平治信息以运营商有声阅读增值业务上市,沿着内容路径发展了微信公众号小说阅读,沿着运营商路径延展了通信运营业务,此次资源整合,进一步壮大双轮驱动模式。 公司拟合计8.23亿收购三家公司股权。公司收购深圳兆能49%股权、杭州悠书49%股权、网易云阅读(收购主体系杭州云悦读)100%股权,分别作价4.66、1.91、1.66亿,合计股份支付5.09亿(发行价50.50元/股),现金支付3.14亿。兆能承诺20~22年净利润不低于1.00、1.20、1.50亿;悠书承诺20~22年净利润不低于0.27、0.30、0.33亿;网易云阅读20~22年净利润不低于0.15、0.18、0.22亿;配套融资不超过本次发行股份购买资产金额的100%,且股份发行数量不超过本次发行前总股本的20%,具体发行数量和价格待定。 兆能的前期收购业绩完成情况已经体现出超承诺的潜质。我们认为可以更多关注在5G时代下兆能新品类的拓展进程。19年4月公司以1.11亿元人民币收购深圳兆能51%股份,承诺业绩2019年净利润为2850万,根据公告,2019年兆能实现净利润7290万,表现大超承诺。兆能在业务品类上有极大拓展性:1)战略投资世炬网络,国内领先的全制式开放架构5G基站技术解决方案的专业研发者和第三方提供商,有望继续深度布局小基站市场;2)近期公告中标摄像头、视频会议业务配套设备,充分体现了公司业务的延展性,特别是视频会议配套设备附加价值相对更高,公司毛利率空间更大。 微信灰度测试订阅号付费,平治海量订阅号矩阵有望受益,同时网易云阅读加强品牌力,延展可期。微信开启订阅号付费灰度测试,截止19H1,公司微信订阅号已经拥有近5000万的粉丝,加入公司CPS模式的自媒体近30万家,此次付费灰度测试平治订阅号用户付费率有潜在提升的可能,持续关注;网易云阅读弥补了平治此前品牌短板,内容强强联合外,更是为平治内容嫁接更多平台,获取差异化用户提供品牌和渠道支撑。 盈利预测:平治信息本次复牌,我们暂不调整此前利润预测,待收购正式落地后进行调整,预计公司19-21年归母净利润分别为3.02、3.54和3.99亿,根据19年11月股本增发情况,调整公司最新股本为1.25亿,调整19-21年EPS为2.42元、2.84元和3.2元,对应PE(同样未考虑增发)25/21/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:侵权盗版风险;成本压力持续上升风险;技术更新风险。

公司发布 2019年业绩预告: 19年实现归母净利润 11~12亿,增速 27.08%~38.64%,上年同期 8.64亿,预计 19Q4实现归母净利润 1.25~2.25亿 , 环 比 增 速 为 -26.90%~31.58% , 同 比 增 速 135.85%~324.53%,预计公司 2019年非经常性损益约为 6400万元。 公司业绩基本符合预期,芒果生态初见成效。 2019年,面对宏观经济 新形势、行业政策新要求、竞争态势新变化,公司始终坚持创新引领, 以芒果 TV 为媒体融合发展主阵地,不断夯实互联网视频业务,秉承内 容为王的制作理念,持续输出优质综艺影视节目,前瞻布局 5G 新技术、 KOL 新业态,扩大芒果全产业链生态体系协同效应,整体业务实现持 续稳健增长。 19年全年会员数突破 1800万,会员业务稳健增长。 预计 19年芒果 TV 付费会员数同比增速 67%+,去年同期约为 1075万, 19H1芒果 TV 的 MAU 达 1.27亿, 预计 19年全年公司付费率保持平稳。 此外 19年以来 公司广告业务实现逆势增长, 19H1快乐阳光实现广告收入 16.99亿, 同比增速 62%。 “大芒计划”助力芒果搭建完整内容生态,把握网红带货风口。 2019年 8月芒果 TV 孵化“大芒计划”, 发掘具有优质生产能力的内容型网 红,并给予榜单前 10名的视频创作者千万奖金、千万流量与芒果制作 人对接的殊荣, 与红人带货模式对接,开创“IP+KOL”品牌带货模式。 内容形态上,实现短视频+长视频的布局,生产方式上,实现 PGC+PUGC 的延展。大芒计划下的“十人千万”活动涌现出顶流网红 如“大胃 mini”、“厨娘物语 c 小鹿” 等。 盈 利预 测: 根据最新 预告 , 调整 公司 19-21年归 母净 利润为 11.75/15.65/17.53亿,对应增速为 35.70%/33.24%/12.03%, EPS 分别为 0.66/0.88/0.98元,对应 PE 为 60/45/40倍,看好公司主业业绩稳健增长 和短视频生态布局,逐步实现“短视频+长视频”及“PGC+PUGC”的 生态建设,维持买入评级。 风险提示: 侵权盗版风险;成本压力持续上升风险;技术更新风险。

1、公司于2019年10月18日正式收到证监会的非公开发行核准通过通知,核准公司非公开发行不超过1200万股新股。 2、公司1-9月预计实现归母净利润2.2亿~2.34亿,预计增速为23.65%~41.46%,上年同期1.78亿,其中Q3实现归母净利润8355万~9747万,增速20%~40%,上年同期6962.21万。预计2019年前三季度非经常性损益对净利润的影响金额为475万。 非公开发行正式落地,公司有望与国企媒体平台展开合作。公司此次非公开发行金额不超2亿,参与方包括:浙报数字文化集团股份有限公司(拟认购约1亿)、新华网股份有限公司(拟认购约5000万)和南京网典科技有限公司(腾讯关联关系,拟认购约5000万)。预计公司内容端或可有一定安全边际,也利于主业推广及兆能业务的资金支持,此外,渠道端公司有望进一步与三大运营商展开深入合作。 移动阅读平台升级改造,推广方式不断创新,业务规模有所增长。19H1移动阅读业务收入下滑32%,预计Q3起有所好转。考虑CPS推广规模相对缩减,公司除了巩固与现有渠道关系,也将采用如下推广方式:通过今日头条、爱奇艺、微博等信息流广告;通过将小说制作成短视频的形式抖音、快手、火山等短视频平台推广;采用SDK内容输出方式和具有流量规模的APP合作;通过搜索引擎关键词推广等。 兆能全年业绩将大幅超业绩承诺,兆能资产被市场低估。深圳兆能经营情况良好,通过招投标等方式获取客户订单,目前兆能在手订单26亿,兆能19H1实现净利润5046.65万,贡献母公司2573.79万,兆能19-21年业绩承诺的归母净利润为分别不低于2850万、3750万和4320万,公司以21808.63万收购兆能,按照承诺业绩,对应承诺业绩期估值分别为7.65/5.82/5.05倍,低于行业平均水平,考虑下半年订单量集中释放,兆能全年业绩将超预期,我们认为兆能资产被低估。 盈利预测:考虑三季报预告业绩相对比较超预期,兆能下半年业绩持续释放,我们调整19-21年公司EPS分别为2.53/2.98/3.32元,对应PE分别为22/19/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:侵权盗版风险;成本压力持续上升风险;技术更新风险。

公司发布1-9月业绩预告,预计净利润约1.74亿~1.77亿,变动幅度为20.57%~22.64%,其中Q3实现净利润0.44亿~0.47亿,变动幅度50.64%~61.01%,预计1-9月非经常性损益对公司净利润的影响约为950万元。 Q3单季保持较高增长,全年业绩确定性较强。19H1公司归母净利润1.3亿元,同增13.03%,其中Q1净利润利润0.57亿,Q2为0.73亿,Q1略有拖累,Q2利润同增43%。19H1主业图书出版与发行业务保持较高增长,且书店零售亏损较18年收窄。Q3前期基数较低,单季保持较高增速,考虑电商活动年末促销,Q4可能是业绩确认高点,因而我们认为公司19年业绩维持稳定增长确定性较强。 少儿类图书增长强劲,经管、社科维持先发优势。预计图书出版与发行业务能保持70%以上的收入占比,考虑书店业务扩规模,预计该业务占比略有下降,总体来说,2019年1-9月图书出版与发行业务作为公司的核心业务板块继续保持稳步增长,学术文化等传统领域继续保持领先优势,其中少儿图书板块保持快速增长,成为最亮眼的细分品类,预计收入端有望实现50%以上的增长(19H1实现61%的增长)三季报书店业务营收同增40%+,净利润减亏明显。公司书店继续转型,以流量思维、用户思维进行创新,使书店具有强策划性、强内容附加值的服务能力,扩大引流。同时,积极拓展能够延伸供应链价值的ToB业务,为机构客户提供阅读服务,形成机场、写字楼和电商三位一体的差异化定位和协同发展。19H1书店零售收入增长45.27%,归母净利润同比减亏628万元,预计Q3持续减亏。 盈利预测:考虑Q3少儿类图书增长强劲,书店业务亏损逐步收窄,我们略调高19年利润预期,预计19-21年归母净利润为2.55/2.99/3.44亿,增速为23.58%/17.08%/15%,19-21年EPS分别为1.34/1.57/1.81元,对应PE为34/29/26倍,维持“增持”评级。持续看好公司大众出版龙头地位,公司有望获得更高龙头溢价。 风险提示:行业竞争风险;线下码洋下降风险;中信书店扩张风险。

2019年H1:公司实现营业收入9.03亿元(YoY-+64.16%);归母净利润0.39亿元(YoY+169.03%);扣非归母净利润0.37亿元(YoY+161.08%)。 2019Q2:公司实现营业收入4.34亿元(YoY+48.52%);归母净利润0.11亿元(YoY+114.2%)。公司积极推动语文学习服务业务的发展,带动公司业绩快速增长。 营业收入快增长,公司逐步成为纯教育业务公司。公司营业收入实现9.02亿元(YoY-+64.16%),主要是由于公司2018年上半年信息安全业务受外部环境及业务分拆影响业绩出现波动,导致公司上半年整体业绩下滑使得基数较低,同时公司逐步分拆信息安全业务相关资产使得公司正逐步由?教育与信息安全?双主营业务全面转型为纯教育业务。其中教育业务实现营收7.95亿元(YoY+115.14%),由于中文未来2018年上半年60%并表而报告期内全额并表,因此导致教育业务快速增长。 大语文业务迅猛增长,未来增长空间值得期待。报告期内,公司大语文学习业务现金收款2.32亿元(YoY+98.12%);确认收入1.43亿元,(YoY+142.04%),截至2019年6月30日,递延收入余额1.75亿元,实现净利润0.40亿元。报名学生人次为68,244人,当期累计在读学生人次为51,794人。同时公司围绕大语文为可核心产品,并不断孵化导流其他学科产品如大英语等,从而更好地主力大语文的发展,并逐步建立护城河。 线上业务围绕?诸葛系?不断创新,引流同时贡献收入。立思辰大语文旗下?诸葛学堂?由课程体系创始人窦昕老师及团队创办的中小学在线学习平台,业务模式主要为?点播+直播?。截至报告期末,诸葛学堂在各短视频平台累计粉丝用户达到853万人,累计播放量达到6.9亿次;大语文微信粉丝用户新增13万人,累计粉丝用户达到46万人,线上业务流量逐步提升。 线下网点已进入32个城市,直营+加盟持续覆盖。截止2019年6月大语文已经覆盖32个城市,其中11所正在建设中,直营学习中心数量已增至133个,加盟学习中心数量已增至137个。公司未来将继续实行?1+3?扩展模式(1个直营校加3个加盟校的模式),通过与当地加盟商合作的方式快速进入当地城市,通过自身优质内容和名师树立大语文产品在本地建立优质口碑,从而赢得广大学生和家长的认可与支持。 智慧教育保持稳定增长,剥离敏特昭阳专注教育业务。报告期内,智慧教育业务实现营收5.62亿元同比增长98.4%,康邦科技继续深耕北京,同时开拓外地市场,已经在上海、天津、成都、郑州、南京等城市建立14个分公司及8个办事处,新签合同额2.74亿元,截至报告期末在手订单已有6.24亿。同时报告期内公司出售关联性较弱的敏特昭阳51%股权,交易作价1.02亿元。 升学服务业务受政策利好影响依然保持较高速度增长。报告期内,公司升学服务业务实现营业收入8,859.52万元,较上年同期增长64.68%。高考升学服务方面,新高考持续在全国推进,为国内升学咨询服务提供了大量的需求,公司持续加大新高考3+3选科指导产品的研发,并已覆盖了22个省份。 盈利预测:随着未来语文在学科中重要性的提升,如语文新课标对古诗文阅读能力的要求提升、部分城市中考语文分值占比提高,语文培训在学科培训占比将进一步提升;而中文未来作为语文培训行业的领军企业,其优势地位明显。假设不考虑信息安全业务影响,我们预测公司2019-2020年公司归母净利润分别为2.73亿元、3.18亿元,对应PE分别为30x、26x,给予‘增持’评级。 风险提示:门店拓展不及预计,教育政策风险等。

公司19H1实现营收10.16亿,同增96.51%,实现归母净利润1.37亿,同增25.99%,实现扣非归母净利润1.3亿,同增22.65%。公司Q2实现营收8.53亿,同增266.98%,实现归母净利润0.79亿,同增26.11%。 收入大增因Q2新并表兆能的智慧家庭业务,原主业毛利率大幅增加。公司两大主业移动阅读和智慧家庭分别实现收入2.88亿(yoy-32.46%)和6.92亿(yoy+1260.3%),毛利率分别为69.08%(yoy+21.71pct)和14.85%(yoy+1.29pct),原主业移动阅读主要依靠自有阅读平台(百足模式)和CPS两种模式驱动,18下半年开始受行业监管影响,业务规模有所收缩,移动阅读业务成本同步缩减60.32%,而移动阅读毛利率却提升较为明显,显示出公司较强的平台运营管控能力。 公司内容自生产能力进一步加强,原创内容的质和量均大幅度提高。2019H1公司新增签约机构近30家,合作机构包括今古传奇、掌阅科技、趣阅信息、天翼阅读、咪咕阅读、落尘文学、风行盛世、长沙阅庭、上海七猫等。公司自有阅读平台的不断孵化裂变,2019H1新增原创作品近3000部,新增签约作者2000余人。目前公司已拥有优质阅读产品4.5万余本,签约作者原创作品3.1万余本,全平台累计点击量过亿IP近50部。虽然行业竞争参与者变多,但考虑内容端稳步推进及月活的相对稳定,预计公司移动阅读业务将保持相对平稳的发展。 兆能业绩放量,布局智慧家庭及5G通讯衍生市场寻找新盈利点。19年4月公司收购深圳兆能51%股权,2019H1兆能收入6.92亿,占母公司总收入的68.09%,18年兆能收入仅3.28亿;19H1兆能实现净利润5046.65万元,占公司净利润总额的27.96%,目前已完成业绩承诺的1.77倍,兆能19-21年业绩承诺的净利润为分别不低于2850万、3750万和4320万,乐观预期下,全年兆能全年利润有望接近1亿。 盈利预测:考虑公司Q2新并表51%兆能,对其利润端影响较大,调整公司19-21年EPS分别为2.05/2.39/2.84元,对应PE分别为21/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:侵权盗版风险;成本压力持续上升风险;技术更新风险。

公司发布2019年半年报:公司实现营业收入36.4亿(YoY+48.8%),归母净利润实现4.9亿(YoY+132.2%),扣非净利润4.7亿(YoY+138.8%)。2019Q1和Q2营收增速分别为61.9%、42.3%。 营业收入快速增长,行业龙头优势凸显。公司报告期内营业收入显著提升,累计培训人次达178.90万,(YoY+44.35%)。其中,面授培训人次为93.09万(YoY+30.80%);线上培训人次为85.81万(YoY+62.64%)。公务员业务。其中公务员业务并未受行业缩招影响,依旧逆势增长,增速约为10%左右;在线业务报名人次提升迅猛,主要由于在职报考人群快速增加。客单价方面了,公司龙头效应显著,依靠自身内容优势客单价进一步提升,主要由于长周期课程占比提升,公务员业务客单价同比去年增长15%;综合业务客单价同比增长超过15%。 公务员业务已经营收占比第一,新品类业务多点开花。按产品分拆,其中公务员面授约为收入为18.19亿元(YoY+26.32%),其营收占比为50%(YoY-8.89pct);事业单位面授业务2.15亿(YoY+7.01%),其营收占比为5.9%(YoY-2.31pct);教师产品面授业务4.32亿(YoY+52.18%),其营收占比为11.89%(YoY-0.27pct);综合面授业务7.02亿(YoY+89.43%),其营收占比为19.30%(YoY-4.13pct).其中公务业务依旧占比第一,但比重逐步下滑,主要是由于公务员业务公司逐步在行业地位稳固第一,在公务员缩招的大背景下,市占率和客单价的提升带动公务员业务提升;同时公司其他业务迅猛发展,教师及基层公共服务岗位招录业务形成新增长极,公共部门消费扩张的趋势明显,公共服务有天然的基层属性,因此新增的招录岗位越来越多来自于教师以及医生、警察等基层岗位;考研和IT等等职业技能培、训快速增长,这得益于公司复制了主业的经营方法,通过专业化研发大规模专职师资和精细化的运营服务,创新了行业的经营模式,创造了新的供给,从而赢得了学员的信任。 公司运营效率进一步改善,盈利能力显著提升。线上业务进一步深耕,双师模式应用进一步扩大。公司报告期内发起全业务系统的一体化协同再造,可以在线监测动态市场进展,可以管到班、服务到单个学员。通过新CRM系统和教学辅助系统的上线及迭代,提高公司效率,费用率显著改善1H19期间费用率同比下降4.6pct,其中销售费用率18.6%(YoY-3.3pct);管理费用率13.7%(YoY-2.3pct);研发费用率8.4%(YoY+0.03pct);财务费用率1.2%(YoY+1.0pct)。1H19综合毛利率升2.2pct至57.5%,其中1Q/2Q各增3.0/1.7pct。 渠道下沉稳步推进,三位一体的经营基础凸显公司实力。截止1H19期末,公司直营网点达880个,已覆盖31省市、319个地级市,较2018年末的701个网点增25.5%。储备人才:截至1H19公司共30790名员工,专职研发人员1946名,全职教师11604名,较2018年底各增19.7%/44.2%/23.1%。公司已形成了由大批优秀管理人员组成的管理团队,建立了高度适配行业特征的高效管理系统 盈利预测:预计2019-2020年公司归母净利润分别为16.62、22.43亿元,同比增速分别为45%、30%,最新收盘价对应2019年PE为57x,给予合理价值为16.5元,给予“买入”评级。 风险提示:政策风险,新业务开展不顺利,参培率提升不及预期等。

2019年半年报点评: 2019年 H1: 公司实现营业收入 36.56亿元(YoY-0.29%);归母净利润 10.2亿元(YoY+30.50%),净利率 27.90%(YoY+6.57pct),扣非净利润为 9.73亿元(YoY+37.63%);毛利率 68.58%(YoY+9pct)。 2019年 Q2:公司实现营业收入 16.15亿元(YoY-13.39%),归母净利润 5.34亿(YoY+26.70%),净利率 33.07%(YoY+10.43pct),扣非净利润为 6.10亿元(YoY+23.96%)。 剔除院线业务影响,公司营收同比增长 12.4%。 公司 2019H1营收同比下降 0.29% 其主要由于公司于 2018年公司转让院线业务,若剔除2018H1院线业务 4.15亿的影响,其收入同比增长 12.44%。公司报告期内毛利率 68.58%,同比去年提升了 9.00pct,其中 Q2/Q1毛利率分别为 69.17%/68.11%,同比去年分别提升 11.27pct/6.79pct,由于报告期内公司推出了《完美世界》手游、《 云梦四十歌》授权腾讯第三方代理发行及运营,公司根据流水总额一定比例收入分成并确认收入,基于此收入确认方式导致公司毛利率大幅提升。 游戏业务多点开花,手游业务由于《完美世界》表现突出营收占比进一步提升。 报告期内,公司游戏业务营收实现 28.78亿元,同比去年增长 8.06%,由于收入确认准则因素影响,增长速度平稳。其中 PC端游戏实现 9.85亿(YoY-15%),收入占比 26.94%,由于去年同期深海迷航游戏表现突出,而报告期内没有同类产品上线导致 PC 端业务有所下滑。 移动端收入 16.89亿(YoY+39.42),收入占比 46.21%,报告期内公司陆续推出了《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》等精品游戏,为公司带来了良好的收益。 公司继续深耕主机游戏,同时在电竞领域领军地位进一步提升。 公司不断加大在主机领域的布局,公司在报告期内陆续推出了《 非常英雄(Unruly Heroes)》,赢得良好口碑, 2017年 7月推出了《 Don’t even

公司 19H1实现收入 55.04亿,同增 10.41%,实现归母净利润 8.04亿,同增 40.33%,实现扣非归母净利润 7.88亿,同增 7370.30%, Q2公司实现营收 30.19亿,同增 18.83%, Q2实现归母净利润 3.86亿,同增63.7%。 公司中报业绩落在业绩预告上限, Q2业绩较超预期。 会员业务增长复合预期, 广告维持逆势增长优势。 19H1快乐阳光实现营收 39.74亿,同增 52.69%,实现归母净利润 6.71亿,同增 59.18%,占总净利润的 83.46%。 其中互联网视频业务保持强劲增长, 快乐阳光会员收入 7.86亿,同增 136%,付费用户数达到 1501万,同增 149.75%,较 18年底增加 39.63%, ARPPU 为 52.37元,同减 5.51%,快乐阳光广告收入达 16.99亿,同增 62%, 广告逆势增长印证公司较强的品牌认可度和强运营能力。 此外, 公司运营商业务实现营收 5.65亿,同增41.12%, 目前公司合作省级运营商达 91个,覆盖用户达 1.47亿。 以上互联网视频+运营商业务对应公司新媒体平台运营业务,合计实现营收 30.49亿,同增 71.13%,毛利率为 43.56%, 同增 8.98pct。 内容端规模收缩受行业影响, 媒体零售扭亏为盈。 公司收入端增速放缓, 主要受影视剧排播和传统电视购物行业变化的影响。 具体体现在公司的新媒体互动娱乐内容制作业务和媒体零售两大业务下滑对收入端的拖累, 但是二者业务盈利能力有一定提升。其中内容业务实现营收 15.74亿,同减 20%, 毛利率 38.06%,同增 3.48pct, 媒体零售业务实现营收 7.38亿,同减 40.18%,毛利率 32.94%,同增 5.27pct。 快乐购 19H1净利润为 1456.27万, 18年净利润为-7073.8万, 已经实现扭亏为盈,媒体零售业务转型初见成效,一是向媒体电视转型,二是拓展 IPTV、 OTT 等新渠道。 全年业绩高增确定性较强, 19H1已完成业绩承诺的七成以上。 除此以外, 快乐阳光之外的另外四家公司天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐和芒果互娱 19H1分别实现净利润 4992.47万、 1111.77万、 4144.62万和 2004.69万,合计实现净利润 1.23亿, 19年四家业绩承诺合计金额为 1.84亿,18H1已经完成业绩承诺的 66.85%。此外快乐阳光 19年业绩承诺为 9.1亿,目前已经完成业绩承诺的 73.74%, 19-20年 5家合计业绩对赌金额分别为 10.94亿和 14.95亿, 预计 19年全年高增确定性较强。 依托独特造血和激励机制,打造内容制作集团军。 优质内容是公司的核心竞争力之一, 公司自有内容制作人员逾 1500人。 综艺节目制作方面,公司全资子公司快乐阳光拥有 16个综艺制作团队,其创新制作的《妻子的浪漫旅行 2》《女儿们的恋爱》《密室大逃脱》等节目,进一步强化了对年轻人的引领。 影视剧制作与投资业务方面,报告期内,芒果 TV 自有+外部影视工作室达 15个,优质剧数量与质量实现双提升。骨朵热度指数排行榜数据显示, 2019年上半年度全网评论数热度前 50中,芒果 TV 占 14部,其中有 8部为独播剧,远超过去两年。 紧抓 5G 新机遇,与华为、咪咕展开深度合作,布局 VR/AR。 5G 公司依托旗下创新研究院,对 5G、 AR、 VR 等技术进行前瞻性布局。与华为围绕视频内容、会员及联合营销、大数据推荐、应用推广、 IPTV 产品和华为云 CDN 服务等六大板块展开深度紧密合作,开创共享收益的内容生态合作模式。公司通过重大资产重组配套融资引入中国移动全资子公司中移资本作为战略投资者,并与中国移动全资子公司咪咕文化科技有限公司签署《战略合作协议》,开展全方位战略合作和业务协同。 盈利预测: 公司 Q2业绩较为超预期,考虑会员数的稳定增长、广告业务维持较高增速, 媒体零售业务的扭亏为盈,我们上调公司的盈利预测,预计公司 19-21年归母净利润分别为 11.33/15.01/17.16亿, 对应增速为 30.84%/32.56%/14.28%, 19-21年 EPS 分别为 1.08/1.43/1.64元,对应 PE 为 39/29/26倍, 我们认为公司付费会员的稳增和优质内容带来广告收入的逆势增长, 有望逐渐培养市场对其有调性的媒体平台的定位,具备较单纯视频平台运营而言更加长期的发展逻辑, 同时利于提升公司估值中枢, 我们上调公司评级为“ 买入”。 风险提示: 侵权盗版风险;成本压力持续上升风险;技术更新风险。

2019年半年报点评: 公司 2019年实现收入 11.71亿,同增 62.37%,实现归母净利润 1.05亿,同比减少 95%,实现扣非归母净利润 0.69亿,同比减少 69.63%,公司 Q2实现营收 2.55亿, 同减 20.47%, 归母净利润 0.14亿,同减88.05%。 电影行业出清, 成本端承压公司上半年业绩下滑明显。 一方面与行业下行有关, 上半年公司合计实现票房收入 28.16亿, 同减 41.82%, 电影市场总体表现较为低迷,优质头部影片数量不足,市场表现差强人意,另一方面公司成本端承压, 19H1公司营业成本 12亿,同增153.34%,其中电影业务成本 10.03亿。 公司综合毛利率 2.02%, 同减38.32pct, 公司净利率 8.99%, 净利率大幅下滑主要因去年转让新丽确认大量投资收益。 公司期间费用率 4.3%,同比减少 6.12pct,主要因公司收入规模的收缩。 分业务看, 19H1公司电影收入 9.24亿,同增95.51%,影视剧业务营收 1.34亿,同减 6.63%, 影视类业务合计实现营收 11.44亿,毛利率 0.64%。 投资收益方面, 公司参投的猫眼迎来盈利拐点, 参股的当虹科技科创板申报中,认投的基金发展较为稳健。 下半年业绩爆发看《 哪吒》 的确认,动画电影逆势翻盘。 1)电影: 19H1公司计入报告期共 7部影片,包括《 疯狂的外星人》 等,《银河补习班》《哪吒之魔童降世》《保持沉默》已于 7、 8月份上映; 2)动漫: 公司主投、主控的动画电影《哪吒之魔童降世》 成今年最大黑马,国产动画制作水平提升明显, 公司构建的彩条屋宇宙有望逐渐落地,下半年公司仍有《妙先生》等动画电影上映,《姜子牙》、《深海》、《大鱼海棠 2》、《西游记之大圣闹天宫》等多个重量级动漫项目在有序推进中; 3) 电视剧:公司确认 3部剧集,《我在未来等你》 有望年内播出。 预计《 哪吒》 对下半年业绩贡献显著, 综合票房有望落在 50亿上下, 利润端贡献可观, 支撑公司全年主业高增。 盈利预测: 假设下半年《 哪吒》 确认业绩, 调整 19年业绩预期, 预计 19-21年 EPS 分别为 0.38/0.34/0.36元, 对应 PE 为 23/25/24倍, 长期看好公司动画电影布局和厂牌管理体制, 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 政策及监管环境风险;影视作品项目波动;人才流失风险

2019年半年报点评: 公司2019H1实现营收57.17亿,同减19.6%,实现归母净利润7.78亿,同减76.76%,实现扣非归母净利润3.82亿,同减86.45%;公司Q2实现营收31.06亿,同减25.17%,实现归母净利润4.38亿,同减79.55%。 广告需求疲软、媒体资源扩张及公司客户结构变化使公司业绩下滑。分业务看,楼宇媒体营收46.98亿,同减19.91%,毛利率43.87%,同比减少32.92%,2019H1公司电梯电视媒体数78.5万块,较18年末增加5.1万块,电梯海报195.4万台,较18年底增加1.5万块;影院媒体实现营收9.82亿,同比减少17.92%,毛利率34.60%,同比减少15.19%,主要与电影行业增速放缓有关,2019H1公司影院媒体的合作院线37家,签约影院数量约1870个,签约银幕超过12500块。公司综合毛利率、净利率分别为42.01%和13.3%,分别同比减少29.81pct和33.59pct,盈利能力下滑主要因媒体资源刚性成本的大幅扩大,2019年上半年楼宇媒体营业成本同比上涨93.62%。其中楼宇媒体租赁成本上涨101.5%,人力成本上涨75.5%,楼宇媒体折旧费用上涨252.5%,其他运营维护成本上升30.7%。2019年公司在控制成本的前提下,致力于优化和梳理楼宇媒体资源网络,19H1公司国内自营电视电梯媒体和电梯海报媒体的资源数量的增速放缓,预计未来成本增速也将逐步放缓。 2019H1客户回款速度普遍放慢,但现金流销售回款好转。公司的信用减值损失从201H1的6251.2万增加至2019H1的3.79亿,其中1)账龄结构恶化导致19H1信用减值较大,截至19H1账龄超过210天的应收账款占整个组合的27.6%(2018年末18.0%),去年同期为12.6%;2)高风险客户信用风险增加,19H1按预期信用损失率计提的余额百分比组合的应收账款余额达6.63亿,较18年底增加1.71亿。从经营活动现金流来看,19H1经营活动现金流净额为10.78亿,虽然营业收入下降,但公司紧抓销售回款,因此销售商品、提供劳务收到的现金同增12.2%。由于大幅扩张电梯媒体资源,购买商品、接受劳务支付的现金以及支付给职工以及为职工支付的现金分别较上年同期分别上升36.2%及48.5%。 新经济广告主投放预算缩减,未来将加强传统客户开拓。从投放广告主的行业结构看,互联网广告主营收为12.66亿,占比由去年同期的40.99%下滑至19H1的22.15%,增速也下滑56.56%,互联网一级市场投融资速度放缓,4G互联网红利见顶,预计新经济广告主投放短期内较难出现好转,而传统广告主客户相对影响较小,部分广告主占比或规模反而快速提升,日用消费品广告主实现营收17.53亿,同增2.9%,占比30.66%,较去年同期增加6.7pct,跃升为公司占比最大的广告主客户,商业及服务类型客户实现收入5.85亿,同增82.14%。19H1公司对传统客户开拓有一定成效,增长明显,未来公司将加强传统客户的比例和量级,优化客户结构,重点开拓优质品牌主客户,形成较流量型广告的差异化优势。此外,随着5G应用落地,未来势必将诞生新型现象级应用,公司作为线下媒体绝对龙头也将分取5G应用扩张的红利。 盈利预测:总结来说,19年至今中国广告市场受宏观经济影响需求疲软,叠加公司自身客户结构调整的影响,致使公司营业收入承压;同时为实现公司中长期战略目标,自2018年第二季度起公司大幅扩张电梯类媒体资源,导致公司在媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等同比均有较大幅度增长,Q3将延续低迷,预计公司2019年1-9月的经营业绩有所下滑,预计1-9月净利润为11.48亿-14.48亿,变化区间为-76.13%~-69.9%。预计公司19-21年归母净利润为20.25/31.38/42.18亿,增速为-65.22%/55.46%/33.98%,根据公司当前业绩下滑情况调整EPS分别为0.14/0.21/0.29元,对应PE分别为38/24/18倍,三大影响因素--经济周期、经营周期及客户结构并未影响公司核心价值,短期调整评级为“增持”,长期依然坚定看好。 风险提示:宏观经济持续下行;广告主回款变慢;竞争格局恶化。