推荐逻辑:公司为 IT 基础设施核心资产,在高端计算业务、存储业务、城市云计算业务等均有布局。受制于实体清单影响,公司芯片原材料紧缺,2019年为公司业绩低点。未来随着实体清单的影响逐步消除,公司旗下海光芯片有望实现量产为公司高端计算业务提供芯片,同时公司各项业务将重回成长轨道。 云计算巨头资本支出提升叠加 5G 后应用崛起带动服务器行业重回增长轨道。 云巨头是服务器行业的重要采购方,上一次的集中采购为 2016年前后,按照服务器 3年的更新周期测算,2020-2021是服务器大规模更新的时间节点,从巨头的资本支出财务数据也可以得到验证,预计云巨头的资本支出回升将使得服务器出货量放大。同时随着 5G 建设进程的加快,5G 后应用的崛起将带来互联网流量的激增,数据的激增对数据计算能力、存储空间等提出了大量的需求,所以对于服务器的增加需求也有很大的促进。 实体名单影响有望 20年逐步消除,海光芯片量产将带来利润弹性。2019年 6月,中科曙光及天津海光被列入美国实体清单,受此影响,公司单季度营收在2019Q3开始放缓,同时 X86服务器出货量占比下降到 4%,环比降低了 6.7个百分点。根据公司表述,目前公司正采取部分零部件的替换方案确保供应链平稳运行,随着实体清单影响逐步消除,海光芯片有望在 2020年放量,公司采用自己生产的芯片将有效提高高端计算机业务的毛利率,从而带来业绩弹性。 公司为 IT 基础设施核心资产,城市云及存储业务进展顺畅。公司城市云业务已经在 40多个城市开展,实施主体曙光云计算集团的营收实现快速增长(17/18营收增速分别达到 86%、72%),19年曙光云被评为政务云解决方案第三;同时公司已经在高端存储市场中占有一定份额,2019年依靠拳头产品 ParaStor存储系统中标轨道交通、生物基因、气象、能源、金融等众多领域的大单。 盈利预测与投资建议。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.63元、0.90元、1.18元,未来三年归母净利润将保持 35.3%的复合增长率。鉴于公司手握 CPU 核心资产且海光芯片有望在 20年实现量产贡献利润弹性,同时公司在城市云及存储方面进展顺畅为 IT 基础设施核心资产,故公司理应享受一定的估值溢价,给予公司 2020年 70倍 PE,对应目标价 63元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海光芯片量产或不及预期、城市云拓展不畅、存储需求下滑。

推荐逻辑:恒为科技自成立以来就专注于网络可视化产品与嵌入式融合计算产 品的研发与销售,目前已经成长为行业的领军者。随着5G 建设周期的到来以及政企客户对于网络安全的重视,预计公司网络可视化业务将在未来3年保持30% 以上复合增速;同时随着国产化浪潮的不断推进,公司和国产化芯片厂商合作的嵌入式计算产品有望未来3 年保持40%以上复合增速。 网络可视化业务将充分受益于5G 建设及政企客户的安全需求提升。随着全球安全网络事故的频发,信息安全逐渐上升为国家战略,近年政府、运营商以及企业客户对于安全的重视与日俱增,网络可视化设备为政企客户提供了流量监控手段,帮助政企客户构建更加安全的网络环境;同时,根据华为《智简网络白皮书》的预测,未来随着4K/8K、VR、超高清视频等5G 应用的兴起,通信网络的数据流量每5 年将增长10 倍,与之带来的是骨干网中流量的激增,这就对网络可视化的设备提出了更高的要求,公司作为网络可视化的领军企业,完善的产品阵列将会助力公司充分受益于行业景气度的提高。 公司与国产化芯片合作良好,嵌入式业务遇国产化发展良机。国产化后的自主可控是保障国家安全的前提,目前国产化已经逐渐从芯片、操作系统、中间件、存储、服务器等核心部件向数据库、办公软件、安全服务以及嵌入式计算等周边生态发展。公司与飞腾、龙芯以及盛科网络等国内知名的芯片厂商均保持着良好的合作关系,同时搭载国内的Linux、银河麒麟、中标麒麟等国产操作系统为客户提供优质的嵌入式国产化设备,主要包括系统与平台产品(服务器、网络应用平台、媒体处理平台、交换机)、板卡与模块(COM-Express 模块、主板、CPCI 板卡、VPX 板卡、ATCA 板卡)等。同时,目前国内的嵌入式计算业务主要被诸如凌华科技、锐德世、德国控创等海外巨头把持且空间巨大,公司作为优秀的嵌入式计算国产厂商将充分受益。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.57 元、0.84 元、1.19 元,未来三年归母净利润将保持31.9%的复合增长率。鉴于公司为国内网络可视化与嵌入式计算业务的领军企业,未来将充分受益5G 及国产化带来的产业红利,给予公司2020 年40 倍估值,对应目标价33.6 元,首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示:5G 建设或不及预期、芯片及板卡国产化进程或不及预期、订单或不及预期。

事件:北京四维图新科技股份有限公司的全资子公司合肥杰发科技有限公司自主设计的胎压监测传感器芯片研制成功并具备了量产能力。 TPMS芯片实现量产,车载芯片再下一城。胎压监测传感器芯片(TPMS芯片)用于汽车行驶中对轮胎气压进行实时监测,对轮胎漏气和低气压进行预警以保障行车安全。目前杰发科技研发的TPMS芯片是中国品牌自主设计且推向市场的车规级TPMS全功能单芯片解决方案,并且已经具备了量产能力,再一次验证了杰发科技在车规级芯片方面的研发能力。公司在车载芯片领域逐步实现了从车载娱乐芯片到车身控制芯片再到车胎检测芯片的研发,目前已经在车规级芯片领域形成了较为完善的布局,随着TPMS芯片的量产将会公司带来新的盈利增长点。 TPMS芯片有望实现国产替代,市场空间广阔。目前在TPMS芯片领域基本被英飞凌垄断,公司TPMS芯片的量产打破了胎压监测传感器芯片由外国厂商垄断的局面,对此领域芯片的国产化意义重大。根据2013年国家标准委颁布的《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》,自2020年1月1日起,所有在产乘用车开始实施胎压监测系统强制安装要求。强制需求将会为公司的TPMS芯片带来广阔的市场空间,根据中汽协数据,按照每年乘用车销量2100万辆、每辆车需要5片TPMS芯片测算(四片用于乘用车四个车轮,还有一片用于备胎),目前每年的TPMS芯片市场空间共约24亿元。 生态逐渐完善,稀缺性依旧显著。为了进一步践行“智能汽车大脑”战略,进一步巩固公司“数字地图+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体的技术领先优势,公司上半年和一汽解放、宝马、博世、华为、中国电信、德赛西威等公司进行了不同程度的战略合作和订单签订,进一步夯实了公司在自动驾驶领域的领先地位,公司在智能驾驶领域依旧有很强的稀缺性。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.21元、0.26元、0.33元,未来三年归母净利润将保持12%的复合增长率。考虑到公司为A股唯一的高精度地图+车载芯片供应商,且公司布局的智能驾驶将为公司打开广阔成长空间,我们长期看好公司发展,维持“增持”评级。 风险提示:导航业务或不及预期、自动驾驶进展或不及预期、研发或不及预期。

推荐逻辑:得益网吧的业态升级和云服务的渗透,作为网吧行业龙头的顺网科技有望迎来重大业绩拐点,打开全新增长空间。顺网雲服务有望高速增长并持续为公司贡献收入,当前顺网云服务的行业渗透率仅2%,融合边缘计算等技术的云基础设施,正在加速覆盖网吧市场。 网吧行业:业态转型进行时,Z世代继往开来:1)网吧数量略有缩减,整体行业向头部优秀品牌集中。2)网吧女性用户占比首次突破20%,Z世代已成网吧用户群主力,占比达57%,其每月可支配收入达3501元。3)网吧终端硬件精品化需求提升,电竞显示器高速增长,“上网服务场所综合体”形态初具雏形。 云服务:网吧上云服务持续增长。公司持续推进顺网云建设,为网吧行业提供云服务解决方案,利用云服务解决网吧的带宽压力、运维成本和硬件折旧等行业痛点,为网吧用户提供更好的体验。截止到2019年第二季度,顺网雲已在19个省份的55个城市部署百余个节点,覆盖1900个网吧的17万终端,月环比增速高达17.41%。 当下热点:存储上云。“顺网雲”将每个城市网吧集中的区域建设节点机房,将网吧存储运维服务器部署到边缘计算的节点,减少网吧的运维成本,通过“多快好省”四大特性,帮助网吧经营升级,从而获得更好的性能、可靠性和实时性体验。 业务展望:算力上云。2019年中公司发布云PC业务,布局算力上云,使用本地瘦PC终端,即可调取云上算力实现电竞级的高性能体验,从而进一步降低网吧的运营成本,同时云PC还可以部署到网吧之外的BCG端,进一步打开市场空间。 盈利预测与投资建议。鉴于公司目前在上网服务场所的行业龙头地位,在网吧行业形态升级、网吧存储业务上云稳步推进,算力上云业务加快落地的情况下,我们对当前业务龙头地位牢固和面向未来的创新,给予顺网科技高于行业平均的估值,参考A股可比公司给予19年39倍PE,对应目标价24.57元,维持“买入”评级。 风险提示:顺网云业务推进不足预期的风险、云电脑业务性能不足的风险。

推荐逻辑: 公司具备极强的贝塔属性,与 ] 2015年市场峰值相比,公司基本面和外部环境发生了明显的改善: 1)投资者结构: 持股 10万元以上的大户比例由 2017年的 17.9%提升至 2019年的 44.5%,投资大户比例的提升活跃用户付费率和 ARPU 值。 2)月活用户数量: 相对于 2015年 2300万, 2019年提升至4000万以上,接近翻倍。 3) C 端产品数量: 相对于 2015年 10余款, 2019年 C 端产品数量已经达到 30余款,产品数量增长带动活跃用户付费率的提升。 4) AI 技术成熟: 相对于 2015年仅通过电信增值服务和基金代销变现, 2019年公司备案第一款私募基金产品同花顺阿尔法一号,进一步拓展公司变现渠道。 A 股市场交易量触底反弹,投资者结构改善。 市场交易量触底反弹, 2019年Q1季度 A 股成交额均环比提升 85.8%, 达到自 2016年以来的首个峰值。 手机网民的增加为移动端投资类 APP 的高频使用奠定基础,互联网理财用户保持高增长。 投资者结构改善, 10-100万元的账户数和 100万元以上账户数比例分别提升 20.7pp 和 5.9pp。 政策+技术因素推动智能资管行业快速增长和落地。 凭借海量用户多渠道变现, AI 赋能探索新盈利增长点。 同花顺 APP 凭借 4000万以上的月活数量遥遥领先,超过第二三名总和的一倍, 依托海量用户,通过增值服务、开户导流、广告等方式变现。 互联网理财用户高增长, 基金代销业务稳步推进,基金拓展保险经纪业务市场。 公司运用 AI 赋能打造智能资管平台,探索智能客服、智能投顾等新的盈利增长点。 现金流重回高增长轨道,盈利能力优秀。 C 端业务与市场景气度高度相关,现金流随景气度回升重回高增长轨道。该业务盈利模式的传导路径是:经营性现金流—预收款—营业收入&利润, 2019年 Q1市场景气度回升带来现金流高增长,预计年底有望传导到利润。 得益于公司产品较高的标准化程度与优秀的商业模式,公司整体毛利率和净利率保持 89%以上和 45%以上的高水准。 高效的企业管理降低治理成本,期间费用率(提出研发费用)仅 12.7%; 与此同时,高达 35%的研发费用率保证公司产品和技术的持续领先,构建技术护城河。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润将保持 34%的复合增长率。公司凭借海量且高粘性的用户在 C 端/B 端业务场景中变现,考虑到公司强大的贝塔属性和未来智能资管领域的爆发,对标同类上市公司,给予公司 2020年 62倍估值,对应目标价为 134.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。

业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入12亿元,同比增长29.5%;实现归母净利润2.7亿元,同比增长41.7%,扣非后归母净利润2.4亿元,同比增长36.7%。 营收稳健增长,业绩符合预期。从营收端来看,公司前三季度营收增长约30%,其中第三季度营收增长40%,总体保持稳健增长状态;从净利润端来看,公司归母净利润增速大于营收增速主要系毛利率提升(毛利率从2018年的49.8%提升1个百分点至50.8%,主要是因为公司高毛利的软件业务从营收占比73.7%提升到74.4%)以及期间费用控制良好(总体期间费用下降0.7个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.5、1、0.4个百分点,只研发费用率上升1.2个百分点)。 订单依旧饱满,业绩逐季改善。医疗信息化行业依旧保持高景气度,根据招标网统计数据,公司前三季度订单增速约为50%,远高于行业增速,饱满的订单保证了公司业绩的持续快速增长。同时,公司产品报告期内施行了“敏捷交付”,使得公司从拿到订单开始到确认收入的周期大幅缩短,预计公司明年将发布新一代产品HIS6.0,预期新产品的实施周期将会进一步缩短。产品端的改进预示着公司营收开始提速,2019前三季度单季度营收增速分别为20.1%、23.9%、39.7%,业绩方面也体现出逐季改善的趋势,我们预计此趋势仍将持续。 政策支持为创新业务保驾护航。随着互联网医疗被纳入医保,互联网药品流通被认同,政策对于互联网医疗的倾向性越来越明显,公司在互联网医疗方面布局较早,有望逐步进入收获期:公司云险板块的卫宁科技前三季度实现营收677万元;云医板块的卫宁互联网单体和纳里健康分别实现营收1442万元、1668万元;云药板块的钥匙圈实现营收1.3亿元,亏损率由去年同期14%下降为6.1%,有望最先实现盈利。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.25元、0.35元、0.48元,未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率。考虑到公司医疗信息化主营业务逐季改善,且积极践行“4+1”互联网医疗战略打开成长空间,我们长期看好公司发展,目标价为20.8元,上调至“买入”评级。 风险提示:政策或不及预期、创新业务或不及预期。

业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入4.0亿元,同比增长64.9%;实现归母净利润1.6亿元,同比增长101.2%。公司此前业绩预告净利润增速在90.6%-101.0%之间,实际业绩增长略超业绩预测区间上限。 标考向上拓展五倍成长空间,智慧教育业务爆发:三季报业绩延续一季报、中报以来的强劲增长趋势,持续超市场预期。营业收入实现高增长主要原因是行业景气度高,公司具备明显的竞争优势。1)标考业务:第二次标考建设系统由网上巡查系统拓展至1个平台+5个子系统的模式,向上拓展5倍成长空间。2)智慧教育:新高考+考教统筹+智慧校园3大业务需求爆发,订单大幅增长,全年有望实现200%的收入增长。佳发是面向教育局、学校的toB端的公司,季节性明显,上半年收入仅占全年62%左右,我们预计全年收入有望超过6.5亿。 持续推进管理提升和降本增效,期间费用率下降明显。费用端,2019年前三季度公司销售费用率为7.1%,下降3.1pp;管理费用率为12.3%,下降7.4pp;相比18年同期,期间费用率下降10.5pp,佐证公司降本增效工作执行力。利润端,2019H1的净利率为38.7%,相比18年同期提升了7pp。参考往年数据,上半年净利润仅占全年的67%左右,本次业绩预示全年净利润有望接近2.4亿。 考试综合管理平台引领新一轮标准化考点建设。公司还先后中标教育部考试中心2019年国家教育考试综合管理平台(国家端)、广东省、四川省以及广西省省级考试综合管理平台等,承建的省级平台已扩大至6个。新高考整体解决方案用户不断增加。随着广东、福建等第三批新高考试点省份颁布本省新高考细节政策落地和今年七月间各大学公布在第三批试点省份的招生计划和科目要求,从2019年下半年开始会掀起一轮建设浪潮。公司与江油市政府投资设立“川西北智慧教育产业园总部基地建设项目”,打造生涯体验、素质教育体验中心和区域智慧教育平台。 盈利预测与估值:预计2019-2021年公司的EPS分别为0.89元、1.37元、1.88元,未来三年归母净利润将保持59%的复合增长率。考虑到公司在标考业务领域的绝对优势和智慧教育业务的爆发,对标可比公司,给予公司19年40倍PE,目标价为35.60元,目标市值95亿元,维持“买入”评级。 风险提示:第二次标考业务景气度或不及预期,智慧教育业务拓展或不及预期。

业绩总结: 公司2019年前三季度实现营业收入 50.1亿元,同比增长 10.1%; 实现归母净利润 4.5亿元,同比增长 196.4%; 扣非后归母净利润为 1.7亿元,同比增长 36.6%。 公司营收稳步增长, 业绩符合市场预期。 从营收端来看,公司总体保持稳健增长,其中:软件业务收入 32.5亿元,受国内经济的下行压力同比增长仅 0.7%; 金融业务规模受国内对于 P2P 金融的强监管政策影响有所收缩,总体收入 9.5亿,同比下滑 2.9%(其中支付业务收入 4.2亿,同比增速为 374.5%,互联网投融资业务收入 5.3亿,同比下降 39%);云业务在公司加大投入的情况下继续保持 100%以上增速,实现收入 7.8亿元,同比增长 125.2%。 从净利端来看,归母净利润的增速环比放缓主要是因为公司毛利率的下降以及以及研发费用的增长, 其中: 由于云业务的大幅投入以及人员费用增长使得毛利率总体下滑 6.3个百分点至 61.9%;由于研发高投入使得研发费用同比增长 26.9%,高于营收增速。 云业务继续保持高增长,三化方向启迪未来。公司的云业务 PaaS、SaaS、BaaS、DaaS 前三季度分别实现收入 1.1、 4.9、 1.7、 0.08亿元,分别同比增长 28%、161.5%、 144.8%、 158.7%,同时在云业务的大幅增长下,公司预收账款达到5.8亿元,相比年初增长 91.3%,为后续业务高增长奠定基础。 公司继续推进云战略,在云研发高投入下,陆续发布 NC Cloud1909、 iuap5.0、 Yonsuite 等重磅产品。在未来的发展过程中,公司在用友 3.0战略的指引下,积极把握企业数字化、产品国产化、经济全球化等给公司带来的发展机遇,同时公司推出融合战略,和华为、联通、工商银行等头部企业形成战略合作联盟,努力推进各项业务,积极打造企业服务生态圈。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.36元、 0.47元、 0.61元,未来三年归母净利润将保持 35.1%的复合增长率。 鉴于公司为国内企业信息化龙头,且在“用友 3.0战略”的指引下云平台生态逐渐搭建完善,我们长期看好公司发展, 维持“增持”评级。 风险提示: 云业务发展不及预期;金融政策风险;软件领域竞争加剧。

业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入22.4亿元,同比增长23.9%;实现归母净利润1.6亿元,同比下降45.7%;扣非后归母净利润为1.3亿元,同比下降52.5%。 营收稳步增长,业绩基本符合预期。从营收端来看,前三季度实现营收同比增长24%,其中第三季度实现营收8.6亿元,同比增长16.9%,总体营收端增长较为稳健,同时由于公司营收主要由第四季度贡献,所以全年营收增长仍值得期待;从净利端来看,前三季度利润出现较大幅度下滑主要系毛利率下降(毛利率由去年同期的94.8%下降3.4个百分点至91.4%,主要因为公司施工业务增长较快导致外购商品增加)以及期间费用增长(总体期间费用率比去年同期增长5.3个百分点,主要是因为报告期内销售人员薪资上涨使得销售费用率同比增加4个百分点、研发人员薪资上涨使得研发费用率同比增加2.4个百分点)。 财务指标还原后,公司表现尚可。公司造价云业务进展顺利,根据2019年上半年数据,造价收入中云收入为3.7亿元,同比增长197%,云转型区域也由11个增加到21个。前三季度公司实现预收款8.5亿元,若以90%的比例测算云预收账款(2018A、2019H1云预收账款占总体预收账款比例分别为87%、88.3%),公司前三季度营收还原后为25.9亿元,同比增长29.8%,归母净利润还原后为4.8亿元,同比增长约3%。还原后的营收与净利润均表明公司业务进展良好,云业务转型进展顺利。 非公开发行加码主业,夯实护城河。公司发布非公开发行方案,拟募资不超过27亿元,主要投向造价大数据AI应用项目、数字项目集成管理平台项目、BIMDeco装饰一体化平台项目、BIM三维图形平台项目、广联达数字建筑产品研发及产业化基地等。若非公开发行完成,将进一步加强公司的核心竞争力,夯实公司在业内的领导地位。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.33元、0.44元、0.59元,未来三年归母净利润将保持15%的复合增长率。考虑到公司为建筑信息化行业的龙头企业,且云业务及施工业务将打开公司新的成长空间,我们长期看好公司发展,维持“增持”评级。 风险提示:转云进展或不及预期;施工业务进展或不及预期。

业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入 12亿元,同比增长 29.5%;实 现归母净利润2.7 亿元,同比增长41.7%,扣非后归母净利润2.4 亿元,同比增长36.7%。 营收稳健增长,业绩符合预期。从营收端来看,公司前三季度营收增长约30%, 其中第三季度营收增长40%,总体保持稳健增长状态;从净利润端来看,公司归母净利润增速大于营收增速主要系毛利率提升(毛利率从2018 年的49.8% 提升1 个百分点至50.8%,主要是因为公司高毛利的软件业务从营收占比73.7% 提升到74.4%)以及期间费用控制良好(总体期间费用下降0.7 个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.5、1、0.4 个百分点,只研发费用率上升1.2 个百分点)。 订单依旧饱满,业绩逐季改善。医疗信息化行业依旧保持高景气度,根据招标网统计数据,公司前三季度订单增速约为50%,远高于行业增速,饱满的订单保证了公司业绩的持续快速增长。同时,公司产品报告期内施行了“敏捷交付”, 使得公司从拿到订单开始到确认收入的周期大幅缩短,预计公司明年将发布新一代产品HIS6.0,预期新产品的实施周期将会进一步缩短。产品端的改进预示着公司营收开始提速,2019 前三季度单季度营收增速分别为20.1%、23.9%、39.7%,业绩方面也体现出逐季改善的趋势,我们预计此趋势仍将持续。 政策支持为创新业务保驾护航。随着互联网医疗被纳入医保,互联网药品流通被认同,政策对于互联网医疗的倾向性越来越明显,公司在互联网医疗方面布局较早,有望逐步进入收获期:公司云险板块的卫宁科技前三季度实现营收677 万元;云医板块的卫宁互联网单体和纳里健康分别实现营收1442 万元、1668 万元;云药板块的钥匙圈实现营收1.3 亿元,亏损率由去年同期14%下降为6.1%,有望最先实现盈利。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.25 元、0.35 元、0.48 元,未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率。考虑到公司医疗信息化主营业务逐季改善,且积极践行“4+1”互联网医疗战略打开成长空间,我们长期看好公司发展,目标价为20.8 元,上调至“买入”评级。 风险提示:政策或不及预期、创新业务或不及预期。

业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入6.1亿元,同比增长29%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长13%;扣非后归母净利润为1.7亿元,同比增长15%。 营收稳步增长,业绩符合预期。从营收端来看公司前三季度总体营收同比增长29%,业务进展较为稳健,主要的宽带网可视化产品同比去年增长较多,其中第三季度实现营收2.8亿元,同比增长32%,按照以前营收确认规律,第四季度营收或将提速;从净利润端来看,前三季度实现归母净利润13%的增长,在毛利率同比小幅提升(由81.7%提升0.8个百分点至82.5%)、期间费用控制良好(由去年60.1%下降4.1个百分点至56%)的情况下,利润增速小于营收增速主要系第三季度其他收益下滑所致(其他收益主要为软件增值税退税,第三季度其他收益约为2800万,相比去年同期6600万减少了3800万,此项收入在第四季度预计会恢复到正常水平,如果此项收入第三季度达到去年同期水平,归母净利润增速将达到约37%)。 研发投入加大,优势地位稳固。公司经过十余年的发展已经在行业内形成了业内领先的研发实力,公司整体毛利率、净利率分别维持在80%和30%左右,是公司研发能力的侧面体现。公司目前有60%左右的研发人员,且研发投入金额绝对数额和研发投入占公司营收比重在行业内均名列前茅,2019年前三季度投入研发1.5亿元,同比增长30%,占营收比例为24.6%,面向下一代电信传输网的400G网络可视化产品进展顺利。 受益于网络安全及5G建设需求,公司将持续受益。随着全球安全网络事故的频发,政府、运营商以及企业对于网络安全的需求也将逐步增加,对于公司网络可视化设备的需求也将有所拉动。同时,随着5G时代的到来,网络流量也呈现快速增长态势,这也将助推网络可视化行业不断发展。受益于上述两大需求的逐步释放,公司作为行业龙头将稳定受益。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.71元、3.72元、5.02元,2019-2021归母净利润保持37.9%的复合增长率。鉴于公司为国内网络可视化龙头且产品布局完善,未来将充分享受行业成长红利,维持“买入”评级。 风险提示:行业发展不及预期;行业竞争加剧;公司新产品拓展不畅的风险。

业绩总结: 公司2019年前三季度实现营业收入 27.9亿元,同比增长 35.3%; 实现归母净利润 3.1亿元,同比下降 0.02%。实现归母扣非净利润 2.5亿元,同比下降 9.2%, 三季报业绩超市场预期。 分季度看, 前三季度净利润同比增长逐季加速。 2019年 Q1/Q2/Q3季度公司归母扣非净利润分别为-0.58亿/0.73亿/2.33亿,同比增长-273.8%/14.2%/32.3%,前三季度业绩同比增长逐季加速, Q3季度净利润增速和营收增速大体匹配。 Q3季度净利率 20%,环比提升 8.8pp,盈利能力得到明显回升。 从成本端看, 安全服务业务投入影响成本率。 公司前三季度成本率上升 2.3pp至 28.2%,主要原因是毛利率较低的云计算业务营收占比的提升。 从费用看,研发费用上涨导致业绩短期承压。 公司前三季度研发费用为 7.8亿元,同比增长 47%,明显高于营收增速。 从利润端看,高研发投入挤压利润空间。 持续高研发铸就公司核心竞争力。 公司坚持将每年营收的 20%甚至更高比例投入研发,近三年公司研发人员由 939人增长至 1664人,研发人员占比超过 35%。 019年 H1研发费用为 5亿元,占营业收入的 32%。 高研发投入短期内对业绩有一定压力, 长期来看有利于铸就核心竞争力。 实施 2019年限制性股权激励计划,留住核心技术和业务人才。 7月 26日公司实施 2019年限制性股票激励计划, 本次激励计划授予股票为 640万股,占总股本的 1.59%。激励对象主要为 896名核心技术和业务人员(不包含董监高及公司实控人),授予价格为 48.85元,约为当天收盘价的 49.7%,折扣力度非常大。 本次股权激励有望提升核心业务和技术骨干的积极性,留住公司核心人才, 为公司核心业务的发展提供人才保障。 盈利预测与估值: 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.82元、 2.49元、 3.43元,未来 3年归母净利润将保持 32%的复合增长率。考虑到公司在信息安全和超融合领域的领军地位, 给予公司 2020年 65倍 PE, 目标价为 161.7元,上调盈利预测,给予“ 买入” 评级。 风险提示: 费用率上升导致净利润下降的分析,超融合进展不及预期。

业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入7.3亿元,同比增长18.5%;实现归母净利润2388万元,同比下降21.1%;实现归母扣非净利润1950万元,同比增长4.1%,业绩增长符合预期 剔除股权激励摊销影响,实际净利润增速29%高于营收增速。公司归母净利润出现大幅下降,主要是18年同期非经常性损益中包含735万元的非流动性资产损益(上海明大和趣投保股权转让)导致的基数效应所致。公司利润下滑主要是股权激励摊销同比增长所致,本期内2018年限制性股票激励计划摊销费用为2969万元,18年为1947万元,若剔除股权激励摊销的影响,2019年Q3公司实际净利润为4920万元,同比增长29%,利润增速高于营收增速。 携手腾讯、华为等行业巨头,打造自主可控银行IT解决方案。长亮科技是华为金融生态联盟之一,并且和华为联合成立大数据实验室,共同联合开发基于GaussDB200之上的金融数据仓库解决方案,为金融客户提供数据中台的底座、数据仓库;9月16日,公司基于国产金融级分布式数据库腾讯云TDSQL打造的张家港农商银行新一代核心业务系统成功上线投产,这是国内银行首次在传统核心业务系统场景下,采用国产分布式数据库,成本和性能优势明显。 发行可转债募资5亿,投入开放银行系统和分布式核心项目。公司拟发行5亿元可转债,用于投资“开放银行解决方案建设项目(1.3亿)”、“分布式核心金融开放平台项目(1.2亿)”、“金融数据智能化项目(0.9亿)”、“价值管理平台项目(0.5亿)”和补充流动资金。在金融科技技术的推动和银行数字化转型背景下,银行以API/SDK(主要是API)为手段,整合内外部资源建设开放银行趋势越来越明显,公司发债募资投入开放银行解决方案和分布式核心项目,有助于保持公司产品和技术领先地位。 盈利预测与投资建议。我们预计长亮科技2019年公司净利润为1.4亿,还原股权激励摊销后约2.02亿元,EPS为0.42元。考虑公司在银行IT领域的卡位优势,19年实际业绩增长有望超过45%,目标价23元,维持“买入”评级。 风险提示:金融IT需求减少风险,海外业务进展或低于预期,大数据业务进展或低于预期,互金业务进展或低于预期。