1、疫情影响订单确认,利润同比下滑。 受新型冠状病毒肺炎疫情影响,公司生产及销售订单延期执行,2020Q1销售收入同比下降近30%。预计公司2020Q1归母净利润1,888.54万元至2,158.34万元,同比下降20-30%。预计非经常性损益对净利润的影响金额近600万元,主要为闲置资金理财收益和政府补贴,2020Q1扣非净利润预计1288.54万元至1558.34万元,同比下滑43%至31%。公司海外收入占比较高,2018年超过85%,主要客户为北美、南美、欧洲物联网服务商。当前欧美疫情扩散,短期来看或对公司业绩造成一定影响。 2、疫情不改中长期趋势,受益行业景气、份额提升逻辑不变。 公司深耕物联网终端设备行业十年,传统产品包括车载信息、资产追踪、个人安全终端,近年拓展动物溯源、共享出行等领域。 目前,物联网在各行业渗透率仍较低,尽管疫情对短期需求造成影响,但中长期来看行业仍将保持高景气度。我们预计2018-2023年,欧美车队管理设备市场规模CAGR为12.4%,欧美UBI车载终端市场规模CAGR为20.5%,全球集装箱追踪设备市场规模CAGR为14.7%,全球牲畜RFID标签市场收入CAGR约12%。 公司竞争对手以海外中小企业为主,公司主要优势包括:1)技术优势,公司注重研发投入,具备芯片级开发能力;2)成本优势,公司自研模组提升毛利率,低人力成本压缩费用率,净利率领先同行;3)渠道优势,公司在各大海外市场实现本地化销售,与竞争对手相比各地营收占比较均衡;4)战略优势,主要竞争对手向平台或服务商转型,公司有望巩固优势、抢占更大份额。 3、2020年股权激励、品牌授权费用降低,贡献业绩增量。 公司于2018年实施限制性股票激励计划,需摊销的总费用为1342.49万元,其中2018、2019、2020、2021年分别摊销227.12万元、732.85万元、283.21万亿元、99.31万元,2020年股权激励摊销费用同比2019年将减少449.64万元。此外,公司于2019年12月18日发布公告,公司与澳大利亚利德制品有限公司签订新的《品牌授权及合作协议》,2020年品牌授权费用从225万美元降至75万美元(2019年已支付200万美元),2021、2022年品牌授权费用取消,因此2020年品牌授权费用同比下降125万美元。两者合计,2020年公司在费用端有望节省约1300万元。 4、减持压力有所释放。 公司于2020年1月22日披露减持计划,预计2020年2月20日至2020年8月19日减持合计不超过公司总股本2.02%的股份。其中,公司实控人、控股股东持股比例37.8971%,2020年1月13日全部解禁,计划以集中竞价或大宗交易方式减持不超过公司总股本的2.00%,截至2020年2月27日已累计减持1%。公司副总经理、董秘持股比例0.0495%,2019年10月31日部分解禁,计划以集中竞价方式减持不超过公司总股本的0.0124%;公司财务总监持股比例0.0371%,2019年10月31日部分解禁,计划以集中竞价方式减持不超过公司总股本的0.0074%,截至2020年2月26日已全部减持。 公司于2019年10月17日披露减持计划,预计2019年11月8日-2020年5月7日减持合计不超过公司总股本4.00%的股份,其中精速国际(持股15.60%)、信威顾问(持股12.63%)分别减持2.00%。截至2020年3月28日本次减持已实施完毕。 公司于2020年2月27日披露减持计划,公司董事、副总经理(持股0.84%)预计2020年3月20日—2020年9月19日减持不超过公司总股本0.21%。本次减持原因系股东个人资金需求,对公司股权结构无实质性影响,我们认为减持规模相对有限,总体影响有限。 5、投资建议及评级:当前欧美地区疫情扩散,公司主要客户为北美、南美、欧洲物联网服务商,短期来看或略受影响。但疫情终将结束,中长期看物联网终端行业仍将保持高景气,公司也有望保持竞争力、提升份额。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.95亿元、2.65亿元、3.43亿元,对应PE分别为31.9X、23.5X、18.1X,维持“买入”评级。 6、风险提示:疫情影响超预期;物联网渗透率提升速度不及预期;前装车载信息产品发展超预期等。

1.网络可视化行业订单有波动,叠加研发费用/销售费用扩张较多,使得全年业绩下滑较多。网络可视化业务收入3.15亿,同比下滑12.94%,主要原因是,一方面运营商市场,2019年受行业招标推迟影响,短期订单有波动性,另一方面,政府市场受项目周期影响,2019年也是订单小年。不过公司持续保持研发投入及产品创新,保证了网络可视化业务维持在60%的毛利率,同比增加5.74个百分点。费用方面,公司2019年费用扩张较快,影响2019年业绩。2019年研发费用为1.10亿元,同比增长42.69%,研发费用率25.58%,同比提升7.7个百分点,2019年销售费用为0.26亿元,同比增长79.48%,销售费用率为5.99%,同比提升2.5个百分点。费用扩张较快,主要原因是:一方面,公司加大在5G网络可视化产品及嵌入式国产化产品的研发,看好行业长期发展趋势;另一方面,公司积极拓展新市场,加强销售能力提升。费用扩张,虽然短期影响公司利润,但是也体现出公司当前业务扩张的态势。 2.嵌入式及融合计算平台业务收入为1.15亿元,同比增长67.61%,主要是公司持续多年布局基于国产化芯片(飞腾、龙芯等)做硬件计算平台包括服务器、路由器、交换机、防火墙及嵌入式板卡等,受益于信息创新大趋势,产品开始放量增长。同时也是因为产品结构变化,毛利率下滑较多,2019年毛利率为27.45%,同比下滑14.25个百分点。自主创新为大趋势,公司从2015年开始布局领域,先发优势明显,发展合作多家重量级客户,逐步建立品牌效应,未来几年有望持续放量增长。公司于2019年12月公告拟成立全资子公司浙江恒为电子科技有限公司,定位于公司高质量、高效率、高弹性的智能制造及服务基地,也是体现出业务扩展的态势,及进一步加强成本控制能力、产品生产交付速度。 3.2020年网络可视化行业有望拐点向上,景气度提升,公司属行业第一梯队,预计将受益。网络可视化行业,一方面受益于国家对信息安全的重视,政府持续加大对行业的投资。行业通常是项目制,具备明显的周期属性,2019年为上一周期尾声,为订单小年,2020年预计开启新的项目周期,行业重启高景气度。另一方面受益于流量的爆发,产品需要持续升级换代及扩容,尤其是5G带来移动流量的爆发,移动网产品市场可期。行业格局相对稳定,公司属于行业第一梯队,将直接受益于行业高景气度,预计未来几年还将保持较快增长势头。 4.盈利预测与评级 行业订单波动性影响,叠加5G相关产品及嵌入式业务加大投入,费用扩张较快,影响2019年业绩下滑。短期订单波动不影响公司长期业务发展,依然看好公司长线投资。一方面网络可视化业务,受益于政府投资加大及运营商5G推进,未来两年有望实现增长;嵌入式产品布局自主创新,业务扩张较快,发展空间大。预计2020-2021年归母净利润1.28亿、1.98亿,对应PE为35X、22X,给予“增持”评级。 5.风险提示 行业投资不达预期;自主创新进程不达预期;市场竞争加剧等。

事件 公司发布2019年年报,实现营业收入46.07亿元,同比增长11.20%,归母净利润为5.19亿元,同比增长19.32%,扣非后归母净利润为3.5亿元,同比增长54.31%。 简评 1、业绩符合预期,军品业务收入稳定增长,盈利能力提升。无线通信业务收入为19.52亿元,同比增长14.67%,北斗业务收入为3.56亿元,同比增长13.09%,航空航天业务收入2.67亿元,同比增长57.09%,整体军品收入增速为17.8%左右,军改后军品恢复的逻辑持续兑现。军品业务整体毛利率相对平稳,其中无线通信业务毛利率为49.58%,同比略降,北斗业务毛利率66.80%,同比提升5个百分点,航空业务毛利率54.07%,同比下降4.25个百分点。海格怡创业务依旧保持平稳,收入为20亿元,同比增长3.17%,毛利率为18.50%,同比下降1.5个百分点。管理改善见成效,费用率稳定下降,管理费用率为6.05%,同比下降1.4个百分点,销售费用率为4.43%,同比下降0.5个百分点,研发费用率为14.71%,同比下降1.1个百分点。此外公司计提商誉减值准备1.07亿元,主要是子公司摩诘创新计提减值较多,为6888万,预计主要原因是摩诘创新订单确认节奏问题,没能在报告期内确认订单收入,影响当年利润,从而计提减值准备,预计后续继续计提商誉减值的可能性较低。公司盈利能力进一步提升,净利率为12.13%,同比提升1.2个百分点。 2、2020年系十三五最后一年,订单恢复有望加速。一般而言,军用订单的确认周期在6-9个月,同时季节性较强,一般每年集中在三四季度确认。军改从2017年底开始落地,2017年之前,军工订单非常寡淡;2017年底开始,军工订单还是逐步恢复增长,2018年订单进入全面恢复期,2018年公司公告超过16亿军工订单,其中2018年上半年签订近6亿元,2018年下半年签订近10亿元订单。2019年公告签订军工合同订单为17.12亿元,高于2018年,不过在2019年8-10月期间,公司并未公告签订相关合同,有一个短暂的真空期,我们预计期间行业订单节奏受国庆阅兵影响,也就是说,假设若非阅兵影响,2019年订单合同额或将更高。(注:公司公告订单不代表公司实际签订订单金额)。2020年为十三五最后一年,我们预计订单恢复有望呈现加速态势。 3、北斗+通信,卫星技术积累深厚,有望受益于卫星产业链发展提速。公司多年来,在卫星领域技术积累深厚,一方面在北斗领域,公司具备射频+基带芯片能力,北斗终端在军用市场系第一梯队供应商;在卫星通信领域,公司也是国内具备天通手机设计制造能力的主流厂家之一。2020年,一方面,北斗3号系统将全面建成,面向全球提供服务;另一方面,国外低轨卫星互联网发展提速,有望推动国内低轨卫星互联网发展,公司传统在卫星通信领域技术积累深厚,有望受益。 4、投资建议:2020年军用订单有望进一步增加,同时利润率有望进一步提升;公司在北斗、天通领域技术积淀深厚,未来有望受益于国内卫星产业链发展提速。公司聚焦主业、管理改革,持续的保证高研发投入,带来新产品突破(包括综合终端产品、新一代机载短波通信设备等),可持续增长后劲足。子公司星舆科技布局高精度位置服务运营,为自动驾驶核心受益标的,发展前景较好。我们预计公司2020-2021年归母净利润为7.08亿、8.81亿,对应PE为36X,29X,历史估值中枢在50X,持续推荐,给予“买入”评级。 风险提示:军工订单恢复不达预期;订单确认节奏不达预期;商誉减值等。

事件公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现营业收入40.82亿元,归母净利润3.32亿元,同比增长率分别为19.84%、49.61%。 简评1、营收利润增速环比提升,业绩符合预期,完成股权激励要求。 根据公司披露的2019年业绩快报,2019年公司实现营收40.82亿元,归母净利润3.32亿元,则2019Q4公司预估实现营收12.91亿元,归母净利润0.58亿元,同比增速分别为50.47%和108.57%,较2019年前三季度明显提升。2019年Q1、Q2、Q3的营收同比增速分别为17.19%、11.11%和2.91%,归母净利润同比增速分别为22.30%、95.49%、7.17%。我们认为,这可能与公司加大头部客户拓展力度的效果在2019Q4得到一定体现有关,而利润则可能与收入高增及公司参股公司德方纳米的投资收益有关。 2、公司加大头部客户拓展力度,费用增加,导致主业利润微降。 虽然公司2019年归母净利润为3.32亿元,同比增长49.61%,但实际上主要得益于德方纳米带来的投资收益,2019年扣非归母净利润约2.00亿元,同比下滑4.70%。我们认为这与公司加大头部客户拓展力度,增加研发投入与计提商誉减值准备有关。 公司为了突破头部客户,培育敏捷服务能力和成本优势,2019年加大了对战略采购和平台信息化能力的投入,导致管理费用增加较多。此外,公司大力发展产品平台能力,研发新产品,导致研发费用增加。2019年前三季度,公司管理费用率3.26%,研发费用率5.78%,同比提升0.34pct 和1.48pct。2019年,公司为可转债提利息(2019年前三季度财务费用率0.32%,同比提升1.14pct)及对子公司合信达计提商誉减值准备(2019年中报该子公司商誉余额5377万元),导致主业净利润较2018年有所下降。2019Q4扣非归母净利润0.11亿元,同比下降38.89%。 3、底部回购,彰显发展信心。 2018年11月29日,公司披露了《回购股份报告书》,截至2019年5月16日,公司以集中竞价交易方式回购股份总数为11,258,320股,占公司总股本的比例为1.10%,成交总金额为59,999,968.88元(不含手续费),折合均价5.34元/股。本次公司再次发布回购公告,彰显了公司对自身的发展信心。

事件 公司发布2019年业绩快报,实现收入4.34亿元,同比增长0.63%,归母净利润为0.67亿元,同比下滑35.97%。2019年Q4单季度,收入为1.01亿元,同比增长7.4%,环比持平,Q4单季度归母净利润为-0.04亿元。 简评 1、短期行业订单波动,叠加研发费用/销售费用扩张较多,使得全年业绩下滑较多,低于预期。公司收入同比略增,其中网络可视化业务预计下滑较多,主要原因是,一方面运营商市场,2019年受行业招标推迟影响,短期订单有波动性,另一方面,政府市场受项目周期影响,2019年也是订单小年。嵌入式与融合计算业务,预计还是有明显增长,受益于国产化创新业务发展大趋势,预计后续还是会维持高增长态势。不过嵌入式业务毛利率水平较低,拉低了公司2019年整体毛利率,2019年公司综合毛利率为53.08%,同比下滑3.12个百分点。费用方面,公司2019年费用扩张较快,影响2019年业绩。2019年预计研发费用为1.03亿元,同比增长34.47%,研发费用率23.73%,同比提升5.8个百分点,2019年销售费用预计为0.27亿元,同比增长81.16%,销售费用率为6.22%,同比提升2.7个百分点。费用扩张较快,主要原因是:一方面,公司加大在5G网络可视化产品及嵌入式国产化产品的研发,看好行业长期发展趋势;另一方面,公司积极拓展新市场,加强销售能力提升。费用扩张,虽然短期影响公司利润,但是也体现出公司当前业务扩张的态势。 2、2020年网络可视化行业有望拐点向上,景气度提升,公司为行业第一梯队,预计将受益。网络可视化行业,一方面受益于国家对信息安全的重视,政府持续加大对行业的投资。行业通常是项目制,具备明显的周期属性,2019年为上一周期尾声,为订单小年,2020年预计开启新的项目周期,行业重启高景气度。另一方面受益于流量的爆发,产品需要持续升级换代及扩容,尤其是5G带来移动流量的爆发,移动网产品市场可期。行业格局相对稳定,公司属于行业第一梯队,将直接受益于行业高景气度,预计未来几年还将保持较快增态势长。 3、受益于国产化加速,公司嵌入式与融合计算平台业务发展持续提速,空间较大。信息产业国产化加速趋势明显。公司布局相关业务较早,基于国产化芯片设计开发服务器、路由器、交换机、防火墙等网络设备产品,技术积累较为深厚,合作多家重量级客户,业务扩张迅速,未来有望受益于国产化加速趋势,发展空间较大。公司于2019年12月公告拟成立全资子公司浙江恒为电子科技有限公司,定位于公司高质量、高效率、高弹性的智能制造及服务基地,也是体现出业务扩展的态势,及进一步加强成本控制能力、产品生产交付速度。 4、盈利预测与评级 行业订单波动性影响,叠加5G相关产品及嵌入式自主可控业务加大投入,费用扩张较快,影响2019年业绩不达预期。短期订单波动不影响公司长期业务发展,依然看好公司长线投资。一方面网络可视化业务,受益于政府投资加大及运营商5G推进,未来两年有望实现增长;嵌入式产品布局国产化,业务扩张较快,有望受益于国产化大趋势。鉴于公司这两年费用上升较快,我们下调盈利预测,预计2020-2021年归母净利润1.28亿、1.98亿,对应PE为50X、33X,给予“增持”评级。 5、风险提示 行业投资不达预期;国产化进程不达预期;市场竞争加剧等。

事件 公司发布2019年业绩快报,营业收入为11.65亿元,同比增长53.28%,归母净利润为2.13亿元,同比增长568.71%。 简评 1、收入大幅增长,毛利率与净利率持续提升。2019年收入同比增长53.28%,主要原因是国外增量客户的持续突破以及中高端产品加大投入和销售。2019Q4单季度归母净利润为0.8亿元,同比大幅增长172%,环比增长52%。我们认为,公司净利润增长的主要原因是:产品结构优化,中高速率产品收入比重提升,驱动综合毛利率提升,带来业绩增长。具体来看,2018年公司综合毛利率19.51%,2019年中报毛利率提升至31.00%,前三季度毛利率进一步提升至32.79%,直接驱动净利率大幅提升,2018年净利率4.19%,2019Q1净利率提升至14.48%,2019年H1净利率提升至16.79%,2019年前三季度净利率提升至17.24%,2019年归母净利率为18.28%。净利率呈现快速提升趋势。 2、5G建设驱动电信市场光模块放量,公司积极拓展国内外客户,直接受益。国内5G网络将于2020-2021年进入大规模建设期,其中前传光模块方面,我们预计2020、2021年国内需求量分别在1000万只、2000万只左右,公司作为中兴通讯的主力供应商,有望直接受益。此外,公司不断突破大客户,2018年下半年进入诺基亚、爱立信供应链,且还在认证新的客户,并持续投入中高速光模块产品的研发及生产,有望进一步驱动收入及利润增长。 3、数通市场回暖,叠加400G产品升级,公司突破海外市场,有望带来更大增量。从2018Q2开始,海外云厂商资本开支迎来调整,调整主要源于宏观经济波动引起的企业上云放缓,以及移动互联网逐步步入后周期,流量增速放缓。随着各厂商“库存”消化,叠加400G迭代周期,北美数通市场需求于2019Q2回升。2019Q3-Q4从主要云厂商的Capex来看,增速已显著回升,亚马逊资本开支2019Q2同比增速为-10.38%,2019Q3同比增速为33.95%,2019Q4同比增速为25%。我们预计2020年市场将进一步复苏。同时海外云厂商数据中心光模块开启400G升级周期,2019年预计全球400G光模块需求量在20万只左右,预计2020年将正式放量,全球市场需求有望超过80万只。公司积极突破海外市场,有望实现0-1突破,驱动公司收入及业绩增长。 4、盈利预测与评级。电信市场逐步回暖,5G建设重启电信市场景气周期;数据中心库存调整见底,400G逐步放量,将迎来新一轮升级周期。公司中高速产品持续突破,国内外电信客户积极突破,驱动收入及毛利率提升; 海外数通市场400G升级迎机遇,公司有望实现0-1突破,打开新成长空间。我们预测公司2020-2021年的归母净利润分别为3.28亿元、4.11亿元,对应PE分别为52倍、42倍,维持“买入”评级。 风险提示:新客户拓展不及预期;竞争加剧,毛利率下滑;5G及云计算发展不及预期等。

事件 2019年公司实现营业收入46.23亿元,同比增长11.58%;营业利润5.75亿元,利润总额6.00亿元,归属于上市公司股东的净利润为5.19元,分别较上年同期增长30.97%、23.58%、19.09%。 简评 1、业绩符合预期,盈利能力显著提升。公司2019Q4单季度收入为17.78亿元,同比增长18.3%,Q4单季度归母净利润为2.08亿元,同比增长19.54%。2019年归母净利率为11.23%,同比增加0.7个百分点,加权平均净资产收益率为5.95%,同比增加0.7个百分点,显著提升。公司业绩与盈利能力同时增长,主要原因是,军工订单持续恢复,军用业务增长,而军工业务利润率水平显著高于民品业务,整体带来利润率持续提升。 2、十三五最后一年,订单恢复有望加速。一般而言,军用订单的确认周期在6-9个月,同时季节性较强,一般每年集中在三四季度确认。军改从2017年底开始落地,2017年之前,军工订单非常寡淡;2017年底开始,军工订单还是逐步恢复增长,2018年订单进入全面恢复期,2018年公司公告超过16亿军工订单,其中2018年上半年签订近6亿元,2018年下半年签订近10亿元订单。2019年公告签订军工合同订单为17.12亿元,高于2018年,不过在2019年8-10月期间,公司并未公告签订相关合同,有一个短暂的真空期,我们预计期间行业订单节奏受国庆阅兵影响,也就是说,假设若非阅兵影响,2019年订单合同额或将更高。(注:公司公告订单不代表公司实际签订订单金额)。2020年为十三五最后一年,我们预计订单恢复呈现加速态势。 3、北斗+通信,卫星技术积累深厚,有望受益于卫星产业链发展提速。公司多年来,在卫星领域技术积累深厚,一方面北斗领域,公司具备射频+基带芯片能力,北斗终端在军用领域处于第一梯队;在卫星通信领域,公司也是国内具备天通手机设计制造能力的主流厂家之一。2020年,一方面,北斗3号系统全面建成,提供服务;另一方面,国外低轨卫星互联网发展提升,有望推动国内低轨卫星互联网发展提速,公司传统在卫星通信领域技术积累深厚,有望受益。 投资建议:2020年军用订单有望进一步增加,同时利润率有望进一步提升;公司在北斗、天通领域技术积淀深厚,未来有望受益于国内卫星产业链发展提速。公司聚焦主业、管理改革,持续的保证高研发投入,带来新产品突破(包括综合终端产品、新一代机载短波通信设备等),可持续增长后劲足。子公司星舆科技布局高精度位置服务运营,为自动驾驶核心受益标的,发展前景较好。我们预计公司2019-2020年归母净利润为5.20亿、7.08亿,对应PE为54X,40X,给予“买入”评级。 风险提示:军工订单恢复不达预期,订单确认节奏不达预期。

公司概况:系业界领先的无线物联网终端和解决方案供应商。 移为通信深耕物联网终端设备行业十年,主要面向海外市场。公司传统产品包括车载信息、资产追踪、个人安全终端,近年拓展动物溯源、共享出行业务,并发力国内市场。公司财务表现良好,预计2019年营收超6.20亿元,同比增长30%以上,归母净利润1.60至1.70亿元,同比增长28.41%至36.44%。 发展空间:重点目标市场当前规模超150亿元,高景气度将持续。 目前,物联网在各行业渗透率仍较低,终端设备需求将持续增长。我们预计从2018年至2023年,欧美车队管理设备市场规模CAGR为12.4%,欧美UBI车载终端市场规模CAGR为20.5%,全球集装箱追踪设备市场规模CAGR为14.7%,全球牲畜RFID标签市场收入CAGR约12%,未来两年欧美共享电动滑板车市场也将保持旺盛需求。行业景气度高企为公司业绩上行奠定基础。 竞争优势:重研发、低成本、全渠道,护城河望进一步拓宽。 公司竞争对手以海外中小企业为主,主要竞争优势包括:1)技术优势,公司注重研发投入,具备芯片级开发能力;2)成本优势,公司自研模组提升毛利率,低人力成本压缩费用率,净利率领先同行;3)渠道优势,公司在各大海外市场实现本地化销售,与竞争对手相比各地营收占比较均衡;4)战略优势,主要竞争对手向平台或服务商转型,公司有望巩固优势、抢占更大份额。 投资建议:我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为1.64亿、2.20亿和2.86亿元,当前股价对应PE分别为51.39X、38.24X和29.41X。公司动态PE历史中枢约44.7X。我们认为物联网终端行业景气度高,公司业绩确定性较强,给予公司2020年44.7倍PE,对应目标价60.79元,上调至“买入”评级。 风险提示:竞争加剧;物联网渗透不及预期;中美贸易问题等。

1、公司近期多次回购,彰显发展信心。 2018年11月29日,公司披露了《回购股份报告书》,截至2019年5月16日,公司以集中竞价交易方式回购股份总数为11,258,320股,占公司总股本的比例为1.10%,成交总金额为59,999,968.88元(不含手续费),折合均价5.34元/股。本次公司再次发布回购公告,彰显了公司对自身的发展信心。 2、公司系智能控制器龙头,2019年毛利率企稳回升。 公司年产1亿套以上智能控制器,2019年上半年,智能控制器业务收入14.17亿元,占比总收入80.76%,收入规模在国内智能控制器厂家中居前。2019H1,公司智能控制器业务毛利率21.78%,同比提升2pct。实际上,2018年公司智能控制器业务毛利率大幅下滑4pct,主要原因是上游元器件涨价,如电容电阻等。随着上述原材料价格的回落,公司毛利率在2019年企稳回升。目前,公司智能控制器毛利率尚未恢复到2017年23.52%的水平,主要是因为产品结构有所调整,以及惠州、越南新生产基地投产折旧提升。因此,我们认为公司未来的毛利率还有一定的提升空间。 3、公司智能控制器业务2020年有望提速。 2019H1,公司智能控制器业务收入增长13.27%,增速较前几年明显放缓,我们认为主要原因:一是受宏观经济影响,公司部分中小型客户订单下滑以及燃气产品下滑;二是2018年三季度国外客户存在突击采购规避关税情况,当时基数较高。对此,公司在2019年开始调整经营策略,加大新产品研发与拓展,注重大客户拓展,目前除TTI之外,伊莱克斯等客户也取得突破。 2019年1-12月,国内房屋新开工面积累计同比增长8.5%,竣工面积累计同比增长2.6%,触底反弹,房地产投资呈现由新开工向竣工转移趋势。对此,公司作为家电智能控制器龙头,有望受益。因此,我们预计公司智能控制器业务有望在2020年起再次提速。 4、盈利预测与评级:我们预计公司2019-2021年营收分别为40.24亿元、51.28亿元、64.79亿元,归母净利润分别为3.12亿元、3.34亿元、4.59亿元,EPS分别为0.31元、0.33元、0.45元,对应PE分别为17X、15X、11X。需要特别说明的是:2019年,公司参股公司德方纳米上市给公司带来投资收益约8000万元,虽然增厚利润,但实际上也导致2020年公司报表呈现的归母净利润增速仅7%,如果扣除上述投资收益影响,则公司2020年扣非归母净利润的增速预计40%左右。因此,我们建议投资者重点关注公司的扣非净利润,给予“买入”评级。 风险提示:智能控制器需求不及预期;上游原材料价格上涨;公司市场份额下滑;电机及电池业务低于预期等。

业绩符合预期。根据预告区间中值计算,2019 年归母净利润在2.97 亿元,则4 季度单季度归母净利润为1.21 亿元,Q4 单季度同比增长142%,Q4 单季度环比增长10%左右。整体业绩符合预期,业绩增长的主要原因是:1)2018 年初公司签订中国电信的合同近5 亿元,包括12 个省份(含直辖市),且12 个省份分别独立执行。2019 年公司完成该合同部分省份的实施和验收,使得宽带互联网数据汇聚分发管理产品收入实现大幅度增长。2)公司业务从前端往后端布局,带动网络内容安全产品和大数据运营产品销售收入的增长,且这两块业务毛利率较高,预计都在90%以上,预计也能提振后端业务对利润的贡献。3)此外公司2019 年精细化管理,有效控制费用。这里面预计主要体现在销售费用、管理费用的控制,从此前财报的数据来看,销售费用率2018 年为23.59%,2019H1 为22.75%,2019 年前三季度则降至19.34%,下降趋势明显;管理费用率,2018 年为8.10%,2019 年H1 为9.58%,2019 年前三季度又降至7.87%,从三季度开始,管理费用率下降趋势明显。 政府投资有望加码叠加5G 推进,网络可视化行业景气度攀升,公司为行业龙头,或将直接收益。网络可视化设备的主要需求方包括政府、运营商。就政府需求而言,行业以项目制为特征,通常一个项目建设周期为2-3 年,因此行业短期具备周期性;长期来看,当前网络可视化设备渗透率还很低,预计只部署到30 多个省会城市及直辖市一级,未来300 多个地级市具备进一步下沉空间,同时5G 推进建设,流量持续增长,网络内容本身也具备多样性和扩展性(如从文本到视频),行业长期具备成长属性。因此网络可视化行业,具备短期周期+长期成长属性。2017-2019 年为上一项目周期,预计整个市场规模在50 亿元左右,公司为龙头,预计市场份额在3-4 成左右。2019 年为上一项目周期尾声,是订单小年;2020 年行业有望进入新一轮项目周期起点,景气度拐点向上,同时市场规模有望超越上一轮周期,我们预计在60- 80 亿之间,公司为行业龙头,技术领先,地位稳固,或将直接受益。

事件 公司发布2019 年业绩预告,归母净利润为4.85 亿-5.35 亿,同比下降14.14%-22.17%。子公司苏州旭创,扣除股权激励费用对其影响之前,单体净利润6.21 亿-6.86 亿元,同比下降9.05%-17.66%。 简评 1、主营业务利润符合预期,资产减值及计提折旧摊销等影响合并报表利润,使得公司表观归母净利润低于预期。 扣除股权激励费用对苏州旭创的影响之前,按预告的中值,苏州旭创实现净利润6.54 亿,同比下降13.35%。主营业务利润符合预期,下滑的主要原因是2019 年上半年下游云厂商资本开支放缓,客户去库存。公司2019 年归母净利润预计为5.1 亿(按区间中值算),低于预期,主要是受四项非经常性事项影响:股权激励费用影响利润3950 万元;对重组合并时确认的子公司苏州旭创固定资产及无形资产评估增值计提折旧摊销,调减公司合并净利润约4216 万元;对长期股权投资计提减值、苏州旭创存货减值、中际智能资产减值,合共影响合并净利润约11800 万;政府补助增加合并净利润7800 万。四项累计减少合并净利润1.21 亿元。 2、2019 下半年云厂商资本开支复苏,叠加400G 产品起量,5G 产品批量交付等原因,主营业务三、四季度加速回升。 本轮云计算调整始于2018Q2,亚马逊率先开始去库存,2018H2 其他云厂商相继下修服务器或光模块需求指引。本轮调整主要源于宏观经济波动引起的企业上云放缓预期,以及移动互联网逐步步入后周期,数据流量增速放缓。而随着各厂商库存消化,叠加400G 迭代周期,数通市场需求于2019Q2 回升。 从产业跟踪情况来看,2019Q2 亚马逊、Facebook、阿里100G 需求都显著回暖(甚至40G 需求也向好);2019Q3 谷歌100G 需求亦逐步恢复。2019Q3 从主要云厂商的Capex 来看,增速已显著回升,亚马逊同比增长33.95%(2019Q2 为-10.38%),谷歌同比增长27.45%(2019Q2 为11.85%)。此外,再叠加2019 年三四季度400G 产品及5G 产品起量交付,三四季度业绩显著企稳回升。直接从上市公司归母净利润来看,19 年按区间中值计算,19Q4 单季度归母净利润为1.52 亿元,同比增加7%,而19 年Q3 单季度归母净利润,同比下滑8%,从3季度到4季度,单季度归母净利润同比变化由降转升。考虑到上述非经常性事件影响,简单测算,公司2019年归母净利润预计为5.1亿(按区间中值测算),上述四项非经常性事件中,影响合并报表利润1.21亿元,假设股权激励费用是按季度平均计提,因此我们加回后三项非经常性事件对合并利润的影响(4216+11800-7800=8216万元),可以粗略看做可与前三季度统计口径相当的2019年扣非净利润为5.9亿,则2019Q4单季度扣非净利润为2.6亿元,而2019年Q1\Q2\Q3单季度扣非净利润分别为0.98亿、1.04亿、1.27亿元。可以看到自2019年三季度开始,公司业绩季度环比提升显著,2019Q3单季度环比增幅22.11%,2019Q4单季度环比增幅为104.7%。此外,从苏州旭创子公司单体净利润来看,2019上半年其净利润为2.39亿,同比下降33.97%,而2019年全年苏州旭创预计(扣除股权激励费用影响前,同时按区间中值算)净利润为6.54亿,同比下降13.55%,降幅大幅收窄,也能体现出下半年业绩回升的态势。 3、数通400G光模块需求逐步上量,新一轮升级周期开启,驱动公司未来2-3年业绩增长。 2019年为400G元年,400G开始上量,2020年400G有望放量,开启新一轮升级周期。我们预计2019年全球400G需求量为20万只,2020年全球需求量有望达到100万只。公司目前在400G布局领先,已批量出货,率先拿到入场券,市场地位稳步。2020年市场份额预计将超过50%,400G将成为公司未来业绩增长的主驱动。 4、5G建设驱动电信市场景气度上行,公司斩获前传订单,中回传积极布局。 5G的RAN网络将从4G的BBU、RRU两级结构演进到CU、DU和AAU三级结构,衍生出前传、中传和回传,5G高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要25G/50G速率接口,而核心层则需要超100G速率接口,将拉动光模块需求5000-6000万只。2019年,5G开始小规模建设,预计2020年5G将进入大规模建设周期,我们预计2020、2021年5G光模块需求量分别为1000万只、2000万只左右。公司5G前传在中兴、华为斩获份额,爱立信、诺基亚、三星认证中。伴随着5G SA基站招标于2020Q1启动,5G承载网将启动部署,拉动5G中回传光模块需求,目前公司中回传产品在加紧送样、认证或测试中,预计公司在中回传市场竞争力将显著强于前传市场。5、盈利预测及评级 云计算市场调整基本到位,随着云计算渗透、流量爆发驱动下,数通光模块将重回增长快车道;400G预计2019年上量,2020年放量,公司400G已批量出货,率先拿到入场券,市场份额或超50%,领先地位进一步巩固。国内5G光模块需求测算达60亿美金,2019年起量,2020-2021年达到高峰期,公司处于领先地位。因非经常性影响公司2019年合并报表利润,我们下调公司2019年归母净利润预测,不改2020-2021年归母净利润预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.1、9.0亿、11.6亿,对应PE分别为76、43倍、33倍,维持“买入”评级。 风险提示:竞争格局恶化;需求不达预期;国际环境变化影响等。

业绩较快增长,总体符合预期。 2019年,公司预计实现营收超6.20亿元,同比增长30%以上,预计归母净利润1.60亿元至1.70亿元,同比增长28.41%至36.44%。费用端,预计2019年销售费用增长近30%,研发费用增长近20%。单季度来看,预计2019Q4营收超1.87亿元,同比增长8.87%以上,环比增长16.94%以上,预计2019Q4归母净利润0.61亿元至0.71亿元,同比增长45.24%至69.05%,环比增长69.44%至97.22%。公司全年业绩实现较快增长,2019Q4单季度收入、利润环比增速均为年内最高值,总体符合预期,我们认为主要受益于车载信息、资产管理终端市场持续向好,公司产品具备较强竞争力。 由于美元汇率波动,2019年汇兑收益同比减少近1400万元,2018年为1765万元。预计2019年非经常性损益对净利润的影响金额2400万元以上,同比增长超27.87%,主要为闲置资金理财收益和政府补贴。基于预期归母净利润利润中值1.65亿元,剔除汇兑收益和非经常性损益后约利润1.37亿元,同比2018年同比口径利润增长55.06%。 需求放量叠加份额提升,业绩有望持续向好。 公司主要产品用于车载跟踪、资产管理、动物溯源等细分领域,目前物联网在各场景的渗透尚处于起步阶段,提升空间较大。其中,在车载信息领域,主要应用场景包括非私人车辆的车队管理和私人车辆的UBI保险,目前欧美市场车队管理渗透率在15%左右(BergInsight数据),UBI渗透率不足10%(PTOLEMUS数据);在资产管理领域,集装箱、拖车追踪是重要场景,目前追踪设备渗透率分别约6%和18%(Berg Insight数据);在动物溯源领域,据我们测算目前RFID电子标签在全球畜牧业渗透率不足5%。公司作为深耕M2M行业十年以上的龙头公司,与国内竞争对手相比研发能力突出,且在欧美市场已具备品牌、渠道优势,与国外竞争对手相比具备成本优势,且主要竞争对手战略重心已不再聚焦硬件环节。我们认为,公司将同时受益于需求放量和份额提升,业绩有望持续向好。

1、业绩低于预期,主要受提速降费与4G红利消退等影响。 公司预计2019年归母净利润约为49.8亿元,同比增长约22%,低于市场预期,预计未完成此前的股权激励要求。 根据公司业绩预告,2019年移动主营业务收入下滑,2019Q4单季度归母净利润约为6.64亿元,同比增长8.7%,增速有所放缓。 我们认为,公司2019年经营承压,主要原因是受提速降费、市场饱和、激烈竞争以及4G流量红利逐步消退的影响。其中,根据工信部数据,2019年11月当月户均移动互联网接入流量(DOU)达到8.27GB,同比增速由2018年末的132.5%降至42.7%,但流量资费却同比仍较快下降,导致公司的业绩不及预期。 2、公司经营有望逐步向好,业绩或将迎来拐点。 公司2019年移动主营业务收入虽下滑,但降幅较2019年前三季度有所收窄,反映公司2019Q4起经营开始向好。 我们认为,经营开始向好的主要原因为:公司创新业务快速增长,2019年固网主营业务收入继续保持良好增长势头,此外,2019年下半年流量资费降幅预估将较2019年上半年收窄。 我们预计公司向好的势头有望延续,一方面近几年的“提速降费”工作取得良好成效,国内流量资费水平在全球已经属于较低水平,因此预计政策将更关注运营商提升网络质量,而非简单地降低资费;另一方面,4G流量红利消退也导致收入下滑,但我们预计随着5G规模商用,流量有望再次进入高增阶段,有望为公司未来的发展助力动力,叠加5G有望带来新的应用以及新商务模式,也有望为公司带来新的收入与利润增长点,值得期待。 3、5G共建共享方案利于公司加快5G建设,降低资本开支。 根据公司与中国电信签署的《5G网络共建共享框架合作协议》,公司将与中国电信在全国范围内合建一张5G接入网,这将有效降低公司的资本开支,且根据合作协议,我们预计公司的5G基站承建量将少于电信,即公司可以相对投入最少,但却可以获得较好的5G网络。此外,我们预计5G之外,联通与电信双方也可能将共建共享领域拓展至4G等。 4、盈利预测与评级:根据公司业绩预告及潜在的5G投资,我们下调公司2019-2021年归母净利润至49.80亿元、65.86亿元、84.34亿元,对应PE为36X、27X、21X,PB为1.23、1.20、1.16,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧,客户加速流失;ARPU企稳时间不及预期;5G共建共享方案落地不及预期等。

事件12月 3日,公司发布公告,拟回购股份用于股权激励计划或员工持股计划,回购价格不超过 20元/股,回购资金总额不低于5,000万元(含)且不超过 10,000万元(含)。 公司于 2019年 12月 4日以集中竞价交易方式首次回购了公司股份,回购股份数量75.00万股,占公司总股本的 0.17%,最高成交价为 14.39元/股,最低成交价为 14.10元/股,支付的总金额为 1070.80万元。 简评本次底部回购,拟用于员工持股或股权激励。我们认为,回购有利于建立完善的长效激励机制,保证核心管理团队及员工稳定,推进公司长期健康发展;同时也有利于增强公司股票长期投资价值,推动公司股票回归合理价值,增强投资者信心。 借 NB-IoT 东风(以下简称 NB),公司有望提升燃气表市场份额。 我国每年大约有 4000万左右的燃气表销量,近些年产品结构发生明显变化,以前智能 IC 卡表为主,近几年物联网表以其灵活计价,远程传输数据等优势,逐步替代 IC 卡表。 NB 表有望成为未来物联网表的主流。 物联网表包括 NB 表、 LORA 表、 2G 表、sigfox 表等,其中 2G 面临退网, sigfox 主要用于欧美,国内用的较少, Lora 表虽然技术相对成熟,但是国内 NB 更有政策支持、产业协同等优势,如工信部发文要求 2020年建成 150万 NB-IoT基站,三大运营商也已建约百万 NB 基站,基础设施逐步完善,未来有望成为国内物联网标准的主流。当前 NB 表技术基本成熟,进入放量阶段。 NB 表技术经过几年的培育、试挂,当前技术已逐步成熟,进入放量阶段。以 NB 表龙头金卡智能为例, 2017年开始试挂 NB 表 2万套左右,在 2018年 NB 表出货 54万台左右(预计公司在 NB 表市场份额在 80%),预计 2019年预计出货 250万台左右(预计公司在 NB 表市场份额在 50%左右)。公司目前为燃气表行业龙头,市场份额也只在 12%左右,未来有望靠 NB 表放量,市场份额逐步提升到 30%以上。 天信仪表季度环比改善,有望迎来拐点向上。 上半年天信仪 表收入下滑 37%(下滑主要原因一方面是 2017下半年-2018上半年为煤改气高峰期, 2018年下半年开始煤改气影响逐步减弱带来同比基数较大,同时 2019年上半年受宏观经济及上游气源的影响,下游需求量也相对萎缩),拖累了公司整体业绩。从下半年开始,工商业天然气工业逐步恢复,预计工业流量计订单逐月回暖,环比增长,同比降幅收窄。这一点在公司三季度业绩已经有所体现, 2019年 Q1-Q3,公司单季度营收分别为 4.46亿元、 3.52亿元、 5.31亿元, 同比增速分别为 18.13%、 -30.52%、 7.19%,公司单季度归母净利润分别为 1.08亿元、 0.75亿元、 1.14亿元, 同比增速分别为 22.54%、 -37.26%、 -18.18%,公司营收及利润同比数据改善明显。 公司突破传统机械行业局限,布局智能燃气 SaaS 云服务,从免费拓展客户到逐步收费,一方面短期持续增强客户粘性,长期来看,开辟全新盈利模式,物联网时代把握数据入口, 潜在拓展空间较大。 公司通过并购北京银证、增资易联云,拓展软件及 SaaS 云服务业务,保持快速发展态势,尤其是云服务业务,收入保持翻倍增长趋势,下游拓展 600多家客户,其中预计有 200多家付费,预计未来客户数量、付费客户数量、单客户 ARPU 均将提升,共同驱动收入高速增长。我们认为, 从免费拓展客户,提高粘性,再到收取费用,典型的互联网企业商业模式,公司的业务属性已从机械行业向 TMT 行业变化,估值具有提升空间。 考虑到公司前三季度业绩情况,以及天信仪表全年业绩因受此前煤改气周期性影响较 2018年有所下滑,我们下调公司盈利预测,预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 4.1亿元、 4.8亿元,对应 PE 分别为 16X、 13X。 物联网表为 5G 物联网行业应用最成熟的领域之一,而公司又为 NB 燃气表绝对龙头。公司基本面逐步改善,当前时点估值较低,安全边际高,给予“增持”评级。 风险提示: NB 表及云服务发展不及预期;天线仪表订单回暖不达预期等。

事件12月 3日,公司发布公告,拟回购股份用于股权激励计划或员工持股计划,回购价格不超过 20元/股,回购资金总额不低于5,000万元(含)且不超过 10,000万元(含)。 公司于 2019年 12月 4日以集中竞价交易方式首次回购了公司股份,回购股份数量75.00万股,占公司总股本的 0.17%,最高成交价为 14.39元/股,最低成交价为 14.10元/股,支付的总金额为 1070.80万元。 简评本次底部回购,拟用于员工持股或股权激励。我们认为,回购有利于建立完善的长效激励机制,保证核心管理团队及员工稳定,推进公司长期健康发展;同时也有利于增强公司股票长期投资价值,推动公司股票回归合理价值,增强投资者信心。 借 NB-IoT 东风(以下简称 NB),公司有望提升燃气表市场份额。 我国每年大约有 4000万左右的燃气表销量,近些年产品结构发生明显变化,以前智能 IC 卡表为主,近几年物联网表以其灵活计价,远程传输数据等优势,逐步替代 IC 卡表。 NB 表有望成为未来物联网表的主流。 物联网表包括 NB 表、 LORA 表、 2G 表、sigfox 表等,其中 2G 面临退网, sigfox 主要用于欧美,国内用的较少, Lora 表虽然技术相对成熟,但是国内 NB 更有政策支持、产业协同等优势,如工信部发文要求 2020年建成 150万 NB-IoT基站,三大运营商也已建约百万 NB 基站,基础设施逐步完善,未来有望成为国内物联网标准的主流。当前 NB 表技术基本成熟,进入放量阶段。 NB 表技术经过几年的培育、试挂,当前技术已逐步成熟,进入放量阶段。以 NB 表龙头金卡智能为例, 2017年开始试挂 NB 表 2万套左右,在 2018年 NB 表出货 54万台左右(预计公司在 NB 表市场份额在 80%),预计 2019年预计出货 250万台左右(预计公司在 NB 表市场份额在 50%左右)。公司目前为燃气表行业龙头,市场份额也只在 12%左右,未来有望靠 NB 表放量,市场份额逐步提升到 30%以上。 天信仪表季度环比改善,有望迎来拐点向上。 上半年天信仪 表收入下滑 37%(下滑主要原因一方面是 2017下半年-2018上半年为煤改气高峰期, 2018年下半年开始煤改气影响逐步减弱带来同比基数较大,同时 2019年上半年受宏观经济及上游气源的影响,下游需求量也相对萎缩),拖累了公司整体业绩。从下半年开始,工商业天然气工业逐步恢复,预计工业流量计订单逐月回暖,环比增长,同比降幅收窄。这一点在公司三季度业绩已经有所体现, 2019年 Q1-Q3,公司单季度营收分别为 4.46亿元、 3.52亿元、 5.31亿元, 同比增速分别为 18.13%、 -30.52%、 7.19%,公司单季度归母净利润分别为 1.08亿元、 0.75亿元、 1.14亿元, 同比增速分别为 22.54%、 -37.26%、 -18.18%,公司营收及利润同比数据改善明显。 公司突破传统机械行业局限,布局智能燃气 SaaS 云服务,从免费拓展客户到逐步收费,一方面短期持续增强客户粘性,长期来看,开辟全新盈利模式,物联网时代把握数据入口, 潜在拓展空间较大。 公司通过并购北京银证、增资易联云,拓展软件及 SaaS 云服务业务,保持快速发展态势,尤其是云服务业务,收入保持翻倍增长趋势,下游拓展 600多家客户,其中预计有 200多家付费,预计未来客户数量、付费客户数量、单客户 ARPU 均将提升,共同驱动收入高速增长。我们认为, 从免费拓展客户,提高粘性,再到收取费用,典型的互联网企业商业模式,公司的业务属性已从机械行业向 TMT 行业变化,估值具有提升空间。 考虑到公司前三季度业绩情况,以及天信仪表全年业绩因受此前煤改气周期性影响较 2018年有所下滑,我们下调公司盈利预测,预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 4.1亿元、 4.8亿元,对应 PE 分别为 16X、 13X。 物联网表为 5G 物联网行业应用最成熟的领域之一,而公司又为 NB 燃气表绝对龙头。公司基本面逐步改善,当前时点估值较低,安全边际高,给予“增持”评级。 风险提示: NB 表及云服务发展不及预期;天线仪表订单回暖不达预期等。