在能源数字化和互联网的双轮驱动战略聚焦下，公司 2023年业绩修复显著。公司平台对接的各类资源增长也较快，该业务占比进一步提升，未来营收增速或超预期。 投资要点： 维持增持评级，目标价下调至 17.67元（-5.7元）。考虑电网数字化业务新旧动能转换时间周期以及能源平台业务拓展节奏，预计公司 2024-2026年（新增 2026）EPS预测为 0.63（-0.38）、0.75（-0.51）、0.86元。 给予公司 2024年 27.84倍 PE，目标价 17.67元，维持“增持”评级。 聚焦“能源数字化+能源互联网”双轮驱动发展战略。业绩增长显著。 公司 2023年实现营收 47.27亿元，同比增长 3.86%，归母净利润 6.04亿元，同比增长 17.44%，扣非归母净利润 5.33亿元，同比 增长33.64%。其中能源互联网业务营收高增，收入占比提升显著。 迎新型电力系统建设的东风，构筑电网数字化业务增长新动能。基于两网数字化业务的基本盘，公司完成了营销 2.0系统在上海、山西等省的上线。围绕新型电力系统建设，基于用户侧不同负荷属性和场景，公司在两网多个网省建设、升级负控系统，且围绕营销优化、负荷预测、碳排放等热点方向形成了丰富的解决方案，并加强与大模型结合的探索和研发。公司服务运营型新业务也已在多个省份开展，公司市场地位进一步巩固并加强。 能源互联网业务占比提升明显，平台对接资源高速拓展。“新电途”业务保持高速发展，截止 2023年末，平台充电设备覆盖量超过 110万，平台注册用户数超 1,100万，2023年聚合充电量达 40亿度，同比实现翻倍增长。光伏云平台新接入分布式光伏电站约 14万座、容量约4GW。通过分布式光伏电站、充电桩、储能、工商业客户等资源聚合，随着公司参与多省的市场化售电、电力辅助服务及需求侧响应、绿电聚合交易，未来该业务增速有望进一步提升。 风险提示：电网投资支出不及预期、行业政策不及预期。

投资要点：首次覆盖，给予增持评级。公司作为工业制造业数字化服务商龙头，预计公司 2023-2025 年营收分别为 23.05/26.93/31.32 亿元，EPS 分别为 0.53/0.73/0.89 元。按照 PE 和 PS 估值，给予目标价 29.26 元。 与众不同的认识：工业软件数智化领军者，AI 赋能推动二次增长。 市场认为相较于业内同行，公司整体的盈利能力偏弱，增长乏力。我们认为，在工业软件迈向国产化、数智化的背景下，公司已建立起数智驱动的新型工业互联网平台-鼎捷雅典娜，通过一套具备自成长、自运行能力的智慧执行引擎实现落地，并融合 AIGC 技术孵化多个应用场景的智能产品，属行业领先。基于鼎捷雅典娜中台的产品及应用正在持续落地中，大规模商业化进程正在加速，为公司的二次增长打开了全新市场空间。 核心逻辑：1、伴随着国产替代兴起、制造业数字化转型加快及人工智能技术实质性突破，工业软件的市场空间巨大，公司凭借着完整的业务体系和紧抓 AI 浪潮的能力，有望实现产品的颠覆性创新和市场份额的大幅提升;2、公司以雅典娜中台为基石，嵌入 GPT 大模型孵化出的 Chat 系列产品，极大地拓展了鼎捷雅典娜的应用场景，国内首款 AI 智能化 PLM-鼎捷新一代 PLM 已正式发布，并与生态合作伙伴协力推进 PLM 系统落地。AI 智能化功能增强了客户的付费意愿，随着相关 AIGC 产品的大规模铺开，未来营收增速将超预期；3、公司在台湾地区经营成熟，既能利用其业务经验为大陆业务的高速拓展提供有效支撑，又能有效抵抗宏观经济波动的风险，公司经营韧性十足。 催化剂：鼎捷新一代 PLM 已发布；Chat 系列产品正在快速拓展。 风险提示：宏观经济波动影响的风险，人力成本上升风险

首次覆盖，“增持”评级，目标价 27.18 元。公司是 ETC 运营与数据要素龙头。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.59、0.72、0.94 元。综合考虑 PE、PB 估值法取均值，公司目标价为 27.18 元，对应 2024 年37.83 倍 PE，首次覆盖，评级“增持”。 ETC 发行与收费是公司坚实的基础。公司是江苏国资控股 ETC 发行方，ETC 业务主要包括发行和清分。其中 ETC 发行经过 2019 年政策催化渗透率快速提升后已经进入稳定发展期，未来增量与新车销量、二手车交易量相关，ETC2.0 或将成为向上动力。ETC 清分收取服务费商业模式稳定，几乎无边际成本，是公司稳定的现金流来源。 软件开发和衍生业务是公司主要增长点。公司主要增长点为软件开发业务和 ETC 衍生业务。软件开发在省内依靠强大的国资背景高速增长，省外项目持续落地。衍生业务同样围绕 ETC 展开，目前货车ETC 场景是最具潜力的增长点。预计未来软件开发和衍生业务将为公司贡献持续的业务增量。 公司掌握的交通数据要素有望迎来价值重估。国家发改委 12 月 15日发布《“数据要素×”三年行动计划(2024—2026 年)(征求意见稿)》，特别提及交通运输和智慧城市。公司作为 ETC 运营方，ETC 用户数已达 2305.8 万个，用户覆盖区域已遍布全国 30 个省市，积累大量的交通类数据要素，未来在数据要素变现领域有极大地想象空间。 风险提示：数据要素政策进度不及预期；政策风险；省外业务受阻

公司为华为生态核心参与者，形成鸿蒙+欧拉+高斯+昇腾+同方硬件+MetaERP 完整的软硬一体布局，将充分受益于华为生态崛起。 投资要点： 首次覆盖，“增持”评级，目标价 47.17元。公司是华为生态重要参与者，将充分收益于华为生态崛起。预计 2023-2025年 EPS 分别为0.58、1.00、1.44元。综合考虑 PE、PS 估值法取均值，公司目标价为 47.17元，对应 2024年 46.97倍 PE（差异源于四舍五入），首次覆盖，评级“增持”。 公司是全国领先的数字化服务商。公司是国内规模第一梯队的数字化服务商，拥有近 90000名员工。重点布局数字化创新业务服务、通用技术服务、数字化运营服务三大业务板块。覆盖通讯设备、互联网服务、金融科技、高科技与制造四大行业。 华为软硬件生态有望重塑国内 IT 底座。华为计算采用硬件开放、软件开源、使能伙伴的商业战略。硬件聚焦芯片和主板的研发销售，合作伙伴负责整机。软件将其核心基础软件对外开源，支持合作伙伴发行对应的商业发行版软件。我们看好华为计算软硬件生态的全面崛起，重塑国产 IT 底座。 公司有望全面受益于华为生态崛起。公司与华为有多年合作，且华为一直是公司第一大客户。目前公司已围绕华为生态完成包括鸿蒙、欧拉、高斯、昇腾、同方硬件、MetaERP 等软硬件全方位布局，将成为公司未来重要增长点。公司是布局最全面的华为生态合作企业之一，将充分受益于华为生态的全面崛起，未来市场空间有望超预期。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、人力成本大幅提升。

首次覆盖，给予增持评级。公司作为大宗领域数字人民币龙头，预计公司2023-2025年营收分别为16.46/20.86/25.57亿元，EPS分别为0.21/0.25/0.35元。按照2024年30倍PE，给予目标价7.42元。 与众不同的认识：乘数据要素与数字人民币东风，传统仓储物流龙头打开新成长曲线。市场认为公司作为老牌仓储物流公司，受宏观环境影响，增长空间有限；我们认为，作为大宗领域的仓储智能物流平台龙头，所沉淀的价值数据变现潜力巨大，同时公司率先使用数字人民币深度赋能大宗商品支付结算业务，属行业标杆，随着数据要素政策的快速铺开，公司业务数据价值将快速释放，实现增长新引擎。 核心逻辑：11、张家港国资控股，智能物流平台沉淀大量数据，变现潜力巨大。公司积极探索“仓储物流+互联网”创新之路，先后推出了智慧物流服务平台1.0版本、2.0版本，提升了交割便利性、安全性。另外，基于客户的一致诉求，公司与上海清算所合作打造了智慧物流3.0版本--苏交网“清算通”平台，其整合实现大宗现货市场的交易流、资金流、货物流三流合一，沉淀大量价值数据，完成实体企业主体信用向数字信用的转化；2、数字人民币龙头，领跑数字人民币应用新赛道。截至10月30日，清算通数字人民币清结算业务累计实现交割量近20万吨，累计交割额近8亿元。工商银行、华夏银行等8家合作银行以及近50家生态合作伙伴参与业务。该业务通过数字技术保障商品资金结算安全，通过可追溯性技术获取商流、物流、资金流的完整记录，实现了资金数字化监管，未来有望大规模推广。 催化剂：清算通对接银行数量持续增加、国家数据要素政策推进加快风险提示：行业发展不及预期的风险、新兴业务竞争加剧的风险。

公司业绩符合预期，“双碳”变革、高节能空间使智慧供热有望破局，千亿市场待开启。 投资要点：维持“增持” 评级，维持目标价98.40元。考虑到疫情可能带来的影响，略微调低公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.31（-0.10）、3.12（-0.23）以及4.14 亿元。公司深度受益双碳背景下的智慧供热大趋势，按照PE 估值，维持目标价98.40 元，维持“增持”评级。 业绩符合预期。公司2021 年实现营业收入5.30 亿元，YOY+27.31%；实现归母净利润1.71 亿元，YOY+31.55%；实现扣非后归母净利润1.42 亿元，YOY+14.78%，位于预告中枢，符合市场预期。其中单四季度实现营收4.03 亿元，同比增长29.79%，继续延续高增长态势。 毛利率受营收结构影响有短期扰动，期间费用管控效果显著。公司2021年毛利率55.07%，同比下降1.36 个pct，主要系毛利率较低的智能模块化换热机组毛利率下滑及收入同比高增所致（同比增长54.43%），随着产品体系的进一步完善，预计未来毛利率将呈上行趋势。期间费用方面，公司2021 年期间费用率为14.14%，同比下降1.53%，销售、管理、财务费用率均呈现下降趋势，费用管控效果显著。公司2021年研发投入3609.85 万元，同比增长22.90%，继续保持较高投入。 “双碳”变革来临，智慧供热有望破局，迎来千亿级别市场。为达碳中和目标，供热行业需寻求可持续发展路径；而随着城市化的深入，供热市场需求仍保持强劲态势。智慧供热有望破局，行业迎来历史性机遇。据我们测算，在乐观情况下未来十年行业合计市场规模达6,298 亿。 风险提示。疫情导致需求落地不及预期，省外拓展不及预期的风险。

本报告导读:中科曙光在高性能计算,私有云以及芯片国产化领域具备竞争优势,未来发展将超预期。 投资要点: 维持增持评级,上调目标价至54.71元。上调EPS预测分别为0.91(+0.03)/1.20(+0.03)/1.44元,考虑估值切换因素,上调目标价为54.71(+14.51)元,对应2020年60倍PE。 海光芯片性能可以与英特尔比肩,具备X86生态优势,未来销量将超预期。作为AMD新一代芯片架构,海光芯片性能可以与英特尔芯片比肩,相比其他国产芯片更具优势,同时由于X86指令集多年来的生态积累,未来销量将超预期,给公司带来显著投资收益。 根据2019年中国高性能计算机TOP100排行榜,曙光领先。2019年11月,在北京举行的首届中国超级算力大会上,2019中国高性能计算机性能排行榜TOP100发布。在厂商份额方面,曙光、联想分别以39台超算系统入围并列第一,这也是“中科系双雄”第5次并列榜首。曙光、联想、浪潮“国产三强”占据整个榜单份额的92%。 曙光城市云已经具备规模优势,未来仍将受益于政务云建设。“数据中国”战略由曙光公司在2015年初正式发布,即通过建设“百城百行”云计算中心,深挖现有数据和计算资源,打造一张中国云数据服务网络,让全社会共享数据价值。未来中国私有云市场仍将稳定增长,其中政府、金融和电信依然是私有云平台建设投入最大的行业,曙光将充分受益。 风险提示:服务器行业竞争加剧风险,海光芯片出货量不及预期风险

上调2020-2022年EPS预测为2.29/3.38/5.17元,上调目标价为296.34元,对应2021年10倍PS。上调2020-2022年EPS预测为2.29(+0.16)/3.38(+0.39)/5.17元,考虑估值切换因素,上调目标价为296.34(+147.24)元,对应2021年10倍PS。 安恒信息2019收入增速在主流网安上市公司中排名第一,平台类软件和安全服务贡献最大。安恒信息2019年全年实现营业总收入9.44亿元,比上年同期增长50.66%;收入结构里面,平台产品同比增长91.15%;安全服务同比增长116.01%。我们认为,大数据、态势感知、云安全、物联网等新业务渗透率低,未来仍然能够保持高速增长。 从资产负债表项目看,应收账款同比增速低于收入增长,预收账款翻倍,体现公司对下游较强的议价能力。根据公司2019年资产负债表,应收账款从1.70亿元增加到2.01亿元,同比增长18.24%,远低于收入增速;预收账款从0.58亿元增长到1.15亿元,接近翻倍,超出预期。我们认为,应收账款和预收账款的变化体现了公司对下游有良好的议价能力。 成长质量极佳,现金流量表可见端倪。现金流角度:销售商品收到的现金10.37亿元,超过收入9.44亿元;经营性现金流净额2.17亿元,远超净利润0.92亿元,现金流是公司生存的关键,尤其是在一季度特殊情况下,现金流好的公司有望安然度过。 风险提示:行业发展不及预期风险,疫情影响政府支出风险。

维持“增持”评级,上调目标价至199.20元。我们根据公司年报及一季报预告调整2020、2021年盈利预测,新增2022年预测。预计公司2020-2022年EPS分别为2.08(-0.33)、3.32(-0.03)、4.95元。采用PE估值法,考虑到其成长性,给予2021年60倍PE,上调目标价至199.20元,维持“增持”评级。 三大业务板块持续高速增长,现金流与净利润同步。2019年实现营业收入45.9亿,同比增长42.35%,三大业务信息安全、云计算、基础网络和物联网分别增长44.94%、39.81%、35%,继续保持中高速增长。经营性净现金流为11.45亿,深耕渠道体系充分保证现金流与净利润基本同步。各项业务毛利率保持稳定,政府事业单位收入占比扩大1个百分点,战略往行业客户牵引有效应对疫情下的不确定性。 期间费用保持稳定,保持深耕研发、渠道资源。2019年投入研发11.41亿元,同比增长46.45%,略超收入增速;销售费用率均与同期持平,人员增长情况良好。2020年我们预计还将保持一定的人员增速,充分保证了研发创新、深耕渠道资源能力。 发布定增和回馈股东计划,助力软件定义。公司计划筹资15.6亿继续投入到软件定义基础架构和云安全及总部建设,继续看好其未来在软件定义和云安全领域竞争力。股东回馈计划未来3年每年依照的经营情况,安排占比20%-80%的利润现金分红,充分考虑了股东回报。 风险提示:行业竞争加剧;经济周期影响。

维持增持评级,维持目标价为 458.74元。维持 2020-2022年 EPS 预测为 0.31/0.33/0.37元,维持目标价 58.74元,对应 2021年传统业务 20倍 PE,云服务收入 30倍 PS。 从财务报表指标来看,主营业务稳定增长,云服务快速增长,符合预期。2019年度,公司实现营业收入 85.1亿元,同比增长 10.5%,云服务业务(不含金融类云服务业务)实现收入 19.7亿元,同比增长 131.6%,继续保持高速增长。云服务的高增长显示公司的传统软件转云正在顺利进行,符合我们的预期。 2019年,软件+ 云收入增速一季度最高,此后二、三、四季度增速保在 持在 10% 左右。2019年 Q1,Q2,Q3,Q4的软件+云收入分别为10.02/17.48/12.79/31.37亿元,同比增长 26.76%/9.59%/8.18%/9.73%, 二、三、四季度保持在 10%左右,我们认为这样的增速属于正常范围,因为中国 ERP 市场的总体增速就在 10%左右。 望 展望 2020,宏观经济增速将影响用友整体收入的增速,从乐观角度看,也许疫情冲击会是推广公有云 云 ERP 服务的良机。受疫情影响,行业将受到冲击,我们预计,企业 IT 支出意愿将受到明显抑制,不管是对于用友还是金蝶,2020年都需要更加深入挖掘行业需求,以对抗疫情的影响。但从另外一个角度来看,也许企业压缩 IT 投入,会是趁机推广公有云 ERP 服务的良机。 风险提示:云业务发展不及预期,企业管理软件市场竞争加剧

维持目标价17.70元,维持“增持”评级。公司公开发行5.16亿元可转债已获证监会核准。公司本次募集资金将投入视频人工智能产业化、云视讯产业化、营销网络建设等项目和补充流动资金。我们认为投资项目的顺利实施一方面将有效扩大公司的生产规模,赋予公司全新的发展机遇,另一方面将进一步完善公司在新兴领域的战略布局,有望构建云办公领域的业务协同闭环。在行业整体渗透率快速提升的大背景下,公司有望以坚实的业务基础迎新一轮业绩高增长。我们维持公司2019-2021年EPS为0.18元、0.59元和0.74元不变;给予2020年30倍PE估值,维持目标价17.70元,维持“增持”评级。 募集资金集中投入视频综合应用领域,提升核心竞争力。我们认为公司在巩固公检法司等传统优势领域布局的基础上,加大对远程教育、远程医疗等云视讯产业的投入,结合视频会议行业渗透加速,业务结构将得到显著优化。 销售策略趋于稳健,营销网络的覆盖面和服务能力更加完善。募集资金将投入营销网络建设。我们认为在更强的营销网络辅助下,结合国家政务信息化、建设平安城市方针坚定不变,视频应用系统将持续高景气,公司的创新技术产品将得以更快地推向市场,加快业绩复苏。 催化剂:政府视讯类招标采购提速;云视频垂直行业发展加快。 风险因素:募投项目效益不及预期;行业竞争加剧。

首次覆盖,给予增持评级,目标价 4114.94元。预测 2019-2021年公司 EPS 分别为 1.28/1.71/2.30元,给予目标价 114.94元,对应 2021年 50倍 PE。 A OA 软件市场集中度有望进一步提高,这是头部厂商未来一段时间的主要成长动力。以致远互联、泛微网络为首的一线 OA 厂商占据了 OA软件市场一半市场份额,整体而言市场集中度还有望进一步提高,未来随着大厂其研发水平与技术优势的不断领先、产品的迭代更新将会覆盖更多层级的客户,抢占更多的市占率。 软件云化将超预期。2020年致远将把 A6+和 A8+进行云化,以后客户可以直接在云端部署。此外,人事管理、客户管理、合同管理、费用项目和资产管理目前已经是在云上可销售的模块,合作伙伴也可以自己去搭建适合客户的个性化的模块。我们认为,致远互联的云化理念领先于其他厂商。 公司在信创行业有近 010年沉淀,具备竞争优势。致远有近 50多家的客户的实践,满足不同方向的案例,跟很多主管单位都保持着标准的合作,团队上面也有近 20名具备信创项目完整的交付经验的项目经理。2020年信创行业整个进入常态化的建设阶段,将带来业务增量。 风险提示:行业竞争加剧,经济周期影响

首次覆盖“增持”评级,目标价60.35元。预计公司2019-2021年营业收入分别为10.16、12.20、14.48亿元,归母净利润分别为1.61、2.27、3.11亿元,EPS分别为0.72、1.01、1.38元。综合考虑PE、PS估值法,目标价60.35元,首次覆盖给予“增持”评级。 医政民军四大方向战略布局,构业绩发展趋势基础。公司以医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合为公司发展方向,在国家信息化建设号召下建立丰富布局。多方面推进开阔业务市场。2G,2B双端起头并进服务全社会成员。医保与民政板块为公司业务高占比支柱,业绩稳中求进,有望于2020年迎来业绩加速。 政策持续加码,医保信息化建设浪潮。近年来我国积极推进社会信息化建设,颁布多项政策推动其发展。公司受益于其医保、民政信息化建设高速发展,市场蓝图逐渐明晰。政策落地带来近70多亿的巨大市场空间。据官网消息,公司已中标医保局、金民、金保工程等多个高质量国家级订单。虽市场格局还暂未明晰,但公司凭借客户粘性优势、业务创新优势等比例在未来2年加速业务发展,率先抢占市场。 公司有望持续受益民政信息化的发展。久远银海已全面覆盖人社信息化解决方案,公司历史以来就参与设计、规划、建设金保一期、二期顶层模块,多次中标。金民工程招标集成了多个标的模块,粗略估算至少有70亿的空间,公司有望持续受益。 风险提示:信息化行业竞争加剧,医保民政信息化建设速度低于预期。

维持“增持”评级,维持目标价15.52元。我们根据公司业绩快报上调盈利预测,上调公司2019-2021年EPS分别为0.27(+0.03)、0.44(+0.13)、0.54(+0.13)元。综合考虑PE、PS估值法,维持目标价15.52元,维持“增持”评级。 加回非经常性损益后业绩大超预期。公司发布2019年度业绩预告,预计实现营业总收入15.65亿元,同比增长22.44%,2019Q4收入增长受益于电网信息化建设明显提速。预计实现归母净利润2.67亿元,同比增长16.44%。公司同时发布公告计提资产减值损失,我们仅考虑子公司清算造成的损失6768万元,加回后公司实现净利润2.94亿元,同比增长51%,盈利能力显著提升。 国家电网2020重点工作任务明确混改和激励,利好下属上市平台。日前,国网印发《国家电网2020重点工作任务》,明确全面落实国企改革任务,深入推进混改,并在上市公司推广股权激励。公司为国网下属上市平台,有望借政策东风,积极推进混改、股权激励的落地。 公司与控股股东国网电商的合作程度将进一步加深。预计未来公司将于国网电商在电商与金融领域展开更为深入的合作,并通过混改、股权激励等措施,发挥上市平台作用,促进国网电商与资本市场的融会贯通,进一步激发国网电商与公司的协同效应。 风险提示:与国网电商合作进度不及预期;政策落地不及预期;电网外部客户拓展不及预期。

维持“增持”评级,目标价25.96元。维持公司2019-2021年营业收入分别为10.55、13.58、16.76亿元,归母净利润分别为0.81、1.68、2.21亿元,EPS分别为0.37、0.77、1.02元的盈利预测。综合考虑PE、PS估值法,维持目标价25.96元,维持“增持”评级。 公司拟发行可转债,募集配套资金加大智能制造投入。公司于2月9日晚间发布公告,拟发行总额不超过3.2亿元的可转债。募集资金中2.61亿用于智能制造解决方案升级项目,5900万用于基于新一代通讯及物联网技术的工业互联网云平台继续研发项目。利用本次募集资金,公司将持续投入智能制造领域的研发,强化智能制造解决方案业务能力。将该业务打造成公司拳头产品,成为新的利润增长点。 智能制造业务自有产品占比提升有望增厚公司毛利率。本次募投项目将为公司打造标准化的业务系统,通过核心模块的复用减少代码开发量,提升实施交付效率,其毛利率高于传统的定制化软件开发。预计未来智能制造中自有产品的占比有望逐渐提升,增厚公司毛利率。 疫情补短板有望促使制造业无人化、在线化渗透率提升。我们认为,每次疫情过后都是一次反思并补短板的过程。在线化和无人化将在此次疫情后得到企业的重视,或将加速制造业企业利用科技手段替代劳动力。公司面向下游企业提供从智能设备改造到系统改造等全套智能制造解决方案,预计将受益于中长期智能化渗透率的提升。 风险提示:智能制造业务推广进度不及预期;人力成本上升风险。