公司以煤炭+电解铝为核心主业，伴随着绝大部分减值已经在2016-2019年的财务报表中陆续体现，未来公司将轻装上阵。铝：战略眼光再造一个“神火”，布局云南。公司电解铝现有产能新疆神火80万吨，云南神火90万吨2021Q1完全投产，届时权益产能119万吨。 新疆神火电力成本处于行业第一梯队；云南神火享受水电优惠电价，叠加优越地理位置降低物流成本，完全成本甚至较新疆更低。公司战略眼光独到，两次布局均选择低成本地区，也意味着即便铝价大跌，公司电解铝业务也具备足够的利润安全垫。行业层面继续看好行业供需格局优化和氧化铝绝对过剩背景下电解铝高利润的可持续性，电解铝业务高利润可期。 煤炭：定增产能投放，步入量增时代。公司煤炭板块现有产能645万吨，扩产后达855万吨，我们测算2020-2023年公司煤炭产量年均复合增速达13%。同时，未来煤炭增量主要为盈利能力强的许昌矿区贫瘦煤，不论是梁北煤矿150万吨改扩建项目投产（可研按产品综合售价538.29元/吨测算，可实现净利润2.15亿元/年，若以煤价800元/吨计，则项目对应净利润超过5亿元），还是泉店煤矿50万吨左右的增产潜力，都有望贡献较高的利润弹性，公司煤炭板块整体盈利能力也将步入增量时代。 董秘升任掌舵人，公司发展或迎新篇章。作为公司新任掌舵人，李董事长了解资本市场的诉求和资本的规范化运作，同时精通财务，又对公司的煤、铝业务和日常经营十分熟悉，有望带领新一届领导班子，推动公司发展迈上新台阶。此外，董事会换届后已符合国有上市公司实施股权激励的要求， 未来实施股权激励进一步发挥管理层及核心骨干的积极性可以期待。上调公司盈利预测，预计2020-2022年实现归母净利8亿元、14.9亿元和20亿元，EPS分别为0.42元、0.78元和1.06元，对应目前股价（10月16日）的PE分别为12.5倍、6.7倍和5倍，维持公司“审慎增持”评级。 险提示：电解铝价格大跌；氧化铝价格大幅波动；在建项目进展低于预期。

公司发布 2020年前三季度业绩预告： 2020年 1-9月，公司预计实现归母 净利 5500-7000万元，同比下降 64.76%-55.15%； 2020Q3，公司预计实现 归母净利 3000-4500万元，同比降 46.2%-19.3%，环比增 132.4%-248.6%。 订单恢复， 2020Q3业绩环比大幅上涨， 2020前三季度归母净利降幅缩窄。 2020Q1/2020H1，美元兑人民币均价分别同比上涨 3.4%和 3.7%，叠加疫 情和订单下降的影响， 2020Q1/2020H1，公司归母净利分别环比下降 72.8% 和 74.9%，随着复产复工和订单恢复，公司 Q3业绩环比大幅改善，在 2020前三季度美元兑人民币均价同比上涨 2.0%的情况下，公司 2020前三季度 归母净利同比降幅仍较 2020Q1/2020H1缩窄。 轻稀土价格前低后高，公司或通过库存调整降本。 2020Q3，原材料镨钕 氧化物价格环比上涨 17.8%、氧化镝环比下降 2.4%。而 2020Q1-Q3，镨 钕氧化物均价分别环比变化-4.8%、 -2.58%和+17.8%，氧化镝分别环比变 化+7.9%、 +4.2%和-2.4%。镨钕价格前低后高，公司或通过原材料库存结 构调整，降低成本。 消费+新能源领域用磁材发力或提升公司盈利能力。 1）新能源车领域： 基 于全球龙头车企排产计划，全球新能源汽车销售放量具备高确定性，公司 作为最早布局新能源领域的全球一线磁材供应商之一，将受益于电车放 量。 2）消费电子领域： 公司应用于消费电子领域的产品占比为 10%-15%， 无线充电等应用的普及或加速公司消费电子用产品增长，进一步提升公司 的盈利能力。 盈利预测与评级： 中科三环作为行业龙头， 高景气电车+消费电子应用增 加等将进一步增强公司盈利能力。 但考虑到公司上半年复产复工延后， 以 及订单受疫情有所影响， 我们下调对公司的盈利预测， 预计 2020-2022年 公司将实现归母净利润 1.17亿元、 2.47亿元、 2.98亿元，对应的 EPS 分 别为 0.11元、 0.23元、 0.28元， 对应 10月 14日收盘价对应的 PE 为 86.5X、 40.9X、 34.0X， 维持“审慎增持”评级。

艾芬豪近日公告：Kamoa-Kakula铜矿合资项目同意立即为卡库拉矿山第二座年处理矿量380万吨的选矿厂订购长周期设备，这将使矿山的选矿产能从380万吨/年增加至760万吨/年，同时预计可加快选矿厂的第二序列扩建完工时间，将其从2023年第一季度提前至2022年第二季度。 迄今为止，项目地下开拓工程的进度远超预期。从我们跟踪的项目月度进展来看，今年以来地下开拓工程进度持续超预期。截至9月初，已经完成了20.6公里以上的地下开拓工程，超过既定目标约6.0公里。除了目前在Kakula的10队采掘班组（3队业主和7队承包商采掘班组）外，Kansoko目前还有两队采掘班组，并可安排更多人手以加快卡索科的开发进度。 合资项目同样跑出“紫金速度”，打消此前市场对于公司海外矿山建设投产进度的疑虑。“紫金速度”和“紫金技术”在过去多个项目开发和建设中持续得到验证。特别是科卢韦齐项目，作为紫金建成的首个海外铜矿项目，从平基到建成仅用2年时间，二期铜钴矿湿法厂9个月建成投产，创中资在刚果（金）矿山建设纪录。这得益于“紫金速度”，背后是紫金技术、勘探、建设、运营团队的“强执行力”。而卡莫阿项目是艾芬豪矿业（占股39.6%）、紫金矿业集团（占股39.6%）、晶河全球（占股0.8%）及刚果政府（占股20%）的合资项目，并非由紫金主导，此前市场不乏对项目建设进展可能不及预期的担忧，但实际进度证明，合资项目同样跑出“紫金速度”，打消市场疑虑，项目按计划投产甚至提前的确定性强。 看好公司海外优质矿山投产带来的铜、金产量高增长和成本下降，预计2020-2022年公司将实现归母净利53.8亿元、87.8亿元和143.5亿元，对应9月22日收盘价PE为31x、19x和11.6x，维持“审慎增持”评级。 风险提示：金、铜价格大幅下跌；公司重要在建项目建设及投产进度不及预期；波格拉金矿谈判风险。

盈利预测与评级：考虑到1.6GW高效晶硅电池项目已投产以及软磁、新能源电池、器件等业务的增长，我们上调对于公司的盈利预测，预计2020-2022年公司将实现归母净利润为9.53亿元、11.93亿元和13.69亿元，EPS为0.58元、0.73元和0.83元；对应2020年9月22日收盘价的PE分别为23.4倍、18.7倍和16.3倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，下游需求不达预期等。

高端钛合金龙头企业，转战主板打开高端产能瓶颈。公司主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的研发、生产和销售。公司是我国高端钛合金棒材、丝材、锻坯研发的核心生产基地之一。目前具有4950吨高端钛合金产能、2000吨/年的高性能高温合金产能、750吨超导材料的产能（不含超导磁体），是目前国内高端钛合金龙头企业、国内唯一的低温超导线材生产企业、全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，也是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一。 高端钛合金业务：政策指引+单耗提升，高端钛合金或将放量。目前国内航空钛合金材料需求在1万吨/年（2020年）的水平，折算约30-40亿元的市场空间，呈现以西部超导和宝钛股份竞合关系下的双寡头格局，但随着第三代战斗机向第四代战斗机切换升级的推动下，预计2025年高端钛合金市场需求将达到2万吨/年，西部超导的市场份额有望在技术升级的助力下，进一步提升，预计2020年市场份额能超过50%。公司将充分受益于市场空间的变大与市场份额的提升。 超导业务+高温合金，打造未来增长极。公司是国内唯一的低温超导先行者，并在超导线材、ITER用超导产品、MRI用超导线材均处于国水平。预计2020年超导材料市场空间将超70亿欧元，呈现以低温超导为主，而公司作为低温超导行业的技术核心主力，将充分受益市场的扩容，特别是在MRI等高端医疗领域的拓展。除此，航空发动机国产化进程正逐步加速，目前高温合金国内空间在1万吨/年，预计随着十四五规划的落地，2025年市场空间将达到4万吨/年。公司高温合金业务有望充分受益行业扩容与新产能落地，打开公司成长空间。 盈利预测与评级：随着军用战斗机+民用国产飞机逐次量产的助力，公司2020-2022年预计可实现归母净利润3.2亿元、5.42亿元和6.46亿元，EPS为0.72元、1.23元、1.46元，以9月17日收盘价为基准，对应2020-2022年的PE为70.2倍、41.4倍和34.7倍，给予“审慎增持”评级。 风险提示：募投项目进展不及预期、军用飞机升级不及预期、民用飞机生产进度不及预期等。

看好公司海外优质矿山投产带来的铜、金产量高增长和成本下降，预计2020-2022年公司将实现归母净利53.8亿元、87.8亿元和143.5亿元，对应9月14日收盘价PE为33.7x、20.6x和12.6x，维持“审慎增持”评级。 风险提示：金、铜价格大幅下跌；公司重要在建项目建设及投产进度不及预期；波格拉金矿谈判风险。

盈利预测：我们认为，受益于下游复产的持续推进，加之经济对冲政策的持续发力，预焙阳极盈利空间有望进一步恢复并维持较好水平；根据百川9月份山东省阳极采购基准价环比上涨80元/吨，行业景气度持续提升。维持公司2020-2022年归母净利润至1.8亿元、3.9亿元、4.8亿元，对应的EPS分别为0.54元、1.16元、1.41元，以9月11日收盘价14.59元/股对应的PE为26.9X、12.6X、10.4X。维持“审慎增持”评级。 风险提示：预焙阳极价格断崖式下跌；电解铝价格快速下行。

盈利预测与评级：我们认为，当前钴供应不确定性仍在，下半年需求或将改善持续支撑钴价，公司未来也将逐步从钴行业龙头→锂电新能源领导者转变，业绩贡献或由钴、镍、三元前驱体及正极和铜四大板块共同驱动。按照2020-2022年钴价为27.51、32.63和32.63万元/吨的价格下，上调2020-2022年或分别实现归母净利润8.77亿元、15.7亿元、25.34亿元，EPS分别为0.77元、1.38元、2.22元，以2020年9月2日收盘价为基准，对应PE分别为51.6X、28.8X、17.9X。维持“审慎增持”评级。 风险提示：需求不及预期，钴价大幅下跌及自身项目不及预期风险。

公司发布20020年半年度报告：2020H1，公司实现营业收入10.4亿元，同比增12.32%；归属于上市公司股东的净利润为6197万元，同比转亏为盈大幅增加180.98%；扣非归母净利为5936万元，同比转亏为盈增加175.81%。 单季度来看，2020Q2公司实现营收5.25亿元，同增29.92%，环增2.6%，归母净利润3921万元，环比大幅增长72.4%。 2020HH11，钴产品毛利率回升、铜业务产量增长驱动了净利润扭亏为盈大幅增长180.98%：其中钴产品毛利率为12.56%，增加了117.1个百分点，铜产品收入增长6644%%，毛利率29.65%。具体而言：1）子公司刚果迈特铜生产线改造完成和寒锐金属2万吨电解铜项目投产，2020年H1电解铜销售量同比增长75.2%；2）高价钴库存在2019年消耗，2020年H1钴产品成本同比下降12.25%。 行业层面：公共卫生事件影响钴行业供给++C3C和电动汽车领域边际需求好转，，钴行业库存处于历史低位，，钴价格中枢看涨至30--535万元//吨区间。（1）供给方面：大型矿业公司受新冠疫情的影响，产量减少，部分矿山出现矿工感染死亡事件，目前南非运输有少许缓解改善迹象；（2）需求方面：“无钴”短期预期已被市场消化，随着下半年3C和电动汽车领域需求同时进入旺季，需求端反弹和好转支持钴行业供需结构继续修复；（3）我们认为，钴价不能仅仅只看钴的成本，要考虑到一定的风险溢价。从基本面来看，我们认为电钴价格中枢可以上涨到30-35万元/吨区间，持续看好行业景气度上行。 盈利预测与评级::随着海外运输逐渐恢复，下半年行业边际需求好转，钴供需结构趋于稳定，我们维持全年钴均价预期及公司2020-2022年盈利预测，预计公司或分别实现归母净利2.43亿元、5.36亿元、6.46亿元，EPS为0.9元、2.0元、2.4元，以2020年9月1日收盘价计算，对应PE为82.7X、37.5X、31.1X。维持公司的“审慎增持”评级。 风险提示：钴价下跌，供给端大幅放量，自身项目、下游需求不及预期等。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点3-5个，总字数不超过1000字。 公司发布2020年半年报：2020年上半年，公司实现营收1.96亿元，同比增3.39%；归母净利润4053.9万元，同比降1.85%；扣非归母净利3880.4万元，同比降1.31%。2020Q2，公司实现营收1.26亿元，同比增15%、环比增78%；归母净利润3193万元，同比增33%、环比增271%；扣非归母净利2980万元，同比降24%、环比增231%。 随着风电、空调等领域需求回升，2020Q2公司营收同比增长15%、毛利率环比增10pct。虽然一季度受全球公共卫生事件影响，下游需求受到抑制，但随着复工，需求逐渐回暖；2020年上半年，公司营收同比增15%、毛利率环比增10pct。另外，毛利增加使得2020Q2净利率同比增3.3pct、环比增13.2pct。1）同比来看，2020Q2营收增15%、毛利率增0.5pct，毛利同比增789万元，叠加其他收益和投资净收益同比增418万元，2020Q2净利率同比增3.3pct。2）环比来看，2020Q2营收增78%、毛利率增10.5pct，毛利环比增3132万元，使得公司2020Q2净利率环比增13.2pct至25.4%。 下游需求回暖+未来技术储备提升市场空间，公司盈利有望继续提升。虽然受一季度需求端和开工延迟的影响；但一方面，下游需求回暖，光伏下半年项目实施、空调能效升级、新能源车高景气和新基建带动UPS等领域的发展；另一方面公司持续研发开拓产品线：①超细气雾化铁硅合金粉末磁粉芯已经实现小批量生产、②高饱和磁通密度和低损耗特性的非晶纳米晶粉末处于性能调整优化中、③高u值片状粉末的制备以及吸波材料流延成型技术已完成研发处于送样推广中。下游需求回暖叠加技术储备增大产品市场空间，公司未来盈利有望持续提升。 盈利预测与评级：考虑到下游需求回暖，我们上调对于公司的盈利预测，预计公司2020-2022年营收为4.47亿元、5.12亿元和5.76亿元，归母净利润为0.95亿元、1.15亿元和1.25亿元；EPS为1.65元、1.99元和2.16元；对应2020年8月26日收盘价的PE分别为43.21倍、35.75倍和32.89倍，维持“审慎增持”评级。风险提示：＃lsum公ma司ry＃发布2020年半年报：2020年上半年，公司实现营收1.96亿元，同比增3.39%；归母净利润4053.9万元，同比降1.85%；扣非归母净利3880.4万元，同比降1.31%。2020Q2，公司实现营收1.26亿元，同比增15%、环比增78%；归母净利润3193万元，同比增33%、环比增271%；扣非归母净利2980万元，同比降24%、环比增231%。 随着风电、空调等领域需求回升，2020Q2公司营收同比增长15%、毛利率环比增10pct。虽然一季度受全球公共卫生事件影响，下游需求受到抑制，但随着复工，需求逐渐回暖；2020年上半年，公司营收同比增15%、毛利率环比增10pct。另外，毛利增加使得2020Q2净利率同比增3.3pct、环比增13.2pct。1）同比来看，2020Q2营收增15%、毛利率增0.5pct，毛利同比增789万元，叠加其他收益和投资净收益同比增418万元，2020Q2净利率同比增3.3pct。2）环比来看，2020Q2营收增78%、毛利率增10.5pct，毛利环比增3132万元，使得公司2020Q2净利率环比增13.2pct至25.4%。 下游需求回暖+未来技术储备提升市场空间，公司盈利有望继续提升。虽然受一季度需求端和开工延迟的影响；但一方面，下游需求回暖，光伏下半年项目实施、空调能效升级、新能源车高景气和新基建带动UPS等领域的发展；另一方面公司持续研发开拓产品线：①超细气雾化铁硅合金粉末磁粉芯已经实现小批量生产、②高饱和磁通密度和低损耗特性的非晶纳米晶粉末处于性能调整优化中、③高u值片状粉末的制备以及吸波材料流延成型技术已完成研发处于送样推广中。下游需求回暖叠加技术储备增大产品市场空间，公司未来盈利有望持续提升。 盈利预测与评级：考虑到下游需求回暖，我们上调对于公司的盈利预测，预计公司2020-2022年营收为4.47亿元、5.12亿元和5.76亿元，归母净利润为0.95亿元、1.15亿元和1.25亿元；EPS为1.65元、1.99元和2.16元；对应2020年8月26日收盘价的PE分别为43.21倍、35.75倍和32.89倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，项目进展、下游需求不达预期等

预计公司2020-2022年实现归母净利润为23.77亿元、31.46亿元和37.25亿元，EPS分别为0.11元、0.15元和0.17元，对应目前股价（8月28日）的PE分别为38.4倍、29.0倍和24.5倍，维持公司“审慎增持”评级。 风险提示：下游需求持低迷，金属价格持续下跌，主要产品产销量不及预期。

盈利预测：考虑到公司新建高端钛材生产线投产，上调公司2020-2022年归母净利分别为3.40亿元、4.14亿元、5.30亿元，EPS分别为0.77元、0.94元、1.20元。按照8月28日收盘价，45.27元/股计算，对应2020-2022年PE分别为59X、48X和38X。维持公司“审慎增持”评级。

盈利预测：我们认为，受益于下游复产的持续推进，加之经济对冲政策的持续发力，预焙阳极盈利空间有望进一步恢复并维持较好水平；根据百川8月份山东省阳极采购基准价环比上涨180元/吨，行业景气度持续提升。维持公司2020-2022年归母净利润至1.8亿元、3.9亿元、4.8亿元，对应的EPS分别为0.54元、1.16元、1.41元，以8月28日收盘价14.96元/股对应的PE为27.6X、12.9X、10.6X。维持“审慎增持”评级。

公司是电动工具粉末冶金零件领域的领先企业。公司设立于2001年，主营业务为粉末冶金零部件，自设立以来公司主要应用领域高度集中在电动工具行业。而在该领域内，公司长期排名在全国行业前两位，另外在全球前十大电动工具厂商中，有5家为公司主要客户，公司对行业第一史丹利百得的销售占比超50%。公司以PM工艺为主（产量占比超99%），2019年公司PM、MIM产能分别为3369吨和50吨，随着募投项目投产，公司将新增4000吨高等级粉末冶金零部件产能。 上游国内原材料替代进口降低成本叠加下游行业需求增长，粉末冶金行业前景向好。粉末冶金制造业属于典型的中间加工制造业，下游需求中，汽车应用占全球粉末冶金市场的71%，而电动工具是国内第三大应用领域，①汽车增长稳定、我国汽车保有量较低叠加国内汽车行业粉末冶金零件用量较低（仅为4.5kg），未来仍有空间。②电动工具：由于全球需求的增长，2023年全球电动工具市场将达到 410 亿美元，从而带动我国电动工具粉末冶金制品行业市场规模稳定增长。 募投项目：公司此次募集资金中的1.81亿资金将用于新建 4,000吨高等级粉末冶金零部件产能提升项目，另外6217万将投入粉末冶金新材料技术研发，为公司提升产能、拓展高端汽车行业提供扎实的发展基础。 l 盈利预测与评级：考虑募投项目建设周期为2年，且一季度受全球公共卫生事件影响，预计预计2020-2022年营收为2.13亿元、2.76亿元和3.67亿元，归母净利润为0.62亿元、0.74亿元和0.98亿元；EPS为1.04元、1.23元和1.63元；对应2020年8月28日的PE分别为18.2、15.4和11.7倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。 风险提示：项目进度不达预期；下游需求不达预期；中美贸易摩擦升级等。

事件：山东黄金披露2020年半年报：公司2020H1实现营业收入330.51亿元，同比增长3.5%；归母净利润11.53亿元，同比增长98.22%；扣非归母净利润11.52亿元，同比增长73.42%。其中Q2的营业收入为190.85亿元，同比下滑9.47%，环比增长36.65%，归母净利润为5.89亿元，同比增长162.12%，环比增长4.62%，扣非归母净利润为5.87亿元，同比增长95.73%，环比增长3.89%，2020Q2业绩略低于预期。 价升量跌致Q2营业收入略有下滑，但归母净利润实现高增长。 Q2黄金大幅上涨，销售毛利率创9年新高。2020H1国内上海黄金交易所平均价格为369.09元/克，同比增长28.28%。单从Q2来看，Q2黄金均价为383.57元/克，环比提升7.8%，同比提升32.54%，黄金价格的上涨，提升公司矿产金业务毛利率至11.15%，创9年来新高。但Q2扣非归母净利润仅环比增长3.89%，略低于预期。 疫情致Veladero Q2矿产金产量下滑，拖累Q2业绩。报告期内，公司矿产金产量为20吨，同比减少0.51吨。其中，国内约为16.14吨，较去年同期增长0.56%，海外贝拉德罗矿为3.86吨，较去年同期下滑12%。由于疫情原因，Veladero在Q2有17个工作日被迫停工，23个工作日仅保持30%的产能开工率，导致Q2贝矿的AISC较Q1提升9.24%至1383美元/盎司，矿产金产量环比下滑34.67%至4.9万盎司（约1.52吨），但品位有所提升，从Q1的0.8g/t提升至Q2的0.93g/t，从侧面验证贝矿或已经脱离低品位矿脉带。未来等疫情缓解后，产量可期。 期间费用受薪酬调整影响，提升明显。报告期内，公司期间费用为15.69亿元，同比增长7.8%。主要是由于职工薪酬与宣传费用增加致管理费用提升14.96%至11.06亿元，以及汇兑损失致财务费用提升9.19%至4.16亿元。但受益于子公司销售佣金返还减少，销售费用下滑58.05%至4647万元。整体来说，期间费用受财务费用和管理费用拖累明显。 未来看点：海外并购正提速，TMAC与卡蒂诺资源成未来看点。若均收购成功，公司的权益资源量将达到1307吨，权益储量将达到562吨，预计2023年将为公司带来超15吨矿产金的贡献量（Hope BAY折算6.1吨+ Namdini折算8.9吨）。 盈利预测和评级：暂不考虑并购TMAC与卡蒂诺资源带来的业绩增厚，维持公司2020、2021、2022年归属于母公司净利润可分别实现25.21亿元、31.92亿元与35.52亿元；以8月27日收盘价为基准，对应估值为49x、39x和35x。考虑到近期海外收购资源丰厚，未来若项目开发顺利，或为公司带来较大的业绩增厚，维持对公司的“审慎增持”评级。 风险提示：要约收购受阻、金价大幅走低、强势美元等。