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方勇

国泰君安

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工作经历: 证书编号:S0880519080016...>>

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水井坊 食品饮料行业 2020-04-27 45.99 55.00 -- 51.33 11.61%
67.29 46.31% -- 详细
投资建议:因疫情影响下调 2020-2021EPS 至 1.78、2.19元(前次 1.98、2.34)元,新增 2022年 EPS 预测 2.59元,参考可比公司给予 2020年 30倍 PE,维持目标价 55元,增持。 公司业绩受疫情影响明显。公司 2019营收 35.39亿元、增 25.53%,扣非前后归母净利润 8.3亿、8.1亿元,增 42.60%、增 32.9%。公司净利率升2.8pct,结构优化带动毛利率升 1pct,在保持足够的品牌支出条件下销售费用率在 2019年控制较好微升 0.23pct,公司经营效率提升薪酬总包、经营费用损耗管控较好下管理费用率和财务费用率降 2.74pct。一季度营收7.3亿、降 21.63%,扣非前后归母净利润 1.9亿、1.97亿,降 12.64%、降 9.49%。公司一季度受疫情影响较为严重,收入端受到明显冲击,但利润得益于营销费用的节省(营销费用率降 6.12pct)下滑相对缓慢。 传统核心市场影响较小。品牌上一季度臻酿、井台降 22%,典藏、青翠在 2019年调整之后下滑相对较少。区域上东区、南区、北区等传统核心市场受到的冲击相对较少,疫情爆发的中西区受到的影响相对更多。 短期仍有影响,长期优势会凸显。公司积极调整策略大力度支持经销商、化解经销商经营压力,短期来看疫情的影响仍有部分延续到二季度,公司全年的目标是保障收入和业绩的不下滑,和往年相比少了相对指标的考核,下半年的表现值得重视。公司品牌仍有一定的影响力,管理层继续推进管理精细化,长期来看效果会逐步显现。 核心风险:食品安全风险,宏观经济下滑风险
安井食品 食品饮料行业 2020-04-27 96.58 114.51 -- 115.90 20.00%
126.50 30.98% -- 详细
公司一季度收入受益商超渠道需求爆发,收入实现快速增长,利润受益于提价等带动毛利率提升而表现弹性。继续看好餐饮需求带动公司成长餐饮供应链龙头之一。 投资要点: 投资建议:一季度毛利率大幅提升带动业绩弹性,上调 2020-22EPS 至1.82、2.45、2.84元(前次 1.60、2.28、2.78元),参考可比公司给予 2020年 63倍,上调目标价至 115元(前次 105元),维持增持评级。 Q1营收略超预期,业绩超出市场预期。Q1收入 12.78亿元、增长 16.63%,扣非前后归母净利润 0.88亿、0.77亿元,增 35.33%、29.71%。利润表现一定弹性,主要得益于 2019Q4提价及结构调整贡献大幅带动毛利率同比提升 2.28pct;销售费用率下降 0.34pct,主因广宣费用减少所致;管理费用率上升 2.77pct,一季度股权激励费用分摊 2806万对利润影响较大。 新会计准则执行对收入的影响实质相当于收入确认时点的整体前移预计收入可能略微受到一些淡旺季因素的影响,而利润基本上没有太大影响。 各品类营收快速增长,商超渠道迅猛增长。预计在商超渠道实现销售的比例超过 4成以上,2B 渠道仍然受到较大影响。速冻面米制品增 11.28%,速冻肉制品增16.53%;速冻鱼糜制品增21.06%;速冻菜肴制品增17.26%。 分地区来看,核心市场华东地区增 13.80%,华东以外市场增长强劲。 双轮驱动,展望积极。公司提价加上原料采购策略调整,预计成本仍然可控。全年公司将借助疫情影响加大 C 端渠道开拓,实现 BC 渠道双轮驱动增长,加大新品及次新品推出,全年利润弹性仍然可期。长期看公司管理及先发优势明显,是最有可能成长为餐饮供应链的大龙头之一。 核心风险:食品安全风险,餐饮渠道恢复缓慢,成本过快上涨风险
安琪酵母 食品饮料行业 2020-04-27 37.52 45.05 -- 42.24 12.58%
49.82 32.78% -- 详细
公司深处疫情中心,一季度成绩取得较为不易,预计二季度仍将延续一季度增长势头。 全年来看机遇大于挑战,对手受疫情影响相对较大,利于公司积极扩张。 公司深处疫情中心,一季度成绩取得较为不易,预计二季度仍将延续一季度增长势头。 全年来看机遇大于挑战,对手受疫情影响相对较大,利于公司积极扩张。 投资要点:投资建议:一季度小包装提价、C 端表现较好,上调 2020-22EPS 至 1.30、1.47、1.67元(前次 1.25、1.45、1.66元),参考可比公司给予 2020年 35倍,上调目标价至 45.5元(前次 37.5元),增持。 业绩超出预期。公司 Q1收入 20.5亿元、增 12.7%,扣非前后归母净利润 3亿、2.8亿元,同比增长 28%、22.8%。公司 Q1收入保持快速增长,商超渠道的表现弥补了短期 B 端需求的不足,一季度基本贴近公司的全年目标增速。公司净利率升 1.77pct 至 14.8%、提升利润弹性,具体来看净利率提升主要得益于毛利率受益于小包装提价、降低促销等提升1.51pct,同时一季度广告宣传受疫情影响投入不大销售费用率降 0.69pct。 国内外市场均保持快速增长。1)国内市场增 12.5%, B 端消费因为受疫情管控影响表现一般,而 C 端商超渠道受益管疫情控快速增长,C 端缺货小包装提价、大包装快速补货弥补了 B 端的不足。2) )国外市场增 14.7%,海外市场在疫情期间受到的影响较小,埃及及俄罗斯工厂保持满负荷生产。3)分品类来看:酵母主业增 11.7%,保持稳定快速增长,其中 YE 提取物、动物营养、酿酒等业务保持 15%以上的增长。 一季度开门红实属不易,机遇大于挑战。一季度成绩的取得为完成全年任务目标打下坚实基础,公司积极克服困难、适应变化取得了一季度开门红,预计二季度仍将保持较好势头。同时全球其他对手目前正面临疫情考验,利于公司积极扩张。 核心风险:食品安全风险,汇率波动风险、宏观经济下行风险
安井食品 食品饮料行业 2020-04-15 89.81 104.55 -- 111.23 23.31%
126.50 40.85% -- 详细
投资建议:因为股权激励摊薄EPS下调2020年EPS预测至1.60(前次1.63),低基数下上调2021年EPS2.28元(前次1.90元),新增2022年EPS预测2.78元,看好公司成为行业大龙头,参考可比公司给予2020年65倍,上调目标价至105元(前次75元),增持。 全年业绩符合预期,Q4业绩大幅增长。2019年收入52.67亿元、增23.66%,扣非前后归母净利润3.73亿、3.35亿元,增38.14%、38.10%;公司经营净现金流57.66亿元,同比增94.89%。利润端的表现明显快于收入,得益于产品提价、精细管理下成本费用有效控制。具体来看,2019年公司毛利率为25.76%,同比下降0.75pct;销售费用率为12.28%,降1.15pct,期间费用呈现下降趋势主要得益于成本压力下公司精细管理和主动控费。单看Q4单季,营收17.73亿元,同增34.49%,归母净利润1.35亿元,同增83.12%。Q4盈利大幅增长,主要得益于单季度毛利率环比Q3上升3.46pct,亦有销售费用率与财务费用率下降贡献。 多品类、多市场齐头并进。肉制品的增速明显慢于其他品类,具体上2019年面米制品增26.35%,肉制品增10.48%,鱼糜制品增27.90%,菜肴制品增38.13%,公司仍保持快速的市场扩张。 全年展望积极可期,引领行业向好发展。对于2020全年我们认为毛利率的压力不会比2019年Q2-Q3大。总体看公司经营规划展望积极,持续看好公司作为速冻行业最有潜力的大龙头,继续引领行业向好发展。 核心风险:食品安全风险,成本过快上涨风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-03-27 44.48 62.52 -- 48.80 9.71%
73.56 65.38%
详细
投资建议:维持2019-21EPS预测1.46、1.61、1.69元,参考可比龙头公司给予2019EV/EBITDA17倍,维持目标价63元,增持。 激励改革迈出重要一步。公司如约推出股权激励计划,激励计划推进进度虽然晚于预期,但整体上仍取得了重要进展,迈出激励改革的重要一步。 激励目标约束积极。本此激励的激励范围相对较广,基本覆盖中高层以上骨干员工。激励方式为限制性股票,一共授予1350万股(占总股本不到1%),授予价格为21.73元(前30个交易日内的收盘价的50%)。一共分三期解除限售,每次解锁1/3股份,强化公司中长期激励。考核条件上以净利润增速与ROE考核为主要绝对指标,同时对标同行兼顾相对考核。 净利润上要求,2020-2022年要求ROE不低于8.1%、8.3%、8.5%,保持持续改善趋势(2018年加权ROE8.1%),2020-2022年净利润目标(不含激励摊销费用)不低于18.64亿、21.13亿、23.61亿,按最低要求来测算净利润复合增长12.5%。 行业仍在积极改善之中,公司效率仍有提升空间。行业需求端阶段性企稳,行业的竞争强度较前几年有望下降,短期受疫情影响一季度销量下滑明显,全年来看整体的影响仍然可控。公司仍在积极规划去产能提升效率,短期受疫情影响进度或有可能迟缓,但大方向仍然不变,未来来看公司的效率提升势在必行,继续看好公司基本面持续改善。 核心风险:餐饮店复工迟缓,短期投入加大风险。
中炬高新 综合类 2020-03-19 42.23 51.71 -- 48.58 14.41%
55.46 31.33%
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投资建议:维持2020-21年EPS1.11、1.33元,新增2022年EPS预测1.55元,参考可比公司给予主业2020PE43倍(对应379亿元估值)、房地产35亿元估值,继续看好公司长期区域扩张成长性,维持目标价52元,维持增持。 业绩符合预期。2019年公司营收46.75亿元、增12.20%,扣非前后归母净利润7.18亿元、6.90亿元,增18.19%、增20.59%。 美味鲜经营稳定,毛利率持续改善。2019年美味鲜营收增15.98%,归母净利润增27.61%。2019Q4美味鲜收入增19.5%,归母净利润增长约60%。销售费用率下井0.91pct、管理费用率下降0.25pct,公司管理优化提效效果凸显。细分品类上酱油营收增11.23%,毛利率升1.69pct至45.82%,鸡精鸡粉增18.99%,食用油增39.02%。总体上来酱油、鸡精鸡粉等主力产品保持双位数快速增长,餐饮渠道推进良好,餐饮渠道销售增23.52%、占比提升至28.54%。 2020年目标仍维持双位数以上增长,扩建大幅增厚未来利润。2020年营收及净利润确保双位数以上增长;中层员工激励有望激发经营活力,短期预计受疫情影响一季度销售可能持平,后续有望追平完成既定目标。中山厂区改建有望大幅扩充公司酱油产能,预计2022年开始投产,预计项目相对改建前营收增加15.75亿元(+65%),净利润增厚3.55亿元(+83%)。 核心风险:经济下行风险,餐饮消费恢复较慢风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-01-01 90.26 103.30 -- 98.33 8.94%
102.20 13.23%
详细
投资建议: 维持 2019-21EPS 预测 2.23、 2.83、 3.41元, 我们认为国改红利有望持续释放,高端青花系列有望再取得新突破,坚定市场信心, 长江以南市场拓张客气, 2020年仍将快速增长, 参考可比公司给予 2020年倍 37PE,上调目标价至 104元(前次 97元),增持。 国改圆满收官,建设长期机制。 三年改革成果: 1) 公司获得经营自主权,改变内部思想观念,推动绩效改善,提前一年即 2018年就完成绩效考核指标。 2)持续现代企业制度建立, 奠定长期发展基石。 推动酒类资产上市引入战略投资,基本消除关联交易,持续改善公司治理。员工持股落地,推动人事改革,实现人事市场化聘任与激励。 改革不止步,复兴在路上。 1) 中长期持续改革: 集团计划在 2021年围绕白酒生产经营、原粮基地建设、酒类包装印刷、国际贸易、金融投资、文化旅游六大业务板块中实现两个 200亿、两个翻番,将持续改革为实现公司全面复兴总目标添砖加瓦。 2) 巩固存量,寻求增量。 2020年公司将在立足于三年改革的成果基础,做好“一控三提”,即控量、提质、提价、提效。区域上 2020年将继续巩固存量市场,稳中求进、持续精耕细作稳固北方核心大本营市场,加大长江以南市场的开拓力度。产品上 2020年将适当控制低端产品玻汾销量,强化青花系列,公司计划将在 2020年实现青花 20年、青花 30年销售额双十亿增长,预计价格贡献较大,奠定 2020年双位数以上增长。 核心风险:高端酒价格下行,消费环境下行
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-12-26 16.04 19.59 -- 18.01 12.28%
19.47 21.38%
详细
投资建议:维持2019-21EPS预测0.73、0.88、1.16元,参考可比公司给与2019年27倍PE,维持目标价至20元,增持评级。 本次股票期权激励计划是2019年初推出的第一期激励计划的一个延续。对比2019年的两期激励计划,本次激励(第二期)延续了第一期激励整体思路,比如在激励工具选择上都采用了股票期权,公司层面的行权条件与第一期都保持一致。不同之处主要体现在三个方面:1)第二期激励对象的范围扩大,涉及的人数更广,明显向中层管理人员及骨干倾斜,而第一期中明显倾向于高管及部门负责人等,第二期方案是对第一期方案的延伸与补充;2)行权的价格因为近期股价调整明显低于第一期,降低了员工参与成本,提高中层员工参与积极性;3)第二期个人业绩评价由四档调为三档,且只有达到前两档标准才能达到行权条件,考核的力度上大于第一期。 中层员工激励为主,激励力度合理。第二期激励考核目标同样聚焦在收入增速,激励对象的选择与授予的股票数量体现公平原则,覆盖到广泛的中层业务员工,激励的力度较为合理。个人层面考核分为三档,分别对应个人行权比例100%、80%、0%。如果把公司维度的指标的最低收入增速换成同比维度来看,2018-2020年收入的年复合增速要求为20.4%,2021、2022年收入同比增速为10.3%、9.4%。我们前期曾就2019年推出的第一期激励,结合2013-2016年期间公司推出的两次激励方案对比分析,2019年推出的两期激励是在前两次上的一次优化,激励工具的选择上降低了员工的负担还有公司当期的管理费用,也聚焦重要考核目标、平衡了行权条件,有望提高员工广泛参与度。 推出时点意义重大,预期有望逐渐改善。当下行业线上和线下渠道仍受到较大的政策影响,之前判断线下政策的影响周期可能较线上更长,不确定性也更高。当下时点推出激励计划意在充分调动员工积极性,共同承担面对当下困境,展望2020年行业基本面有望较2019年有所改善,政策的影响边际弱化,还存在改善余地与积极努力的空间。 核心风险:政策监管风险,线上竞争加剧风险,商誉减值风险。
安井食品 食品饮料行业 2019-11-22 65.62 74.68 -- 66.48 1.31%
67.29 2.54%
详细
投资建议:Q4行业因猪肉原料价格上涨,公司对部分产品提价,上调公司2019-21年EPS预测至1.50、1.79、2.22元(前次1.42、1.72、2.07元),考虑行业龙头的成长空间与竞争优势,参考可比公司给予2019年50倍PE,上调目标价至75元(前次62元),维持增持评级。 行业整体迎来涨价潮,Q4量价齐升、业绩确定性高。迫于上游猪肉成本普遍上涨的压力,以及10月以来鸡肉价格跟随上涨。以公司为代表的速冻企业在10月底普遍提价。渠道及市场对提价已有预期、接受程度较高,公司及其他企业的提价动作比较顺畅。随年底消费旺季来临,猪肉价格维持高位,公司及行业大概率继续提价,且渠道对此仍有充分预期、提前积极囤货,四季度销量与价格贡献有望提升。 龙头的成本管控优势突出。除提价外,相对于对手仍有比较明显的成本控制优势:1)公司产品线相对丰富、品类更多,更容易调整产品结构,也能灵活调整产品配方、降低猪肉比例,目前猪肉在原料中的用量占比比较低。2)公司是国内鱼糜类市场上最大的采购商之一,对上游的议价能力强,即使鱼糜价格小幅提升,成本压力低于对手。 股权激励方案获得股东大会通过,利于公司长期发展。此次是公司对中层管理及骨干员工第一次较大规模的激励。考核目标以收入增速为主,对应2019-20年增速为18.0%、14.4%、9.6%,激励员工积极参与、共享公司长期发展成果。 核心风险:产能未及时达产风险,成本过快上涨风险。
桃李面包 食品饮料行业 2019-11-04 43.70 53.91 9.80% 49.50 13.27%
49.50 13.27%
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投资建议: 因短期规模效应不足,下调 2019-21EPS 预测至 1.07、 1.35、1.76元(1.17、1.50、1.92元),看好长期成长空间,参考可比龙头公司给予 2020年 40倍 PE 倍,维持目标价 55元,维持增持评级。 业绩低于市场预期。2019Q1-Q3营收 41.22亿元、增 16.95%,归母净利润 5.03亿元,增 8.7%。Q3单季收入 15.64亿、增 15.2%,归母净利润 1.99亿,降 0.24%。收入符合预期,净利低于预期。 短期销售费用率上升主因规模效应尚未迎来拐点。1)产品结构上2019Q1-Q3面包收入 40亿,月饼 1.06亿,粽子收入 1057万;Q3单季面包收入 14.58亿,月饼 1.06亿。2)区域上东北占比提升较大,预计主因跨区销售及渠道下沉;其他区域的收入占比被动下降,但从收入体量上来看呈现逐季增长态势,其他区域成长性依旧较好。3)Q3单季净利率降 1.97pct 至 12.75%,其中毛利率略降0.2pct 至 39.6%;销费用率升 1.51pct 至 20.9%,管理及研发费用率升 0.2pct。销售回款增 17.7%,经营净现金流增 8%。4)综合来看,面包收入的增速仍然保持较快且稳定的增长,净利增速放缓主因 Q3单季乃至全年销售费用率仍然保持升势。我们认为直接且核心的原因在于规模效应尚未迎来拐点,成长型市场目前仍然存在规模不足及产能匹配等问题。 长期空间仍在,收入有望保持快速增长。中长期维度上依然看好公司成长为领域内大龙头的潜力,规模效应有待释放。 核心风险提示:资源投入较分散风险、短期竞争恶化风险
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-11-04 46.95 62.52 -- 56.40 20.13%
56.40 20.13%
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投资建议:维持 2019-21EPS 预测 1.46、1.61、1.69元,参考可比龙头公司给予 2019EV/EBITDA 17倍,维持目标价 63元,增持。 业绩符合市场预期。2019Q1-Q3营收 248.97亿元、增 5.3%,扣非前后归母净利润 25.86、22.98亿元,增 23.2%、27.6%。Q3单季收入83.46亿、降 1.7%,扣非前后归母净利润 9.55、8.53亿,增 19.8%、22.7%。Q3单季净利率升 2.05pct,盈利持续改善,降税降费带动利润弹性,其中毛利率升 1.31pct 至 40.34%,主因增值税降税、结构上移及纸箱成本下降;营业税金/收入降 0.5pct, 主因降税降费效果显现; 销费用率升 0.84pct 至 16.1%。销售回款降 4.1%主因销量放缓。 前三季度销量持平,Q3销量承压主因渠道库存较高。1)2019Q1-Q3销量 719.5万吨、基本持平,吨价提升 5.2%,主因部分产品提价及产品结构上移。主品牌销售 353.1万吨、增 3.1%。低端副品牌销售366.4万吨、降 2.8%。2)Q3单季销量降 5.9%,增速放缓主因渠道库存短期偏高,分结构来看主品牌降 2.4%,副品牌降 8.9%,副品牌降幅更为明显主因公司调结构控制低端销量以及需求放缓所致。 成本可控盈利能力有望保持平稳,期待关厂带动效率改善。4月以来降税降费带动毛利率改善、释放业绩弹性,目前看 2020年原材料及包材成本基本可控,盈利能力有望保持平稳。全年关厂计划仍在推进,行业需求短期承压,期待关厂为公司基本面带来更多改善空间。 核心风险提示:竞争加剧影响降税效果,全年高温天气减少
山西汾酒 食品饮料行业 2019-11-04 89.70 96.35 -- 99.69 11.14%
99.69 11.14%
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Q3业绩超出预期,青花停货调整巩固后再加速,玻汾在省外市场加速增长,省外收入占比进一步提高。国改目标达成无虞,公司自我加压有望挺近行业前五。投资要点: [Tabe_Summary] 投资建议:因 Q3青花增 30%以上、玻汾增 60%以上,环比 Q2均加速,上调 2019-21EPS 预测至 2.23、2.83、3.41元(前次 2.22、2.78、3.35元) ,国改红利有望持续释放,参考可比公司给予 2020年倍 34PE,给予一定龙头溢价,上调目标价至 97元(前次 82元),增持。 业绩超出预期。2019前三季度营收 91.3亿元、增 25.7%,扣非前后归母净利润 16.96、16.93亿元,增 33.4%、增 33.2%;Q3单季营收27.5亿元、增 34.5%;扣非前后归母净利润 5.06、 5.04亿元,增 53.6%、增 54.1%。Q3单季净利率升 0.97pct 至 18.4%,其中毛利率降 4.94pct至 63.93%,主因玻汾及系列酒增长更快,上半年销售费用投放较大、Q3控费下销售费用率大幅降 7.5pct、管理及研发率降 0.26pct,营业税金率升 1.53pct,预收账款环比升 3.6亿下商品收现增 52.6%。 青花巩固后再加速,玻汾继续高速。 1)Q1-Q3汾酒收入 79.9亿元、系列酒 6.9亿(杏花村及汾牌等)、配制酒 3.6亿元,分品牌看 Q3单季青花因 4-5月控货 Q2增速放缓,Q3恢复供货后加速增长,预计增 30%以上, 预计老白汾及金奖合计保持双位数增长,玻汾在省外市场加大前期铺货导流,预计增 60%以上,环比 Q2加速。 2)省外大幅增 140%以上,省内增 3%,省外的收入占比稳步提升。 自我加压挺近前五。H1高费用投入为全年增长打下良好基础,全年高增长确定性高,公司挺近行业前七无虞,自我加压向前五迈进。 核心风险:高端酒价格下行,行业竞争加剧,食品安全
中炬高新 综合类 2019-11-04 44.67 51.71 -- 48.10 7.68%
48.10 7.68%
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投资建议:因受成本压力下调 2019-21年 EPS 预测 0.89、1.07、1.23元(前次 0.93、1. 11、1.33元) ,参考可比公司给予主业 2019PE 52倍(对应 379亿元估值)、房地产 35亿元估值,继续看好公司长期区域扩张成长性,上调目标价至 52元(前次 49元) ,维持增持。 业绩符合市场预期。2019Q1-Q3营收 35.3亿元、增 11.6%,扣非前后归母净利润 5.46、5.2亿元,增 12.3%、10.8%。Q3单季收入 11.38亿、 增 14.8%, 扣非前后归母净利润 1.8亿、 1.74亿, 增 22.1%、 22.1%。 美味鲜保持平稳快速增长。1)分业务看,Q3单季较低基数美味鲜增 14.3%,毛利率为 37.8%,受结构调整、原材料价格上升略降,净利润增 17.5%,其中酱油、鸡精鸡粉、食用油营收 6.7、1.2、1.5亿元,增 8.6%、18.9%、42.2%,酱油、食用油增速平稳中略降,鸡精鸡粉增长加速。房地产确认收入 1755万、增 193%,汽车零部件营收 0.15亿,降 10.6%,本部同比减亏约 484万。2)分区域看东区、南区、中西区、北区增 11.6%、13%、28.8%、13.7%,中西区持续加速,东区及南区保持平稳,北区增速放缓较为明显。3)Q3单季净利率升 0.95pct,其中毛利率升 0.77pct,销费用率升0.46pct,管理及研发费用率降 0.44pct,经营净现金流增 11.9%。4)综合来看 Q3主业增速平稳略升带动收入加速,成本压力虽上升但控费下盈利能力平稳。 Q4有望平稳增长。激励落地后业绩改善明显,Q4有望保持快速。
海天味业 食品饮料行业 2019-11-04 111.70 109.48 -- 116.58 4.37%
116.58 4.37%
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Q3单季业绩符合预期。调味品空间大集中度低,公司龙头优势明显,长期空间可期。 短期虽面临成本压力,但公司有望通过控费以及提价转嫁,竞争优势持续巩固。投资要点: 投资建议:维持 2019-2021年 EPS 1.92、2.28、2.80元预测, 调味品空间大但集中度低,公司龙头的优势明显,长期空间可期,给予公司 2019年 69倍 PE,目标价 132.5元,维持增持。 业绩符合市场预期。2019Q1-Q3营收 148.2亿元、增 16.6%,扣非前后归母净利润 38.4、36.4亿元,增 22.5%、23.5%。Q3单季收入 46.65亿、增 16.9%,扣非前后归母净利润 10.9、10.4亿,增 22.8%、 31.7%。 Q3单季净利率升 1.13pct 至 23.3%,控费节奏下盈利持续改善,具体看毛利率降 1.33pct 至 43.8%,主因原材料成本上升;促销下降销费用率降 2.81pct 至 12.9%,管理及研发费用率降 0.66pct。销售回款增20.4%,快于收入主因预收款环比增 6.58亿元。 三大品类驱动收入稳定增长。1)Q3单季酱油、调味酱、蚝油营收26.9、5.04、8.3亿元,增 14.1%、13.8%、18.7%,三大品类合计营收40.2亿、增 15%,调味酱增长明显提速、酱油增速略有提升。2)分区域看 Q3单季东区、中区、南区、北区及西区分别增 15.0%、 14.5%、23.4%、9.5%、30.7%,体量较小的西区市场明显加速(经销商数量环比净增加 53家)、中部保持快速(经销商环比净增加 49家),北区增速虽然较低但经销商数量环比净增加 140家、增速有望恢复。 优势巩固,盈利平稳。短期成本虽有压力,但公司通过控费以及提价转嫁,竞争优势持续巩固,盈利能力保持稳中有升。 核心风险提示:食品安全风险,原材料价格大幅上涨
水井坊 食品饮料行业 2019-10-30 49.90 55.00 -- 60.37 20.98%
60.37 20.98%
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Q3业绩超出预期,水井坊系列维持较快平稳增长。次高端整体表现分化,但公司维持平稳且较快增长,管理、品牌、渠道红利有望持续释放,竞争优势凸显。投资要点: 投资建议:上调 2019-21年 EPS 至 1.59、1.98、2.34元(前次 1.51、1.85、2.22元)预测,参考可比公司给与 2020年 28倍 PE,维持目标价 55元,维持增持评级。 业绩超出预期。2019前三季度营收 26.5亿元、增 23.9%,扣非前后归母净利润 6.39、6.18亿元,增 38.1%、增 25.99%;Q3单季营收 9.6亿元、增 19.7%;扣非前后归母净利润 3、2.79亿元,增 53.4%、增42.6%。 Q3单季净利率升 6.85pct至 31.2%, 其中毛利率小幅升 0.72pct,Q2有较大前置费用投入下 Q3销售费用率大幅降 5.84pct、管理及研发率降 1.73pct,营业税金率升 2.03pct。 水井坊系列维持较快平稳增长。 1)Q3单季酒类营收 9.6亿元、增20.3%,增速环比略降主因 Q2散酒出售影响,毛利率同比升 0.2pct; 其中水井坊系列营收 9.36亿、增 19.2%,增速环比降 3.3pct 但保持较快增,毛利率升 0.4pct。天号陈等系列酒 2465万、增 85.1%,增速大幅提升,毛利率明显改善、升 2.4pct。2)体量较大的东区、西区、中区、北区增 14.1%、23.7%、1.3%、32.2%,东区及北区保持快速、西区有所恢复,除中区外核心市场仍保持较好的平稳增长。 板块分化,但优势凸显。次高端市场表现分化,但公司维持平稳且较快增长,公司在管理、品牌、渠道上的红利有望持续释放,竞争优势凸显,长期看好公司成长为次高端龙头的成长空间。 核心风险:高端酒价格下行,行业竞争加剧,食品安全
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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