净利息收入稳中有增，拨备计提拖累利润下行 建设银行前三季度营收同比增5.89%，增速较上半年小幅下降1.76个百分点，主要是利率市场波动带来的公允价值损失使得非息收入增速放缓，同比增4.08%（vs10.43%,2020H)，拖累营收表现。拆分来看非息收入中净手续费收入总体实现平稳增长，同比增4.17%（vs4.34%,2020H)。净利息收入方面，得益于规模增速的进一步提升，前三季度同比增6.66%，增速较上半年提升0.25个百分点。3季度公司继续维持较大的拨备计提力度，信贷成本同比提升24BP，拖累公司净利润增速从拨备前的6.0%，下降至-8.66%。 息差总体稳定，存款增长良好 建设银行3季度总资产环比增2.3%，其中信贷资产环比增1.4%，公司作为国有大行积极支持地方政府债发行，3季度证券投资类资产环比增5%。负债端，建设银行存款实现良好增长，3季末同环比分别增13.4%/2.6%，在总负债中的占比为80.7%，基本保持稳定。3季度建设银行净息差2.13%，环比仅下行1BP，降幅较上半年环比变化（-5BP）明显收窄，息差的下行预计主要还是贷款定价下行使得资产端下降所致。 不良环比上行，不良生成稳定 受疫情和经济下行影响，建设银行3季末不良率1.53%，环比上行4BP。根据我们测算，公司3季度加回核销的不良生成率为1.28%，较2季度下降4BP。公司3季末拨备覆盖率217.5%，环比下行5.96个百分点，拨贷比3.33%，环比降1BP，拨备水平处于行业中游。 估值 我们下调公司2020/2021年EPS至0.97/1.04元/股（原为1.12/1.17元/股），对应净利润增速为-9.5%/8.0%，目前股价对应市净率为0.70x/0.65x。 评级面临的主要风险： 经济下行导致资产质量恶化超预期。

利息净收入增速稳健，非息收入拖累营收表现。 中信银行前三季度利润同比下降9.41%，降幅较上半年（-9.77%，YoY）略有收窄。前三季度营收同比增速较上半年放缓4.74个百分点至4.77%，主要受非息收入拖累。在息差环比走阔、规模扩张提速背景下，公司利息净收入增速（+5.23%，YoY）与上半年（+5.56%，YoY）相近。公司前三季度年化ROE 同比下降2.02个百分点至10.53%，年化ROA 同比下降18BP 至0.71%。 3季度负债端成本率改善，息差环比提升。 中信银行3季度单季息差环比2季度提升6BP 至 2.04%。根据我们期初期末口径测算，公司负债端成本率环比2季度下行10BP，预计受益于较高负债成本市场化负债置换以及存款结构中较低成本率的对公存款占比提升。资产端，公司3季度规模扩张速度提升，环比2季度增3.43%。我们预计3季度资产端收益率环比2季度继续收窄。 不良率提升，关注资产质量表现。 中信银行3季度不良贷款率环比2季度提升15BP 至1.98%，我们认为主因疫情冲击。由于缺乏关注类贷款、逾期贷款等数据，无法判断是否受公司加大不良认定力度影响，需结合更详细的数据进行分析，后续需关注公司资产质量变化。根据我们测算，公司3季度加回核销的年化不良生成率为1.81%，虽然同比提升46BP，但环比2季度有所下行。公司3季末拨备覆盖率为170%，高于监管要求（140%）。 估值。 考虑到疫情的不确定性，我们下调公司2020/2021年EPS 至0.89/0.96元（原为1.05/1.13元），目前股价对应2020/2021年市净率为0.54/0.50x，公司估值明显低于行业平均水平（对应2020年为0.77x），估值安全边际高。随着国内经济形势转好，公司经营情况有望边际改善，维持增持评级。 评级面临的主要风险： 经济下行导致资产质量恶化超预期。

利息与手续费收入表现亮眼，拨备计提力度加大影响净利润增速 宁波银行前三季度净利润同比增5.22%，增速较上半年（+14.6%，YoY）放缓。拨备计提力度是影响净利润增速表现的主因。公司前三季度营收同比增18.4%，预计仍为行业靠前水平。在息差走阔、规模保持快增背景下，前三季度利息净收入同比增速较上半年提升5.8个百分点至24.8%；在银行卡及代理业务快速发展下，公司手续费净收入实现快增（+41.8%，YoY），带动手续费收入占营收比重同比提升4.4个百分点至26.7%。 资负两端共促息差走阔，信贷积极投放 根据我们期初期末口径测算，公司3季度息差环比2季度提升19BP。资产端来看，测算的3季度生息资产收益率环比2季度提升13BP：3季度信贷积极投放，环比2季度增4.47%，带动资产端信贷占比较2季度提升1个百分点至41%；此外，从贷款结构来看，票据进一步压降（-21.5%，QoQ），而较高收益率的零售贷款快增（+17.8%，QoQ），促使资产端收益率的提升。我们测算的3季度负债端成本率环比2季度下行8BP，预计受益于市场化负债成本率下行以及存款结构中较低成本率的对公存款占比提升。 资产质量优异，拨备覆盖率进一步提升 宁波银行资产质量保持优异，3季度不良贷款率环比2季度持平为0.79%，公司3季末关注率环比2季度下行5BP至0.54%。我们测算公司3季度年化不良生成率为0.5%。在不良生成率保持低位、拨备计提力度加大背景下，公司3季末拨备覆盖率环比2季度提升10个百分点至516%，保持行业领先。 估值 考虑到公司审慎经营以及应对经济环境不确定性加大拨备计提力度，我们下调公司2020/2021年EPS至2.41/2.81元/股（原为2.66/3.10元/股）,目前公司股价对应2020/2021年PB为1.95x/1.72x，维持买入评级。 评级面临的主要风险： 经济下行导致资产质量恶化超预期。

营收增速放缓，信贷成本支撑盈利稳定增长常熟银行前三季度营收同比增 4.17%，较上半年（9.46%）下降 5.29个百分点。拆分来看，净利息收入同比增 6.4%，较上半年放缓 3.8个百分点，主要是受到 3季度息差环比收窄的影响。手续费收入方面，前三季度同比降 20.8%（vs-5.8%,2020Q2）。3季度公司拨备计提力度有所减轻，信用成本下降至 0.76%（vs1.97%,2020Q2），正向支撑公司净利润从拨备前的-2.1%提升至 1.8%，增速较上半年（1.4%）总体保持稳定。 零售信贷延续快增，存款增长季度承压3季度公司信贷继续保持较快增长，同环比分别增 21%/4.3%，在总资产中的占比较半年末进一步提升 2.1个百分点至 61.6%，是公司规模增长（0.7%，QoQ）的主要驱动因素。从业务类型来看，随着疫情影响的进一步减弱，公司持续加大零售贷款的投放，3季度环比增 8.5%，在总贷款中的占比较半年末提升 2.2个百分点至 56.2%。在零售贷款中，个人经营性贷款占比 3季末为 63.4%，较半年末维持稳定。负债端，常熟银行 3季度存款增长承压，3季末同环比分别增 19.2%/0.8%，对照公司过去 2年历史数据，估计存款增长乏力一定程度受季节因素影响。 息差环比收窄，资产质量保持优异常熟银行 3季度净息差进一步收窄，根据我们期初期末口径测算，公司3季度净息为 2.91%，环比 2季度下降 0.19个百分点。其中生息资产收益率环比下降 9BP，计息负债成本率环比上行 10BP。鉴于信贷资产在总资产中的占比环比仍小幅提升，预计生息资产收益率的下降主要是受贷款定价下行的拖累。负债端，3季末存款在总负债的占比为 86.5%，环比总体维持稳定，负债端成本的上行估计主要由存款内部结构变化带来。常熟银行 3季末不良率 0.95%，环比下降 1BP，不良率绝对水平继续维持行业低位。半年末关注类贷款占比 1.33%，环比下降 1BP。根据我们测算，公司 2季度加回核销的不良生成率为 0.24%，较半年度下行 20BP，依然保持低位。公司 3季末拨备覆盖率环比上行 2.3个百分点至 490%；拨贷比为 4.63%，环比下降 3BP。公司的拨备处于行业领先水平，厚实的拨备保障了风险抵御能力。 估值我们维持公司 2020/2021年 EPS 0.66/0.71元/股，对应净利润增速为1.5%/7.3%，目前股价对应 2020/2021年 PE为 12.30x/11.46x，PB为 1.23x/1.15x，维持买入评级。

信贷成本提升影响净利润增速，利息净收入保持快增 上海银行前三季度净利润同比下降7.99%，较上半年放缓约11.9个百分点。从主营业务收入表现来看，公司营收、拨备前利润同比增速较上半年分别下行1.95、2.33个百分点至-0.91%、-0.08%，降幅明显小于净利润增速。公司3季度拨备计提力度加大是影响净利润增速明显下行的重要因素，3季度公司信贷成本同比提升65BP至2.28%。 3季度息差环比持平，信贷积极投放 上海银行3季度息差环比基本持平为1.77%。根据我们期初期末口径测算，公司3季度生息资产收益率环比2季度下行7BP，下行幅度与负债成本率基本一致。从资产端表现来看，公司3季度信贷投放积极，环比2季度增3.72%，尽管信贷占比提升，但疫情影响下，监管引导金融机构让利实体经济以及贷款结构向对公和住房按揭倾斜均影响整体收益率。公司市场化负债占比较高，预计同业负债成本的改善是负债端成本率下行的重要因素。 总体不良率环比提升，零售不良率下行 上海银行3季度不良贷款率环比2季度提升3BP至1.22%，但关注率和逾期贷款率分别环比下行16BP、35BP至1.79%、1.79%。3季末个人贷款不良率环比2季度下降0.09个百分点至1.15%。根据我们测算公司3季度年化不良生成率环比2季度提升55BP至1.7%。在不良确认加快背景下，拨备覆盖率环比2季度下行2.54个百分点至328%，拨备水平仍处于上市银行中上水平。 估值 考虑到公司审慎经营以及应对经济环境不确定性加大拨备计提力度，我们下调2020/2021年EPS预测至1.32/1.46元/股（原为1.46/1.56元/股），目前股价对应2020/2021年PB为0.70x/0.65x。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

营收增速预计居同业前列，手续费收入持续改善平安银行前三季度营收同比增13.2%，预计仍为可比同业靠前水平。在主营业务收入保持稳健增长、成本收入比持续优化下，前三季度拨备前利润实现16.2%的同比增长（vs18.9%，2020H）。其中，手续费收入表现保持改善态势，同比增速较上半年（+7.24%）提升8.6个百分点至15.8%。公司前三季度净利润增速（-5.2%，YoY）表现好于上半年（-11.2%，YoY）。 3季度息差环比收窄，负债成本优化公司3季度单季息差环比2季度收窄11BP 至2.48%，负债成本优化（环比2季度下降12BP 至2.19%），单季存款成本率环比2季度下降15BP， 预计公司强化负债定价策略，压降高成本存款产品，并择时吸收同业负债。 3季度资产端收益率的下行（-22BP，QoQ）导致息差的收窄，其中， 贷款收益率延续下行趋势，环比2季度收窄32BP 至5.85%。 不良处置力度加大，对公与零售不良率下行在不良处置力度加大背景下，公司3季末不良贷款率环比2季末下行33BP 至1.32%；关注类贷款环比下降27BP 至1.59%。其中，对公、零售贷款不良率环比下降0.45、0.24个百分点至1.31、1.32%。我们测算公司3季度加回核销的年化不良生成率较2季度（2.57%）下行至2.15%。3季末拨备覆盖率环比提升3个百分点至218%。 估值考虑到国内经济向好以及公司存量不良压力明显改善，我们上调公司2020/2021年EPS 至1.40/1.51元/股（原为1.28/1.38元/股），对应净利润增速为-3.6%/8.2%（原为-11.8%/7.9%），目前股价对应2020/2021年市净率为1.17/1.08x，维持买入评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。

疫情影响营收增速放缓，零售条线贡献度有望提升招行作为国内零售标杆银行，上半年疫情对零售业务带来一定影响，上半年利息净收入（3.97%，YoY）和手续费净收入（8.46%，YoY）均较1季度（分别为5.5%、15.2%）有所下滑，使得上半年营收增速较1季度（11.44%）放缓约4个百分点至7.27%。我们认为随着国内疫情形势转好以及招行零售业务开展的有序推进，零售条线收入表现有望向好，对集团盈利的贡献度有望提升。公司上半年持续加大拨备计提力度，2季度信贷成本进一步提升至1.82%，影响上半年净利润同比增速从拨备前的7.2%下降到-1.6%。 2季度存款表现优异，资产端收益率下行拖累息差表现招行2季度存款环比增5.35%，预计存款增速好于行业平均。在负债端结构优化、市场资金利率下行背景下，公司2季度负债端成本率环比1季度下行12BP至1.74%，负债端成本率优势凸显。由于政策利率下行、疫情影响较高收益率的零售业务开展，招行2季度资产端收益率环比1季度下行19BP至4.14%，使得2季度净息差环比1季度收窄6BP。我们认为随着信用环境的边际收紧以及零售贷款的恢复性增长，招行息差收窄压力将好于上半年。2季度不良率小幅上行，但零售不良率下行招行2季度不良贷款率环比1季度提升3BP至1.14%，其中，银行口径的零售信贷的不良率和关注率分别环比1季度下行4BP、37BP至0.83%、1.14%。银行口径的上半年年化不良贷款生成率（公布口径）为1.29%，同比上升0.09个百分点。在不良生成加快背景下，2季度拨备覆盖率环比1季度下降11个百分点至441%，但绝对水平仍处于行业前列，保障招行的风险抵御能力。 我们下调招行2020/2021年EPS至3.74/4.05元/股（原为4.05元/4.44元/股），对应净利润增速为1.6%/8.1%（原为9.9%/9.8%），目前股价对应2020/2021年市净率为1.51倍/1.36倍，维持买入评级。

净利润增速表现亮眼，手续费收入保持高增宁波银行上半年净利润增速表现亮眼，同比增14.6%，为同业领先，营收同比增23.4%（vs1季度为33.7%）。从主营业务来看，公司上半年手续费净收入保持快增（46.5%，YoY），代理和银行卡业务收入为最主要贡献，分别同比增长53.8%、47.1%。展望后续，我们认为随着公司财富管理转型发展步伐的加快，财富管理类手续费收入的贡献度有望进一步提升。在规模增长驱动下，公司上半年利息净收入同比增19.0%。 2季度息差走阔，负债端成本率明显下降宁波银行2季度息差环比1季度走阔，上半年息差为1.78%（1季度为1.74%）。其中，负债端成本率的下行预计是主要贡献因素，根据我们测算，2季度负债端成本率环比1季度下行20BP。从资产端结构来看，2季度贷款占资产比重提升，但在宽货币政策环境及LPR 改革背景下，预计资产端收益率仍呈下行趋势。公司2季度贷款环比1季度增7.21%，快于资产端整体扩张速度（4.97%，QoQ），带动贷款占比从1季度的39.2%提升至40.0%。 资产质量稳健，不良认定趋严宁波银行资产质量表现稳健，2季度不良贷款率环比1季度小幅提升1BP至0.79%，绝对水平仍处于行业低位。2季末逾期90天以上贷款/不良为85.6%，较2019年末（92.2%）下降。根据我们测算，公司2季度加回核销的年化不良生成率为0.71%，较1季度提升12BP，但绝对值明显低于行业平均。2季末拨备覆盖率环比1季度下降18个百分点至506%，拨贷比环比1季度下行10BP 至4.0%，但公司拨备基础夯实，具备较强的风险抵御能力。 估值我们维持公司2020/2021年净利润增速为16.4%/16.6%的预测，目前公司股价对应2020/2021年PB 为2.03x/1.78x，考虑到公司长期稳健的盈利能力以及较强的风险抵御能力，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。

营收增速预计居同业前列，手续费收入表现改善 在营收稳健增长、成本收入比持续优化下，上半年拨备前利润实现18.9% 的同比增长。拆分主营业务来看，上半年利息收入同比增15.3%，受去年基数影响增速较1季度（19.2%）小幅放缓；手续费净收入表现较1季度（1.34%，YoY）改善，同比增7.24%。公司2季度继续加大拨备计提力度，上半年年化信贷成本同比提升36BP 至2.67%，影响上半年净利润增速（-11.2%，YoY）表现，增速较1季度明显放缓（14.8%，YoY）。 2季度息差保持稳定，关注存款表现 公司2季度单季息差环比1季度收窄1BP 至2.60%，收窄幅度小于行业平均。2季度资产端收益率依然环比1季度下降24BP 至4.79%，计息负债成本率环比下行23BP 至2.31%，下降主要的原因在于公司强化负债定价策略、压缩结构性存款等高成本负债产品规模。需要注意的是，2季度存款环比1季度下降3.12%，但从日均余额来看，2季度存款环比增长1.31%，存款余额的环比下行或受时点因素扰动，关注后续存款表现。 不良率平稳，风险抵补能力提升 公司2季末不良贷款率与1季末持平为1.65%；关注类贷款环比下降7BP 至1.86%。我们测算公司2季度加回核销的年化不良生成率较1季度提升1.36个百分点为2.57%，预计主要受2季度零售信贷不良风险暴露速度提升的影响。在公司加大拨备计提力度情况下，2季末拨备覆盖率环比提升15个百分点至215%，拨贷比环比提升23BP 至3.54%，风险抵补能力继续增强。 估值我们下调公司2020/2021年EPS 至1.28/1.38元/股（原为1.63/1.83元/股）， 目前股价对应2020/21年市净率为0.95/0.89x，维持买入评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。

规模驱动营收稳健增长，信贷成本提升致净利润增速放缓常熟银行上半年营收同比增9.46%（vs10.4%，2020Q1），在2季度息差收窄情况下，规模的快增是营收保持相对稳健的重要因素。在规模增长支撑下，公司上半年利息净收入同比增10.2%，增速与1季度（10.0%，YoY）相近。公司2季度加大拨备计提力度，2季度信用成本提升至1.97%（vs1.16%，2020Q1），使得上半年净利润增速从拨备前的5.6%下行至1.38%，增速较1季度（14.1%，YoY）明显放缓。 息差进一步收窄，主因资产端收益率下行根据我们期初期末口径测算，公司2季度息差环比1季度下降6BP。其中，资产端生息资产收益率环比下行4BP，在资产端贷款占比（59.5%，2020Q2）进一步提升情况下，预计2季度贷款收益率下行是主要拖累因素。2季度计息负债成本率环比小幅上行1BP。展望下半年，我们认为随着经济的复苏，以及较高收益率的零售业务发展的向好，资产端收益率下行压力将有缓解，预计公司息差收窄幅度趋缓。 不良生成维持低位，拨备进一步夯实常熟银行半年末不良率为0.96%，环比1季度小幅下行2BP；半年末关注类贷款占比为1.34%，环比1季度小幅上升3BP。根据我们测算，公司2季度加回核销的不良生成率为0.46%，较1季度下行7BP，依然保持低位。 在不良生成保持低位、信用成本提升背景下，公司2季末拨备覆盖率为488%，环比1季度上行24.7个百分点；拨贷比为4.68%，环比1季度上行15BP。 估值考虑到公司息差收窄压力以及拨备计提力度的加大，我们下调公司2020/2021年EPS 至0.66/0.71元/股（原为0.74/0.85元/股），对应净利润增速为1.5%/7.3%（原为14.3%/13.6%），目前股价对应2020/2021年PB 为1.25x/1.17x，维持买入评级。 评级面临的主要风险： 经济下行导致资产质量恶化超预期。

上半年受益于市场资金利率的下行，上海银行的息差逆势走阔，带来优异的利息净收入表现，营收增速低位小幅提升。受疫情影响，公司上半年个人贷款增长承压，并且不良贷款率有所提升，后续需要关注个贷资产质量表现。 公司具备区域经济优势，维持增持评级。 支撑评级的要点利息收入表现优异，营收增速低位提升上海银行上半年利息净收入表现依然优异，规模快增以及息差走阔共同驱动利息净收入实现19.3%的同比增长（vs20.5%，2020Q1）。在利息净收入高增情况下，非息收入拖累公司营收表现，尽管上半年营收同比增速（1.04%）较1季度（0.54%，YoY）小幅提升，但较2019年（13.5%，YoY）明显放缓。公司上半年税前利润同比增1.55%，较1季度（0.63%，YoY）提升约0.9个百分点，但2季度所得税率（10.3%）高于1季度（7.6%），使得上半年净利润同比增速较1季度下行0.44个百分点至3.90%。 息差逆势走阔，付息负债成本率改善显著受益于同业负债成本的改善，公司2季度息差逆势走阔，根据我们期初期末口径测算，2季度息差环比1季度提升6BP，主要受益于负债端成本率的下行（19BP）。2季度公司资产端收益率（期初期末口径）延续下行趋势，环比1季度下行11BP。展望后续，我们认为随着货币政策的趋敛，市场资金利率难有明显下降，预计公司息差改善幅度不及上半年，息差对业绩贡献度将有减小。 不良率提升，关注个贷资产质量表现上海银行2季末的不良率和关注率分别环比1季度提升1BP、8BP至1.19%、1.95%，但整体不良率处于同业较低水平。根据我们期初期末口径测算，公司2季度加回核销的不良生成率为1.15%，环比下行53BP。 具体来看，2季度不良率的提升主要受个人贷款影响，2季末个人贷款不良率较2019年末提升3BP至1.23%。考虑到疫情的不确定性，仍需关注公司资产质量动态变化。公司2季度拨备计提力度有所减弱，2季末拨备覆盖率环比1季末下行6个百分点至331%，拨贷比环比下行6BP至3.92%。 估值：我们小幅下调公司2020/2021年EPS至1.46/1.56元/股（原为1.59/1.77元/股），目前股价对应2020/2021年PB为0.69x/0.64x，维持增持评级。 评级面临的主要风险：经济下行导致资产质量恶化超预期。

江苏银行7月9日公告,拟按每10股配售不超过3股的比例向全体A股股东配售股份,本次配股拟募集资金不超过人民币200亿元(含200亿元)。 支撑评级的要点监管鼓励中小银行再融资,配股方案获批可能性大在疫情冲击下,监管鼓励金融机构加大实体经济融资支持力度,银行一方面通过以量补价的方式维持利息收入的稳定增长,但另一方面也将加大对资本金的消耗。江苏银行1季末核心资本充足率为8.51%,高于监管要求(7.5%)仅1个百分点,处于上市银行较低水平。除了内源性资本补充,银行还能通过配股、定增、可转债等方式补充核心资本。受宏观经济波动以及银行基本面走弱的影响,2月以来银行板块估值下降,江苏银行目前静态估值为0.69x,如果通过可转债方式补充资本金可能存在耗时长的问题,若采取定增会摊薄部分股东股权占比,因此,通过配股来补充资本金更加及时,并且能够保护股权结构的稳定性,提升方案执行的可行性。近期监管表态支持商业银行多渠道补充资本金,我们认为有助于提升此次配股方案获批可能性。 补充核心资本,支持业务稳健发展根据江苏银行披露的预案,若按每10股配售不超过3股的比例进行配售(以2020Q1为基数),此次配售股份数量不超过34.6亿股,拟募集资金不超过人民币200亿元,以此测算,此次配股价格约为每股5.77元,较1季末BVPS(9.98元)折价约42%,较最新收盘价(截至7月9日,6.67元)折价约15%。短期来看,此次配售完成后,公司2020/2021年的EPS将摊薄至1.08/1.19元(原为1.40/1.55元),BVPS将摊薄至9.45/10.34元(原为10.55/11.71元)。但从中长期来看,配股进一步夯实公司核心资本,根据静态测算,公司的核心一级/一级/资本充足率将分别提升1.42个百分点至9.93%、11.4%、14.1%。我们认为此次配股完成后有助于提升公司资产摆布的自由度,保障中长期盈利能力的稳定性。 估值我们维持公司2020/2021年10.5%/10.7%的净利润增速预测,如果配股完成,对应2020/2021年市净率为0.71/0.65x(不考虑配股为0.63/0.57x),对应市盈率为6.20/5.60x(不考虑配股为4.77/4.31x),维持增持评级。 评级面临的主要风险疫情反复导致资产质量恶化超预期。

非息表现亮眼,营收逆市提升。 招行1季度营收增速逆市提升,同比增11.44%,较2019年(8.51%)提升2.9个百分点。公司非息收入表现亮眼,带动营收增速的提升。1季度非息收入同比增21.6%,较2019年(9.57%)大幅提升,其中手续费收入同比增15.2%,预计增速水平居股份行前列。其他非息收入方面,投资收益同比增48.9%,主要由债券价差、基金分红和票据非标投资收益增加带来。由于公司1季度拨备计提力度加大,净利润同比增10.1%,较2019年下行5.2个百分点。 资产端下行使得息差同比收窄,1季度负债端成本率改善。 招行1季度息差同比下行16BP至2.56%,主要受资产端收益率下行的影响。资产端来看,信贷方面,受LPR改革影响,贷款定价下行趋势明显;此外,1季度零售环比增速(0.43%)低于对公(9.1%)和票据(25.7%),并且零售信贷结构中,信用卡贷款占比较2019年末下行2个百分点至26.8%,均对信贷收益率带来下行压力。但公司1季度负债端成本率改善,我们认为受益于负债端结构优化、高成本存款管控加强以及市场化负债成本压力缓解。根据我们测算,公司期初期末口径负债端成本率环比下行6BP。展望后续,我们认为受资产端收益率下行影响,招行的息差依然存在收窄压力。 零售风险暴露加快,关注资产质量走势。 招行1季度资产质量保持稳健,不良率环比下行5BP至1.16%,但个人信用卡、消费贷不良率环比提升54BP、17BP至1.89%、1.35%,使得零售不良率环比提升14BP至0.87%。根据我们测算,公司1季度不良生成率为0.6%,保持行业低位,考虑到疫情对资产质量影响的滞后性,后续仍需关注资产质量变化趋势。公司加大拨备计提力度,1季度拨备覆盖率、拨贷比分别环比提升24.5/0.04个百分点至451%/5.01%,风险抵御能力进一步增强。 估值:我们维持招行2020/2021年EPS为4.11元/4.52元的预测,对应净利润增速为11.6%/10.0%,目前股价对应2020/2021年市净率为1.36倍/1.22倍。 评级面临的主要风险:经济下行导致资产质量恶化超预期。

北京银行零售业务“一体两翼”转型取得成效,零售存贷款实现快增,占比不断提升。1季度受非息收入影响,公司营收增速放缓。公司2019年以来夯实资产质量、加大拨备计提力度,风险抵御能力增强。由于目前疫情影响仍存不确定性,我们认为需要关注后续不良生成情况。维持增持评级。 支撑评级的要点 非息收入拖累营收表现,成本管控力度加大贡献业绩北京银行2020年1季度营收增速放缓,同比增5.09%,较2019年(13.8%)下行8.7个百分点,主要受非息收入表现拖累。公司继续加大成本管控力度,1季度成本收入比为15.1%,同比下降3.48个百分点,对业绩带来贡献,促使公司1季度拨备前利润增速达10.1%。公司2019年以来维持较大拨备计提力度,2020年1季度信贷成本同比提升6BP 至1.94%,使得公司净利润增速从拨备前的10.1%降至5.26%。 资产端收益率下行,负债端成本率压力持续缓解北京银行2019年息差走阔,较2018年提升7BP 至1.95%,主要受益于负债端成本压力的改善,2019年付息负债成本率较2018年下降19BP,降幅大于资产端收益率(3BP)。从1季度来看,根据我们测算,息差环比2019年4季度下行4BP,即使负债端成本率延续改善趋势、环比下降3BP,但无法完全对冲资产端收益率下行(6BP,QoQ)。展望后续,我们认为受LPR 改革推进、监管引导实体融资成本下行的影响,公司息差依然存在下行压力。 1季度不良率环比上行,关注资产质量变化北京银行20919年末不良率较3季末下行1BP 至1.40%,但2020年1季度较2019年末提升7BP 至1.47%,预计主因疫情以及不良认定趋严。根据我们测算,公司2019/2020Q1加回核销转出后的不良生成率为1.39%/1.0%。公司2019年末关注类贷款占比较2019年半年末提升24bp 至年末的1.25%,我们认为仍需关注后续的不良生成情况。在公司维持较大拨备计提力度情况下,1季度拨备覆盖率环比提升6个百分点至231%。 估值 我们小幅下调公司2020/201EPS 至1.08/1.15元/股(原为1.12/1.24元/股),对应增速为6.4%/6.5%(原为8.5%/9.5%),公司目前股价对应2020/21年PB 为0.50x/0.46x,估值较行业平均(0.71x,2020)折价约30%,维持公司增持评级。 评级面临的主要风险: 经济下行致资产质量下滑超预期。

工商银行作为国内龙头大行,公司经营稳健,业绩稳定性强。公司具有优质客户资源,且公司综合化经营增强客户粘性、提升客户综合收益率。工行属于高ROE(13%)、高股息率(5.4%,2020年)标的,维持买入评级。 支撑评级的要点 主营业务收入同比负增,ROE 预计保持大行前列工行1季度营收同比增速下降3.62%,较2019年(10.5%)下行14.1个百分点。 受息差收窄影响,1季度利息净收入同比增4.11%,较2019年下行1.6个百分点;手续费净收入同比增速较2019年下降4.6个百分点至2.49%。在营收同比负增情况下,业务管理费用以及保费的减少使得公司1季度拨备前利润同比增速达2.9%。1季度净利润同比增3.06%,较2019年下行1.83个百分点;1季度年化ROE 同比下降0.91个百分点至13.44%,但预计依然处于大行前列。 1季度规模扩张提速,息差环比收窄工行1季度规模扩张提速,总资产环比2019年末增6.59%。其中,信贷环比增4.56%;证券投资环比增6.68%,预计在市场资金利率走低、权益市场波动加剧背景下加大债券、基金配置力度。从1季度信贷投放结构来看,由于2019年底项目储备较为充分,对公信贷投放受疫情影响较小,1季度对公信贷环比增6.1%,快于零售信贷(2.6%)。负债端来看,1季度存款环比增5.41%,存款结构中活期和定期存款分别环比增6.3%、5.5%,存款结构改善。公司存款结构的优化以及市场化负债成本压力的改善促使负债端成本率的下行。根据我们测算,公司1季度期初期末口径的负债端成本率环比2019年4季度下行4BP,但难抵资产端收益率的下行(8BP),因此1季度息差环比收窄5BP。 不良生成速度环比提升,资产质量风险可控工行1季末不良率环比2019年末持平为1.43%。根据我们测算,公司1季度单季年化不良生成率为1.15%,不良生成率环比上行24BP,预计受疫情影响,部分企业和个人债务偿还意愿和能力减弱,但不良生成水平绝对仍优于行业平均。考虑到公司风控严格,且客户资源较为优质,我们认为公司资产质量风险可控。公司1季末拨备覆盖率和拨贷比环比基本持平为199%、2.85%。 估值 考虑到息差收窄压力,我们小幅下调公司2020/2021年EPS 至0.91/0.96元/股(原为0.92/0.97元/股),对应净利润同比增速为3.8%/5.1%(原为4.9%/5.1%),当前股价对应2020/2021年PB 为0.68/0.62x。维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。