铝合金压铸供应商，新能源、结构件和国际化打开成长空间。公司主要产品为汽车铝合金精密压铸件，主要应用于发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件等。新能源及结构件业务方面，公司持续研发高真空压铸技术、高真空压铸模具技术、特殊材料开发或制备技术及工艺，先后为奔驰、特斯拉、蔚来、小鹏、广汽AION 等批量供应铝合金车身结构件，在铝合金压铸的车身结构件轻量化方面形成先发优势。 国际化方面，2020年公司收购法国百炼，将进一步分析整合客户，全面加速本集团全球化进程。为应对市场对车身结构件和超大型一体化结构件产品的需求，公司加大产能建设，2021年资本支出大幅增长。 铝压铸行业：应用范围扩大、产品形态变化，工艺壁垒加大、价值量提升。在铝压铸件大型薄壁化、高精度高性能的背景下，产业链公司材料、设备、结构设计、验证能力、功能测试能力、自身工艺的原理性和材料性能理论认识等要求均有提升，壁垒将进一步提升，格局有望持续改善。传统铝压铸件价值量较低，小件价值量基本为百元以下，一体化压铸产品价格我们预计为1500-2000元，全球一体压铸市场规模约为5100-6800亿元，行业扩容显著。 大型一体化车身结构件先行企业，超大一体压铸后地板产品试制成功。为推进公司大型一体化车身结构件产品的发展，公司于2020年下半年开始从材料、模具、设备等多方面进行大型一体化车身结构件产品的研发，公司与压铸机供应商力劲集团建立长期战略合作关系，公司在一体化车身结构件产品领域位于行业前列。2022年4月公司完成超大型一体化铝合金后地板产品试制，该产品系国内某新势力客户2021年所定点，由9000T 压铸机压铸而成，尺寸约为1600×1400mm，重量约45-55kg。 盈利预测与估值： 我们预计2022-2024年归属母公司净利润3.24/5.31/7.77亿元，利润年增速分别为233.5%/64.0%/46.3%。我们给予一年期（2023年）目标估值67-73元，当前股价距目标估值有11%-21%的提升空间，考虑到公司大型一体化业务布局早，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：毛利下滑的风险、客户新车型爬坡不及预期的风险、政策风险、原材料涨价的风险、同行竞争的风险。

事项：2022年6月25日，长安深蓝微信公众号公布深蓝SL03预售价，预售价为17.98-23.18万元。深蓝SL03定位中型车市场，采用大尺寸悬浮式中控屏，配备AR-HUD抬头显示，拥有隐藏式门把手、无框车门、低风阻轮圈、悬浮式尾翼和贯穿式LED尾灯。深蓝SL03拥有纯电、插电混动、氢电等动力模式，长宽高分别为4820/1890/1480毫米，轴距为2900毫米。 国信汽车观点：2020年开始，随着新能源消费需求向C端倾斜，车企愈发重视电动车消费者体验，更多聚焦于新技术的体验感，智能化的功能设计，中高端新能源汽车消费上升。中型车更宽的轴距为电池提供了充足的空间，以适应更长续航里程和更复杂的智能化设备，行业需求提升。在长安旗下阿维塔、长安深蓝、UNI、欧尚以及国民代步车LUMIN序列五大新能源品牌中，深蓝主要面向中端市场。长安深蓝面向主流市场，第一款产品SL03，主打性价比，智能化配置丰富，将补全公司20万元纯电轿车市场空白，月销目标1万-1.5万辆，预计8月开始交付；第二款产品是SUV，内部代号673，同时会保持每年一款产品或者每半年一款产品的节奏，预计在2025年之前会推出6-7款产品。 在本轮购置税提振消费需求下，我们认为具备丰富产品矩阵的优质燃油车企和具备强产品力、新品周期的新能源车企以及优质汽车零部件厂商有望优先受益。长安汽车1.6-2L排量受益车型占比高，自主品牌UNI系列+CS系列新车周期，叠加新能源深蓝品牌首发，企业产品周期相对优异，有望充分享受本轮整车行情。 2022年，长安集团总体目标为245万辆(目标同比+6.5%)，分品牌看，长安乘用车冲击100万辆产销，欧尚25万辆，凯程20万辆，海外和新能源今年各冲击20万辆，长安福特35万辆，马自达20万辆。 公司智能化布局早，同时着力推动拥护、品牌、产品、服务模式四大转型，有望受益于自主崛起机遇。考虑购置税政策刺激，下半年车市景气度提升，叠加一季度一次性投资收益（阿维塔评估增值），我们预计2022-2024年实现营业收入1303/1581/1766亿元（前次预测2022-2023年营业收入为1159/1306亿元），同比增长24%/21%/12%，实现归母净利润90.9/95.3/115.8亿元（前次预测2022-2023年归母净利润64.4/71.9亿元），同比增长156%/5%/21%，对应EPS为1.19/1.25/1.52,对应PE为15.5/14.8/12.2倍，参考可比公司估值，更新一年期（2023年）目标价22-25元（前次目标价25.4-29.6元），对应2023年18-20倍市盈率，当前股价有21%-35%空间，维持“买入”评级。评论：整车研究框架：行业背景、企业经营、股价表现市场对整车的投资思路主要以产销为导向。从市值=利润。 市盈率的角度来看：对于整车而言，PE的关键是增速，PE的增量弹性将优先反应，决定股价在中长周期中的趋势方向；利润（盈利能力）在后续的订单周期中验证，决定股价短期震荡程度；其影响因素包括从行业趋势层级的政策环境、经济状况、周期属性，到企业禀赋层级的产品、管理、原材料、规模等，对这些因素一一拆解、分析、研判，把握企业和行业的在本轮购置税提振消费需求下，我们认为具备丰富产品矩阵的优质燃油车企（低油耗的日系品类有望成为亮点）和具备强产品力、新品周期的新能源车企以及优质汽车零部件厂商（比亚迪产业链、蔚小理及华为产业链）有望优先受益。长安汽车1.6-2L排量受益车型占比高，自主品牌UNI系列+CS系列新车周期，叠加新能源深蓝品牌首发，企业产品周期相对优异，有望充分享受本轮整车行情作为长安CS和UNIT的销量主力车型来源，第二代CS75PLUS以及UNIV有望开启新一轮产品周期。 （1）第二代CS75PLUS于今年4月上市，官方指导价12.49-15.49万元，爱信8AT、贯穿式流光LED前位灯、12.3英寸双联屏、540°高清全景影像、巨幕全景天窗、6安全气囊六大全系标配，为用户带来了高价值产品体验。 （2）UNIV于今年3月上市，官方指导价区间为10.89万元-13.19万元，采用了溜背式的设计，整车的运动感强烈，同时配备电动升降尾翼，内饰采用UNI-K的设计风格，整体科技感十足，同时采用三幅式多功能方向盘、12.3寸液晶中控屏、全液晶显示三联屏仪表等科技感配置。2022年，长安集团总体目标为245万辆(目标同比+6.5%)，分品牌看，长安乘用车冲击100万辆产销，欧尚25万辆，凯程20万辆，海外和新能源今年各冲击20万辆，长安福特35万辆，马自达20万辆。深蓝SL03：预售价17.98-23.18万元，定位新能源主流市场6月25日重庆车展开幕，长安深蓝作为长安汽车全新数字纯电品牌，其首款战略车型SL03正式开启预售，价格区间为17.98万元-23.18万元。长安深蓝SL03共推出纯电版、增程版、氢燃料电池版三种动力车型，发布会上公布了纯电版和增程版车型的详细信息，氢燃料电池版仍待后续发布。 深蓝SL03基于长安EPA1纯平台打造，隶属于长安深蓝品牌旗下车型，SL03长宽高分别为4820，1890，1480mm，轴距2900mm，高宽比为0.78，轴长比为0.6，并且通过车身整体空气动力学的整体优化，风阻系数低至0.23Cd。深蓝SL03车头分体式灯组设计，由星能之瓣的日间行车灯、能量星语交互灯组成，后者可以显示车辆档位信息（P、R、N、D），并且还可以OTA升级，扩充灯语库，显示更多场景动画。同时，采用无框车门与掀背式尾门设计，大幅提升车辆豪华感。内饰方面，长安深蓝SL03以科技、简洁为主，配备了14.6英寸随驾智能转向向日葵屏、高级皮质打孔座椅、电动隐藏式出风口、1.9㎡揽星全景天幕、银河流光面板、14个扬声器；高配车型搭载Low-E玻璃，能够有效阻挡99%紫外线，隔热率高达80%。科技配置方面，长安深蓝SL03拥有高算力，零感知的数字智能反馈，采用高通8155车规级芯片，搭载AR-HUD、3D全息人脸无感登录、数字蓝牙钥匙与NFC卡片钥匙，拥有全座舱智能情景模式。智能驾驶辅助上，深蓝SL03将搭载APA7.0、NID3.0等智能辅助驾驶配置。 三电系统方面，深蓝全电数字平台的长安新一代超集电驱系统，其最高效率可达95%，拥有163项专利，能够贡献整车低能耗，推动行业电驱向高功率密度发展。超集电驱搭载的全球首创微核高频脉冲加热技术，通过随机变频IGBT开闭控制、高频脉冲与NVH平衡算法、电芯安全与寿命控制、动力系统耐久性设计等几大创新性技术群共同作用，可实现在-30℃环境下电池温升4℃/分钟，低温动力性提升50%以上，低温充电时间缩短15%以上，全面改善电车冬季用车困难。长安深蓝全电数字平台还将配备诸多行业重磅科技，以更强的综合实力领跑未来新能源市场。新能源消费需求向C端倾斜，中型车需求提升，SL03定价低、配置丰富2020年开始新能源自发需求接棒运营需求，车企将愈发重视电动车消费者体验，更多聚焦于新技术的体验感，智能化的功能设计，中高端新能源汽车消费上升。据乘联会数据，2021年B级车市场中新能源汽车占有率达19%（更宽的轴距为电池提供了充足的空间，以适应更长续航里程和更复杂的智能化设备）。新能源中级轿车市场主要由特斯拉Model3、小鹏P7、比亚迪汉主导。 （1）Model3表现最为强势，上市之初瞄准的就是宝马3系、奔驰C级、奥迪A4L等传统中级燃油豪华车市场。2020年价格更为便宜的国产版Model3上市，2021年Model3全年的上险量超过15万辆，排名整个中型车市场第6、新能源轿车市场第3名（前两名分别是A00级的五菱宏光MINI与A级车比亚迪秦）。 （2）2021年小鹏P7交付量达60569台，造车新势力中纯电车型销量第一。 （3）比亚迪汉属于中大型轿车，其车身尺寸比Model3、小鹏P7更大，起售价却最低，实际目标用户群体与Model3、小鹏P7基本一致。2021年，受制于产能爬坡束缚的情况下，汉的交付量仍达117323台，在新能源中级轿车市场仅次于特斯拉Model3。SL03相对于竞品智能化配置丰富，定价低。深蓝SL03车身数据相比Model3更大，轴距超过B级车标准，风阻系数低至0.23Cd，与Model3水平相当，AR-HUD更具临场感，搭载高通高通8155芯片，支持整车OTA升级，未来最高可实现L4级智能驾驶。长安深蓝面向主流市场，第一款产品SL03，主打性价比，智能化配置丰富，补全公司20万元纯电轿车市场空白，月销目标1万-1.5万辆，预计8月开始交付；第二款产品是SUV，内部代号673，同时后续会保持每年一款产品或者每半年一款产品的节奏，预计在2025年之前会推出6-7款产品。 坚定推进第三次创业，加速战略转型将定推进第三次创业，加速战略转型。长安汽车以“坚定转型、创新突破、数字驱动、提质增效”为关键，服务构建新发展格局，坚定推进第三次创业——创新创业计划，长安汽车聚焦规模、市占率、利润提升，强化营销牵引、狠抓经营质量提升，2021年，全年实现销量230.1万辆，同比增长14.8%，市占率同比提升0.8个百分点，重回汽车集团第四；长安系中国品牌汽车销售175.5万辆，同比增长16.7%，居行业第二；中国品牌狭义乘用车企业排名行业第二。创新营销模式，面向未来竞争，加强顶层规划，成立集团智慧营销中心。公司制定天枢智联渠道生态规划，开展共享化和轻资产化渠道场景变革，实现集团渠道资源高效利用。构建UNIService服务体系框架，五城三业态相继建设完成进入试营业，智能维保、魔改大咖预约等服务正式上线，为用户提供“高效&便捷、智慧&主动”的创新服务业态。 组织调整：小总部、事业群、共享平台与孵化创新。事业群是指长安内部有若干个事业部，事业部的核心职责主要是用户研究、品牌宣传和产品营销，共享平台是指整个集团凡是能够共享的资源都必须全部统合起来并充分共享，包括人力资源、制造资源、研发资源等等。此外，公司通过成立新的子公司的做法，重新构建了和传统研究院完全不同的管理机制和激励手段。 加快战略转型步伐，进一步优化产业布局。 （1）智能驾驶方面，持续打造性能领先的智能产品，“北斗天枢”计划落地有力。2021年发布APA6.0远程智能泊车系统，支持30m范围内自动寻位，通过手机控制远程泊车，小车位泊车精度达到业内领先水平；量产AR导航、四屏联动、手势控制、赛道模式、智能迎送宾等十余项行业领先的智慧座舱与智能车控功能，为用户带来卓越的用车体验。 （2）新能源布局方面，产品产能布局全面优化，“香格里拉”计划推进步伐更加稳健。发布了新一代超集电驱和电驱突破电池零起火技术两项新技术，完成了智能整车域控制器“智慧芯”SVDC的打造，推出了自主研发高扩展、高兼容、高通用的紧凑级纯电平台。与中航锂电、宁德时代等企业开展合作，提升新能源产品电池安全和基础性能。策划渝北工厂置换升级项目，完成重庆电驱生产线调试，加速“三电”产业布局。 盈利预测与估值建议考虑到购置税政策对销量的促进，我们预计公司2022-2024年公司自主乘用车实现销量125/165/180万辆，公司智能化布局早，同时着力推动拥护、品牌、产品、服务模式四大转型，有望受益于自主崛起机遇。考虑购置税政策刺激，下半年车市景气度提升，叠加一季度一次性投资收益（阿维塔评估增值），我们预计2022-2024年实现营业收入1303/1581/1766亿元（前次预测2022-2023年营业收入为1159/1306亿元），同比增长24%/21%/12%，实现归母净利润90.9/95.3/115.8亿元（前次预测2022-2023年归母净利润64.4/71.9亿元），同比增长156%/5%/21%，对应EPS为1.19/1.25/1.52,对应PE为15.5/14.8/12.2倍，参考可比公司估值，更新一年期（2023年）目标价22-25元（前次目标价25.4-29.6元），对应2023年18-20倍市盈率，当前股价有21%-35%空间，维持“买入”评级。风险提示汽车行业复苏进度低于预期，疫情影响后期需求复苏不及预期，新车型订单不及预期

事项：5月销量同比增长260%，插混//纯电销量比创近44年内新高。2022年5月，比亚迪汽车销量为114,943辆，同比增长260%，环比增长8%；其中纯电乘用车销量为53,349辆，同比增长197%，环比减少7%，插电混动乘用车销量为60,834辆，同比增长374%，环比增长27%，商用车销量为760辆，同比减少32%，环比增长34%。2022年1-5月，比亚迪汽车销量为512,363辆，同比增长158%；其中纯电乘用车销量为253,975辆，同比增长249%，插电混动乘用车销量为250,420辆，同比增长586%，商用车销量为2,919辆，同比减少6%。2022年5月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为6.203GWh，同比增长148%，环比减少约1%；2022年1-5月累计装机总量约为27.183GWh，同比增长174%。2022年上半年，比亚迪已发布海豹（中型轿车，21.28-28.98万元，预计年销18万台）、腾势D9（豪华MPV，33.5-44.5万元，预计年销12万台）、唐EV改款。下半年及明年，比亚迪将发布腾势SUV、军舰系列、海狮、海鸥，我们预计全年销量有望超过160万台。 PDM-P混动系统重磅发布，唐唐PDMI-I/DM-P开启预售。2022年6月9日，比亚迪“DM-P王者混动”技术平台正式发布。“P”即powerful，代表“动力强劲”，满足“追求急速驾驶体验”的用户。该平台拥有极速、安全、高效三大特征，可实现5S以内百公里加速、操稳全面超越机械四驱、超低能耗。超级混动唐DM-I+王者混动唐DM-P同步开启预售，预售3小时累计热销5472辆。 提高股份回购价格，彰显公司发展信心。2022年5月，公司股东大会审议通过，同意公司使用自有资金回购公司股份，本次回购总金额不超过人民币18.5亿元（含），不低于人民币18亿元（含）回购价格不超过人民币300元/股，回购期限自公司股东大会审议通过回购方案之日起不超过12个月。截至2022年6月8日，公司累计回购A股股份的数量为2,172,514股，占公司股份总数0.07463%，最高成交价为人民币300元/股，最低成交价为人民币293.37元/股，成交总金额为人民币648,547,549.44元。 2022年6月，公司董事会同意调整回购公司股份价格上限，将回购价格上限由不超过人民币300元/股调整为不超过人民币400元/股。 海豹发布77小时，预售订单超22万辆。2022年5月20日，比亚迪发布海豹，中型轿车，售价为21.28-28.98万元，续航里程为550-700公里，百公里加速低至3.8秒。海豹为比亚迪E平台3.0技术集大成之作，首次搭载CTB电池车身一体化技术、iTAC技术、后驱/四驱动力架构和前双叉臂/后五连杆底盘悬挂。海豹拥有高效八合一电动力总成和宽温域高效热泵系统，风阻系数低至0.219。在智能化方面，海豹拥有5个摄像头、6个超声波雷达和3个毫米波雷达，车内配备了DiLink车机系统、15.6英寸可旋转液晶中控屏，高配版搭载HUD抬头显示，可选配多功能EC光感天幕。根据公司官网信息，5月20日下午3点至晚上10点，7小时内海豹的预售订单达到22,637辆。 国信汽车观点：从主线逻辑看，比亚迪对上游产业链深度布局，三电技术（电池、电机、电控）实力雄厚；对下游终端市场的把握能力明显改善，纯电插混双轮驱动，接连推出爆款新车。赛道成长性好++产业链实力强++市场份额高，优质行业的优质巨头逐渐明朗。从支线逻辑看，比亚迪的刀片电池以结构创新的方式大幅提高了磷酸铁锂电池的能量密度，并且通过针刺试验证明了电池包的安全性，技术实力领先，已配套一汽红旗E-QM5、赛力斯SF5、长安CS55、东风岚图FREE、福特MustangMach-E、林肯冒险家PHEV等诸多车型，公司高管已在媒体采访中表示要为特斯拉供应。未来刀片电池的外供客户有望进一步拓展，伴随储能电池的高速发展，为比亚迪带来较大的业务增量。我们维持2022年的盈利预测，预计22/23/24年公司的归母净利润为64/123/221亿元，对应EPS为2.20/4.24/7.60元，对应PE为159/82/46倍，维持“增持”评级。 评论：u55月销量同比增长260%，月度销量再创新高55月销量首度突破111万辆，表现大幅跑赢行业。2022年6月，比亚迪公布2022年5月产销数据。公司5月汽车销量为114,943辆，同比增长260%，环比增长8%；其中新能源乘用车销量为114,183辆，同比增长271%，环比增长8%。2022年1-5月，比亚迪汽车累计销量为512,363辆，同比增长158%；其中纯电乘用车累计销量为253,975辆，同比增长249%，插电混动乘用车累计销量为250,420辆，同比增长586%。 根据乘联会数据，5月全国狭义乘用车批发销量为159.1万辆，同比下降1.3%，环比增长67.8%，公司销量表现大幅跑赢行业。2022年上半年，比亚迪已发布海豹（中型轿车，21.28-28.98万元，预计年销18万台）、腾势D9（豪华MPV，33.5-44.5万元，预计年销12万台）、唐EV改款。下半年及明年，比亚迪将发布腾势SUV、军舰系列、海狮、海鸥，我们预计全年销量有望超过160万台插混销量同比增长374%，插混//纯电销量比创近44年内新高。2022年5月公司纯电乘用车销量为53,349辆，同比增长197%，环比减少7%，插电混动乘用车销量为60,834辆，同比增长374%，环比增长27%，插混/纯电乘用车单月销量比为1.14，创近46个月的新高，DMI车型持续发力。5月比亚迪新能源车市占率达达27%%，插混市占率高达62%。2021年以来，公司新能源车市占率屡创新高。 根据乘联会数据，5月全国狭义乘用车批发销量为159.1万辆，其中新能源乘用车批发销量为42.1万辆，纯电/插混乘用车批发销量为32.4/9.8万辆。5月比亚迪在新能源乘用车的市场份额达27%%，插混乘用车的市场份额达到62%分车型看，王朝网车型继续表现出色，2022年5月汉/唐/宋/秦/元家族售出23,934/8,449/31,989/20,753/13,333辆，其中汉DM/唐EV/宋DM/秦PLUSEV销量同比增长359%/269%/779.4%/109.9%/659.5%，元PLUS销量环比增长13.9%；海洋网的新品驱逐舰05销量爬坡迅速，环比增长123.4%。电池业务保持高增长。2022年5月公司新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为6.203GWh，同比增长148%，环比减少约1%；2022年1-5月累计装机总量约为27.183GWh，同比增长174%。DM-P混动系统重磅发布，唐PDMI-I/DM-P开启预售2022年6月9日，比亚迪“DM-P王者混动”技术平台正式发布。“P”即powerful，代表“动力强劲”，满足“追求急速驾驶体验”的用户。该平台拥有极速、安全、高效三大特征，可实现5S以内百公里加速、操稳全面超越机械四驱、超低能耗。超级混动唐DM-I+王者混动唐DM-P同步开启预售，预售3小时累计热销5472辆。DM-P系统拥有全新开发的后驱三合一总成，由电机、电控、减速箱高度集成，峰值功率200KW，峰值扭矩350N/M。车辆打滑时，电机扭矩调整时间比传统发动机快20倍，操控更快、更稳、更精准。全新发布的唐DM-P得以实现NEDC纯电续航里程215KM，充电倍率高达2C，从30%充至80%最快仅需20min，对外放电功率达到6kw。唐DM-PNEDC亏电油耗低至6.5L/100KM，国内PHEV首搭热泵空调系统，采用多热源采暖系统，车量每百公里纯电续航里程延长20km，空调节能高达40%，低温环境下节能效果更明显。海豹发布77小时，预售订单超22万辆2022年5月20日，比亚迪发布海豹，中型轿车，售价为21.28-28.98万元，续航里程为550-700公里，百公里加速低至3.8秒。海豹为比亚迪E平台3.0技术集大成之作，首次搭载CTB电池车身一体化技术、iTAC技术、后驱/四驱动力架构和前双叉臂/后五连杆底盘悬挂。海豹拥有高效八合一电动力总成和宽温域高效热泵系统，风阻系数低至0.219。在智能化方面，海豹拥有5个摄像头、6个超声波雷达和3个毫米波雷达，车内配备了DiLink车机系统、15.6英寸可旋转液晶中控屏，高配版搭载HUD抬头显示，可选配多功能EC光感天幕。根据公司官网信息，5月20日下午3点至晚上10点，7小时内海豹的预售订单达到22,637辆。比亚迪CTB技术全球首发，车身电池一体化传统的动力电池的组成过程是从电芯设计成模组，再装成电池包，形成三级结构，即电芯-模组-电池包。 CTP技术（CellToPack）则取消了模组设计，形成电芯-电池包两级结构。CTC电池集成方案是直接将电芯集成在地板框架内部，将地板上下板作为电池壳体。它是CTP方案的进一步集成，完全使用地板的上下板代替电池壳体和盖板，与车身地板和底盘一体化设计，从根本上改变了电池的安装形式。CTC实现了更高程度集成化、简化总装工艺和降低成本。预计制造耗时将缩短约10%，续航里程可提升约15%。CTB技术最早用了源于特斯拉的结构电池技术(structuralbattery)。2020年9月马斯克在特斯拉电池日上发布的结构性电池。特斯拉把电池内置到了车身，将电池平铺在底盘上，和电池包的上盖合二为一。海豹作为搭载CTB技术的E平台3.0车型，在安全、操控、高效和美学方面都实现了新的突破。由CTP技术进化为CTB技术，最突出的特征是电池上盖与车身地板集成。电池的“三明治”结构进化为整车的“三明治”结构，车身地板集成电池上盖，通过粘接剂与电新、托盘相结合，蜂窝结构加强安全性能，实现电池系统结构强度的突破，可承受50吨重卡的碾压。比亚迪的CTB技术基于高安全刀片电池开发，刀片电池具备本征安全，可轻松通过针刺测试。CTB技术让刀片电池与车身结合更为紧密，电池作为结构件参与整车传力和受力，整车侧住碰侵入量减少45%，整车扭转刚度提升一倍，突破40000N.M/°。整车质心更低、更均衡，实现50:50黄金轴荷，惯量更低，整车相应跟随更快。麋鹿测试成绩83.5km/h，单移线测试133km/h，定圆回转1.05g。投资建议：优质赛道的优质龙头，维持“增持”评级从主线逻辑看，比亚迪对上游产业链深度布局，三电技术（电池、电机、电控）实力雄厚；对下游终端市场的把握能力明显改善，纯电插混双轮驱动，接连推出爆款新车。赛道成长性好++产业链实力强++市场份额高，优质行业的优质巨头逐渐明朗。从支线逻辑看，比亚迪的刀片电池以结构创新的方式大幅提高了磷酸铁锂电池的能量密度，并且通过针刺试验证明了电池包的安全性，技术实力领先，已配套一汽红旗E-QM5、赛力斯SF5、长安CS55、东风岚图FREE、福特MustangMach-E、林肯冒险家PHEV等诸多车型，并已确认将要为特斯拉供应。未来刀片电池的外供客户有望进一步拓展，伴随储能电池的高速发展，为比亚迪带来较大的业务增量。我们维持2022年的盈利预测，预计22/23/24年公司的归母净利润为64/123/221亿元，对应EPS为2.20/4.24/7.60元，对应PE为159/82/46，维持“增持”评级。风险提示原材料价格上涨，疫情反复和芯片紧缺影响产能释放和交付，新车型销量不及预期。

事项： 2022年 6月， 公司向特定对象发行股票申请获得中国证监会同意注册批复。 本次向特定对象发行股票的发行对象不超过 35名， 定价基准日为发行期首日， 发行价格不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 80%。 本次发行股票数量不超过公司发行前总股本的 15%， 限售期为 6个月， 募集资金总额不超过9.76亿元， 主要用于珠海生产基地、 山东菏泽产业园与珠海研发中心的技术改造与项目建设。 国信汽车观点： 英搏尔深耕新能源汽车的驱动系统与电源系统， 推出了三合一与六合一的“集成芯” 驱动总成产品， 经过多次技术迭代， 体积/重量/成本分别减少 30%/30%/20%， 技术优势突出。 公司的主要产能位于广东珠海与山东菏泽， 我们预计现有产能大约为年产 50万台套， 远期新增产能全部投产有望达到年产 100万台套。 公司的电源总成产品的新增定点项目主要有长城好猫系列、 合众哪吒系列、 安凯 Q5系列等； 电驱动六合一总成的新增定点项目主要有上汽大通和江淮汽车的多款车型。 2021年中国新能源汽车销量为 352万辆， 同比增长 158%。 2022年我们预计中国新能源汽车销量有望达到 550万辆， 同比增长 56%。 新能源汽车行业正处于高速发展期， 车用电源系统与电驱动系统是新能源汽车加速渗透的直接受益环节，单车价值量分别大约为 3000元和 7000元。 公司在手订单充足， 客户拓展顺利， 产能建设积极， 业绩成长性好， 我们预计 22/23/24年公司的归母净利润为 1.40/2.91/4.93亿元， 对应 EPS 为 1.83/3.80/6.44元， 对应PE 为 52/25/15倍， 维持“买入” 评级。 评论： 融资金额不超过 9.76亿元， 主要用于产能建设2022年 6月， 公司向特定对象发行股票申请获得中国证监会同意注册批复。 本次向特定对象发行股票的发行对象不超过 35名， 定价基准日为发行期首日， 发行价格不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 80%。 本次发行股票数量不超过公司发行前总股本的 15%， 限售期为 6个月， 募集资金总额不超过9.76亿元， 主要用于珠海生产基地、 山东菏泽产业园与珠海研发中心的技术改造与项目建设。 投资建议： 电源电驱双轮驱动， 维持“买入” 评级英搏尔深耕新能源汽车的驱动系统与电源系统， 推出了三合一与六合一的“集成芯” 驱动总成产品， 经过多次技术迭代， 体积/重量/成本分别减少 30%/30%/20%， 技术优势突出。 公司的主要产能位于广东珠海与山东菏泽， 我们预计现有产能大约为年产 50万台套， 远期新增产能全部投产有望达到年产 100万台套。 公司的电源总成产品的新增定点项目主要有长城好猫系列、 合众哪吒系列、 安凯 Q5系列等； 电驱动六合一总成的新增定点项目主要有上汽大通和江淮汽车的多款车型。 2021年中国新能源汽车销量为 352万辆，同比增长 158%。 2022年我们预计中国新能源汽车销量有望达到 550万辆， 同比增长 56%。 新能源汽车行业正处于高速发展期， 车用电源系统与电驱动系统是新能源汽车加速渗透的直接受益环节， 单车价值量分别大约为 3000元和 7000元。 公司在手订单充足， 客户拓展顺利， 产能建设积极， 业绩成长性好， 我们预计 22/23/24年公司的归母净利润为 1.40/2.91/4.93亿元， 对应 EPS 为 1.83/3.80/6.44元， 对应 PE 为 52/25/15倍， 维持“买入” 评级。

能源-运动-交互， 公司为交互端的核心布局企业。 展望未来汽车， 可以分为底盘之上及底盘之下， 底盘之上是智能座舱下人机交互的实现场景，屏幕、 HUD、 玻璃、 车灯等均有望成为核心交互产品。 底盘之下主要为智能电动和智能驾驶， 智能电动集成三电系统， 作为整车运动的核心能源支撑； 智能驾驶主要是基于“传感器-计算平台-自动驾驶算法” 作用到执行层面， 实现横向和纵向的运动控制。 未来智能汽车整车端核心三要素即能源、 运动、 交互， 其中交互端从智能座舱五感交互方向重点升级， 比如视觉（HUD、 中控屏、 娱乐屏） 、 触觉（座椅加热、 无线充电）、听觉（扬声器、 功放） 等， 公司是交互端核心企业之一。 汽车电子核心企业， 业绩高速增长。 公司为国内汽车电子龙头， 座舱电子（HUD、 中控、 仪表等） 带动汽车电子快速发展， 2021年营收 45亿元，同比增加 33%， 归母净利润 3亿元， 同比增加 65%。 公司业务涵盖汽车电子（66%） 、 精密压铸（21%） 、 精密电子（8%） 以及 LED 照明（4%） 。 交互端， 智能座舱， 屏类、 HUD、 座舱域控制器为中短期维度重要增长点。 渗透率角度，中控彩色液晶屏渗透率由 2010年的 20.7%快速提升至 2021年的 81%， 液晶仪表渗透率由 2013年的 1.3%增至 2021年的 36.1%， HUD的渗透率由 2011年的 0.2%增至 2021年的 8.1%。 以“中控屏+液晶仪表+HUD+座舱域控制器” 为代表的智能座舱产品， 单车价值量合计在5500-6500元之间， 中期维度（2025年） 存在超 1800亿的市场空间，为中期维度重要增长点。 公司的智能座舱业务， 看点之一在于大单品，以 HUD、 中控、 液晶仪表、 双联屏等为代表的单品表现出色， 配套客户从自主（长城、 长安、 广汽、 比亚迪） 、 新势力（华为金康赛力斯） 向合资（东风本田等） 延伸； 看点之二在于集成化， 公司已推出搭载高通、瑞萨、 芯驰等方案座舱域控制器， 已获得项目定点。 公司 HUD 市占率位居国内第二（16%） ， 有望持续受益于 HUD 行业快速放量。 运动端， 智能驾驶， 车载摄像头、 360环视系统、 APA 等产品陆续量产。 公司推出的 360环视系统、 自动泊车系统、 “煜眼” 技术等已在多款车型中应用。 公司与地平线合作， 未来双方将打造自动驾驶域控制器平台。 风险提示： 上游缺芯和原材料涨价风险； 下游产销风险。 投资建议： 汽车电子自主龙头， 维持“买入” 评级。 调整盈利预测， 预计 22/23/24年归母净利润 4.32/5.65/7.45亿（原 22/23年预期 4.42/5.52亿） ， 对应 PE 为 49/37/28倍， 维持买入评级。

腾势品牌焕新重启，D9预售反响积极。5月16日，比亚迪召开“你好，新势界”腾势品牌发布会,对腾势品牌及其首款车型腾势D9进行详细介绍。腾势D9为腾势品牌焕新后首款车型，涵盖超混和纯电共6款，为消费者提供多元化选择。腾势D9插混版搭载DM-i 技术，综合续航为945-1040公里，两驱/四驱的百公里亏电油耗分别为6.2L/6.7L，预售价为33.5-44.5万元；腾势D9纯电版搭载e 平台3.0技术，纯电续航超600公里，预售价为39-46万元。D9搭载了腾势Pilot 全方位感知系统，拥有24个传感器，包括1个前视摄像头、5个毫米波雷达、4个环视摄像头、12个超声波雷达、1个DMS 摄像头、1个EPS 角度控制传感器和1个域控制器。腾势D9开启预售仅30分钟，订单已突破3,000台。 国信汽车观点：国家鼓励生育的政策陆续出台，多胎家庭比例有望提升，为MPV 市场带来结构性机遇。MPV市场目前竞品相对较少，我们看好腾势D9成为MPV 市场豪华爆款，开启自主品牌豪华MPV 新纪元。 鼓励生育政策或拉动MPV 需求。在相关生育政策不断优化的背景下，家庭户均人口有望逐渐回升，利好适用于家庭成员5人及以上的家用MPV 车型。根据2020年全国人口普查数据，我国五人及以上户数约5,318万户，占比11%。随着“全面三孩”政策及配套支持措施逐渐完善，我们预计2025年五人及以上户占比有望回升至15%，2030年回升至18%。假设生育政策背景下，家庭总户数不变，而五人及以上家庭MPV 渗透率每5年增加0.7个百分点，则2025/2030年我国MPV 销量预计有望达到209/300万辆。 MPV 赛道竞品少，自主品牌更有机会打造爆款车型。MPV 市场集中度较高，竞争力较强的产品相对少，打造出爆款车型的概率更高。2021年销量前15的MPV 车型中，自主/合资品牌各占55%/30%。售价在30万及以上的MPV 有7款，占比约36%，其中6款为合资品牌，占30%，自主品牌仅传祺M8占6%，目前来看高端MPV 市场由合资品牌占主导。2022年4月销量前15的MPV 车型中，自主/合资品牌各占43%/38%，其中有8款为30万及以上级别MPV，占比约53%，7款为合资品牌，占38%，自主品牌传祺M8占15%。与2021年相比，高端MPV 市占率明显提升，自主与合资品牌高端市占率差距略有缩小，自主MPV 车型仍有较大发展潜力。 腾势D9性价比凸显，有望成为中国版“埃尔法”。腾势D9在同价位MPV 车型中，参数配置存在较大优势，性价比凸显有望成为爆款车型。我们预计腾势D9超混版/纯电版稳态月销量6,000/4,000辆，稳态年销量为7.2/4.8万辆，取预售价中位数作为单车收入，预计贡献稳态年销售收入281/187亿元，按插混/纯电毛利率20%/25%推算，有望贡献毛利56/47亿元。 从主线逻辑看，比亚迪对上游产业链深度布局，三电技术（电池、电机、电控）实力雄厚；对下游终端市场的把握能力明显改善，纯电插混双轮驱动，接连推出爆款新车。赛道成长性好+产业链实力强+市场份额高，优质行业的优质巨头逐渐明朗。从支线逻辑看，比亚迪的刀片电池以结构创新的方式大幅提高了磷酸铁锂电池的能量密度，并且通过针刺试验证明了电池包的安全性，技术实力领先，已配套一汽红旗E-QM5、赛力斯SF5、长安CS55、东风岚图FREE、福特Mustang Mach-E、林肯冒险家PHEV 等诸多车型。未来刀片电池的外供客户有望进一步拓展，伴随储能电池的高速发展，为比亚迪带来较大的业务增量。我们维持 2022年的盈利预测，预计22/23/24年公司的归母净利润为64/123/221亿元，对应EPS 为2.20/4.24/7.60元，对应PE 为129/67/37倍，维持“增持”评级。

本文旨在探讨福耀玻璃受原材料成本波动及人民币升值（汇兑收益）的影响，对利润端受到原材料成本上涨及人民币升/贬值的影响幅度做敏感性分析。 1）对福耀玻璃成本价格进行跟踪：福耀垂直一体化程度较高，原材料成本占营业成本62.71%（2021年），核心前三大原材料PVB 膜、天然气和纯碱，占福耀玻璃营业成本比例分别为10%-15%、15%和6%。2021年以来大宗商品成本上涨，但福耀通过PVB 膜和管道天然气（工业用门站价）长期协议维持了成本的相对稳定，目前对福耀原材料成本核心影响环节主要在于成本占比6%的纯碱（重质）。 总结：纯碱作为福耀原材料成本核心波动项，测算其价格变化带来毛利率变化幅度=（1-36%）*5.5%*（-纯碱价格变化），当纯碱价格上涨10%、20%、30%时，对应的福耀毛利率影响幅度分别-0.35%、-0.70%、-1.06%，对应的福耀全年毛利润影响额度分别-0.88、-1.76、-2.64亿元（下跌同理），考虑20220403至今（20220508）纯碱价格环比提升3.5%，若后续维持该价位，预计Q2纯碱价格变化带来的单Q2利润环比Q1的影响（-800万元）。 2）对福耀受人民币升/贬值的影响幅度做敏感性分析：福耀玻璃是典型的中国制造出口型企业，近三年以来福耀海外营收比例长期维持在50%左右（海外业务中预计美国业务过半），意味着福耀每年均有较多的美元及外币资金流入，叠加此前港股上市及再融资，公司账面长期维持较多的美元及外币资产（存款及现金等价物），在以上流量和存量的美元/外币资金下，随人民币升/贬值会对即期的毛利率（美元流量资金影响毛利率）及财务费用（美元存量资产产生汇兑损益）造成一定程度的波动性。由于公司账面美元资产的数额较大（长期在8亿美元以上），人民币升贬值对汇兑损益的影响幅度远大于对毛利率的影响幅度，这里我们主要测算的人民币升贬值对公司财务费用中汇兑损益的影响（方向：人民币升值，毛利率负贡献，且产生汇兑损失；人民币贬值，毛利率正贡献，且产生汇兑收益）。 总结：2021Q1/2021Q2/2021Q3/2021Q4/2022Q1人民币贬值幅度分别0.46%/-1.52%/+0.31%/-1.24%/-0.47%,对应的福耀玻璃汇兑收益分别为-0.70/-1.02/-0.36/-3.20/-1.35亿元。整体来看，2020年初至今，人民币整体呈现升值态势，由此产生了一定的汇兑损失。2022年4月1日至5月13日，美元兑人民币汇率从6.35增至6.79，人民币贬值幅度为6.93%，我们参考5月13日的最新汇率（6.79）进行汇率与汇兑收益的敏感性分析可以发现，假设截至20220630美元兑人民币汇率为6.6-7.0，对应的2022Q2汇兑收益为3.53-9.18亿元。 本文对市场比较关心的原材料成本及人民币汇率波动对福耀的影响进行了敏感性分析。2022年二季度，在上海疫情对长三角产业链的排产影响下，根据中汽协数据，4月汽车行业产量同比-46%、环比-46%，销量同比-48%、环比-47%，我们预计多数零部件Q2营收利润环比承压，而福耀由于纯碱价格的环比回落及人民币贬值带来毛利率及财务费用端改善，归母利润端的表现或超越行业，同时海外竞争对手能源（天然气）成本大幅上涨，福耀相对稳定的用气成本带来较大相对竞争优势，市占率有望进一步提升。 国信汽车观点：福耀玻璃伴随中国汽车工业成长多年，以极致专注和极强成本管控能力，已成长为全球汽车玻璃龙头（2021年31%市占率），盈利能力远超全球竞争对手。2022Q1公司营收创历史新高（65.5亿，同比+14.75%），超越国内汽车行业12pct，人民币升值、汇兑、纯碱和海运费涨价等因素影响利润端增速表现（利润总额同比+ 3%），若扣除上述因素影响，测算利润总额约13.7亿，同比增长24%。受人民币升值、海运费和纯碱涨价的影响，考虑会计准则调整后的可比口径公司2022Q1毛利率同比-1.50pct。短期维度，2022年预计在玻璃升级、海运及芯片缓解、市占率提升背景下公司业绩有望高速增长；长期维度，公司作为全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃用量（面积）增长，从4平米到6平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G 通信等），从600元提升至2000元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业ASP 提升有望加速。维持盈利预测，预期22-24年利润分别48/57/71亿，对应PE 分别21/17/14x，维持买入评级。

Q1营收近15亿元，同比增长超过30%。新泉股份发布2022年一季度报，公司2022年Q1实现营收14.90亿元，同比+33.30%；实现归母净利润0.83亿元，同比-13.29%。 2022Q1公司营收增速超越行业增速31pct。2022Q1汽车产量为648万辆，同比增长2%，销量为650万辆，同比几乎持平，新泉22Q1营收增速为33%，超越行业31PCT。 会计准则调整Q1毛利率下降，净利率环比上涨。公司2022年Q1毛利率为19.46%，同比下跌4.45pct，环比下跌1.35pct，主要由于会计准则调整；净利率为5.62%，同比下跌3.40pct，环比上涨1.19pct。 期间费用率稳健、研发持续投入。2022年Q1公司四费率为9.57%，同比上升2.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.99/2.07/6.80/-0.30pct，同比变动+0.35/-0.24/+1.45/+0.85pct。Q1研发费用为0.74亿元，同比增长25%。 汽车内饰空间广阔，公司产品成为行业标杆，成长潜力大。当前我国汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约在1200亿元，全球汽车市场规模约3800亿元。公司凭借强大的技术实力与经验，其核心产品汽车仪表板已成为行业标杆。公司2021年营收为46亿元，同比增长25%，成长潜力大。 风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到原材料涨价影响，我们下调盈利预测，预计22/23/24年实现归母净利润4.47/6.63/7.96亿元（前次盈利预测为22/23年公司实现归母净利润4.77/7.00/8.39亿元）。公司逐步切入合资客户以及国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业，乘用车业务成长空间大，考虑到新客户拓展顺利，更新公司一年期合理估值区间为44-53元（前次合理估值区间为47-56元），对应23年25-30xPE，维持“买入”评级。

2021年销量稳中有进，业绩增长20%。公司发布2021年年报及2022年一季报。公司全年实现整车批售546万辆（-2%），零售581万辆（+5.5%），其中自主品牌整车销量达到286万辆（+10%）。公司2021年实现营收7798亿元（+5%），实现归母净利润245亿元（+20%）。21年Q4实现营收2271亿元（-7）%，实现归母净利润41亿元（+11%）。公司2021年毛利率为9.63%（-1.13pct），净利率为4.47%（+0.43pct）。2021年Q4毛利率为5.14%（同比-7.28pct，环比-6.41pct），净利率为2.45%（同比-0.83pct，环比-2.76pct）。 22年Q1销量稳健增长，盈利能力企稳回升。2022年Q1公司销量为122万辆（+7%），其中上汽乘用车销售19.4万辆（+34%），实现营收1825亿元（-4%），归母净利润55亿元（-19%）。2022年Q1毛利率为9.37%（同比-1.72pct，环比+4.23pct），净利率为4.20%（同比-0.97pct，环比+1.75pct）。 公司坚持创新竞速新赛道，重大标志性项目取得新进展。智己汽车首款产品L7首批体验版产品正式下线，公司新一代三电系统以及智能车电子架构、面向服务的SOA 软件平台等“云-管-端”全栈方案实现应用落地。飞凡汽车加快推进首款纯电动B 级SUV 产品R7项目开发，通过软硬结合、高低选配、数据驱动，探索实现产品自定义、自学习、自成长。Robotaxi 项目首批60台自动驾驶出租车先后在上海、苏州启动示范应用，助力公司L4级自动驾驶技术在乘用车场景下尽快量产落地。智能重卡项目完成洋山港4万标箱年度运输任务及“一拖四”编队行驶，集装箱智能转运车项目实现批量示范运营，成立上海友道智途科技有限公司，加快港口、厂区和干线物流等商用车场景L4级自动驾驶技术商业化落地。 风险提示：汽车销量不及预期风险，海外疫情控制不及预期风险。 投资建议：下调盈利预测，维持买入评级。考虑到缺芯以及原材料涨价的影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年归母公司净利润255/290/351亿元（前次预测2022-2023年归母净利润为264/303亿元）。更新一年期（2023年）目标估值20-22元（前次目标估值2022年21-23元），考虑到公司产品矩阵完善，多款车型陆续上市，维持“买入”评级。

Q1营收增长29%，净利率环比提升。伯特利发布2022年一季度报，公司2022年Q1实现营收10.14亿元，同比+29%；实现归母净利润1.38亿元，同比+8%。 公司2022年Q1毛利率为22.50%，同比-3.16pct，环比+0.37pct；净利率为13.64%，同比-5.35pct，环比+1.96pct。 四费率有所增长，公司加大研发投入。22Q1四费率为9.6%（同比+2.4pct，环比-1.6pct），销售费用率为1.0%（同比+0.3pct，环比+0.1pct），管理费用率为2.1%（同比-0.2pct，环比-0.2pct），研发费用率为6.8%（同比+1.5pct，环比-1.3pct），财务费用率为-0.3%（同比+0.8pct，环比-0.2pct）。公司加大研发投入，Q1研发费用为0.69亿元，同比+64%。 公布2022年限制性股权激励草案，彰显长期信心。公司拟向激励对象（公司总经理）授予权益总计41.6万份（约占总股本0.1%）标的股票来源为二级市场回购股票，授予价格27.89元（最新收盘价57.55元）。公司全部有效期内激励计划所涉及股票数为330万股（约占总股本0.8%）。 业绩考核以21年营收为基数，22-26年营收增长15%\32\%\52%\75%\101%，对应营收为40\46\53\61\70亿元。 轻量化++智能化叠加国产化进程加速，公司前景广阔。公司是国产制动系统龙头企业，轻量化零部件、电控制动系统前景广阔。1）差压铸造工艺是公司轻量化零部件业务的护城河：国家燃耗与排放标准不断提高，汽车轻量化势在必行；2）受益于国产化替代，电子驻车系统（EPB）是伯特利中短期业绩增长的重要动力；3）线控制动系统将成为公司切入ADAS执行层的核心产品。2022年Q1新增项目47项(22款新车型），其中新能源项目22项（车型11款）。新增项目中EPB25项、线控制动系统7项、轻量化8项。 风险提示：新冠疫情影响持续、原材料价格波动。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2022年原材料涨价及缺芯持续，我们下调盈利预测，我们预计公司22-24年实现归母净利润6.5/9.5/12.6亿元（前次盈利预测22-24年实现归母净利润6.9/9.5/12.6亿元）。公司线控制动产品取得国产突破，是智能驾驶执行层核心产品，产品竞争力强、客户拓展顺利，有望充分受益于汽车行业智能电动大趋势，长期增长空间大，参照可比公司估值，我们给予伯特利2023年PE为29-31倍，维持一年期目标估值区间为67-72元，维持“买入”评级。

事项：比亚迪拟以18-18.5亿元回购股份，用于员工持股计划。2022年4月22日，公司发布2022年回购股份方案和员工持股计划，拟以18-18.5亿元回购股份，回购价不超300元/股，按当日收盘价234.04元/股计算占总股本0.27%，将用于实施公司员工持股计划。回购股份的方式以集中竞价交易或中国证监会认可的其他方式回购，回购期限为自股东大会审议通过本次回购股份方案之日起12个月内。 以0元/股价格受让给激励对象，业绩考核条件为2022-2024年营收增速不低于30%/20%/20%。公司2022年员工持股计划的参与对象包括公司职工代表监事、高级管理人员以及比亚迪集团的中层管理人员、核心骨干员工，总人数不超过12,000人，受让价格为0元/股。员工持股计划业绩考核条件为2022/2023/2024年营收增速不低于30%/20%/20%，将于过户满12/24/36个月后分别解锁30%/30%/40%。按最高总费用18.5亿元预计，2022-2025年员工持股计划确认的股份支付费用分别为5.4/8.0/3.9/1.2亿元。 携手地平线加深智能化合作，2023年部分上市车型将搭载征程5。2022年4月21日，比亚迪与地平线正式宣布达成定点合作，比亚迪将在其部分车型上搭载地平线高性能、大算力自动驾驶芯片征程5，打造更具竞争力的行泊一体方案，实现高等级自动驾驶功能。按照计划，搭载地平线征程5的比亚迪车型最早将于2023年中上市。 国信汽车观点：2021年国内新能源乘用车销量331万辆，渗透率约为15%。我们预计，2025年新能源乘用车销量有望达到967万辆，渗透率约为40%。2021-2025新能源乘用车销量的年均复合增长率有望达到31%。 2022年3月，比亚迪新能源汽车销量达到10.5万辆，市场份额约为23%，市占率排名第一。从主线逻辑看，比亚迪对上游产业链深度布局，三电技术（电池、电机、电控）实力雄厚；对下游终端市场的把握能力明显改善，纯电插混双轮驱动，接连推出爆款新车。赛道成长性好+产业链实力强+市场份额高，优质行业的优质巨头逐渐明朗。从支线逻辑看，比亚迪的刀片电池以结构创新的方式大幅提高了磷酸铁锂电池的能量密度，并且通过针刺试验证明了电池包的安全性，技术实力领先，已配套一汽红旗E-QM5、赛力斯SF5、长安CS55、东风岚图FREE、福特MstangMach-E、林肯冒险家PHEV等诸多车型。未来刀片电池的外供客户有望进一步拓展，伴随储能电池的高速发展，为比亚迪带来较大的业务增量。 未来刀片电池的外供客户有望进一步拓展，伴随储能电池的高速发展，为比亚迪带来较大的业务增量。我们维持2022年的盈利预测，预计22/23/24年公司的归母净利润为64/123/221亿元，对应EPS为2.20/4.24/7.60元，对应PE为107/56/31倍，维持“增持”评级。 评论：比亚迪拟以18-18.5亿元回购股份，用于员工持股计划2022年4月22日，公司发布2022年回购股份方案和员工持股计划，拟以18-18.5亿元回购股份，回购价不超300元/股，按当日收盘价234.04元/股计算占总股本0.27%，将用于实施公司员工持股计划。回购股份的方式以集中竞价交易或中国证监会认可的其他方式回购，回购期限为自股东大会审议通过本次回购股份方案之日起12个月内。 按回购金额上限人民币18.5亿元、回购价格上限人民币300元/股进行测算，预计回购股份数量为6,166,667股，约占公司当前总股本的0.212%；按回购金额下限人民币18亿元、回购价格上限人民币300截至2021年12月31日，公司总资产约为人民币2,957.8亿元，货币资金约为人民币504.6亿元，归属于上市公司股东的净资产约为人民币950.7亿元，公司资产负债率64.76%。假设此次回购金额按照上限人民币18.5亿元，根据2021年12月31日的财务数据测算，回购资金约占公司总资产的0.625%、约占公司归属于上市公司股东净资产的1.946%。 业绩考核条件为2022-2024年营收增速不低于30%/20%/20%公司2022年员工持股计划的参与对象包括公司职工代表监事、高级管理人员以及比亚迪集团的中层管理人员、核心骨干员工，总人数不超过12,000人，受让价格为0元/股。公司2022年员工持股计划持有的标的股票分三期解锁，解锁时点分别为自公司公告最后一笔标的股票过户至本员工持股计划名下之日起满12个月、24个月、36个月，每期解锁的标的股票比例分别为30%、30%、40%。公司2022年员工持股计划的解锁对公司层面和个人层面均有业绩考核，公司层面的业绩考核条件为2022/2023/2024年营收增速不低于30%/20%/20%。对参与对象的个人业绩考核也是2022—2024年每个会计年度考核一次。在达到公司业绩考核指标的前提下，持有人当期实际解锁标的股票权益份额=持有人当期计划解锁标的股票权益份额×个人层面业绩考核结果对应的解锁比例。因个人层面业绩考核结果不能解锁的标的股票权益由管理委员会收回并分配给管理委员会指定的具备参与本员工持股计划资格的受让人。假设单位权益工具的公允价值以2022年4月21日公司股票收盘价234.04元/股进行测算，公司实施本员工持股计划应确认的最高总费用预计为185,000万元，该费用由公司在锁定期内，按每次解除锁定的比例分摊，计入相关成本或费用和资本公积。预计2022-2025年员工持股计划确认的股份支付费用分别为5.4/8.0/3.9/1.2亿元。携手地平线加深智能化合作，2023年部分上市车型将搭载征程52022年4月21日，比亚迪与地平线正式宣布达成定点合作，比亚迪将在其部分车型上搭载地平线高性能、大算力自动驾驶芯片征程5，打造更具竞争力的行泊一体方案，实现高等级自动驾驶功能。按照计划，搭载地平线征程5的比亚迪车型最早将于2023年中上市。 地平线的第三代车规级产品征程5兼具大算力和高性能，单颗芯片AI算力最高可达128TOPS，支持16路摄像头感知计算，能够支持自动驾驶所需要的多传感器融合、预测和规划控制等需求。此外，征程5芯片获得全球公认的汽车功能安全标准——TüVISO26262ASIL-B功能安全认证，成为国内首颗基于ISO26262功能安全流程开发的车规级AI芯片。荣获广东科技进步奖特等奖，多项技术国际领先2022年4月15日，比亚迪《高端纯电动乘用车关键技术研发及产业化》项目和《高可靠性大电流IGBT器件关键技术研发及规模化应用》项目分别荣获2021年度广东省科学技术奖科技进步奖特等奖和二等奖。公司《高端纯电动乘用车关键技术研发及产业化》项目重点突破了三大新能源技术：1）“三明治”结构高安全无模组刀片电池系统，彻底解决了动力电池热失控的痛点，同时能量密度高达240Wh/L；2）大功率低损耗SiC模块控制器设计制造技术，开发出首款量产车规级SiC驱动模块控制器，驱动总成综合效率达89%；3）充驱一体高电压深度集成架构，可实现最大充电功率超300kW。此项目突破了高端纯电动汽车安全、续航、动力协同提升的难题，其中刀片电池和充驱一体集成架构技术处于国际领先水平。 公司《高可靠性大电流IGBT器件关键技术研发及规模化应用》项目成功打造了国内车规级IGBT、FRD芯片设计与制造—模块设计与制造—整车应用的完整产业链，开发出了适用于新能源汽车及工业领域应用的IGBT芯片、FRD芯片和高可靠性的IGBT模块，突破了自主设计与制造的难题，有力地推动了新能源汽车产业的积极健康发展。截至2021年底，比亚迪车规级功率器件累计装车超过180万辆，累计装车量已达国内第一。该项目整体技术达到了国际先进水平，部分技术达到国际领先水平。车型矩阵丰富，纯电&插混“两条腿齐步走”2021年公司纯电乘用车销量主要由汉EV/秦PLUSEV/元EV贡献，插混车型销量主要由秦PLUSDM/宋DM/唐DM贡献。据统计，中国约有60%家庭没有汽车，公司将DMI混动系列车型定位为家庭首购高性价比车，可油可电的动力配置能满足大多数家庭出行使用场景，纯电车型则定义为家庭增购车型，满足消费升级需求，因此公司预计未来PHEV与EV车型销量比约为6:4。公司在售车型中，比亚迪汉的热度最高，DM加持后预计月销量达3万；纯电车型元PLUS和海豚供不应求，目前订单3万/月，远超0.5万/月的预期，受产能限制现月交付只有1万左右。2022年公司将陆续推出王朝系列车型汉DM-i/DM-p、唐DM-i/DM-p和改款车型，海洋系列车型海豹、海狮和海鸥，军舰系列车型驱逐舰、巡洋舰和登陆舰，以及腾势品牌和高端品牌的车型等，丰富的车型矩阵将助力公司冲击更高的销量目标。投资建议：主线看汽车，支线看电池，维持“增持”评级2021年国内新能源乘用车销量331万辆，渗透率约为15%。我们预计，2025年新能源乘用车销量有望达到967万辆，渗透率约为40%。2021-2025新能源乘用车销量的年均复合增长率有望达到31%。2022年3月，比亚迪新能源汽车销量达到10.5万辆，市场份额约为23%，市占率排名第一。从主线逻辑看，比亚迪对上游产业链深度布局，三电技术（电池、电机、电控）实力雄厚；对下游终端市场的把握能力明显改善，纯电插混双轮驱动，接连推出爆款新车。赛道成长性好++产业链实力强++市场份额高，优质行业的优质巨头逐渐明朗。从支线逻辑看，比亚迪的刀片电池以结构创新的方式大幅提高了磷酸铁锂电池的能量密度，并且通过针刺试验证明了电池包的安全性，技术实力领先，已配套一汽红旗E-QM5、赛力斯SF5、长安CS55、东风岚图FREE、福特MstangMach-E、林肯冒险家PHEV等诸多车型。未来刀片电池的外供客户有望进一步拓展，伴随储能电池的高速发展，为比亚迪带来较大的业务增量。我们维持2022年的盈利预测，预计22/23/24年公司的归母净利润为64/123/221亿元，对应EPS为2.20/4.24/7.60元，对应PE为107/56/31倍，维持“增持”评级。风险提示原材料价格上涨，疫情反复和芯片紧缺影响产能释放和交付，新车型销量不及预期。

营收改善，业绩短期承压。公司21年实现营收28亿元（-4%），归母净利润3.89亿元（-24%）。Q4营收7.62亿元（同比-18%，环比+30%），归母净利润1.17亿元（同比-40%，环比+178%）；22年Q1实现营收7.36亿元（同比-3%，环比-3%），归母净利润0.92亿元（-25%，环比-21%）。 21Q4营收环比改善、22Q1营收同环比基本持平，原材料涨价叠加缺芯利润短期承压。 疫情和缺芯影响原材料价格上涨，产品利润率小幅下降。公司2021年毛利率为34.56%，同比-1.84pct，净利率为15.24%，同比-4.46pct。2021年Q4毛利率为33.81%，同比-3.31pct，环比+0.94pct；净利率为16.73%，同比-5.86pct，环比+7.89pct。2022年Q1毛利率为33.36%，同比-2.21pct，环比-0.45pct；净利率为13.93%，同比-3.29pct，环比-2.80pct。 公司2021年研发费用率（10.8%）创新高。公司2018/2019年定点项目数量充足，大部分定点项目将于2021年开始进入量产，为保障在研项目顺利量产，持续进行前瞻性技术预研与产品开发。2019中报/2019年报/2020年报/2020年报/2021年报公司研发人员数量分别为601人/660人/690人/720人/840人，研发人员数量稳步增长，同时研发人员平均薪酬也有所上调，公司2021年研发费用同比增长27%，研发费用率提升2.6pct，支付给研发人员的薪酬占比达67.04%，同比增长3.1%，对技术人才的重视将助力公司进一步巩固提升技术优势和行业地位。 汽车电子稀缺标的，新产品客户持续拓展。1）灯控产品新业务拓展顺利。 公司灯控产品正式进入宝马、福特和雷诺全球市场，未来销售增长可期。2）新产品持续爬坡，销售结构不断改善。2021年，公司新产品合计销售4.15亿元，同比+36.5%，前期投资进入收益期。3）产品逐步向新能源领域渗透。 公司目前基本完成国内外新能源车头部企业的市场布局，2021年共获定点项目22个，比上年增长约50%。新能源车用产品销售1.58亿元，同比增长135.82%，目前单车销售额最高已超过1300元/车，未来仍有增长空间。 风险提示：疫情拖累汽车销量，客户及品类拓展不及预期投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到疫情、缺芯、原材料涨价以及公司主要客户产销下滑的影响，下调盈利预测，预计22/23/24年实现净利润5.3/7.5/11.1亿元（前期盈利预测22/23年净利润为6.3/8.5亿元）。更新一年期目标价格区间为47-56元（前次为53-64元），维持“买入”评级。

2022年一季度归母净利润同比增长174%-300%，汽车业务同环比持续改善。 公司发布一季度业绩预告，2022年第一季度，公司实现归母净利润6.5-9.5亿元（同比+174%~+300%，环比+8%~+58%），基本每股收益0.22-0.33元（同比+175%~+313%，环比+5%~+57%）。其中，汽车+电池（BYD整体减去BYD电子）的净利润为5.2-8.7亿元（2021Q1为-2.9亿元，2021Q4为5亿元），同比提升，环比持续改善。在原材料成本上涨的背景下，今年一季度主要交付去年四季度存量订单，终端零售价格未上涨，处于单车盈利低点。公司净利润同环比均保持增长，盈利能力边际改善明显。展望2022年二季度，公司销量不断爬坡，终端售价多轮提升，碳酸锂价格企稳回调，预计盈利能力将有进一步的释放改善。 2022年一季度新能源汽车销量表现优异，市占率持续领跑。2022年一季度，公司实现汽车销售28.6万辆，同比增长423%，环比增长8%。其中，纯电/插混乘用车的销量分别为14.3/14.2万辆，分别同比增长271%/857%，环比增长6%/11%。单3月份，公司销量为10.5万辆，同比增长333%，环比增长19%。其中，纯电/插混乘用车销量分别为5.4/5.1万辆，分别同比增长229%/615%，分别环比增长24%/14%。截至2022年3月，公司在新能源乘用车市场的占有率约为23%，一季度的市场占有率约为24%。 2021年营业收入增长38%，归母净利润同比下降28%。公司2021年实现营收2161亿元，同比增长38%；毛利润281亿元，同比减少7%；归母净利润30.5亿元，同比减少28%；毛利率/净利率分别为13.0%/1.4%，同比减少6.4/1.3pct。2021年四季度营收710亿元，同比增长38%，环比增长31%；毛利润93亿元，同比增长9%，环比增长29%；归母净利润6亿元，同比减少27%，环比减少53%；毛利率/净利率分别为13.1%/0.8%。 车型矩阵趋于完善，技术升级增强产品力。2022年公司有望陆续推出王朝网、海洋网、腾势品牌和高端品牌旗下的重磅车型，不断丰富产品矩阵，助力公司冲击更高的销量目标。随着公司的DM-i/DM-p超级混动、刀片电池和e平台3.0等先进技术不断释放，新车型产品竞争力将持续提升，盈利能力也有望伴随降本增效、规模效应而持续提升。 风险提示：原材料价格上涨，疫情反复和芯片紧缺影响产能释放和交付，新车型销量不及预期。 投资建议：：我们维持盈利预测，预计22/23/24年EPS为2.20/4.24/7.60元，对应PE109/56/31倍，维持“增持”评级。

事项：公司公告：公司发布股权激励计划草案，本激励计划拟授予的限制性股票数量为400万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额40,010万股的1.00%。本激励计划授予的激励对象总人数不超过463人，包括公司公告本激励计划时在公司（含子公司）任职的高级管理人员、中层管理人员、技术骨干人员和业务骨干人员。本激励计划限制性股票的授予价格为24.60元/股。 国信汽车观点：公司作为国内汽车电子稀缺标的，客户结构优质，核心产品车灯控制器具备强竞争优势，未来受益于量增、价升和多品类，中长期增长逻辑通顺，本次股权激励方案一方面有助于绑定团队利益，另一方面也彰显管理层对公司未来的信心。考虑到疫情、缺芯、原材料涨价以及公司主要客户大众集团产销下滑的影响，下调盈利预测，预计21/22/23年实现净利润4.3/6.3/8.5亿元（前期盈利预测为5.4/7.9/10.7亿元）。我们给予2023年科博达25-30倍PE，更新一年期目标价格区间为53-64元（前次为89-99元），公司当前股价距离目标估值区间仍有24%-55%提升空间，维持“买入”投资评级。 评论：股权激励计划草案发布，划定未来3年10%以上净利润增速底线2022年4月11日，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），激励方案绑定团队利益利好长期发展。 2022年4月11日，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），激励方案绑定团队利益利好长期发展。拟授予400万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额40,010万股的1.00%。，激励对象总人数不超过463人，包括公司公告本激励计划时在公司（含子公司）任职的高级管理人员、中层管理人员、技术骨干人员和业务骨干人员，授予价格为24.60元/股。

四季度营收持续增长，利润略有承压。公司2021年实现营收35亿元（+15%），净利润5.05亿元（+9%）；Q4营收12亿元（+14%），净利润1.36亿元（-16%）。 在原材料涨价以及缺芯的背景下，四季度利润略有承压。 受原材料涨价影响，利润率小幅下降。公司2021年毛利率为24.2%，同比下降2.2pct，净利率为15.1%，同比下降1.1pct。Q4毛利率为22.1%，同比下降2.8pct，环比下降2.4pct；净利率为11.7%，同比下降3.4pct，环比下降4.5pct，Q4盈利能力下降我们认为主要受原材料涨价影响。 加大新产品研发投入，研发费用率明显上升。2021年公司四费率为9.7%，同比上升0.8pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为2.36/6.85/0.81/-0.35pct，同比变动-0.26/+1.11/-0.07/+0.05pct，研发费用变动较大，主要为推进新产品研发及量产交付加大研发费用投入导致。 新业务发展迅速，智能电控产品销量大幅增长。公司产品主要分为机械制动产品（2021年营收占比60%，同比-8%）和电控制动产品（2021年营收占比37%，同比+12%）两大类，受益于EPB国产化替代和WCBS逐步量产，公司智能电控产品2021年销售132万套，同比增长57%，带来12.75亿元营收，同比增长65%。 收购万达转向机，布局转向系统。公司与关联方瑞智联能收购万达方向机公司股权(公司出资2亿,45%股权;瑞智联能出资0.9亿,20%股权)。万达转向机主要业务为汽车转向系统，主要产品为转向器、转向管柱。我们认为公司此次布局转向系统业务有助于公司品类拓展，受益于底盘智能化大趋势。 风险提示：新冠疫情影响持续、原材料价格波动。 投资建议：考虑到2022年原材料涨价及缺芯持续，我们下调盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润6.9/9.5/12.6亿元（前次盈利预测2022-2023年归母净利润7.36/9.77亿元）。公司线控制动产品取得国产突破，是智能驾驶执行层核心产品，产品竞争力强、客户拓展顺利，有望充分受益于汽车行业智能电动大趋势，参照可比公司估值，我们更新一年期目标估值区间为67-72元（前次79-84元），维持“增持”评级。