7-8月开店受天气影响，9月开始迎来下半年开店黄金期：7-8月份受假期、雨季洪水影响，开店速度和销售增速有所放缓但保持两位数以上，9月有所回升，全年预期也保持在两位数。三季度由于原材料价格总体呈下降趋势，公司管控原材料成本、执行滚动式采购，预计三季度毛利率会持续增加，高于上半年，三季度利润增幅有望超过销售收入增幅。 门店数量快速扩张，建设新生产基地完善市场布局。6-7月份暴雨洪灾影响南方门店，对加盟店进行帮扶，有意识放缓开店、人员拓展的速度，开店进度完成计划不到90%。下半年尤其是9月份开学后会出现旺季，8-11月份将会继续在开店发力，保守目标全年新开1200家不动摇。2020年公司将新增吉黑、云贵、川渝、山东、湖北5大省区，由去年14大省区，裂变为今年的19大省区，由总公司垂直管理各省区以加强组织扁平化。同时，公司扩大生产布局，计划在江浙沪、云贵川、大西北、京津冀、山东都布局新的生产基地，今年有三个基地动工。 新品上市，助力单店营收强势增长。2020年4月份正式启动新产品，现卤卤猪脚系列，主要上线区域在江西、湖南、苏南、广西、福建，产品品质得到消费者和投资者一致认可。随着天气转凉，九月份将在全国门店全面上市。目前数据来看，新品为单店贡献了每个月三到五万的销售增长额，表现优异。新品的大受追捧得益于公司在产品研发上投入大量精力，同时通过特殊的售卖方式展现给消费者，新单品的强购买力有望使其成为煌上煌未来关键的品种。 保持增长势头，即将开启第二轮三年规划，坚定不移实现千城万店目标。根据Frost&Sullivan报告数据，休闲卤制品2019年规模约923.5亿元，同比增长11.9%。五年复合增速为17.6%，是休闲食品中增速最快的子板块。公司自2017年起，调整思路，开启二次创业，出清劣质门店，通过薪酬机制改革、制定新人才引进培训方案、门店标准化管理、配方调整、加盟商管理等一系列调控措施，成效显著，近几年持续复合增长，品牌影响力不断提高。对于员工的奖励考核机制，公司将其于未来公司能达到的高度进行绑定匹配，通过员工持股实施股权激励，扩大内部核心重要岗位的员工的激励范围，未来将会把加盟商也纳入到激励考核范围之内。 子品牌发展势头良好，提高总体竞争力。真真老老各方面良性发展，势头良好。2020年真真老老预算为3600万，由于真真老老的原材料结构有所不同，大米、猪肉成本略超出计划成本，加之网络直播宣传等因素，预算费用管控没有完全到位，但总体发展是健康的，真真老老处于发展阶段，将销售额的增长放在首位，同时也会加强费用管控。 数智化转型引领潮流，全产业链数字化确保转型成功。煌上煌着力实现三步走计划：以2C板块为主，包含顶层设计、布局新零售业务等；以2B板块为主，包含顶层设计、大数据平台应用迭代等方面；横向打通养殖-生产-供应链的业务数据，基于算法不断调优产销协同。同时煌上煌将搭建三中台体系：业务中台、会员中台和数据中台，一方面全面打通线上线下，一方面全面融合各种形式的销售渠道，从而全面获得更多先进的数字营销能力。煌上煌将其独有的养殖、屠宰、深加工、连锁销售、科研开发为一体的全产业链农业产业化经营模式发展得更加成熟，以消费者为中心，快速积极响应消费者需求。 创新打造品牌年轻化，新零售业态前景广阔。在2020年互联网销售开始进入“以消费者体验为中心，以数据驱动的泛零售形态”的新零售概念后，5月1日，煌上煌正式启动第六代品牌终端体验店，通过24小时营业、舒适休闲区、免费WIFI、免费充电接口等一系列全新体验，以最新的产品体系和全面感知需求的创新服务，同时也为煌上煌提供了创新动力，提供了国民品牌年轻化的新思路，增加了线下实体零售领域新的部分，开启智能销售新模式，推进消费的创新升级。 管理持续赋能，不断释放内外部改革带来的管理提升红利。公司借助信息化系统，加上相关制度，进行标准化运营。此外目前不断完善具有竞争力和激励性的薪酬制度，为公司吸引、留住优秀人才，最终提升企业的市场竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计20/21/22年的收入分别为24.3/30.4/38.0亿，净利润2.7/3.6/4.9亿，EPS为0.53/0.71/0.96元，当前股价对应20/21/22年51/38/28倍，由于近期同店收入增长较快，疫情过后开店加快，看好明后年增速加快等因素，给予“推荐”评级。 风险提示：开店不及预期、原材料采购成本高于预期、同店销售增长不及预期、疫情长于预期影响销售、食品安全风险。

事项：公司上半年控货挺价明显，目前批价在955元以上，部分地区已达到970元，批价企稳上升。从渠道库存来看，二季度有针对性的消化渠道库存，目前渠道库存水平较低，目前动销恢复至80%左右，预计下半年批价将继续上行，中秋、国庆等节日放量后，一批价存在突破1200元的可能。我们坚定认为五粮液提价具有确定性，出于以下三个理由：品牌内涵构筑核心竞争力，紧握定价话语权：：五粮液极致酿造的工匠精神与品牌内涵赋予其不可替代的高端品牌价值和在白酒行业的领军地位，也决定了其在行业中的强定价权。2020年公司持续推进产品体系优化升级、数字化转型，并构建产品全生命周期质量管理体系，通过加强“三个优化”（优化计划、优化渠道、优化结构），加快“三个转型”（机制转型、团队转型、数字化转型），提升品牌影响力：（1）完善产品矩阵，产品结构优化升级；（2）优化渠道建设，提高企业营销能力；（3）加强品牌推广，进一步提高市占率；（4）加大数字化建设力度，提升企业综合竞争力。据BradFiace发布的《2020全球烈酒品牌价值50强》显示，五粮液以208.72亿美元的品牌价值，位列全球第二，仅次于茅台。品牌价值较去年增长48.34亿美元，增幅30.1%，为该榜单前10名中增长最快品牌。 供给侧“控量挺价”，稀缺性持续凸显：一方面，五粮液产品的酿造工艺赋予其产品稀缺性，酒好需时长；另一方面，供需的不平衡进一步释放五粮液高端、稀缺属性，推动批价持续提升。疫情背景下，高端白酒仍逆势而上，净利润增幅均大于营收增幅，呈现出“量价齐升”的趋势，其中茅台、五粮液更是继续创下历史最优业绩，在需求端维持刚性，且下半年伴随着旺季的到来，需求有望进一步扩容。供给侧，公司依托大数据赋能渠道改革，针对现有传统商家渠道进行升级优化调整，精准掌控渠道数据，实现“控量挺价”。主要目标为经典五粮液、五粮液1618、39度五粮液，坚持“三不原则”：（1）调整后不增量，（2）调整计划后不投放至传统渠道，调整的计划量只会投放到新零售和团购渠道，今后也不会发展新的传统渠道客户（3）调整后不再投入渠道政策，取消五粮液1618、39度五粮液渠道政策，只保留宴席等消费者活动。高性价比高端白酒，不可替代性铸就价格刚性：：从高端白酒市场内部来看，对标茅台，五粮液普五一批价仍在955-970元之间，具有高性价比的特征；从白酒行业竞争格局来看，次高端白酒在疫情期间受影响相对较大，很长一段时间难以超越五粮液的地位和影响力。五粮液在此价格带兼具产品高端和价格高性价比的特征，是收藏、宴请、团购等渠道不可替代的选择，也决定了其在提价后，需求仍能维持刚性。 投资建议：由于团购发力，全国化进程明显，且动销逐渐升温，我们预测2020-2022年收入为577、670、771亿元，2020-2022年净利润为208、255、301亿元，对应2020-2022年EPS为5.35、6.56、7.74元/股，当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为41/33/28倍，基于行业集中度提高，高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情对销售影响较大，终端消费需求疲软；价格走势不如预期；利润率提升不如预期；食品安全问题。

虽然近期板块调整，但我们继续大力看好五粮液，三个理由：第一、公司在在团购和直控终端方面持续发力，获得了主导权。为未来量价齐升做了非常好的准备；第二、在千元价格带，由于和茅台的价格相差较大，且自身的能力十足，未来普五做到4万吨的量完全可能，市值具备超过现在茅台市值的潜力；第三、批价上行带来经销商动力持续增强，带动品牌力持续提升、并强化主品牌对系列酒的带动；最后、国企改革继续继续推动公司战略到位激励到位，人才到位的正向循环。 渠道健康，库存偏低，挺价顺利，看好下半年的增速提升：目前批价在955元以上，渠道发货占全年的50%不到，厂家5-6月份控货挺价明显；重视直销渠道，渠道库存水平较低，二季度有针对性的消化渠道库存。目前五粮液动销实际上恢复达到80%左右。目前来看，批价上涨还会持续，为中秋旺季作准备。 行业不断恢复，看好下半年的行业回暖背景下龙头公司的优势：7月社零数据出炉，社零总额同比下降1.1%，环比降幅进一步收窄；而其中的烟酒细项增速5%，淡季依然斩获增长。看好下半年的行业复苏：上半年由于疫情影响，春节铺货带来的渠道库存消化和渠道维护使得主流酒企报表承压，我们认为随着下半年经济和消费场景的不断恢复，中秋窗口等催化剂作用下行业的销售和报表都会进一步改善，看好在疫情期间扎实做好渠道调研和信心维稳的龙头企业在行业复苏后的销售增长。 赋能渠道改革，实现“量价齐升”高质量销售：此前，公司在五粮液品牌营销工作视频会议中表示，针对现有传统商家渠道进行升级优化调整，主要目标为经典五粮液、五粮液1618、39度五粮液：1）本次计划量优化调整，公司将坚持“三不”原则：一是调整后不增量。要求实现一步到位，调整后传统商家不再增量。二是调整计划后不投放至传统渠道。调整的计划量只会投放到新零售和团购渠道，今后也不会发展新的传统渠道客户。三是调整后不再投入渠道政策。取消五粮液1618、39度五粮液渠道政策，只保留宴席等消费者活动。2）渠道改革，发展新动能：打造公司新零售管理公司的成立，有助于五粮液以互联网思维开展消费者运营，构建运营管理标准，建立线上渠道的精准营销体系及消费者会员中心，促进公司线上及线下渠道的融合发展，充分将五粮液的品牌优势与互联网的优势相结合。同时公司将继续支持商家和高质量客户积极转型发展，拓展新的团购客户，继续做大做强。 五大基础实现增长目标，五粮液提振行业信心：1）强化产品品质保证。公司坚持“质量是企业的生命”理念，强化责任落实，明确质量安全责任，做好技术支撑，将传统工艺与科技创新相融合，实现全产业链、全流程监控检测。公司实现全年两位数增长目标的五大基础为：一：白酒市场的快速恢复。二：团队能力的提升。三：商家信心的恢复。四：管控能力的提升。五：名酒优势进一步凸显。2）系列酒聚焦打造四大战略品牌，公司着力做好四个方面，一：给系列酒经销商树立长期发展信心；二是支持实力型、能力型商家，将资源向能力型商家倾斜；三：打造代理权的稀缺性；四：以费用管控为核心，让平台商挣规模利润，让终端挣单瓶利润。 盈利预测与估值：由于团购发力，全国化进程明显，且动销逐渐升温，我们预测2020-2022年收入为577、670、771亿元，2020-2022年净利润为208、255、301亿元，对应2020-2022年EPS为5.35、6.56、7.74元/股，当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为45/36/31倍，基于行业集中度提高，高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情对销售影响较大，终端消费需求疲软；价格走势不如预期；利润率提升不如预期；食品安全问题。

低档白酒行业分析：1）低档白酒市场空间大，行业集中度低。我国100元以下低档酒市场总规模超2000亿元，体量为高档白酒市场的两倍左右，其中光瓶酒市场规模已超千亿。由于低档酒准入门槛相比中高档白酒市场较低，因此低档白酒市场品牌众多。CR3占12%左右，行业集中度较低。2）光瓶酒大单品未来市场广阔，推出系列产品抢占市场高位。低端酒包含光瓶酒。100元以下光瓶酒的市场规模已超千亿，且市场规模还在继续扩大，未来3-5年光瓶酒规模有望扩容至1200亿。目前光瓶酒的整体市场集中在低端15元-20元左右，预计五年内光瓶酒主流价格带将会逐步提升至30~50元。3）消费升级，城乡一体化使得光瓶酒消费人群持续扩容。目前随着城镇化率不断提高，人均GDP不断提高，消费逐渐升级，光瓶酒的消费群体已由原来的低收入消费人群逐渐扩充到多元化泛阶层的消费人群，从价格带角度来看，之前光瓶酒的价格区间停留在10元左右，现在主流价格带已经提升到15-30元之间，高端光瓶酒也达到了50元以上。未来光瓶酒的价格带将逐步提升，市场也将持续扩容。 公司主营业务聚焦酒肉，非主营业务逐渐剥离：公司前期涉足多元化、产业繁多。2013年公司确认聚焦酒肉主业，2014年提出“主业突出、清晰业务、同业整合、价值实现”，从此开始陆续剥离其它业务。目前从事的主要业务包括：白酒酿造与销售；种猪繁育、生猪养殖、屠宰及肉制品加工；房地产开发。公司主业逐步突出，现已形成了以白酒、猪肉为主的两大产业。公司白酒业务属于核心业务，占比高增速快，成长空间广阔，全球化进程深入推进。 牛栏山全国化持续推进：1）一个核心品牌，两条产品线。公司的产品目前有700多个，即一个核心品牌牛栏山、两条产品线，分别为清香二锅头和浓香陈酿，并针对不同区域消费特点推动不同产品。2）牛栏山成为光瓶酒龙头品牌原因分析。外因：低档酒开始展现行业份额向优质企业集中的趋势。（1）低档酒主流消费者的品牌意识和健康开始逐渐增强。（2）成本增加低档酒小企业逐渐退出，优质品牌企业扩大规模。内因：牛栏山凭借产品力品牌力，未来发展空间广阔。（1）酿酒技艺精湛，长期科研投入保证品牌力。（2）注重历史文化，长期持续品牌宣传投入。3）牛栏山区域扩张步伐加快，渠道模式改良稳定全国拓张。公司区域扩张经历三个战略发展期，从“一城两洲三区”细化到“1+4+5”战略再演变为“2+6+2”战略。公司在北京市场打稳根基之后开始向环北京区域渗透，随后逐步向南方市场开拓，进而开启泛全国化的步伐辐射全国。 公司未来发展方向：1）顺应消费升级，推动结构升级。内部优化低档酒系列，针对原产品进行多次提价操作，扩大低档酒价格覆盖范围；不断提高公司中高档白酒产品的份额，以保持收入继续快速增长。2）“深分销、调结构、树样板”。一是全国化进程深入推进，外埠市场销售收入占比提高；二是“1+4+N”样板市场培育成果显现；三是调结构初显成效，产品结构进一步优化；四是建设新的基地，对不同的市场采取不同的策略，实现深度分销。3）控制成本费用，扩大利润空间。轻资产模式：公司采用轻资产运营的模式，四川成都酒厂采取租赁设备的方式生产，包装上，产品为裸瓶的光瓶酒，生产工艺上：公司产品采用固液法生产工艺，减低生产成本。规模效应方面：公司产销量位居行业前列。在规模领先的情况下，公司在原材料采购管理等方面优势明显。 盈利预测与估值：由于低档酒的市场广阔、集中度提高进度较快且空间足，我们预测公司2020/2021/2022年收入为166.1/191.1/214.0亿，同比增长11.5%/15%/12%；净利润为9.6/13.0/15.3亿，同比增长18.5%/35.5%/17.7%，EPS为1.29/1.75/2.06，当前股价对应51/38/32倍，给予“推荐”评级。 风险提示：疫情超出预期风险、收入扩张不及预期风险、费用投放超预期、食品安全风险。

半年报披露：H1实现营收9.53亿，同比增长7.39%，实现归母净利润1.49亿元，同比增长3.63%；Q2实现营收4.87亿，同比增长15.88%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长5.03%。 紧紧围绕三大主业，营业收入稳步增长：主营业务调味品实现收入8.98亿元，同比增长8.64%，主要系醋和料酒产品销售收入增加所致：醋类实现收入6.51亿元，同比增长5.03%，料酒实现收入1.49亿元，同比增长27.03%；Q2醋类实现收入3.50亿元，同比增长9.67%，料酒实现收入0.69亿，同比高增27.11%。 盈利结构稳定，毛利率略有下降，费用小幅上升。2020年上半年，公司实现毛利率41.23%，同比下降3.3PCT，其中醋的毛利率为44.04%，同比下降2.53PCT，料酒的毛利率为36.61%，同比增长2.19PCT。毛利率小幅下降主要系疫情导致渠道受阻、各方面成本上升以及会计准则调整所致，根据新收入准则，运费重分类至营业成本，导致毛利降低，按同口径计算，调味品毛利率同比增长1.97PCT。上半年公司销售费用率为14.31%，同比下降2.1PCT，主要原因是运费重分类至成本使销售费用减少；管理费用率为5.05%，同比下降1.8PCT，主要原因是人工成本及折扣摊销减少。 疫情后销售恢复良好，看好疫情后的增速发力：疫情期间省内由于管控较严受影响较大，库存达到较高位置；随着省内疫情逐渐缓解，消费场景逐渐恢复，目前省内销售稳健恢复，库存下降明显。省外的重点发力地区增速良好，华南、江西等地增速均取得突破，渠道铺设健康有序，经销商发展较为顺利。公司2020半年报显示，2020上半年，华南区域收入增速18.79%、华中区域增速11.03%。 营销政策不断升级，执行要求到位，看好营销改革带来的增长赋能：去年新董事长上任后，一系列措施加快改善内部机制，而在7月14日公司也更换了新的营销总监；我们看到在公司在人事和营销政策的规划执行上都出现了比较大的变化：完善考核、监督体系，从内之外发挥企业的管理活力；销售人员提薪同时细化考核指标，从2020年开始，公司销售人员已普遍提薪10-30%不等，基层销售人员提薪幅度为25-30%；在渠道激励方面，渠道返点力度提升，完成任务的返点由1%提升3%，同时对随货促销政策进行了改革，调货不再返货，而是直接返相应货值的现金，要求经销商把这一部分费用投入渠道建设当中去，并派销售人员进行监督与指导。 管理不断精细化数据化，对于渠道把控能力日渐精准：公司对于销售区域进行网格化划分，现在基本上都是市一级的经销商，在此基础上也会进行市、区分层，做到网格化标准化。每个市划成几个区做到直控经销商，用SAP 系统对采购、营销等环节都有更好的把控。现在公司实行战区制，将36个营销片区整合为4大战区，采取战区领导负责制，由董事长直接管理，进一步提升决策效率及运营效率。 毛利率暂时下降，预计未来将继续提高经营效率：上半年受疫情影响，公司渠道受阻，成本提高，以及毛利率较低的料酒放量稀释作用，毛利率小幅下降至41.23%，同比下降3.3pct，但预计未来随着规模效应的提升、产品的不断聚焦和整体高端化的趋势，毛利率将继续上升。 20年规划合理，渠道发力助力增长：2020年目标定调：调味品业务收入与扣非净利润增长均不低于12%，我们认为随着华中、华南的市场开拓和新品的有力推进，在不断升级的管理能力激发下，将有稳中升级的增长。 内部销售和渠道的激励水平提高也使得公司增长有较大看点。 盈利预测与估值：预计2020/2021/2022整体收入为21.1/24.6/28.9亿元，净利润为3.8/4.5/5.4亿元，对应EPS0.38/0.45/0.53元/股；当前股价对应2020/2021/2022年62/53/44倍，维持“推荐”评级。 风险提示：食品安全风险；疫情超出预期风险；收入不达预期风险；渠道拓展不及预期风险。

事项：公司披露2020半年度报告，2020年上半年度，公司实现营业总收入25.54亿元，增幅6.78%；归母净利润4.55亿元，增幅为24.31%。2020Q2，公司实现营业总收入14.01亿元，同比增长20.67%，归母净利润2.49亿元，同比增长40.68%。 主营业务聚焦调味品，美味鲜成为营收、毛利核心驱动： 2020年上半年美味鲜公司实现营业收入24.92亿元，增幅10.16%；净利润4.95亿元，同比增长24.07%；归属母公司净利润4.56亿元，同比增长25.73%。分产品，酱油实现收入15.83亿元，同比增长7.75%；鸡精鸡粉实现收入2.11亿元，同比下降-21.85%；食用油实现收入3.01亿元，同比增长49.66%； 主营收入合计24.73亿元，同比增长10.03%。 2020Q2,美味鲜公司实现收入13.69亿元，同比增长25.02%；完成净利润2.73亿元，同比增长42.19%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长42.05%。 在调味品业务分产品情况中，酱油实现收入8.64亿元，同比增长19.84%； 鸡精鸡粉实现收入1.19亿元，同比下降-9.77%；食用油实现收入1.62亿元，同比增长87.62%；主营收入合计13.57亿元，同比增长24.82%。上半年酱油增长稳健，受疫情影响较小，食用油销售增长迅猛，鸡精粉则受餐饮拖累大幅下降；其他品类则有较快增长，其中蚝油增速接近40%，料酒增速超过50%。 二季度净利润增幅明显，同时费用小幅增长：美味鲜公司上半年产品综合毛利率达到42.85%，同比上升3.24个百分点； 毛利率大幅攀升的主要原因系增值税税率调整增加收入，部分原材料、包装物采购单价下降减少成本项目支出，综合销售毛利率上升。2020H1,美味鲜公司三项费用占收入比重19.26%，同比上升0.47个百分点。其中销售费用增幅约24.9%；销售费用率12.06%，同比增加1.42pct,主要是促销推广费、人工费用、运费、广告宣传费增加所致。管理费用（含研发费用）1.72亿元，同比减少4.78%； 管理费用率（含研发费用）6.88%，同比下降1.09pct，主要系管理人员人工成本下降。 公司产能增加，品类扩充支撑调味品业务快速扩张：根据规划，公司2023年将拥有中山、阳西厨邦和阳西美味鲜三大生产基地。其中阳西三期将于今年投产，中山基地技改扩产、阳西美味鲜将分别在2022、2023年完成。 公司拟投资12.75亿元于2020年3月启动中山基地技改扩建项目，主要是在产能基本饱和的情况下采取技术改造、设备升级的方式，改造完成后，中山厂区现有年产31.43万吨系列调味品的生产能力，将提升至58.43万吨。其中酱油（成品）的生产能力，将由目前23万吨，提升至48万吨，产能提升25万吨；另新增料酒产能2万吨。阳西美味鲜基地项目由美味鲜公司投资，拟投入16.25亿元。厨邦公司三期酱油扩产项目预计可在2020年下半年带料投产。预计至2023年，阳西美味鲜投产后，非酱产品产能将新增65万吨（30万吨食用油、20万吨蚝油、10万吨醋及5万吨料酒）。新增产能、品类扩张补充以及技术手段优化升级都有利于提高公司的生产效率和盈利能力，也为公司提出的“双百计划”提供产能基础。 调整研发与质量管理体系，加快核心信息系统建设：公司于2020年上半年，成立厨邦食品研究院，旨在优化调整研发、生产、质量管理模式。同时还建设了厨邦商学院，实现企业知识积累和传承，加快核心人才的培养，并预计于2020年度内完成厨邦商学院的各项筹备工作，加大公司核心人才的选拔力度，以内部培训为主，外部培训为辅，覆盖核心经销商、供应商，支撑企业发展的专业化的人才培养平台。此外公司将会对营销业务系统、MES（生产执行）系统，智能物流仓储系统、CRM 客户关系系统、多级分销渠道系统等项目进行论证，及时完成营销费用系统、BI 商业智能分析系统的建设，加快公司核心信息系统的建设。 夯实基础规模经济成为核心优势，布局未来三年发展方案：公司目前侧重夯实基础，降低费用，提高管理经营效率。2019年初，公司以实现跨越式发展为目标，制订了“五年双百”发展计划，并明确了以内生式发展为主，发展壮大调味品主业，以外延式发展为辅，利用资本运作，开展兼并与收购的内外并举的发展路径。目前“五年双百”计划正在有序进行，费用战略会影响到未来短期的波动，2020根据公司披露，2020年集团预计实现营业收入同比增幅13.30%、预计实现净利润同比增幅16%，我们预计美味鲜则增速更高。公司在考虑到不同阶段的资源和机制，保证稳定的前提，提高经营效率，调整战略部署，加大未来资金投入。 公司管理专业化提高，优化薪酬绩效考核标准：公司在管理方面注重专业化，利用一切资源并采用一切正常合法的方式调用资源，制定专业化战略机制，加强对于公司员工的考核和激励机制，使得有能力有才干的员工在这种良性竞争和激励措施下不断进步，权力、责任、绩效将会相互挂钩，引进的新人将会被赋予权力和职责，同时也会加大他们的考核力度，公司将会不断优化改进考核激励机制，提高整体管理效率。考核标准从过去侧重净利润和ROE 转化到现在的侧重收入增速；奖金从过去的切斜高端转化到现在的偏中下游的核心骨干；薪酬结构从考核过去福利性质改为绩效。 强化渠道体系建设，产品结构升级抢抓未来机遇：公司目前新的董事会已组建完成，保留了大多数的管理者，并未选择在市场上招聘大量新的管理 者，因为管理团队也要在生产经营管理的调整下保证稳定性。而当前公司需要加强渠道体系的建设，在餐饮区域上提升更大的空间，改进营销手段，提高营销的边际效应。同时，公司在产品上也要进行结构升级。从产品品类上看，酱油一枝独秀，表现亮眼，小品类的提升空间较大。公司整体的房地产规划要时刻跟踪政府的规划，预计2020年下半年会有新的安排。 公司获得的70亿元的短期融资除了是为了支持新的调味品项目，更多的是为了提供行业未来发展的机会储备。 盈利预测与估值：预测公司2020-2022年收入为53、64、80亿元，2020-2022年净利润为9、 11、15亿元，对应2020-2022年EPS 为1. 13、1.41、1.82元/股，当前股价对应2020/2021/2022年PE 分别为72/58/44倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情超出预期终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。

疫情后销售恢复良好，看好疫情后的增速发力：疫情期间省内由于管控较严受影响较大，库存达到较高位置；随着省内疫情逐渐缓解，消费场景逐渐恢复，目前省内销售文件恢复，库存下降明显。省外的重点发力地区增速良好，华南、江西等地增速均取得突破，渠道铺设健康有序，经销商发展较为顺利。公司年报显示，19年分区域华中收入增速18.38%、华南增速16.01%。 营销政策不断升级，执行要求到位，看好营销改革带来的增长赋能：去年新董事长上任后，一系列措施加快改善内部机制，而在7月14日公司也更换了新的营销总监；我们看到在公司在人事和营销政策的规划执行上都出现了比较大的变化：完善考核、监督体系，从内之外发挥企业的管理活力；销售人员提薪同时细化考核指标，从2020年开始，公司销售人员已普遍提薪10-30%不等，基层销售人员提薪幅度为25-30%；在渠道激励方面，渠道返点力度提升，完成任务的返点由1%提升3%，同时对随货促销政策进行了改革，调货不再返货，而是直接返相应货值的现金，要求经销商把这一部分费用投入渠道建设当中去，并派销售人员进行监督与指导。 管理不断精细化数据化，对于渠道把控能力日渐精准：公司对于销售区域进行网格化划分，现在基本上都是市一级的经销商，在此基础上也会进行市、区分层，做到网格化标准化。每个市划成几个区做到直控经销商，用SAP系统对采购、营销等环节都有更好的把控。现在公司实行战区制，将36个营销片区整合为4大战区，采取战区领导负责制，由董事长直接管理，进一步提升决策效率及运营效率。 毛利率提高显著，预计未来将继续提高经营效率：19年毛利率为45.3%，同增3.13PCT，主要由于年初的部分产品提价、产品核心化及整体高端化；扣非净利率提升0.91PCT至13.9%。预计未来随着规模效应的提升、产品的不断聚焦和整体高端化的趋势，毛利率将继续上升。 20年规划合理，渠道发力助力增长：2020年目标定调：调味品业务收入与扣非净利润增长均不低于12%，我们认为随着华中、华南的市场开拓和新品的有力推进，在不断升级的管理能力激发下，将有稳中升级的增长。内部销售和渠道的激励水平提高也使得公司增长有较大看点。 盈利预测与估值：预计2020/2021/2022整体收入为21.6/25.2/28.9亿元，净利润为4/4.8/5.6亿元。纯调味品20/21/22年收入为19.9/23.5/27.8亿元，净利润3.1/3.8/4.7亿元；当前股价对应2020/2021/2022年41/34/29倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情影响超出预期、食品安全风险、收入不达预期风险、渠道发展不及预期风险。

新疆白酒行业分析：1）16年全国白酒复苏回暖，交通相对滞后和经济压力导致新疆白酒行业相对滞后。2016年全国白酒行业开始逐渐复苏。然而新疆白酒市场却没有表现出明显好转，产量降低，并且销售收入和利润出现了负增长的情况。主要由于：2016年新疆区域交通发展相对滞后、新疆相较于疆外地区经济发展相对较慢2）“一带一路”与脱贫基建带动经济发展，新疆白酒行业复苏回暖。随着“一带一路”启动和未来区域性交通的快速发展，良好的经济发展环境会带动新疆白酒行业的复苏回暖。同时交通的逐渐便利也会有利于新疆的白酒企业向疆外其他地区扩张。3）脱贫基建拉动新疆白酒消费快速增长。新疆的经济发展是国家的战略重点，随着促进旅游休闲与文化娱乐性消费的快速复苏，旅游、结婚酒席、商务宴请也在逐渐恢复正轨，居民消费活动全面复苏，带动白酒市场回暖。4）居民可支配收入增加为白酒提供了消费升级的机会。随着新疆经济的快速稳定发展人均可支配收入以及消费水平也逐年提升，预计未来新疆白酒行业价格带会随着消费升级而逐渐提升，受到消费升级与政策驱动预测次高端会成为新疆白酒未来的主要增长点。5）新疆白酒行业集中度较大，未来市场容量将会逐渐扩大。2017年新疆白酒市场规模约40亿，伊力特市场规模占比约35%，疆内位居第一,疆内竞争对手肖尔布拉克、古城、白杨等酒企实力有限。从长远来看新疆白酒行业消费需求逐年增加，市场容量将不断扩大。 公司主营业务聚焦白酒，产品结构多元，高档酒成为营收重要来源：公司主营业务为白酒，共有七大白酒系列，覆盖高中低档合计近四十个品类。公司从价格和区域上对消费者进行了市场细分，产品结构多元，针对现有品牌，聚焦主线产品，实现全价位段覆盖的大单品聚焦战略。公司年报显示，2019年高档酒的营收为16.11亿元，同比增长23.0%，占据公司营收份额69.98%，高档酒是公司未来营收增长的核心动力。 深耕疆内市场：1）营销模式多元化，产品结构优化升级。2004年公司对营销渠道进行了改革和试点，即从之前传统的批发、分销逐步转变为多元化、综合化的深度分销、直销上来。从以总经销为中心转换为以建设终端市场为中心，施行某一产品的转销制，整合营销。2）疆内龙头优势显著，营收稳定增加。疆内白酒市场地产白酒在成本和消费者黏性上优势明显，而在地产白酒当中伊力特是绝对的市场龙头企业，集中度未来有望提升。3）打造新型数字化营销，树立品牌形象，提升品牌价值。公司充分利用互联网、大数据，实现线上线下融合，应用企业云、大数据、互联网+技术赋能市场营销；选择新型营销方式，扩大品牌知名度和广告优势。加大媒体宣传力度，突出文化和服务主题。4）确保重点项目落地，加大市场拓张力度。公司聚焦白酒核心主业，集中力量做大做强。公司将继续按照“存量优化控制，增量重在自营，综合效益最大化”的原则，调整营销战略布局，实施“握拳”战略；持续推进市场化改革，加大市场拓展力度。 公司内部管理改革，迸发经营活力：1）公司新管理团队年富力强。2016年7月，时年50岁的陈智接任伊力特董事长。公司新的管理团队年富力强，经验丰富，创新管理机制，随着管理的进一步科学化和规范化，公司经营朝着规模经营和集约化方向发展，未来发展空间广阔。2）大力推进内部改革，重整经销队伍，引进年轻人才。公司在管理方面大力推进内部改革管理，加强经销商考核，实施末位淘汰，清理低档低效的产品，改革营销模式进而提高业绩：同时引入更多高素质年轻人才，改善员工老化的问题，建立更市场化的员工薪酬体系。 盈利预测与投资建议：预计公司2020~2022年净利润分别为5.7亿、7.1亿和8.5亿，同比增长27.8%、25.1%、19.4%，EPS分别为1.31元、1.64元、1.96元，对应PE为16倍、12倍、10倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行导致需求下降，疫情影响白酒行业复苏周期，产品结构升级不及预期，费用投放超预期，食品安全问题等。

赋能渠道改革,实现“量价齐升”高质量销售::6月16日,五粮液品牌营销工作视频会议召开。五粮液股份公司董事长曾从钦,股份公司副总经理朱忠玉对近期工作及未来部署做了详解。会上,公司明确提出,要更科学规范地通过渠道上精准的进销存数据,综合疫情对商家的影响程度,针对现有传统商家渠道进行升级优化调整,主要目标为经典五粮液、五粮液1618、39度五粮液。1)本次计划量优化调整,公司将坚持“三不”原则:一是调整后不增量。要求实现一步到位,调整后传统商家不再增量。二是调整计划后不投放至传统渠道。调整的计划量只会投放到新零售和团购渠道,今后也不会发展新的传统渠道客户。三是调整后不再投入渠道政策。 取消五粮液1618、39度五粮液渠道政策,只保留宴席等消费者活动。2))渠道改革,发展新动能:打造公司新零售管理公司的成立,有助于五粮液以互联网思维开展消费者运营,构建运营管理标准,建立线上渠道的精准营销体系及消费者会员中心,促进公司线上及线下渠道的融合发展,充分将五粮液的品牌优势与互联网的优势相结合。同时公司将继续支持商家和高质量客户积极转型发展,拓展新的团购客户,继续做大做强。 五粮液深化改革创红利,建设“四个标杆”实现高增长::2020年是五粮液持续深化改革的关键之年。公司在年初新冠疫情的情况下积极履行国有企业社会责任,在防疫物资生产,疫情防控等方面做出了重大贡献,同时公司在复工复产之后及时调整业务发展方向,抢抓结构性机遇。面对当前特殊的经济形势,公司表示要坚持稳中求进工作总基调,坚持新发展理念,持续强化战略品牌营销创新,抢抓机遇、注重品牌形象塑造,争创世界一流酒业企业。下一步,公司任务就是建设好“四个标杆”,即中国酒行业规模化领先的标杆、数字化转型的标杆、生态化发展的标杆以及文化建设的标杆,围绕五粮液“品牌提升、渠道创新、数字化技术赋能”三个方面,实现市场高质量销售,确保全年营业收入实现两位数增长。五大基础实现增长目标,五粮液提振行业信心::1)强化产品品质保证。 公司坚持“质量是企业的生命”理念,强化责任落实,明确质量安全责任,做好技术支撑,将传统工艺与科技创新相融合,实现全产业链、全流程监控检测。公司实现全年两位数增长目标的五大基础为:一:白酒市场的快速恢复。二:团队能力的提升。三:商家信心的恢复。四:管控能力的提升。五:名酒优势进一步凸显。2)系列酒聚焦打造四大战略品牌,公司着力做好四个方面,一:给系列酒经销商树立长期发展信心;二是支持实力型、能力型商家,将资源向能力型商家倾斜;三:打造代理权的稀缺性;四:以费用管控为核心,让平台商挣规模利润,让终端挣单瓶利润。 全国化进程有序推进,全年业绩增长有信心:近日全国人大代表、五粮液集团党委书记、董事长李曙光在出席2020年全国两会时表示,作为行业龙头企业,五粮液要继续坚持加快发展、高质量发展不动摇,坚持稳中求进总基调,做强主业、做大平台,努力稳增长。李曙光表示公司有信心在二季度实现时间过半任务过半的“双过半”,有信心全年完成两位数增长的预期目标。此外,今年是五粮液持续深化改革的关键之年,一是对集团系统大力推进分层分类的混改,进一步完善中长期激励机制;二是积极探索搭建新型的国有资本投资运营平台;三是完善公司治理体制,全面加强党的建设,同时积极探索市场化运营机制,强化国有企业公司治理体系。 团购发力,挺价继续,长期看量价平衡:业绩说明会中公司表示目前一批价上扬,工作努力目标是第一步恢复至959元/瓶,未来始终保持五粮液市场价格的稳定和上升态势。渠道库存在1-1.5个月,公司表示经典五粮液总体渠道库存率9%左右保持良性。看好厂家在恢复常态后团购渠道发力和批价上扬。1)加快开发企业团购,两管控一加快实现增长目标:面对年初疫情的影响,公司3月份提出“两管控一加快”,同经销商一起加快开发企业级团购,打造新的增长点,团购订单总数已达到3000多笔,今年五粮液销量的20%要在团购实现。公司2020年的流程优化和数据赋能的核心内容是推进“两管控一加快”。具体指:推动五粮液营销业务流程与制度再造;基于数据提高精准施策水平,严格管控发货;提高对新消费场景的覆盖,加快团购客户工作,提高对核心客户的服务水平。2)减负减压、三损三补,抢抓补偿性消费机遇:公司面对市场价格提升和年初疫情的冲击,3月份提出“减负减压、三损三补”的工作要求,即零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补。具体指一是企业级团购将成为弥补零售损失的主要方式;二是公司全面上线五粮液官方商城和五粮液云店系统,积极探索数字化消费增长,发行数字酒证项目,增强五粮液投资收藏属性,通过线上销量的增加来弥补疫情之后线下的损失;三是公司配套团购工作开发高端封藏定制酒、高端个性化产品等,通过高价值高价位的新产品弥补老产品的销售损失。 改革赋能五粮浓香公司,尖庄市场前景广阔:五粮浓香酒作为五粮液主业的重要组成部分,将与五粮液主品牌双轮驱动发展。公司表示,2020年系列酒销售收入目标是达到100亿元以上,并打造10亿元及以上营销大区2个、5亿元及以上营销大区3个;建设核心终端10万家、形象店1万家。按照“三性一度”要求、“三个聚焦”原则,公司将集中优势力量打造尖庄、五粮醇、五粮春、五粮特曲四个全国性战略品牌,尖庄在下半年着重进行品牌重塑,全面深化改革,吸引优质运营商家,通过产品升级优化赋能、品牌宣传推广赋能、数字化运营赋能等六大赋能打造自身优势,预计在五年之内实现打造百亿单品和“民酒类第一品牌”的目标。 精准施策把握结构性增长机会,实现系统化前瞻性管理:五粮液在坚持年初制定的“稳中求进,一管控三强化”工作方针的基础上,结合当前形势,进一步加强“三个优化”,加快“三个转型”即:计划优化、渠道优化、结构优化;机制转型、团队转型、数字化转型;围绕“两管控一加快”,加强分类分级管理和精细化操作。 数字化升级,渠道管理不断做细::与IBM基于“一个中心,六项能力”打造新时代数字化五粮液;五粮液云店平台通过“五粮液云店专卖店”小程序正式上线,全国专卖店正式开启“云上服务”。同时五粮液数字酒证的上线和区块链+M2C模式为消费者提供了“保真”升级服务。公司不断通过终端把控为挺价铺路,价格管控精确到每一箱,通过数字化营销系统建设的阶段性成果,进一步精准施策,优化计划,强化渠道管理,做好加减法。 盈利预测与估值:由于团购发力,全国化进程明显,且动销逐渐升温,我们上调2020-2022年收入至577、658、757亿元,2020-2022年净利润至214、290、348亿元,对应2020-2022年EPS为5.51、7.46、8.96元/股,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为28/21/17倍,基于行业集中度提高,高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软;价格走势不如预期;利润率提升不如预期;食品安全问题。

季报点评: 非调味品业务影响营收增速, 归母净利润增加,食用油增速亮眼,中西部区域 渠道开拓效果 显著。 。Q1公司合并报表实现营收 11.53亿元,同比减少 6.32%,主要由于去年物业转让收入基数较高,以及疫情导致非调品业务实现收入减少;归母净利润 2.06亿元,同比增长 8.94%。 美味鲜公司 Q1营业收入 11.23亿元,同比减 3.75%,归属母公司股东的净利润 2.06亿元,同比增长 10.94%; 分产品,酱油 Q1销售收入为 7.19亿元,占 64.47%,同减 3.89%;鸡精鸡粉 Q1销售收入为 9209.16万元,占 8.26%,同减 33.38%;食用油 Q1销售收入为 1.39亿元,占 12.47%,同比增加 21.12%,增速明显。分区域,东部区域 Q1销售收入为 2.42亿,同比减少 10.71%;南部区域 Q1销售收入为 4.46亿元,同比减少 9.6%;中西部区域 Q1销售收入为 2.57亿,同比增加 20.73%;北部区域 Q1销售收入为 1.70亿元,同比减少 6.77%。 美味鲜公司营业收入毛利率 41.74%,同比增加 2.74PCT,主要由于增值税税率变动影响增加本期收入,包装物料及原材料味精价格下降导致公司毛利率增加;整体销售费用率 10.63%,同比上升 0.49PCT;管理费用率5.27%,同比下降 0.07PCT。经营性现金流 3.82亿元,同比持平,回款良好。 激励考核改革为主的管理升级持续带来强大动能。新的董事会上任后战略 一直在调整,未来的投入会加大,超过市场的预期。激励考核改革为主的管理升级持续带来强大动能。考核标准变化上,过去考核侧重净利润和ROE,现在转到收入增速。奖金也将偏向中下游核心骨干,计提根据达成情况来看。薪酬结构上过去福利性质的将偏重绩效。 稳健增长,看好优秀赛道中行业龙头的发展机遇。公司计划于今年 3月年对中山基地进行升级改造扩产,预计中山厂区的调味品产能将提升至 58万吨,其中,酱油产能提升至 48万吨,料酒产能新增 2万吨;今年规划新增经销商数量超过 1300个,地级市开发率达 87.83%,区县开发率达46.23%。预期阳西三期的建设在明年达成后毛利率会进一步增加,公司将主要副总负责拓展潜力市场,并在费用上全力投入渠道,预计未来将带来集中度提升背景下的龙头增速提升。 盈利预测与投资建议。预计公司 20/21/22年纯调味品收入为 51.8/63.0/79.1亿元,调味品部分净利润为 8.1/10.7/13.9亿元,对应纯调味品部分 EPS为 1.02/1.34/1.74元/股。给予 2021年调味品 35倍估值,考虑地产市值为60亿元,对应公司目标价为 54元,“推荐”评级。 风险提示:食品安全风险,盈利不达预期风险。

年报点评 : 调味品稳步增长,料酒增速领先,新市场拓展迅速:2019年实现收入 18.32亿元,同增 7.51%,调味品收入 17.2亿元,同增 12.56%,扣非归母净利润 2.54亿,同增 15.8%;其中 Q4实现收入 5.02亿,同增9.85%,扣非归母净利润 0.70亿元,同增 17.4%。 分产品,醋 12.32亿,同增 6.0%;白醋 1.76亿元,同增 7.6%;料酒 2.45亿,同增 26.6%;高端产品增长 8.61%。分区域华中增速 18.38%、华南增速 16.01%,华东地区仍然体量最大稳定增长,占比 53.4%取得 11.3%增速。 19年销售费用率为 17.3%,同比上升 2.38PCT;管理能力提高,管理费用率小幅下降 0.23PCT。 毛利率提高显著,预计未来将继续提高经营效率: :19年毛利率为 45.3%,同增 3.13PCT,主要由于年初的部分产品提价、产品核心化及整体高端化; 扣非净利率提升 0.91PCT 至 13.9%。预计未来随着规模效应的提升、产品的不断聚焦和整体高端化的趋势,毛利率有望突破 50%。 管理不断升级,看好管理改善带来的增长赋能 :去年新董事长上任后,一系列措施加快改善内部机制:将 36个营销片区整合为 4大战区,梳理营销体系管理;完善考核、监督体系,从内之外发挥企业的管理活力。 20年规划合理,渠道发力助力增长: :2020年目标定调:调味品业务收入与扣非净利润增长均不低于 12%,我们认为随着华中、华南的市场开拓和新品的有力推进,在不断升级的管理能力激发下,将有稳中升级的增长。 内部销售和渠道的激励水平提高也使得公司增长有较大看点。 盈利预测与估值: :预计 2020/2021/2022整体收入为 21.6/25.2/28.9亿元,净利润为 4/4.8/5.6亿元。纯调味品 20/21/22年收入为 19.9/23.5/27.8亿元,净利润 3.1/3.8/4.7亿元,对应 EPS0.40/0.48/0.60元/股;核心产品的提价能力和渠道铺设的稳步进行彰显行业龙头的地位,产品的升级和创新为公司中长期发展奠定基础,对比行业龙头给予 2021年纯调味品部分 55倍估

五粮液第二十三届1218共商共建共享大会举行,公司规划2020年品牌继续升级、系列酒放量、渠道精细化管理加码 2019年工作总结:1、营销数字化管理系统建设:形成了基于大数据的决策和管理机制,实现了总部和区域的数字化初步闭环管理。2、渠道管理:众筹成立五商供应链公司,加强了对KA渠道的统一管理。3、产品升级:升级产品结构,实现第八代经典五粮液的成功迭代,基本构建了五粮液主品牌的1+3产品体系和系列酒四个全国性战略大单品的结构体系,进一步规范了产品开发,大力开展了透支五粮液品牌的产品清理整顿。 2020年工作安排,李曙光董事长阐述了五粮液2020年工作总体思路:将坚持稳中求进总基调;进一步深化补短板、拉长板、升级新动能;强化品质、强化管控、强化数字化转型:在品牌升级上,针对不同消费群体的差异化需求,打造覆盖不同等级、不同调性、不同价格带的品牌体系,突出五粮液与系列酒之间、不同品牌之间的等级性。在产品方面,重点将五粮春、五粮醇打造为20亿元级大单品。强化五粮液1+3产品体系建设:“1”是第八代经典五粮液,“3”分别是指超高端五粮液--501五粮液(明池、清池)、80版经典五粮液、39度经典五粮液。预计在2020新年前后正式投放501五粮液。系列酒方面,2020年将集中打造五粮特曲、五粮春、五粮醇、尖庄等四个全国性战略大单品。在渠道方面,将渠道升级做精做细、构建共同体。进一步优化专卖店布局,加快KA卖场服务体系构建;继续与主流电商平台、新零售连锁深度合作,建立运营管理标准,加强互联网渠道的价格管理和管控。 将新增量投放到企业级团购消费领域,继续培养意见领袖和核心客户。下一步,五粮液将持续开展大企业拜访活动,积极开发团购直销市场,培育核心消费者和意见领袖。我们认为,五粮液在1000块钱价格带的性价比是很高的,也就是说在团购体系里面是很有优势的。 “万商大会”上,五粮液集团党委书记、董事长李曙光荣获“70年·影响中国食品工业进程企业家”称号,公司品牌文化建设成效显著近年来,五粮液持续创新品牌战略、加强品牌文化建设。去年以来,五粮液推出第八代经典五粮液、501五粮液等重磅产品,并强化五粮液系列酒品牌的整合升级,在消费升级时代引领了白酒行业的发展潮流,有力推动了品牌市场影响力的跃升。 投资建议 我们出于谨慎性原则,调整了20年盈利预期和估值,我们将公司19-21年净利润预测由178、238、316亿元下调至178、235、300亿元。预测19-21年收入504、598、706亿元,19-21年eps分别为4.6、6.1、7.7元/股,基于行业景气度持续高涨,2020年维持公司目标价197元,“买入”评级。 风险提示:宏观经济不确定风险、行业竞争加剧风险、终端需求下降风险

事件简述:煌上煌双十二销量突破2000万 双12这一天,煌上煌在口碑平台单日销售额突破2000万。煌上煌营销中心副总经理范旭明表示煌上煌线上业务占比要达到50%是合理的,之前是以消费者到店为主,接下来除了到店,还有电商、包括外卖,甚至无人店、自动售货机等会全部打通,让消费者不管在哪个渠道,都会触达到煌上煌。同时,由口碑饿了么提供的“数智中台”,在会员、商品、交易、营销、结算等环节有了真正意义上的数字化解决方案。 佐餐和休闲双属性带来消费场景和渠道的多元化增长因素 在江西省内公司从餐桌起家,以酱鸭为主导的产品佐餐性质强烈,消费者尤其是四五十岁的消费者粘性较强;而向休闲零食方向发展,有利于公司扩展年轻的消费者基础,在全国范围内长远发展,同时也能解决餐桌化、散装称重毛利偏低的特征。 煌上煌超过65%的用户年龄在30岁以下;将近30%为95后。通过口碑的电子代金券,煌上煌亦将大批年轻人引流到店,改善了传统客群年龄结构。2017年开始,煌上煌提出向休闲零食化方向转变,在机场、高铁等交通枢纽地带,推出独立包装,可随时享用的休闲零食化产品。 数字化给公司的管理带来了精细化、集约化 煌上煌和阿里的合作给公司的管理带来了精细化、集约化,同时也有利于公司对于消费者偏好更为精确的把握。口碑饿了么为公司提供有效的数字化工具:借助阿里生态沉淀的优质数据,属于本地生活用户的精准画像得以生成。这将为煌上煌提供精确的消费者需求细节:消费者是谁、在哪里、需要什么。 内外部改革带来管理的不断改善 公司制定了一套完整的标准体系文件对加盟店进行管理,涉及了店面选址、店面形象、人员培训、产品质量、产品价格、信息系统、门店监督等。总的来说就是借助信息化系统,加上相关制度,进行标准化运营。同时,公司主要原材料加权库存单价、参考原材料价格行情下行趋势,在主要原材料采购价格处于相对低位时启动了主要原材料战略储备工作,从而降低公司主要原材料平均加权成本,缓冲了前三季度一直处于高位的原材料成本;同时公司不断加强了生产内部管理节能降耗、提升产品出品率,确保公司产品毛利空间。 盈利预测与估值预计19/20/21年的收入为22.7/29.3/37.7亿,净利润2.54/3.7/5.02亿,EPS为0.49/0.72/0.98元。基于公司内外部环境改善和行业的集中度提升,三季度开店加快、看好串串放量、股东增持等因素,给予公司2020年33倍估值,目标价为23.8元,“买入”评级。 风险提示:食品安全风险市场风险直营店、特许加盟店的管理风险。

今年开始的针对营销层面问题进行主动出击带来业绩承压,效果开始显现 由于产品生命周期的不断成熟带来省内渠道利润变薄,目前公司营销方面的问题主要体现在渠道库存、市场秩序及厂商关系等方面,今年6月份开始进行主动调整,采取了控货等政策,包括构建新型厂商关系、理顺价格、聚焦主导品牌、推行品质革命、改变考核方式、强化营销队伍建设等6方面措施。目前看转型调整效果初步显现,在库存、价格和厂商关系方面都有好的转变。 公司省内由于调整较深,销售是下滑的;但总的来看,目前已经有一些改善了,主导产品价格已经开始回升,希望到明年上半年有较好的改善。公司对于本次转型调整有耐心,给的时间也比较长,期望能彻底解决问题,为企业下一阶段发展积蓄动能。 目前梦6+省内开始打款铺货,看好未来占领省内500-1000价格带 今年年中后,洋河再次走在高端白酒品牌的前端,推出了对品质、规格、形象和防伪进行了四重升级的梦之蓝M6+。面世以来,梦之蓝凭借着超高的颜值和绵柔品质吸引了无数消费者的喜爱。而作为洋河持续推进产品升级的代表作,梦之蓝M6+也将为消费者带来更好的消费体验。12月20日开始打款,春节以调整为主,销售政策较少,一季度基数全年最高,为去库存,春节会减少发货,看好明后年公司的业绩重拾增速。 公司管理一直处于行业顶尖位置,相信公司在经历深度调整后重拾势能 此前,公司进行股份回购,主要是基于3个方面考虑:一是基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可;二是为充分调动公司核心骨干员工的积极性;三是创新股东分配机制,维护股价稳定,持续提升股东回报。 公司2019年前三季度销售毛利率、销售净利率和去年同期相比维持了相近的水平,销售毛利率为71.67%,销售净利率为33.9%。这说明公司内部管理到位,上下层级之间协同效应明显。未来,公司省内要通过一系列措施,巩固省内龙头地位。省外未来一段时间重点要靠消费升级产品结构优化,进一步发力天梦系列产品等,不断借助新品推进公司全国化、高端化发展的进程。 盈利预测与估值 基于审慎性原则,预计公司19-21年营收为246/259/290亿元,净利润为83/90/103亿元,EPS为5.51/5.95/6.85元/股,给予洋河19年24倍估值,目标价为132元,20%以上空间,“买入”评级。 风险提示:宏观经济不确定风险行业竞争加剧风险市场需求变化风险。

餐饮、新零售成渠道重点,海外销售增长 18.6%恒顺全面推动传统渠道+现代渠道的双并进渠道模式,注重餐饮和新零售渠道,强化精准营销。 在大数据和数字营销帮助下提升终端渠道覆盖率、渗透率及资源配给率,全面把控渠道和终端。 同时借助产品定位与消费群体锁定手段,对线上消费者进行精准营销。 恒顺在开发团购和特通渠道的同时,还建立了餐饮事业部, 通过特殊化产品定制与全国型、区域型连锁餐饮渠道加深合作。 目前, 恒顺的产品已出口 37个国家和地区, 2018年出口贸易总额超过 700万美元, 海外销售增长 18.6%, 五年内已增长 54.4%。 减税降费优化经营环境,江苏国企改革加速推动技术创新借力国家减税降费春风,赋能企业创新发展。 明年经济工作要点如下:一、逆周期调节加力,金融风险攻坚战收官;二、基建补短板托底经济,新基建孕育新功能;三、国企改革再出发,利率市场化加快。, 2019年受益于增值税税率降低, 公司全年预计减税总额约 1000万元。目前制醋的 40余道工序已完成智能化改造,一条每小时 24000瓶的罐装生产线刚刚投入使用。明年公司将引进华为 IPD 产品集成开发技术,把减税降费的新增资金投入产品研发和团队培养之中, 减税降费不但为恒顺提供资金支持和持续优化的经营环境,更是公司投入科研的坚实后盾,加速了公司研发规划的推进。 公司 2019年 12月 13日公告,根据中共镇江市委决定,杭祝鸿同志任江苏恒顺集团有限公司党委书记职务,提名杭祝鸿同志为江苏恒顺集团有限公司董事长人选,并履行相关程序。 产品聚焦,“醋酒并举”,全年食醋产能提升 11.88%恒顺自 2014年开始剥离非主营业务,着力打造“A 产品”和“高端产品”,持续推动“大单品””战略。目前食醋行业集中度低,提升空间大,公司通过醋和料酒产品的高度聚焦,打造中高端产品、实现销量与利润的双高速增长。 近年来,恒顺升级转型步伐加快, 公司已进行资源整合, 加快食醋营养保健品的研发, 推动恒顺由传统调味品向绿色健康营养牌升级, 拓展新型产业链。其中料酒明显发力,成为暨香醋后又一火爆单品, Q3增长 39%, 带动主业重回 9%的合理增速区间。 盈利预测与估值我们预计 2019/2020整体收入为 19/21.6亿元,净利润为 3.4/4亿元。纯调味品 19/20/21年收入为 17.3/19.9/23.5亿元,净利润 2.6/3.1/3.8亿元,对应 EPS0.33/0.40/0.48元/股;给予 2020年纯调味品部分 55倍估值, 2020年整体目标价为 20元, “买入”评级。 风险提示: 食品安全问题, 渠道扩张效果不及预期, 行业竞争加剧