公司公告2019年年报:扣非净利下降6.7%。1)财务数据:公司收入1361.8亿,同比下降0.43%,可比口径增长3.4%,归属净利64.1亿,同比下降12.7%,扣非净利61.7亿,同比下降6.7%,扣汇利润总额103亿,同比下降16%。 注:18Q4出售国货航给集团带来了一次性收益,可比口径即指剔除国货航影响。2)经营数据:2019年RPK同比增长5.7%,ASK同比增长5.2%,客座率81.02%,同比提升0.42个百分点,其中国内航线82.42%,国际航线79.22%,地区航线77.53%。3)汇兑:2019年汇率贬值1.7%,汇兑损失12.1亿,较18年减少11.7亿,公司披露敏感性人民币对美元波动1%,影响净利4.44亿元。 全年看:扣油成本降幅大于座收,毛利率水平提升。1)收益端:19年客公里收益0.543元,同比下降2.2%,其中国内0.59元,下降2.1%,国际0.43元,同比下降1.7%,测算整体座公里收益0.433元,同比降1.7%。2)成本端:a)2019年成本1132亿,同比下降1.64%,测算可比口径为增长2.4%。其中航油成本下降6.5%,占比31.8%,可比口径下降0.6%;扣油成本同比增长0.8%,可比口径增3.8%。测算单位座公里成本0.394元,同比下降6.49%,扣油座公里成本同比下降4.2%。可比口径下,单位座公里成本下降2.7%,单位扣油成本下降1.3%。b)重要非油成本项目中:起降费164亿,占比14.5%,同比增7.1%,增速超过业务量增速;人工成本197亿,占比17.4%,同比5.5%,与业务量增速基本持平,成本折旧及租赁占比18.7%,同比仅增长0.7%,明显低于业务量。此外,受益民航基金减半,其他运营成本下降5.4亿元。3)毛利率16.84%,较18年提升1个百分点。4)费用端:扣汇三费合计160.4亿(销售费用66.4亿,管理费用44.5亿,扣汇财务费用49.5亿),扣汇三费率11.8%,同比提升1.6个百分点,预计与经租并表有关。 分季度看:Q4费用率提升及投资收益转亏,致单季度亏损。1)收入端:Q1-4ASK增速分别为6%、5%、5.4%、3.5%,客运收入增速分别为6.7%、3.8%、2.2%、1.2%,测算座公里收益同比分别为0.7%、-1.2%、-3%,-2.2%,Q4座收较Q3跌幅收窄。2)成本端:测算可比口径前三季度扣油座公里成本为下降,Q4转为增长0.4%。3)我们观察Q4相关费用有所提升,Q4扣汇三费率提升至12.7%,环比增长2.2%,同比增长1.9%。预计或与费用确认节奏有关。4)扣汇利润总额角度,Q1-4分别为28、19、68及-11亿。5)投资收益下降影响业绩表现。Q4扣非净利为亏损3.8亿,18Q4为微利0.9亿,单季度投资收益为-4.4亿,18Q4为3.9亿,预计因8月起中国香港地区客流明显下降后,国泰航空贡献收益减少,以及报告期内确认西藏航空损失1.19亿。 投资建议:1)疫情影响评估:公司1-2月ASK下降32%,客座率下降10.9%至70.9%,2月客座率仅为51.4%。我们判断2月或为冲击最大阶段,国内线预计6月或恢复至去年同期水平,但海外疫情的扩散成为国际线的不确定性。 2)油价大幅下降利于公司成本减负,静态测算原油价格波动10%,可以减少成本36亿。3)盈利预测:综合考虑前述因素,我们下调2020-21年盈利至12.2亿、86亿(原预测103亿、130亿)。公司当前1倍PB附近,或为历史相对底部区域,参考历史经验,预计疫情冲击过后航空股或迎来较强反弹,公司盈利能力长期领先行业,给予公司6个月目标价8.6元,对应20年10倍PE,预计较现价32%空间,基于当前仍需观察高频数据表现,调整为“推荐”评级。 风险提示:疫情冲击超预期,经济大幅下滑,人民币大幅贬值。

公司发布2019年年报:1)报告期内公司实现营业收入1510.6亿元,同比增长25.02%,可比口径(模拟从上年初合并东方海外国际)收入同比增幅7.14%实现归母净利67.64亿元,同比增长449.92%,扣非归母净利15.85亿元,同比增长732.77%。2)分季度看,Q1-Q4公司扣非净利分别为5.4、5.1、8.4、-3亿元。3)非经常性损益51.78亿元,其中非流动资产处置损益为76.44亿元,主要因东方海外出售长滩集装箱码头,产生一次性净收益。 集运市场弱复苏,运价水平同比改善。2019年CCFI运价指数均值为824.3点,同比上升0.77%。SCFI运价指数2019年均值为810.9点,同比下降2.6%。其中2019年欧洲线SCFI运价均值为759.6美元/TEU,同比下降7.56%;美西航线运价SCFI年度均值为1525.3美元/FEU,同比下降12.15%。 集运板块:完成收入1448.06亿元,同比增长26.09%。其中中远海运集运完成收入985.63亿元,同比增长7.88%。贡献毛利134.86亿元,同比增长71.7%。 货运量:集运板块完成货运量2573.9万TEU,同比增长18.1%(按可比口径,同比增长2.7%)。其中中远海运集运完成货运量1878.5万TEU,同比增长2.3%;东方海外完成货运量695.4万TEU,同比增长3.8%。 运力:报告期内公司交付10艘船舶合计运力17.9万TEU,目前共计运力296.79万TEU,同比增长7.6%。 单箱收入:公司单箱收入约为5244元/TEU,同比增长7.7%,高于行业运价指数涨幅。其中国际航线单箱收入(美元计价)同比增长9.6%。 码头业务板块收入增长稳定,毛利率实现提升。码头业务实现收入87.5亿元,同比增长13.47%,贡献毛利27.5亿元,毛利率为31.39%,同比改善0.57个百分点。完成总吞吐量为12998.5万TEU,同比增长7.82%。其中控股码头完成业务量2635.4万TEU,同比增长13.1%,参股码头完成业务量10363.08万TEU,同比增长6.56%。 协同效应与油价下跌,带动公司单箱成本改善。公司集运板块单箱成本2019年约为693美元/TEU,同比下降1%。其中设备货物运输成本388美元/TEU,同比增长0.4%;受益2019年船用油价格下跌(2019年高硫油价格为403美元/桶,同比下降6.75%),公司单位航程成本为174美元/TEU,同比下降1.7%;单位船舶成本为131美元/TEU,同比下降4%。剔除燃油费之后,公司集运板块单箱成本同比下降0.6%。 投资建议:1)集运行业供给高峰已过,行业竞争格局处于优化期,看好龙头公司未来将充分发挥优势。2)短期因疫情影响,需求端或存压力,我们调整2020-21年盈利为26及34亿(原预测为37及50亿),对应2020-21年PE为19、14倍。预计疫情过后,行业有望进入持续两年的边际改善周期,公司业绩增速或维持在20%附近,给予2021年18倍PE,一年期目标价5元,预计较现价27%空间,但考虑疫情不确定性,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情影响全球经济贸易需求,低硫油价格上涨。

公司发布2019年年报:1)财务数据:2019年公司实现收入138.8亿元,同比增长12.97%,实现归母净利4.32亿,同比增长311%,扣非归母净利4.47亿。 分季度看,Q1-Q4实现扣非净利分别为4.26、0.56、1.13、-1.48亿元。Q4单季收入下滑16%,利润亏损,预计与公司全资子公司大连油运于19年9月被美国财政部海外资产控制办公室列入被特别指认国民和被禁阻者名单相关,经各方努力,已于2020年1月31日被移除该名单。2)运力情况:截止19年底,公司拥有和控制油轮151艘,其中VLCC52艘(含租入9艘),规模全球第一,在手VLCC订单6艘;LNG船舶35艘,在建3艘。 外贸油运业务扭亏为盈。2019年油运市场景气攀升,全年VLCC-TCE运价均价约4.2万美元,同比上涨172%。其中Q1-Q4运价均值为2.6/1.2/2.6/9.5万美元。公司外贸油运业务收入73.2亿元,同比增长10.82%,毛利6.15亿元,同比增加6.4亿,实现扭亏,毛利率为8.4%。公司合理调整长短航线配比,努力提高船队整体收益,VLCC三角航线营运天占比增加10.5%。v内贸板块持续经营稳健。内贸油运收入50.05亿元,同比增加18.99%;毛利12.52亿,同比增加9.26%;毛利率25%,同比减少2.23个百分点。其中内贸原油业务实现收入25.6亿元,同比增长6.88%;内贸成品油板块实现收入23.3亿元,同比增长37.22%。公司是内贸油运行业龙头,具备经营优势,COA货源占比90%以上。尤其在内贸成品油领域,以中远海运石油为运输平台,整合内部资源,巩固龙头地位,实现净利1.48亿,同比38%。 LNG船队逐步交付,带来税前利润大幅度提升。LNG板块实现收入13.21亿元,同比增长11.9%,实现税前利润6.03亿元,同比增长47.6%,实现LNG投资收益4.48亿元,同比增长82.23%。公司LNG船舶均为项目制,签署了长期期租协议,收益稳定步入收获期。 超级油轮强弹性预计或将显现。1)近期VLCC即期运价在波动后重回20万美元附近,同时推动Q1均值已经达到8.5万美元,显著超过2.8万美元的保本点。2)当前核心逻辑一:重要产油国增产加大出口。若以沙特为代表的OPEC国家以增产抢量为目的,则会强化海上石油运输贸易活动。3)当前强化辅助逻辑二:原油期货出现升水结构。4)长期角度看供需,两年景气向上更加明确。a)供给:交付高峰已过,在手订单处于底部。b)需求端:OPEC+增产将成为主逻辑,美油加大出口拉长航距构成更长维度下的积极因素。5)静态弹性测算:运价每提升1万美元,将带来海能(考虑租入9艘VLCC)年化约11-12亿人民币利润增厚。在3、5、7、10万美元均价下,外贸油运可贡献利润增厚分别为2、26、49、85亿人民币。(仅为模拟测算,与实际成交运价、长协合同锁定等均有关,或存在出入)。 盈利预测:小幅上调2020年盈利至37亿,对应EPS0.78元(原预计0.74元),维持2021年盈利46亿,依据周期股PE定价,给予2021年10倍PE,对应股价9.7元,1.4倍PB,预计较现价37%空间,强调“强推”评级。 风险提示:OPEC+重回减产、美国原油出口低于预期、全球原油需求下滑。

公司公告 2019年年报:1)2019年实现营收 211.78亿,同比增长 6.81%,归母净利润 7.48亿,同比下滑 4.54%,EPS 0.11元。2)分季度看:Q1-Q4营收同比分别增长4.9%、9.0%、7.4%和6.1%,归母净利润同比分别为-12.5%、78.7%、-63.6%和 30%(四季度减亏至亏损 1.26亿)。3)业务量:旅客发送量 8513万人,同比下降 4.72%;货物发送量 1624万吨,同比增长 3.39%。 路网清算业务及其他运输服务业务贡献收入主要增量。 1)客运收入实现营收 80.1亿,小幅下滑 1.22% ,占比 37.8%。其中广深城际31.0亿,同比增长 7.8%,直通车 2.6亿,同比下滑 47.5%,长途车 41.1亿,同比下滑 1.1%。业务量看广深城际 4003万人,同比下滑 0.66%,直通车 185万,同比下滑 48.3%,长途车 4324万,同比下滑 4.9%。收入及业务量下滑主要由于广深港高铁香港段并网、国内高铁及城际铁路网络完善造成分流,以及香港修例事件的影响。年底公司每日开行旅客列车 246.5对(去年 252对),其中广深城际 105对(109对),直通车 10对(13对),长途车 131.5对(130对),城际和直通车均有一定减少。 2)货运收入 21.13亿,同比增长 14.2%,占比 9.98%,主要由于“公转铁”政策及铁路货运增量行动的实施,公司承运货物的发送量增加。 3)路网清算及其他运输服务业务贡献收入 99.03亿,同比增长 11.7% ,占比46.8% ,为主要收入增量。其中路网清算收入 42.1亿,同比增长 9.12%,其他运输服务 57.0亿,同比增长 13.7%。运输服务收入增长,主要由于深茂铁路(2018.7.1开通)和梅汕铁路(2019.10.11开通)开通带动了公司提供的铁路运营和乘务服务等工作量增加。 长 营业成本同比增长 7.27% ,快于营收,致公司毛利率略降。 其中利 工资及福利 73.7亿,同比增长 8.5%,增量 5.79亿,占总成本增量 43%,为最大增量,主要由于行业性工资调整;费 设备租赁及服务费 57.2亿,同比增长 长 5.28%,贡献成本增量 2.9亿,占比 22%为第二增量,主要由于公司增开或延长广州东至潮汕、深圳至怀集等城市的跨线动车组列车,增开广州东至汕头、广州东至河源和深圳至河源等城市的长途车,以及货物发送量增加;其他主要成本中固定资产折旧 16.1亿,同比增长 2.0%,物料及水电消耗 14.1亿,同比增长 5.5%,维修及线路绿化费用 10.7亿,同比增长 17.0%;旅客服务费 8.3亿,同比增长 4.0%。 降 公司毛利率微降 0.4个百分点至 7.2% 。 投资建议:1)我们预计石牌货场或于 2020年确认资产处置收益(2019年预收款 8.48亿,转让价格 13.05亿),此外考虑穗莞深城际 2019年 12月 15日已开通并由公司负责运营,我们调整 20-21年盈利预测,预计 20-21年实现归属净利分别为 9.97、9.37亿(原预测为 12.81、13.68亿),对应 PE 17、18倍。2)长期看好铁路改革,当前公司 PB 仅 0.58倍,处于 2015年以来最低水平,我们预计公司或修复到 3年平均的 0.7倍 PB 附近,即一年期目标价 2.9元,预计较现价 22%空间,基于疫情冲击的不确定性,调整评级为“推荐”。 风险提示:土地交储进度不及预期、铁路改革不及预期,疫情冲击超预期。

公司发布 2019年年报降 ,扣非净利微降 0.82% 。1)收入 38.07亿元,同比增长5.76%,归母净利润 5.93亿元,同比下滑 11.12%,扣非净利润 6.2亿,同比微降 0.82%。EPS 0.29元。2) 经营数据:起降 37万架次,同比增长 4%,旅客吞吐量 5293万人,同比增长 7.3%,其中国际旅客达到 525.5万人次,同比增长 32.9%,占比提升至 10%。3 )看 分季度看 Q1-Q4:旅客吞吐量增速分别为 7.9%、4.6%、10%和 6.5%;收入增速分别为 7.7%、3.6%、5.4%、6.5%;扣非利润增速分别为 9.6%、9.7%、-14%和-12%。4)公司非经亏损 0.26, 亿,少 同比减少 0.69亿, 系 因提 计提 AB 航站楼诉讼负债。19年 6月公司收到法院针对公司与深圳正宏汽车租赁合同纠纷案判决,出于审慎原则全额计提预计负债 6920万元。5) 公司高峰小时容量提升至 54架次(原 53架次,增 2%)。 广告收入下降导致 营收 增速 放缓。1)航空 主业(即航空保障、地服与候机楼租赁):收入 31.5亿元,同比 9.3%,营业利润 5.08亿,同比增长 7.8%,占营业利润的 59%。收入增速快于业务量,因完成 T3航站楼 300余间店铺商业升级,相关收入贡献明显;2)航空物流业务: 收入 2.81亿,同比增长 1.9%,占比 7.4%,营业利润 0.27亿,占比 3.2%,同比下降 28.3%;3) 航空增值 (含广告) 业务: :收入 3.78亿,占比 9.9%,同比下降 14.7%,营业利润 3.2亿,占比 38%。其中因航空广告收入 3.23亿,同比下滑 16.8%,导致整体营收增速放缓。因 18年 5月深圳机场室外立柱广告牌拆除,且室内广告受宏观经济影响,客户投放意愿有所减弱,媒体空置率有所上升,导致收入明显下滑。 营业成本同比 8.9% ,快于营收,导致公司扣非净利下滑。航空主业成本 25.8亿,同比增长 9.8%,占比 89%,毛利率由 25.9%下滑至 23.7%。分费用性质看,本期应付职工薪酬 13.55亿,较 18年 11.5亿增长 17.4%,为主要成本增加项。 国际旅客持续 高速 增长,国际化战略快速推进。 1)国际旅客维持快速增长。 2019年国际旅客吞吐量达到 526万人次,同比增长 32.92%,连续三年增速超30%,增速居全国大型机场第一位。新开罗马等 11条国际客运航线,加密东京等 19条国际航线,国际+地区通航城市达到 63个,其中 20个洲际通航城市;2)国际化战略拓展持续。 一方面公司披露随高峰小时架次提升,推动每周约600个时刻配置给国际航班, 另一方面推动地方政府修订《新开国际航点财政资助政策》,制定新开及加密国际航线等一揽子扶持政策。2020年公司力争国际航线拓展再突破,积极引进德国汉莎等全球品牌航空公司,新开国际航线不少于 5条,力争完成 7条,国际旅客突破 600万。 投资建议:1)持续看好粤港澳机场群格局重塑,公司潜力逐步释放,期待 主基地航空发力。未来若南航集团加强布局,与近年来引进宽体机的深航(国航系)一起发力,料将共同推动深圳机场地位逐步提升至与深圳城市相匹配。2) )疫情 影响评估:公司 1-2月起降架次下降 27.7%,旅客吞吐量下降 41.9%。其中国际+地区旅客同比下降 32%,而为应对疫情,共渡难关,公司推出系列扶持政策,预计减少营收约 8100万元。3) ) 盈利预测:综合考虑前述因素,预计全年旅客量下滑 12%,同时假设卫星厅于 2021年转固,我们调整 2020-2021年业绩预测至 4.4、6.7亿(原预测为 7.7、8.2亿),对应 2021年 PE 为 24倍。 基于公司国际线长期看处于潜力释放期,且维持高增长,21年受到卫星厅折旧影响拖累业绩,给予 2021年 27倍 PE,一年期目标价 8.9元,预计较现价16%空间,调整为“推荐”评级。 风险提示:疫情冲击超预期,国际化战略不及预期,非航招标不及预期。

公司公告2019年年报:报告期内实现营业收入163.68亿元,同比增长4.67%,归母净利润4.55亿元,同比下滑10.48%,扣非净利4.4亿,同比下降9%。EPS0.348元。分季度看:公司Q1-4收入增速分别为18%、-9%、-1.4%、19%。 分业务看:特箱业务收入同比增长22.8%,是最大亮点。 1)特箱业务:业务量增速22%,仍体现成长属性。公司积极应对市场变化,提高经营质量。a)完成发送量158.85万TEU,同比增长22%,较18年38.62%有所降低,仍保持较快增长,体现了特箱业务一定的成长属性。b)实现收入17.3亿,同比增长22.8%,收入增速略高于业务量增速,单箱费率同比提升0.6%。c)毛利3.17亿,同比增长15%,毛利占比32%,因成本提升,毛利率18.33%,较18年减少1.23个百分点。2)铁路货运及临港物流业务:受竞争环境影响,毛利有所下降。受区域市场货源下降和公路运输竞争等因素影响,公司采取因地施策、一企一策、以价保量等策略推动“公转铁”,沙鲅线到发量合计完成5579万吨,同比增长2.55%,实现收入23.84亿元,同比减少2.27%,系因运费下浮及客户降费等因素影响,毛利3.7亿元,同比减少16.5%,毛利占比37%。毛利率15.5%,降低2.64个百分点。3)委托加工贸易业务:降本增效,毛利增长32%。累计销售委托加工钢材等共363万吨,同比增长11.76%。收入117.78亿元,同比增加4.38%;通过加强管理有效控制运营成本,实现毛利2.22亿元,同比增加32.32%,毛利占比22%;毛利率1.89%,微增0.40个百分点。以上三项业绩合计贡献毛利9.09亿,占总毛利91%。因铁路货运及临港物流业务毛利减少7300万,导致总体毛利仅微涨1078万。4)其他业务中,铁路客运业务实现营收0.44亿,同比持平;房地产业务销售收入3.36亿,同比下降8.73%,实现毛利0.70亿,同比增长5.2%。 费用增加较大。销售费用2.13亿,同比增长46.24%,管理费用1.26亿,同比增长14.95%,财务费用0.34亿,同比下降26.44%。三费+研发费用合计3.75亿,同比增长24.5%,合计费用率2.29%,同比提升0.36个百分点。销售费用增长主要由于委托加工业务运杂费增加,研发费用产生主要由于公司研发新箱型。 特箱业务政策利好,预计可维持高速增长。近年政策导向为发展集装箱运输和多式联运,公司积极开展“公转铁”、“散改集”货运增量行动,预计公司特箱业务仍可保持较快增速。2019年国家铁路完成货物发送量34.4亿吨,同比增长7.8%。2020年疫情防控背景下,铁路货运亦承担了生产生活必需物资运输,公司在特种箱和多式联运业务上具备优势。 盈利预测及投资建议:综合考虑疫情对复工复产带来的不确定性,我们预计2020年公司净利4.4亿,同比下降4%(原预测为增长),预计2021-2022年实现归属净利5.5和6.2亿元,对应20-22年PE分别为15、12、10倍。基于历史估值水平看,当前公司或处于底部区域,我们以2020年18倍PE为参考,给予一年期目标价5.9元,预计较现价20%空间,维持“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑,公转铁业务量不及预期。

公司公告2019年年报:1)财务数据:2019年收入1122亿,同比增长23.4%,归属净利57.97亿,同比增长27.2%,扣非净利42.1亿,同比增长20.8%。2)分季度看:Q1-4收入增速分别为17%、19%、25%、31%,逐季提速;扣非净利角度,Q1-4分别为8.4、14.9、11.8及7亿,Q4单季度毛利率降至13%,因四季度旺季高峰件量激增带来较多临时资源投入以及业务扩张规模效应爬坡期所致。全年毛利率17.4%,较18年下降0.05%。3)非经常损益15.9亿元,主要是处置子公司收益8.48亿元及政府补助5.45亿元。 经营数据:踏准节奏,借特惠专配再度发力电商件市场,效果显著。1)2019年业务量48.3亿件,同比增长26%,单票收入21.94元,同比下降5.7%,Q1-4业务量增速分别为7%、11%、31%、51%。公司自19年5月推出电商特惠专配业务后效果显著,业务量在19年8月突破30%,10-11月均接近50%增速,12月接近60%增长,至2020年2月,已经连续5个月增速领跑。2)市场份额角度:公司19年份额7.6%,较18年小幅提升,但19Q4份额达到8.1%,较18Q4提升1.5%。而2020年1-2月公司市场份额在多因素下达到了15.9%。 分业务看收入:时效件占比过半,经济件及新业务推动收入增长。1)公司时效件业务收入565亿,同比增长5.9%,占收入比重50.4%,是利润贡献核心业务;2)经济件收入269亿,同比增长32%,占比24%,尤其19年下半年受到特惠专配业务强拉动,增速47.5%;3)新业务板块合计收入225亿,增速45%,其中重货、冷运、通程、国际分别增速57%、33%、96%及8%。其中重货业务127亿收入,据公司2月快运业务引进战投公告中披露19年重货快运业务亏损2.3亿(模拟合并数据),2020年1月单月实现了盈利。新业务不断培育成熟,从减亏再至扭亏到贡献盈利,是推动顺丰业绩中长期看点之一。 成本费用端:1)营业成本926.5亿,同比增长24.1%,其中三项成本(人工+运输+外包)合计759亿,同比增长25%,占比82%,单票三项成本15.7元,同比下降0.5%。2)费用:销售费用20亿,管理费用97亿,财务费用6.8亿,三费合计124亿,合计费用率11%,同比下降0.6%,研发费用11.9亿,研发费用率1.06%,基本持平。 我们新发研究报告探讨《商业模式Vs企业行为:顺丰直营制模式下的逆势扩张》,观察2月快递行业业务量增速:顺丰118.9%,是A股快递公司中唯一增长,其逆势扩张背后,我们认为是直营制模式的加成成功推动了品牌力、执行力的巩固提升,而特惠件的发力亦是重要因素,并且我们预计此后公司电商特惠件会得到更广泛的接受。电商件的诉求是性价比的趋势不会改变,但客单价与物流配送成本的系数直接影响着商品的物流选择;此次极端情况下的演绎,会让电商卖家更理解过去被忽视的隐性成本。而随着顺丰特惠件单票成本继续下行,可进一步拓宽价格带与产品体系,形成良性互动循环。 投资建议:1)盈利预测:维持2020-21年盈利预测分别为61.2及74.8亿,对应20-21年PE32、26倍。2)维持目标价50元,看好公司市值可达到约2200亿,维持“推荐”评级。 风险提示:资本开支过大,疫情冲击致经济大幅下滑影响公司时效件业务。

公司发布2019年年报:1)财务数据:2019年收入61.86亿元,同比增长6.52%,归母净利24.99亿元,同比下降27.34%,扣除18年三项目处置收益影响后同比增长30.42%。报告期内公司对水官高速计提资产减值,影响利润1.81亿。2)分红情况:每股分红0.52元(含税),分红比例45.37%,对应股息率5.84%。 收入:稳定增长,扣除三项目影响,同比增长21.8%。1)通行费收入稳定增长。实现收入45.7亿元,占收入比重为73.87%,扣除三项目回收影响,同比增长5.32%。除益常高速略有下降外,其余路产均取得不同程度增长。其中清连高速实现收入8.37亿元,同比增长10.03%,沿江高速实现收入5.33亿元,同比增长14.58%,是公司当年收入增速最高的两条道路资产。2)地产项目收入大幅提升,梅林关结算增厚业绩。a)贵龙开发项目交付数量提升,实现地产开发收入4.57亿元,同比增长60%,占收入比重7.4%,截止2019年底贵龙项目土地中约 1610亩权益已转让,1045亩正在进行二级开发,剩余350亩土地将用于自主二级开发或转让。b)梅林关项目,公司权益占比34.3%(深国际、万科分别持35.7%及30%),项目计划分三期进行建设,其中项目一期预计住宅可售面积约7.5万平方米,报告期内已全部销售并回款,确认投资收益3.77亿元。3)环保第二主业持续推进,新并购多个项目带来新突破。报告期内收入5.99亿元,占比9.68%,其中收购南京风电51%股权,包头南风67%股权,介入风电设备销售及风电运营业务。2020年1月公司继续拓展,通过中标与并购进入有机垃圾综合处理领域。4)委托管理业务收入3.76亿,同比增长52.85%,占比6.08%,主要为项目建设进度推进以及新增四条路(南光、盐排、盐坝、龙大)政府回购后委托管养服务收入。 成本端扣除三条路产影响,同比增长32.7%,超过营业收入增速,主要系委托管理板块成本大幅增加。投资收益12.4亿,同比增长124%(或6.87亿)。 新增部分主因梅林关项目一期商品发开发收益确认3.77亿及转让贵龙810亩土地收益2.62亿。德润环境收益1.93亿,同比增19%。 投资建议:1)收费公路免费通行政策阶段性影响公司业绩表现,但不改路产价值,仍待配套措施出台。2月17日0时起至疫情防控工作结束,免收收费公路车辆通行费。该政策出台系为了促进企业复工复产。同时明确要研究出台相关配套保障政策。预计免费通行期内,会阶段性影响公司业绩,视免费通行期长短以及配套补偿措施而定。但我们认为不会改变公司路产价值,深高速路产位于发达地区,车流量仍有较好的自然增长,同时公司公路+大环保双主业驱动,梅林关以及贵龙项目均进入收获期,综合影响相对可控。2)基于前述不确定性,我们下调2020年盈利预测至19.1亿(原预测为24.6亿),预计21-22年净利为26.3及27.8亿,对应PE 分别为 10、7.4、7,估值处于历史较低水平。3)公司上市以来维持较好的分红情况,当前股息5.8%,降息周期下仍具价值。以股息率定价,我们下调一年期目标价至11元(原目标价12.97元),对应股息4.5%,预计较现价24%空间,我们认为待相关配套措施出台后,低估公路资产存修复机会,维持“推荐”评级。 风险提示:高速通行费免费期延长,车流量受疫情影响下滑。

公司公告2019年业绩快报,业绩同比下降30.06%。1)财务数据:公司业绩快报显示2019年实现收入230.67亿,同比增长35.58%,实现归属净利14.33亿,同比下降30.06%,考虑18Q3因出售丰巢获取投资收益,非经整体贡献约3.1亿,预计19年扣非利润同比下降20%左右。2)分季度看:Q4实现收入74.1亿元,同比增长25%,Q4实现净利3.3亿,同比下降25.3%(约1.1亿),但环比Q3增长22%(约0.6亿)。 经营数据:1)2019年业务量行业最快。19年完成73.7亿件,同比增长44.2%,行业增速最快,超越行业增速达19个百分点;单票收入3.08元,同比下降5.5%。其中Q3业务量增速最快,达到52.7%,Q4业务量增速放缓至34.1%,仍大幅领先行业增速,预计因价格策略进行了调整,测算Q3、Q4单票收入分别为2.8及3.13元,同比下降13%及4.6%,Q4价格环比提升。2)市场份额:公司2019年市场份额11.6%,较2018年提升1.5个百分点,止住了此前连续下滑的态势。3)2020年1月:受疫情及春节错峰影响,公司业务量下滑21.45%。公司公告1月业务量4.01亿件,同比下滑21.5%,单票收入3.3元,同比下降2.37%,环比增长1.9%,单票价格为通达系A股上市公司中最高。 市场竞争下,公司加大市场政策力度获取了业务量最快增速。2019年公司为维持网络稳定、提升市场份额,加大了市场政策力度,业务量增速明显提升,全年增速实现行业第一,但利润受到一定影响。此外公司加大了市场拓展力度、加强了省区管理及总部精细化管理,导致销售费用、管理费用及研发费用增幅较大。 继续收购转运中心中转业务资产组,推进一盘棋战略。1)公司公告,拟以6987万元收购济南与重庆转运中心中转业务资产组,这是公司自18年下半年启动落实中转布局“一盘棋”战略重要举措的持续推进,也是公司进一步推进重点城市转运中心直营化的重要进程。2)我们认为收购利于公司加强转运中心的标准化建设和精细化管理,更便于加大投入,从而全面提升转运中心的分拣时效。 投资建议:1)看好快递行业长期逻辑,居家生活培育更多的网购习惯,是推动网购渗透率进一步提升,与新零售更多融合发展的契机。2)看好公司后续改善空间。一方面快递行业是典型规模经济行业,公司业务量的提速有助于摊薄成本,而学习效应也会使得公司存在改善预期。另一方面,天量时代,对业务量的要求进入质变阶段。公司绝对份额较中通与韵达仍有不小差距,阿里的赋能与扶持可帮助上市公司扩大规模优势,促进成本下降,也可以通过升级进阶完成量-成本曲线较快速度的下移,更为重要的是,当前天量时代,有阿里的技术支撑,有望帮助公司尽早突破量变到质变。3)基于行业的竞争环境与疫情冲击影响的不确定性,我们调整2020-21年盈利预测为分别实现净利17、20亿(原预测为24.4及29亿),对应PE18及15倍。鉴于判断未来3年行业业务量增速维持20%左右,公司具备成本改善空间,给予22倍PE,目标价25元,预计较现价24%的空间,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情冲击导致经济大幅下滑,消费大幅下降,价格战竞争加剧。

公司公告2019年业绩预告:归属净利5.03亿,同比增长103%。1)财务数据:2019年公司预计实现收入54.16亿元,同比增长27.12%,实现归属净利5.03亿元,同比增长103.2%。公司此前业绩预增90-100%(或4.7-4.95亿元),略超预增上限。2)分季度看:收入端:测算公司Q1-Q4收入增速分别为26%、19%、40%及23%,收入较2018年整体(23.5%)增速有所提升,系因公司不断开拓航线及优化价格策略,尤其公司Q3旺季实现最高增速,体现下沉市场消费升级潜力。利润端:测算Q1-4利润分别为0.86、0.55、2.55、1.37亿,增速分别为4%、39%、197%及176%,预计利润的大幅提升因素包括:a)燃油价格2019年同比有所下降8%,b)公司经营效率改善,成本管控得力,c)支线航线补贴的增加是重要因素。3)油价:2019年国内燃油综合采购成本约4916元/吨,同比下降8%,其中Q3、Q4分别下降11%及17%。 预计补贴收入大幅增长,但具备可持续性。2018年公司全年其他收益2.05亿,19年前三季度已经达到2.61亿,系因2018年中公司进入新疆市场后获得补贴收入大幅提升,而2019Q4公司确认19年民航局支线航线补贴2.17亿元,18年为1.1亿元。因此我们预计2019年公司其他收益较18年同比增加2.2亿左右。注:民航局支线补贴、新疆支线航线补贴均有政府文件,且依据于公司实际开拓航线、班次与客座率的变化,故具备可持续性。 支线航空细分市场龙头,看好公司具备成长性。2月6日我们发布公司深度研究《支线大市场,华夏任遨游,首次覆盖,“强推”评级》,看好华夏航空作为我国支线航空这一细分市场中龙头的成长性。核心逻辑为:1)看好支线航空市场为新兴市场潜力大,预计3-4年翻倍规模增长,而龙头企业增速更快于行业。增长的驱动因素包括:支线机场建设规模,下沉市场旅客消费升级潜力,支线市场获取时刻增量能力。2)华夏航空是专注支线航空的细分市场龙头,当前细分市场份额最大,增速快,成长性强:2015年以来旅客复合增速约40%,远超行业平均增速的12.5%。14-19年利润复合增速32%。3)我们理解公司的竞争优势在于先发与专注打造区域网络资源优势:先发优势占据基地市场相对优质时刻,专注树立与政府紧密互助的合作关系,由此帮助公司以区域网络来面对新进入者的竞争。目前公司积极打造中转和通程航班作为新的盈利增长模式。 投资建议:1)盈利预测:我们维持2020-21年盈利预测,即利润分别为6及7.8亿,同比增长20%及30%,对应PE11.9及9.2倍,估值明显低于航空业中枢,作为具备一定成长属性的标的,明显低估。2)目标市值区间:维持此前判断,我们预计第一阶段估值提升至15-18倍,即对应90-108亿,较当前市值有25-50%的空间。后续随着公司业绩成长性逐步被市场认可,预计可提升至20-25倍区间。强调“强推”评级。 风险提示:油价大幅上涨,经济大幅下滑,疫情冲击超出预期。

公司公告2019年业绩快报:1)财务数据:2019年实现收入1121.93亿,同比增长23.37%,实现归属净利57.97亿,同比增长27.24%,业绩基本符合预期,此前报告我们预计利润58.6亿。公司扣非净利42.08亿,同比增长20.78%。2)分季度看:Q4实现收入334.2亿元,同比增长31%,连续三个季度提速;Q4实现净利14.9亿,同比下降2.8%;扣非归属净利7亿,同比增长5.2%。Q4扣非净利环比下降,我们预计与公司双11、双12业务量明显大幅增长,临时投入一些资源以及为新业务做出的投入有关。 踏准节奏,借特惠专配再度发力电商件市场,效果显著。 1)2019年业务量48.4亿件,同比增长26.1%,单票收入21.9元,同比下降5.74%,其中Q3、Q4单季业务量分别为12.2、15.9亿件,同比增速31.3%及51.6%,大幅领先行业业务量增速,尤其Q4领先行业39个百分点。 2)市场份额角度:公司Q4份额达到8.1%,较Q2提升1.4个百分点,12月已经达到8.7%。 3)2020年1月数据:公司业务量增速40%,体现直营制网络优势。公司公告1月业务量5.66亿件,同比增长40.45%,而行业增速预计为下滑。公司单票收入19.7元,同比下降21.2%,但较19年12月环比提升。快递业务收入111.5亿,同比增长10.64%。 4)借特惠专配业务再度发力电商件市场取得显著效果。19年5月公司推出针对电商大客户的特惠专配产品(预计单位价格降至6-8元),填补过去价格区间空白,以“填仓”模式发力,效果显著。业务量8月突破30%,10-11月均以接近50%的增速,12月接近60%增长,连续3个月成为领跑者。我们认为该产品不仅是阶段性产品,而是公司未来要发力的持续增长点。电商件的性价比是相对的,客单价与物流配送成本的系数直接影响物流选择。快递价格下降,会使得更多价格带产品进入顺丰的配送范围,而顺丰凭借自身的品牌与管理实际可帮助客户降低隐性物流成本。 投资建议:1)近期快递行业连迎成本端利好:收费公路阶段性免费及企业单位缴纳的部分社保阶段性减免。此前报告我们静态测算顺丰单月或减少通行费收费约2亿(实际影响还需关注具体业务量,以及快递公司是否将成本节省让利);而对于阶段性减免企业养老、失业、工伤保险单位缴费,参考顺丰19H1报表应付职工薪酬细项,测算公司总部可节省1.25亿(特别说明:若考虑公司外包部分人力成本,则收益程度将明显放大)。2)公司直营制模式在快递人力资源调配、时效保障等方面体现了优势,现阶段处于业务量份额和时效件占比双升状态,年内继续关注公司特惠专配业务的发力情况。3)盈利预测:基于疫情冲击的不确定性,我们调整2020-21年盈利分别为61.2及74.8亿,原预测为71.8及86.8亿,对应19-21年PE35、33及27倍。4)维持目标价50元,看好公司市值可达到约2200亿,维持“推荐”评级。 风险提示:资本开支过大,疫情冲击致经济大幅下滑影响公司时效件业务。

上海机场发布2019年业绩快报:预计实现利润50.3亿,同比增长18.88%。我们此前预计利润51亿,业绩基本符合预期。 经营数据:受地区航线影响,Q4吞吐量微增0.6%。1)2019年公司起降架次51.2万架次,同比增长1.4%,旅客吞吐量7615万人,同比增长2.9%,其中国内旅客增速3.3%,国际旅客增速4.7%,地区航线旅客下降7.9%,国际+地区旅客增速2.5%,占比50.6%。2)分季度看:Q4旅客吞吐量增长0.6%,其中国内增长0.9%,国际增长5.8%,地区下降24.6%。因中国香港地区客流量在19年8月起明显下降,Q3地区线客流量下降13%,Q4下降24.6%。 财务数据:收入端受干扰因素影响增速放缓,成本端卫星厅投产后相应增加,但整体可控。1)收入:扰动因素影响下半年免税增速,不改长期逻辑。公司预计2019年实现营业总收入109.45亿元,同比增长17.52%。分季度看Q4实现收入27.4亿,同比增长13.4%,环比基本年持平,同比增速较此前季度放缓,预计主要受到8月以来地区航线客流量明显下降,导致免税收入增速有所放缓。2)免税业务:我们预计2019年免税销售额138亿,同比增长20%,人均免税贡献359元,同比增长17%。其中Q4受到地区航线流量下降影响,预计免税销售额33.5亿,同比增长10%,人均免税367元,同比增长10%。因公司扣点率提升,19年机场可确认的免税收入预计超50亿。3)成本端:卫星厅投产致成本增加。公司预计成本54.07亿元,同比增长18.3%,Q4为16.37亿,同比增长37.8%(或4.58亿),环比增加22%(或2.9亿)。预计主要为9月卫星厅投产后带来相关运营成本增加所致(包括折旧预计1.6亿元,以及其他运维和人工成本)。从转固规模来看,三期工程实际决算在120亿左右,整体规模可控,体现公司管理能力。4)投资收益:2019年实现11.5亿,同比增长29%(或2.6亿),其中Q4为3.1亿,同比增长0.7亿,环比增加0.22亿。 预计疫情冲击或集中在一个季度。1)预计20Q1业务量下降明显。1月公司起降架次4.28万架次,同比减少2.39%,旅客吞吐量599万人,同比减少5.39%。其中国内航线下降9.61%,国际航线增长4.27%,地区航线减少28%。航空高频数据显示2月1-21日,行业客运量下滑超过8成。一季度业务量或明显下降。2)此前复盘03年疫情对客流数据的影响,集中在一个季度,航空客运量在疫情结束的次月即恢复,冲击过后机场股价在一年维度内大幅上涨。 投资建议:1)基于疫情冲击,调整2020年盈利预测为48.8亿,小幅调整2021年盈利至65.1亿(原预测为55.7及67.1亿),对应2021年21.5倍PE,参考海外机场,当前估值具备性价比。2)我们认为阶段性冲击不改行业趋势和公司长期价值。看好颜值经济黄金时代可持续5-10年,静态测算海外免税消费回流有3倍空间,同时看好公司未来精品战略的推进将开启免税第二阶段红利。维持一年期目标价94元,对应2021年28倍PE,较现价预计29%空间,考虑疫情冲击存在一定的不确定性,维持“推荐”评级。 风险提示:卫星厅投产后成本超预期,市内免税店冲击超预期,经济大幅下滑。

支线航空市场:新兴市场潜力大,预计3-4年翻倍规模。1)支线市场增速明显快于行业。2013至18年,国内支线机场吞吐量年均增长20%,远高于国内机场吞吐量11%的增速。2)市场潜力大:预计3-4年翻倍规模。一看支线机场建设规模:预计到2025年全国机场规划布局370个,较18年底增长57%,而其中大部分为支线机场,假设单机场100万吞吐合计3亿,是18年的2.4倍。二看下沉市场旅客消费升级潜力:出行渗透率看,我国19年人均出行约0.47次,但实质上未曾乘过飞机的人数超10亿,大部分在支线机场覆盖区域。三看时刻获取增量。19年夏秋及冬春航季支线机场时刻增速则达到20%以上。我们认为未来支线机场吞吐量增速维持20-25%的复合增速,即3-4年规模翻倍。3)与干线航空市场比差异较大。a)行业格局不同:干线市场竞争相对激烈;支线航空市场相对参与者较少。b)运营模式不同:与美国推出基本航空服务计划一样,我国支线航空市场,也有政府、机场等机构采购航空公司运力。 华夏航空:专注支线航空的细分市场龙头。1)立足支线、快速成长的细分行业龙头。细分市场规模第一:覆盖国内支线航点44%(公司覆盖82个支线航点),独飞航线137条,占自身比约90%。增速快,成长性强:2015年以来旅客复合增速约40%,远超行业平均增速的12.5%。收入快速增长。15-18年公司收入复合增长33.5%,由于公司商业模式的差异,机构销售收入占客运收入比重维持在38%左右,预计随着出行需求提升,机构占比将下降。2)成本结构与传统公司相近。航油成本、飞机租赁及折旧与人工,前三大项目占比70%。3)利润表现:由于油价上升,公司18年利润出来了近十年的首次下滑,-34%,但19年业绩预增90%-100%,相当于5年复合增速30%,公司2018年中进入新疆市场后获得补贴收入大幅提升带来较大贡献。 公司竞争优势:先发与专注打造区域网络资源优势。1)先发优势占据基地市场相对优质时刻:目前在贵阳、重庆、大连、呼和浩特、西安、新疆建立了6个运营基地,并占据了当地机场较为最丰富的时刻资源。2)先发与专注,打造与政府紧密合作。18年进入新疆市场,打造库尔勒次枢纽,完成疆内各航点间的串飞,得到地方政府的认可,也帮助公司以区域网络来面对新进入者的竞争。3)打造中转和通程航班是公司特色。公司中转航班占比达到53%,通过中转通达更多城市来提高客座率。与主流干线航司合作,积极开展干支结合的通程航班业务。与传统航班比优势在于:航变无忧、行李直达、一次值机。4)补贴具备可持续性。公司补贴占利润总额比重较高,18年占比近70%。但补贴主要来自民航局支线补贴和新疆支线补贴,均有政府文件,且根据实际航线、班次与客座率定量补贴,具备可持续性。 投资建议:1)盈利预测:我们预计2019-21年利润分别为4.9、6.及7.8亿,同比增长96%、25%及30%,对应PE13.33、10.7及8.2倍,估值明显低于航空业中枢。2)目标市值区间:我们预计第一阶段估值提升至15-18倍,即对应90-108亿,较当前市值有40-67%的空间。后续随着公司业绩成长性逐步被市场认可,预计可提升至20-25倍区间。3)首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:油价大幅上涨,经济大幅下滑,疫情冲击超出预期。

机场免税第一阶段红利:香化品主导。 1) 6月深度研究《机场免税红利再探讨:颜值经济黄金时代受益者》中,我们着重探讨了以香化占比接近 80%的品类设置下, 免税销售的源动力核心是对高档香化品的消费需求, 并从对高档香化免税品消费-免税 Vs有税-境内 Vs境外-机场 Vs市内店进行全链条完整分析,提出我国颜值经济黄金时代到来。 2)上海机场:香化优势持续,优化体验增强粘性。 预计浦东机场 2019年免税销售额约 137亿元, 同比增速超 20%,人均免税贡献约 354元,持续显著领先国内各机场。 卫星厅投产后,免税面积增加近 1万平米, 我们实地调研观察新入驻品牌如怡丽丝尔、茵芙莎等, 对于热销大牌如香奈儿、雅诗莱黛、迪奥等开设单独门店, 加开体验式概念店,强化购物体验, 增强机场免税购物人群粘性。 机场免税红利第二阶段:畅想精品战略。我们认为持续强化香化领域优势同时,机场也会进入精品战略期(主要包括箱包、首饰配饰、服饰、手表等) 。 1)海南离岛免税的借鉴:政策逐步放宽,精品占比约两成,人均免税额度提升催化消费。 a)免税额度历经 5次调整从 5000元提升至 3万/人。推动海南免税销售额 2011-18年复合增速 39%(从 9.86亿提升至 101亿元) ,购物人数复合增速 28%,截止 19年 11月销售金额 129亿元、购买旅客 329万人次,同比增长 34%和 20%。 b)测算购物人群人均消费金额达到 3915元,较 11年接近翻倍。尤其提升到 3万额度后, 2019年人均贡献再次出现 2位数增长。 c)分品类看, 19年 1-11月化妆品、箱包、手表分别占比 54.9%、 10.01%和 8.82%。 (箱包、手表合计销售额 24.26亿元) 。 2) LVMH 的启示:亚洲地区、精品销售处于集团内的高景气。LVMH2018年营业收入 468亿欧元,同比增长 9.8%。 a) 分地区看:亚洲(除日本)占比 29.3%, 2010以来复合增速 13.2%,超过整体 11%的增速, 17-18年增速分别为 19.7%及 15.5%。 b)分品类看:精品类销售增速最快。 皮革制品收入占比 39.4%,增速看,手表/珠宝 2010年以来复合增速 19.6%,精选零售增速 12.3%,皮革制品增速 11.8%。 3)我们认为拓展精品需满足的三项条件:一看机场保障运营能力(面积与流量),二看免税运营商意愿, 三看政策。 卫星厅投产使得上海机场正在强化第一项条件;从首都机场以及三亚店精品开拓与设置看, 作为国内最具消费潜力的机场开拓精品是大势所趋; 目前尚待观察免税政策,若额度提高将加速推进。 4) 精品免税销售额空间测算。 我们预计未来上海机场精品销售额占比或至少达到 2成水平。 2019年海南离岛精品平均客单价为 738元(整体 3915元)。 假设上海机场购买精品旅客单价与之相同, 进店购买率 10%,对应 19年销售 29亿,为预计销售额 137亿的 21%,相当于模拟总额的 17%。 同理假设 2025年购买精品单价提升至 1307元(复合 10%),对应销售额 69亿, 相当于模拟总额的 18%。 考虑扣点 25%, 精品销售额为机场带来 7.13-17.3亿的收入, 5.3-13亿净利润。 投资建议:扰动因素料将减弱, 公司具备市值提升空间。 a)维持盈利预测及目标价: 19-21年净利润分别为 51、 56、 67亿元,对应 PE29、 27和 23倍。 一年期目标价 94元, 对应 2021年 27倍 PE(相当于 2020年 32倍 PE),强调“推荐”评级。 3) 持续看好中长期空间: 测算 2025年国际旅客可达 5300万,人均贡献约 600元,免税销售额 320亿, 整体 120亿利润,给予 20-25倍PE, 2400-3000亿市值,较当前 60%-100%空间。 4)催化剂: 未来精品战略实质性启航,推动免税销售可观增量贡献。 风险提示:宏观经济弱于预期,导致免税消费下降;市内店冲击超出预期。

与宁沪高速类似,公司亦是典型“防御”标的。1)市场表现:公司在2008年以来沪深300指数的6次年度下跌中实现了5次实现超额收益,2013年以来,除16年外,均为正收益。2)股价表现与股息率变化明显相关。2010年之前公司平均股息率2.3%,而2010年后股息率平均为4.5%,因此公司10年后的超额表现明显好于此前,唯一下跌的2016年当年股息率是近10年唯一不到3%,在特别分红的2018年,当年股息率高达近8%,市场下跌25%,公司实现了4%的上涨,超额收益29%。3)防御性表观来自高股息、类债券。高股息:上市以来平均分红比例45%,17-19年承诺以整体利润为基础,分红比例不低于45%(故在2018年因政府补偿款到位净利润增加15亿时,同样发布了特别股息)。类债券:稳定分红以及较高的股息率使公司具备了类债券属性,而当利率下行,债券预期收益率下行阶段,公司股价会出现较好的涨幅。如2014年中,以及2018年中十年国债收益率下行阶段,深高速与宁沪高速的股价均表现了较好的走势。 预计2019年非经+地产项目仍可巩固分红利润基础。1)预计2019年非经常项目至少贡献利润达6.5亿。来自沿江公司确认递延所得税资产5.12亿元以及转让贵州圣博等公司投资收益1.4亿。2)重点关注地产项目-梅林关城市更新改造项目进入收获期,预计可贡献19年收益约4.8亿。a)项目介绍:该项目为公司持股34.3%(深国际、万科分别持35.7%及30%),土地面积9.6万平方米,计容建筑面积不超过48.64万平方米(含公共配套设施),打造涵盖住宅、写字楼、公寓、商业全业态的综合体。b)项目进度:分三期进行建设,一期已经基本售罄,二期开始销售,预计一期在年底交房后可确认相关收益。一期和风轩:住宅总面积约11.7万平,其中预计可售住宅面积约7.5万平方米,830余套,均价6.5万元/平左右。c)预计可贡献2019年约4.8亿收益。我们对项目2019年收益做测算:销售收入48.75亿元,根据7.5万平销售面积*均价6.5万/平;总成本15.8亿,预计单位成本2.1万/平;测算土地增值税14.3亿,则得到净利14亿元,公司34.3%的权益对应4.8亿的收益。(上述参数为假设,与实际或存在出入) 投资建议:年末高股息,关注深高速。1)盈利预测:考虑地产项目贡献及非经收益,小幅上调公司2019-21年实现利润分别为28.3、24.6及26.8亿元(原预测为27.2、21.7及24.9亿元),对应PE分别为8.2、9.5、8.7倍,PB1.29倍,均低于高速板块均值。2)高股息:按照不低于45%的分红比例,预计公司2019年可分12.74亿元,对应股息率5.5%,具备低估值高股息属性,在降息周期下有较好的配置价值。而若地产项目贡献利润超预期,则对应股息率或更高。3)年末市场往往关注低估值高股息标的:我们看好公司目标市值283亿(目标股价12.97元),对应4.5%股息,预计较当前股价22%的收益率,强调“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑导致车流量不及预期,地产项目结算不及预期。