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卓乃建

华西证券

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招商港口 公路港口航运行业 2020-09-01 16.62 -- -- 16.34 -1.68%
17.32 4.21%
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事件概述:2020年8月 29日,公司发布 2020年半年报。上半年实现营收59.22亿元,同比+1.51%;实现归属于上市公司股东的净利润6.33亿元,同比-72.48%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.45亿元,同比-4.36%。业绩位于前期业绩预告区间的中上位置,符合预期。 疫情背景下,上半年公司内地港口项目集装箱吞吐量降幅低于行业均值;公司珠三角地区控股码头散杂货吞吐量逆势增长。根据公司半年报,2020年上半年,公司港口项目共完成集装箱吞吐5,550万TEU,同比+0.7%。其中内地港口项目完成集装箱吞吐量3,984万TEU,同比-3.0%,降幅低于行业平均水平(2020年1-6月全国港口累计完成集装箱吞吐量12,019TEU,同比-5.4%);港台港口项目完成集装箱吞吐量341万TEU,同比-3.8%;海外港口项目完成集装箱吞吐量1,224万TEU,同比+16.6%,主要由于上半年公司参股公司Terminal Link SAS 完成了8个码头的股权收购,新收购码头纳入统计范围。散杂货方面,上半年公司港口项目完成散杂货吞吐量2.2亿吨,同比-9.5%。其中,内地港口项目完成散杂货吞吐量2.17亿吨,同比-9.5%;海外港口项目完成散杂货吞吐量0.03亿吨,与上年同期持平。内地港口项目中,珠三角地区公司控股的深圳西部港区、东莞麻涌、顺德新港等项目,上半年散杂货吞吐量实现逆势增长,分别实现散杂货吞吐量746/770/154万吨,同比+15.2%/+25.4%/+55.4%。 上半年毛利率37.25%,相比上年同期略降,其中Q2单季度毛利率39.03%,相比上年同期上升1.21个百分点;受湛江港并表等因素的影响,公司上半年投资收益同比-42.67%。受疫情等因素的影响,上半年公司港口项目业务量出现下滑,但受湛江港并表(2019年2月并表)等因素的影响,公司上半年营收同比+1.51%。从公司毛利率的情况看,业务量的下滑并未导致公司毛利率出现大幅下滑,公司上半年毛利率37.25%,相较上年同期下降0.91个百分点,其中Q2单季度毛利率为39.03%,相比上年同期上升1.21个百分点。 公司上半年实现投资收益15.05亿元,同比-42.67%,投资收益占利润总额的65%。投资收益下滑我们认为主要有两方面的因素:1)2019年上半年由于湛江港并表使得公司原持有湛江港股权按公允价值重新计算造成2019年上半年投资收益较高,今年上半年无此项因素;2)受疫情等因素的影响,上半年公司部分参股的企业盈利出现下滑。 投资建议:维持公司2020-22年盈利预测,维持“买入”评级。受新冠疫情等影响,上半年我国港口业务量出现了下滑,但随着新冠疫情的缓解,全国港口业务将逐步恢复。根据交通部发布的全国港口货物吞吐量数据,2020年7月全国实现货物吞吐量125,477万吨,同比+6.01%。我们判断,随着疫情负面影响的逐渐弱化,公司的港口业务将逐渐向好,长期看好公司国内及国际港口网络的战略布局。维持我们对公司的盈利预测,预计公司2020-22年的营业收入分别约为118/125/131亿元;预计公司2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为11.8/13.8/15.6亿元,按照2020年8月28日公司股票16.51元/股的收盘价计算,对应的PE 分别为27/23/20倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行有超预期的可能;公允价值变动的风险;跨国经营的政治风险;汇率波动风险;疫情发展超预期的可能。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-08-07 12.28 -- -- 13.55 10.34%
13.55 10.34%
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2020年8月5日公司发布7月吞吐量数据,2020年7月北部湾港完成货物吞吐量2643.15万吨,同比+30.25%;完成集装箱吞吐量47.58万标准箱,同比+35.65%。 “三个结构性调整”的积极影响共振,北部湾港7月当月货物吞吐量增速创5年新高,集装箱吞吐量保持快速增长。 2020年7月北部湾港货物单月货物吞吐量同比增速创下2015年12月(+30.5%)以来新高,同时集装箱保持30%+增速快速增长。2020年前7月北部湾港完成货物吞吐量15295.66万吨,同比+17.85%;完成集装箱吞吐量275.62万标准箱,同比+29.71%。 我们认为,“三个结构性调整”对北部湾港货物吞吐量的积极影响共振,推动公司吞吐量加速增长:1)低基数基础上,国内区域经济结构性调整的积极影响:柳钢防城港钢铁基地、盛隆冶金项目、华昇氧化铝项目等大批重点工程项目已经或即将从2020年下半年起陆续投产,相关原材料、产成品及上下游配套产业可能产生的港口物流运输需求推动北部湾港货物吞吐量加速增长。这是未来3到5年的长逻辑。 2)西部陆海新通道海铁联运集装箱量快速增长的积极影响:根据央广网新闻,2020年前7月西部陆海新通道(钦州港)铁海联运集装箱办理量已突破14万标箱,已经赶超2019年全年的铁海联运集装箱办理量。我们认为西部陆海新通道建设的推进和海铁联运集装箱的快速增长将持续推动北部湾港货物吞吐量快速增长。西部大开发及中西部货运交通结构的重大调整是5年以上的长逻辑。 3)国际分工调整背景下东盟的发展以及东盟与我国贸易发展的积极影响:上半年,我国对东盟进出口2.09万亿元,增长5.6%,,东盟坐实我国第一大贸易伙伴,未来我国与东盟的贸易发展有望长期推动北部湾港吞吐量的增长。这个也是未来北部湾港货量增长的5年以上的长逻辑驱动因素。 横向比较公布月度数据的其他沿海主要港口,北部湾港吞吐量增速仍保持明显优势,结构性特征鲜明。 其他公布7月吞吐量数据的港口:广州港公告预计2020年7月实现货物吞吐量4447.4万吨,同比+3.3%;集装箱吞吐量190.4万标准箱,同比+9.2%;宁波港公告预计2020年7月实现货物吞吐量7589万吨,同比+8.4%,集装箱吞吐量283万标准箱,同比+5.1%。 上港集团官网显示,上海港2020年7月完成货物吞吐量4662.2万吨,同比+2.1%,集装箱吞吐量390.3万标准箱,同比+1.2%。 持续受益于“三个结构性调整”的北部湾港吞吐量增速预计将继续领先其他主要沿海港口,走出独立行情。 投资建议:重申推荐未来我国中西部发展及东盟发展的指标股北部湾港,重申“买入”。 我们认为,“三个结构性调整”背景下,中西部地区经济和北部湾港货物吞吐量将持续增长。我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为13.0/16.1/19.6亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.79/0.99/1.20元,按照2020年8月5日12.03元/股的收盘价,对应2020-22年PE分别为15.15/12.19/10.04倍,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济存在下行超预期可能;疫情持续时间;复工进度。
宏川智慧 航空运输行业 2020-07-07 16.00 -- -- 23.62 47.63%
24.60 53.75%
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近期公司事件和观点:1)价:提价,公司于2020年6月9日公告称,“今年年初至今,受新型冠状病毒疫情的全球化加剧影响以及国际原油价格持续大幅下跌影响,石化产业链客户对储罐的租用需求明显增加,公司基于国内外石化产品储罐基本上处于供不应求的行业大环境,各类石化产品的新增仓储合同收取标准均有较大幅度的提升;如公司长三角区域从2020年6月起的特定期间内,对新签署仓储合同的客户提高甲醇、纯苯等石化产品的仓储费的收费标准,其中甲醇超期仓储费由原1.5元/吨/天调整为3元/吨/天。”2)量:两个并购项目完成一个,公司目前常州华润、常熟华润股权收购项目已于6月2日公告完成工商变更登记,公告的长江石化股权收购项目正在进行,新增投资将强化公司在长三角地区的布局,提升公司在该区域的综合服务能力;3)量:两个在建项目投产一个,公司首发募投项目的在建项目已与4月公告全部投产,我们预计2018年并购的福建港能在建项目也将于年内投产,运营罐容相比去年将有较大的增长。4)3月公布新一轮股权激励,公司2018年上市之后,分别在2019年、2020年连续两年推出激励计划,立足建立、健全长效激励机制,深度绑定公司与核心员工的利益。 中长期因素厚积薄发,叠加短期低油价因素催化,公司迈入短、中、长期业绩爆发前夜。在2019年运营罐容132万m3的基础上,公司过去不到1年时间,公告了3桩并购并过会一笔可转债,在一个看似弹性不大的行业深度耕耘。3桩并购目前有2桩已经完成工商变更登记(总计70.41万m3),其中6月完成的并购案构成了重大资产购买。此项并购打高了整个上半年的财务费用,推测也是1季度公司业绩负增长的原因,但是从2季度末开始将对公司业绩产生积极影响。同时,2季度有21.8万m3的在建库容投产,全年我们预计会有31.8万m3的在建库容投产,这在全行业几乎没有新增库容的情况下显得尤为珍贵。短期低油价环境大幅缩短了公司在建库容投产后出租率的培育期,也催化了现有库容的提价。自2季度开始,公司进入了量价齐升的通道,即便我们不假设这个一直“并购式成长”的公司未来还会有新增并购,现有的规模和提价以及未来财务费用的下降都会让公司从现在起迎来短、中、长期业绩的爆发。除本报告之外,另可参见华西交运2019年12月深度报告:《化工品仓储行业壁龛市场龙头,并购式成长》。 管理团队稳定,激励政策持续。公司2020年3月14日公告新一轮暨2020年股票期权激励计划,调整后行权价约为10.35元/股,继续深度绑定公司与董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术/业务人员的利益。公司管理团队的核心成员均已在公司任职10年左右,管理团队长期稳定。公司2020年股票期权激励计划已落地,相比2019年股票期权及限制性股票激励计划,激励对象增至87名,激励范围进一步扩大。此次激励计划以2018年营业收入为考核基数,以营收增长率为考核指标,2020-22年预设营收增长率指标分别为50%-70%、120%-150%、150%-180%。 并购式成长持续推进:1)构成重大资产购买的常州华润、常熟华润收购项目已公告完成工商变更登记;2)公告的长江石化股权收购项目正在进行。公司不但是石化产品第三方仓储行业中规模最大的企业,也是并购经验最丰富的公司。公司先后成功收购了太仓阳鸿(60.6万m3)、南通阳鸿(47.5万m3)、三江港储(24.13万m3)、宏元仓储(1.05万m3)、福建港能(38.83万m3)和中山嘉信(6.16万m3)。根据6月的公告,常州华润、常熟华润股权收购已完成工商变更登记。长江石化股权的收购正在进行。 首发募投项目及2018年并购的在建工程投运:首发募投项目已全部投运,福建港能项目也投运在即,2020年全年罐容较2019年将有较大提升。根据公司2020年4月27日公告,公司首发募投项目“宏川仓储”(20.75万m3)及自有资金建设项目“宏元仓储”(1.05万m3)投入运营。2018年并购的福建港能(38.83万m3)仍在建设中,我们预计将于2020年下半年开始分阶段投运。根据目前的市场情况,短期低油价因素确实有利于新增产能出租率的快速提升。 投资建议:我们的盈利预测不考虑已经拿到批文的可转债对公司的财务影响,在已公告并表的罐容的基础上,我们预计公司2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为2.6/3.8/4.5亿元,重申“买入”评级。如前述,公司各类石化产品的新增仓储合同收取标准有较大幅度的提升,同时产能相较去年有大幅提升,公司将迎来“量价齐升”。因此,我们上调盈利预测:2020-22年营收由6.7/7.7/7.9亿元上调至8.8/12.2/13.9亿元,同比+81%/+38%/+14%;2020-22年实现归母净利润由1.8/2.2/2.5亿元上调至2.6/3.8/4.5亿元,同比+81%/+42%/+21%,对应2020-22年预测EPS为0.60/0.85/1.02元,按照2020年7月3日公司股票15.57元/股的收盘价,对应的PE分别26/18/15倍,重申“买入”评级。 风险提示安全生产风险;宏观经济下行风险。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-07-03 10.80 -- -- 12.72 17.78%
13.55 25.46%
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客观上,引领全国沿海港口增速的北部湾港正逐步被拉到经济社会和资本市场的聚光灯下。 受益于国家西部大开发以及西部陆海新通道等政策的强力支持,以及受益于国内外政治经济环境的变化带来的我国西南地区及东盟经济贸易的增长,并通过北部湾港集团及上市公司自身的努力,强劲的增长数据使北部湾港自觉不自觉地走近资本市场和经济社会的聚光灯下。从之前并不重要的西南边陲港口,从之前钦州、北海和防城港的分散状态,经过整合,以一个很低的基数和起点,向未来的国际门户港迈进。我们判断,未来很长一段时间,从沿海港口吞吐量增速的角度去划分国内的港口,将分成两类:1)广西北部湾港;2)国内其它沿海港口。那么,北部湾港上市公司的估值方法是否应该参照其它港口的估值体系将成为一个被长期讨论的问题。 北部湾港6月货物吞吐量加速增长,增速环比提高7.53个百分点,集装箱吞吐量继续保持高速增长;上半年吞吐量逆势强劲增长,增速超过年度生产经营预算目标。 2020年6月公司货物吞吐量增速较5月+12.51%的增速环比提高7.53个百分点;集装箱吞吐量同比+32.9%,保持高速增长。 2020年上半年公司完成货物吞吐量1.27亿吨,同比+15.56%,增速超过公司2019年年报中提及的2020年货物吞吐量同比+11.52%的生产经营预算目标。 2020年上半年,新冠疫情对全球经济产生巨大负面影响,公司在此背景下,货物吞吐量逆势强劲增长,增速超过2020年生产经营预算目标,集装箱吞吐量实现高速增长。 我国中西部地区粗钢产量、电解铝产量及用电量增速领先,与北部湾港货物吞吐量的高速增长相对应,反映了中西部地区强劲的经济活力,一定程度上验证了北部湾港在国家经济区域性结构调整背景下的投资逻辑。 2020年前5月广西粗钢产量为1290万吨,同比+78.8%,增速居全国首位;2020年前5月云南、新疆、内蒙古、甘肃及广西等中西部地区用电量增速领先,同比分别为+7.4%/+5.3%/+4.9%/+4.8%/+2.4%;2020年前4月,云南、陕西、四川、贵州及广西等西部地区电解铝产量增速领先,同比分别为+34.3%/+28.8%/+21.6%/+15.8%。 2020年前5月我国与东盟进出口金额同比+4.2%,东盟继续坐实我国第一大贸易伙伴,东盟地区在国际分工结构性调整背景下的发展以及我国与东盟贸易的增长将持续推动北部湾港货物吞吐量增长。 2020年前5月我国与东盟贸易总值为1.7万亿元,同比+4.2%,占外贸总值比例为14.7%,东盟与我国进出口贸易金额逆势增长趋势不改,坐实为我国第一大贸易伙伴。我国与东盟贸易金额的逆势增长与北部湾港货物吞吐量大幅增长相互印证,持续验证国际分工结构性调整背景下北部湾港的投资逻辑。 6月北港相关新闻更新:贵阳经南宁至钦州拟建双层集装箱铁路,西南货运能力将提升,中西部货运交通结构调整的逻辑持续加强。 根据广西北部湾经济区规划建设管理办公室网站新闻:广西西部陆海新通道或将迎来一条重量级的铁路,这条铁路是构建形成西北西南地区经南宁通往北部湾港的顺直大能力双层集装箱通道,设计速度160公里/小时,可开行双层集装箱列车;全长约630公里,计划总投资约920亿元。待贵阳经南宁至钦州的新铁路建设后,相当于把整条西南西北货运铁路线拉成了直线,这将大大缩短货运运输时间,节省货运成本。 投资建议:北部湾港连接大湾区、背靠中西部、面向东南亚,目前面临长期黄金发展机遇,我们重申对北部湾港的推荐,维持盈利预测,重申“买入”评级。 北部湾港在我们“三个结构性调整”背景下的投资逻辑逐步验证并持续加强。随着国内疫情的稳定控制及外需一定程度的复苏,我们判断,暂时以内需为主的北部湾港全年量价将呈前低后高的走势,我们维持公司2020-22年13.0/16.1/19.6亿元的归母净利润预测,对应预测EPS分别为0.79/0.99/1.20元,按照2020年7月1日10.67元/股的收盘价,对应2020-22年PE分别为13.44/10.81/8.91倍,重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济存在下行超预期可能;疫情持续时间;复工进度。
嘉诚国际 综合类 2020-05-15 16.87 -- -- 17.51 3.30%
28.41 68.41%
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全程供应链一体化管理的第三方综合物流服务商。公司于 2017年8月上交所挂牌上市,经过多年发展形成了贯穿制造企业原材料采购、产品开发与生产、仓储、配送、产品销售及售后服务全过程的供应链一体化管理运营模式,涵盖了制造企业的原材料物流、生产物流、成品物流以及逆物流等供应链运作的全过程。 公司综合物流业务收入稳定,贡献80%左右的毛利;供应链分销执行收入持续增长,毛利率稳步提高。公司2019年实现营收11.94亿元,其中综合物流收入5.86亿元,占比49.1%,贡献了公司78.1%的毛利。2017-19年,公司分别实现供应链分销执行收入为4.0/5.0/5.7亿元,同比分别为+47.7%/+27.0%/+13.6%;2017-19年毛利率分别为8.9%/9.9%/10.7%,供应链分销执行的收入、毛利率稳步提升。 公司地处南沙自贸区,具有区位优势。公司天运物流中心位于南沙自贸片区,自贸区规划为7个功能板块,其中海港区块功能定位为国际航运发展合作区,规划发展重点为发展航运物流、保税仓储、国际中转、国际贸易、大宗商品交易、汽车物流等航运服务业,在国际航运服务和通关模式改革领域先行先试,联手港澳打造粤港澳大湾区的出海大通道。粤港澳大湾区和自贸区的区域优势、利好政策、便利贸易条件使公司具有区位优势。 预计嘉诚国际港(二期)将于2020年底投运,未来将给公司带来业绩增量。嘉诚国际港(二期)项目是公司IPO 的募投项目之一,位于广州南沙区东涌镇鱼窝头中心工业区内,紧靠南沙自贸区,总建筑面积约33.3万平方米,仓库建筑面积25.12万平方米,可供480台货柜车同时作业,是公司打造的国内单体面积最大的综合性智慧化多功能物流中心之一,是基于制造业、商贸业与物流业联动发展的通用集散型货运枢纽。项目建成后,由于具备口岸功能的优势,公司将根据海关及政府要求申请保税物流中心。项目投运后,一方面将增加公司保税仓储的面积以满足客户保税物流需求,另一方面公司将其作为“超级中国干线”的延伸,以满足南沙区域内跨境电商保税进口业务的快速增长需求。 预计公司2020-22年实现归属于上市公司股东的净利分别约为1.4/1.7/1.9亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2020-22年分别实现归属于上市公司股东的净利润约1.4/1.7/1.9亿元,同比分别约为+11.8%/+15.1%/+15.5%,对应EPS 分别为0.95/1.09/1.26元,以2020年5月12日16.91元/股收盘价计算,对应的PE 分别为18/15/13倍。我们认为,未来公司嘉诚国际港(二期)完全达产,叠加跨境电商的行业红利,未来公司的发展还有很大潜力,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济下行超预期的风险;募投项目不及预期的风险;国际政治关系的风险。
日照港 公路港口航运行业 2020-05-11 2.47 -- -- 2.61 4.82%
3.33 34.82%
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事件概述2020年 4月 27日公司发布 2020年一季报,报告期内公司实现货物吞吐量 6511万吨,同比+4.38%;实现营收 14.16亿元,同比+9.33%;归母净利润 1.78亿元,同比-23.69%;扣非后归母净利润 1.76亿元,同比-10.74%。 2020年 一季度公司吞吐量及营收逆势增长, 受非经常性损益等因素影响,业绩同比下降。 2020年一季度,受国内外疫情影响,港口行业数据普遍承压,在此背景下,日照港货物吞吐量及营收均实现逆势增长,表现亮眼。 报告期内,公司归母净利润降幅同比-23.69%,主要原因为去年同期公司处置子公司外理公司 84%股权,产生资产处置损益4,654.35万元,使得当期投资收益基数较高,2020年一季度公司投资收益较去年同期减少约 4502万元,同比-81.49%。 报告期内,公司扣非后归母净利润同比-10.74%,主要原因为费用率的同比提高:2020年一季度公司管理费用、财务费用分别为6566/7502万元,同比分别为+40.7%/+13.3%,三费合计约 1.4亿元,占营收比例约 9.9%,较去年同期提高 1.2个百分点。 此外,报告期内公司计提信用减值损失 986.6万元,主要原因是期末应收账款增加导致报告期内坏账损失计提数增加所致。 2020年一季度公司内贸货物吞吐量大幅增长,同比+23.26% , 外贸基本持平; 矿石、煤炭 及制品 等内需相关大宗商品吞吐量逆势增长。 分贸易类型来看,2020年一季度日照港外贸、内贸货物吞吐量分别为 5091/1420万吨,同比分别为+0.12%/+23.26%,占比分别为78.2%/21.8%。分货物来看,报告期内公司金属矿石、煤炭及制品、非金属矿石等内需强相关货物实现正增长,货物吞吐量分别为 3719/1216/405万吨,同比分别为+5.4%/+3.9%/+44.1%;木材及粮食等货物吞吐量同比下降,货物吞吐量分别为 516/267万吨,同比分别为-9.5%/-10.4%。 投资建议 :日照港作为环渤海地区重要能源及原材料中转基地, 内需相关货物占比高,预计随着国内疫情的稳定控制和经济的回暖,货物吞吐量有望快速增长,维持 公司 全年盈利预测 ,维持 “买入”评级。 2020年一季度日照港矿石、煤炭及制品等内需强相关货物吞吐量合计约 5340万吨,占公司货物吞吐量比例约 82%。我们认为,随着国内疫情的稳定控制和上下游企业的复工复产,公司货物吞吐量有望快速增长。 我们维持对公司 2020-22年 6.7/6.9/7.2亿元的盈利预测,对应 EPS 分别为 0.22/0.23/0.23元,按照 2020年 4月 28日2.37元 / 股 的 收 盘 价 , 对 应 2020-22年 PE 分 别 为10.9/10.5/10.1倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示宏观经济存在下行超预期的可能;国内外疫情持续时间;复工进度。
招商港口 公路港口航运行业 2020-05-08 13.75 -- -- 14.34 1.49%
17.60 28.00%
详细
事件概述: :2020年 4月 29日晚间,公司发布 2020年第一季度财务报告。公司一季度实现营业收入 28.86亿元,同比+6.78%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.5亿元,同比-81.61%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.0亿元,同比-23.83%。 ? ? 公司 02020年第一季度港口业务量同比下滑, 判断湛江港纳入并表范围是公司营收增长的主要原因。根据公司披露的 1-3月的业务量数据,公司一季度累计实现集装箱吞吐量 2522.4万 TEU,同比-5.3%;累计实现散杂货吞吐量 10770.5万吨,同比-13.4%。 公司一季度业务量同比出现下滑,而营业收入同比+6.78%,我们判断主要是由于公司 2019年 2月开始将湛江港纳入合并范围,而今年一季度则包含湛江港 1-3月完整的财务数据。 公司于 2019年 1月 3日公告以 3.75亿元对价受让广东外运持有湛江港 5%股权;于 2019年 1月 9日公告,以 30亿元人民币增资湛江港,增资完成后将合计控制湛江港约 58%股权。根据公司2019年报,公司对湛江港的购买日为 2019年 2月 3日,即湛江港从 2019年 2月开始纳入公司的合并范围。因此,我们判断公司 2020年第一季度营收增长的主要是由于今年一季度包含湛江港 1-3月完整的财务数据,而去年同期仅包含了湛江港 2-3月的财务数据。 ? ? 受公司持有的股票资产价格波动的影响,公司一季度确认公失 允价值损失 119.89亿元;上年同期公司对原持有的湛江港股份益 确认投资收益 885.45亿元,本期无。两项因素是造成公司业绩同比下滑的主要原因。公司持有青岛港、宁波港以及宁沪高速的股票,此部分资产以公允价值计量,即根据资产负债表日的股票价格相应调整账面价值并相应确认公允价值变动损益。由于年初以来青岛港、宁波港以及宁沪高速等股票价格下跌,故公司一季度相应确认公允价值变动损失 1.89亿元,而上年同期因股票价格上涨公司相应确认公允价值变动收益 8.03亿元。此外,去年一季度由于湛江港纳入合并范围,公司对前期持有的湛江港股份按照公允价值重新计量,相应确认投资收益约 8.45亿元。前述两项原因是公司业绩同比下滑的主要原因。 投资建议 :司 维持公司 2020- -222年 盈利预测, 维持“买入”评级。受新冠疫情等影响,公司一季度的港口业务量出现了下滑。我们认为,未来随着新冠疫情的逐渐缓解,公司的港口业务将逐步得到改善,长期看好公司国内及国际港口网络的战略布局。维持我们对公司的盈利预测,预计公司 2020-22年的营业收入分别约为 118/125/131亿元;预计公司 2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为 11.8/13.8/15.6亿元,按照 2020年 5月 6日公司股票 14.13元/股的收盘价计算,对应的 PE 分别为 23/20/17倍,维持“买入”评级。风险提示宏观经济下行有超预期的可能;公允价值变动的风险;跨国经营的政治风险;汇率波动风险;疫情发展超预期的可能。
宏川智慧 航空运输行业 2020-05-04 11.50 -- -- 12.66 10.09%
22.28 93.74%
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事件概述:2020年4月27日晚间,公司发布了2020年一季报。公司2020年第一季度实现营业收入1.34亿元,同比+13.56%;实现归属于上市公司股东的净利润0.32亿元,同比-26.19%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.29亿元,同比-31.31%。 受益于公司罐容规模扩张、出租率稳中有升等因素的影响,营业收入同比+13.56%。2019年12月底,公司收购了位于珠江西岸的中山嘉信仓储100%的股权,收购完成之后公司运营的储罐总罐容和化工仓库面积进一步提升;受疫情的影响,下游复工较往年晚,判断公司的储罐出租率相较上年同期有所提升;此外,2019年第四季度,长三角地区部分区域的储罐仓储价格有所提升,公司或受益于此次提价。我们判断上述因素是公司2020年第一季度营业收入同比+13.56%的主要原因。 有息负债规模上升,财务费用同比+184.11%,是公司一季度业绩下滑的主要原因。截至2020年3月31日,公司短期借款余额0.3亿元、一年内到期的非流动负债余额1.8亿元、长期借款余额17.6亿元,有息负债总规模约19.7亿元,同比+207.8%。受有息负债规模增加的影响,公司2020年第一季度发生财务费用0.21亿元,同比+184.11%,导致公司一季度业绩有所下滑。截至2020年3月31日,公司的资产负债率为54.38%,相较2019年年末上升7.53个百分点,我们认为公司资产负债率处于合理区间。公司2019年实现归属于上市公司股东的净利润1.5亿元,当年折旧摊销1.1亿元。如按2019年业绩估算,公司每年可产生约2.6亿元的经营性现金流,足以应对当前有息负债规模。且公司目前正在推进常州、常熟等股权收购项目,如收购顺利完成,公司的盈利能力有望进一步提高,偿债能力将进一步加强。 公司一季度实现毛利率63.12%,相比上年同期上升0.54个百分点。公司业绩虽有所下滑,但从毛利率的角度看,公司目前经营情况稳定,毛利率略有上升。我们认为主要原因有以下两点:1)2019年第四季度,长三角地区部分区域的储罐仓储价格有所提升,公司或受益;2)判断公司第一季度出租率有所提升。公司2020年4月27日发布公告,“宏川仓储新建项目”、“宏元仓储仓储项目”投入运营,运营罐容增至160.19万立方米。此外,公司福建港能项目目前正在建设中,我们预计将在年内投产;常州、常熟等股权收购项目也正在进行中,我们预计将在上半年完成收购。如这些项目顺利完成,预计2020年公司运营罐容的规模将有较大的增长,未来规模效应将愈发明显。 投资建议:维持公司2020-22年的盈利预测不变,归属于上市公司股东的净利润分别约为1.8/2.2/2.5亿元,维持“买入”评级。我们认为公司一季度财务费用的上升是外延式扩张的客观结果,但随着并购项目的落地以及新建产能的投产,公司的规模效应将愈发明显,业绩增量有望对冲财务成本的上升。我们维持公司2020-22年的盈利预测,预计2020-2022年归属于上市公司股东的净利润分别约为1.8/2.2/2.5亿元,对应的EPS分别为0.52/0.65/0.74元,按照2020年4月28日公司股票15.57元/股的收盘价计算,对应的PE分别为30/24/21倍。 风险提示 宏观经济下行超预期的可能;收购进程仍有待推进。
珠海港 公路港口航运行业 2020-04-30 4.93 -- -- 5.51 10.64%
6.28 27.38%
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事件概述2020年 4月 27日公司发布 2020年一季报,报告期内公司实现营收 5.92亿元,同比-3.94%;实现归母净利润 1158.2万元,同比+42.72%;扣非后归母净利润 986.5万元,同比+23.84%。 疫情期间行业数据普遍承压 ,公司 营收同比略降, 业务多元发展,投资 收 益增厚一季度利润 。 受疫情影响,2020年一季度港口行业数据普遍承压,根据交通部数据,2020年一季度全国港口货物吞吐量同比-4.6%,西江流域梧州内河港口货物吞吐量同比-12.2%,或受此因素影响,报告期内公司营收同比略降。 报告期内公司归母净利润同比大幅增长的主要原因为投资收益的同比增加,2020年一季度公司取得投资收益 1679.1万元,同比+131.17%,占营业利润比例为 86.2%。从公司历史数据来看,2017-19年投资收益分别为 0.91/1.17/1.57亿元,占公司营业利润比例分别为 45%/45%/54%,收益主要来自对中海油珠海气电、广珠发电等能源板块的投资,收益相对稳定,预计未来将持续为公司带来收益。 费用方面,2020年一季度公司财务费用、管理费用、销售费用分别为 0.24/0.39/0.17亿元,同比分别为-17.2%/+5.4%/-5.6%,三费合计 0.80亿元,占营收比例为 13.5%,较去年同期下降 0.1个百分点。 看好国内经济结构性调整背景下西江流域的港航业务发展,未来有望成为公司业绩增长点。 在国内经济结构性调整背景下,西江流域梧州、贵港等地区承接大量产业转移项目。如蒙娜丽莎陶瓷藤县生产基地、梧州九江千万吨级钢铁基地等项目未来的陆续投产将带来大量石材、矿石、钢铁等大宗商品的物流需求,为公司港航业务及相关供应链业务带来发展机遇。此外大藤峡水利枢纽已于 2020年 4月 1日试运行,西江流域通航条件有望进一步改善。公司在此行业发展机遇下,积极布局西江流域港口码头,扩大船队运力规模,未来港航业务及相关供应链业务有望成为公司业绩增长点。 投资建议 :维持公司全年盈利预测不变,维持“买入”评级。 基于对西江流域经济及公司港航业务未来发展的长期看好,我们维持对公司 2020-22年 2.32/2.70/2.87亿元的盈利预测,对应 EPS 分别为 0.25/0.29/0.31元,按照 2020年 4月 28日4.97元/股的收盘价,对应 PE 分别为 19.9/17.1/16.1倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济存在下行超预期可能;疫情持续时间可能会过长;复工进度;广珠发电等参股公司投资收益利润贡献较高,其业绩波动对公司业绩影响较大。
长久物流 公路港口航运行业 2020-04-23 8.05 -- -- 9.59 11.12%
10.40 29.19%
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公司2019年全年实现营业收入47.85亿元,同比-12.72%;全年实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同比-74.88%;扣非后归属于上市公司股东的净利润0.78亿元,同比-79.43%。 2019年年报业绩基本处于公司前期公布的《2019年年度业绩预减公告》的中位数。 受2019年汽车行业产销量继续下滑的影响,公司全年整车运输量同比-6.13%,但低于全国汽车销量同比-8.2%的下滑幅度,所以,公司整车运输市占率相比2018年逆势提升。2019年我国汽车行业完成产量2572.1万辆,同比-7.5%(2018年全国汽车产量增速为-4.2%);2019年我国汽车行业完成销量2576.9万辆,同比-8.2%(2018年全国汽车销量增速为-2.8%)。其中,2019年我国乘用车产量2134.18万辆,同比-9.14%;2019年我国乘用车销量2143.29万辆,同比-9.46%。受汽车行业产销量连续下滑的影响,公司全年的整车运输业务也出现了下滑。2019年公司主营业务整车运输300.83万台,同比-6.13%。其中乘用车运输288万台,同比-6.16%;商用车运输12.83万台,同比-5.45%。 我们按照“公司全年乘用车发运量/当年全国乘用车销售量”测算公司的市场占有率,经我们测算,公司2019年乘用车整车运输的市场占有率约为13.4%,相比2018年上升0.4个百分点。 历经行业第二年阵痛期,公司2019年全年实现毛利率10.6%,相较2018年全年下降3个百分点。我们判断,收入规模下降、固定成本上升是毛利率下降的主要原因。根据公司披露的2019年现金流量表,公司2019年全年“支付给职工以及为职工支付的现金”为2.94亿元,同比+22.0%。因此,我们判断公司2019年人工成本有所上升。公司在2017年、2018年先后共计购买了2456台中置轴轿运车,增加自有承运车辆的投入;同时,公司2019年购置各类固定资产以及“船舶建造”等项目转固,致公司2019年固定资产增加约1.4亿元。公司固定资产的增加将增加公司的长期竞争力,但也导致了公司折旧成本上升,2019年公司固定资产计提折旧1.6亿元,同比+33.6%。因此,我们判断,收入规模下降、人工以及折旧等固定成本上升是公司2019年毛利率下降的主要原因。 多式联运战略布局继续加码,水运发运量占比继续提升,未来成本结构有望得到改善。2019年,公司投入运营海船1艘、江船2艘,截至目前公司累计水运可调度滚装船9艘;公司新增一汽红旗(大连-上海)、一汽矫车(大连-宁波)、一汽大众(重庆-芜湖)、五菱汽车(青岛-宁波)、吉利汽车(宁波-天津)以及比亚迪(广州-烟台)等多式联运项目,水运发运量达到了74.44万台,占全年发运量的24.74%,同比+16.48%。水运发运量占比持续提升,相较2018年上升4.74个百分点。 汽车消费刺激政策加码,未来汽车行业景气度有望触底回升,公司在软硬件的逆市持续投入有望迎来收获期。2020年3月31日,国务院常务会议确定三大举措促进汽车消费:一是将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年;二是中央财政采取以奖代补,支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车;三是对二手车经销企业销售旧车,从今年5月1日至2023年底减按销售额0.5%征收增值税。我们认为,这些政策将在一定程度上拉动国内汽车的销量,未来汽车行业景气度有望触底回升,公司在软硬件的逆市持续投入有望迎来收获期。 投资建议:预计公司2020-22年的EPS分别约为0.17/0.29/0.45元,维持“买入”评级。受新冠疫情的影响,我们预计公司2020年一季度的汽车发运量会有所下滑,但特殊时期高速公路免费政策的推行以及原油价格的下跌会客观降低公司的成本,同时随着新冠疫情的控制以及汽车消费刺激政策的落地,我们认为汽车市场会迎来触底回升。我们根据公司2019年报披露的数据以及我们对公司未来汽车发运量的判断,我们对公司2020年、2021年营业收入以及归属于上市公司股东的净利润的预测进行了调整。我们将预测的2020/2021年的营业收入由原来的53亿元/56亿元分别调整为46亿元/49亿元,预计公司2020-22年营业收入分别约为46亿元/49亿元/54亿元。我们将预测的2020/2021年的归属于上市公司股东的净利润由原来的1.5亿元/2.1亿元分别调整为0.9亿元/1.7亿元,预计公司2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为0.9亿元/1.7亿元/2.5亿元,对应的2020-22年的EPS分别约为0.17元/0.29元/0.45元,按照2020年4月17日股票8.49元/股的收盘价,对应的PE分别为51/29/19倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行影响车市;控股子公司哈欧国际无法及时收到政府补助的风险;新冠疫情发展超预期的可能。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-04-22 9.33 -- -- 10.11 6.42%
12.48 33.76%
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2019年北部湾港业绩如预期大幅增长,货物吞吐量增速居沿海主要港口第四,集装箱吞吐量增速居首。矿石、煤炭等大宗商品市场份额提升,防城港已成为西南地区最大的铁矿石集散地。 2019年公司吞吐量大幅增长,货物增速在全国规模以上沿海港口中排名第四,集装箱吞吐量增速居首位。相应地,公司营收及归母净利润大幅增长,同比分别为+13.47%/54.35%,符合我们预期。 公司散杂货中,铁矿石吞吐量完成超3700万吨,同比+9.5%,区域市场份额提升3%,防城港已成为西南地区最大的铁矿石集散地,柳钢、盛隆、昆钢等重点用矿企业进口份额均较去年同期有所提高;煤炭货物全年完成超3000万吨,同比+12.4%,市场份额提升4%。 第四季度利润增速提高推动全年业绩增长,公司业务规模扩大,规模效应增强,毛利率较去年同期提高2.22个百分点。 分季度来看,2019年Q1-Q4公司分别实现归母净利润2.19/2.54/2.48/2.63亿元,占比公司全年业绩比例分别为22.3%/25.8%/25.2%/26.7%,同比增速分别为+47.3%/+38.4%/+46.1%/+83.2%(不考虑统计口径的追溯调整)。 分业务来看,2019年公司装卸堆存、拖轮及港务管理、物流代理、理货、其他业务收入分别为42.75/4.36/0.09/0.33/0.38亿元,同比分别为+15.64%/+6.80%/-50.74%/+12.46%/+37.47%。 2019年公司营业成本为29.3亿元,同比+9.59%,主要是折旧摊销费用与外付劳务费用同比分别+5.69%/+11.81%。 2019年公司主营业务毛利率为38.86%,较去年同期提高2.22个百分点,主要原因为装卸业堆存业务因业务规模扩大,规模效应增强,毛利率较去年同期提高2.28个百分点。 费用方面,2019年公司三费合计5.77亿元,同比+0.4%,其中管理费用为3.79亿元,同比+14.8%,主要是报告期内效益工资增加、社会保险费计缴基数上调导致社保费用增加,无形资产摊销同比增加;财务费用为1.99亿元,同比-21.13%,主因是报告期内费用化贷款融资成本降低利息支出同比减少、利息收入同比增加。 2019年一季度公司吞吐量逆势大增,北部湾港结构性特征鲜明。 根据公司2020年4月8日发布的3月份吞吐量数据,一季度北部湾港货物吞吐量累计值为5720.49万吨,累计同比+14.50%;集装箱吞吐量累计值为96.84万标准箱,累计同比+25.77%,在国内外疫情对行业的负面影响下逆势增长,表现大幅优于同业,结构性特征越发明显。 “三个结构性调整”下北部湾港的投资逻辑正逐渐被验证。 我们在北部湾港系列报告中提出了“三个结构性”调整下的投资逻辑即:1)国内经济的结构性调整:因环保、资源等因素,部分钢铁、化工等高能耗行业从河北、江苏等地区向西南转移,产业转移带来的物流需求将推动西南港口龙头北部湾港货物吞吐量增长。2)货运交通的结构性调整:随着西部陆海新通道规划的推进,北部湾港经济腹地将向内陆延伸,成为整个中西部省份的货物中转港。3)国际分工的结构性调整:北部湾港作为我国面向东盟的桥头堡,未来将受益于东盟在国际分工调整背景下经济的快速发展,以及东盟与中国的贸易合作升级。 2020年公司集装箱吞吐量经营目标超预期。 根据公司2019年年报列示的2020年度生产经营目标:2020年吞吐量计划目标为2.6亿吨,同比+11.52%,其中:集装箱吞吐量计划完成549万标准箱,同比+32.06%,超出我们对于公司2020年500万标准箱吞吐量预期约10%,也超过国家发改委2019年8月15日发布的《西部陆海新通道总体规划》中对于北部湾港2020年500万标准箱吞吐量的发展目标。2016-2019年公司货物吞吐量均超额完成目标,集装箱吞吐量基本完成目标,我们认为北部湾港2020年的生产经营目标表现了管理层对公司业务发展的信心和决心。 投资建议:,预计2020-21年公司归母净利润分别为13.0/16.1/19.6亿元,重申“买入”。 综合考虑各项因素,我们预计2020-21年公司货物吞吐量分别为2.6/3.0/3.5亿吨(含西江物流集团吞吐量),同比增速分别为+13%/+14%/+14%。根据公司年报披露的财务数据以及我们对公司未来三年货物吞吐量的预测,维持公司2020-21年归母净利润分别为13.0/16.1亿元的盈利预测,预计2022年公司归母净利润为19.6亿元,实现净利润三年翻倍,对应2020-22年EPS分别为0.79/0.99/1.20元,按照2020年4月17日9.62元/股的收盘价,对应PE分别为12.1/9.7/8.0倍,重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济存在下行超预期可能;疫情持续时间;复工进度。
招商港口 公路港口航运行业 2020-04-21 14.24 -- -- 14.88 1.71%
17.60 23.60%
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2019年全年毛利率相较2018年下降3.94个百分点,投资收益、公允价值变动净收益、资产处置收益大幅增长是公司业绩增长的主因。2019年公司全年实现毛利44.75亿元,同比+12.89%;全年实现毛利率36.91%,相较2018年下降3.94个百分点,投资收益、公允价值变动净收益、资产处置收益大幅增长是公司2019年业绩增长的主要原因。 公司2019年全年实现投资收益46.19亿元,较2018年增加6.51亿元,同比+16.41%。2019年1月,公司以3.75亿元对价受让广东外运持有的湛江港5%股权;2019年1月9日,公司子公司赤湾港航以30亿元人民币增资湛江港。上述交易完成后,公司合计控制湛江港约58%股权,同时公司对收购湛江港时原持有的股权按公允价值进行重新计量相应确认投资收益8.45亿元,受此影响公司2019年投资收益较2018年有较大的增长。 公司2019年全年实现公允价值变动净收益0.66亿元(2018年为-10.74亿元),相比2018年增加11.4亿元。此部分收益主要来源于公司持有的宁波港、青岛港、宁沪高速等上市公司股票,此部分资产按照公允价值计量,根据股票价格的波动相应确认收益。 公司2019年实现资产处置收益47.95亿元,相比2018年增加47.76亿元。其中主要包括:1)公司子公司汕头港向政府交回其位于汕头市中山东路南侧珠池深水港的183.63亩土地及附着建筑物取得补偿收益5.38亿元;2)公司子公司安通捷和安速捷向政府交回前海土地及附着建筑物取得补偿收益41.93亿元。 把握国内港口资源整合机会,继续扩大布局全球港口网络。 2019年6月,辽宁国资委划转1.1%辽港集团股权至招商局辽宁,划转之后,招商局集团通过招商局辽宁间接控股大连港、营口港。2018年12月,公司与招商局辽宁签署《股权托管协议》,受托管理招商局辽宁持有的辽港集团49.9%的股权,有利于集团旗下港口业务协同发展。2019年1月、3月公司分别通过受让以及增资的方式合计控股湛江港约58%股权,有利于公司加强西南区域战略布局。 2019年上半年,公司在全球18个国家和地区投资了41个港口项目。2019年11月25日,公司控股子公司招商局港口(0144.HK)公告,与法国达飞海运集团CMACGM订立综合协议备忘录,通过公司参购公司TerminalLink(招商局港口持有49%权益)收购位于亚洲、欧洲、中东及加勒比等多个地区的10个集装箱码头。收购完成后,公司在全球港口网络将扩张至51个。 投资建议:受疫情等因素影响,公司一季度业务量略有下滑,长期看好公司国内及国际港口网络战略布局,预计2020/2021/2022年分别实现归属于上市公司股东的净利润约为11.8/13.8/15.6亿元,维持“买入”评级。公司2019年港口集装箱业务完成吞吐量11293万TEU,同比+2.9%;受贸易摩擦等因素的影响,公司港口散杂货业务完成吞吐量4.9亿吨,同比-28.9%。受新冠疫情等影响,公司2020年一季度累计实现港口集装箱业务2522.4万TEU,同比-5.3%;累计实现散杂货10770.5万吨,同比-13.4%。我们认为,未来随着新冠疫情的逐渐缓解,公司的港口业务将逐步得到改善,长期看好公司国内及国际港口网络的战略布局。我们根据公司2019年年报披露的业绩以及公司披露的2020年第一季度的经营数据,同时我们的盈利预测并不考虑公司持有的宁波港、青岛港等股票价格的波动对公司业绩的影响。综合以上假设,我们对原预测的公司2020/2021的业绩进行修正,我们将预测的2020/2021年营业收入分别由129/138亿元调整为118/125亿元;将我们预测的2020/2021的归属于母公司净利润分别由13.6/14.4亿元调整为11.8/13.8亿元。我们预计公司2020-22年的营业收入分别约为118/125/131亿元;预计公司2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为11.8/13.8/15.6亿元,按照2020年4月15日公司股票15.2元/股的收盘价计算,对应的PE分别为25/21/19倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行有超预期的可能;公允价值变动的风险;跨国经营的政治风险;汇率波动风险;疫情发展超预期的可能。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-04-20 9.40 -- -- 10.11 5.64%
12.44 32.34%
详细
事件概述2020年 4月 14日海关总署新闻发布会公布进出口数据,2020年一季度我国货物贸易进出口总值为 6.57万亿元,同比-6.5%,但是,我国对东盟进出口金额为 9913.4亿元,逆势同比+6.1%。进出口总值的此消彼长,再叠加 2020年 1月 31日英国正式脱欧的因素,东盟历史性地超过欧盟成为我国第一大贸易伙伴。 2020年一季度 我国货物贸易进出口总值下降, 但 对东盟进出口贸易金额逆势增长,东盟超越欧盟,成为我国第一大贸易伙伴。 根据海关总署新闻发布会公布的数据,2020年一季度我国货物贸易进出口总值同比-6.5%,其中出口 3.33万亿元,同比-11.4%; 进口 3.24万亿元,同比-0.7%。3月份当月进出口总值 2.45亿元,同比-0.8%,降幅较前两月收窄 8.7个百分点,其中出口1.29万亿元,同比-3.5%;进口 1.16万亿元,同比+2.4%。可见随着国内疫情的稳定控制和企业的陆续复工,国内需求回暖。 分区域来看,一季度我国对东盟、美国、欧盟进出口贸易金额分别为 9913.4/6680.1/8759.3亿元,同比分别为+6.1%/-18.3%/-10.4%, 对东盟进出口贸易额逆势增长, 占贸易总额比例为15.1% ,占比较 92019年提高 11.1个百分点, 叠加 02020年 11月 31日英国 正式 脱欧的因素 , 东盟超越欧盟成为我国第一大贸易伙伴,主要原因为:1) 今年一季度我国与东盟集成电路进出口大幅增长,拉动我国与东盟外贸整体增长了 33.3个百分点。2) 我国与东盟的能源合作与贸易提速,拉动我国与东盟外贸整体增长71.7个 百 分点。今年一季度, 我国与东盟原油进口和成品油出口增长合计拉动对东盟外贸增长 31.3个百分点,煤炭进口拉动对东盟外贸增长 40.4个百分点。3)对 越南、马来西亚进出口发挥“龙头”作用,拉动 我国 对东盟外贸整体增长 65.6个百分点。今年一季度,我国与越南进出口增长 18% ,对越南进出口的规模位居东盟各国的首位,比重达到 25.8% ,增速高出与东盟整体外贸增速 911.9个百分点。 今年一季度, 我国 与马来西亚进出口也增长 7.6%,也发挥了“龙头”作用。4) 中国- - 东盟自贸区升级《议定书》全面生效,也促进了对东盟农产品出口的增长。 ? ? 北部湾港外贸航线以东南亚、日韩及港台航线为主。随着北部湾港货量规模效应的提升,北部湾港未来将是我国中西部以及东亚和东盟经济交换的枢纽门户港。 广西与越南陆海相连,与东盟的进出口贸易在地理上具有天然优势,根据 2018年广西壮族自治区国民经济和社会发展统计公报,2018年广西与东盟进出口贸易总额为 2061.49亿元,约占全区进出口总额的 50.2%,远超广西与其他国家、地区进出口贸易值。北部湾港作西南主要出海口,是我国面向东盟的桥头堡。根据公司官网信息,目前北部湾港外贸航线共 27条,其中 15条为对越南、泰国、马来西亚等东南亚国家的航线,7条为日韩航线,4条为港台航线,随着北部湾港货量规模效应的提升,北部湾港未来将是我国中西部以及东亚和东盟经济交换的枢纽门户港。根据公司公告,2020年一季度公司货物吞吐量同比+14.5%,其中北部湾港本港货物吞吐量同比+20.95%,逆势大增,与我国对东盟的贸易值增长相互印证。 投资建议: 客观数据再次验证北部湾港“三个结构性调整”下的投资逻辑,重申 “ 买入” ” 。 2020年一季度我国对东盟进出口贸易额及北部湾港货物吞吐量的逆势增长一定程度验证了上我们在北部湾港系列报告里提出的“三个结构性调整”中的国际分工调整,中国与东盟贸易升级推动北部湾港货物吞吐量增长的投资逻辑。维持对北部湾港2019-21年 EPS 分别为 0.61/0.79/0.99元的盈利预测,按照2020年 4月 14日 9.91元/股的收盘价,对应 2019-21年 PE 分别为 16.2/12.5/10.0倍,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济下行存在超预期可能;国内外疫情;复工进度。
珠海港 公路港口航运行业 2020-04-16 5.05 -- -- 5.51 8.04%
6.28 24.36%
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投资建议:国内经济结构性调整将为西江流域港航业务带来发展机遇,公司积极投入不断扩大港航业务规模叠加西江通航条件的改善,未来发展可期,维持“买入”评级。 我们认为公司经营的西江流域港航业务以及相关的物流供应链业务未来将长期受益于国内经济的结构性调整。由于环保、资源、交通等因素,如九江钢铁等企业产能陆续向西南地区转移,产业转移项目陆续投产后的物流需求将为西江流域港航业务带来发展机遇。此外大藤峡水利枢纽已于2020年4月1日试运行,西江流域通航条件有望进一步改善,随着公司在西江流域港航业务及相关供应链业务规模的不断扩大,未来增长可期。 我们根据公司年报中披露的财务数据,综合考虑各项因素未来可能对公司业绩产生的影响,将2020-22年盈利预测调整为2.32/2.70/2.87亿元(原2020-21年盈利预测为2.06/2.33亿元),EPS分别为0.25/0.29/0.31元,按照2020年4月15日5.11元/股的收盘价,对应2020-22年PE估值分别为20.5/17.6/16.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济存在下行超预期可能;疫情持续时间可能会过长;复工进度;广珠发电等参股公司投资收益利润贡献较高,其业绩波动对公司业绩影响较大。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-04-15 9.29 -- -- 10.00 5.71%
12.44 33.91%
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事件概述2020年 4月 14日海关总署新闻发布会公布进出口数据,2020年一季度我国货物贸易进出口总值为 6.57万亿元,同比-6.5%,但是,我国对东盟进出口金额为 9913.4亿元,逆势同比+6.1%。进出口总值的此消彼长,再叠加 2020年 1月 31日英国正式脱欧的因素,东盟历史性地超过欧盟成为我国第一大贸易伙伴。 2020年一季度 我国货物贸易进出口总值下降, 但 对东盟进出口贸易金额逆势增长,东盟超越欧盟,成为我国第一大贸易伙伴。 根据海关总署新闻发布会公布的数据,2020年一季度我国货物贸易进出口总值同比-6.5%,其中出口 3.33万亿元,同比-11.4%; 进口 3.24万亿元,同比-0.7%。3月份当月进出口总值 2.45亿元,同比-0.8%,降幅较前两月收窄 8.7个百分点,其中出口1.29万亿元,同比-3.5%;进口 1.16万亿元,同比+2.4%。可见随着国内疫情的稳定控制和企业的陆续复工,国内需求回暖。 分区域来看,一季度我国对东盟、美国、欧盟进出口贸易金额分别为 9913.4/6680.1/8759.3亿元,同比分别为+6.1%/-18.3%/-10.4%, 对东盟进出口贸易额逆势增长, 占贸易总额比例为15.1% ,占比较 92019年提高 11.1个百分点, 叠加 02020年 11月 31日英国 正式 脱欧的因素 , 东盟超越欧盟成为我国第一大贸易伙伴,主要原因为:1) 今年一季度我国与东盟集成电路进出口大幅增长,拉动我国与东盟外贸整体增长了 33.3个百分点。2) 我国与东盟的能源合作与贸易提速,拉动我国与东盟外贸整体增长71.7个 百 分点。今年一季度, 我国与东盟原油进口和成品油出口增长合计拉动对东盟外贸增长 31.3个百分点,煤炭进口拉动对东盟外贸增长 40.4个百分点。3)对 越南、马来西亚进出口发挥“龙头”作用,拉动 我国 对东盟外贸整体增长 65.6个百分点。今年一季度,我国与越南进出口增长 18% ,对越南进出口的规模位居东盟各国的首位,比重达到 25.8% ,增速高出与东盟整体外贸增速 911.9个百分点。 今年一季度, 我国 与马来西亚进出口也增长 7.6%,也发挥了“龙头”作用。4) 中国- - 东盟自贸区升级《议定书》全面生效,也促进了对东盟农产品出口的增长。 北部湾港外贸航线以东南亚、日韩及港台航线为主。随着北部湾港货量规模效应的提升,北部湾港未来将是我国中西部以及东亚和东盟经济交换的枢纽门户港。 广西与越南陆海相连,与东盟的进出口贸易在地理上具有天然优势,根据 2018年广西壮族自治区国民经济和社会发展统计公报,2018年广西与东盟进出口贸易总额为 2061.49亿元,约占全区进出口总额的 50.2%,远超广西与其他国家、地区进出口贸易值。北部湾港作西南主要出海口,是我国面向东盟的桥头堡。根据公司官网信息,目前北部湾港外贸航线共 27条,其中 15条为对越南、泰国、马来西亚等东南亚国家的航线,7条为日韩航线,4条为港台航线,随着北部湾港货量规模效应的提升,北部湾港未来将是我国中西部以及东亚和东盟经济交换的枢纽门户港。根据公司公告,2020年一季度公司货物吞吐量同比+14.5%,其中北部湾港本港货物吞吐量同比+20.95%,逆势大增,与我国对东盟的贸易值增长相互印证。 投资建议: 客观数据再次验证北部湾港“三个结构性调整”下的投资逻辑,重申 “ 买入” ” 。 2020年一季度我国对东盟进出口贸易额及北部湾港货物吞吐量的逆势增长一定程度验证了上我们在北部湾港系列报告里提出的“三个结构性调整”中的国际分工调整,中国与东盟贸易升级推动北部湾港货物吞吐量增长的投资逻辑。维持对北部湾港2019-21年 EPS 分别为 0.61/0.79/0.99元的盈利预测,按照2020年 4月 14日 9.91元/股的收盘价,对应 2019-21年 PE 分别为 16.2/12.5/10.0倍,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济下行存在超预期可能;国内外疫情;复工进度。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名