事件：公司发布2020年上半年报告，1-6月实现营业收入258.86亿元，同比增长22.89%，归母净利润11.04亿元，同比增长63.82%。 点评：饲料产品力优势突出。上半年公司实现饲料销量639万吨，同比增长19%，毛利率11.48%，饲料业务毛利润同比增长18%。公司复工及时，服务体系和配套产品持续展现优异的协同效果，市场份额进一步提升，预计上半年饲料业务可贡献归母净利润约8亿元。 （1）禽料销量同比增长32%，毛利率6%+。得益于公司多年的配方替代技术积累，上半年原材料价格上涨的影响得以部分抵消，产品性价比优势进一步提升，禽料服务体系和配套动保产品等进一步完善，共同拉动禽料销量的高增速。 （2）水产料销量同比增长15%，毛利率持平，产品结构优化。依靠完善的产业链配套产品和服务，公司在水产养殖量整体下滑的大环境下实现饲料销量逆势增长，特种鱼料和虾蟹料同比增速均达到25%左右，高端水产料占比持续上升。 （3）猪料销量同比增长-17%，公司通过加强对非瘟防控整体解决方案的服务以及针对性新产品的推出，提高了产品的吸引力，北方销量实现超过70%的增长；高附加值产品的占比提升，毛利率提高3.6个pct，下半年猪料销量同比增速有望转正。 生猪养殖贡献业绩弹性。上半年养猪业务收入13.40亿元，同比增长106.47%，毛利率31.96%，据此估算生猪出栏量约30万头，预计头均盈利700-800元，贡献净利润2亿元左右；预计全年出栏100万+头，下半年出栏70万+头，自产仔猪占比逐渐提高，H2公司生猪养殖量价齐升，头均利润有望增加，明显提高公司全年业绩的弹性。 动保和苗种保持高增速。收入分别同比增长23.21%和67.29%，二者构成公司饲料业务竞争优势的一部分，正成为迅速增长的利润点。 盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为25.8、34.5和34.8亿元，对应PE分别为40.5、30.2和30.0倍,维持“买入”评级。 风险提示：动物疫病风险、自然灾害、生猪出栏量或猪价不及预期等。

出栏量小幅下滑,猪价和利润超预期。全年销售生猪1025.33万头,同比下降6.88%,其中商品猪867.91万头,仔猪154.71万头,种猪2.71万头。四个季度的净利润分别为-5.57、4.07、16.04和48.82亿元。根据年报披露,公司2020年的出栏量目标为1750万头至2000万头。 独特的轮回二元育种体系,种猪产能有效增长。公司特有的轮回二元育种体系使得公司可以直接从商品猪中挑选性能符合要求的二元母猪进行留种,并保持优秀的母猪生产性能,PSY稳定在24左右。报告期末,生产性生物资产为38.35亿元,较期初增加162.45%,能繁母猪存栏128.32万头,后备母猪存栏72万头,可有效支撑2020年完成2000万头出栏量。截止2020年1月,已建成育肥产能2700万头,完成流转的土地储备超过2000万头,1月底生猪存栏超过1000万头。 新猪舍、新设备和新技术开启成本下降空间。2020年资本开支约200亿,猪舍改造和新建猪舍比例将显著提升,2020年底新式猪舍占比可达2/3以上,通过空气过滤、独立通风、饲料统一中转等措施优化猪的生长环境,料肉比、上市率、防疫成本下降等指标的改善均会降低生产成本;此外,自动化、大数据等智能设备的研发运用将提高生产效率,并且产能大幅释放带来的规模效应都有利于降低生产成本。预计二季度开始成本下降逐渐显现。 盈利预测:公司产能增长速度超预期,上调2020-2022年出栏量为2000、3600和5000万头,调整2020-2022年全国生猪均价为33.0、26.4和18.5元/公斤(前值为30、24和17元/公斤),业绩预测做相应调整。预计2020-2022年归母净利润分别为344、453和272亿元,对应最新股价的PE为7.6、5.8和9.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情,自然灾害,生猪价格、成本或出栏量不达预期等。

10月21日晚,公司发布2019年三季报。年初至报告期末,公司实现总营收355.13亿元,同比增长15.18%;实现归母净利润14.12亿元,同比增长11.13%,扣非后的归母净利润13.72亿元,同比增长10.84%。 出色的综合产品力和均衡的品种配置是海大跨越周期表现的两大要素。前三季度水产料、禽料销量预计增长10%和30%以上,猪料负增长,营收和利润均正增长。在全国生猪存栏大幅下降、水产价格持续低迷背景下,作为一家饲料收入占比超80%的饲料企业,海大的业绩增长仍表现出跨越周期的稳定性,我们认为可以归纳为两大要素。1、海大以突出的单品产品力、综合的养殖技术服务能力、产业布局和组织发展产业链相关环节的能力以及精细化管理的能力为核心竞争力,概括为出色的综合产品力,将长期赋予公司产品以“物美”和“价廉”兼得的综合竞争优势,发挥着“护城河”的效果,是跨越周期的核心要素;2、品种配置丰富均衡,公司坚持以水产料、畜禽料齐头并进为发展方向,各饲料产品结构愈发均衡,业内首屈一指,个别品种需求量的周期性波动对公司整体盈利增长的负面影响越来越不明显,饲料销量和净利润有望实现中长期的稳定增长,业绩波动幅度远小于整体饲料行业、“稳中有升”是海大集团未来业绩的特征。以上两大要素将持续成就海大跨越周期的优异表现。 逆势加码主业,危中有机。8月份34.21亿元可转债议案通过,其中近30亿用于合计456万吨的新增饲料产能和旧产能的替换,公司果断逆势加码,提升市占率;今年来海大主动发起多轮饲料价格战,淘汰部分劣势竞争对手,同时也是海大提升产品性价比、向客户让利、实现双赢的方式。红海竞争中危中有机,海大正将风险转化为机遇,坚定地朝着2022年2000万吨饲料销量的目标稳步前进。 盈利预测:预计2019-2021年归母净利润为17.86/27.42/30.02亿元,EPS 为1.13/1.73/1.90元,P/E 为27.8/18.1/16.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格上涨、疫情或灾害、养殖成本或量不达预期等

10月17日晚,公司发布2019年三季报。年初至报告期末,公司实现销售收入44.54亿元,同比增长40.12%;实现归母净利润1194.06万元,同比下降90.12%,扣非后的归母净利润-1.05亿元,同比下降523.33%。 三季度猪价超预期,公司业绩扭亏为盈。1-9月公司实现生猪出栏202.70万头,同比增长40.91%,肥猪销售均价提升至15.39元/公斤,同比上升28.34%。据公司披露,生猪养殖业务Q1亏损2.96亿元,Q2亏损6600万元,随着三季度猪价走高以及生物安全防控措施的提升,公司生猪业务盈利水平大幅提升,Q3养猪业务实现净利润约2亿元,因此,刨除非洲猪瘟和禁运导致的死亡率提升引起的营业外支出增加约8500万元,测算前三季度头均亏损约38元。随着非瘟防疫高峰投入期过去、公司防疫体系成熟、生产逐渐恢复正常,尤其是明年下半年出栏量大幅增长会拉低公司养殖成本,猪价三季度超预期大幅上涨,四季度缺猪更严重,猪价必将继续上涨,预计四季度可实现净利润7-8亿元。 产能止跌回升,2020年H2大幅放量。公司的生产性生物资产在三季度大幅增长,二季度末账面价值为3.78亿元,三季度末账面价值为6.19亿元,环比增幅达到63.76%,同比增幅为17.23%,积极留种成果显著;存货9.39亿元,同比下降38.59%,存货主要是存栏的育肥猪,存货价值止跌,环比增长7.07%,代表后期出栏量将逐渐增加;此外,固定资产22.87亿元,同比增长58.96%,为未来产能释放奠定了生产基础。由于公司产能在三季度开始大幅提升,并且增长趋势将延续,对应生猪出栏从2020年年中开始将显著环比增长,盈利有望实现爆发式增长。 费用支出占比呈下降趋势。前三个季度的各项费用占销售收入比重持续下降,例如,销售费用占比为3.04%、2.45%、2.27%,管理费用占比为8.86%、7.51%、6.92%,随着疫情逐渐稳定以及出栏量增长,未来公司的费用支出占比将继续下降,增厚整体业绩。盈利预测:调整2019-2020年出栏量为250、350万头,上调全国均价为20、25元/公斤(保守预测),预计2019-2020年归母净利润为7.75、39.73亿元,EPS分别为0.67、3.43元,对应当前股价PE为18.81、3.67倍,上调至“买入”评级。 风险提示:猪瘟与疾病,原材料价格波动,出栏量或猪价不达预期等。

公司发布2019年三季报。报告期内,公司实现销售收入117.33亿元,同比增长27.79%;实现归母净利润13.87亿元,同比增长296.04%,扣非后的归母净利润13.49亿元,同比增长324.17%。 年内出栏量下调,猪价攀升助力盈利快速放大。1-9月公司生猪销售量合计猪793.15万头,同比增长3.73%,其中商品猪680.25万头,仔猪112.20万头,种猪0.7万头。根据公司披露数据,前三季度归母净利润分别为-5.57亿元、4.07亿元和15.43亿元,与日常经营活动相关的政府补助为1.07亿元,扣除该收益后前三季度养猪业务归母净利润约为12.8亿元。预计今年公司的出栏量1000-1100万头。 生产性生物资产同比翻倍,对应明后两年出栏量大幅增长。随着非洲猪瘟疫情趋于稳定,近几个月种猪调运逐步恢复正常,公司加快前期部分闲置母猪场的投产,并为2020年的扩产大量留种。公司的生产性生物资产达到28.37亿元,同比增长近一倍,环比增长超过60%,固定资产和在建工程均持续提升。近期公司的留种和配种量逐渐增加,9月配种量达到25万头,9月底公司能繁母猪存栏约90万头,后备种猪约60万头,2019年底能繁母猪预计将达到130万头以上,对应的静态出栏量超过2600万头,保守估计公司2020年出栏量达到2000万头,考虑到公司种猪存栏持续增长,预计2021年其出栏量有望达到3000万头。 未来成本趋于下降,出栏体重有望维持高位。目前公司防控方法和执行力度得当,已经能够有效防控非洲猪瘟,后期完全成本将逐步下降,明年下半年有望恢复到2016-2017年的水平,同时,缺猪和猪价高企的环境下,明年出栏体重有望维持120公斤/头的高位。因此,成本下降和出栏体重增长都会进一步提升公司的头均盈利。 盈利预测:预计2019-2021年出栏量分别为1050、2000、3000万头,调高2020-2021年生猪价格为25、20元/公斤,业绩预测相应调整。预计2019-2021年归母净利润为55、283、246亿元,对应最新股价的PE为31.94、6.32、7.30倍,维持“买入”评级。 风险提示:猪瘟,原材料价格波动,生猪价格或出栏量不达预期等。

近日公司发布2019 年半年报。报告期内,公司实现销售收入71.60 亿元,同比增长29.87%;实现归母净利润-1.56 亿元,同比下降97.95%, 扣非后的归母净利润-2.02 亿元,同比下降98.32%。 出栏量增速放缓,成本优势助力快速扭亏为盈。1-6 月公司生猪销售量合计581.50 万头,同比增长22.58%,毛利率4.34%,其中商品猪521.82 万头,仔猪59.26 万头,种猪0.42 万头。一季度归母净利润为-5.4 亿元,得益于公司出色的成本控制优势(头均盈利高于上市公司平均水平150-200 元),二季度便扭亏为盈,实现归母净利润3.84 亿元,上半年与日常经营活动相关的政府补助为2.12 亿元,扣除该收益后上半年养猪业务净利润约-3.68 亿元。根据公司计划,今年出栏量1300-1500 万头。成本逐步下降,下半年猪价高涨将进一步提升公司盈利水平。 新增资本开支与种猪产能增长可观,2020 年出栏增长潜力较大。在做好非瘟防控工作的同时,公司继续保持新增规模的建设,截至二季度末,公司固定资产同比增长18.73%,在建工程同比大幅增长117.27%, 并且环比均有近5%的增长;生产性生物资产达到17.68 亿元,同比增长17.71%,较期初增长21%,增速位居上市公司前列,消耗性生物资产较期初也有3.66%的增幅,同时为扩大生产规模,公司从7 月份开始大量预留后备种猪。公司在产能相关的各项数据上均展现出良好的成长性,明年出栏量增长潜力值得期待。 现金管理优化,管理效率提升。上半年公司优化应收账款周期管理, 开展供应链融资,使得经营活动的现金流量净额达到14.11 亿元,同比明显改善;管理效率提升,管理费用率为4.45%,较去年同期下降1.17 个百分点,销售费用与财务费用增长有限,对净利润影响不大。 根据公司规划与产能情况,预计2019-2020 年出栏量分别为1400、2000 万头,调整2019-2021 年全国均价为18.5、22.0、19.5 元/公斤,业绩预测相应调整。预计归母净利润为59.5、206.1 亿元,EPS 分别为2.85、9.88 元,对应当前股价PE 为28.16、8.13 倍,维持“买入”评级。 风险提示:猪瘟与疾病,原材料价格波动,生猪出栏量不达预期等。