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李婵娟

华创证券

研究方向:

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工作经历: 登记编号:S0360520110004,曾就职于长江证券。上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。 2020年加入华创证券研究所。 2020年新财富最佳分析师第四名团队成 员, 2020年新浪金麒麟最佳分析师第五名团队成员...>>

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三诺生物 医药生物 2024-12-23 26.28 33.00 24.43% 26.92 2.44%
27.69 5.37% -- 详细
事项:近日,公司CGM通过FDA510(k)的受理审核,正式进入510(k)实质性审查阶段。 评论:公司产品质量得到FDA初步认可。近日,公司CGM通过FDA510(k)的受理审核,正式进入510(k)实质性审查阶段,预期用途为适用于2岁及以上人群的糖尿病管理,可与数字化连接设备(包括自动胰岛素剂量(AID)系统)进行通信。本次注册标志着公司的注册提交材料达到了进入510(k)审核路径的可接受标准。 美国市场潜力巨大。美国为全球CGM最大市场,根据灼识咨询数据,2023年美国CGM市场规模已达50亿美元,医保广泛覆盖,支付能力强,临床及患者端产品教育成熟。全球CGM龙头德康作为美国本土厂家,23年全球收入36亿美元,其中26亿美元来自美国。未来公司产品顺利获批后,预计将借助美国子公司的品牌、渠道进行产品推广,也有望凭借性价比和技术差异化优势分享美国市场份额。 CGM出海进展顺利。公司近期与欧洲经销商的CGM合同顺利落地,欧洲市场CGM放量在即。公司CGM在美国FDA注册受理后,也有望明年获批。同时公司稳步推进全球化战略,先后在越南、菲律宾、印度尼西亚、印度、孟加拉和泰国成立分子公司,组建本地化团队;美国子公司PTS和Trividia立足本土积极探索和开拓欧美市场,并通过投标等方式继续拓展其在墨西哥、非洲等地的业务;公司还在eBay、Amazon、AliExpress、Shopee等多个第三方国际平台开设有店铺,多方面的国际化部署有望为CGM海外放量奠定基础。 投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.9、4.7、5.7亿元,同比增长35.5%、21.9%、21.9%,对应EPS分别为0.68、0.83、1.01元,给予公司2025年40倍估值,对应目标价约33元,维持“推荐”评级。 风险提示:1、CGM行业竞争加剧;2、CGM出海不及预期;3、产品迭代及FDA注册进度不及预期;4、行业技术迭代冲击传统BGM业务的风险;5、商誉减值风险。
三诺生物 医药生物 2024-12-06 27.40 33.00 24.43% 29.15 6.39%
29.15 6.39% -- 详细
事项:2024年12月3日,公司发布公告,全资子公司三诺生物(香港)有限公司于2024年11月29日与A.MENARINIDIAGNOSTICSS.r.l.签署了《经销协议》,双方主要就A.MENARINIDIAGNOSTICSS.r.l.在欧洲超过20个国家和地区以联合品牌的方式独家经销公司的第一代、第二代持续葡萄糖监测系统(iCanCGMSystem)定制型号等事项进行约定,有效期为7个合同年度,即2025-2031年,期满后可协商以每5个合同年为单位续签。 评论:合作经销商实力强劲,公司产品质量得到认可。AMenariniDiagnosticsS.r.l.主要业务领域包括医疗诊断产品的研发、生产和销售,涵盖糖尿病、血液学、临床化学、尿液分析和免疫学等多个医疗领域,是欧洲领先的诊断公司之一。AMenariniDiagnosticsS.r.l.为Menarini集团的子公司,该集团成立于1886年,业务遍及全球140个国家,拥有17,000多名员工,2023年的营业额为43.75亿欧元。此次签订经销合同表明了客户对公司CGM产品研发实力、技术专利布局、质量控制体系和规模化生产制造能力的认可。 欧洲市场即将开启放量,美国市场有望明年获批。根据灼识咨询预测,2023年仅欧盟五国(包括英国、德国、法国、意大利、西班牙)的CGM市场规模便达到25亿美元,占全球市场的23%,到2030年该市场将增长至78亿美元。本次公司与经销商的合作区域覆盖超过欧洲20个国家和地区的医保市场,市场空间广阔,CGM放量在即。公司CGM在美国FDA的注册临床试验也稳步进入收官阶段,有望明年获批。 投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.9、4.7、5.7亿元,同比增长35.5%、21.9%、21.9%,对应EPS分别为0.68、0.83、1.01元。随着欧洲经销商订单落地,公司CGM出海进程加速。我们给予公司2025年40倍估值,对应目标价约33元,维持“推荐”评级。 风险提示:1、CGM行业竞争加剧;2、CGM出海不及预期;3、产品迭代及FDA注册进度不及预期;4、行业技术迭代冲击传统BGM业务的风险;5、商誉减值风险。
九安医疗 医药生物 2024-11-19 45.15 62.00 41.20% 46.34 2.64%
46.34 2.64% -- 详细
深度布局美国市场的家用医疗器械出海标杆。出海助力医疗器械企业打开成长天花板,在海外市场中,美国由于支付能力强、进入壁垒高而最受企业关注。 其中九安医疗在2010年便开始在美国市场的探索,经过十余年发展建立起iHealth的品牌影响力,并积累了扎实的海外商业化能力。在新冠疫情下,公司抓住机会,实现新冠抗原试剂盒的放量和业绩飙升,进一步扩大iHealth在美国市场的品牌影响力。未来,公司将继续推动三联检、CGM等产品的出海。 当下:现金及金融类资产充裕,在美国市场具备扎实基础。 1)充裕资产保障公司稳定发展。2024Q3末,公司现金及金融类资产总和达到229亿元,已与2024年11月12日收盘时的公司市值持平。充裕的流动性资产为公司的研发、股东回报提供保障。此外,专业资产管理团队、美元降息周期以及对前沿技术领域的战略布局都有望提高公司的投资收益。 2)iHealth在美国市场具备扎实基础。经过多年发展,iHealth在美国市场已跑通临床、注册、生产、运输等全流程,积累了丰富的渠道资源,上线了公司官网和亚马逊等大型电商平台。新冠疫情期间,iHealth试剂盒在美国市场凭借现货充足、发货快、简单易用以及等优势,成功扩大了影响力,成为美国市场该领域的主流品牌,建立了品牌优势,为自研/代理产品的放量提供基础。 未来:三联检有望成为新“爆品”,CGM前景广阔。 1)三联检有望成为美国市场新“爆品”。新冠、甲流和乙流三种呼吸道传染病的前期症状相似,三联检产品能让呼吸道传染病患者快速确诊,契合美国市场特征,其市场相对单独的新冠检测产品更加稳定。三联检在美国的潜在市场规模可达6.8亿美元。在强大的品牌优势基础上,公司三联检产品于今年推出后快速放量,有望成为公司的又一“爆品”。 2)CGM与糖尿病诊疗照护“O+O”模式形成协同,前景广阔。公司的糖尿病诊疗照护“O+O”业务瞄准大病种,在员工持股计划推动下有望快速发展。 公司在研的CGM可与糖尿病诊疗照护“O+O”模式形成协同,在中美都具备广阔市场空间,高性价比和专利保护是美国CGM市场竞争的关键。公司一方面拥有在研的自主品牌CGM产品,另一方面或可凭借在美国市场的品牌渠道优势助力国内优秀CGM产品出海。 投资建议:公司是少有的在美国市场实现深度本土化的国产医疗器械公司,有望在全球支付能力最强的美国市场不断延伸家用医疗器械产品体系;此外充裕的资产通过资管业务将持续为公司造血。我们预计公司24-26年归母净利润分别为17.0、18.0、20.0亿元,同比增长35.6%、6.0%、11.4%。我们选择分部估值法,给予公司主营医疗业务2025年目标PE13X,对应市值为114亿元,给予公司资产管理及投资业务对应市值191亿元,则公司2025年目标总市值为305亿元,对应目标价62元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、产品研发、销售进展不及预期;2、行业竞争加剧;3、资产管理风险;4、汇率波动风险;5、新冠相关收入大幅收缩风险。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2024-11-15 34.86 44.00 20.35% 35.21 1.00%
39.87 14.37%
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公司发布 24年三季报, 24Q1-3,营业收入 56.19亿元( -10.95%),归母净利润 0.94亿元( -83.71%),扣非净利润 0.78亿元( -77.23%)。 24Q3,营业收入17.38亿元( -13.15%),归母净利润 0.04亿元(-98.56%),扣非净利润 0.04亿元(-94.62%)。 评论: 应收账款回收进度改善明显。 24Q1、 24Q2、 24Q3,公司分别计提应收账款减值 1.39、 1.56、 1.25亿元, 24Q1-3合计计提应收款减值 4.20亿元, 新冠应收账款潜在风险持续降低。此外,公司进一步加强现金流管理力度,应收账款回收进度改善明显,截至 24Q3末,公司应收账款为 51.16亿元,低于截至 24H1末的 55.55亿元, 同时, 24Q1-3,公司经营活动产生的现金流量净额为 3.12亿元,其中单 24Q3,经营活动产生的现金流量净额便达到了 2.78亿元。 24年 10月,中办国办印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》,对推进解决拖欠企业账款问题作出系统部署,有望助力公司应收账款加速收回。 短期来看, 公司常规业务阶段性承压。 24Q3,公司营业收入同比-13.15%,主要原因系常规检测需求增长速度不及预期, 24Q3, 公司归母净利润同比-98.56%,扣非净利润同比-94.62%,主要原因系前期固定成本投入较大,收入承压的情况下,经营杠杆效应下降。 长期来看, 公司核心能力建设稳步推进。 24Q3公司在坚持医检主航道的基础上,大力强化内部运营管理,运用数智力量推动融合创新,铸造成本效率优势,坚持长期主义和创新两大核心发展理念, 稳步推进了公司行稳致远的核心能力建设: 1)产学研合作取得进展。 公司坚持以客户为中心、以临床和疾病为导向,产研结合、价值共创, 24Q1-3, 公司新增合作精准医学中心 25家,新增产学研合作及疾病联盟 20项。 2)精细化管理效应得到进一步提升。 24Q3公司在营销、供应链、服务、管理等领域的数智化转型变革项目落地均取得实效,管理效率得到稳步提升。 3) 数智化转型工作持续深化。 24Q3公司充分利用大模型等人工智能技术,进一步深挖医检大数据潜力,目前公司已在广州数据交易所上线 4个产品,并在国家数据局、国家卫健委等 14部委联合主办的 2024年“数据要素×”大赛斩获“商业价值奖”。 投资建议: 结合 24年三季报情况,考虑到应收账款带来的信用减值损失,我们调整 24-26年公司归母净利润预测值为 2.4、 7.4、 9.3亿元(原预测值为 6.1、9.3、 10.8亿元),对应 PE 分别为 68、 22、 18倍。根据 DCF 模型测算,我们给予公司整体估值 205亿元,对应目标价约为 44元,维持“推荐”评级 风险提示: 1、未盈利实验室扭亏时间延后; 2、常规业务经营情况不及预期。
澳华内镜 医药生物 2024-11-13 53.37 70.00 58.69% 57.20 7.18%
57.20 7.18%
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事项:公司发布24年三季报,24Q1-3,营业收入5.01亿元(+16.79%),归母净利润0.37亿元(-17.45%),扣非净利润0.15亿元(-55.24%)。24Q3,营业收入1.47亿元(+5.39%),归母净利润0.32亿元(+345.17%),扣非净利润0.16亿元(+378.59%)。 评论:收入增速阶段性放缓,利润实现高速增长。24Q3公司收入增速为+5.39%,阶段性放缓,主要原因系公司主动出清库存,但AQ-300医院终端反馈好,终端招标数据表现良好,长期增长态势不变。24Q3公司归母净利润增速达+345.17%,主要原因系股份支付费用冲回和大额政府补助,股份支付费用冲回层面,公司于2022年和2023年分别进行了两轮股权激励,由于第一期与第二期的归属期均包含2024年,因此2024年计提了两轮股权激励对应的股份支付费用,相较2023年显著增长。24Q3,由于公司预计2024年运营结果不能满足限制性股票归属条件,决定冲回已计提股份支付费用,在利润端带来了一定增益。政府补助层面,2024年9月30日,公司收到政府补助资金1,415万元,均属于与收益相关的政府补助款项,进一步增厚了公司利润。 控费阶段性成果展现,各项费用率有所改善。公司持续推进降本增效,从费用绝对值来看,24Q3公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比-13.01%、-11.01%、-29.37%。从费用率来看,24Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为25.09%、10.95%、17.53%,24Q2分别为32.05%、16.79%、23.26%,23Q3分别为39.19%、12.96%、26.15%,各项费用率同比环比皆有改善。 研发稳步投入,产品持续迭代。24Q3,公司研发费用率为17.53%,稳步研发投入下,公司持续推动产品更新迭代,主动适应市场多样化需求。2024年8月,公司召开新品发布会,从影像平台来看,公司发布了高光谱智能影像平台,该平台拥有26个窄带光波段,能够更细致地区分不同深度的血管和组织,此外拥有超立方信息集(海量数据),能够减少信息遗漏,帮助医生全方位了解病灶结构,同时拥有<1秒智能引擎强力计,能够突破算力限制,实现智能提取,自我生长。从内镜系统来看,公司发布了具备4K超高清功能的内镜系统AQ-150Series、瞄准县域医疗市场的内镜系统AQ-120series,从内镜镜体来看,公司发布了140倍光学放大内镜、640倍细胞内镜、临床4K双焦内镜、直径最细可达5.4mm的超细胃镜。随着研发成果逐步兑现,公司产品矩阵持续完善,为内镜国产替代打下坚实基础。 投资建议:结合公司业绩,考虑到股份支付费用和推广及研发费用支出,我们预计公司24-26年归母净利润分别为0.82、1.30、2.01亿元(24-26年原预测值为0.45、1.65、2.74亿元),同比变动分别为41.2%、58.7%、55.4%,EPS分别为0.61、0.96、1.50元,对应PE分别为88、55、36倍。根据DCF模型测算,给予公司整体估值95亿元,对应目标价约70元,维持“推荐”评级。 风险提示:1、国际业务推广进展不及预期;2、新产品上市进度不达预期。
振德医疗 纺织和服饰行业 2024-11-13 23.69 34.00 57.63% 24.78 4.60%
24.78 4.60%
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事项:公司发布24年三季报,24Q1-3,营业收入31.25亿元(-2.61%),归母净利润3.07亿元(+2.31%),扣非净利润2.25亿元(-20.59%)。24Q3,营业收入10.83元(+19.92%),归母净利润1.46亿元(+131.73%),扣非净利润0.64亿元(+5.19%)。评论:收入端,常规业务稳步增长,海外业务恢复良好。 分隔离防护用品和常规业务来看,24Q3公司隔离防护用品(口罩、防护服、隔离衣、抗原检测试剂盒)收入为0.29亿元,同比下降10.56%,剔除隔离防护用品后,24Q3公司常规业务收入为10.54亿元,同比增长21.05%。分国内业务和海外业务来看,24Q3公司国内业务收入为4.32亿元,同比增长13.52%(其中,医院线收入2.78亿元,同比增长20.99%,线上和线下零售线业务收入1.37亿元,同比增长0.06%,其它为直销业务),24Q3公司海外业务收入为6.45亿元,同比增长24.36%,海外业务恢复良好。利润端,剔除汇兑影响后扣非净利润高增长。24Q3公司归母净利润同比增长131.73%,主要原因系:1)24Q3绍兴鉴水科技城开发建设有限公司收购公司位于浙江省绍兴市越城区东湖镇小皋埠村的国有土地使用权及房屋等资产产生资产处置收益,增厚公司归母净利润约0.93亿元。2)24Q3因汇率波动导致公司外币资产产生汇兑损失,减少公司归母净利润及扣非净利润约0.22亿元。剔除汇兑影响后,24Q3公司扣非净利润为0.84亿元,同比增长40%+。 费用率端,降本增效持续推进,费用率水平得到优化。24Q3,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.53%、12.20%、3.36%,同比分别-0.43pt、-0.75pt、+0.24pt,环比分别-0.79pt、-0.50pt、+0.30pt,除研发费用率有所增长外,24Q3公司销售费用率和管理费用率同比环比皆有所下降。24Q3公司毛利率为33.77%,同比+0.45%,略有上升,24Q3公司净利率为13.87%,同比+6.57pt,大幅上升,在资产处置收益等短期因素的影响之外,降本增效推进下的费用率水平优化,也推动了公司利润率水平的提升。 投资建议:考虑到24Q3公司归母净利润高速增长,我们调整24-26年公司归母净利润预测值为4.7、5.0、6.2亿元(原预测值为4.1、5.2、6.4亿元),对应PE分别为14、13、10倍。根据DCF模型测算,我们给予公司整体估值90亿元,对应目标价约为34元,维持“强推”评级。 风险提示:1、业务增长不达预期;2、收购标的整合效果不达预期。
万孚生物 医药生物 2024-11-13 26.65 34.00 34.92% 26.83 0.68%
26.83 0.68%
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事项:公司发布24年三季报,24Q1-3,营业收入21.81亿元(+8.83%),归母净利润4.36亿元(+9.04%),扣非净利润3.88亿元(+14.88%)。24Q3,营业收入6.06亿元(+17.51%),归母净利润0.80亿元(+22.70%),扣非净利润0.63亿元(+49.89%)。 评论:收入稳健增长,利润受到阶段性因素扰动。收入端,虽然2024年宏观环境对我国IVD行业带来了一定扰动,但整体而言24Q3公司营业收入实现了较为稳健的增长,常规业务收入稳中有增。利润端,24Q3股权激励费用确认和汇兑损益变化对公司利润增速带来了一定影响。但随着公司在国内市场的入院节奏逐步实现恢复性增长,叠加公司海外呼吸道三联检试剂盒等新品导入持续推进,公司业绩预计存在进一步弹性。 产品海外认证稳步推进,有望贡献业绩增量。1)呼吸道三联检试剂盒:2024年,美国子公司“WONDFOUSACO.,LTD”的新型冠状病毒、甲型流感病毒及乙型流感病毒三联检测试剂盒POC版及OTC版产品的先后获得FDAEUA授权。美国呼吸道三联检市场空间广阔,且公司早在2009年便设立了美国子公司,销售端根基深厚,随着呼吸道三联检试剂盒在美国逐步放量,公司在美国院内市场的拓展有望加速推进,带来业绩增量。2)疟疾检测产品:2024年7月,公司公告称公司的疟疾检测产品已通过世界卫生组织的预认证,被世界卫生组织列入体外诊断产品推荐采购清单,为公司扩展非洲、东南亚等海外市场,助力全球疟疾防控,提供了有力的支持和保证。3)芬太尼尿液检测试剂:2024年8月,公司公告称芬太尼尿液检测试剂获得美国FDA510(k)许可,可通过电商、药店、商超等渠道在美国和认可美国FDA510(k)许可的国家进行销售,对公司销售及国际业务拓展具有积极作用。 发布24年限制性股票激励计划,有望助力化学发光业务加速发展。2024年7月,公司发布24年限制性股票激励计划,公司上一期限制性股票激励计划(2020年)业绩考核目标为归母净利润增速,本期限制性股票激励计划(2024年)业绩考核目标在归母净利润增速的基础上新增对于化学发光业务销售收入增速的考核。化学发光业务是公司未来发展的重要增长引擎,具有重要的市场价值和发展潜力。本期限制性股票激励计划落地后,在充分调动公司核心团队积极性的同时,有望助力公司化学发光业务加速发展。 投资建议:综合考虑产品出海节奏、汇兑损益变化和股份支付费用,我们预计公司24-26年营业收入分别为32.5、39.8、48.8亿元(24-26年原预测值为33.6、41.1、50.5亿元),24-26年归母净利润分别为6.5、8.0、10.1亿元(与原预测值一致),同比增速分别为+33.8%、23.3%、+25.7%,对应PE分别为20、16、13倍。根据DCF模型测算,给予公司整体估值164亿元,对应目标价34元,维持“推荐”评级。 风险提示:1、常规业务收入不及预期;2、新技术平台放量不及预期。
迪瑞医疗 医药生物 2024-11-13 17.40 22.00 32.05% 18.24 4.83%
18.56 6.67%
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事项:公司发布24年三季报,24Q1-3,营业收入11.75亿元(+12.10%),归母净利润1.93亿元(-17.80%),扣非净利润1.88亿元(-17.72%)。24Q3,营业收入2.97亿元(-15.97%),归母净利润0.27亿元(-62.28%),扣非净利润0.26亿元(-63.86%)。 评论:业绩阶段性承压,后续关注高速机型装机和试剂类产品销售占比提升。国内业务层面,24Q3公司在国内市场聚焦基础医疗仪器类产品,出货较大,受到短期内产品结构以及医疗采购政策的影响,同比毛利有所下降,对公司整体净利润水平带来一定扰动。海外业务层面,24Q3公司在海外市场持续推进重点国家市场本地化项目,因受到部分国家产品注册方面等影响,销售节奏变动导致收入有所下降,但目前公司海外业务正按照计划持续恢复当中,截至24Q3末,公司部分国家本地化项目已经投产,同时物流仓储也已经运转,综合来看,极大缩短了对国际市场试剂供应周期,节约了试剂运输成本,有利于国际市场试剂占比的提升,优化海外业务结构。未来,公司计划积极推进综合降本增效,加速推进高速机型的装机,同时推进仪器及试剂均衡发展,利用仪器多元化的优势,积极推进试剂的上量工作,进一步提升试剂类产品在国内外地区的销售占比,确保公司稳定健康发展,推动业绩实现恢复性增长。 综合成本控制措施取得阶段性成果,管理费用显著下降。24Q3,公司销售费用为0.54亿元(-0.60%),研发费用为0.33亿元(-4.64%),整体维持稳定,管理费用为0.09亿元(-51.80%),管理费用率为3.16%(-2.34pct),显著下降,主要原因系24Q3公司未发生股份支付费用,同时公司进行了职能系统优化,综合成本控制措施取得阶段性成果,驱动管理费用下降。 产品注册稳步推进,产品体系持续完善。2024年8月,公司取得由吉林省药品监督管理局颁发的4项《医疗器械变更注册(备案)文件》及22项《医疗器械注册证》,涉及到生化分析、血细胞分析、凝血分析、化学发光领域。 上述产品注册证的取得,延续及丰富了公司产品种类,进一步增强了公司产品的综合竞争力,有利于进一步提高公司的市场拓展能力,对公司未来的经营将产生积极影响。自公司建立“以市场需求为导向”的研发机制以来,公司产品体系正持续完善,逐步向智能化、集约化转变。 投资建议:结合公司业绩,考虑到行业政策存在一定的不确定性,我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.8、3.8、5.2亿元(24-26年原预测值为3.7、5.0、6.7亿元),同比增速分别+2.2%、+35.5%、35.8%,EPS分别为1.03、1.40、1.90元,对应PE分别为17、12、9倍。根据DCF模型测算,给予公司整体估值60亿元,对应目标价约22元,维持“推荐”评级。 风险提示:1、发光业务增长不达预期;2、流水线放量不达预期。
海尔生物 医药生物 2024-11-11 33.90 42.00 19.79% 37.68 11.15%
38.50 13.57%
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事项:公司发布24年三季报,24Q1-3,营业收入17.82亿元(-2.43%),归母净利润3.09亿元(-13.45%),扣非净利润2.76亿元(-5.85%)。24Q3,营业收入5.59亿元(+0.51%),归母净利润0.75亿元(-5.00%),扣非净利润0.64亿元(+0.09%)。 评论:外部环境压力下,国内外业务仍然实现稳健增长。24Q3,公司营业收入同比增长0.51%,环比增长4.17%,即使24Q3外部环境压力仍然存在,公司通过海外市场提速、新产业发力、场景方案拓展,推动公司业务回归正常发展轨道。从国内业务来看,24Q1-3公司国内业务收入为12.48亿元,同比增长2.97%,公司持续拓展国内场景方案,实现稳健增长。从海外业务来看,24Q1-3公司海外业务收入为5.27亿元,同比下降13.32%,主要是受到24H1公司海外项目类业务订单延迟交付的影响,但自进入24Q3以来,公司依托覆盖全球的海外渠道和海外本土化布局,成功抵御市场的短期波动,海外项目的订单交付速度加快,单24Q3,公司海外业务收入同比增长13.36%、环比增长40.09%。 低温存储业务复苏明显,非存储新业务表现持续亮眼。从低温存储业务来看,24Q3公司低温存储业务复苏显著,除了24H1产生较大影响的太阳能疫苗方案订单自24Q3以来交付节奏加快外,海外超低温、低温、恒温等产品24Q3增长再提速,尽管全球低温存储行业仍处于常态化回归的过程中,公司凭借产品和市场竞争力深化海外本土化布局及拓展国内场景方案,在市场份额提升等因素驱动下,公司业务复苏态势预计延续。从非存储新业务来看,24Q1-3收入同比增速达21%,表现持续亮眼,伴随生命科学战略的持续推进,非存储新业务已然成为公司业绩可持续增长的重要驱动力。公司通过加速拓展新品类,多样化场景方案不断涌现,非存储类新业务的布局进一步完善,为公司带来更多增长空间。展望未来,随着产品系列化布局带动持续放量、叠加内生与外延驱动下的新品类拓展,非存储新业务对公司业绩的支撑作用有望进一步显现。v净利率受到阶段性因素扰动,毛利率持续稳健提升。净利率端,24Q3公司净利率为14.29%,同比环比有所下降,主要是受到利率下行下公司理财产品收益波动、海尔血技(重庆)老产能资产处置等非经常性损益影响,随着非经常性损益影响逐渐出清,公司净利率水平有望实现恢复性增长。毛利率端,24年公司执行财政部新会计准则,将保证类质保费用计入营业成本,新准则下,24Q3公司毛利率为49.04%,同口径下,同比环比皆有增长,实现稳健提升。 投资建议:考虑到全球低温存储行业需求仍处于常态化回归的过程中,我们调整24-26年公司归母净利润预测值为4.1、5.1、6.2亿元(24-26年原预测值为5.0、6.1、7.5亿元),同比增速分别为+1.4%、+23.5%、+21.7%,对应PE分别为26、21和18倍。根据DCF模型测算,给予公司整体估值133亿元,对应目标价约42元,维持“推荐”评级。 风险提示:1、生物医疗低温存储的下游市场需求释放不达预期;2、物联网业务和生物安全业务收入不达预期;3、全球化进展不达预期。
新华医疗 医药生物 2024-11-11 18.65 22.00 31.74% 19.25 3.22%
19.25 3.22%
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事项:公司发布24年三季报,24Q1-3,营业收入74.23亿元(+1.45%),归母净利润6.17亿元(+6.63%),扣非净利润6.07亿元(+9.36%)。24Q3,营业收入22.37元(-0.32%),归母净利润1.33亿元(+10.65%),扣非净利润1.33亿元(-7.10%)。 评论:招投标下滑背景下,医疗器械板块承压。24Q3公司收入基本持平,预计主要是由于医疗合规化行动和设备更新尚未落地导致医院招采购需求延后。24H1感染控制市场招标额度与去年同期相比下降20%以上,感染控制大项目、大设备普遍落地难,预计24Q3该现象仍对公司的医疗器械板块有影响。 合同负债维持高位。24Q3公司合同负债金额为21.41亿元,与2024中报披露金额基本持平,合同负债仍维持高位,预计公司制药装备板块业绩良好。 毛利率略有下降。24Q3公司毛利率为25.53%(-2.78pct),我们预计是由于高毛利率的医疗器械板块收入增速放缓导致其占比略有下降,导致公司毛利率略有下降。 净利率水平进一步提升。24Q3公司销售费用率为10.40%(-0.16pct),管理费用率4.63%(-0.36pct),研发费用率为5.00%(-0.02pct),财务费用率0.25%(-0.13pct),费用率总体有所优化,经营效益改善。并且24Q3公司其他收益大幅增长至0.35亿元,上年同期公允价值变动损益基数低。费用率改善、其他收益增长和公允价值同期低基数三个因素共同导致公司24Q3归母净利润率从23Q3的5.35%提高至24Q3的5.93%,盈利能力提高。 盈利预测、估值及投资评级。结合24Q1-3业绩(业绩略不及预期),我们预计公司24-26年归母净利润为7.1、8.3、10.3亿元(24-26年预测原值为8.3、10.4、12.8亿元),同比增加8.3%、17.7%和23.5%,EPS分别为1.17、1.37、1.70元,对应PE分别为15、13和10倍。参考可比公司,给予公司2025年16倍估值,对应目标价约22元,维持“推荐”评级。 风险提示:1、募投项目进展不及预期;2、产品研发进展不及预期;3、海外市场开拓不及预期。
迈普医学 机械行业 2024-11-11 51.25 61.00 31.07% 53.53 4.45%
53.53 4.45%
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事项:公司发布24年三季报,24Q1-3,营业收入1.91亿元(+30.98%),归母净利润0.53亿元(+107.68%),扣非净利润0.46亿元(+108.37%)。24Q3,营业收入0.69亿元(+14.70%),归母净利润0.20亿元(+50.83%),扣非净利润0.18亿元(+44.96%)。 评论:营收保持较快增长。24Q3公司营收同比增长14.70%,主要由于公司围绕年初制定的经营目标有序开展工作,随着市场营销力度的加大,各产品销量、收入有所增长。 新产品持续放量。2024Q1-3,可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶合计实现销售收入超过2000万元,比上年同期增长近90%。公司的可吸收再生氧化纤维素产品打破进口垄断,并入围中选2023年的内蒙古省际联盟止血材料集采。 目前公司正在筹划可吸收再生氧化纤维素止血产品的拓适应症工作,从而与进口品牌在全外科领域上展开竞争。公司的硬脑膜医用胶产品可有效提高医疗质量,符合临床趋势,市场容量有望不断扩大。 毛利率略有下降,费用优化带来盈利能力提高。24Q3,公司总体毛利率为77.09%(-5.63pct),略有下降,预计是受集采落地影响。24Q3公司销售费用率为15.28%(-9.42pct),管理费用率21.98%(+0.24pct),研发费用率为8.10%(-1.12pct)。总体费用率的优化带动公司归母净利率提高7.10pct至29.63%。 持续拓展产品线。公司已成为国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑(脊)膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业,覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械。公司将持续保持和扩大原有产品和技术平台等的领先优势,有针对性地拓展新的科室、新的适应症或改进原有产品的使用形式等,积极做好更长远的产品预研储备工作。 投资建议。基于24Q3业绩,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.7、1.0、1.4亿元(24-26年预测原值为0.6、0.8、1.2亿元),同比增长70.7%、45.1%、39.7%,对应EPS分别为1.05、1.52、2.13元。参考可比公司估值,我们给予公司2025年40倍估值,对应目标价约61元,维持“推荐”评级。 风险提示:1、集采降价超出预期;2、集采后放量不达预期;3、新产品推广不及预期。
普门科技 医药生物 2024-11-06 16.80 21.00 38.61% 18.05 7.44%
18.05 7.44%
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公司发布 24年三季报, 24Q1-3,营业收入 8.57亿元( +5.89%),归母净利润2.57亿元( +25.62%),扣非净利润 2.43亿元( +29.11%)。 24Q3,营业收入 2.67亿元( +6.45%),归母净利润 0.86亿元(+21.51%),扣非净利润 0.80亿元(+29.01%)。 评论: 国际业务持续高增长。 分地域看, 2024Q1-3,公司国内市场收入 6.04亿元( +1.19%),占比 70.5%,增速与 2024H1相近,我们预计国内市场仍受到医疗合规化等因素影响;国际市场收入 2.53亿元( +19.11%),国际市场收入占比达到 29.5%。 公司的国际营销系统继续聚焦提升核心重点国家本土化的营销运营能力, 已在俄罗斯和印尼设立子公司。 IVD 业务国内外均有较快增长。 IVD 业务在 2024Q1-3增长亮眼,其中国内IVD 业务收入 4.42亿元( +15.17%),国际 IVD 业务收入 2.37亿元( +25.74%)。 24年 9月,公司突破性采用小分子夹心法技术检测 25-羟基维生素 D,成功推出全新一代双抗体夹心 25-羟基维生素 D( 25-OH Vitamin D Total)测定试剂盒(电化学发光法)。 2024H1公司已经推出了全自动电化学发光免疫分析流水线LifoLas 8000和全实验室自动化流水线 LifoLas9000,预计也将为公司 IVD 业务的稳定增长奠定坚实基础。 盈利能力增强。 2024Q3公司总体毛利率为 70.07%( +0.98pct), 略有提高。 销售费用率为 14.26%( -9.24pct),管理费用率为 6.63%( +1.00pct),研发费用率为 19.91%( +3.42pct),财务费用率为 0.88%( +4.50pct),归母净利率为 32.05%( +3.97pct)。由于资产减值、信用减值变动,叠加毛利率微增,提高了公司的盈利能力,使得 24Q3归母净利润增速超过收入增速,达到 21.51%。 2024年新一轮激励方案发布,彰显公司业绩增长信心。 24年 9月,公司发布24年股票期权激励计划。 本次激励方案公司层面归属比例 100%的业绩考核目标为:以 23年为基数, 24-26年营业收入或净利润增速不低于 23%、 46%、69%,对应 24-26年营业收入或净利润的同比增速分别不低于 23%、 19%、 16%。 投资建议: 结合 2024Q3业绩, 我们预计公司 24-26年归母净利润为 4.1、 4.9、5.9亿元( 24-26年原预测值为 4.2、 5.1、 6.4亿元),增长 23.8%、 19.9%和 20.5%,EPS 分别为 0.95、 1. 14、 1.37元,对应 PE 分别为 18、 15和 13倍。 我们给予公司 2025年 18倍估值,对应目标价约 21元, 维持“推荐”评级。 风险提示: 1、康复产品相关的利好政策落地不及预期; 2、光电医美产品推广不及预期; 3、 IVD 市场竞争加剧。
迈瑞医疗 机械行业 2024-11-06 268.18 327.02 26.26% 296.00 10.37%
296.00 10.37%
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事项:公司发布24年三季报,前三季度营业收入294.8亿元(+8.0%);归母净利润106.4亿元(+8.2%),剔除汇兑损益影响后的增速为11.0%。单Q3营业收入89.5亿元(+1.4%),归母净利润30.8亿元(-9.3%),单Q3归母净利率34.4%,仍高于2023全年净利率水平。 评论:国际市场持续发力,国内市场暂承压。分区域看,2024Q1-3国际市场收入120.2亿元(+18.3%),其中欧洲和亚太市场增长均超过了30%,单Q3国际市场收入同比增长18.6%。2024Q1-3国内市场收入174.7亿元(+1.9%),主要由于医疗领域整顿和医疗设备更新项目等多因素影响。导致医院采购推迟,同时医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷IVD业务增速领跑三大产线,国际IVD业务高增长。2024Q1-3,IVD产线收入114.0亿元(+20.9%),占比38.7%,已成为第一大收入板块,其中化学发光增长超20%。受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破,国际IVD业务增长超过30%,突破全新高端客户超200家,已有高端客户横向突破超80家;国内化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升,其中化学发光的占有率有望在国内再超一名进口品牌,成为市场第三。医学影像业务受益于超高端超声产品放量。2024Q1-3,医学影像业务收入59.7亿元(+11.4%),占比20.2%。国内超声的终端采购仍处于低迷状态,国内整体市场规模出现下滑,公司医学影像的增长主要受益于全身应用超高端超声ResonaA20的放量,期间超声高端及超高端型号增长超过30%,公司市占率进一步提升。生命信息与支持业务国内市场承压,海外持续突破高端战略客户。2024Q1-3,生命信息与支持产线收入108.9亿元(-11.7%),占比36.9%。招标采购推迟导致国内生命信息与支持业务下滑超过20%,国内整体市场规模出现了更大幅度下滑,公司的市占率有显著提升。2024Q1-3,生命信息与支持业务在海外突破全新高端客户超65家,已有高端客户横向突破超150家,受益于海外高端战略客户的持续突破,国际生命信息与支持产线增长超过10%。 第二次中期分红,提升投资者回报。公司计划向全体股东每10股派发现金股利人民币16.50元(含税),合计派发20.01亿元(含税),2024年两次中期分红比例达到65.1%。投资建议:结合24Q3业绩(国内市场承压),我们预计24-26年公司归母净利润为128.2、148.4、172.7亿元(原预测值为137.5、164.4、195.3亿元),同比增长10.7%、15.8%、16.4%,对应PE为26、22、19倍。根据DCF模型测算,给予公司整体估值3982亿元,目标价约329元,对应2025年PE为27X,维持“推荐”评级。 风险提示:1、国际业务推广进展不及预期;2、新产品上市进度不达预期。
海泰新光 机械行业 2024-11-06 37.02 43.00 11.08% 41.67 12.56%
44.40 19.94%
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事项:公司发布24年三季报,24Q1-3,营业收入3.19亿元(-15.30%),归母净利润0.97亿元(-17.60%),扣非净利润0.89亿元(-19.60%)。24Q3,营业收入0.98亿元(-9.39%),归母净利润0.27亿元(-7.00%),扣非净利润0.25亿元(-2.79%)。 评论:客户持续降库存造成业绩暂时承压。24Q3,公司营收为0.98亿元(-9.39%),主要受美国大客户持续降库存影响,客户放缓了从公司进货的节奏。今年第三季度对美国客户的销售收入同比降幅环比今年第一、二季度有所收窄,随着客户库存量下降到较低水平,公司的发货会逐步回升。 前三季度费用投入导致归母净利润降幅大于收入降幅。24Q1-3,公司营业收入3.19亿元(-15.30%),归母净利润0.97亿元(-17.60%),利润降幅较大是由于销售费用、管理费用、研发费用率有一定提高,主要是公司在持续研发投入、积极开拓国内市场、完善营销网络体系、加快国外建厂等方面投入增加。 单Q3产品结构变化带来盈利能力提高。24Q3,公司归母净利润为0.27亿元(-7.00%),归母净利润降幅小于营业收入下降比例,主要受产品结构变动影响,高毛利产品发货占比增加,毛利率提高至69.44%(+5.38pct)。24Q3,公司研发费用率为16.63%(-1.57pct),销售费用率为5.51%(+1.21pct),管理费用率为13.99%(+1.73),财务费用率为1.31%(+1.80pct),总体费用率有一定上升。 整机业务表现持续优异。公司第二代4K内窥镜系统在春节过后开始量产销售,24H1国内市场整机设备销量超100套,营收同比增长200%。24Q3,公司整机设备的销售延续半年度增长趋势,同比增长显著。 投资建议:结合24Q3业绩(客户持续降库存),我们预计公司24-26年归母净利润为1.4、1.9、2.3亿元(24-26年原预测值为1.8、2.3、2.9亿元),同比-5.9%、+35.7%、+25.7%,EPS分别为1.14、1.54、1.94元,对应PE分别为33、24和19倍。参考可比公司,我们给予公司2025年28倍估值,对应目标价约43元,维持“推荐”评级。 风险提示:1、单一大客户依赖较高;2、整机推广不及预期;3、行业政策变化;4、汇率波动风险。
春立医疗 机械行业 2024-11-05 13.43 19.88 47.92% 15.48 15.26%
15.48 15.26%
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事项:公司发布24年三季报,24Q1-3,营业收入5.08亿元(-35.84%),归母净利润0.61亿元(-66.14%),扣非净利润0.44亿元(-72.82%)。24Q3,营业收入1.28亿元(-49.03%),归母净利润-0.18亿元,扣非净利润-0.22亿元。 评论:Q3业绩仍受到集采干扰。24Q3公司收入同比下降49.03%,主要是受到国家高值耗材带量采购落地实施的影响,相关产品售价下降。国家组织的人工晶体类及运动医学类耗材集中带量采购于2023年11月在天津开标,公司的运动医学产品全线中标。2024年5月,人工关节集中带量采购接续采购在天津开标并公布中选结果,公司髋关节三个产品系统以及全膝关节系统全线中标,集采结果公布后,公司产品售价下降对24Q3业绩造成影响。 营收、毛利率下降和费用率提高导致Q3出现亏损。24Q3公司毛利率为62.70%(-4.26pct),在运动医学集采和关节续标影响下有所下降。24Q3公司销售费用率为40.56%(+13.97pct),管理费用率7.84%(+3.88pct),研发费用率为24.98%(+9.00pct),财务费用率1.50%(+2.90pct),在营收、毛利率下降情况下,公司继续保持一定的研发、销售等费用投入,因此归母净利润在Q3出现亏损。 持续完善产品线。2024年8月,工业和信息化部与国家药品监督管理局联合公布“人工智能医疗器械创新任务揭榜优胜单位”名单,公司的骨科手术导航系统长江INS-1项目成功上榜。2024年10月,公司的椎间孔镜手术器械、一次性使用无菌关节镜入路套管获批。在持续的高强度研发投入下,关节、脊柱、运动医学、创伤、口腔等产品线持续丰富。 我们预计运动医学集采和关节续标对公司的渠道退换货影响将在24年结束,后续随着集采加速国产替代、人口老龄化推动国内骨科手术量持续较快增长、海外业务快速拓展,公司有望重回高增长。 投资建议:由于公司24Q3业绩仍受到集采干扰,我们预计公司24-26年归母净利润为1.4、2.8、3.5亿元(24-26年原预测值为2.7、3.3、3.9亿元),同比-49.5%、+99.5%、+24.2%,EPS分别为0.37、0.73、0.91元,对应PE分别为37、19和15倍。我们给予公司2025年27倍估值,对应目标价约20元,维持“推荐”评级。 风险提示:1、集采后价格下降、市场份额下滑风险;2、新业务放量不达预期;3、海外业务增长不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名