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陈淑娴

信达证券

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新凤鸣 基础化工业 2021-07-16 22.60 -- -- 24.76 9.56%
24.76 9.56%
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事件:2021年7月13日,新凤鸣发布《2021年半年度业绩预增公告》,公司预计2021年半年度实现归母净利润13-13.5亿元,与上年同期相比增加11-11.50亿元,增幅549%-574%;实现扣非归母净利润12.75-13.20亿元,与上年同期相比增加11.90-12.35亿元,增幅1408%-1461%。 点评: 长丝行情修复,去库速度加快。2021年1季度,公司实现归母净利润4.97亿元,则2021年2季度,公司预计实现归母净利润8.03-8.53亿元,同比增加461.54%-496.50%,环比增加61.57%-71.63%。2季度公司业绩同比和环比大幅增长,主要是经济顺周期背景下,下游纺织需求同比大幅回升,叠加长丝行业集中度提高,公司作为涤纶长丝龙头企业盈利能力同比大幅增长。根据我们的周度统计数据: 2021年1季度,POY、FDY 和DTY 行业单吨净利润分别为249.89元/吨、87.20元/吨和497.42元/吨。 2021年2季度,POY、FDY 和DTY 行业单吨净利润分别为358.74元/吨、222.05元/吨和428.02元/吨。 2021年上半年,POY、FDY 和DTY 行业平均单吨净利润分别为304.61元/吨、155元/吨和462.53元/吨。 2021年2季度,POY 行业单吨净利润环比增长43.56%。截止2021年4月1日,POY 丝平均库存天数19天,库存持续上升至5月27日,POY 丝库存触及24天的高点,此后开启持续去库。截止7月1日,POY 丝库存为9.5天,相比于5月27日高点下降14.5天,较4月1日下降9.5天。我们认为,6月长丝去库存很大程度上拉动了涤纶长丝2季度盈利水平,使得长丝2季度业绩环比较大幅度攀升。 2季度PTA 盈利修复,低成本业绩弹性凸显。PTA 方面,2021年1季度和2季度行业单吨净利润分别为-121元/吨和-59.57元/吨,2021年上半年行业平均单吨净利润-90.12元/吨。2季度PTA 盈利能力较1季度有较大回升。公司500万吨PTA 产能采用英国BP 公司最新一代技术,2020年非原料成本仅为212.99元/吨,根据CCFEI 数据,PTA 行业平均加工成本为500元/吨左右,先进技术不仅为公司带来更高的盈利能力,也为“PTA+涤纶长丝”一体化带来更大的低成本优势,在顺周期背景下,体现更强的弹性。 规划产能+景气周期,短中期成长性确定。公司规划产能包括独山能源400万吨PTA 和210万吨聚酯(已投产60万吨);中友化纤200万吨短纤、100万吨聚酯及30万吨聚酯薄膜;中磊化纤180万吨聚酯纤维;新沂基地270万吨聚酯材料一体化项目。预计到2025年之前,公司PTA 产能将达到1000万吨,未来公司涤纶长丝产能将突破1000万吨,实现石化产业链中下游产能翻倍。就长丝景气度而言,主要关注两个方面:一方面是长丝行业盈利能力回升至2019年疫情前的同期水平;另一方面是纺服行业或将在2021年-2023年迎来新一轮补库存周期,终端需求进入补库存周期的复合增速,两方面加总将打开长丝终端需求的增长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为27.65亿元、28.58亿元和30.78亿元,EPS(摊薄)分别为1.97元/ 股、2.04元/股和2.20元/股,对应2021年7月13日的收盘价,PE 分别为11倍、11倍和10倍。我们看好公司聚酯产能扩张加速,叠加聚酯景气度复苏向上,公司未来仍有较高成长性,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:上游原材料价格上涨的风险;公司新建产能投产不及预期的风险;下游需求修复不及预期的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-07-13 24.00 -- -- 29.35 22.29%
41.30 72.08%
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事件: 2021年7月 9日,东方盛虹发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》,公司拟以发行股份及支付现金方式购买盛虹石化、博虹实业、建信投资、中银资产所持有的斯尔邦 100%股权。经各方协商一致,本次交易的标的资产的最终交易价格确定为 143.6亿元。上市公司本次发行股份购买资产的发行价格为 11.04元/股。 点评: 斯尔邦 143.6亿注入,产业链再添“版图”。 斯尔邦石化是一家专注于生产高附加值烯烃衍生物的大型民营石化企业,采用一体化生产工艺技术,以甲醇为主要原料制取乙烯、丙烯等中间产品,进而合成烯烃衍生物。目前斯尔邦投入运转的 MTO 装置设计生产能力约为 240万吨/年(以甲醇计),单体规模位居全球已建成 MTO 装置前列,丙烯腈、MMA、EVA、 EO 及衍生物等装置产能在行业内名列前茅。公司此次拟作价143.6亿元,收购斯尔邦石化 100%股权,发行股份购买资产的发行价格为 11.04元/股。其中拟向盛虹石化发行股份 10.52亿股,向博虹实业发行股份 0.59亿股,合计发行 11.11亿股。同时,上市公司向建信投资支付现金 13.05亿元,向中银资产支付现金 7.83亿元,合计支付现金 20.88亿元。 补偿义务人盛虹石化、博虹实业对标的公司业绩承诺:标的公司 2021年、2022年和 2023年扣非归母净利润不低于 17.84亿元、 15.09亿元和 18.43亿元。若本次重组未能在 2021年底完成,则承诺 2022年、2023年和 2024年扣非归母净利润净利润不低于 15.09亿元、 18.43亿元和 17.79亿元。 根据公司 2021年业绩承诺 17.84亿元对标公司拟收购价格 143.6亿元,本次重组估值约 8.05倍。 另外,公司拟向符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金,总额不超过 40.89亿元,用于支付本次交易的现金对价、补充上市公司流动资金或偿还有息负债等用途。本次募集配套资金采取询价发行的方式,定价基准日为非公开发行股票发行期首日,发行价格不低于发行期首日前 20个交易日公司股票交易均价的 80%。本次权益变动前,公司一致行动人盛虹科技、盛虹苏州、朱红梅、朱红娟、朱敏娟合计持有公司 64.20%的股份。本次权益变动后,信息披露义务人盛虹石化持有公司 17.70%的股份;一致行动人盛虹科技、盛虹苏州、朱红梅、朱红娟、朱敏娟合计持有公司 52.20%的股份;一致行动人博虹实业持有公司 0.99%的股份,公司信息披露义务人及其一致行动人合计持有公司70.89%的股份。 光伏 EVA 助力业绩增长,斯尔邦 PDH 投产在即。 根据公司公告,目前斯尔邦石化拥有产能包括: 52万吨/年丙烯腈、 17万吨/年 MMA、 30万吨/年 EVA、 42万吨 EO。目前斯尔邦石化正在建设丙烷产业链项目,建成投产后将新增 70万吨/年丙烷脱氢以及配套 26万吨/年丙烯腈、8.5万吨/年 MMA 的生产能力。从产能利用率和产销率角度来看,除 EVA以外,公司其他产品 2020年受疫情影响产能利用率及产销率均低于100%。 2021年疫情恢复良好情况下, 1季度各类产品生产线均超负荷运转,基本实现 100%产销率。 2019年、 2020年和 2021年 1季度,斯尔邦石化实现归母净利润 9.43亿元、 5.27亿元和 10.37亿元。主要业绩增量来源于两个方面:一个方面是顺周期的大环境下,化工品价格同比大幅上涨,化工品供需向好,利润显著回升;另一个方面是如丙烯腈、 MMA 和 EVA 等化工品下游需求持续增长,尤其是光伏装机量增长带动对光伏用 EVA 的需求。根据联泓新科的招股说明书,国内能够提供光伏用 EVA 的仅有斯尔邦石化、联泓新科和宁波台塑,其中斯尔邦石化是最大的可以提供光伏用 EVA 的企业,需求带来的业绩增量更加突出。 截止 2019年,中国光伏市场累计装机容量达到 141.67GW,同比增长 14.41%,近 5年年均复合增速达到 43.48%。 2020年下半年以来受益于全球“碳中和”的市场需求驱动, EVA 光伏料需求旺盛,拉动EVA 价格持续上升,2021年 1季度斯尔邦EVA 销售均价达到 17,008.22元/吨(不含税价)。 根据公司公告,国内 EVA 的表观消费量从 2016年约 130万吨迅速增长至 2020年的约 183万吨,年均复合增长率达到约7%。自 2013年以来我国 EVA 产品进口依赖从 80%降至 60%左右,但无论光伏料 EVA 或其他型号 EVA,仍大量依赖于进口。未来随着“碳中和”的推进,光伏行业仍将保持高速发展,对于光伏料 EVA 的供需格局及国内光伏料 EVA 生产企业均有显著利好。 整体而言,斯尔邦石化现有产品所在的细分行业进口依赖度仍然较高,供需格局较好,存量产能仍有较强的盈利能力和一定的技术壁垒。另一方面,斯尔邦丙烷脱氢项目有序建设中,未来还将为公司带来成长性的保障。 斯尔邦石化注入东方盛虹,不仅解决了盛虹大炼化项目产品与斯尔邦中间部分副产品的重合问题,还有助于打造东方盛虹“炼化+聚酯+精细化工品”一体化石化龙头。 盈利预测与投资评级: 考虑到斯尔邦石化尚未完成注入,暂不考虑斯尔邦石化的利润贡献。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为22.21亿元、 58.91亿元和 105.62亿元, EPS(摊薄)分别为 0.46元/股、 1.22元/股和 2.18元/股,对应 2021年 7月 9日的收盘价, PE 分别为 49倍、 18倍和 10倍。我们看好公司大炼化项目完全投产贡献业绩和斯尔邦石化注入后公司的价值显著提升,我们维持公司“买入”评级。 风险因素: 炼化一体化项目及配套项目建设进度滞后,盈利不及预期的风险;重组斯尔邦进度不及预期的风险;原油价格剧烈波动的风险;终端需求恢复不及预期的风险;全国 PTA 产能过剩加剧导致利润持续摊薄的风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-07-09 20.97 -- -- 29.35 39.96%
41.30 96.95%
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2021年7月 7日,东方盛虹发布《2021年半年度业绩预告》,2021年半年度,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为 11-12亿元,与上年同期相比增加 1645.02%-1803.65%;预计基本每股收益为 0.23元/股-0.25元/股。 点评: 规模扩张叠加景气周期,业绩同比大幅反弹。根据公司公告,2021年上半年公司预计实现归属于上市公司股东净利润 11-12亿元,同比增加1645.02%-1803.65%。2021年 1季度,公司实现归母净利润 6.01亿元;则 2021年 2季度,公司预计实现归母净利润 4.99元-5.99亿元,同比增加 692.06%-850.79%,环比下降 0.33%-16.97%。公司 2季度业绩同比大幅反弹,一方面由于化纤终端需求改善,叠加原油价格上行,带动行业进入复苏周期,化纤景气度大幅上行;另一方面由于 2020年下半年公司港虹纤维 20万吨/年差别化功能性化学纤维项目和中鲈科技 6万吨/年 PET 再生纤维项目投产,同比去年贡献增量利润。根据我们的统计数据,2021年 1季度,POY、FDY 和 DTY 行业单吨净利润分别为 249.89元/吨、87.20元/吨和 497.42元/吨。2021年 2季度POY、FDY 和 DTY 行业单吨净利润分别为 358.74元/吨、222.05元/吨和 428.02元/吨。2021年上半年,POY、FDY 和 DTY 行业平均单吨净利润分别为 304.61元/吨、155元/吨和 462.53元/吨。2021年 2季度,POY、FDY 行业净利润环比 1季度有所回升,DTY 盈利能力稍有回落。PTA 方面,2021年 1季度和 2季度行业单吨净利润分别为-121元/吨和-59.57元/吨,2021年上半年行业平均单吨净利润-90.12元/吨。 尽管 2季度 PTA 利润有所修复,但产能过剩导致行业平均盈利能力仍然较差。 重组斯尔邦持续推进,大炼化蓄势待发。2021年 6月 30日盛虹集团官网称,1600万吨/年盛虹炼化一体化项目顺利完成常减压蒸馏等核心装置中间交付,正式转入投产准备阶段,项目预计将于 2021年末建成投产。项目投产并贡献全年业绩后,公司盈利能力将获得大幅提升。另外盛虹炼化与子公司虹港石化(主营 PTA)、集团子公司斯尔邦化学位于同一园区,公司拥有园区内产业链协同效应的优势。目前公司对斯尔邦石化的资产重组有序推进。斯尔邦和联泓新科、宁波台塑是我国仅有的三家能够生产光伏料 EVA 的企业,目前我国光伏料 EVA 进口依赖度接近 60%。从需求侧来看,我国光伏市场累积装机容量 5年年均复合增速 43.48%,叠加“碳中和”政策逐步落实,我国光伏市场仍有广阔空间,光伏料 EVA 需求仍是一片蓝海,作为国内 EVA 龙头,斯尔邦石化注入东方盛虹,有助于打造东方盛虹“炼化+聚酯+新材料”一体化石化龙头。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为22.21亿元、58.91亿元和 105.62亿元,EPS(摊薄)分别为 0.46元/股、1.22元/股和 2.18元/股,对应 2021年 7月 7日的收盘价,PE 分别为 46倍、17倍和 10倍。我们看好公司大炼化项目完全投产贡献业绩和斯尔邦石化注入后公司的价值显著提升,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:炼化一体化项目及配套项目建设进度滞后,盈利不及预期的风险;重组斯尔邦进度不及预期的风险;原油价格剧烈波动的风险;终端需求恢复不及预期的风险;全国 PTA 产能过剩加剧导致利润持续摊薄的风险。
恒力石化 基础化工业 2021-06-28 24.20 -- -- 30.70 26.86%
33.42 38.10%
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事件1:2021年6月24日,恒力石化发布《关于投资建设年产80万吨功能性聚脂薄膜、功能性塑料项目的公告》,公司下属公司江苏康辉新材料科技有限公司拟投资111.25亿元建设年产80万吨功能性聚脂薄膜、功能性塑料项目,项目位于长三角生态绿色一体化发展示范区,项目建设期约32个月。 事件事件2:2021年6月24日,恒力石化发布《关于投资建设新材料配套化工项目的公告》,公司下属公司恒力石化(大连)化工有限公司拟投资23.11亿元建设新材料配套化工项目,项目位于大连市长兴岛恒力石化(大连)产业园内,项目建设期约3年。 事件事件3:2021年6月24日,恒力石化发布《关于投资建设150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目的公告》,公司下属公司江苏轩达高分子材料有限公司拟投资90亿元建设150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目,项目位于南通市通州滨江新区恒力纺织新材料产业园,项目建设期约2年。 事件事件4:2021年6月24日,恒力石化发布《关于投资建设45万吨PBS类生物讲解塑料项目的公告》,公司下属公司康辉大连新材料科技有限公司拟投资18.98亿元建设年产45万吨PBS类生物降解塑料项目,项目位于大连长兴岛经济区西部产业区,项目建设期约1年。 点评:点评:持续布局降解塑料,逐步完善原料覆盖。公司持续以康辉新材料科技有限公司为主体建设和布局可降解塑料产能。本次布局的两个项目均位于公司大连的炼化一体化项目和PTA项目旁边,未来将在大连长兴岛拥有完整的“PX-PTA/己二酸-可降解塑料”产业链。公司计划拓展45万吨PBS产能的同时,还将配套建设化工项目,包括35万吨/年合成氨装置、30万吨/年硝酸装置、30万吨/年己二酸装置和20万吨/年食品级CO2装置。己二酸可以供公司生产可降解塑料,按照PBS/PBAT的投料产出比,1吨PBS消耗0.389吨己二酸,30万吨/年己二酸可以供公司PBS产能约77.12万吨,可以完全覆盖公司已投产6.6万吨PBS/PBAT和未来将建设的45万吨PBS。可降解塑料原材料PTA、己二酸和丁二醇中公司将实现两种原料的自给自足,并且在大连长兴岛园区形成可降解塑料生产基地。两个项目投资额合计113.11亿元,根据公司公告内容,合计年化将贡献32.77亿元利润。 聚酯纤维产能扩大,拓展差异化聚酯产品。本次公司同时公告了80万吨功能性聚脂薄膜、功能性塑料项目和150万吨绿色多功能纺织新材料项目,两个项目分别在江苏康辉新材料厂区和江苏省南通市恒力纺织新材料产业园。其中80万吨聚酯薄膜项目产能包含:34.6万吨/年功能性聚酯薄膜、12.4万吨/年高端功能性聚酯薄膜、10万吨/年功能性薄膜、15万吨/年改性PBT和8万吨/年改性PBAT,产能布局主要以聚酯薄膜为主。150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目包含15万吨/年超仿真功能性新型弹性纤维项目(双组份)、15万吨/年超仿真差别化环保纤维项目(再生纤维)、30万吨/年改性聚酯纤维项目(阳离子)、30万吨/年差别化功能性聚酯纤维项目(全消光)、60万吨/年差别化超仿真聚酯纤维项目(30万吨/年POY,30万吨/年FDY)。公司将持续大力度拓展差异化和高端化长丝产能,同时还将加大力度建设高端聚酯薄膜产能。对比各家聚酯龙头企业,恒力将拥有最大的聚酯薄膜产能,在扩大规模的同时,继续加大产品覆盖面和高端化比例。两个项目合计投资130.23亿元,合计将贡献年化利润总额42.06亿元。综合来看,本次公司披露4个资本开支项目,合计投资243.34亿元,全部建成后预计可实现年均利润总额74.83亿元,公司盈利能力将有潜力实现大幅突破。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为168.38亿元、190.45亿元和200.76亿元,EPS(摊薄)分别为2.39元/股、2.71元/股和2.85元/股,对应2021年6月24日的收盘价,PE分别为10倍、9倍和8倍。我们看好公司大炼化项目持续贡献收益,快速布局下游差异化、高端化、供需格局利好的聚酯新材料产业,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:原油价格短期大幅波动的风险;终端需求恢复不及预期的风险;国内PTA产能加剧导致利润持续摊薄的风险;炼化产能过剩的风险;下游产品利润修复缓慢的风险;“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险。
和顺石油 能源行业 2021-06-08 34.18 -- -- 33.80 -1.11%
33.80 -1.11%
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事件1:2021年5月11日,和顺石油发布《关于孙公司中标项目的公告》,公司的孙公司长沙雷高加油站有限公司司长沙雷高加油站有限公司确认竞得编号为[2021]望城区009号宗地的国有建设用地使用权。成交价2908万元,占地面积2510.31平方米。 事件2:2021年6月5日,和顺石油发布《关于公司中标项目的公告》,公司确认竞得湖南先导能源有限公司加油站租赁项目,租赁标的25座加油站,租赁期限10年,租赁成交价:前5年租金2408万元/年,后5年租金在前5年基础上增幅5%,租金年付。 点评: 站点持续落地,规模加速扩张。今年以来,公司站点快速扩张。5月,公司的子公司以2908万元竞得长沙市望城区土地,土地面积2510.31平方米,土地使用权40年。此次中标项目位于长沙市望城区经开区赤岗路以南、雷高路以西,是望城经开区的核心位置,面积较大,有充足的业绩保障。项目建设即将启动,短期内无法为公司贡献业绩。6月,公司租赁湖南先导能源有限公司25座加油站,租赁期限10年。租赁前5年租金为2408万元/年,后5年租金在前5年基础上增幅5%,约2528万元/年,且租金年付。以上两个项目资金均使用公司募集资金,租赁项目及购买土地合计需要资金约2.76亿元。 省内站点将翻倍,全国布局值得期待。截止目前,公司运营中的加油站34座;另有向长沙市望城城投租赁的1座航电加油站正在建设中,公司已预付租赁费;公司租赁湖南和兴能源有限公司的14座加油站(其中1座正在建设中)正在落实收购流程;1座自有的雷高加油站即将开始建设;25座租赁湖南先导能源公司的加油站正在办理交接手续;另有2座加油站因历史原因出租给中石油。包含确认竞得项目,公司站点数量将达到77座。待湖南省内两个租赁项目和广东省租赁项目交接完成后,公司自营站点数量将达到72座(不含在建)。由于本次租赁加油站分布于湖南省内7个地级市,夯实了公司在湖南省内的加油站网点布局,持续强化公司核心竞争力。目前公司在广东和四川均目前公司在广东和四川均成立子公司,未来不仅是在零售站点方面进行布局,在批发业务上借助于公司自有的油罐车和物流平台技术形成全国性网络,有望为业绩带来更大的增量。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.49亿元、3.15亿元和3.22亿元,EPS(摊薄)分别为1.44元/股、1.82元/股和1.86元/股,对应2021年6月7日的收盘价,PE 分别为23倍、18倍和18倍。我们看好加油站规模持续在地方发展,品牌连锁优势进一步巩固。并且公司品牌积极向全国范围延伸,由地方型向全国型连锁品牌升级,提升公司发展源动力,我们维持公司“买入”评级。 风险因素: 国际油价暴涨暴跌大幅波动的风险;加油站并购计划开展不及预期,并购成本上涨的风险;项目建设进度不及预期的风险;经济增速下滑、新能源汽车推广、疫情反复限制出行导致成品油销量不及预期的风险;品牌推广和营销活动效果不及预期的风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-05-26 17.99 -- -- 18.33 1.89%
29.35 63.15%
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盛虹炼化万事俱备,全面布局只欠东风。盛虹炼化项目于2018 年12 月14 日开工建设,预计2021 年末建成投产。子公司虹港石化(主营PTA) 与集团子公司斯尔邦化学与炼化项目在同一园区内,公司拥有园区内产业链协同效应的优势。公司炼化项目调整后的投资额为676.64 亿元。盛虹炼化单线规模是目前我国最大的单线产能,降油增化将成为未来民营大炼化项目的主要发展方向,盛虹炼化项目将化工品产量提升至69%。目前公司依托大炼化的生产装置、公用工程及系统配套设施,新增建设2 个项目,其下游配套苯酚和丙酮的装置与荣盛石化下游装置类似。并在丙酮、苯及乙烯的基础上继续深加工扩展产业链,未来大炼化项目和配套项目均投产后,公司将在一体化更高、多样化越高的产业链上获取更加丰厚的利润。 PX 进口替代有序推进,龙头PTA 成本优势突出。2019 年我国PX 进口依赖度下降10.67 个百分点至50.50%。PX 市场供应面逐渐转变为民营企业与国有企业各撑起半边天的格局,国内PX 进口替代加速。我国PTA 供给侧呈现出明显的:大型PTA 生产装置不断扩产,落后PTA 产能淘汰进度缓慢的结构性产能过剩格局。公司目前长丝产能230 万吨/年,PTA 产能390 万吨/年,公司聚酯产业链实现原料自给,并且富余193 万吨/年PTA 产能,能够支持公司再扩大226 万吨/年的长丝产能,为公司在下游长丝发展提供足够的原料保障。我们认为,对比同行业经验,最新的PTA 工艺能够有效降低PTA 生产加工成本,目前公司二期240 万吨/年PTA 装置已经完全投产,上半年将有业绩体现。在PTA 行业产能趋于过剩的大背景下,持续摊薄的加工成本有利于公司进一步强化其原料端的竞争内核。 寡头化格局利好龙头,差异化平抑周期风险。我们预计未来3 年,涤纶长丝的需求将会与下游纺织服装匹配,疫情因素修复后需求同比增速将回升至5%以上。疫苗加速落地的大背景下,2021 年上半年长丝行情修复,长丝景气度重回向上通道。公司主营高端差异化DTY 丝溢价值高。根据公司披露信息,2020 年1-9 月公司DTY 丝相比于行业平均的溢价为2149.69 元/吨,远高于同业公司。根据公司的产能规划,芮邦科技25 万吨/年再生差别化和功能性涤纶长丝(POY/FDY)及配套110 台加弹机项目将力争在2021 年内投产,我们认为,公司具备差别化、高端化、高附加值的长丝生产能力,一方面将给公司贡献更高的毛利率,另一方面在行业遇到极端事件,如2020 年的极端情况下也有更强的抗风险能力。 斯尔邦拟注入上市公司,“炼化+精细化工”内核升级。目前公司正在推进对斯尔邦石化的重大资产重组。斯尔邦主营业务为生产高附加值烯烃衍生物。采用一体化生产工艺技术,以甲醇为主要原料制取乙烯、丙烯、C4 等,进而合成烯烃衍生物。公司现有产能:52 万吨/年丙烯腈、30 万吨/年EVA、17 万吨/年MMA、42 万吨/年EO 及其衍生物。目前公司在建的PHD 项目二期全面展开安装工程,建设进入高峰期。该项目建成后可实现年产70 万吨/年丙烯、52 万吨/年丙烯腈和18 万吨/年MMA。斯尔邦石化丙烯腈整体规模将达到104 万吨/年,MMA 规模达到35 万吨/年。斯尔邦与鄂尔多斯市政府签订绿色新材料循环经济产业园项目投资协议,预计投资1270 亿元在达拉特经济开发区建设甲醇及下游化工新材料项目。斯尔邦将进一步向产业链上游发展,实现从甲醇到化工新材料产业链的原料覆盖和产品多样化。 盈利预测与投资评级:我们预测2021 年-2023 年公司EPS(摊薄)分别为0.33 元、1.24 元和2.21 元。对应动态市盈率(以2021 年5 月25 日收盘价计算)分别为53.65 倍、14.37 倍和8.06 倍。大炼化项目完全投产和贡献全年业绩后,公司估值显著低于可比公司平均水平,首次覆盖给予“买入”评级。 股价催化剂:大炼化项目建设进度加速;聚酯项目较预期提前投产;聚酯行业景气度上升,公司产品价格持续上涨。 风险因素:炼化一体化项目及配套项目建设进度滞后,盈利不及预期的风险;原油价格剧烈波动的风险;终端需求恢复不及预期的风险;全国PTA 产能过剩加剧导致利润持续摊薄的风险。
桐昆股份 基础化工业 2021-04-29 21.59 -- -- 24.28 11.84%
28.67 32.79%
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oracle.sql.CLOB@474071d0
和顺石油 能源行业 2021-04-27 31.19 -- -- 37.18 19.20%
37.18 19.20%
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事件:2021年4 月25 日,和顺石油发布2021 年一季报,2021 年一季度公司实现营业收入5.81 亿元,同比上升97.58%,环比上升4.6%;实现归属母公司股东净利润3,307 万元,同比上升76.21%,环比下降32.98%;扣非归母净利润3,034 万元,同比上升62.67%,环比下降30.86%;实现基本每股收益0.25 元,业绩符合预期。 点评: 环比营收持续增长,营销推动会员数量激增。2021 年1 季度公司营业收入同比增长97.58%,环比2020 年4 季度增长4.6%。营业收入同比增加主要是去年1 季度受疫情影响基数较低的原因。环比来看,从去年2 季度开始,公司营收持续上涨。随着疫情恢复,汽柴油需求增加和公司新租赁的加油站投入使用,公司2021 年1 季度营收同比2019 年1 季度增加11.95%。1 季度归母净利润环比出现下滑,根据我们的测算,1 季度布伦特原油价格累积上涨22.66%,而全国汽油最高零售指导价上涨15.50%。根据年初至3 月末的5 次成品油调价幅度及原油价格上涨幅度的对比,主要是1 月上旬和2 月中旬春节期间油价快速上涨,窗口内上涨幅度超过5%,但成品油零售指导价上调幅度仅2.78%和3.98%,零售指导价上涨幅度不及原油价格,成品油单吨利润缩窄,导致公司毛利率较2020 年全年20.67%的水平下滑4.77 个百分点至15.90%。由于公司加油站数量较2019 年有所增加,且上市后加大对品牌的宣传力度,因此从2020 年2 季度开始,销售费用环比小幅增加。截止目前,公司注册会员数量超过196 万人,较2020 年4 月上市之初的140 万会员增加超过50 万人。由于公司计划4 月举办大型促销活动,提前进行油品库存储备,公司存货环比2020 年末增加2300 万,预付款项及营业成本均有所上升。总的来看,随着油品销量的增加,公司营收环比持续上升。 省内省外快速扩张,全国布局值得期待。截止目前,公司经营34 座加油站,另有2 座加油站因历史原因出租给中石油,公司共计有36 座加油站。公司建设的铜官油库将于2021 年3 季度投入使用。由于2020 年公司新增的3 座加油站仅贡献0-3 个月不等的业绩,对公司4 季度业绩增长推动力较弱,2021 年公司新增加油站将贡献全年业绩。向长沙市望城城投租赁的5 座加油站中,首座同福加油站于2020 年12 月交付运营,第二座航电加油站正在建设中,公司已预付租赁费。2021 年公司发布公告收购湖南和兴能源有限公司不低于70%股权,该收购完成后,公司将新增14 座加油站,省内运营规模将达到47 座。2020 年8 月公司公告对孙公司旺盛石油进行吸收合并,近日旺盛石油已经完成注销的工商登记手续,旺盛石油旗下的同心加油站由上市公司子公司铜官石油承继。目前公司在广东和四川均目前公司在广东和四川均成立子公司,未来不仅是在零售站点方面进行布局,在批发业务上借助于公司自有的油罐车和物流平台技术形成全国性网络,有望为业绩带来更大的增量。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.59 亿元、3.28 亿元和3.29 亿元,EPS(摊薄)分别为1.95 元/股、2.46 元/股和2.47 元/股,对应2021 年4 月26 日的收盘价,PE 分别为23 倍、18 倍和18 倍。我们看好加油站规模持续在地方发展,品牌连锁优势进一步巩固。并且公司品牌积极向全国范围延伸,由地方型向全国型连锁品牌升级,提升公司发展源动力,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:国际油价暴涨暴跌大幅波动的风险;加油站并购计划开展不及预期,并购成本上涨的风险;项目建设进度不及预期的风险;经济增速下滑、新能源汽车推广、疫情反复限制出行导致成品油销量不及预期的风险;品牌推广和营销活动效果不及预期的风险。
和顺石油 能源行业 2021-04-12 32.44 -- -- 48.88 14.61%
37.18 14.61%
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事件1:2021年4月6日,和顺石油发布《关于设立全资子公司并完成工商登记的公告》,和顺石油利用自有资金在广东省广州市投资设立全资子公司和顺石油(广东)有限公司,注册资本1000万元,公司持有该子公司100%股权。 事件事件2:2021年4月8日,和顺石油发布《关于签署<加油站租赁合同>的公告》,公司竞得“佛山市顺德区逢沙加油站租赁项目”,于2021年4月8日,与该项目加油站的产权人佛山市顺德区顺合公路建设有限公司、出租管理人广东顺控物业发展有限公司签署《佛山市顺德区逢沙加油站租赁合同》,公司以募集资金租赁顺合公路位于佛山市顺德区逢沙管理区办事处碧桂路德胜区路段的加油站德胜区路段的加油站5年,按月支付租金。 点评:评:省外扩产初次尝试,租赁站点落地佛山。公司上市1年后,首次实现在湖南省外试点扩张,迈出自湖南出发向全国布局的第一步。公司在广州市成立全资子公司,负责经营广东地区的连锁加油站零售业务和公司在广东及其周边地区的批发贸易业务,该子公司将负责经营本次承租的加油站。本次租赁的站点产权人佛山市顺德区顺合公路建设有限公司和管理人广东顺控物业发展有限公司均为归属于佛山市顺德区国有资产监督管理局的国有控股企业。本次公司租赁的佛山市顺德区逢沙加油站是国有交通建设企业修建的主干道加油站,拥有6台加油机,36把加油枪,站点规模较大。该类型加油站主要建设目的是为了保障公路运输的油料供应,有较稳定油品需求,能够保障业务快速推进。且就加油站的区位而言,珠三角地区是我国除长三角以外成品油需求量最大的地区之一,而标的加油站所处的佛山市紧邻广州市,直线距离不超过50公里,属于广东省内经济发达地区,人口密集,成品油需求量大,对于首次跨省的和顺石油而言,从打造品牌和保证销量两方面考虑均属优质选择。 公司首次将业务落地广东省,以该站点为根据地,使得公司能够继续向广东省及珠三角地区辐射,实现和顺石油品牌全国化的目标。 ,由省内向省外,轻资产扩张持续。前期省内轻资产扩张的经验不断积累,本次省外单点扩张仍然采取性价比高的租赁模式,本次租赁的期限为5年,租期为2021年4月1日至2026年3月31日,其中2021年4月1日至2021年6月30日为办证期,在办证期间,公司按照标的加油站成交价折合每月租金的10%向产权人缴纳租金,若提前完成证件办理,则按照合同价格计算日租金乘以营业天数缴纳。本次租赁合同按年计算租金,按月缴纳,租金逐年递增,首年租金为3353.8万元,价格包括房产建筑物租金160万元、土地使用权租金3093.8万元和设备租金100万元,此后每年按照3%的增长率计算。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.70亿元、2.21亿元和2.98亿元,EPS(摊薄)分别为1.28元/股、1.66元/股和2.24元/股,对应2021年4月8日的收盘价,PE分别为33倍、25倍和19倍。我们看好加油站规模持续在地方发展,品牌连锁优势进一步巩固。并且公司品牌积极向全国范围延伸,由地方型向全国型连锁品牌升级,提升公司发展源动力,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:国际油价暴涨暴跌大幅波动的风险;加油站并购计划开展不及预期,并购成本上涨的风险;项目建设进度不及预期的风险;经济增速下滑、新能源汽车推广、疫情反复限制出行导致成品油销量不及预期的风险;品牌推广和营销活动效果不及预期的风险。
和顺石油 能源行业 2021-04-05 30.04 -- -- 46.98 18.94%
37.18 23.77%
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事件:2021年3月29日,和顺石油发布《关于签署<股权收购意向协议>的公告》及其补充公告,和顺石油拟以募集资金收购湖南和兴能源石油有限公司不低于70%股权(最终持股比例在正式交易时由各方协商确定),标的公司承诺在4个月内对其加油站资产、经营情况进行梳理整合,达到公司收购要求。补充公告披露公司收购标的资产的两种定价方式:(1)自有产权加油站:收购价格(含税)=12*2020年站点净利润(审计后)。(2)租赁加油站:收购价格(含税)=0.90(拟)*剩余租赁期限*2020年站点净利润(审计后)。最终收购价格仍需根据评估机构的评估价值为依据。 点评: 站点扩张加速,规模再上台阶。本次收购行为仍然是公司在零售加油站主业上的规模扩张,提升在湖南省内的市场占有率,提升公司的品牌影响力。截止2021年3月26日,标的公司经营14座加油站,其中自有产权2座,租赁承包经营12座。目前有13座加油站开业经营,其中1座正在建设中,所有加油站均分布在湖南长沙、湘潭、岳阳、邵阳地区。标的公司加油站经营模式是轻资产的租赁承包方式为主,重资产的自有产权为辅。截止目前,和顺石油经营加油站33座,其中自有产权14座,租赁加油站19座;另有特许经营加油站13座,另有3座自建加油站仍在建设中。若本次并购顺利完成,公司将突破50座加油站(含在建加油站),体量扩张将继续强化公司以湖南为起点,布局全国的系统化管理运营能力,省外扩张落地再添一份“筹码”。 标的资产销量对标“两桶油”,业绩提升空间大。根据补充公告披露标的公司未经审计的财务数据,2020年标的公司净资产5788.18万元,营业收入3.34亿元,净利润3244.77万元,净利率为9.71%,站均营业收入2784.42万元,日均单站营业收入7.63万元。我们根据2020年发改委公布的汽油零售最高指导价格进行测算,计算得到2020年全年汽油零售最高指导价格加权平均为6482.25元/吨,以此价格作为参考价格计算得到,标的公司2020年单站日均至少销售11.77吨成品油,尽管低于公司2019年18.16万吨/日的销量,但略高于2019年中石化和中石油(10.94吨/日和10.08吨/日),远高于泰山石油单站5.57吨的日销量,属于经营状况较好的加油站。刨除站点所处具体位置因素,和顺石油成熟的加油站运营能力可以帮助单个站点在短中期快速实现业绩释放,达到站点零售潜力的最大挖掘。业绩大幅提升和规模化的边际效益提升是和顺石油并购扩张思路的核心,持续关注公司首单批量站点并购落地后的业绩提升情况。 省内现金收购标的公司控股权。本次与公司签订意向协议的湖南和兴能源石油有限公司主营成品油零售、商品销售、石油化工设备销售、物流代理服务和房屋租赁等业务。标的公司注册资本3000万元,股东均为自然人:杨生清(出资比例5%)、李竹君(出资比例95%)。本次收购将以支付现金方式分别购买杨生清和李竹君所持有标的公司不低于5%和不低于65%股权,合计不低于标的资产70%的股权,若最终收购比例达成以上结果,标的公司股东将变更为和顺石油与李竹君共同持股。本次控股权收购的方式也将为公司在全国范围内收购提供了范本,持续关注本次收购后续改善经营的措施和成效。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.70亿元、2.21亿元和2.98亿元,EPS(摊薄)分别为1.28元/股、1.66元/股和2.24元/股,对应2021年3月29日的收盘价,PE分别为33倍、25倍和19倍。我们看好加油站规模持续在地方发展,品牌连锁优势进一步巩固。并且公司品牌积极向全国范围延伸,由地方型向全国型连锁品牌升级,提升公司发展源动力,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:国际油价暴涨暴跌大幅波动的风险;加油站并购计划开展不及预期,并购成本上涨的风险;项目建设进度不及预期的风险;经济增速下滑、新能源汽车推广、疫情反复限制出行导致成品油销量不及预期的风险;品牌推广和营销活动效果不及预期的风险。
宏川智慧 航空运输行业 2021-02-05 19.79 -- -- 20.08 1.47%
20.08 1.47%
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“量价齐升”与罐容规模扩张带动公司业绩高速增长。疫情影响下石化产品需求大减,石化产品积压在储罐中导致被动胀库存,推动石化仓储需求大增,公司仓储出租率及单位罐容出租价格提升明显。公司 2020年储罐出租率增长至 90%左右的高水平位,单位罐容出租价格提升至 40元/ m3/月以上,对比 2019年 83.31%的出租率水平及 35.18元/ m3/月的出租费用,“量价”提升明显。同时,公司 2020年上半年新增运营罐容 92.21万 m3,运营罐容规模同比增长高达 66.63%,目前公司运营储罐罐容为 230.60万立方米。此外,公司运营化工仓库的面积增长了 0.24万㎡,目前运营化工仓库面积为 2.07万平方米。大量新增产能投运叠加储罐出租率及租金的明显上涨,公司 2020年业绩增长高速。由于自建的宏川、宏元仓储 21.8万 m3权益罐容有 4个月份没有贡献收益,并购的常州、常熟两个库区 46.95万 m3权益罐容有近 6个月没有贡献收益,这部分罐容将促进 2021年公司业绩的再次提升。 自建与并购项目落地下公司长三角、珠三角地区集群效益显现。公司2020年 5月收购常熟宏川 100%股权和常州宏川 56.91%股权,两家公司分别位于常熟及常州地区,与公司子公司太仓阳鸿、南通阳鸿位于长三角地区且各地相距在 100公里有效覆盖范围内,可以形成有效联动配合,充分发挥长三角地区集群效益。公司 2020年 4月投入运营的东莞市宏川、宏元仓储自建项目与老罐区东莞三江港储位于立沙岛上,可以和子公司中山嘉信相互协同,发挥联动效应,服务半径覆盖当地密集的制造业企业群。目前公司在长三角及珠三角地区分别拥有 178.5万 m3和 52.09万 m3运营罐容,在东南沿海地区有 44.35万 m3在建罐容,各仓储基地间相互协同,优势互补,区位布局优势显著。此外,2021年 1月公司参与投资的东莞市金联川创新产业投资合伙企业(有限合伙)全资子公司常熟宏智仓储有限公司成功竞拍常熟汇海仓储与汇海置业资产 13.39万 m3液体储罐、1.46万㎡化工仓库及配套的 210米岸线资源(尚有 16万 m3储罐因产权问题不在本次拍卖范围)。若经过整顿、重新申领牌照后宏川智慧将该库区进行收购,宏川智慧在长三角地区的区位布局优势将进一步得到增强,公司盈利能力将进一步提高。 加码固体化工仓储赛道,公司未来盈利能力有望再度提升。相较于液体储罐,固体化工仓库具备配套设施要求少、建设成本相对较低、盈利能力更高的特点。公司子公司三江港储自 2007年便运行有 0.51万㎡的化 工仓库,目前运行有 2.07万㎡的化工仓库,相关管理经验丰富。2020年 9月公司控股股东宏川集团与金联川签署《关于成都投资事项的意向协议》,拟在成都建设固体化工仓库,总占地面积 400亩。2021年 1月公司通过产业基金成功竞拍的常熟汇海仓储 1.46万㎡固体化工仓库维纳有望纳入上市公司主体。公司持续加码固体化工仓储赛道,未来公司盈利能力将持续提升。 盈利预测与投资评级:我们预测公司 2020-2022年 EPS(摊薄)分别为0.56元/股、0.72元/股和 1.12元/股,对应 2021年 02月 03日的收盘价 PE 为 35倍、27倍和 17倍。我们看好公司未来几年罐容规模的扩大及市占率的提升,考虑到并购逻辑验证下公司历年来市场表现均高于预期,我们维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济下行风险、并购项目落地不及预期风险、证件办理进度不及预期风险、安全经营风险。
桐昆股份 基础化工业 2021-01-13 23.18 -- -- 27.30 17.77%
31.00 33.74%
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事件:2021年1月11日,桐昆股份发布《桐昆股份2021年非公开发行A股股票预案》,桐昆股份拟非公开发行不超过124,455,507股A股股票,本本次非公开发行股票的价格为次非公开发行股票的价格为16.07元/股,募集资金总额(含发行费用)不股,募集资金总额(含发行费用)不超过超过20亿元。亿元。公司控股股东桐昆控股的控股子公司磊鑫实业以现金全额认购公司本次非公开发行的购公司本次非公开发行的A股股票。扣除发行费用后募集资金净额中14亿元用于“江苏省洋口港经济开发区热电联产扩建项目”,6亿元用于“年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂项目”,发行对象所认购的本次非公开发行股票自发行结束之日起36个月内不得转让。 点评:点评:洋口港配套扩建,解决产能供热需求。本次公司拟通过定增建设两个配套项目,均用于辅助主业聚酯产业链生产活动。由于江苏省洋口港经济开发区内已有的两个公共热源点的供热蒸汽压力等级、流量等参数无法满足嘉通能源石化聚酯一体化项目用热高参数以及流量的需求。为了保障桐昆集团在如东投资建设的桐昆集团在如东投资建设的500万吨/年年PTA以及240万吨/年年新型功能性纤维石化聚酯一体化项目的供热,公司拟投资公司拟投资21.80亿元扩建亿元扩建洋口港经开区热电联产项目,项目选址靠近嘉通能源聚酯一体化项目,项目建设期5年,本次募集资金中的14亿元将用于该项目,其余资金由上市公司自筹解决。该项目将有效解决一体化项目的热能供给,保证一体化项目建设规划及未来运营顺利,为公司在如东地区的战略布局提供配套支持。 多年持续技术创新,自给化纤油剂降成本。本次募集资金中的6亿元将用于建设15万吨/年表面活性剂、20万吨/年纺织专用助剂项目。表面活性剂与纺织专用。剂主要应用于纺丝过程及后加工等过程中。桐昆集团合计具备700多万吨的涤纶长丝产能,未来南通如东洋口港500万吨/年PTA和240万吨/年差别化纤维项目,和江苏沭阳240万吨/年长丝(短纤)等多个项目的建设均提高了对纺织用表面活性剂和纺织助剂的需求。二十多年来,公司持续进行研究开发,已于2018年5月实现纺丝油剂全系列全部国产化,属于国内首创。该项目建成后将大大提升公司纺织油剂的产能,并且有利于提升聚酯产业链的运营效率,降低生产成本,提升整体竞争力。项目拟投资20.5亿元,除募集资金6亿元用于项目建设外,其余资金由公司自筹解决。 聚酯产业链景气度上行,龙头业绩再发力。2020年受疫情影响,聚酯行业利润下滑严重,三季度长丝淡季时POY、FDY、DTY单吨净利均跌入负值区间。4季度开始,国内外疫情管控的突出差异使得长丝供给侧出现产能转移,海外终端纺织订单转移至国内,坯布去库存带动长丝价格和利润持续反弹。且就海外订单基本结束后的年末淡季状况来看,截止1月7日,POY单吨净利润回升至75.53元/吨,叠加成本端油价持续回升,支撑长丝的价格和利润上涨趋势显著。疫苗加速落地的大背下,景下,2021年终端需求大概率持续回暖,长丝景气度将重回向上通道。年终端需求大概率持续回暖,长丝景气度将重回向上通道。 公司在长丝行业绝对龙头的地位稳固,产业链上下游协同发展的成本优势将助推公司在景气度上行时体现出业绩高弹性。 兄弟公司参与定增,集团控股权再收拢。本次定增的发行对象为公司控股股东桐昆控股的控股子公司磊鑫实业,将全额认购上市公司发行的不超过124,455,507股股票。截止12月31日,公司总股本为2,196,984,974股,公司实际控制人及其一致行动人合计拥有公司36.27%的表决权。本次非公开发行后,控股股东、实际控制人控制公司的股份比例将会进一步提高,有效解决了两期可转债接连赎回后对实际控制人带来的实际控制权稀释的风险,控制权再次收拢提升。 “桐“桐20转债”赎回日近转债”赎回日近,持续关注股本转增情况。2020年12月3日,“桐20转债”连续三十个交易日内至少十五个交易日收盘价格不低于转债当期转股价格的130%(即不低于18.66元/股),公司决定行使提前赎回权,并确定赎回登记日为2021年1月13日,截止2021年1月11日收盘,仍有8.6亿元未转股,假设100%转股,还将新增599.30万股,关注转债实际新增股本情况。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为27.69亿元、51.21亿元和58.54亿元,EPS(摊薄)分别为1.26元、2.33元和2.67元,对应PE分别为18倍、10倍和9倍。我们看好公司在涤纶长丝领域的龙头地位和市占率进一步提升,并且公司配套并自己自足PTA及相关辅助产能,经营业绩具有产业链一体化带来的抗风险优势。浙石化二期项目已投产,公司持续受益于合资的浙石化项目带来的高额投资收益,公司盈利能力持续加强,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:PX、PTA和MEG产能投放不及预期,上游原材料价格上涨的风险;行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险;公司项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险;新冠肺炎疫情反复导致终端需求恢复放缓的风险;浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险。
宏川智慧 航空运输行业 2021-01-12 19.64 -- -- 20.60 4.89%
20.60 4.89%
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并购项目再下一城, 公司液体罐容总量增至 288.34万 m3。 公司主营液 体石化仓储服务, 一方面,本次收购的 13.39万 m3液体罐容使得公司罐 容总量获得提升, 在完成对该标的资产石化仓储经营执照的重新获取 后,将对公司未来业绩增长产生积极影响。 另一方面,标的公司与公司 子公司常熟宏川仅有一墙之隔,本次收购可使公司旗下子公司太仓阳 鸿、南通阳鸿、常熟宏川以及常州宏川与常熟宏智形成有效联动,进一 步增强公司在长三角地区布局的集群效应,有利于促进公司未来该区域 的业务展开及刺激业绩增长。 此外,本次收购的资产还包括长度为 210米的沿江岸线和一个 2万吨级(或两个 2千吨级、两个 5百吨级)码头 泊位, 港口、码头和岸线资产的填充对于公司未来业务的开展具备重要 战略意义。 固体化工仓库规模再获提升,收入新增长源逐步显现。 公司固体化工仓 库运营经验丰富,子公司东莞三江港储自 2007年便运行 0.51万㎡化 工仓库。本次收购后, 公司固体化工仓库规模将增加 1.46万㎡, 由 2.75万㎡增长到 4.21万㎡。此次事项,预示着公司未来进一步扩宽公司经 营区域,加码化工仓库,有利于公司开辟新的收入增长源及提升公司盈 利能力。 并购基金再次落子,公司并购方式转型前兆。 本次并购项目由公司参与 投资的东莞市金联川创新产业投资合伙企业(有限合伙)全资子公司常 熟宏智仓储有限公司进行竞拍,是金联川并购基金自去年成都项目协议 外的又一项目行动,也是公司第一次由并购基金进行的并购项目。这预 示着公司并购手段的扩充,有利于公司并购效率的提升。 盈利预测与投资评级: 我们预测公司 2020-2022年 EPS(摊薄)分别为 0.56元/股、 0.72元/股和 1.12元/股,对应 2021年 01月 08日的收 盘价 PE 为 35倍、 27倍和 17倍。我们看好公司未来几年罐容规模的扩 大及市占率的提升,考虑到并购逻辑验证下公司历年来市场表现均高于 预期,我们维持“买入” 评级。
宏川智慧 航空运输行业 2021-01-11 19.29 -- -- 20.60 6.79%
20.60 6.79%
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国内液体石化仓储领先者,业绩增长稳定且高效。宏川智慧是国内诸多液体石化仓储提供商中的领先者,主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务。截至3Q2020年,公司拥有储罐罐容274.95万m3,其中权益罐容为243.04万m3,极大的领先于其他A 股主要竞争者(保税科技和恒基达鑫罐容分别为110.79万m3/105.02万m3)。公司2014年-3Q2020年间营业收入及净利润由2.87亿元/0.66亿元增长到5.98亿元/1.74亿元,期间复合增速为13.61%和18.36%,毛利率及净利率常年维持在60%和25%附近,业绩增长稳定且高效。 内生自建与外延并购促进罐容急速增长。由于受政策监管及建设周期的影响,并购是当前国内液体石化仓储行业扩大罐容的最有效手段。宏川智慧自2010年开始先后并购了包括太仓阳鸿、南通阳鸿、东莞三江等在内的7家企业(2018年上市至今,3年内4个并购项目落地),加之自建项目的实施,公司罐容爆发性增长。从2018年-3Q2020年,公司罐容由113.03万m3 增长到274.95万m3 ,扩张迅速。 布局粤港澳、长三角及东南沿海地区,区域优势显现。多个并购项目落地情况下,公司在粤港澳、长三角及东南沿海地区多个仓储区进行布局(长三角地区178.5万m3罐容、粤港澳地区52.09万m3罐容、东南沿海地区44.35万m3罐容),服务半径覆盖当地主要的制造企业及石化企业集群,为公司提供稳定的大体量仓储需求,加之吞吐能力强、泊位等级高的港口码头配套设施配合,公司在这三个区域协同效应与规模竞争优势显著。 供需趋紧,液体石化仓储行业景气度持续上升。近年来国内油品、醇类等化工产品进口维持稳定增长的状态,加之国内炼化产能释放,石化仓储需求稳定提升。但在市场监管严格的环境下,仓储新建项目几乎停滞,“退城入园”下大批量安全系数低的小型化工仓储企业被关停,仓储供给受限。随行业供需趋紧,液体石化仓储行业景气度持续提升,公司储罐自15年起使用率长期维持83%以上的高水平位,租金也有5%的年均涨幅,仓储综合服务支撑强劲。 切入固体化工仓储赛道,未来盈利能力有望再度提升。相比于需要优质港口码头配套、建设成本高、盈利能力偏低的液体化工仓储领域,固体化工仓储具备建设配套需求少,盈利能力高的特性。2020年9月公司控股股东宏川集团与金联川签署《关于成都投资事项的意向协议》,拟在成都建立占地400亩固体化工仓库,我们认为这代表公司有望切入固体化工仓储赛道,有益于公司未来业绩提速。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2020-2022年EPS(摊薄)分别为0.56元/股、0.72元/股和1.12元/股,对应2021年01月07日的收盘价PE 为35倍、27倍和17倍,考虑到并购逻辑验证下公司历年来市场表现均高于预期,首次覆盖,给予“买入”评级。 股价催化剂:财报业绩高速增长、新建罐容投运、并购项目落地、储罐使用率与单价持续提升。 风险因素:宏观经济下行风险、并购项目落地不及预期风险、安全经营风险。
桐昆股份 基础化工业 2020-12-07 19.88 -- -- 20.65 3.87%
31.00 55.94%
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事件:2020年12月3日,桐昆股份发布《桐昆股份关于“桐20转债”提前赎回的提示性公告》,桐昆股份自2020年11月13日至2020年12月3日,满足连续三十个交易日内至少有十五个交易日的收盘价格不低于公司“桐20转债”当期转股价格(14.35元/股)的130%(含130%,即不低于18.66元/股),公司决定行使提前赎回权,对赎回登记日登记在册的“桐20转债”全部赎回。截止12月3日,“桐20转债”收盘价为138.63元,转股溢价率为0.42%,当日公司股票收盘价为19.81元/股。 事件2:2020年12月3日,桐昆股份发布《桐昆股份关于与沭阳经济技术开发区管理委员会签订重大投资协议的公告》,与江苏省沭阳经济技术开发区管理委员会签订了建设240万吨/年长丝(短纤)、500台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目的投资协议书。目前该项目仍需提交公司2020年第二次临时股东大会审议。 点评: 接力“桐昆转债”,二期转债提前赎回。“桐20转债”是公司于2020年3月发行的二期23亿可转债,2020年9月7日“桐20转债”进入转股期,截止2020年9月30日,尚未转股金额为22.9983亿元,占比99.99%。截止2020年12月3日,尚未转股金额为22.08亿元,占比96%。4季度以来,“桐20转债”发生转股0.9183亿元,占比0.04%,新增股数约为639.93万股。因上市时间较短,“桐20转债”转股速度较慢,2020年11月中下旬到12月临近触发强赎条款,转股速度显著提升。若以2020年9月30日可转债存量为参考,90%的转债在赎回登记日前完成转股,将转增股本约1.44亿股。按照3季度公司总股本计算,转债转股对正股的稀释率为7.80%。截止2020年11月16日,公司控股股东及一致行动人持有“桐20转债”面值5.31亿元,占公司发行金额的23.1%,比例相对较高,因此本期可转债转增股本后对控股股东及一致行动人的股权稀释程度较“桐昆转债”赎回时更低。短期内两期可转债触发强赎,转增股本摊薄收益的压力较大。 进军纺织板块,产业链一体化再推进。公司将出资10亿元在江苏省宿迁市沭阳县高墟镇临港产业园成立全资子公司:江苏桐昆恒阳化纤有限公司,经营范围主要为纺织品制造与销售。子公司设立主要是为了实施桐昆股份在沭阳县拟建的240万吨/年长丝(短纤)、500台加弹机、一万台织机、配套染整及公共热能中心项目。本项目的产品主要为新型功能性纤维、高档纺织及染整面料;总投资金额拟为150亿元左右,主要来源为自筹资金和银行贷款;项目建设将根据项目地市场发展情况,进行分期实施。江苏省作为国内纺织服装的优势产地,区位优势叠加公司产品的高附加值,项目发展前景广阔。桐昆股份通过参与投资浙石化炼化一体化项目,已经形成了“原油-PX、烯烃-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹”的产业链一体化。通过本次对江苏沭阳项目的投资,公司完整打造了“芳烃-PTA-聚酯-民用丝-织造-染整”的石化聚酯产业链,公司作为国内聚酯龙头,产业链延伸将进一步降低企业生产成本,扩大生产能力,优化公司竞争内核。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为27.69亿元、48.36亿元和54.27亿元,EPS(摊薄)分别为1.30元、2.27元和2.54元,对应PE分别为15倍、9倍和8倍。我们看好公司在涤纶长丝领域的龙头地位和市占率进一步提升,并且公司配套并自给自足PTA,经营业绩具有产业链一体化带来的抗风险优势。公司持续受益于合资的浙石化项目带来的高额投资收益,公司净利润进一步增强,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:PX、PTA和MEG产能投放不及预期,上游原材料价格上涨的风险;行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险;公司项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险;新冠肺炎疫情反复导致终端需求恢复放缓的风险;浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名