业务量大幅增加，盈利能力增强: 公司 2023年第三季度实现营收 10.65亿元，较上年同期增幅 46.17%。归属母公司股东的净利润 2.61亿元，同比增长 40.94%。主要系下游客户需求增长影响，业务订单量增加驱动所致。公司 2023年前三季度研发支出 0.39亿元，较上期发生额 0.36亿元增长约 9.48%，加大了研发力度。经营活动产生的现金流量净额-0.03亿元，较上年同期-104.31%。 主要为业务订单量增加，为保证及时交付，存货备货增加，使得购买商品支付的现金增加所致。 新项目建设进展顺利，核心竞争力稳步提升： 截至 2023年第三季度，公司在建工程 1.31亿元，较期初增长 60.31%，主要为沈阳图南智能制造有限公司建设项目按计划持续投入所致。子公司沈阳图南智能制造有限公司积极开展年产 1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设工作，该项目预计完工后将有效补充公司产能。随着新项目陆续投产，公司产能将大幅增加，切实保障下游应用需求。在产业布局、夯实核心竞争力及拓展行业市场方面，对公司进一步提升自身实力具有关键意义。 产品结构完善，高性能合金材料领域领跑者： 公司主营业务为高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品研发、生产销售。公司采用先进设备，通过独特的生产工艺形成了较为完整的产品结构， 是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金产品的企业之一。在业务经营方面，公司建立了独立的采购、生产、销售及质量监控模式，主要通过生产销售铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品实现盈利。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期。 基于公司高温合金领域的领先地位，我们维持先前对公司的预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为 3.50/4.70/6.23亿元；对应 PE 分别为 33/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）客户集中度较高的风险； 2）原材料价格上涨风险； 3）募投项目投资风险。

事件： 公司于 2023年 10月 19日发布 2023年第三季度报告。 2023年前三季度实现营收 7.25亿元，同比增加 9.77%。 归母净利润 2.64亿元，同比增加 6.83%。 投资要点 产品结构不断优化，盈利能力增强： 公司发布 2023年第三季度报告。 2023年第三季度实现营收 7.25亿元，较上年同期增幅 9.77%，主要系产能扩大，产品交付和验收规模逐步增长所致。归母净利润 2.64亿元，同比增长 6.83%。 截至 2023年 9月，公司研发费用 0.45亿元，较 2022年同期增长 65.23%， 主要系研发投入和股份支付增加所致。经营活动产生的现金流量净额截至2023年 9月达3.18亿元，较上年同期增加1.85%。 公司财务数据亮眼，经营状况良好，为后续产能提升，市场开拓奠定坚实基础。 生产工作有序开展，经营规模不断扩大： 截至 2023年 9月末，公司在建工程 0.26亿元，较年初 0.23亿元有所增加。公司同时与数个总体单位协作配套正研制多个产品，相关产品处于方案、 初样、试样、定型批产等不同阶段，公司自研发阶段切入，在装备研制初期即与客户保持紧密合作关系，装备的研制、技术升级、改进和备件采购等环节中上下游协同效应较强。 目前，公司经营状况良好，项目研发、生产扩能、供应链保障等各项工作均按计划、有序开展，加快 2023年的生产交付工作。 毫米波微系统领域领先企业，行业认可度较高： 公司专注于毫米波微系统的研发、制造、测试和销售，主要产品可广泛应用于雷达探测、通信数据链等专用领域。公司自创立以来始终聚焦于毫米波微系统领域，经过长达十余年的不断投入和技术攻关，结合对相关应用领域技术发展趋势的深刻理解，形成了强有力的先发优势，目前是国内少数能够提供毫米波微系统整体解决方案及产品制造服务的企业之一，在中国信息化装备跨越式发展中起到重要作用，公司产品性能好，在各应用领域运行稳定、可靠性和安全性高，得到了客户的高度认可。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期。基于下游应用领域广阔前景和公司 TR 组件的领先地位，我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测，分别为 3.54/4.23/5.81亿元，对应 PE 分别为 28/24/17倍，维持“增持”评级。 风险提示： 1）客户集中度较高的风险； 2）宏观环境风险； 3）市场竞争加剧风险。

未来电器 2022年归母净利润 3.0-3.6亿元，同增 98%-138%。 2022年公司持续推进产品化战略，巩固核心竞争力，不断深度拓展产品应用领域，总体营业收入实现同比增长， 受益于国内集成电路行业的高景气发展，公司集成电路板块销售突破新高， 归母净利润预计 3.0-3.6亿元，同比增长98%-138%。 模拟阵雷达升级数字阵雷达大幅提升数模转换芯片需求，公司系核心供应商将深度受益。 雷达发展历经机械式雷达、 无源相控阵雷达、 有源相控阵雷达以及最新的数字阵雷达， 相比其他类型， 数字阵雷达在装备可靠性，探测距离和探测精度上均有大幅提升， 同时数字阵雷达相比之前雷达结构有较大变化，每个 T/R 通道均装备数模转换器（AD/DA）等芯片， 相关元器件需求的大幅增长， 目前数字阵雷达渗透率低，正处于 0→1的快速增长阶段， 公司系国内数模转换芯片和频率合成器的核心供应商，在市场快速扩张的过程中将会深度收益。 紧跟北斗十四五高景气赛道，迎来发展战略机遇期。 2021年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到 4690亿元，同比增长 16.29％,其中与卫星导航技术研发与应用直接相关的芯片、器件、终端设备、基础设施等在内的核心产业产值达 1454亿元，同比增长 12.28%， 随着北三全面替代以及行业应用全覆盖， 将为市场带来非常大的增量。 公司深耕北斗行业 20余载，产品覆盖北斗卫星导航“元器件—终端—系统应用”全产业链条，已发展成为国内综合实力强、产品系列全、技术领先的北斗综合应用研发和生产企业之一，未来将在卫星导航业务方向持续提升公司技术竞争力。 视频图像拓展新业务。 公司深耕视频算法多年， 人工智能算法数据具备核心优势， 在城市天网中有广泛应用， 同时拓展智能化无人平台， 具备双目识别、图像导航等先进技术， 在下游放量中将逐渐兑现业绩。 盈利预测与投资评级： 考虑到数字阵雷达渗透率的快速提升以及公司在行 业 的 核 心 地 位 ， 我 们 将 原 预 计 的 2022-2024年 归 母 净 利 润2.15/2.87/4.33亿元， 上调至 3.17/5.02/7.05亿元， 对应 EPS 分别为 0.56元、 0.89元及 1.25元，对应 PE 分别为 54/34/24倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 1）下游需求及订单波动； 2）公司盈利不及预期； 3）市场系统性风险

2022年Q3公司实现扣非归母净利润1.76亿元：公司于2022年10月17日披露2022年三季报，2022年前三季度公司实现收入48.4亿元，同比-0.2%，实现归母净利润8.8亿元，同比+45.2%，实现扣非归母净利润8.5亿元，同比+49.2%。单拆三季度，公司实现收入16.4亿元，同比-16.8%，实现归母净利润1.79亿元，同比-35.9%，实现扣非归母净利润1.76亿元，同比-33.4%。 2022年Q3公司毛利率和净利率环比均有一定程度下滑：2022年Q3公司毛利率27.55%，同比+3.3pct，环比-8.3pct。销售净利率11%，同比-3.25pct，环比-12.1pct。 培育钻石全球渗透率快速提升，上游厂商有核心工艺壁垒，还未到价格战的阶段。培育钻石目前仍处于渗透率快速提升的阶段，2022年1-9月印度进出口数据中显示培育钻石出口同比增速达到56%，9月月度渗透率已经达到7.7%，且仍处于快速提升中。上游生产中高品级钻石产量占比较低，较少比例的优质产品贡献大比例收入，供应还没有到打价格战的阶段，其价格基本上是随着天然钻石价格波动的。 军工重点型号产品突破，超硬材料产线改造，经营潜力有望进一步释放：公司2022年8月中披露子公司北方红阳装配分厂顺利完成某重点型号产品试制生产任务，未来军工盈利能力有望进一步改善。9月披露工业金刚石生产线技术改造项目建设，产线改造有望提升公司工业金刚石和培育钻石生产效率和切换效率，未来经营潜力有望进一步释放。 公司国企改革推进中，助力经营活力激发。2022年是三年国企改革的最后一年，全面深化国企改革是党中央作出的重大决策部署，随着国企改革的不断推进，未来内部治理将进一步完善，公司活力效率有望进一步激发。 盈利预测与投资评级：中兵红箭是我国人造金刚石的龙头企业，隶属于中国兵器工业集团，规模和工业技术行业领先，培育钻石行业景气度高，公司治理有望持续改善，三季度业绩低于预期，我们下调公司2022-24年归母净利润从13.4/18.2/23.2亿元至10.4/17.7/23亿元。最新股价对应2022年-2024年PE分别为29倍/17倍/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石扩产能不及预期，军工板块改善不及预期等

投资要点中南钻石投资5.2亿元进行工业金刚石产线改造升级：公司2022年9月15日晚披露，子公司中南钻石将总投资5.2亿元，进行工业金刚石生产线技术改造项目建设，其中2022年度计划投资200万元。 产线改造有望提升公司工业金刚石和培育钻石生产效率和切换效率：工业金刚石和培育钻石的生产过程同用一套六面顶压机设备，目前行业主流为650和850型号的设备，此次产线改造有望提升工业金刚石和培育钻石的生产效率产能，同时培育钻石和工业金刚石之间的生产切换效率有望提升，未来经营潜力有望进一步释放。 公司半年报业绩兑现，验证行业高景气。2022 Q2公司实现收入18.2亿元，同比+20%，实现扣非归母净利润4亿元，同比+86%。其中2022H1军工板块收入13.4亿元，同比+17%，毛利率20.6%，同比+2.7pct。2022H1中南钻石实现收入16亿元，同比+18.3%，毛利率54.7%，同比+18.3%，净利润6.8亿元，同比+99%，净利率达到42%，同比+17pct。超硬材料板块受益行业培育钻石和工业金刚石行业双景气，实现量利双升，军工板块同样实现了盈利能力的同比改善。 国企改革助力经营活力激发，北方红阳新型号产品落地，军工板块或实现盈利能力改善。2022年是三年国企改革的最后一年，全面深化国企改革是党中央作出的重大决策部署，随着国企改革的不断推进，公司活力效率有望进一步激发。公司军工板块子公司北方红阳装配分厂已于8月中公布顺利完成某重点型号产品试制生产任务，随着北方红阳新型号产品落地，军工板块盈利能力有望进一步改善。 盈利预测与投资评级：中兵红箭是我国人造金刚石的龙头企业，隶属于中国兵器工业集团，规模和工业技术行业领先，培育钻石和公司金刚石行业双景气，公司业绩持续兑现，公司治理有望持续改善，我们维持公司2022-24年归母净利润13.4亿元/18.2亿元/23.2亿元。最新股价对应 2022年-2024年PE分别为27倍/20倍/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石扩产能不及预期，军工板块改善不及预期，疫情反复等。

造船是大周期， 供需错配是造船周期产生的主要原因。 复盘过去百年造船周期，大致可分为六个大的阶段， 每个阶段持续 20余年， 从峰谷到峰顶， 造船产量通常是数倍之变。 供需错配是造船周期产生的主要原因。 民用造船业已进入新的周期上行阶段，呈现量价齐升状态。 需求端：运价高位+环保政策约束+到龄船只更新，新造船需求进入上行周期。 新船需求包括新增需求、替代需求和投机需求三大类。其中，新增需求主要取决于航运需求，替代需求由技术进步、环保政策和船舶到龄更新共同决定。 当前，航运市场运价保持高位运行带动新增需求，环保政策约束叠加到龄船只更新拉动替代需求。 供给端：全球造船产能基本出清，当前呈现偏紧状态。 金融危机以来，受订单大幅减少和船价持续走低等因素影响，全球造船企业破产清算与兼并重组案件达到数百起， 产能出清过程基本结束。 2021年世界造船活跃产能利用率同比大幅攀升，达 93.9%； 全球大部分的 2022年新接订单都将在 2024年之后交付， 造船业已呈现产能偏紧状态。 造船量价齐升： 1）量： 造船市场新订单已于 2020年开始上升， 2022年新订单量远高于 2020年。 2）价： 造船价格持续提升， 8月初达 2009年 3月以来新高； 2022年 1-7月新接订单单船价值量创新高。 公司是造船旗舰上市公司， 民船受益周期向上有望贡献较大弹性。 公司下属子公司造船完工量和新接订单量位居行业前列，当前订单饱满，排期已至 2026年。船价上涨情况下，新接订单价值量上升， 随着 2020年之前承接的低价订单逐步消化， 公司业绩有望迎来较大弹性；造船板等原材料价格下降有望进一步提升利润空间； 国企改革也有望带来催化。 海军装备体系建设加速推进，军船具备长期向上成长空间。 我国海军正加快推进由近海防御型向远海护卫型转变，需要强大的海军装备做支撑， 公司下属江南造船和广船国际均是重要的军船建造企业， 有望持续受益一流海军建设。 盈利预测与投资评级： 基于军船业务持续成长性和民船业务弹性， 我们预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 5.25/23.66/66.11亿元， 对应PE 分别为 234/52/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 航运景气度下滑，新接订单量低于预期； 原材料等成本波动风险；汇率波动风险；国企改革进度不及预期。

事件： 2022/08/26公司发布 2022年半年度业绩报告： 2022年半年度实现营收 38.36亿元，同增 36.18%；归母净利润 12.73亿元，同增 146.98%； 扣非归母净利润 12.42亿元，同增 151.92%。 投资要点 上半年营收利润大幅增长，下游高需求量推动业务发展。 公司 2022年上半年公司营收 38.36亿元， 同增 36.18%， 归母净利润 12.73亿元， 同增 146.98%，扣非归母净利润 12.42亿元， 同增 151.92%，毛利率为62.14%，同比提升 5.5pct，盈利能力提升迅速。2022年 H1公司存货 21.01亿元，同增 57.08%， 表明公司正积极备产， 预计业务规模将进一步扩大；合同负债 1.53亿元，同增 137.11%，足见公司订单充足，下游需求旺盛。 增资奥罗拉推动 MOSFET 产业化发展， 转让振华研究公司降低投资风险。 公司于 2022年 4月以现金 1800万元人民币增资奥罗拉，加强MOSFET 芯片自主研发能力并推动 MOSFET 产业化发展，此次增资可满足公司转型升级的战略需要，有利于公司掌握核心技术，提高业务竞争力以及在高端半导体功率器件领域的行业地位。 公司及振华新云于2022年 4月将持有贵州振华电子信息产业技术研究院有限公司的全部股权转让给控股股东中国振华电子集团有限公司,以降低投资损失和持续经营风险， 交易总价为 2048.46万元， 此次股权转让预计将优化公司资源，提高盈利能力及资产回报率。 军用电子龙头受益于行业红利， 核心技术研发稳步进行。 在建军百年目标以及建设现代化军队政策的推动下，十四五期间军事装备快速放量，振华科技作为国内军用电子元器件龙头企业， 将会最先享受到行业红利。 根据中报披露，电子元器件制造占营收比重 100%，其中新型电子元器件占 99.47%， 公司在基础元器件领域完成了多款 IGBT 芯片、高性能 MOS 芯片、高可靠断路器等产品的研制生产。 2022年 H1公司共申请了 171件专利，获得授权 104件， 进一步促进了公司的技术发展。 盈利预测与投资评级： 基于公司军工电子龙头地位以及下游行业快速发展的预期，我们预计公司 2022-2024年归母净利润 24.26/30.14/36.23亿元；对应 PE 分别为 24/20/16倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 1）下游需求放量不及预期； 2）产能扩张达产不及预期； 3）高性能产品研发进展不及预期。

事件： 2022年 8月 31日，公司发布 2022年中报，营收 81.91亿元，同比增长 22.93%；归母净利润 15.09亿元，同比增长 35.45%；扣非净利润 14.73亿元，同比增长 34.95%。 投资要点 上半年公司营收同比增长 22.93%，效益稳步提升。 公司 2022H1营收81.91亿元，同比增加 22.93%；归母净利润 15.09亿元，同比增长 35.45%； 扣非净利润 14.73亿元，同比增长 34.95%；毛利率 37.55%（-1.26pct），净利率 19.70%（+1.99pct）；单看 2022Q2，公司业绩创单季度新高，实现营收 42.25亿元，同比增长 28.92%，实现归母净利润 7.71亿元，同比增加 57.58%， 毛利率 35.45%（-4.34pct），净利率 19.55%（-0.31pct）。 三大领域项目持续推进，下游需求市场高景气。 2022H1，公司加速产业布局，推进华南产业基地项目工程建设，基础器件产业园项目一期全面开工，德国子公司正式实现商业运营，越南子公司正式成立， 同时，公司全面保障防务领域重点型号项目的研制交付；通讯工业领域深入推进客户结构和产品结构调整；新能源汽车领域渗透率不断提升，围绕电动化、智能化、网联化汽车发展方向，立足动力总成、充/换电、智能网联领域，不断提升重点车企配套份额，公司上半年存货 51.29亿元再创新高，备产备货充足，合同负债为 7.95亿元，同比增加 108.36%，表明下游订单饱满，需求市场高景气，预计随着产能增加，公司业绩将迎来新的突破。 持续加强技术升级，发展应用智能装备。 公司占据了国内军用连接器的主要市场，该领域存在技术门槛以及资质门槛，可保持高毛利率，公司依托自身优势持在耐高温接触件、大电流充电等方面取得技术突破；以“智能制造结构化工艺”为主线，开展工艺、工序及工装标准化建设，模塑成型、热表处理、玻璃封接、特种焊接等工艺能力进一步发展，精密装配工艺效率和稳定性持续提升；重点建设自动化装备、数字化和智能化车间，发展应用智能装备，培育新型制造模式， 提升现场制造能力，数智化生产效果初显。 盈利预测与投资评级： 基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司军用连接器市场龙头地位以及通信、新能源汽车等业务的快速发展，我们维持公司 2022-2024年归母净利润 27.22/33.76/42.11亿元的盈利预测； 对应 PE 分别为 37/30/24倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1） 下游需求及订单波动； 2）公司盈利不及预期； 3） 产品毛利率下降。

事件： 2022年 8月 23日，公司发布 2022年中报：实现营收 30.69亿元，同比+31.08%；归母净利润 3.04亿元，同比+19.00%。 投资要点 2022H1年营收持续增长，下游需求旺盛： 2022H1年公司营收稳健增长，分业务来看，继电器实现收入 3.23亿元，同比增长 0.80%；连接器实现营收 20.42亿元，同比增长 31.68%；电机实现营收 7.60亿元，同比增长 39.28%；光通信器件实现营收 0.59亿元，同比增长 0.64%。公司产品生产所需原材料，受上游金属材料、化工材料供货价格持续高位影响，公司毛利率水平同比下降 1.70pcts 至 32.58%。 2022H1，公司合同负债为 3.27亿元，环比上升 31.9%， 表明下游需求旺盛，订单有望持续增加。 军用连接器领先企业，持续受益航天领域高景气： 公司是我国高端连接器、微特电机、继电器和光电子行业的核心骨干企业， 70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户，基本覆盖全部军工装备领域，民品以通讯、石油、轨道交通、电力、安防、新能源汽车、家电市场配套为主。近年来电子元器件国内市场规模持续增长，行业发展空间大。伴随航天领域景气度的提升以及导弹等消耗性装备的高需求特点，公司作为军用连接器龙头，将凭借产品优势持续受益。 持续加大高端领域研发投入： 2022H1年公司研发投入 2.51亿，较上年同期增长 40.99%。主要系公司持续加大高速传输互连技术、射频微波互连技术、一体化系统互连技术、智能制造技术等领域的研究投入。同时，公司为加快民用电机产业布局和业务拓展，持续提升公司民用电机产业的竞争力，公司在 2022年 6月收购深圳斯玛尔特微电机有限公司51%股权、深圳市航天电机系统有限公司 68%股权。新项目有助于提升产能，解决发展瓶颈，公司有望迎来更大发展。 盈利预测与投资评级： 基于十四五期间军工行业高景气状态，以及公司在国内连接器领域的领先地位， 我们预计 2022-2024年归母净利润分别为 6.81/8.80/10.66亿元， EPS 分别为 1.51元、 1.94元及 2.36元，对应 PE 分别为 50/39/32倍， 维持“买入” 评级。 风险提示：）军品订单波动的风险； 2）新品研发及市场开拓不及预期； 3）增发及募投项目进展不及预期； 4）系统性风险。

事件：2022年8月23日，公司发布2022年中报，营收29.05亿元，同比增长；归母净利润11.98亿元，同比增长36.81%。 投资要点 ? 营收利润保持高速增长，上半年公司毛利率65.77%。公司2022上半年营收29.05亿元，同增；归母净利润11.98亿元，同增36.81%；扣非净利润11.54亿元，同比增长43.89%，毛利率达65.77，同比增加8.75pct，盈利能力进一步提升；存货金额16.58亿元，增幅较大，同比增长，预计会给公司带来较大的业务规模扩展；合同负债4.00亿元，同比增长，公司客户订单充足，下游需求十分旺盛。 ? 公司实际控股人发生变更，模拟产品业务迎来快速扩张。2022年上半年，紫光集团100%股权登记至智路建广联合体搭建的战投收购平台北京智广芯控股有限公司（智广芯）名下，智广芯变更为公司间接控股股东，公司实际控制人由教育部变更为无实际控制人。在模拟产品领域，公司通过单片电源、电源模组以及电源周边配套产品的系列化推出，向用户提供齐套的二次电源解决方案，市场份额快速扩大。公司上半年推出的高速射频ADC、新型隔离芯片等新产品也已初步获得主要用户认可，有望在“十四五”期间成为公司新的增长点。 ? 智能安全芯片业务持续向好，通用FPGA拐点后增势迅猛。公司以智能安全芯片和特种集成电路为两大主业，是国内特种集成电路主要供应商，下游应用领域集中在系统控制以及信息化等领域。智能安全芯片业务在数字经济的政策推动下增长迅速，海外竞争对手退出中国市场有望迎来价量齐升的发展快通道。成立于2013年的子公司紫光同创一直瞄准FPGA业务，目前已度过投资集中期，2021年营收7.82亿元，同增148%，2022年上半年营收则是达到了7.23亿元，增长势头良好，净利润由2020年的-0.261亿元增至2021年的0.41亿元，直至2022年上半年的3.16亿元，扭亏为盈之后成为公司业绩新的增长点。 ? 盈利预测与投资评级：基于公司特种集成业务和安全芯片业务快速发展，以及公司在行业的龙头地位，我们上调业绩预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为30.05（+1.11）/42.09（+0.68）/54.57亿元;对应PE分别为45/32/25倍，维持“买入”评级。 ? 风险提示：1）新冠疫情反复导致公司产能释放不及预期；2）特种集成业务毛利率下降；3）身份类芯片换装速度不及预期。

事件： 2022/08/16公司发布 2022年半年度业绩报告：2022年半年度实现营收 4.61亿元，同增 32.77%；归母净利润 1.17亿元，同增 31.24%；扣非净利润 1.15亿元，同增 48.70%。 投资要点 上半年营收表现稳健，Q2归母净利润加速增长。2022上半年公司营收4.61亿元，同增 32.77%，归母净利润 1.17亿元，同增 31.24%，扣非净利润 1.15亿元，同增 48.70%，毛利率 36.36%(-3.21pct),归母净利率25.38%（-0.27%）。其中 Q2季度营收 2.49亿元（+25.72%），归母净利润 0.77亿元（+44.40%），扣非净利润 0.75亿元（+68.31%），边际改善明显。公司 Q2季度存货达到 4.09亿，同增 70.21%，合同负债达 0.81亿，同增 710.84%，表明公司进入业绩快速释放期。 实施第二轮股权激励，建立长效激励机制。2021年公司首次推出股权激励计划，当年营业收入增速达到 27.73%，归母净利润增速达到66.24%，效果显著。报告期内公司推出第二轮股权激励计划，行权条件为：以2021年为基础，2022/2023年满足营业收入增长率不低于20%/44%或净利润增长率不低于 21%/53%，条件较为严苛，以上方案的推行，有助于公司建立健全长效激励机制，将管理层和公司利益相统一。 受益于十四五规划装备放量，先进金属材料行业或迎来飞速发展。在建军百年目标和 2035年建设现代化军队目标的推动下，十四五期间装备快速放量。在先进航空发动机中，高温合金使用量占发动机总重量的40%-60%以上，航空发动机对于高温合金有着刚性需求；特种不锈钢是航空发动机的各类导管、输油管线，是飞机机身必不可缺的材料。随着军机数量的放量，先进金属行业或迎来飞速发展，公司作为国内少数能够同时生成高温合金的企业之一，业绩有望得到快速发展。 盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气状态，以及公司在先进金属材料国内领先地位，预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 2.20亿元、3.13亿元以及 4.25亿元，EPS 分别为 0.73元、1.04元及1.41元，对应 PE 分别为 71/50/36倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1)军品订单波动的风险;2)新品研发及市场开拓不及预期;3）系统性风险。

十四五军事装备快速放量，公司作为军工电子龙头将充分享受行业红利。 在建军百年目标以及建设现代化军队政策的推动下，十四五期间军事装备快速放量，振华科技作为国内军用电子元器件龙头企业， 将会最先享受到行业红利。片式感容阻是公司传统业务，目前营收占比最大； 半导体、集成电路和模块电源业务增长速度快，且对应的细分领域市场空间大，后续将成为公司增长的主要动力；新能源业务 2021年成功扭亏为盈，开始为公司贡献业绩。公司产品种类丰富，下游应用广泛，业绩稳定性强。 提前布局中高端领域，构筑公司发展第二增长曲线。 公司加快高性能Si 基 IGBT、固体继电器、射频变压器、凸轮旋转开关等新型高端产品研发，突破高压大电流 IGBT 芯片设计制造等关键技术，多款新研产品性能达到国外对标产品水平。公司 2018年参股成都森未布局军用 IGBT领域，截至 2021年年底已有 34款 IGBT 芯片产品，其性能可完全对标德国英飞凌产品，已实现第 6代 IGBT 产品国产化； 2022年 4月以现金1800万元人民币增资奥罗拉，加强 MOSFET 芯片自主研发能力并推动MOSFET 产业化发展。通过结构调整、产品转型升级和生产线的更新换代，在高端装备被国外禁运、国产化率亟待大幅提升的背景下，高附加值、高性能产品将成为公司第二增长曲线。 公布 25亿募投项目，高端产能扩张及智能化生产有望双受益。 2022年4月公司非公开募集 25亿元用于投入半导体功率器件产能提升项目（7.9亿元）、混合集成电路柔性智能制造能力提升项目（7.2亿元）、新型阻容元件生产线建设项目（1.4亿）、继电器及控制组件数智化生产线建设项目（3.8亿元）、开关及显控组件研发与产业化能力建设项目（2.88亿元）及补充流动资金（2亿元）。该募投项目的实施一方面将为公司准确匹配下游需求，提升市场占有率，公司也将进一步提升在半导体、机电组件领域的产能及产线智能化制造实力，提升公司在高端半导体功率器件领域的行业地位。 盈利预测与投资评级： 基于公司军工电子龙头地位以及下游行业快速发展的预期，我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 76/94/113亿元； 归母净利润 24/30/36亿元；对应 EPS 分别为 4.68/5.82/6.99元；对应 PE分别为 26X、 21X、 17X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1）下游需求放量不及预期； 2）产能扩张达产不及预期； 3）高性能产品研发进展不及预期。

国内双发重型歼击机龙头。中航沈飞是国内双发重型歼击机龙头企业，深度受益于战略空军和远洋海军的建军方略；双发重歼对地对海攻击力强，担负着扩大毁伤效果的作用，是国内军机方阵的主体组成部分，公司当前处于3.5代飞机为量产主体，4代飞机放量在即的二次放量拐点期。在信息化作战条件下，军机要提升复杂电磁环境下和反隐身高灵敏探测条件的生存力和攻击力，公司以J-16D为代表的电子战机型和以J-35为代表的中型四代隐身机型，有望为公司持续贡献成长性。 陆海并进，下游需求广阔。公司不仅为空军提供重型军机，同时也是国内唯一舰载固定翼飞机制造平台，除了J-15/J-35为代表的机型，还将发展多型海上特种飞机。受益于海军航母建设规划，随着8万吨福建号电磁弹射航母的下水，下一步有望提升到10万吨级，单艘航母舰载飞机数量有望达到80架，我国漫长的海岸线以及越来越多的全球利益，预测需要6-8个航母战斗群，未来远洋海军建设将有效拉动公司的舰载飞机需求。 无人机业务成新业务增长点。有人机和无人机协同是军机体系化作战的方向，在未来军机作战想定中，四代机作为指挥和信息中枢，带领多架不同类型的僚机前出执行侦察和打击任务，搭配无人机AI智能，更充分的发挥集群优势。以国庆阅兵展示的GJ11为例，未来将匹配四代隐身机进行列装，需求数量非常可观，中航沈飞同样作为舰载无人作战飞机制造平台，在研发设计端与沈阳飞机设计研究所高度协同，有望积极参与陆基无人作战飞机的研发与制造任务。 改革增效，提升盈利能力。公司前期实施股权激励取得明显效果，净利润率得到显著提高，在新的装备定价体制的牵引和持续的股权激励工具下，公司将进一步提升盈利能力。随着军方对于各型号实施大单采购，规模效应带来的成本下行，有效对冲了不同批次定价的调整，使得配套产业链也得到提质增效，在后续批次需求和军贸增量需求中，将具备更强的综合竞争力。 盈利预测与投资评级：基于考虑J-35和无人机等产品阶梯放量，我们维持公司2022-2024年归母净利润23.18/31.27/40.94亿元的盈利预测；对应EPS分别为1.18/1.60/2.09元；PE分别为49X、36X、27X，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场波动风险、行业订单不及预期；2）产能扩张进度不及预期；3）国企改革进度低于预期。

航空发动机产业链唯一的整机总装龙头公司，充分受益于战机放量。公司是航空发动机产业链唯一的整机总装龙头上市公司，是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，航空发动机与军机数量比例不等，有单发和双发，存在倍率关系的弹性，公司充分受益于十四五各类主战机型快速放量，具备高成长性。 航空发动机具备消耗属性，其增速高于军机增速。由于航空发动机有寿命限制且容易损伤，还要有一定比例的备货便于随时更换。现有量产主力发动机除了装备新战机，对于数量庞大的在役存量机型，例如教练10和枭龙等出口型，随着原有进口俄制发动机寿命到期，也将逐渐实施替换。 产品谱系有望不断拓展，新型号有望贡献业绩增量。新型航发进展较快，公司产品谱系有望不断拓展，新型号有望在十四五末期进入小批低速生产，十五五将进一步提速贡献业绩。 维修市场空间广阔，有望保障长期高成长性。维修业务潜力大，发动机大修成本超过新造成本的三分之一，当前练兵备战强度大幅提高，发动机快速损耗，维修频率加快；即使未来新机型达到量产高峰后增速下滑，高存量的维修需求也将保障公司较长期的高成长性。 商用航发和燃气轮机市场空间广阔，值得期待。未来我国有望成为全球商用飞机需求量最大的航空市场，中长期看，CJ-1000以及军民两用燃气轮机具有更大市场空间，有望在未来为公司带来新的业绩弹性空间。 产品技术成熟度提升和国企改革有望提升利润率水平。公司产品技术成熟度有望不断提升，从而带来毛利率的恢复上升；国资委曾多次表态支持上市公司开展股权激励等改革，若公司推进股权激励，也有望助力利润率水平提升。 盈利预测与投资评级：基于十四五军工行业高景气以及公司在航发产业链的龙头地位，在不考虑维修业务增量和国企改革带来进一步利润弹性的情况下，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为429/532/661亿元；归母净利润15.36（原值17.20）/20.74（原值21.49）/25.84亿元；对应EPS分别为0.58/0.78/0.97元；对应PE分别为92X、68X、54X，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场波动风险；2）产品研制进度不及预期风险；3）生产、交付不及预期；4）国企改革进度低于预期。

公司 2022年 H1预计实现归母净利润 6.65亿元-7.15亿元。公司于 2022年 6月 30日晚公告 2022年 Q2业绩预告， 公司预计 2022年 H1将实现归母净利润 6.65亿元-7.15亿元，同比增长 103.41%-118.71%，单拆 Q2预计归母净利润 3.8亿元-4.3亿元，同比增长 67%-88%。公司 Q2实现业绩高增主要得益于培育钻石和工业金刚石均呈现出产销两旺的态势。 2022年是国企改革 3年的最后一年，内部活力进一步激发： 2022年是国企改革三年行动（2020-2022年）的最后一年，三年计划提出要在提高国有企业活力效率上取得明显成效，在行动目标要求方面，国有企业要成为有核心竞争力的市场主体，健全市场化经营机制，在创新引领方面发挥更大作用，要在提升产业链供应链水平上发挥引领作用等。在行动落实措施方面，充分发挥地方积极性，健全组织机制等。 公司国企改革有望推进， 内部治理将进一步完善，经营活力进一步激发。 培育钻石全球渗透率迅速提升，上游生产供不应求。培育钻石目前仍处于渗透率快速提升的阶段， 2022年 1-5月印度进出口数据中显示培育钻石出口同比增速达到 75%以上， 月度渗透率已经超过 7%，且仍处于快速提升中。下游各珠宝品牌陆续布局，提升消费者认知，加速渗透。上游生产端供不应求，头部厂商有望持续受益于行业增长红利。 工业金刚石行业同样保持高景气， 盈利能力提升： 工业金刚石下游应用场景广阔，光伏，半导体切割等场景需求旺盛，拉动上游生产端同样供不应求，工业金刚石也培育钻石共用一套设备，上游供给偏紧，我们预计行业高景气或仍将持续，盈利能力有望提升。 盈利预测与投资评级： 中兵红箭是我国人造金刚石的龙头企业， 隶属于中国兵器工业集团， 规模技术行业领先， 有较高的生产工艺壁垒， 所在行业景气度高， 公司国企改革有望持续推进， 我们维持公司 2022-24年归母净利润 11.1亿元 /15.3亿元/19.9亿元不变，最新股价对应 2022年PE 为 36倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 培育钻石扩产能不及预期， 军工和汽车板块业务仍有亏损风险，疫情反复等