事件:19Q1-3实现收入164.01亿元,同比增长1.8%;归母净利润为14.85亿元,同比下降17.6%;扣非归母净利润为14.58亿元,同比下降18.1%。其中19Q3实现收入56.25亿元,同比下降0.2%;归母净利润为5.98亿元,同比增长4.4%;扣非归母净利润为5.95亿元,同比增长4.4%。文化纸延续高盈利,Q4有望继续维持。公司单Q3归母净利润环比增长18.3%,主要由强盈利能力的文化纸贡献,Q3溶解浆和包装纸处于下行区间,对冲掉部分盈利。19Q3针阔叶浆分别环比-12.8%/-25.9%,考虑到文化纸配比,预计木浆成本环比下降-21.8%。文化纸提价从9月份开始落实,双胶纸/铜版纸价格分别环比+0.6%/+1.4%,预计公司文化纸板块盈利环比提升22%左右。Q4木浆价格延续下降趋势,预计环比再降5%;文化纸提价从国庆节后开始落实,预计Q4纸价环比提升5%左右,公司文化纸Q4盈利有望环比再提10%。 包装纸Q3触底,后期有望实现量价齐升。单Q3箱板瓦楞纸价格分别环比-7.2%/-6.6%,国废/美废环比-7.4%/-8.3%。包装成品纸价格下跌幅度略微小于原材料,但同比仍处于大幅下降区间,预计包装纸业务Q3触底。国庆节后箱瓦纸涨价开始落实,预计Q4包装纸价格环比提升3%以上;国废价格基本维稳,由于外废审批量下降,预计外废环比仍有下降空间。19H1公司包装纸业务产能并未完全释放,量上仍具备释放空间,预计Q4公司包装纸盈利好转。溶解浆价格进入底部区间,存向上业绩弹性。溶解浆价格自19年开始进入下行区间,19Q3环比再跌10.4%,同比降19.5%。目前价格已降至5800元/吨,为12年以来历史最低价格,国内一般企业溶解浆制造完全成本为6800元/吨,已处于亏损状态。公司国内溶解浆生产成本约5800元/吨,老挝地区溶解浆成本比国内低700~800元/吨,仍能实现盈利。后期溶解浆价格向上弹性较大,公司盈利弹性有望释放。 利润率环比持续改善,现金流Q3回正。19Q1-3公司毛利率为21.1%,同比-3.5pct;单Q3毛利率为23.8%,同比+0.7pct,环比+2.1pct。公司毛利率环比持续向上,主要因文化纸盈利19年以来逐季修复。公司期间费用率基本维稳,19Q1-3期间费用率为10.4%,同比+0.3pct;其中销售/管理/财务费用率分别为3.7%/4.0%/2.7%,分别同比+0.4/+0.7/-0.8pct。公司19Q1-3净利率为9.1%,同比-2.1pct;单Q3净利率为10.7%,同比+2.6pct,环比+1.0pct。公司19Q1-3经营活动现金流净额同比-15.9%至27.5亿元,主要因Q2现金支付原材料成本较多,导致Q2单季度经营现金流净额为-4.5亿元。公司Q3现金流已经开始回正,为5.4亿元。 公司为造纸行业中具备成长属性标的,林浆纸一体化布局增强原材料把控能力,成本结构向上改善优化,盈利能力将持续增强,维持“买入”评级。预计公司19~21年实现归母净利润21.14/25.37/30.76亿元,同比变动-5.5%/20.0%/21.3%,对应PE10.1X/8.4X/7.0X。 风险提示:原材料价格波动、下游需求不及预期、项目建设不及预期、盈利测算假设不够谨慎、林地开发程度无法确认的风险、财务风险。

事件:19Q1-3实现收入79.47亿元,同比增长29.8%;归母净利润为8.02亿元,同比增长28.4%;扣非归母净利润为7.61亿元,同比增长32.9%。其中19Q3实现收入31.09亿元,同比增长33.0%;归母净利润为3.31亿元,同比增长32.2%;扣非归母净利润为3.33亿元,同比增长43.9%。 大学汛旺季+单品贡献增加,单三季度传统业务表现良好。Q3为传统大学汛旺季,此次公司在在大学汛期间适当减少SKU品类,单款贡献增加,传统业务在Q3表现良好。我们预计传统业务Q3收入增速提升至15%~20%,预计全年增速在10%~15%。 科力普稳步推进,全年净利率将有所提升。根据我们测算,预计Q3科力普收入增速35%~40%,较上半年略微放缓,但增长整体格局并未发生改变,预计全年收入增速接近50%。18年科力普实现盈利,净利率1.5%~2%,伴随规模扩张,预计19年科力普业务净利率提升至2%~3%。 九木开店略超预期,预计19年实现盈利。截止19年10月末,九木已开张门店达223家,较18年底净增108家。根据公司初始规划,预计19年新增100家门店,由于展店顺畅,预计全年开店在120家左右。九木销售产品附加值高,坪效在18000~20000元左右(生活馆8000元左右),预计19年将实现盈利。 产品结构优化毛利率继续提升,并表安硕费用率小幅上升。19Q1-3公司毛利率为26.8%,同比+1.3pct;单Q3毛利率27.7%,同比+2.5pct,环比+2.3pct。我们认为公司毛利率持续提升主要因公司产品结构持续改善,高附加值精品文创类产品销售占比增加,预计未来仍有继续提升空间。19Q1-3公司期间费用率为14.5%,同比+0.4pct;其中销售/管理/财务费用率分别为8.8%/5.8%/-0.1%,同比-0.3/+0.7/0pct。公司管理费用率上升主要因加大研发投入、并表安硕所致,研发费用同比+31.2%。19Q1-3公司净利率同比小幅回落0.07pct至10.2%;单Q3净利率10.9%,同比-0.06pct,环比+2.2pct。 经营现金流表现良好,科力普业务扩展应收账款有所增加。19Q1-3公司经营活动现金流净额6.78亿元,同比+37.7%,主要因为公司对销售、采购等经营活动的现金流管理效率提高。截至三季度末,公司应收账款12.95亿元,同比+60.1%,主要由于科力普业务快速增长所致,应收款主要来自大型央企集团和政府部门,相对于传统业务回款账期要长,但应收款风险可控。 公司为文具行业龙头企业,传统文具业务渠道优势明显,产品结构具备持续改善能力,办公直销业务拓展顺畅,积极探索新零售和精品文创,增厚利润空间,内生增长动能充足,维持“买入”评级。考虑到公司九木开店略超预期、科力普业务拓展顺畅、传统业务产品结构持续改善,上调19~21年盈利预测。我们预计19~21年净利分别为10.29/12.87/16.05亿元(前值:10.14/12.57/15.52),同比增长27.6%/25.1%/24.7%(前值:25.6%/23.9%/23.5%),对应PE42.5X/34.0X/27.3X。 风险提示:科力普业务不及预期、产品结构调整不及预期、九木杂物社开店不及预期。

事件:公司发布19年三季报,前三季度实现营业收入33.51亿元,同增13.06%,实现归母净利润2.87亿元,同增80.33%,实现扣非后归母净利润2.56亿元,同增84.18%。 自主品牌增长亮眼,代工业务蓄势杨帆。Q3实现营业收入13.10亿元,同增16.86%,实现归母净利润1.35亿元,同增267.58%,实现扣非后归母净利润1.15亿元,同增282.09%。从收入结构来看:自主品牌/酒店工程/代加工业务/影视业务前三季度实现收入分别约为16亿元(yoy+18%)/3.8亿元(yoy+57%)/12.7亿元(yoy+3%)/1亿元(yoy-23%),单三季度收入分别为6.2(yoy+28%)/1.6(yoy+46%)/5.0(yoy+6%)/0.3(yoy-49%)亿元,自主品牌增速亮眼,符合从强渠道向强品牌加速强化驱动收入增长的预期。代加工业务短期受海外客户囤货及产能转移影响增速放缓,当前泰国及越南产能逐步释放,订单储备充足,预期代工业务增速逐季修复。 内外因共振强化盈利能力,经营性现金流持续改善。19年前三季度毛利率、净利率分别为35.08%、9.17%,分别同增3.65pct、3.24pct。单三季度毛利率、净利率分别为35.59%、10.92%,分别同增3.78pct和6.85pct,盈利能力内因受益于自主品牌占比提升及精益生产模式逐渐兑现,外因受益于增值税下调及原材料价格下滑。三费情况:19Q1-3期间费用率24.98%(YoY-0.32pct),销售/管理/财务费用率分别为16.31%(YoY-0.21pct)/6.63%(YoY-0.04pct)/2.04%(YoY-0.07pct),费用投放精细化效果显著。前三季度经营性现金流入3.79亿元,对比18年同期表现强劲。影视业务发剧顺利,整体平稳,预计商誉不存在持续减值风险。 立体化渠道建设、精准费用投放持续深化,迎接Q4双促旺季。分销渠道加速下沉,前三季度开店符合预期,有效驱动自主品牌产品销售,社区店瞄准广阔更换市场,增长空间巨大。公司精耕细作模式成果逐渐显现,经历17、18年渠道重点扩张后,在优势渠道规模下优化SKU、针对性精准营销及开发产品,在渠道规模、质量、品牌影响力加持下具备加速正向循环的基础。传统“双十一”“双十二”旺季将至,在全国7大生产基地支撑下,公司硬件能力在横向及纵向抢占市占率背景下具备优势,看好全年量利增长。 盈利预测与投资建议:基于公司渠道加速下沉,喜临门自有品牌高毛利产品占比逐步提升,我们预计公司2019-2021年归母净利润为3.84/4.76/5.71亿元,对于EPS为0.97/1.21/1.45元,当前股价对应PE为13.0X,10.5X,8.8X,维持“买入”评级。 风险提示:分销渠道经营效果不及预期,地产景气度大幅下行风险,原材料价格大幅上涨风险。

事件:公司 19Q1-3预计实现归母净利润 7862.73~9292.32万元,同比增长 10%~30%; 19Q3预计实现归母净利润 3338.40~3945.38万元,同比增长 10%~30%。 19Q1-3公司预计非经常性损益约 300万元。 业绩受铝价下行拖累,并表江苏中基增厚业绩。 公司铝箔业务收入占比58%, 19年铝价持续下行, 影响公司铝箔销售价格。 19年 1-10月平均铝价为 1782美元/吨,同比下降 15.6%, 预计前三季度公司铝箔业务收入和盈利将出现一定的下滑。 公司 18Q4实现对江苏中基剩余 31%股权, 前三季受到并表影响, 公司业绩同比仍将实现增长。 5G 手机去金属化设计,公司推出新产品将应用其中。 当前 5G 手机外壳设计去金属化, 继玻璃背板方案后塑料外壳 PVD 镀膜成为一大发展方向。 公司功能性薄膜中的炫光膜主要应用于小米等品牌的 5G 手机后盖, 形成手机后盖渐变、 变色等多样化的色彩。伴随 5G 手机推出及销量上升,预计下半年公司炫光膜业务收入将实现高增长。同时,炫光膜毛利率达到 40%左右,预计将增厚公司业绩表现。 乘 5G 手机之风, 预计功能性薄膜业务将快速发展。 折叠屏、量子点屏幕应用推广,公司募投项目逐步落地突破产能瓶颈。 纳米银膜主要应用于折叠屏手机,替代传统 ITO 导电膜;量子阻隔膜 QLED 主要应用于量子点屏幕,如量子电视。 当前折叠屏处于起步阶段,伴随未来渗透率提升,纳米银膜市场将快速增长。量子点屏幕主要应用于量子电视,Smithers Pira 咨询预测, 预计 2020年量子点领域高阻隔膜需求量达到 1.2亿平米, 2025将达到 2.6亿平米。 同时, 华为智慧屏开始重点推广 QLED显示方案,有望进一步推动高阻隔膜需求快速增长。 公司 18年发行转债募集资金用于建设 600万平方米光电领域新型显示元器件的高阻隔膜材料+1200吨应用于高端包装领域的高阻隔膜材料,设备将于 20年初投资建设完成, 公司将突破产能瓶颈, 增长潜力较大。 纸包装业务增长稳健,产品结构调整增强盈利能力。 公司纸包装业务新客户拓展顺利,成本控制良好,并优化产品结构,盈利能力逐步增强。 19H1纸包装材料业务实现收入 2.9亿元,同比增长 11.5%,毛利率同比提升 3.5pct至 24.1%。公司纸贸易业务增长较为迅速,扩大公司经营规模, 19H1公司纸贸易业务实现收入 5.1亿元,同比增长 32.4%。 铝箔业务不断开发新客户,盈利弹性较大。 公司开始加强国内市场布局并与国外代理商合作,加大液体包、无菌包、锂电池铝箔等高附加值产品推广。 高端无菌包铝箔获得利乐等知名客户认可,实现单品类销量 9319.41吨,同比+14.1%。 19H1公司铝箔业务收入出现下降, 主要因铝箔出口价格下滑约 10%,当前出口价格处于低位,后期铝箔业务弹性较大。 功能性薄膜业务市场空间广阔,募投项目逐步落地突破产能瓶颈,“纸包装+铝箔 +薄膜”三大业务齐头并进,维持“买入”评级。 考虑到公司功能性薄膜放量,上调 21年归母净利润至 3.06亿元(前值: 2.49), 预计 19~21年实现归母净利润 1.62/2.28/3.06亿元, 同比增长 33.0%/40.5%/34.3%,对应 PE 为 27.7X/19.7X/14.7X 倍。 风险提示: 合同不达预期,美国客户回流较慢,铝价和汇率大幅波动风险。

新产品主要应用于 5G手机后盖,募投项目逐步落地突破产能瓶颈。下半年各品牌手机开始上新,公司功能性薄膜中的炫光膜主要应用于小米等品牌的5G 手机后盖,形成手机后盖渐变、变色等多样化的色彩。伴随 5G 手机推出及销量上升,预计下半年公司炫光膜业务收入将实现高增长。同时,炫光膜毛利率达到 40%左右,预计将增厚公司业绩表现。当前受到生产设备限制,公司炫光膜产能有限,募投项目将于 20年初落地,公司将突破产能瓶颈,有望乘 5G 之风实现高增长。 功能性薄膜在消费电子产品应用广泛,公司布局领先积累覆盖膜制造技术。 公司功能性薄膜业务主要包括隔热膜、导电膜、高阻隔膜、炫光膜等,其中导电膜、高阻隔膜、炫光膜均被广泛运用于电子消费类产品的屏幕和后盖制造中。公司 2012年已开始布局智能手机和平板电脑的覆盖膜类业务,为行业内较早布局该业务企业,经多年发展,公司在该领域技术不断积累,并可跟随电子行业的发展相应推出适用的功能性薄膜类产品。18年公司开始布局节能膜和高阻隔膜等新型市场,其中节能膜/阻隔膜 19H1销量分别为9.9/13.8万平米,同比+75.7%/+1747.7%。 纸包装业务增长稳健,产品结构调整增强盈利能力。公司纸包装业务新客户拓展顺利,成本控制良好,并优化产品结构,盈利能力逐步增强。19H1纸包装材料业务实现收入 2.9亿元,同比增长 11.5%,毛利率同比提升 3.5pct至 24.1%。公司纸贸易业务增长较为迅速,扩大公司经营规模,19H1公司纸贸易业务实现收入 5.1亿元,同比增长 32.4%。 铝箔业务不断开发新客户,盈利弹性较大。公司开始加强国内市场布局并与国外代理商合作,加大液体包、无菌包、锂电池铝箔等高附加值产品推广。 高端无菌包铝箔获得利乐等知名客户认可,实现单品类销量 9319.41吨,同比+14.1%。19H1公司铝箔业务收入出现下降,主要因铝箔出口价格下滑约 10%,当前出口价格处于低位,后期铝箔业务弹性较大。 功能性薄膜业务市场空间广阔,募投项目逐步落地突破产能瓶颈,“纸包装+铝箔 +薄膜”三大业务齐头并进,维持“买入”评级。19年受到汇率波动和铝价下行影响,下调公司 19年业绩预测,预计 19年归母净利润 1.62亿元,同比增长 33.0%,对应 PE 24.9X(前值:1.80亿元,同增 47.5%,PE22.5X);20~21年实现归母净利润 2.28/2.49亿元, 同比增长 26.7%/9.4%,对应 PE 为 17.7X/16.2X 倍。 风险提示:合同不达预期,美国客户回流较慢,铝价和汇率大幅波动风险。

事件:公司发布19年前三季度业绩预告,预计19Q1-3实现归母净利润10~11亿元,同比下降60%~56%;19Q3实现归母净利润5~6亿元,同比下降28%~14%。 木浆系成品纸盈利能力强,业绩修复持续。同比来看,18年5月白卡纸价格战开始,木浆系成品纸价格进入下行区间,文化纸价格下跌延续到19Q1后开始企稳抬升。价格下行周期中公司业绩表现同比去年大幅下降,但Q3业绩同比下降幅度已开始收窄(Q2归母净利润同比-71.4%)。 环比来看,19Q3归母净利润预计环比上升5.9%~27.1%,延续逐季修复趋势(Q1/Q2环比增长33.3%/1133.7%)。木浆系成品纸19年3~5月提价落实300~500元/吨,受到今年大庆和节假日影响,19H2文化纸需求表现良好,9月份提价继续落实100元/吨,19Q3铜板/双胶纸环比涨幅分别为1.4%/0.5%。原材料木浆价格自18年底开始下跌,并延续至今,19Q3外盘针阔叶浆分别环比下跌11.8%/23.5%,考虑到针阔叶浆比例,预计文化纸木浆成本下降20%。公司主营木浆系文化纸和白卡纸,Q3盈利继续环比向上。但公司木浆自给比例较高,达到60%~70%,在浆价下行周期,公司业绩被压缩。 四大浆纸项目全部投产,公司产能逐步释放。公司投资建设的四大项目:寿光美伦51万吨文化纸项目、寿光本部文化纸改造项目、寿光美伦100万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学浆项目等,在二季度陆续投产并正常运转,公司产能逐步释放。预计公司19年将新增造纸产能111万吨至688万吨,其中双胶纸产能增加101万吨至216万吨,木浆产能增加70万吨至398万吨。 持续压缩融资租赁业务,降低公司经营风险。公司持续压缩融资租赁业务规模,18年回收融资租赁款61亿元,19Q1经营活动现金流良好。通过剔除公司融资租赁资产和无息负债来计算公司实际资产负债率,可以发现公司18年实际资产负债率同比下降4.3pct至71.2%。同时公司投资建设的项目已基本完成,预计19H2无新增资本开支,伴随融资租赁业务收缩,未来财务费用将得到有效控制,经营风险逐步降低,趋向于依托主业稳步增长。 公司逐步剥离融资租赁业务,现金流好转,资产结构优化改善,聚焦深耕造纸主业,文化纸盈利能力强,维持“买入”评级。考虑到19年以来木浆价格进入下行周期,公司自供浆比例较高,盈利弹性被压缩,下调公司19~21年盈利预测,预计19~21年实现归母净利润17.52/22.81/27.53亿元(前值:23.13/30.07/36.07亿元),同比变动-30.2%/30.2%/20.7%,对应PE7.9X/6.0X/5.0X(前值:6.0X/4.6X/3.8X)。 风险提示:原材料价格波动的风险、纸价波动的风险、现金流持续恶化的风险、融资租赁业务剥离带来减值的风险。