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沈猛

国盛证券

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工作经历: 登记编号:S0680522050001。曾就职于西南证券股份有限公司...>>

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中材科技 基础化工业 2021-03-02 23.45 -- -- 26.85 14.50%
26.85 14.50%
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事件:公司发布业绩快报,2020年收入187.1亿元,同比增长37.7%,归母净利润20.5亿元,同比增长48.7%。 ,计提资产减值准备,剔除影响后经营业绩增速更高。公司2020年计提资产减值准备3.8亿元,占2019年归母净利润的比例为27.8%。资产减值准备将减少公司2020年归母净利润2.7亿元,占2019年归母净利润的比例为19.3%,推断主要减值项来自并购的湖南中锂。剔除减值影响后,公司经营业绩增速更高,且此次减值后锂膜业务轻装上阵,21年有望开启高增速的一年。 并购中材金晶,加码玻纤业务。公司拟以现金1.7亿元合计收购中材金晶玻纤100%股权,本次收购完成后,中材金晶将成为泰山玻纤全资子公司。中材金晶成立于2004年,截至2020年末资产总额9.6亿元,负债总额10.4亿元,负债中包含7.9亿元的中建材借款。若由公司归还,综合收购成本约9.6亿元。中材金晶2020年营业收入4.7亿元,净利润-2481万元,其中中材金晶全资子公司淄博金晶(业务主体)营收4.6亿元,净利润3694万元,亏损主要来自中材金晶母公司闲置资产及停止的业务及合并层面较高的财务费用(3543万元),后续将推进相关资产的处置工作。中材金晶玻纤产能约8万吨,主要产品包括直接纱、喷射纱、SMC纱、短切毡等,若按照目前玻纤行业价格和平均盈利水平,中材金晶预计年经营利润超过1亿元,并购完成后公司产能将达到110万吨/年,后续中材金晶将进一步扩大玻纤产能,增强规模效益,提高盈利能力,成为泰山玻纤重要产业基地之一。 公司各项业务均有突出看点,存在较大认知差。玻纤:下游主要应用领域如汽车、电子等需求在扩张,需求支撑较强。供给端目前趋于稳定,新增产能有序可控,价格战不存在市场基础,2020年9月的玻纤涨价确认了价格底部,目前价格仍在上行通道。中材科技旗下泰山玻纤作为行业龙头,成本持续降低叠加产品高端化使公司有望持续保持超越行业平均水平的增速和利润率,进而有望带动利润和估值的持续提升。叶片:2020年陆风抢装后中材叶片还存在海风增量和海外增量,同时陆风平价上网时代和海风都催生一个必然需求,即通过叶片大型化带动发电效率提升,中材叶片在此领域将大展拳脚,市场份额有望持续提升。隔膜:公司目前已是CATL的主要供应商,海外LG、SK、ATL也已批量供货,成为电池巨头的供应商极具说服力,显示了公司产品质量和一致性已进入一流水平。2020年下半年以来,新能源汽车需求复苏,公司出货量、下游客户供货占比均有明显提升,目前锂膜业务正处于出货量、利润、估值的三重拐点。 盈利预测与投资建议。暂不调整盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为162.1、179.8和192.5亿元,归母净利润分别为20.5、23.9和25.8亿元,对应PE分别为18.7、16.0和14.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤需求不及预期风险,风电抢装及后续发展不及预期风险,锂电池隔膜业务拓展不及预期风险。
万科A 房地产业 2021-02-25 29.92 34.08 262.17% 34.60 15.64%
34.60 15.64%
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投资逻辑:公司作为龙头房企,开发业务践行城市深耕战略,拿地聚焦核心城市圈,未来在TOD&城市更新领域或将有所突破;物管业务在社区&商企&城市空间上形成三驾马车格局,并着力打造科技服务赋能平台;多元化业务在物流、商业等领域均进入行业前列,公司正逐渐成为平台型不动产资管公司。 逐浪行业三十余载,打造时代的企业。公司2020Q1-3营收同比增长8%至2415亿元,归母净利润同比增长9%至199亿元。公司负债结构健康,2020H1现金短债比为2.0,净负债率27%,仅扣除预收后的资产负债率达75.5%略超红线;公司融资成本稳居行业低位,信用评级位居行业第一梯队;2020H1公司毛利率微降至31.8%,随着地货比的降低,未来有望企稳。 开发业务稳健发展,践行城市深耕战略挖掘管理红利,TOD&城市更新成为新突破口。1)住宅销售:公司2020年销售额达7042亿元,公司单城销售额达90亿元,大幅超过其他房企,城市深耕战略为公司挖掘行业管理红利;2)土地资源:公司拿地聚焦核心城市圈,一二线城市投资额占比达80%,2020年新增土地楼面价为6838元/平,拿地策略趋于稳健;3)TOD和城市更新:TOD方面,截止2020年6月末,公司已获取49个TOD项目,涉及建面达1803万方,累计投资2400亿元,通过深铁合作强化业务拓展;旧改方面,2017-2020H1旧改土储权益建面由289万方增至583万方,CAGR达32%,旧改土储占比由3.4%逐渐提升至6.2%。 物管业务在社区&商企&城市三大赛道并驾齐驱,并着力打造科技服务赋能平台。公司更名为万物云,打造Tech、Space和Grow模块。1)空间服务(Space模块):2020H1公司合约管理面积6.8亿平,物管收入67亿元,其中55%由非万科系项目贡献。业务形成三驾马车结构,其中社区空间服务以万科物业和朴邻租房两大品牌支撑,资产保值增值效果显著;商企空间服务与戴德梁行共同打造国内龙头商企物管企业万物梁行,在管面积超过1亿平;城市空间服务推出“万物云城”品牌,制定3年落地百城及营收超百亿的“双百计划”,目前已落地十余个项目。2)科技赋能服务(Tech模块):包含BpaaS服务、智能硬件、空间OS及产品解决方案等4类内容。公司期望利用长期沉淀的物管服务体系和科技系统,为其他物管公司提供软硬件、系统及服务体系等能力,打造开放式科技服务赋能平台,剑指物管领域的“贝壳”。 多元业务开花结果,逐渐进入行业前列。1)万纬物流:2016-2020H1物流可租赁面积由147万方快速增长至1075万方,其中在建和规划建面占比43%,未来仍有较大增长动能;2020H1万纬物流营收8.3亿元,同比增长37%,市占率仅次于普洛斯,位居行业前列。2)印力集团:2020H1公司已开业面积836万方,营收30.5亿元,公司打造4大成熟产品线,业务规模和综合实力已进入行业Top4。3)万科泊寓:2020H1万科泊寓的开业规模及管理规模皆位列行业第一,开业规模超12.5万间,管理规模超18万间,仍在积极探索行业盈利模式。 盈利预测与估值。我们预计2020-2022年归母净利润年均复合增速达18.17%,考虑到公司开发业务深挖管理红利,物业业务具备科技服务赋能平台的潜力,分项估值潜力大,维持“买入”评级,目标价40.24元,相当于分项估值之和折让25%。 风险提示:竣工交付低于预期、销售及回款不及预期、文旅项目恢复不及预期。
兔宝宝 非金属类建材业 2021-02-24 11.38 -- -- 11.60 1.93%
12.06 5.98%
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事件:公司发布业绩快报,2020年全年实现营收64.64亿元,同比增长39.55%,全年实现归母净利润4.05亿元,同比增长2.65%。 下半年以来原有业务逐步复苏,裕丰汉唐贡献新增量。2020年疫情之后家装需求得到释放,公司通过加强渠道管理等措施积极恢复自身业务,叠加销售分公司模式落地及易装业务的有序推进,剔除大自然股价影响后,原有业务全年实现营收50.23亿元,同增8.44%,实现净利润4.11亿元,同增9.45%。2020年裕丰汉唐并表,全年贡献收入14.41亿元,贡献净利润8673.55万元。单季度拆分来看,公司业绩呈逐季稳步上升态势,剔除大自然家居和裕丰汉唐并表因素,Q4单季度原有业务创收17.89亿元,同增25.71%,实现净利润1.42亿元,同增58.62%,扣非后归母净利润为1.08亿元,同增65.69%。 深耕传统板材零售市场,挖潜增效提升市占率。零售板材市场预计约1000亿元,当前市场仍高度分散,兔宝宝规模居首,对应市占率约7%。公司自身零售竞争优势突出,面对来自定制家具的强烈冲击,兔宝宝通过分公司模式激发经销商活力,在核心及重点市场以渠道下沉+密集分销为主策略,外围市场重点发力渠道扩张,要求3年内实现空白宜建店城市的全覆盖,多重举措并用,板材业务市占率有望不断攀升。 从板材到易装,实现自我升级和产业链延伸。兔宝宝易装业务由公司、经销商和加工中心三部分组成。2021年公司易装业务将逐步完善成为2.0模式,除提供板材外,将拓展门板和五金辅料OEM厂商,实现定制家具原材料的全供应,增加利润环节和材料的质量水平。同时通过信息化建设、强化设计能力、拓展经销商等促进各环节逐步完善、业务规模进一步壮大。根据我们上篇报告测算数据,易装模式2021、2022年有望分别贡献0.7和1.7亿净利润。 并购裕丰汉唐,快速进入地产集采,完善战略版图。裕丰汉唐从2006年开始接手房地产工程项目,在精装领域先发优势显著,具备强大的项目交付管理经验、供应链整合实力及丰富的头部客户储备及拓展能力,连续8年荣获“万科A级供应商”称号,同时也是新城控股的A类材料设备供应商,2020上半年新签地产战略客户32家,其中地产top30客户12家。受益精装率长期趋势提升,叠加客户拓展及品类扩张的内生增长逻辑,裕丰汉唐成长稳健。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4、6和7.9亿元,对应PE分别为19.7、13.2和10.1倍,给予“买入”评级。 风险提示:易装业务拓展不及预期风险;裕丰汉唐业绩表现不及预期风险。
兔宝宝 非金属类建材业 2021-02-10 10.19 15.31 52.95% 11.60 13.84%
12.06 18.35%
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深耕传统板材零售,市场,挖潜增效提升市占率。零售板材市场预计约1000亿元,当前市场仍高度分散,兔宝宝规模居首,对应市占率约7%。公司90%产能来自OEM,通过研发和严苛的OEM管理,造就了其优异的产品质量和轻资产灵活运营的能力,叠加突出的品牌力和与时俱进的经销渠道管理,兔宝宝板材零售竞争优势突出。在零售板材受到定制家具挤压的市场环境下,兔宝宝通过分公司模式激发经销商活力,在核心及重点市场以渠道下沉+密集分销为主策略,外围市场重点发力渠道扩张,要求3年内实现空白宜建店城市的全覆盖,随着新店开设的有序落实,板材业务市占率有望持续提升。 从板材到易装,实现自我升级和产业链延伸。兔宝宝易装业务由公司、经销商和加工中心三部分组成。1)客户向门店下单,经销商负责销售接单、设计和售后服务,经销商通过终端加价赚取利润;2)订单传到加工中心进行加工,获取加工利润;3)兔宝宝负责品牌运营、统筹管理、以及为加工中心提供板材原材料,利润来自板材销售和易装品牌授权费,在解决消费者购买传统板材操作麻烦、用时长、质量难以保证、款式或细节不尽人意等痛点的同时,实现从板材到定制家具的自我升级,既可以覆盖原有零售板材消费者实现服务增值,亦可拓展新的定制家具客户带动业绩增长。2021年公司易装业务将逐步完善成为2.0模式,除提供板材外,将拓展门板和五金辅料OEM厂商,实现定制家具原材料的全供应,增加利润环节和材料的质量水平。同时通过信息化建设、强化设计能力、拓展经销商等促进各环节逐步完善、业务规模进一步壮大。根据测算易装模式2021、2022年有望分别贡献0.7和1.7亿净利润。 并并购裕丰汉唐,快速进入地产集采,完善战略版图。裕丰汉唐从2006年开始接手房地产工程项目,在精装领域先发优势显著,具备强大的项目交付管理经验、供应链整合实力及丰富的头部客户储备及拓展能力,连续8年荣获“万科A级供应商”称号,同时也是新城控股的A类材料设备供应商,2020上半年新签地产战略客户32家,其中地产top30客户12家。受益精装率长期趋势提升,叠加客户拓展及品类扩张的内生增长逻辑,裕丰汉唐成长稳健。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4、6和7.9亿元,对应PE分别为19.7、13.2和10.1倍。考虑到公司具备较高的成长性,且现金流良好,给予2021年22倍PE估值,对应目标价17.16元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示::易装业务拓展不及预期风险;裕丰汉唐业绩表现不及预期风险。
东鹏控股 非金属类建材业 2021-02-01 16.98 -- -- 24.20 42.52%
24.20 42.52%
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事件:公司发布业绩预告,预计2020年盈利7.9亿元-9.5亿元,同比增长0%-20%。 20年业绩拐点确认。2020年预计盈利7.9亿元-9.5亿元,同比增长0%-20%。拆开来看,2020年上半年利润2.2亿元,Q3利润3.1亿元,同比增长32.5%,Q4预计利润2.7-4.3亿元,同比增长16.3-84.5%,2020年确认了业绩拐点。 东鹏全国化产能布局,辐射能力和运输成本优势明显。目前公司自有瓷砖产能超过9000万平/年,洁具产能超300万件/年,2019年全年瓷砖销量11673万平方米,洁具销量537万件。从产能分布上来看,公司拥有山东淄博、广东佛山、广东清远、江西丰城、湖南澧县、重庆永川6大瓷砖生产基地,同时在广东的佛山、江门以及江西丰城和重庆永川设有洁具生产线。在这些生产基地附近公司另设了13个中心仓和6个销售仓,可以轻松辐射华北、华东、华南、华中、西南等大量地区,能够有效降低经销商和公司的物流成本并增强渗透能力。此外,东鹏后续待投瓷砖产能约4200万平/年,待投洁具、五金等产能约395万件/年,全国化布局走在行业前列,产能优势突出。 深耕零售市场,开启新一轮C端成长。公司在零售领域深耕多年,基础扎实,在行业中仍处于领先位置。上市后,经销商信心有效提振,公司将显著加强对经销商门店装修、广告等补贴力度,促进经销商开展家装公司业务,单店营收规模有望逐步提升并超越前值。同时,在当前市场环境下,消费者品牌意识提升,小品牌经销商存活难度增加,东鹏作为龙头品牌借机逆势而上,加强新店开设,募投项目中也包含针对薄弱市场计划建设服务网点150家,市占率有望加速提升。此外,东鹏目前已建立了包括自营平台、第三方平台及互联网家装在内的全方位线上营销体系,线上新零售走在行业前列,有望为线下业务持续引流。 发力优质工程业务,实现高质量发展。东鹏2019年工程营收20.6亿元,占比约为30%,略低于同行,但2017-2019年增速分别为44.8%、47.1%和38.2%,成长较快。值得注意的是,东鹏的工程业务中还存在约40%-50%的连锁商业项目,如华为体验店、科大讯飞办公楼等等,相对于大地产客户,连锁商业客户回款周期短,应收账款少,风险分散,带动B端业务增长质量较高。未来,公司将依靠全国布局的产能优势和品牌优势,重点开拓优质地产客户和商业连锁项目,作为B端增长的主要引擎。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.35、10.53和13.33亿元,对应PE分别为23、19和15倍,“买入”评级。 风险提示:门店坪效和数量提升不及预期风险,工程业务拓展不及预期风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-01-13 48.50 -- -- 56.59 16.68%
57.60 18.76%
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事件:公司发布业绩预告,预计2020年盈利31.0-37.2亿元,同比增长50%-80%。 业绩高速增长,Q4进一步加速。公司2020年预计实现归母净利润31.0-37.2亿元,同比增长50%-80%,创2014年以来增速新高。业绩增长主要来自三点,第一,公司产品销量同比增长,整体生产、经营情况良好;第二,公司在营业收入同比增长的同时进一步加强成本费用管控,总成本费用有一定的摊薄;第三,公司沥青、乳液原材料价格下降,导致公司整体毛利率上升。单季度来看,Q4预计实现归母净利润9.7-15.9亿元,同比增长94%-218%,业绩进一步加速。 募投稳步推进,开启新一轮扩张。在公司本次非公开发行的12个募投项目中(不包括补充流动资金项),已有11个就项目用地依法取得了相关权属证书,仅有1个尚未获批,但目前已完成项目备案,且拟用地块已启动招拍挂程序,根据当地自然资源和规划局披露文件显示,该项目取得土地使用权证书不存在实质性障碍,募投事项稳步推进。此次定增80亿元,募投项目包括年产2.9亿平防水卷材,50万吨建筑涂料、年产125万吨砂浆等材料,防水卷材和涂料新增产能超50%,建筑涂料新增产能超200%,开启新一轮产能扩张。 龙头效应突出,有望持续享受估值溢价。东方雨虹连续多年业绩持续增长,作为行业龙头,公司充分证明了自身在品牌、管理和发展战略上的强大竞争力。东方雨虹目前市占率约为13%,未来市占率提升空间仍较大。同时,建筑修缮、保温、涂料等横向扩张产品有望依托平台优势快速发展,长期业绩增长动力强,有望持续享受估值溢价。 盈利预测与投资建议。根据业绩预告上调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润复合增长率32.11%,公司市占率持续提升,现金流持续改善,长期看好,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨、地产新开工大幅下滑、应收账款坏账风险。
东鹏控股 非金属类建材业 2020-12-15 14.60 18.78 158.32% 14.93 2.26%
24.20 65.75%
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瓷砖是龙头加速集中的大行业。建陶市场空间超过 3000亿元,此轮竣工周期尚未结束,未来 2年瓷砖需求有望持续上行,更长期看,二次装修需求和陶瓷大板等热门产品的应用领域扩张也将支撑建陶市场空间稳定。在如此大市场下,龙头市占率不超过 3%,对标海外 50%左右市占率的莫霍克存在巨大提升空间。 驱动力主要来自:1)渠道变革:精装率提升、地产集采、地产集中度提升带来行业加速集中;2)成本优势:龙头企业扩产下新产能规模优势,全国化布局的物流优势带动强者恒强。3)品牌强化:龙头持续的品牌宣传、渠道下沉和门店数量增加等都将持续强化龙头的品牌力,进而缓慢提升 C 端市占率。 东鹏全国化产能布局,辐射能力和运输成本优势明显。目前公司自有瓷砖产能超过 9000万平/年,洁具产能超 300万件/年,2019年全年瓷砖销量 11673万平方米,洁具销量 537万件。从产能分布上来看,公司拥有山东淄博、广东佛山、广东清远、江西丰城、湖南澧县、重庆永川 6大瓷砖生产基地,同时在广东的佛山、江门以及江西丰城和重庆永川设有洁具生产线。在这些生产基地附近公司另设了 13个中心仓和 6个销售仓,可以轻松辐射华北、华东、华南、华中、西南等大量地区,能够有效降低经销商和公司的物流成本并增强渗透能力。 此外,东鹏后续待投瓷砖产能约 4200万平/年,待投洁具、五金等产能约 395万件/年,全国化布局走在行业前列,产能优势突出。 深耕零售市场,开启新一轮 C 端成长。公司在零售领域深耕多年,基础扎实,在行业中仍处于领先位置。上市后,经销商信心有效提振,公司将显著加强对经销商门店装修、广告等补贴力度,促进经销商开展家装公司业务,单店营收规模有望逐步提升并超越前值。同时,在当前市场环境下,消费者品牌意识提升,小品牌经销商存活难度增加,东鹏作为龙头品牌借机逆势而上,加强新店开设,募投项目中也包含针对薄弱市场计划建设服务网点 150家,市占率有望加速提升。此外,东鹏目前已建立了包括自营平台、第三方平台及互联网家装在内的全方位线上营销体系,线上新零售走在行业前列,有望为线下业务持续引流。 发力优质工程业务,实现高质量发展。东鹏 2019年工程营收 20.6亿元,占比约为 30%,略低于同行,但 2017-2019年增速分别为 44.8%、47.1%和 38.2%,成长较快。值得注意的是,东鹏的工程业务中还存在约 40%-50%的连锁商业项目,如华为体验店、科大讯飞办公楼等等,相对于大地产客户,连锁商业客户回款周期短,应收账款少,风险分散,带动 B 端业务增长质量较高。未来,公司将依靠全国布局的产能优势和品牌优势,重点开拓优质地产客户和商业连锁项目,作为 B 端增长的主要引擎。 盈利预测与投资建议。预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 8.35、10.53和 13.33亿元,对应 PE 分别为 22、17和 14倍。给予公司 2021年 22倍 PE,目标价 19.8元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:门店坪效和数量提升不及预期风险,工程业务拓展不及预期风险。
华侨城A 房地产业 2020-11-25 7.26 10.12 247.77% 7.52 3.58%
8.42 15.98%
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销售持续向好,文旅同步复苏。10月份公司实现合同销售面积33.4万平,合同销售金额78.6亿元;1-10月份公司累计实现合同销售面积284.8万平,达2019年全年销售面积的113%,销售金额687亿元,达2019年全年销售金额79.5%。文旅方面,随着疫情放缓,公司举办多种活动吸引消费者,游客接待量处于持续向好、逐月改善的过程中。“十一”期间,华侨城旅游共接待游客近650万人次,为2019全年接待总量的12.5%,同时,南京欢乐谷已于11月11日正式开业,有望进一步增强公司盈利能力。 文旅方式拿地占比近7成,土储持续增厚。2020年前三季度,华侨城新获取土地项目23个,占地面积479万平米,对应建筑面积1000万方,土地价款351亿。其中文旅综合用地达13块,总建面达694万方,占比近7成。土地布局核心城市,均位于郑州、武汉、青岛、成都、襄阳等区域核心城市,公司不断通过文旅方式拿地,土储持续增厚。 盈利预测与投资建议。充分考虑疫情的影响,我们预计2020-2022年公司归母净利润年复合增速12.5%,EPS分别为1.74/1.94/2.14元,考虑到公司文旅业务的发展潜力及一二线地产资源的迅速上量,维持“买入”评级,目标价10.78元,相当于每股RNAV17.04元折让36.7%。 风险提示:销售及回款不及预期、文旅项目恢复不及预期等风险。
新城控股 房地产业 2020-11-18 34.10 49.39 394.39% 36.66 7.51%
48.32 41.70%
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事件: 2020年10月公司实现销售金额 278亿元(+12.6%) , 销售面积达到 268.82(+13.6%) 万平米, 表现超预期, 2020年 1-10月累计合同销售金额达 1908.5亿元,同比下降 14.2%,累计销售面积约为 1777.0万平方米,同比下 降 9.3%。 推货加速开始, 业绩提升可见。 公司在年初的疫情冲击下逐步战略反弹, 公司 10月实现销售金额 278亿元, 环比提高了 20pp,推盘提速明显, 年初至 10月 底累计销售额 1908.5亿元,达到全年销售目标 2500亿元的 76.3%,本月销售 平均价格为 10341元/平方米, 波动幅度较小, 以公司本月的增长速度,仍有很 大概率可完成公司全年销售目标。 拿地成本保持稳定, 持续深耕长三角。 2020年 10月公司新增土地储备共 11幅, 新增计容建面 256.1万方, 其中权益占比为 96.2%, 平均楼面价为 3697.5元/ 平方米,土地成本连续 4个月持续稳定在 3500元/平上下,在本月拿地有南昌、 南京、天津等几个省会及直辖市的情况下仍然保持在较低位,新增土地中有 5块位于江苏省,占比 45.5%,持续深耕江苏区域市场。 商业运营逆势发展, 租金规模有所提升。 截至 2020年 6月,公司已在全国 115个大中城市布局了 139座吾悦广场。 上半年累计开业吾悦广场 63座,开业面积 达 586.6万平方米,同比增长 42.7%;租金收入 21.3亿元,同比增 22.5%,出 租率高达 96.1%, 并且公司计划于 2020年底实现开业总数 93座,实现全年租 金及管理费收入 55亿元。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司地产结算显著增长,商业运营表现出色,预 计 2020-2022年公司归母净利润复合增长率为 23.3%, 10月销售增速明显,销 售单价稳定, 我们给予 2020年业绩 7.5倍估值, “买入” 评级,目标价上调至 52.05元。 风险提示: 年度业绩结算不及预期、商业运营持续性不及预期等。
保利地产 房地产业 2020-11-09 15.98 17.56 88.41% 18.01 12.70%
18.01 12.70%
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业绩总结:2020第三季度公司实现营业收入1174.0亿元,同比增长5.0%;实现归母净利润132亿元,同比增长2.9%;加权ROE为8.1%,同比减少2.1pp,受结转结构影响,毛利率为34.0%,同比减少1.87pp。 疫情阴霾远去,销售爆发回弹。2020年下半年以来,随着国内新冠疫情的控制,各地房地产公司的销售开始回暖,2020年前三季度,公司累计签约金额达3673.8亿元,同比增加5.9%,实现销售回款3317.4亿,回笼率达到90.3%,持续保持在90%左右,2020年全年销售额或超过5000亿,销售面积达2444.06万平方米,在第一季度受到巨大影响的情况下回到了往年正常水平,分别同比增长5.94%和6.55%,其中第三季度单季度分别同比增长51.72%和44.81%。 此外,公司第三季度竣工面积为2203万平方米,同比增加27.9%,完成全年计划的64.8%。 多元业务彰显亮点,物管业务位居行业前列。2020上半年,保利物业在管面积3.17亿方,合同面积4.93亿方,净利润4.11亿元,同比上升28%,公司旗下商业管理板块管理面积287万方,随着疫情导致的上半年土地拍卖热度大幅度上升,以及公司本身地产竣工面积提升,管理面积有望进一步上升。 融资成本继续降低,抗风险能力较强。截止公司2020第三季度末,公司有息负债3021亿,平均融资成本仅4.84%,依然维持较低水平。净负债率70.87%,同比下降11.4pp。期末持有货币资金1226亿,现金短债比1.91倍,保持在较高的水平上,现金流表现优秀。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年EPS分别为2.64元、3.22元、3.55元,考虑到公司销售爆发式回升,土地投资力度加大,多元业务发展迅猛,维持“买入”评级,目标价20.0元不变。 风险提示:竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产调控风险等。
伟星新材 非金属类建材业 2020-11-09 19.13 22.55 41.56% 20.87 9.10%
22.72 18.77%
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推荐逻辑:塑料管道行业需求稳中有增,是市场空间约2000亿元的大行业,目前CR8市占率为25%,集中度还较低,成长天花板高。公司在零售端品牌突出,渠道护城河深厚,零售板块市占率持续提升;同时,品类扩张和工程端发力,也将带来显著利润弹性和长期成长空间。 塑料管道行业稳健增长,龙头企业市占率逐步提升。2019年塑料管道市场空间约2000亿元,近五年复合增速4.2%。从应用领域来看,市政用管规模约500亿元,受益基建投资加速、老旧小区改造、市政管网建设等,体量稳中有增; 建筑用管规模约400亿元,2019年下半年地产竣工回暖,建筑用管需求有望随之提振。从竞争格局来看,行业CR8市占率五年间由20%升至25%,受益下游地产集中度提升及集采精装趋势,行业集中进程有望提速,龙头将充分受益。 品牌与渠道构筑核心资产,优势显著。公司为零售端龙头,PPR市占率达8%。扁平化销售渠道、“星管家”服务共同筑起公司在C端的渠道与品牌壁垒,能够更好地维系并拓展终端客户,以良好的品牌效应增加客户黏性,是塑料管道行业的核心资产。其优势体现为(1)盈利能力强,公司毛利率46.4%,超过竞争公司15-20个百分点;(2)资产质量好,公司应收账款2.6亿元,占总营收5.7%,低于可比公司5-15个百分点;(3)业务扩张能力强,依托扁平化渠道与品牌优势,公司大力推广防水、净水新业务,2019年营收为2亿元,同比上升74%,20年上半年营收1亿元,同比上升19%,核心竞争优势通过品类扩张持续变现。 工程端结构优化,建筑、市政业务蓄势待发。2018年精装房推动渠道变革以来,公司采取“零售、工程双轮驱动策略”,通过完善建筑工程事业部拔高工程业务战略地位。地产端,加强与优秀地产商的战略合作力度,2019年PVC业务规模约6.7亿元,同比增速20.5%,预计后续发力将更加明显。市政端,调整客户结构,优选项目和客户,已与自来水公司、燃气公司等建立稳定合作关系,市政用PE管道2019年毛利率38%,同比增长5个百分点,盈利能力明显改善。综合来看,公司工程业务将加速发力,未来增速有望显著提高。 盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润复合增速14.3%。考虑到公司品牌及渠道优势突出,叠加工程端业绩提速,价值及成长属性兼备,给予2020年35XPE估值,对应目标价24.5元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:B端业务拓展不及预期风险,品类扩展效果不及预期风险,原材料价格大幅上涨风险。
中南建设 建筑和工程 2020-11-06 8.83 10.42 892.38% 10.45 18.35%
10.45 18.35%
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业绩总结:2020Q1-Q3公司实现营业收入458.6亿元,同比增长12.0%;实现归母净利润36.8亿元,同比增长62.7%;净利率8.9%,较2019年同期大幅增加3.2pp,毛利率18.3%,较2019年同期下降1.7pp。 销售快速提升,均价保持稳定。2020Q1-Q3公司销售金额达1431亿元,同比增长10.1%,销售面积达1074万方,同比增长4.5%,其中Q3公司销售金额达617亿元,销售面积达461万方,同比分别增长26.5%和21.5%;销售均价为13368元/平,与2019年基本持平。预计公司Q4将继续加大推货力度,销售额将继续稳健提升。 稳健获取土地,成本优势凸显。2020Q1-Q3公司总计斩获地块70宗,新增土储规划建面1033万方,新增项目平均楼面价为4800元/平,较2019年新增土储的楼面价5200元/平有显著下降,公司土地成本优势显著,为未来盈利增长打下坚实基础。 建筑业务营收增长放缓,新承接项目金额微升。2020Q1-Q3公司累计新承接项目合同总金额达209.8亿元,同比微增2.9%,单项目金额较大,3亿元以上项目占比达58%。2020Q1-Q3公司建筑业务营收达156.2亿元,同比微增2.2%,其中Q3建筑业务营收达59.4亿元,同比下滑19.3%。 负债端持续优化,公司经营稳健。截止2020年9月底,公司有息负债较2019年底增加102亿元,达807.8亿,仍然保持行业低位,其中短债占比32.1%,较2019年底下降2.2pp,负债结构健康;2020年9月底公司货币资金达299亿元,较2019年末大幅增加17.7%。报告期末公司现金短债比达1.15,较2019年末提高9.8%,公司偿债能力较强,业绩经营稳健。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.92元、2.23元、2.57元,公司财务状况持续改善,业绩高速增长,我们上调投资评级至“买入”,目标价为11.52元。 风险提示:回款表现低于预期、融资成本改善低于预期、调控政策趋严等。
金地集团 房地产业 2020-11-06 13.75 16.67 314.68% 16.05 16.73%
16.05 16.73%
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业绩总结:2020Q1-Q3公司实现营业收入404.4亿元(-4.9%),跌幅继续收窄,实现归母净利润49.9亿元(-8.0%)。报告期内公司毛利率为38.1%,较2019年同期下降3.7pp,净利率为22.5%,较2019年同期提升3.0pp。 销售快速回升,单价逆势提升。公司快速从疫情影响中走出,2020Q1-Q3公司累计实现签约销售面积823.5万平方米,同比增加15.9%;签约销售金额1700.5亿元,同比增加19.9%。公司打造强大的品牌及产品力,销售单价逆势提升至20659元/平,较2019年提升5.9%。从区域结构来看,华东、东南、华北和华南区域销售额占比较大,分别为32.9%、22.5%、14.4%和11.2%。 区域均衡布局,多元方式获取土地。在报告期内,公司通过多元化方式获取土地79宗,合计土储建面达988万方。从区域结构上看,新增土地主要分布在华东、东北和华南区域,占比分别为34%、18%和14%;从城市能级上看,公司新增土地一二线城市占比约60%、三四线城市占比约40%,公司新增土地区域布局上更为均衡。 物管业务推进“3+X”战略,商业业务快速恢复。物业服务方面,公司“3+X”战略持续推进,构筑住宅物业、商办物业以及城市服务的“三横九纵”服务矩阵。商业物业方面,公司通过持续性的活动,带动客流量快速恢复至疫情前的水平,保持商业物业的高效运营。 偿债能力强劲,保障稳健经营。报告期内公司净负债率为67.0%,较2019年同期增加6.8pp;资产负债率为78.4%,较2019年同期增加2.0pp。报告期内公司发债利率持续保持行业低位,优质的财务状况保障公司稳健经营。 盈利预测与投资建议。考虑到公司业务表现较为稳定,我们维持全年盈利预测不变,预计2020-2022年EPS分别为2.48元、2.61元和2.94元。考虑到公司安全性提升,拿地力度不减,销售单价保持稳定,维持“买入”评级,目标价19.18元不变。 风险提示:年度业绩结算不及预期、融资政策超预期收紧等。
万科A 房地产业 2020-11-06 28.45 33.29 253.77% 32.73 15.04%
32.73 15.04%
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业绩总结:2020Q1-Q3公司实现营业收入2414.9亿元(+7.9%),其中,房地产开发业务收入为2139.1亿元(+7.4%),占总营收的88.6%;实现归母净利润198.6亿元(+8.9%),其中,公司2020Q3单季营收达951.4亿元(+12.5%),单季归母净利润达73.6亿元(+14.9%)。2020Q1-Q3房地产开发及相关资产经营业务收入的毛利率为22.9%。 累计合同销售额增速由负转正,土地储备维持合适比例。随着国内疫情平复,公司2020Q3单季合同销售额达1722.8亿元(+21.7%),单季合同销售面积达1187.9万平方米(+30.3%);2020Q1-Q3累计实现合同销售额4927.6亿元,同比增长3.6%,增速由负转正,2020Q1-Q3累计实现合同销售面积3264.8万平方米,同比增长6.6%。拿地方面,2020Q3新增开发项目46个,总规划建筑面积约851.3万平方米,截止2020年9月30日,公司在建项目总建面约11291万平方米,规划中总建面约4521.2万平方米,土储维持合适比例。 多元业务经营能力不断提升。1))物业服务:在武汉市江汉区、郑州市二七区引入城市空间整合服务,并正式推出以城市服务为定位的全新品牌“万物云城”,万科物业更名为万科云空间科技服务股份有限公司,象征着公司对于科技的重视以及更长远和广阔的公司愿景。2))长租公寓:2020Q3新开业0.85万间,截止2020年9月30日,万科泊寓累计开业13.58万间,成熟期项目出租率达95.3%。3)商业运营:印力自营方面,8月上海南翔印象城MEGA开业,开业首月总客流突破300万人次;管理输出方面,2020Q3新获上海维璟广场、漕河泾等重要项目。4)物流仓储:2020Q3万纬物流新获取项目4个,截止2020年9月30日,公司物流仓储服务业务总建筑面积达1106万平方米。 财务、资金状况持续稳健。截止2020年9月30日,公司剔除预收账款后的资产负债率为74.2%,较2019年底下降2.3pp,公司净负债率为27.6%,较2019年底下降6.2pp,公司持有货币资金1730.5亿元,短期借款和一年内到期有息负债共850.7亿元,现金短债比为2.03x。 盈利预测与投资建议::预计公司2020-2022年实现的EPS分别为4.00元、4.45元、5.00元,考虑到公司地产主业稳健且新业务全面崛起,维持“买入”评级,目标价39.30元不变。 风险提示:地产销售回款不及预期;竣工交付不及预期;物业上市不及预期等。
华发股份 房地产业 2020-11-05 6.33 8.30 25.95% 6.66 5.21%
6.66 5.21%
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业绩总结:2020Q1-Q3公司实现营业收入287.62亿元(+48.0%),实现归母净利润17.55亿元(+1.4%),业绩较2019年同期小幅增长,归母净利润增速远不如营收的原因主要在于毛利率下滑以及少数股东损益提升。随着复工复产的逐步开展,公司业绩表现持续向好。报告期内,公司净资产收益率、毛利润和净利率为8.3%、24.5%和8.8%,同比下降1.0、9.7和2.4pp,公司盈利能力有所下降。报告期内,公司的三费率为7.5%,同比下降2.7pp,体现了公司较强的成本管控能力。 销售稳健增长,均价稳中有升。得益于疫情后的复工复产,公司销售整体表现超出预期。2020Q3公司实现销售面积304万平方米,同比增长14.7%,公司实现签约金额731亿元,同比增长19.8%,销售均价24046元每平方米,同比增长4.5%。从完成目标来看,1-9月销售额731亿,已完成全年目标1000亿的73.1%,考虑到疫情后公司推货速度加快,公司有望实现全年销售目标。 拿地力度增强,加仓长三角。公司紧紧围绕“立足珠海、面向全国”的战略,以珠海为大本营,积极布局粤港澳大湾区、长江中下游区、环渤海地区等的重要一二线城市。在报告期内,公司获取土地总计容面积约为301.81万平方米,较2019年同期的242.81万平方米同比增长24.3%。而除珠海外,公司新增土储多位于上海、杭州等核心一二线城市,从区域分布来看,公司新增土储中长三角地区占比67.4%,公司重点布局长三角。 净负债率持续改善,现金流较为稳定。2020年9月末,公司净负债率下降至148.4%,负债情况有所改善。同时,公司的长期信用评级及各项融资工具的信用评级均维持在AAA。现金流方面,公司经营性现金流持续为正,而投资性现金流均处于较为稳定的水准。 盈利预测与投资建议。考虑到公司地产结算的节奏及较为稳定的毛利率表现,我们维持全年盈利预测不变,预计2020-2022年EPS分别为1.63元、1.99元和2.34元。考虑到公司安全性提升,拿地力度不减,销售单价保持稳定,维持公司“买入”投资评级,目标价9.78元不变。 风险提示:年度业绩结算不及预期、融资政策收紧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名