深耕底层技术,收获业务延展性 中科创达是移动智能终端操作系统提供商,产品技术涵盖应用程序框架、底层架构技术、中间件技术、软硬件结合技术、元器件认证及图形图像处理等。公司通过持续研发投入,不断拓宽主营业务覆盖领域,从智能手机向智能车载及以无人机、VR、机器人、IP Camera为主的智能硬件渗透。我们认为公司底层技术积累构建深厚壁垒,受益于5G技术逐渐成熟,智能终端、智能车载、物联网等赛道有望带来广阔增长空间。预计公司2019-2021年EPS分别为0.61、0.84、1.08元,目标价50.63-51.85元,首次覆盖给予“买入”评级。 公司业务的壁垒在于核心技术的延展性 中科创达核心技术壁垒的搭建是随着自身业务的发展逐步确立起来的。中科创达成立之初,深耕的领域就是针对智能手机做操作系统的适配和优化。目前,中科创达已经在移动智能终端、汽车电子、物联网等多个应用场景都进行了业务布局。在这几个细分领域中,公司通过操作系统底层技术进行切入,具备了向应用场景和其他产品延展的机会。从技术和产品延展来看,我们认为,中科创达的业务逻辑:以操作系统技术为基础,从手机端,逐步向车载端,向智联网(AIOT)端延伸。 核心技术的延展性带来赛道和产品的拓展性 中科创达的技术和产品以移动智能终端(手机和平板)为基础,逐步向其他智能终端延伸。目前延伸的领域包括:汽车电子、无人机、VR、智能相机等。同时我们也看到,公司的相关技术也逐步在一些2B的垂直领域得到应用,比如工业、教育等领域。从业务发展过程,我们可以看出,公司不断拓展核心技术变现的领域,即拓宽赛道。同时在不同的赛道,将核心技术进行产品转化。 受益于5G时代移动终端操作系统需求释放,首次覆盖给予“买入”评级 受益于5G时代移动终端操作系统更新换代需求和智能网联汽车渗透率的提升,我们预计公司2019-2021年分别实现营收19.61亿元、26.77亿元、37.13亿元,实现净利润2.46亿元、3.38亿元、4.34亿元,分别同比增长50%、38%、28%;EPS分别为0.61、0.84、1.08元,对应PE69、50、39倍。可比公司2019年市盈率为85倍,考虑到公司5G时代有望迎来加速发展,给予公司2019年目标PE83-85倍,对应目标价50.63-51.85元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:5G智能手机出货量不及预期的风险,车联网发展进度不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。

Q3收入环比加速,看好网安龙头 公司前三季度营收15.83亿,YoY21.57%;归母净利润0.97亿,YoY-17.93%;扣非归母净利润0.78亿,YoY239.18%,符合市场预期。结合公司体制内市场与安全运营业务的优势,我们预计公司19-21年EPS0.80/1.01/1.26元,目标价43.41-47.45元,维持买入评级。 公司Q3营收增长相比Q2有所提速,现金流明显改善 公司Q3营收7.01亿,YOY24.77%;归母净利润0.83亿,YOY-12.28%;扣非归母净利润0.80亿,YOY-12.49%。公司Q2营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为19.46%/678.19%/542.73%。收入端,公司Q1-3同比分别为18.64%/19.46%/24.77%,我们认为下游需求逐季向好。公司Q3经营性净现金流2834万元,环比转正,现金流情况有所改善,但基数较小,易受个别项目影响。 前三季度毛利率基本保持平稳,Q3费用率环比下降 期间费用率63.57%,同比下降4.41pct,下降幅度较大,前三季度费用端管控效果良好。分季度来看,Q3期间费用率环比下降2.91pct,主要由于研发费用率下滑7.38pct,而销售费用率反而有较大幅度提升:3.86pct。我们认为,销售费用率提升一定程度或预示公司Q4业务有望保持高增长。 体制内客户项目有望助力公司四季度收入增长进一步提速 根据公司披露,2018年体制内客户(不含国企央企)贡献收入约60%。2019年,《央企考核办法》、《等保2.0》、《数据安全》、《产业规划》等陆续出台,《密码法草案》与《关键信息基础设施安全保护条例》也有望在年内正式发布,相关政策的影响力持续加强。今年实施的政府项目如HW行动、ZB与国产化的影响,叠加五年规划后两年政府订单加速,全年看体制内订单较为充足。根据公司披露,上半年新签订单金额同比增长35%+,由于体制内客户多于年底验收,故有理由看好公司四季度收入增长进一步提速。 城市运营业务持续推进,贡献业绩增量 城市安全运营业务是公司专门为智慧城市信息化建设和运行配套打造的一揽子安全服务,是公司未来3-5年的重点方向。去年此项业务订单金额约1.5亿元,实现收入5000万。截至今年上半年,公司已签约23个城市运营项目,我们预计全年城市运营收入有望增长100%以上。长期来看,启明星辰有望通过城市运营业务的高速发展,提升长期竞争力及市场地位。 看好网安龙头,维持“买入”评级 我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润7.19/9.05/11.33亿元,对应EPS分别为0.80/1.01/1.26元,当前股价对应PE分别为41/33/26倍。参考可比网安公司估值,20年PE均值为45倍。按照可比公司平均估值,给予20年43-47倍PE,对应目标价43.41-47.45元,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易事件升级;客户安全支出受限;科技股估值回调;商誉减值风险;减持风险。

前三季度净利润下滑88.97%,看好远期前景 公司发布三季报,前三季度实现收入15.35亿元,同比增长0.76%,实现归母净利润2418.48万元,同比下降88.97%,扣非净利润-524.83万元,同比下降103.04%。19Q3实现收入4.51亿元,同比下降15.34%,归母净利润-6141.55万元,同比下降209.73%,扣非净利润-6679.69万元,同比下降275.89%。业绩低于三季报业绩预告发布前的市场预期,符合我们预期。我们认为,公司目前处于智能驾驶技术成熟前的高投入期,应更关注业务进展和产业发展节奏。我们依旧看好公司的远期前景和稀缺性,预计19-21年EPS分为0.18/0.24/0.28元,维持“买入”评级。 三大因素拖累收入 造成公司三季报收入低于预期的原因主要有三方面。第一,1-9月国内乘用车销量同比下降11.7%,直接影响公司前装车载导航地图的销售情况。第二,车联网业务,2018年剥离乘用车联网业务主体四维智联,2019年四维智联不再并表,影响公司收入(2018年四维智联实现收入1.05亿元)。第三,芯片业务主要客户以国内车厂为主,1-9月自主品牌乘用车销量同比下降18.6%,而新产品放量仍需时日,短期内业绩贡献较小,导致公司芯片业务收入增长或不及预期。 高研发投入影响短期业绩 费用端,我们看到公司期间费用率依然较高,Q3期间费用率环比提升17pct至81%。其中,研发费用率提升11pct至55%,管理费用率提升7pct至22%,销售费用率提升2pct至6%。另外,四维智联出表后继续亏损,净利润按照权益法核算,依然对公司净利润产生负面影响。我们认为在L3级智能驾驶技术成熟,产品量产落地之前,高研发投入是必要的,是在智能驾驶时代获得领先行业地位的储备和蓄力。 淡化短期业绩,关注业务进展 我们认为公司处于新业务潜力释放前夜,应更关注业务进展。10月8日,公司FastMap三代平台上线,地图生产能力得到提升。三代平台融入更多大数据挖掘和人工智能技术应用,通过自动识别成图、自动化编辑能力,让公司地图制作的生产能力、准确率和效率等方面得到进一步提升。10月17日,公司AR导航实现量产,并将搭载于奔腾T99全系车型。AR实景导航通过图像识别、地图数据、导航路线及车身数据等多种参数AI识别及融合计算,在真实道路上增强视觉效果,并且可在仪表和中控相互切换。 静待行业拐点,维持“买入”评级 基于公司业务布局的稀缺性和智能驾驶领域深厚的技术积累,我们依旧看好公司远期前景,预计未来随着L3级智能驾驶车辆商用落地,公司业绩或将迎来向上拐点。维持盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.18/0.24/0.28元,对应PE80、60、50倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内乘用车销量增速继续放缓的风险,高精度地图应用时间低于预期的风险,芯片产品放量时间低于预期的风险,减持、商誉减值风险。

业绩超预期,19Q3净利同比增长 116%公司披露 2019年三季报,19Q1-Q3,公司营业收入为 30.97亿元,同比增长 30.2%,归母净利润为 13.95亿元,同比增长 74.1%。19Q3单季度,公司营业收入为 10.99亿元,同比增长 47.7%,环比增长 2.6%;归母净利润为 5.24亿元,同比增长 116%,环比增长 8.0%。我们认为,公司业绩超过预期,公司的流量变现能力逐步在业务中得到体现。我们预计,2019-2021年,公司 EPS 分别为 0.29/0.35/0.44元,维持“增持”评级。 业务分拆一:经纪业务,19Q3手续费及佣金环比下降 3.7%19Q3,东财手续费及佣金收入为 5.00亿元,环比 19Q2下降 3.7%。 19Q1-19Q3,手续费及佣金收入分别为:4.37亿元、5.19亿元、5.00亿元,季度环比增速分别为:37.7%、18.6%、-3.7%。根据 Wind 数据,同期对应的 A 股市场交易金额季度环比增速分别为:85.9%、2.4%、-15.3%。 随着东财自有流量用户的继续转化,我们预计,19Q4东财的市占率有望进一步提升,东财 2019年年底的市占率或将在 3.5%-3.6%左右。 业务分拆二:两融业务,19Q3利息收入环比增长 10.6%19Q3,东财利息净收入为 2.17亿元,环比 19Q2增长 10.6%。 19Q1-19Q3,东财利息净收入分别为:1.68亿元,1.96亿元、2.17亿元,季度环比增速分别为:17.7%、16.6%、10.6%。从东财两融余额市占率来看(以季度末的数据测算), 18Q3-19Q3的市占率分别为 1.07%、 1.08%、 1.28%、 1.41%、1.47%。市占率处于不断提升的趋势。从两融业务进展趋势来看,我们认为,1)东财经纪业务市占率有望继续提升,推动两融业务继续增加;2)2019年公司拟发行可转债,募集资金 73亿元,其中,65亿元用于两融业务,从而为两融业务提供资金基础。 业务分拆三:基金销售业务,有望继续稳步增长对于基金销售业务,我们通过母公司财务指标来分析。19Q3,母公司收入为 3.80亿元,季度环比增长 10.6%,稳健增长。19Q1-19Q3,东财母公司收入分别为 3.34亿元、3.60亿元、3.80亿元,季度环比增速分别为 10.6%、7.9%、5.5%,季度同比增速-8.0%、-4.6%、23.0%。我们认为,东财的基金销售业务有望继续实现稳步增长。 看好公司未来业务战略方向通过东财三季报,我们可以看出,在市场交易量季度环比下滑的背景下,东财的收入端和利润端都实现了环比增长,体现出互联网流量优势的继续发 挥 。 我 们 维 持盈 利 预测 , 预 计 公司 2019-2021年 EPS 分 别 为0.29/0.35/0.44元,对应 PE 分别为 51/42/34倍。可比公司 2019年平均PE53倍,维持目标价 18.85-19.43元,维持“增持”评级。 风险提示:市占率提升低于预期风险,市场活跃度低于预期的风险。

业绩超预期, 19Q3净利同比增长 116%公司披露 2019年三季报, 19Q1-Q3,公司营业收入为 30.97亿元,同比增长 30.2%,归母净利润为 13.95亿元,同比增长 74.1%。 19Q3单季度,公司营业收入为 10.99亿元,同比增长 47.7%, 环比增长 2.6%; 归母净利润为 5.24亿元,同比增长 116%,环比增长 8.0%。 我们认为,公司业绩超过预期,公司的流量变现能力逐步在业务中得到体现。我们预计, 2019-2021年,公司 EPS 分别为 0.29/0.35/0.44元,维持“增持”评级。 业务分拆一:经纪业务, 19Q3手续费及佣金环比下降 3.7%19Q3,东财手续费及佣金收入为 5.00亿元,环比 19Q2下降 3.7%。 19Q1-19Q3,手续费及佣金收入分别为: 4.37亿元、 5.19亿元、 5.00亿元,季度环比增速分别为: 37.7%、 18.6%、 -3.7%。 根据 Wind 数据, 同期对应的 A 股市场交易金额季度环比增速分别为: 85.9%、 2.4%、 -15.3%。 随着东财自有流量用户的继续转化,我们预计, 19Q4东财的市占率有望进一步提升,东财 2019年年底的市占率或将在 3.5%-3.6%左右。 业务分拆二:两融业务, 19Q3利息收入环比增长 10.6%19Q3,东财利息净收入为 2.17亿元,环比 19Q2增长 10.6%。19Q1-19Q3,东财利息净收入分别为: 1.68亿元, 1.96亿元、 2.17亿元,季度环比增速分别为: 17.7%、 16.6%、 10.6%。从东财两融余额市占率来看(以季度末的数据测算), 18Q3-19Q3的市占率分别为 1.07%、1.08%、1.28%、1.41%、1.47%。市占率处于不断提升的趋势。从两融业务进展趋势来看,我们认为, 1)东财经纪业务市占率有望继续提升,推动两融业务继续增加; 2)2019年公司拟发行可转债,募集资金 73亿元,其中, 65亿元用于两融业务,从而为两融业务提供资金基础。 业务分拆三:基金销售业务,有望继续稳步增长对于基金销售业务,我们通过母公司财务指标来分析。 19Q3,母公司收入为 3.80亿元,季度环比增长 10.6%,稳健增长。 19Q1-19Q3,东财母公司收入分别为 3.34亿元、 3.60亿元、 3.80亿元,季度环比增速分别为 10.6%、7.9%、 5.5%,季度同比增速-8.0%、 -4.6%、 23.0%。我们认为,东财的基金销售业务有望继续实现稳步增长。 看好公司未来业务战略方向通过东财三季报,我们可以看出,在市场交易量季度环比下滑的背景下,东财的收入端和利润端都实现了环比增长,体现出互联网流量优势的继续发 挥 。 我 们 维 持盈 利 预测 , 预 计 公司 2019-2021年 EPS 分 别 为0.29/0.35/0.44元,对应 PE 分别为 51/42/34倍。可比公司 2019年平均PE53倍,维持目标价 18.85-19.43元,维持“增持”评级。 风险提示: 市占率提升低于预期风险,市场活跃度低于预期的风险。

前三季度净利润增长65.49%,符合预期 公司发布三季报,19Q1-Q3实现收入9.42亿元,同比增长17.83%,实现净利润1.85亿元,同比增长65.49%,实现扣非净利润1.35亿元,同比增长37.26%,符合预期。19Q3实现营业收入3.29亿元,同比增长20.35%,实现净利润5992.98万元,同比增长18.29%。我们认为,当前或正处于行业订单增速向收入增速转化的起点,未来公司收入增速有望继续提升。预计2019-2021年EPS 分别为0.42/0.59/0.76元,维持“买入”评级。 Q3收入同比提速,未来有望继续提升 Q3单季度净利润增速同比放缓,15Q3-18Q3公司单季净利润增速分别为29%/99%/47%/46%。但Q3收入同比增速提升,18Q3收入同比增速仅为3.61%。同时,第三季度20.35%的收入同比增速相比第二季度的7.8%的收入同比增速大幅提速。对于医疗信息化,市场关心的一个问题是收入增速与订单增速不匹配。我们认为这是由于订单执行周期造成的时间错配,19Q3开始,去年电子病历政策红利正逐渐开始在收入增速上有所体现。电子病历订单执行周期在半年至一年,根据剑鱼标讯数据,公司前三季度订单增速在60%以上,未来收入增速仍有望提升。 2020年迎来电子病历政策考核节点,需求或将持续高景气 根据卫健委政策要求,2020年,全国三级医院电子病历评级需要达到4级,二级医院电子病历评级需要达到3级。考核节点将至,或催生医疗信息化升级需求加速释放。我们预计2020年公司或将迎来订单和收入双双高增长的局面。放眼长期,医疗信息化升级任重道远。2019年3月,卫健委制定《智慧医院服务分级评估标准体系》,针对医院面向医务人员的“智慧医疗”,面向患者的“智慧服务”,面向医院管理的“智慧管理”提出新的要求,有望带来医疗信息化行业持续增长。 股权激励彰显信心,维持“买入”评级 公司9月发布股权激励预案,激励业绩考核要求为2019-2021年净利润增长不低于2018年基数的30%、60%、90%,对应净利润约2.76亿元、3.40亿元、4.04亿元,彰显公司高成长信心。我们看好公司所处赛道和自身竞争力, 维持盈利预测。预计2019-2021年公司分别实现净利润3.03/4.30/5.54亿元,EPS 分别为0.42/0.59/0.76元,对应PE 分别为43/30/24倍。维持目标价19.74-21.84元,维持“买入”评级。 风险提示:医疗信息化政策执行力度低于预期;二级医院财政支持力度低于预期。

前三季度业绩下滑 86.31%~90.88%,低于市场预期公司前三季度实现净利润 2000-3000万元,同比下滑 86.31%~90.88%,19Q3净利润亏损 5560.03-6560.03万元,同比下滑 199.34%~217.21%,低于市场预期。 公司业绩低于预期的原因主要有三点: 1)国内乘用车销量下滑,导致导航业务不振; 2)芯片业务受国内车市影响,收入或不及预期; 3)图吧亏损扩大,降低投资收益。放眼长期,高精度地图和智能驾驶业务的成熟有望使公司成长提速。我们认为公司依旧具备稀缺属性,预计2019-2021年 EPS 分别为 0.18/0.24/0.28元,维持“买入”评级。 乘用车销量不振拖累导航地图业务根据中汽协数据,国内乘用车销量 1-9月同比下降 11.7%。 1-9月单月销量增速分别为-18%、 -17%、 -7%、 -18%、 -17%、 -8%、 -4%、 -8%、 -6%。 公司前装导航地图业务客户主要为中高档合资品牌车厂,近年来本土车厂客户占比有所提升,而本土品牌 1-9月销量同比下滑 18.6%,下滑幅度超过乘用车整体。 2018年前装导航业务收入占公司总收入的 36%,是各项业务中收入贡献最大的一块。前装导航地图的出货量又与国内乘用车销量息息相关,国内车市不振是拖累公司业绩的重要原因。 芯片业务新产品放量仍需时日公司芯片业务主体杰发科技目前主要产品包括 IVI 芯片、 AMP 芯片、 MCU芯片、 TPMS 芯片。2018年 IVI 芯片产品收入在杰发收入占比在 90%以上。 杰发科技客户以国内自主品牌车厂为主,预计受乘用车销量下滑冲击较大。 AMP 和 MCU 仍处于出货后的优化和完善阶段, TPMS 芯片计划于 2019年底量产。我们认为新产品放量需要过程,短期内新产品业绩贡献对整体的影响仍将较小。在高精度地图和智能驾驶业务成熟以前,传统导航地图业务和芯片业务仍将受到国内车市不佳的冲击,对业绩形成一定压制。 车联网业务持续投入,图吧投资收益拖累业绩公司此前乘用车联网业务主要以图吧为主。 2018年公司引入战投,将图吧持股比例从 60.32%降至 46.93%, 2019年不再并表,相关损益计入投资收益。剥离之后车联网业务投入继续加大,上半年图吧亏损 2.35亿元,Q3或续亏,导致投资收益减少,拖累公司业绩。 看好公司高精度地图和芯片业务中长期发展前景,维持“买入”评级公司短期业绩受乘用车销量下滑冲击较大,而高精度地图和芯片新产品收获期尚未到来,处于青黄不接的成长阵痛。 下调盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.18/0.24/0.28元(下调幅度 22%、 11%、 13%)。 但公司未来成长逻辑依然不改,上半年 ADAS 及无人驾驶业务收入增长 141%,与华为签署高精度地图测试数据采购协议。我们预计未来随着 L3级智能驾驶车辆商用落地,公司业绩或将迎来拐点。 考虑到公司在无人驾驶领域的稀缺性和技术领先性, 维持“买入”评级。 风险提示:国内乘用车销量增速继续放缓的风险,高精度地图应用时间低于预期的风险,芯片产品放量时间低于预期的风险,减持、商誉减值风险。

三季报符合预期,业绩预增 7-10%公司前三季度归母净利润 4200-4300万元,同比增长 7.24%~9.79%,第三季度实现归母净利润 1522.2-1622.2万元,同比增长 1.69%~8.37%,符合预期。公司前三季度非经常性损益对净利润的影响金额为 850万元左右。 我们认为全年来看,公司有望凭借自身电子认证领域成熟领先的技术将其成熟的电子认证解决方案跨行业、跨地域拓展,加之与安全集成业务相关的政府客户订单有望在下半年加速释放。维持公司 19-21年归母净利润0.96/1.43/2.14亿的预测,目标价 38.23-39.82元,维持“增持”评级。 电子认证业务空间广阔,电子签名提供高弹性随着各行业信息化程度提升,以及密码法草案初审有望提振商用密码服务行业景气度,电子认证行业有望持续保持高速增长, 赛迪智库预计 19年电子认证市场有望超 400亿元。数字认证背靠政务行业传统优势, 在医疗、保险、交通等行业推出了众多基于电子签名、电子合同的创新解决方案。 2019上半年,公司为以电子签名为代表的电子认证应用做了前瞻性准备,重点围绕云服务平台建设、数字化审图、协同签名,进一步提升电子签名的场景化解决方案。我们认为,公司有望凭借自身电子认证领域成熟领先的技术将其成熟的电子认证解决方案跨行业、跨地域拓展。 等保 2.0等政策因素驱动公司安全集成业务实现高增长受益于等保 2.0与建立安全可信的网络空间等政策要求,公司根据客户需求, 将自有产品、第三方信息系统和网络安全产品有效地与客户信息系统集成,从而提高客户系统的安全保障能力。 随着等级保护与国产化进程不断深入,客户合规需求日益紧迫。考虑到政府信息安全支出的季节性因素,公司基于自有产品的系统集成项目有望于 Q4进一步放量。 电子认证龙头,维持“增持”评级我们认为,公司 2019年将持续扩张业务范围,从数字证书到电子签名及电子认证解决方案,业务领域从政府领域逐渐向金融、医疗、教育等行业扩张。数字认证充分受益于各行业信息化率提升以及密码法出台, 根据赛迪智库, 我国电子认证行业 19年市场空间有望超 400亿元,其中电子签名市场 64亿。一证通业务下滑利空靴子落地,不改公司长期投资价值。我们预计公司 19-21年 EPS 0.53/0.80/1.04元,对应 19-21年 PE 为别为67/45/34倍。参考可比公司 20年平均 PE 49倍,给予公司 20年 48-50倍,目标价 38.23-39.82元,维持“增持”评级。 风险提示: 行业增速不及预期,公司竞争力下滑,核心技术人员流失。

19Q3归母净利润同比增长 30%-60% ,符合预期公司公告, 2019Q1-Q3,公司归母净利润为 3.82亿元-4.78亿元,同比增长20%-50%, 19Q3单季度公司归母净利润为 1.66亿元-2.04亿元,同比增长30%-60%,符合预期。 我们认为,同花顺的互联网属性和产品基因,或将逐步得到更好的结合,强化流量变现能力。我们预计, 2019-2021年 EPS分别为 1.73/2.48/3.19元,对应 PE 分别为 62/43/34倍,维持“增持”评级。 第一步:现金流分析,预计 19Q3现金流同比增长 88%左右同花顺的业务包括:电信增值业务、广告及互联网业务、基金销售和其他交易佣金、软件销售和维护。我们预计: 1) 19Q3电信增值业务产生的现金流或将环比下降 20%左右。 2) 19Q3广告及互联网业务贡献的现金流或将在 1.0亿元左右。 3) 19Q3基金销售业务和其它交易佣金产生的现金流或将在 0.4-0.5亿元。综合以上,我们预计, 19Q3公司销售商品收到的现金流或将在 5.0-5.3亿元,环比 19Q2或将持平。 假设 19Q3销售商品收到的现金流为 5.2亿元左右,同比增速为 88%左右。 第二步: 预收款分析,预计 19Q3增加额为 0.8-1亿元左右我们认为,销售商品收到的现金流、预收款和收入三个变量,其关系可以用公式表示为:现金流=预收款的变化值+收入。而对于预收款中确认多少金额,是由 2C 产生的现金流决定,即电信增值业务产生的现金流来决定。 19Q1和 19Q2,预收款的增加金额分别为 0.65亿元、 0.72亿元。我们预计 19Q3预收款的增加额为 0.8-1.0亿元左右。 第三步: 收入分析,预计前三季度收入增速在 25%左右基于以上对现金流和预收款的分析,根据我们假设, 19Q2销售商品收到的现金流是在 5.0-5.3亿元左右,假设为 5.2亿元。我们假设,预收款增加额为 0.9亿元左右。那么我们预估, 19Q3收入或将在 4.3亿元左右,2019Q1-Q3收入或将在 11.33亿元左右, 同比增速 25%左右。 看好公司未来业务战略方向我们认为,同花顺的流量变现能力有望随着公司产品矩阵的增加,或将逐步得到提升。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.73/2.48/3.19元,对应PE 分别为 62/43/34倍。 维持 2019年 73-78倍目标 PE, 目标价126.29-134.95元,维持“增持”评级。 风险提示:流量变现能力提升低于预期风险,市场活跃度低于预期的风险。

业绩超预期, 19Q3净利同比增长 100%-125%公司公告, 2019Q1-Q3,公司归母净利润为 13.55亿元-14.15亿元,同比增长 69.2%-76.7%。 19Q3单季度归母净利润为 4.85亿元-5.45亿元,同比增长 100%-125%。我们认为,公司业绩超预期,公司的流量变现能力逐步在业务中得到体现。我们预计, 2019-2021年,公司 EPS 分别为0.29/0.35/0.44元。维持“增持”评级。 业务分拆一:经纪业务,预计环比增速在 0%-10%之间从市场成交量来看, 19Q3, A 股成交金额为 27.34万亿元,环比 19Q2的35.29万亿元减少 22.5%,同比增长 42.2%。从东财经纪业务市占率来看,我们估计, 19Q2东财市占率在 3.2%左右, 19Q3东财的市占率有望进一步提升,有望在3.4%-3.5%左右。考虑到19Q3市场交易量环比下降 22.5%,我们预计, 19Q3东财经纪业务环比增速或将在 0%-10%之间。 业务分拆二:两融业务,预计环比增速在 10%-15%左右从市场两融余额来看, 19Q3末, A 股市场两融余额为 9489亿元,环比增长 4.2%。从东财两融余额市占率来看(以季度末的数据测算), 18Q3-19Q2的市占率分别为 1.07%、 1.08%、 1.28%、 1.41%。市占率处于不断提升的趋势。我们认为, 19Q3东财两融余额市占率有望进一步提升,假设提升至 1.55%, 19Q3东财两融余额估计为 9489*1.55%=147亿元,环比提升15%。我们预计, 19Q3东财两融余额收入环比增速估计在 10%-15%左右。 业务分拆三:基金销售业务,预计环比增速在 5%-10%左右基金销售业务可以分为前端的基金销售收入和后端的尾随佣金的管理费分成。 1)目前,像天天基金、蚂蚁财富、雪球等第三方基金销售平台,其基金销售的费率仍处于一折状态。因此,我们认为,前端基金销售收入的增加主要靠基金销售规模的扩大。 2)基金后端业务收入,主要受尾随资金的规模、管理费率等因素的影响。根据 19Q3基金净值情况,我们认为,不考虑新增,公司原有尾随资金的规模环比增长。综合以上分析,我们预计,公司该业务收入增速环比增速在 5%-10%左右。 看好公司未来业务战略方向我们认为,东财的流量转化能力或将逐步在各业务中得到体现。公司三季报业绩超预期,我们上调盈利预测, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为0.29/0.35/0.44元, 2019-2021年上调幅度分别为 15.9%、 5.4%、 5.7%,对应 PE 分别为 54/44/35倍。可比公司 2019年平均 PE65倍,给予公司 65-67倍目标 PE,对应目标价 18.85-19.43元, 维持“增持”评级。 风险提示:市占率提升低于预期风险,市场活跃度低于预期的风险。

前三季度净利润增长 62.75%-72.59%,符合预期公司发布三季报业绩预告, 19Q1-Q3实现归母净利润 1.82-1.93亿元,同比增长 62.75%-72.59%,扣非净利润同比增长 34%-45%,符合预期。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.42/0.59/0.76元,维持“买入”评级。 Q3净利润增长 12.24%-33.95%,不改全年高增长预期19Q3实现净利润 5686.74万元-6786.74万元,同比增长 12.24%-33.95%。 15Q3-18Q3公司单季净利润增速分别为 29%/99%/47%/46%。 Q3单季度增速同比有所放缓,我们认为主要与收入确认节奏有关。医疗信息化行业受电子病历政策影响,下游需求景气度高,公司单季度利润增速受大项目确认影响而呈现出一定波动,不改全年高增长预期。 智慧医院标杆项目再下一城根据公司官网, 10月 12日,佛山市南海区人民医院 5G 互联网+智慧医院建设项目启动。项目参与方包括中国移动、华为和创业慧康。我们认为该项目具有标杆意义。 5G 智慧医院建设尚处于起步阶段,建成后可实现远程会诊、远程监护、远程急救和远程教育等诊疗行为。公司是项目参与厂商中唯一的上层应用软件开发商,有望借标杆项目积累先进技术经验,在 5G智慧医院建设浪潮中占得先机。 Q4业绩有望提速,维持“买入”评级医疗信息化行业收入确认和回款具有较强的季节性特点, Q4业绩确认占比大, 2015-2018年 Q4收入分别占全年收入的 39%、 41%、 34%、 38%。 根据剑鱼标讯数据,公司前三季度订单增速维持较高水平, 订单执行周期一般为半年到一年, 我们认为 Q4公司业绩有望提速,维持盈利预测。 预计 2019-2021年公司分别实现净利润 3.03/4.30/5.54亿元, EPS 分别为0.42/0.59/0.76元,对应 PE 分别为 43/30/23倍。维持目标价 19.74-21.84元,维持“买入”评级。 风险提示:医疗信息化政策执行力度低于预期;二级医院财政支持力度低于预期。

前三季度净利润增长 35%-55%,符合预期公司发布三季报业绩预告, 19Q1-Q3实现归母净利润 2.6-2.99亿元,同比增长 35%-55%,符合预期。扣非净利润同比增长 29%-51%。公司前三季度收入增速预计超过 30%,相比中报有所提速,说明下游需求景气度依旧。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.25、 0.35、 0.48元,维持“增持”评级。 Q3净利润边际提速,业绩进入兑现期19Q3实现净利润 0.98-1.36亿元,同比增长 32%-85%,边际增长提速。 15Q3-18Q3净利润增速分别为 32%/27%/20%/34%。我们认为三季度净利润增速提升印证了行业正在进入业绩兑现期,订单高增速开始向业绩高增速转化。医疗 IT 行业 2019-2021年高景气度来源于政策催化,电子病历建设需求释放,因此我们看到 2018年政策发布以来,行业订单密集释放。 而订单执行周期普遍在半年到一年左右,因此 19Q3是订单高峰开始陆续确认的起点。后续收入增速有望提速,与订单增速更为匹配。医疗信息化行业 Q4收入确认和回款占比大,我们认为全年业绩增速有望进一步提升。 创新业务改善,全年有望进一步减亏上半年公司创新业务增速较慢,这一情况三季度已经有所改善。根据业绩预告,创新业务平台主体卫宁互联网收入同比增长约 15%,较半年度增速2.17%有所加快(其中第三季度收入同比增长约 48%)。云医主体纳里健康收入同比下降约 18%,但较半年度下降 19.49%有所好转(其中第三季度收入同比下降约 15%),主要受项目结算滞后影响。云药主体钥世圈收入同比高速增长;云险主体卫宁科技收入同比平稳增长。 创新业务 2018年减亏幅度达到 39%, 2019年有望进一步减亏。 行业暖风频吹,互联网医疗发展有望提速9月发改委联合其他 20部委联合发布《促进健康产业高质量发展行动纲要(2019-2022年)》,并明确了各方向政策制定负责单位。《纲要》中提出开展“互联网+医疗健康”提升工程,包含四项建设内容: 1)建设全民健康信息平台; 2)应用健康医疗大数据; 3)加快发展“互联网+医疗”; 4)积极发展“互联网+药品流通”。我们认为卫宁作为互联网医疗先行者,建立起医+药+险+健康管理的互联网医疗全方位布局,有望率先享受行业发展红利。 全年增速有望更快,维持“增持”评级考虑到 Q4业绩贡献占比一般较大,公司全年净利润增速有望更快。维持盈利预测,预计 2019-2021年实现归母净利润 4.11亿元、5.63亿元和 7.74亿元, EPS 分别为 0.25、 0.35、 0.48元,对应 PE63、 46、 33元。可比公司 2019年平均 PE50倍,考虑到公司龙头地位给予一定估值溢价,目标PE65-68倍,对应目标价 16.25-17.00元,维持“增持”评级。 风险提示:医疗信息化政策执行力度低于预期;二级医院财政支持力度低于预期。

三季报预亏, 大数据驱动全年业绩10月 13日,公司披露三季报预告,公司前三季度预亏 3150-3650万元,同比下降 177%~166%,略低于预期。 非经常性损益对净利润的影响金额约为 1300-1450万元。三季报业绩亏损主要由于公司为战略考虑加大对研发与市场的投入力度,而收入端订单落地延迟影响 Q3收入确认。公司披露前三季度新签订单增长显著,有望在 Q4集中确认收入,仍看好大数据业务高速增长驱动下公司的全年业绩表现。预计公司 2019-2021年 EPS分别为 0.46/0.57/0.70元,维持“买入”评级,目标价 20.69-22.07元。 受上半年订单落地延迟影响,前三季度归母净利润转亏公司前三季度预亏 3150-3650万元,同比下降 177%~166%;其中第三季度亏损 3285-3785万元,同比下降 598%~532%。 公告称, 前三季度业绩亏损主要由于:( 1)公司加大了研发投入与市场推广,导致公司人员人工等费用同比有较大幅度增长;( 2)央企国投智能获得公司控股权,或将帮助公司承接更多金额较大的大数据集成项目,但同时带来相应硬件设备占比的提升,影响了毛利率;( 3) 公司业务具有明显的季节特征,主要项目的落地时间较迟,尚未达到确认收入条件;( 4) 2018年国务院机构改革延续到今年一季度结束后,个别行业需求尚在持续恢复中,订单落地较迟。 机构调整影响逐步减弱,三季度订单增长呈加速态势公司披露,前三季度销售收入同比增长 15%-25%,前三季度特别是第三季度新签合同额对比去年同期增长显著(具体未披露)。根据 2018年收入季节性特征,公司四季度占全年收入的 55%,而 2019年前三季度新签订单有望在 Q4集中确认。上半年公司大数据业务同比增长 126%,我们仍看好大数据业务高速增长驱动下公司的全年业绩表现。 聚焦国内市场,实体清单影响有限10月 8日,美亚柏科等 28家中国政府与商业组织被美国商务部列入实体清单。 公司公告称“公司的软件产品绝大部分为自主研发、具有自主知识产权,少量软件产品供应商也主要为国内具有自主知识产权的企业。针对可能发生的市场风险公司也已提前做了相关准备,拥有国内自主知识产权产品的替代方案。当前,公司经营及财务情况正常,业务发展态势良好,各项业务稳步推进。”我们认为公司海外收入占比很小( 2019H1: 0.83%),而成本端绝大部分采购源自国内厂商,被列入实体清单对公司正常经营影响较小。 目标价 20.69-22.07元,维持“买入”评级我们认为,公司赛道明确,立足电子取证行业优势,在公安大数据项目中进一步积累数据融合、预测等核心能力,逐步向领域多元化、业务产品化发展。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.46/0.57/0.70元,对应PE 分别为 39/31/25倍。 参考可比公司 19年平均 PE 46.5倍,给予公司19年 45-48倍, 目标价 20.69-22.07元,维持“买入”评级。 风险提示: 中美事件升级;公安信息化不及预期;科技股回调;商誉减值。

Q3净利润增长50.61%-73.43%,符合预期 公司发布前三季度业绩预告,2019前三季度实现净利润3.3-3.8亿元,同比增长50.61%-73.43%,符合我们预期。三季度单季实现盈利1.41-1.91亿元,同比增长58.81%-115.31%。我们认为公司前三季度实现净利润高增长的原因主要有两方面:1)战略聚焦集中发展优势领域;2)优化管理控制费用。公司消费者、教育、政法等业务发展迅速,商业化变现路径逐步清晰,预计2019-2021年EPS分别为0.40/0.57/0.80元,维持“买入”评级。 被美国列入实体清单影响有限 10月8日公司被美国商务部列入实体清单,我们认为这一事件对公司日常经营和长期发展影响均较小。从收入端看,公司海外收入占比小。2018年公司98.93%的收入来源于中国大陆,2019年上半年99.17%的收入来源于中国大陆;从技术来源看,公司核心技术来源于自主研发,拥有自主知识产权;从日常经营看,公司10月8日发布公告(公告编号:2019-052)称对于被列入实体清单已有预案,将持续为客户提供产品和服务。 业务聚焦+管理优化,促进利润增速提升 2019年以来公司主动进行战略聚焦,将资源投入发展空间更大,商业模式更优的业务板块上。具体来说,对于增速较慢,回款较差的智慧城市,运营商业务进行一定收缩。对于快速增长且潜力较大的消费者业务、教育业务、政法业务加大投入力度。业务聚焦短期内或在一定程度上影响公司收入增长,但长期来看有利于公司利润率提升,现金流改善。费用控制是公司2019经营目标之一,上半年整体费用率为46.9%,同比减少1.5pct,费控成果初现。我们认为业务聚焦和控费是公司前三季度净利润高增长的主要原因。 全年保持高增长可期,维持“买入”评级 公司语音人工智能龙头地位稳固,2019年消费者业务产品线扩展,上半年发布新一代翻译机、智能办公本、录音笔、转写机等2C智能硬件,商业变现之路逐渐清晰。维持盈利预测,预计2019-2021年公司分别实现净利润8.72/12.52/17.58亿元,对应EPS分别为0.40/0.57/0.80元,对应PE80/55/40倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、人工智能技术应用和进展不及预期;2、行业竞争加剧;3、宏观经济下行压力加大;4、控费力度低于预期。

19Q1-Q3扣非净利同比增速-3.6%-45%19Q1-Q3公司归母净利润为 2236万元-3145万元,同比增速-26.2%-3.8%。 非经常损益对净利润影响金额为 430万元,去年同期为 1155万元。 19Q1-Q3扣非净利润 1806万元-2715万元,同比增速-3.6%-45.0%,符合预期。我们认为,公司净利润受股权激励费用和税费短期影响,收入端有望继续保持增长,维持盈利预测,2019-2021归母净利润 1.41/1.90/2.42亿元,EPS分别为 0.29/0.40/0.50元,目标价 20.59-22.04元,维持“增持”评级。 对净利润影响的两个因素19Q3归母净利润 1408-2085万元,同比下降 7.6%-37.6%,非经常损益对净利润影响金额 82.5万元,去年同期为 762.3万元,19Q3扣非归母净利润1326-2003万元,同比增速-11.3%-34%。影响因素:1)股权激励费用: 19Q1-Q3股权激励费用摊销 2969万元,去年同期 1947万元,同比多摊销费用 1022万元。 2)税费: 部分子公司所得税税率发生较大变化,从 2018年的所得税减免转为 2019年所得税减半。导致 2019前三季度所得税费用183.4万元,2018年同期为-2087.2万元。税费多计提 2271万元。 股权激励费用摊销时点主要在 Q2和 Q4根据此前股权激励方案关于费用摊销情况, 2018年股权激励方案需摊销的总费用为 1.52亿元,其中,2018年摊销 7485万元,2019年摊销 5734万元,2020年摊销 1632万元,2021年摊销 318万元。可以看出,2018年和 2019年是费用摊销金额较大的年份,但 2019年相比 2018年摊销费用要少 1751万元。受股权激励费用摊销的影响,2018年公司单季度业绩波动也比较大。2018年影响比较大的季度是在 18Q2和 18Q4两个季度。 从 2018和 2019年各个季度确认股权激励摊销费用的金额来看,我们认为,股权激摊销费用确认的时点主要在第二季度和第四季度。 19Q4有望迎来利润的一定增长根据以上 2018和 2019年摊销费用来看,18Q4确认的摊销费用大概为5538万元(7485-1947=5538万元),19Q4待确认的摊销费用为 2765万元(5734-2969=2765万元)。可见,19Q4相比 18Q4,股权激励费用少摊销 2773万元。基于以上,我们认为,1)19Q3,虽然净利润受相关费用影响而出现短期波动,但公司收入端仍将有望保持一定增长,收入端是体现公司下游需求和公司竞争力更重要的指标。2)19Q4,在摊销费用同比大幅减少的前提下,公司的净利润有望迎来一定增长。3)2020年,股权激励摊销费用大幅减少,收入和净利润的增速有望更加匹配。 行业下游需求稳健,维持“增持”评级我们认为,公司在银行核心系统领域的竞争力逐步增强,海外业务有望逐步获得快速推进。我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.29/0.40/0.50元,对应 PE 分别为 60/45/35倍。维持“增持”评级。 风险提示:税费影响程度大于预期的风险,下游需求低于预期的风险。