公司历经十几年的发展,形成了围绕存储器、 MCU 和传感器研发销售的业务体系,服务消费电子、通信设备、汽车电子以及工业控制等众多领域的客户,公司以及旗下产品获得了客户的一致好评,斩获国内多个荣誉奖项。公司业绩在过去多年来保持稳定增长,虽然在 18Q4及 19Q1受到贸易因素,整体表现不佳,但是随着外部环境逐步向好发展,下游需求受到抑制后重新爆发,公司在 19Q2及 Q3数据持续创历史新高,业绩拐点显现。 全球半导体市场受到存储器市场拖累,在 19Q2总销售额为 982亿美元,表现为同比下滑 16.8%,仍未出现回暖迹象,存储器占据半导体销售额 30%左右,全球存储器领域处于高度垄断状态,国际巨头三星、美光、海力士把控着 90%左右的市场份额,我国是全球存储器最大的销售市场,占全球市场份额约 55%,份额未来还将持续提升,但是国产存储器供应能力还远远跟不上,兆易创新作为存储器国产化的重点公司,形成了以 NOR Flash 为主, DRAM 以及 NAND Flash 为辅的存储器全面布局,公司 19Q2NOR Flash 销售实现逆势大涨 45.15%,市场份额达到了 13.9%,排名市场第四,未来随着对国产存储器支持力度的加大,公司市场份额有望持续提升。 公司通过收购思立微进入传感器领域,可以提供包括指纹识别、电容触控芯片以及配套算法,下游主要应用为智能手机及平板电脑等移动终端,公司触控芯片经过多年的自主研发和技术积累,在技术性能和成本上具备一定优势,市场份额排名市场前列;指纹识别产品品类包括 Coating 涂覆式指纹识别芯片、盖板指纹识别芯片、光学屏下指纹芯片以及在研超声波屏下指纹芯片,从 2018年指纹芯片出货量来看,思立微市场份额上升迅速达到了 11%,排名全球第五,公司具备屏下指纹芯片的生产能力,自 2018年以来智能手机屏下指纹渗透率持续提升,公司将显著受益于行业增长红利。 MCU 作为设备控制核心具备广阔的发展空间,物联网及汽车电子的快速发展史未来驱动 MCU 需求增长的主要因素,做为物联网终端模组的核心部件,价值量占比为 35-45%,根据测算,到 2024年全球物联网模组市场规模将有 463亿美元, 2017年至 2024年复合增长率为21.36%。 MCU 主要供应商为国外企业,行业集中度较高,国产 MCU 主要集中在中低端产品,高端产品相对较为缺乏。兆易创新的 GD-32MCU在国内市场具备较高知名度,连续多年获得“中国芯”最佳市场表现奖以及“年度最佳 MCU”等荣誉称号,在五年时间内累计出货超过 2亿颗,成为了中国 32位通用 MCU 的主流选择。 【投资建议】由于以 Airpods 为代表的可穿戴设备的快速发展,公司业绩明显受益,我们上调公司盈利预测,预计 19/20/21年营收分别为 31.27/43.05/58.65亿 元 , 归 母 净 利 润 分 别 为 6.48/9.01/12.19亿 元 , EPS 分 别 为2.02/2.81/3.80元,对应 PE 分别为 101/72/54倍。 公司立足存储领域,布局传感和控制产业链,是国内 IC 设计企业中在物联网时代最为受益的标的, 公司所处赛道市场空间大,国产替代需求强烈,未来业绩成长具备想象空间, 首次覆盖, 给予“增持评级”。 【风险提示】全球贸易环境趋严; TWS 耳机需求增长不及预期; 超薄屏下指纹芯片出货不及预期。

澜起科技是全球领先的内存接口芯片厂商。目前全球市场上可以生产符合DDR4内存标准的接口芯片的厂商仅有澜起科技、IDT以及Rambus,公司占比市场份额的近50%,公司从2004年开始研发销售内存接口芯片,从市场的追随者一路成长为行业领导者,公司研发的DDR4全缓存“1+9”架构已经被采纳为国际标准,公司也在积极研发下一代DDR5接口芯片,在行业中有望持续领先。 研发服务器产品,拥抱更广阔市场。公司推出津逮服务器平台,进军服务器市场,公司携手英特尔和清华大学合作研发适用于X86通用平台的津逮CPU,可以对内存及CPU运行进行动态安全监控,配合公司的混合安全内存芯片,可以为服务器提供芯片级实时安全监控,是更为安全可靠的运算平台。 服务器市场有望在2020年恢复增长。全球服务器市场经过17/18年的快速扩张后,在2019年进入短暂的休整期,通过跟踪服务器上游英特尔及信骅的业绩,可以看到在三季度业绩有明显的回暖,且预计四季度将持续好转,明后两年是服务器更新换代的大年,叠加传统行业数字化转型及人工智能和大数据行业的快速发展,服务器市场将重回增长区间。 【投资建议】 我们预计公司19/20/21年收入分别为20.82/26.35/33.66亿元,归母净利润分别为9.60/12.08/15.31亿元,EPS分别为0.85/1.07/1.35元,对应PE分别为84/67/53倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 服务器出货量回暖不及预期; 新一代DDR5接口芯片研发进度不及预期。