实控人持续增持股份，彰显发展信心。1）11月8日，公司宣布实控人广东电子信息产业集团及一致行动人增持佛山照明1.2%股份，其中A股回购0.76%股份，B股回购2.91%股份；2）11月19日，公司宣布实控人拟使用自有资金及增持专项贷款资金，进一步增持不低于人民币3600万，不超过7200万，且不低于公司总股本0.8%。11月5日广东电子集团已获得光大银行广州分行的5000万贷款额度。 土地收储回笼资金盘活资产，董事会换届开启新征程。11月4日公司公告，佛山照明总部南区4.7万平方米土地挂账收储成交，成交价为9.27亿元，将收到补偿收入约3.94亿元，扣除相关成本及税费后净收益约3.06亿元。本次土地收储有望帮助公司盘活资产，回笼资金用于产业链垂直一体化整合和新赛道业务布局，打造有竞争力的照明产业集群。10月10日，公司完成董事会换届选举，其中王烨过去曾在欧普担任供应链中心负责人、副总裁兼电商事业部总经理，2024年9月就职佛照后有望推动国企运营效率升级、降本增效释放业绩潜力。 新赛道布局加快落地，船舶/航空/智能照明多点开花。1）2024年8月公司收购沪乐电气66%股权，船舶照明产品性能要求高，资质认证时间长，沪乐电气深耕行业40年，符合全球各地船级社规范，获得多项国际认证，佛照通过收购获得核心技术、完整产品体系及相关资质，有望享受行业增长红利；2）9月29日，佛山照明联合临空产发公司，共同投资北京航信，整合产业资源实现优势互补，在机场跑道照明基础上逐步向低空飞行照明及其他航空照明领域拓展；3）10月28日，公司跟易来照明签署股权收购意向协议，切入小米生态链，补齐智能照明。易来作为小米生态链中智能照明企业，易来照明打造米家台灯、米家立式学习灯多种爆款产品，同时全国500家线下体验店提供全屋智能照明定制服务。 车灯南宁燎旺落子苏州，覆盖长三角地区车企。11月8日，苏州市相城区政府与佛山照明签署战略合作协议，南宁燎旺车灯项目拟投资规模20亿元，其中一期项目计划投资5.8亿、达产后年销售额14亿元，建成后有望对上汽大众五菱、上汽大众、奇瑞捷豹路虎、金龙汽车等具有苏州生产基地的车企形成有效覆盖，并辐射长三角地区车企。我们预计2024年公司车灯业务规模有望达到23亿元，同比大幅增长45%。 维持“强烈推荐”投资评级。公司坚持“稳住基本盘，做实新赛道”发展思路，在传统通用照明稳健发展的同时，积极拓展车载照明、海洋照明、机场照明等新业务。暂不考虑易来照明等尚未并表业务，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为96亿元、105亿元及115亿元，同比增长6%、9%及9%，预计经营性归母净利润分别为3.6亿元、4.1亿元及4.5亿元，同比分别增长25%、12%及10%，对应PE分别为25倍、22倍及20倍。 风险提示：被并购标的经营状况不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧。

业绩表现符合预期。公司2024年前三季度实现营业收入1467亿元，同比下滑5.3%，实现归母净利润220亿元，同比增长9.3%，实现扣非归母净利润212亿元，同比增长10.1%；其中单Q3实现营业收入469亿元，同比降低15.8%，实现归母净利润78亿元，同比增长5.5%，实现扣非归母净利润73亿元，同比增长2.1%。 空调出货表现承压，以旧换新政策受益显著。根据产业在线数据，三季度公司空调整体出货925万台，同比下滑7.2%，其中内销出货630万台，同比下滑20.3%，我们推测主要因前期国内需求表现疲软，渠道库存水位较高导致，8月以来国内以旧换新政策效果持续超预期，据奥维云网全渠道推总数据，三季度国内家电零售额同比增长7.5%，其中单9月同比大幅增长28.6%，格力作为国内空调行业龙头充分受益，据奥维云网数据，9月格力线上零售额份额同比提升约1.0pct至26.3%，扭转前期同比下滑趋势的同时环比显著提升，预期国补政策的发力以及二手房市场的回暖将为公司四季度业绩构筑坚实根基。 渠道改革效果显现，毛销差大幅提升。公司Q3毛利率同比下滑0.5pct至30.0%，但毛销差同比大幅提升3.8pct至25.6%，较中报的22%+进一步提升，我们认为公司前期扁平化改革效果持续显现，同时国补政策对中高端机型的拉动亦有裨益。公司三季度管理/研发费用率分别同比提升0.4pct/0.9pct，主要受收入规模收缩下摊薄效应减弱影响。财务费用率同比提升0.5pct，主要受利息收入同比降低所致。此外，公司Q3资产减值损失同比降低68%，约正向影响经营利润率1.3pct。综合下来，公司三季度净利率同比提升2.7pct至15.5%。 资产负债端及现金流：9月底公司合同负债为109亿元，环比6月底下降约23%，但其他流动负债（主要为销售返利）环比基本保持稳定，我们推测主要受渠道改革后批发商层级取消，导致客户打款能力有所下降，但后续提货需求依旧充足。9月底应收账款186亿元，环比降低约23亿元，推测主要因Q2末电商大促节点基数较高所致，存货环比进一步下降38亿元。此外公司货币资金、交易性金融资产、买入返售金融资产及其他流动资产合计1516亿元，扣除有息负债710亿元后，净现金806亿元，在手现金依然充足。现金流方面，Q3公司经营性现金流净额为76亿元，同比下滑13%，主要受销售商品、提供劳务收到的现金同比减少13%影响，不过净现比依然接近1，业绩含金量高。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为305亿元、315亿元及334亿元，对应PE分别为8.1倍、7.9倍和7.4倍，考虑到公司渠道改革效果显著，空调主业表现稳健，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：以旧换新效果不及预期、行业竞争加剧、上游原材料大幅涨价、贸易摩擦等。

公司三季度实现营业总收入 1022亿元， 同比增长+8%， 实现归母净利润 109亿元， 同比增长+15%， 实现扣非归母净利润 102亿元， 同比增长+11%。 分业务， 1） 智能家居： 三季度增长 10%左右， 其中国内收入增长 3%， 海外增幅 17%。 美的国内持续推动 DTC 变革， 创新 O2O 模式数字化覆盖全国 3万家门店， 全面参与以旧换新国补活动， 快速抢占先机； 海外推行 OBM 优先战略， 三季度海外电商同比增长 50%， 渠道深化全球家得宝等零售巨头合作。 B 端业务增长稳健， 三季度预计增长 3%， 其中新能源与工业技术增幅 8%，楼宇科技增幅 5%， 展现强劲增长韧性， 机器人业务三季度下滑 10%， 主要受汽车客户资本开支减缓短期拖累。 盈利方面， 公司三季度毛利率 26%， 同比下降 1.1pcts， 主要跟原材料成本上行、 人民币汇率小幅升值有关， 毛销差（毛利率-销售费用率） 下降 1.9pcts，预计跟预提销售返利增加有关， 截至三季度美的其他流动负债环比增加 22亿元至 876亿元， 创历史新高， 公司合同负债环比增加 28亿元， 同比大幅增长29%， 表明经销商打款积极性高， 四季度国补带动效果显著。 其他管理、 研发、 财务费用率整体下降 2.3pcts， 带动公司三季度实现净利率 10.7%， 同比小幅提升 0.6pcts。 国补开启推动行业景气上行， 维持强烈推荐投资评级。 美的港股上市后， 国际化步伐进一步加快， 内需迎来国补东风， 公司品牌形象、 产品矩阵、 渠道覆盖全方位领先。 我们预计美的集团 24/25/26年归母净利润 387/433/476亿元， PE 估值 14/13/11倍。 风险提示： 海外需求不及预期、 国内地产竣工大幅下滑、 原材料价格大幅上涨、 B 端业务增长不及预期。

北鼎股份发布2024年三季报。 北鼎股份发布2024年三季报。公司前三季度实现收入5.1亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润3888万元，同比下滑26%，实现扣非归母净利润3412万元，同比下滑25%；其中单Q3实现营业收入1.8亿元，同比增长22%，实现归母净利润696万元，同比下滑53%，实现扣非归母净利润553万元，同比下滑54%。 分业务看。1）国内OBM，前三季度实现收入3.3亿元，同比下滑1.7%，其中单Q3实现收入1.1亿元，同比增长19.1%。公司加大线上费用投放力度，收入端快速改善，自Q2收入回正后Q3增幅进一步扩大。10月以来多个地方省市将部分小家电品类纳入以旧换新补贴名单，北鼎台面净热机、烤箱等多个品类产品进入名单，随着宏观消费景气回暖，预期有望充分受益；2）外销OBM，前三季度实现收入4369万元，同比增长67.1%，其中单Q3实现收入1875万元，同比增长172%。公司海外品牌业务模式切换后延续前期亮眼表现；3）ODM/OEM业务，前三季度实现收入1.3亿元，同比增长20.1%，其中单Q3实现收入5875万元，同比增长7.9%。增速虽然在同期基数增高下有所下滑，但仍维持高景气。 盈利端，公司Q3毛利率同比下滑1.3pct至44.6%，我们推测受北鼎海外业务收入占比提升带来的结构性变化影响。费用端，Q3公司期间费用率为43.5%，同比大幅提升5.6pct，其中营销费用率受国内OBM业务营销策略变化影响同比大幅提6.9pct，管理/研发费用率受收入增长+费效提升影响同比分别降低2.1pct/0.7pct，财务费用率同比提升1.5pct。综合下来，公司Q3净利率同比下滑6.0pct至3.8%。现金流方面，公司Q3经营性现金流净额为1755万元，同比下降29%，主要受购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅提升45%影响，我们推测原因为公司为Q4提前备货所致。 盈利预测及投资评级。考虑到公司内销OBM业务收入端快速改善，但利润端在费用投入策略转向后短期承压，我们调增公司2024-2026年营业收入至分别7.8亿元、9.7亿元及11.0亿元，同比增长17%/24%/14%，预计归母净利润分别为0.6亿元、0.9亿元及1.1亿元，同比分别变动-21%、+58%及+23%，对应PE分别为50.0倍、31.6倍及25.6倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：小家电需求恢复不及预期、行业竞争加剧、欧美主要市场需求不及预期。

华宝新能发布2024年三季报。 公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入21.3亿元，同比增长35%，实现归母净利润1.6亿元，实现扣非归母净利润9769万元，同比扭亏；其中单Q3实现营业收入9.9亿元，同比增长50%，实现归母净利润8659万元，实现扣非归母净利润5747万元，同比扭亏。 Q3公司收入加速增长，其中美国及日本市场表现亮眼：1）美国市场，收入同比增长41%，增速环比H1的34%进一步加速。公司年内积极拓展线下KA门店，目前已经入驻北美各大主流KA零售商，此外产品端积极拓展1~2度电中大容量产品，并通过太阳能板的创新迭代推动配套率持续攀升，前三季度光充户外电源营收同比增长130%，占比近50%；2）日本市场，收入同比增长73%，增速环比H1的53%明显加速，磷酸铁锂产品补齐后市场表现快速改善，同时2024年日本地震频发亦对行业需求有明显拉动。 盈利端。Q3公司毛利率同比提升2.4pct至43.8%，主要受益于高价库存出清、电芯成本改善及产品结构调整（磷酸铁锂产品收入占比提升）。费用端，Q3公司期间费用率同比下降11.2pct至36.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-7.8pct/-2.9pct/-1.8pct/+1.3pct，收入增长带来的摊薄效应有效改善费用率水平，但汇兑损失也导致财务费用同比小幅提升。综合下来，公司Q3净利率同比提升10.4pct至8.7%。现金流方面，Q3公司经营性现金流净额为2.3亿元，同比大幅提升1058%，主要受销售商品、提供劳务收到的现金同比提升43%（收入增长）及购买商品、接受劳务支付的现金同比降低39%（去库+成本降低）影响，净现比在1倍以上，盈利质量扎实。 盈利预测及投资评级。考虑到公司美国及日本市场在产品补齐&渠道拓展后收入快速提升，欧洲市场去库进展顺利，盈利改善幅度超预期，我们上调公司2024-2026年收入至分别33亿元、41亿元及49亿元，同比分别增长41%、25%、20%，上调归母净利润至分别2.5亿元、4.0亿元、5.0亿元，2025-2026年分别同比增长62%及24%，对应PE分别为42.0倍、26.0倍及20.9倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期、行业竞争加剧、家储业务进展不及预期、贸易摩擦加剧

2024年10月28日，老板电器发布2024年三季报。 老板电器发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收74.0亿元，同比下滑6.8%，实现归母净利润12.0亿元，同比下滑12.4%，实现扣非归母净利润10.7亿元，同比下滑16.3%；其中单Q3实现收入26.7亿元，同比下滑11.1%，实现归母净利润4.4亿元，同比下滑18.5%，实现扣非归母净利润4.2亿元，同比下滑22.3%。 以旧换新效果显著，终端需求快速回暖。三季度国内以旧换新政策持续发力，根据奥维云网全渠道推总数据，1-9月国内油烟机/燃气灶市场零售额同比分别增长4.5%/6.3%，其中9月零售额分别同比增长43%及37%，政策对终端消费促进作用显著。考虑到10月起终端消费需求在居民收入预期改善下持续回暖，且以旧换新政策落地效果持续超预期，我们认为公司业务表现有望持续改善。 利润端。三季度公司毛利率同比提升1.0pct至53.2%，我们认为主要因素来自烟灶占比提升带来的结构性影响。费用端，Q3公司期间费用率为35.2%，同比提升2.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+2.3pct/+0.7pct/+0.1pct/-0.3pct，销售费用率提升主要受收入同比降低带来的摊薄效应减少影响。此外，三季度公司投资收益同比增加3639万元，约正向影响经营利润率1.4pct；信用减值损失同比增加3199万元，约负向影响经营利润率1.1pct，推测主要因去年同期信用减值转回影响。综合下来，Q3公司净利率为16.4%，同比下降1.6pct。现金流方面，三季度公司实现经营性现金流净额1.1亿元，同比降低74.3%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金同比降幅较低所致。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026年收入分别为110亿元、115亿元及121亿元，同比分别变动-2%、+4%、+6%，预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.1亿元、18.1亿元及19.5亿元，同比分别变动-1%、+6%、+8%，对应PE分别为13.5x、12.7x、11..8x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：行业需求持续不振、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨等。

事件：公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入706亿元，同比+9%，实现归母净利润28亿元，同比+15%；24Q3公司实现营业收入219亿元，同比持平，实现归母净利润7.8亿元，同比-16%，整体表现符合市场预期。 外销高增，内销Q3降速。1）冰洗：根据产业在线，公司冰箱内销量同比-6%，外销同比+22%。公司外销竞争力持续增强，结构升级带来盈利提升。2）家空：根据产业在线，家用空调内销量同比-15%、外销同比+43%，空调外销保持高增速。3）央空：根据产业在线，7-8月公司多联机销额同比-2%，我们估计内销下滑，外销增速较快。2024年以来地产下行拖累公司多联机营收，此外公司主动去库存亦有一定影响。公司经营稳健，我们估计央空板块基本保持了去年的净利率。我们更看重公司中长期央空在品类突破、市场开拓方面的进步，公司在相对短板的工建领域、冷水机和单元机品类快速布局，成绩斐然。 毛利率承压主要系原材料价格提升+外销占比提升。24Q3公司实现毛利率20.8%，同比-2.4pct，主要系原材料涨价+外销占比提升，此外公司主动去库存一定程度影响毛利。费用端，24Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.25/+0.14/+0.68/+0.52pct，期间费用率整体保持平稳，销售费用率下降主要系外销占比提升，财务费用率上升系与去年同期相比汇兑受益减少，研发投入方面公司秉持“技术立企”理念，投入进一步加大。投资建议：国内中央财政支持的消费品以旧换新活动三季度细则落地，公司业绩预计Q4改善的确定性强。短期盈利承压不改长期逻辑，坚定看好公司成长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为33/39/46亿元，分别增长17%/18%/17%，对应估值12/10/9倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、地产竣工不及预期、以旧换新不及预期。

10月24日晚，苏泊尔发布2024年三季报。 苏泊尔发布三季报。公司2024年前三季度实现收入165.1亿元，同比增长7.5%，实现归母净利润14.3亿元，同比增长5.2%，实现扣非归母净利润14.0亿元，同比增长5.3%；其中单Q3实现收入55.5亿元，同比增长3.0%，实现归母净利润4.9亿元，同比增长2.2%，实现扣非归母净利润4.8亿元，同比增长1.1%。 拆分来看：1）外销端，我们推测三季度公司外销收入同比实现稳健增长，增速受高基数影响有所下滑，三季度SEB集团表现平稳，单季度LFL收入同比增长4%，其中消费者业务LFL收入同比增长8.1%，受欧洲及北美业务带动（单季度收入同比增长13%）收入增速环比H1扩大，专业业务受高基数影响同比下滑22.2%；2）内销端，我们推测三季度公司内销收入同比小幅下滑，根据久谦数据统计，7-9月苏泊尔品牌天猫+京东+抖音渠道生活电器/厨具餐具销量分别同比增长4%/16%，但是在均价下滑影响下GMV分别同比变动-11%/+3%。10月下旬各地方陆续将多种智能家居纳入以旧换新补贴范围，其中电饭煲、电磁炉、蒸烤箱、咖啡机等小厨电品类均为苏泊尔优势品类，预计四季度公司内销业务有望回暖。 调增关联交易预期。公司发布日常关联交易预计额度调增公告，将与SEB集团出售商品类全年关联交易额由61.1亿元调增至68.5亿元，调增比例为12%，其中炊具/电器/橡塑产品关联交易预计额分别调增至29.0亿元/39.2亿元/3000万元，调增比例分别为23%/5%/20%，调增后较2022年实际发生值分别增长27%/8%/20%，截至披露日实际发生比例分别达81%/86%/84%。 营销策略见效，费用控制提振净利率。三季度公司毛利率同比下滑0.8pct至24.6%，我们推测主要受外销收入占比提升带来的结构性影响。费用端，三季度公司期间费用率同比下降0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-1.0pct/-0.1pct/+0.2pct/+0.4pct，我们推测销售费用率变化主要受内销收入占比下降及持续降费增效成果显现影响，财务费用率变化主要受利息收入同比减少所致。综合下来，公司三季度净利率为8.9%，同比基本持平。现金流方面，公司三季度实现经营性现金流6.1亿元，同比表现稳定，净现比维持在1倍以上，经营质量夯实。 盈利预测及投资评级。考虑到虽然公司外销业务景气度超预期，但内销行业需求承压，且竞争激烈，我们下调公司2024-2026年归母净利润至分别22.8亿元、24.5亿元及26.6亿元，同比分别增长5%、8%、9%，对应PE分别为18.8倍、17.5倍及16.1倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：行业需求不振、以旧换新国家补贴效果不及预期、海外需求景气度不及预期

公司完成多项收并购及扩产项目。1）10月10日，公司宣布以全资子公司海南科技公司为主体，完成对沪乐电气66%股权的收购，并完成工商登记；2）9月29日，佛山照明联合临空产发公司与北京航信签署增资扩股协议；3）9月27日，佛山照明公告称控股子公司南宁燎旺将在苏州投资汽车车灯生产建设项目。 进一步加码海洋照明。公司在海洋照明领域不断加码，最早于2021年在海南成立子公司，并联合中科院深海研究所、大连海洋大学等学术机构，共同开发了深海照明、集鱼照明、养殖照明灯一系列产品。2023年11月官宣收购上海亮舟，主要产品涵盖船舶用航行信号灯、舱顶灯、蓬顶灯、投光灯、防爆灯及船用接插件等系列。公司此次收购的沪乐电气创立于2006年，是一家专业从事舰船用灯具和相关控制电气设备的设计、制造、生产和服务的军工配套的国家高新技术企业，公司此次完成对沪乐电气收购后，有望进一步加深在军工配套舰船用照明灯具及相关配套设备领域技术及市场能力的布局。 拓展机场跑道照明及航空照明业务。北京航信是一家专注机场目视助航设备研发、制造、销售的高科技企业，目前已开发出机场跑道灯、滑行道灯、飞机进近灯等一系列产品，本次增资完成后佛山照明将并表北京航信，在拓展机场跑道照明及航空照明等高技术壁垒细分板块的同时，借助上下游一体化产业和技术支撑及广东机场集团丰富产业资源帮助北京航信快速拓展业务，并逐步向低空飞行照明等其他业务延伸。 南宁燎旺落子苏州，覆盖长三角地区车企。南宁燎旺目前具有汽车灯具产能超500万套，分别在南宁、柳州、重庆、青岛具有产能布局，本次投建项目投资金额约为5.8亿元，建成后有望对上汽大众五菱、上汽大众、奇瑞捷豹路虎、金龙汽车等具有苏州生产基地的车企形成有效覆盖，并辐射长三角地区车企，拓展整车车灯业务。 土地收储回笼资金盘活资产。9月29日公司公告，原公司总部南区4.7万平方米土地将被挂账收储，公开挂牌起拍价为7100元/平方米，如以起拍价成交或收储，将收到补偿收入约3.94亿元，产生净收益约3.06亿元，同时未来两年将逐年稳步推进中区及北区的挂账收储工作。本次土地收储有望帮助公司盘活资产，回笼资金以用于产业链垂直一体化整合和新赛道业务布局，打造有竞争力的照明产业集群。 维持“强烈推荐”投资评级。公司坚持“稳住基本盘，做实新赛道”发展思路，在传统通用照明稳健发展的同时，积极拓展车载照明、海洋照明、机场照明等新业务，在实现营业收入稳中有升的同时改善整体盈利水平。考虑到目前LED照明行业需求整体承压，新兴照明业务规模仍然较小，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为96亿元、105亿元及115亿元，同比增长6%、9%及9%，预计归母净利润分别为3.6亿元、4.1亿元及4.5亿元，同比分别增长25%、12%及10%，对应PE分别为23倍、20倍及18倍。 风险提示：被并购标的经营状况不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧。

2024年8月23日，海信视像发布发布2024年年半年报。 公司发布半年报。公司上半年实现收入255亿元，同比增长2.4%，实现主营业务收入237亿元，同比增长7.1%，实现归母净利润8.3亿元，同比下滑19.6%，实现扣非归母净利润6.4亿元，同比下滑24.3%；其中单Q2实现收入128亿元，同比下滑4.7%，实现归母净利润3.7亿元，同比下滑11.7%智慧显示业务：上半年实现收入201亿元，同比增长6.3%。公司上半年出货显示终端（不含激光电视及商显）1289万台，据奥维睿沃统计全球销量份额14.1%位列第二。公司持续推动产品高端化升级，上半年MiniLED产品出货量同比实现倍增，海外85英寸及以上产品销量同比增长超150%，带动平均尺寸持续向上。TVS公司上半年实现收入17.0亿元，同比小幅下滑约2%，实现净利润0.97亿元，净利率5.7%，但海信系在日本市场依旧以36.6%的零售量份额统领市场。 新显示新业务新显示新业务：上半年实现收入33.6亿元，同比增长14.6%。分业务看：1））激光显示，公司依托于领先技术优势和品牌认知，上半年以58.4%的出货量份额稳居全球第一，同时公司积极拓展产品矩阵，陆续推出XBOX限定系列设计、可折叠、激光长焦等产品；2）云服务，聚好看积极应用AI技术提升用户体验，上半年实现收入17.3亿元，实现净利润3.5亿元。 盈利表现暂承压。二季度公司毛利率同比小幅下滑0.5pct至15.9%，我们推测主要受面板涨价和市场竞争加剧影响；费用端，二季度公司期间费用率同比小幅提升0.2pct至13.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.3pct/-0.1pct/+0.1pct/+0.4pct。此外，公司Q2公允价值变动收益贡献5820万元，正向影响经营利润率约0.5%，同比改善约0.9pct，主要来自汇率对冲工具收益。综合下来，公司Q2净利率3.7%同比持平，归母净利率2.9%同比小幅下滑0.2pct。 资产端及现金流。公司Q2实现经营性现金流净额8.7亿元，同比大幅改善，主要受销售商品、提供劳务收到的现金同比增长23.5%影响，Q2净现比及收现比均在1倍以上。资产端，公司6月末存货为58.4亿元，同比提升7.4%，但环比Q1小幅回落。 。盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026年收入分别为587亿元、640亿元及699亿元，同比分别增长9%，考虑到面板价格高位震荡且行业竞争有所加剧，下调归母净利润至分别21.3亿元、23.0亿元及25.6亿元，同比分别增长2%、8%、11%，对应PE分别为8.9倍、8.3倍及7.4倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期、市场竞争加剧、面板价格超预期上涨。

持股计划覆盖范围广，激励力度高。 本计划预计参与员工总数为不超过 1.2万人（约占 2023年年末母子公司合计在职员工总数的 16.5%）， 其中包括董事长在内的 7名董监高合计认购比例不超过 30%。本计划预计资金规模为不超过 16.14亿元，资金来源为自有资金或自筹资金，股票来源为第四期回购计划已回购的不超过 7946万股股份，约占公司总股本的 1.41%。购买价格为20.31元/股，较 8月 2日收盘价折价率为 50%。 业绩考核目标： 本期持股计划共分为两个考核期，可归属比例分别为 50%，公司层面考核目标为 2024/ 2025年净资产收益率分别不低于 20%。 注销 3000万股回购股份， 多元化构建长效股东回报机制。 公司同日发布《关于变更部分回购股份用途并注销暨减少公司注册资本的公告》，本次合计注销前期回购的 3000万股股份，其中包括第三期回购计划剩余股份 1756万股及第四期回购计划剩余股份 1244万股，合计占注销前总股本的 0.54%。 回购注销叠加前期股东回报规划承诺的 2024年每股现金分红不低于 2元或分红率不低于 50%，公司持续构建多元化长效方案回馈股东。 以旧换新政策力度超预期，格力有望充分受益。 2024年 7月国家发改委、财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》 ，政策力度超预期，格力于 4月末便公告拟投入 30亿元资金助力以旧换新活动，覆盖范围包括格力董明珠店及全国超 3万家专卖店，考虑到公司内销占比高、空调回收残值高、品牌影响力大，且具有完备渠道及回收拆解链条（截至 2023年底，格力在长沙、郑州、石家庄、芜湖、天津及珠海建有 6个再生资源基地， 2023年合计处理废弃电子电器产品 995万套，转化再生铜、铁、铝、塑料合计 15.3万吨） ，有望充分受益于本轮以旧换新政策红利。 加大冰洗投入力度， 促进“第二曲线” 发展。 格力 5月 22日在洛阳举行冰洗生活电器战略暨新品品鉴会， 同时官宣将在国内每个省设立冰箱、洗衣机和生活电器销售公司， 未来有望依托于国际领先技术优势、 全国超 3万家的完善渠道体系以及超 1.3万家的售后服务网点推动冰洗业务快速增长， 根据艾肯家电网信息， 上半年格力河北市场晶弘冰箱/ 洗衣机/ 净水器业务分别同比增长 1/ 2/ 6倍。 维持“强烈推荐”投资评级。 我们预计格力 2024-2026年收入端分别增长 6%/6%/ 7%，归母净利润分别为 305/ 315/ 334亿元，同比分别增长 5%/ 3%/ 6%，对应 PE 分别为 7.6、 7.4、 6.9倍， 仅以每股 2元现金分红保守测算股息率可达 4.9%， 维持 “强烈推荐”投资评级。 风险提示： 铜价快速上涨、 汇率大幅升值、行业竞争加剧价格战。

2024年8月5日，兆驰股份发布2024年半年报。 业绩表现符合前期预告。公司上半年实现收入95.2亿元，同比增长23%，实现归母净利润9.1亿元，同比增长24%；其中单Q2实现收入54.1亿元，同比增长34%，实现归母净利润5.0亿元，同比增长41%。 LED产业链：公司上半年实现业务收入25.8亿元，同比增长29.4%，实现营业利润8.1亿元，同比大幅增长74%，LED产业链业务营业利润占比已提升至48%。1）LED芯片，兆驰半导体上半年实现收入13.7亿元，同比增长57%，实现净利润3.8亿元，同比增长254%，我们推测单Q2贡献业绩约2亿元，上半年净利率达27.6%，结构升级+降本增效+行业回暖下盈利能力环比继续提升；2）COB业务，兆驰晶显（江西+深圳）上半年实现收入4.3亿元，实现净利润0.77亿元，净利率约18%，公司上半年COB扩产计划稳步推进，目前月产能达1.6万平米（以P1.25计算），根据迪显咨询数据，2024年一季度COB占国内小间距市场销量/销额渗透率分别提升至11%/23%，除P1.1~P1.4点间距段销额渗透率提升至50%+外，P1.5~P1.6点间距段销额渗透率也提升至20%+，逐步渗透渠道市场，预期未来兆驰依托于上下游一体化深度协同及突出成本和运营优势将持续受益于本轮COB渗透向上趋势。 多媒体视听产品及运营服务：公司上半年实现业务收入69.4亿元，同比增长20.9%，根据洛图科技数据，公司上半年合计出货电视508万台，同比微降4.5%，主要受去年Q1高基数影响，单Q2公司出货296万台，同比增长5.3%，考虑到下半年北美进入销售旺季，且公司核心客户沃尔玛（包括ONN及Vizio）终端表现良好，我们预期公司下半年电视出货将保持二季度的增长趋势。同时，公司显示器等其他智慧终端业务逐步开始放量，我们推测上半年出货约30万台，下半年预期将持续贡献增量。 利润端，上半年公司毛利率同比下滑0.2pct至17.9%，我们推测主要受几大因素影响：1）LED芯片及COB业务收入占比提升带来的结构性提升；2）面板涨价拉低公司多媒体试听产品业务毛利率。受销售费用优化影响，上半年公司期间费用率同比降低0.6pct至7.1%。此外，上半年公司所得税费用同比大幅增加1.2亿元（其中单Q2约增加1.0亿元），分别负向影响公司H1/Q2净利率1.3pct/1.9pct。综合下来，公司H1/Q2净利率分别同比提升0.4pct/0.8pct至10.4%/9.9%。现金流方面，公司Q2经营性现金流净额为15.2亿元，主要受“购买商品、接受劳务支付的现金”同比大幅增加约30亿元及“支付的各项税费”同比增加约1.5亿元影响。资产端，公司Q2末存货同比大幅增加约13亿元（+72%）至40亿元，主要受原材料库存同比大幅增加12亿元所致。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为229亿元、272亿元及303亿元，同比增长33%、19%及11%，预计归母净利润分别为21.4亿元、26.4亿元及33.1亿元，分别同比增长35%、23%及25%，公司未来三年业绩复合增长率预期不低于20%，当前市值下对应24年业绩预期仅10.5倍。我们认为合理估值为15倍，重申“强烈推荐”投资评级。 风险提示：LED业务拓展不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧。

事件 1： 1）海信日立对截至 2023年留存收益的 75%进行现金分配，派发现金32.5亿元； 2）海信家电和博世一致同意，海信日立未来五年每年向股东分配不低于 60%的年度利润，且每五年一期，在确保海信日立日常经营现金流及固定投资后，向股东额外分配五年期内年度利润总和的 20%。 事件 2： 7月 23日，博世宣布 81亿美元收购江森自控（JCI） 全球家用和轻型商用（R&LC）暖通空调业务，并将其纳入能源与建筑技术业务板块。作为这笔交易的一部分，博世集团同时计划全资收购江森自控—日立空调合资公司（JCH） ，其中江森自控持股 60%，日立持股 40%。 JCI 对价部分 67亿美元，其余 14亿美元对价支付给日立。 海信日立利润分配协议影响： 1）留存收益 75%现金分配三方共赢，既能满足江森日立业务出售的资金套现需求，又能降低博世的现金收购成本，促成交易进行，同时还能增厚海信家电可支配账面现金（16亿左右）。 2）锁定海信日立未来分红比例的稳定性和高水平，对于海信家电母公司而言，一方面改善整体 ROE 水平，另一方面增强对海信日立的资金支配权，解除未来提高分红比例的资金约束条件。此前海信日立的利润分配比例波动巨大（21/22年为 80%/140%， 20/23年为 30%/50%）， 无法给母公司提供稳定可预期的可支配现金流。 3）此次博世收购江森暖通资产包，不影响海信日立未来旗下日立和约克品牌的长期授权使用，业务层面不产生实质影响。 估值锚： 根据江森自控公告，此次出售的暖通业务主体 R&LC HVAC 2023财年合并收入约 45亿美元，此次总交易对价 81亿美元， JCI 的对价部分67亿美元，其中包括北美管道业务 46亿美元，相当于 2023财年 EBITDA的 16.7倍，还包括约 21亿美元用于江森自控-日立空调合资企业的 60%权益，相当于 2023财年 EBITDA 的 7.5倍（7.5倍/60%=12.5倍）。不论是EBITDA 估值 12.5倍还是 16.7倍， 估值水平都远高于海信家电目前 10倍估值水平，建议关注公司股价超跌修复机会。 投资建议： 我们预计 24-26年公司归母净利润分别为 34/39/45亿元，分别增长 20%/15%/16%，对应估值 11/9/8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 疫情反复、原材料价格大幅上涨、地产竣工不及预期、终端需求不及预期，员工持股计划实施存在不确定性等。

2024年7月21日，华宝新能发布2024年中报业绩预告。 半年度业绩表现超预期。公司上半年预计可实现归母净利润6000~8000万元，预计可实现扣非归母净利润3200~4200万元，同比扭亏；其中单Q2预计可实现归母净利润3100~5100万元，预计可实现扣非归母净利润1771~3771万元，业绩表现环比Q1的2900/1329万元持续改善。 公司Q2业绩环比继续改善，我们认为主要来自原材料降价+高价库存消化完毕+降费增效成果兑现：1）原材料降价，二季度电芯持续降价，年内碳酸锂期货价格在Q1短暂小幅上涨至4月初的11.3万元/吨后，快速回落至6月底的9.2万元/吨，季度内降幅达17%，并持续降至目前（7月22日）的8.6万元/吨。电芯约占便携储能成本结构的约30%，锂价下跌有利于帮助公司恢复盈利水平；2）高价库存消化完毕&产品结构变化，2023年公司受电芯快速降价环境下原有锁价协议影响，毛利率整体承压，2023年年末公司基本完成高价库存去库，高价库存对公司盈利水平扰动基本消除，同时磷酸铁锂产品由于成本较三元锂产品更优而售价相同，因此占比提升亦有助于推动毛利率水平进一步优化；3）降费增效，公司Q1期间费用率同比大幅优化14pct至39.1%，二季度公司持续加强精准营销力度，同时积极优化人力成本结构，我们推测降费增效成果将持续兑现。 北美加税靴子落地。5月14日美国宣布对包括锂电池、太阳能电池等中国进口产品加征关税，其中对非电动汽车锂电池产品关税从7.5%提升至25%，豁免2年至2026年执行。短期看加税或诱发渠道在缓冲期内提前备货，中长期公司或可通过产能转移减轻关税影响。 盈利预测及投资评级。考虑到公司成本改善和降费增效进展超预期，我们上调公司2024-2026年归母净利润至分别2.0亿元、3.0亿元及3.5亿元，2025-2026年分别同比增长49%、17%，对应PE分别为41.5倍、27.9倍及23.8倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期、行业竞争加剧、家储业务进展不及预期、贸易摩擦加剧。

石头科技发布 2024年半年度业绩预增公告，报告期内，实现归母净利润 10-12亿元， 同比+35%-62%；实现扣非归母净利润 8-9.5亿元，同比+21%-44%。 其中 Q2实现归母净利润 6-8亿元，同比+12%-50%，中枢增速为+31%；实现扣非归母净利润 4.6-6亿元，同比-8%至+22%，中枢增速为+7%。 Q2高基数下保持较快增长， 扣非受统计口径影响。 公司 2023Q2所得税退款 5776万元，未计入非经， 2024Q2获得预计 1.5亿元所得税退款计入非经。剔除口径差异， 24Q2归母净利润中枢增速 21%。 内销稳健增长。 根据奥维， 24Q2扫地机行业线上零售量+14%，零售额+18%。石头线上销量、 销额同比分别为+6%、 +9%，销额市占率环比提升至 27%（24Q1份额为 21%，环比提升 6pct） ，市场份额提升至第一，超越科沃斯（24%），并与追觅（17%）和云鲸（17%）保持明显差距。 外销保持高增速，市占率进一步提升。 1）美国市场： 久谦美亚数据显示，Q2以来延续 Q1高增趋势， Q2同比+28%，美国线上市占率自 23Q4起提升至线上首位。 2） 欧洲市场： 德国线上稳居第一， Q2新进驻多家连锁渠道； 亚马逊数据显示，石头法国市场+52%， 英国市场+11%。 产品方面，公司推出了性价比新品，包括售价 349-379美元的 Q5Max+、 Q5Pro+等；并在 1000美元左右 Q revo 上持续投入，与 S8maxv 系列在价格上形成清晰定位，推动海外放量。 发布新一期股权激励计划。 6月公司发布股权激励计划，公司以 208.15元/股的授予价格向 29名激励对象授予 5万股限制性股票，激励对象为在公司（含子公司）任职的管理骨干人员、技术骨干和业务骨干人员。 投资建议： 预计公司 2024-2026年营收同比+22%/+18%/+16%；预计分别实现归母净利润同比+21%/+17%/+15%，当前股价对应 PE 估值分别为18/16/14倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 扫地机器人需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。