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李鑫鑫

太平洋证

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百润股份 食品饮料行业 2022-09-27 26.53 29.00 7.65% 28.27 6.56% -- 28.27 6.56% -- 详细
事件:公司发布关于调整 2021年限制性股票激励计划公告,其中业绩考核的营收基数年、考核年度均延后一年,分别为 2022年为营收基数年,2023-2025年为考核年度,营收增长率目标保持不变。 点评: 股票激励计划梳理:受疫情防控影响,主动递延激励计划。根据公告,2022年以来,国内疫情防控形式对公司生产运营产生较大影响,公司位于上海、成都、天津、佛山四大生产基地均受到疫情影响,出现生产、物流受限,其中上海总部受影响较严重,导致公司产能利用率下降、供应链成本上升、线下终端闭店,线上退货比例增加,影响动销、营销推广计划推迟等,因此为了利于公司可持续健康发展,公司主动将激励计划的解除限售年度递延一年至 23-25年,营收基数年递延一年至 2022年。 业绩考核目标:收入增速目标保持不变,考核基数年份与考核年份地递延一年。相比上一份股权激励计划,本次调整后,激励计划有效期从 48个月延长至 60个月,限售期从自限制性股票授予日起 12/24/36个月,调整至 24/36/48个月。股票激励计划解除限售条件分别为: 1)第一个限售期:以 2022年营业收入为基数,2023年营业收入增长率不低于 25%; 2)第二个限售期:以 2022年营业收入为基数,2024年营业收入增长率不低于 53.75%; 3)第三个限售期:以 2022年营业收入为基数,2025年营业收入增长率不低于 84.50%。 换算 23/24/25年同比增长要求约为 25%/23%/20%,调整后,营收增速目标保持不变,仅考核基数年份、考核年份递延一年,反映出公司对未来发展保持信心,同时合理递延激励计划也有助于提升员工积极性。 22年展望:强爽近期表现优异,关注 Q4清爽、强爽动销。在产品端,近期公司旗下强爽系列表现较强,其中天猫官方旗舰店、抖音官方商超、拼多多官方旗舰店均处于预售状态,预计 5-17日内发货。我们认为强爽较好的表现主要是公司长期布局驱动的,公司针对强爽“一罐就到位”的差异化需求,推出了“不信邪”挑战,截至 9.25,抖音平台的“# rio 强爽 8度不信邪”话题累计播放了超 9亿次,同时推出扫码赢机车等优化活动,并与网易热门端游《永劫无间》进行联名, 持续提升强爽系列热度;下半年预计清爽系列代言人官宣、推广配套活动有望全面启动,建议关注强爽、清爽系列 Q4动销情况。同时随着华东地区疫情影响趋缓,渠道动销有望逐渐复苏。在成本端,随着公司各地工厂逐渐复工,预计物流费用、原物料供给影响逐渐减弱,下半年毛利率有望有所回暖。 中长期展望:低度酒赛道仍有较大发展空间,公司 358矩阵持续拓宽消费人群,推动公司稳步成长。根据艾媒数据,中国低度酒市场规模2017-2021CARG 约为 38%,随着越来越多品牌的加入,整体低度酒赛道仍处于较快发展阶段,公司作为国内预调酒龙头,有望受益于赛道的发展。公司依托于多年的香料香精行业经验积累,持续对预调鸡尾酒口味、口感进行更迭。同时公司持续推进 358(3度、5度、8度酒精含量)品类矩阵建设,通过不同酒精度持续拓宽消费人群和场景。另外,公司积极布局全产业链,以威士忌为主的烈酒业务已经投产,有望进一步提升公司产品基酒的品质,我们看好公司中长期发展。 投资建议:强爽较好表现、推广加强有望推动 Q4逐渐回暖,中长期公司受益赛道增长、产品矩阵完善拓宽消费群体,有望推动业绩稳步成长。预计 22-24年收入增速分别为 0%/26%/25%,归母净利润增速分别为-18%/40%/29%,EPS 分别为 0.52/0.73/0.95元,对应当前股价 PE分别为 52x/37x/28x,我们按照 2023年业绩给予 40倍,一年目标价29元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险,原材料价格上涨风险,新品推广不及预期,营销配套推出时间不及预期,食品安全问题等。
伊利股份 食品饮料行业 2022-09-05 34.60 49.10 48.88% 34.10 -1.45% -- 34.10 -1.45% -- 详细
事件:公司发布2022 年中报,上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为634.6 亿元、61.3 亿元、58.9 亿元,分别同比+12.3%、+15.2%、+17.5%,归母净利率9.7%,同比+0.2pct。今年3 月,公司收购澳优,剔除澳优并表影响后,H1 实现收入616 亿(+9.0%),净利润为61 亿元(+15.0%)。 Q2 公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为324.2 亿元、26.1 亿元、26.0 亿元,分别同比+11.2%、+4.9%、+9.1%。 核心观点:分析:上半年营收双位数增长,其中奶粉奶制品及冷饮业务增速亮眼。 22H1,公司实现营收634.6 亿元,同比+12.3%(Q1:+13.5%,Q2:+11.2%)。 1) 分品类:22H1,疫情影响下公司液体乳增速放缓,H1 液体乳收入428.9 亿元,同比+1.1%。但公司加大对奶粉及奶制品业务的投入,使得内生奶粉增速超30%,奶酪增速超40%,婴配奶粉、成人奶粉、奶酪业务市占率较去年同期分别提高了3.5、1.3、4 个百分点,叠加Q2 澳优贡献约18 亿元的收入,整体上奶粉及奶制品收入120.7亿元,同比+58.3%;冷饮业务得益于品牌集中度提高和家庭场景的提升,上半年实现73.0 亿元收入(+31.7%);Q2 液体乳销售205.8亿元,奶粉及奶制品销售66.8 亿元,冷饮产品销售45.0 亿元,分别同比-4.5%、+83.5%、+29.4%;2) 分渠道:H1 公司经销606.1 亿元,同比+12.4%,直营18.6 亿元,同比+7.9%;3) 经销商数量:H1 经销商净增4879 家至18878 个,其中华北、华南、华中、华东、其他地区同比增速为+31.5%、+32.8%、+41.6%、+31.0%、+45.8%,单个经销商收入为321.1 万元,同比增速为-16.7%。 利润分析:产品结构优化带动公司盈利能力提升。 上半年公司实现归母净利润61.33 亿元,同比+15.23%,归母扣非净利润58.88 亿元,同比+17.51%,扣非净利润增速高于收入增速主要由于毛利率提升。上半年毛利率33.5%,同比+1.6pct,毛利率提升主要由于奶粉奶酪冷饮等高毛利产品占比提升、原材料成本稳定(原奶价格微降,但与其他原辅材料上涨抵消)、西部乳业盈利改善所致。上半年公司期间费用率22.4%(+1.0pct),主要是由于Q1 冬奥会投入、快速增长的奶粉、奶酪等品类品牌投入加大、销售结构影响等,使得销售费率+0.9pct。综上,公司上半年归母净利率9.7%,同比+0.2pct。 2022 年展望:全年收入双位数增长,利润率水平维持不下降。对于液体乳, 公司“2+2+X”产品组合矩阵结构优势凸出,常温液奶将继续稳定增长,低温液奶随着需求复苏有望恢复增长,酸奶业务上半年受到消费场景缺失及冷链受限影响,下半年随着制约因素的缓解以及公司不断推出的新品,预计增速将超过上半年;对于奶粉及奶制品业务,公司将继续加大市场培育和消费者教育,预计该业务下半年将延续高速增长态势,内生奶粉业务全年有望实现20%+的增长。对于冷饮业务, 得益于品牌集中度提高和家庭场景的提升,预计全年仍会维持30%+增长,市场份额持续扩大。总体上,预计公司下半年收入端有望实现双位数增长,全年利润率水平不下降。 长期逻辑:现代化乳产业集群、持续产品创新、全渠道布局共同促进公司长期稳健增长。现代化乳产业集群:公司不断推进乳业及其上下游与其他产业的融合发展,已构建现代化乳产业集群,同时强化全球供、产、销的统筹规划和运营协同, 现代化乳产业集群及全球供应链网络帮助提升公司整体运营效率; 持续产品创新: 公司不断进行产品创新,相继推出“金典”超滤牛奶、“金典”娟姗A2 有机纯牛奶、“安慕希”AMX 0 蔗糖系列常温酸奶等新产品,满足了消费者的消费升级需求。22H1 公司新品营收占比12.48%,产品创新成为推动业务持续发展的内生动力;全渠道布局:公司线下渠道深度分销的优势突出,同时积极开拓母婴、餐饮、电商平台以及社群团购等新兴渠道,线下线上渠道深度融合,有效推动公司业务加速发展。 盈利预测与估值:我国乳制品人均消费处于较低水平,行业未来有较大提升空间,公司作为乳品行业龙头,将引领行业的高速发展。我们预计公司2022-2024 年收入增速为分别为14%、14%、12%,归母净利润增速分别为为21%、20%、17%,EPS 分别为1.64、1.96、2.30 元/股,按照2023 年业绩给予25X 估值,一年目标价49.1 元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情反复、需求复苏不及预期、原材料价格波动等;
老白干酒 食品饮料行业 2022-09-02 25.97 31.00 30.09% 25.63 -1.31% -- 25.63 -1.31% -- 详细
老白干酒发布2022年中报,上半年公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润20.26亿元、3.63亿元、1.55亿元,分别同比+22.65%、+191.43%、+45.15%。其中Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润为11.18亿元、0.97亿元、0.84亿元,分别同比+24.57%、+41.60%、+48.63%。 报表分析:上半年现金回款低于收入增速,合同负债同比增长明显。 上半年,公司现金回款25.94亿元,同比-0.40%,低于收入增速;Q2现金回款9.10亿元,同比-20.39%,低于收入增速;合同负债为17.05亿元,环比减少3.75亿元,同比增长4.19亿元,反映出上半年经销商整体打款意愿比较良好。 点评:收入分析:中、高档酒增速较好,部分省外市场实现高增长。上半年,公司实现营收20.26亿元,同比+22.65%(Q1:+20.36%;Q2:+24.57%)。 1)产品:中、高档酒实现较快增长,武陵事业部增长亮眼。上半年,公司高档、中档酒实现营收9.68、4.73亿元,同比+30.14%、+20.99%,我们认为主要为湖南酱酒消费氛围较好,武陵酒步入放量阶段,同时公司聚焦资源投向高端、次高端产品推动结构优化;低档酒实现营收4.23亿元,同比+12.36%,增长较为稳健。其中分事业部看,武陵事业部实现营收3.55亿元,同比+68.58%,实现较高增长;老白干酿酒业实现营收9.68亿元,同比+7.04%,随着其他中高档产品占比提升,占比逐渐下降。板城、文王、孔府家事业部分别实现营收3.05、2.14、0.66亿元,同比+45.16%、+59.06%、+0.08%。 2)地区:省内市场实现稳健增长,湖南市场实现较高增长。上半年,河北市场实现营收11.62亿元,同比+13.27%,增长较为稳健,为公司核心销售市场;安徽、湖南增速较高,分别实现营收1.89、3.52亿元,同比+42.51%、+67.16%,主要为湖南市场武陵酒、安徽市场文王贡酒表现较好,同时湖南省渠道持续拓展,经销商净增长150家。山东、其他省份、境外分别实现营收0.58、0.95、0.07亿元,同比+0.44%、+20.23%、+52.43%。 3)渠道:上半年,经销商数量为10,778家,净增长341家,推动经销商模式实现营收17.04亿元,同比+28.53%,直销(含团购)/线上销售分别现实1.28、0.32亿元,同比-0.85%、-43.42%。 利润分析:上半年毛利率、扣非归母净利率同比改善1)产品结构优化,上半年毛利率有所改善:上半年公司毛利率68.20%,同比+0.58pct。主要为毛利率较高的中高档产品占比提升。其中分事业部,毛利率较高的武陵事业部上半年毛利率为83.76%,同比+5.90pct;老白干酿酒业毛利率为63.02%,同比-8.67pct,主要为公司加大市场推广力度;板城、文王、孔府家事业部毛利率分别为60.15%、57.05%、56.87%,同比+0.65pct、-3.15pct、-4.50pct。 2)期间费用率同比有所改善,上半年公司期间费用率为42.65%,同比-0.43pct,主要为管理费用率有所优化,其中销售费用率33.29%,同比-0.25pct;管理费用率为8.99%,同比-1.41pct,主要为公司费控效果较好,收入增速较快推动费用率同比下降;研发费用率为0.38%,同比-0.08pct。上半年归母净利润率为17.91%,同比+10.37pct,主要为公司收到南厂区土地、兴亚饲料生产车间搬迁补偿款,导致非经常性损益同比+1057.12%。上半年公司扣非归母净利率为7.52%,同比+1.22pct。 3)Q2费用率有所优化,推动扣非归母净利率改善。Q2毛利率为66.55%,同比-0.97pct,主要为阶段性加大产品推广力度;期间费用率38.36%,同比-3.24pct,主要为销售费用率有所优化,其中销售费用率为30.49%,同比-2.92pct,管理费用率为7.58%,同比-0.19pct,研发费用率为0.41%,同比+0.12pct,归母净利润率为8.66%,同比+1.05pct,扣非归母净利率7.52%,同比+1.22pct。 22年展望:双节旺季武陵酒有望持续增长,老白干品牌战略升级,股权激励考核目标有望达成。销售端,湖南市场酱酒消费氛围提升,Q3迎来中秋旺季,公司也在资源投入上向其倾斜,武陵酒动销有望持续提升。老白干品牌也在6月举行“甲等金奖大国品质”老白干品牌战略升级发布会,有望推动品牌高端化升级。毛利端,随着产品结构优化,高档产品占比提升,预计毛利率会进一步改善。我们认为下半年公司有望完成股权激励中,净利润较2020年的年化增长率不低于15%的业绩考核目标。 中长期展望:产能扩张有望支撑武陵酒持续发展,河北省内消费升级叠加老白干高端化转型推动业绩增长。衡水老白干作为河北省内龙头,公司持续优化产品结构,聚焦衡水老白干、十八酒坊中高端系列,同时推动品牌高端化升级,有望受益于河北省经济发展、消费升级。 河北省外,湖南市场受益酱酒消费氛围提升,同时武陵酒渠道基于短链营销,公司对终端掌控能力较好,推动武陵酒快速增长,公司对武陵酒积极布局产能扩张,20年对武陵酒进行扩建,其中一期1500吨基酒产能已于21年9月投产,二期2000多吨产能也在扩建中,随着产能落地,基酒储备提升,有望推动武陵酒持续增长。 投资建议:双节旺季、高端产品占比提升有望推动短期业绩增长,中长期关注武陵酒持续成长、省内老白干聚焦高端化转型效果。预计22-24年收入增速分别为15/16%/16%,归母净利润增速分别为77%/0%/26%,EPS分别为0.77/0.77/0.97元,对应当前股价PE分别为34x/34x/27x,我们按照2023年业绩给予40倍,一年目标价31元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险,原材料价格上涨风险,产品升级受阻,核心产品增长不如预期,主要市场竞争加剧风险等
酒鬼酒 食品饮料行业 2022-08-31 147.51 172.30 37.13% 150.61 2.10% -- 150.61 2.10% -- 详细
事件:公司发布2022 年中报,2022H1 营业收入25.4 亿元(+48.0%),归母净利润7.2 亿元(+40.7%),扣非归母净利润7.2 亿元(+40.9%)。 2022Q2 营业收入8.5 亿元(+5.3%),归母净利润2.0 亿元(-18.7%),扣非归母净利润2.0 亿(-18.8%)。 报表分析:2022Q2,公司单季度销售收现10.0 亿,同比-1.36 亿元(-12.0%),环比+0.56 亿元(+5.9%);经营净现金流2.6 亿元(-46.8%);应收账款及票据3.0 亿元,同比-1.2 亿元(-29.5%),环比-3.5 亿元(-53.9%);预收款项+合同负债+其他流动负债6.3 亿元,同比-3.6 亿元(-36.3%),环比-1.5 亿元(-19.2%)。 点评:收入分析:Q1 收入高增,Q2 由于疫情影响高档酒增速放缓。 22H1,公司实现营收25.4 亿元,同比+48.0%(Q1:+86.0%,Q2:+5.3%)。 1)分产品: 2022H1 酒类收入25.3 亿元(+48.0%),高档产品收入21.2亿元(+41.1%),其中内参系列6.5 亿元(+24.3%),酒鬼系列14.7 亿元(+50.0%);中档产品收入4.1 亿元(+97.2%),其中湘泉系列1.5 亿元(+70.0%),其他系列2.6 亿元(+118.0%)。 2)分渠道:2022H1 线上渠道收入1.8 亿元(+76.8%),线下渠道收入23.5 亿元(+46.2%)。 3) 分地区:2022H1 收入以国内为主,国内收入25.3 亿元(+48.4%),国外收入0.01 亿元(-80.1%)。 4)经销商数量:截至2022H1 末公司经销商数量环比净增223 家至1479 家,较2021 年末增长17.8%。其中华北/华东/华南/华中/其他地区235/327/101/584/232 家。 盈利分析:产品结构变化致毛利率有所降低,促销费用的增加暂时影响公司盈利能力。 上半年公司实现归母净利润7.2 亿元,同比+40.7%,归母净利率28.3%(-1.5pct),利润增速略低于收入增速,主要是由于毛利率下滑所致。 公司上半年毛利率79.1%,同比-1.1pct,其中Q2 毛利率-3.3pct,Q2 毛利率的下滑主要受产品结构变化(毛利率高的高端酒占比下降)影响。 上半年公司期间费用率25.4%,同比+0.0pct,期间费用控制得当,若单看Q2,期间费用中的销售费用率同比+5.5pct, 主要是公司为了促进动销,投入了一些消费者端的促销费用所致。毛利率的下降以及销售费用率的上升共同使得Q2 公司归母净利率-6.9pct。 2022 年展望:1)收入端:随着疫情有所缓解,高档白酒消费场景逐步修复,下半年高档酒收入增长有望提速; 2)利润端:随着高毛利的高档酒销售占比回升,下半年公司毛利率将高于上半年,全年来看,公司的毛利率水平有望保持稳定。 长期逻辑:独特香型产品、区域差异化经营策略、品牌文化深耕共同促进公司业绩增长。1)产品端,酒鬼酒工艺独特,产品浓、清、酱三香融为一体,独特的馥郁香型有望获得更多消费者青睐。公司目前集中渠道、品牌、团队资源重点打造内参、酒鬼系列大单品,“内参、酒鬼”双轮驱动有望带动公司高端酒收入高增;2)渠道端,公司坚持“做强基地市场(目前湖南县级市场覆盖率99%)、突破高地市场、深度全国化(目前全国市场地级市覆盖率达72%)”的市场策略,实施分区域差异化经营策略,优化市场布局,有望不断打开市场增长空间;3)品牌端:公司积极深耕品牌的“跨界”和“出圈”,塑造自身品牌独特的文化氛围,拓展圈层营销,帮助实现核心消费培育拉动。 盈利预测与估值:公司以“打造基地、突破高地、深度全国化”为指引,目标打造15 亿级大本营市场,建设10 个亿元省级市场,打造三个5 亿以上基地市场,全国化布局不断推进。我们预计公司2022-2024年收入增速为分别为41%、30%、23%,归母净利润增速分别为为35%、32%、27%,EPS 分别为3.73、4.92、6.24 元/股,按照2023 年业绩给予30X 估值,一年目标价172.3 元,维持公司“增持”评级。 风险提示:疫情反复、渠道开拓不及预期、产品销售不及预期等;
恒顺醋业 食品饮料行业 2022-08-26 11.29 12.70 14.72% 12.04 6.64%
12.04 6.64% -- 详细
事件:公司发布2022年中报,上半年实现营收、归母净利润、归母扣非分别为11.83亿元、1.28亿元、1.17亿元,分别同比+14.26%、+0.91%、+1.13%,其中Q2实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为6.11亿元、0.51亿元、0.46亿元,分别同比+18.09%、+3.55%、+1.07%。 上半年净利率10.42%,同比-1.94pct,其中Q2净利率8.01%,同比-1.30pct。 核心观点:收入分析:疫情影响下成熟地区华东物流受影响,导致食醋增速有所下滑,但非醋酒类调味品增速亮眼。 公司实现营收11.8亿元,同比+14.3%(Q1:+10.4%,Q2:+18.1%)。 1)分品类:上半年调味品销售10.9亿元,同比+9.3%(Q1:+14.3%;Q2:+4.6%),其中食醋7.2亿元,料酒1.8亿元,其他调味品2.0亿元,分别同比+0.1%、16.3%、52.2%,对应Q2增速分别为-5.5%、+14.4%、+57.2%,食醋的增速下滑主要是由于疫情下华东物流受到影响,成熟区域醋的增速受到压制,食醋占比暂时下滑至60.7%。2)分渠道:公司分销10.3亿元,同比+11.3%,直销0.6亿元,同比-18.4%。 线上销售1.2亿元,同比+20.9%,线下9.7亿元,同比+8.0%;3)经销商及市场:截至上半年公司经销商1940家,上半年净增111家,折算单个经销商收入56.1万元,同比-3.0%,从单个经销商收入增速来看,华南上升最多为26.4%,华东下滑最大为-37.0%。 利润分析:产品结构变化、原材料成本上行导致毛利率有所下降。上半年公司实现归母净利润1.3亿元,同比+0.91%,归母扣非净利润1.2亿元,同比+1.1%,利润增速远低于收入增速主要是毛利率下降所致。 上半年毛利率35.5%,同比-2.7pct,其中Q2毛利率-3.8pct,主要由于高毛利食醋产品占比下降、原材料成本上行导致;上半年期间费用率22.2%,同比-1.3pct,主要是管理费用、研发费用及财务费用有所降低,此外公司全面深入营销改革,销售费用率+0.02pct。 2022年展望:预计全年收入实现双位数增长,营销改革下销售费用同比净增1亿元,扣非利润1.5亿元+。1)收入端,公司制定2022年业务目标,收入实现10%+的双位数增长,上半年收入增速已达+14.3%,下半年公司非醋酒类产品高增速有望延续(8月自有复调生产线将投产),醋类大单品库存健康并有望在下半年恢复增长,外围市场拓展成效显现,全年收入实现双位数增长压力不大。2)利润端,公司于去年底成立产品战略委员会,将低效产品大力削减,降本增效,营业成本可控。同时,8月自有复调(非醋酒类)生产线将试投产(之前是OEM生产),有望提升公司盈利能力。最后,公司今年着力进行营销改革,预计今年销售费用同比净增1亿元,用于品牌宣传建设+渠道拓展。总体上,公司全年费用较为确定,预计扣非净利润1.5亿元+。 长期逻辑:公司产品力、品牌力、渠道力继续加强,核心竞争力有望持续提升。我们认为公司未来将:1)产品上:凝心聚力,聚焦“醋、酒、酱”战略,并不断通过产品创新、新品类拓展、既有品类产品优化升级等,实现产品创新体系化推进,满足消费者不同生活场景的产品使用需求;2)渠道上:加强立体多元的渠道拓展,在传统渠道基础上不断拓展,打造多渠道、多维度、多层次的网络布局,逐渐走出成熟华东市场,迈向全国;3)品牌上:一方面加强与媒体的合作,加大品牌百年文化内涵的挖掘,另一方面推进博物馆、品牌终端门店等建设,进一步提升公司品牌力。4)机制上:未来公司将继续深化改革,推进营销体系变革(加速全国化布局)、智慧零售变革、运营管理机制改革等,公司活力有望不断释放。 盈利预测与评级:我们认为公司作为食醋行业龙头,有望享受行业集中度提升红利,未来随着营销改革、餐饮渠道开拓、经销商招商速度加快,公司市占率有望进一步提升。但短期来看,改革需要投入,公司今年将净增1亿元的营销费用,导致利润有所承压。我们预计公司2022-2024年收入增速分别为16%、10%、15%,净利润增速分别为31%、36%、39%,对应EPS分别为0.16元、0.21元、0.29元,按照2023年业绩给予60X估值,一年目标价12.7元,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
金徽酒 食品饮料行业 2022-08-24 28.13 36.00 45.16% 28.80 2.38%
28.80 2.38% -- 详细
事件:金徽酒发布 2022年中报,上半年公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润12.26 亿元、2.12 亿元、2.08 亿元,分别同比+26.1%、+13.1%、+11.8%。其中Q2 营收、归母净利润、归母扣非净利润为5.20亿元、0.47 亿元、0.45 亿元,分别同比+12.2%、-34.5%、-36.5%。 点评:收入分析:高档白酒保持较高增长,省外市场营收快速增长。上半年,公司实现营收12.26 亿元,同比+26.1%(Q1:+38.8%;Q2:+12.2%),Q2 增速环比有所放缓。 1)分产品,高档白酒保持较好增长,上半年公司高档酒(100 元以上,主要为金徽18 年、28 年、柔和系列等)实现营收7.55 亿元,同比增长30.5%,占比为62.3%,主要为公司加强大客户运维,通过品鉴会、赠饮等方式营造消费氛围,推动年份酒、柔和系列保持较高增长。中档酒(30-100 元,主要为世纪金徽三星、四星等)实现营收4.40 亿元,同比增长18.0%,主要为公司成立星级事业部后,加强对城乡市场的渗透;低档酒(30 元以下)实现营收0.16 亿元,同比增长95.3%,占营收1.4%,占比相对较低。 2)分市场,省内西部增速受疫情影响,省外实现较快增长。1)上半年,省内市场实现营收9.33 亿元,同比增长25%,其中甘肃东南部、兰州及周边、甘肃中部增长稳健,同比分别增长24.6%、30.8%、35.6%,甘肃西部同比增长2.8%,主要为河西地区受疫情影响,旅游及从业人数减少。2)上半年,省外市场实现营收2.78 亿元,同比增长30.34%,主要为公司上半年加大对陕西、华东地区招商,省外经销商净增长121个。 3)分渠道,经销商渠道仍为核心渠道,直销渠道稳步增长。上半年,经销商渠道实现营收11.53 亿元,同比增长26.8%,仍然占据主要地位,直销(含团购)渠道实现营收0.59 亿元,同比增长15.6%。 报表分析:销售收现增速略低于收入增速,合同负债同比有所增长。 上半年,公司销售收现12.25 亿元,同比增长17.65%,略低于收入增速,主要为21 年末合同负债基数较高。其中Q2 销售收现3.80 亿元,同比下降24.6%。合同负债为2.89 亿元,同比增长0.96 亿元。 本费利分析:Q2 毛利率承压,归母净利润率有所下滑1)上半年毛利率略有承压,期间费用略有下降。公司上半年毛利率63.13%,同比下降2.55pct,主要为原材料涨价、公司加强原酒储存规模。上半年期间费用率26.60%,同比下滑0.73pct,主要为销售费用率有所下降,具体来说,销售费用率同比下降0.22pct;管理费用率下降1.42pct;研发费用率增长0.98pct。上半年归母净利率17.28%,同比下降2.00pct。 2)Q2 毛利率承压,归母净利润率有所下滑。Q2 毛利率为58.77%,同比下滑7.11pct,主要为Q2 毛利率较低产品销量增长,原材料成本上涨,加强大客户运营的品鉴会和赠饮;期间费用率为30.34%,同比下滑2.77pct,其中销售费用率、管理费用率为16.86%、10.32%,分别同比减少4.84pct、0.49ptc,主要为部分宣传费用或在7 月确认;研发费用率有所提升,为3.79%,同比增长2.56pct,主要为公司加强酿酒工艺的研发设备、团队投入。Q2 公司归母净利润率为9.07%,同比减少6.48pct。 22 年展望:短期业绩或受疫情波动影响,费用结构调整着眼未来发展。 由于甘肃7 月受疫情影响,省内消费场景、居民消费信心受到一定影响,随着中秋备货逐渐开启,公司业绩环比有望逐渐改善。成本端,公司预计持续加强原酒储存规模、完善储存时间,提升产品品质,成本或有所提升。费用端,公司对薪酬结构和考核机制有所调整,进一步加码对团队的正向激励、核心骨干激励,同时销售端加大品牌投入和大客户运维,并在研发上加强对原酒生产、酿酒工艺的投入,为公司未来产品、渠道进一步拓展打下基础。 中长期展望:省外渠道建设持续推进,高端化产品有望持续增长。公司持续加强省外市场招商建设,其中陕西市场积极拓展金奖系列产品,华东市场积极推动百人百商百万,加强经销商招商、营销投入,有望打造样板市场,内蒙古市场今年也设立北方运营公司。随着甘肃消费逐渐升级,主流价格带有望进一步上移。公司持续推进高端化产品,包括单独成立年份事业部、对年份酒费用投放倾斜、积极推动品鉴会和赠饮等大客户运营工作,有望推动省内高端化产品销售持续增长和品牌力的提升。 投资建议:随着中秋备货开启,业绩环比有望逐渐改善。长期看好公司省外拓展、省内高端化产品增长推动业绩持续增长。我们预计公司2022-2024 年收入分别为23.79/29.51/35.43 亿元,归母净利润分别为4.03/5.15/6.38 亿元,EPS 分别为0.79/1.02/1.26 元。我们按照2023 年业绩给35 倍PE,一年目标价36 元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;原材料成本上涨风险;渠道拓展不及预期;疫情反复风险;省外拓展不及预期。
舍得酒业 食品饮料行业 2022-08-23 153.51 238.50 71.36% 172.27 12.22%
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公司发布2022年中报,2022H1营业收入30.3亿元(+26.5%),归母净利润8.4亿元(+13.6%),扣非归母净利润8.1亿元(+11.4%)。 2022Q2营业收入11.4亿元(-16.3%),归母净利润3.0亿元(-29.7%),扣非归母净利润2.9亿(-31.3%)。 报表分析:2022Q2,公司单季度销售收现13.1亿,同比-3.7%,好于营收增速;应收账款及票据2.0亿元,同比+0.3亿元(+18.9%),环比-0.2亿元(-11.0%);预收款项+合同负债+其他流动负债5.0亿元,同比+0.8亿元(+18.6%),环比+0.4亿元(+9.7%)。 点评:收入分析:疫情影响+控货保价下中高档酒类增速受压制。 22H1,公司实现营收30.3亿元,同比+26.5%(Q1:+83.3%,Q2:-16.3%)。 1)分产品:2022H1,中高档酒收入24.1亿(+28.2%),低档酒收入4.2亿(+31.1%);2022Q2,中高档酒收入8.3亿(-21.1%),低档酒收入2.1亿(-2.5%),中高档酒收入增速下降主要由于疫情影响下宴席等消费场景减少以及中高档酒舍得系列积极控货挺价以保持渠道健康稳定所致。;2)分渠道:2022H1,批发代理渠道收入26.3亿(+30.4%),电商销售渠道收入1.9亿(+8.0%);2022Q2,批发代理渠道收入9.7亿(-18.1%),电商销售渠道收入0.7亿(-14.3%);3)分地区:2022H1,省内、省外、电商收入+31.4%、+29.8%、+8.0%;2022Q2,省内、省外、电商收入-3.3%/-23.9%/-14.3%,省外市场受损较重主要由于其受疫情影响相对较重以及物流受限所致;4)经销商:公司上半年新增经销商537家,减少333家,期末经销商数量达2456家,较2022Q1末增加47家。 盈利分析:中高档酒占比下降为Q2盈利受损主因。 2022H1,公司毛利率为78.2%(-0.6pct)。销售费用率17.4%(+2.8pct,主要由于广告宣传及市场开发费+3.1pct影响),管理费用率10.0%(+0.5pct),研发费用率0.8%(+0.0pct),财务费用率-0.7%(-0.1pct)。归母净利率27.6%(-3.1pct),扣非归母净利率26.8%(-3.6pct),销售费用率的提升是公司上半年净利率下滑的主因;2022Q2,公司毛利率为73.8%(-5.9pct),Q2毛利率的下滑主要受产品结构变化(中高端酒占比下降)影响。销售费用率15.6%(+1.1pct,加大营销投入),管理费用率9.1%(-0.8pct),研发费用率1.4%(+0.6pct),财务费用率-1.0%(-0.4pct),归母净利率26.7%(-5.1pct),扣非归母净利率25.8%(-5.6pct),毛利率的下降是公司Q2净利率下滑的主因。 2022年展望:疫情冲击有所缓和,下半年中高档酒有望放量。1)收入端:中高档酒舍得系列上半年控货挺价,渠道健康发展,下半年有望放量;2)成本端:随着中高档酒舍得系列产品放量,公司产品结构优化,毛利率有望得到提升;3)利润端:受益于毛利率稳中有升,下半年利润增速有望高于收入增速。 长期逻辑:渠道产品品牌共振,老酒战略可期。1)产品端,公司在国内率先打造了生态酿酒工业园,在老酒储量、生态酿酒、技术质量方面全国领先。优质老酒的战略储备为公司打造老酒品类第一品牌,实现中高端白酒销量的倍量级递增奠定了基础。2)渠道端,公司瞄准中高端白酒市场,聚焦川冀鲁豫及东北等传统优势市场,覆盖1000+一级经销商及数万家烟酒店渠道,并不断拓展电商、C2M、企业团购、现代商超、餐饮等新渠道,全渠道销售能力不断提升。同时,公司老酒“3+6+4”营销策略,提升了经销商盈利水平,帮助稳固厂商关系。3)品牌端:公司经过多年积累,构建了以“舍得”、“沱牌”为两大核心品牌,致力于将“舍得”打造为老酒品类第一品牌和次高端价位龙头,将“沱牌”打造为最具性价比的大众名酒品牌,双品牌共同推进公司的长期发展。 盈利预测与估值:公司对舍得系列积极控货挺价,有望站稳次高端白酒价格带,同时渠道进行精细化管理,下半年成果显现,渠道有望放量。长期看,公司持续享受次高端扩容以及消费升级红利,产品渠道品牌端改革同步推进,快速增长可期。我们预计公司2022-2024年收入增速为分别为28%、31%、25%,归母净利润增速分别为为35%、35%、30%,EPS分别为5.05、6.81、8.87元/股,按照2023年业绩给予35X估值,一年目标价238.5元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险,行业竞争加剧,渠道开拓不及预期,中高端酒销售不及预期。
盐津铺子 食品饮料行业 2022-08-23 92.64 119.00 31.19% 98.58 6.41%
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事件:盐津铺子发布 2022年中报,上半年公司实现营收 12.10亿元,同比增长13.7%、归母净利润1.29亿元,同比增长165.0%、归母扣非净利润1.14亿元,同比增长523.3%。其中Q2实现营收6.35亿元,同比增长34.6%、归母净利润0.67亿元,同比增长301.8%、归母扣非净利润0.65亿元,同比增长230.9%。 同时公司发布前三季度业绩预告,预计前三季度公司实现归母净利润2.01-2.15亿元,同比增长159.85%-178.96%,其中预计Q3实现归母净利润0.72-0.86亿元,同比增长151.15%-199.99%。 点评:收入分析:核心品类烘焙点心、深海零食稳定放量,渠道开拓顺利。 上半年公司实现营收12.10亿元,同比+13.7%(Q1:-2.9%;Q2:+34.6%),Q2增速环比大幅改善。 1)分品类,核心品类表现有所分化,其中烘焙点心类(含薯片)、深海零食增速较快,同比增长24%、37%;辣卤零食中休闲素食增速较高,同比增长49%,肉鱼产品、豆制品较为平稳,同比+7%、-5%;果干同比下降28%。蜜饯炒货同比下降63%,主要由于公司对品类聚焦调整。 2)分渠道,新渠道拓展顺利,电商渠道快速增长。1)经销和其他渠道收入实现8.29亿元,同比增长26%,主要系经销商数量进一步提升,期内公司经销商为1970家,净增加221家,同时公司重点发展,对CVS、零食专卖店、校园店等渠道。2)电商渠道实现营收1.53亿元,同比增长331%,主要为公司线上聚焦大单品战略,并重视抖音、快手的新流量,积极在社交渠道传播及种草,带动电商收入快速增长。3)直营渠道受商超人流量下滑影响,实现营收2.27亿元,同比下降39%。 3)分区域,华中大本营稳健增长,地区占比结构稳定。上半年,华中大本营实现营收5.03亿元,同比增长11.77%,占比41.56%;华南地区实现营收2.35亿元,同比增长9.15%,占比19.39%,华东地区实现营收2.28亿元,同比增长7.91%,占比20.20%,整体地区收入结构保持稳定。 本费利分析:销售费用投放优化明显,利润弹性释放1)上半年调整后毛利率所有提升。公司上半年毛利率37.50%,剔除运费影响后为41.68%,同比提升1.17pct,在原材料涨价、毛利率较低的经销、电商渠道占比提升的情况下,公司供应链规模优势逐步显现。 2)销售费用投放优化明显,归母净利率同比提升。上半年期间费用率26.53%,同比下滑9.60pct,主要是促销费用收缩推动销售费用率下降加大、新收入准则下运费划入营业成本。具体来说,销售费用率同比下降9.02pct,其中推广类促销费用率下降1.27pct,合同类促销费用率下降2.12pct;管理费用率下降0.04pct;研发费用率下降0.42pct。上半年归母净利率10.65%,同比提升6.08pct。 3)去年同期基数较低,Q2净利润扭亏。Q2毛利率为36.5%,同比+0.41pct;期间费用率为25.85%,同比-19.91pct,主要为去年同期营收基数较低,管理费用率、研发费用率较高,同时Q2减少商超渠道投入,销售费用有所优化,其中销售费用率为17.72%,同比-17.5pct,管理费用率为4.86%,同比-1.32pct,研发费用率为2.68%,同比-0.42pct。Q2公司归母净利润10.62%,同比扭亏,+17.70pct。 22年展望:Q3业绩环比持续改善,全年有望完成业绩考核。根据前三季度业绩预告,公司Q3归母净利润预计为0.72-0.86亿元,环比增长6.78%-27.54%,Q1-Q3归母净利润呈现逐季度改善,反映出公司在聚焦五大核心品类后,供应链的规模效应不断显现,同时渠道的开拓效果较好,目前已和零食有鸣、老婆大人等零食专营渠道合作。我们认为下半年随着公司对CVS、零食专卖店等渠道持续开拓,重点发展电商渠道,下半年业绩环比有望进一步改善。根据前三季度扣非归母净利润较2020年同期增长约25.4%-30.34%,我们认为公司全年有望完成股权激励中较20年扣非归母净利润增长31%的业绩考核目标。 中长期展望:渠道结构持续优化,品类聚集打造高性价比。公司持续推进全渠道覆盖,积极拓展CVS、零食专卖店、校园店等新渠道,大力发展电商渠道,并发展定量装、量贩装产品满足各种场景需求,在保持原有KA、AB 类超市优势外,渠道结构有望持续优化,带动新增量。 产品端,聚焦五大核心品类,带来供应链的规模效应,有望打造高性价比产品,推动公司业绩持续增长。 投资建议:随着公司持续兑CVS、零食专卖店等新渠道的开拓,并持续提升产品性价比,公司有望保持稳健增长。我们预计公司2022-2024年收入分别为27.28/33.01/39.04亿元, 归母净利润分别为3.00/4.14/5.30亿元,EPS 分别为2.30/3.12/4.00元。我们按照2023年业绩给38倍PE,一年目标价119元,维持公司“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;原材料成本上涨风险;渠道拓展不及预期;疫情反复风险;商超人流量下滑风险。
甘源食品 食品饮料行业 2022-08-18 60.94 79.00 32.59% 66.00 8.30%
66.00 8.30% -- 详细
[事Ta件bl:e_甘Su源m食ma品ry发] 布 2022年中报,上半年公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润6.14 亿元、0.41 亿元、0.33 亿元,分别同比+12.9%、+11.0%、+21.9%,净利率6.69%,同比-0.11pct。其中Q2 营收、归母净利润、归母扣非净利润为2.94 亿元、0.19 亿元、0.08 亿元,分别同比+42.7%、-549.9 %(扭亏)、-219.3%(扭亏),净利率6.33%,同比+8.34pct。 点评:收入分析:营收增速环比改善明显,新品表现亮眼。上半年公司实现营收6.14 亿元,同比+12.9%(Q1:-5.2%;Q2:+42.7%),增速环比大幅改善,主要是21Q2 商朝人流量下滑,公司提价后销售不利基数较低,相较20 年同期,今年Q1、Q2 收入增速分别为32%、19%。 1)产品:老三样基本持平,口味型坚果、新品增长较快。老三样(青豌豆/ 瓜子仁/ 蚕豆系列) 营收分别为1.54/0.99/0.90, 同比+8.5%/-6.7%/-2.7%,老三样合计收入3.42 亿,同比+1%,与去年同期基本持平;另外,综合果仁及豆果系列/其他系列(包括花生、安阳新品)营收分别为1.56/1.12 亿元,同比+42.1%/+21.6%,保持较高增速,主要源于夏威夷果仁及安阳新品的销售增长。从量价看,老三样(青豌豆、瓜子仁、蚕豆) 销量同比-2.4%/-16.2%/-12.5% , 吨价同比+11.2%/+11.4%/+11.3%,吨价同比增长被销售量下滑所抵消。我们认为随着公司对老三样产品的规格持续调整,通过不同规格匹配对应渠道,老三样有望重新激发活力。 2)渠道:经销收入增长平稳,零食、流通渠道持续发力。上半年经销模式实现营收4.99 亿元,同比增长14.2%,占比81.29%,仍为公司主要渠道,主要由于经销商数量稳步增长。公司上半年持续发力会员制、零食渠道、便利店等新渠道的拓展,目前已与山姆、盒马、OLE等高端会员制超市合作;与零食很忙、老婆大人、小嘴零食等零食专卖店合作;与美宜佳、左邻右舍等便利店接洽。同时公司8 月成立零食系统部门、流通部门,下半年有望加速渠道拓展。 3)地区:华北地区成为主要增量贡献,核心地区相对平稳。上半年华北地区实现收入1.11 亿元,同比增长112.7%,快速提升至第二大销售区域,占比18.15%,同比+8.51pct,主要为华北地区拓展了新渠道,经销商数量快速提升,同时夏威夷果仁销售增长较大。华东、华中实现营收1.19、0.96 亿元,同比-2.3%、+3.6%,与去年同期基本持平。 本费利分析:原材料成本波动致毛利率略有承压,梯媒广告投放克制销售费用率改善明显。 1)上半年毛利率略有承压:上半年公司毛利率32.1%,同比-5.06pct(剔除物流快递费影响后,毛利率为35.5%,同比-1.64pct)。分产品看, 调整后毛利率上, 老三样的青豌豆/ 瓜子仁/ 蚕豆同比-1.06/+1.47/+0.92,毛利率相对稳定;综合果仁及豆果同比+0.87pct,其他系列毛利率略有下滑,同比-3.84pct。上半年毛利率略有承压主要由于1)棕榈油采购均价同比+48.9%,2)安阳工厂二季度开始投放,新品仍处于产能爬坡期,毛利率尚未完全释放,随着安阳新品渠道策略的调整,更聚焦核心口味和单品以及流通和便利店,下半年毛利率有望逐渐释放。 2)销售费用投放有所改善,上半年销售费用率16.6%,同比-7.44pct,调整物流快递费影响后,销售费用率为20.1%,同比-4.02pct,主要由于21 年同期公司梯媒广告投放力度较大,22 年上半年受疫情反复影响,营销投放相对克制;管理费用率5.6%,同比+0.60pct,主要是安阳工厂上半年开始投产导致薪酬福利有所增加、新增股份支付费用;研发费用率1.6%,同比+0.53pct,主要为公司加大研发投入。上半年公司归母净利润约0.41 亿元,归母净利润率6.7%,同比-0.12pct。我们认为随着渠道的拓展、安阳工厂的利润逐渐释放,公司未来利润率有望进一步改善。 3)Q2 净利率同比扭亏。Q2 毛利率为29.11%,同比-4.67pct,主要为新收入准则下,物流快递费划分至营业成本,导致毛利率下滑;期间费用率为23.06%,同比-15.91pct,其中主要为销售费用率的大幅优化,Q2 销售费用率为16.03%,同比-13.9pct,主要为投放规模优化,去年同期楼宇广告投放规模较高,同时去年同期新品推广带来条码费用的增长,以及物流快递费从销售费用划分至营业成本;管理费用率为5.79%,同比-1.66pct,主要为Q2 收入同比增长较快,管理费用绝对值同比较为稳定。费用优化推动Q2 归母净利率为6.33%,同比扭亏,+8.34pct。 4)下半年毛利率有望提升,全年费用结构有望保持稳定。成本端,6月以来棕榈油价格有所回落,同时随着安阳工厂产能利用率提升,我们认为下半年公司产品毛利率有望逐渐释放。销售费用上,预计今年梯媒广告投放克制,叠加新开拓的便利店、流通渠道的销售费用投入较低,预计全年销售费用率有望保持稳定。 22 年展望:渠道加速下沉叠加毛利率逐渐释放,下半年业绩有望加速释放。在产品端,随着下半年进入销售旺季,坚果系列有望进一步放量;组织架构上,公司新成立零食系统直营部门和流通部门,有望加速渠道下沉。同时公司进一步对产品线的优化以及安阳新品将更聚焦流通、零食渠道的策略调整,产能有望加速释放,推动新品毛利率有望逐渐释放。我们认为下半年公司业绩有望加速释放,有望完成员工持股计划净利润增长20%的考核目标。 中长期展望:新渠道拓展、产品结构优化,推动公司进入成长新阶段。 公司积极拓展零食专卖店、商超会员店等新渠道,目前已与十多个零食系统进行接洽,并与麦德龙、沃尔玛部分门店等会员店进行接洽,渠道的加速拓展有望推动公司业绩增长;同时随着公司对产品结构的梳理,围绕不同渠道有适配的规格和产品线,老三样有望重回增长,以及安阳新品的逐渐放量,公司有望进入新成长阶段。 投资建议:短期随着渠道聚焦零食、流通系统,安阳产能的释放和口味坚果的放量,业绩有望加速释放。中长期,我们看好公司渠道拓展、产品结构梳理后带来的增量。预计22-24 年收入增速分别为22%/29%/30%,归母净利润增速分别为20%/33%/29%,EPS 分别为1.98/2.63/3.40 元/股,对应当前股价PE 分别为31.6x/23.8x/18.4x,我们按照2023 年业绩给予30 倍,一年目标价79 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险,原材料价格上涨风险,渠道拓展不及预期发现,商超人流量下滑风险,食品安全问题。
东鹏饮料 食品饮料行业 2022-08-18 157.47 188.00 32.51% 154.55 -1.85%
154.55 -1.85% -- 详细
事件:公司发布2022年中报,2022H1营业收入42.9亿元(+16.5%),归母净利润7.6亿元(+11.7%),扣非归母净利润7.2亿元(+8.3%)。 2022Q2营业收入22.9亿元(+15.9%),归母净利润4.1亿元(+22.8%),扣非归母净利润3.8亿元(+18.6%)。 收入分析:收入略低于预期,省外市场表现亮眼,华东西南多点开花,广东市场受疫情影响下滑。 1)分产品。2022H1东鹏饮料收入41.2亿(+18.2%);其他饮料收入1.7亿(-11.3%),2022Q2东鹏饮料收入22.1亿(+20.2%);其他饮料收入0.7亿(-41.7%),其他饮料收入下滑主要系广东省内收入占比较大,受到疫情影响。 2)分渠道。2022H1经销渠道收入38.5亿(+11.7%),直营渠道收入3.5亿(+6.9%)。2022Q2经销渠道收入20.4亿(+17.3%),直营渠道收入2亿(+3.6%)3)分地区。2022H1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营收入增速-0.4%/46.4%/27.1%/13.7%/45.1%/63.2%/55.8%/6.9%。2022Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营收入增速-6.4%/56.3%/20.2%/8.9%/82.2%/113.1%/35.6%/3.6%。省外市场开拓顺利,华东西南华北市场表现亮眼。全国营销本部和全国直营本部的合计销售收入占比由 2021全年的 54.06%上升到2022年H1的 61.54%。 4)经销商及终端数量。公司上半年新增经销商505家,减少227家,截至2022H1公司经销商数量2590家,较年初增长12%,覆盖全国约250万家终端门店,较年初增长41万家,增速19.6%。 盈利分析:Q2扣非净利率微增,PET 成本拖累,销售费用率下降抵消成本影响。 2022Q2,公司毛利率为42.2%(-5.2pct),主要系PET 及白砂糖成本上涨。聚酯切片采购价格上涨,均价同比 2021年上涨 38.97%,白砂糖均价同比 2021年上涨 7.00%。2022Q2归母净利率17.9%(+1.0pct),扣非归母净利率16.8%(+0.4pct),主要系销售费用率下降抵消成本上升影响。销售费用率16.0%,下降5.1pct,主要因2021Q2上市宣传片投放导致基数较高。管理费用率2.7%(-1.3pct),研发费用率+0.5%(+0.0pct),财务费用率0.6%(+0.7pct)。 22年展望:PET 价格环比下降,费用率下降有望提高盈利能力。1)收入端:当前随疫情逐渐缓解,预计下半年公司经营逐渐正常化,省内继续深耕下沉,省外市场如华东,西南持续开拓,500ml 大单品规模有望继续放量。2)成本端:PET 价格环比回落,预计下半年毛利率同比持平或微增。3)利润端:预计下半年销售费用率同比下降,利润增速高于收入增速。 长期展望: 大单品持续放量,产品矩阵日益丰富。产品方面公司凭借500ml 金瓶大单品省外市场开拓顺利,招商铺货情况良好,确定性较强。此外公司推出新品完善能量+产品体系,“东鹏大咖”广东试销消费者反馈良好,油柑柠檬茶打入广东餐饮渠道,值得持续关注。 渠道方面,公司进行冰冻化陈列投入,有望拉动单点收入增长,此外省外市场持续开拓,华东西南市场表现亮眼。公司渠道数字化布局领先,企业资源聚焦,品牌持续投入,销售团队战斗力强,成功打造500ml 大单品,有望持续提升市场份额。 盈利预测与估值:短期来看PET 价格仍在高位,预计全年毛利率低于去年同期水平,费用率方面去年基数较高,下半年有望同比下降,预计利润增速快于收入。中长期看500ml 金瓶持续放量,增长具备确定性。我们预计2022-2024年收入增速20.1%,24.1%,22.9%,归母净利润增速24.4%,27.0%,25.7%。我们按照2023年40x 给予公司一年目标价188元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,行业竞争加剧的风险。
巴比食品 食品饮料行业 2022-08-16 28.02 36.20 38.91% 28.35 1.18%
28.35 1.18% -- 详细
巴比食品发布2022年中报,上半年公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润6.9亿元、1.2亿元、0.9亿元,分别同比+15.2%、-44.2%、+61.2%。其中Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润为3.8亿元、1.2亿元、0.5亿元,分别同比+9.9%、-41.0%、+22.0%。 点评:收入分析:疫情下实现接近双位数增长,团餐业务驱动收入高增。 22H1,公司实现营收6.9亿元,同比+15.2%(Q1:+22.4%;Q2:+9.9%,疫情重灾区下公司依旧实现接近双位数增长)。 1)门店及同店:22H1,公司加盟门店数量净增790家(Q1:+716,Q2:+74)至4251家,其中Q1有399家为兼并收购门店,Q2受疫情冲击门店扩展有所放缓,下半年公司将加速门店开拓,全年新开1000+门店目标不变。同店方面,得益于门店质量提升,22H1公司单店收入同比持平(除华东外),华东地区同店在7月底恢复到接近正常水平,其余三个地区同店在6月底恢复到正常水平。 2)分渠道:22H1,特许加盟销售收入4.7亿元(-3.5%),直营门店销售收入0.2亿元(+79.2%),团餐销售收入1.8亿元(+108.1%,占比提升至31.3%),得益于疫情保供订单临时性影响,团餐22Q2同比增速达到148.9%,收入实现超预期增长。 3)分地区:22H1,华东/华南/华北营收同比+11.3%/+9.0%/+54.8%至6.1/0.4/0.2亿元,华北的高增长主要受团餐业务驱动。华东/华南/华北/华中门店H1净增62/44/5/679家,其中Q2净增22/47/2/3家,由于疫情下加盟商投资意愿停滞,华东华北新开数量少于华南地区,华中主要由于兼并收购后管理权切换调整,新开速度放缓,预计下半年新开门店将会加速。 4)分产品:22H1,食品类营收6.3亿元(+17.6%),其中面点的逆势高增为主要驱动力,疫情期间成品消费需求增长,面点营收达3.3亿元(+66.6%),馅料类、外购食品营收1.4、1.6亿(-15.5%、-7.1%);包装及辅料营收0.4亿元(+0.3%);加盟店管理营收0.2亿元(-18.1%)。 盈利分析:猪肉提前锁价及团餐大客户价格较高,毛利率、扣非净利率稳中有升。1)毛利率:得益于猪肉等原材料提前锁价及二季度团餐大客户订单价格较高,22H1毛利率+3.7pct至28.5%(Q1:27.3%/+4.7pct,Q2:29.5%/+3.2pct),公司表示其毛利率一般Q1最低Q4最高,预计下半年公司毛利率将稳中有升。 2)期间费用率:22H1,公司期间费用率10.2%(-0.8pct),销售费用率5.0%(-3.0pct,主要为营销广告费的下降),管理费用率7.3%(+1.3pct,主要由于管理人员人数及薪水逐年增加及松江工厂投放的折旧摊销所致),研发费用率0.5%(+0.0pct),财务费用率-2.7%(+1.0pct);3)归母净利率:22H1,归母净利润率17.2%(-18.3pct),Q2归母净利润率31.0%(-26.7pct),归母净利润率的下降主要受到间接持有东鹏饮料产生的公允价值变动影响。得益于营收增长及毛利率上升,公司22H1扣非后归母净利率13.6%(+3.9pct),Q2为14.4%(+1.4pct)。 未来展望:开店稳步推进,单店收入提升值得期待。疫情冲击有所缓和,公司全年开店目标未变。1)收入端:公司积极推进外卖业务、研发新品、发展中晚餐全时段营业,有望逐步提升门店营业额,同时团餐业务持续发力、南京工厂国庆前后投入使用,共同提振收入增长。 此外区域上随着华中门店营业额提升,华南、华北、华东空白区域不断覆盖,收入增长确定性强;2)成本端:得益于2022年全年猪肉等原材料价格已锁定、大客户订单增多,下半年毛利率有望稳中有升;3)利润端:受益于毛利率稳中有升,全年利润增速有望高于收入增速。 长期展望:赛道天然适合连锁,公司能力行业领先,成长前期高增确定性强,看好公司发展。赛道来看,必需属性带来了门店高单位时间转化率和复购率,保证了品类的单店模型。公司能力来看,一方面,公司构建“紧邻门店、统一管理、快捷供应、最大化保质保鲜”的全方位日配到店体系;另一方面,公司内部建立完整的培训体系,公司外部设置加盟商分级管理和激励政策,通过门店督导和沟通机制、信息化系统建设多管齐下实现对加盟商的高效管理。生命周期来看,公司门店模型打磨良好,目前处于成长前期全国扩张阶段,收入增长确定性强,随着门店数量增多,品牌效应体现,规模效应凸显,长期趋势来看利润增速高于收入增速,看好公司目前阶段发展。 盈利预测与估值:疫情影响下,相较于单体及小品牌,头部品牌能够通过供应链和门店数量优势加速行业整合,公司作为早餐行业龙头,期内营收、扣非归母净利润均实现逆势增长,门店模型打磨良好,目前处于高速成长期,市场份额有望不断提升。华中区域并购预计能够为公司增加3-5%的收入,叠加门店收入的提升、团餐业务的高增,我们上调盈利预测,预计公司2022-2024年收入增速为分别为31%(上调)、17%、15%,归母净利润增速分别为为-18%、16%、17%,EPS分别为1.03、1.20、1.41元/股,按照2022年业绩给予35X估值,一年目标价36.2元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险、开店不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全问题。
水井坊 食品饮料行业 2022-08-01 73.20 -- -- 73.97 1.05%
73.97 1.05% -- 详细
事件:水井坊发布22年中报,上半年公司实现营业收入20.7亿元,同比+12.9%,归母净利润3.7亿元,同比-2.0%,其中Q2公司实现营业收入6.6亿元,同比+10.4%,实现归母净利润0.07亿元,较去年同期(-0.42亿元)扭亏为盈。 报表分析:公司合同负债为8.6亿元,同比+2.8亿元/环比+0.2亿元,仍处历史较高水平。现金流方面,上半年公司实现销售回款21.3亿元,同比+12.3%,其中Q2销售回款7.4亿元,同比+36.8%,远高于收入增速。经营活动现金流为144.6万元,减少了2.8亿元,主要是一季度的营销推广未在二季度实现增长(疫情影响)、付款周期差异所致,但整体现金流充裕。 点评:收入分析:疫情影响白酒销量,产品优化持续推进。2022H1公司实现营业收入20.7亿元,同比+12.9%(Q1:+14.1%;Q2:+10.4%),3-5月疫情爆发,白酒部分消费场景消失,Q2收入环比降速。 1)分产品:高档酒营收19.8亿元(+11.4%),毛利率85.2%(-0.07pct);中档酒营收0.6亿元(+13.9%),毛利率66.8%(+6.2pct);核心产品典藏(占比较小)由于基数小、受疫情影响较小的原因动销增长36%,八号和井台都有双位数增长。 2)量价拆分:上半年受疫情影响白酒销售量实现个位数4%的增长,产品价格及组合优化价增8%,其中核心产品成交价均有30-50元的增长。 3)分市场:公司8大市场中5个市场为双位数增长,6月端午节大部分门店营收恢复至疫前80%的水平。 4)社会库存:截至6月底,公司整体社会库存少于5周,高于去年同期,由于中秋备货原因,近期库存水平有进一步增长。 利润分析:营销投入加大,利润短期承压。2022H1公司销售毛利率84.8%,同比+0.3pct。期内销售费用率33.6%,同比+1.8pct,主要由于公司于Q1开始赞助冰雪奥运、与WTT合作、拓展高端圈层等令营销宣传投入增加。上半年公司极大营销投入,疫情之下效果不尽理想,导致上半年归母净利率17.8%,同比-2.7pct。未来展望:全年双115%目标未调整,三大核心产品稳步推进。下半年公司坚持全年收入、利润双15%增速目标,持续围绕品牌高端化,切入高端消费圈层。全年目标主要通过以下几个方面来实现:11)新典藏(占比小),公司将推动企业团购和消费者培育,建立圈层,开始品牌高端化;22)新井台(4月上市),公司将把覆盖门店数从3000家拓展至6000家,站好500-600块元价格带,积极拓展新的团购模式;33)88号(业绩重点),将持续双位数增长,在原有基础上积极拓展新的市场,以弥补宴席场景的缺失。 盈利预测与估值:公司品牌高端化持续推进,有利于扩大自身在次高端及高端市场份额,我们预计2022-2024年收入增速为分别为12%、26%、21%,归母净利润增速分别为为14%、22%、25%,EPS分别为2.79、3.41、4.28元/股,对应当前股价PE分别为27x、22x和18x,维持公司“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险,行业竞争加剧,销售体系改革不及预期,高端酒销售不及预期。
三全食品 食品饮料行业 2022-07-21 17.88 -- -- 18.49 3.41%
18.49 3.41% -- 详细
事件:公司发布 2022年半年度业绩预告:预期 2022H1实现归母净利润 4.03-4.45亿元,同比增长 45%-60%;预期实现扣非净利润 3.32-3.74亿元,同比增长 31%-47%。 半年报超预期,盈利能力改善。公司上半年受到疫情正向催化,C 端销售表现亮眼,盈利能力改善。我们预计直营渠道净利率同比提升2pct,主要系 1)公司推出鲜食水饺,微波炒饭等新品,销售情况较好,拉高整体毛利率。2)公司持续降本增效,产销协调,生产效率提升。3)减少促销活动频次和力度。报告期内,公司非经常性损益对净利润的影响金额预计为 7100万元,主要为子公司收到的政府补助等款项。 疫情带动居家需求增长,线上消费端受益明显。上半年全国疫情频发,在禁止堂食、分区管控等防疫政策下,居家消费需求持续增长,B 端疫情受到影响。此外,公司在上半年推出多款高性价比创新产品的同时,通过深化与 7 11、盒马等平台合作,在各类平台积极投放相应产品,其中包括米面类传统产品以及空气炸锅、微波炒饭等满足疫情当下居家消费需求的创新产品,带动线上消费端的发展,减少疫情对公司业绩的冲击。 优化产品结构,实现持续增长。对低毛利以及亏损等竞争力不足的产品,公司持续进行换代升级,推出性价比更高的产品。在新产品方面,上半年公司开发出空气炸锅系列美食与不同口味的微波炒饭,丰富公司原有产品种类,满足消费者多样化需求,推动公司盈利能力提升。通过产品升级和开发新品,新老产品在改善短期盈利能力的同时,挖掘公司业务长期增长点,有望实现业绩持续增长。此外公司21年末实施股权激励,激励对象范围广,考核目标设置稳健,有利于绑定核心管理层利益,激发经营活力。 盈利预测与估值:公司持续推进内部机制改革,深化渠道结构与产品结构调整,经营效率显著提升,推动盈利能力提升。我们预计公司2022-2024年收入增速13.2%,11.3%,12%,归母净利润增速20.4%,11.5%,13.4%,维持增持评级。 风险提示:原材料价格波动风险,食品安全事件风险,行业竞争加剧。
绝味食品 食品饮料行业 2022-05-17 47.85 56.81 13.39% 53.69 10.86%
58.98 23.26%
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事Ta件bl:e_绝Su味mm食a品ry发布2021年年报,实现营收 65.49亿元(+24.12%);归母净利润9.81亿元(+39.86%);扣非净利润7.19亿元(+5.87%),归母与扣非差异较大主要是公司21年确认了和府捞面、千味央厨的部分投资收益。其中2021Q4营收为17.02亿元(+22.39%);归母净利润0.17亿元(-90.71%);扣非归母净利润0.08亿元(-95.32%)。 公司发布22年一季报,公司实现营收、归母净利润、归母扣非分别为16.88亿元、0.89亿元、0.82亿元,分别同比+12.09%、-62.24%、-64.73%。 公司审议通过议案,终止实施21年股权激励计划,主要考虑到外部环境变化,预计未来较难实现第二个、第三个解售期业绩考核目标,同时21年未实现激励考核目标(收入增速25%)。 点评:收入分析:开店强劲收入高增,绝配集采双倍增长,华中华南表现优异。公司实现营收65.49亿元,同比+24.12%(Q1:+41.22%;Q2:+21.6%;Q3:+15.67%;Q4:+22.39%)。拆分来看:1)分业务:休闲卤制品销售57.43亿元(+17.27%),其他主营业务(主要是绝配物流和供应链)收入5.4亿元(+212%),加盟商管理0.67亿元(同比-1.5%);2)门店及同店拆分:2021年末共有门店13714家,净增门店1315家,同比+10.61%,2021年平均单店收入41.88万元,同比+6.03%。3)分区域:西南地区9.26亿元(+19.98%);西北地区0.34亿元(-42.27%);华中地区18.85亿元(+34.03%);华南地区13.55亿元(+33.93%);华东地区13.06亿元(+12.02%);华北地区7.31亿元(+15.70%);新加坡、港澳市场1.14亿元(+23.76%)。4)量价本拆分:鲜货类产品收入56亿元(+15.47%),其中销量14.25万吨(+12.26%),对应吨价3.9万元/吨(+2.85%),吨成本2.59万元/吨(+1.42%)。 利润分析:收入结构变动影响毛利率,费用投放、门店支持节奏影响利润增速。2021年公司实现归母净利润9.8亿元,同比+39.86%(Q1:+275%;Q2:+26%;Q3:+88%;Q4:-91%),归母扣非净利润7.19亿元,同比+5.87%(Q1:+231%;Q2:+23%;Q3:-1.3%;Q4:-95%),不同季度利润表现增速不同,一方面与基数有关,另一方面与门店支持、费用投放节奏有关,Q4净利润大幅下滑,主要是疫情下公司加大对门店的支持力度,进行了现金、装修、货款等的全面补贴。 2021年毛利率31.68%(-1.80pct),我们认为主要与收入结构变动有关,其中卤制品销售稳健增长,毛利率33.77%提升0.54pct,其他主营业务收入双倍高增,但毛利率5.97%下降4.77pct;期间费用率15.09%(+2.64pct),其中销售费用率为8.00%(+1.90pct)主要是公司加大品牌投入,广宣费提升了1.89pct。毛利率下降、销售费用率增加共同导致了21年毛销差实现23.68%,同比-3.71pct。净利率14.98%(+1.69pct),归母扣非净利率10.99%(-1.89pct),归母与扣非净利率的差异主要是投资收益影响。 其中2021Q4毛利率26.34%(-1.32pct),净利率0.99%(-12.05pct),期间费用率20.33% ( +15.63pct) , 其中销售费用率为11.12%(+13.54pct),销售费用率变化异常主要与会计准则变更有关,公司在20Q4中一次性将运费调至成本,那么我们看毛销差,21Q4毛销差为15.22%(-14.86pct),主要是公司21Q4在疫情下加大了门店支持力度,费用率相应增加。 22Q1分析:成本上行毛利承压,支持延续净利承压。2022Q1营收16.88亿元(+12.09%);归母净利润0.89亿元(-62.24%),扣非净利润0.82亿元(-64.73%),毛利率30.31%(-4.18pct),主要与成本较大有关,销售费用率为14.00%(+7.33pct),主要是22Q1延续四季度政策,继续加大对门店支持力度,成本及费用共同导致了净利率下降10.39pct 至5.28%。 1)分产品:鲜货类产品营收13.98亿元(+2.75%),其中禽类制品营收10.98亿元(+4.20%),畜类制品营收0.09亿元(-62.85%),蔬菜产品营收1.53亿元(+4.73%),其他产品营收1.38亿元(+1.45%),包装产品营收0.29亿元(-19.85%),加盟商管理营收0.20亿元(+43.40%),其他营收1.93亿元(+251.49%)。 2)分区域:西南地区2.41亿元(+1.55%);西北地区0.09亿元(+62.58%);华中地区5.44亿元(+36.98%);华南地区3.19亿元(+0.54%);华东地区3.13亿元(+0.73%);华北地区1.88亿元(+8.40%);新加坡、港澳市场0.27亿元(+9.64%)。 22年展望:疫情点状化下,公司以加盟商利益为先,成本波动及门店支持力度加大下,公司利润不确定性增强。1)收入端:卤味销售旺季在Q2、Q3,公司门店开店节奏一般在旺季之前实现大规模开店,Q1公司净增门店数量较高,我们认为全年有望达到1500家的开店上限,同时疫情反复下同店收入预计将受一定影响,此外绝配及集采业务高增趋势有望延续,预计能贡献部分收入增速;2)本费利:成本端来看,毛鸭价格21年以来高位运行,疫情反复给上游养殖带来一定不确定性,中性估计22年成本压力持平,费用端来看,公司22年加大门店支持力度、减少广宣费用投放,预计全年扣非利润增速有望高于收入增速,但考虑到21年公司大规模确认投资收益等因素,我们预计净利润增速远低于收入增速。 长期展望:中期看品牌势能提升,长期看美食生态圈运营。1)短期来看:公司依托核心竞争力,对成熟市场门店主动优化,成长市场空白区域门店开拓,依靠管理能力输出,主业有望持续稳步增长。2)中期来看,关注品牌势能提升。公司发展经历了“供应链-渠道-品牌”的三部曲,未来三年将进入第三步品牌势能打造,公司发展核心驱动力从渠道推力转变为品牌拉力。目前公司已聘用长沙知名品牌营销总监,后续动作值得期待。3)长期来看:公司致力于打造“美食生态圈”,一方面通过自主孵化餐饮类新项目,新模式不断试水,为公司主业贡献新的增长点,另一方面通过投资并购等方式,对外输出供应链及管理能力,如入股和府捞面、幸福西饼等,力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。 盈利预测与评级:维持“买入”评级。我们预计2022-2024年收入分别为76亿、98亿、126亿元,分别同比增长17%、28%、29%,净利润分别为10亿、13亿、16亿元,分别同比增长3%、26%、24%,对应EPS为1.64元、2.07元、2.56元/股,归母扣非净利润分别为9.6亿、12亿、15亿元,分别同比增长22%、27%、26%。22年疫情点状化下,公司以加盟商利益为先,收入增速预计稳健,成本波动及门店支持力度加大下,公司利润不确定性增强。中期公司关注品牌势能提升,驱动力从渠道推力转向品牌拉力,同时参股企业异地扩张&上市投资收益可观,长期公司受益于餐饮黄金十年,短中长期逻辑清晰,考虑目前市场环境,我们按照2022年业绩给予35X 估值,一年目标价57.5元,维持公司“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
天味食品 食品饮料行业 2022-04-04 17.89 21.95 -- 22.00 22.70%
28.85 61.26%
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事件:天味食品发布21年年报,全年实现营收20.25亿元,同比-14.34%,归母净利润1.85亿元,同比-49.32%,归母扣非净利润1.22亿元,同比-60.53%。其中Q4实现营收6.28亿元,同比-25.22%,归母净利润1.04亿元,同比+137%,归母扣非净利润5832万元,同比+348%。 公司指定22年营收目标同比+15%,净利润+30%。 点评:收入分析:消费疲软++策略改变,收入出现暂时性下滑。2021年公司实现营收20.25亿元,同比-14.34%(Q1:+56.21%;Q2:-15.41%;Q3:-37.12%;Q4:-25.22%),公司自Q2开始收入继续下滑,主要跟消费不景气、公司战略改变有一定关系,21H2以来公司战略逐步从销售目标达成,转为关注产品日期新鲜度与渠道库存健康。11)分品类:火锅底料实现营收8.75亿元(同比-28%),川菜调料8.49亿元(同比-10%),冬调2.12亿元(同比+112%);22)按渠道:经销商15.66亿元(同比-21.7%),定制餐调2.53亿元(同比+56%),电商1.57亿元(同比+1%);33)按市场:公司大本营西南市场、华中市场、华东市场表现略好于收入增速,西北市场、华北市场增速下滑超过20%+。 44)经销商:全年净增经销商408家,其中前三季度经销商净增加、Q4经销商大幅减少。 利润分析:促销、成本压力增大,全年利润表现不乐观。2021年公司归母净利润1.85亿元,同比-49.32%(Q1:+4.13%;Q2:-104%;Q3:-96.25%;Q4:+137%)。21年毛利率32.22%,同比-9.27pct,一方面是会计准则变更影响,促销返利不再计入费用、直接冲减收入,同时公司全年通过促销等方式实现库存去化,促销对毛利率影响较大,另一方面是原材料成本上行,对毛利率有一定影响。全年公司毛销差12.75%,同比-8.69pct,主要是与毛利率关系较大。 2222年展望:库存清理迎拐点,次第复苏待花开。11)收入:一方面,根据渠道、终端及公司调研,我们认为公司去库存行动已经结束,战略重点更加专注在日期新鲜度和库存健康,未来公司渠道有望步入良性循环;另一方面,未来消费有望逐步企稳。在低库存、消费企稳及低基数的三重作用下,公司收入有望逐步回归增长的快车道。22))利润未来随着规模优势逐步显现,固定类型费用率有望逐步下行,低基数下可展望利润弹性,但同时考虑到成本压力较20年大幅上行,我们预计利润恢复到20年水平尚有一定难度。但公司目标15%/30%的收入/利润实现难度不大。 未来展望:行业加速出清,龙头有望受益,股权激励赋能。复合调味品行业未来市场空间巨大,目前仍处于行业发展初期,品类参与者众多。21年消费行业需求不振、社区团购等冲击,复合调味品企业也经历了一波出清,小企业被动退出,具有资金实力、产品力和品牌力的企业如天味、颐海有望从中受益。同时22年公司股权激励有望落地,从机制上保障企业竞争,保证企业高速高质发展。 盈利预测与评级:公司处于复合调味品发展黄金时期,所处赛道优良,经历了21年行业发展困难期,行业出清加速,我们看好公司的核心竞争力和发展潜力,短期随着渠道出清结束,消费逐步企稳,叠加21年低基数,公司有望迎来一波高质量增长,同时股权激励有锁定营收增速底线。不考虑股权激励费用,我们预计2022-2024年公司收入增速分别为21%、23%、20%,利润增速分别为41%、29%、21%,对应EPS分别为0.34元、0.45元、0.54元,我们按照2022年业绩给予65x估值,一年目标价22元,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;原材料等成本快速上升;食品安全问题等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名