事件概述近日，Gartner发布的《服务器虚拟化市场指南》，列举了全球范围内提供服务器虚拟化的主要服务商，中国仅入选两家企业，深信服与华为。同时这2家也是入围Gartner2016全球《X86虚拟化魔力象限》和2019全球《超融合(HCI)基础设施魔力象限》的中国企业。 深信服晋级为国内超融合两强之一，持续发布新品领跑中国HHICI市场11、本次入选Gartner《服务器虚拟化市场指南》，再一次证实了公司在虚拟化和超融合领域的实力，超越HH3C成为国内虚拟化和超融合领域最强的22家企业之一。作为国内领先的虚拟化和超融合服务商，深信服在超融合领域的市占率由2015年的1%提升至2019年的19%，仅排在华为（30%）和H3C（23%）之后，形成三强鼎立的格局。本次Gartner最新发布数据显示，深信服超融合实力再次实现超越和晋级，成为国内两强。 2、基于rHypervisor的6x86服务器虚拟化仍是主流，深信服持续发布新品领跑中国市场。从Gartner发布的《服务器虚拟化市场指南》来看，基于Hypervisor的x86服务器基础设施虚拟化仍然是当今企业环境中使用最广泛的服务器虚拟化技术，并且将在未来一段时期内继续主导数据中心基础设施。从全球范围来看，当前主流的超融合（HCI）服务商的交付方式有3种：1）在认证的服务器中使用HCI软件；2）与硬件供应商合作，将HCI软件打包并作为设备进行销售；3）与不同类型的托管商合作，通过公有云、外包服务或者托管的形式提供HCI服务。超融合（HCI）解决方案正在向软硬件解耦合的趋势发展，2019年12月，信服云与华为宣布联合推出HCI云计算解决方案，2020年8月，双方再次联合发布了鲲鹏HCI云一体机，顺应了主流技术和时代发展的需求，领跑中国超融合市场。 未来基于容器技术的云原生有望成为主流，深信服重构两大产品平台33、长期来看，基于容器技术的云原生架构有望取代服务器虚拟化，云计算产业进入下半场。尽管hypervisor的x86服务器虚拟化市场仍会在未来一段时期内保持稳定的增长，但是容器技术的发展已经对虚拟机产生了巨大的冲击，基于容器技术和和微服务架构的云原生有望成为新的主流技术，云计算进入下半场，根据IDC预计，2020年全球容器相关市场收入将达到4-5亿美元。云原生的本质是一套技术体系和一套方法论，其特征包括开源、松耦合、弹性扩张和高容错率，在开发生产过程中实现快速迭代、敏捷交付和精简高效开发。云原生的出现有望全面升级IT基础架构，重新定义软件开发模式，向低代码甚至是无代码的方式转变。 4、把握云原生技术变革，深信服整合原有产品重构超融合++云原生两大独立平台。作为国内超融合领先企业，深信服把握云原生技术变革，将从过去的超融合、容器云、云管平台三大产品，重新整合为超融合平台、云原生平台两大独立产品。此外，深信服在原有的容器云产品基础上，进行了产品化的完善和加固，提供一站式开发运维管理，并提供“基于超融合承载云原生平台”和“基于云计算平台集成云原生平台”两种部署模式。 投资建议我们看好在技术变更中持续研发投入和产品打磨实现弯道超车，维持2020-2022年公司营业收入为63.2/85.4/113亿元，归母净利润为9.5/12.8/16.3亿元，EPS为2.31/3.12/3.97元的盈利预测，对应的PE为94/70/55倍。考虑到等保2.0的推进公司安全业务的放量、云计算和新IT业务未来的长期成长性，给予2021年16倍PS，目标市值为1366亿元,维持“买入”评级。 风险提示1）云计算市场拓展不及预期；2）行业竞争加剧；3）核心人才团队流失风险。

用友汽车拆分上市，有望加快业务创新从而进一步提升用友网络公司价值本次预案中，用友网络拟将其控股子公司用友汽车分拆至上交所科创板上市，拆分后用友网络将进一步实现业务聚焦，而用友汽车将成为用友网络控制的面向汽车产业链客户提供数智化软件产品及云服务的上市平台。我们认为本次拆分将对用友网络与用友汽车均产生正面影响： 1、对于用友网络：本次拆分有利于进一步提升公司的整体价值，增强公司及所属子公司的盈利能力和综合竞争力。由于用友汽车业务与公司其他业务板块保持较高的独立性，公司本次分拆不会对公司其他业务板块持续经营构成实质性的影响，集团公司仍控股用友汽车。 2、对于用友汽车：将业务独立上市能够加快用友汽车的创新发展，强化公司核心竞争力。用友汽车主要面向汽车产业链客户提供数智化软件产品及云服务，汽车行业数字化转型发展迅速、前景广阔。本次分拆后，用后汽车有望把握行业趋势，围绕汽车相关客户群体的造车、卖车和用车全场景，融合了云计算、人工智能、物联网等新一代数字技术的应用和集成创新，助力客户实现数字化转型。 用友汽车占据国内 DMS 四成市场份额，新能源汽车与汽车后市场打开成长天花板用友汽车是目前国内市场占有率最高的汽车行业 DMS(汽车经销商管理系统)应用管理软件提供商，公司始终专注于汽车营销与后市场领域，为汽车整车厂、经销商集团、快修连锁等类型客户提供信息化服务和业务增值服务。用友汽车已经形成了业务管理系统服务、数据与咨询服务、产业链交易管理平台形成三大服务体系，占有超过 40%的市场份额，管理软件覆盖超过 50家整车制造企业、13000家汽车经销商客户；新能源汽车领域与长江汽车、浙江合众、大理铂骏、贵安新特等新能源车企业签订了合作协议。 我们认为用友汽车在两方面具有巨大潜力：1）新能源汽车市场发展。国内新能源汽车市场广阔，截止 2018年底有超过 50家新能源汽车品牌。用友汽车积极参与新能源汽车 IT 系统建设，提供面向新能源汽车的 IT 解决方案。新能源汽车作为造车新势力，在线上销售、积极出海等方面有别于传统车企，将给 DMS 带来新商机。 2）汽车后市场发展。欧美国家中汽车后续服务市场空间与汽车制造业投资比例大概在 6.25:1，美国经销商收入的 43%来自于二手车交易与零部件及维修服务的收入。而我国后市场服务收入在经销商收入占比不足 20%，利润空间尚未挖掘，未来汽车后市场发展空间广阔，有望进一步打通 DMS 天花板，为用友汽车带来广阔机遇。 投资建议考虑到疫情对公司项目进度延误的影响，我们维持对公司的盈利预测：预计 2020-2022年公司的营业收入为92.2/115/156亿元，归母净利润为 11.8/15.8/24.9亿元,每股收益（EPS）为 0.36/0.49/0.77元，对应的 PE分别为 128/95/60倍。考虑到用友云服务业务增长的高度确定性和千亿级成长空间，此前我们给出的 2021年目标价不作调整，估值 1：给予公司 2022年 80倍 PE，目标市值为 1994亿元；估值 2：采用 P/OCF 估值法，给予公司 2022年 36倍 P/OCF，目标市值为 2001亿元，持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示1）软件业务增长低于预期的风险；2）云产品推广低于预期的风险；3）ERP 行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险。

员工持股计划超预期落地，回购彰显长期发展信心我们认为，本次回购+员工持股的计划超出预期，为重大利好。 1、市场对于公司的持股计划早有预期（按年计算），但一直未能出台，本次视为最终靴子落地。2、本次激励具备极强的普惠性，2019年末公司员工总数为 7100人左右，此次激励人数高达 5500人，占去年末员工总数的 70%以上，可谓全员激励，有望极大激发员工的积极性，提升公司经营效率。3、同步进行6-8亿元的回购，回购股份可用于员工持股的购买股份，将进一步提高公司凝聚力和竞争力。此外，回购+员工持股的计划也显示了公司对现有股东利益的重视，彰显公司及对未来业绩和股价有充分信心。 基本面依旧扎实，坚定看好 2021年迎来政改红利与新品迭代增量近月来公司股价震荡回调，主要原因有二：1）市场风格切换导致资金面扰动；2）三季报表观业绩不及预期，引发市场对公司年内项目实施进度、收入确认的担忧。但我们认为公司三季度合同负债大增，真实业绩依旧向好，叠加产业调研经验显示公司当前订单饱满且大型政改项目确认年内确无虞，判断全年业绩有保障。而展望 2021年，政改红利持续释放、O45等新品迭代逻辑不改的情况下，公司成长空间依旧广阔。在这一背景下，公司适时提出员工持股计划+回购安排，彰显未来经营信心，同时进一步激发员、提升经营效率。当前正值股价阶段性底部，坚定看好多重利好催化下公司迎来价值回归。 投资建议盈利预测方面，维持此前预测不变：预计 2020-2022年营收分别实现 29.4%/30.0%/33.4%的同 比增长 ，净 利润分 别实现1.7%/36.9%/39.8% 的 同 比 增 长 ， 归 母 净 利 润 分 别 为14.4/19.7/27.6亿元，对应 EPS 分别为 1.38/1.89/2.64元。 坚定看好，维持“买入”评级。 风险提示金融创新政策推进不及预期、创新业务进展不及预期。

一、快速成为网安龙头，奇安信做对了什么？ 我们认为，公司之所以能成为网安新龙头，主要因为做好了以下几点： 1）精准把握住了行业新需求变化方向： 云/大/物/工等新兴安全2）高强度研发投入，产品领先战略得以落地3）营销层面有特色：互联网式狼性+政府端高举高打 二、安全行业发生了什么变化？ 我们认为，近3-4年网安行业有3点变化值得重点关注： 1）由云大物工引起的新安全需求的变化，结果是导致新安全产品增速远高于传统安全产品增速2） 结合等保2.0的合规性需求， 客户侧由业务引发的安全需求明显放大3）网安行业格局正在发生巨大变化， “新安全” 公司成长显著快于“老安全” 公司 三、公司正由快速扩张期向“高质量” 发展期过渡，并通过云安全，大数据安全等更贴近客户业务的新产品增强了客户粘性，构筑起了更高的业务壁垒。 四、投资建议： 预计公司2020-2022年总收入分别为45.62/ 62.16/85.12亿元；对应PS分别为16.73/12.27/8.96倍。 参考对标公司Palo Alto（全球安全龙头）、 CrowdStrike（全球云安全龙头）、 Palantir（全球大数据龙头；公司有望拓宽数据安全业务边界）的发展路径及估值，考虑公司业绩的高增长、龙头公司的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 五、风险提示： 等保2.0等政策落地不及预期、公司利润兑现不及预期、新兴网安厂商加速进入，竞争加剧、市场系统性风险。

?医疗IT全面布局，增速迅猛 公司积极布局医疗信息化，通过有效的资本并购，公司现已成为中国医疗信息化门类最为齐全的产品供应商之一，在重症信息化、远程医疗等多个细分领域占据一定地位。近年来公司业绩持续高增长，公司2017-19年营收/归母净利复合增速分别达32%/51%。今年新冠疫情催化下，2020Q1/3公司累计实现归母净利润1815.38万元，同比增长58%，随着医疗IT业务步入正轨，公司有望斩获可观订单，未来盈利前景可期。 行业政策持续推进，公司有望持续受益 受益于互联互通、DRGs、电子病历升级等政策利好+新冠疫情催化等因素驱动，公司医疗信息化业务有望加速发展。智慧城市政策持续推进，从国家层面深入到地方层面，公司智慧城市相关业务有望持续稳健发展。公司两大业务均得到行业政策持续支持，我们认为，未来公司有望持续完善智慧医疗业务，继续推进智慧城市建设，不断提升公司技术实力，未来有望在社会各行业智能化大潮中充分受益。 ? 投资建议 我们预计2020-2022年公司的营业收入分别为8.5亿、10.0亿和11.9亿，实现归母净利分别为0.6亿、0.8亿和1.0亿，对应PE分别为82倍、59倍和43倍，考虑到公司智慧医疗业务有望持续加速放量，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 政策执行力度不及预期；财政支持力度不及预期；新技术出现对现有市场可能形成冲击等。

事件概述10月30日，公司披露三季报，2020年前三季度公司实现营业收入46.19亿元，同比下降7.8%；实现归母净利润-0.16亿元，同比下降103.45%。 第三季度各项业务明显改善，“一进两退”公司成长属性更加突出11、收入端看，上半年受新冠疫情的影响，部分大中型企业客户采购延后导致项目现场实施工作被动延期。进入下半年以来，公司各业务板块充分利用疫情平稳控制的时间窗口，积极抢抓市场机遇，落实追赶项目进度，单季度收入同比基本持平，最终实现前三季度收入环比半年度降幅收窄3个百分点。 2、利润端看，前三季度收入增速下滑叠加去年同期处置随锐科技获得2.3亿的投资收益，公司今年前三季度归母净利率出现亏损，同比下降103.45%。公司收入季节性特征非常明显，2019年前三季度归母净利润和扣非归母净利润仅占全年的37.8%和25.7%，随着四季度收入增速的恢复，全年业绩有望在四季度集中体现。 3、第三季度各项业务均出现明显改善。11）云业务：前三季度实现收入13.8亿元，同比增长76.4%，环比增长17%，其中第三季度同比增长102.6%。此外，百万元以上云服务合同数同比增长122.15%，合同金额同比增长133.11%。22）软件业务：前三季度实现收入23.84亿元，同比下降26.6%，相较于半年报降幅收窄3个pct，其中第三季度同比降幅收窄至20.1%。33）金融业务：实现收入8.5亿元，同比下降了12.8%。 综上所述，我们认为软件业务由于实施占比高，受疫情影响比较大，云业务仍保持强劲的增长态势，金融业务战线收缩符合公司经营战略，随着未来支付业务的剥离，业务将更加聚焦云服务，公司成长属性更加突出。 经营数据印证云业务高景气，迈向全球一流企业级SSaaS服务商之路11、从客户规模看，三季度收入增速明显加速。按照企业规模分类，公司云服务业务可分类为2个市场，包括：1）大中型企业市场：实现收入12.29亿元，增长71.7%，环比超过半年报收入增幅14个pct。2）小微企业市场：实现收入1.52亿元，增长125.8%，环比超过半年报收入增幅52个pct。 2、从客户数量看，三季度同比&&环比均持续增长。公司云服务业务的累计企业客户数为627.32万家，其中第三季度新增客户数量30.06万家；累计付费企业客户数为58.10万家,其中第三季度新增客户数量1.39万家；分别较2020年半年度末环比增长5%和2.5%，较2019年三季度末同比增长20%和24%。 综上所述，我们认为公司整体云业务收入增长态势非常良好，下游商机和客户需求仍非常旺盛。短期疫情对项目的开展有一定延误，但是在数字化+国产化+全球化的企业信息化趋势下，长期发展态势非常好。公司从ERP市场（市场规模400亿）向企业级SaaS服务市场（市场规模千亿）迈进，成长空间打开。凭借龙头地位和客户资源优势，公司有望成长为全国第一，全球一流的企业级SaaS服务商，比肩SAP和Oracle。 投资建议考虑到疫情对公司项目进度延误的影响，我们下调公司的盈利预测：预计2020-2022年公司的营业收入由104.3/128.5/155.1亿元调整为92.2/115/156亿元，归母净利润由13.2/17.4/24.5亿元调整为11.8/15.8/24.9亿元,每股收益（EPS）由0.41/0.54/0.75元调整为0.36/0.49/0.77元，对应的PE分别为119/89/56倍。考虑到用友云服务业务增长的高度确定性和千亿级成长空间，此前我们给出的2021年目标价不作调整，估值1：给予公司2022年80倍PE，目标市值为1994亿元；估值2：采用P/OCF估值法，给予公司2022年36倍P/OCF，目标市值为2001亿元，持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示1）软件业务增长低于预期的风险；2）云产品推广低于预期的风险；3）ERP行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险。

营收增长稳健，扣非利润+35%，业绩符合预期 2020Q1-Q3公司实现营收 67.6亿元，同比增长 8.4%，整体增长稳健，判断以银行 IT 为主的金融科技业务 贡献主要增量。拆分来看， 2020Q3单季公司营收为 23.9亿元，同比增长 13.4%，延续 Q2（YoY+14.5%）稳增长 趋势，年初疫情引致的施工、确认延期影响正在边际弱化。此外，公司 Q3单季度毛利率为 18.7%，同比 +1.8pct/环比+1.2pct，判断主要系银行 IT 软件产品占比提升，叠加疫情缓和后软件实施效率提升所致。 费用 方面， 2020Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 4.0%/2.7%/4.7%，同比-1.6pct/-0.5pct/+0.9pct，管理 费用与销售费用管控良好，研发费相对刚性。 营收向好、费用控制得当的情况下， 2020Q1-Q3公司实现扣非归 母净利润 1.8亿元，同比增长 35.0%，利润端表现稳健，符合市场预期。 金融科技订单增长依旧乐观， 极大受益银行 IT 产业红利 2020年以来，金融科技业务成为公司主要增长引擎， 尤其银行客户的软件订单需求十分旺盛。当前银行 IT 需求扩张主要有三方面支撑因素： 1）银行分布式核心系统升级浪潮正在开启，核心系统改造带动六大外围 系统跟进配套改造，合计增量超过 500亿， 2020年已经开始逐步释放； 2）中美博弈背景下，自主可控成为大 趋势，金融信创推动力度较大，进一步带来国产替代需求； 3）银行 IT 的（硬件）投资周期为 4-7年，距离上 一轮景气低点 2013年已经过去 7年，当前正在迎来新的高景气起点。 考虑到公司稳居银行 IT 头部厂商，尤其 在核心系统领域长期与长亮科技占据 Top 2龙头位置， 在本轮银行 IT 新周期中将获得确定性增量业务，后续 景气度依旧可期。 数字货币试点进入新时期，落地预期带来估值催化 2020年是央行数字货币（DCEP）的奠基之年。 10月以来， 数字货币红包试点落地深圳市罗湖区，面向在 深个人发放 1000万元“礼享罗湖数字人民币红包”，可用于罗湖区指定商户消费。 本轮试点中， 测试对象已经 开始转向深圳市全体社会人员，接近“全公开”测试， 同时包括 POS 机在内的商户基础设施也已经在 3000余 家商户完成改造，进展超预期。判断数字货币整体推进正在加速，不排除年内落地的可能性。 我们认为，数字 货币将在央行侧、银行侧、公众侧三个领域带来巨大的变革机遇，其中银行侧改造具备最大确定性， 公司作为 核心系统领军厂商，有望在银行侧改造中深度参与， 或迎估值/业绩双升。 投资建议 维持此前盈利预测不变， 预计 2020-2022年公司营业收入分别为 124.09/152.30/189.63亿元，增速分别为 22.3%/22.7%/24.5%；归母净利润分别为 4.74/5.89/7.51亿元，增速分别为 26.3%/24.3%/27.3%，对应的 EPS 分 别为 0.49/0.61/0.77元。 维持“买入”评级。 风险提示 金融科技政策风险；分布式技术推广不及预期；蚂蚁金服等外部互联网巨头进入导致行业竞争加剧；市场系统 性风险。

事件概述10月29日，公司披露三季报，2020年前三季度公司实现营业收入6.79亿元，同比增长30.60%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长44.35%。 毛利率波动皆因联宏并表所致，收入呈逐季加速态势1、从表观数据看，公司前三季度同比增长30.60%，相比中报33.35%的同比增速有所下降，这主要是因为去年二季度联宏并表所致。事实上，2020年1-3季度，公司单季度收入增速分别为88.68%、11.1%和26.89%，一季度剔除联宏并表同比为负，可见公司收入是呈逐季改善的态势。 2、从毛利率看，公司前三季度毛利率为39%，相比2019年同期的41.15%和2018年同期的46.54%均出现明显下降，究其原因主要是业务相对较低毛利的联宏并表所致（19年联宏并表2个季度）。分业务线条来看，公司智能制造和智能电气两大业务线毛利率保持相对稳定。 3、费用端看，公司前三季度管理费用率、销售费用率同比分别下降了0.97、0.65个ptc，主要原因一方面是疫情的导致商务活动的减少，公司差旅成本的下降，另一方面是大B客户的复购率在提升。基于对客户下游工艺流程的理解和know-how的长期沉淀，大B客户复购率的提升是一个长期趋势，不仅减少了销售费用的支出，更重要的是加强了客户粘性，保证了业务的持续性和市场份额的稳定。 4、利润端看，公司前三季度归母净利润同比增长44.35%，超市场预期。公司净利率为11.83%，相比去年同期提升了1.12个pct，一方面是期间费用的减少抵消了营业成本的上涨，另一方面是公司信用减值的损失的减少，由去年同期的1800万减少至今年的300万。 经营性现金流质量明显提升，应收账款周转天数下降一半公司下游客户主要以大B客户包括军工、高科技、交通等企业为主，当前军工客户占比最高。由于军工企业采购节奏具有明显的季节性，叠加相对较长的账期，所以军工信息化类企业的现金流一直比较差。近年来公司加强精细化管理，加强了现金回款管理，提升经营质量，具体体现在3个方面：11）经营性现金流质量明显提升。从年度维度看，2017-2019年公司经营性现金流净额分别为-0.28亿、-0.24亿和0.38亿元，2019年已经实现转正。从季度维度看，2018-2020年前三季度公司经营性现金流净额分别为-0.78亿，-0.6亿和-0.35亿元，由于4季度是收入确认和现金回笼，2020年全年经营性现金流净额持续为正且增长是大概率事件。 22）采取系列措施提升账期质量。2017-2019年公司应收账款周转天数分别为550天，367天，245天，2020年前三季度减少为239天，公司账期管理有了明显提升，经营风险明显下降。从营收账款账龄结构看，2019年公司2年内（军工类企业相对账期风险可控）77.32%，坏账准备金额明显降低。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计2020-2022年公司营业收入分别为10.7/14.6/19.2亿元，归母净利润为1.25/1.84/2.47亿元，对应的PE为38/26/19倍。考虑到市场风险偏好下行等因素，给予公司2021年40倍PE，目标价由2020年的53.89调整为2021年的53.2元，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示1）核心客户订单波动；2）人才流失风险；3）商誉风险。

事件概述卫宁健康发布三季度业绩公告，2020年前三季度公司累计实现营业收入13.7亿元，同比增长14.5%，实现归母净利润2.0亿元，同比下降25.5%。 分析判断:2020Q3业绩向好，毛利率&&现金流显著改善年初受制于新冠疫情等因素影响，公司年初业绩大幅下滑，这一趋势在2020Q2以来持续改善，根据公司公告，2020Q1-3公司单季度营收增速分别为+12.6%/+22.0%/+9.4%，对应归母净利润增速分别为-79.6%/-39.9%/+16.2%，单季度归母净利润增长持续向好，对应单季度毛利率分别为44.3%/51.5%/59.0%，其中20Q3毛利率同比+8.9pct，盈利能力持续改善。从现金流来看，2020Q1-3经营性净现金流分别为-2.1/-0.1/+0.3亿元，20Q3现金流显著好转。报告期内，公司研发投入保持高位，前三季度研发累计投入1.6亿元，同比+15.1%，进一步强化公司技术优势和增长潜力。 创新业务持续取得突破，WiXNEX开启云化转型之路，已在多家医院正式上线前三季度公司创新业务板块持续推挤，累计营业收入同比+13.9%至1.9亿元，其中“云医”战略载体纳里健康营收同比+52.4%，定位于商保公司及医保部门相关业务的卫宁科技营收同比+58.2%，同时引进新股东京东健康和药明康德，为后续发展增强了实力。报告期内，新一代医疗健康科技产品WiNEX持续推进落地，该产品采用全新的中台服务体系，从顶层设计出发，基于微服务框架，对医院核心业务系统从技术架构、数据架构、业务架构等层面进行梳理重塑，目前已在上海市第六人民医院东院、上海市第一人民医院宝山分院、山西医科大学第二医院、西安市第四医院等医院上线。 互联网医院步入加速渗透期，公司有望充分受益受益于互联网医疗渗透加速（4M18/4M19/4M20E互联网医疗渗透率为5.2%/6.6%/7.9%），叠加商业模式日趋清晰+新冠疫情等因素催化，互联网医院有望加速渗透。近年来公司积极推进互联网+医疗健康云服务业务，成功打造浙大邵逸夫互联网医院等标杆项目，“4＋1”发展战略逐步落地，我们认为，未来公司有望依托强大的研发能力和丰富的项目实施经验，未来有望在互联网医院建设大潮中充分受益。公司为目前国内医疗信息化布局最全面的龙头企业之一，行业地位稳固，根据IDC统计，2018年公司市占率达10.2%，处于行业第2位，研发投入处于国内第一梯队，2014年至今研发投入/营收均值逾15%，技术实力和客户资源优势突出，二季度以来公司医疗信息化订单已步入反弹期，未来盈利前景可期。 投资建议我们维持前期盈利预测，预计2020-2022年公司的营业收入分别为25.2亿、32.5亿和42.1亿，有望实现归母净利分别为5.4亿、6.9亿和9.0亿，对应PE分别为75倍、58倍和45倍，考虑到公司创新业务有望步入加速放量期，维持前期评级，给予“买入”评级。

事件概述公司发布2020年三季报，前三季度实现营收23.4亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润4.3亿元，同比下滑47.1%，实现扣非归母净利润2.6亿元，同比下滑18.3%，表观业绩低于市场预期。但考虑到公司合同负债高达23.5亿元，单季环比大增12.1亿元，判断项目实施及收入确认问题影响业绩释放，真实业绩依旧向好。 分析判断::表观业绩无须担忧，多角度验证真实业绩持续上扬2020Q3公司营收同比增长1.8%，扣非归母净利润下滑-18.3%，表观业绩存在一定预期差。但基于三方面原因，我们认为公司真实业绩并未走低，Q4有望集中释放。原因一：现金流依旧平稳，但营收增速大幅落后现金流增速，收入确认是主因。2018Q3/2019Q3/2020Q3公司现金流（销售商品及提供劳务收到的现金）同比增速分别为15.1%/14.2%/13.8%，显示当前疫情后业务全面复苏、现金流已步入正轨。在此情况下2020Q3营收增速仅1.8%，远低于2018Q3（+18.9%）和2019Q3（17.0%），即实际营收增速并未被真实反映，收入确认问题是主因。 原因二：还原真实营收，22020Q3“营收++新增预收款”同比++555.3%%，QQ33单季同比++1106.4%%//环比++87.0%%。考虑公司极强的产业地位，公司金融IT项目多采用预收制，因此新增预收款是营收以外的重要业务景气指标。以“营收+新增预收款”（2020Q3预收款计为合同负债）衡量公司真实营收，则前三季度同比增速高达55.3%，较此前三年20%左右的增长中枢大幅上扬。此外以Q3单季来看，同比大增106.4%，环比也较Q2大幅提升87.0%，项目景气度依旧高昂。原因三：大零售、大资管等核心业务收入均未贡献增长，进一步验证项目实施及收入确认滞后。分业务来看，2020Q3公司传统强势业务大零售、大资管分别下滑0.37%、4.63%，并未贡献增量，与产业景气趋势不符。Q3以来部分下游金融机构客户曾反映公司订单实施存在一定延后，我们认为延后是政改项目高景气带来的挤出效应所致。2020年作为制度革新大年，创业板改革超预期落地占用公司大量产能，导致部分机构非紧迫性项目延后。预计以创业板注册制为代表的政改项目将和其他机构常规项目在Q4集中落地兑现。 制度改革红利与创新业务共振，短中长期均有增长支撑中短期来看，改革红利滚滚而来，直接受益创业板改革。2020年作为制度改革大年，创业板改革超预期落地以外，后续的新三板精选层、公募投顾、乃至单次“T+0”有望形成政策接力，推动资本市场IT赛道加速爆发。公司对于各类政改均能提供一体化解决方案，极大受益改革红利，后续业绩有望超预期。中长期来看，创新产品与云化成为新的增长动力。随着O45正式发布，O系列迭代开始进入全面实践期，目前开始在公募、私募以及其他资管机构逐步落地，2020/2021年整体业务需求强劲。此外，泛资管类金融云SaaS将进一步打开成长空间。从公司产品迭代路径来看，云化（SaaS化）是目前的产品创新重点。近年来云平台运营模式渐成新增长引擎，云毅、云英等SaaS子公司有望复制北美巨头SEI发展模式，打开泛资管IT行业巨大市场，驱动公司逐步由金融IT龙头向金融云SaaS龙头演进。 蚂蚁上市成为关键催化，公司作为BB端技术输出桥头堡迎机遇随着蚂蚁集团本月完成科创板注册程序，全球金融科技巨头即将登陆A股。从战略路径来看，过去蚂蚁专注于数字支付（手续费/备付金利息）和数字金融（撮合小贷、理财、保险技术平台收入），未来集团战略重心将迁移至数字生活，即C端全面入局本地生活战略，B端全面开放平台并转向数字经济技术输出。目前公司已成为蚂蚁集团在BB端技术输出的桥头堡，以OceanBBease推广和非银机构对接为两大抓手，未来公司有望在蚂蚁十万亿级科技输出赛道中分享成长红利，迎来更大发展机遇投资建议：盈利预测方面，维持此前预测不变：预计2020-2022年营收分别实现29.4%/30.0%/33.4%的同比增长，净利润分别实现1.7%/36.9%/39.8%的同比增长，归母净利润分别为14.4/19.7/27.6亿元，对应EPS分别为1.38/1.89/2.64元。坚定看好，维持“买入”评级。 风险提示：金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。

疫情受控收入增长逐季加速， 实际扣非净利润同比增长 987% 1、 收入端看， 公司前三季度营业收入增速为 11.78%， 我们认为主要是受到终端业务的拖累， 疫情期间终端业务 工作人员无法上门服务，终端业务开展受阻。 软件业务受益于智能电网的推动保持较高景气度，运营业务线下场 景地推进展顺利，我们判断这两项业务前三季度将保持较高增长。 2、 分季度看， 公司一季报/中报/三季报收入增速分别为-6.75%/8.10%/11.78%，营业收入呈逐季加速的态势。 由 于公司业务季节性特征非常明显，四季度收入占比超过 56%， 我们认为，随着疫情受控好转，四季度复工复产后 公司全年有望重新回到高增长通道。 3、 利润端看， 公司前三季度归母净利润同比下滑 73.69%， 主要是去年收购邦道科技产生的 4.99亿元的投资收益 所致。 相比归母净利润的下滑，扣非后的净利润较上年同期增长 986.52%，更能反应公司实际业绩的增长情况。 突破传统软件企业局限，践行 B2B2C 商业模式创新并成功打造标杆 传统软件企业以软件开发、 IT 服务为主，向 B/G 端交付，软件企业与下游客户是对手型关系。朗新科技基于 B 端 的客户基础， 向下渗透延伸至 C 端，发展为 B2B2C 商业模式。公司通过与下游客户合作运营的形式，帮助客户创 造更多商业价值，实现从对手型关系向伙伴型关系的转变。 目前公司 B2B2C 模式已经在生活缴费领域打造了“标杆案例”，通过联合 4400家缴费机构，对接支付宝生活缴费 入口，打造网上缴费的解决方案，实现欠费及余额查询、充值缴费、账单订阅、代扣开通等全方位服务，方便 C 端用户的同时降低 B 端客户运营成本，为客户实际的创造价值。 截止至 2020年中报，公司运营业务收入占比已经达到 39.47%，成为公司收入占比最高的一项业务。经营层面， 公司运营服务业务逐步复制生活服务（电/水/燃缴费）的成功经验向车主服务（充电桩） 和城市服务（停车场） 等场景。 我们认为， 只考虑生活服务场景的情况下， 公司运营服务业务有望保持 25%以上的增速； 若叠加未来车 主服务和城市服务场景的推进，运营服务业务增速有望迎来爆发。 蚂蚁生活服务领域最重要合作伙伴， 持续受益蚂蚁数字生活战略的推进 2014年起蚂蚁集团就开始投资朗新科技并不断增持，目前已成为公司第二大股东，持股比例达 17.6%。 在业务层 面，公司与蚂蚁集团更是开展了包括生活服务、车主服务（充电桩）、城市服务（停车场） 等多个领域合作。 1） 在车主服务领域， 朗新科技打聚合充电平台“新电途”， 嫁接支付宝车主服务， 目前有超过 10万台充电设备，覆 盖 80余座城市，与 120余家运营商实现互联互通。 2）在城市服务领域， 公司推出了智慧停车解决方案，与支付 宝合作共建开放平台，以数字化方式提高城市有限资源的利用率。 我们认为，未来蚂蚁集团的战略重心将全面转入数字生活，即 C 端全面入局本地生活战略（协同饿了么+口碑+飞 猪等）。公司作为蚂蚁集团在生活服务领域最重要的合作伙伴，有望持续受益于蚂蚁集团数字生活战略的推进。 投资建议 由于公司下游客户行业的高景气和业务都顺利推进， 我们上调公司盈利预测， 预计 2020-2022年公司营业收入 由 31.9/38.7/47.3亿 元调 整为 35.6/44.2/59.0亿元 ， 归母净利 润由 6.53/7.78/9.33亿元 调整为6.92/8.62/11.98亿元，对应的 PE 为 28/22/16倍。 我们分别采用分部估值法和 PE 估值法对公司进行估值： 1）分部估值法： 智慧能源&创新服务等软件业务未来增长较快，按照电力信息化行业 35倍 PE 计算；智慧终端 业务 10倍 PE 计算；运营服务由于可触达市场空间广阔，已形成网络效应，给予 15倍 PS。 采用 2021年数据 计算， 得出 3块业务的市值分别为 122亿元、 8亿元和 161亿元，合计目标市值 291亿。 2） PE 估值法： 考虑到公司的业务布局和海光放量预期，对标可比公司估值， 给予公司 2021年整体 35倍 PE， 目标价 29.40元，目标市值 302亿元，持续推荐， 上调至“买入”评级

事件概述10月27日，公司披露三季报，2020年前三季度实现营业收入59.57亿元，同比下降12.15%；实现归母净利润3.24亿元，同比增长29.79%。 收入结构优化++业绩同比增长3300%%，4Q4下游需求或将持续复苏1、从收入端看，公司前三季度公司营收同比下滑12.15%，其中Q3单季度实现营收19.69亿元，同比下降9.46%，相较于上半年有所收窄。我们认为营收增速回暖主要源于国内疫情有所控制后的复工复产的顺利进行，随着四季度下游需求进一步复苏，公司全年营收有望实现正增长。 2、从利润端看，公司归母净利润同比增长29.79%，主要是毛利率的提升导致的。公司前三季度整体毛利率为21.48%，较上年同期的17.86%提升3.62pct。我们推测主要原因是高毛利的超算、软件以及政务云业务收入占比提升带来公司营收结构的改善，长期来看，公司超算、芯片等高毛利的业务有望持续提升公司整体毛利率。 3、从费用端看，公司的销售费用率和管理费用率相比去年同期整体保持稳定。研发费用率提升2.36个pct至8.86%，且近三年呈持续提升趋势，与公司持续加大芯片、超算业务研发力度相匹配。 定增过会，募资847.8亿元投向芯片等项目，提升长期竞争力今年4月公司发布2020年定增预案，8月15日获证监会核准批复。本次非公开发行拟募集资金不超过47.8亿元，用于“基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目”、“高端计算机IO模块研发及产业化项目”和“高端计算机内置主动管控固件研发项目”三个项目。我们认为，本次定增投入的方向包括海光芯片、高性能计算机固件模块，重点突破当前国家面临的“卡脖子”的问题，打破美国对基础科技领域的封锁。从公司角度，高毛利的芯片和高性能计算机业务有望获得更大的技术突破，提升公司长期竞争力，优化公司业务机构和盈利水平。 海光中标系列国产化招标，国产XX86“独苗”有望打造一流芯片2020年上半年以来，海光持续中标一系列重要行业的国产化招标，包括前期运营商集采、公安部招标等，充分彰显技术和市场竞争力。根据海光披露数据，2020年上半年，海光实现营收2.68亿元，净利润0.61亿元已超过去年全年水平，三季度产量有望加速释放。海光芯片基于AMD的Zen架构授权，后期有望逐步实现自主研发迭代。 作为国产x86芯片的“独苗”，凭借x86架构成熟的生态和产业配套，海光有望打造性能一流的国产芯片。 投资建议我们维持对盈利的预测不变，预计2020-2022年公司营业收入分别为104/122/139亿元，归母净利润为7.9/10/12.4亿元，对应的PE为62/49/39倍。考虑市场对信创行业及可比公司估值下移等因素，我们下调公司21年PE估值至70倍，目标价由67.10元下调至53.90元，持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示1）宏观经济或下滑的风险。2）海光芯片量产或不及预期。3）信创项目推进进度不及预期。4）服务器市场竞争加剧。

事件概述公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入6.3亿元，同比增长2.4%；实现归母净利润1.4亿元，同比下滑18.5%，业绩反转向好趋势明确。 分析判断::剔除激励费用利润已经收正，基本面边际向好2020Q3营收同比增长2.4%，其中Q2/Q3单季增速分别为-21.4%/3.3%，Q3业务全面复苏，略超市场预期。判断主要系宽带网产品和移动网产品边际回暖，加大收入确认所致；此外预计网络内容安全产品以及大数据运营产品在前三季度占比有所提升，贡献较大，主要来自海外大额项目落地。利润端来看，前三季度归母净利润为1.4亿元，同比下滑18.5%。值得注意的是公司2019年限制性股票激励计划于6月首次授予实施完成，开始计提费用成本，若剔除股权激励成本（计入经常性损益），公司预计全年归母净利润约2.65-3.15亿元，中值2.90亿元，与去年基本持平。 行业景气度良好，55GG流量爆发驱动前端市场放量中国信息化安全行业、网络可视化、大数据以及工业互联网市场规模均处在快速增长的阶段，并且公司所处网络可视化细分领域属于网安审查型赛道，国家对于信息化安全的重视将不断催化未来市场空间的放量。中国信息通信研究院预测，至2025年5G网络建设投资累计1.2万亿元，带动产业上下游投资3.5亿元，5G网络建设将背靠新基建快速发展，带动通信行业产业链中信息安全以及网络可视化的需求逐渐提升，公司5G网络可视化以及5G信息安全等新产品及解决方案面向市场空间的放量，顺应需求带动公司迎来新的发展机遇。尤其移动网产品在4G技术下市场渗透率趋于饱和，5G时期将驱动该业务进入新一轮增长。 持续研发加强前后端协同，加速布局工业互联网前三季度公司研发投入占总营收比重达到27.0%，已经具备较强的研发创新、产品化能力。公司通过持续研发和积极拓展，一方面在可视化前端深度挖掘客户需求，扩大基础架构产品的5G应用场景，其中宽带产品深入5G背景下核心网安全领域，移动网产品推出基于宽频无线信号的态势感知，布局数据采集的多领域市场；另一方面，公司不断扩充在可视化后端的大数据运营以及网络内容安全产品线，提高与前端产品的协同能力，为客户提供网络内容安全整体解决方案，提高公司核心竞争力。公司Q3加速布局工业互联网安全领域，为政企客户提供覆盖安全监管、安全态势呈现、资产管理以及安全监测的工业互联网安全产品。 投资建议盈利预测方面，根据当前收入确认节奏，将2020-2022年营收增速由23.8%/31.8%/30.6%调整为9.7%/33.3%/34.6%；净利润增速由15.3%/35.4%/34.0%调整为-17.2%/51.2%/50.5%，对应的EPS分别为1.40/2.12/3.19元。坚定看好业绩在2021年反转向好，维持“买入”评级。 风险提示5G落地不及预期；行业竞争加剧。

金融科技收入确认延迟+移动营销业务收缩，增长不及预期 2020Q3公司实现营收 10.0亿元，同比下滑了 6.7%， 其中金融科技业务贡献 8.0亿元，同比下降 4.0%， 主 要系业务及收入确认延期所致。值得注意的是， 2020年公司执行新收入准则，进一步导致项目确认延期（存货 较年初+238.2%）。此外， 移动营销业务贡献 2.0亿元，同比大幅下降 15.7%，国内外疫情影响下业务规模收 缩、恢复进度不及预期。 毛利水平来看， 2020Q3毛利率依旧维持 23.5%，无明显变化，合计毛利 2.4亿元毛利 中金融科技贡献 1.9亿元（同比+9.6%）、 移动营销贡献 0.47亿元（同比-43.2%），后者呈现较大拖累。此外， 公司业绩不及预期的另一大原因是参股公司大幅亏损，影响当期利润 1,324.0万元，利润端进一步承压。 订单增长依旧乐观， 合作建信金科带来确定性增量业务 尽管基本面兑现不及预期，但产业调研经验显示年初以来银行客户的软件订单需求十分旺盛，判断 Q3公 司新增订单仍被低估。当前银行 IT 需求扩张主要有三方面支撑因素： 1）银行分布式核心系统升级浪潮正在开 启，核心系统改造带动六大外围系统跟进配套改造，合计增量超过 500亿， 2020年已经开始逐步释放； 2）中 美博弈背景下，自主可控成为大趋势，金融信创推动力度较大，进一步带来国产替代需求； 3）银行 IT 的（硬 件）投资周期为 4-7年，距离上一轮景气低点 2013年已经过去 7年，当前正在迎来新的高景气起点。除此以 外，考虑到与公司深度合作的建行 IT 子公司——建信金科在本轮银行 IT 新周期中的活跃输出，判断公司将获 得确定性增量业务，后续景气度依旧可期。 数字货币试点进入新时期，落地预期带来估值催化 2020年是央行数字货币（DCEP）的奠基之年。 10月以来， 数字货币红包试点落地深圳市罗湖区，面向在 深个人发放 1000万元“礼享罗湖数字人民币红包”，可用于罗湖区指定商户消费。 本轮试点中， 测试对象已经 开始转向深圳市全体社会人员，接近“全公开”测试， 同时包括 POS 机在内的商户基础设施也已经在 3000余 家商户完成改造，进展超预期。判断数字货币整体推进正在加速，不排除年内落地的可能性。 我们认为，数字 货币将在央行侧、银行侧、公众侧三个领域带来巨大的变革机遇，其中银行侧改造具备最大确定性， 公司作为 潜在受益标的，有望迎估值/业绩双升。 投资建议： 考虑到项目收入在 Q4集中确认的可能性，维持盈利预测不变，预计 2020-2022年公司营收将实现 27.2%/24.0%/22.5%的同比增长； 2020-2022年归母净利润实现 36.4%/29.4%/27.2%的同比增长。预计 2020- 2022年归母净利润分别为 1.82/2.36/3.00亿元，对应 EPS 分别为 0.41/0.53/0.67元， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧； 下游银行 IT 投入预算超预期波动；央行数字货币落地进展不及预期。

事件概述中科创达发布三季度业绩公告，2020年前三季度公司累计实现营业收入17.9亿元，同比增长40.3%，实现归母净利润2.9亿元，同比增长88.1%；其中单三季度公司实现营业收入7.4亿元，同比增长36.9%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长75.2%。 分析判断:2020Q3真实盈利实现翻倍增长，现金流显著转好受益于智能驾驶产业化持续落地，前三季度公司营业收入同比增长40.3%，叠加公司产品化程度持续提升，软件IP竞争力加强，公司净利润增长速度显著超过收入增长速度，达到88.1%。考虑到20Q3公司股权激励费用同比增长约1714万元，还原后我们测算得2020Q3公司归母净利润实际增速高达100.1%，单季度业绩实现翻倍式增长。从预收款项+合同负债来看，2020Q1-3分别为2.2/2.9/3.1亿，且显著高于去年同期水平，显示出公司目前在手合同规模持续快速增长，符合当前产业趋势，我们对未来盈利趋势表示乐观。此外，从经营性净现金流来看，前三季度累计达到3.0亿元，较去年显著转正（去年同期为-1527.4万元），主因系公司加强回款，同时报告期内盈利明显增加，我们认为这一财务数据从侧面也反映出了公司在产业链中具有较强的定价地位。 智能驾驶产业化++G5G应用落地，驱动三大主业共振放量11）智能汽车业务：根据公司公告，前三季度实现营收4.8亿元，同比增长62%，主因系智能驾驶时代来临，公司凭借雄厚的技术优势，形成IP授权、座舱销售、平台开发等多领域智能驾驶业务布局，考虑到智能座舱及相关软件渗透率持续提升，我们认为公司智能汽车正处在快速发展阶段；22）智能软件业务：前三季度实现收入8.4亿元，同比增长23%，我们认为背后驱动逻辑为5G加速商用背景之下，智能移动终端开启换代潮，根据浦银国际预测，2020-2022年中国品牌全球5G智能手机的出货量分别为1.59/3.46/5.09亿部，未来公司智能软件业务有望维持高景气；33）智能物联网业务：前三季度实现收入4.6亿元，同比增长100%，我们认为主因系机器人等物联网终端渗透率加速放量，目前公司加速在机器人、VR等领域布局，SOM模块已实现出货，未来盈利前景可观。 智能驾驶时代已来，公司有望成为核心供应商，股权激励彰显未来发展信心智能座舱产业中软件重要性日益突出，近年来公司通过并购Rightware等标的，公司在智能驾驶领域布局趋于完善，已具备基于芯片底层的全栈操作系统技术能力，2019年公司推出TurboXAuto平台4.0版本，已与理想ONE/广汽新传祺等达成合作，加速转型核心供应商，公司智能座舱平台盈利模式为开发费+License收费，未来有望根据汽车销量收取版权费，产品化趋势成型。2020年9月公司完成新的股权激励计划，要求2020-23年扣非归母净利增速比2019年增长不低于70%/80%/90%/100%，本次股权激励涉及到214名激励对象，共计365.95万股，激励范围广泛，此举有望显著提升公司内生发展动力，充分彰显了管理层对公司盈利前景的高度信心投资建议我们维持前期盈利预测，我们预计2020-2022年营业收入分别为24.8/33.3/43.8亿，有望实现归母净利润分别为3.7/5.2/6.9亿，对应PE分别为95倍、68倍和51倍，考虑到智能驾驶产业持续落地，公司作为产业链核心供应商，有望优先受益，维持前期评级，给予“买入”评级。 风险提示1）政策推进不及预期，影响下游需求释放；2）在手订单推进不及预期；3）新冠疫情发展超出预期等。