事件: 爱尔眼科发布2020年一季度报告。2020年Q1实现营业收入16.42亿元,同比减少26.86%;实现归母净利润为7936.34万元,同比减少73.41%。 经营分析: 业绩短期承压,长期成长逻辑未变。根据公告,受疫情影响,2020年2月各地医院停诊导致2月收入同比下降62%;3月中旬,境内各地医院陆续复工复诊,而海外疫情加剧,公司境外医疗机构开始阶段性停诊,导致3月境外收入同比下降45%,公司整体营业收入同比下降34%。 公司积极应对疫情影响,我们预计,随疫情防控常态化,公司的经营表现也将逐步恢复。根据一季报披露,除湖北省区外,公司各地医院恢复门诊及手术服务,受各地疫情实际情况恢复程度有所不同。截止4月19日,前十大医院,除武汉外,基本接近或恢复至同期水平。 在行业层面,我们维持对眼科需求长期景气度的判断,体现在:1)在视觉健康赛道扩容下,视光、屈光等细分行业上行。2)现代用眼行为使各类眼病患病率呈高发态势,退行性病变突出;3)新致盲性眼部疾病谱具有中国特色,代谢相关眼底病发病率增长迅速,认知度与诊出率低。 在公司层面,公司业绩的可持续性主要来自以下驱动因素:1)分级连锁与异地扩张兑现复制,多层次的服务体系有效提升了整体竞争力。2)量价驱动老院内生持续增长,已进入新老院业绩贡献良性循环。3)并购基金助力,体系外医院储备丰富,有序注入使成长路径充分验证,维持稳健增长;4)模式创新完善多层次医疗服务需求,协同国际化战略,探索未来新增长点;5)启动全球引才引智计划,完善的中长期激励机制与人才建设与培养机制对公司的可持续发展起到重要的支撑作用。 盈利预测和投资建议: 我们预计2020-2022年实现归属母公司净利润分别为16.9亿元、22.6亿元、29.3亿元,对应EPS分别为0.55/0.73/0.95元,对应当前股价给予估值P/E82.7倍、61.8倍、47.7倍,维持“买入”评级。 风险提示: 眼科诊疗需求量短期波动的风险;医患社会问题风险;网络下沉进度风险;医疗事故风险;并购基金医院延迟注入的风险;商誉减值风险;县级医院建设进度低于预期的风险等。

事件:美亚光电发布2020年一季度报告,业绩短期承压。n公司2020年一季度实现营业收入1.57亿元,同比减少25.43%,实现归母净利润为3842.9万元,同比减少37.06%。点评:n受疫情影响,2020年一季度公司业绩短期承压,公司长期成长逻辑未变:由于口腔医疗与色选机行业需求刚性,同时公司在品牌力、产品创新,营销渠道拓展以及服务质量已形成竞争优势,我们预计,随疫情防控逐步常态化,公司的经营表现有望随之恢复。 疫情影响下,公司拓宽营销思路,渠道优势与执行力突出,“直播团购”营销创新为二季度订单转化奠定基础:2020年3月,公司突破式的采取“口腔CBCT春季大型在线团购节”,以直播形式展开销售,实现团购数量464台。2020年4月,在春季大型线上团购节上,色选机成交量达到146台。 持续产品创新升级,量价逻辑有望强化:2020年3月公司通过直播开展了2020款臻系列尊享版人工智能大米色选机发布会。目前,公司色选机及X光异物检测机已为461种物料提供了智能分选及检测解决方案。在高端医疗影像业务核心产品突出、已形成丰富的产品梯队、产品中高端化趋势明显。 从长期发展趋势看,口腔数字化势在必行,持续看好口腔产业链发展前景:口腔数字化发展是提升口腔医疗服务端可复制性的重要前提,3D数字化系统的在牙种植与正畸的运用,能加强诊治精准性,提高医师效率,一定程度上减少了对医生的临床应变处置能力的依赖。当前,公司的高端医疗影响设备品类与其营销模式形成合力,我们持续看好公司在高端医疗影像设备市场的成长趋势。我们持续看好公司在高端医疗影像设备市场的成长趋势。 投资建议及盈利预测: 我们预计公司2020年至2022年实现归属母公司净利润分别为6.33亿、7.47亿、8.85亿元,对应EPS分别为0.94元、1.11元、1.31元,对应当前股价分别给予估值P/E46.0倍、39.0倍、33.0倍,维持“增持”评级。 风险提示: 口腔医疗需求短期波动的风险;色选机行业需求下降的风险;中美贸易摩擦对公司境外业务带来不确定因素的风险;民营口腔医疗机构发展放缓的风险;口腔CBCT设备竞争加剧的风险;在研产品审评审批与导入市场进度低于预期;医患社会问题。

事件: 爱尔眼科发布2019年年度报告。2019年实现营业收入99.90亿元,同比增长24.74%;实现归母净利润为13.79亿元,同比增长36.67%;实现扣非归母净利润14.29亿元,同比增长32.42%。 经营分析: 2019年全年公司业绩维持高速增长,国内主业增长突出。 各业务板块均保持稳健增长,其中视光业务发展强劲。 2019年公司毛利率维持提升趋势,视光与屈光业务带来的结构优化与量价驱动显著。 公司老医院依然保持优秀的内生增长。同时,业绩对老院的依赖程度维持降低态势,公司已进入新医院收入及利润贡献体量占比提升,老院维持稳健增长的良性循环循环。 分级连锁模式兑现复制,成长路径继续验证。 国际化战略推进,国内模式创新完善多层次医疗服务需求,有望成为未来增长基础。 启动全球引才引智计划,完善的中长期激励机制对公司的可持续发展起到重要的支撑作用。 盈利预测和投资建议: 由于新冠肺炎疫情,我们预计眼科诊疗量会短期承压,随疫情控制将逐步恢复。我们持续看好爱尔眼科的异地复制能力,同时看好未来公司将继续围绕眼科专科业务打造生态平台、服务于国民眼科健康管理。 根据一季报预告及疫情影响,我们调整2020-2021年归母净利润的预测幅度(-4.2%、-5.4%),预计2020-2022年实现归属母公司净利润分别为17.17亿元、22.61亿元、29.30亿元,对应EPS 分别为0.55/0.73/0.95元,对应当前股价给予估值P/E79.5倍、60.3倍、46.6倍,维持“买入”评级。 风险提示 眼科诊疗需求量短期波动的风险;医患社会问题风险;网络下沉进度风险;医疗事故风险;并购基金医院延迟注入的风险;商誉减值风险;县级医院建设进度低于预期的风险等。

欧普康视发布2019年年报,2019年全年维持高增长。报告期内公司2019年实现营业收入6.47亿元,同比增长41.12%,实现归母净利润为3.07亿元,同比增长41.92%。 欧普康视发布2020年一季度业绩预告,预计2020年一季度实现归母净利润3282.70万元–4,292.76万元,较2019年同期下降15%-35%。预计2020年第一季度非经常性损益对净利润的影响金额约为人民币610.00万元,上年同期非经常性损益对净利润的影响金额为人民币732.59万元。 简评: 2019年全年维持高增长态势,单四季度增速靓丽。 公司各业务板块表现优异,其中公司主业的角膜塑形镜与普通角膜接触镜板块保持高增长态势,我们预计和现有系列(梦戴维、日戴维)的持续优化迭代以及DreamVisio 顺利推广带来的结构优化密切相关。 直销扩面协同产品创新,镜片平均出厂价大幅提升带动毛利率上行,量价逻辑强化。 受渠道与营销扩张影响,销售费用率继续承压,整体盈利质量较高。 2020年一季报预告业绩短期承压,预计随疫情控制验配需求将逐步恢复,我们维持对近视防控需求长期景气度的判断。 投资建议及盈利预测: 由于新冠肺炎疫情,我们预计角膜塑形镜验配诊疗量会短期承压,随疫情控制将逐步恢复,我们维持对近视防控需求长期景气度的判断。根据一季报预告以及考虑疫情影响,我们调整2020-2021年净利润预测幅度(-6.8%、-11.3%),预计公司2020-2022年实现归属母公司净利润分别为3.70亿元、4.64亿元、5.83亿元,对应EPS 分别为0.91/1.15/1.44元,对应当前股价分别给予估值P/E 65.0倍、51.9倍、41.2倍,维持“增持”评级。 风险提示: 角膜塑形镜验配需求量短期波动的风险;角膜塑形镜行业的整体监管风险;直销与市场推广导致费用增加引起业绩不及预期的风险;限售股解禁的流动性风险;商誉减值风险;上游供应商集中的风险;其他市场进入者风险。

事件:美亚光电发布 2019年年报,2019年全年继续维持稳健增长。 报告期内公司 2019年实现营业收入 15.01亿元,同比增长 21.06%,实现归母净利润为 5.45亿元,21.58%。 点评: 1. 2019年全年总体业绩实现稳健增长,单四季度符合预期。 2. 公司核心业务板块表现优秀。展会团购活动形成的 CBCT 订单转化是2019年全年高端医疗影像业务的重要驱动,业务结构持续优化。 3. 2019年公司主要业务板块毛利率继续提升,协同业务结构优化下,综合毛利率稳中有升,整体盈利质量仍维持在较高水平。 4. 创新驱动,无论是传统色选机业务还是新兴高端医疗影像设备业务均实现产品的持续升级,形成丰富的产品梯队,可有效满足市场多样化的需求。 5. 拓宽营销思路,渠道优势与执行力突出。 6. 口腔数字化发展势在必行,维持口腔医疗服务行业景气度判断投资建议 及盈利预测:由于新冠肺炎疫情,我们预计口腔诊疗需求会短期承压,随疫情控制,口腔诊疗需求将逐步恢复,我们维持对口腔行业长期景气度的判断。我们预计公司 2020年至 2022年实现归属母公司净利润分别为 6.36亿、7.49亿、8.79亿元,对应 EPS 分别为 0.94元、1.11元、1.30元,对应当前股价分别给予估值 P/E 42.3倍、35.9倍、30.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:口腔医疗需求短期波动的风险;色选机行业需求下降的风险;中美贸易摩擦对公司境外业务带来不确定因素的风险;民营口腔医疗机构发展放缓的风险;口腔 CBCT 设备竞争加剧的风险;在研产品审评审批与导入市场进度低于预期;医患社会问题

事件: 欧普康视发布2019年业绩快报,2019年全年持续高增长。 报告期内公司实现营业收入6.48亿元,同比增长41.26%,实现归母净利润为3.07亿元,同比增长41.86%。 简评: 2019年全年业绩维持高增长态势,单四季度利润端增速靓丽,较前三季度进一步提速。公司2019年单四季度实现营业收入1.63亿元,同比增长26.74%;2019年单四季度实现归属于上市公司股东的净利润7741.64万元,同比增长52.5%。 我们预计,公司全年维持快速增长的原因与DreamVision等迭代产品的放量带来的业务结构优化密切相关。同时在直销渠道的扩面影响下,我们预计公司整体角膜接触镜销量与平均出厂价进入提升阶段,量价齐升趋势延续,盈利质量继续稳步提升。 我们持续看好视觉健康赛道扩容下对近视防控的需求的空间。当前,受益于视觉健康赛道扩容的行业趋势下,我们认为,公司的业绩可持续性主要来自以下驱动因素:1)优化现有品牌系列(梦戴维、日戴维),持续迭代更新产品;2)创制新品牌系列(DreamVision),形成多维度品牌布局;3)丰富产品品类(护理系列),开发附加空间;4)随着渠道深化与视光医疗终端的加速覆盖,协同经营模式所形成的服务属性优势,有望持续提高客户粘性与品牌力。 投资建议及盈利预测: 由于新冠肺炎疫情,我们预计角膜塑形镜验配诊疗量会短期承压,随疫情控制将逐步恢复,我们维持对近视防控需求长期景气度的判断。考虑公司核心产品角膜塑形镜消费属性强,细分领域竞争格局较好,协同公司在渠道与终端的布局,我们看好其成长趋势。我们预计公司2019-2021年实现归属母公司净利润分别为3.01亿元、3.97亿元、5.23亿元,对应EPS分别为0.74/0.98/1.29元,对应当前股价分别给予估值P/E75.3倍、57.0倍、43.3倍,维持“增持”评级。 风险提示: 角膜塑形镜验配需求量短期波动的风险;角膜塑形镜行业的整体监管风险;直销与市场推广导致费用增加引起业绩不及预期的风险;限售股解禁的流动性风险;商誉减值风险;上游供应商集中的风险;其他市场进入者风险。

事件: 美亚光电发布2019年业绩快报,2019年全年继续维持稳健增长。 报告期内公司实现营业收入15.05亿元,同比增长21.44%,实现归母净利润为5.45亿元,21.63%。 简评: 2019年全年总体业绩继续维持稳健增长,单四季度符合预期。公司2019年单四季度实现营业收入4.56亿元,同比增长20.19%;2019年单四季度实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比增长12.06%。 我们预计公司各核心业务板块表现优秀。展会团购活动形成的CBCT订单转化是2019年全年高端医疗影像业务的重要驱动,在形成业务结构优化的同时,提升整体盈利能力。在传统业务中,我们预计,色选机板块维持稳健增长,其中海外业务发展较好。 我们继续看好口腔医疗的长期需求空间,以及数字化口腔医疗的发展趋势。当前,公司在高端医疗影像业务核心产品突出、已形成丰富的产品梯队、产品中高端化趋势明显,可有效满足市场多样化的需求。口腔数字化发展也是提升口腔医疗服务端可复制性的重要前提,尤其3D数字化系统的在牙种植与正畸的运用,能加强诊治精准性,降低诊疗难度,大幅提高医师效率,一定程度上减少了对医生的临床应变处置能力的依赖。当前,公司的高端医疗影响设备品类与其营销模式形成合力,我们持续看好公司在高端医疗影像设备市场的成长趋势。 投资建议及盈利预测: 由于新冠肺炎疫情,我们预计口腔诊疗需求会短期承压,随疫情控制,口腔诊疗需求将逐步恢复,我们维持对口腔行业长期景气度的判断。我们预计公司2019年至2021年实现归属母公司净利润分别为5.45亿、6.45亿、7.71亿,对应EPS分别为0.81元、0.95元、1.14元,对应当前股价分别给予估值P/E48.5倍、41.0倍、34.3倍,维持“增持”评级。 风险提示: 口腔医疗需求短期波动的风险;色选机行业需求下降的风险;中美贸易摩擦对公司境外业务带来不确定因素的风险;民营口腔医疗机构发展放缓的风险;口腔CBCT设备竞争加剧的风险;在研产品审评审批与导入市场进度低于预期;医患社会问题。

事件: 公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(草案)》。 简评: 第二批体外培育眼科医院纳入上市公司,成长路径继续验证。本次交易标的的26家眼科医院所涉及的并购基金包括中钰基金、安星基金、亮视交银。 交易对价是此次草案较上次预案的重要新增披露之一。此次共收购30家眼科医疗机构,交易对价18.70亿元;其中现金支付2.17亿元,发行股份支付16.53亿元,按照发行价格27.78元/股计算,发行股份的数量59,498,917股。此外,公司拟募集配套资金总额预计不超过7.10亿元,含现金支付的对价2.17亿元,其余为补充流动资金和支付中介机构费用。配套资金募集定增的价格尚未确定。 草案同时新增披露了收购医院的经营与财务数据,整体收购标的经营状况呈优。截止2019年9月,天津中视信26家标的医院、奥理德视光、宣城眼科医院、万州爱瑞、以及开州爱瑞的模拟合并利润率分布为11.27%、33.2%、22.13%、21.94%以及28.75%未来这些医院有望在规模增长的同时实现净利润率的提升。 根据公告披露,此次交易PE倍数合理。天津中视信下26家标的医院2020年动态PE为14.79倍,奥理德视光、宣城眼科医院、万州爱瑞及开州爱瑞对应2020年动态PE分别为14.56倍、12.08倍、15.00倍、13.39倍。 收购医院店龄结构成长性突出,将拉动上市公司业绩增长。我们预计在2019年已有超过80%的标的医院度过培育期,有望在2020年完成收购后作为成长性基础。根据公告披露数据与当前盈利预测进行推算,同时合理假设,若此批医院于2020年3月底完成并表,我们预计此批收购医院有望增厚公司2020年收入端增速约9.91%,有望增厚归母净利润端增速约7.48%。 盈利预测和投资建议: 由于本次定增尚未完成,仍有需要履行的决策和报批程序,我们暂不根据收购标的经营情况调整盈利预测,我们会跟进定增进展并更新我们的判断。我们预计公司2019年至2021年归属母公司净利润分别为13.43亿、17.92亿、23.92亿,对应当前EPS为0.43、0.58、0.77,维持“买入”评级。 风险提示:定增收购推进低于预期,医患社会问题风险;网络下沉进度风险;医疗事故风险;并购基金医院延迟注入的风险;商誉减值风险;县级医院建设进度低于预期的风险等。

事件: 通策医疗发布 2019年三季度报告。 报告期内, 公司 2019年 1-9月实现营业收入 14.21亿元,同比增长 22.11%。 2019年 1-9月实现归属于上市公司股东的净利润 4.00亿元,同比增长 45.13%; 2019年 1-9月实现归属于上市公司股东的扣非净利润 3.93亿元,同比增长 45%。简评: 2019年三季度公司维持高增长, 业绩符合预期。 公司单三季度实现公司实现营业收入 5.74亿元,同比增长 20.0%; 公司单三季度实现归属于上市公司股东的净利润 1.92亿元,同比增长 36.6%。 我们预计, 公司口腔核心业务板块表现良好,种植、正畸以及儿童口腔延续稳健增长。 报告期内,公司毛利率维持 16年以来的提升趋势。 2019年单三季度毛利率为 51.4%,较 18年同期提升约 2.44%。 我们认为, 公司毛利率的持续提升与客单价,诊疗人次,以及高附加值业务结构优化密切相关。同时,在规模效应下,期间费用率继续下降,使整体净利润率有所提升。 我们认为, 公司浙江省旗下分院店龄维持在较好水平,新建分院梯队试步入利润释放期, 2019年仍处于业绩兑现期。随着蒲公英计划的推进顺利, 公司业绩将有望导入良性循环,协同种植增长计划有望进一步拓展省内空间。 当前公司的关注点由以下四个方面构成: 1)受益消费升级的口腔医疗需求扩容, 正畸,种植等高附加值项目结构优化带来的盈利上行; 2)蒲公英计划进一步下沉,开发浙江省内口腔医疗需求; 3)诊疗模式的创新带来牙椅单产的提升 4)眼科业务推进有望成为公司营收新增量; 5)体系外异地存济口腔医院的发展。投资建议及盈利预测: 根据公司最新业务结构与毛利率提升趋势,我们预计公司 2019年至 2021年归属母公司净利润分别为 4.76亿、 6.15亿、 7.77亿,对应 EPS1.49、1.92、 2.42,对应当前股价分别给予估值 P/E 74.1倍、 57.3倍、 45.4倍,维持“增持”评级。风险提示: 医疗风险,医患社会问题;医疗事故风险;新建口腔医院在培育期亏损、经济效益不明确等风险; 并购医院整合低于预期的风险;商誉减值风险,质押风险等。

2019年1-9月总体业绩符合预期,维持高增长,单三季度表现靓丽。我们预计,剔除海外业务,国内业务增速依旧强劲。 公司各业务板块表现优秀。我们预计,受暑期旺季拉动,公司屈光、视光服务板块成为主要驱动,带动单三季度收入端增速提速。利润端方面,在营收加速下,叠加旺季屈光与视光业务的高附加值属性与量价趋势,使单三季度整体规模效应更为凸显,单三季度毛利率与管理费用率(含研发费用口径)较2018年同期均有所改善,2019年单三季度净利润率上行。 并购基金助力,公司体系外医院储备丰富,体外项目的有序注入下使得公司外延成长路径得到充分验证。公司于2019年10月23日公告关于筹划发行股份及支付现金购买资产的公告,交易标的包括26家爱尔产业基金旗下医院,以及众生药业旗下的奥理德视光学100%和宣城眼科医院80%股权。 国际化战略推进,国内模式创新完善多层次医疗服务需求,有望成为未来增长基础。国际化方面,公司于2019年8月26日公告向ISECHealthcareLtd.股东发起要约收购,启动东南亚市场拓展。国内业务方面,针对视光行业的快速扩容,眼视光门诊部模式将逐步拓展至全国。在医疗服务深化细分方面,公司分别针对儿童眼科与高端眼科医疗服务做出尝试。 盈利预测和投资建议: 由于本次收购资产暂未披露相关财务信息,此次盈利预测暂不考虑相关收购项目。根据2019年前三季度表现,我们略微调整收入端及费用率等参数,预计公司2019年至2021年归属母公司净利润分别为13.43亿、17.92亿、23.92亿,对应当前EPS为0.43、0.58、0.77,维持“买入”评级。 风险提示: 医患社会问题风险;网络下沉进度风险;医疗事故风险;并购基金医院延迟注入的风险;商誉减值风险;县级医院建设进度低于预期的风险等。

事件 美年健康发布 2019年三季度报告,收入端符合预期,利润端略超预期。 报告期内公司 2019年 1-9月实现营业收入 62.8亿元,同比增长 7.89%; 实现归属于上市公司股东的净利润 3.91亿元,同比增长-5.46%; 2019年 1-9月实现归属于上市公司股东的扣非净利润 2.41亿元,同比增长-29.78%。简评 2019年三季度业绩有所恢复, 营收端与利润端起稳趋势初步显现。 公司单三季度实现公司实现营业收入 26.4亿元,同比增长 15.58%; 公司单三季度实现归属于上市公司股东的净利润 3.74亿元,同比增长 46.8%。 我们预计,公司单三季度营收端的恢复和体检旺季来临以及医质监管带来品牌力强化相关。利润端方面,在营收增速的修复下使整体规模效应有所显现,单三季度毛利率与管理费用率较 2018年同期均有所改善。同时,公司2019年单三季度销售费用率约为 19.9%,较去年同期降低约 3.3%,我们预计,该趋势与公司近期对销售体系的改革整合有关。 公司三季度表现有望迎来中长期起稳态势, 积极拓展个检、巩固团检市场是公司实现稳健内生增长的重要驱动力, 实质性经营层面变化(团检订单回归以及个检发展)仍是当前跟踪重点。 从公司的发展阶段看,已步入稳健成长期, 根据我们测算, 店龄结构呈优成为当前重要长期成长性支撑。盈利预测与投资建议 我们维持对体检行业的景气度判断,受益消费升级, 体检逐步由早期团检逐步向以“疾病检出与健康管理”为导向的个检转化。随行业规范度提升与信任度修复,民营体检板块有望迎来改善。 我们预计公司 2019年至 2021年实现归属母公司净利润分别为 9.7亿、 11.8亿、 14.3亿, 对应 EPS 分别为0.26元、 0.32元、 0.38元, 对应当前股价分别给与估值 P/E 51倍、 42倍、34倍。 我们后续会跟踪公司最新变化情况,更新我们的判断。从长期角度,我们继续看好公司的长期空间, 维持买入评级。风险提示 社会医患风险;医疗风险;体检中心扩张下沉和异地复制不达预期;后续经营放缓导致业绩低于预期的风险; 经济周期放缓对体检团检业务不及预期的风险; 商誉减值风险;股票质押风险;限售股解禁的流动性风险; 资金需求风险; 定增方案推进低于预期等风险。

2019年1-9月总体业绩继续维持稳健增长,单三季度表现靓丽。公司单三季度实现公司实现营业收入4.62亿元,同比增长25.21%;公司单三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.95亿元,同比增长29.56%;公司单三季度实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.64亿元,同比增长22.33%。 公司核心业务板块表现优秀。我们预计,展会团购活动的顺利开展为公司带来了充足的口腔CBCT订单,订单的逐步转化成为三季报高端医疗影像业务的重要驱动。色选机板块中,我们预计,海外业务的恢复亦对公司整体经营局面产生正向影响。 公司2019年前三季度综合毛利率为55.52%,较2018年同期提升约1%。我们预计,公司毛利率维持稳中提升的趋势与业务结构优化密切相关。报告期内综合毛利率的提升使净利率随之提升,经营活动现金流量净额占净利润的比重约为76%,公司整体盈利质量仍维持在较高水平。公司在高端医疗影像业务核心产品突出、已形成丰富的产品梯队、产品中高端化趋势明显,可有效满足市场多样化的需求。口腔数字化发展也是提升口腔医疗服务端可复制性的重要支撑。当前,公司的高端医疗影响设备品类与其营销模式形成合力,奠定未来成长基础。 投资建议及盈利预测: 受益下游民营口腔医疗服务的发展快速,整体行业正处于设备及硬件配置升级的新周期,我们看好公司在高端医疗影像设备市场的成长趋势。我们预计公司2019年至2021年实现归属母公司净利润分别为5.44亿、6.57亿、7.98亿,对应EPS分别为0.80元、0.97元、1.18元,对应当前股价分别给予估值P/E40.3倍、33.4倍、27.5倍,维持“增持”评级。 风险提示: 色选机行业需求下降的风险;中美贸易摩擦对公司境外业务带来不确定因素的风险;民营口腔医疗机构发展放缓的风险;口腔CBCT设备竞争加剧的风险;在研产品审评审批与导入市场进度低于预期;医患社会问题。

视光赛道扩容,角膜塑形镜市场空间可期: 当前视光赛道扩容, 受益社会办眼科医疗服务与视光医学的快速发展,科学验配与临床学术引导角膜塑形镜应用进入良性发展。 2018年行业拐点明确, 角膜塑形镜纳入国家《近视防治指南》 形成了在需求端与供给端使用渗透率提升的前提条件。根据我们测算,我国角膜塑形镜市场规模具有成长空间大,弹性强的特点,且 2020-2025年处于快速发展阶段。 稀缺资质奠定先发优势, 服务属性巩固龙头地位: 作为国产角膜塑形镜的领航者,公司是我国大陆地区最早获得角膜塑形镜产品注册证的生产企业。资质的稀缺性很大程度为公司在品牌、产品优化研发、品类多样化、渠道模式建设以及学术推动等方面提供了先发优势, 成为巩固资质壁垒的重要支撑。 竞争格局虽然加剧,由于“产品定制化设计+订单式生产”是行业特有的经营模式,经过多年积淀, 完善的售后服务与稳定技术支持有望使公司的品牌市场地位快速提高。 创新与渠道形成合力,盈利质量稳步提升: 公司于 2017年制定了以扩大直销为目的的渠道转型计划, 协同经营模式所形成的服务属性优势, 有望持续提高客户粘性与品牌力。 同时随着视光医疗终端的加速覆盖,与直销扩面联动下, 公司逐步向眼综合服务商迈进。在直销渠道的扩面与产品升级迭代的共同作用下,自 2018年起,量价齐升趋势显现,公司整体角膜接触镜销量与平均出厂价进入提升阶段,盈利质量稳步提升。 投资建议与盈利预测: 我们持续看好视觉健康赛道扩容下对近视防控的需求的空间。考虑公司所处行业景气度高,核心产品角膜塑形镜消费属性强,细分领域竞争格局较好,协同公司在渠道与终端的布局,我们看好其成长趋势。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.74/1.00/1.33元,对应当前股价分别为 71/52/39倍。 给与公司 2019年 PE 为 77.8倍,对应目标股价 57.2元,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示: 角膜塑形镜行业的整体监管风险;直销与市场推广导致费用增加引起业绩不及预期的风险;限售股解禁的流动性风险;商誉减值风险;产品结构相对单一的风险;上游供应商集中的风险;其他市场进入者风险。