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徐勇

平安证券

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顺络电子 电子元器件行业 2020-10-22 25.50 -- -- 25.68 0.71% -- 25.68 0.71% -- 详细
三季报靓丽,产品线稳步扩充:2020年前三季度公司实现营收 24.55亿元(27.11% YoY),归属上市公司股东净利润 4.07亿元(37.03% YoY),销售毛利率和净利率分别为 36.26%和 16.70%,同比分别提升 1.64pct、1.08pct,每股收益 0.51元。其中,公司 2019年 Q1、Q2和 Q3单季度营收分别为 6.03亿元(10.68% YoY)、8.39亿元(24.74% YoY)和 10.13亿元(41.87% YoY),归母净利分别为 0.94亿元(12.60% YoY)、1.48亿元(32.76% YoY)和 1.65亿元(61.84% YoY),业绩符合预期。一方面,作为基础性的元器件,电感广泛使用于消费电子、通讯设备、工业及各类机器设备中,受到单一行业的影响相对较小;另一方面,被动器件的技术更迭相比芯片较慢,客户结构相对稳定。费用端,2020年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 2.67%(+0.01pct YoY),4.52%(-0.98pct YoY)、6.91%(-0.27pct YoY)和 1.53%(+1.03pct YoY),费用控制较好。长期来看,公司产品线从电感稳步扩充到电子变压器,微波器件等产品,为公司可持续发展打下了良好的基础。 电感业务稳步增长,引入战投扩充产品线:公司电感类产品客户开拓进展顺利,新增国际大客户订单,产品系列扩展及新客户份额有进一步提升空间。未来随着 5G 商用及 IOT 普及,射频前端集成度的提高也将带来电感价值量的上升。电感方面,公司已具备 01005尺寸高 Q 特性射频电感量产能力,公司的产品线也能够满足市场的需求,未来有望享受行业爆发红利。另外,公司完成了用于 5G 通讯设备的介质滤波器、耦合器、LTCC滤波器等产品的原型样品研发,部分产品获得了关键性大客户的认证编码。另外,公司公告与先进制造产业投资基金二期(有限合伙)、湖北小方正中等线简体 米长江产业基金合伙企业(有限合伙)、深圳安鹏资本创新有限公司、深圳市荔园新导创业投资合伙企业(有限合伙)分别签订《战略合作协议暨 2020年非公开发行股份认购协议》,拟募集资金 14.8亿元(价格为 17.94元/股)投资电感及微波器件,公司引进战略投资者并积极扩产有利于抢占市场份额,扩充产品线。 横向拓展进展顺利,汽车电子放量在即:横向布局上,公司在通讯、汽车电子、物联网及模块等均取得持续性重大进展,进一步拓宽了公司产品的应用广度及深度。汽车电子方面,电子变压器是公司汽车电子的拳头产品,目前公司电子变压器产品已取得博世、法雷奥等国际厂商的认证,产品主要用于倒车雷达系统中。随着汽车电子化向中低端发展以及未来自动驾驶的应用,毫米波雷达需求将迎来爆发性增长。据 Plunked Research 预测,2020年全球毫米波雷达市场需求将达 7200万颗,公司在汽车电子领域凭借领先的技术、优秀的产品及高质稳定的客户,业绩释放在即。 投资策略:公司立足电感,不断拓宽产品种类以拓展产品应用的广度和深度,电子变压器等汽车电子业绩逐步释放。我们维持此前盈利预测,预计公司 2020-2022年净利分别为 5.40/6.63/8.45亿元,对应的 PE 为 38/31/24倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)下游应用不及预期风险:下游应用中,手机产业为公司产品核心应用领域。手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;2)公司新产品开拓低于预期:公司开拓的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展;3)疫情蔓延超出预期:未来如果疫情蔓延超出预期,则对部分公司复工产生较大影响,会对产业链公司产生一定影响。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-09-02 137.00 -- -- 143.50 4.74%
143.50 4.74% -- 详细
ODM业务高速增长,安世并表带来协同效应:2020年中报显示公司实现营收241.18亿元(139.85% YoY),归属于上市公司股东的净利润17.01亿元(767% YoY)。营业收入和净利润大幅增长主要原因一是通讯板块国际一线品牌客户出货量持续增长所致,二是报告期内合并安世半导体。根据Counterpoint表示,2Q205G手机占整体销量三分之一,其中6月份比例占到了40%。随着5G手机陆续上市,预计下半年同比销量将延续趋势,国内手机市场正在转暖,并有望“止滑逆转”,5G手机正在逐步成为主力销售产品。公司并购安世半导体,实现了从手机ODM业务到上游半导体业务的纵向跨越,我们看好公司以智能手机的研发、制造为切入点,向物联网、智慧终端、车载通讯等泛连接领域扩张的发展战略。 布局第三代半导体产品和SiP封装新方向:公司氮化镓和碳化硅为代表的第三代半导体技术是未来的发展趋势,公司将加大在第三代半导体领域投资,大力发展氮化镓和碳化硅技术。目前安世氮化镓功率器件已经通过车规级认证,开始向客户供货,碳化硅技术研发也进展顺利,预计在 2021年实现产品量产。安世半导体拥有自主研发的封测设备研发团队ITEC,可提高20%-30%封测效率,并支持通过大数据分析和数据融合不断优化改进,引领工业4.0发展,将有助于闻泰在SiP推动的半导体产业浪潮中实现领先。 投资策略:我们认为在5G智能手机加速商用的大背景下,未来两年将迎来智能手机换机潮,公司的ODM业务在大客户的比例提升将成为公司利润增长的核心驱动力。安世半导体有望借助闻泰的平台,进一步提升国内的份额,实现协同效应。我们略微调整了公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为35.16/47.25/58.15亿元(2020-2022年前值为35.97/48.51/61.06亿元),对应PE为48.9/36.4/29.6倍,维持公司“推荐”评级。风险提示:1)疫情风险:在国内防疫大见成效的背景下,疫情迅速蔓延至海外,对全球经济及产业运行带来极大的不可预测性;2)5G手机单机利润不及预期:我们认为2021年5G手机会出现第一波换机潮,但各大手机厂商面临手机出货量下滑的压力,可能会采取低价策略推动用户换机,从而挤压ODM厂商的利润空间;3)并购安世发生的贷款导致公司负债及财务费用上升、现金流紧张的风险:公司收购安世,利息费用及贷款本金的偿还会对上市公司盈利能力及财务稳健性产生一定的影响。
立讯精密 电子元器件行业 2020-08-26 57.45 -- -- 59.19 3.03%
63.88 11.19% -- 详细
上半年业绩靓丽,受益TWS耳机高增:2020年上半年公司实现营收364.52亿元(70.01%YoY),归属上市公司股东净利润25.38亿元(69.01%YoY)。2020年上半年公司整体毛利率和净利率分别是18.18%(-1.06pctYoY)和7.19%(-0.05pctYoY),公司毛利率略有下降主要是一季度疫情影响公司产能利用率。分季度来看,公司2020年Q1和Q2单季度营收分别为165.13亿元(83.10%YoY)和199.38亿元(60.51%YoY),归母净利分别为9.82亿元(59.40%YoY)和15.56亿元(75.70%YoY),公司上半年归母净利超过此前预告的40-60%区间上限,上半年业绩略超预期,主要是airpods销售较好,公司作为AirPods2及pro的主力组装厂商深度受益。分业务来看:电脑互联产品及精密组件、汽车互联产品及精密组件、通讯互联产品及精密组件和消费电子业务的营收分别为16.99亿元(18.52%YoY)、12.76亿元(19.75%YoY)、10.67(-31.04%YoY)和310.84亿元(86.56%YoY),营收占比分别为4.66%、3.50%、2.93%和85.27%,毛利率分别为21.01%(-0.64pctYoY)、16.24%(-0.15pctYoY)、21.89%(0.49pctYoY)和17.83%(-1.10pctYoY)。费用端:2020年上半年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.31%(-0.45pctYoY)、0.67%(-0.23pctYoY)、2.10%(0.15pctYoY)和7.05%(-0.31pctYoY),费用端控制较好。公司各项业务进展顺利,智能模组不断实现跨产品与跨领域应用;系统封装工艺顺利量产,产品渗透率及应用范围未来可望持续提升;智能可穿戴产品需求旺盛,新、老产品依规划如期进展。同时,公司预计前三季度净利为40.43-46.20亿元,同比增长40%-60%。 平台优势显著,多领域齐头并进:产品布局上,公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域。一方面,公司不断拓展连接器下游应用领域,通过对昆山联滔、深圳科尔通、福建源光电装、德国SUK和苏州丰岛的并购,公司陆续进入国内、国际大客户产业链。另一方面,公司积极布局新兴领域成功卡位电声器件、音视频模组及通信领域,实现产业链横向拓展,为未来业绩增长创造新动能。此前,立讯精密(或控股子公司)拟与立讯有限共同收购WIN直接及间接控制的全资子公司纬创投资(江苏)有限公司及纬新资通(昆山)有限公司的100%股权(初步确定交易价格约为人民币33亿元(含税价))。公司从零部件供应商成长为平台型企业后,逐步向产品上下游延伸,并购纬创有利于加强公司在整机组装的布局,不断提升公司的客户服务能力。 投资策略:公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域,发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。虽然疫情对手机产品配件业务带来一定压力,考虑到AirPods系列出货高增及公司新增watch组装业务。我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2022归母净利为69.18/89.03/114.28亿元,对应的PE分别为58/45/35倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2)疫情蔓延超出预期:未来如果疫情蔓延超出预期,则对部分公司复工产生较大影响,会对产业链公司产生一定影响。3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4)中美贸易摩擦走势不确定的风险:如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响。
紫光国微 电子元器件行业 2020-08-26 127.20 -- -- 129.56 1.86%
131.70 3.54% -- 详细
事项: 公司公布2020年中报,2020年上半年公司实现营收14.64亿元(-6.08% YoY),归母净利润4.02亿元(108.47% YoY)。 平安观点: 特种集成业绩表现亮眼:2020年上半年公司实现营收14.64亿元(-6.08%YoY),归母净利润4.02亿元(108.47% YoY),扣非归母净利润3.56亿元(63.32%)。分业务看,智能安全芯片业务营收5.50亿元,同比下滑9.34%;特种集成电路业务营收8.06亿元,同比增长61.74%;存储器芯片营收0.11亿元,同比下滑97.06%;晶体元器件营收0.86亿元,同比增长15.89%。毛利率方面,2020年公司特种集成电路业务毛利率为79.55%,同比提升5.98pct;智能安全芯业务毛利率26.30%,同比提升4.46pct,业绩超过此前预期,主要是芯片产业受到国家持续广泛关注和大力支持下,特种集成电路各产品系列的研发和市场推广均有亮眼表现,优质大客户数持续增加,产品应用场景不断扩大。此外,公司在电源芯片与电源模组领域也获得了长足的进步,特种电源变换类、特种电源监控类产品均获得了较高的市场份额,微型DC/DC 电源变换器产品的应用逐步放量。同时,公司预计2020年前三季度公司归母净利润5.48-6.94亿元,同比增长50%-90%。 增强eSIM业务,稳固智能安全芯片行业地位:随着通信技术的发展更迭,伴随着物联网、可穿戴设备的大量出现,eSIM 将得到广泛应用。公司中高端电信SIM卡芯片市场份额持续扩大,公司在电信安全芯片领域市占率未来有望进一步提升。公司与联通华盛签署战略合作协议,就eSIM业务展开合作;同时成立紫光&联通物联网联合创新中心,携手推动物联网的全面创新与安全落地。公司在金融支付安全芯片领域,已通过SOGI CCEAL6+认证,代表安全芯片领域最高水平,为进军海外市场提供有力保障。 投资策略:公司研发工作进展顺利,Logos 系列高性价比产品和Compact 系列CPLD 产品的型号持续扩充,CPLD 产品基本形成全系列产品。此外,完成了Logos-2系列新一代高性价比FPGA 产品设计平台的建设,典型产品已小批量生产。在国产替代的大趋势下,特种集成电路国产替代需求强烈,智能安全芯片业务在5G 时代有望继续保持较高增速。我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为9.21/12.57/16.19亿元(原2020-2022年归母净利润预测为5.80/6.46/7.46亿元),对应PE 为88/65/50倍,鉴于公司估值偏高,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)疫情蔓延超出预期:未来如果疫情蔓延超出预期,则对部分公司复工产生较大影响,会对产业链公司产生一定影响;2)智能卡芯片业务不及预期:智能卡芯片由于智能卡芯片产业的技术门槛较低、国内竞争激烈,未来公司可能面临毛利率较大幅度下滑的风险;3)汇率波动的风险: 公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。
奥拓电子 电子元器件行业 2020-08-11 5.92 -- -- 6.89 16.39%
6.89 16.39% -- 详细
事项:公司公布2020年中报,2020年上半年公司实现营收3.66亿元(-26.63%YoY),归属上市公司股东净利润0.11亿元(-83.87%YoY)。平安观点:疫情影响公司业绩,Q2逐步恢复:2020年上半年公司实现营收3.66亿元(-26.63%YoY),归属上市公司股东净利润0.11亿元(-83.87%YoY)。2020年上半年公司整体毛利率和净利率分别是37.39%(-7.20pctYoY)和3.05%(-11.41pctYoY),公司毛利率下降主要是上半年疫情背景下,智慧照明业务国内项目的施工和业务拓展受到较大影响。分季度来看,公司2020年Q1和Q2单季度营收分别为1.38亿元(-51.13%YoY)和2.28亿元(5.41%YoY),归母净利分别为-0.08亿元(-122.66%YoY)和0.20亿元(-40.68%YoY),随着疫情在国内得到控制,公司Q2单季度归母净利下滑幅度明显收窄,公司整体业绩低于预期,不同于消费电子中的制造型企业,在做好疫情防护下较早复工,公司智慧照明和LED显示屏业务涉及到工程施工,受到疫情的影响会更大。分业务来看:LED视频显示系统、智能景观亮化工程和网点智能化集成与设备上半年营收分别为1.09亿元(-29.63%YoY)、1.12亿元(-41.84%YoY)和1.30亿元(2.71%YoY),营收占比分别为29.86%、30.56%和35.65%,毛利率分别为47.16%(-11.31pctYoY)、19.26%(-10.66pctYoY)和38.58%(-3.50pctYoY)。费用端:2020年上半年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为-0.27%(-0.29pctYoY)、14.07%(0.54pctYoY)、9.87%(3.11pctYoY)和9.02%(1.60pctYoY),在疫情背景下,公司加大国内市场开拓力度,扩充国内销售团队,积极建设渠道,费用率有所上升。金融科技和LED优化,构建赋能型管理平台:公司在LED应用及金融科技的布局持续优化:金融科技领域,公司顺应银行网点公司顺应银行网点、 电信网点等智能化的趋势,加大对金融科技业务的开拓,从传统的排队叫号系统及点阵显示屏逐步升级到智能机器人,并为中国电信首家智慧营业厅等客户网点提供了智能化产品和系统。公司参与实施了多个标杆性智能银行项目,逐步探索银行网点新型智能化产品及智慧应用新场景。LED显示领域:公司坚持大市场、大客户营销战略,以创新的技术和稳定的性能为客户提供优质的高端LED显示解决方案。公司依托MiniLED显示产品的先发优势,加大会议室等细分领域市场的开拓,公司已完成了包括中国建设银行上海科创金融核心实验室、瑞士SchindlerCityCenter、招商银行深圳分行、及北京大学深圳研究生院深圳湾实验室等多个项目。景观照明领域:短期受到疫情的影响,对项目施工、正常验收和回款造成一定影响。但公司继续甄选精品项目,上半年公司承接了佛山市南海金融区景观照明提升项目及深圳市宝安滨海文化公园(一期)项目。 投资策略:考虑到疫情及宏观经济下行对景观照明和LED显示业务的影响,我们调低公司盈利预测,预计公司2020-2022年归属母公司净利润为1.20/2.05/2.71亿元(原值为2.28/2.87/3.59亿元),对应PE为31/18/14倍。公司持续深耕LED显示和金融科技业务,尤其是MiniLED显示产品有望逐步放量,看好公司未来业绩弹性。另外考虑到公司估值较低,依然维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)合同履行风险:合同的执行存在一定周期,在实际履行过程中遇到不可预计的或不可抗力等因素的影响,可能会导致合同部分内容或全部内容无法履行或终止的风险;2)应收账款无法按时收回的风险:公司景观照明工程大多采取分期付款方式且存在一定的账期,存在无法按时收款的风险;3)技术进步的风险:体育显示应用系统中,球场周边LED显示屏要求较为苛刻,其对应技术含量较高,如果公司不能持续研发投入,存在客户流失的风险;4)贸易摩擦的风险:由于近年来国际政治及经济环境的不稳定性,公司部分海外市场,如北美市场存在较大的不确定性,尤其近日中美贸易政策发生变化,若贸易保护政策逐渐实施,可能对公司北美地区业务开展造成一定影响。
信维通信 通信及通信设备 2020-08-07 57.61 -- -- 66.28 15.05%
66.28 15.05% -- 详细
事项:公司公布2020年中报,2020年上半年公司实现营收25.57亿元(30.84% YoY),归属上市公司股东净利润3.29亿元(-10.85% YoY)。 平安观点:Q2业绩改善明显,产能布局充足:公司公布2020年中报,2020年上半年公司实现营收25.57亿元(30.84% YoY),归属上市公司股东净利润3.29亿元(-10.85% YoY),扣非后归属上市公司股东净利润2.94亿元(2.44%YoY)。2020年上半年公司整体销售毛利率和净利率分别为30.17%(-4.45pct YoY)和12.83%(-6.30pct YoY),毛利率下降主要是一季度疫情影响产能利用率(2020年Q1和Q2单季度毛利率分别为24.03%和34.41%)。分季度来看,公司2020年Q1和Q2单季度营收分别为10.45亿元(-4.55% YoY)和15.13亿元(75.88% YoY),归母净利分别为0.63亿元(-73.99% YoY)和2.66亿元(108.66% YoY),在国内疫情有效控制的背景下,公司二季度业绩表现明显优于一季度,公司整体业绩符合预期。费用端:2020年上半年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为1.26%(-0.07pct YoY)、1.93%(-1.02pct YoY)、4.10%(-0.27pct YoY)和9.55%(1.62pct YoY),费用端整体比较平稳。 产品布局上:5G 天线、LCP 射频器件等产品已经为客户提供解决方案并实现批量出货;无线充电业务实现全球前三大手机客户的产品覆盖;高性能精密BTB 连接器业务已批量出货,实现了中国供应商对国内、外主流品牌终端厂商的突破。在产能扩充方面:公司在江苏、常州及越南等地完成重要生产基地的建设,部分产能正在陆续释放,为公司未来业务发展提供充足的产能保障。研发上:公司在5G 天线系统、射频前端等领域做了大量的技术投入,包括LCP、MPI 为基材的各类天线、Sub-6Ghz、5G MIMO天线、功能天线模组、5G 毫米波天线模组以及射频前端器件等。从材料-零件-模组,全方位地为客户提供一站式的泛射频解决方案。 手机天线技术更迭,无线充电进入红利期:由于射频天线产品的制定化性。优质和较大规模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来发展空间。目前,信维客户囊括了全球TOP5的移动终端厂商,目前4G 手机LDS 工艺的天线数量在4-10根(含WiFi 和蓝牙等),sub 6GHZ 下5G 手机天线数量在10-20根,同时天线设计难度上升,公司将受益于天线的升级换代。另外,在LCP 天线上,公司从上游材料端到产品积极布局及配合客户测试,预期2020年能够批量出货。无线充电方面,除了苹果和三星手机外,国内华为等旗舰机型逐步配置无线充电功能。据统计,2019年无线充电接收端(包含手机和可穿戴设备)市场规模达到26.91亿美元,未来三年无线充电接收端市场规模复合增长率达到30%以上。公司作为国内能够提供解决方案到磁性材料及线圈的龙头企业,在主要品牌中均占据一定份额,未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用。 布局5G产业,积极卡位射频前端:滤波器方面,从2G 到5G 的应用意味着频段的增加,单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个,滤波器这个细分行业将从中受益。公司投资入股中电科技德清华莹,进一步完善了在滤波器等射频前端业务的布局,公司与德清华莹在SAW滤波器上积极扩充产能对未来业绩增长带来积极影响。同时,55所除滤波器外,在5G 通信高频器件、GaN 6寸线、SiC 电力电子以及射频MEMS 器件领域均有较强的技术积淀。我们认为公司与55所的合作有利于双方优势互补,在更多射频器件领域实现国产化,有望受益5G 产业爆发。 投资策略:公司作为全球射频天线的领先企业,技术实力雄厚,客户优势明显,入股德清华莹及与55所战略合作有利于双方优势互补。我们维持公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利为13.37/18.75/25.42亿元,对应PE 为43/30/22倍。考虑公司在SAW滤波器领域实现国产突破,同时,作为国内无线充电领导企业,也将受益于国内无线充电在消费电子领域渗透率的提升。维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响;3)大客户订单不及预期的风险:公司销售规模的扩大得益于国际市场的开拓及大客户的订单,但如果公司在产品质量控制、认证、交期等方面无法及时满足客户要求,将会使客户订单发生一定波动。
顺络电子 电子元器件行业 2020-07-24 27.17 -- -- 28.46 4.75%
28.46 4.75% -- 详细
业绩符合预期,费用端整体稳定:2020年上半年公司实现营收14.42亿元(18.45%YoY),归属上市公司股东净利润2.42亿元(24.09%YoY),销售毛利率和净利率分别为37.08%和16.74%,与2019H1相比分别提升1.82pct、0.44pct,每股收益0.30元。其中,公司2019年Q1和Q2单季度营收分别为6.03亿元(10.68%YoY)和8.39亿元(24.74%YoY),归母净利分别为0.94亿元(12.60%YoY)和1.48亿元(32.76%YoY),业绩符合预期。一方面,作为基础性的元器件,电感广泛使用于消费电子、通讯设备、工业及各类机器设备中,受到单一行业的影响相对较小。在国内疫情有效控制的背景下,公司二季度业绩表现明显优于一季度;另一方面,被动器件的技术更迭相比芯片较慢,客户结构相对稳定。费用端,2020年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.00%(+0.30pctYoY),4.68%(-0.46pctYoY)和7.30%(0.38pctYoY),费用控制较好。长期来看,公司产品线从电感稳步扩充到电子变压器,微波器件和陶瓷片等产品,为公司可持续发展打下了良好的基础。 电感业务稳步增长,引入战投扩充产品线:公司电感类产品客户开拓进展顺利,新增国际大客户订单,产品系列扩展及新客户份额有进一步提升空间。未来随着5G商用及IOT普及,射频前端集成度的提高也将带来电感价值量的上升。电感方面,公司已具备01005尺寸高Q特性射频电感量产能力,公司的产品线也能够满足市场的需求,未来有望享受行业爆发红利。另外,公司完成了用于5G通讯设备的介质滤波器、耦合器、LTCC滤波器等产品的原型样品研发,部分产品获得了关键性大客户的认证编码。另外,公司公告与先进制造产业投资基金二期(有限合伙)、湖北小米长江产业基金合伙企业(有限合伙)、深圳安鹏资本创新有限公司、深圳市荔园新导创业投资合伙企业(有限合伙)分别签订《战略合作协议暨2020年非公开发行股份认购协议》,拟募集资金14.8亿元(价格为17.94元/股)投资电感及微波器件,公司引进战略投资者并积极扩产有利于抢占市场份额,扩充产品线。 横向拓展进展顺利,汽车电子放量在即:横向布局上,公司在通讯、汽车电子、物联网及模块等均取得持续性重大进展,进一步拓宽了公司产品的应用广度及深度。汽车电子方面,电子变压器是公司汽车电子的拳头产品,目前公司电子变压器产品已取得博世、法雷奥等国际厂商的认证,产品主要用于倒车雷达系统中。随着汽车电子化向中低端发展以及未来自动驾驶的应用,毫米波雷达需求将迎来爆发性增长。据PlunkedResearch预测,2020年全球毫米波雷达市场需求将达7200万颗,公司在汽车电子领域凭借领先的技术、优秀的产品及高质稳定的客户,业绩释放在即。 投资策略:公司立足电感,不断拓宽产品种类以拓展产品应用的广度和深度,电子变压器等汽车电子业绩逐步释放。我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年净利分别为5.40/6.63/8.45亿元,对应的PE为39/32/25倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)下游应用不及预期风险:下游应用中,手机产业为公司产品核心应用领域。手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;2)公司新产品开拓低于预期:公司开拓的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展;3)疫情蔓延超出预期:未来如果疫情蔓延超出预期,则对部分公司复工产生较大影响,会对产业链公司产生一定影响。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-05-11 111.99 -- -- 119.55 6.64%
167.75 49.79%
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事项: 2020年5月7日,公司公布上市以来第一个股票期权与限制性股票激励计划,拟向核心管理人员及业务骨干共1724人授予权益总计2562.92万股,占目前总股本的2.28%。其中,1569.16万股为股票期权,行权价格为112.04元;993.76万股为限制性股票,授予价格为每股56.02元。股票期权与限制性股票计划自授予日起,限制期为五年。 平安观点: 股权 激励计划 彰显管理层信心 :公司一季度业绩亮点,恰逢 5G 爆发初期推出股权激励计划,显示出管理层对公司未来发展的信心。此次激励计划限制期长达 5年,深度绑定核心管理层和业务骨干人员。按照 5月 6日的收盘价 114.25元计算,此次股权激励市值高 29.3亿元。公司并购安世,引进大量优秀人才,业绩处于高速增长期。此次股权激励方案的实施,会大大调动内部员工的积极性,提升公司的管理效能,实现业绩的高速增长。 作为全球最大的手机 ODM 企业之一和工艺领先的 IDM 半导体公司,闻泰科技的未来非常值得期待。公司 ODM 业务和半导体业务齐头并进,在千亿市值和百元股价的平台上,彰显公司对未来发展的坚定信心以及未来千亿产值的庞大布局。从公司历史来看,闻泰科技总能从危机当中寻找机遇,不断壮大自己。我们看好公司以智能手机的研发、制造为切入点,向物联网、智慧终端、车载通讯等泛连接领域扩张的发展战略。 投资策略:我们认为在 5G 智能手机加速商用的大背景下,未来两年将迎来智能手机换机潮,公司的 ODM 业务在大客户的比例提升将成为公司利润增长的核心驱动力。安世半导体有望借助闻泰的平台,进一步提升国内的份额,实现协同效应。我们维持此前盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润分别为 35.97/48.51/61.06亿元,对应 PE 为 35.7/26.5/21.0倍,维持公司“推荐”评级。风险提示:11)疫情风险:在国内防疫大见成效的背景下,疫情迅速蔓延至海外,对全球经济及产业运行带来极大的不可预测性;22) 5G 手机单机利润不及预期:我们认为 2020年 5G 手机会出现第一波换机潮,但各大手机厂商面临手机出货量下滑的压力,可能会采取低价策略推动用户换机,从而挤压 ODM 厂商的利润空间;33)并购安世发生的贷款导致公司负债及财务费用上升、现金流紧张的风险:公司收购安世,预计利息费用合计约为人民币 4亿元/年,利息费用及贷款本金的偿还会对上市公司盈利能力及财务稳健性产生一定的影响。
海康威视 电子元器件行业 2020-04-28 29.88 -- -- 32.66 6.63%
38.76 29.72%
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管理持续优化,看好长期发展:公司公布2019年财报,2019年公司实现营收576.58亿元(15.69%YoY),归属上市公司股东净利润124.15亿元(9.36%YoY),扣非后归属上市公司股东净利润120.38亿元(9.60%YoY)。2019年公司整体毛利率和净利率分别是45.99%(+1.14pctYoY)和21.62%(-1.22pctYoY)。毛利率提升主要受到增值税下调及内部降本增效的影响,净利率下降主要是公司人员投入较大,管销研费用率提升。 2020Q1公司实现营收94.29亿元(-5.17%YoY),归属上市公司股东净利润14.96亿元(-2.59%YoY),一季度受到疫情影响业绩增速放缓,公司整体业绩符合预期。分业务来看:前端产品、后端产品、中心控制产品和建造合同的营收分别为271.75亿元(12.84%YoY)、75.20亿元(10.92%YoY)、88.23亿元(20.47%YoY)和10.91亿元(-52.24%YoY),营收占比分别为47.13%、13.04%、15.30%和1.89%,毛利率分别为52.10%(2.15pctYoY)、50.80%(3.95pctYoY)、51.38%(-2.46pctYoY)和22.66%(10.54pctYoY)。费用端:2019年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为-1.11%(-0.26pctYoY)、12.59%(+0.77pctYoY)、3.16%(+0.40pctYoY)和9.51%(+0.52pctYoY),费用端整体控制较好。考虑到美国出口管制风险的紧迫性,2019年公司进一步加大了对美国物料与技术的梳理工作,全面开展了美国物料的替代准备工作。在硬件产品方面,公司继续加强感知技术的研究,继续提升产品系统的设计能力;依托AI、云计算等技术,升级产品包解决方案,打造产品综合竞争力。 安防监控绝对龙头,运营服务长期可期:公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商,产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖,全球市场占有率排名第一。国内市场,公司持续推进“行业细分、区域下沉、业务到端”的营销策略,将更多资源推向省级业务中心,来提升省级业务中心对区域业务的支撑能力,海外销售服务网络进一步完善。此外,相对于欧美市场运营服务57%的占比而言,我国的运营服务比重依然较低,欧美安防运营服务市场规模是安防产品市场的五倍以上,我国安防运营服务的巨大蓝海正待发掘,目前中国安防运营服务还只在起步阶段,未来将迎来安防运营服务黄金周期。 AI引领安防智能化变革,公司继续推进创新业务发展:在安防智能化升级趋势下,产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力,拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步,技术投入薄弱的小公司进一步淘汰,行业门槛提高,使得产业集中度有望进一步提升,行业格局持续优化。同时,随着人工智能技术的发展,计算机对视频图像的处理技术,将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率,摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此,“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时,也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下,公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外,公司在萤石业务和海康机器人业务盈利,海康汽车电子、海康存储等其他创新业务都对目标市场进行了较大的投入和推动,未来有望和主业形成合力。 投资建议:公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商,产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖;同时,公司海外市场拓展稳步前行,创新业务渐入佳境将为业绩的稳步增长增添动力。考虑到宏观经济下行压力,我们调低公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为139.15/165.37/198.19亿元(20/21年前值为156.63/189.63亿元),对应PE为20/17/14倍,因公司目前估值较低,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)技术更替风险:随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进,行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化,公司未来发展的不确定性将会加大;2)汇率波动风险:公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营,汇率风险主要来自以非人民币(美元为主)结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动,可能会影响公司的盈利水平。3)全球市场开拓风险:公司业务覆盖全球150多个国家和地区,如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况,可能对公司的业务发展产生不利影响。
立讯精密 电子元器件行业 2020-04-23 31.49 -- -- 50.00 21.86%
61.12 94.09%
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投资要点事项:公司公布2019年财报,2019年公司实现营收625.16亿元(74.38% YoY),归属上市公司股东净利润47.14亿元(73.13% YoY)。公司拟每10股派发现金红利1.2元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 平安观点: 业绩持续高增,管理持续优化:公司公布2019年财报,2019年公司实现营收625.16亿元(74.38% YoY),归属上市公司股东净利润47.14亿元(73.13% YoY),扣非后归属上市公司股东净利润44.36亿元(73.69%YoY)。公司在19Q4单季度实现营收246.80亿元(同比增速79.90%,Q1、Q2、Q3单季分别为66.90%、87.58%和62.24%),归属上市公司股东净利润18.26亿元(同比增速71.39%,Q1、Q2、Q3单季分别为85.04%、79.65%和66.74%)。2019年公司整体毛利率和净利率分别是19.91%(+1.02pct YoY)和7.88%(+0.84pct YoY),公司业绩符合调整后预期。公司业绩高增长主要是2019年TWS 耳机市场火热,2019年AirPods 2预计出货量增长200%,公司作为AirPods 2的主力组装厂商深度受益。公司此前公布一季度业绩预告,20Q1归母净利9.55-9.86亿元(同比增长55%-60%),主要是TWS 耳机渗透率持续提升。费用端:2019年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.53%(-0.31pct YoY)、0.80%(-0.28pct YoY)、2.44%(-0.07pct YoY)和7.00%(-0.01pct YoY),费用端控制较好,智能化进程持续进行。公司消费性电子业务和通讯业务不断实现在品类和客户端的快速成长;汽车电子产品继续围绕线束、连接器、电子模块、嵌件注塑功能件等较为完整的零组件产品线稳步发展。公司从零部件厂商发展成为平台型企业,新一轮股权激励有利公司管理层稳定,看好公司长期发展。 平台优势显著,多领域齐头并进:产品布局上,公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域。一方面,公司不断拓展连接器下游应用领域,通过对昆山联滔、深圳科尔通、福建源光电装、德国SUK 和苏州丰岛的并购,公司陆续进入国内、国际大客户产业链。另一方面,公司积极布局新兴领域成功卡位电声器件、音视频模组及通信领域,实现产业链横向拓展,为未来业绩增长创造新动能。在新能源汽车领域,公司能够为客户提供高压、大电流等汽车电源解决方案以及相关汽车线束、电子模块等产品服务。目前,公司在新能源汽车领域与国内品牌客户新产品线进展顺利。未来随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,业绩也将持续释放。 投资策略:公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域,发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。虽然疫情对手机产品配件业务带来一定压力,考虑到AirPods 系列出货高增及公司新增watch 组装业务。我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2021归母净利为69.18/89.03/114.28亿元,对应的PE 分别为32/25/20倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2)疫情蔓延超出预期:未来如果疫情蔓延超出预期,则对部分公司复工产生较大影响,会对产业链公司产生一定影响。3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4)中美贸易摩擦走势不确定的风险:如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响。
信维通信 通信及通信设备 2020-04-20 37.96 -- -- 45.60 20.00%
59.50 56.74%
详细
研发投入加大,产能布局充足:2019年公司实现营收51.34亿元(9.07%YoY),归属上市公司股东净利润10.20亿元(3.25%YoY),扣非后归属上市公司股东净利润9.26亿元(-3.42%YoY)。2019年公司整体销售毛利率和净利率分别为37.35%(+0.84pctYoY)和20.01%(-1.02pctYoY),净利率下降主要是2019年公司在5G天线系统、射频前端等领域做了大量的技术投入,包括LCP、MPI为基材的各类天线、Sub-6Ghz5GMIMO天线、功能天线模组、5G毫米波天线模组以及射频前端器件等,研发费用率上升2.45个百分点,公司年报业绩符合预期。费用端:2019年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为1.26%(0.29pctYoY)、2.30%(0.82pctYoY)、4.01%(0.99pctYoY)和8.37%(2.45pctYoY),费用端整体比较平稳。产品布局上:5G天线、LCP射频器件等产品已经为客户提供解决方案并实现批量出货;无线充电业务实现全球前三大手机客户的产品覆盖;高性能精密BTB连接器业务已批量出货,实现了中国供应商对国内、外主流品牌终端厂商的突破。在产能扩充方面:公司在江苏、常州及越南等地完成重要生产基地的建设,部分产能正在陆续释放,为公司未来业务发展提供充足的产能保障。 手机天线技术更迭,无线充电进入红利期:由于射频天线产品的制定化性,优质和较大规模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来发展空间。目前,信维客户囊括了全球TOP5的移动终端厂商,目前4G手机LDS工艺的天线数量在4-10根(含WiFi和蓝牙等),sub6GHZ下5G手机天线数量在10-20根,同时天线设计难度上升,公司将受益于天线的升级换代。另外,在LCP天线上,公司从上游材料端到产品积极布局及配合客户测试,预期2020年能够批量出货。无线充电方面,除了苹果和三星手机外,国内华为等旗舰机型逐步配置无线充电功能。据统计,2019年无线充电接收端(包含手机和可穿戴设备)市场规模达到26.91亿美元,未来三年无线充电接收端市场规模复合增长率达到30%以上。公司作为国内能够提供解决方案到磁性材料及线圈的龙头企业,在主要品牌中均占据一定份额,未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用。 布局5G产业,积极卡位射频前端:滤波器方面,从2G到5G的应用意味着频段的增加,单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个,滤波器这个细分行业将从中受益。公司投资入股中电科技德清华莹,进一步完善了在滤波器等射频前端业务的布局,公司与德清华莹在SAW滤波器上积极扩充产能对未来业绩增长带来积极影响。同时,55所除滤波器外,在5G通信高频器件、GaN6寸线、SiC电力电子以及射频MEMS器件领域均有较强的技术积淀。我们认为公司与55所的合作有利于双方优势互补,在更多射频器件领域实现国产化,有望受益5G产业爆发。 投资策略:公司作为全球射频天线的领先企业,技术实力雄厚,客户优势明显,入股德清华莹及与55所战略合作有利于双方优势互补。考虑到新冠疫情全球蔓延超过市场预期,手机出货受到疫情影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利为13.37/18.75/25.42亿元(20/21年原值为14.48/19.15亿元),对应PE为27/19/14倍。考虑公司在SAW滤波器领域实现国产突破,同时,作为国内无线充电领导企业,也将受益于国内无线充电在消费电子领域渗透率的提升。维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响;3)大客户订单不及预期的风险:公司销售规模的扩大得益于国际市场的开拓及大客户的订单,但如果公司在产品质量控制、认证、交期等方面无法及时满足客户要求,将会使客户订单发生一定波动。
深南电路 电子元器件行业 2020-04-14 158.13 -- -- 256.53 17.05%
198.00 25.21%
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事项: 公司公布2020年一季报,2020年一季度公司实现营收24.98亿元(15.47%YoY),归属上市公司股东净利润2.77亿元(48.19% YoY)。 平安观点 : 一季度业绩高增,5G 驱动公司新一轮增长:公司公布 2020年一季报,2020年一季度公司实现营收 24.98亿元(15.47% YoY),归属上市公司股东净利润 2.77亿元(48.19% YoY)。2020Q1公司整体销售毛利率和净利率分别为 25.59%和 11.07%,同比提升 2.05pct 和 2.44pct。公司毛利率提升主要是 5G 背景下通信基站中高频/高速材料使用占比提升,叠加PCB 层数/加工难度增加提升 PCB 的 ASP。费用端:2020Q1公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 1.13%、2.21%、4.46%和 4.80%,费用端控制较好,整体比较平稳。南通基地:数通一期工厂当前产能利用率处于较高水平,数通二期工厂进入试生产阶段;无锡载板项目进入产能爬坡阶段,稳定生产后有望减亏并逐步贡献利润。目前公司在手订单充足,作为新基建受益标的,5G 将驱动公司通信板业务新一轮增长。 长期强力引擎,内资 IC 载板执牛耳者:公司产品涵盖储存芯片封装基板(eMMC)、微机电系统封装基板(MEMS)、射频模块封装基板(RF)、处理器芯片封装基板(WB-CSP、FC-CSP)和高速通信封装基板等,并已形成具有自主知识产权的封装基板生产技术和工艺,建立了适应集成电路领域的运营体系,并成为日月光、安靠科技、长电科技等全球领先封测厂商的合格供应商。纵观 IC 载板市场格局,全球载板主要地区为中国台湾、日本、韩国制造商,占比为 38%、26%、28%,合计约占全球 92%的份额,上游存储厂蓄势待发,国产载板需求强烈。贸易摩擦的不确定背景下,公司将持续受益于 IC 国产化的进程。投资策略:随着 5G 时代来临,通信 PCB 迎来量价齐升阶段,同时技术要求和工艺制程显著提升,将会大大提高厂商的进入门槛。另外,公司载板产值占大陆内资企业总产值 1/3以上,龙头地位毋庸置疑,持续受益于 IC 国产的进程。考虑到公司南通及无锡基地产能爬坡好于预期,我们维持此前的盈利预测,预计 2020-2022年归属母公司净利润为 17.07/20.97/25.52亿元,对应 PE 为 45/36/30倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)5G 进度不及预期:5G 作为通信行业未来发展的热点,未来可能出现不及预期的风险; 2)宏观经济波动风险:PCB 是电子产品的关键电子互连件,如未来全球经济增速放缓甚至迟滞,市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情况;3)中美贸易摩擦走势不确定的风险:未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响;4)扩产进度不及预期:公司现阶段募投项目有序推进,但仍可能出现扩产进度不及预期风险。5)环保核查加剧风险:公司如因发生环境污染事件导致发行人需承担相应责任,则有可能对生产经营造成不利影响
紫光国微 电子元器件行业 2020-04-06 56.23 -- -- 64.28 14.32%
106.47 89.35%
详细
特种集成电路持续高增,推动公司新阶段:2019年公司实现营收34.3亿元(39.54%YoY),归母净利润4.06亿元(16.61%YoY),扣非归母净利润3.87亿元(98.19%)。分业务看,智能安全芯片业务营收13.2亿元,同比增长27.50%;特种集成电路业务营收10.79亿元,同比增长75.30%;存储器芯片营收8.43亿元,同比增长30.67%;晶体元器件营收1.68亿元,同比增长7.43%。毛利率方面,2019年公司特种集成电路业务毛利率为36.74%,同比提升5.69pct,电子元器件业务毛利率18.45%,同比提升2.83pct,业绩符合预期。尽管受到中美贸易摩擦、宏观经济增速放缓等多重因素影响,公司经营业绩仍保持了高速增长,特种集成电路和智能卡芯片两大核心业务盈利能力持续提升,经营业绩增长显著。在联营企业紫光同创计入当期损益的研发支出大幅增加导致公司权益法核算确认的投资损失大幅增加的情况下,仍然实现了净利润的稳定增长。 布局eSIM业务,强化智能卡芯片行业地位:随着通信技术的发展更迭,伴随着物联网、可穿戴设备的大量出现,eSIM将得到广泛应用。2019年,公司与联通华盛签署战略合作协议,就eSIM业务展开合作;同时成立紫光&联通物联网联合创新中心,携手推动物联网的全面创新与安全落地。公司在继续扩大传统智能安全芯片业务市场份额的同时,也在推动安全芯片创新业务的发展。随着5G通讯的到来,智能安全芯片创新业务将为公司带来新的增长点。 存储芯片业务剥离,盈利能力进一步提升:公司原全资子公司西安紫光国芯从事DRAM存储器芯片的开发与销售,报告期内公司将其76%股权转让于北京紫光存储科技有限公司,持股比例降为24%,自2020年起不再将其纳入公司合并报表范围。公司存储芯片业务受限于Fabless模式,成本高于同业,影响公司净利润表现,股权转让后,存储芯片不再作为主营业务,仅以投资收益核算,有助于公司提升盈利能力。 投资策略:公司预计2020年第一季度公司归母净利润大幅度预增(160%-210%)。我们认为公司的特种集成电路业务在国产替代的大趋势下,将成为公司利润增长的核心驱动力,智能卡芯片业务在5G时代有望继续保持较高增速。我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为5.8/6.46/7.46亿元(原2020-2021年归母净利润预测为5.18/5.68亿元),对应PE为57.5/51.6/44.7倍。目前全球疫情拐点尚不明确,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)疫情风险:2019年底开始快速传播的新冠肺炎毒疫情,首先冲击国内2020年第一季的整体经济运行。自2020年3月中,在国内防疫大见成效的背景下,疫情迅速蔓延至全球各国,目前全球都笼罩在新冠肺炎疫情的恐慌中,对全球经济及产业运行带来极大的不可预测性。2)智能卡芯片业务不及预期:智能卡芯片由于智能卡芯片产业的技术门槛较低、国内竞争激烈,未来公司可能面临毛利率较大幅度下滑的风险。3)收购Linxens不达预期风险:公司收购Linxens意在强化市场和产品优势,巩固和提升公司产品核心竞争力。但电子产品市场变化较快,不排除未来eSIM加速推行,从而导致Linxens微连接器失去市场竞争力。
工业富联 计算机行业 2020-04-01 13.29 -- -- 14.47 8.88%
15.52 16.78%
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提质增效,工业互联网内部赋能:2019年公司实现营收4086.98亿元(-1.61%YoY),归属上市公司股东净利润186.06亿元(10.08%YoY),扣非后归属上市公司股东净利润169.85亿元(1.56%YoY)。销售毛利率和净利率分别为8.38%(-0.26pctYoY)和4.55%(+0.48pctYoY),业绩基本符合预期。分业务来看:通信及移动网络设备、云计算和科技服务营收分别为2445.54亿元(-5.63%YoY)、1629.23亿元(6.33%YoY)和62.44亿元(20.38%YoY),毛利率分别为11.17%(+0.1pctYoY)、4.02%(-0.16pctYoY)和32.25%(-0.3pctYoY);费用端:2019年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为-0.18%(-0.10pctYoY)、0.42%(-0.01pctYoY)、0.86%(-0.19pctYoY)和2.31%(+0.14pctYoY),因推进内部工业互联网改造,经营效率提升,管理费用率和销售费用率下降,公司费用管控较好。5G领域,公司完成了5G小基站、用户设备、MIMO天线等5G发展初期关键技术的开发,公司联合中国移动为全球首款5G笔记本电脑提供全世界规格最小的5GM.2通用模组,在5G云办公终端产品嵌入式模组等产品线建立了领先优势。精密工具领域,公司持续加大轨道交通、航空、汽车等领域精密工具的研发投入,与核心客户达成重要技术合作协议。 硬软整合,“先进制造+工业互联网”新生态的典范企业:工业和信息化部印发《工业互联网发展行动计划(2018-2020年)》提出:到2020年底,初步建成工业互联网基础设施和产业体系。在“先进制造+工业互联网”背景下,电子设备制造行业将向智能化生产、智能化管理的方向发展。工业人工智能作为工业互联网平台不可或缺的能力,不仅可以帮助制造企业挖掘数据价值,还能带来制造系统改善,实现提质增效降本减存,提升整体竞争力。公司将“三硬三软”作为工业互联网平台核心基础,其中,三硬是工具、材料、装备;三软则是工业大数据、工业人工智能、工业软件。2019年公司通过工业互联网平台的推广与应用,精密工具板块产能同比增长15%,直接人数降低26%,人均产值增长48%。 凭借丰富的智能制造经验,公司已沉淀海量工业机理模型及各类数据资源,并延伸至为客户提供全球领先的智能制造和硬软整合的科技服务整体解决方案,对外复制和输出自身优势,帮助制造企业实现智能化转型升级。 投资策略:在工业互联网背景下,电子设备制造行业将向智能化生产、智能化管理的方向发展,逐渐成为工业互联网生态系统中重要的基础性环节。考虑到疫情在全球蔓延超过预期,基于谨慎性原则,我们向下调整公司盈利预测,预计公司2020-2021年的归母净利194.37/217.64/244.09亿元(20/21年原值为211.31/232.15亿元),对应的PE分别为13/12/10倍,依托鸿海集团在制造服务业的强大经验积累,公司有望成为“先进制造+工业互联网”新生态的典范企业,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)行业波动带来的风险。所处的电子产品行业处于高速发展阶段,技术及产品更新迭代速度快,尤其是消费类电子产品的生命周期非常短暂。如果公司的技术和产品升级更新及生产经营未能及时适应行业的波动特性,公司的经营业绩将可能受到不利影响;2)主要原材料价格波动风险。 公司生产所需的主要原材料为印制电路板(PCB)、零组件、集成电路板(IC)、玻璃、金属材料、塑料等。该等主要原材料采购额占公司主营业务成本的比例90%左右,原材料价格的波动将直接影响公司的毛利率水平;3)客户集中度较高的风险。过去三年公司前五名客户的营业收入合计数占当期营业收入的70%以上。如果未来主要客户的下游需求下降、主要客户的市场份额下降或是竞争地位发生重大变动,或公司与主要客户的合作关系发生变化,公司将面临主要客户订单减少或流失等风险。
深南电路 电子元器件行业 2020-03-23 163.55 -- -- 234.83 2.10%
189.56 15.90%
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业绩持续高增,5G驱动公司新一轮增长:公司公布2019年财报,2019年公司实现营收105.24亿元(38.44%YoY),归属上市公司股东净利润12.33亿元(76.80%YoY),扣非后归属上市公司股东净利润11.52亿元(77.91%YoY)。2019年公司整体销售毛利率和净利率分别为26.53%和11.72%,同比提升3.40pct和2.53pct,公司年报业绩符合预期。公司毛利率提升主要是5G背景下通信基站中高频/高速材料使用占比提升,叠加PCB层数/加工难度增加提升PCB的ASP。分业务来看:PCB业务、电子装联和封装基板业务的营收分别为77.26亿元(43.63%YoY)、12.11亿元(30.68%YoY)和11.64亿元(22.94%YoY),毛利率分别为27.98%、19.51%和26.25%;费用端:2019年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.69%、2.07%、4.76%和5.10%,费用端控制较好,整体比较平稳。2019年上半年公司南通数通一期工厂快速爬坡,当前产能产能利用率处于较高水平;南通数通二期工厂建设进展顺利,预计将于2020年一季度末投产,2019年全年南通工厂贡献营收12.40亿元,净利1.31亿元;无锡载板项目进入试生产状态,稳定生产后有望贡献部分利润。目前公司在手订单充足,作为新基建受益标的,5G将驱动公司通信板业务新一轮增长。 长期强力引擎,内资IC载板执牛耳者:公司产品涵盖储存芯片封装基板(eMMC)、微机电系统封装基板(MEMS)、射频模块封装基板(RF)、处理器芯片封装基板(WB-CSP、FC-CSP)和高速通信封装基板等,并已形成具有自主知识产权的封装基板生产技术和工艺,建立了适应集成电路领域的运营体系,并成为日月光、安靠科技、长电科技等全球领先封测厂商的合格供应商。纵观IC载板市场格局,从制造商归属国来看,全球载板主要为中国台湾、日本、韩国制造商,占比为38%、26%、28%,合计约占全球92%的份额,上游存储厂蓄势待发,国产载板需求强烈。目前深南电路载板全球市占率不到3%,贸易摩擦的不确定背景下,公司将持续受益于IC国产化的进程。 投资策略:随着5G时代来临,通信PCB迎来量价齐升阶段,同时技术要求和工艺制程显著提升,将会大大提高厂商的进入门槛。另外,公司载板产值占大陆内资企业总产值1/3以上,龙头地位毋庸置疑,持续受益于IC国产的进程。考虑到公司南通及无锡基地产能爬坡好于预期,我们略微调升此前的盈利预测,预计2020-2022年归属母公司净利润至17.07/20.97/25.52亿元(20/21年原值为15.33/19.41亿元),对应PE为45/37/30倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)5G进度不及预期:5G作为通信行业未来发展的热点,未来可能出现不及预期的风险;2)宏观经济波动风险:PCB是电子产品的关键电子互连件,如未来全球经济增速放缓甚至迟滞,市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情况;3)中美贸易摩擦走势不确定的风险:未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响;4)扩产进度不及预期:公司现阶段募投项目有序推进,但仍可能出现扩产进度不及预期风险。5)环保核查加剧风险:公司如因发生环境污染事件导致发行人需承担相应责任,则有可能对生产经营造成不利影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名