金属矿石、煤炭等大宗商品在北部湾港吞吐量较高,主要受内需影响,3月同比承压但仍实现正增长,预计4月增速将环比提升。 北部湾港散杂货主要以金属矿石、煤炭等大宗商品为主,根据公司公告,2017年北部湾港货物吞吐量为1.6亿吨,金属矿石、煤炭、有色金属、粮食吞吐量分别为3118/2575/1431/1111万吨,占比分别为19.3%/15.9%/8.9%/6.9%。大宗商品又以进口为主,以北部湾三港中主要经营散杂货装卸业务的防城港为例,根据防城港市2018年国民经济和社会发展公报,2018年防城港完成货物吞吐量10448万吨(统计口径或与上市公司存在差异),货物主要为矿石、煤炭、农林牧渔产品、粮食及化肥农药等,其中进口8050万吨,占比为77%,出口为2399万吨,占比为23%。由于北部湾港散杂货主要以大宗商品进口为主,增速主要受内需影响,所以我们认为,在国内疫情稳定控制背景下,上下游企业的复工将带来大宗商品的物流运输需求,促使相关货物吞吐量增长。 北部湾港外贸以东南亚航线为主,若越南、新加坡等国家疫情控制得力,未来北部湾港外贸集装箱业务吞吐量增速将重拾高增长。 目前北部湾港集装箱业务内贸航线居多,外贸稍少。根据交通部数据,以集装箱业务为主的钦州港2019年内贸/外贸货物吞吐量占比分别为61%/39%。作为我国面向东盟的桥头堡,北部湾港当前外贸航线辐射东南亚主要地区,根据公司官网信息,截止2019年12月公司外贸航线共25条,其中至越南、泰国、新加披等东盟国家的航线为15条,占比过半。同时参考广西进出口贸易数据,2018年广西壮族自治区国民经济和社会发展统计公报,2018年广西与东盟进出口贸易总额为2061.49亿元,约占全区进出口总额的50.2%,远超广西与其他国家、地区进出口贸易值。 近期政策:1)2020年3月27日重庆市人民政府公众信息网发布《重庆市人民政府办公厅关于成立重庆市西部陆海新通道建设领导小组的通知》,成立重庆市西部陆海新通道建设领导小组,市长担任组长;2)2020年3月30日国务院发布《关于同意设立广西百色重点开发开放试验区的批复》;3)2020年4月2日陕西省人民政府发布关于印发“一带一路”建设2020年行动计划的通知,提出落实西部陆海新通道总体规划,构建与东南亚各国间的陆海多式联运新通道,拓展东盟市场。 3月份和一季度数据行业内横向比较,表现大幅优于同业,北部湾港结构性特征越发明显。参照公司2019年业绩预告,上调公司2019-21年盈利预测,将公司2019-21年归母净利润的预测值上调至10.0/13.0/16.1亿元,重申“买入”的投资评级。 从目前已披露的数据来看,2020年3月北部湾港、宁波港、广州港及上港集团货物吞吐量当月同比分别为+8.12%/-9.2%/-1.8%/-18.5%,累计同比分别为+14.5%/-5.6%/-4.9%/-18.1%;集装箱吞吐量当月同比分别为+22.79%/-2.5%/-3.5%/-9.8%,累计同比分别为+25.77%/-8.0%/-9.9%/-10.3%。除北部湾港外,其余三港3月份及一季度数据均为负增长,北部湾港结构性特征越发明显。 根据公司2019年业绩预告,2019年公司归母净利润预计为9-11亿元,对应EPS预计为0.55-0.67元,我们之前对公司2019年的盈利预测为9.1亿元,仅略高于公司预告的业绩区间的下沿,或许略保守,参照公司2019年业绩预告,我们上调公司盈利预测,将公司2019-21年归母净利润的预测值上调至10.0/13.0/16.1亿元(原盈利预测中2019-21年归母净利润分别为9.1/10.9/12.9亿元),对应EPS分别为0.61/0.79/0.99元,按照2020年4月8日北部湾港9.27元/股的收盘价,对应2019-21年PE分别为15.1/11.7/9.4倍,重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行存在超预期可能;国内外疫情;复工进度。

事件概述:2020年3月27日晚间,公司发布2019年年度报告。公司2019年全年实现营业收入109.45亿元,同比+17.52%;全年实现归属于上市公司股东的净利润50.30亿元,同比+18.88%;扣非后归属于上市公司股东的净利润49.85亿元,同比+17.72%。年报披露的营业收入、归属于上市公司股东的净利润与前期公布的业绩快报基本一致。 卫星厅投运,Q4单季度成本增长较快,客观造成全年毛利率下降。2019年公司全年实现毛利56亿元,同比+16.4%,全年毛利率51.2%,相比去年同期下降了0.5个百分点。其中,2019年第四季度单季度实现毛利率40.4%,客观上拉低了全年平均毛利率水平。2019年9月,上海机场卫星厅项目投入运营,卫星厅投运造成摊销、运营维护成本上升较快,是上海机场Q4单季度毛利率下降的主要原因。公司全年发生营业成本53.40亿元,同比+18.7%,其中Q4单季度发生营业成本16.3亿元,同比+39.7%,Q4单季度成本上升明显。受卫星厅投运的影响,公司全年发生摊销成本8.87亿元,同比+17.15%;发生运营维护成本27.81亿元,同比+48.75亿元,摊销成本、运营维护成本增长较快。 非航空性收入仍保持较高增速,未来仍有较大增长空间。公司2019年全年实现飞机起降架次51万架,同比+1.4%;全年实现旅客吞吐量7615万人次,同比+6%。公司2019年全年实现航空性收入40.8亿元,同比+2.9%;全年实现非航空性收入68.6亿元,同+28%,非航空性收入仍然保持较高的增速。2019年S1、S2卫星厅投运后,上海机场在S1卫星厅增加出境免税店面积4678平方米,在S2卫星厅增加出境免税店面积4384平方米,机场免税店面积将由原来的7853平方米增至16915平方米。因此,我们认为伴随免税店规模的扩大,公司非航收入仍有较大的增长空间。 疫情将影响公司短期业绩,但难以改变公司长期投资价值。受疫情的影响,上海机场2020年1-2月累计旅客吞吐量同比大幅下滑,2020年1-2月上海机场累计飞机起降架次5.8万架,同比-31%;1-2月累计实现旅客吞吐量712.5万人次,同比-43%,机场客流量的下滑将对公司短期的业绩成生影响。目前我国国内的疫情已基本得到控制,国内航班已陆续恢复,但国外疫情发展仍有待观察。为遏制境外疫情输入风险,2020年3月26日,民航局发布《关于疫情防控期间继续调减国际客运航班量的通知》,《通知》要求,以民航局3月12日政府网站发布的“国际航班信息发布(第5期)”为基准,国内每家航空公司经营至任一国家的航线只能保留1条,且每条航线每周运营班次不得超过1班;外国每家航空公司经营至我国的航线只能保留1条。此外,由于疫情的影响,国外航司也陆续出现停飞的情况。从当前的情况判断,此次疫情短期内对公司的业绩将有较大的影响,但不改变公司的长期投资价值。 投资建议:因疫情将对公司短期的业绩产生较大的影响,我们下调公司近期的盈利预测,但我们仍看好公司的长期投资价值,维持“增持”评级。假设疫情在下半年会得到控制,机场客流量将逐渐恢复到正常水平。因此,我们将2020/2021年的营业收入由139亿元/158亿元分别调整为97亿元/128亿元,预计公司2020-2022年营收入分别约为97亿元/128亿元/143亿元;将2020/2021的归母净利润分别由58亿元/68亿元调整为42亿元/63亿元,预计公司2020-2022年归母净利润分别约为42亿元/63亿元/75亿元,对应的EPS分别约为2.17元/3.29元/3.87元,按照2020年3月27日股票62.09元/股的收盘价,对应的PE分别为28/19/16倍,维持“增持”评级不变。 风险提示 疫情影响超预期;机场商铺免租;宏观经济下行。

?受疫情因素影响,全国快递业务量同比-10.1%,顺丰控股快递业务量逆市增长,市场份额进一步提升。2020年1-2月,全国快递服务企业业务量累计完成65.46亿件,同比-10.1%;1-2月,顺丰控股累计完成快递业务量10.41亿票,同比+65%,占1-2月全国快递服务企业业务总量的15.9%,相较2019年末的7.6%上升8.3个百分点,市场份额进一步提升。 ?我们认为,疫情期间快递企业复工受影响、直营模式优势以及特惠专配产品的快速上量等三方面因素,使公司1-2月份快递业务量同比大幅提升。新冠肺炎疫情的爆发延迟了大多数企业的复工,也在一定程度上对快递企业的复工产生了负面影响,但由于顺丰控股在春节期间一直提供正常的快递服务业务,受疫情延迟复工的影响较小;同时,疫情背景下,各家快递公司的组织生产能力面临较大的考验,相比加盟模式,直营模式下的顺丰控股对终端有更强地管控能力,在组织生产方面有优势;此外,顺丰控股在2019年5月推出了价格相对较低的特惠专配产品,该产品主要针对中高端电商件市场,推出后顺丰控股的快递业务量快速上升。我们判断,上述三方面原因是顺丰控股1-2月快递业务量同比大幅提升的主要原因。 ?单票收入虽下滑,但未来规模效应将对单票成本有较大的边际改善。2月公司快递单票收入18.19元,同比-19.01%,环比-7.66%,单票收入继续下滑,我们认为这是价格相对较低的特惠专配产品快速上量的必然结果。同时,我们判断,随着公司快递业务量的快速上升,规模效应的优势将凸显,单票成本在边际上将会改善,对公司的业绩将产生积极的影响。 投资建议:预计公司2020年市场份额将有较大提升,维持盈利预测,重申“买入”评级。此次疫情的爆发有助于消费者线上消费习惯的进一步形成,我们判断未来我国的电商红利仍将继续。受特惠专配产品的快速上量,我们判断公司2020年市场份额较2019年将有较大的提升。同时我们认为,公司1-2月的快递业务量受疫情的影响较大,后续公司的快递业务量仍有待观察,故我们暂维持此前对公司的盈利预测。我们预计公司2019-2021年营收入分别约为1122亿元/1374亿元/1680亿元;2019-2021年归母净利润分别约为58亿元/66.5亿元/78.5亿元;对应的EPS分别约为1.31元/1.51元/1.78元,按照2020年3月19日股票44.9元/股的收盘价,对应的PE70723分别为34/30/25倍,重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行有超预期的可能;行业竞争加剧。

事件概述 2020年3月9日公司公布2月港口吞吐量数据,2月份公司完成货物吞吐量1713.89万吨,同比+21.69%;完成集装箱25.94万标准箱,同比+44.25%。 疫情难挡增长趋势,1-2月北部湾港货物吞吐量逆势大增。 根据公司公告,2020年1-2月公司货物吞吐量累计值为3791.4万吨,累计同比+18.05%,集装箱吞吐量累计值为61.12万标准箱,累计同比+27.63%。1-2月的累计数据反映了剔除春节假期因素影响后公司业绩的增长情况,我们认为在2020年1-2月国内疫情爆发,上下游生产性企业部分开工、需求受阻的情况下,北部湾港货物吞吐量的逆势大增充分反映了我国广西、云南、重庆、四川等中西部地区及东盟地区强劲的经济活力。 东盟在2020年前2月成为我国第一大贸易伙伴,北部湾港货物吞吐量料将持续受益于中国与东盟贸易合作的发展。 根据海关总署2020年3月7日发布的数据,2020年1-2月,全国进出口4.12万亿元人民币,同比-9.6%,在全国进出口贸易额下降的情况下,2020年前2个月中国对东盟实现贸易总值5941.1亿元,逆势增长,同比+2%,占外贸总值比例为14.4%,超过中国对欧盟贸易总值(1-2月贸易总值5574.2亿元,同比-14.2%,占比为13.5%),在2020年前2月为我国第一大贸易伙伴。广西与越南接壤,与东盟的进出口贸易在地理上具有天然优势,根据2018年广西壮族自治区国民经济和社会发展统计公报,2018年广西与东盟进出口贸易总额为2061.49亿元,约占全区进出口总额的50.2%,远超与其他国家、地区进出口贸易值。《中国(广西)自由贸易试验区建设实施方案》中也将“打造面向东盟的国际投资贸易先导区”作为主要建设任务之一。我们认为,北部湾港作为西南主要出海口和货物集散中心,是中国面向东盟的桥头堡,预计未来货物吞吐量将持续受益于中国与东盟贸易合作的发展。 投资建议:重申国内经济、交通及国际分工结构性调整的背景下北部湾港的投资机会,重申“买入”评级。 我们认为北部湾港的投资机会不依赖港口或者周期的整体性机会,而更多是个股的结构性机会。北部湾港未来将充分受益于三个结构性调整:1)北部湾港受益于国内钢铁、化工、造纸、玻璃、电子等产业往广西转移,这是国内区域经济在地域上的结构性调整。2)货运交通的结构性调整:西部陆海新通道计划。假设未来中西部经济是经济的增长点,长江水道的承载能力有限,须筹划南北走向的铁水联运。西部陆海新通道总体规划是国家发改委2019年年中颁布的规划,除了云南和贵州,北部湾港未来还将是四川、重庆、甘肃、青海、宁夏、湖南等中西部省份的出海口。钦州作为北部湾港的集装箱集散中心,未来将是整个中西部省份的货物中转港。3)国际分工的结构性调整:劳动密集型的产业往东盟(越南等)转移,广西在跨境人民币结算和跨境劳务合作方面有得天独厚的优势。 此外,还受益于客运结构性调整:新的南北高铁干线呼南高铁(其中湖北、湖南到南宁更方便,不用绕道京广)和贵南高铁(贵阳到南宁)在建,再加上正在筹划的会途经南宁的昆深高铁,未来北部湾港地区作为西南交通枢纽、物流、人流中心的地位将逐渐确立。 根据公司业绩预告,2019年公司归母净利润预计为9-11亿元,对应EPS预计为0.55-0.67元,我们对公司2019年的盈利预测略高于公司预告的业绩区间的下沿,或许略保守,但在公司年报及详细财务数据披露前我们暂维持对公司2019-21年的盈利预测。2020年3月9日北部湾港收盘价为8.39元/股,按照我们对公司2019-21年0.56/0.67/0.79元EPS的盈利预测,对应PE分别为15.1/12.6/10.6倍,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济存在下行超预期的可能;国内外疫情发展。

事件概述:2020年2月19日公司发布公告,上海联合产权交易所于2020年1月9日至2月12日期间,公示了关于常熟华润化工有限公司100%股权、常州华润化工仓储有限公司56.91%股权挂牌转让的相关信息。公司子公司太仓阳鸿已于公示期间内交纳交易保证金1.2亿元,成为意向受让方。公司于近日收到上海联合产权交易所出具的《组织签约通知》,确认太仓阳鸿为常熟华润100%股权、常州华润56.91%股权的受让方,后续将采用协议方式转让。此次常熟华润100%股权的转让价格为1.62亿元,常州华润56.91%股权的转让价格为2.47亿元,两项交易价格合计4.09亿元,需太仓阳鸿一次性支付。 强化长三角区域布局,增强公司核心竞争力。根据公告显示,常熟华润主要经营范围包括港口经营、液化石油气的灌装等;常州华润的主要经营范围包括港口货物(含危化品)装卸、仓储和港内驳运服务等。此次收购如顺利完成,公司将取得标的公司的土地、岸线、码头、储罐等石化仓储优质资产,强化公司在长三角区域的业务布局,进一步增强公司的竞争能力。长三角地区是中国经济发展的中坚力量,该地区有较强的石化产品仓储需求。此前公司在长三角地区的主要业务布局包括:长江北岸子公司南通阳鸿的47.5万立方米罐容;长江南岸太仓阳鸿60.6万立方米的罐容。此次收购完成后,将进一步提升公司在长三角地区的罐容规模,有利于充分发挥公司在长三角区域的布局优势。 并购式成长轨迹明显,在建工程投产后未来业务规模有望再扩张。公司于2012年成立之后,先后同一控制下在长三角地区收购了太仓阳鸿、南通阳鸿,在珠三角地区收购了三江港储、宏元仓储;于2019年初通过股权受让及增资的形式合计持有福建港能85%股权,业务布局进一步拓展至东南沿海;于2019年底收购位于珠江西岸的中山嘉信仓储100%股权,进一步强化在公司在珠三角区域的业务布局。经过多年的发展,公司已形成运营及在建总罐容约199万立米的规模,其中福建港能项目在建罐容约38.8万立方米,预计于2020年年中投入运营。此次收购如果顺利完成,将进一步提升公司的罐容规模,规模效应有望增厚公司的业绩。 安全环保政策趋严,持续看好公司资产的稀缺性。2015年天津港812事件、2019年江苏响水321事件的发生以及各地“长江大保护”等环保政策的实施,使得化工行业的安全监管、环保监管日益趋严,化工品仓储行业门槛提高,在这种背景下,公司资产的稀缺性凸显,公司在行业的龙头地位和公司品牌的重要性凸显。 投资建议:维持盈利预测及“买入”评级。如此次收购顺利完成,我们预计将增厚公司业绩。但此次收购将构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组,需要经深圳证券交易所问询并经公司股东大会审议通过,程序上存在一定的不确定性,故我们暂维持此前对公司的盈利预测,重申“买入”评级。我们预计2019-2021年公司归属于母公司的净利润分别为1.5/1.8/2.2亿元,对应的EPS分别为0.44/0.52/0.66元,按照2020年2月19日股票13.73元/股的收盘价,对应的PE分别为31/26/21倍。 风险提示 宏观经济下行有超预期的可能;此次收购在程序上仍待推进。

事件概述2020年2月6日公司发布1月份港口吞吐量数据,2020年1月北部湾港完成货物吞吐量2077.5万吨,同比+15.2%,其中集装箱吞吐量35.18万标准箱,同比+17.64%。 相比2019年春节在2月份,2020年春节提前至1月24日,假期提早因素负面影响1月经济同比数据,但北部湾港1月吞吐量同比增速表现仍亮眼。 2020年1月北部湾港货物吞吐量同比+15.2%,其中集装箱吞吐量同比+17.64%。我们认为,由于2020年春节时间由2019年的2月5日提前至1月24日,春节假期提前叠加疫情影响,导致2020年1月工作日较去年同期减少6天,在该情况下,北部湾港货物吞吐量仍能保持高速增长,在一定程度上继续验证了我们在之前报告中对于广西未来经济发展和北部湾港货物吞吐量增长的判断,也反映了北部湾港经济腹地强劲的经济活力。 投资建议:近期受疫情因素及情绪影响股价回调,长期逻辑不变,底部重申“买入”评级。 公司2020年1月31日发布2019年度业绩预告,预告2019年公司归母净利润为9.0-11.0亿元,我们对公司2019年净利润的原预测为9.1亿元,处于公司业绩预告区间的下沿,公司的业绩预告区间超出了我们的预期。但在公司年报详细信息发布前,我们暂维持北部湾港2019-21年归母净利润分别为9.1/10.9/12.9亿元的盈利预测。近期受疫情等因素影响,市场出现普遍下跌,2020年2月6日北部湾港收盘价为7.98元/股,按照2019-21年EPS分别为0.56/0.67/0.79元的盈利预测,对应公司2019-21年PE分别为14.3/12.0/10.1倍,处于公司历史估值底部。我们认为,受疫情因素影响,上游企业延迟复工或在短期内影响公司业绩增长,但全国区域经济结构调整背景下广西经济及北部湾港吞吐量增长的趋势不改,底部重申“买入”评级。投资逻辑具体参见:华西交运2019年12月10日报告《北部湾港:低估值高增速,吞吐量五年望翻倍,上调至“买入”评级》。 风险提示:宏观经济下行有超预期可能;产业转移项目投产进度;上游企业复工进度。

我们原预计公司2019年归母净利润约9.07亿元,位于此次公司业绩预告区间的最下沿,复盘看略保守。业绩超预期增量部分或源于2019年四季度吞吐量的继续高速增长。根据我们之前的报告,我们报告文字部分判断未来北部湾港吞吐量在五年内都将保持高速增长,但盈利预测模型在增速设定上略谨慎。然而,根据公司发布的业绩预告推测,公司四季度的业绩贡献或许不逊色于前三季度的增速,且增长原因推测来源于主业:根据公司公告,2019年公司业绩增长的主要原因为:1)公司港口货物吞吐量的增长使得营业收入同比增长;2)公司不断优化作业流程带来的成本降低;3)合理安排筹融资带来的财务成本降低。 2019年全年公司货物吞吐量同比+17.97%,其中,全年集装箱吞吐量同比+28.62%。2019年第四季度公司吞吐量加速增长,货物吞吐量同比+18.3%,其中,集装箱吞吐量同比+37.3%。2019年广西沿海港口货物吞吐量增速居全国首位。 根据公司2020年1月8日发布的12月港口吞吐量数据,2019年1-12月公司实现货物吞吐量约2.3亿吨,同比+17.97%,其中集装箱吞吐量415.71万TEU,同比+28.62%。(该数据包含公司代管的西江物流所属码头泊位吞吐量,同比增速为可比口径数据)。其中四季度公司完成货物吞吐量6268.9万吨,可比口径的同比增速为+18.3%,完成集装箱吞吐量129.2万TEU,可比口径的同比增速为+37.3%,两个关键指标第四季度增速均高于全年平均水平,加速增长。 根据交通部2020年1月20日发布的2019年全国港口吞吐量数据,2019年广西沿海港口吞吐量同比+14.7%(该数据包含上市公司北部湾港体系外的其他北部湾区域业主码头),按区域分类,广西沿海港口增速居全国首位。 2019年港口行业数据具体参见我们2020年1月22日发布的港口数据分析报告:《区域间港口增速分化明显,推荐西南港口龙头北部湾港》。 投资建议:维持盈利预测,底部重申“买入”评级。 与公司港口吞吐量2019年四季度加速增长互相印证的一个数据是广西的用电量增速数据。根据Wind数据,广西的用电量累计增速在2019年前10月位列全国第二,由于11月单月用电量加速增长,广西前11月用电量累计增速已经上升至全国第一。2019年广西居首的沿海港口吞吐量增速和用电量增速数据相互印证,在一定程度上反映了广西强劲的经济活力。我们认为,在全国产业区域性结构调整的背景下,广西承接的东部产业转移项目的陆续投产将在未来持续推动广西经济及北部湾港吞吐量快速增长。我们在公司年报更详细的数据披露前,暂时维持2019-2021年9.1/10.9/12.9亿元的盈利预测,底部重申“买入”评级,投资逻辑具体参见:华西交运2019年12月10日报告《北部湾港:低估值高增速,吞吐量五年望翻倍,上调至“买入”评级》。 风险提示:宏观经济下行超预期;产业转移项目投产进度。

公司是国内规模最大的独立于汽车制造企业的第三方汽车物流龙头企业。公司以整车运输业务为核心,为客户提供整车运输、整车仓储、零部件物流及汽车供应链金融等多方面的综合物流服务。2019年1-6月,公司乘用车运输收入18.2亿元,占营收比重为80.6%。 多式联运投入不断加大,运输占比持续提升,有利于降低单位运输成本。公司公路运输经验丰富,同时具备公路、铁路、水路多式联运的运输执行能力,自上市以来,不断加大对多式联运项目的投入,先后投资建设京唐港物流基地、滁州汽车供应链物流基地、沈阳长久汽车产业园、购置商品车滚船、投资芜湖汽车江海联运枢纽港项目,多式联运发运占比持续提升,2019年上半年,公司多式联运业务共计发运34.39万台汽车,占比24.16%,同比+33.81%。 自有车辆投入增加,有助于提升公司对承运商的议价能力。 2017、2018年公司先后共计购买了2456台中置轴轿运车,增加了自有承运车辆的投入。新增自有车辆或不能完全覆盖公司的运力需求,但增加了公司与外部承运商之间的价格谈判筹码,有利于提升公司的议价能力。 “治超规定”将改变整车物流运力结构,合规车辆更新成本、单位成本上升。2016年9月21日《超限运输车辆行驶公路管理规定》实施后,不合规的“双排车”被合规的“单排车”全面取代,车辆更新成本上升,单车可运数量下降,单位成本上升,未来运输成本相对较低的水路、铁路运输占比将上升,公司多式联运的优势将凸显。 汽车产销量持续下行,中小汽车物流企业生存压力大,公司有望进一步提升市占率。国内汽车产销量持续下行,拖累汽车整车物流行业,叠加前期“治超”的成本压力,汽车整车物流企业生存压力大,尤其是业内没有资金优势、规模优势的中小承运商。公司作为国内规模最大的独立于汽车制造企业的第三方汽车物流龙头,有望进一步提升市场占有率。经我们测算,公司2019年1-6月累计发运的乘用车占上半年国内累计销售的乘用车的比重约为13.5%,相比2018年上升约0.5个百分点,预计未来比重有望继续提升。 二手车全面取消限迁,鼓励二手车出口等政策陆续落地,未来二手车整车物流市场将是一片蓝海。过去几年,我国二手车交易量基本处于上升趋势,2019年全国累计二手车交易量为1492.3万量,同比+8%。2016年以来,全面取消二手车限迁政策陆续落地,将促进二手车跨区域流通,给二手车整车物流带来机遇;2019年4月,商务部、公安部、海关总署出台了鼓励二手车出口的相关政策,也将刺激二手车整车物流的需求。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2019-21年分别实现归母净利润约0.8/1.5/2.1亿元,对应EPS分别为0.15/0.28/0.38元,以2020年01月21日收盘价10.48元/股为计算依据,对应PE分别为70/38/28倍。我们认为,因为汽车市场整体销售(新车)的连续下滑,以及公路运输的逐步规范,行业进入门槛已然提高,目前行业正处于洗牌期,长久物流的龙头优势未来会逐步体现。同时,在汽车后市场整车运输环节,长久物流基于现有新车业务构建的规模优势明显,未来想象空间巨大。综上因素,并考虑公司市占率的提升空间和股票市场细分行业标的的稀缺性,首次覆盖,我们给予公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行影响车市;控股子公司哈欧国际无法及时收到政府补助的风险;武汉新型冠状病毒或许对车市回暖有短期负面影响。

事件概述 2020年1月1日晚公司发布公告,公司第九届董事会第三次(临时)会议审议通过《关于会计估计变更的议案》,同意公司自2020年1月1日起采用广东省交通规划设计研究院股份有限公司2019年为公司佛开分公司、京珠高速公路广珠段有限公司出具的《佛开高速公路交通量预测及收费收入报告》、《京珠高速公路广珠段交通量预测及收费收入报告》作为折旧依据。会计估计变更预计将增加2020年度归属于母公司所有者净利润约1.06亿元。 会计估计变更,重新核定佛开高速、京珠高速广珠段预测车流量,预计将增加2020年度公司归母净利润约1.06亿元。 公司进行会计估计变更的主要原因为:1)佛开南段改扩建项目已于2019年11月7日完成主路全线通车,暂估转入固定资产,自2019年12月起计提折旧,折旧期限暂定至2026年12月31日。佛开高速采用的2013年版预测车流量未考虑佛开南段改扩建项目通车等因素的影响,导致未来实际车流量与预测车流量差异较大。2)公司所辖京珠高速广珠段由于经济发展状况及路网情况发生了较大变化,目前采用的2013年版预测的车流量与实际情况有较大差异,现有预测的车流量已不适用。 按照2013版预测车流量估算的佛开高速、京珠高速广珠段2020年度折旧分别为7.07/1.97亿元,按照2019版预测车流量估算的佛开高速、京珠高速广珠段2020年度折旧分别为5.92/1.62亿元,假设不考虑在2020年度增减变动的固定资产,预计将分别增加2020年度公司归母净利润0.86/0.2亿元,合计1.06亿元。 投资建议:上调公司目标价至10.84元/股,上调评级至“买入”。 按照本次会计估计变更后重新核定的佛开、京珠高速广珠段的折旧标准,预计公司2019-21年归母净利润分别为13.7/16.2/17.4亿元,对应EPS分别为0.66/0.77/0.83元(原盈利预测EPS为0.66/0.68/0.73元),按照70%的分红标准和2019年12月31日8.26元/股的收盘价,预计2019-21年公司股息率分别为5.6%/6.6%/7.1%。按照高于公路行业龙头宁沪高速的5%的股息率(按照2019年12月31日11.23元/股的目标价和60%的分红比例,预计2020年宁沪高速股息率为4.8%),给予粤高速A10.84元/股的目标价,上调公司评级至“买入”。 风险提示 高速公路收费政策变动,宏观经济下行。

公司是招商局集团港口业务板块管理和资本运营平台。2018年重组之后,公司将招商局港口(0144.HK)纳入合并范围,公司经营管理的港口资产由原来的深圳赤湾港区、东莞麻涌港区扩大至深圳西部港区、汕头港、顺德港、厦门漳州港、科伦坡港、汉班托塔港、多哥洛美港以及巴西巴拉那瓜港,成为招商局集团港口业务板块的管理和资本运营平台。 引入战略投资者中非基金、深圳市基础设施投资基金,与公司的港口战略及主业具有协同效应。中非基金是一支专注于非洲投资的股权基金,旨在以投资方式助力非洲工业化进程,提升非洲可持续发展能力;深圳市基础设施基金系深圳市委、市政府为进一步推进基础设施供给侧结构性改革,推动政府投资和社会资本紧密融合,吸引社会资本投向基础设施领域的尝试。根据公司官网信息,国家政策性基金入股有助于招商港口在海外“一带一路”沿线的布局,提升招商港口海外项目的抗风险能力;深圳市属投资基金入股,有利于携手共建“粤港澳大湾区”和深圳中国特色社会主义先行示范区。 受托管理辽港集团股权,控股湛江港,把握港口资源整合机会。2019年6月,辽宁国资委划转1.1%辽港集团股权至招商局辽宁,划转之后,招商局集团通过招商局辽宁间接控股大连港、营口港。2018年12月,招商港口与招商局辽宁签署《股权托管协议》,受托管理招商局辽宁持有的辽港集团49.9%的股权,有利于招商局集团港口业务协同发展。 2019年1月3日,公司以3.75亿元对价受让广东外运持有的湛江港5%股权;2019年1月9日,公司子公司赤湾港航以30亿元人民币增资湛江港。上述交易完成后,公司合计控制湛江港约58%股权,有利于公司加强西南区域战略布局。 布局全球港口网络,国外港口吞吐量增速、毛利率高于国内港口项目。公司重点在全球主枢纽港、门户港以及市场潜力大、经济成长快、发展前景好的地区布局港口资产。目前在印度次大陆及非洲、欧洲及地中海沿岸、美国、韩国、澳大利亚等地区和国家均有投资港口项目,在全球18个国家和地区投资了41个港口项目。2019年上半年,国外港口项目集装箱吞吐量和散杂货吞吐量增速分别为+4.0%/+37.4%,分别高于国内港口项目3.2pcts/45.4pcts;上半年公司国外项目毛利率为48.6%,比国内项目高14.3pcts。 积极向海外输出“前港-中区-后城”的蛇口模式,吉布提港、汉班托塔港目前正在复制这一模式。“前港-中区-后城”是一种园区开发模式,它的核心在于港口先行、产业园区跟进、配套城市功能开发,进而实现区域联动发展,是蛇口工业区几十年发展的经验沉淀总结。目前,公司正在吉布提港、汉班托塔港复制这一模式。公司从2013年正式投资吉布提港开始,便积极参与吉布提自贸区的建设,未来还将继续参与吉布提老港区的再开发。2013至2017年,吉布提港累计实现利润达4.65亿美元,2015年至2017年连续三年利润超过1亿美元。 2017年公司完成对汉班托塔港85%的股权收购,未来将依托于港口的发展,在汉班托塔港推进“前港-中区-后城”的发展模式,招商局港口已与中国交通建设子公司中国港湾订合作框架协议,以探索有关汉班托塔港及汉班托塔港毗邻工业园的未来可能合作以及共同发展和营运计划。公司未来有望受益于“前港-中区-后城”模式在海外的复制。 预计公司2019-2021年归母净利分别约为27.6/13.6/14.4亿元首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利分别约为27.6/13.6/14.4亿元,对应EPS分别约为1.44/0.71/0.75元,按照2019年12月23日收盘价16.72元计算,对应的PE分别为12/24/22倍。公司拥有较为优良的港口资产,未来改扩建的项目投产运营后,港口吞吐能力有望进一步提升;同时,公司国外的港口资产项目吞吐量增速较快,且具有较大的发展潜力,盈利能力较强。公司2019年12月26日收盘价对应的PB仅为0.91,估值较低,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行;公允价值变动的风险;政治风险;汇率波动风险。

事件概述: 2019年 11月 28日,北部湾港发布公告,公司股东北港集团与股东上海中海码头于 2019年 11月 27日签署了《股份转让协议》,北港集团拟将其持有的公司 92,518,231股股份(占公司总股本的 5.66%)以非公开协议转让的方式转让给上海中海码头。 中国远洋海运集团加码西南港口布局,央企与地方合作。 近期,中国远洋海运集团加码西南地区港口布局: 1) 2019年 11月 27日中国远洋海运集团旗下中海码头通过股权转让的形式溢价增持北部湾港 5.66%的股权,增持完成后持股比例增至 10%,成为公司第二大股东。 2)中国远洋海运集团旗下企业将通过股权划转方式取得海南港航控制权,成为海南港航第一大股东和实际控制人。 中国远洋海运集团与西南地区港口业务合作近年来深入推进,2018年 7月中国远洋海运集团与海南省政府签订战略合作框架,未来将携手打造全省港口资源整合和投资运营平台; 2019年 5月中国远洋海运集团与广西自治区政府签订战略合作框架, 达成深化北部湾港集装箱码头建设运营合作的共识。 招商港口增资湛江港集团, 控制湛江港。 2019年 1月,招商港口通过受让和认购的方式增持湛江港股权,增持完成后合计持有湛江港 58.35%股权,湛江港纳入招商港口合并报表范围。 根据公司公告增资控股湛江港对招商港口在践行国家“一带一路”战略及加强西南地区战略布局等方面有重要意义。 中远海运、招商港口及国投集团三大央企卡位西南港口。 西南主要港口包括北部湾港(由钦州港、防城港及北海港组成)、洋浦港、海口港及湛江港等。除前文提及的中国远洋海运集团及招商港口对西南港口的布局外,国投集团全资子公司国投交通公司已于 1997年与洋浦开发区国有资产管理部门合资设立国投洋浦港公司、于 2010年与广西沿海铁路股份有限公司合资设立国投钦州港公司。至今,三大央企对于西南港口的布局基本形成: 中国远洋海运集团参股北部湾港、控股海南港航;招商港口控股湛江港;国投集团设立国投洋浦港及国投钦州港,经营洋浦港及钦州港部分码头泊位。 投资建议: 推荐西南港口龙头北部湾港,维持盈利预测及“买入”评级我们认为北部湾港是最受益于国内产业转移、 经济结构调整以及央企卡位西南的标的,维持 2019-21年 EPS 分别为0.56/0.67/0.79元的盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行,港口吞吐量增速不及预期;产业转移重点工程项目落地不及预期;港口收费政策变动;税收优惠政策变动,公司尚处于成长期,未来或存在资本支出及财务费用增加超预

预计公司2019-21年EPS分别为0.56/0.67/0.79元,上调至“买入”评级。我们认为北部湾港是最受益于国内产业转移和经济结构调整的标的之一,根据公司近期经营情况和最新财务数据,调整2019-21年EPS盈利预测至0.56/0.67/0.79元(原盈利预测为0.55/ 0.67/0.79元),上调至“买入”评级。 股权结构调整,央企溢价增持看好北部湾港发展潜力。 北部湾港位于中国广西壮族自治区南部,以近年来经济发展异军突起的黔桂滇等西南地区为经济腹地,又临近广东、中国香港等重要市场,同时又是我国内陆腹地进入中南半岛东盟国家最便捷的出海门户,地理优势及战略地位独一无二。根据公司2019年11月28日公告,中海码头拟以8.64元/股的价格(较当日8.10元/股收盘价溢价约6.7%)受让公司大股东北港集团持有的公司92,518,231股股份,转让完成后中海码头持股比例将增加至10%,我们认为中海码头作为央企溢价增持北部湾港股权,一定程度上反映了其对广西地区及北部湾港未来发展潜力的认同。 整合防钦北三港,协同效应及规模效应促进公司吞吐量稳定增长。广西北部湾港是中国西南出海大通道的主门户,主要港区形成钦、防、北三港区“一轴两翼”的战略布局,集装箱业务以钦州港区为中轴,并通过集装箱驳船进行防钦北三港区间干支线集疏;散杂货向防城港区、北海铁山港区集聚,贵港内河码头通过“江铁海”联运主要面向广西腹地市场。根据公司官网信息,到2018年6月底,公司共经营泊位83个,其中生产性泊位79个,万吨级以上泊位61个,年吞吐能力2.4亿吨,集装箱年通过能力468万标箱。 判断西南地区经济腹地受益于产业转移,需求将维持高增速,北部湾港未来五年吞吐量有望实现翻倍。 我们判断,北部湾港吞吐量有望维持当前的高增速,到2023年货物吞吐量有望达到约3.6亿吨,较2018年约1.8吨的吞吐量有望实现翻倍。 煤炭矿石等等大宗商品吞吐量将持续受益于黔桂滇等经济腹地的需求增长:公司经营干散货主要为煤炭、金属矿石、粮食、钢铁等大宗货物,吞吐量主要受黔桂滇等经济腹地的需求推动。供给侧改革以来,西南地区煤炭及铁矿石供需缺口持续扩大,对外调需求提高,持续推动北部湾港干散货吞吐量增长。近年来,河北及部分东南沿海地区重化工及轻工制造企业受环保限产政策、原材料及人力成本高企等因素影响,再叠加广西地区的地理优势和招商引资力度,部分企业将产能转移至广西、云南等资源丰富、要素成本相对较低的西南地区,根据不完全统计,目前可查的广西地区重点工程项目产成品及原料未来可能通过北部湾港进行运输的货量超过1亿吨。所以我们认为,随着产业转移的推进及重点项目的陆续完工投产,黔桂滇等西南腹地需求高增速有望延续,并持续推动北部湾港散杂货货物吞吐量在未来五年保持两位数增速增长。 西部陆海新通道规划未来有望持续助力集装箱业务增长:北部湾港作为中国西南出海口大通道,南临东盟经济区,北接中欧班列西通道,具有重要战略地位。根据2019年8月2日发布的《西部陆海新通道总体规划》,未来将持续推进西南海铁联运发展,西部陆海新通道有望衔接重庆,联通中欧班列西通道,钦州港作为《中欧班列建设发展规划(2016-2020年)》中规划的十个沿海重要港口节点之一,集装箱业务未来有望迎来放量。 随着北部湾港吞吐量增加、规模效应增强,毛利率将进一步提高,预计2023年公司将实现归母净利润约18亿元。我们认为,随着北部湾港业务规模的持续扩大,单位货物固定成本将逐渐摊薄,规模效应不断提高。假设公司装卸业务收费标准保持当前水平,预计公司2019-23年营收分别约为47.2/54.2/62.0/70.1/79.3亿元,同比分别约为+12%/+15%/+14%/+13%/+13%,毛利率分别为+38%/+40%/+41%/+42%/+43%。预计2019-23年公司归母净利润分别约为9.1/10.9/12.9/15.4/18.0亿元。 风险提示 宏观经济下行,港口吞吐量增速不及预期;产业转移重点工程项目落地不及预期;港口收费政策变动;税收优惠政策变动,公司尚处于成长期,未来或存在资本支出及财务费用增加超预期的风险。

公司储罐位于珠三角、长三角及东南沿海,具有区位优势。 公司子公司三江港储、宏川仓储、宏元仓储以及新收购的嘉信仓储位于珠三角中心地带;子公司太仓阳鸿、南通阳鸿位于长江南北岸;子公司福建港能位于东南沿海,所在地湄洲湾石化基地泉惠石化园区是中国石化产业振兴规划中的九大炼油基地之一。 公司拥有自建码头,地理位置优越, 可保障及促进仓储业务发展。 太仓阳鸿码头位于江苏省苏州市太仓港口开发区,拥有 8个泊位,最大可靠泊 8万吨级船舶;南通阳鸿码头位于江苏省南通市如皋港区,拥有 6个泊位,最大可靠泊 8万吨级船舶;三江港储码头位于东莞市沙田镇虎门港立沙岛,拥有 2个泊位,最大可靠泊 2万吨级船舶;宏川仓储在建码头位于东莞市沙田镇虎门港立沙岛,计划设有 2个泊位,按最大可靠泊 2万吨级船舶设计; 福建港能拟建设码头位于福建省泉州市湄洲湾港斗尾港区,规划等级为 3万吨级(结构按照 5万吨级设计); 嘉信仓储码头位于珠江西岸, 具备 2个 5000吨级船舶泊位。 公司子公司是各大商品交易所指定交割库,有利客户粘性。 截至 2019年 9月末,公司子公司太仓阳鸿、南通阳鸿为郑州商品交易所甲醇指定交割库;公司子公司三江港储、太仓阳鸿、南通阳鸿为大连商品交易所乙二醇指定交割库;公司子公司南通阳鸿、三江港储为大连商品交易所苯乙烯指定交割仓库。 自公司成立以来,并购是公司规模扩张的主要形式。 2012年 11月公司成立后,先后同一控制下收购太仓阳鸿 100%股权、收购南通阳鸿 100%股权、收购三江港储 100%股权、 收购宏元仓储 100%股权、 非同一控制下增资及收购福建港能 85%股权、非同一控制下收购嘉信仓储 100%股权。通过并购,公司的产能规模逐步提升,至今已拥有码头 6座,储罐 455座,已运营及在建总罐容达199.02万立方米,化工仓库建筑面积总计约 2.22万平方米。 安全环保监管趋严凸显公司资产稀缺性;行业集中度较低,监管趋严有利于龙头企业扩张规模。 我们判断 2019年江苏响水 321爆炸事故或将引发新一轮的危险品仓储行业的整顿治理,行业资源将进一步整合; 安全监管趋严,行业内各公司的安全监管成本将上升, 安全监管能力较强的危化仓储上市公司的资产稀缺性进一步凸显。 部分中小企业或因安全管理能力不达标、安全管理成本上升而难以生存。 对于行业内龙头公司而言,可利用其较为优秀的安全管理能力和资金优势借机扩张规模。 预计未来我国原油、成品油、乙二醇、甲醇等化工品仍将保持较大的进口量,化工仓储行业需求有保障。 2018年我国原油进口量 4.64亿吨,同比+10%;成品油进口量 3348万吨,同比+13%; 乙二醇进口量 980万吨,同比+12.4%;甲醇进口量 743万吨,同比-9%。除甲醇进口量稍有下降外,原油、成品油、乙二醇进口量均保持增长。从过去几年的进口情况看,我们判断,未来我国的原油、成品油、乙二醇、甲醇仍将保持较大的进口量。 上调盈利预测及评级,给予“买入”评级。 公司公告收购嘉信华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p1仓储后,罐容及仓库规模均有所增加,将给公司带来业绩增量,我们上调公司盈利预测, 2019-2021年公司营收分别从4.9/5.5/6.4亿元上调至 4.9/5.9/6.9亿元; 2019-2021年公司归母净利分别从 1.5/1.7/2.1亿元上调至 1.5/1.8/2.2亿元,对应的 EPS 分别为 0.44/0.52/0.66元,按照 2019年 12月 10日股票 14.52元/股的收盘价,对应的 PE 分别为33/28/22倍。 我们认为,公司收购嘉信仓储后,有望通过公司的管理能力发挥协同效应,且让市场看到公司又实现一件并购式成长的案例;未来宏川仓储、 宏元仓储、 福建港能项目投产,公司储罐规模还将进一步提升, 我们认为未来规模效应将带动公司业绩增长,将公司评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示安全生产风险;宏观经济下行风险。

经营四大业务板块,能源环保业务贡献主要利润。 目前公司主要经营港航物流、能源环保、物流贸易、港城建设等四大业务板块,其中能源环保业务及相关投资收益为当前公司主要利润来源。公司能源环保业务以风电及燃气业务为主,2016-2018年能源环保业务板块收入分别3.1/3.5/4.0亿元,毛利分别为1.4/1.6/1.6亿元,毛利占比分别为35.1%/34.8%/32.8%。此外2016-2018年,广珠发电、中海油珠海气电及新源热力等能源环保板块投资收益分别为0.5/0.7/0.9亿元,占公司利润总额比例分别为30.3%/35.7%/37.9%。 推进西江战略,港航业务或为公司未来业绩增长点。 公司港航业务主要包括西江流域及珠海高栏港的物流运输、港口运营业务,同时提供船代、货代、理货、拖轮、报关等港航配套服务。港口运营方面,目前公司已完成布局云浮新港、梧州大利口码头及桂平新龙码头,2018年云浮新港、梧州大利口码头分别完成货物吞吐量475.62/159.12万吨,分别完成集装箱吞吐量23.32/7.12万标准箱。未来将推进梧州3-6号泊位及新龙码头2-3号泊位的建设。航运方面,目前公司船队总运力为33.7万吨,其中自有运力8.7万吨,计划购置2艘2.58万吨级海船及25艘3500万吨级内河多用途船,预计未来公司船队运力将增加至约46万吨。 近年来,受环保限产、人力及原材料成本高企等因素影响,大量重化工及轻工制造企业规划将部分产能向要素成本较低且资源丰富的西南地区转移,而西江流域如梧州、云浮、贵港等城市通过成本较低的水运,可西接广西、贵州等资源富集地区,东临珠三角、港澳等主要市场,具有较强的地理优势。公司西江战略的推进叠加产业转移带来的行业发展机会,港航业务有望成为公司未来业绩增长点。 首次覆盖,给予公司“买入”评级。 预计公司2019-21年归母净利润分别约为1.8/2.1/2.3亿元,同比分别为+3.8%/+17.6%/+13.3%,对应EPS分别为0.19/0.22/0.25元,按照2019年12月6日6.24元/股的收盘价,对应PE分别为33/28/25倍。我们认为能源板块为公司带来稳定利润的同时,港航业务有望受益于西江流域产业转移带来的行业发展机遇,快速增长,为公司带来业绩增量,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,港航业务增长不及预期;西江流域港航业务竞争加剧;广珠发电、中海油珠海气电业绩及分红波动;港口收费政策变动。

受益于特惠产品上量,公司市场份额企稳回升,未来有望继续提升市占率。 2019年 5月,公司推出单价相对较低的特惠产品,该产品有利于公司提高电商件的市场份额。受此影响,公司 8-10月份快递业务量增速分别为+29.8%/+35.5%/+45.5%,高于行业均值,市场份额有企稳回升的迹象。我们认为,得益于公司优质的服务以及品牌效应, 该产品未来有望继续放量,将有助于提高公司的市场占有率。 ?公司新产品营收占比持续提升,营收结构持续优化。 公司依托强大的网络覆盖能力,积极推出新产品。 2015年以来,快运、冷运及医药业务、同城配等新产品保持高速增长,营收占比持续上升。 2019年上半年,公司实现快运收入 50.7亿元,同比+47%;实现冷运及医药业务收入 23.5亿元,同比+53.9%;实现同城配业务7.9亿元,同比+129.1%。收购夏晖及 DHL 在中国地区的业务后,公司开始切入供应链业务,上半年实现供应链收入 18.4亿元。 ?“直营模式”、“三网合一”、科技研发巩固公司行业龙头地位。 公司多年来一直采用直营模式,这有利于公司对各业务环节的控制,可有效保障服务质量和客户体验,提升客户粘性; 公司拥有具有备竞争优势的航空运输网络(天网),覆盖全国的快递服务网络(地网)以及驱动业务的信息网,三大网络体系可帮助公司提高服务质量,巩固公司行业竞争能力;自 2016年以来,公司研发投入不断加大, 2018年末公司研发投入 27.24亿元,占营收的比重也由 2015年的 0.88%提升至 2018年的 3.0%,持续的研发投入将为公司构筑科技护城河。 ?行业集中度正逐步提升,公司作为行业龙头有望受益。 2019年上半年快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8为 81.7,相比 2018年末上升 0.5,行业集中度进一步提升。在快递价格战的影响下,未来中小规模快递公司生存空间受到挤压,行业集中度将进一步提升。长期看,顺丰控股作为行业龙头,未来市场占有率有望进一步提升。 ?公司已成功布局 45个城市的产业园项目,未来有望通过资产证券化陆续实现产业园项目的收益兑现。 公司产业园项目总规模建筑面积 400万平方米,已建成建筑面积约 118万平方米,未来还有较大的空间。 2018年公司通过对上海丰预泰、无锡丰预泰经营的产业园项目进行资产证券化, 以股权置换形式实现收益约 8亿元。我们认为,产业园项目有望通过该模式陆续实现收益兑现。 ?我们预计 2019-2021年分别实现归母净利约 61亿元/72亿元/85亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 不考虑可转债潜在转股的影响,对应的 EPS 分别为 1.38元/1.62元/1.92元, 11月 29日收盘价对应的 PE 分别为 28倍/24倍/20倍。 公司 2019年 12月 5日的收盘价 38.05元/股, 我们预计 2019年归母净利增长率约为33.5%, 对应的 PEG 为 0.8, 估值偏低, 给予“ 买入” 评级。 风险提示宏观经济下行;行业竞争加剧; 产业园资产证券化不及预期。 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p127061