1、三季度公司业绩继续保持高速增长态势。一方面,工程机械后周期市场持续高景气,公司混凝土设备、起重设备等产品销量持续保持高速增长,市占率稳步提升带来的营业收入快速增长,另一方面公司历史遗留问题逐步在出清,在加上这轮行业较高的首付款比例以及产品较高的残值率情况,目前在手二手设备对公司业绩产生负贡献的概率较小;同时,公司收入快速增长带来的规模效应加上对各项成本费用的严格控制,盈利能力不断增强,公司净利润同比大幅增加。 2、多板块共同驱动,今年业绩大概率创新高。起重机、混凝土板块高景气度持续,公司在两个市场竞争优势明显,预计大概率实现快于行业的增长速度,特别的包括塔吊、泵车等细分市场在配式建筑、环保以及农村市场等因素推动下,仍有较大的发展空间;其次在产品布局方面,公司开始加大力度培育高空作业平台与挖掘机产品,随着公司产品不断完善,将为公司更长远发展打下良好基础;最后,公司二手机问题基本出清,产品结构持续优化、行业景气度持续以及规模不断增长,整体盈利能力有望进一步提升。 3、看好公司未来发展。一个公司在传统起重机市场市占率还有继续提升空间;一个塔式起重机,在装配式建筑在快速发展带动下,未来有望继续保持较高的景气度;一个是高空作业车,未来几年国内市场都将处于比较快的增长态势,公司在品牌、技术、渠道的积累方面都有竞争优势,看好未来发展。 投资建议与评级:鉴于三季度业绩情况,上调公司2019-2021年净利润为43亿、51亿、56亿,PE为10倍/8倍/9倍、给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度大幅下降,基建房地产投资不及预期。

事件:今日公司发布业绩预告,前三季度实现归属于上市公司净利润29.8亿-30.8亿元,同比增长 98%-104%。其中第三季度实现归属于上市公司净利润 7亿-8亿,同比增长 73%-98%,对此点评如下: 1、 2019年由于基建需求、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,工程机械行业继续保持较高景气度,起重机行业销售势头迅猛, 公司作为起重机行业龙头,充分受益行业高景气度, 各版块销售保持稳步增长势头,营业收入快速增长, 同时公司积极加强内部管理, 各项费用管控较好,盈利水平同比大幅提升,公司净利润同比大幅增加。 2、 混改有利于进一步激发国企活力,看好后续进一步发展。通过混改公司将逐步引入外部社会资本甚至员工持股,有助于更多发挥市场主体作用,增强决策灵活性,加大对下属企业的激励考核,充分调动积极性,治理结构优化将进一步激发国企活力,看好公司后续发展前景。 3、行业周期性在弱化,长期国际化发展空间大。首先,国家持续加大推进基础设施建设等领域的补短板力度,在铁路、水利、能源、市政以及新农村建设等方面投资需求巨大,将给行业平稳发展带来有利支撑;其次,环保趋严、人工替代效应以及存量更新等多方面因素对行业维持目前销量中枢平台有支持;另外,相较上一轮工程机械由于过度信用销售带来的需求透支,这轮复苏需求是比较真实的,从微观层面看,客户质量高、销售数据扎实、账款回收正常,后面断崖式下跌概率不大;最后,从产业发展经验来看,国内工程机械产业经历几十年发展,逐步具备全球化发展实力,公司无论是在服务客户、品牌拓展还是渠道建设上都积累了丰富的经验,而且经历这一轮复苏公司实力进一步增厚,为国际化扩张打下了坚实基础。 投资建议与评级: 鉴于三季度业绩情况,上调公司 2019-2021年净利润为 37亿、 42亿、 47亿, PE 为 10倍/9倍/8倍、给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度大幅下降,基建房地产投资不及预期

1、我们认为塔吊租赁商业模式的实质是建筑业的业务分包,是重资产服务行业。 具体包括承做前期方案设计、租赁、设备运营、安装拆卸的各种服务,不同于干租行业仅简单提供设备,塔吊租赁的设备运营非常分散、人员众多,具有管理壁垒高、难复制与管理的特点,这是由建筑行业轻资产运营模式决定的,因此行业非常早的转变为第三方经营模式,承担其建筑业务分包商的角色。 2、与类金融资产盈利模式比较,行业挣钱重点不在杠杆,而是服务管理。塔吊租赁是经营服务,金融资产是经营信用,因此延伸出来的两个行业在盈利模式、经营风险、资产质量、杠杆率等方面会表现出非常大的差异,服务业最大的成本来源是人,我们通过统计两类业务成本构成能看出明显差别,塔吊服务业人力成本占收入比重达到 30%-40%,利息费用占比不到 10%,而类金融企业的利息支出占比超 50%,因此杠杆率是金融企业经营的核心,这也是为什么类金融企业的杠杆率要远高于塔吊租赁公司。 3、应收账款账期长,但风险不大,行业整体现金流有利于龙头企业。账期长是建筑产业链条普遍的问题,行业回款一般会有 3个月时间滞后,而且项目结束后能收回 70%左右的现金,另外 30%现金收回正常仍然需要 6个月左右时间,但是对于头部企业,由于其客户基本都是央企国企,坏账概率极小,其次,从整体建筑行业现金流情况看,大企业以及国企现金流要远远好于其他企业,而且龙头公司的服务往往具有溢价的空间,能够获取比行业平均水平更好的商务政策,从庞源租赁的现金流情况看,完全可以覆盖成本,能够依靠自身现金流实现可持续发展。 4、重资产问题,我们认为怀璧不一定有罪,关键在在于盈利能力及可持续性。 资产重不是核心,而是其盈利能力能否持续。塔吊租赁属于传统行业,但其盈利能力实际非常好,而且在目前行业供需格局以及行业较强的自我调节修复能力基础上,现阶段行业较好的盈利能力状态我们认为是有支撑的,其背后反映的实质是在行业平稳状态下,对其提供的特种高危服务的反映。 业绩预测及估值:预计公司 19-21年归母净利润分别为 4.8亿/7.0亿/9.5亿,对应 PE 分别为 15倍/10倍/7倍,继续给予“买入”评级风险提示:装配式建筑发展不及预期;房地产断崖式下滑