投资要点 2021年教练机和防务产品交付创近年新高，公司已进入快速增长阶段。 据洪都集团官网，2021年其实现飞机转场交付百余架，部分飞机型号超额完成年度批产任务。2021年洪都航空教练机和防务产品交付数量、交付金额均创近年新高，其中，教练机收入23.77亿元，同比增长 13.52%； 导弹等防务产品收入 46.86亿元，同比增长 74.23%。 供给端：在建工程批量转固，有望进一步提升产能保障。2020-2021年，公司“航空城北区厂房建设工程”、“航空城南区厂房建设工程”等在建工程持续转固，表明公司产能逐步提升。2021年末公司预付款项 66.90亿元，较年初（1.36亿元）增长 4810%，较 2021Q3末（50.57亿元）增长 32.29%，主要是预付材料采购款增加，表明公司正积极备产。 需求一：飞行员培养模式变革，高教机需求旺盛，有望迎加速增长。飞行员是空中力量先进战斗力的重要组成部分，我国空军飞行员培养模式向“初教机直上高教机”的新模式转变，高教机重要性凸显。公司高教机 L15具备先进的数字飞控电传系统和综合航电系统，可用于训练第 三、四代机飞行员，且训练效费比高。新型航空装备加速列装和更新换代，对于飞行员的需求将日益增长，公司高教机有望进入加速增长期。 需求二：受益于实战化训练水平提升，导弹业务有望保持快速增长。近年来，中央军委多次强调加强实战化军事训练。我们认为，随着实战化训练频次及强度不断加大，战备水平不断提高，对于导弹类消耗品的战训消耗及补库需求将不断提升，公司导弹业务有望保持快速增长。 需求三：高教机改型潜力大，有望打开新的成长空间。1）L15可实现低成本复现先进战斗机的性能和系统功能，可满足用户一机多用途的要求。据环球网 2019年报道，L-15B 新一代多功能战斗机亮相迪拜航展，具备较强的对空、对地作战能力。参考其国际竞争对手 T-50改型出战斗机且已投入韩国空军实战部署的情况，我们认为，其改型发展潜力大。 2）初教 6正进行改型改良；公司正开展新基教研制，有望扩大市场。 盈利预测与投资评级：公司下游需求旺盛，产能保障逐步提升，有望进入快速增长阶段。鉴于材料及外部加工费增长对 2021年毛利率有所影响，下调此前对 2022-2023年盈利预测，我们预测公司 2022-2024年营收分别为 101.69亿元、140.44亿元和 178.36亿元，归母净利润分别为2.90亿元（前值 4.55亿元）、4.61亿元（前值 5.99亿元）和 7.21亿元，对应 PE 分别为 68、43和 28倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单及产品交付不及预期；改型不及预期；市场波动风险。

据中国航发集团近日发布的官方新闻《中国航发：加快科研生产，以“质”为先！》，在中国航发，无论是紧张忙碌的科研一线，还是热火朝天的生产现场，正全力抓好重点科研项目和科研生产任务。 投资要点 公司是我国航空发动机龙头： 公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台。 下游需求旺盛，十四五期间公司进入加速增长新阶段： 在 2027建军百年奋斗目标和 2035年国防和军队现代化目标的牵引下，国防和军队建设持续推进，目前正处于新型号上量和原有型号更新换代的关键时期，对于新装和换装发动机的需求日益旺盛；且随着实战化训练强度和频次的加大以及存量发动机规模的扩大，维修保障需求亦将不断增加。 2021Q3末，公司合同负债约 229.58亿元，较 2020年同期增长 965%，较 2021年初增长 718%，主要是收到客户预付款增加，表明公司下游需求旺盛，且订单较 2020年同期和 2021年初均有较大增长，十四五期间公司有望进入加速增长阶段。 2022年关联交易预计金额保持较快增长，业绩较快增长的拐点有望加速到来：根据公司发布的持续性关联交易公告， 2022年公司向中国航发和航空工业集团销售商品的关联销售预计额合计约为 206.50亿元，较 2021年实际关联销售额增长 25.89%； 2022年公司向中国航发和航空工业集团采购商品的关联采购预计额约为 200.00亿元，较 2021年实际关联采购额增长 34.64%； 2021年公司实际关联销售、采购额较 2020年同比分别增长 42.56%和 34.09%。关联交易预计金额保持较快增长，表明公司业绩较快增长的拐点有望加速到来。 盈利预测与投资评级： 基于公司航空发动机业务发展前景，我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 13.74亿元、17.20亿元和 21.49亿元，EPS 分别为 0.52元、 0.65元和 0.81元，对应 PE 分别为 95倍、 76倍和61倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 订单波动风险；产品交付进度不及预期；公司盈利不及预期。

无人装备产品谱系丰富，受益于军队实战化训练。智能无人系统是公司第一战略，公司持续扩展产品谱系，有望持续受益于实战化军事训练和无人装备配置比例提高。无人靶机方面，产品已覆盖200m/s-310m/s 的系列化产品，关键技术取得重大突破；无人车领域，与战略合作单位共同研制开发了无人车系统，并中标某军兵种装备型号任务，成为国内为数不多定型有望批量应用的无人车项目，目前已完成样车的研发鉴定，为批产打下良好基础；无人船方向，已完成样船研制和主要功能、性能的测试实验，多次参加部队训练活动。据公司在投资者互动平台表示，公司2021年上半年在手订单与2020年同期相比增长约50%，公司未来业绩可期。 卫星通信业务稳步推进，无人驾驶有望成新增长点。信息感知是智能无人系统的核心部件，主要包括组合导航、光电探测、雷达探测等系列产品，业务发展顺利，如2020年投入研制的SCB450型船载光电稳台应用某型舰艇，已签订批量合同，2021年上半年已完成首批次的顺利交付。2021年上半年公司信息感知业务实现营业收入0.70亿元，同比增长107.04%。卫星通信方面，公司是动中通龙头，产品在多个军兵种装备型号中定型，且正推进民用领域应用。2021年上半年公司卫星通信业务签订多项重大合同，实现营业收入0.56亿元，同比增长37.76%。 公司在自动驾驶领域渗透率高，在百度阿波罗定位解决方案中占据主体市场地位，有望成为公司业绩新的增长点。 推行股权激励计划，对未来高增长充满信心。公司2021年上半年推行股票期权激励计划，实际授予激励对象股票期权共计541.40万份，约占公司股本总额的3.50%，行权条件对于公司层面的业绩考核要求为：以2020年归母净利润为基数，对应2021-2023年的净利润增长率分别不低于50%、100%和200%，据此测算2020-2023年净利润年均复合增长率需达 44%，彰显出公司对于未来业绩持续高增长的信心。 盈利预测与投资评级：基于公司军用和民用业务发展前景，我们预计2021-2023年归母净利润分别为1.79/2.60/3.59亿元，EPS 分别为1.16/1.68/2.32元，对应PE 为36/24/18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

事件：2022年1月12日，航空工业集团在北京召开2022年工作会。 投资要点航空工业集团定新一年业绩目标，公司将充分收益。1月12日航空工业集团在京召开2022年工作会，将2022年考核目标定为：净利润168.3亿元，利润总额219.9亿元，EVA103.5亿元，分别同比增长8%、6%和23.7%，表明集团对于航空产业稳定高速增长充满信心，公司作为航发产业链核心供应商将充分收益。 航空航发锻造龙头，受益于军工行业高景气。公司主要经营锻铸件、液压件和散热器等业务，锻件作为航空及航发整机中的关键部件，在整机中占比较高，公司凭借技术优势建立高深的行业壁垒。公司坚持强军首责，突出主业，紧跟国内航空业发展的节奏，研制的产品覆盖国内大部分飞机、发动机型号，在十四五军备大换装以及建军百年目标的背景下，我国有大量的二代机需更换为三代机，同时四代机加速放量，给公司带来广阔需求，推动公司业绩快速增长。 剥离低效资产，改革换发新生。十三五期间，公司将总部从北京搬回贵州，剥离新能源、燃机等非航空民品业务，清理亏损严重和困难企业，做实企业总部，狠抓产业协同发展，加快锻铸业务军品研发平台建设，逐步建立中航重机技术研究院等科研实体，开展国际先进的智能锻造及环轧模拟能力应用研究，努力提升中航重机在军品领域的研保能力和在行业中的卓越竞争力，为航空武器装备科研生产提供有力保障。公司强化市场和服务协同，成立营销区域协调中心，聚焦航空军品和民用航空两大市场。 民用业务增长迅速，有力增厚公司业绩。公司为罗罗、ITP、GE等国际知名企业配套航空及航发锻件，未来随着航空零部件转包市场规模的不断增长，叠加上全球民航业的复苏，锻件等零部件需求不断上升，有力提升公司外贸转包业务业绩。公司是国产大飞机C919锻件核心供应商，随着飞机取证和量产节点将至，未来成长空间有望进一步打开。 盈利预测与投资评级：基于公司军用和民用业务发展前景，我们预计2021-2023年归母净利润分别为8.37/11.74/14.38亿元，对应EPS分别为0.80元、1.12元及1.37元，对应PE分别为61/43/35倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

事件：2022年1月12日，航空工业集团在北京召开2022年工作会。 投资要点航空工业集团定新一年业绩目标，公司将充分收益。1月12日航空工业集团在京召开2022年工作会，将2022年考核目标定为：净利润168.3亿元，利润总额219.9亿元，EVA103.5亿元，分别同比增长8%、6%和23.7%，表明集团对于航空产业稳定高速增长充满信心，公司作为国内军工电子元器件的重要供应商，将充分收益。 国内军用陶瓷电容主要供应商，产品品类+产能持续提升。公司是国内军用陶瓷电容主要供应商，顺应国家信息化、数字化和智能化发展大势，以总部为依托，重点布局北京、苏州、成都三个产业基地，加大北京生产基地特种瓷介电容器新品的开发力度，加速苏州生产基地核心产品瓷介电容器从材料到产品的全面系列化、国产化、产业化建设进度，加快成都产业基地新产品线的布局及建设。2021年上半年公司自主研发了大功率射频微波多层瓷介电容器、交流滤波器、滤波器组件等产品，进一步丰富了公司产品品类，其中，大功率射频微波多层瓷介电容器和多型号定制化滤波器已实现小批量供货。 。下游客户需求旺盛，代理业务大幅增长。公司代理产品主要产品为多种系列的电子元器件，包括陶瓷电容、电解电容、薄膜电容、超级电容、贴片电阻、压敏电阻、热敏电阻、传感器、电感变压器、滤波器、断路器、继电器等，主要面向工业类及消费类民用市场。同时公司扩充代理品牌与产品类别，进一步加强与核心客户的合作，主要客户有京东方、锦浪科技、北京三合兴、北京大豪和中国西电，下游需求旺盛，2021年上半年代理业务实现营业收入4.92亿元，同比增长54.73%。 推行股权激励计划，对未来持续高速增长充满信心。公司2021年6月推行股票期权激励计划，实际授予激励对象股票期权共计92.80万份，约占公司股本总额的0.40%，行权条件对于公司层面的业绩考核要求为：以2020年营收为基数，2021-2023年的营收增长率分别不低于30%/69%/120%，或者以2020年净利润为基数，2021-2023年的净利润增长率分别不低于35%/76%/128%，彰显出公司对于未来业绩持续高速增长的信心。 盈利预测与投资评级：基于公司自产和代理业务发展前景，我们预计2021-2023年归母净利润分别为8.74/12.41/16.22亿元，对应EPS分别为3.76元、5.34元及6.98元，对应PE分别为44/31/24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

航空机载细分领域龙头。公司是国内军机氧气系统唯一供应商，承接军机飞机副油箱绝大多数业务，并且供应某型先进战机惰化系统。当前中美主力战机装备差距大，十四五军备大换装，叠加上建军百年目标，主力型号迅速放量，下游需求旺盛。民机领域，大飞机C919氧气系统和惰化系统目前仍由国外供应，后续随着国产化推进，可继续拓展公司业务。军队实战化训练加强，装备耗损加快，军机氧气维修业务开始发力，进一步增厚公司业绩。 。特殊制冷发展迅速，开拓海军新市场。随着装备信息化装备的加强，坦克装甲车上的各类电子设备增多，其对于高温非常敏感，遇有高温容易引发故障。目前我国大多数陆军坦克装甲车没有安装空调系统，后续新生产装备调温装置和空调将成为标配。公司产品在陆军主战坦克和装甲车已装制冷产品中占据重要市场地位,2021年顺利打开海军市场，提升公司业绩成长空间。 改革红利可期。江航装备是2016年进入首批军工混合所有制改革试点名单的公司，通过引进战略投资者，实行员工持股，聚焦主业，退出非主业资产，建立了现代薪酬制度体系，改革后企业效益大幅提升，确立了中航机载人机环装备上市平台的地位，2022年是国企三年改革最后一年，相关动作即将落地，中航机载集团所持有的优质资产有望并入，将迎来改革红利。 盈利预测与投资评级：基于公司航空以及特种制冷等业务的发展前景，我们预计2021-2023年归母净利润分别为2.76/4.08/5.62亿元，EPS分别为0.68/1.01/1.39元，对应PE为43/29/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

专注于高端锻造领域，产品广泛应用于国防和电力等领域：公司专注于金属锻件领域，具备较强的产品研发和制造能力，拥有完整锻件制造流程，可加工多种金属材料，具备跨行业、多规格、大中小批量等多种类型业务的承接能力。公司产品用于航空航天、电力、石化等多个行业领域，与国内外众多大型优质客户形成了稳固的业务合作关系，客户包括中国航发、航天科技、航天科工、航空工业、上海电气等国内各领域龙头企业，以及英国罗罗、日本三菱电机、德国西门子等国际高端装备制造商。 作为航空发动机和导弹核心配套供应商，有望持续受益于“十四五”军工领域高景气：航空航天锻件业务是公司第一大利润来源，2018-2021H1，其营收占比由16.57%提升至38.97%，毛利占比由28.93%提升至58.92%。作为国内航空航天等高端领域环形锻件龙头企业，公司具有较强的装备、工艺和技术优势，产品覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机、多个型号运载火箭和导弹、海军舰艇用某型号燃气轮机等，有望持续受益于“十四五”期间军工领域高景气。 公司加强国产替代等高端产品市场开拓，民品有望保持较快发展：公司持续加强产品研发和市场开拓，在重点发展军品业务的同时，民用领域积极向商用航空、核电、进口替代等高端产品市场开拓。在商用航空领域，公司和罗罗、GE航空分别签订了11年和5年的长协，协议覆盖多种畅销机型，并首次将钛合金风扇机匣的生产转移到中国市场；在核电领域，公司积极参与四代核电产品研发，实现部分关键组件的国产化批量供货，目前已取得民用核安全设备制造许可证，未来将加大力度投入民核产品的研发等；公司还重点开发光伏、水电等清洁能源领域。随着公司积极向高端产品市场开拓，民品有望保持较快增长。 盈利预测与投资评级：基于公司锻件业务发展前景，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.70亿元、3.73亿元和5.01亿元，EPS分别为2.50元、3.45元和4.64元，对应PE分别为46倍、33倍和24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：订单波动风险；产品交付进度不及预期；公司盈利不及预期；市场波动风险。

兵器集团核心配套商，业务划分拥有独家供应地位。公司隶属于中国兵器工业集团，核心业务为导航控制和弹药信息化技术，是集团弹药链上重要组成部分，根据集团业务划分，与集团其他公司不存在同业竞争关系，具备独特市场竞争优势。公司发展建设军用通讯设备、军用电连接器业务，子公司中兵通信在军用超短波地空通信领域处于国内领导地位。 装备弹药需求旺盛，直接受益于军工高景气。兵器集团是我军毁伤打击的核心支撑，主要产品有坦克装甲车辆、远程压制、防空反导、智能化弹药、光电信息、毁伤技术等战略性和基础性产品。在“备战”“建军百年目标”的背景下，叠加上中印边境冲突加剧、作战平台载弹量大为提升、型号数量增加、实战化训练弹药消耗加快等因素。公司惯性导航有重要应用的火箭炮和智能炸弹需求旺盛，公司将直接受益于军工行业高景气，进入发展快车道。 推行股权激励计划，对未来持续稳定增长充满信心。公司2020年12月推行股票期权激励计划，实际授予激励对象股票期权共计2959.22万份，约占公司股本总额的1.99%，行权条件对于公司层面的业绩考核要求为：以2019年营业收入为基数，对应2021-2023年的营收复合增长率分别不低于10%、10.5%和11%，EOE不低于11%，彰显出公司对于未来业绩持续稳定增长的信心。 盈利预测与投资评级：基于公司军用业务发展前景，我们预计2021-2023年归母净利润分别为1.80/2.47/3.25亿元，对应EPS分别为0.12元、0.17元及0.22元，对应PE分别为88/64/49倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

事件： 12月 26日，航空工业洪都提前完成年度生产试飞任务，全年完成工时数较 2020年提升 21％，飞机转场交付百余架，部分飞机型号超额完成年度批产任务，多项攻关项目取得突破性成果。 教练机摇篮，防务新龙头： 洪都航空是国内主要的教练机研发生产基地，是我国唯一能研制初级、中级、高级教练机和进行服务保障的企业， 当前教练机包括 CJ6、 K8、 L15等。 2019年，公司通过资产置换置入洪都集团导弹业务， 公司主要业务拓展为教练机+导弹等。 新型航空装备加速列装， 飞行员培养模式变革，公司高教机业务有望加速增长： 军队战斗力构成的主体性要素是人、武器装备以及人与武器装备的结合， 飞行员是空中力量先进战斗力的重要组成部分。 我国空军飞行员培养模式开启“初教机直上高教机”新模式， 高级教练机重要性凸显。公司高教机 L15具有典型的三代机特征，具备先进的数字飞控电传系统和综合航电系统，各项性能已达到世界先进水平，可用于训练第三、四代机飞行员，且具有很高的训练效费比。 我国国防和军队建设持续推进，新型航空装备有望加速列装和更新换代， 对于飞行员的需求将日益增长，公司高教机有望进入加速增长期。 受益于实战化训练水平提升， 导弹业务有望快速增长： 近年来，中央军委多次强调加强实战化军事训练， 提高训练实战化水平和打赢能力，如2019-2021年中央军委 1号命令均强调加强实战化训练， 2022年中央军委 1号命令强调大力推进战训耦合。 2021年 6月 24日，国防部在介绍2021年上半年全军军事训练工作时表示， 各部队坚持实战练兵强能力，与往年同期相比，全军弹药消耗大幅增加。 我们认为，随着实战化训练频次及强度不断加大， 战备水平不断提高， 对于导弹类消耗品的战训消耗及补库需求将不断提升， 公司导弹业务有望迎来快速增长。 布局教练机改型和隐身无人机， 有望打开长期成长空间： 据环球网 2019年 11月 20日报道， L-15B 新一代多功能战斗机亮相迪拜国际航空展，该机型可装备多种武器，具备较强的对空、对地作战能力。 参考 L15国际竞争对手 T-50高教机改型出 FA-50战斗机且已投入韩国空军实战部署的情况，我们认为，公司 L15改型发展潜力大。据环球时报 2021年9月 27日报道， 某型隐身无人机亮相珠海航展。 无人化是武器装备发展的趋势， 据观察者网 2019年 10月 22日报道， 该机由洪都公司生产，我们认为， 未来其有望助力公司打开长期成长空间。 盈利预测与投资评级： 基于公司教练机和导弹等业务发展前景， 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 3.03亿元、 4.55亿元和 5.99亿元， EPS 分别为 0.42元、 0.63元和 0.83元，对应 PE 分别为 93倍、 62倍和 47倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 订单及产品交付不及预期；盈利不及预期；市场波动风险。

军机航电系统主要供应商，十四五有望进入加速增长阶段：国防和军队建设中长期目标要求力争到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队，为军工行业奠定长期成长空间；十九届五中全会首次提出了2027年建军百年奋斗目标，十四五期间是实现该目标的关键时期，以新型航空装备为代表的各型装备有望加速列装和更新换代。公司是我国军机航空电子系统的主要供应商，将持续受益装备建设进程。2021Q3末，公司合同负债约7.54亿元，较2020年同期增长630%，较2021年初增长527%，主要是预收货款增加，表明公司下游需求旺盛，在手订单充足，且订单较2020年同期和2021年初均有较大增长，公司有望迎来加速成长。 迎接十四五旺盛需求，拟对8家全资子公司增资：公司拟以现金5.9亿元对8家全资子公司进行增资，以推动子公司更好地完成“十四五”科研生产任务，抓住航空防务、民用航空、航空技术在先进制造业的应用三方面的机遇和需求，增强子公司的经营能力和发展后劲，弥补子公司流动资金不足，提高其偿债能力、抗风险能力。我们认为，增资事项有助于公司更好迎接十四五下游旺盛需求。 存资本运作空间，有望受益国企改革加速推进：公司是航空工业集团旗下航电系统的专业化整合和产业化发展平台，近期已在推动改革，如拟对控股子公司凯天电子采取核心员工持股、引进战略投资者、原股东增资和国有独享资本公积转增相结合的方式进行混合所有制改革。截至2021年12月底，公司托管航电板块5家研究所和9家公司；2021Q1-Q3公司实现托管费收入约3,764万元，假设受托单位均实现盈利，按照托管协议推算受托单位2021Q1-Q3收入合计约188亿元。公司存资本运作空间，随着国企改革的加速推进，未来公司有望受益。 盈利预测与投资评级：：基于公司航电业务发展前景，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.48亿元、11.07亿元和14.46亿元，EPS分别为0.44元、0.57元和0.75元，对应PE分别为47倍、36倍和28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：订单波动风险；产品交付进度不及预期；国企改革进度不及预期；公司盈利不及预期。

焊接与切割设备龙头，产品品类和下游市场持续拓展。公司是国内规模居前的焊接与切割设备制造商之一，2020年入选第二批专精特新“小巨人”企业，其产品应用范围广泛，远销全球 110个国家和地区。近年来公司加大对数字化焊机、智能化焊机、机器人焊接成套系统、智能工厂等领域的投入以及在相关产业链上的拓展；继续努力扩大全球市场份额，并充分发挥产品的进口替代效应，进一步开拓和挖掘更具深度的市场。控股子公司燊星机器人基于工业机器人领域自动化、智能化的技术积累，已将业务范围从单一汽车行业拓展至一般工业领域。目前公司在苏州太仓投建的智能制造生产基地一期已开始投产，为公司业务拓展提供坚实支撑。21H1公司智能制造业务收入同比增长 57.23%，实现较快增长。 持续发力航天业务，产能扩张加速发展。公司航天业务包括航天装备制造和卫星业务，前者是我国多家航天总装单位的核心供应单位，后者为商业卫星提供配套产品及服务。近期公司设立上海博创空间热能技术有限公司，主要业务包括宇航相变类热控产品领域，产品大量应用于卫星通讯载荷、5G 基站等多领域应用场景。公司航天业务产能持续扩张，在江西南昌建设的航天装备制造基地一期已基本建成投产。21H1公司航天业务收入同比增长 88.13%，进入快速发展阶段。 据未来宇航研究院，未来 5年内，国内卫星互联网产业将达 150亿美元规模，并带动上下游产业市场规模达 500亿-800亿美元。公司航天业务布局契合卫星互联网等行业的发展，且已实现产业链上下游深度融合，有望迎来加速发展。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 2.07亿元、3.00亿元以及 4.02亿元，对应 EPS 分别为 0.65元、0.94元及 1.26元，对应当前股价 PE 分别为 34倍、23倍及 17倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）卫星互联网发展不及预期； 3）公司盈利不及预期；4）市场系统性风险。

事件：公司发布2021年半年度业绩报告，期内营业收入28.40亿元，同比增长39.41%，归母净利润2.78亿元，同比增长95.56%，扣非净利润2.54亿元，同比增长93.64%。 投资要点：营业成本压力毛利率微降，优化管理费用净利率提升。上半年营业收入28.40亿元，同比增长39.41%，归母净利润2.78亿元，同比增长95.56%，扣非净利润2.54亿元，同比增长93.64%。毛利率21.07%，同比微降1.27pct，期间费用率5.32%，同比下降2.94pct，主要原因是管理费用大幅降低，净利率9.79%，同比上升2.87pct。 合同负债同比增长68.20%，达到2.10亿元，表明下游需求旺盛，公司在手订单充足，业绩弹性充满期待。 产品结构优化，钛产品占收入和利润主要部分。公司持续优化产品结构，巩固高端市场占有率和话语权，各项生产经营指标稳步增长，钛产品目前是公司收入和利润的主要来源。上半年钛产品销售11,712.06吨（其中钛材销售量9,094.62吨），收入22.24亿元，同比增长27.56%，占总收入78.29%，毛利润占比94.02%。其他金属业务收入5.72亿元，同比增长112.48%，其他业务收入0.45亿元，同比增长78.93%。 国内钛合金绝对龙头，持续受益于军工行业高景气。公司是国内的钛及钛合金领域龙头，主要产品为各种规格的钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等加工材和各种金属复合材产品，主要应用于宇宙飞船、火箭发动机、飞机机体和航空发动机等航空航天领域，以及炼油设备和电解设备等石化领域。募投项目进展顺利，完成后可扩充高端钛材产能，提高公司盈利能力。在十四五军工行业高景气背景下，飞机型号批产带来军用钛合金的广阔需求，公司将直接收益。 在民航市场，ARJ21飞机已成功运营，C919飞机对适航证发起最后冲刺，CR929首架开工，国产发动机CJ1000和CJ2000目前试验进展顺利，未来民航钛合金市场有望进一步打开，为公司长期稳健增长提供坚实基础。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给与买入评级。预计2021-2023年归母净利润分别为5.96/7.35/9.14亿元， 每股收益分别为1.39/1.71/2.12元，以目前的股价对应的PE 分别为38/31/25，首次覆盖，给与买入评级。 风险提示：1）市场竞争力下降风险；2）募投项目进展不如预期风险；3）盈利不及预期的风险；4）系统性风险。

事件：公司发布2021年半年度报告，期内营业收入1.43亿元，同比增长122.74%；归母净利润-7885.42万元，上年同期-928.63万元；扣非归母净利润-8886.07万元，上年同期-2079.18万元。 投资要点：投资要点：收入大幅增长，股权激励费用摊销影响当期利润。21H1公司收入同比大幅增长122.74%，其中，3D打印自研设备及配件实现收入7390.91万元，占比51.49%；3D定制化产品实现收入5982.12万元，占比41.68%。由于3D打印自研设备收入及毛利较上年同期增长较大，公司整体毛利率同比提升16.80pct至50.53%。受股权激励费用摊销约8380万元的影响，公司净利润亏损7885.42万元。 围绕金属增材制造，持续加大研发投入和产能扩张。公司一向重视研发，21H1研发投入总额为4989.92万元，同比增长96.64%，营收占比34.76%；研发人员由去年同期的169人提升至254人。上半年公司开展了2个型号大尺寸成形装备效率提升研制，BLT-S1000已达到稳定生产状态；完成了四光束装备BLT-S800稳定性优化、批量化生产研制任务，该型号装备已对外发售；激光选区熔化工艺技术方面，突破1米以上航空飞机大尺寸、薄壁、复杂钛合金结构件成形技术等。 3D打印龙头企业打印龙头企业，产能扩张，快速发展。据江苏激光联盟数据，预计到2030年全球金属3D打印部件市场年规模有望达500亿美元。 公司是国内3D打印龙头企业，主要客户包括中航工业、航天科工、航天科技、航发集团、中国商飞及空客等，针对目前产能饱和、用户订单难以快速响应问题，公司持续进行产业升级，不断扩大产业规模，目前拥有增材制造装备180余台，是国内规模居首的金属增材制造产业化基地，迎来快速发展。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。在不考虑股权激励费用摊销（2021-2024年摊销费用分别为16760万元、8729.17万元、4655.56万元和1920.42万元）的情况下，预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.39亿元、2.03亿元以及2.86亿元，对应EPS分别为1.74元、2.54元及3.57元，对应当前股价PE分别为122倍、83倍及59倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：1）订单波动的风险；2）产业发展不及预期的风险；3）新项目建设不及预期的风险；4）系统性风险。

事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入约93.92亿元，同比增长22.34%；归母净利润约3.83亿元，同比增长28.09%；扣非归母净利润约3.77亿元，同比增长30.35%；基本每股收益0.649元/股。 投资要点：投资要点：航空产品交付量持续增加，公司业绩稳健增长。21H1，公司保持稳中有进的良好态势，航空产品交付量持续增加，业绩实现稳健增长。其中，哈尔滨分部航空产品实现收入31.67亿元，同比增长22.04%，景德镇分部航空产品实现收入57.34亿元，同比增长22.10%，保定分部航空产品实现收入4.00亿元，同比增长55.71%。 。盈利能力有所提升，研发投入持续加大。21H1，公司整体毛利率为12.04%，同比上升1.48pct；净利率4.00%，同比增长0.18pct。期间费用率6.50%，同比上升1.10pct，其中，研发费用率同比提升1.41pct，主要是本期研发项目较多。 直升机需求旺盛，公司成长空间大。在军用直升机领域，从规模上看，我国同美军规模差距较大，总规模仅约美军的1/6；从结构上看，美军10吨级通用型直升机数量占比达65%，我国缺口较大。我国正持续推进军队和国防现代化建设，直升机作为主战装备需求旺盛，且直升机具有军民两用属性，民用用途广泛，公司作为直升机龙头，有望充分享受行业增长红利。 仍存资本运作空间。航空工业集团内、中直股份体外仍有直升机相关优质资产，公司近日公告控股股东中航科工终止筹划发行A股股票的计划，我们认为公司仍存资本运作空间。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。基于公司航空产品交付量持续增加，我们上调此前对于公司2021-2022年的盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为9.47亿元、11.85亿元以及15.10亿元，对应EPS分别为1.61元、2.01元及2.56元，对应当前股价PE分别为37倍、30倍及23倍，维持买入评级。风险提示：1）产品交付进度不及预期；2）资本运作的不确定性；3）盈利不及预期的风险；4）系统性风险。

事件：公司发布2021年半年度业绩报告，期内营业收入46.16亿元，同比增长29.03%，归母净利润3.84亿元，同比增长45.74%，扣非净利润3.39亿元，同比增长46.14%。 投资要点：投资要点：下游需求旺盛，合同负债大幅增长。上半年营业收入46.16亿元，同比增长29.03%，归母净利润3.84亿元，同比增长45.74%，扣非净利润3.39亿元，同比增长46.14%。毛利率28.05%，同比下降1.19pct，期间费用率11.05%，同比下降2.95pct，主要原因是财务费用大幅降低，净利率8.34%，同比上升0.96pct。合同负债6.41亿元，同比增长434.10%，表明下游需求旺盛，公司在手订单充足，业绩弹性充满期待。 承接中航机载托管业务，优质资产有望整合。公司与中航机载公司签署《托管协议》，约定机载公司将其下属14家企事业单位委托给公司管理。对于被托管单位中当年盈利的企业，当年托管费用为按照公司受托管理的股权比例计算的目标企业当年度经审计后的营业收入的2‰；对于目标企业中当年亏损的单位，当年托管费用为20万元。2021年半年度公司向机载公司收取托管2,509.43万元。随着中航工业旗下业务整合以及资产证券化的推进，托管的中航自控所、中航计算器等优质资产有望整合，公司未来业绩可期。 航电系统主要上市平台，受益于军工行业高景气。公司业务涉及航空电子、非航空防务和非航空民品三大领域，产品谱系全面，拥有较为完整的航空电子产业链，在航空电子系统各专业领域具备系统级、设备级和器件级产品完整产业链的研发、制造和试验验证体系。目前军工行业处于高景气状态，型号放量催生广阔需求。航电系统是衍生机型的主要升级对象，更新换代周期较飞机要短，其高景气的持续性也较飞机平台要强。在民用飞机领域，公司是C919飞机航电系统核心供应商，随着飞机取证和量产节点将至，进一步拓展成长空间。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。预计2021-2023年归母净利润分别为8.55/10.13/12.39亿元，每股收益分别为0.44/0.53/0.64元，以目前的股价对应的PE分别为41/35/28，维持买入评级。 风险提示：1）市场竞争力下降风险；2）公司规模化效应不及预期风险；3）盈利不及预期的风险；4）系统性风险。