事件: 公司近日公告,订造4艘30.7万载重吨的新一代节能环保型VLCC原油船,总价款为3.318亿美元;早些时候,公司公告将完成2艘VLCC油轮的出售,交易对方为ADVANTAGETANKERSLCC,约定协议总价约为5.21亿元人民币。 投资要点: VLCC船队规模与质量的双提升。 通过构建新订单与出售老旧船,公司VLCC船队规模稳步上升,而结构不断优化。预计公司VLCC船队规模将由当前的53艘提升2022年的55艘,继续巩固全球最大VLCC船东的地位。2019年至今,公司共交付5艘VLCC,而本次出售的2艘VLCC船龄均超过10岁;完成出售后,公司VLCC平均船龄将由6.29岁下降至5.53岁。我们认同公司在行业较高景气时,通过将环保型船替换非环保型船的方式对船队结构不断优化的经营策略。我们预计非环保型船的市场价格将在2020年之受高低硫油价差的影响走低,而本次油轮出售交易价格相对于账面资产净值仍有5.7%的溢价。 IMO2020大限将至,继续看好油运旺季。 IMO2020限硫令即将实施,我们预计未来2个月内油运旺季将持续,主要考虑到:1)VLCC将在限硫令实施窗口期扎堆安装脱硫塔,而当前船厂订单积压或导致安装时间长于预期;2)低硫油旺盛需求将使炼厂维持较高的开工率水平。 盈利预测与估值 我们测算2020年VLCC需求与供给增速差将超过5%,预计全年VLCC2020年全年均价将达65000美元/天,对应招商轮船(601872.SH)57.31亿净利润,对应当前PE仅为6倍,给予“推荐”评级。 风险提示 全球经济加速放缓导致原油需求疲弱。

供需增速双降,客座率维持增长公司公布的10月运营数据显示,供需双降的格局仍在持续,需求端RPK增速为2.87%,供给端ASK的增速为2.07%,客座率维持升势,为81.40%。旅客运量增速为1.23%。我们认为当前供需双弱格局主要系:1)737MAX交付延迟导致的运力投入放缓;2)10月北京重大活动期间安保升级对出行需求产生影响;3)地区航线运力缩减。 国际航线表现亮眼,地区航线影响有限国际航线方面,公司10月国际旅客同比增5.41%,RPK同比增4.64%,ASK同比增长1.37%,需求端增速亮眼带动客座率同比提升2.4pct至78.40%。受相关事件影响,地区航线客座率同比下滑8.3pct至69.6%,跌幅较上月已有所收窄,我们认为其影响有限,公司可通过调整运力来应对。 盈利预测与评级我们认为,2019Q4将公司利润将同比回升:国庆后公商务旅客需求将有所恢复,而19Q4的进博会和广州车展等展会将刺激短期需求;成本端方面,19Q4油价预计同比下降12.2%,将有效减轻公司成本运营压力。我们预计19-20年,公司净利润分别为84.99、120.18亿元,对应当前A股PE分别为14、10倍,考虑到人民币兑美元汇率具备可观的升值空间,维持公司“推荐”评级。 风险提示宏观需求疲弱、人民币汇率大幅贬值、地缘政治升级导致的油价大涨。

公司近期发布19H1业绩: 实现收入71.4亿元, 同比增长39%; 实现归母净利润4.69亿元, 同比大幅扭亏(去年同期亏损2.17亿元)。投资要点: 外贸油运改善推动业绩扭亏, LNG业务保持高增速19H1, VLCC中东-远东( TD3C)航线日均TCE收益达20235$/天,同比+134.5%, 促使外贸业务实现营收39.86亿元, 同比+55.25%,毛利4.43亿元, 同比+203%, 毛利率达22.45%, 同比+27.52pct; 公司内贸业务实现毛利5.64亿元, 与去年持平, 毛利率略下滑, 因成品油业务比重上升; 公司LNG运输业务实现税前利润2.86亿元, 同比+38.60%, 公司共有参与投资的504万立方的LNG船舶30艘, 同比+8艘,且尚有8艘在建订单。 限硫令+美油逻辑逐步兑现, 8月运价超预期, Q4料上新台阶我们在去年报告中提到的“油运三年景气周期”逻辑正逐步兑现。 VLCCTD3C运价在8月已突破4万$/天, 是08年以来最高值,我们预计运价在Q4旺季会上新台阶。 展望后市,随着基础设施的完善, 美国、 巴西等长航线原油出口量持续提升; IMO 2020带来的脱硫塔安装将减少短期行业供给、极低的订单比例将抑制中期船舶交付,促使供需格局在2-3年内不断改善。 盈利预测与估值我们上调此前对20-21年VLCC日均TCE租金的预判, 至45000、 50000$/天的水平,预计19-21年公司归母净利润为10.67、 42.20、 54.59亿元,对应EPS为0.27、 1.05和1.36元/股 , 考虑增发后的利润摊薄影响, 给予目标价10.36元, 维持“ 推荐” 评级。 风险提示宏观经济疲弱导致原油需求下滑、美对伊制裁放松导致伊朗船队回归市场