盈利预测与评级:考虑原镁、镁合金和空调扁管产量或有所增长,长期镁合金深加工领域市场空间打开以及成本下跌等因素;上调公司2019-2021年归母净利润为8.76亿元、4.47亿元和5.42亿元,EPS为1.36元、0.69元和0.84元,对应2020年2月26日PE分别为8.6倍、16.9倍和13.9倍,维持“审慎增持”评级。

盈利预测及投资建议:预计2019-2021年,公司或将分别实现归母净利润3.27亿元、4.62亿元和5.82亿元,对应2020年2月26日收盘价的PE分别为47.5x、33.6x和26.6x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:6μm锂电铜箔产量不及预期;5000吨新产能落地时间延后;电池厂商6μm锂电铜箔需求不及预期。

盈利预测与估值:小幅下调2019年盈利预测,预计2019-2021年归母净利为4.97亿元、5.66亿元和6.07亿元,EPS为0.59元、0.67元和0.72元,对应目前股价(2月27日)的PE分别为15.7倍、13.8倍和12.8倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:“三桶油”大幅降低资本开支;核电项目建设进展不及预期。

“内生+外延”并举,助力公司自产金业务快速放量。预计随着辽上金矿扩界、扩能采选建设工程(矿山采选建设规模扩大到90万吨/年,年产金精矿8.38万吨)金精矿项目的建设投产,预计公司2021、2022年自产金产量将实现翻倍。此外,江铜入主带来黄金资产注入预期,定增带来的流动资金补足有望令未来黄金业务产能利用率显著提升。预计公司2019-2021年分别实现归母净利润3.11亿元、4.19亿元、5.98亿元,对应的EPS分别为0.34元、0.46元、0.66元,以2月25日收盘价16.15元/股对应的PE为47X、35X、25X。维持“审慎增持”评级。 风险提示:金银价下跌;铜价波动;稀贵金属资源综合回收利用率低于预期。

公司是国内高性能锂电铜箔领跑者,产品极薄锂电铜箔占比持续提升。公司产品有双光6μm极薄锂电铜箔、双光7-8μm超薄锂电铜和其他锂电铜箔,并在2019年逐步实现4.5μm极薄铜箔的批量化生产。当前具备1.6万吨电解铜箔的生产能力,主要为6μm锂电铜箔;2019年,通过科创板上市募集资金新增5000吨高性能铜箔生产线,预计或将于2020年底投产,未来公司铜箔产能或扩至2.1万吨/年,且极薄锂电铜箔占比持续提升。 受益于在动力电池领域渗透率提升,2020年6μm锂电铜箔需求有望爆发。在新能源补贴退坡叠加行业向高续航方向发展的背景下,6μm锂电铜箔相比起8μm锂电铜箔,能够有效提升5%的能量密度,铜箔的薄化是大趋势。2018年至今,国内动力电池龙头CATL从采用6μm锂电铜箔到渗透率提升至90%,带动国内动力电池龙头6μm锂电铜箔渗透率达到49%。2020年,基于CATL动力电池产量维持高增长和除去CATL以外的动力电池(比亚迪、国轩等)采用6μm锂电铜箔的渗透率提升;预计2020年,全国6μm动力领域锂电铜箔需求量将增长78%至4.6万吨,6μm铜箔在动力电池的渗透率进一步提升至65%,2019-2022年年均复合增速有望达到57.7%。 三大供应壁垒限制6μm锂电铜箔短期快速扩张,2020年或出现供需缺口。动力领域的极薄锂电铜箔供应端因存在三大壁垒:①重资产投资背景下的设备壁垒;②客户认证壁垒;③企业间良品率差异较大带来的成本控制壁垒,限制极薄锂电铜箔产能扩张的速度,导致目前6μm动力领域锂电铜箔领域仍以嘉元科技、诺德股份和灵宝华鑫等为主要供应商,能够批量生产4.5μm极薄锂电铜箔的仅有嘉元科技和诺德股份。预计2020年,全国6μm动力领域锂电铜箔产量将增长41%至4.44万吨,2019-2022年年均复合增速有望达到33.5%。2020年,全国6μm动力领域锂电铜箔将从过剩格局转变出现供需缺口,未来6μm动力领域锂电铜箔不排除有涨价的可能性。 盈利预测及投资建议:预计2019-2021年,公司或将分别实现归母净利润3.27亿元、4.62亿元和5.82亿元,对应2020年2月16日收盘价的PE分别为47.8x、33.8x和26.8x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:1、客户集中度过高;2、4.5μm极薄铜箔推进不及预期风险;3、6μm极薄铜箔供需求不及预期;4、新能源汽车产业链政策不及预期风险等。

l 盈利预测与评级:预计2019-2021年实现归母净利0.14亿元、7.47亿元、12.21亿元,EPS为0.05元、2.78元、4.54元,以2020年1月15日收盘价计算,对应PE为1623.1X、30.5X、18.7X。维持公司的“审慎增持”评级。

盈利预测与评级:考虑公司转让凯德石英10%股权带来的4369万元收益,小幅上调2019-2021 年或实现归母净利润为1.99亿元、2.50亿元、3.42亿元,对应EPS 为0.59元、0.74元、1.01元,对应2020年1月1日收盘价的PE 为31.8X、25.4X、18.5X,维持“审慎增持”评级。 风险提示:高端下游需求、国产替代进程、项目建设不及预期、价格波动等。

公司或将引入财务投资人共同以 70.3亿元收购大陆黄金 100%股权。公司拟以每股5.50加元(较前 20天均价溢价 29%)现金收购大陆黄金现有已发行股份 2.03亿股和待稀释股份发出协议收购,大陆黄金 100%股权价值约 13.7亿加元,扣除权益类工具行权价后,实际总对价约 13.3亿加元(约 70.3亿元) ,同时,公司将认购大陆黄金的 5000万美元可转换债券,收购资金以自筹为主,并且将引入财务投资人共同投资。 大陆黄金核心资产是武里蒂卡 100%的股权,武里蒂卡金矿项目拥有 187.24吨黄金资源量和 815.53吨银资源量,平均品位分别为 8.56克/吨、37.28克/吨,收购完成后公司黄金资源储量将超过两千吨,增加矿山黄金产量约 20% (达产后) ,项目或于 2020Q1建成投产。第一期服务年限为 14年,年均产金 7.8吨,产银 14.5吨,如考虑前期建设费用,则全维持成本为 604美元/盎司。我们主要从三方面进行详细讨论: 1、针对财务报表:70亿元用来还债好还是收购好?我们按照近金价 1300美元/盎司,预计此矿山年均能贡献 6.47亿元的归母净利,相对于财务费用减少 3.5亿元有明显优势。并且,预计此项目对 2020年或带来约 0.45亿元净利增厚。综合考虑财务费用增加和经营性活动现金流增加等因素,预计对 2020年现金及现金等价物净增加额影响不大,但此次并购将导致公司的资产负债率仍将维持高位,适当减少公司期末现金及现金等价物余额,但在合理资产负债率背景下,现金流也不会有缺口。 2、矿山收购的估值对价是否合理?①从 PE 角度,以金价 1300美元/盎司,收购 PE估值为 10.87x,乐观预期估值或降到 8.08x,悲观预期估值也仅为 14.13x,属于低 PE收购。②DCF 折现模型角度,若以金价 1300美元/盎司和 8%折现率,项目收购估值与对价基本一致,中性预期下(1300美元/盎司金价+5%的折现率)项目股权价值量为 90.31亿元,存在 28.5%增幅。因远期储量提升空间仍存,内在价值存在增值潜力。 3、横向对比山东黄金和银泰黄金而言,紫金的优劣势在哪?①吨产量价值:紫金矿业相较山东黄金和银泰黄金的收购对价分别高出约 3%、2%,此或主要源于紫金的单位成本相对更低(品位更高) ,且当前收购时点距前期前期金价不具明显优势。②吨储量价值:紫金矿业、山东黄金、银泰资源的单吨储量收购对价分别约 0.59亿元/吨,0.80亿元/吨,0.68亿元/吨,紫金矿业相较山东黄金和银泰黄金的收购对价分别低约-27%、-14%,公司在吨储量收购方面仍较同行具备明显优势。 风险提示:经济复苏力度不及预期,贸易战风险、自身项目推进不如预期等

盈利预测与评级:小幅下调公司2019-2021年将实现归母净利润41.0、49.1、70.1亿元,暂不考虑增发后影响,对应EPS为0.18、0.22、0.33元,对应2019年11月12日的PE为19.0X、15.9X、10.6X,维持“审慎增持”评级。

盈利预测与评级:维持2019-2021年预计实现归母净利0.68亿元、5.77亿元、7.64亿元,EPS为0.35元、3.00元、3.98元,以10月25日收盘价计算,对应PE为149.5X、17.5X、13.2X。维持公司的“审慎增持”评级。 风险提示:钴价下跌风险,供给端大幅放量风险,自身项目不及预期等。

测算Q3行业氧化铝亏损面环比进一步加剧,对公司经营性利润形成拖累。 考虑到公司剥离河南神火止住出血点,低成本的云南神火将投产,同时探矿权纠纷解决后公司Q3末货币资金56.91亿,较年初+66%,现金流改善,财务费用有望进一步降低,利好公司中长期发展。上调2019年盈利预测,同时小幅下调2020年盈利预测,预计2019-2021年公司将分别实现归母净利润26、8.9、12.9亿元,对应EPS分别为1.37、0.47、0.68元。10月30日收盘价对应的PE为3.4X、10X、6.8X,维持“审慎增持”评级。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 公司三季报业绩达业绩预告上限,全年归母净利预计增 60-80%。公司 1-9月份实现营收 32.8亿元,同比+9.9%,实现归母净利润 3.88亿,同比+79.93%,达业绩预告修正公告上限。其中,Q3单季度营收同比+14.06%,归母净利同比+112.74%。同时,受益油气投资高景气+高附加值产品比例提升,全年归母净利润预计达 4.86亿-5.47亿,同比+60~80%油气投资持续高景气+存货跌价准备转回,单季度营收&利润均创新高。 一方面,石油、化工、天然气行业投资维持高景气度,公司在手订单充裕,通过综合考量量与利,持续优化订单结构,石油、化工、天然气领域用产品收入毛利率同比显著提升,Q3受益于产品发货超预期,收入环比实现进一步突破,此外,受益原材料及成品价格持续上涨,公司转回部分存货跌价准备,进一步增厚利润。 油气用管景气度持续性可期,期待高端产品放量提升盈利能力&核电业务贡献弹性。我们认为,在当前国际形势和贸易摩擦的背景下,我国提高石油、天然气资源自给率、降低对外依存度刻不容缓,“三桶油”高资本开支的持续性有望超预期,此轮油气用材需求高景气的持续性可以期待。随着年产 5500KM 核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材等项目持续投入建设,未来高端产品放量,产品附加值提升,有望提高公司整体盈利能力。 若未来核电建设加速, 高盈利能力的核电用材将贡献业绩弹性。 深度合作永兴材料,中长期有望在原料端实现优化和进口替代。公司引入永兴材料作为长期稳定的供应链合作伙伴,一方面有望强强联合,从源头把握原材料的质量;另一方面,通过深度合作研究开发高质量原材料,未来有望在进口的原材料上实现替代,进一步增强公司盈利能力。 上调公司盈利预测,预计 2019-2021年归母净利为 5.26亿元、5.66亿元和6.07亿元,EPS 为 0.63元、0.67元和 0.72元,对应目前股价(10月 29日)的 PE 分别为 12.5倍、11.6倍和 10.8倍,维持公司“审慎增持”评级风险提示:油气价格大幅下滑影响三桶油资本开支;核电项目建设进展缓慢

公司发布2019年三季报:2019前三季度公司实现营业收入140.23亿元,同比上升39.2%,归母净利润为9276万元,同比下降95.15%,扣非归母净利润4359.6万元,同比减少97.65%。其中,2019Q3实现营业收入49.19亿元,同比增长25%,环比增长23%,归母净利润5993万元,同比下滑85.17%,环比增长192.79%,扣非归母经利润8473.84万元,环比Q2的-0.14亿元,实现扣非归母经利润扭亏为盈,整体业绩小幅低于预期。 2019Q3,扣非归母净利已实现扭亏为盈,Q3政府补贴等环比下滑和公允价值变动净收益减少或拖累业绩,但资产减值损失冲回6799万元提升盈利,低库存有望继续保障盈利。2019Q3在AM硫酸钴季度均价格环比下跌5.3%,四氧化三钴季度均价环比下跌8.47%,而收入端环比增加或主要在于增加贸易业务,Q3均价下跌也导致销售毛利率逐步走低跌至9.08%(Q2为11.99%),或对业绩造成一定影响。Q3期间费用仅为3.31亿,环比减少11%,同比减少3%,此后或反映为量的变化所致,比如Q3销售费用仅为4200万元,环比减少10.4%。预计影响归母净利润环比下滑的原因或在于Q2其他收益(主要为政府补贴)为7213.3万元,而Q3单季度补贴仅540万元,环比大幅下滑92.51%。并且,Q3公允价值变动为-5279.9万元(预计主要源于套期保值亏损所致),而Q2为5246.94,环比减利约1.05亿元。但值得注意的是,由于前期存货减值较为充分,Q3库存减值冲回6798.6万元,预计未来仍有继续增厚利润的空间。同时,Q3存货账面值环比减少6.49%至37.5亿,预计此或主要在于其仍处于去库存状态和钴均价下滑所致。 短期已到底部配置区域,中长期供需趋势依旧乐观。2020年伴随嘉能可的最大钴矿山Mutunda暂停生产,需求端受益于5G+新能源汽车双轮驱动,行业或再次迎来短缺,钴价中枢仍将继续上涨,当前短期国内钴冶炼厂的粗钴原料库存已逐步恢复至安全水平,新能源汽车终端需求较差导致钴价和板块回调,但预计板块已重回底部战略配置区域,价格企稳后有望继续稳步上涨。 盈利预测与评级:维持2019-2021年预计实现归母净利2.63亿元、14.96亿元、17.78亿元,EPS为0.24元、1.39元、1.65元,以10月28日收盘价计算,对应PE为102.3X、18X、15.2X。维持公司的“审慎增持”评级。 风险提示:钴价下跌风险,供给端大幅放量风险,自身项目不及预期等。

说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 公司披露 2019年三季度财报:2019前三季度实现营业收入 1016.3亿元,同增 33.4%; 归母净利润 30.1亿元,同减 10.3%,扣非归母净利润 27.5亿元,同减 14.7%,经营现金流量净额+60.6亿元,2019年前三季度公司 ROE 8.35%,较去年同期下降 1.1pct。 其中 2019Q3公司实现营收 344.3亿元,同增 30.6%,环减 9.8%,归母净利润 11.5亿元,同增 39.5%,环增 17.7%,扣非归母净利润 11.0亿元,同增 29.0%,环增 20.2%,经营活动现金流量净额+16.5亿元。业绩表现符合市场预期。 我们认为,矿产铜金毛利环比改善提振业绩,Q3矿产品的生产成本控制相对较优。1)毛利端:2019Q3,公司季度毛利环比增长 3.5%至 39.7亿元,矿产和冶炼业务环比增厚 2.8亿元,其他产品及内部抵消环比下滑 1.45亿元,反映此季度公司矿产和冶炼业务盈利能力环比改善明显。2)成本端:2019Q3,除去铁精矿生产成本环比大幅提升(+23.01%) 、矿产金小幅提升之外(+0.66%) ,其余矿产品的成本均呈环比下滑趋势,其中矿产铜和锌生产成本分别下滑环比小幅下滑1.72%和下滑 5.12%。3)2019Q3公司期间费用环比减少约 6255万元,整体保持平稳: 2019Q3销售费用 3.04亿元,环比减少 6.63%;特别是,管理费用在继 Q1-2季度持续上升之后,首次环比减少 5.14%至 9.13亿元,此或反映费用端已有所控制。但 Q3受负债端继续提升,财务费用环比增加 2.81%至 3.10亿元。期间费用率视角来看,三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 0.88%、3.08%、0.90%,分别环比变动+0.03%、+0.34%、+0.11%,公司期间费用整体保持平稳。4)营业外项目、减值损益综合抵消平稳,少数股东权益环比减少略超预期。2019Q3公司公允价值变动净收益为-1.5亿元,环比减少 2.6亿元;三季度投资净收益约 3243万元,环比小幅减少约 109万元,总体保持平稳;三季度公司营业外收支为-3293万元,环比增长约 7588万元;三季度公司“资产+信用”减值损失约 4512万元,环比增加约 2.6亿元。另一方面,伴随科卢韦齐二期、Bisha 铜锌矿、RTB 非全资子公司项目扩产和并表,2019Q3公司少数股东损益却环比下滑约 12.6%至 1.84亿元,此或反映全资子公司的盈利相对盈利提升更快。 我们认为, Q3涉及到新并购项目并表带来部分费用已经出现减少趋势,RTB 和 Bisha 铜锌矿仍处于新并购矿山降成本初期,归母净利仍环比有较大提升空间。 盈利预测与评级:小幅下调公司 2019-2021年将实现归母净利润 41.8、49.7、74.9亿元,暂不考虑增发后的股本摊薄影响,对应 EPS 0.18、0.22、0.33元,对应 2019年10月 29日的 PE 18.3X、15.3X、10.2X。伴随未来多个铜矿产能释放,金价大涨,业绩有望大幅提升,维持“审慎增持”评级。 风险提示:经济复苏力度不及预期,贸易战风险、自身项目推进不如预期等

业务纵深拓展,集团资产助力,行业龙头地位稳固。公司以功能性中间合金新材料业务起家,为了加速推进全球战略,2018年收购下游铝合金轮毂制造商立中股份,实现“双轮驱动”。公司传统业务功能性新材料业务毛利率较低,随着下游铝合金车轮轻量化业务的拓展,将更好的实现产业整合,发挥协同效应,稳步推进公司全球化战略的顺利进行。公司实控人为臧氏家族,合计持股76.78%。 中间合金业务稳步提升,高附加值市场决定未来成长。目前国内铝材市场呈现低端产能过剩,高端产品与高精尖配件主要依赖进口的格局。因此,高附加值市场决定未来成长。公司此时加速推进2.5万吨高端晶粒细化剂项目与钛合金及高温合金项目,将更好的巩固其国内龙头地位,拓展军用市场与海外市场,依靠行业技术领先的优势,实现全球化战略。预计2.5万吨高端晶粒细化剂项目与钛合金及高温合金项目将分别给公司增利1亿元和2亿元。 拓展下游产业链,进军铝合金车轮轻量化市场。公司收购大股东旗下资产--立中股份,正式进军铝合金车轮轻量化领域。立中股份是目前国内少有能进入整车配套市场(OEM)的企业之一,是国内仅次于中信戴卡的车毂生产企业。公司除注入优质资产外,为扩大铝合金车轮轻量化业务市场占有率,公司拟通过募投资金加码铝合金车轮轻量化业务和智能工厂建设,巩固新能源市场拓展高端客户,以及高、低端产品生产结构改革等措施,进一步强化龙头地位。但从行业地位、估值和市值来看,低估明显。 盈利预测与评级:预计公司2019-2021年归母净利润4.34亿元、5.02亿元和5.84亿元,同比增长11.2%、15.8%、16.3%,EPS分别为0.75元、0.87元和1.01元,以2019年10月16日收盘价13.42元为基准,对应PE分别为17.9倍、15.5倍和13.3倍。给予公司“审慎增持”的评级。 风险提示:2.5万吨高端晶粒细化剂项目未能按时达产;汽车行业持续低迷。