新能源乘用车业务持续放量，商用车表现相对疲软。银轮股份2024Q3实现营收30.5亿元，同比增长11.9%，环比下降4.0%，归母净利润2.0亿元，同比增长27.3%，环比下降4.8%。乘用车业务方面，受益于新能源的发展，公司2021-2023年新能源业务每年实现翻倍增长，且新能源业务占营业收入比重在2023年提升至33%。商用车方面，天然气价格的上涨导致三季度天然气重卡的经济性优势缩小，三季度重卡终端需求也相对疲软，2024Q3商用车销售82万辆，同比下降14.9%，环比下降20.5%，三季度公司商用车业务也在一定程度上受到影响。 降本增效成效显著，海外经营体盈利改善，2024Q3净利率同环比持续提升。 盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营，提高各经营体积极性，海外经营体盈利持续改善。公司的盈利能力从2022年开始持续提升，2024Q3年公司毛利率17.7%，同环比下降主要是会计准则调整的影响，2024Q3销售净利率达到7.8%，同比+1.0pct，环比+0.5pct，盈利能力持续改善。 墨西哥工厂于2023Q4实现盈亏平衡，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产，并已于2023年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕，2024H1新获订单预计达产后为公司新增年销售收入约41.43亿元，其中国际订单19.07亿元，占比46%。 发展数字与能源业务，第三成长曲线发力。公司数字与能源业务包括数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统等产品。2024H1公司突破4家战略客户、2家大客户，获得包括阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等多家客户相关项目，预计随着订单放量将保持高增长。 盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预期24/25/26年公司营收分别为135.05/160.07/188.89亿元，归母净利润分别为8.62/11.11/13.71亿元，每股收益1.04/1.34/1.66元，对应PE分别为18/14/12倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等

得益于新产品、 新客户项目量产， 科博达营收同比高增长。 公司 2024年前三季度实现营收 42.73亿元， 同比增长 33.8%， 实现归母净利润 6.07亿元， 同比增长 33.2%， 2024Q3实现营收 15.30亿元， 同比增长 24.2%，环比增长 15.5%， 归母净利润 2.35亿元， 同比增长 30.8%， 环比增长54.1%。 分产品看， 公司 2024Q3照明控制系统收入 7.6亿元， 同比增长19%， 环比增长 17%， 电机控制系统收入 2.3亿元， 同比增长 17%， 环比增长 12%， 车载电器与电子收入 2.1亿元， 同比增长 0%， 环比增长 6%，能源管理系统收入 2.5亿元， 同比增长 94%， 环比增长 48%。 分客户看，客户品类拓展， 大众占比下降， 2024H1造车新势力整体销售占比超 15%。 费用率下降， 公司盈利能力环比提升。 2024Q3公司四费率 12.4%， 同比-3.8pct， 环比-2.4pct。 2024Q3公司毛利率 29.7%， 同比-0.9pct， 环比+3.5pct， 净利率 15.9%， 同比+0.3pct， 环比+3.5pct。 在当前车市的内卷现状和年降压力下， 公司通过降本增效（四费率下降） 维持净利率的环比提升。 聚焦高价值量产品， 单车价值量持续提升， 持续打造域控制器平台化企业。 2024年， 公司将进一步优化产品结构， 向域控制器、 efuse、 区域控制器、 中央网关等更高价值产品发展或聚焦。 考虑参股公司科博达智能科技智能驾驶域控制器业务， 预计最高单车价值量可达 1万元以上。 加快全球化布局， 在手订单充沛。 2024年上半年， 公司现有主要产品， 共获得大众全球、 宝马、 奔驰、 奥迪、 美国康明斯、 安徽大众、 一汽奥迪、一汽红旗、 北美造车新势力、 小鹏等新定点项目 43个， 预计产品生命周期销量约 7,500万只。 截至 2024年 6月底， 公司在研项目合计 136个， 预计产品生命周期销量超 2.8亿只， 包括大众、 宝马、 奥迪、 奔驰、北美造车新势力、 美国康明斯、 德国道依茨等全球平台项目 21个， 公司获得大众集团下一代 LED 大灯控制器项目。此外， 上半年公司 Efuse、底盘悬架控制器 DCC、 ASC 成功进入大众配套体系； eLSV （电子转向柱控制器） 获得宝马全球平台定点； DCDC（直流电源转换器） 获得保时捷和奥迪项目定点； 热管理智能执行器获得奥迪和宝马全球项目定点。 投资建议： 维持盈利预测， 维持优于大市评级。 我们维持盈利预测， 预期 24/25/26年营收 62.1/77.1/93.0， 利润 8.5/11.1/13.2亿， 维持优于大市评级。 风险提示： 汽车销量不及预期， 原材料上涨的风险等。

海内外共振，宇通客车前三季度净利润同比增长132%。宇通客车2024年前三季度营收240.8亿元，同比+27.0%，归母净利润24.4亿元，同比+131.5%，扣非净利润20.7亿元，同比+164.1%；单季度来看，24Q3宇通客车实现营收77.4亿元（销量10791辆，同比-3%，环比-16%），同比-1.3%，环比-20.4%；归母净利润7.6亿元，同比+30.7%，环比-25.5%；扣非净利润6.4亿元，同比+41.1%，环比-25.8%，整体看得益于海内外销量共振，公司业绩持续释放。 盈利能力稳健，首次中期分红加强股东回报。24Q3公司会计政策有所调整，原本计入销售费用的售后服务费被纳入成本核算，还原会计政策变动影响后，24Q3宇通毛利率23.9%，同比+0.8pct，环比-2.2pct；归母净利率9.8%，同比+2.4pct，环比-0.7pct；费用层面（还原会计政策变动影响），24Q3销售/管理/研发费用率为6.9%/2.1%/4.8%，同比-0.4/-0.1/-0.2pct，环比-1.4/-0.2/+0.4pct，整体看费用管控稳健；同时宇通发布2024年中期分红方案，拟向全体股东每股派发现金股利0.5元，合计派发金额为11.1亿元（分红率45.5%），持续加强股东回报。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放，后续叠加出口销量增长（包括新能源占比提升）及国内持续修复（旅游客车需求扩张+以旧换新政策对公交的催化），公司业绩有望持续兑现。 展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：2024年国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：23年海外大中客销量约24万辆（疫前稳态27万辆左右），新能源渗透率不足10%，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。 风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。 投资建议：兼具成长（出海）和红利（高股息）的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司出口放量及国内回暖带来的增量，上调盈利预测，预计24-26年净利润33.4/40.5/47.6亿元（原31.6/40.3/47.5亿元），EPS为1.51/1.83/2.15元（原1.43/1.82/2.15元），维持“优于大市”评级。

客户与产品齐发力，前三季度净利润同比增长40%。2024年前三季度，拓普实现营收193.5亿元，同比36.8%，归母净利润22.3亿元，同比+39.9%，扣非净利润20.2亿元，同比+34.8%；单季度看，24Q3拓普营收71.3亿元，同比+42.9%，环比+9.1%；归母净利润7.8亿元，同比+54.6%，环比-4.1%；扣非净利润7.3亿元，同比+53.7%，环比+4.0%。整体来看，得益于公司多产品线的稳定放量（汽车电子+原有主业）以及降本增效的持续推进，经营业绩保持持续增长态势。 规模效应持续释放加持下毛利率环比提升。24Q3拓普销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.2%/5.2%/0.8%，同比-0.1/-1.0/-0.6/-1.5pct，环比+0.1/-0.2/+0.4/+0.2pct，整体看费用管控稳定；24Q3毛利率20.9%，同比-1.8pct，环比+0.5pct，归母净利率10.9%，同比+0.8pct，环比-1.5pct；扣非净利率10.2%，同比+0.7pct，环比-0.5pct（Q1政府补助0.58亿元，Q2为1.1亿元，Q3为0.4亿元），1-9月公司折旧摊销12.3亿元（营收占比6.36%），Q3为4.3亿元(营收占比6.07%)，公司规模效应持续兑现；前三季度公司减震器营收33.2亿元，同比+14.9%；内饰营收60.2亿元，同比+25.8%；底盘营收60.1亿元，同比+33.1；热管理营收15.0亿元，同比+28.4%；汽车电子业务实现营收12.9亿元，同比+940.3%，平台型优势持续体现。 优质客户的深度绑定以及新产品的陆续量产带来中长期业绩确定性。展望后续，车端为拓普基本盘，公司平台化战略+Tier0.5模式持续推进，24年核心看点在于北美客户（25年销量有望增长20-30%）、华为、理想、吉利、比亚迪以及小米等优质客户放量，叠加新产品等持续落地：拓普空悬目前获8个定点项目，于23Q4陆续量产；线控制动实现6个项目定点并正式量产下线；电调管柱已定点9个项目；智慧电动门系统也逐步量产，同时热管理工厂覆盖中国、欧洲及美洲，总产能超400万套/年；另外公司执行器业务持续推进，24H1年电驱系统业务实现营收627万元，毛利率52.3%，进展顺利。 风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。 投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“优于大市”评级。持续看好公司平台化战略推进带来的业绩成长性，考虑到终端客户销量后续增量的持续，维持盈利预测，预计24/25/26年拓普集团归母净利润分别为29.5/38.8/47.9亿元，对应EPS为1.75/2.30/2.84元，维持“优于大市”评级。

海外与国内业务持续推进， 2024年单三季度归母净利润同比增长 44%。 24Q3骆驼股份营收 38.1亿元， 同比+0.7%， 环比-6.5%， 归母净利润 1.74亿元，同比+44.3%，环比+10.0%，扣非净利润 1.40亿元，同比+0.02%，环比-19.78%； 24Q1-3骆驼股份营收 113.33亿元， 同比+9.9%， 归母净利润 4.87亿元， 同比+21.6%， 扣非净利润 4.82亿元， 同比+25.4%。 整体来看， 公司业绩的增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池销量的增加， 公司深耕国内主机配套及替换市场销量同比+11%， 市场份额持续稳步提升， 持续夯实国内领先地位； 另外公司持续布局海外产能、 加大渠道建设， 整体出口业务同样贡献增量。 费用管控稳定， 盈利能力同环提升。 费用层面， 24Q3骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为 4.3%/2.9%/1.9%， 同比分别-0.2/-0.2/+0.1pct， 环比分别-0.1/+0.2/+0.1pct， 整体费用管控扎实； 盈利能力层面， 24Q3公司销售毛利率 13.4%， 同比-1.2pct， 环比-1.1pct（预估主要系产品结构及 Q3高温影响终端需求节奏等因素） ， 24Q3净利率 4.6%， 同比+1.4pct， 环比+0.7pct。 公司盈利能力依旧稳健扎实。 出口业务提速， 渠道扩张、 客户认证、 产能布局并进。 ①出口配套： 公司重视出口业务， 24H1骆驼获 7个海外配套定点， 包括上汽（泰国） 、 长安（泰国） 、 奇瑞（印尼） 、 三一（印尼） 、 宝马（美国） 、 本田（美国） 、 马来宝腾等； ②出口渠道： 24H1通过网络营销与 38个客户达成合作， 客户数量同比+72%， 累计成交额同比+271%； ③出口替换： 积极开发新客户与空白市场， 上半年公司累计开发新客户 33家； 产能层面稳步推进， 截至 24H1公司国内铅酸电池产能约 3500万 KVAH/年、国外铅酸电池产能约500万KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力 86万吨/年。 低估值细分赛道龙头， 渠道升级、 业务开拓打开成长空间。 骆驼股份未来的成长空间主要在于： 1） 渠道升级， 铅酸蓄电池的后装市场、 海外市场的规模远大于国内前装市场； 2） 业务开拓， 公司积极开拓锂电池业务， 储能电池研发持续推进， 同时完成了动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。 风险提示： 原材料价格波动， 国际及经济环境变化， 汽车行业需求承压。 投资建议： 看好公司业务稳定增长， 维持“优于大市” 评级。 看好骆驼股份主业稳定放量， 出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间， 考虑到公司业务开拓带来的资源投入， 下调公司盈利预测， 预计公司 24/25/26年归母净利润分别为 6.9/8.6/10.7亿元（原 7.4/9.6/11.7亿元） ， 对应EPS 为 0.59/0.73/0.91(原 0.63/0.82/1.00元），对应 PE 分别为 14/11/9倍， 维持“优于大市” 评级。

产品结构优化叠加出口放量，2024年前三季度净利润同比增长109%。2024年前三季度长城汽车营收1422.5亿元，同比+19.0%，归母净利润104.3亿元，同比+108.7%，扣非净利润83.7亿元，同比+119.9%，单季度看，24Q3长城营收508.3亿元（24Q3整体汽车销量29.4万辆，同比-14.7%，环比+3.4%，24Q3出口销量为12.3万辆，同比+39.9%，环比+12.9%），同比+2.6%，环比+4.6%，归母净利润33.5亿元，同比-7.8%，环比-13.0%，扣非净利润27.2亿元，同比-11.0%，环比-25.0%；整体看得益于出口业务的增长及产品结构的持续优化，公司业绩稳定释放。 单车营收同环比提升。费率维度，公司24Q3销售/管理/研发费用率分别4.8%/2.0%/4.0%，同比+1.1/-0.1/-0.1pct，环比+0.5/-0.1/-0.6pct，费用管控稳定，销售费率略有提升主要系Q3新车渠道、营销投入所致（全新蓝山、哈弗H9等）；24Q3公司单车营收17.3万元，创阶段性新高，同比+2.9万元，环比+0.2万元：24Q3公司毛利率为20.8%，同比-0.9pct，环比-0.6pct，主要系Q3中高端坦克品牌销量有所下滑所致（环比-5.2pct)；24Q3单车归母利润为1.14万元（24Q2为1.35万元，23Q3为1.05万元），Q3汇兑收益下滑也一定程度影响利润释放，整体看Q3公司盈利能力保持相对稳定。 新能源战略持续推进，看好产品、技术等维度升级带来销量推动力。1）产品维度：8月魏牌蓝山智驾版正式上市（9月销量6018辆，同比+201%)，二代哈弗H9上市即上量；2）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术，发布智能四驱电混技术Hi4；智能化方面具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力；3）组织变革维度：通过“强后台、大中台、小前台”，建立3.0版组织架构，同时构建套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系，持续赋能长城新能源转型及向上发展；4）出海层面：马来西亚、印尼CKD项目投产，哈弗大狗在乌兹别克斯坦上市；坦克300在马来西亚、阿塞拜疆上市；与越南成安集团就CKD合作签署合作备忘录。 风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。 投资建议：考虑到新车型加持下的产品矩阵发力带来的销量增长，上调盈利预测，预计24-26年长城汽车归母净利润为125.0/147.9/169.9亿元（原预测116.6/138.0/159.7亿元），EPS为1.47/1.74/2.00元（原预测1.37/1.62/1.88元），对应PE为19/16/14x，持续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力，维持“优于大市”评级。

2024Q3公司归母净利润 3.8亿元， 同比增长 22%。 公司 2024年前三季度实现营收 92.25亿， 同比增加 27.48%， 归母净利润 9.77亿， 同比增加25.02%。拆单季度看，2024Q3，公司实现营收 35.09亿，同比增加 24.77%，环比增加 6.19%，归母净利润 3.83亿，同比增加 21.60%，环比增加 8.96%。 2024Q3， 伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量（问界/享界/智界/极氪等） ， 公司营收创历史新高， 营收表现超越乘用车行业 27pct（乘用车产量增速同比-1.92%） 。 总结来说， 星宇经历了 2021-2023年的客户转型阵痛， 2024年实现了客户结构的全面调整（从德系日系等合资客户为主-自主品牌及新能源客户为主） ， 进入全新成长周期。 2024Q3净利率环比提升。 2024年前三季度， 公司毛利率 20.02%， 同比-1.47pct，净利率为 10.59%，同比-0.21pct。2024Q3，公司毛利率 19.94%，同比-1.15pct， 环比-0.43pct， 净利率为 10.91%， 同比-0.29pct， 环比+0.27pct。 在当前车市的内卷现状和年降压力下， 公司通过降本增效（三费率下降） 维持净利率的环比提升。 前大灯从 LED-ADB-DLP 持续升级， 车灯产品均价提升。 车灯作为汽车核心视觉件具备产品升级空间， 行业均价逐年提升。 2023年前照灯、 后组合灯、 小灯、 三角警示牌、 控制器销量分别 763/1442/3717/121/11万只， 同比分别变动+8.5%/-1.2%/+1.7%/-5.6%/+42.9%， 公司车灯产品 23年均价 162元（22年 129元） ， 同比+25%， 预计公司前灯 2023年在国内市占率 15% 。 全球化布局推进， 新订单、 新产能、 新产品持续突破。 订单方面， 2024年上半年， 公司承接共 38个车型的新品研发项目， 实现 22个车型项目批产。 产能方面， 公司塞尔维亚星宇产能逐步释放， 协同总部承接客户全球化项目，此外公司注册成立墨西哥星宇和美国星宇， 进一步完善海外布局。产品方面，公司持续开发基于 DMD 技术的 DLP 投影智能前照灯、 基于 Micro LED技术 HD 照明和投影智能前照灯、 基于 Micro LED/Mini LED 技术的像素显示化交互灯、 基于创新材料和光源技术的智能数字格栅/数字保险杠的创新研发、 灯具控制器 HCM/RCM/LCU 及感知车灯自闭环系统的开发。 风险提示： 原材料价格波动风险、 芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议： 维持盈利预测， 维持优于大市评级我们维持营收预测， 预计 24/25/26年营收 132.7/163.2/205.4亿元， 预计24/25/26年归母净利润 14.5/18.5/23.8亿元， 维持优于大市评级。

核心观点24Q3公司营收同比增长13pct，归母净利润同比增长54%。福耀玻璃2024年前三季度实现营收283.14亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润54.79亿元，同比增长32.79%；其中单2024Q3实现营收99.74亿元，同比+13.41%，环比+4.94%，营收同比增速超越行业近17pct（24Q3国内汽车产量同比下降3.2%）；实现归母净利润19.8亿元（汇兑损失-1.2亿元），同比+53.54%，环比-6.19%；经营性利润（归母扣汇兑）为21亿，同比+35%，环比+3%。 公司规模效应显现、持续提质增效，叠加原材料价格下降，毛利率环比提升1.05pct。公司24Q3毛利率38.78%，同比+2.47pct，环比+1.05pct；净利率19.86%，同比+5.18pct（23Q3汇兑-2.64亿），环比-2.38pct（24Q2汇兑+0.74亿）。公司盈利能力改善或来自规模效应兑现、提质增效及原材料成本等利好，其中国内重质纯碱每吨价格从23Q3的2460元下滑18%到24Q3的2012元。 福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，向后展望，出海与高附加值产品为公司开启新一轮成长周期。量端，23年公司汽车玻璃销量140百万平方米，按每辆车4平米折算，相当于装配3504万辆汽车，同比增长10%，23年全球汽车销量8724万辆，假设后装市场占据前装市场10%~15%，测算公司汽车玻璃全球市占率36%+。公司积极在福清、安徽、北美扩产，有望开启新一轮产能周期，继续增强头部企业虹吸效应，全球市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至23年213元，CAGR为7.0%，24年前三季度智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+5.25pct。伴随高附加值玻璃渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量24-26年CAGR预计7%以上。 风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃面积从4平米增长到6平米；2）单平方米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等），单车配套价值从600元提升至今年约1000元，远期展望2000元以上。后续汽车玻璃网联化打开新天地，行业ASP有望持续提升。考虑公司高附加值产品份额增长、海外进展顺利，我们维持盈利预测，预计24-26年归母利润76.2/88.1/100.9亿元，低估值、高分红（21-23年分红比例维持60%+）的全球汽车玻璃龙头，维持“优于大市”评级。

摩托车业务快速增长， 全地形车业务保持稳健， 2024Q3收入同比增长 36%。 春风动力 2024Q3年实现营收 39.2亿元， 同比增长 36.1%， 环比下降12.2%， 归母净利润 3.7亿元， 同比增长 48.9%， 环比下降 13.6%。 2024H1公司全地形车累计销售 8.14万台， 实现销售收入 35.32亿元， 同比下降 1.55%， 行业下行背景下公司保持稳健发展。 2024H1公司实现两轮摩托内销 6.8万台， 营业收入 14.46亿元， 同比增长 38.25%， 公司通过精准的市场定位和有效的营销策略， 市场表现优于行业水平； 2024H1公司实现两轮摩托外销 8.58万台， 营业收入 18.02亿元， 同比增长 45.07%，公司在海外市场不断开辟新空间。 四轮车库存水平下降， 叠加内部降本增效， 促进公司 2024Q3盈利能力提升。 公司盈利能力提升得益于公司的费用率下降， 公司从 2023年开始促销去库存， 四轮车库存水平下降至相对合理位置， 销售费用率环比持续改善； 此外公司内部也在积极推进降本增效， 管理费用率有所下降。2024Q3公司毛利率达到 31.6%， 同比-2.1pct， 环比+0.8pct， 销售净利率达到9.7%， 同比+0.6pct， 环比-0.3pct。 高端新品上市， 开启全地形车新时代。 2024年公司迎来产品大年， 根据公司北美官网， 2024年年初公司推出三款新品， 分别是 CFORCE 800TOURING、 CFORCE 1000TOURING、 ZFORCE 950Sport 4， 增强在 ATV 领域的竞争力， 拓展 SSV 产品线。 2024H2U10PRO/U10XL PRO/Z10/Z10-4等多款重磅新品上市， 开启全地形车新时代， 新品较原有产品的动力性大幅提升， 丰富产品矩阵， 较头部竞争对手进一步缩小性能差距， 公司有望凭借新品在高端领域实现向上突破。 进入两轮摩托新品周期， 有望持续推出爆款产品。 公司具备打造爆款的丰富经验， 拥有强大销售网络及知名度， 建立起两轮摩托车领域深厚的护城 河 。 近 年 来 公 司 两 轮 摩 托 新 品 上 市 节 奏 提 速 ， 2024年 推 出150SC/450MT/500SR VOOM/675SR-R 等产品， 有望拉动国内市占率提升。 积极拓展摩托车出口， 打开长期成长空间。 公司摩托车出口主要集中于欧洲、 北美等地， 公司持续在海外各国导入摩托车产品， 在美国、 欧洲等市场进行了相应的产品布局， 在美国官网上推出街车、 仿赛、 ADV、 mini、巡航太子等众多车型。 公司摩托车产品在海外市场上较竞争对手具备较高性价比优势， 摩托车外销有望迎来较快发展。 盈利预测与估值： 上调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 公司摩托车及全地形车业务均具备较高成长性， 预期 24/25/26年归母净利润为13.71/16.99/21.02亿元（原 24/25/26年 13.08/16.35/20.43亿元） ，每 股 收 益 分 别 为 9.06/11.22/13.88元 （原 24/25/26年8.64/10.80/13.49元） ， 对应 PE 分别为 17/13/11倍， 维持“优于大市”评级。 风险提示： 新车上市节奏及销量不及预期； 汇率、 运费等外部环境波动； 中美贸易环境变化； 库存水平过高。

华阳集团披露2024年前三季度业绩预告，2024Q3归母净利润预计同比增长41%-62%。2024年前三季度，公司归母净利润预计为4.5-4.75亿元，同比增长51.26%-59.67%，扣非净利润预计为4.35-4.6亿元，同比增长55.46%-64.39%。拆单季度看，2024Q3，公司归母净利润预计为1.63-1.88亿元，同比增长40.86%-62.45%，环比增长12.41%-29.66%，扣非净利润预计为1.58-1.83亿元，同比增长41.84%-64.34%，环比增长12.86%-30.71%。公司2024年前三季度归属上市公司股东的净利润较上年同期大幅增长的主要原因为：1）营业收入较上年同期大幅增长：汽车电子业务中座舱域控、HUD、屏显示、车载无线充电、精密运动机构、数字声学、液晶仪表、车载摄像头等产品销售收入同比大幅增长；精密压铸业务中汽车智能化相关零部件及光通讯模块相关零部件销售收入同比大幅增长；2）销售利润率提升：规模效应、公司管理改善。 华阳与华为深度合作，问界M5、M7搭载华阳座舱产品。2024年6月，在华为开发者大会2024上，华阳与华为签约重要合作：HMSforCar全面合作协议与HUAWEIHiCar集成开发合作协议。华阳为M5、M7提供液晶仪表、无线充电及NFC钥匙模块等。 聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：产品维度，公司搭载国内外多类芯片方案的座舱域控均已量产，基于骁龙8155/8255/8775不同芯片的域控产品形成了不同的组合方案，构成了华阳从座舱、到舱泊、舱驾、再到中央计算全覆盖的产品矩阵；公司HUD产品出货量国内领先，ARHUD产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产，VPD获国内首个量产项目定点；电子外后视镜首个项目已进入量产阶段；数字声学产品已量产；精密运动机构持续增加国内自主品牌、新势力车企定点项目。客户维度，客户结构持续优化，奇瑞、吉利、赛力斯、北汽、长安福特、广汽、理想等客户营收大幅提升；海外业务取得较好进展，突破上汽奥迪并获得多品类项目定点，获得Stellantis集团、长安马自达、长安福特、北京现代、戴姆勒等客户新项目。2）精密压铸：公司精密压铸业务中新能源三电系统、智能驾驶系统、汽车高速高频及3C连接器等零部件项目订单额大幅增加。 风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。预期2024/2025/2026年营收94.7/121.2/153.4亿，2024/2025/2026年利润为6.5/9.2/11.8亿，对应PE分别24/17/13x，维持优于大市评级。

万丰奥威主营汽车轻量化零部件和通航飞机制造业务。 万丰奥威业务包括汽车轻量化和通航飞机制造两部分， 2023年营收占比分别为 83%、 17%，其中汽车轻量化业务包括汽车铝合金轮毂、 摩托车铝合金轮毂、 镁合金压铸业务， 2023年营收分别为 65、 21、 37亿元； 通航飞机制造业务包括通航飞机的研发、 生产、 销售， 2023年营收为 28亿元。 卡位新能源赛道， 铝合金轮毂业务稳健发展。 1） 汽车轮毂方面， 公司汽车铝合金车轮占全球市场份额约 10%， 2020年起， 公司抓住传统车向新能源汽车转型的机遇， 与主流新能源车企开展战略合作， 为比亚迪、 奇瑞、赛力斯、 大众等主机厂重要的合作伙伴， 新能源汽车需求量增大带来汽轮业务收入的快速增长。 2） 摩托车轮毂方面， 摩托车铝合金车轮占全球市场份额约 35%， 摩托车轮毂业务构建以中国市场为基础， 印度市场为核心， 不断发展日本、 东南亚、 欧美市场， 实现业务稳健发展。 镁合金压铸零部件龙头企业， 加大新能源车项目获取力度。 万丰奥威通过收购镁瑞丁进入开拓镁合金压铸业务， 镁瑞丁是全球领先的创新型镁合金铸造部件供应商， 公司北美地区市占率达 65%。 公司镁合金压铸业务后续增长主要源于国内新能源客户开拓及新品拓展带来的单车用镁量提升。 一方面， 公司加大新能源车项目获取力度， 配套客户涵盖比亚迪、蔚来、 小鹏等新能源客户； 另一方面， 公司加大汽车 CCB、 门内板、 后掀背门板、 电驱壳体等大型件领域市场开发， 增大新车型镁合金配套量。 全球领先的通航飞机制造商， 低空经济打开成长新引擎。 万丰奥威旗下钻石飞机在世界通航飞机产业中市占率前三， 同时是极少数拥有通航飞机总装能力的民营企业。 同时万丰奥威在新昌和莱西建设有航空小镇和生产基地， 拥有自主生产制造能力。 未来随着低空经济发展， 钻石飞机将在航校培训等应用市场基础上不断开拓新的应用场景， 通过丰富的机型系列进一步匹配和开发国内私人飞行、 短途运输、 特种用途等场景， 同时加大电动飞机、 eVTOL 等新型航空器的研发， 开拓低空市场。 风险提示： 低空经济发展不及预期； 原材料价格波动投资建议： 公司汽车轻量化与通航业务双轮驱动， 预计 24/25/26年营收171/186/205亿 元 ， 净 利 润 9.46/11.05/13.02亿 元 ， 对 应 EPS 为0.44/0.52/0.61元， 给予 2025年 28-33倍 PE， 对应公司合理估值区间14.44-17.03元， 首次覆盖， 给予“优于大市” 评级。

当下时点福耀价值凸显。国内汽车行业总量红利期已过，当前进入低增速常态化阶段，燃油车/新能源车产能均出现一定程度的过剩，竞争加剧，二三线车企格局动荡。在车企内卷加速出清的过程中，汽车零部件的以往演绎的单一大客户增长逻辑逐渐淡化，转而寻求具备全球强竞争力和稳定竞争格局的零部件，博取业绩确定性的估值溢价。此外，出海也成为当前国内内卷背景下的核心出路，福耀玻璃在出海方面已打下全球范本（美国工厂营业利润率超15%），当下行业背景，具备产品升级、优秀格局、出海实力、高分红的福耀玻璃，成为机构资金优选稀缺资产。本文从福耀玻璃复盘、汽车玻璃行业属性、福耀玻璃竞争优势三个层面展开，分析福耀玻璃的长期投资价值。 汽车玻璃是大空间、高壁垒赛道，重资产、重人力、长工序是行业特性。汽车玻璃具备天然高壁垒属性，从开采硅砂到浮法进一步到汽玻，行业工序长、重资产、重人力属性明显。同时玻璃又占据车身表面积1/3，围绕乘员四周，具备天然智能化空间。行业前期升级围绕前档HUD化、车顶天幕化，中期看调光玻璃渗透，远期汽车玻璃有望成为车内生态应用端海量数据输出载体（承载中控屏以外的信息量）具备远大成长空间（单车价值量从700-1500-2000元），2026年全球市场规模有望到1150亿元。 福耀高利润来源于规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品为公司开启新一轮成长周期。收入端，福耀持续建设自身品牌，以高附加值产品提升汽车玻璃市场空间，以优化客户结构提高自身份额；成本端，行业具备重资产、重人力、长工序属性，福耀对应优先扩大规模（全球份额36%+）、提升自动化（百人机器人数量高于发达国家）及产出效率（核心设备自制）、垂直产业链（自采硅砂自产浮法谋求利润空间），以集中生产进一步提升成本优势。向后展望，福耀持续在已有中、美基地扩大产能，有望开启新一轮产能周期，继续增强公司的头部企业虹吸效应，全球市占率有望持续提升。 盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优大于市”评级。福耀玻璃业绩成长性来自于1）价：汽车智能网联化推动玻璃升级，ASP有望持续提升（年化7%-8%增速）；2）量：公司持续推进海外业务，欧洲和北美份额提升空间仍然较大；3）利：近几年北美盈利情况显著改善、规模效应进一步凸显，公司海外业绩进入高速成长阶段。上调盈利预测，预计24-26年归母利润76.2/88.1/100.9亿元（原预测为72.8/87.8/100.5亿元），维持评级。 风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。

全地形车及中大排摩托车国内龙头稳健成长。春风动力是国内全地形车和中大排摩托车龙头企业，出口收入占比较高（2023年出口收入占76%）。公司全地形车出口量及出口金额在国内领先，在欧洲实现市占率第一，北美市占率保持前列；公司在国内中大排摩托车市场上保持市占率前三，从2021年底开始加强摩托车出海布局，有望成为全新增长点。2024年推出新一期股权激励计划，聚焦战略方向，助力稳定长远发展。 高端新品上市，开启全地形车新时代。经测算2028年全球全地形车市场空间有望达158亿美元，其中UTV/SSV市场空间有望达131亿美元，占比83%。 全地形车市场集中度高，过往以美系（北极星、庞巴迪等）和日系（本田、雅马哈等）为主，春风动力经过多年积累，在产品及技术、渠道、品牌方面形成竞争壁垒，2023年全球销量市占率超15%。公司产品在应用场景、车型细分、动力性能等方面较头部对手仍有提升空间，2024年公司迎来产品大年，U10PRO/U10XLPRO/Z10/Z10-4等多款重磅新品上市，开启全地形车新时代，新品较原有产品的动力性大幅提升，丰富产品矩阵，较头部竞争对手进一步缩小性能差距，公司有望凭借新品在高端领域实现向上突破。 摩托车爆款频出，有望助力国内市占率提升。2023年中国中大排摩托车销量渗透率不足5%，每万人人均销量3.7辆，较日本及欧美有较大差距，随着消费者对玩乐类摩托接受度增加，渗透率有望提升。国内中大排摩托集中度高，公司具备打造爆款的丰富经验，拥有强大的销售网络及知名度，建立起两轮摩托车领域深厚的护城河。近年来公司的新品上市节奏提速，2024年推出150SC/450MT/500SRVOOM/675SR-R等多款新品，有望拉动国内摩托车市占率提升。公司旗下电动品牌极核逐步构筑包含电自、电轻摩、电摩的完整产品矩阵，产品下沉有望打造第三成长曲线。 出海空间广阔，摩托车出海成长可期。经测算全球的中大排市场空间总计约381万辆，主要来源于北美、南美、欧洲、南亚&东南亚等地，销量空间远高于国内，美国、欧洲、土耳其等重点市场上排量结构差异较大，中国品牌市占率较低。2022年公司摩托车业务从国内为主转向国内及海外并重，借助过往摩托车领域积累的优势，将国内成熟产品导入海外，产品较日系、美系竞品具备较强的性价比优势。公司海外摩托车渠道较竞争对手有一定差距，渠道持续强化布局，摩托车外销有望迎来较快发展，成为重要的支撑点。 盈利预测与估值：考虑到公司摩托车业务国内市占率有望提升，出口成长空间大，全地形车新品上市后持续拓展在高端领域的销量空间，预计2024/2025/2026年公司净利润13.1/16.4/20.4亿元，EPS为8.6/10.8/13.5元，给予24年20-23xPE，对应目标价172.8-198.7元，相较当下具19%-37%空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。

产品结构优化叠加出口放量，二季度净利润同比增长 224% 。24Q2公司实现营收485.7亿元（24Q2整体汽车销量28.0万辆，同比-6.5%，环比+1.5%，24Q2出口销量为10.9万辆，同比+51.1%，环比+17.2%），同比+18.7%，环比+13.3%，归母净利润38.5亿元，同比+224.4%，环比+19.3%；扣非净利润36.3亿元，同比+275.3%，环比+79.2%，得益于出口业务的增长及公司产品结构的持续优化，公司业绩稳定释放。 单车盈利能力同环比提升 。分品牌看，长城汽车24Q2哈弗品牌销量14.2万辆，环比10.2%；WEY 品牌销量1.0万辆，环比+6.8%；皮卡销量4.8万辆，环比+11.3%；欧拉品牌销量1.7万辆，环比+11.3%；坦克品牌销量6.7万辆，环比+35.9%；产品线稳定。费率维度，公司销售/管理/研发费用率分别4.3%/2.1%/4.6%，同比-0.1/-0.4/-0.2pct，环比+0.3/-0.3/+0.0pct，费用管控稳定；24Q2公司单车营收17.1万元，同比+3.4万元，环比+1.5万元，预计主要系1）出口占比提升：24Q2出口占比38.2%，同比+14.2pct，环比+4.5pct；2）产品结构优化：24Q2中高端坦克品牌销量占比 23.5%，同比+12.1%，环比+5.7pct；24Q2单车归母利润为1.35万元（24Q1为1.17万元，23Q2为0.40万元），盈利能力同环比提升。 新能源战略持续推进，看好产品、技术等维度升级带来销量推动力。1 1 ）产品维度：8月魏牌蓝山智驾版正式上市，搭载新一代智能驾驶系统 CoffeePilot Ultra，同时后续新改款车型迎来新品周期；2 2 ）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术，发布智能四驱电混技术Hi4；智能化方面具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力；3 3 ） 组织变革维度：通过“强后台、大中台、小前台”，建立3.0版组织架构，同时构建套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系，持续赋能长城新能源转型及向上发展；4 4 ）出海层面：2023年海外市场销售首次突破 30万辆，生态出海扎实推进，目前已经出口到170多个国家，全球销售网络超过1000家，旗下五大品牌全部实现出海。 风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。 投资建议 ：考虑到新车型加持下的产品矩阵发力带来的销量增长，上调盈利预测，预计24-26年长城汽车归母净利润为 116.6/138.0/159.7亿元（原预测 89.3/106.9/127.4亿元），EPS 为 1.37/1.62/1.88元（原预测1.05/1.26/1.50元），对应PE为17/14/12x，持续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力，维持“优于大市”评级。

核心观点公司上半年轻量化制动产品销量同比增长61%，单Q2归母净利润同比增长35%。2024年上半年伯特利收入39.71亿元，同比增长28%；归母净利润4.57亿元，同比增长29%，其中上半年公司智能电控产品销量199.8万套，同比增长32%；盘式制动器销量139.8万套，同比增长15%；轻量化制动零部件销量613万件，同比增长61%，机械转向产品销量132.8万套，同比增长21%。 单季度看，24Q2公司实现营收21.11亿元，同比+32%，环比+13%；实现归母净利润2.48亿元，同比+35%，环比+18%。 24Q2毛利率环比增长0.7pct，线控制动WCBS2.0完成首个小批量供货。利润端，24Q2公司毛利率21.43%，同比-1.32pct，环比+0.68pct；净利率11.87%，同比+0.06pct，环比+0.56pct。公司稳步推进新产品、新技术研发及量产交付，上半年研发费用同比提升32%。2024年上半年公司WCBS1.5成功在多个客户项目成功量产，WCBS2.0在首个客户项目实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利。 国产制动系统龙头企业，定点持续增加。公司在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备一定优势。随着汽车行业向轻量化、智能化的方向发展、国产化进程加速，公司在手项目充足。公司2024H1新增定点项目总数为196项，较去年同期增长35%。 赋能国内优质车企，定位全球化底盘供应商。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥等国家同步布局海外研发和生产基地。24年上半年公司持续扩产，新增①国内轻量化生产基地三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；②新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；③墨西哥二期项目顺利推进中。 风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优大于市”评级。公司是国产制动系统龙头企业，我们看好公司智能电控产品加速放量带来业绩持续上行，我们维持盈利预测，预计伯特利24/25/26年归母净利润为11.5/15.0/19.5亿元，同时因2023年权益分派方案实施,公司总股本数由4.3亿股增长为6.1亿股，24/25/26年EPS预测值调整为1.90/2.47/3.22元（原预测为2.65/3.46/4.51元），维持“优大于市”评级。