公司于近日收到安徽江淮汽车的《供应商定点通知函》，确定本公司为 3.0L天然气发动机匹配康铃整车项目的 ECU 组件、气轨总成、减压器总成、低压滤清器等零部件开发供应商。 天然气 N2车型首次定点，打开天然气业务新篇章本次定点相关零部件主要匹配康铃整车项目的 3.0L 天然气发动机，该发动机系柴油发动机本体改造而来，主要应用于 N2车型。目前 N2市场主要为柴油车型，天然气车型开发成功后将大度降低购车者运营成本。此项目定点，体现了市场对公司研发能力、供应链能力和产品质量的认可， 有助于提高公司产品的市场竞争力。 受益天然气业务放量，公司前三季度营收高增公司天然气业务主要产品为天然气轻卡 N1车型的两用燃料发动机管理系统，该系统在汽油车 EMS 的基础上增加了 ECU、减压阀总成、燃气喷轨总成等，单车价值量较汽油车有较大幅度的提高。 今年以来，受天然气价格下跌影响，下游需求旺盛，公司双燃料 EMS 系统销量大幅增长，带动公司前三季度实现营收 6.99亿元，同比增长 31.88%。 天然气轻卡和乘用车业务有望形成双轮驱动天然气轻卡 N1车型渗透率持续提升，叠加新增 N2车型定点，有望给公司天然气业务带来持续增量。乘用车业务方面， 公司已切入理想等自主品牌并开始放量， 我们认为， 天然气轻卡和乘用车业务有望共同驱动公司业绩增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 11.1/14.3/18.5亿元， 同比增长 56.0%/28.3%/29.9%，归母净利润分别为 0.68/1.55/2.77亿元， 同比增长 0.88%/129.94%/78.21%， EPS 分别为 1.31/3.00/5.35元/股， 3年 CAGR为 60.5%。鉴于天然气轻卡业务单车价值量较汽油车有较大幅度提高， 公司有望充分受益天然气轻卡渗透率增长， 参照可比公司估值，给予公司 2024年 45倍 PE， 对应目标价 135元，维持“买入”评级。 风险提示： 客户产品开发遇阻、车型调整导致定点项目延期或终止； 产品实际供货时间、供货价格、供货数量暂未确定。

事件：中汽协发布11月重卡销量数据。2023年11月重卡行业销量7.1万辆，同比增长52%，环比下滑12%。 季节性影响1111月重卡销量环比下滑，同比保持高增长，天然气重卡销量受气价影响环比下滑根据中汽协数据，11月重卡销量7.1万辆，同比增长52%，环比下滑12%，同比高增长主要因为去年同期基数较低，环比下滑主要受季节性因素影响，进入冬季行业进入淡季，2017-2022年平均11月环比增速为-1.0%。11月国内销量4.9万辆，同比增长47%，环比下滑12%，其中牵引车环比降幅较大，环比下滑23%，主要因为终端对天然气重卡观望态度。根据保险数据，11月天然气重卡零售销量1.4万辆，同比增长763%，环比下滑36%，占国内销量比从10月的41%降到30%，主要受冬季采暖季气价提升影响。 三季度公司收入和业绩大幅增长，各项业务共振向上2023Q3公司实现营业收入542.5亿元，同比+23.9%，环比+2.9%，归母净利润26.0亿元，同比+181.2%，环比+27.3%。三季度本为行业淡季，天然气、大缸径等助力公司实现销量、收入、利润环比增长，业绩大超预期。2023Q3公司毛利率21.8%，同比+6.5pct，环比+1.6pct，毛利率持续向上。 发布股权激励目标，绑定核心团队利益公司此前发布股权激励草案，最新调整后方案为，激励对象人数693人；限制性股票授予数量7,827万股。业绩考核要求为：2024-2026年营收不低于2102、2312、2589亿元，销售利润（即经营利润，非归母净利润）率不低于8%、9%、9%，对应经营利润分别为168.2、208.1、233.0亿元，2022年经营利润为58.3亿元，则2022-2026年CAGR为41.4%。高复合增速来自于：受益天然气和竞争力增强，公司重卡发动机市占率大幅提升；新业务继续放量；出口持续增长；行业底部回升趋势明确。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2095.52、2393.32、2804.79亿元，同比增速分别为19.64%、14.21%、17.19%，归母净利润分别为90.96、115.13、137.09亿元，同比增速分别为85.45%、26.57%、19.08%，EPS分别为1.04、1.32、1.57元/股。鉴于公司为行业龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2024年16倍PE，目标价21.12元，维持为“买入”评级。 风险提示：1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期；2、行业竞争加剧。

2023年 11月 30日公司发布公告，通过深交所股票交易系统以集中竞价方式回购股份 5万股，占公司总股本的 0.0062%。最高成交价为 18.28元/股，最低成交价为 18.18元/股，成交总金额为 911,600元（不含印花费、交易佣金等交易税费）。 回购激励显信心公司于 11月 21日审议通过了《关于回购公司股份的议案》，计划使用不低于人民币 5千万元（含），且不超过人民币 1亿元（含）的自有资金，通过证券交易所股票交易系统以集中竞价交易方式回购公司股份，用于实施股权激励或员工持股计划。本次公告的回购为该计划的首次回购，该回购一方面彰显了管理层对公司未来发展的信心和对公司价值的高度认可，另一方面也是为了更好地激励核心员工，助力长期发展。 EGR 冷却器龙头，有望受益于天然气重卡放量增长国六标准下，多个排放物的排放标准均提升较多，THC、Nox、PM 排放物限值相较国五标准降幅达 50%-80%。传统 SRC 技术已经无法满足法规变化后的要求，2019年 7月 1日天然气重型卡车率先开始实施国六排放标准，为达到排放要求天然气重型卡车发动机增配 EGR，渗透率达 100%。银轮股份为 EGR 冷却器独供，深度绑定潍柴动力等天然气重卡客户，单车价值量在2000元左右，有望受益于天然气重卡渗透率提升带来的 EGR 需求上涨。 海外工厂陆续投产，全球竞争力进一步提升公司墨西哥工厂已于二季度投产，为北美客户配套的多个项目陆续进入量产；波兰工厂也于三季度投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。海外工厂的陆续投产使得公司的国际布局进一步完善，属地化制造能力大幅提升。 盈利预测、估值与评级我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 109.5/135.8/160.4亿元，同比增长 29.2%/24.0%/18.1%；归母净利润分别为 5.99/8.06/11.12亿元，同比增长 56.24%/34.59%/37.95%；EPS 分别为 0.74/1.00/1.38元/股，3年CAGR 为 42.66%。参考可比公司，给予公司 2024年 27倍 PE，对应目标价27.00元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；重卡行业复苏不及预期；市场竞争加剧。

中汽协发布 11月重卡销量数据。2023年 11月重卡销量 7.1万辆，同比增长 52%，环比下滑 12%。 季节性影响 11月重卡销量环比下滑，同比保持高增长，天然气重卡销量受气价影响环比下滑。根据中汽协数据，11月重卡销量 7.1万辆，同比增长 52%，环比下滑 12%，同比高增长主要因为去年同期基数较低，环比下滑主要受季节性因素影响，进入冬季行业进入淡季，2017-2022年平均 11月环比增速为-1.0%。11月国内销量 4.9万辆，同比增长47%，环比下滑 12%，其中牵引车环比降幅较大，环比下滑 23%，主要因为终端对天然气重卡观望态度。根据保险数据，11月天然气重卡零售销量 1.4万辆，同比增长 763%，环比下滑 36%，占国内销量比从 10月的 41%降到 30%，主要受冬季采暖季气价提升影响。 短期公司整体份额受出口影响，不改长期竞争力，国内份额持续向上。 11月重汽集团销量 14352辆，同比增长 42.7%，市场份额 20.2%，同比减少 1.6pct，环比减少 2.6pct，但公司仍然占据行业第一位置。单月份额波动属于正常现象，主要是出口份额有所下降。国内方面，11月重汽份额 18.1%，而前 11月累计份额为 16.8%，有明显提升。天然气份额达到 22.1%,相比前 11月累计份额 17.2%显著提升。 公司是优质的重卡整车龙头，产品竞争力强，未来份额有望持续提升，带动盈利向上。 2018年公司开始改革，在人员、干部、考核制度和资产包袱方面做出调整，聚焦主业发展，提高运营效率。重汽集团市场份额从 2017年的 17.0%提升到 2023年前 11月的 26.1%。2023Q3重汽研发费用 2.2亿元，同环比大幅提升，主要是为明后年新车做研发储备，有望进一步提升产品竞争力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 403.90、523. 14、614.41亿元，同比增速分别为 40.13%、29.52%、17.45%，归母净利润分别为 9.52、14.49、19.51亿元，同比增速分别为 345.68%、52.13%、34.61%，EPS 分别为 0.81、1.23、1.66元/股，3年 CAGR 为 109%。鉴于公司行业龙头地位，产品竞争力强，参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 16倍 PE，目标价 19.68元，维持为“买入”评级。 风险提示：1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期；2、行业竞争加剧。

2023年 11月 25日，长安汽车与华为签署了《投资合作备忘录》。华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司，长安汽车拟投资该公司并开展战略合作。 长安与华为强强联手,共同开启长安全栈智能化新篇章。由华为设立目标公司，业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、 AR-HUD 与智能车灯等，并将专用于目标公司业务范围内的相关技术、资产和人员注入。 长安汽车及关联方拟出资获取该公司股权，比例不超过 40%。 该公司将基于市场化原则独立运作，业务范围内的部件和解决方案原则上都由目标公司面向整车客户提供。华为原则上不从事与目标公司业务范围相竞争的业务。 智能驾驶有望成为继新能源汽车以来，下一个渗透率快速提升的赛道。 自动驾驶目前仍处在向前快速迭代的过程中，伴随高阶智能驾驶相关法规的逐步放开和算法的持续升级，自动驾驶功能或成为消费者购车的新需求， 未来智能驾驶功能或成为整车销量胜负手。随着公司智能化水平的不断加强，将有望受益于更高的估值溢价。 公司打造爆款能力强， 智能电动化助力新阶段开启。 长安汽车具备强品牌定位与技术研发实力， 在新一轮新能源浪潮中，公司多品牌积极布局智能电动转型。深蓝定位年轻、科技的新能源品牌，多技术路线发力主流新能源市场；长安启源聚焦家用人群，承接主品牌新能源转型需求；阿维塔定位高端纯电市场，支撑品牌向上。 同华为的深度战略合作，有望加速构建完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年收入分别为 1650.14/2440.92/3024.02亿元，对应 增 速 分 别 为 36.09%/47.92%/23.89% ； 归 母 净 利 润 分 别 为120.88/109.34/138.46亿元，对应增速分别为 55.00%/-9.54%/26.62%，CAGR-3为 21.09%； EPS 分别为 1.22/1.10/1.40元/股，对应当前股价 PE 为13/15/12倍。考虑到公司电动化转型进展顺利，即将迎来智能化发展的加速期，给予公司 2024年 20倍 PE，对应目标价 22.00元， 给予“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量增速不及预期的风险、新车型销量不及预期的风险、燃油车下行的风险、行业竞争加剧的风险。

事件描述 新泉股份拟通过全资子公司新泉香港在墨西哥投资设立新泉（墨西哥）汽车零部件有限公司（具体名称以注册核准内容为准），投资总额600万美元，其中注册资本400万美元，由公司以自有资金出资。 事件评论公司拟在墨西哥建厂，加快全球扩张步伐，代表公司具备全球设计和配套实力。 公司于2019年建立马来西亚合资子公司，开启全球化进程。此次在墨西哥建厂，有利于公司加强北美地区相关公司的配套，减少运输途中产生的费用和损耗，全球化配套进程加速。公司能够在全球进行配套，代表公司具备全球设计和配套能力，也证明了其研发实力和成本控制能力较强。 依靠强大的研发实力和控制成本能力，对外和对内持续拓张，打开公司中长期成长性。公司非常重视研发，建立了完善的研发体系，和同行相比，新泉研发费用占收入比和高学历研发人员占比都位列前茅。盈利能力方面，凭借高周转率，新泉股份ROE高于国内同行。2019年公司新获上汽大众NEO、长安福特Mustang、一汽大众新捷达VS5/VS7等新车型项目，包括仪表板、门板等，全面发展合资客户，打开新泉发展的新篇章。 公司已经进入特斯拉产业链，打开中高端品牌市场。根据公司定增公告，新泉股份获得特斯拉ModelY的内饰定点项目。根据公司测算，上海基地项目完全达产后年均销售收入约为7.2亿元，年均净利润约为5,598.83万元。预计ModelY国产销量约为15-20万辆，加上Model3国产销量共计约30-40万辆。公司进入特斯拉供应体系，一方面享受特斯拉国产销量放量，另一方面打开中高端品牌市场，为后续持续拿到合资品牌订单打下基础。 投资建议：公司凭借强大的研发实力和成本控制能力，订单持续拓张，客户从自主走向合资和新能源新势力，市占率有望持续提升，第三方内饰龙头冉冉升起，具备中长期成长性。预计公司2020-2022年EPS分别为0.79、1.10、1.44元，对应PE为35X、25X及19X，维持“买入”评级。

报告要点n事件描述潍柴动力公布2019年年报,2019年公司实现营业收入1743.6亿元,同比增长9.5%,归母净利润91.05亿元,同比增长5.2%。其中四季度实现营业收入476.5亿元,同比增长16.0%,归母净利润20.5亿元,同比下滑23.0%。 事件评论 受益于行业景气度提升,2019年公司收入和利润维持稳健增长。2019年重卡行业销量117.4万辆,在2018年高基数上同比增长2.3%,维持高景气。2019年公司柴油发动机销量74.2万台,同比增长10.1%;整车销售16.1万辆,同比增长5.2%,变速箱销售100.2万台,同比增长10.2%,均实现平稳增长,带来全年收入增长9.5%,利润增长5.2%。?抢占国VI市场先机,受制于规模小、研发投入高以及市场费用高,母公司Q4盈利能力有所下滑。2019年7月1日天然气重卡切换至国VI,根据上险数,2019年Q4潍柴集团销售国VI发动机1.7万台,对应市场份额为47.8%,抢占先机;展望未来,2021年7月1日重卡全面切换到国VI,看好公司市占率进一步提升。由于前期国VI产量小、研发成本高,盈利能力相对较弱,导致公司Q4毛利率同比下滑3.2pct;随着规模效应提升,未来盈利将企稳回升。 2019年全年凯傲收入和利润以稳健增长收官。2019年凯傲实现收入88.07亿欧元,同比增长10.1%,实现净利润4.45亿欧元,同比增长10.7%,实现稳健增长。四季度凯傲实现收入22.82亿欧元,同比增长2.6%,净利润1.06亿欧元,同比下滑32.9%,主要原因是重组费用增加以及2018Q4一次性税收收益提高基数。 展望2020年,稳增长要求下行业销量有望维持稳定。短期销量受疫情影响,往后看物流运输和开工需求仍在,预计二季度行业销量有望转正。 全年来看,稳增长要求下基建发力,重卡行业销量有望维持稳定。 投资建议:重卡发动机总量平稳+市占率向上,非道路市场放量,海外业务加速整合,预计未来潍柴ROE维持在15%-30%,盈利和估值有望对标康明斯,合理PB区间为2.0-4.0倍。预计公司2020-2022年EPS为1.22、1.33、1.41元,对应PE为10.48X、9.65X、9.12X,维持“买入”评级。

新业务放量,业绩有望改善 凌云股份收入排名汽车零部件第8名,车身金属件、电池盒和汽车管路等业务技术均全球领先,但公司资产较重受行业景气影响利润波动较大。2019年行业销量大幅下滑,公司前三季度收入下滑7.9%;车身金属件受行业销量影响产能利用率处于低位,同时公司在热成型以及电池盒上投入较大,导致业绩亏损。随着行业回升以及下游订单释放,公司业绩有望走出谷底。 车身件:工艺材料持续升级,公司订单充沛 燃油经济性和新能源续航里程需求加速轻量化趋势,车身是极具潜力的减重部件,钢材热成型工艺和铝合金材料是两大技术趋势,预计到2025年市场空间将达到3300亿。公司车身热成型技术强劲,受到戴姆勒、大众等客户认可,铝合金轻量化产品全面配套宝马、奥迪、奔驰等高端客户。金属件业务资产较重,产能利用率较为关键,随着行业回升和订单释放业绩有望回升。 电池盒:立足高端市场,受益于新能源放量 受政策和新车供给驱动,全球新能源放量拉开帷幕,大众、宝马、奔驰等领先车企均在2020年开始大量投放新车,电池壳是新能源乘用车的全新增量,单车价值高达2000-3000元,预计到2025年全球电池盒市场空间将达到450亿,中国市场规模148亿。2015年公司收购德国优质轻量化公司瓦达沙夫,全面切入新能源电池盒市场,目前已经获得保时捷、宝马、奔驰等一线豪华车企认可,随着订单释放,瓦达沙夫有望从减亏到盈利,贡献较大弹性。 管路:受益排放升级和新能源,业绩保持平稳 管路业务的盈利能力强,且稳定性较为出色,2019年下滑幅度也相对有限。 新能源热管理回路增加,管路价值量翻番;同时国六排放标准要求多层管应用量增加,价值量提升30%,产品升级支撑管路业务稳健增长。 投资建议:轻量化集大成者,盈利有望进入释放期 公司是国内轻量化的集大成者,在车身件和电池盒上技术实力领先,产业地位较高。短期行业下行和前期投入导致亏损,随着行业平稳以及电池盒业务利润释放,公司后续盈利有较大弹性。中长期公司有望成为全球汽车轻量化金属件龙头。预计公司2019-2021年EPS分别为-0.12、0.28、0.74元,对应2020、2021年PE分别为33.5X和12.4X,给予“买入”评级。

新泉股份:冉冉升起的内饰件新星 新泉股份主营业务为汽车内饰件,2013-2018年收入和净利润复合增速分别为37.4%和48.8%。公司大力拓展乘用车业务,2013-2018年,公司乘用车收入占比从61.0%上升至71.0%。仪表板、门内护板和立柱护板是公司乘用车三大产品,其中门内护板收入增速最快。吉利、上汽乘用车和奇瑞是公司乘用车的主要客户,一汽解放和北汽福田是公司商用车的主要客户。 内饰行业空间大,格局优化,盈利能力提升 市场总量来看,新泉生产的乘用车内饰件国内市场规模约为700亿。从盈利能力来看,国内内饰行业平均ROE在零部件子行业中排名靠前,外协较高导致利润率低,但轻资产带来高周转率。格局来看,从对标海外,内饰利润率的持续下降促成了行业巨头的互相整合,利润率明显提升;存量竞争下车企面临降本压力,供应链更加开放,国内内饰龙头企业份额有望持续提升。 新泉研发和成本控制能力强,有望持续超越行业 新泉股份持续开拓客户,扎根自主,向合资进军,其核心原因是较强的研发实力和控制成本能力。公司研发体系完善,和同行相比,新泉研发费用占收入比和高学历研发人员占比都位列前茅。盈利能力方面,凭借高周转率,新泉股份ROE高于国内同行;对标海外龙头,新泉股份的相对高毛利率和高净利润率使得其ROE与佛吉亚基本一致。 新旧客户齐放量,产能投放保障收入增长 公司客户从自主走向合资,持续开拓新客户。2020年,公司受益于吉利、上汽等主要客户新车周期,收入增速有望企稳回升。2017年以来,公司新增产能建设项目较多,虽然快速扩产能带来在建工程大幅增长和折旧压力增加,但往后看,公司储备项目较多,预计收入端有望企稳回升,折旧影响有望减小,且产能利用率提升有利于毛利率的提升。 盈利预测及投资建议:竞争优势突出,进入合资开启新纪元 内饰行业市场空间大,竞争格局优化,龙头份额持续提升。新泉股份作为独立的第三方内饰企业,扎根于优秀自主企业,向合资进军。依靠强大的研发、成本控制能力和高周转效率,ROE高于国内同行,与国际龙头一致。短期折旧或带来压制,但未来随着收入增长,盈利弹性较大。预计公司2019-2021年EPS分别为0.87/1.16/1.45元,对应PE分别为21.6X/16.3X/13.0X,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示: 1.汽车行业销量不振,公司客户订单低于预期; 2.公司投产进度低于预期。

事件描述宇通客车发布 10 月产销快报,单月销量 2904 辆,同比下滑 37.91%,其中大客销量 1134 辆,同比下滑 49.42%,中客销量 1246 辆,同比下滑 31.05%,轻客销量 524 辆,同比下滑 16.56%。公司 1-10 月累计销量 45044 辆,同比增长 1.87%,其中大客销量 18070 辆,同比下滑 4.38%,中客销量 19889辆,同比增长 7.89%,轻客销量为 7085 辆,同比增长 2.87%。 事件评论传统和新能源齐承压,10 月客车销量出现较大下滑。宇通 10 月总销量2904 辆,同比下滑 37.91%,连续两个月出现较大下滑。1)新能源客车方面,由于目前 2020 年新能源补贴尚不明朗,年底抢装力度不如往年,10 月销量同比下降较多。2)传统客车方面,由于海外市场经济下行影响,10 月出口销量有所下降,导致整体销量同比下滑 30%左右。 龙头优势凸显,市场份额持续提升。根据中客网数据,1-9 月公司大中客销量市占率为 38.09%,同比提升 3.69 个百分点;新能源方面,1-9月公司大中型新能源市占率为 31.12%,同比大幅提升 6.76 个百分点。 8 月 7 日以后正式期新能源客车补贴进一步降低,加速行业洗牌,公司龙头优势凸显,预计公司 10 月市场份额继续提升态势。 四季度总量承压,全年预计保持平稳。受补贴大幅退坡影响,每年四季度新能源客车抢装潮极其明显,公司 18 年四季度新能源销量高达全年一半。鉴于 2020 年补贴政策尚不明朗,判断今年底抢装潮一般,新能源销量将承压。展望全年,预计新能源销量和总销量同比仍将保持平稳。 宇通作为有宽广护城河的客车龙头,看好中长期业绩稳健增长。国内市场,随着补贴逐步退出,行业洗牌加速,公司市占率将持续提升。海外市场,公司新能源客车和高端旅游车有望向欧洲出口,共同助力业绩稳健增长。预计 2019-2020 年归母净利润分别为 25.1 和 27.1 亿元,对应 PE 为 13.1X 和 12.2X,维持买入评级。 风险提示: 1. 新能源客车盈利能力下滑超出预期;2. 新能源客车市场份额提升低于预期。

Q3行业淡季,公司收入基本持平,利润维持增长,略超出预期。2019Q3公司实现营业收入358.5亿元,同比下滑0.2%,归母净利润17.7亿元,同比增长10.1%,在行业淡季仍然实现利润增长,主要依靠发动机和KION盈利能力增强。 发动机销量基本稳定,维持高盈利能力。2019Q3重卡行业销量同比增长3.8%,Q3公司发动机(母公司)实现收入78.4亿元,同比下滑0.7%,主要受天然气发动机透支影响,公司市占率略有下降。Q3发动机实现利润(母公司净利润-投资收益)10.1亿元,同比增长37.5%,主要由于报表口径原因导致去年同期基数较低,且公司发动机盈利能力持续提升。 KION维持高增长,订单回暖保证后续增长。KION三季度实现收入21.6亿欧元,同比增长13.9%,净利润1.2亿欧元,同比增长25.5%,毛利率27.3%,同比提升1.3pct。KION高增长原因包括:1、德马泰克整合效果显现,Q3供应链部门Adj.EBITmargin同比提升1.4pct;2、PPA(收购对价摊销)和财务费用持续减少,分别同比减少150万欧元和180万欧元。 受益于供应链部门的增长,Q3订单增速转正,同比增长13.5%,为后续维持增长提供保证。 四季度行业需求有望回暖,2020年行业将维持平稳。四季度行业走出淡季,近期部分地区加快项目开工,需求回暖,全年销量有望超过110万辆。2020年专项债有望拉动基建投资增速,房地产下滑幅度可控,治超提高行业销量中枢,蓝天保卫战要求下国III加速淘汰,行业销量将维持平稳。 投资建议:重卡发动机总量平稳+市占率向上,非道路市场放量,海外业务加速整合,预计未来潍柴ROE维持在15%-30%,盈利和估值全面对标康明斯,合理PB区间为2.0-4.0倍。预计公司2019-2021年EPS为1.21、1.29、1.36,对应PE为9.9X、9.4X、8.9X,维持买入评级。