伟明环保 2024年实现营业收入 71.71亿元，同比增长 19.03%，归母净利润 27.04亿元，同比增长 31.99%，扣非归母净利润 26.19亿元，同比增长 31.72%；其中 Q4单季度实现营业收入 11.25亿元，同比下滑 19.81%，归母净利润 5.93亿元，同比增长 24.18%，扣非归母净利润 5.86亿元，同比增长 26.92%。 事件评论 新材料装备订单带动 2024营收和业绩高增。 收入结构来看： 1）公司环保项目运营收入33.70亿元，同比增长 9.57%， 2024年公司生活垃圾入库量增长 12.0%，上网电量增长14.6%， 2024年公司昌黎项目、永康项目二期、蛟河项目和凯里项目二期投入正式运营，富锦项目、陇南项目和枝江项目进入试运行阶段，目前仍有在建的控股垃圾焚烧项目 2个，运营业务毛利率增加 0.14pct 至 59.48%，维持优秀水平； 2） 装备制造及服务实现收37.59亿元，同比增长 28.88%，公司及下属装备制造公司新增主要日常环保和新材料设备订单总额约 31.7亿元，毛利率同比增长 9.74pct 至 44.46%，主要是伟明装备集团积极研发新产品，成功推出反应釜、过滤器、蝶阀、布袋、隔膜袋等系列产品，并获得 GGD型低压成套开关设备两种产品的 3C 认证，电仪自控产品线进一步丰富。公司装备制造业务保持强劲增速，新材料装备订单量增量显著。预计未来公司设备还能向更多应用领域延伸。 各项期间费用略有增加， 但规模效应下费用率有所下降。 2024年公司期间费用率下降0.89pct 至 8.97%，其中管理费用率（含研发费用）下降 0.53pct 至 5.14%，财务费用率下降 0.42pct 至 3.53%，销售费用率略增加 0.05pct 至 0.30%。 现金流来看， 2024年收现比同比提升 9.03pct 至 88.40%，改善明显，主要是公司前期新增拓展新能源设备业务，现金流存在一定滞后， 2024年已经逐渐恢复正常所致，预计未来仍有持续改善空间。 新能源材料项目实现重要突破， 高冰镍项目顺利投入试生产。 2024年公司嘉曼高冰镍项目首条年产 1万金吨富氧侧吹炉生产线投入试生产，取得重要突破。伟明盛青一期年产2.5万金吨电解镍项目投入试生产，新能源材料业务布局进一步完善。目前公司在印尼共布局 13万吨富氧侧吹高冰镍冶炼项目，国内积极布局一体化锂电材料产能，未来项目逐渐投运将持续贡献利润增量。 截至 2024年底公司合并报表范围内运营垃圾焚烧项目共 55个（其中试运行 3个），产能规模约 3.73万吨/日，在建垃圾焚烧项目 2个。随着垃圾焚烧在手项目未来逐渐投运，公司业绩仍将逐渐提升，新能源材料业务将在 2025年开始贡献收入。 2024年公司分红比例提升至 30.07%（ 2023年分红比例 20.67%），对应 2025/4/18日收盘价股息率约 2.5%，未来随着资本开支逐渐稳定，分红比例仍存在提升空间。预计公司 2025-2027年的归母净利润分别为 33.6亿元、 40.3亿元、 46.1亿元，对应的 PE 分别为 9.9x、 8.3x 和 7.2x，维持“买入”评级。 风险提示 1、项目进度低于预期风险； 2、高冰镍项目盈利性低预期风险。

事件描述2025年 4月 11日，龙净环保发布 2025年一季度报告，公司实现营业收入 19.66亿元，同比降 13.69%；实现归母净利润 1.85亿元，同比降 6.95%；实现扣非归母净利润 1.72亿元，同比增 0.50%。 事件评论推测订单结算时点影响业绩表现。 公司烟气治理主业系 EPC 业务，收入确认时点不连续可能导致收入、利润存短期波动。 2023年下半年以来公司对未达公司毛利率控制线及垫资合同项目进行了严控收缩，新增订单质量上行，故业绩降幅低于收入降幅。 净利率同比提升 0.74pct， 盈利能力持续改善。 2025Q1公司毛利率达 25.5%，同比提升3.22pct，高质量订单兑现；期间费用率提升 1.54pct 至 14.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比 0.18pct/0.88pct/1.18pct/-0.70pct，公司当前处于绿电、矿山装备等业务进展前期，费用率存一定提升，转债强赎带来财务费用率降低。 2024Q1/2025Q1公司净利率分别提升 1.12pct/0.74pct 至 8.65%/9.39%，紫金入主后公司盈利能力持续改善。 现金流良好， 有息负债率下降， 在手资金充沛。 2025Q1公司经营性现金流净额-1.37亿元相对正常，收现比提升 1.56pct 至 77%；季度末资产负债率 61.1%，同比降 6.56pct，有息资产负债率 15.2%，同比降 6.99pct，均处于低位，若未来负债率提升至 70%，可借款 80.7亿元作为资本开支（若负债率提升至 75%，可融资 150.9亿元），且 2025Q1末公司在手货币资金 22.03亿元，资金充沛，对后续业务推进形成保障。 已建成 1GW 绿电项目，进军矿山装备业务，储能业务发展向好。公司拉果错一期 200MW光伏+ 504MWh 储能、新疆乌恰一期 300MW 光伏、塞尔维亚、圭亚那、马诺诺等一批重点项目相继建成发电，已建成的清洁能源机组容量合计超 1GW。已实现首批新能源矿卡交付，并在新疆建成国内最大矿卡全自动换电站，进军矿山机械设备制造领域。储能 Q1末在手合同 13.61亿元，与亿纬锂能战略合作，产线产能、优率和质量快速提升。 烟气治理订单规模稳定， 质量上行。 2025Q1环保业务新增订单 26.25亿元，同比增13.59%，期末在手订单 194.21亿元，同比增 5.81%。公司全面加强合同质量管控，控制项目毛利率及垫资情况，新增合同对未来业绩的支持能力同比提升。 盈利预测与估值： 公司明确“环保+新能源”双轮驱动战略，环保主业拿单能力强，绿电已开始贡献业绩，储能业务拓展顺利，进军矿山装备业务； 2023年 10月底以来紫金持续增持，截至 2025年 3月 31日持股比例达 25%。预计公司 2025-2027年实现归母净利润分别为 12.11/15.74/18.98亿元，同比增 45.8%/30.0%/20.6%，对应 PE 估值12.3x/9.5x/7.9x。给予“买入”评级。

事件描述龙净环保发布2024年度业绩预增预告，公司2024年预计实现归母净利润8.00-8.50亿元，同比增57.18%-67.00%；扣非归母净利润6.90-7.40亿元，同比增98.67%-113.07%；其中，Q4归母净利润1.53-2.03亿元，上年同期为-1.33亿元；扣非归母净利润1.05-1.55亿元，上年同期为-1.47亿元。 事件评论2024年归母业绩8.00-8.50亿元。2023年公司计提大额商誉减值致归母净利润较低，考虑非经营侧影响后2023年实际经营侧利润9.16亿元，2024年归母业绩低于2023年经营侧业绩推测主因：1）环保工程项目：确认时点不连续对2024Q4环保订单收入确认造成一定影响；2）危废业务：受市场景气度下滑持续亏损；3）储能业务：仍处产能爬坡阶段存一定亏损。2024年公司持续推进业务提质增效，环保业务毛利率稳步增长，有效降低期间费用。展望后续，1）环保工程项目：2024年Q1-3新增合同75.44亿元（同比4.8%）、期末在手合同192.13亿元，公司主动收缩未达公司毛利率控制线及垫资合同项目，整体在手订单规模相对稳定，支撑后续环保业绩；2）危废业务：期待行业盈利性修复，截至2024H1末危废子公司商誉合计2.09亿元；3）储能业务：2024M1年产5GWh磷酸铁锂电芯项目投产，预计后续随项目产能利用率持续提升盈利性将得到改善。 近1GW风光绿电项目建设中，进军矿山装备业务。2023年公司签约超2GW矿山绿电项目，超27个项目在建（规模近1GW），拉果错一期一阶段/二阶段、克州一期项目已投运，多宝山一期、塞尔维亚一期光伏、圭亚那一期光伏、西藏拉果二期等一批项目正在推进中；公司成立联晖科技子公司，专门进行矿山机械制造等业务，近期首个电动矿卡换电项目落地，业务能力兑现，此前公告2024年矿山装备方向关联交易金额不超过3.7亿元；储能2024Q3末在手12.84亿元订单。 2025年1月2日发布2025年日常关联交易公告。公司预计2025年向紫金矿业及其子公司销售合计金额21亿元，包括备品备件及环保设备等（含环保EPC工程承包）6.5亿元，风光电费相关5.5亿元，纯电动矿卡、纯电车充换电站（含建设及运营）等绿色新能源矿山装备9.0亿元，三者分别占比30.91%、26.15%、42.80%。 近期发布股权激励+提高分红+员工持股公告，共同提升确定性。2024年12月5日，公司发布《2024年股票期权激励计划（草案）》、《未来三年（2024-2026年度）现金分红规划》、《2024年员工持股计划（草案）》，目标未来3年每年营收同比增10%、ROE不低于10%；2024-2026年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年累计实现可供分配利润总额的40%；发布员工持股计划，利于公司业绩与员工利益协同性提升。 盈利预测与估值：公司明确“环保+新能源”双轮驱动战略，环保主业拿单能力强，绿电已开始贡献业绩，储能业务拓展顺利，进军矿山装备业务；2023年10月底以来紫金持续增持。预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为8.27/13.10/16.13亿元，同比增62.4%/58.4%/23.2%，对应PE估值18.8x/11.8x/9.6x。给予“买入”评级。 风险提示1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动；2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。

公司2024H1实现营业收入95.89亿元，同比-47.16%；实现归母净利-7.6亿元，同比-113%；实现扣非归母净利-1.6亿元，同比-103.9%。 2024Q2实现营业收入45.31亿元，同比-47.96%，环比-10.42%；实现归母净利-3.21亿元，同比-109.31%，环比+26.75%；实现扣非归母净利0.94亿元，同比-95.25%，环比+136.90%。 2024Q2来看，非经常性损益-4.15亿元（公允价值变动损益-6.05亿元：其中Pilbara贡献约5.43亿元，环比-3.05亿元；碳酸锂期货套保342.75万元）。 事件评论高价库存逐步消化，经营业绩持续改善。2024上半年来看：（1）实现毛利10.36亿元，其中金属锂及锂化合物、锂矿及其他、锂电池，分别实现毛利8亿、-0.41亿、2.8亿。 伴随公司自有资源逐步释放以及高价库存的消化，冶炼盈利情况改善明显。（2）实现投资收益3.82亿元，其中联营合营企业投资收益3.52亿元。MtMarionLithium上半年实现净利润2.98亿元，为公司贡献投资收益1.45亿元；五矿盐湖上半年实现净利润4.42亿元，贡献投资收益2.07亿元。（3）重要子公司方面：i.MineraExar（C-O盐湖）上半年实现净利润-1.77亿元，上半年C-O产能持续爬坡，上半年实现产量10100吨，目前已达到设计产能的70%，全年产量指引2-2.5万吨。ii.江西赣锋锂电上半年实现净利润-1.32亿元。（4）计提资产减值损失8263万元，减值拖累持续降低。 2024Q2公司扣非归母净利扭亏为盈，环比+3.48亿元，分析来看：（1）量价环比或实现双升。根据SMM，2024Q2电池级氢氧化锂均价（含税）9.53万元/吨，环比+7%；电池级碳酸锂均价（含税）10.59万元/吨，环比+4%。总体上Q2锂盐价格及市场需求逐步回暖。（2）高价库存消化+自有资源爬坡，成本端或持续改善。公司库存始终维持较低水平，MtMarion2024Q1锂精矿销售价格1048美金/吨（SC6.0），环比小幅下降。同时伴随CO盐湖持续爬坡，Q1、Q2分别实现产量4500吨、5600吨，公司成本端有望持续改善。 （3）公司2024Q2实现毛利7.23亿元，环比+4.1亿元；实现投资收益1.23亿元，环比-1.36亿元；资产减值损失环比转回1.28亿元。 展望2024，公司将迎来资源收获期，自供率有望持续提升，综合成本有望改善。MtMarion精矿品位持续提升；C-O盐湖持续爬坡，目前产能利用率已达70%；马里Goulamina作为重要的锂辉石增量项目一期的浮选产线建设正在进行收尾工作，破碎产线已经完成并且启动，开始破碎矿石备用，预计将于今年内产出首批锂辉石产品，同时公司从持股60%进一步增持至100%，自有资源供给量有望大幅提升；Mariana盐湖计划2024年底进行试生产。公司自有资源产量有望进一步增长，自供率水平持续提升，且资源自供成本有望同比下降。随锂价寻底企稳，公司长期价值凸显。风险提示1、新能源需求不及预期，锂价大幅下跌；2、公司项目投产不及预期。

事件描述公司2023全年实现归母净利49.47亿元，同比下降75.87%；实现扣非归母净利26.76亿元，同比下降86.59%。2023Q4实现归母净利-10.63亿元，环比转亏；实现扣非归母净利-16.76亿元，环比转亏。 事件评论锂价加速下跌，公司盈利承压。公司2023全年锂盐产量10.43万吨，同比+7%；销量10.18万吨，同比+5%；平均售价约24万元/吨，同比-32%。公司全年锂盐业务毛利率12.53%，同比-43.58pct。公司全年锂电池业务收入核心由动力储能电池贡献，占比约77%，产量10616MWH，同比+56%；销量8199MWH，同比+20%，平均售价72万元/MWH。公司全年计提资产减值损失16.39亿元，核心由于锂产品高库存叠加价格大幅下滑所致。2023年公司锂盐库存量7240吨，同比+51%；储能电池库存量3286MWH，同比+278%。公司全年实现非经常性损益22.71亿元，其中公允价值变动损益约5.76亿元（Pilbara贡献2.55亿元），剩余主要为政府补助15.36亿元。投资收益方面，公司全年实现33.15亿元，其中29.29亿元来自于联合营企业投资收益贡献，主要为Marion贡献16.5亿元，五矿盐湖贡献11.76亿元，锦泰钾肥贡献-2.43亿元。 锂价持续下跌，冶炼成本倒挂，23Q4公司首度亏损。公司Q4毛利率1.39%，环比-3.55pct；净利率-17.89%，环比-18.32pct。公司2023年资源自供率水平较低，而前三季度精矿价格调整滞后于锂盐，随M+1定价机制推进，矿价Q4开启加速下跌，考虑到库存成本的滚动确认，公司Q4冶炼成本仍然较高。一方面，公司联营矿山MtMarion2023年下半年SC6精矿FOB成本约557美元/吨（对应生产氢氧化锂完全成本约4.7万元/吨，不含税），但其精矿品位在Q3仍然维持3.7%，Q4才提升至4.2%，因此Q3成本或仍偏高（此前指引在1150-1250澳元/吨，对应约760-825美元/吨）。另一方面，考虑到赣锋此前原料库存水平较低，按照SMM三季度锂精矿价格3360美元/吨计算，对应的氢氧化锂完全成本约18.5万/吨（不含税），Q4成本压力仍在。CO盐湖全年爬坡情况超预期，产量6000吨，并于Q4初离港发运，综合考虑其到港及爬坡初期成本偏高的情况，对Q4业绩贡献或仍有限，积极展望24年CO逐步达产后的盈利贡献。在Q4锂价下跌的过程中，由于锂盐及电池库存偏高，公司计提资产减值6.87亿元，进一步拖累业绩表现。Q4公司非经常性损益约6.13亿元，其中公允价值变动净收益-0.75亿元，Pilbara四季度股价基本收平，对应公允价值变动损益约-0.4亿元，其他收益5.45亿元，主要来自于政府补助。公司Q4投资净收益略亏，其中联合营企业投资收益-0.06亿元。 展望2024，公司将迎来资源收获期，自供率有望持续提升，综合成本有望改善。随MtMarion成本的改善，低成本CO盐湖的爬坡放量，以及马里Goulamina项目的投产，公司自有资源产量有望进一步增长，自供率水平持续提升，且资源自供成本有望同比下降。 同时随锂价企稳，以及精矿定价机制转向M+1，公司盈利有望一定程度环比改善。 风险提示1、新能源需求不及预期，金属价格大幅下跌；2、海外资源布局风险抬升，公司项目投产不及预期。

事件描述公司 2023 年归母净利 22.08 亿元，同比-33%；扣非归母净利 21.3 亿元，同比-34%。23Q4 归母净利 1.38 亿元，同比-89%，环比-76%；扣非归母净利 1.05 亿元，同比-91%，环比-80%。 24Q1 归母净利 2.56 亿元，同比-77%，环比+86%；扣非归母净利 2.28 亿元，同比-79%，环比+117%。 事件评论尽管 2023 年锂价大幅下跌， 但公司仍凭借新增锂盐产能放量+矿石自供比例提升， 在量增和降本的双重驱动下， 维持强劲的盈利韧性。 2023 年，公司锂盐板块实现营收 42.43亿元，同比-33%，占比 71%；毛利率逆势同比提升 3.99pct 至 57.78%。伴随 Bikita 矿200 万吨/年锂辉石新增产能项目和 200 万吨/年透锂长石改扩建工程项目于 7 月投产并加速爬坡，公司的锂盐产品结构由之前的外采+代工为主转向自有矿加工生产为主，资源保障和成本控制能力大幅强化。公司 2023 全年实现锂盐产量 1.84 万吨，同比-20%，其中自有矿实现的锂盐产量达 1.58 万吨，自给率同比提升 65pct 至 86%，下半年开始维持完全自供；锂盐销量 1.74 万吨，同比-28%；库存量 1698 吨，同比+93%。 除锂盐业务之外， 公司铯铷业务表现依旧亮眼。 2023 年公司铯铷盐板块实现营收 11.24 亿元，同比+21%，占比 19%；毛利 7.24 亿元，同比+20%。随着铯铷盐下游应用领域加速扩展，公司行业龙头优势将更加明显。单看 23Q4，公司毛利率 20.85%，环比-38.93pct；净利率13.1%，环比-27.29pct。合理推测原因有二：（ 1）四季度锂价大幅下跌的影响；（ 2）津巴布韦当地电力成本偏高以及东鹏锂盐产能利用率下滑，实际公司锂盐生产成本维持高位。 成本下降效果显著， 24Q1 盈利显著修复。 24Q1 公司毛利率 38.07%，环比+17.22pct；净利率 22.32%，环比+9.22pct， 合理推测原因有二：（ 1） 虽然锂盐均价环比下滑，但随补库需求修复，锂价整体呈上行趋势，折扣系数或较 Q4 提升；（ 2）公司成本端或由于本期矿石原料多数为品位较高锂辉石且光伏和市政用电项目投入使用所致存在一定改善。 量增降本两手抓， 打造锂板块阿尔法。 资源： Bikita 30 万吨锂精矿和 30 万吨化学级透锂长石精矿项目均于 2023 年 11 月达产； Tanco 100 万吨选矿项目预计 24 年底建成；安哥拉锂矿进展顺利。冶炼：春鹏 3.5 万吨锂盐项目于 2024 年 2 月达产，锂盐产能提升至 6.6万吨。 成本：（ 1）先前 Bikita 矿山生产主要通过柴油发电，成本高，因此公司建设布局市政供电+光伏项目，寻求成本改善。（ 2）降低原料中品位较低的透锂长石占比，优化成本。 战略布局铜资源+冶炼， 有望成为第二增长极。 资源： 公司拟收购赞比亚 Kitumba 铜矿65%股权。凭借公司地勘业务优势和赞比亚资源布局的多年经验，未来 Kitumba 铜矿有望增储，同时公司也仍积极寻找当地优质铜矿资源，寻求新增资源储备。 冶炼： 公司收购纳米比亚铜冶炼厂 Tsumeb 98%股权。目前该冶炼厂精矿处理能力 26 万吨/年，后续技术升级改造可提升至 37 万吨/年，同时副产品硫酸进一步增厚利润。 强勘探基因+高经营效率， 多品种共振下中矿将再上台阶。 未来公司聚焦锂、铜、稀有金属三大业务板块，在优秀的勘探能力及经营效率的加持下，资源端成长确定性值得期待。 向后看，铜、锂、稀有金属三大业务板块共同发力推动下，公司的成长空间值得期待：（ 1）铜板块，从冶炼到资源持续加码，远期规划年产铜 10 万吨，在铜行业基本面格局稳固，铜价有望稳步上升背景下，有望为公司贡献核心业绩增量；（ 2）锂板块，资源和冶炼同步扩张 风险提示1、新能源需求疲弱； 2、公司项目投产推迟； 3、海外资源布局风险； 4、盈利预测不及预期

事件描述2023A公司实现营收8.08亿元，同比增47.47%；归母净利润0.90亿元，同比增36.39%；扣非归母净利润0.75亿元，同比增35.02%。其中，2023Q4实现营收4.08亿元，同比增87.58%；归母净利润0.36亿元，同比增116.15%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增117.83%。 2024Q1公司实现营收1.04亿元，同比增2.57%；归母净利润0.79亿元，同比增492.69%；扣非归母净利润0.16亿元，同比增43.38%。 事件评论行业政策驱动、公司品牌效应提升带动2023年归母净利润增36.4%。1）业绩：公司2023年实现营收8.08亿元，完成股权激励目标（8亿元）；归母净利润增速略低于收入增速，主因综合解决方案毛利率下滑6.8pct至22.7%（不同项目的承包模式、重金属污染物的具体参数存在差异，毛利率存波动性）及确认股份支付费用1,048万元。2）从业务结构来看，综合解决方案及产品销售业务贡献成长动能。2023年铜铅锌行业开始执行特别排放限值，公司上市后品牌效应提升及成功推行营销改革，带动综合解决方案收入同比增88.0%至4.60亿元；水处理成套设备销售取得成果，产品销售业务（包括药剂和一体化设备销售）同比增41.7%至1.37亿元。此外运营服务收入同比微降1.0%至1.93亿元，主因宁乡金锂邦普运营项目（2022年收入1,095万元）未能续签。3）现金流：经营活动现金流净额为0.67亿元，同比增155.8%，主要系对供应商的付款结算方式变更为银行承兑汇票支付。收现比为74.4%，同比降15.2pct，主因Q4验收的综合解决方案回款延后所致。 2024Q1扣非归母净利润0.16亿元，同比增长43.4%；公司原持有的紫金药剂39%的股权因会计核算方式变更，带动归母净利润高增。1）扣非业绩：公司2024Q1营收微增2.57%，扣非业绩同比增43.4%，毛利率同比提升9.61pct至40.1%，推测主因毛利率较高的运营服务和产品销售得到积累，收入占比提升。2）投资收益：公司于2024年2月完成对联营企业紫金药剂61%股权的收购，公司原持有紫金选矿药剂公司39%的股权在购买日按照公允价值重新计量，增加投资收益6,163万元。紫金药剂铜萃取剂技术领先，有望与公司金属资源回收发挥协同效应；此外2021年-2023H1紫金药剂海外销售占比超65%，客户主要集中在刚果（金），赛恩斯可借力紫金药剂客户资源突破海外市场。 与紫金矿业合作不断深化。2023年公司与紫金矿业关联交易金额2.81亿元，同比+98.8%，占公司收入34.7%，同比提升9.0pct，其中综合解决方案1.56亿元，同比+137.6%；运营服务9075万元，同比+23.4%；新增设备销售1,656万元、技术服务1,014万元。公司新增开拓紫金多个矿山业务，与澳大利亚诺顿金田、塞尔维亚紫金铜业关联交易合计6211万元，海外布局持续推进。2024年公司与紫金矿业关联交易金额预计达4.5亿元，较2023年增60.2%，后续公司与紫金矿业合作有望不断深化。 盈利预测与估值：考虑紫金药剂并表，预计公司2024-2026年归母净利润为2.02（含6,163万元投资收益）/2.19/2.37亿元，对应PE14.4x/13.2x/12.2，维持“买入”评级。 风险提示1、技术升级迭代的风险；2、运营服务项目可持续性风险。

事件描述2023年 12月 10日，龙净环保与华为数字能源技术有限公司在深圳华为总部签署战略合作协议，双方将充分发挥各自技术、研发及业务布局优势，在矿区微电网、新能源管理系统的联合研发攻关以及新能源发电设备等领域进行深入合作。 事件评论共同开发矿冶微电网解决方案，利好公司储能业务：双方将共同联合创新开发行业领先的矿冶微电网解决方案，共同树立矿冶行业的微网标杆，并在全球范围内推广复制，共同推进绿色矿山建设；双方视对方为战略合作伙伴和核心供应商，在各自优势的新能源设备及服务方面开展相互合作，同等条件优先选用对方产品及解决方案。华为数字能源支持龙净环保电芯和 PACK 模组、电池通过测试、改进，匹配华为数字能源产品规划，在矿冶微电网项目系统，将与龙净环保电芯和储能设备展开合作。双方拟通过联合科技创新，在中国和海外联合拓展市场。龙净环保将以此次签约为契机，加快推进矿冶微电网等领域的技术研发，争取更多合作项目落地，推动矿冶绿色用能事业发展。 依托控股股东，吸引优质合作方，利于龙净新能源业务发展向好。 公司三季报披露截至三季度末公司新增储能合同已达 12.35亿元，展示公司强大的获取订单能力；此次公司依托控股股东紫金矿业具备大量矿山应用场景的优势，与华为数字能源签署战略协议，体现了紫金的赋能效果，紫金近期提升公司持股比例，也有利于大股东赋能的持续性。双方以对等的形式展开合作，共同打造面向未来的矿山微网型供能方案，目标面向全球，利于拓宽公司储能产品的应用范围。 10月底以来紫金密集增持， 近期已第二次触发增持比例达 1%的提示性公告。 截至 2023年 12月 7日紫金持股权/表决权比例提升至 16.86%/26.76%，较 2022年初始值提升1.84%/1.72%。此前公司因证监会再融资监管趋严而取消定增（原计划向紫金矿业发行不超过 1.08亿股），紫金矿业继续通过二级市场增持。本轮增持始于 10月 26日， 11月 2日发布第一次触发增持比例达 1%公告，而后 11月 13日至 12月 7日仅 19个交易日间紫金矿业于二级市场再次增持达 1.0004%。本轮增持显示控股股东提升持股比例坚定意愿，利于与公司的协同性提升，再次用行动证明定增不是提升持股比例的唯一方式。 烟气治理业务订单充沛， 火电上量逻辑正兑现； 光伏、 风电成本下行， 新能源业务推进提速。 公司在完善《销售合同质量管理制度》的背景下实现订单增长， 2023Q1-Q3新增订单 79.2亿元，超 2022年全年订单额的 80%。黑龙江多铜一期、连城光伏、新疆克州一期等近 1GW 项目在建，预计 2024年开始贡献业绩，海内外多个绿电项目积极推进中。 储能新增订单达 12.35亿元，兑现拿单能力。 盈利预测与估值： 公司明确“环保+新能源”双轮驱动，环保主业存火电上量逻辑，绿电、储能业务拓展顺利；公司在手订单充沛；拟回购 8500-9500万元股份用于激励；转债 2024年 1月 27日前不强赎。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 10.33/14.42/18.04亿元，同比增 28.4%/39.6%/25.1%，对应 PE 估值 14.7x/10.5x/8.4x。给予“买入”评级。 风险提示 1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动； 2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。

事件描述2023年 12月 7日，龙净环保发布《关于控股股东增持公司股份超过 1%的提示性公告》，紫金矿业全资子公司紫金投资通过集中竞价方式自 2023年 11月 13日至 2023年 12月 7日期间，累计增持公司股份 1081.53股，占公司总股本的 1.0004%。 事件评论10月底以来紫金密集增持， 近期已第二次触发增持比例达 1%的提示性公告， 本次增持后持股权/表决权比例提升至 16.86%/26.76%。 2022年紫金控股龙净后初始持股权/表决权比例为 15.02%/25.04%， 截至 2023年 12月 7日紫金持股权/表决权比例提升至16.86%/26.76%，较初始值提升 1.84%/1.72%。紫金本轮持续增持始于 10月 26日， 11月 2日发布第一次触发增持比例达 1%公告（由于去年 8月 25日-9月 23日已增持 0.86%股权，故该阶段仅增持 0.14%便触发公告），而后本轮 11月 13日至 12月 7日，仅 19个交易日，紫金矿业于二级市场再次增持达 1.0004%，达到提升持股比例的目的，利于与公司的协同性提升。 再次用行动证明定增不是提升持股比例的唯一方式，可以从二级市场增持。2023年 12月1日龙净公告取消定增，公司原计划向紫金矿业发行不超过 1.08亿股，发行价 14.31元/股，扣除费用后其中 10亿元将用于年产 5GWh 储能电芯制造，其他 5.42亿元用于偿还银行借款，发行后持股权/表决权比例预期提升至 23.36%/32.37%。取消定增后，紫金矿业继续通过二级市场增持，表明控股股东提升持股比例坚定意愿。 此前定增取消推断主要与证监会优化再融资监管安排有关，非主观取消。近期优化再融资提出从严从紧把关的具体措施有 5条，公司本次定增方案，与其中 2条相关，故推断本次定增为规则上的不符合，而非主观取消。 1）从严要求前次募集资金应当基本使用完毕， 但根据公司再融资预案董事会召开时（7月11日）披露的前次募集资金使用情况专项报 告，截至 2023年 3月 31日，龙净转债累计使用募集资金 6.94亿元，尚未使用金额为13.72亿元，剩余体量较大，不满足相关要求。 2）严格要求再融资募集资金项目须与现有主业紧密相关，防止盲目跨界投资、多元化投资，而公司现有主业为大气治理业务，募投项目为储能业务，属于从严限制方向。 烟气治理业务订单充沛， 火电上量逻辑正兑现； 光伏、 风电成本下行， 新能源业务推进提速。 公司在完善《销售合同质量管理制度》的背景下实现订单增长， 2023Q1-Q3新增订单 79.2亿元，超 2022年全年订单额的 80%。黑龙江多铜一期、连城光伏、新疆克州一期等近 1GW 项目在建，预计 2024年开始贡献业绩，海内外多个绿电项目积极推进中。 储能新增订单达 12.35亿元，兑现拿单能力。 盈利预测与估值： 公司明确“环保+新能源”双轮驱动，环保主业存火电上量逻辑，绿电、储能业务拓展顺利；公司在手订单充沛；拟回购 8500-9500万元股份用于激励；转债 2024年 1月 27日前不强赎。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 10.33/14.42/18.04亿元，同比增 28.4%/39.6%/25.1%，对应 PE 估值 14.3x/10.3x/8.2x。给予“买入”评级。 风险提示 1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动； 2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。

公司发布 2023 年三季报， Q3 实现营业收入 89.24 亿元，同比增长 10.78%，实现归属净利润6.18 亿元，同比增长 45.80%，环比增长 44.72%，实现扣非净利润 5.26 亿元，同比增长 73.78%，环比增长 49.16%。 事件评论三季度来看，公司镍系、钴系、磷系、钠系前驱体材料出货预计在 8-9 万吨，环比增长30%左右，其中三元前驱体出货预计在 7 万吨以上，钴酸锂预计在 0.5-1 万吨，磷酸铁出货万吨级左右，钠电出货百吨级左右。单吨盈利方面，公司 Q3 单吨扣非净利润预计在 0.6万元/吨，单吨归母净利润预计在 0.7 万元/吨左右，环比 Q2 提升 0.05-0.07 万元/吨，一方面得益于公司产能利用率保持高位，海外客户营收占比提升支撑单位盈利，另一方面公司印尼翡翠湾低冰镍项目 Q2 投产，推算提升前驱体单吨盈利 0.1 万元/吨左右。 展望全年，产能方面，公司积极推进产能建设，预计 23 年底建成 50 万吨以上正极前驱体产能；出货方面，公司前三季度镍系、钴系、磷系、钠系产品合计实现销售量 21 万吨左右，全年来看公司出货量有望保持 30-40%增长；冶炼方面，公司大 K 岛项目 2023 年预计建成部分产线， 2024 年预计建成剩余产线；翡翠湾 6.5 万吨于 2023Q3 贡献产量；中间品方面， 2023Q1 公司硫酸镍中间品自供比率在 80%左右，全年有望提升至 90%以上。盈利方面，基于公司冶炼及中间品产品布局落地， Q4 单吨归属净利润有望继续保持0.7 万元/吨以上。此外贵州磷酸铁项目已建成 5 万吨产能，年底计划提升至 10 万吨，出货量稳步提升。预计 2023 年实现归属净利润 21-22 亿元，继续推荐 风险提示1、市场竞争加剧风险：随着新能源汽车和储能行业的快速发展，国内正极前驱体材料市场发展空间广阔，吸引了众多正极前驱体材料生产企业加入竞争，行业竞争日趋激烈。 2、动力电池行业需求不及预期风险：受宏观经济景气的影响，目前新能源车下游需求存在景气度下降的趋势，若新能源车新车型未获得市场消费者认可，同时经济恢复速度不及预期，未来存在新能源车终端销量不及预期的风险，从而带动动力电池行业需求不及预期。

事件描述公司发布 2023 年三季报， Q3 实现营业收入 50.01 亿元，同比下降 36.7%，实现归属净利润1.58 亿元，同比下降 54.0%，环比增长 13.4%，实现扣非净利润 1.41 亿元，同比下降 55.3%，环比增长 9.8%。 事件评论 单三季度来看，公司预计实现出货 2 万吨以上，环比增长 25%左右，整体产能 11 万吨左右，产能利用率保持 70-80%，主要得益于动力及数码需求恢复，公司钴酸锂产品深度绑定头部消费电池企业，受益于终端果链及华为链新机订单需求增长；三元正极受益于下游电池客户出货恢复，环比保持增长。盈利方面，公司正极材料单吨毛利预计在 2 万元/吨，环比略有下降；单吨净利推算在 0.9 万元/吨，环比持平，得益于产能利用率提升以及原料成本下降带动单吨费用下降。此外，公司资产减值及信用减值合计计提 0.67 亿元。 展望 Q4，出货端受终端动力三元需求影响环比 Q3 预计增长 10%左右，盈利端预计环比稳定。产能方面，公司现有产能 11 万吨，海璟 9 号 3 万吨和改扩建的 1.5 万吨预计 24年年中投产，法国 4 万吨产能预计 25 年投产。客户方面， Q3 结构变化不大，后续积极扩展国内外客户，预计 23 年底国内新客户逐步起量， 24 年海外新客户逐步起量。铁锂方面，公司新品仍在客户验证中， 2 万吨产能推迟投建，预计 24 年起量。预计公司 2023 年实现归属净利润 6-7 亿元，继续推荐 风险提示1、市场竞争加剧风险：随着新能源汽车和储能行业的快速发展，国内正极材料市场发展空间广阔，吸引了众多正极材料生产企业加入竞争，行业竞争日趋激烈。 2、动力电池行业需求不及预期风险：受宏观经济景气的影响，目前新能源车下游需求存在景气度下降的趋势，若新能源车新车型未获得市场消费者认可，同时经济恢复速度不及预期，未来存在新能源车终端销量不及预期的风险，从而带动动力电池行业需求不及预期。

事件描述公司发布2021年年报，2021年实现收入44.5亿元，同比增长106%；归属母公司股东净利润4.05亿元，同比增长7422%；扣非后归属母公司股东净利润3.75亿元，同比增长843%；与前期披露的业绩快报基本一致。 事件评论 全年维度，公司实现量利齐升，随着电动车行业高景气，公司2021年实现铜箔出货3.5万吨，同比增长73%；受益于铜价、加工费的上涨，公司铜箔均价从2020年的9.3万元/吨上升至2021年的11.7万/吨，增幅达25%；公司2021年铜箔收入41亿元，同比增长116%。盈利方面，受益于供给紧张带动的加工费上涨，公司铜箔毛利率24.6%，同比提升5.7pct，整体毛利率24.7%，同比提升4pct；并且随着销售规模扩大，费用率得到显著摊薄，尤其是财务费用率改善明显。最终公司2021年归属母公司股东净利润实现大幅增长。 单季度维度，公司2021Q4收入12亿元，同比增长53%，环比基本持平；预计公司2021Q4继续保持满产满销，出货维持较高水平。2021Q4实现毛利率25.5%，环比提升0.9pct。 最终公司2021Q4实现归属母公司股东净利润0.84亿元，同比高增长，环比有所下降，我们认为主要因Q4计提减值损失约0.6亿元（公司2021年通过对子公司青海电子材料产业发展有限公司的技术改造升级，部分设备无法满足现有市场所需产品的生产，公司对部分设备计提了资产减值准备，计提固定资产减值准备5,882.97万元），若剔除减值损失影响后，我们估算公司2021Q4铜箔单吨净利润保持较高水平，并且较前期有所提升。 其他财务方面，公司2021年实现经营性现金流净流入10.4亿元，同比翻倍以上增长；2021年资本开支5.6亿元，同比增长64%。产能方面，公司积极推进青海、惠州基地建设，目前青海铜箔基地在产产能3.5万吨/年，2021年在建产能1.5万吨/年，筹建产能1.5万吨/年；惠州铜箔基地在产产能0.8万吨/年，1.2万吨/年新建产能目前已完成调试，开始量产。预计2022年末公司产能有望达7万吨，将推动出货快速增长。 预计公司2022年归属母公司股东净利润为8.5亿元，对应PE 约21倍。维持“买入”评级。 风险提示1、电动车产销不及预期；2、铜箔价格出现快速下降的风险。

三块核心业务齐头并进带动公司营业收入大幅增长： （1）2020上半年公司高端钛合金材料实现收入8.20亿，同比增长42.37%，营收占比高达86%：在“十四大”加速军工现代化的大趋势下，随着国内军用飞机的升级换代和新一代机型的加速列装，国内航空钛合金需求快速增长；随着新增产能逐步释放，公司4950吨钛合金产能合同量饱满，钛合金核心产品在国内军工市场的主导地位进一步稳固。 （2）2020上半年超导产品实现收入0.91亿，同比增长46.69%：核心三大看点，一是受益于MRI 医疗市场的稳定需求，公司超导线的全球市场份额持续扩大，MRI 用NbTi 超导线材月产量不断提升；二是2020上半年公司直径1米以上大孔无液氦高场超导磁体技术取得突破，成功应用于高温超导感应加热系统与300mm 磁控直拉单晶硅系统；三是面向新一代核聚变工程实验堆的高性能Nb3Sn 线材取得重大突破，已具备批量生产技术能力，未来超导产品产能利用率有望显著提升。 （3）2020上半年高温合金收入839.63万，同比增长530.73%：高温合金研制取得多项关键进展，产品质量稳步提升，主型军用发动机型号已进入长试考核阶段。 毛利率回升及费用比率下降助力公司盈利能力显著提升： （1）高端产品结构的改善叠加原料成本的下降助力毛利率显著回暖：二季度高端钛合金订单加速提升，规模效应和原料价格降低带动单位成本下滑。2020上半年公司销售毛利率为34.52%，其中2020Q2毛利率37.92%，环比提升9.5pct。 （2）从费用比率来看，2020上半年公司销售+管理+财务费用占营业收入的比重为9%，去年同期为12%。 当前时点，我们重点推荐西部超导基于三点理由： （1）格局好、壁垒高：军工钛合金竞争格局稳定，西部超导、宝钛股份两家占比超95%，龙头优势显著。 （2）需求景气确定性高：新一代飞机、导弹等放量公司订单饱满，订单驱动下的产能扩张迫在眉睫。 （3）原料成本下降打开利润空间：2020年以来海绵钛价格下滑40%至4.82万/吨，已达2017年以来的最低水平，2020下半年单季毛利率有望环比大幅提升。在军工景气大周期下，公司长期配置价值凸显。根据测算，预计2020-2022年eps 分别为0.78、1.16和1.58元，对应PE 为58X、39X 和29X。

“资源+”的新能源上游黑马盛屯矿业是国内极具成长性的新能源上游材料供应商，业务横跨有色多品种及产业链多环节，从资源端、冶炼端到贸易及产业链服务行业影响力均在逐步加强。公司长期发展战略将聚焦于新能源，重点战略定位钴镍板块。自2016年开始布局新能源，公司目前已成长为上控刚果金钴资源（恩祖里）、中有刚果金铜钴冶炼产能快速扩张、下持科立鑫布局钴材料深加工的全产业链布局钴材料供应商。同时公司以极具前瞻性的战略眼光顺高镍化大势，携手青山集团和华友控股布局印尼3.4万吨高冰镍项目，为新能源产业链布局再添筹码。铜钴筑底镍开新源，公司砥砺前行，变中求机，未来可期。 核心看点一：钴材料布局完善，产能步入快速扩张期2016年起，公司开始战略布局钴材料业务，通过外延并购，逐步打造“钴原材料”+“铜钴冶炼”+“钴材料深加工”+“钴回收”各环节完善的钴业务闭环。上游收购恩祖里，保障未来优质原料供应；冶炼端产能快速扩张，目前拥有3500吨粗制氢氧化钴及3万吨电解铜年产能，2022年粗钴、电解铜产能分别提升至约1.28万吨、9万吨；深加工端科立鑫拥有4500吨/年四氧化三钴深加工产能，同时加强了与厦钨新能源的战略合作，为未来进入锂电材料体系打通通道。在钴价趋势向上叠加新能源汽车需求高速成长的背景下，公司对于钴板块的全产业链完善布局有望使其充分享受行业红利。 核心看点二：顺应高镍化大趋势，镍项目抢占投产先机公司间接持有友山镍业35.75%股权，联手华友控股、青山集团，布局印尼3.4万吨高冰镍项目即将投产。项目采用红土镍矿火法冶炼技术，经济效益较好，投产后有望为公司增加新的业绩增长点。高冰镍是高纯度硫酸镍重要原料之一，在高镍化的趋势下，动力电池镍需求高速增长可期。公司镍项目即将投产，有望抢占先机布局硫酸镍的重要原料高冰镍，打通从红土镍矿到新能源用镍的道路，率先卡位新能源镍产业链布局。 落地投资：业绩加速释放，估值性价比凸显铜钴筑底、镍开新源，公司全面进军新能源材料领域，钴镍业务放量带来成长+四环锌锗贡献稳定利润，未来业绩可期。公司核心推荐逻辑有三：（1）钴材料业务全产业链布局，上控资源、中拓冶炼，下布钴盐材料，有望充分享受新能源行业红利，冶炼端产能步入高成长投放期，2022年产能将跻身行业一线，板块量价齐升有望成为业绩增长的重要引擎；（2）印尼友山镍业高冰镍项目即将投产，抢占行业先机，同时项目经济效益较好，未来有望持续带来业绩回报；（3）公司当前估值处于2016年以来40%分位，历史、同行业估值均处于相对低位，随未来钴镍项目逐步放量，公司业绩相对钴、镍价格弹性逐步增大，上游资源属性有望进一步抬升估值弹性。在钴价格中期趋势向上时，大宗商品价格普遍回暖下，配置性价比凸显。预计公司2020-2022年归母净利润4.47亿、7.31亿、10.52亿元，对应PE36X、22X、15X，给予“买入”评级。 [风险提示：]1.公司产能投放不及预期；2.新能源汽车消费不及预期，钴供给释放高于预期价格大幅下跌。

事件描述 公司发布2019年报,实现营业收入53.42亿元,同比增长6.75%;实现归母净利3.58亿,同比下降73%;实现扣非净利6.94亿,同比下滑45%。 事件评论 公允价值变动显著拖累业绩:2019年公司公允价值变动损失高达3.95亿,由于公司将持有的Pilbara股权重分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产,加之2019年Pilbara股价大幅下跌、市值从53亿元缩水至28亿元,导致公司出现了大额的公允价值变动损失。 国内业务毛利率下滑,海外业务成盈利核心:自2019年6月新能源车补贴退坡缓冲期结束后,锂盐价格迎来新一轮下跌,公司国内锂盐的利润也大幅下滑,出口业务逐步成为公司的盈利核心。2019年公司出口业务合计毛利润高达7.21亿,占公司总毛利润的57%,但营收占比仅为34%。从毛利率来看,海外业务毛利率高达39%,国内业务毛利率仅为15%。另外,值得一提的是,公司2019年投资收益1.62亿元,利润总额占比为34%,其中主要是赣锋持股50%的RIM的投资收益。 三期考核未达标,应从技术进步的角度理性看待公司固态电池业务:由于营收未达预期,公司固态电池三期考核未达标。然而目前全行业的固态电池还处在技术储备期,谈商业化还为时尚早。对考核的理解更应聚焦于技术的进步,而非第一代电池当期创造的营收。目前公司的固态电池中试线正在进行调试,并也在积极与下游车企对接、送样测试。 展望2020年,四大因素助力公司业绩增长:(1)国内锂盐价格已基本见底;(2)锂精矿价格大幅下跌,公司成本端将明显改善;(3)出口日韩的氢氧化锂价格虽然同比大幅下跌,但公司以量补价,或将实现显著对冲;(4)一直困扰的公允价值变动损失也将大幅收窄,甚至有反向变动增益业绩的可能。我们认为,2019年大概率是公司长期业绩底部,2020上半年虽阶段性受到疫情的影响,但全年业绩依然值得乐观展望。在公司2020-2022年氢氧化锂销量分别为3.6/6.5/8.0万吨的核心假设下(假设2020年赣锋韩国、日本氢氧化锂的全年均价分别为10.7$/kg、9.3$/kg),预计公司2020-2022年EPS分别为0.56元、1.36元、2.17元;当前市值对应PE分别为76X、31X、19X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.疫情导致新能源车消费量大幅降低; 2.行业产能出清低于预期,锂盐价格下跌。