12 月 21 日晚， 拓普集团发布公告， 拓普集团副董事长邬好年先生于 12 月 21 日通过集中竞价交易系统合计增持公司股份 1354200 股， 占公司总股份数 0.12%， 成交金额 99009646 元， 成交均价 73.11 元/股， 计划 3 个月内， 以自有或自筹资金继续择机增持股份， 增持价格不高于 90 元/股， 累计增持金额不低于人民币 8000 万元且不高于人民币 12000 万元（含本次已增持部分） 。 增持主体邬好年先生为公司副董事长，系公司实际控制人邬建树先生之子， 为邬建树先生一致行动人。 12 月 13 日， 拓普集团通过官方咨询公众号发布电控减震器的相关招聘信息。 2023 年 11 月以来， 公司陆续发布了针对泵阀研发中心、 电驱事业部、 智能表皮研发中心、 电控减震器业务的相关招聘信息。 另外，根据公司官方公众号， 拓普闭式空悬产品、 智能刹车系统 IBS 以及电动调节转向管柱陆续量产下线。 国信汽车观点： 公司实控人邬建树先生的一致行动人邬好年增持公司股票， 高管和公司利益的深度绑定，同时彰显对公司后续经营发展的信心及对长期成长价值的认可， 同时本次增持有利于提振投资者对公司信心， 促进公司稳定长远发展。 公司近期线控制动、 空气悬架、 电调管柱等产品陆续量产下线， X-Y-Z 线控底盘体系逐步完善， 助力公司汽车电子业务进入放量周期； 另外， 公司近期陆续发布针对泵阀研发中心、电驱事业部、 智能表皮研发中心、 电控减震器的人才招聘信息， 后续有望持续夯实公司研发、 设计、 生产等多维能力， 预估公司空气悬架、 热管理系统、 内外饰等潜在相关业务有望受益。 我们持续看好拓普集团产品拓展、 客户突破、 产能扩张带来的业绩确定性和成长性， 维持盈利预测， 预计 23/24/25 年归母净利润分别为 23.5/31.3/42.4 亿元， 对应 PE 为 34/26/19x， 对应 EPS 为 2.14/2.84/3.84 元， 参考可比公司估值， 同时考虑到拓普车端主业的确定性及智能化业务放量、 机器人业务的潜在催化， 给予 2024 年 30-32xPE， 更新一年期目标价为 85.2-90.9 元， 相较于当下仍有 16.4%-24.1%的估值空间， 维持“买入” 评级。 评论：u 高管积极增持股份， 彰显经营发展信心拓普集团副董事长邬好年先生(副董事长， 系公司实际控制人邬建树先生之子， 为邬建树先生一致行动人)通过集中竞价交易系统合计增持公司股份 135.42 万股（占总股份数 0.12%） ， 成交金额 0.99 亿元， 均价73.11 元/股， 并计划 3 个月内， 以自有或自筹资金继续择机增持股份， 增持价格不高于 90 元/股， 累计增持金额人民币 8000~12000 万元（含本次已增持部分） 。 我们认为本次增持一方面有望加深高管和公司利益的深度绑定， 并彰显公司对后续经营发展的信心， 以及对长期成长价值的认可， 同时本次增持有利于提振投资者对公司信心， 促进公司稳定长远发展。

战略清晰， 全球布局， 把握热管理核心零部件环节。 三花智控以热泵技术和热管理系统产品研发应用为核心， 从机械部品开发向电子控制集成的系统控制技术解决方案升级， 成立至今专注于热管理产品零部件及组件， 横向产品品类扩展（阀、 泵、 散热器、 组件等） ， 纵向行业扩展（家电、 商用制冷、汽车、 储能等） 。 基于对产品线的完善和下游应用的拓展， 公司收入从 2002年的 1.34 亿元增长至 2022 年的 213.48 亿元， 年化复合增长率达 29%。 全球化布局方面， 2022 年公司国外业务收入占比 46.5%， 已在美国、 波兰、 墨西哥、 越南、 印度等地建立了海外生产基地， 具备全球交付能力。 热管理行业大赛道、 好格局， 抓住新能源增量机遇， 公司从部件龙头成长为行业龙头。 新能源汽车热管理行业单车价值量 6500 元左右， 相较于燃油车提升 2 倍（主要增量为电池侧以及系统更加复杂） ， 公司把握核心零部件，提升集成组件产品比例， 目前单车配套价值量可达 5000 元以上。 汽车热管理行业集中度高， 预计全球乘用车热管理市场空间约为 1800 亿元， 呈现增长趋势， 传统国际龙头电装、 法雷奥、 翰昂、 马勒四家企业占据 50%以上的份额。 国内企业发力新能源车增量市场， 三花智控在车用电子膨胀阀、 新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一， 公司伴随新能源核心客户的快速发展、 集成组件收入占比提升， 打造行业全球龙头。 开拓储能、 机器人等业务， 技术具有同源性， 布局新的成长点。 车用动力电池和储能电池在温控技术方面同源， 储能业务公司 2023 年上半年突破行业标杆客户， 已实现营收。 机器人方面， 公司重点聚焦仿生机器人机电执行器业务（运动控制核心环节， 工业机器人中成本占比 70%左右） 。 机电执行器业务在电机控制技术方面与公司现有产品具备同源性， 公司已组建 50 人的机电执行器产品研发团队， 并与绿的谐波签署战略合作框架协议。 公司未来三年预计将招募在电机、 传动、 电控、 传感器等领域的专业人才， 将研发团队扩充至 150 人， 预计机电执行器产品总团队规模在 300 人以上。 公司已与多个客户建立合作， 并积极筹划海外生产布局， 具备先发优势。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期、 原材料价格上涨、 技术风险、 政策风险、 客户拓展风险、 汇率风险等。 投资建议： 维持盈利预测， 维持买入评级。 考虑到公司的成长性以及行业领先优势， 预计公司2023-2025年归母净利润为31.43/38.26/46.55亿元，上调公司一年期（2024 年） 目标估值至 31-35 元（原为 26-29 元） ， 对应 2024 年 PE 为 30-34 倍， 维持买入评级

汽车安全带优质国产企业， 盈利能力强。 松原股份主营业务包含安全带总成及零部件、 汽车安全气囊、 方向盘、 特殊座椅安全装置等产品， 2023 上半年四大产品收入占总营收比重分别为 77%、 9%、 5%、 5%。 公司 2001 年成立至今专注于汽车被动安全领域， 胡氏父子管理的宁波民企， 经营架构简单高效，致力于汽车被动安全自主品牌的发展， 2022 年公司营收 9.9 亿元， 按销量统计在国内乘用车安全带市场占有率约为 12.6%。 得益于安全带总成为平台件， 公司的高自制率， 以及较强的成本管控能力， 公司盈利能力较强，2023 年前三季度毛利率 31.7%， 销售净利率达 14.4%， 优于同业。 被动安全行业国内乘用车市场规模约 400 亿元， 呈现提升趋势。 被动安全行业（安全气囊、 方向盘、 安全带的统称） 在车企竞争加剧、 电动智能化升级、6-7 座中大型汽车占比提升的背景下， 单车用量和价值量有望持续提升， 国内乘用车被动安全行业市场空间 2023 年预计约 400 亿元（22-25 年 CAGR 约为 10%） 。 公司原有业务以低价值量的安全带为主， 2018 年成立安全气囊及方向盘事业部， 受益于被动安全系统配置升级与客户结构拓展， 单车价值量从 200 元左右， 部分车型提升至 500-800 元， 进一步向单车 1000-1500 元提升， 公司安全气囊和方向盘业务开始放量， 向被动安全系统供应商升级。 自主崛起大势所趋， 被动安全国产供应商跟随中国品牌车企发展。 2022 年全球乘用车被动安全市场规模超 1000 亿元， 被动安全行业为寡头市场，龙头奥托立夫约占全球 43%份额， 松原股份约占全球不到 1%份额， 规模尚小。 受益于自主品牌车企崛起和全球化， 成本优势显著、 响应服务速度快的国产零部件厂商有望跟随国产车企崛起。 松原股份已配套吉利、 奇瑞、 五菱等，拓展比亚迪、 华为智选、 新势力、 合资外资等新客户， 可转债申请已获证监会同意注册批复， 扩充安全气囊、 方向盘等产能， 随产能投放与订单放量，预计将持续扩大公司的市场占有率。 盈利预测与估值： 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 公司随着新增产能释放与客户导入， 业绩将进入快速增长期， 我们预测公司 2023-2025 年归母净利润 1.85/2.52/3.43 亿元， 同比分别为 56%/36%/36%。 给予公司一年期（2024 年） 目标估值区间 32-36 元， 对应 2024 年 PE 为 29-32 倍， 相较于当前股价还有 11%-25%的溢价空间， 给予买入评级。 风险提示： 汽车行业销量不及预期风险、 客户拓展不及预期风险、 原材料价格上涨风险、 限售股份解禁减持风险、 技术风险等。

武理工系企业， 六大业务布局顺利推进。 保隆科技成立于 1997年， 创始人及部分管理层来自武汉理工大学， 校企深度合作。 上市 7年 3轮股权激励，涉及董事、 高管、 核心技术人员共 1369人， 激励到位， 公司氛围团结。 技术实力强悍， 围绕三条能力构建业务主线。 1)气门嘴积累橡胶能力拓展空气悬架； 2） TPMS（胎压监测系统） 积累传感能力拓展车身传感器及环境传感器等业务； 3） 排气管件积累金属能力拓展轻量化结构件。 公司产品落地能力强悍， 多业务进展顺利。 客户结构广泛覆盖大众、 比亚迪、 大陆等车企、TIER 1及售后市场， 22年实现营收 48亿元， 前五名客户合计占比 28%。 线控底盘是数据流在车端的应用， 属于智能驾驶执行层。 汽车高阶智能驾驶奇点时刻将至， 投资机遇围绕数据流演进， 算法在于整车， 零部件涉及感知（数据获取） —决策（数据处理） —执行（数据应用） ， 执行层通过线控底盘实现 X 轴（线控转向） 、 Y 轴（线控制动） 、 Z 轴（空气悬架） 三向操作。 保隆科技布局的传感器+域控+空气悬架市场规模超 600亿元， 2025年行业规模近 1600亿元， 增量来自智能驾驶渗透率提升。 基盘业务规模持续提升。 1） TPMS 标配件， 公司发射器全球份额从 2020年12%提升至 2022年 17%。 2） 气门嘴及平衡块市场需求平稳， 公司是全球最大的轮胎气门嘴企业之一， 完成 TPMS 气门嘴前瞻技术布局。 3） 金属零部件从排气管件转向新能源， 推出液冷板等新产品。 新兴业务覆盖智驾感知、 决策、 执行层面。 1） 空气悬架， 公司 12年切入皮囊及空悬， 掌握全产业链工艺， 覆盖空气弹簧、 电控减振器、 控制单元等全系统开发能力， 22年国内空簧市场份额 13%； 2） 传感器， 车身传感器自研+并购形成压力类、 光学类、 速度类、 位置类、 加速度类、 电流类 6品类、 40+种产品布局， 平均单车价值量约 1000元。 环境传感器布局毫米波雷达、 摄像头、 超声波雷达等， 4D 毫米波雷达预计 24Q1量产， 有望加速国产替代； 3）域控， 公司与领目科技成立合资公司， 行泊一体域控制器预计今年 9月量产。 投资建议： TPMS 龙头企业， 维持“买入” 评级。 公司是全球 TPMS 龙头企业，空悬、 ADAS、 传感器等业务发展迅速， 在手订单充足， 我们维持盈利预测，预计 23-25年公司净利润 4.29/6.33/8.54亿元， 对应 PE 为 29/20/15倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 中美贸易风险、 TPMS 降价风险、 智能驾驶业务不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、 境外经营政策风险。

归母净利润同比增长129%，龙头车企业绩坚挺。2023年前三季度，比亚迪实现营业总收入4223亿元，同比增长58%；归母净利润214亿元，同比增长129%。单三季度，比亚迪实现营业总收入1622亿元，同比增长38%，环比增长16%；归母净利润104亿元，同比增长82%，环比增长53%。比亚迪凭借多方位布局的品牌力、持续扩大的规模优势和强大的产业链成本控制能力，继续保持良好的盈利水平。手机部件及组装业务方面，受益于海外大客户份额提升及安卓客户需求回暖、新能源汽车和新型智能产品等业务持续高速增长，业务结构优化，盈利能力持续改善。 利润率同环比均提升，加大研发营销投入。2023年前三季度，比亚迪的毛利率/净利率分别为19.79%/5.29%，分别同比+3.90/1.56个百分点；单三季度，比亚迪的毛利率/净利率分别为21.12%/6.71%，分别同比+3.16/+1.54个百分点，环比+3.40/+1.66个百分点。汽车销量高速增长形成规模效应分摊成本，同时推出高端品牌仰望、腾势、方程豹等补足产品矩阵，出口销量持续增长，毛利率与净利率同比持续向好。费用率方面，公司的研发费用率前三季度为5.91%，单三季度为6.85%，同环比均有增长。智能驾驶对消费者体验影响日益提高，公司加强了相关研发团队的建设，并为高级别智能驾驶的车型做研发储备。 三季度销量同比增长53%，市占率领跑行业。三季度销量同比增长53%，市占率领跑行业。2023年前三季度，比亚迪的销量为2079638辆，同比增长76%，新能源市占率为35%；其中，纯电/插混乘用车的销量分别为1048413/1021842辆，分别同比增长80%/72%。单三季度，比亚迪的销量为824001辆，同比增长53%，新能源市占率为35%；其中，纯电/插混乘用车的销量分别为431603/390491辆，分别同比增长67%/40%。 仰望U8、方程豹蓄势待发，品牌高端化持续推进。2023年4月上海车展，比亚迪旗下的仰望U8开启预售，预售价格为109.8万元。2023年8月成都车展，方程豹豹5正式发布，盲订价格区间30-40万元。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 从主线逻辑看，比亚迪深度布局三电技术，市场份额优势大，加速开启高端化进程与品牌出海进程；从支线逻辑看，比亚迪刀片电池外供客户不断扩展，有望贡献业绩增量。考虑到公司规模优势大、成本管控能力强，我们上调盈利预测，预计公司23/24/25年公司的归母净利润为335/435/518亿元（原为281/367/511亿元），对应EPS分别为11.52/14.94/17.81元（原为9.66/12.61/17.54元），对应PE分别为21/16/14倍，维持“买入”评级。

公司业绩稳步增长。 公司 2023年前三季度实现营业收入 189.76亿元，同比+21.65%， 实现归母净利润 21.60亿元， 同比+32.68%。 其中， 第三季度实现营业收入 64.47亿元， 同比+18.5%， 环比-5.9%， 实现归母净利润 7.65亿元， 同比+22.5%， 环比-3.6%。 公司新能源汽车业务订单持续放量， 以标杆客户强化先发优势， 保持高增长； 制冷业务方面， 公司主导产品市场份额稳步提升， 以及公司积极抓住能效升级、 冷媒切换、多联机、 厨电、 热泵、 储能等相关业务的发展， 业绩稳步增长。 公司聚焦高毛利产品， 受益于规模效益提升， 海运费回落等因素， 第三季度盈利能力持续提升。 公司前三季度毛利率 27.49%， 同比+2.36pct，销售净利率 10.58%， 同比+1pct。 其中， 公司 2023Q3销售毛利率 30.77%，同比+3.88pct， 环比+4.77pct， 销售净利率 11.77%， 同比+0.47pct， 环比+0.38pct。 公司聚焦于核心战略产品， 不断优化产品结构， 高毛利、高附加值产品占比提升， 叠加外部海运费价格回落， 随着公司规模效应提升， 盈利能力持续改善。 研发费用方面， 公司第三季度研发投入 4.16亿元，同比增长 60%，其中在新能源汽车零部件上的研发投入增速超 70%，公司持续加大研发投入以保障产品的竞争力与承接新订单。 开拓储能、 机器人等业务， 布局新的成长点。 公司以阀、 泵、 换热器为基础， 开发组件集成与子系统解决方案， 从“机械部件开发” 向“电子控制集成的系统控制技术解决方案” 升级。 新增业务方面， 储能业务已突破行业标杆客户并实现营收。 机器人方面， 公司重点聚焦仿生机器人机电执行器业务， 机器人机电执行器以及电机控制技术与公司现有产品在电机控制技术上同源， 可降低公司开发难度。 公司目前已组建 50人的机电执行器产品研发团队， 未来三年预计将招募在电机、 传动、 电控、传感器等领域的专业人才， 将研发人团队扩充至 150人， 预计机电执行器产品总团队规模在 300人以上。 公司已与多个客户建立合作， 具备先发优势， 并积极筹划机电执行器海外生产布局。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期、 原材料价格上涨、 技术风险、 政策风险、 客户拓展风险、 汇率风险等。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入” 评级。 维持盈利预测， 预计公司2023-2025年 归 母 净 利 润 为 31.43/38.26/46.55亿 元 ， 同 比 增 长22.1%/21.8%/21.7%， 当前股价对应 PE 为 31/25/21倍， 维持“买入” 评级。

公司前三季度归母净利润同比增长 78%。新泉股份 2023年前三季度实现营收73.19亿元， 同比+55%； 实现归母净利润 5.61亿元， 同比+78%； 单季度看，23Q3收入 26.87亿元， 同比+41%， 环比+9%； 实现归母净利润 1.86亿元， 同比+26%， 环比-17%。 客户放量叠加产品拓展， 公司业务量增长迅速， 单三季度核心产品仪表板总成销量同比增长 49%， 推动营收高增长。 公司三季度营收增速超越行业 35pct。 23Q3我国汽车销量同比+6%。 新能源汽车销量同比+29%。 公司营收增速超越行业核心原因在于下游客户销量快速增长及公司在核心客户配套份额提升。 Q3主要客户吉利销量 46万辆， 同比+23%； 奇瑞销量 51万辆， 同比+22%； 重点新能源客户理想销量 11万辆， 同比+296%， 特斯拉全球销量 44万辆， 同比+27%。 23Q3销售毛利率同比+0.05pct， 23Q3公司盈利能力保持稳健， 销售毛利率19.49%，同比基本持平，环比略降（-0.43pct），公司财务费用率环比+2.5pct，主要是受人民币汇率变动带来二、 三季度汇兑损益差， 三季度净利率 6.92%，同比略降（-0.78pct） ， 环比-2.19pct（汇兑影响） 。 向后展望， Q4传统车市旺季， 公司有望受益于高配套份额的核心客户销量增长及新进入客户释放更多订单， 业绩有望提升。 内饰平台化供应体系初步形成， 外饰业务打开成长空间。 公司在核心产品仪表板总成（单车价值量约 3000元） 基础上持续拓展品类， 初步形成平台化供应体系， 当前乘用车内饰件产品单车价值量 6500元左右， 商用车内饰产品单车价值量 4500元左右， 仪表板总成在国内乘用车市占率达 14%。 同时公司扩展保险杠总成、 前端模块、 塑料尾门等外饰产品， 单车价值总和约 2700元， 进一步打开业务布局。 积极开拓新能源汽车市场， 产能释放打开成长空间。 公司在现有制造基地基础上围绕主机厂在上海、 西安、 墨西哥三地新建工厂。 2022年公司继续推进芜湖外饰件生产基地建设、 上海智能制造基地升级扩建项目（一期） 、 汽车饰件智能制造合肥基地建设项目、 墨西哥产能扩充等， 完善生产基地布局。 风险提示： 行业销量下滑风险， 新客户拓展不达预期风险。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入” 评级。 汽车行业形势好转， 公司客户持续拓展， 产能陆续释放， 我们维持公司盈利预测， 预计 2023-2025年营收为 101.14/131.19/165.17亿元， 归母净利润为 7.95/11.15/14.51亿元，对应 EPS 为 1.63/2.29/2.98元， 维持“买入” 评级。 盈利预测和财务

2023年单三季度归母净利润同比增长70%。保隆科技2023年前三季度实现营收42亿元，同比+29%；实现归母净利润3.4亿元，同比+195%；单季度看，23Q3收入15亿元，同比+34%，环比+8%；实现归母净利润1.6亿元，同比+195%，环比+70%。公司营收及业绩同比迅速增长原因主要为空气悬架、传感器等新业务快速成长，TPMS（胎压监测系统）等成熟业务进一步获取市场份额。 三季度归母净利率同比提升5.56pct。23Q3公司销售毛利率28.15%，同比-0.21pct，环比+0.76pct，或受益于新业务规模效应显现及海外回暖带来产能利用率改善；公司持续降本增效，23Q3归母净利率10.07%，同比+5.56pct，环比+3.71pct。向后展望，Q4传统车市旺季，客户车型销量增长叠加新业务车型量产爬坡，公司预计延续Q3成长趋势，空悬及传感器贡献主要增量。 传统业务持续发力，公司份额业内领先。1）TPMS标配产品，公司22年3808万只发射器销量稳居高位。2）气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一，完成TPMS气门嘴前瞻布局。3）金属管件核心从排气管转向新能源，推出液冷板等新产品，收入此消彼长。 保隆空气弹簧占据国内13%市场份额，空悬市场规模25年有望至240亿元。 公司复用气门嘴橡胶能力，12年开始做皮囊，17年切入乘用车空簧，自主掌控配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链，覆盖空簧、电控减振器、控制系统、储气罐等全系统开发能力。22年配套高端新能源乘用车空气弹簧超4.6万台套，市场份额13%，已披露在手订单超61亿元。军备竞赛+国产化降本，25年国内乘用车空悬有望交付300万台，市场规模240亿元。 保隆形成66类40种车身传感器布局，2023年上半年收入超22亿元。公司自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类6个品类、40多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000元。 保隆切入环境传感器++域控，完善智驾感知、规划布局。公司智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等，4D毫米波雷达预计24Q1量产。 与领目科技成立合资公司布局域控，行泊一体域控制器预计今年9月量产。 风险提示：中美贸易风险、TPMS降价风险、智能驾驶业务不及预期的风险。 投资建议：TPMS龙头企业，维持“买入”评级。公司是全球TPMS龙头企业，空悬、智能驾驶、传感器等业务发展迅速，在手订单充足，我们上调盈利预测，预计23-25年公司净利润4.29/6.33/8.54亿元（前次预测数值为3.94/5.38/7.15亿元），对应PE为30/20/15倍，维持“买入”评级。

声学系统放量带动营收增长。公司前三季度实现营业收入15.93亿元，同比+32.66%，归母净利润1.07亿元，同比+82.95%。其中2023Q3实现营收6.29亿元，同比+31.17%，环比+23.14%，归母净利润0.36亿元，同比+62.22%，环比-12.81%。公司营收增长得益于新能源客户订单放量（蔚来、理想、华为、比亚迪供应链等），声学系统订单释放。新能源客户方面，2022年蔚来营收占比提升至10.3%，华为进入第五大客户，营收占比提升至7.6%。蔚来在Q3交付5.54万辆汽车，同比+75.4%，环比+135.7%；理想在Q3交付10.51万辆，同比增长296.3%，随着问界销量有所回升，新能源客户的放量将继续拉动公司增长。 毛利率稳步向上，汇兑影响第三季度费用率提升。公司2023Q3销售毛利率24.82%，同比+6.04pct，环比+0.06pct，销售净利率5.64%，同比+0.98pct，环比-2.40pct。前三季度毛利率提升得益于原材料价格下降，公司核心零部件钕铁硼磁钢原材料中包含稀土，铷铁硼的价格在三季度末相较于年初下降约28%。费用端，2023Q3公司财务费用率为2.45%，环比+5.54pct，第三季度相较于二季度减少了汇兑收益，净利率环比有所下滑。公司保持较高的研发费用，着力研发成长中的电子和声学应用软件，在声学产品仿真与设计、整车音响设计、声学信号处理、数字化扬声器系统四个研发方向搭建核心技术平台。 声学优质赛道，随着公司声学系统放量，综合竞争力提升。公司2022年车载扬声器业务全球、国内市场市占率分别为13%、21%，保持行业领先优势，同时公司加大对汽车音响系统及电子产品项目的开发：1、生产基地方面，苏州生产基地已拥有车载扬声器、车载功放、AVAS及相关产品的零部件生产能力，并将工艺技术输出实现全球化本地供应，在捷克、巴西、墨西哥建立了车载扬声器生产基地。2、核心零部件方面，延龙电子、乐玹音响为纸盆、盆架生产基地，保障零部件自制能力。3、销售与网络布局方面，在中国、美国、德国建立销售、售后、技术支持团队。4、新建产能方面，茹声电子三条产线验收，合肥新工厂稳步推进。 风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、技术风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。预测公司2023-2025年归母净利润为1.60/2.50/3.56（原为1.70/2.73/4.01亿元），同比增长83.3%/56.4%/42.5%，维持“增持”评级。

单三季度营收同比增长 16%。 2023年前三季度拓普营收 141.5亿元， 同比+27.5%， 归母 16.0亿元， 同比+32.1%， 扣非 15.0亿元， 同比+27.8%； 拆季度看， 23Q3营收 49.9亿元， 同比+15.8%， 环比+6.4%， 归母 5.0亿元， 同比+0.4%， 环比-21.9%， 扣非 4.7亿元， 同比-3.2%， 环比-22.0%。 客户端看，23Q3特斯拉全球交付环比-6.7%， 吉利销量环比+24.1%， 比亚迪销量环比+17.1%。在核心大客户销量环比下滑的情况下， 公司营收实现逆势环比提升。 汇率波动短期影响三季度净利率， 四季度业绩具确定性。 23Q3拓普实现毛利率 22.7%， 同比-1.3pct， 环比-0.6pct， 预计主要系预计系铝价 Q3环比上行，另外部分客户销量环比波动影响产能利用率； 23Q3公司四费费率为 11.4%，同比+2.9pct， 环比+4.2pct， 财务费率为 1.7%， 环比+3.5pct， 预计主要系人民币升值导致汇兑收益减少所致。 23Q3公司净利率 10.1%， 同比-1.5pct，环比-3.6pct（粗略估算若抛开汇兑因素影响， 可实现环比略增） 。 展望 Q4，整体行业进入销售旺季， 叠加北美客户（改款 Model 3陆续交付） 、 问界（新M7大定破 7万， M9于 12月上市） 等核心客户销量回暖， 以及公司热管理系统、 汽车电子（空悬等） 业务的放量， 公司业绩有望实现释放。 展望 2024年， 核心看点在于车端业务的兑现、 机器人执行器的推进。 车端为基本盘：平台化战略+Tier0.5模式持续推进， 明年随北美客户、吉利汽车、比亚迪、 华为、 理想、 福特、 蔚来以及小米等优质客户放量， 叠加新产品（空悬、 座舱、 线控） 等持续落地， 2024年拓普业绩增长具较高确定性。 同时拓普海外及国内工厂（基础产能 500亿元） 持续建设推进， 不断夯实订单承接能力， 为公司长远发展保驾护航。 机器人为新核： 拓普研发机器人直线和旋转执行器（与自身 IBS 技术同源） ， 设立机器人事业部， 已多次向客户送样并获认可及好评。 项目要求自 24Q1进入量产爬坡阶段， 初始订单为每周 100台。 拓普需要本年度完成 4套生产线安装调试， 形成年产 10万台一期产能，后续将年产能提升至百万台。 随机器人量产的推进， 拓普有望充分收益。 风险提示： 客户销售不及预期、 海外竞争加剧。 投资建议： 特斯拉产业链核心标的， 维持“买入” 评级持续看好拓普集团产品拓展、 客户突破、 产能扩张带来的业绩确定性增长，考虑到下游主机厂销量的波动性， 微幅下调盈利预测， 预计 23/24/25年公司归母净利润为 23.5/31.3/42.4亿元（原 24.0/33.0/44.3亿元） ， EPS 为2.14/2.84/3.84元（原 2.18/3.00/4.02元） ， 维持“买入” 评级。

第三季度盈利改善， 格拉默美洲区业绩环比改善。 公司 2023前三季度实现营收 159.39亿元， 同比+22.28%， 实现归母净利润 1.54亿元（去年同期为-0.77亿元） ， 2023Q3实现营业收入 55.03亿元， 同比+19.58%，环比+3.35%， 实现归母净利润 0.72亿元， 同比-21.39%， 环比+220.08%。 利润影响层面， 座椅业务发生较多的研发费用和管理费用支出， 上半年合计 6068万元； 格拉默美洲地区实施产能调整费用等， 2023年前三季度企业重组费用为 5448万元。 格拉默方面， 在国内市场开拓较好， 前三季度格拉默乘用车业务亚太地区收入同比增长 32%， 商用车业务亚太地区收入同比增长 11%。 美洲地区方面， 第三季度息税前利润率环比改善约 3%， 预计得益于降本增效以及原材料价格上涨补偿机制的实施。 加大格拉默与继峰的协同作用， 加快格拉默整合与落实降本增效。 开拓新内饰业务， 截至 2023年 7月底， 公司已获得大众、 吉利、 长城等客户在汽车出风口的定点， 在手项目接近 40个； 隐藏式门把手、 车载冰箱已获得定点。 公司产品自制率高， 用于头枕支杆及座椅扶手骨架、 钣金件生产的冲压模具和泡沫制造的发泡模具均为自制， 原材料采购成本低。 降本增效方面， 公司召开战略协同大会细化各业务板块， 要求在采购、人员、 生产、 研发、 质量等方面的协同， 公司与格拉默签订了联合采购协议， 提高双方的成本控制能力。 乘用车座椅顺利量产， 加大产能投入， 保障后续交付。 上半年乘用车座椅实现营收 1.08亿元， 交付座椅产品近万套。 公司预计在 2023年底进一步实现合资品牌、 新势力企业、 国内传统车企等客户的准入布局， 争取实现在手定点项目年化产量 100万辆目标。 产能方面， 公司合肥基地（一期） 完成建设投产， 常州基地、 宁波基地、 长春基地、 天津基地、 北京基地投入建设中。 公司合肥基地、 长春基地建成后预计将形成 80万套乘用车座椅的生产规模。 继峰进入乘用车座椅的供应体系， 订单持续落地， 将有望突破现有的座椅供应配套格局， 具备座椅龙头潜质。 风险提示： 商誉减值风险、 财务风险、 原材料涨价风险、 同业竞争风险、 政策风险、 市场风险、 客户拓展风险。 投资建议： 公司乘用车座椅业务稳步推进， 考虑到盈利修复情况， 下调盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润为 2.60/5.94/9.84亿元（原为 3.05/6.94/10.76亿元） ， 同比变化为扭亏/128%/65.7%， 每股收益分别为 0.23/0.53/0.88元， 维持“增持” 评级。

2023年三季度归母净利润同比增长39%。2023年前三季度双环实现营收58.7亿元， 同比+21.7%， 实现归母净利润 5.9亿元， 同比+43.9%， 实现扣非净利润 5.5亿元， 同比+45.2%； 23Q3双环实现营收 21.9亿元， 同比+26.5%， 环比+15.4%， 实现归母净利润 2.2亿元， 同比+39.3%， 环比+11.8%， 扣非净利润 2.1亿元， 同比+41.6%， 环比+12.4%； 我们认为公司业绩的增长主要系 1）重卡 AMT 齿轮业务、 机器人精密减速器业务及新能源车齿轮业务增长良好； 2） 推动内部降本增效+自主创新工作， 提升制造能力， 降低单位成本。 毛利率环比提升彰显经营韧性， 拟出资 1-2亿元回购公司股份。 2023Q3双环传动销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.9%/3.5%/4.4%/0.6%， 同比分别-0.2%/-0.9%/+0.1%/-0.1%， 环比分别-0.1%/-0.2%/-0.5%/+1.2%， 其中财务费用提升主要系汇兑收益减少所致； 23Q3双环毛利率 21.7%， 同比+0.3pct，环比+0.2pct， 净利率 10.1%， 同比+0.9pct， 环比-0.3pct， 盈利能力同比提升预计主要系 1）产品放量拉动产能利用率提升， 促进规模效益持续释放； 2）降本增效持续推进（柔性制造、 数字化推进等） ； 3） 费用管理能力加强。 同时双环拟以 1.0-2.0亿元规模以集中竞价方式回购公司部分社会公众股份， 回购股份将全部予以注销并减少公司注册资本。 本次回购资金总额不低于人民币 1.0-2.0亿元（按照金额测算对应公司总股本 0.42%-0.84%)， 回购价格不超过 28.00元/股（含） ， 彰显公司经营信心。 展望未来， 全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间。 双环已抓住两轮升级机遇， 第 1轮： 齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇； 第 2轮： 新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求， 双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定。 我们认为当下双环适逢第三轮升级机遇， 即①出海： 全球化战略推进， 海外建厂（匈牙利投资 1.2亿欧元） 与客户突破并举， 后续有望承接国内增长打开远期空间； ②平台化： 我们认为双环的核心优势在于产品（一致性+性能） 、 管理（降本增效） 、 研发（技术与开发能力） 三大维度， 构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系， 后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线。 风险提示： 汽车销量不及预期、 行业竞争加剧、 产品研发不及预期风险。 投资建议： 国内高精齿轮专家， 维持“买入” 评级。 看好双环出海打开长期成长空间及产品线开拓带来的业绩增量， 微幅上调盈利预测， 预计 23/24/25年归母净利润为 8.21/10.45/13.53亿元（原 8.05/10.39/13.53亿元） ， 对应 EPS 为 0.97/1.23/1.59元（原 0.95/1.22/1.59元） ， 维持“买入” 评级。

新能源订单释放， 三电件、 车身结构件等中大件产品拉动增长。 爱柯迪 2023前三季度实现营业收入 42.35亿元， 同比增长 39.92%， 实现归母净利润5.98亿元， 同比增长 46.70%。 其中 2023Q3实现营业收入 15.91亿元，同比增长 33.37%， 环比增长 14.74%， 实现归母净利润 2.02亿元， 同比增长 3.88%， 环比-10.92%。 公司业绩增长得益于稳健推进战略转型升级与全球化布局， 前期开拓的新能源项目订单放量。 上半年公司预计铝合金压铸板块中获得的新能源汽车项目寿命期内新增收入占比超过 90%，其中新能源三电系统占比约 40%， 新能源车身结构件占比超过 30%， 截至 2023年 9月初， 公司预计新能源汽车零部件铝合金产品在手订单金额超过 250亿元， 预计在未来 4-7年内实现销售收入。 第三季度毛利率环比提升， 预计受到汇兑损失影响， 净利率有所下滑。 公司 2023Q3实现销售毛利率 28.79%， 同比-1.26pct， 环比+0.26pct，实现归母净利率 12.68%， 同比-3.60pct， 环比-3.65pct。 虽然第三季度铝合金原材料价格相较于二季度末上涨了 7.7%， 公司毛利率仍实现环比小幅改善， 我们预计得益于产能释放的规模效应。费用方面， 公司 2023Q3财务费用率 1.20%， 环比+6.35pct， 公司外销比例较大（2023年上半年海外收入占比 41%） ， 公司财务费用率增加受损于外汇损失。 海外拓展加速， 产能进入释放周期。 产能方面， 公司柳州基地于 2022Q2正式竣工投产，智能制造科技产业园项目于 2022年 11月厂房竣工交付，安徽一期项目计划于 2024年下半年竣工交付， 墨西哥一期生产基地已于 2023年 7月投入量产使用， 二期工厂主打 3000T-5000T 压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品， 预计达产后新增新能源汽车结构件产能175万件/年、 新能源汽车三电系统零部件产能 75万件/年， 配套北美地区新能源汽车市场。 建设马来西亚生产基地， 完善产业链配套， 保障原材料供应， 同时规划压铸车间和配套的加工车间， 用于直接出口美国的汽车铝合金零件生产， 项目计划于 2024年上半年竣工。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期、 原材料涨价风险、 同业竞争风险、 政策风险、 客户拓展风险、 市场风险、 技术风险。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入” 评级。 公司深耕精密铝合金零部件， 新能源订单持续放量， 维持盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润 8.30/10.51/13.36亿元， 同比增长 28.0%/26.6%/27,1%， 当前股价对应 PE 为 23/18/14， 维持“买入” 评级。

事项：宇通发布2 月产销报告，2023 年2 月，宇通客车实现销售788 辆，同比下降6.19%，环比下降37.5%；实现生产1,206 辆，同比增长122.51%，环比增长1.34%。2023 年1-2 月，宇通累计销售客车2049 辆，同比下降23.02%；累计生产客车2396 辆，同比下降0.04%。同时，宇通客车乌兹别克斯坦800 辆客车（300 台纯电动和500 台CNG 天然气）订单开始首批交付。 国信汽车观点：1）公司2 月生产同环比显著改善，轻客受疫情等因素冲击较小，表现好于大中客车产品。 2）公司海外市场拓展顺利，产品+服务获取信任，2022 年10 月出口乌兹别克斯坦近500 台客车，在中国出口该国的客车品牌中占比达43%以上。新的800 辆订单再创中国对乌兹别克斯坦客车出口新纪录。目前，宇通已累计出口客车超86000 辆，全球占有率超10%，海外营收占比持续增长。 国信汽车观点：客车行业已经是一个较为成熟的市场，大中客行业集中度较高（CR10 约90%），宇通客车作为全球大中客龙头，2004 年奠定客车行业龙头地位至今，持续创新推进，当前已经占据国内超三分之一的大中客市场（其中公交客车市占率20%+，公路（旅游）客车市占率50%，校车市占率60%+），且产品力和盈利能力远超竞争对手。公司技术实力强悍，具备整车、技术、方案输出能力，业绩有望随行业回暖加速，当前位置推荐核心逻辑在于——1）需求底部改善：公交客车随着国内新能源透支效应消化、疫情见底，政府采购数量逐渐恢复；公路客车随着疫后旅游复苏，被抑制的需求将持续释放；在公交客车和公路客车的周期复苏之外，房车和出口是两大成长性市场，国内房车保有量距离欧美日有数十倍到几百倍的提升空间，海外客车行业销量是国内市场的1.5-2 倍，宇通客车出口近年来受海外新能源客车升级促进，产品结构和盈利水平持续改善。 2）供给侧加速出清：客车市场里面公交市场有部分地方保护行为，部分区域有本地客车品牌长期占据，此背景下宇通的公交客车市场份额（不到30%）长期低于公路客车（50%），疫情这两年供给侧出清加速，部分客车企业退出市场，宇通客车后续公交市场份额提升有望加速。 上调盈利预测，维持买入评级：公司大中客车龙头地位稳固，海外市场拓展顺利，随2023 年疫情影响进一步减弱，需求有望进一步恢复。“碳中和”下，海外电动客车出口市场空间广阔；随着5G 大规模应用、商业模式拓展，城市微循环公交市场有望持续扩容。考虑到2022 年出口新能源加速，我们预计单车利润有所提升，以及国内外客车市场恢复、海外电动车需求增长，我们上调盈利预测，预计2022-2024 公司实现归母净利润为6.1/12.3/17.4 亿元（前次预测为4.2/9.1/12.6 亿元），对应PE 为40/20/14 倍。 评论： 2 月生产客车1206 辆，同比增长123%2023 年2 月，宇通客车实现销售788 辆，同比下降6.19%，环比下降37.5%；生产客车1,206 辆，同比增长122.51%，环比增长1.34%。2023 年1-2 月，宇通累计销售客车2049 辆，同比下降23.02%；累计生产客车2396 辆，同比下降0.04%。 2 月轻型、中型客车销售同比回升。从销售结构看，2023 年1-2 月，宇通累计销售大中型客车1513 辆，同比下降30%，轻型客车累计销量506 辆，同比下降2.5%；单2 月数据，大型客车单月销售324 辆，同比-32.08%；环比-43.26%；中型客车单月销售216 辆，同比6.93%；环比-50%；轻型客车单月销售248 辆，同比+54.04%；环比-3.88%。疫情严重挤压公共交通需求，大中型客车受到更为强烈冲击，市场缓慢恢复。 单车营收持续增长。回顾过去十年，受政策变动及疫情影响，宇通客车总销量先升后降，从2013 年5.6万辆提升至2016 年7.1 万辆后持续回落至2022 年3.0 万辆；但是单车均价稳中有升，从2013 年39.4 万元提升至2021 年55.5 万元，十年来均价提升约16 万元（+41%）。 公司新能源客车销量先升后降，以2016 年为顶峰。2012-2016 年，公司新能源客车销量自1840 辆增长至26856 辆，年均复合增长率为95%；2016-2021 年公司受新能源产品提前消费、疫情挤压出行需求等影响，新能源客车销量逐步回落到12571 辆。2016 年之后，公司通过对下游转嫁和配置升级（电池容量增加、中大型公交占比提升、智能网联增配等）等充分对冲新能源客车补贴减少带来的单价下降，2015-2021 年间，宇通新能源客车单车营收保持在64~73 万元之间相对稳定。 海外市场进展顺利，800 辆客车出口乌兹别克斯坦，创造出口新纪录基于环保压力和社会责任，诸多国家持续加大新能源推广力度，新能源客车需求预计将快速增长，欧洲、拉美、东南亚等市场存在批量订单机会。同时中国新能源车领跑全球，具备完善的供应链体系、成熟的产品设计、强悍的成本控制能力等诸多优势，越来越多的客车企业瞄准出口业务，积极扩展海外市场，我国客车出口数量持续增长。宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海内外新能源发展差异的窗口期努力获取订单，综合竞争力卓越，海外营收占比持续攀升。 800 辆乌兹别克斯坦订单陆续交付，创造出口新纪录。宇通基于核心“三电”技术，为乌兹别克斯坦提供定制化产品解决方案，在当地设立长期驻扎的售后服务专业团队，定期组织客户司机培训，不定时线上跟车指导；并在当地储备近13 万美元配件保证车辆安全高效运营。以扎实的产品品质和用户的客户服务获取客户信任。截至2022 年10 月，公司已经出口当地近500 台客车，在中国出口该国的客车品牌中占比达43%以上。2023 年3 月2 日，乌兹别克斯坦订购的800 辆宇通客车订单开始首批交付，再创中国对乌兹别克斯坦客车出口新纪录，这也是今年以来最大的新能源客车订单。本次订单共300 台纯电动和500 台CNG天然气，预计年内陆续交付，首次大批量引进新能源客车的乌兹别克斯坦将在宇通助力下实现公共交通出行电动化、低碳化转型。 目前，宇通已累计出口客车超86000 辆，全球占有率超10%，其中新能源客车已在超过30 个国家和地区实现良好运营。在“一带一路”沿线，截至目前，宇通客车出口覆盖了近80%的“一带一路”国家，实现了在“一带一路”沿线115 个国家的客车出口，累计销售客车超68000 辆。其中，在卡塔尔、沙特、乌兹别克斯坦、波兰等多个国家，宇通均为该国唯一的新能源客车供应商或最大的新能源客车供应商，成为“一带一路”沿线的一张“中国名片”。 5G 时代公交智能化提速，商业模式有望拓展5G 车联网、智慧交通基建发展背景下，带给客车企业新的发展机遇。无人驾驶背景下客车行业有望从以下四个维度陆续实现商业模式的升级，公交市场规模有望拓展至4000 亿元。 1）模式一：单纯销售无人驾驶大巴。传统客车均价30-40 万，新能源客车均价60 万，无人驾驶客车单价约200 万， 其中软件端（无人驾驶算法）基本都是宇通自研，增量ADAS 硬件（激光雷达和毫米波雷达等感知层产品）外购。模式一市场空间：假设国内公交客车稳态年销量在10 万辆，无人驾驶客车单价降低至100 万，则完全替换无人驾驶，公交市场规模有望从600 亿提升至1000 亿。 2）模式二：方案销售，大数据平台对运营客户售卖提升效率方案。根据驾驶硬件对路况、驾驶员和乘员的信息收集，做线路定制和时间规划，提升运营效率，将方案打包出售给客户（通常是政府或者景区单位），可按次收费，或类似软件服务商年费模式。客车企业每年收取10-20 万数据支持和方案设计费用，全国公交保有量60-70 万辆，完全替换无人驾驶公交有望带来1000 亿元潜在增量空间，假设远期50%年费收取率，则远期增量空间约500 亿元。 3）模式三：车路协同整体解决方案总包商。客车企业作为项目总承包商的角色，整合基建、车联网通信等厂商共同建设示范园区，并提供无人驾驶大巴测试运营，由于全国推开无人驾驶线路建设周期极长，且需要法规配合，目前在机场、景区、部分产业园区的固定路线+特殊场景的客户更偏好于试用新模式，我们仅考虑国内机场数量（约240 个），5A 级景区数量（约260 个），假设平均单项目总包费用1 亿元，模式三潜在市场空间约500 亿元。 4）模式四：从生产端转型运营商。模式四市场空间：考虑每人次公交车付费2-3 元，2020 年全国城市公共汽电车客运总量2052785 万人次，当前公交客车基础（不考虑广告投放等）运营市场空间约为500 亿元；若考虑广告投放（月租1.5-2 万元/辆公交，月租3000 元/站点，60-70 万存量公交和5 万+公交站点），有望增加1200 亿元广告收入空间；若考虑闲暇模式（Robobs）包车服务收费1000 元/天，单车单周平均出租1 天，全年可出租约50 天，有望增加300 亿包车服务运营市场空间。综合看模式四潜在市场空间在2000 亿元。 宇通客车作为大中客行业引领者，于2013 年就已开始布局并专注智能网联和自动驾驶技术的研究。2019年3 月，宇通L4 级自动驾驶巴士“小宇1.0”亮相博鳌亚洲论坛；2020 年11 月，宇通发布了“小宇2.0”。 “小宇2.0”是业内首款支持无安全员运营的自动驾驶巴士，可实现在晴、雨、雾等各类天气及不同路况下自动驾驶，造就了业内首款支持无安全员运营的L4 级自动驾驶微循环。小宇2.0 版能够满足园区、景区、公交、机场等多种应用场景需求，“小宇系列”已在宇通工业园、海南博鳌、郑州智慧岛、金融岛等多地运营。 疫情影响减弱、新能源透支效应消化、电动客车出口、智能化加速，公司有望迎来周期与成长共振公司是大中客车行业龙头，具备周期及成长双重属性，未来随新冠疫情影响减弱、新能源透支效应消化以及电动客车出口、智能化加速，公司有望迎来周期与成长共振。 周期性：新能源透支消化、疫情影响减弱，行业有望迎来拐点。1）公司营收约90%来源于大中客。大中客营收约50%、销量约40%来源于公交车，公交车的周期性一方面来源于自身的更换周期，另一方面和地方财政支出高度相关。大中客销量中40%+来源于座位客车，周期性主要来源于自身的更换周期。2）公交车进入新能源透支效应的第三年，公路车中旅游和团体为新能源透支效应消化的第五年，均处于后期；公路车中客运班线已经历8 年运营更换周期，有望企稳。3）随海内外疫苗普及，国内公交、旅游、客运以及出口被抑制的需求有望释放。 成长性：电动车出口、智能化迎来催化。1）“碳中和”背景下，欧洲通过《欧洲气候法》以及拜登当选，海外电动客车迎来催化，有效出口市场有望扩容，预计提供10 万辆潜在出口市场（2022 年我国大中客销量为9.2 万辆，其中出口2.0 万辆）。2）随着5G 大规模应用，公交智能化将提速，传统客车企业商业模式有望拓展至解决方案、总包建设，市场规模将从500 亿元提升至2000 亿。若考虑到运营服务市场，约新增2000 亿空间。3）宇通客车在公交客车市占率（约24%）远小于在公路车市占率（约50%），随着新能源补贴退坡，格局改善，公司市占率仍有提升空间。 上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司大中客车龙头地位稳固，海外市场拓展顺利，随2023 年疫情影响进一步减弱，需求有望进一步恢复。 “碳中和”下，海外电动客车出口市场空间广阔；随着5G 大规模应用、商业模式拓展，城市微循环公交市场有望持续扩容。考虑到2022 年出口新能源加速，我们预计单车利润有所提升，以及国内外客车市场恢复、海外电动车需求增长，我们上调盈利预测，预计2022-2024 公司实现归母净利润为6.1/12.3/17.4亿元（前次预测为4.2/9.1/12.6 亿元），对应PE 为40/20/14 倍。 风险提示海外市场拓展不如预期风险，国内市场恢复不如预期风险，宏观经济系统性风险，大规模传染疫情风险，人民币升值影响客车出口价格竞争力风险等。

公司公告： 根据公司官微信息， 2月 15日， 星宇股份与地平线在常州签署战略合作协议， 宣布将以“车规级芯片+算法” 为核心底座， 依托星宇在智能制造领域多年的经验积累， 以“行泊一体” 为切入点， 以“符合车规、 达到量产、 满足交付” 为业务合作目标， 联合主机厂、 零部件供应商等战略合作伙伴， 共同推进“行泊一体解决方案” 的量产落地。 地平线此前公告完成 C3轮 3.5亿美元融资， 获得包括星宇股份等众多汽车产业链上下游明星企业的战略加持。 星宇股份基于地平线征程?3车规级芯片研发的“行泊一体”解决方案已获得国内某头部车企正式定点， 预计于 2023年量产。 后续， 星宇股份还将进一步扩充智驾产品序列。 国信汽车观点： 我们认为， 星宇处在起点高、 弹性大、 持续时间长的车灯赛道上， 向高端化（日系、 高端德系） 、 全球化（塞尔维亚建厂） 迈出步伐， 并在自主品牌和新势力崛起的大背景下积极开拓头部自主和新势力（蔚小理） 新客户， 长逻辑通顺。 凭借三十年车灯行业经验， 星宇股份具备端到端定制开发、 生产的能力及良好的市场基础， 此次公司与地平线在汽车智能化领域的更多合作， 形成长期战略合作伙伴关系，公司将进一步扩充智驾产品序列。 考虑到 2022年下半年散点疫情影响公司下游客户排产， 我们维持盈利预测， 预期 22/23/24年利润为 11.2/14.5/20.3亿， 对应 PE 分别 34/27/19x， 长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。 评论： 星宇股份与地平线达成战略合作， 共同推进“行泊一体解决方案” 的量产落地2023年 2月 15日， 星宇股份与地平线在常州签署战略合作协议， 宣布将以“车规级芯片+算法” 为核心底座， 依托星宇在智能制造领域多年的经验积累， 以“行泊一体” 为切入点， 以“符合车规、 达到量产、 满足交付” 为业务合作目标， 联合主机厂、 零部件供应商等战略合作伙伴， 共同推进“行泊一体解决方案”的量产落地。 地平线此前公告完成 C3轮 3.5亿美元融资， 获得包括星宇股份等众多汽车产业链上下游明星企业的战略加持。