我们认为公司是公司是芳纶、氨纶行业的龙头企业。芳纶方面，公司是我国芳纶产业的开拓者和领军企业，现有间位芳纶产能7000吨/年、对位芳纶产能4500吨/年，受益于间位芳纶需求结构改善，对位芳纶进口替代加速，芳纶行业持续景气。公司间位芳纶在建4000吨/年产能有望2021年中投产，对位芳纶1500吨/年技改产能有望2021年底投产。 氨纶方面， 行业向集中化、低成本化、差异化的趋势发展，龙头企业优势明显，行业未来有望维持高景气度。公司实施烟台、宁夏双基地战略，利用宁夏基地成本优势构筑氨纶护城河。公司现有氨纶产能75000吨/年，在建宁夏基地二期3万吨/年绿色差别化纤维和烟台基地1.5万吨高效差别化粗旦氨纶，预计2021年底建成投产，逐步替代老旧产能降本增效提高公司盈利能力。 我们预计公司2021/22/23年营业收入达到33.71/41.65/44.93亿元，同比增速分别为38.08/23.58/7.86%，对应的2021/22/23年公司归母净利润分别为6.75/7.98/8.67亿元，同比增速159.01/18.19/8.69%，结合绝对估值法和相对估值法， 未来一年的合理估值区间在24.75-27.72元，较当前股价溢价47.6-65.3%，首次覆盖给予“买入”评级。 核心假设与逻辑 一、 公司芳纶产能释放带来降本增效， 2020/21年对位芳纶新增产能3000/1500吨， 2021年间位芳纶新增产能4000吨。 二、公司氨纶行业维持高景气度，公司布局烟台、宁夏双基地降低成本，大力发展差别化纤维提升竞争力，宁夏基地3万吨绿色差别化纤维、烟台基地1.5万吨高效差别化粗旦氨纶，预计2021年底建成投产。 与市场差异之处 一、市场对芳纶的技术壁垒和竞争格局认识还不充分，对位芳纶是世界三大高性能纤维之一，未来国产化替代空间巨大，个体防护准备强制国标颁布，大幅拉动间位芳纶需求。公司作为二级市场稀缺的芳纶标的，将受益于市场关注度提升所带来的估值提升。 二、市场认为氨纶行业的周期属性较强，因此对公司氨纶未来的盈利能力存疑。我们认为随着人们对服饰舒适度要求的提高，氨纶需求将快速增加，行业周期性减弱。 氨纶行业未来将向集中化、低成本化、差异化的趋势发展， 虽然行业有一定新增产能，但主要集中在行业龙头，且有望置换掉部分老旧产能，公司作为行业龙头议价能力与盈利能力有望大幅提升。 股价变化的催化因素 一、氨纶景气度、盈利能力持续性超出预期，芳纶价格上涨超预期； 二、 公司氨纶、芳纶在建产能进度超出预期。 核心假设或逻辑的主要风险 一、 氨纶、对位芳纶、间位芳纶价格大幅下跌的风险； 二、原材料价格大幅上涨的风险； 三、新建项目建设进度不及预期的风险。

2021年5月17日晚间，兴发集团发布公告：公司拟由内蒙古兴发科技有限公司为实施单位，于内蒙古乌海市经济开发区乌达工业园区，建设有机硅新材料一体化循环项目（包括40万吨/年有机硅单体及配套5万吨/年草甘膦、30万吨/年烧碱生产装置）。本项目投资估算43.08亿元，其中40万吨/年有机硅单体装置投资23.08亿元，拟于2023年6月建成投产；配套的5万吨/年草甘膦装置投资8.61亿元，拟于2022年6月建成投产；30万吨/年烧碱装置投资11.39亿元，择机建设。本项目资金为公司自筹，待项目全部建成投产后，预计可实现销售收入50.19亿元，销售利润7.23亿元，税后利润4.29亿元。本项目投产后，将进一步壮大公司有机硅产业，提升市场影响力和综合竞争力，同时进一步优化有机硅、草甘膦生产工艺，降低生产成本，提升公司经营效益。 打造内蒙古成为支撑公司高质量发展的重要战略生产基地。内蒙兴发地处内蒙古省级工业园-乌达工业园区，园区及周边化工企业较多，基础条件较好，原材料及电力成本较低。公司决定将内蒙兴发打造成为支撑公司高质量发展的重要战略生产基地，重点围绕“磷-硅-盐”协同及磷化工下游高附加值领域等开展具备较强市场竞争力的项目投资，将进一步增强公司在磷、硅产业的市场竞争优势。 做大做强有机硅新材料产业、加快转型发展，完善内蒙兴发产能配套、实现提质增效。有机硅新材料产业是公司“十四五”重点发展的产业之一，也是国家及地方政府鼓励发展的战略新兴产业。经过多年发展，公司现拥有有机硅单体产能36万吨/年，通过自建、并购和招商引资等方式形成了7万吨/年110胶、8万吨/年107胶、1万吨/年密封胶、1万吨/年混炼胶、1万吨/年特种硅油、0.8万吨/年白炭黑等有机硅下游配套产品规模。同时基于掌握的先进生产工艺以及与宜昌园区内草甘膦装置的有效协同，公司有机硅生产成本控制能力居行业前列。公司于2018年收购内蒙兴发100%股权后，通过加强管理、夯实资本、完善配套等措施，着力促进内蒙兴发提质增效并取得一定成效。本项目建成后，结合内蒙兴发现有5万吨/年草甘膦及热电装置，将最终形成完整的“磷-硅-盐”产业链循环，彻底解决内蒙兴发生产草甘膦所需氯、碱原料稳定供应问题以及副产氯甲烷销售问题，将从本质上增强内蒙兴发盈利能力，提高公司利润水平。 国信化工观点：兴发集团在国内率先建立起“矿电化一体”运行模式，具备磷矿-黄磷-磷酸-磷酸盐-磷肥的“矿肥化结合”完整产业链以及甘氨酸-草甘膦-氯甲烷-有机硅-废酸-草甘膦的“磷硅盐协同”经济产业链。目前公司主要产能包括磷矿石500万吨/年、黄磷16万吨/年、精细磷酸盐18万吨/年、磷铵60万吨/年、草甘膦18万吨/年、甘氨酸10万吨/年、有机硅单体36万吨/年、湿电子化学品10万吨/年。此外公司拥有水电站32座，总装机容量达到17.85万千瓦，提供低成本的电力保障。本项目投产后，将进一步壮大公司有机硅产业，提升该产业市场影响力和综合竞争力，同时进一步优化有机硅、草甘膦生产工艺，降低生产成本，提升公司经营效益。我们预计公司2021-2023年归母净利润13.71/17.87/21.17亿元，对应EPS为1.33/1.74/2.06元，对应当前股价PE为11.1/8.5/7.2X，维持“买入”评级。

2021年 5月 14日晚间，华峰化学公司发布公告：为增强盈利能力、提升核心竞争力，公司拟非公开发行 A 股股票募集 资金，总额不超过 50亿元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额拟全部投向年产 30万吨差别化氨纶扩建项目（总 投资额预计 43.60亿元、拟使用募集金额 28.00亿元）、 115万吨/年己二酸扩建（六期）项目（总投资预计 27.55亿元、 拟使用募集金额 22.00亿元）。 年产 30万吨差别化氨纶扩建项目方面， 将分为年产 5万吨扩建项目和年产 25万吨扩建项目，分期开展建设，建设地点 位于重庆市涪陵区白涛化工园区，建设内容包括生产车间及配套的公辅工程、环保工程及储运工程等。该项目的实施主 体为公司控股子公司华峰重庆氨纶有限公司。公司将在募集资金到位后以向该公司增资或借款的形式实施该项目。按公 司项目投资概算和效益评价测算，本项目投资总额 43.60亿元，其中年产 5万吨扩建项目工程建成达产后静态投资回收 期（税后）为 6.50年（包括建设期），年产 25万吨扩建项目工程建成达产后静态投资回收期（税后）为 7.22年（包括 建设期）。 115万吨/年己二酸扩建项目（六期）方面， 公司拟在重庆市涪陵区白涛化工园区建设 115万吨/年己二酸扩建项目（六期）。 该项目建设内容主要包括建设年产 40万吨己二酸装置以及环己醇装置、硝酸装置、醇酮装置和制氢装置等。该项目的实 施主体为公司控股孙公司重庆化工。公司将在募集资金到位后以向该公司增资或借款的形式实施该项目。本项目投资总 额 275,500万元，项目建成达产后静态投资回收期（税后）为 5.26年（包括建设期）。 国信化工观点： 公司是全球聚氨酯产业链领军企业，以打造国际领先的高技术纤维及新材料制造基地为目标，多年以来 持续坚持“做强主业、适度多元、产融结合”的战略，坚守自主创新与高质量发展。“十四五”期间，公司将继续在氨纶、 基础化工（己二酸、环己酮等）、聚氨酯等领域进行长足规划及扩张。本次发行完成及募投项目建设后，公司氨纶和己二 酸产能将进一步提升，有利于应对下游市场日益增长的需求，增强规模效应，提升公司的市场占有率和竞争力；同时也 有利于公司把握行业发展机遇，稳固自身行业领先地位，增强公司的长期竞争优势。此外，公司通过与原料供应商保持 稳定关系、加强原料储备、生产过程管控、集约化管理等方式，能有效平抑原料价格的大幅波动。自 2020Q4起，随下 游需求逐步复苏，短期内公司主营产品氨纶、己二酸、聚氨酯原液等盈利能力仍在持续修复中。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润 42.70/49.01/54.75亿，对应 EPS 为 0.92/1.06/1.18元/股，对应当前股价 PE 为 13.64/11.89/10.64X， 维持“买入”评级。

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2021Q1经营状况同比大幅改善，盈利中枢维持高位公司 Q1实现营业收入 90.57亿元（同比+63.60%、环比+2.21%），归母净利润 7.65亿元（同比+438.79%，环比-0.04%）。 公司 Q1整体销售毛利率 20.51%（同比+4.37pct，环比 4.46pct），净利率 8.47%（同比+5.89pct，环比-0.01pct） 。公司 Q1保持了较高的利润中枢，在 Q1原材料环比涨幅较多的情况下， 整体盈利能力并没有环比明显下滑。 改性塑料业务持续改善，石化板块盈利明显提升传统改性塑料产品在 Q1实现销量 37.64万吨，环比去年 Q4略有下滑。 但是考虑 Q1是行业传统淡季的因素，且今年 Q1改性塑料的销量实际上已经创下历年以来 Q1单季度最佳销售情况。我们认为，公司改性塑料业务的经营状况正在持续改善。 另外石化板块产品销售均价同比+22.47%，主要原材料价格同比仅为+2.2%。而去年 Q1同期受疫情和油价双重影响，盈利状况大幅受损，今年 Q1该板块的盈利能力修复。 在建项目有序推进，行业政策助力公司持续发展目前公司改性塑料板块包括200万吨改性塑料、 28.5万吨再生塑料产能； 新材料板块产能包括 7.1万吨生物降解塑料、 1.5万吨特种工程塑料、1.5万吨碳纤维及复合材料；绿色石化板块主要包括 60万吨 PDH 及 60万吨异辛烷产能；医疗健康板块具备日产 4500万片口罩的能力。预计2021年底，公司改性塑料产能增加 15.75万吨，环保高性能再生塑料产能增加 12万吨，完全生物降解塑料产能增加 9万吨，特种工程塑料产能增加 1.5万吨，医疗健康板块增加 400亿只丁腈手套产能。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险；在建项目进度不及预期的风险； 品需求不及预期的风险。 投资建议：盈利预测不变，维持“买入”评级。 我们维持之前对公司的盈利预测， 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 47.99/48.24/50.55亿元，同比增速 4.60%/0.53%/4.78%；摊薄EPS=1.86/1.87/1.96元，当前股价对应 PE=12.3/12.2/11.7x，维持“买入”评级。

农药产品量价齐升带动业绩增长 年报营收和归母净利润实现双增长。公司 2020年营收 32.27亿元，同 比增长 30.83%，归母净利润 4.07亿元，同比增长 28.78%，业绩增长 主要得益于农药产品的量价齐升。 农药销量提升及杀菌剂涨价带动 21Q1业绩增长。 2021Q1营收 11.26亿元，同比增长 42.19%，归母净利润 1.31亿元，同比增长 56.48%， 业绩增长来自于农药产品销量的提升，以及杀菌剂产品价格的大幅增 长（ +56.23%）。 制剂毛利率改善、原药销量大幅增长 在农药原药价格下行波动期间，公司加大自产原药产品渠道开发和销 售力度，销量同比有所提升；公司制剂业务受益于外购原药价格下行 波动，毛利率改善，且营收实现稳定增长。 公司新产品投放在一定程度增厚业绩。山东海利尔自筹资金新建年产 2000吨噻虫嗪原药项目和年产 1000吨噻虫胺原药项目， 2020年 6月 噻虫胺原药开始试生产，共计产出噻虫胺原药产品 406.38吨；山东海 利尔新建年产 2000吨丙硫菌唑原药项目， 2020年 9月底开始试生产， 共计产出丙硫菌唑原药产品 200.45吨，生产工艺仍在不断调试和改造 升级过程中。 恒宁项目打开成长空间 恒宁一期预计在 2021年建设完工，二期项目也于 2021年 2月 7日正 式在青岛平度市工业和信息化局立项备案，标志着海利尔药业集团恒 宁生物项目的建设进展又向前推进了一大步。恒宁项目将是公司未来 的主要成长点，新产品将不断打开公司的成长空间。 投资建议： 预计 2021-2023年公司净利润为 5.3/6.2/6.6亿， EPS 为 2.21/2.62/2.78元/股，对应 PE 为 11.2x/9.5x/9.0x，“买入”评级

逆势中稳定发展，一季度业绩略低于预期 公司公布《2021年第一季度报告》：2021Q1，公司实现营收37.08亿元，同比+17.43%；归母净利4.44亿元，同比-0.42%；基本每股收益1.43元，同比-0.42%。2021Q1，公司营收、净利润分别环比大幅增长97.76%、137.43%。逆势稳定发展，公司业绩略低于我们预期。 以“多产”支持“快销”，未来将与先正达集团协同发展 产销量方面，受益于优嘉公司三期项目、沈阳科创氟环唑新增产能释放，2021Q1，公司实现杀虫剂、除草剂产量分别为6972.06吨、1.24万吨，分别同比+44.76%、-5.04%；销售量分别为6399.92吨、1.46万吨，分别同比+24.93%、+1.05%。价格方面，公司实现杀虫剂、除草剂售价17.21、4.59万元/吨，分别同比-9.78%、+8.30%。生产运营方面，公司通过低价锁定、避峰吸谷、协同采购等方式，积极应对疫情影响下运输物流受限、化工产品价格剧烈波动、部分原料市场紧缺等困难，以“多产”支持“快销”；市场销售方面，公司聚焦核心品种深挖市场潜力、强化核心市场销售，快速响应市场变化与海内外客户需求。未来，扬农化工将与先正达集团协同发展，我们看好公司将充分受益于“两化”优质农化资产整合。 优化生产布局、推动转型升级，现金流状况保持优异 优嘉公司四期项目已完成了备案、安评、环评等行政报批，进入土建施工阶段。公司拥有完整的产业链，研产销一体化、完整产业链、品牌等多方位优势显著。同时，自上市以来，公司经营性净现金流持续保持正值，造血能力稳步增长，优秀的经营性净现金流有望为后续大额资本开支提供支撑。我们坚定看好公司将提高发展质量、优化生产布局、推动转型升级。 风险提示： 项目建设及产能释放不及预期、产品价格大幅下滑、国际贸易摩擦等。 投资建议：维持“买入”评级。 我们预计公司2021-2023年归母净利润15.72/18.61/21.80亿元，同比30.0%/18.4%/17.1%，摊薄EPS为5.07/6.01/7.03元，对应PE为24.1/20.4/17.4倍，维持“买入”评级。

单季利润创新高，毛利率、净利率环比提升 公司 21Q1营收 25.31亿元（ YoY+101.72%， QoQ-5.40%），归母净 利润 1.82亿元（ YoY+75.06%， QoQ+957.20%），扣非后归母净利润 1.78亿元（ YoY+70.73%， QoQ+406.90%），归母净利润为单季度新 高。公司 21Q1毛利率 17.67%（ YoY-1.59pp， QoQ+1.36pp），净利 率为 7.17%（ YoY-1.10pp， QoQ+7.96pp）。 降本增效成果显著，增加原料头寸有望受益 费用率来看，公司 21Q1三费率为 5.93%（ YoY-1.62pp），其中销售费 用率 3.46%（ +0.72pp），主要由于海运费用高位运行；管理费用率 1.80%（ YoY-0.49%）；财务费用率 0.67%（ -1.85pp），主要由于汇兑 受益以及公司定增完毕降低财务费用。公司 21Q1增加原料头寸，预 付款项 4.88亿元（ YoY+93.56%），主要为了锁定原材料价格；存货余 额 12.56亿元（ YoY+33.64%），主要由于库存增加及原材料价格上涨。 眉山基地加码日化 OEM，坚持“日化+油化”双轮驱动 全资子公司眉山赞宇规划投资 6亿元建设“年产 50万吨日化产品项 目”，建设周期为 36个月，目前已与眉山高新技术产业园区管理委员 会签署《年产 50万吨日化产品项目投资合同书》，规划占地面积 230亩，眉山赞宇需在签订投资合同书并生效后 20个工作日内开展立项、 用地预审等手续。 2021年表面活性剂板块河南赞宇、广东赞宇合计 47.6万吨/年产能有望投产，油化板块杭油化 10万吨/年产能有望投产， 2022年河南赞宇 25万吨/年油化产能有望投产，公司坚持“日化+油 化”双轮驱动。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在 建项目进度不及预期的风险。 投资建议：维持盈利预测， 维持“买入”评级。 我们预计 2021-2023年归母净利润分别为 6.34/7.73/8.97亿元，同比 增速 84.0%/21.9%/16.1%；摊薄 EPS=1.35/1.64/1.91元，当前股价对 应 PE=11.1/9.1/7.9x，维持“买入”评级。

估值与投资建议我们认为公司作为国内醋酸行业龙头企业，相关技术积累深厚，在行业内具有较强的优势。募投项目投产之后，公司煤气化成本进一步降低，同时关键原材料CO和甲醇的自给率提升，醋酸的生产成本将进一步降低。目前醋酸行业处于景气高位，供需格局持续改善，未来2年新增产能较少，高景气状态有望持续，行业整体盈利状态将大幅好转。 我们预计公司2021-2023年归母净利润2.45/14.47/13.93亿元，同比4440/491/-4%，摊薄EPS为0.25/1.45/1.40元，对应PE为58.3/9.9/10.2倍。结合绝对估值和相对估值，我们认为2021年13-15倍动态PE为合理参考估值，对应公司的目标股价区间为18.85-21.75元/股。根据业绩弹性测算，醋酸年度均价每上涨100元/吨，年度满产状态下，将增厚公司业绩0.8亿元，我们首次覆盖公司，给予“增持”评级。 核心假设与逻辑1、下游PTA行业进入新一轮扩产周期，未来3年国内新增醋酸供给较少，行业供需格局长期紧张，醋酸有望持续保持高景气。 2、公司募投项目将提升合成气产量，提高原材料自给率，有利于降低醋酸综合生产成本，巩固行业领先优势。 与市场差异之处1、市场对醋酸行业景气度持续性预期不足。本轮醋酸行业持续高景气，主要是因为下游需求随着PTA进入扩产周期导致增长较快，同时未来2年新增产能较少，醋酸高景气状态有望持续。 2、醋酸资产注入上市公司后，公司是目前国内醋酸行业龙头企业，市场对此研究不足。2019年末醋酸资产注入上市公司，2020年受到疫情影响，醋酸行业上半年盈利性一般，下半年才价格价差持续上行，因此市场对公司的关注度以及研究程度不够。 股价变化的催化因素1、油价中枢持续上行，会推动化工品PPI持续上行。公司通过煤化工路线制备醋酸，油价上行利好行业整体盈利能力改善。 2、下游PTA行业持续扩产，对醋酸行业需求增速影响较大。国内PTA进入新一轮产能扩张阶段，聚酯化纤行业景气度较高，会带动PTA需求，最终提升醋酸的需求。 核心假设或逻辑的主要风险一、原材料价格波动的风险。当原材料价格大幅波动时，如果产品价格没有及时向下游传导，将对公司盈利状况影响较大。 二、醋酸行业需求不及预期的风险。目前行业景气度处于高位，如果整体需求低于预期，最终醋酸行业景气度将回落到正常水平。 三、行业扩产速度超出预期的风险。如果现有装置继续加大开工率，减少检修时间，以及在建装置加快建设进度，提前释放产能，将使得醋酸行业景气度受到较大影响，最终回落到正常水平。 四、盈利假设过于乐观的风险。一旦行业景气度快速回落，醋酸产品的年度均价有可能低于我们当前的预测值，最终使得我们的盈利预测与实际业绩差距较大。

单季利润创历史新高，毛利率大幅提高，现金流改善明显 公司21Q1营收18.03亿元（YoY+53.70%，QoQ-8.45%），归母净利润2.70亿元（YoY+173.40%，QoQ+23.78%），扣非后归母净利润2.58亿元（YoY+178.72%，QoQ+22.01%），归母净利润处于预告上限，为历史最好水平。公司21Q1毛利率26.42%（YoY+7.64pp，QoQ+5.78pp），净利率为14.95%（YoY+6.55pp，QoQ+3.90pp），经营活动现金流净额为2.61亿元（+306.60%），同比大幅改善。 EVA景气度持续提升，降本增效成果显著 公司业绩大幅增长主要原因有三：一是光伏、线缆等下游需求持续增长，EVA销售价格大幅上涨，21Q1的EVA均价为20500元/吨（YoY+）；二是募投项目OCC项目自2020年第四季度投产以来，原料甲醇单耗下降约10%，生产成本显著降低，公司毛利率、净利率大幅改善；三是资本结构进一步改善，财务费用同比降低，公司21Q1三费率为6.65%（YoY-0.78pp），其中财务费用率由3.20%下降至1.64%。 在建项目有序推进，公司实施一体化布局，发展未来可期 公司募投项目“EVA装置管式尾技术升级改造项目”，计划于2022年上半年建成投产。投产后EVA整体产能将至少增加1.8万吨/年，且光伏胶膜料产量和占比将会大幅提高。募投项目“6.5万吨/年特种精细化学品项目”，已经完成工艺包设计和基础设计。技改项目“聚丙烯装置二反技术改造项目”计划于21Q4投产。投产后高端聚丙烯专用料产能将增加约8万吨/年。公司拟现金收购新能凤凰82.5%股权，进一步加强甲醇自给率，实现上下游一体化布局，未来发展可期。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 我们上调公司2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为11.40/14.19/16.06亿元（原值为9.1/11.8/13.5亿元），同比增速78.0%/24.5%/13.2%；摊薄EPS=1.11/1.38/1.56元，当前股价对应PE=29.2/23.5/20.7x，维持“买入”评级。

钛白粉景气持续提升，公司氯化法产能释放 公司发布 2020年财报，全年实现营收 141.08亿元（同比+24.21%）， 归母净利润 22.89亿元（同比-11.77%），扣非净利润 25.08亿元（同比 +0.65%）；另外，公司发布 2021Q1业绩快报， Q1单季度实现营收 45.98亿元（同比+24.18%），归母净利润 10.61亿元（同比+17.77%）。 2020年由于受到疫情影响，钛白粉行业盈利状况波动较大，去年下半年由于 全球需求的复苏， 行业景气度持续改善。 随着氯化法产线新产能的释放， 公司去年钛白粉销售 83.24万吨（ 同比+33.12%）， 其中硫酸法钛白粉 63.88万吨（ 同比+14.52%）， 氯化法钛白粉 19.36万吨（ 同比+186.81%）。 在钛白粉高景气和氯化法新产能释放的带动之下， 公司 2021Q1单季度 净利润达到 10.61亿元，创下历史新高。 全年供需紧平衡， 看好钛白粉保持高景气 目前国内锐钛型钛白粉价格在 17500-18000元/吨，金红石型钛白粉价格在 20500元/吨，在钛精矿成本上升以及供需紧平衡（开工率提升、库存水平 下降） 的格局推动之下，钛白粉价格处于近年来的较高水平。钛白粉行业 平均毛利已经超过 3700元/吨，同样处于 2018年以来的历史较高水平。 公司产业链整合利好不断，一体化转型逐步落地 公司持续加大产业链资源整合力度，从 2019年开始公司落实战略规划， 启动钒钛磁铁矿资源项目、新建高端钛合金项目、收购云南新立钛业等、 参股东方锆业等项目。公司投建 3万吨海绵钛项目，合建合聚钒钛资源 公司，增资收购东方钪业，成立合资公司处理公司化工石膏等固体废料 等项目。公司一方面向上游加大稀土产业布局，另一方面填补国内高端 海绵钛短板，加速产业链一体化转型升级。另外，公司近期成立河南佰 利新能源材料有限公司，进军锂电池材料，加大产业链下游布局。 风险提示： 下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期； 上游钛精矿大幅涨价。 投资建议： 维持 “买入”评级。 我们看好公司长期围绕钛产业链持续转型升级， 预计 2021-2023年归母 净利润 39.30/50.41/56.74亿元，同比 71.7%/28.3% /12.6%，摊薄 EPS 为 1.93/2.48/2.79元，对应 PE 为 14.9/11.6/10.3，维持“买入”评级。

DMF、醋酸持续高景气， 量价齐升迎来历史单季度最佳业绩 Q1随着油价中枢持续上行，化工行业整体处于高景气阶段，化工品 PPI 也持续上行。公司各板块的主营产品季度均价同比去年都有较大涨幅， 其中醋酸、有机胺、多元醇的产品均价涨幅最大。另外有机胺 DMF 和 己二酸 Q1销售量同比分别增长 84.04%和 70.34%。由于各产品的高景 气，以及新产能的投放，公司 Q1迎来历史最佳业绩。 油价中枢上行， 煤化工优势突显 当前油价中枢基本维持在 60美元/桶上下波动， 对煤化工行业的盈利状 况将有明显改善。 公司通过多产品柔性化生产，以及内部深度挖掘成本 管控潜力，目前是煤化工行业内加工成本最低的龙头企业，在油价上行 阶段，公司盈利能力将持续受益。 新项目逐步投产，同时推进荆州基地，打开成长空间 公司新建的年产 16.66万吨精己二酸项目已经投产， 30万吨/年尼龙及 新材料项目也预计于 2021年底投产。另外公司在年初披露在荆州基地 计划新建园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目。两个项目计划 总投资 115.28亿元，预计年实现利润总量超过 13亿元。 风险提示： 国际油价大幅波动； 国内需求增长不及预期；新项目投产进度低于预期。 投资建议：继续维持 “买入”评级。 考虑到目前油价中枢提升到 60美元/桶以上， 公司一季度业绩创下新高， 各主要产品的景气度处于高位。 我们再次上调公司盈利预期，预计 2021-2023年 实 现 归 母 净 利 润 45.6/47.2/49.5亿 元 （ 原 预 测 31.2/35.1/39.2亿 元 ）， 同 比 +153.7/3.6/4.7% ， 对 应 EPS 为 2.34/2.82/3.07元，当前股价对应 PE 为 13/12/12倍，维持“买入”评 级。

事件：公司公布2021Q1财报，实现总营收49.79亿元（同比+37.94%），归母净利润17.28亿元（同比+110.25%），单季度业绩创下历史新高。 油价中枢上行，煤化工龙头单季度业绩创新高 2021Q1国际油价中枢上行，推动化工品价格持续上涨，公司各主营产品的价格同比都有不同幅度上涨。宁东二期项目的全面投产使得甲醇实现全部自产，公司在原材料价格上涨的情况下仍保持强劲的盈利能力。单季度实现净利润17.28亿元，超过去年Q4再次创下历史最佳业绩。 加码电解水制绿氢，长远布局碳中和 公司成立宁夏宝丰能源绿氢科技发展有限公司（暂定名称），计划通过太阳能发电制取绿氢用于化工生产，实现新能源替代化石能源，减少煤炭消耗和二氧化碳排放。公司200MW光伏发电及电解水制氢示范项目已部分建成投产，目前制氢综合成本可以控制在1.34元/标方，所产氢气也成功进入公司烯烃生产系统，达到预定目标。本次成立子公司，公司计划通过20年的时间，实现以新能源制取的“绿氢”替代原料煤制氢，以新能源制取的“绿氧”替代燃料煤制氧，使公司不受煤炭资源的制约，并能保持成本的稳定性。通过该项目，公司有望最终实现二氧化碳近零排放，环境容量不受限制，为长期发展提供了广阔空间。 油价上行利好短期业绩，内蒙项目打开成长空间 当前油价中枢在60美元/桶上下，煤化工行业的盈利状况有明显改善。公司作为煤制烯烃龙头企业，各项产品的盈利能力将进一步加强。公司计划投资673亿元在内蒙基地新建400万吨烯烃产能（配套1100万吨甲醇产能），该项目已经获得内蒙古自治区发展改革委、工信厅批复，目标力争2023年底前建设完成。加上宁东基地在建的三期项目，建成后公司将具备超过620万吨烯烃产能、700万吨焦炭产能，成长空间广阔。 风险提示： 国际油价大幅波动；国内需求增长不及预期；新项目投产进度低于预期。 投资建议：维持“买入”评级。 我们看好公司进入新一轮成长周期，公司目前围绕碳中和布局新能源制取绿氢，有望解决煤炭资源长期制约。我们维持之前盈利预测，预计2021-2023年净利润56.0/68.5/115.5亿元，同比21/22/69%，摊薄EPS为0.76/0.93/1.58元，对应PE为20.5/16.8/10.0，维持“买入”评级。

产品价格上涨带动业绩超预期 公司 2020年营收 64.57亿元，同比增长 4.75%，归母净利润 5.07亿 元，同比增长 15.65%，业绩增长主要得益于公司部分产品销量和价格 同比增加。 2021Q1营收 21.19亿元，同比增长 47.76%，归母净利润 4.94亿元，同比增长 1251.29%，利润的大幅上涨来自于公司主要产 品环氧丙烷价格较上年有较大上升。 PO 价格大幅上涨，创近十年最高水平 环氧丙烷 2021年 Q1均价为 18440元/吨，同比+105%，环氧丙烷毛 利为 8996元/吨，同比+486.3%。 2021年环氧丙烷产能将大幅扩张， 供给端面临一定压力。下游聚醚装置在 2021年也有 8套装置预期投产， 带动 PO 需求的增长，此外国外聚醚装置检修时间较长，聚醚出口或 有所增长。因此 PO 在 2021年整体保持前紧后松的供需格局，价格或 仍然维持在历史较高的水平。 烧碱价格触底反弹，静待周期回暖 总体来看，烧碱行业主要下游处于产能过剩的状态，但在总体需求稳 步增长，产业集中度提高的大趋势下，下游行业利润有望逐步见底修 复。今年以来，氯碱行业景气度回暖，烧碱价格底部出现反弹趋势， 我们判断未来烧碱价格将保持稳中上涨的趋势。 “碳三碳四综合利用项目”进展顺利，有望再造一个滨化 目前碳三碳四综合利用项目土建施工、设计、采购、核心人员招聘等 工作按时间节点有序推进。 PDH 装置建设已经进入全面安装提速阶段； PO/TBA 装置 12月 20日工业化试验装置试车圆满成功，各项技术指 标完全达到了设计目标；丁烷异构、合成氨装置正在进行基础施工， 热力中心主厂房正在结构施工，公辅工程已经进入基础施工阶段。 投资建议 ： 预计 21-23年公司净利润为 12/14/16亿， EPS 为 0.73/0.86/0.99元/股，对应 PE 为 7.8x/6.6x/5.8x，维持“买入”评级。