事件：2025年3月1日，比亚迪公布2025年2月销售数据，实现销量32.3万辆，同比增长164.0%，环比增长7.4%；其中乘用车销量为31.8万辆，同比增长161.4%，环比增长7.3%。 受益“全民智驾”智能化战略，比亚迪技术飞轮有望持续演绎总量来看，比亚迪乘用车2025年2月的销量为31.8万辆，同比增长161.4%，环比增长7.3%。由于特殊季节性因素（春节假期）的存在，单月的同环比数据波动较大，将前两月结合来看更具比较意义。2025年1-2月乘用车累计销量已实现61.5万辆，累计同比增长90.4%，同比高增速主要系三大因素共振：1）“全民智驾”智能化战略，赋能全价格带车型竞争力；2）老款非智驾车型加速清库，折扣幅度有所增加；3）2024年2月以旧换新政策尚未发布，导致前两月销量基数偏低。 王朝+海洋网销量强势向上，智能化赋能下高端品牌增长潜力充足分品牌来看，2025年2月王朝+海洋网/腾势/方程豹/仰望分别实现销量304,673/8,513/4,942/105辆，同比分别增长167.1%/85.1%/113.9%/-86.5%。其中，王朝+海洋网车型充分受益“全民智驾”战略，销量强势向上，2025年1-2月累计实现销量58.3万辆，同比增长94.8%。高端品牌方面，以方程豹8和腾势N9为代表，智能化叠加“532”战略赋能下，高端品牌具备较强增长后劲。 海外销量：全球化进程加速，2月份销量同比高增延续2025年2月比亚迪海外销量实现6.7万辆，同比增长187.8%，环比增长1%，延续了1月份海外销量高速增长的趋势。海外销量占比为21.1%，同比提升1.9pct，环比下滑1.3pct，环比下滑主要系春节假期结束，国内销量增长较快所致。根据易车榜数据，比亚迪品牌2025年1月出口量为6.6万辆，超过奇瑞品牌位列品牌出口量第一；其中宋PLUS新能源的出口量为2.7万辆，超过Model3的2.3万辆，位列车型出口量第一。 投资建议比亚迪技术进步带动销量增长飞轮持续演绎，“全民智驾”智能化战略有望助力公司实现量价齐升。全球化进程加速，高端化受益智能化+大车型战略，有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望持续提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为405.1/513.8/639.2亿元，同比增速分别为34.8%/26.8%/24.4%，EPS分别为13.9/17.7/22.0元/股，3年CAGR为28.6%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧;上游原材料涨价风险;出口目的国家贸易壁垒提高;汇率波动风险。

事件：2025年3月4日，比亚迪发布公告，宣布与配售代理签署配售协议，将配售发行近1.3亿股新H股。 公司发起435亿港元H股配售，吸引全球顶级投资者参与3月3日盘后，公司与配售代理签署配售协议，将配售发行近1.3亿股新H股。此次配售股份占现有已发行H股的约11.82%，以及已发行股份总数的约4.46%。配售价为每股335.2港元，较过去十个交易日的平均收市价折让约11.8%。配售完成后每股H股筹集的净价（扣除佣金及预计开支后）约为334.2港元。本次交易成功吸引了全球众多顶级长线、主权基金、中东战略投资人在内的投资者参与，认购订单多倍覆盖，充分彰显了全球投资人对比亚迪发展前景的看好。 全球化进程加速，配售所得助力海外长远发展假设所有配售股份全数配售，配售所得款项总额预计为435.09亿港元，扣除佣金和估计费用后预计约为433.83亿港元。配售所得款拟作公司研发投入、海外业务发展、补充营运资金以及一般企业用途。截至2024年底，比亚迪新能源汽车已进入全球6大洲、100多个国家和地区，跻身多国新能源汽车热销前列。本次融资有望进一步助力公司在新能源汽车国际化领域的战略布局，加速公司在海外产能建设、渠道布局、品牌力强化等方面的步伐，推动公司出海业务实现跨越式增长。 稳健经营，技术平权惠及消费者2月10日，比亚迪发布“天神之眼”高阶智驾系统，其中天神之眼C首批上市21款车型，覆盖7万级到20万级，开启智驾平权时代。3月2日，比亚迪携手大疆发布智能车载无人机系统“灵鸢”，并将覆盖比亚迪旗下全品牌车型，实现技术普及。本次融资有望助力公司全方位提升技术实力，把握下半场智能化发展的重要机遇，并持续推出满足消费者多元化需求的产品，塑造新能源时代的世界级品牌。 此外，本次融资亦有望显著增强公司资本实力，有望提高经营状况的稳健性。 投资建议比亚迪技术进步带动销量增长飞轮持续演绎，“全民智驾”智能化战略有望助力公司实现量价齐升。全球化进程加速，高端化受益智能化+大车型战略，有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望持续提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为405.1/513.8/639.2亿元，同比增速分别为34.8%/26.8%/24.4%，EPS分别为13.9/17.7/22.0元/股，3年CAGR为28.6%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧;上游原材料涨价风险;出口目的国家贸易壁垒提高;汇率波动风险。

公司发布 2025年 2月产销快报， 2月公司客车销售 1571辆，同比+13.4%， 2025年 1-2月累计销售 4121辆，同比-1.5%。 交付淡季表现稳健，政策加持看好公司销量向上公司 2月实现客车销售 1571辆，同比+13.4%，主要系 2024年同期春节假期时间较长； 1-2月累计客车销售 4121辆，同比-1.5%， 在 2024年 12月因新能源公交补贴透支部分需求的情况下， 公司 2025年前两月销售表现相对稳健。 2025年 1月 8日，发改委、财政部发布《关于 2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确新能源公交补贴政策延续，对 8年及以上新能源公交更新单车平均补贴 8万。对比 2024年政策， 2025年客车政策补贴金额提升、 执行期贯穿全年，预计拉动效果更明显。国内 8年及以上新能源公交保有量在 10万左右，潜在更新量较大，随着政策效果逐步开始显现， 2025年新能源公交国内销量有望进一步增长。作为国内客车龙头，公司内销有望进一步向上。 出口带动 2024年业绩高增， 2025年内需有望与出口共振2024年公司预计实现归母净利润 38.2-42.7亿元，同比+110%-135%；实现扣非归母净利润 31.8-36.1亿元，同比+125%-155%， 2024年公司业绩高增主要系出口放量带动公司盈利结构向好， 2024年公司实现客车出口 1.4万辆，同比+38%，出口占比达到 30%，同比+2pct。 展望 2025年， 政策加持背景下， 公司客车内销有望同比向上，同时新能源占比有望提升带动内销销量结构向好；出口方面， 欧洲、南美等地对于新能源公交需求旺盛，公司新能源客车产品竞争力领先，海外渠道布局全面， 客车出口有望进一步增长。 业绩高增背景下，看好公司持续加强股东回报公司长期保持较好的分红政策， 2007-2023年股息率均值为 4.9%，红利资产属性较强。 2024年公司已实施中期分红， 合计派发金额为 11.07亿元，对应分红率为45.5%，这是公司近 20年以来首次进行中期分红，持续加强股东回报。 公司客车市场地位高，现金流长期高于净利润，短期内无较大资本开支， 2024年业绩高增背景下，公司高分红有望持续。 投资建议我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 343.6/409.3/446.4亿元，同比分别+27.1%/19.1%/9.1%， 归母 净利 润分 别为 39.5/44.6/50.5亿元 ， 同比 分别+117.2%/13.0%/13.4%， EPS 分别为 1.78/2.01/2.28元/股， CAGR-3为 41%。鉴于公司出口与内需持续向上， 红利资产属性突出， 维持“买入”评级。 风险提示： 国内客车需求不及预期；海外订单需求不及预期；汇率波动风险

事件：公司发布2月产销快报，2月实现汽车批发销量16.14万辆，同比+5.72%，环比-41.45%。其中自主品牌2月批发销量13.69万辆，同比+8.13%，环比-43.19%。海外市场2月销量4.75万辆，占公司总批发销量的29.44%。 深蓝汽车表现亮眼，携手华为普及全民智驾公司2月实现批发销量16.14万辆，同比+5.72%，环比-41.45%。其中自主品牌批发销量13.69万辆，同比+8.13%，环比-43.19%；自主品牌乘用车2月销量9.42万辆，同比+12.45%，环比-51.23%。海外市场2月批发销量4.75万辆，环比-23.37%，占公司总批发销量的29.44%，环比+6.94pct。2月公司新能源销量3.97万辆，环比-41.25%。分品牌来看，深蓝汽车稳健增长，2月深蓝品牌全球交付1.87万辆，同比+87.49%。2月，深蓝多款车型迎来重磅升级，自研+携手华为普及全民智驾，推出三大全场景智能驾驶解决方案。 “北斗天枢2.0”计划发布，加速进入全民智驾新时代2月9日，长安举办智能化战略“北斗天枢2.0计划”暨深蓝汽车全场景智能驾驶解决方案发布会。长安汽车将在数智技术、数智能源和数智产品三大领域重点投入。数智技术方面，计划到2025年8月在10万元级别车型搭载激光雷达。2026年，天枢智驾有望实现全场景L3智能驾驶，2028年实现L4级功能。数智能源方面，计划2026年实现固态电池装车验证，2027年推进全固态电池逐步量产。数智产品方面，长安未来三年计划累计推出35款数智新汽车，力争到2030年总销量突破500万辆，其中自主销量达400万辆，数智新汽车销量突破300万辆。 投资建议：销量稳健增长，维持“买入”评级公司新车布局丰富，销量有望稳健增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为1586.95/1789.25/2099.74亿元，对应增速分别为4.89%/12.75%/17.35%；归母净利润分别为57.26/93.97/113.36亿元，对应增速分别为-49.45%/64.11%/20.64%，EPS分别为0.58/0.95/1.14元/股。公司新车陆续上市，有望推动销量稳健增长，看好公司后续发展，维持“买入”评级。 风险提示：技术发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；新车销量不及预期风险。

事件公司发布1月产销快报，1月实现汽车批发销量27.57万辆，同比-1.66%，环比+9.98%。其中自主品牌1月批发销量24.10万辆，同比-0.21%，环比+21.16%。海外市场1月销量达6.20万辆，占公司总批发销量的22.49%。 自主品牌持续引领，1月销量环比稳健增长公司1月实现批发销量27.57万辆，同比-1.66%，环比+9.98%。其中自主品牌批发销量24.10万辆，同比-0.21%，环比+21.16%；自主品牌乘用车1月销量19.30万辆，同比-1.85%，环比+28.29%。公司同比有所下滑主要系春节、2024年同期高基数等因素影响，但环比仍保持稳健增长。海外市场表现亮眼，海外市场1月销量达6.20万辆，同比+10%，占公司总批发销量的22.49%。1月公司新能源销量6.75万辆，同比+26.8%，环比-26.10%。 自主品牌表现亮眼，阿维塔11引领泰国豪华新能源SUV市场随着自主品牌新车不断上市，自主品牌销量同比高速增长，尤其是深蓝品牌。2025年1月，启源品牌交付1.08万台，同比+2.25%，环比-35.11%，累计销量突破19万台。深蓝品牌1月交付2.46万台，全系交付同比+34%，环比-32.81%。同时，深蓝S05、S07以及S09同时亮相春晚，凸显深蓝品牌获得国家平台认可。阿维塔1月交付0.88万台，同比+25.03%，环比-20.25%。其中阿维塔07从众多车型脱颖而出，荣膺环球汽车年度车。阿维塔11泰国市场表现亮眼，连续两个月位居泰国市场豪华新能源SUV交付量第一。 投资建议：销量稳健增长，维持“买入”评级公司新车布局丰富，销量有望稳健增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为1586.95/1789.25/2099.74亿元，对应增速分别为4.89%/12.75%/17.35%；归母净利润分别为57.26/93.97/113.36亿元，对应增速分别为-49.45%/64.11%/20.64%，EPS分别为0.58/0.95/1.14元/股。随着公司后续新车交付持续上量，结合与华为合作深入，看好公司后续发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新车销量不及预期风险；海外相关国家贸易壁垒提升风险。

1月销量实现开门红，出海战略进度加速2025年1月比亚迪实现新能源乘用车销量29.6万辆，同比增长47.5%。其中海外表现亮眼，海外销量再创新高6.6万辆，同比增长83.4%，环比增长16.1%，连续2个月实现环比高增，海外销量占比达22.4%，同比提升4.4pct，环比提升11.2pct，海外销量增长进入加速阶段，有望持续推动销量增长。从地区来看，2024年12月海外的销售增量主要来自于欧洲和南美洲，其中土耳其、巴西贡献大部分，分别实现销量6194/9984辆，环比增长5787/1982辆。 多品牌销量增长共振，DM5.0占比提升助力盈利释放2025年1月王朝+海洋/腾势/方程豹/仰望品牌销量分别为278,221/11,720/6,219/286辆，同比+50.3%/+29.2%/+19.5%/-82.7%，仰望品牌销量同比下滑主要系2024年1月基数较高导致，其余品牌均延续同比高速增长的态势。2024年四季度，DM5.0车型实现销量43.5万辆，占比达35.5%，占比环比提升8.9pct，有望进一步推动公司单车盈利能力提升。 高端品牌销量占比提升，2025年智能化有望赋能全价格带车型2025年1月，比亚迪高端品牌（含腾势、方程豹、仰望）实现销量1.8万辆，同比增长14.5%，高端品牌销量占比达6.1%，环比提升0.3pct。展望2025年全年，比亚迪智驾渗透率有望全面提升，10-20万车型或将全面搭载Dipilot100(高速NOA)。智能化升级有望赋能比亚迪车型全价格带竞争力，进一步推动销量增长。 投资建议公司作为全球新能源龙头加速成长，DM5.0技术强势赋能车型产品力，推动公司量价齐升。出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为405.1/513.8/639.2亿元，同比增速分别为34.8%/26.8%/24.4%，EPS分别为13.9/17.7/22.0元/股，3年CAGR为28.6%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高；汇率波动风险。

事件公司发布1月产销快报，1月实现汽车批发销量2.24万辆，同比-45.82%，环比45.95%；其中新能源汽车批发销量1.79万辆，同比-51.39%，环比-52.02%。 受春节等因素影响，赛力斯1月销量承压2025年1月，公司实现批发销量2.24万辆，同比-45.82%，环比-45.95%。其中新能源汽车1月批发销量1.79万辆，同比-51.39%，环比-52.02%。其他车型1月批发销量4524辆，同比-0.77%，环比+8.33%。赛力斯2025年1月整体销量增长承压，我们认为主要系春节、2024年同期高基数等因素影响。2024年春节在2月，同时2024年1月问界M7处于交付高峰期，销量基数较高。另外，问界M8或于2025年上半年交付，部分消费者或持币观望。 问界M9持续引领豪华车市场，新车M8有望延续增长势头2025年1月，问界M9交付1.25万辆，连续10个月蝉联国内汽车市场50万元以上车型销量冠军，并同超级工厂亮相央视春晚，再获国家平台认可。M8近期工信部亮相，或于2025年上半年上市。M8长宽高分别为5190/1999/1795mm，轴距为3105mm，整体尺寸与问界M9相近。价格方面或在35-45万区间，进一步完善问界车型矩阵。通过与华为强强联手，新车M8销量有望延续问界销量增长态势。 重大资产重组获批，超级工厂收购有望落地2025年1月21日，上海证券交易所并购重组审核委员会审议并通过了赛力斯发行股份购买龙盛新能源的超级工厂。若收购正式完成，龙盛新能源成为赛力斯全资子公司，有望增厚上市公司资产规模，降低公司资产负债率，优化资本结构，增强公司抵抗风险的能力并改善公司现金流。同时，此次交易完成后，重庆国资股东有望成为公司的重要投资者，有助于公司完善供应链、协同产业资源。 投资建议：营收、利润有望双增，维持“买入”评级根据公司披露的业绩预告，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1456.9/1903.4/2286.6亿元，同比增速分别为306.5%/30.7%/20.1%；归母净利润分别为58.9/107.9/124.7亿元，同比增速分别为扭亏为盈/83.1%/15.6%，EPS分别为3.90/7.15/8.26元。随着高端豪华新车M8新车上市，公司营收端和利润端有望保持双增长。看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：技术发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；销量不及预期风险。

件公司发布 2024年业绩预告，预计 2024年度实现营业收入 1442.0-1467.0亿元，同比+302.3%-309.3%；实现归母净利润 55.0-60.0亿元，同比扭亏为盈。 全年业绩同比高增， Q4利润环比承压2024年，公司预计实现营业收入 1442.0-1467.0亿元，同比+302.3%-309.3%；实现归母净利润 55.0-56.0亿元， 同比扭亏为盈。按业绩预告中枢看， 2024Q4公司实现收入 388.2亿元，同比+102.6%，环比-6.6%；实现归母净利润 17.1亿元，同比扭亏为盈，环比-29.1%。业绩同比高增系问界销量增长， 2024年合计销量 49.7万辆，同比+97.0%。 2024年赛力斯 ASP 为 29.3万元，同比+106.7。 2024Q4销量12.8万辆，同比+9.6%，环比-4.5%。按业绩中枢看， 2024Q4赛力斯 ASP 为 30.4万元，同比+84.8%，环比-2.2%；单车利润为 1.3万元，同比扭亏为盈，环比-25.7%。 问界新 M7、 M9销量表现亮眼，引领中国豪华汽车市场2024年，问界新 M7累计交付 19.6万台，荣获 2024年新势力车型年度销冠。均价五十万级的问界 M9更是表现亮眼。 2024年 4月第二周，问界 M9单周销量首次在均价 50万元以上市场位居第一，也是豪华车销量前十榜单中唯一上榜的自主品牌车型。 截至 2024年 12月 25日，问界 M9上市一周年累计大定超过 20万辆， 连续8个月蝉联国内汽车市场 50万元以上不分车型、不分能源形式的销量冠军。 问界 M8或于 2025年春晚亮相，有望推动公司销量再上新台阶根据近期工信部新车申报公示， 问界 M8申报 6个版本， 整体尺寸与 M9相近， 全部配备赛力斯 1.5T 增程器。 动力方面， M8申报了磷酸铁锂和三元锂两种规格电池，以适应不同版本。 M8或于 2025年春晚正式亮相， 并有望于 2025年上半年正式发布， 价格或在 35-45万元区间， 有望推动公司销量再上新台阶。 投资建议：销量表现亮眼，维持“买入”评级根据公司披露的业绩预告， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为1456.9/1903.4/2286.6亿元，同比增速分别为 306.5%/30.7%/20.1%；归母净利润分别为 58.9/107.9/124.7亿元，同比增速分别为扭亏为盈/83.1%/15.6%， EPS 分别为 3.90/7.15/8.26元。随着 M8等新车上市，公司营收端有望保持快速增长。 看好公司未来发展， 维持“买入”评级。 风险提示： 技术发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；销量不及预期风险。

事件公司发布2024年业绩预告，2024年实现归母净利润38.2-42.7亿元，同比+110%-135%；实现扣非归母净利润31.8-36.1亿元，同比+125%-155%。 出口与内需共振，公司业绩实现高增长2024年公司预计实现归母净利润38.2-42.7亿元，同比+110%-135%；实现扣非归母净利润31.8-36.1亿元，同比+125%-155%。按照业绩预告中枢计算，2024Q4公司实现归母净利润16.1亿元，同比+110%，环比+113%；实现扣非归母净利润13.2亿元，同比+110%，环比+107%。业绩高增主要得益于公司销量增长及销量结构向好，2024年公司实现客车销量4.7万辆，同比+28%，其中出口1.4万辆，同比+38%，国内销量3.3万辆，同比+25%，出口占比达到30%，同比+2pct。按照业绩中枢看，2024Q4单车利润10.2万元，同比+37%，环比+46%。 受益以旧换新政策，公交内销实现触底反弹2024年受益旅游客运需求持续复苏、海外需求旺盛，旅游客车及出口销量保持高增长，行业大中客批发销量为11.5万辆，同比+31%，其中座位客车批发销量5.9万辆，同比+35%，公交客车批发销量5.1万辆，同比+29%。内销方面，大中客实现批发7.1万辆，同比+28%，其中座位客车批发3.6万辆，同比+24%，公交客车批发3.0万辆，同比+35%，受益以旧换新政策，内销公交实现触底回升。出口方面，大中客销量达到4.4万辆，其中座位客车2.3万辆，同比+55%，公交客车2.1万辆，同比+22%。展望2025年，新能源公交补贴政策执行贯穿全年，对客车内销有支撑，海外需求仍有望持续释放，行业大中客车批发销量有望继续向上。 业绩高增助公司更好实施高分红，持续强化股东回报公司长期保持较好的分红政策，2007-2023年股息率均值为4.9%，红利资产属性较强。2024年公司已实施中期分红，合计派发金额为11.07亿元，对应分红率为45.5%，这是公司近20年以来首次进行中期分红，持续加强股东回报。公司客车市场地位高，现金流长期高于净利润，短期内无较大资本开支，2024年业绩高增背景下，公司高分红有望持续。 投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为343.6/409.3/446.4亿元，同比分别+27.1%/19.1%/9.1%，归母净利润分别为39.5/44.6/50.5亿元，同比分别+117.2%/13.0%/13.4%，EPS分别为1.78/2.01/2.28元/股，CAGR-3为41%。鉴于公司出口与内需持续向上，红利资产属性突出，维持“买入”评级。 风险提示：国内客车需求不及预期；海外订单需求不及预期；汇率波动风险

公司发展核心是研发技术实力强、 成本控制能力优、 响应速度快， 未来增长动力主要来自海外客户的持续突破。 我们预计公司2024- 2026年营收分别为132.1/172.0/208.5亿元， 同比增速分别为25.0%/30.2%/21.2%；归母净利润分别为10.2/14.0/18.7亿元， 同比增速分别为26.7%/37.2%/33.7%， 2023-2026CAGR为32.4%， 维持“买入” 评级。

2025年 1月 3日，公司发布关于通过全资子公司在德国投资设立下属子公司的公告。 公司产能布局拓展至西欧，全球化经营再进一步根据公司发展及战略规划需要，通过全资子公司新加坡新泉，以 3600万欧元在德国慕尼黑投资设立新泉（欧洲）有限公司， 并由新泉（欧洲）在德国拜仁州投资 3,000万欧元设立新泉（拜仁）汽车零部件有限公司，注册地为德国拜仁州。 在海外设立子公司有望提升公司产品品质和快速响应能力，进一步拓展拜仁州中高端外资品牌客户。 下游重要客户销量增长趋势延续，有望持续推动公司收入规模扩张优质客户持续放量带动公司 2024Q3单季度收入实现历史新高， 第三季度收入为 34.4亿元，同比+28.1%，环比+10.4%，归母净利润 2.7亿，同比+48.0%，环比+33.1%，新项目和新品类拓展持续兑现助力公司实现快速成长。 2024年全年来看公司下游重要客户销量保持较高增速，其中吉利汽车/奇瑞汽车/理想汽车/比亚迪汽车，分别实现销量 217.7/260.4/50.1/425.0万辆，同比分别增长 32.0%/38.4%/33.1%/41.3%。 公司是优质内饰件龙头，全球化、多品类扩张逻辑持续进行全球化和扩品类是公司收入和业绩持续扩张的核心，目前看两类进展均持续兑现。公司近年海外扩张节奏持续加速， 2019年在马来西亚设立合资公司并建立生产基地。 墨西哥新泉盈利改善， 2024H1实现收入 3.25亿元， 2023年同期亏损-2.4万元。 2024年完成对斯洛伐克公司的增资，在美国得州、德国拜仁州设立子公司， 培育东南亚、北美和欧洲市场并推动公司业务辐射至全球。产品有望向同源品类扩张，带来新增量。公司目前主要产品为主副仪表板、门内护板、立柱总成，还在往座椅背板和外饰件等方向拓展。 盈利预测、估值与评级公司发展核心是研发技术实力强、成本控制能力优、响应速度快。 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 132.1/172.0/208.5亿元，同比增速分别为 25.0%/30.2%/21.2%；归母净利润分别为10.2/14.0/18.7亿元，同比增速分别为26.7%/37.2%/33.7%， 2023-2026CAGR为32.4%，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新项目拓展不及预期； 原材料价格上涨风险； 汇率波动风险

事件2025年 1月 3日，公司发布 2024年 12月产销快报， 12月公司实现客车销量 8615辆，同比+82.9%，环比+130.6%； 2024年客车累计销量 4.7万辆，同比+28.5%。 以旧换新带动公交内需向上，出口保持高增长2024年 1-11月，大中客批发销量为 9.5万辆，同比+25.9%，其中座位客车批发5.4万辆，同比+38.9%；公交客车批发 3.6万辆，同比+10.2%。内需方面， 1-11月国内批发销量为 5.6万辆，同比+20.0%，其中座位客车批发 3.3万辆，同比+28.2%，公交客车批发 1.8万辆，同比+6.6%，座位客车高增主要系旅游客运需求保持持续复苏、公交客车同比增长主要系新能源公交以旧换新政策加持。外需方面， 1-11月大中客出口 3.9万辆，同比+35.1%，增速高于行业整体，主要系海外需求旺盛，国产客车企业竞争力强。其中座位客车出口 2.1万辆，同比+59.9%，公交客车出口 1.8万辆，同比+14.0%。 12月实现集中交付， 龙头优势明显助销量保持高增12月公司实现客车销量 8615辆，同比+82.9%，环比+130.6%，我们认为同环比高增主要系海外订单及国内新能源客车集中交付。 2024年全年，公司实现客车销量4.7万辆，同比+28.5%，其中大中型客车销量 4.0万辆，同比+27.0%，大中型占比为 86.0%，同比-1pct。分季度看， 24Q4公司客车销量为 1.6万辆，同比+52.0%，环比+44.3%，其中大中客销量为 1.3万辆，同比+40.7%，环比+35.5%， 24Q4销量同环比高增有望带动公司业绩实现同环比增长。 业绩高增助公司更好实施高分红，持续强化股东回报2024年前三季度公司实现归母净利润 24.3亿元，同比+131.5%， Q4销量同环比高增有望助力公司 2024年业绩高增。公司长期保持较好的分红政策， 2007-2023年股息率均值为 4.94%，红利资产属性较强。 2024年公司已实施中期分红， 合计派发金额为 11.07亿元，对应分红率为 45.5%，这是公司近 20年以来首次进行中期分红，持续加强股东回报。 公司客车市场地位高，现金流长期高于净利润，短期内无较大资本开支， 2024年业绩高增背景下，公司高分红有望持续。 投资建议我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 343.6/409.3/446.4亿元，同比分别+27.1%/19.1%/9.1%， 归母 净利 润分 别为 35.3/42.8/48.6亿元 ， 同比 分别+94.1%/21.4%/13.5%， EPS 分别为 1.59/1.93/2.19元/股， CAGR-3为 38.8%。鉴于公司出口与内需持续向上， 红利资产属性突出， 维持“买入”评级。 风险提示： 国内客车需求不及预期；海外订单需求不及预期；汇率波动风险。

件公司发布 12月产销快报， 12月实现汽车批发销量 4.15万辆，同比-22.56%，环比-2.65%； 2024年全年汽车批发销量 49.70万辆，同比+96.98%。 12月新能源销量增长承压，全年销量保持高增12月销量增长有所承压，但全年仍保持高增态势。 2024年 12月，公司实现批发销量 4.15万辆，同比-22.56%，环比-2.65%。其中新能源汽车 12月批发销量 3.73万辆，同比-9.57%，环比微增 1.29%。其他车型 12月批发销量仅为 0.42万辆，同比-66.10%，环比-27.79%。全年来看，公司销量仍保持高增态势，尤其是新能源汽车。 2024年，公司累计批发销量 49.70万辆，同比+96.98%。具体来看，新能源汽车仍贡献主要销量，全年累计批发 42.69万辆，同比高增 182.84%。其他车型 2024年累计批发销量 7.01万辆，同比-30.83%，增长承压。 问界新 M7、 M9销量表现亮眼，引领中国豪华汽车市场2024年，问界新 M7累计交付 19.6万台，荣获 2024年新势力车型年度销冠。均价五十万级的问界 M9更是表现亮眼。 2024年 4月第二周，问界 M9单周销量首次在均价 50万元以上市场位居第一，也是豪华车销量前十榜单中唯一上榜的自主品牌车型。 截至 2024年 12月 26日，问界 M9上市一周年累计大定超过 20万辆，连续8个月蝉联国内汽车市场 50万元以上不分车型、不分能源形式的销量冠军。 问界 M8或于 2025年初上市，有望推动公司销量再上新台阶近期问界新车 M8频频曝光，或于 2025年初上市。问界 M8定位中大型 SUV，填补问界 35—45万元的区间，进一步完善问界车型矩阵。通过与华为强强联手，赛力斯问界 M7、 M9凭借鸿蒙座舱、乾崑智驾等领先技术引领国内豪华汽车销量。我们认为，问界 M8有望在华为鸿蒙座舱、乾崑智驾等技术基础之上， 还将搭载更多领先的电动化和智能化的技术，凭借技术领先优势推动公司销量再上新台阶。 投资建议：销量表现亮眼，维持“买入”评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 1476.8/1903.4/2286.6亿元，同比增速分别为 312.0%/28.9%/20.1%；归母净利润分别为 64.4/107.9/124.8亿元，同比增速分别为扭亏为盈/67.6%/15.6%， EPS 分别为 4.27/7.15/8.26元。随着 M8等新车上市，公司营收端有望保持快速增长。 看好公司未来发展， 维持“买入”评级。 风险提示： 技术发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；销量不及预期风险。

自主品牌持续引领，12月销量保持快速增长公司12月实现批发销量25.07万辆，同比+16.55%，环比-9.60%，1-12月共实现批发销量268.38万辆，同比+5.12%。其中自主品牌12月销量19.89万辆，同比+20.97%，环比-13.61%，1-12月共实现销量222.65万辆，同比+6.13%；自主品牌乘用车12月销量15.05万辆，同比+31.99%，环比-20.37%，1-12月共实现销量166.83万辆，同比+4.46%。 自主品牌交付量持续高增，持续加码海外市场自主新能源车型矩阵持续完善，启源Q07、深蓝S09、阿维塔06等重磅车型陆续亮相，后续上市有望推动公司销量稳健增长。12月新能源销量9.13万辆，全年累计销量73.46万辆，同比增长超50%，12月长安启源/深蓝汽车/阿维塔分别交付1.67万辆/3.66万辆/1.11万辆。长安汽车持续加码海外市场，海外销量高速增长，2024年长安汽车海外销量达53.62万辆，同比增长超47%。 长安汽车受资本市场认可，阿维塔、凯程融资顺利长安汽车销量稳增、经营向上，受股东及资本市场认可。阿维塔月销连续三月破万辆，同时阿维塔全面深化与华为的战略合作并入股引望，未来发展前景获得高度认可。阿维塔近期顺利完成C轮融资，募集资金超过110亿元，现有股东大幅增资，国有资本鼎力支持，市场化资本也积极加入。阿维塔也在积极进行上市准备，拟于2026年上市。同时，长安凯程于2024年底完成超20亿元A轮融资，通过此次增资扩股引入外部资源进行股权多元化改革，有助于加强其产业资源整合与协同，助推商用车新能源、智能化以及海外业务加速发展。长安凯程未来也将持续推进股权融资和IPO上市。 销量稳健增长，维持“买入”评级公司新车陆续发布并交付，销量稳健增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为1586.95/1789.25/2099.74亿元，对应增速分别为4.89%/12.75%/17.35%；归母净利润分别为57.26/93.97/113.36亿元，对应增速分别为-49.45%/64.11%/20.64%，EPS分别为0.58/0.95/1.14元/股。随着公司新车交付持续上量，结合与华为合作深入，看好公司后续发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新车销量不及预期风险；海外相关国家贸易壁垒提升风险。

自主品牌引领，11月销量同比高增公司11月实现批发销量27.73万辆，同比+21.98%，环比+10.55%，1-11月共实现批发销量243.31万辆，同比+4.07%；其中自主品牌11月销量23.02万辆，同比+23.96%，环比+8.17%，1-11月自主品牌共实现销量202.76万辆，同比+4.87%；自主品牌乘用车11月销量18.90万辆，同比+33.03%，环比+12.51%，1-11月共实现销量151.78万辆，同比+2.34%。阿维塔新车陆续发布，自主品牌交付量持续高增阿维塔车型矩阵持续完善，阿维塔12和阿维塔11增程版分别于11月初和12月初发布。阿维塔新车上市备受关注，阿维塔12上市12天大定破万台。 多款新能源新车上市推动公司销量稳健增长，长安汽车新能源11月销量达10.24万辆，其中长安启源/深蓝汽车/阿维塔分别交付1.85万辆/3.60万辆/1.16万辆，1-11月长安新能源汽车累计销量达64.33万辆。深蓝新车表现亮眼，S05上市40天，交付破万；S07交付量持续攀升，11月交付1.68万辆。随着新车陆续上市，公司销量有望稳步增长。深化全球整车伙伴战略协同，11月自主海外销量承压公司持续推动旗下产品出海，同时计划持续深化与更多全球整车伙伴战略协同，推动形成战略合作新模式。当前，公司正持续研究与福特共同拓展海外市场、林肯电动化合作机会。11月，公司自主品牌海外销量有所承压。公司自主品牌11月实现海外销量1.94万辆，同比-19.12%，环比-37.11%。1-11月自主品牌海外共实现销量33.79万辆，同比+53.02%。11月海外自主品牌销量占自主品牌的份额为6.99%，同比下降5.92pct。 新车交付持续爬坡，维持“买入”评级公司新车陆续发布并交付，订单表现亮眼。我们预计公司2024-2026年收入分别为1586.95/1789.25/2099.74亿元，对应增速分别为4.89%/12.75%/17.35%；归母净利润分别为57.26/93.97/113.36亿元，对应增速分别为-49.45%/64.11%/20.64%，EPS分别为0.58/0.95/1.14元/股。随着公司新车交付持续上量，结合与华为合作深入，看好公司后续发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新车型销量不及预期风险；海外相关国家贸易壁垒提升风险。