业绩符合预期，营收稳健增长营收稳健增长公司前三季度营收17.6亿元(+28.6%)，归母净利润2.6亿(+27.7%)，扣非归母2.2亿(+10.9%)。其中，单三季度营收7.4亿(+27.8%)，归母净利润1.5亿(+15%)，扣非归母1.3亿(+5.2%)。从营收层面看，公司医信业务15.2亿（包括软件、技术服务以及硬件业务），同比增长13.6%，互联网医疗业务2.45亿（主要由钥匙圈贡献），同比增长635%。 从利润层面看，1）毛利率为50%，同比下滑3.2pct，主要系公司并表的钥匙圈毛利率较低从而拉低总体毛利率；2）资产和信用减值损失1.1亿，同比增加0.3亿。总体来说，公司增长较为稳健。 传统医信业务订单饱满，WiNEX加速落地在电子病历评级的持续推动以及数字化医院的持续落地下，公司作为医疗信息化龙头订单增长较为健康，新签合同订单金额同比持续快速增长，中标多个千万级以上的智慧医院项目。同时，公司推出的新一代产品WiNEX正在全国范围内加速落地，第一到第三季度分别约落地30余家、40余家、70余家，预期全年目标有望顺利达成。 互联网医疗增长迅猛，经营情况逐步向好纳里健康21Q3营收达到5200万(+104.6%)，卫宁互联网（单体）、沄钥科技、卫宁科技分别营收762/20203/2799万元，增速分别为-7.9%/40.9%/161.3%。上述业务表现出快速增长势头，我们认为营收指标对于未来互联网医疗的发展更具参考意义，同时，上述业务的盈利情况逐步得到改善，四项业务合计亏损率在逐步下降，第一到第三季度亏损率分别为-88%/-69%/-49%。 风险提示：创新业务扩展不畅；下游客户需求降低。 投资建议：维持“买入”评级。维持“买入”评级。 预测2021-2023年归母净利润分别为6.20/8.28/10.99亿元，同比增速26.2/33.6/32.7%，摊薄EPS分别为0.29/0.39/0.51元，当前股价对应PE分别为43.2/32.3/24.4倍，公司为行业龙头，传统和创新业务齐头并进，中长期成长空间广阔，维持“买入”评级

营收和利润均快速增长公司21Q3实现营收108.7亿(+49.2%)，归母净利润为7.3亿(+31.5%)，扣非归母为5.1亿(+12.9%)。其中单三季度，营收45.5亿(+55.0%)，归母为3.1亿(+4.7%)，扣非归母为3.05亿(+298.7%)。在营收层面，单三季度营收增速55%，逐渐加速(21H1营收增速45.3%)。在利润层面：1）毛利率环比改善(前三个单季度分别42.2%/43.3%/43.7%)；2）各费用率逐步走低，销售/管理/研发费用率分别同比下降2.4/1/3.8pct；3）归母净利润增速远低于扣非归母增速主要系去年同期投资收益的基数较高，扣非归母增速的提升反应了公司经营利润水平的向好。 多指标表明经营质量提升现金流层面，销售商品及提供劳务的现金流入101.1亿元，同比增长65.7%，基本与营收体量处于同一水平，经营活动现金净额环比21H1减少流出2.5亿元。存货为29.2亿元，相比21H1增加4亿元，根据历史情况主要系合同履约成本增加所致。合同负债为19.6亿元，相比21H1增加了2.9亿元，根据历史情况主要系项目工程款及货款增加所致。现金流、存货以及合同负债等指标都反应了公司的经营情况向好。 股权激励绑定员工利益，教育赛道四季度增长可期公司在9月份发布了激励计划，其中股权激励授予对象为70名核心骨干，限制性股票激励的授予对象为2264人，激励计划发布有望绑定核心员工利益，上下一心。同时，公司深耕AI+教育赛道，在第三季度中标丰县教育局项目1亿元、宿迁市智慧校园项目2.5亿元，由于政府招标时间因素，更多的大项目有望在第四季度逐步落地后，值得期待。 风险提示：教育等赛道拓展不畅，行业竞争加剧，AI 技术进展不畅。 投资建议：维持“买入”评级。 预计2021-2023年归母净利润分别为17.5/ 23.0/30.0亿元，同比分别增长28%/31.5%/30.6%，EPS 分别为0.76/1.0/1.3元，PE 分别为74.2/56.4/43.2x。公司为AI 领域领军企业，平台+赛道发展战略打开成长空间，维持“买入”评级。

公司前三季度营收增速公司前三季度营收增速34.33%，Q3业绩略不及预期业绩略不及预期公司10月22日晚发布21年三季报，21年前三季度营业收入3.56亿元，同比增长34.33%，归母净利润0.98亿元，同比增长44.74%，扣非净利润0.44亿元，同比下降19.03%。单Q3来看，公司实现营业收入1.50亿元，同比增长20.10%，归母净利润0.50亿元，同比增长24.15%，扣非净利润0.27亿元，同比下降22.42%。公司20年Q3单季度营收增速55.98%，基数较大，Q3业绩增速略不及预期。 积极布局积极布局CAD生态建设，灯塔客户战略稳步推进生态建设，灯塔客户战略稳步推进公司作为国内领先的A-in-OneCAx解决方案提供商，在夯实CAD平台基础技术的基础上，持续与二次各行业的二次开发商合作，积极布局CAD生态建设。公司近期先后与宜春宜联、麒麟信安、南方数码、中国长城、斯维尔达成认证合作，打造“CAD+打印机”、“CAD+操作系统”、“CAD+CASS”、“CAD+整机”、“CAD+BIM算量”等解决方案；此外，公司在四季度将进一步调整经营策略，深化销售网络布局，积极开拓各行业头部客户，灯塔客户战略逐步推进。 股权激励兜底公司增长，工业软件长期国产化趋势不改股权激励兜底公司增长，工业软件长期国产化趋势不改公司股权激励目标，以20年营收为基数，21-23年营收增速为35%/82%/146%，对应每年营收复合增速35%，股权激励有望长期兜底公司的业绩成长；工业软件门槛极高，需要长期的经验积累，国产替代也绝非一蹴而就。公司有望突破我国在工业设计软件领域被卡脖子的问题，我们长期看好公司作为国内工业设计领域领军者在国产化、正版化浪潮下的发展趋势。 风险提示：下游需求不及预期，产品研发不及预期。 投资建议：维持维持“买入”评级。 短期业绩承压，下调盈利预测。预计21-23年营业收入从6.77/9.90/14.40亿元下调至6.32/9.06/12.82亿元，预计21-23年归母净利润从1.84/2.64/3.64亿元下调至1.73/2.54/3.58亿元。维持“买入”评级。

估值与投资建议公司作为遥感数据处理领域的龙头企业，凭借在遥感数据处理方面的核心技术优势、渠道建设的逐步完善以及未来发射InSAR卫星星座形成的一体化竞争优势，有望打开遥感应用市场加速成长。我们看好公司在遥感应用领域的成长空间，预计2021-2023年的营收分别为12.3、17.8、25.4亿元，同比分别增长45.7%、44.4%、42.4%，归母净利润分别实现1.97、2.95、4.34亿元，同比分别增长52.7%、49.8%、47.2%，EPS分别为1.07、1.60、2.36元，PE分别为39.6、26.4、17.9倍，维持“买入”评级。 核心假设与逻辑第一，在遥感市场领域，前期由于遥感卫星发射的数量不够多，且对应的遥感数据在时间分辨率和空间分辨率的精度都比较低，所以遥感数据的应用场景相对受限。随着国家高分项目在2020年收官、近几年遥感卫星发射数量的增多以及未来遥感数据的精度不断提高，目前遥感数据已经能够成功运用到下游各个行业场景中去，遥感市场正在加速打开。 第二，公司在遥感数据处理领域一直处于国内领先水平，拥有核心技术，一方面公司正加速布局渠道网络，为将来遥感应用储备更多的下游客户，另一方面公司将在2022年底之前发射InSAR星座形成从卫星到遥感数据再到遥感应用的一体化竞争优势。公司针对一二级城市有遥感软件应用和开发能力的客户提供PIE+行业的软件应用解决方案，为三四线城市没有对应能力的客户提供SaaS遥感应用服务，有望在遥感市场加速打开的背景下充分受益。 与市场差异之处第一，市场低估了公司未来的成长空间。从具体业务来看，公司的空间基础设施业务将有效拓展军星市场，在十四五期间有望获得数十亿的市场空间；公司的PIE+行业应用，一方面受益于应急管理部的风险灾害普查项目的实施（市场空间在数百亿），另一方面公司在遥感方面的突出能力将有效获得实景三维城市的相关订单（市场空间也在数百亿元）。 第二，市场低估了公司在遥感数据领域的核心技术优势。公司基于自身的技术优势形成了自有PIE软件平台，同时将平台云化形成了PIE-Engine平台。在民用领域公司已经积累了足够多的优势，非一般竞争者能够挑战。 股价变化的催化因素第一，公司军用以及民用遥感项目订单快速增长；第二，公司云服务开展良好，为公司带来新的估值方式。 核心假设或逻辑的主要风险第一，在军用或者民用领域订单增长不及预期；第二，公司云业务进展不及预期。

事项：公司于9月27日发布了2021年股票期权与限制性股票激励计划(草案)。 国信计算机观点：1））股权激励落地，公司与员工利益进一步绑定。公司此次发布的激励计划主要包括股票期权和限制性股票激励，在股票期权计划中，主要针对70名公司核心骨干员工授予168.3万份的股票期权（股票期权的价格为52.95元/股），在限制性股票激励中，主要针对2264名员工（高级管理人员、核心技术人员以及各子公司的高层和核心技术人员）授予2432.02万股限制性股票，授予价格为26.48元/股。此次员工激励的范围较广，且针对限制性股票授予价格相比现在股价而言较低，为员工带来实质性利益，我们认为此次的员工激励有望进一步绑定员工核心利益，有助于公司长期稳定发展。 2）双双减政策下，公司教育业务高成长可期。从2020年以来，政府对于校外培训的态度而言，呈现逐步加强的状态，从2020年10月的《深化新时代教育评价改革总体方案》，到2021年3月的《义务教育质量评价指南》，到4月的《民办教育促进法》，到5月中央审议通过为“双减”目标，再到近期校外教育培训监管司的成立，我们认为校外培训的强监管将成为新常态。在此背景下，校内的信息化建设将提速，目前公司主打的安徽蚌埠、青岛西海岸区、昆明五华区、山西长治、湖北经开区等因材施教项目已经成为当地的标杆项目，公司2020年AI+教育业务实现营收40.2亿元，同比增长70.7%，相比于2017年的13.9亿元营收，3年复合增长率为42.5%，2020年公司实现中标合同额52.36亿元，同比增长86%。2021年，更多的教育大项目受到招标时间影响有望在第四季度开始持续落地。 3）看好公司作为国内作为国内AI领域龙头在教育、医疗等多个赛道的持续成长空间。公司是国内AI领域的领跑者，不管是在语音识别、语音合成还是在语义理解、图像识别等领域均处于国际先进水平，在2020年囊括10项国际人工智能大赛的冠军，公司在AI技术上拥有深厚护城河。我们看好公司AI+赛道的发展模式，目前公司在AI+教育、AI+医疗、AI+智慧城市等领域发展较快，培育的赛道还有汽车、金融等领域，这些赛道的长足空间将为公司的成长带来源源不断的发展动力。 投资建议：公司是国内AI领域的龙头公司，且秉承AI+赛道的发展模式进展顺畅。我们预计2021-2023年归母净利润17.45/22.96/29.99亿元，同比增速28.0/31.5/30.6%，摊薄EPS为0.76/1.00/1.30元，对应PE为70/53.2/40.7，维持“买入”评级。 风险提示：教育监管政策风险；行业竞争加剧；新领域扩展不及预期。

事项：国务院近日发布《全民健身计划（2021-2025年）》，明确要求深化体教融合，完善学校体育教学模式，保障学生每天校内、校外各1个小时体育活动时间。公司近期发布半年报，营收实现营收1.97亿元，同比下滑35.4%，实现净利润为0.6亿元，同比下滑49.7%。 国信计算机观点：1）公司为教育信息化领军企业，中报后有望迎来业绩拐点。公司为教育信息化领军企业，依托大数据、人工智能、无线通信等技术为学校提供标准化考点建设和智慧教育解决方案，目前公司的产品和解决方案已经遍布了29个省、市、自治区，服务于上千万的考务工作者及家长。公司2021上半年实现营收1.97亿元，同比下滑35.4%，实现净利润为0.6亿元，同比下滑49.7%。公司上半年的营收下滑，主要是由于高考改革延期以及中考改革进度的影响，使得公司营收占比较高的标准化考点建设业务有所延后，同时由于公司在智慧教育业务的研发端和销售端的投入，使得利润端较营收端下滑更多。我们认为公司的标准化考点建设业务只是延后，有望在下半年迎来需求的明显增加，同时公司发力的智慧教育业务在前期的投入下有望逐步结出硕果。 2）作弊防控系统下半年有望放量，推动公司业务环比改善。2018 年教育部在国家教育信息化工作会议发布《教育信息化2.0 行动计划》，受此催化，“1平台+4系统”的建设需求增长较快，所谓的一平台就是指国家和省级考试考务综合管理平台，4系统指的是网上巡查系统、身份认证系统、作弊防控系统以及应急指挥系统。目前，从建设的进度来看，大部分省份的综合管理平台已经建设完毕且4大系统中的网上巡查系统亦建设进入尾声，而其他三大系统目前渗透率还较低。2021年高考的湖北考试拍题作弊事件引起了广泛关注，我们预计下半年开始作弊防控系统的建设将会提上日程，同时随着教育信息化2.0的逐步推进，身份认证系统也将为公司贡献业绩增量。我们认为作弊防控系统以及身份认证系统的市场空间达到数十亿规模，公司的成长空间较大。 3）公司中长期布局智慧教育，在校内信息化建设加快的背景下有望受益。公司的智慧教育产品解决方案主要包括智慧体育以及生涯规划业务等。随着“双减”政策的发布以及《全民健身计划（2021-2025年）》的发布，我们认为学生未来的时间更多将在校内渡过，校内信息化建设水平有望大幅提升，而公司在智慧体育以及生涯规划方面已经有成熟的解决方案，未来有望充分收益。 投资建议：公司目前是国内教育信息化领域的佼佼者，在标准化考点建设以及智慧教育领域处于领先地位，且所处赛道成长空间较大，预计21-23年归母净利润2.24/3.27/4.31亿元，对应EPS为0.56/0.82/1.08元，对应当前股价PE为20.2/13.8/10.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：标准化考点建设进展不畅；

公司业绩持续增长，营收同比增长近五成 公司21年上半年营收2.06亿元（+47.06%），归母净利润0.49亿元（+74.29%），扣非归母净利润0.16（-9.79%），单Q2季度看，实现营收1.21亿元（+43.69%），归母净利润0.43亿元（+77.66%）。公司2D CAD产品性能不断提升，收入保持持续增长，占自产软件收入比例74.78%，较上年同期增长39.75%；公司的3D CAD技术不断突破，产品可用性逐渐加强，该业务仍处于高速成长期，占自产软件收入比例25.21%，较上年同期增长48.66% 。 股权激励覆盖面广，助力CAX一体化发展 公司施行21年股权激励计划：1）限制性股票数量为60.40万股；2）激励总计为382人（占20A的总人数915人的41.75%）；3）股票来源为定向增发，授予价格为每股不低于420元/股；4）解锁条件为，以20年营收为基数，21-23年营收增速触发值为30%/69%/119.70%。我们认为，本次股权激励覆盖面较广，实现了核心技术员工全覆盖，有望长期绑定员工利益，助力公司推进CAX一体化发展。 政策持续催化，国产CAX领导者持续收益 7月2日，工信部等六部门联合发文，大力推进自主可控工业软件推广应用。公司所处的工业软件领域，国内的主要市场被国外巨头把控，在国产化的浪潮下，公司凭借在2D和3D设计领域的深厚积累逐渐得到了国内外企业的认可，有效突破了我国在工业设计软件领域被卡脖子的问题。我们看好公司作为国内工业设计领域领军者在国产化、正版化浪潮下的发展趋势。 风险提示：下游需求不及预期，产品研发不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。 预计2021-2023年归母净利润分别为1.84/2.64/3.64亿元，同比增速分别为52.7/43.9/37.5%；摊薄EPS分别为2.97/4.27/5.87元。公司为国产化CAX工业软件领军企业，未来成长空间巨大，维持“买入”评级。

公司上半年营收增速约 61%，归母净利润增速约 59%2021年上半年，公司实现营收 16.94亿元（+61.44%），归母净利润为 2.77亿元（+58.85%），扣非归母净利润为 2.56亿元（+64.98%）。 公司营收增长主要系公司核心竞争力持续加强，客户粘性持续增加，业务量增加所致。公司费用率控制稳定，仅财务费用出现较大规模增长，上半年财务费用为 0.27亿元，主要系汇兑损益所致。 智能汽车与 AIoT 业务快速爆发，带动业绩持续高增公司智能软件业务依旧是公司稳定的基本盘，受益于 5G 手机渗透率的持续提升， 21年 H1实现营收 7.28亿元（+30.21%），其中来自终端厂商的收入为 4.85亿元（+57.16%），为该业务的重要增长来源；公司智能网联汽车业务高速增长，持续开拓客户， 21年 H1实现营收 4.93亿元（+70.06%），公司不断深耕汽车软件市场，致力于为客户提供智能驾驶的基础中间件工具链和服务, 赋能客户快速开发智能驾驶应用；同时，受益于各智能终端的快速商业化，公司的智能物联网业务快速增长， 21年 H1实现营收 4.68亿元（+137.23%）。 战略卡位智能产业链，打造全球领先的操作系统提供商公司通过全栈式操作系统技术与人工智能技术，成为全球少有的从芯片层、系统层、应用层到云端的全面技术覆盖的操作系统技术公司。 公司在智能产业链中，一端链接了芯片厂商、 OS 厂商, 互联网厂商, AI和云厂商等， 另外一端链接了手机厂商、车厂、 Tier1、物联网厂商等,为整个智能科技行业构建了网状生态系统。 由于公司在智能产业链中的战略卡位, 生态系统中任何一方的增长都将会带动公司的持续增长。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期；智能汽车政策落地不及预期。 投资建议：维持 “买入”评级。 预 测 2021-2023年 归 母 净 利 润 由 6.21/9.12/13.68亿 元 ， 摊 薄EPS=1.40/2.05/3.08元。维持“买入”评级。

事项： 公司发布公告，用友网络拟将持有的控股子公司深圳前海用友力合金融服务有限公司（友金控股）44.61%的股权转让给北京用友企业管理研究所有限公司（用友研究所），转让价格为 1.86亿元，此次交易完成后，用友网络上市公司体内不再持有友金控股股权，也将不再并表。 国信计算机观点： 1）剥离金融业务轻装上阵，聚焦云主业奋力前行。 根据公司公告，友金控股 2020年营收为 2.6亿元，实现净利润为-0.45亿元， 2021年 1-5月份实现营收 0.79亿元，实现归母净利润-0.33亿元。友金控股的收入和利润有所下滑，主要是因为旗下主要业务主体深圳友金所金融服务有限公司、深圳用友力合普惠信息服务有限公司受监管政策、行业发展及宏观经济影响，其互联网金融信息中介服务、网络借贷信息中介服务业务量大幅下降。从表观来看，友金控股对上市公司表观的影响有限，以 2020年数据为例，友金控股收入占公司比例为 3%，此次剥离后，营收对公司影响较小，同时，友金控股的亏损也将不会再对公司产生负面影响。我们认为，公司在剥离金融业务之后，会将更多的精力和资源向公司的云业务倾斜，云业务有望继续保持高速增长态势。 2）定增有望加速推进， YonBIP 将持续重点投入。 公司的金融业务剥离之后，定增项目将加速推进，定增的落地将为YonBIP 研发项目提供较大的资金支持。同时，我们认为公司的 YonBIP 平台将会是和国内其他竞争对手拉开差距的重要云产品。目前对于国内整个 ERP 市场的玩家乃至整个企业服务市场的竞争者来说，都面临着重要的战略机遇期，即国产化浪潮、数字化浪潮以及国际化浪潮的叠加。在此机遇期下，公司推出了商业创新平台 YonBIP，着眼于能够进行行业整合的巨头企业，为企业外部提供生态链的数字化服务，同时， YonBIP 采取了云订阅为主的收费模式，有望进一步提高公司 SaaS 产品收入体量和质量。公司拟通过定增的形式为 YonBIP 项目募资约 46亿元，招聘各类技术和咨询人才数千名，进一步扩大自身在大型乃至巨型企业市场中的占有率，进一步提升公司云产品对于企业客户的粘性。 3）短期内屡中大单，中长期目标不变清晰。 短期内，在面向大中型企业客户市场，公司屡中大单，势头一片大好，包括中标重庆中烟 3500万项目、与航天科技集团神软公司战略合作签约、签约邮储银行 1500万 HR 项目、替换腾云公司原有 Oracle 系统等。同时，中长期来看，公司的成长目标清晰， 2020年针对 38名核心高管授予 496.3万股的股票期权，业绩考核的目标为 2022年营业总收入达到约 147亿元，云服务收入达到约 98亿元，扣非后归母净利润达到 13.2亿元。 投资建议： 公司目前是国内 ERP 和云计算领域的佼佼者，且所处赛道成长空间巨大，高额的研发投入以及股权激励的绑定有望使得公司的竞争力进一步加强， 预计 21-23年归母净利润 11.77/15.18/19.00亿，对应 EPS 为 0.36/0.46/0.58元，对应当前股价 PE 为 88.9/68.9/55.1倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 云业务进展不畅； 下游客户流失。

公司21H1营收与净利润同比增速超六成 公司于7月12日发布2021年半年业绩预告，21H1公司预计实现收入约16.80亿元，较上年同期增长约60%；归母净利润为2.62-2.79亿元，同比增长约50%-60%；扣非归母净利润为2.42-2.59亿元，同比增长约55.76%-67%。公司2021H1的股权激励费用约为0.52亿元，加回后扣非归母净利润为2.50-2.67亿元，同比增长约61.36%-72.33%，增速超过我们对公司净利润增速约60%的预测。 公司21Q2单季营收增速约47%，净利润增速约五成 单Q2来看，公司单季实现收入约8.89亿元，同比增长约46.46%；归母净利润约为1.52-1.69亿元，同比增长约42.06%-57.94%；扣非归母净利润为1.46-1.63亿元，同比增长约37.74%-53.77%。公司Q2单季度的股权激励费用约为0.25亿元，加回后扣非归母净利润为1.50-1.67亿元，同比增长约41.77%-57.81%。 作为智能座舱龙头，将长期受益于智能网联汽车的商业化落地 智能网联汽车的商业化快速落地，公司作为智能座舱领域的绝对龙头将长期收益。公司定位第三方的平台供应商，以开放中立的态度，与汽车产业链中的各个角色合作，致力于实现底层软件平台化；公司今年推出了基于RISC-V的WiFi+BLE芯片的鸿蒙操作系统，公司作为华为鸿蒙生态的首批合作伙伴，并将长期受益于鸿蒙生态的快速落地；此外，随着5G商用的步伐加快，VR等智能终端设备持续放量，IOT业务也将会成为公司业绩新的增长点。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；智能汽车政策落地不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。 预测2021-2023年归母净利润由6.21/9.12/13.68亿元，摊薄EPS=1.40/2.05/3.08元。维持“买入”评级。

半年报营收稳健增长，利润端非经常损益贡献较多半年报营收稳健增长，利润端非经常损益贡献较多公司发布2021H1业绩预告，营收端预计实现18.5-21亿元，同比增长14.2%-29.7%，归母净利润实现6.6-7亿元，同比增长92.0%-104.3%，扣非净利润为2.7-2.87亿元，同比增长-6%到0%。公司上半年的归母净利润增长主要系处置金融资产的投资收益以及公允价值变动损益所致（如持有的赢时胜股权），扣非归母净利润增长不大，主要是因为今年上半年相比去年同期的成本增长较多。 单二季度营收增速中位数约单二季度营收增速中位数约11%单二季度来看，营收实现11-13.5亿元，同比增长-0.6%到22%，中位数在11%左右，归母净利润实现4.91-5.33亿元，同比增长26.2%-37%，扣非归母净利润实现2.32-2.49亿元，同比增长-9.4%到-2.7%。由于20Q2单季度营收基数较高（20Q2单季度营收增速18%，处于公司历次季度营收增速的较高位置），故21Q2单季度同比增速中位数不高。 单二季度的扣非净利润增速中位数为-6%，主要系去年同期由于疫情导致员工支出成本的基数较低。 预计半年报营收增速落在上半区间，下半年增长确定性较强预计半年报营收增速落在上半区间，下半年增长确定性较强由于在7月2日发布的营收增长区间相对准确度不高，而公司的业务景气度较高，所以我们判断公司的21H1营收增速预计落在预告区间的上半区间，即22%以上。展望下半年，公司从20Q3开始调整收入确认准则（由完工百分比调整为终验法），所以在业务高景气度的情况下，21Q3季报和21A年报公司的增长确定性较高。同时，国内资本市场改革进入深水区，伴随着资产管理规模的快速增长，都将为市场贡献较多的业务增量，而公司作为行业龙头将显著受益。 风险提示：金融政策监管风险；行业竞争加剧；新产品扩展不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。维持“买入”评级。 预计2021-2023年归母净利润14.90/17.70/20.83亿元，同比增速12.8%/18.8%/17.6%；摊薄EPS为1.43/1.70/1.99元，当前股价对应PE为61.4/51.7/44.0x。公司为金融科技龙头，维持“买入”评级

6月15日，教育部召开校外教育培训监管司成立启动会，新设立的校外教育培训监管司主要职责包括承担面向中小学生的校外教育培训管理工作、指导校外教育培训机构党的建设和拟定校外教育培训规范管理政策。同时，科大讯飞6月18日发布了“6·18战报”，AI+办公和学习的硬件销售额同比增长108%。 国信计算机观点： 1）政策环境友好，公司AI+教育赛道迎发展良机。从国家的政策可以看出，目前政策对于校外培训（包括线上和线下）的态度依旧是逐步趋严的态势，从2020年10月的《深化新时代教育评价改革总体方案》，到2021年3月的《义务教育质量评价指南》，到4月的《民办教育促进法》，再到近期校外教育培训监管司的成立，我们认为校外培训的强监管将成为新常态。在明确校外培训职责、减轻学生和老师压力等背景下，公司利用AI技术赋能校内教育行业，旨在通过AI和大数据等技术为学生和老师减压增效的AI+教育业务迎来了发展良机。 2）AI+教育赛道业务发展迅速，硕果累累。公司2020年AI+教育业务实现营收40.2亿元，同比增长70.7%，相比于2017年的13.9亿元营收，3年复合增长率为42.5%。公司的教育业务在全国各地都树立了较好的标杆效应，比如安徽省蚌埠市教育项目、六安市教育项目、青岛市教育项目等，同时，根据公司公众号的数据，目前公司教育业务进展顺畅，屡中大单，包括2021年先后中标的6.98亿的郑州市金水区教育项目、4.96亿元的武汉市教育项目，1.29亿元的弋江市教育项目，说明公司在AI+教育赛道上的技术和产品积累正逐步结出硕果。 3）实控人大额认购公司非公开份额，对公司未来发展信心十足为。公司近期拟非公开发行股份，预计募资19.5-25.5亿元，募资的资金将进一步支撑公司的流动资金以及优化自身财务结构，公司实控人刘庆峰以及其控制的言知科技将全额认购，其中刘庆峰个人预计将认购17.5-23.5亿元，言知科技将认购约2亿元。我们认为，实控人对此次非公开发行的大额认购进一步展现了其对于公司未来的信心十足，对未来AI平台+赛道的发展方向愈加坚定。 4）看好公司作为国内AI领域龙头在教育、医疗等多个赛道的持续成长空间。公司是国内AI领域的领跑者，不管是在语音识别、语音合成还是在语义理解、图像识别等领域均处于国际先进水平，在2020年囊括10项国际人工智能大赛的冠军，公司在AI技术上拥有深厚护城河。我们看好公司AI+赛道的发展模式，目前公司在AI+教育、AI+医疗、AI+智慧城市等领域发展较快，培育的赛道还有汽车、金融等领域，这些赛道的长足空间将为公司的成长带来源源不断的发展动力。 投资建议：公司是国内AI领域的龙头公司，且秉承AI+赛道的发展模式进展顺畅。我们预计2021-2023年归母净利润17.45/22.96/29.99亿元，同比增速28.0/31.5/30.6%，摊薄EPS为0.78/1.03/1.35元，对应PE为84.1/63.9/48.9，维持“增持”评级。 风险提示：教育监管政策风险；行业竞争加剧；新领域扩展不及预期。

业绩环比提升明显，经营质量稳步提升业绩环比提升明显，经营质量稳步提升2020年实现营收16.3亿(+10.3%)，归母净利润3.3亿(+5.8%)，扣非归母3.1亿(+20.7%)。20Q4单季度营收5.2亿(-4.1%)，归母净利润1.7亿(+27.8%)，扣非归母1.5亿(+22.9%)，21Q1单季度营收4.0亿(+22.8%)，归母净利润为0.9亿(+55.9%)，扣非归母0.8亿(+53.0%)。 公司21Q1收入增速环比第四季度实现明显增长，说明公司已逐步摆脱疫情影响。20A毛利率55.4%(+1.97pct)，主要系软件业务毛利率提升3.1pct，IT服务业务毛利率提升2.9pct，同时两者合计收入占比提高。公司的经营质量稳步提高，现金流合计流入16.4亿元(+21.2%)，现金流净额2.7亿(+238.5%)，21Q1存货为3.5亿，合同负债1.9亿，保证未来充足增长动力。 行业维持高景气，公司在手订单充裕在电子病历和公卫信息系统建设浪潮下，整体行业维持高景气度。公司在手订单充裕，一方面新增千万级订单28个，另一方面，公卫订单同比增长近40%。21Q1获得千万级订单6个，新中标天津医保平台建设项目。订单的充足保证了公司的未来增长动力强劲。 中山模式多地复制，互联网中山模式多地复制，互联网+医疗模式逐步厘清中山城市的互联网医疗运营业务，2020年实现预约挂号累计上传号源近2000万，约60家医疗机构接入统一支付平台，有29家公立医疗机构在互联网护理服务云平台上线，目前中山模式已在自贡、温州等地区进行了复制。公司互联网医疗业务模式逐步厘清，在线处方流转实现药品销售收入约6000万元，聚合支付业务平台交易额超90亿元。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；创新业务不及预期。 投资建议：维持维持“增持”评级。 预计2021-2023年归母净利润分别为4.56/6.10/7.99亿元，同比增速分别为37.2/33.7/31.1%；摊薄EPS分别为0.38/0.51/0.67元，当前股价对应PE分别为28.9/22.3/17.5x。公司为国内医疗IT领军企业，未来成长空间广阔，维持“增持”评级。

钥世圈并表，短期影响表观 公司21Q1实现营收3.45亿(+24.01%)，归母净利润为1433万元(+21.9%)，扣非归母净利润为77.5万元(-92.8%)。公司21Q1管理费用率和研发费用率基本维持稳定（分别增长0.06pct和0.62pct），总体毛利率下降5.38pct至38.88%、销售费用率增长2.67pct至19.62%，主要是因为公司自2020年11月将要药世圈并表而导致了成本的增加及营销费用的增长。此因素亦导致了公司的扣非净利润较大幅度下滑，以及现金流量的快速增长（现金流量流入合计增长97.38%）。 行业高景气尤在，后续订单有望逐步加速 2020年由于疫情原因，公司的订单签订及执行情况受到一定影响，21Q1医疗信息化收入约2.92亿元，同比增长7.3%，其中软件业务同比增长0.86%，硬件业务同比增长43.36%。我们预计公司传统医疗信息化业务同比增长缓慢主要跟20年订单滞后及项目交付确认周期有关，随着疫情后行业订单的逐步释放，公司的订单确认有望逐步加速。 互联网医疗业务快速增长，创新业务稳步前行 由于将钥世圈并表，公司21Q1互联网健康业务收入达5243万，同比增长928.6%，若扣除钥世圈4548万收入影响，则同口径下同比增长约36%。卫宁科技、钥世圈、纳里健康、卫宁互联网单体实现同比136.1%/11.9%/40.7%/29.6%的营收增长，其中卫宁互联网统一支付业务新增交易金额110多亿元(+100%)，纳里健康平台21Q1在线服务超过500万单，钥世圈SaaS服务平台RiNGNEX已对接8万多家合作药房，与上海市静安区卫健委共建区域云药房项目已正式落地。 风险提示：创新业务扩展不畅；下游客户需求降低。 投资建议：维持“买入”评级。 预测2021-2023年归母净利润分别为6.73/8.98/11.94亿元，同比增速37.0/33.4/33.0%，摊薄EPS分别为0.31/0.42/0.56元，当前股价对应PE分别为56.7/42.5/32.0x，公司为行业龙头，传统和创新业务齐头并进，中长期成长空间广阔，维持“买入”评级。

剔除股份支付及非经常影响后，公司利润快速增长 公司 21Q1实现营收 4.17亿，同比增长 64.65%，归母净利润亏损 2633万，同比下降 600%，扣非归母净利润亏损 2802万，同比下降 1605.8%。 公司总体毛利率下降 9.14pct 至 31.59%，主要系低毛利的集成业务结 构 性 占 比 提 升 较 多 ， 销 售 费 用 / 管 理 费 用 / 研 发 费 用 分 别 增 长 85.1%/37.3%/89.6%，主要系股份支付费用增加。业绩表观下滑主要 系公司 21Q1增加了股份支付费用 4120万元，若剔除股份支付及非经 常损益的影响，则公司归母净利润 1319万元，同比增长 608.4%。 多因素验证业务维持高景气，全年增长可期 行业层面上，国有大行开始主动尝试主机下移同时将很多系统调整为 分布式架构降低对于小型机或者大型机的依赖，由国有大行引领的国 产化浪潮方兴未艾，从银行 IT 板块上市公司的营收增长均能得到验证。 公司 21Q1营收端呈现快速增长态势，总体业务景气度较高，其中软 件开发业务同比增长 42%，系统集成业务同比增长 242.6%。从公司一 季度多个财报数据可以看出公司业务的高景气度： 1）存货扩大至 11.96亿元，同比增长 52.08%，主要系软件开发业务发展较快； 2）经营活 动现金流量净流出 4.75亿元，较上年同期增加流出 1.38亿元，主要系 客户国产化需求旺盛，公司集成业务增长所致； 3） 21Q1软件业务新 签合同持续同比增长 36%，维持在历史高位。以上因素都验证了在银 行信创下公司业务的高景气，公司作为银行 IT 的领军企业，凭借市场 地位以及丰富的产品线有望深度受益。同时，我们预计公司在 21年全 年股份支付费用基本不变的情况下，费用的分布有望呈现前高后低的 态势，一季度费用计提较多，未来的季度业绩有望持续向好。 风险提示： 下游客户需求不及预期， 行业竞争加剧。 投资建议： 维持“买入”评级。 预计 2021-2023年归母净利润分别为 4.92/6.19/7.73亿元，同比增速 8.7/25.8/24.9%；摊薄 EPS 为 1.19/1.50/1.87元，当前股价对应 PE 为 28.6/22.7/18.2x。 公司为银行 IT 领域领军企业， 传统业务和创新业 务稳步推进，维持“买入”评级。