事件： 公司参股上市公司Maxeon Solar Technologies, Ltd. 在德国曼海姆地方法院对爱旭股份及其子公司Aiko Energy Germany GmbH、 Solarlab Aiko Europe GmbH及其分销商Memodo GmbH提起了专利侵权诉讼。 争议主要围绕Maxeon专利号为No.EP2297788B1（ BC电池）的专利与爱旭ABC电池专利技术展开。 行业竞争加剧，技术创新日趋重要。 近年行业产能大幅扩张， 供过于求趋势下同质化产能竞争力减弱，行业整体盈利性下降， 预计后续技术创新带来的降本增效成为竞争优势关键。公司技术创新引领行业， 截至2023H1末， 公司累计拥有有效授权知识产权 1,559 项。 硅片方面，公司晶片劳动生产效率和出片数领先； 组件方面，公司是国内首批进行PERC量化生产的公司， 在硼掺杂、 隧穿氧化层及铜制程工艺上取得进展。 XBC路线经济性提升，公司提前布局，有望获得先发优势。 XBC通过将金属电极置于电池背面，实现正面光无遮挡，同时便于整面钝化，转换效率潜力大。随着激光图形化、金属化降本等技术推进， XBC作为平台技术前景广阔，并在未来有望和TOPCon、 HJT等结合。公司提前布局XBC技术， 2019年开始参股全球IBC龙头公司Maxeon，目前作为第一大股东持股23.7%。 Maxeon目前在30余个国家拥有1600多项专利及360多项在审专利，后续导入210工艺有望进一步降本增效。除马来西亚及墨西哥工厂技改及扩张外，其在美国的3.5GW电池及组件项目已规划。基于Maxeon的IBC技术、叠瓦组件的知识产权和技术创新优势， 中环通过与其在技术、 生产与渠道上协同发展，有望进一步提升技术优势及国际化水平。 投资建议： 公司作为硅片龙头， N型迭代下技术及供应链优势明显， 同时产能逐步放量。预计公司2023-2025年实现营业收入631/863/992亿元，同比-5.82%/+36.80%/+14.86%，公司2023-2025年归母净利润为75/83/101亿元， 同比+10.48%/+10.37%/+21.64%， 对应当前P/E为10.01x/9.07x/7.46x， 维持“买入”评级。 风险提示： （ 1）全球宏观经济波动风险； （ 2）行业内部竞争风险；（ 3）供应链保供风险；（ 4） 上下游价格波动风险。

公司三季报符合预期， 粒子价格波动造成盈利短期下降。 2023年Q1-Q3公司实现营业收入166.50亿元，同比+22.91%；归母净利润14.31亿元，同比-6.68%；实现毛利率14.07%，同比-5.37pct； 实现净利率8.60%，同比-3.72pct。 其中， 2023年Q3公司实现营业收入60.34亿元，同比+33.16%，环比+5.79%；归母净利润5.46亿元，同比+14.68%，环比+4.99%； 实现毛利率13.10%，环比-3.52pct； 实现净利率9.05%，环比-0.08pct。 胶膜出货放量不断， POE类产品占比提升。 截止年底预计光伏胶膜产能25亿平米， 预计明年产能将超30亿平米，维持约20%-30%产能扩张速度。 2023年Q1-Q3公司实现胶膜出货15.95亿平，同比+77%， 已超出去年全年出货量2.26亿平。其中， Q3实现出货约6.28亿平，环比+24.00%。 POE类胶膜行业领先， 享受溢价效应，出货占比提升幅度明显， Q3占比环比约提升5pct，预计在全年出货中占比45%-50%。 受粒子价格波动影响， 7月为Q2、 Q3盈利低点， 8、 9月盈利能力逐步提升。 产能持续扩张，国内及海外布局有望受益。 受制于海外政策波动，组件厂商海外建厂步伐加快，公司顺应趋势加强海外布局。 最快明年底海外产能预计6亿平，占总产能20%。 今年主越南基地2.5亿平预计今年底明年初投产。泰国基地目前产能供不应求， 预计最晚明年H1形成3亿平产能。 国内临安总部年产3亿平方米高效电池封装胶膜技改项目同步规划。 公司抗行业波动能力强，盈利能力行业领先。 运营上，公司坚持大客户战略，存货周转率、应收账款周转率等领先同业， 并保持5-10pct的毛利率领先。 行业技术路径分歧加剧背景下， 公司是XBC电池最大胶膜供应商， TOPCon方面公司POE技术领先，同时EPE、 EVA拥有多种组合解决方案。 HJT方面，公司2015年起成功研发转光膜产品。 投资建议： 公司作为胶膜龙头， N型迭代下技术、运营、 资金优势明显。 但鉴于粒子波动及主材承压， 我们下调对公司2023-2025年的盈利预测。预计公司2023-2025年实现营业收 入 237.96/292.28/344.36亿 元 （ 原 预 测 值 为 268.92/310.74/382.00亿 元 ）， 同 比+26.05%/+22.83%/+17.82%，公司2023-2025年归母净利润为19.14/26.59/33.36亿元（原预测值为25.85/31.93/40.41亿元），对应当前P/E为25.92x/18.65x/14.87x， 维持“买入”评级。 风险提示： （1）全球宏观经济波动风险； （2）行业内部竞争风险； （3）供应链保供风险； （4）上下游价格波动风险。

公司三季报符合预期，产业链下行中韧性显现。 2023年Q1-3实现营收486.54亿元，同比-2.39%；归母净利润61.88亿元，同比+23.75%；扣非归母净利润53.08亿元，同比+6.51%。 其中， 2023年Q3实现营收137.56亿元，同比-24.19%，环比-20.39%；归母净利润16.52亿元，同比-20.72%，环比-27.67%；扣非归母净利润15.00亿元，同比-27.98%。 硅片业务龙头优势明显，盈利维持稳定。 Q3末产能达到176GW，对比期初增长26%，预计年末至180GW。 2023年Q1-3公司实现硅片营收367.30亿元，营收占比75.49%，前三季度出货85.1GW。其中， Q3实现硅片营收97.64亿元，环比-24.11%。 Q3出货32.1GW，环比+14.64%。由此测算产业链价格下行是营收下降主要原因，但Q3硅片单瓦净利维持在5.5分以上，龙头韧性明显。研发投入带来公司硅片成本优势明显，通过硅料使用能力提升以及持续薄片化、细线化等技术进步，单公斤硅成本、单公斤开炉成本、单公斤开片数较同业明显降低。同时公司供应链布局完善，在石英坩埚等重要辅材方面锁量充裕。 电池组件业务放量，全球化布局开启。Q3末产能16.7GW，对比期初+39.17%。2023年Q1-3公司实现硅片营收77.6亿元，营收占比15.95%，前三季度出货5.2GW。其中， Q3实现硅片营收25.52亿元，环比-14.59%，出货量1.9GW，基本与Q2持平。产能规划上， 2GW江苏G12电池工程示范线已投产， 25GW广州TOPCon电池产能有望于2024年投产。全球化方面，近日公司与Vision Industries Company拟共同成立合资公司并在沙特投建光伏晶体晶片工厂项目，项目一期规划产能20GW。另外，公司参股公司Maxeon拥有领先的IBC电池和叠瓦组件专利产权，具备东南亚、墨西哥产能， 3GW美国TOPCon 电池组件产能已规划。 投资建议： 公司作为硅片龙头， N型迭代下技术及供应链优势明显， 同时产能逐步放量。 但是鉴于当前行业供需格局下产业链价格整体下行，公司2023-2025年盈利预测下调。预计公司2023-2025年实现营业收入631/863/992亿元（原预测值分别为856/1073/1161亿元），同比-5.82%/+36.80%/+14.86%，公司2023-2025年归母净利润为75/83/101亿元（原预测值分别92/115/132亿元），对应当前P/E为9.43x/8.55x/7.03x， 维持“买入”评级。 风险提示： （1）全球宏观经济波动风险； （2）行业内部竞争风险； （3）供应链保供风险； （4）上下游价格波动风险。

业绩： 公司2023年前三季度实现营业收入13.36亿元，同比增加10.26%，实现归母净利润3.27亿元，同比增加38.99%，扣非归母净利润3.11亿元，同比增加37.95%。公司2023年Q3单季度实现营业收入5.38亿元，同比下降5.67%， 归母净利润1.26亿元，同比增加7.70%，扣非归母净利润1.21，同比增加8.52%。 业绩符合预期，盈利能力持续增强。 2023年前三季度，公司销售毛利率为35.49%，同比提升7.03pct， 销售净利率24.46%，同比提升5.05pct，业绩符合预期。 2023年Q3单季度毛利率35.49%，同比增加5.62pct，环比下降1.25pct，销售净利率23.46%，同比增加2.92pct，环比下降4.40pct。 公司整体业绩上行， 主要原因是今年以来上游原材料价格震荡下探，叠加公司自2019年开始逐步实现钢电自供，有效压降采购成本，盈利能力持续增强。 费用同比增加环比改善，现金流同比转正。 2023年前三季度，公司费用率为8.71%，同比上升2.60pct，主要原因是业务拓展及对子公司金雷重装投入。 2023年Q3单季度费用率8.18%，同比增加3.01pct，环比下降1.22pct，环比有所改善。 Q3单季度现金流同比由负转正，环比有所下降，主要原因是报告期内销售产品、提供劳务收到的现金下降。 大兆瓦能力提升， 未来展望“双海”。 随着公司“海上风电核心部件数字化制造项目”建成投产，公司大兆瓦主轴具有更强的研发及生产能力，技术优势能增强与头部厂商的客户粘性，募投项目产能逐步释放支撑公司供应能力。 近期，国内海风建设速度回暖，公司在江苏、广东海风方面均有进展，新产品和新市场的开拓有望推动公司业绩增长；海外主轴市场需求近年来呈增长趋势，海外能源成本较高将加大海外生产成本压力，国内厂商占据成本优势，产品出口规模有望增长。 股权激励计划公布名单， 深度绑定核心管理层。 2023年10月30日，公司公布2023年股票期权激励计划名单，首次授予数量160.17万份，首次授予人数53人，包含副董事长在内7名高层管理人员及46名中层管理人员，深度绑定公司核心管理层。 投资建议： 考虑今年以来风电新增装机规模持续高增长，公司作为风电主轴龙头，募投项目达产后有望占据更多市场份额。 我们预计公司2023-2025年营业收入25.11/35.73/44.33亿元，同比+38.62%/+42.29%/+24.05%，公司2023-2025年归母净利润为5.67/8.34/9.92亿元，对应当前P/E为18x/12x/10x，维持“买入”评级。 风险提示： 风电装机量不及预期， 上游大宗商品价格波动， 产品研发不及预期。

事件：公司2023H1收入增加，业绩符合预期。8月25日，公司披露2023年半年度报告，实现营业收入5.08亿元，同比增加29.13%；归母净利润1.35亿元，同比增加8.09%；扣非净利润1.07亿元，同比增加39.79%。业绩符合预期。 电缆连接件整体小幅上涨，中高压连接件收入高增。2023年H1电缆连接件业务总体实现1.19亿营业收入，其中330kV~500kV高压电缆连接件营业收入同比大涨261.55%，符合公司将产能转向拥有高毛利的高压产品的战略。 智慧模块化变电站腾讯项目成功交付，应用场景不断拓宽下有望超预期。公司在行业首创的以“开变一体机”为核心的智慧模块化变电站已成功应用于腾讯仪征东升云计算数据中心，该项目已于5月顺利交付。在人工智能领域高速发展的时代，该项目的成功交付为公司产品在大型算力中心场景应用打下良好的示范基础，有利于后续市场的拓展。2020年以来，智慧模块化变电站已成功应用于风电、光伏相关项目，智慧模块化变电站占地面积小、施工时间短、成本较传统变电站低的优势逐步凸显，有望伴随新能源发电规模不断成长。 报告期内公司新增多个中标项目，四川商南中剑、溧阳港、创智园人才公寓、宝武鄂钢等项目分布于工业硅余热发电、港口、园区配电、钢铁等多个不同应用场景。随着智慧模块化变电站可应用场景的不断拓宽，业务拓展迅猛，有望助力公司实现第二增长曲线。 GIL工程进展顺利，静待下半年放量。公司上半年已中标GIL项目约5.11km，在手订单充沛。报告期前部分中标项目工程进度受宏观因素有所放缓，有望在2023H2放量。随着国内大型水电站、光伏风力发电站、抽水蓄能电站的建设，发电端对电源输送要求不断攀升，同时，城市核心区域用电负荷不断增长，城市大容量输电、城市电力架空线迁改入地等项目，有利于GIL后续市场的拓展。报告期内，城市智慧输变电系统建设项目中的GIL募投部分厂房主体已完工，预计于2023年12月前能实现试生产，GIL扩产进展顺利。 投资建议：考虑到社会用电需求量的不断增加，公司产品在输电端应用稳步增长、用户侧市场拓展较快，我们上调公司2023-2025年营业收入至13.90/19.10/24.51亿元（原预测： 12.81/17.45/21.78亿元），同比+79.77%/+37.47%/+28.29%，公司2023-2025年归母净利润为2.80/3.72/4.81亿元，对应当前P/E为22x/17x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：GIL市场需求不及预期，智慧模块化变电站进展不及预期，产能投放不及预期。

业绩：公司2023年H1实现营业收入7.98亿元，同比增加24.44%，实现归母净利润2.01亿元，同比增加70.09%，扣非归母净利润1.91亿元，同比增加66.53%。公司2023年Q2实现营业收入3.61亿元，同比增加2.70%，归母净利润1.01亿元，同比增加39.77%。业绩符合预期。 盈利能力提升明显，费用增加支撑未来发展。2023年H1，公司销售毛利率为35.49%，同比提升8.28pct，盈利能力提升明显。2023年H1，公司销售、管理、财务、研发费用同比提升61.15%、77.18%、62.36%、12.00%，主要系报告期内积极拓展其他大型铸锻件业务，同时加大对子公司金雷重装的人力、研发的投入，为公司未来业务拓展打下良好基础。 锻造主轴行业地位稳固，铸造主轴拓客顺利。2023年H1，公司风电主轴业务实现营业收入6.65亿，同比增加24.35%，毛利率35.75%，同比增加7.46pct。主要原因系公司在报告期内，充分发挥公司在大兆瓦主轴产品上的优势，提升市场占有率，增加大内孔主轴产品的空心锻造比例，有效提升成材率降低成本。锻造主轴方面，报告期内，公司已成功开发明阳8MW、运达股份8MW及远景能源5MW以上等大型空心锻主轴产品，持续深化公司在锻造主轴领域的全球领先地位。铸造主轴方面，报告期内，公司已与全球高端整机厂商金风科技、远景能源、电气风电、东方电气、明阳及西门子歌美飒等客户在铸造领域创造了良好的客户链接，目前部分实现了产品的样件开发，部分完成了批量交付。 持续深耕精密轴产品，实现营收同比高增。2023年H1，公司精密轴业务实现营业收入1.16亿，同比高增65.13%，毛利率36.75%，同比增加9.29pct。报告期内，公司深耕其他精密轴类产品，加强老客户的行业和产品的延伸，挖掘潜在客户和新增行业领域，目前合作国内外各细分行业头部企业已覆盖水泥矿山、能源发电、冶金、船舶、造纸等多个行业，积累新客户资源上百家，细分行业和市场覆盖率得到进一步提高，为后续业务快速增长储备较好的客户资源。 投资建议：考虑到风电今年总体装机进程较年初预计有所放缓，特别是海风受航道等因素影响、相关政策尚未落地，我们下修公司2023-2025年营业收入25.11/35.73/44.33亿元（原预测：29.18/39.37/48.79亿元），同比+38.62%/+42.29%/+24.05%，公司2023-2025年归母净利润为5.67/8.34/9.92亿元，对应当前P/E为17x/11x/9x，维持“买入”评级。 风险提示：GIL市场需求不及预期，智慧模块化变电站进展不及预期，产能投放不及预期

事件：公司2023H1收入下降，盈利能力暂时承压。8月24日，公司披露2023年半年报，实现营业收入229.76亿元，同比+53.93%；归母净利润21.51亿元，同比+58.27%；扣非净利润12.56亿元，同比+5.22%。 公司盈利水平稳定，预计全年动力+储能出货65GWh。预计2023Q2动力、储能出货约13GWh，环比+30%，其中储能电池出货占比过半。公司8月排产表现优异，三季度预计锂电池出货超20GWh，环比提升50%。预计2023年公司动力、储能电池出货约65GWh，同比翻倍。 2023Q2公司锂电池盈利小幅下滑，预计2023H2盈利能力稳中有升。二季度公司锂电池业务受锂盐价格波动影响，单位盈利能力小幅下降。其中储能电池因公司产品结构较好、规模效应明显，盈利能力略优于动力电池。下半年随着锂盐价格波动放缓，动力端客户销量改善，储能端下游经济性攀升，预计公司锂电池单位盈利能力将稳中有升。 与EA集团共同组建合资公司，加速布局海外市场。2023年7月27日，公司与EA签订备忘录，拟在泰国共同组建合资公司，实施主体建设至少6GWh的电池生产基地。以EA集团51%和亿纬锂能49%为基础，净利润按50:50进行分享。EA集团专注于东南亚地区业务，可协调多方以获取更多特权、补贴；公司负责专注于研发、建设、生产、运营和管理等方面。 此举将促进公司海外业务顺利推进，以支持配套泰国及东南亚地区客户需求，并持续巩固和提升公司在锂电池市场的影响力、综合竞争力和国际化水平，是公司全球化至关重要的一环。 投资建议：考虑到锂电池行业竞争加剧，部分产品价格有下滑风险，我们下调公司 2023-2025年实现营业收入 562.63/823.72/1212.70亿元（原预测：614.87/915.86/1345.31亿元），同比+54.98%/+46.41%/+47.22%，公司 2023-2025年归母净利润为 50.90/72.10/103.99亿元，对应当前 P/E 为 20x/14x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业需求波动风险；储能行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

事件：公司2023H1收入下降，盈利能力暂时承压。8月18日，公司披露2023年半年报，实现营业收入34.33亿元，同比-31.21%；归母净利润5.17亿元，同比-48.52%；扣非净利润4.79亿元，同比-51.70%。 电解液出货量环比提升，单吨盈利有望触底反弹。2023Q2随着下游新能源汽车需求逐步恢复，公司二季度电解液出货约3万吨，环比增长约30%。但是电解液价格受供需严重失衡影响，仍处于震荡下行趋势，以2023年6月30日价格为基础，同/环比-50%/15%，单吨盈利约为0.15万元，环比下降约25%，接近行业价格战底部。随着市场上的低端产能出清，行业竞争格局边际向好，供需结构改善后电解液盈利能力将迎来拐点。 一体化布局降本，后续以量补价修复盈利。公司一体化布局完善，对新型溶质、溶剂、添加剂均有布局，预计随着2023-2024年公司原材料自供比例的增加及低成本原料替代效应，电解液成本将进一步降低。公司作为行业龙头，享受下游市场高增长，市占率有望进一步提升。预计公司2023年底产能扩充到27.5万吨，满足动力市场高增量，储能市场高增速增长，公司后续以量补价修复盈利。 全球有机氟化学品产业链重铸，国产替代机遇来临，公司有望迎第二增长曲线。长期以来，全球有机氟化工业务由国际巨头3M把控，但2022年受欧洲环保政策影响，3M将于2025年底前逐步退出有机氟化学品生产，对应市场空间接近百亿。公司作为国内有机氟化学品先驱，2023H1已有产能2781吨，在建2.2万吨产能将于2023H2逐步投放，实现四氟乙烯和六氟丙烯双线并行，打通高端氟化学品产业链，公司远期通过海斯福布局3万吨/年的高端氟精细化学品，打造第二增长曲线。 投资建议：考虑公司行业龙头地位，同时有机氟化工业务受益于海外龙头停产，有望带来新的增长点。我们预计公司2023-2025年实现营业收入94.97/112.66/147.46亿元，同比-1.70%/18.63%/30.89%,公司2023-2025年归母净利润为14.69/18.63/24.83亿元，对应当前P/E为25x/20x/15x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车需求波动风险；电解液厂商竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

GIL龙头蓄势待发，战略布局多点开花。公司创立于2006年，深耕输电行业十余年。成立初期，公司为国家电网、南方电网等多家电力企业客户提供地下智能输电系统整体解决方案和电力工程勘察设计及施工的配套服务。2007年，公司完成500kV超高压电缆连接件系统研发，打破国外巨头垄断。2015年，公司推出全球首创的220kV三相共箱GIL产品。2020年，公司自研“开变一体机”，将变压器和GIS开关融为一体。2021年，公司涉足数字能源领域，研发智慧海绵电力系统。目前公司战略布局主要围绕四项业务展开，分别为电缆连接件、气体绝缘金属封闭输电线路（GIL）、智能电力以及智慧模块化变电站。 电缆连接件：筑牢业务基本盘。电缆连接件是电缆输电系统的核心组件，在保证整个电网输电可靠性中发挥着重要作用。随着国家电力电网投资提升及应用领域不断拓宽，电缆和电缆附件需求呈稳定增长态势。同时，受益于技术进步和产业政策支持，新能源发电行业将进一步催生电线电缆的增量需求。公司是国内少数实现500kV电缆连接件商业化运行的企业之一，深耕输电行业十余年，积累了大量优质客户资源。电缆连接件作为公司业务基本盘，历年营收维持在2-3亿之间。由于宏观经济影响导致电缆项目开工率不足，叠加超高压电缆连接件部分订单未确认收入，公司连接件业务2022年营收同比下滑。预计2023年起经济复苏，延迟项目批量开工、复工，该项业务将有效修复。 GIL：技术先发，静待花开。GIL即“气体绝缘金属封闭输电线路”具有输电容量大、土地使用面积少、运维简单、寿命长、无辐射、环境影响小等显著优点，逐渐成为特殊环境下替代高压架空线、地下电缆的首选方案。GIL在海外已稳定运营四十余年，实例证明在非长距离大容量输电项目中，GIL是比电缆更合适的技术选择，电力电网的建设对电力传导设备的需求有望推动国内企业加快研发和布局。GIL的应用场景大体分为城市高压架空线入地、特高压建设和工业园区需求三个方向，经我们测算行业潜在空间超2000亿元。 公司首创三相共箱技术，进一步优化制造和敷设成本并有效提升绝缘性能，经测算若采用SF6/N2混合气体（70%N2）填充单公里相比单相可节约36.9%~41.1%的建造成本；同时三相结构的最大场强值为17.77kV/mm，显著优于单相。公司凭借技术先发优势+长期沉淀奠定国内220kV GIL行业龙头地位，包揽行业近九成220kV GIL项目订单，目前在手订单充足，2023年投运的七个项目总长超28km，同年年底产能有望达到35km，我们认为公司现有及新增产能可以逐步得到有效消化并带来稳定的盈利增长。预计2023-2025年公司GIL销量分别为18/35/50km，对应业务收入分别5.76/9.60/12.60亿元。 智慧模块化变电站：打造第二成长曲线。相比传统变电站，模块化变电站能够实现变电站设备的箱式化，将变电站内各设备模块按功能进行整合，具有施工周期短、现场作业少、占地面积小等特点，能够有效解决传统变电站的痛点。公司于2020年布局智慧模块化变电站业务，以单体容量大、单台价值高的智慧模块化变电站产品切入IDC建设、城市变配电网改造、新能源等用户侧市场，研发核心产品“开变一体机”属世界首创，技术先进性位于行业乃至世界前列。目前业务顺利推进，2020年以来签订的合同金额总计约2.64亿元，预计2023-2025年业务收入分别为1.65/1.89/2.74亿元。 我们选取与安靠智电具有相似业务的公司作为比对，其中国电南瑞具备220kV GIL的生产能力、长缆科技主营业务设计中低高压的电缆附件及配套产品。参照可比公司估值水平，考虑到公司电缆连接件业务作为基本盘较为稳定、GIL技术市场领先、智慧模块化变电站逐步成为公司第二成长曲线，预期公司2023-2025年实现营收12.81/17.45/21.78亿元，分 别 同 比 增 长 65.77%/36.15%/24.86% ， 净 利 润 2.51/3.99/5.28亿 元 ， 分 别 同 比 增 长60.14%/59.32%/32.23%，对应2023年5月31日收盘价，PE为分别26.40/16.89/12.89倍。 首次覆盖，予以买入评级。 风险提示：GIL市场需求不及预期；GIL行业竞争加剧；产能投放不及预期。

LED显示业务内外双攻互补，保证公司稳健快速发展。自2001年成立以来，公司聚焦LED显示主业，坚持以客户为中心，坚持全球化布局，率先推行LED显示的品牌整机战略，强化夯实公司品牌壁垒，行业领先地位持续巩固，并建立了高效畅通的国际和国内销售渠道，不断优化销售服务网络，树立国际高端品牌形象。近期又逐渐摆脱疫情和经济下行影响，各项经营指标均呈现向好趋势。 多措并举提升公司核心竞争力，成就公司光明未来。早在2007年，艾比森就开始了数字化布局，并率先完成数字化运营体系建设，时至今日，司已经形成了“以战略牵引，客户需求为导向”的端到端业务流程架构(16大流程)，建立了18大信息化系统，成为LED显示行业中数字化转型的先行者，数字化助推公司管理高效化，管理高效化提升公司运营效率（远高于行业平均水平）；实现实控权落地，实施员工持股激励等，通过股权优化保证公司发展最大化；在XR虚拟制作、户外裸眼3D显示、MicroLED及COB等前沿技术的高强度研发投入，产品优化降本增效明显，支撑了公司产品在欧美及日本等高端市场竞争力的全面提升，并引领行业技术的发展新趋势。 海内外LED显示需求稼穑蓬勃，预计2023年公司LED显示屏将保持超行业平均的增长。1）海外LED显示景气依旧，销售收入稳步增长。自2021年以来，公司海外LED显示销售快速提升，2022年海外市场营收同比增长约75.82%，远高于行业平均水平。2）国内复苏在即，渠道建设效果逐步显现。公司深耕国内渠道建设，提升渠道产出质量，2023年公司有望充分受益。3）产品结构持续优化，爆款持续畅销全球。2022年，公司销量超过1亿的产品平台有7个，占产品线总销售额的75%，品牌力显现，毛利率整体趋势向好。 借道LED业务销售渠道，赋能户储业务快速发展。1）能源危机推动电价上涨，储能业务应用需求爆发，户储是全球性高成长赛道，欧美市场是潜在增长主力。2）户储竞争格局相对分散，市场集中度不高，有利于艾比森进入市场。3）中国户储产业链齐全，从电芯到电池，每一个环节的关键部件我国都具备一定的优势，有利于增强公司储能产品竞争力。 （4）公司是全球LED显示屏的头部企业，深耕海内外LED显示屏多年，并已具备规模效应，成熟且完善的LED产品销售渠道和网络，助推公司户储业务加快切入对应市场，减少从0到1的渠道开拓成本，助力公司户储业务快速发展，打开公司第二成长曲线。 投资建议：公司作为海内外LED显示领域的领军企业，随着海内外经济复苏，短期业绩增长确定性较强。当今，在深耕LED行业的同时，未雨绸缪前瞻布局户用储能业务，并借道业已成熟完善的LED产品销售渠道和网络，助推拟落地的户储业务快速发展，开辟公司的第二成长曲线，预计未来将有较大的发展空间。 盈利预测：我们预计，公司2023-2025年公司实现营业收入41.69/55.50/69.62亿元，同比增 长 49.1%/33.14%/25.43% ； 实 现 归 母 净 利 润 3.32/4.42/5.47亿 元 ； EPS 分 别 为0.91/1.22/1.51，对应PE估值为19.61/14.73/11.91倍。首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；储能业务开展不及预期；新产品推广不及预期。

事件：公司营收持续增长，盈利能力逐步修复。受2022年硅料价格上升及粒子价格波动影响，胶膜企业去年普遍业绩承压，公司Q1盈利水平逐步回暖。2022年公司实现收入188.77亿元，同比+46.82%；实现归母净利15.79亿元，同比-28.13%。分季度看，2022年Q4公司实现收入53.31亿元，同比+35.71%，实现归母净利0.45亿元，同比-94.75%。2023年Q1，公司实现收入49.13亿元，同比+26.48%，实现归母净利3.64亿元，同比+7.46%。 周期拐点下，盈利能力显著回升。去年公司受粒子价格波动及高价库存的影响，盈利承压，同时硅料价格高企下辅材端议价力进一步压缩。公司2022年Q4盈利触及最低点，毛利率为5.90%，环比-12.39pct，净利率为0.85%，环比-9.68 pct。2023年Q1公司盈利能力逐步恢复，毛利率为12.29 %，环比+6.39 pct，净利率为7.42 %，环比+6.57pct。预计后续随着硅料价格进一步下降，单位盈利有望较Q1进一步提升。 胶膜：产能进一步提升，竞争优势下龙头地位稳固。2022年公司胶膜营业收入168.52亿元，同增46.41%，占总营收比重89.27%。产能上，2022年末公司胶膜产能18亿平米，公司目前正在多个基地同步产能扩张，今年年底预计产能达到25亿平米，同增38.89%。销量上，2022年出货量13.21亿平米，同增36.51%。今年出货目标为20亿平米，同增50%以上，约覆盖300GW左右组件。 背板：分布式产品发力，扩产下业务放量。公司在分布式市场获得增量，高反黑背板获得全面应用。公司2022年实现光伏背板销售量1.23亿平米，同增80.64%，实现营收13.41亿元，同增84.74%。由于Q1出货量超预期，2023年出货目标上调至2亿平米，实现60%以上增长。目前公司已启动嘉兴年产1.1亿平米扩产项目，预计未来业务有望继续放量。 电子材料：全产业链扩张，感光干膜有望放量。在消费电子不景气影响下，2022年业绩保持平稳略升。2022年电子材料收入5.08亿元，同增13.78%, 毛利率18.04%,同增1.53 pct。 其中感光干膜收入4.65亿元，毛利率20.45%，占电子材料业务收入91.54%。 投资建议：公司作为胶膜龙头，N型迭代下技术、供应链优势明显，预计2023年胶膜出货量19.5亿平米，同时电子材料业务逐步发展。我们预计公司2023-2025年实现营业收入268.92/310.74/382.00亿元，同比+42.46%/+15.55%/+22.93%，公司2023-2025年归母净利润为25.85/31.93/40.41亿元，对应当前P/E为26x/21x/16x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：全球宏观经济波动风险；行业内部竞争风险；供应链保供风险；上下游价格波动风险。

事件：公司营收持续增长，盈利能力持续提升。2023年Q1公司实现营业收入176.19亿元，同增31.80%；净利润24.64亿元，同增69.15%；归母净利润22.53亿元，同增71.90%。2023年Q1公司毛利率23.01%，环增5.48pct；净利率13.99%，环增4.76pct。硅片单位盈利水平有望继续提升，受限于1-2月产业链博弈调整，Q1平均单瓦毛利0.14元，3月份平均单瓦毛利0.18-0.2元。 产能不断提升，爬坡出货速度加快。硅片： 2023年Q1实现收入141亿元，同增35%。Q1末产能提升至150GW，银川项目完成以后，2023年末预计产能将超过180GW。2022年Q4出货量为20GW，Q1达到25GW，其中3月出货量10GW以上，预期Q2产量达到35GW，Q3达到38-40GW。电池组件：2023年Q1产能达到13GW，实现出货1.4GW，收入22.2亿元，同比增长23%。 技术：核心技术优势和工业4.0制造能力下优势明显。2023年Q1作为研发结项窗口期，研发费用10.18亿元，占总营收比重5.78%。硅片：技术引领下成本优势明显，通过细线化、薄片化工艺改善，硅片A品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片数显著领先行业水平。4.0及智能制造升级下，一季度公司实现全规格产品供应500余种，顺应电池组件差异化趋势，引领行业制造方式变革。半导体材料：今年将进行高强度研发，这部分研发费用率预计接近10%。电池组件：近期公布的广州项目将采用TOPCon电池技术，N型研发持续投入。 供应链：通过长单机制及战略合作，高纯石英砂及坩埚提前保供。公司在硅料、金刚线、设备等方面均有战略布局。针对石英坩埚，公司提前预判石英砂供应紧张问题，进行锁量及锁价，保供内层砂及中层砂，从成本端较二三线企业构建优势。另外，公司长期培育配套企业欧晶科技，双方在石英坩埚产品等领域分别签订五年至十年期不等的长期战略合作协议。 投资建议：公司作为硅片龙头，N型迭代下技术及供应链优势明显。我们预计公司2023-2025年实现营业收入855.60/1072.50/1161.00亿元，同比+27.68%/+25.35%/+8.25%，公司2023-25年归母净利润为92.41/115.32/132.04亿元，对应当前P/E为15x/12x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：全球宏观经济波动风险；行业内部竞争风险；供应链保供风险；上下游价格波动风险。

事件：公司2023Q1年营利同比双增，业绩符合预期。4月25日，公司披露2023年一季报。 公司2023Q1实现营业收入111.86亿元，同/环比+66.11%/-6.95%，实现归母净利润11.40亿，同/环比+118.68%/+35.13%，位于预告区间中枢，扣非净利润6.12亿，同/环比+40.66%/+18.03%。 公司盈利水平稳定，预计全年动储出货超60GWh。2023年一季度公司毛利率16.83%，同/环比+3.08pct/-0.75pct，毛利率环比下滑主要系给动力电池客户让利所致，净利率11.62%，同/环比+4.52pct/+3.19pct。2023Q1公司计提资产减值损失1.53亿元，主要受碳酸锂价格大幅下滑影响。公司2023Q1期间费用约11.73亿元，同/环比+70.80%/-39.98%，期间费用率10.49%，同/环比+0.29pct/-5.77pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.13pct/-0.06pct/+0.48pct/-0.26pct。预计2023Q1动力、储能出货约10GWh，环比大体持平，贡献利润4亿元左右。我们预计2023年公司动力、储能电池出货有望超过60GWh，整体利润率稳定。 公司产能扩张迅速，积极布局海外业务。动力端：公司率先布局三元大圆柱系列，在荆门、成都等地区形成产能，此外为打开海外市场，在匈牙利规划产能，预计到2025年公司大圆柱产能约30GWh。储能端：公司新产品LF560K，采用超大电池CTT技术，实现电芯及系统成本双降，此外与美国头部储能系统集成商签署了供货协议，推动公司海外业务发展。 锂盐自供率提升，盈利能力改善。公司通过参股兴华锂业、瑞福锂业，控股金海锂业，与川能和蜂巢合资成立锂业公司，与紫金锂业合作，合计规划原材料权益产能约7万吨，预计公司2023年碳酸锂权益产能超1万吨，全面确保公司原材料供应，有效提升公司成本管控能力，保障公司盈利水平。 投资建议：考虑到公司行业龙头地位，储能业务进展迅速。我们预计公司2023-2025年实现营业收入614.87/915.86/1345.31亿元，同比+69.37%/+48.95%/+46.89%，公司2023-2025年归母净利润为60.84/90.78/139.75亿元，对应当前P/E为22x/15x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业需求波动风险；储能行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

事件：公司2023Q1收入下降，盈利能力暂时承压。4月25日，公司披露2023年一季报，实现营业收入16.47亿元，同/环比-39.27%/-29.37%；归母净利润2.46亿元，同/环比-52.01%/-22.33%；扣非净利润2.28亿元，同/环比-54.62%/-20.90%。 电解液单吨盈利接近底部，下游需求二季度有望恢复。预计公司2023Q1电解液出货2.3万吨，单吨盈利约为0.2万元，接近此前行业价格战底部。除锂价断崖式下跌带来的影响外，2023Q1下游需求偏弱，电池厂商去库存情绪浓烈，拿货谨慎，供需失衡导致电解液价格超速下跌。预计Q2下游需求有望恢复，供需平衡后电解液盈利能力将迎来拐点。 一体化布局降本，后续或以量补价修复盈利。单吨盈利：公司一体化布局完善，对新型溶质、溶剂、添加剂均有布局，预计随着2023-2024年公司原材料自供比例的增加及低成本原料替代效应，电解液成本将进一步降低。产销量：本轮电解液超速下跌，行业盈利能力承压，加速低端产能出清，竞争格局边际向好。公司作为行业龙头，享受下游市场高增长，市占率有望进一步提升。公司2023年底产能预计扩充到27.5万吨，满足动力市场高增量，储能市场高增速增长，公司后续或以量补价修复盈利。 有机氟化学品国产替代机遇来临，公司有望迎第二增长曲线。公司目前生产经营的有机氟化学品主要为六氟丙烯下游的含氟精细化学品，研发及生产的技术门槛高、附加值高，下游应用广泛，毛利率高。长期以来，全球有机氟化工业务由国际巨头3M把控，但3M由于环保问题将于2025年底前逐步退出有机氟化学品生产，对应市场空间接近百亿。公司作为国内有机氟化学品先驱，2022年底已有产能5161吨，在建产能2.2万吨。预计2023Q1公司氟化工产品出货量超1000吨，贡献归母净利润1.6亿元左右，同环比持续增长。随着国外巨头退出，国产替代进程加速，公司有望迎来第二增长曲线。 投资建议：考虑公司行业龙头地位，同时有机氟化工业务受益于海外龙头停产，有望带来新的增长点。我们预计公司2023-2025年实现营业收入101.73/133.69/181.04亿元，同比+5.30%/+31.42%/+35.41%,公司2023-2025年归母净利润为15.20/20.28/30.32亿元，对应当前P/E为24x/18x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车需求波动风险；电解液厂商竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

事件：公司2022年营收维持增长，2023年Q1盈利修复符合预期。公司4月12日披露2022年年报及2023年一季报。2022年营业收入18.12亿元，同比增加9.74%，归母净利润3.52亿元，同比下降29.00%，扣非净利润3.60亿元，同比下降18.71%。其中2022年Q4营业收入6.00亿元，同比增加54.07%，归母净利润1.17亿元，同比增加32.43%，扣非净利润1.34亿元，同比增加87.63%。2023年Q1公司营业收入4.37亿元，同比增加50.79%，归母净利润1.00亿元，同比增加117.42%，扣非净利润0.97亿元，同比增加118.81%。 风电行业保持高速发展，大型化趋势展露机遇。CWEA公布的数据显示，2022年全国新增风电吊装容量为49.83GW，其中陆上风电新增吊装容量为44.68GW，海上风电新增吊装容量为5.15GW。金雷股份作为全球最大、最专业的风电主轴制造商之一，风电主轴产品涵盖1.5MW至8MW多种主流机型，在风电行业持续发展的进程中，公司有望迎来量利齐升。 公司积极拓展产能，迎来新的利润增长点。在风机大型化趋势下，公司立足现有技术优势，优化现有产线提升铸件产能至4万吨，稳固行业地位。海上风电高景气发展背景下，公司于2022年12月向特定对象发行股票募集，其中约17.52亿用于建设“海上风电核心部件数字化制造项目（东营一期）”，以期满足15~20MW大型风机对主轴的需求。该项目预计于2023年下半年释放3~4万吨产能，2024年产能爬坡，2025年全面达产，最终实现19万吨的铸件产能。 投资建议：国内陆上风电维持高景气，海上风电快速发展背景下，公司作为主轴龙头企业，有 望 受 益 于 铸 件 产 能 逐 步 释 放 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 实 现 营 业 收 入29.18/39.37/48.79亿元，同比+61.10%/+34.90%/+23.93%,公司2023-2025年归母净利润为6.37/8.13/9.61亿元，对应当前P/E为16x/13x/11x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风电装机需求不及预期；上游原料价格波动；产品销量不及预期等。