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林颖颖

中银国际

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宁波银行 银行和金融服务 2021-04-14 38.34 -- -- 39.05 1.85% -- 39.05 1.85% -- 详细
宁波银行4季度单季净利润同比增速近26%,领先行业的拨备覆盖率奠定了稳健、优异的业绩基础。我们认为公司市场化基因、灵活的机制、稳定的管理层、自身的成长性和优异的基本面深获市场认可,是市场给予宁波银行估值溢价的重要因素,继续看好公司配置价值,维持买入评级。 支撑评级的要点净利润增速领跑,财富管理战略促手续费收入高增宁波银行4季度单季利润实现近26%的同比增速,带动全年净利润同比增速较前三季度提升4.5个百分点至9.73%,业绩增速预计保持行业前列。 从主营业务收入表现来看,全年营收同比增速为17.19%,我们认为营收保持快增受益于公司规模高速扩张、息差的同比走阔以及优异的非息收入表现。公司2018年以来,将财富管理业务作为零售转型发展的重要战略方向,受益于此,2020年代理业务收入同比增34.35%,带动全年手续费净收入(调整信用卡分期收入后)实现24.11%的增长。 规模维持快速扩张,负债端成本率同比下行宁波银行资产规模维持高速扩张,4季末资产规模较年初增23.45%,其中贷款增速创下新高,全年同比增速为30.1%,远超行业平均。从单季信贷投放节奏来看,4季度信贷环比3季度增4.95%,我们预计受益于下半年信贷需求向好。公司2020年息差(新口径)较2019年提升3BP至2.30%,净利差较2019年下行3BP至2.54%,主要受资产端收益率下行的拖累(同比下行20BP),但负债端成本表现优异,2020年负债端成本率较2019年下行17BP至2.14%。 资产质量稳健且优异,拨备覆盖率水平维持高位宁波银行2020年末不良率为0.79%,环比3季度持平,维持上市银行低位。公司4季末拨备覆盖率(505%)依然为上市公司领先水平,拨贷比为4.01%。我们认为公司稳健的资产质量表现受益于区位经济优势和优质的资源、较好的信用环,以及公司市场化的治理方式以及严格的风控机制,这也是宁波银行的估值领先于上市银行的重要因素。 估值我们维持公司2021/2022年的EPS为2.98/3.51元的预测,对应净利润同比增速为18.8%/18.1%,目前股价对应市净率为1.97x/1.71x,维持买入评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。
渝农商行 银行和金融服务 2021-04-08 4.21 -- -- 4.23 0.48% -- 4.23 0.48% -- 详细
营收平稳增长,手续费收入快增。渝农商行 4季度经营业绩改善,带动全年营收同比增速比前三季度小幅提升 0.8个百分点至 5.84%。拆分来看,净利息收入同比增 3.74%,手续费收入同比增 29.65%。手续费收入的快速增长缘于理财手续费收入的快增拉动,使得手续费在营收中的占比同比提升 1.89个百分点至 10.3%。公司全年净利润同比降 13.9%(vs,前三季度降 10%),降幅有所扩大,主要是因为公司在 4季度继续加大拨备计提力度,4季度单季年化信贷成本 3.67%(vs 3季度,1.63%)。2020年渝农商行净息差 2.25%,同比下降 8BP,主要是人民银行加大逆周期货币政策调节力度,引导 LPR 利率下行,资产端收益率降幅大于负债端成本的下行。2020年公司生息资产收益率同比下降 23BP,其中贷款收益率同比下降 24BP,资产端收益降幅大于负债的成本的下行(-14BP)。 资负结构进一步优化,零售转型稳步推进。2020年,渝农商行主动加大信贷投放力度,截至 2020年末,信贷资产同比增长 16.96%,明显快于总资产增速(+10.31%,YoY),在贷款中的占比提升 2.27个百分点至 44.7%。信贷结构上,重农积极贯彻“零售立行”的战略目标,零售贷款的比重同比提升了 5.52个百分点至 42.6%。负债端来看,2020年渝农商行适时调整负债结构。 存款同比增 7.66%,明显小于信贷增速。主要由于一方面公司 2020年对高成本存款进行压降,另一方面公司把握 2020年市场利率下行趋势,增加了同业负债配置,实现负债成本的稳中有降。从 4季度单季来看,重农存款环比降 2.73%,年末存款增长有所承压。截止 2020年底,渝农商行存款占负债比重为 69.6%,同比小幅下降 1.98个百分点。 账面不良环比上行,关注资产质量后续表现。资产质量方面,4季末渝农商行不良率 1.31%,环比上行 2BP,同比提升 6BP。我们认为渝农商行账面不良的上行主要和 2020年疫情对实体经济带来的冲击有关,个别大额风险客户信贷风险的暴露使得资产质量有所承压。从不良认定来看,2020年公司逾期 90天以上贷款/不良贷款比例为 63.3%,较半年末提升近10个百分点。结构上看,渝农商行 2020年受疫情影响主要是对公贷款不良率同比有所上行,而零售不良继续保持低位改善。展望未来,随着经济稳步复苏,预计公司的资产质量压力将边际缓释,关注公司资产质量后续表现。2020年公司加大核销处置力度,公司全年核销及转出 100.5亿元,核销规模为 2019年的 5.17倍。受此影响渝农商行拨备覆盖率降幅明显,4季末为 314.95%,同比下降 65.4%,环比降 44.1%,但拨备绝对水平仍处上市银行中上水平。 估值我们下调公司 2021/2022年 EPS 至 0.81/0.89(原 EPS 为 0.82/0.92),对应净利润增速为 8.8%/10.4%。目前股价对应 2021/2022年市净率为 0.48X/0.45X,对应市盈率为 5.23x/4.74x。
工商银行 银行和金融服务 2021-04-05 5.50 -- -- 5.53 0.55% -- 5.53 0.55% -- 详细
4季度盈利大幅改善,看好21年息差表现 工行4季度盈利表现明显改善,增速大幅回升转正,4季度单季净利润同比增44.2%,带动全年净利润收入同比增1.2%(vs前三季度,-9.15%)。4季度盈利的改善主要源于随着疫情压力缓释,工商银行在4季度减轻了拨备计提力度,单季信贷成本0.5%(vs3季度1.19%)。工商银行营收全年同比增3.2%,较前三季度(+2.90%)保持平稳。2020年工行继续坚持深化个人金融战略,推出“第一个人金融银行战略”品牌体系,截止年末个人客户6.8亿,资产规模600万以上的私行客户数18.2万,均处行业领先水平,我们看好工行深厚的客群实力所带来的高护城河在未来的持续业务贡献。2020年工商银行净息差2.15%,同比下降15BP,主要是资产端收益率降幅大于负债端成本的下行。2020年工行资产端收益率受LPR切换,降费让利支持实体经济等因素的影响,生息资产收益率同比下降24BP,其中信贷资产收益率同样下降24BP。 20年存贷增速创历史新高,负债端揽储优势突出 2020年工商银行勇于担当大行责任,积极加大对实体经济的帮扶力度,信贷和规模增速均创近5年来新高,全年分别增11.1%/10.7%,信贷在总资产中的占比54.4%,较2019年基本保持不变。负债端来看,2020年工行存款同样保持较快增长,同比增9.37%,储蓄存款增量创历史新高,存款在总负债中的占比基本保持稳定,为82.6%。结构上,2020年末工商银行存款结构进一步优化,活期存款占比同比提升2.3个百分点至50.4%,使得工行存款成本维持在1.61%的行业低位,较19年仅小幅上行2BP。展望2021年,随着货币政策边际收敛,市场资金利率存上行压力,工行强大的揽储能力和负债端明显优势使得其在保持息差稳定性方面优势突出。 账面不良环比上行,不良认定进一步严格 资产质量方面,4季末工行不良率1.58%,环比上行3BP,同比提升15BP。工行账面不良的上行一方面和2020年疫情对实体经济带来的冲击有关,另一方面主要是与公司做实资产分类,严格不良认定有关。尽管账面不良上行,但工行不良+关注贷款占比较半年末下降12BP至3.79%;逾期90天以上贷款/不良贷款的比例4季度末为57.3%,较半年末下降4.6个百分点,绝对水平处行业低位。结构上看,工行2020年受疫情影响主要是对公贷款不良率同比有所上行,同比提升27BP至2.29%,而零售不良继续保持低位改善,同比下降5BP至0.56%。 估值 我们上调公司2021/2022年EPS至0.94/0.98(原EPS为0.85/0.94),对应净利润增速为6.3%/4.2%。目前股价对应2021/2022年市净率为0.65X/0.61x,对应市盈率为5.68x/5.45x。 评级面临的主要风险 经济下行超预期;金融监管超预期。
常熟银行 银行和金融服务 2021-04-02 7.59 -- -- 7.56 -0.40% -- 7.56 -0.40% -- 详细
常熟银行2020年息差承受较大压力,拖累营收增速放缓,但息差绝对水平仍保持行业高位。2020年公司继续优化资产端结构,提升信贷占比,信贷向零售业务倾斜,向小额贷款下沉。在异地扩张方面,兴福村镇银行网点不断下沉,非常熟地区营收贡献进一步提升。尽管受到疫情冲击,常熟银行资产质量仍然保持稳健,不良率维持行业地位,不良认定进一步严格。 支撑评级的要点4季度营收增速放缓,21年息差压力缓释2020年常熟银行营收同比增2.13%,较前三季度放缓2.04个百分点。拆分来看,净利息收入同比增2.87%,手续费净收入同比降31.1%,净手续费收入在营收中的占比下降至2.24%,净利息收入是公司营收增长的主要来源。鉴于公司规模总体保持稳定快增,预计营收增速的放缓主要是由于息差收窄所致。受成本收入比同比提升4.53个百分点的影响,公司拨备前净利润同比降5.5%,公司适当减轻拨备计提力度带动净利润增速同比增1.01%。2020年公司资产端收益承压,生息资产收益率同比下降26BP,其中贷款收益同比下降55BP;负债端成本降幅小于资产端。资负两端共同作用下,公司2020年净息差3.18%,同比下降27BP。展望2021年,随着经济复苏,大行普惠投放增幅放缓,预计公司息差降幅将明显收窄。 资产端结构进一步优化,异地贡献稳步提升2020年常熟银行信贷快速增长,同比增19.7%,带动总资产规模同比增12.9%,贷款在总资产中的占比较年初末提升3.6个百分点至63.1%。信贷结构上,常熟银行体现为两大特征:1)贷款摆布进一步向零售倾斜,公司和零售贷款分别同比增9.67%和27%。个人贷款的快增使其在贷款中的占比提升3.2个百分点至57.0%。2)信贷规模方面,公司信贷资金进一步下沉,规模1000万以下贷款的占比较年初提升4个百分点至71%。负债端,常熟银行存款同环比分别增17.7%,1.83%,存款在总负债中的占比较年初提升3.1个百分点至83.8%。2020年常熟银行异地扩张稳步推进,2020年末,常熟地区营收和利润贡献分别为35.7%、35.2%,常熟以外地区营业收入占比64.28%,较年初提高10.62个百分点,营业利润占比64.77%,较年初提高6.89个百分点,常熟以外地区业务贡献不断增强。 资产质量表现亮眼,不良认定进一步严格2020年受到疫情冲击,但常熟银行资产质量保持稳健,各项资产质量数据总体维持低位稳定,表现超出预期。4季末常熟银行不良率0.96%,环比上行1BP,同比保持不变,不良绝对水平维持行业低位。我们测算常熟银行2020年不良生成率0.54%,较19年有所下降,但单季来看,4季度不良生产环比有所上行。4季末关注类贷款占比1.17%,较半年末下降17BP。常熟银行不良认定严格,逾期60天以上贷款全部纳入不良,且不良认定标准较半年末进一步严格,截止年底逾期90天以上贷款和逾期60天以上贷款比上不良贷款的比例分别为67.4%、74.3%,较半年末分别下降13.3、12.3个百分点。4季末常熟银行拨贷比4.66%,环比提升1BP;拨备覆盖率环比下降4.69个百分点至485.3%,拨备绝对水平处行业高位,风险抵补能力较强。 估值我们维持公司2021/2022年EPS0.71/0.76的预测,对应净利润增速为7.7%/6.7%。 目前股价对应2021/2022年市净率为1.09X/1.02,对应市盈率为10.9x/10.2x评级面临的主要风险经济下行超预期;金融监管超预期。
兴业银行 银行和金融服务 2021-04-02 24.25 -- -- 24.20 -0.21% -- 24.20 -0.21% -- 详细
4季度拨备前利润大幅提升,营收增速居同业前列兴业银行 2020年营收和拨备前利润同比增速居股份行前列,营收、拨备前利润分别同比增 12.04%、14.82%。我们认为公司营收表现向好的原因有:公司规模扩张提速的同时不断调整资产负债表结构;公司做强表外带动手续费收入的稳健增长。公司归母净利润同比增 1.15%,增速较前三季度(-5.53%)大幅提升 6.68个百分点。 打造投行+投资生态圈,表外对公 FPA 占比超表内兴业银行全年手续费净收入同比增 24.14%,增速预计为股份行靠前水平。细拆手续费收入来看,同比多增的项目主要来自于咨询顾问和代理业务,分别同比增 47%、51%。我们认为中收的强劲增长,是公司发力表外,通过投行生态圈和投资生态圈建设,带动客户规模以及资产管理规模的快速增长。 2020年末,公司对公融资总量(FPA)余额较 2019年末增长 12.47%至 6.06万亿元,且表外传统和非传统对公融资规模占比提升至 51.8%。 负债端成本率优势凸显,促全年息差同比走阔兴业银行全年息差较 2019年提升 11BP 至 2.36%。其中,负债端成本率降幅(30BP)大于资产收益率(15BP)。我们认为公司负债端成本率的优异表现来自于: (1)“结算型银行”推动下沉淀低成本的结算性存款沉淀,活期存款占存款比重提升; (2)公司压降高成本存款产品; (3)受益于 2020年市场资金利率下行。展望 2021年,在市场资金利率上行预期下,公司负债端成本优势较 2020年或有减弱,预计公司将强化低成本结算性存款拓展,优化期限结构来减缓负债端成本率的上行压力。 不良率大幅下降,风险抵御能力增强兴业银行 4季度不良率环比 3季度大幅下行 22BP,绝对水平在上市银行也居相对低位。4季末逾期 90天以上贷款与不良的比值为 66%。展望未来,公司轻资本、轻资产的经营策略,为表内资产质量的进一步改善向好奠定基础。 公司拨备覆盖率环比提升7.14个百分点至218.8%,抵御风险的能力持续增强。 估值我们维持公司 2021/2022年 EPS 为 3.50/3.82元的预测,对应净利润增速9.2%/9.0%,目前股价对应 2021/2022年 PB 为 0.83/0.75x,维持买入评级。
邮储银行 银行和金融服务 2021-03-31 5.85 -- -- 5.91 1.03% -- 5.91 1.03% -- 详细
业绩大行领跑,营收增速提升邮储银行 2020年全年营收同比增速较前三季度(+2.80%,YoY)提升 0.59个百分点至 3.39%,公司 4季度营收增速的提升,除了与去年同期低基数相关外,还与 4季度规模扩张提速、息差收窄压力减小相关。公司 4季度资产规模同比增 11.1%,增速快于 3季度(10.1%,YoY)。公司资产质量稳健、拨备计提压力小,2020年信贷成本较 2019年下行 26BP至 0.94%,使得公司全年净利润同比增速从拨备前的-0.5%提升至 5.36%,增速预计领跑大行。 4季度息差收窄压力趋缓,预计 2021年息差表现优于行业平均邮储银行 2020年息差同比收窄 11BP 至 2.42%。从季度趋势变化来看,考虑到信用卡分期收入调整的影响,我们假设 2020年信用卡分期收入与2019年持平为 24.62亿,将其还原至手续费收入后,对 2020年息差的影响为 2BP(即还原后为 2.40%)。结合前三季度公司的息差表现(2.40%)来看,我们认为 4季度息差收窄压力缓解。展望 2021年,我们认为公司的息差有望企稳向好,公司存贷比低(2020年末为 55.2%)且资产端贷款占比低(2020年为 50.35%),资产结构优化促息差提升的空间大。公司高存款占比的特点,在 2021年市场资金利率上行的预期下,负债端成本率上行压力有望好于行业平均。 资产质量持续优异,拨备覆盖率居大行首位邮储银行资产质量持续优异,4季末不良贷款率环比 3季末持平为 0.88%。 公司不良认定严格,4季末逾期 90天以上贷款比不良贷款为 63%。根据我们测算,公司 2020年不良生成率为 0.36%,较 2019年下行 12BP。公司 4季末拨备覆盖率环比 3季度提升 4.85个百分点至 408%,拨备覆盖率居大行首位。 估值考虑到 2021年经济向好、资负结构优化对息差带来的正面影响,我们上调公司 2021/2022年的 EPS 预测至 0.82/0.91元(原为 0.75/0.82元),目前股价对应 2021/2022年市净率为 0.86x/0.78x,维持增持评级。
建设银行 银行和金融服务 2021-03-31 7.20 -- -- 7.39 2.64% -- 7.39 2.64% -- 详细
净利润增速居大行前列,主营业务表现向好建行全年净利润同比增 1.62%,增速预计为大行前列。公司 4季度主营业务收入表现向好,全年营收同比增 7.12%,较前三季度(+5.89%,YoY)提升 1.23个百分点。从手续费收入表现来看,电子银行业务收入同比增13%,主要受益于网络支付交易额的提升,成为手续费收入中最重要贡献因子;理财、代理手续费收入分别同比增 3.87%、2.79%,较上半年(分别为 0.99%、-7.46%)改善,预计是由于疫情对代理保险、理财销售等业务影响减弱。 全年存款表现优异,负债端成本优势有望持续受益于市场化负债成本率的下行,建行 2020年负债端成本率较 2019年下行 3BP 至 1.73%,绝对水平保持行业低位。从存款表现来看,建行 2020年存款表现优异,4季末存款同比增 12.24%。展望 2021年,我们认为在市场化资金利率上行预期下,存款市场竞争依然剧烈。建行的对公资源丰富,代发工资等举措有望持续发力。与行业比较来看,建行负债端结构中存款占比高(2020年末存款占比为 80.1%),预计 2021年负债端成本率上行压力将好于同业。 不良认定更趋严格,4季度不良生成速度放缓建行 4季末不良率环比 3季末上行 3BP 至 1.59%,主因公司不良认定更趋严格。从前瞻性指标来看,4季末关注类贷款占比较 2季末的 2.99%下降到 2.95%,根据我们测算,公司 4季度年化不良生成率为 0.77%,同比下行 7BP,且绝对水平为上市银行低位。公司 4季度拨贷比环比 3季度持平为 3.33%;4季末拨备覆盖率环比 3季末下降 3.9个百分点至 213.59%,但依然保持大行前列水平。 估值考虑到 2021年融资需求向好和零售业务恢复性增长,我们上调建行2021/2022年 EPS 至 1.16/1.25元/股(原为 1.04/1.15元/股),对应净利润同比增速为 6.9%/7.6%,目前股价对应 2021/2022年 PB 为 0.72x/0.66x,维持增持评级。
浦发银行 银行和金融服务 2021-03-30 10.60 -- -- 11.04 4.15% -- 11.04 4.15% -- 详细
营收增速向好,科技投入加大 浦发银行全年营收同比增2.29%,增速较前三季度(+1.6%)提升;全年净利润同比增速(-0.99%)低于营收增速,一方面是由于成本收入比的提升,预计与公司加大金融科技投入相关;另一方面,公司保持较大拨备计提力度、提升风险抵御能力。全年利息净收入同比下降4.11%,在资产规模扩张提速(+13.48%,YoY)情况下,息差的同比收窄(32BP)是最重要影响因素。 收入更趋多元化,财富管理表现靓丽 从主营业务表现来看,公司全年手续费净收入(不包括信用卡分期收入)同比增37%,带动非息收入占营收比重较2019年提升5.2个百分点至29.4%,反映出公司收入更趋多元化。我们认为公司2020年出色的手续费收入表现与公司聚焦“财富管理”密不可分,2020年实现财富收入70.7亿,同比增37%。 不良率与关注类贷款占比下行,拨备覆盖率进一步提升 浦发银行不良贷款率延续下行趋势,4季末环比3季度下行12BP 至1.73%,其中,对公和零售贷款不良率分别较半年末下行10BP、26BP 至2.33%、1.35%;4季末关注类贷款占比环比下降10BP 至2.58%。公司总体不良认定严格,4季末逾期 90天以上贷款与不良贷款比例84.1%,较半年末下降2.58个百分点,逾期 60天以上贷款比不良保持在 100%以下。根据我们测算,公司2020年不良生成率较2019年下降0.7个百分点至1.53%;4季度期初期末口径的年化不良生成率为1.43%。公司4季末拨贷比环比3季末下降13BP 至2.64%,但在4季度核销力度加大情况下,公司4季末拨备覆盖率较3季末提升3.4个百分点至152.77%。 估值 考虑到信贷需求向好、市场资金利率上行对息差的正面影响,以及公司存量不良压力的缓解,我们上调浦发银行2021/2022年EPS至2.13/2.30元/股( 原为2.08/2.16元/股),对应净利润增速为7.2%/8.0%(原为10.6%/4.1%),目前股价对应2021/2022年PB 为0.54x/0.50x,维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。
光大银行 银行和金融服务 2021-03-30 4.08 -- -- 4.10 0.49% -- 4.10 0.49% -- 详细
4季度营收增速提升,2020年息差收窄幅度预计好于同业平均 光大银行4季度经营业绩改善,带动全年营收、净利润同比增速分别较前三季度提升1.68、6.97个百分点至7.28%、1.26%,营收增速提升幅度预计优于同业平均。除了2019年4季度低基数影响外,4季度规模扩张提速以及季度息差走阔均贡献业绩向好表现。从规模扩张速度来看,4季度资产规模同比增增13.4%(vs+11.9%,2020Q3)。从息差表现来看,全年息差较2019年仅收窄2BP至2.29%,收窄幅度预计好于可比同业平均,显现出公司对资负结构管理的成效。展望2021年,预计负债端成本率上行趋势将会延续,但疫情后的稳健货币政策将有助于新发资产收益率的上行,公司息差有望企稳。 打造一流财富管理银行,理财手续费收入高增 公司持续从营销能力、资产配置能力、场景创新、投资顾问能力等方面推动财富管理转型,致力于打造一流财富管理银行。2020年光大银行理财手续费收入实现297%的同比增长,理财收入的亮眼表现,反映出公司财富管理转型成效的显现。我们认为光大银行财富管理市场竞争具备集团协同优势,集团内的潜在财富管理客群资源丰富,财富管理业务空间大;并且集团金融牌照齐全,能够为客户提供综合化金融服务,提升客群粘性。 账面不良率环比下行,拨备覆盖率提升 光大银行4季度加大不良资产出清力度,4季末公司不良率环比下降15BP至1.38%;关注类贷款占比较半年末的2.19%下降到2.15%。4季末公司逾期90天以上贷款较2季末提升1个百分点至79.8%。根据我们测算,4季度年化不良生成率为2.18%,同、环比分别提升17BP、16BP,或与公司主动加快不良风险暴露相关,后续需关注不良生成情况。在存量不良处置力度加大情况下,4季末拨备覆盖率环比3季末提升65BP至182.71%。 估值 我们维持公司2021/2022年EPS为0.78/0.86元/股的预测,对应净利润同比增速为11.3%/10.8%,目前股价对应2021/2022年PB为0.59x/0.54x,估值水平明显低于可比同业,且盈利能力改善,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。
中信银行 银行和金融服务 2021-03-29 5.39 -- -- 5.49 1.86% -- 5.49 1.86% -- 详细
全年净利润增速转正,4季度拨备计提力度减小中信银行 2020年全年营收同比增 3.81%,较前三季度(4.77%)小幅放缓 0.96个百分点。其中,利息净收入同比增 2.44%、非息净收入同比增8.75%。全年手续费净收入同比增 7.88%,在理财、基金托管业务带动下,托管手续费收入同比增 42%,是手续费收入同比多增的最大贡献因素。 公司 4季度拨备计提力度减弱,信贷成本同比下降 103BP 至 1.15%,对全年净利润表现带来正向贡献,公司全年净利润同比增速(+2.01%,YoY)较前三季度(-9.41%,YoY)明显提升。 负债端成本率下行,存款结构优化中信银行 2020年负债端成本率较 2019年下行 15BP 至 2.29%,下半年负债端成本率延续改善趋势。在负债端结构保持相对稳定情况下,负债端成本率的下行受益于宽松的资金面环境和存款结构的优化。但资产端收益率(2020年较 2019年下降 33BP 至 4.47%)拖累息差表现。展望 2021年,尽管市场资金利率上扬对负债端成本率带来上行压力,但资产端不乏正面影响因素,预计公司 2021年息差降幅趋缓。 账面不良率环比大幅下行,拨备覆盖率提升公司加快存量不良出清,4季度账面不良率环比 3季度大幅下行 34BP 至1.64%;关注类贷款占比较半年末下降 54BP 至 2.01%。根据我们测算,4季度年化不良生成率为 1.87%,与 3季度(1.81%)基本持平,其中不良认定趋严是一个重要影响因素。公司逾期 60天以上贷款/不良贷款为80.46%,较 2019年末下降 3.90个百分点。公司 4季度拨备计提力度减小,但在不良余额下降情况下,4季末拨备覆盖率环比提升 1.6个百分点至171.68%。 估值我们维持公司 2021/2022年 EPS 为 1.08/1.17元/股的预测,对应净利润同比增速为 8.1%/7.7%,目前股价对应 2021/2022年 PB 为 0.51x/0.47x,公司估值水平明显低于可比同业,估值安全边际高,维持增持评级。
招商银行 银行和金融服务 2021-03-24 53.89 -- -- 54.00 0.20% -- 54.00 0.20% -- 详细
招行作为国内零售标杆银行,零售优势领先,客户基础扎实。公司4季度主营业务表现向好,业绩增速上行,资产质量指标持续改善。维持买入评级。 支撑评级的要点主营业务收入表现向好,下半年零售条线贡献度提升招商银行4季度业绩进一步改善,带动全年营收同比增速较前三季度(+6.60%)提升至7.70%,净利润同比增速(+4.82%,YoY)较前三季度(-0.82%,YoY)提升幅度明显。从条线经营情况来看,下半年以来在疫情对经济影响减弱背景下,零售金融业务营收贡献度加大,全年零售金融业务营收占比较上半年的53.1%提升至53.8%。在代理业务、托管业务拉动下,全年手续费净收入同比增11.18%。展望2021年,我们认为在零售业务稳步恢复情况、经济景气度提升资产质量压力缓解下,公司营收、利润表现将进一步向好。 负债端表现优异,4季度息差环比收窄招行4季度存款总额表现优异,环比3季度增3.08%。在市场资金利率上行背景下,招行负债端存款占比的提升以及存款结构的持续优化助力负债端成本率的相对平稳,4季度单季负债成本率环比3季度仅上行1BP至1.66%。但资产端收益率的下行使得招行4季度单季息差环比3季度收窄12BP至2.41%。资产端贷款占比的季节性下降叠加市场资金利率下行影响下,4季度资产端收益率环比3季度收窄13BP至3.97%。 资产质量指标改善明显,拨备覆盖率环比提升在经济景气度上行以及招行加大不良处置力度情况下,招行4季度资产质量指标延续改善趋势,4季末不良贷款率环比3季末下行6BP至1.07%。在资产质量压力缓解背景下,公司4季度拨贷比环比3季度下降0.12个百分点至4.67%,不良余额的下降使得4季末拨备覆盖率环比3季末提升近13个百分点至438%,拨备覆盖率绝对水平仍处于行业前列,保障其风险抵御能力。 估值我们维持招行2021/2022年EPS为4.42/5.00元/股的预测,对应净利润增速为14.5%/13.1%,目前股价对应2021/2022年市净率为1.83倍/1.63倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。
宁波银行 银行和金融服务 2021-03-02 40.51 -- -- 44.47 9.78%
44.47 9.78% -- 详细
净利润增速领跑,营收保持快增 宁波银行4季度单季利润实现近26%的同比增速,带动全年净利润同比增速较前三季度提升4.5个百分点至9.73%,业绩增速预计保持行业前列。从主营业务收入表现来看,全年营收同比增速为17.19%,我们认为营收保持快增受益于公司规模高速扩张、息差企稳以及优异的非息收入表现。公司2020年前三季度财富管理业务、银行卡业务表现优异,促进手续费收入的高增(前三季度手续费净收入同比+41.8%),预计4季度非息收入表现仍亮眼。 规模高增,补充资本金助力业务可持续性 宁波银行2020年资产规模维持高速扩张,4季末资产规模较年初增23.45%,其中贷款增速创下新高,全年同比增速为30%,远超行业平均。从单季信贷投放节奏来看,4季度信贷环比3季度增4.95%,我们预计受益于下半年信贷需求向好。公司仍处于快速成长阶段,需要补充资本金来支持规模的扩张,公司已于2020年完成80亿元定增,并且在2021年公告了配股方案。 资产质量稳健且优异,拨备覆盖率水平维持高位 宁波银行2020年末不良率为0.79%,环比3季度持平,维持上市银行低位。公司4季末拨备覆盖率(505%)依然为上市公司领先水平,拨贷比为4.01%。我们认为公司稳健的资产质量表现一方面受益于区位经济优势和优质的资源、较好的信用环境,另一方面也离不开公司市场化的治理方式以及严格的风控机制,这也是宁波银行的估值领先于上市银行的重要因素。 估值 随着公司“大零售战略”的持续推进,基础零售和财富管理业务有望进一步发力,我们上调公司2021/2022年的EPS至2.98/3.51元(原为2.81/3.32元),目前股价对应市净率为2.02x/1.76x,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。
杭州银行 银行和金融服务 2021-03-02 16.38 -- -- 18.45 12.64%
18.45 12.64% -- 详细
盈利指标表现靓丽,拨备水平大幅增厚 杭州银行全年营收延续前三季度的快增势头,同比增15.85%,预计绝对水平在上市银行中排名前列。随着经济复苏改善,资产质量压力减轻,估计4季度信用成本有所下行,支撑公司净利润增速较前三季度提升3.1个百分点至8.22%,超出我们预期。 在盈利指标取得靓丽表现的同时,杭州银行资产质量改善延续,拨备大幅增厚。4季末杭州银行不良率1.07%,环比下降2bp,全年来看,大幅下降27BP,不良数据改善显著。同时杭州银行4季末拨备覆盖率环比上升16.4个百分点至469.54%,全年同比大幅提升152.8个百分点,拨贷比环比提升10BP至5.02%,厚实的拨备使得杭州银行风险抵御能力进一步增强,绝对水平来看仅次于宁波银行,在所有上市银行中排名第二。综合来看,1年时间内杭州银行资产质量水平已跃居上市银行第一梯队水平。 信贷规模保持快增,结构优化潜力可期 杭州银行资产和信贷规模全年均保持较快增长,同比分别增14.4%/16.8%,增速处上市银行前列。2月24日公司发布公告,转债发行获证监会核准通过,后续资本的补充有利于资产规模保持稳定快增。年末信贷在总资产中的占比为41.3%,在上市银行的比较中仍处较低水平,未来资产端信贷占比提升,结构优化的潜力巨大,有望对资产端收益和息差表现持续提供正向支撑。负债端,2020年杭州银行存款同样保持较快增长,同环比分别增13.7%/3.87%,在总负债中的占比为64.02%。 估值 我们调整公司2021/2022年EPS至1.40/1.59(原EPS为1.37/1.57),对应净利润增速为15.8%/14.1%。目前股价对应2021/2022年市净率为1.38/1.27x,对应市盈率为11.5/10.1x。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
平安银行 银行和金融服务 2021-02-04 23.48 -- -- 25.31 7.79%
25.31 7.79% -- 详细
平安银行2020年主营业务收入增速预计仍保持同业前列,手续费收入表现亮眼。公司做实核心指标,存款表现向好,夯实表内外资产质量基础。公司与集团综合金融平台形成的协同效应值得期待。维持买入评级。 支撑评级的要点营收增速预计保持同业前列,手续费收入持续高增平安银行全年营收同比增11.3%,预计仍为可比同业靠前水平,带动全年拨备前营业利润同比增12.0%。公司非息收入依然保持较快增长(+12.3%,YoY),带动2020年非息收入占比达35.10%,同比上升0.31个百分点,公司“双轻”战略成效逐步显现。全年利息净收入实现10.8%的同比增长,增速较前三季度(13.4%)放缓,主要受4季度息差收窄以及2019年4季度规模高增长的基数影响。 4季度息差环比收窄,预计2021年息差收窄压力缓解平安银行4季度单季息差环比3季度收窄4BP至2.44%,降幅较3季度(11BP)趋缓。4季度资产端收益率环比3季度提升5BP至4.62%,主要来自于结构的优化;负债端成本率环比3季度提升6BP至2.25%,主因市场化负债成本率的上行。展望2021年,经济的逐步修复、融资需求向好将缓解资产端收益率下行压力,预计2021年公司息差收窄幅度将小于2020年。 表内外资产质量优化,不良认定更趋严格公司4季末不良贷款率环比3季末下行14BP至1.18%;全年不良生成率为1.86%,较上半年(1.60%)有所上行,我们认为受疫情影响的滞后、不良认定更趋严格以及表外非信贷类回表确认的多方面因素影响。公司4季末拨备覆盖率为201%,环比3季末下降17个百分点;拨贷比为2.38%,环比3季度下降50BP,预计在下半年国内经济企稳背景下,公司拨备计提压力减小。公司2020年加大力推进存量理财不良资产的回表与核销处置,优化表内外资产质量,打开2021年信贷成本释放空间。 估值考虑到公司基本面的改善,我们上调公司2021/2022年EPS至1.68/1.90元/股(原为1.51/1.64元/股),对应净利润增速为12.5%/13.4%(原为8.2%/8.0%),目前股价对应2021/2022年市净率为1.48/1.34x,维持买入评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。
长沙银行 银行和金融服务 2021-01-27 9.26 -- -- 11.12 20.09%
11.34 22.46% -- 详细
4季度主营业务收入表现向好,规模扩张稳健 长沙银行2020年4季度业绩表现向好,全年营收同比增速较前三季度(5.72%,YoY)提升小幅0.11个百分点至5.83%;全年净利润同比增速提升至5.08%(vs2020年前三季度,2.42%)。从规模扩张速度来看,4季度公司规模同、环比分别增16.98%、2.92%,规模扩张速度稳健。其中,在前三季度贷款快增基础上,全年贷款总额同比增21.00%,促使资产端结构的优化,年末贷款总额占资产比重较年初提升1.5个百分点至44.7%。负债端,公司存款环比3季度小幅下降0.38%,或受时点因素影响,但全年存款总额同比增17.89%,占总负债比重较年初提升0.2个百分点至69.2%。 不良率环比下降,拨备基础进一步夯实 长沙银行4季末不良贷款率环比3季度下行2BP至1.21%,为2018年以来最低,预计公司4季度加大不良处置力度,不良率绝对值依然处于上市银行较低水平。公司总体不良认定严格,2020年上半年逾期90天贷款/不良余额仅为70.22%;3季度关注类贷款占比环比下降0.42个百分点至2.66%,我们认为随着国内经济的稳步复苏,公司的不良生成的潜在压力将进一步释放。公司4季末拨备覆盖率环比提升7.42个百分点至292.15%,拨备基础进一步夯实。 估值 考虑到公司业务有望受益于国内经济的稳步向好,我们上调公司2021/2022年EPS至1.75/1.97元(原为1.70/1.87元),对应净利润同比增速为12.4%、12.5%(原为11.1%、10.1%),目前股价对应市净率为0.72x、0.65x,维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名