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徐勇

平安证券

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斯达半导 计算机行业 2021-10-21 452.62 -- -- 483.80 6.89%
502.00 10.91% -- 详细
国内 IGBT 执牛耳者,斯达半导如日方升:公司成立于 2005年,2020年在上交所主板上市。公司自创业初期就专注于以 IGBT 为主的功率半导体芯片及模块的设计研发和生产,主要从事 IGBT 芯片和 FRD 芯片的设计和工艺及 IGBT 模块的设计、制造和测试。经过十余年的发展,目前公司已经成长为国内 IGBT 领域的龙头企业。公司的 IGBT 模块型号齐全,在工业控制及自动化、新能源汽车、光伏发电、风能发电等诸多领域都有广泛应用。公司主要采取以直销为主的销售方式,主要客户均为国内外大型企业,下游典型客户包括英威腾电气、汇川技术、上海电驱动等。2019年公司在全球 IGBT 模块市场排名并列第七,市场占有率 2.5%,是唯一进入前十的中国企业。2021年上半年,公司实现营业收入 7.19亿元,同比增长 72.62%;实现归母净利润 1.54亿元,同比增长 90.88%;实现扣非净利润 1.42亿元,同比增长 105.13%;毛利率已提升至 34.15%,盈利能力持续向好。 IGBT 下游需求多点开花,国产替代扬帆起航:IGBT 是电力电子技术第三次革命最具代表性的器件,能够在电路中精准调控,提高功率转换、传送和控制的效率,被称为电力电子行业的“CPU”,广泛应用于工业控制及自动化、新能源发电、新能源汽车、电机节能、轨道交通、智能电网、航空航天、家用电器等诸多领域。IGBT 核心技术为 IGBT 芯片、FRD 芯片的设计和生产以及 IGBT 模块的设计、制造和测试,行业依赖于经验积累,后端封装和应用 know-how 价值量高,高可靠性要求构筑客户认证壁垒。 集邦咨询预测 2025年中国 IGBT 市场规模将达到 522亿人民币,IGBT将成为细分市场中发展最快的半导体功率器件。然而,国内企业产业化起步较晚,且核心芯片依赖于进口,受制于人导致国内企业发展缓慢。目前,IGBT 市场长期被国外巨头所垄断,行业集中度较高,排名第一的英飞凌以绝对优势稳居第一。随着国内供需矛盾日益凸显,国产替代将成为长期主旋律。 新能源接棒,有望助力公司换挡提速:通过分析成长路径,我们认为方正中等线简体 公司之所以能打破垄断,跻身全球 IGBT 模块前十,除了技术、产品质量、价格具备一定优势之外,还在于其较早切入了细分市场,且能够及时响应客户需求,积累了一定的品牌声誉。总结来看,公司已经形成了“本土化+先发优势+品牌和规模效应”的卡位优势。尤其是随着新能源行业的大力发展,公司切入新能源行业持续发力,产品已经进入了新能源汽车、光伏、风力发电等行业,同时自研芯片比例持续提升,成本和供应链有望获得双重保障。此外,公司前瞻性布局第三代半导体 SiC,与CREE 合作开发的 1200V SiC 模块已被宇通客车应用于新能源汽车电控系统。募投项目更是加码 SiC 芯片,意图向产业链上游芯片领域延伸,力争占据制高点。 投资建议:公司是唯一挤入全球 IGBT 模块市场前十的国内企业,凭借自主研发创新突破了 IGBT 芯片的技术难点,具备了替代国外同类产品的能力,成功实现突围。公司主要产品在工业控制、新能源和变频家电等领域竞争力凸显,未来将充分受益于电动车、光伏发电等新能源领域爆发式增长的趋势,业务将继续保持快速增长,盈利预期较为确定。我们预计,2021-2023年公司 EPS 分别为 2.06元、2.87元和 3.78元,对应 10月 19日股价的 PE 分别为 217.6X、156.4X 和 119.0X。我们看好公司的长期发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: (1)下游需求可能不及预期:如果缺芯困境迟迟得不到解决甚至加剧,会导致下游汽车整车厂生产计划大幅缩减甚至停产,公司的收入和盈利增长可能受到不利影响; (2)市场竞争加剧的风险:一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑,都可能造成公司的市场份额被竞争对手抢夺; (3)产能不足的风险:目前公司采用的仍是 Fabless 模式,相比于 IDM 企业资本开支低,但如果公司的产能跟不上市场需求,业绩增长可能受到限制。
立讯精密 电子元器件行业 2021-08-26 37.05 -- -- 38.72 4.51%
43.95 18.62%
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事项:公司公布2021年半年报,2021年上半年公司实现营收481.47亿元(32.08%YoY),归属上市公司股东净利润30.89亿元(21.73% YoY)。 平安观点:业绩符合预期,产品横向扩充进展顺利:公司公布2021年半年报,2021年上半年公司实现营收481.47亿元(32.08% YoY),归属上市公司股东净利润30.89亿元(21.73% YoY)。2021年上半年公司整体毛利率和净利率分别是16.19%(-1.99pct YoY)和6.99%(0.2pct YoY),公司毛利率略有下降主要是受到原材料上涨,人力成本上升的影响,公司业绩基本符合预期。分业务来看:消费电子、电脑、汽车和通讯产品上半年营收分别为403.95亿元(29.96% YoY)、27.79亿元(63.56% YoY)、17.73亿元(38.99% YoY)和14.09亿元(32.02% YoY),营收占比分别为83.90%、5.77%、3.68%和2.93%,毛利率分别为15.78%(-2.06pct YoY)、18.81%(-2.20pct YoY)、16.48%(0.24pct YoY)和17.13%(-4.76pct YoY)。 各项业务进展顺利,智能模组不断实现跨产品与跨领域应用;系统封装工艺顺利量产,产品渗透率及应用范围未来可望持续提升;智能可穿戴产品需求旺盛,新、老产品依规划如期进展。费用端:2021年上半年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.61%(0.30pctYoY)、0.74%(0.07pct YoY)、3.11%(1.01pct YoY)和5.46%(-1.56pctYoY),费用率整体比较平稳。 平台优势显著,多领域齐头并进:产品布局上,公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域。在汽车领域,公司专注于整车“血管和神经系统”,具体产品包括整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、智能电气盒、RSU(路侧单元)、车载通讯单元(TCU)及中央网关等。在通信及数据中心领域,公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品,公司通过技术深耕与产学研一体化的开展,目前已在部分细分领域实现了全球领先。公司通过整机+核心零部件的双线战略,为全方位给客户提供一站式的服务奠定基础,为未来5-10年的长期发展提供了坚强支撑。公司引入数字模型,通过建模的方法将生产与数据流做对接,通过大数据、云计算、人工智能和数字孪生等技术的运用,深度挖掘数字背后的信息和趋势,向制造智能化演进。 投资策略:公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域,发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。考虑到TWS 耳机销量增速放缓,我们调低公司盈利预测,预计公司2021-2023归母净利为89.58/118.23/153.46亿元(原值为94.68/121.42/156.02亿元),对应的PE 分别为30/23/18倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2)疫情蔓延超出预期:未来如果疫情蔓延超出预期,则对部分公司复工产生较大影响,会对产业链公司产生一定影响。 3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4)中美贸易摩擦走势不确定的风险:如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响。
紫光国微 电子元器件行业 2021-08-26 240.00 -- -- 245.72 2.38%
245.72 2.38%
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事项: 公司公布 2021年半年报,2021年上半年公司实现营收 22.92亿元(56.54%YoY),归属上市公司股东净利润 8.76亿元(117.84% YoY)。 平安观点: 业绩超预期,受益于国防信息化和芯片国产化:公司公布 2021年半年报,2021年上半年公司实现营收 22.92亿元(56.54% YoY),归属上市公司股东净利润 8.76亿元(117.84% YoY)。2021年上半年公司整体毛利率和净利率分别是 57.02%(1.95pct YoY)和 38.55%(11.08pct YoY),公司业绩超预期。一方面,在国防信息化和芯片国产化双重背景下,公司特种微处理器和配套芯片组产品持续推出,在重要嵌入式领域获得批量应用; 另一方面,在 5G 背景下,公司支持客户中标中国移动 1.114亿张超级 SIM卡产品集采项目。分业务来看:智能安全芯片和特种集成电路上半年营收分别为 7.71亿元(40.12% YoY)和 13.70亿元(69.91% YoY),营收占比分别为 33.64%和 59.77%,毛利率分别为 29.69%(3.38pct YoY)和76.77%(-2.78pct YoY)。费用端:2021年上半年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 0.40%(-0.42pct YoY)、4.05%(-2.37pct YoY)、3.68%(-0.54pct YoY)和 8.88%(-0.87pct YoY),作为 IC 设计企业,公司费用率随着营收规模扩大下降。公司为国内主要的综合性集成电路上市公司之一,以智能安全芯片、特种集成电路为两大主业,同时布局半导体功率器件和石英晶体频率器件领域,为移动通信、金融、政务、汽车、工业、物联网等多个行业提供芯片、系统解决方案和终端产品。 特种 IC 平台优势显著,SIM 卡芯片领先:公司在特种集成电路技术领域处于国内领先地位,目前已形成七大系列产品,核心产品在相关领域得到广泛应用。公司掌握了高可靠微处理器的体系结构设计、指令集设计和实 现技术,建立了单片及组件总线产品的设计、验证和测试平台,并以现场可编程技术与系统集成芯片相结合,成功推出具备现场可编程功能的高性能系统集成产品(SoPC);智能安全芯片采用领先的工艺技术节点和高效设计,性能、成本、可靠性等具有显著优势,拥有银联芯片安全认证、国密二级认证、国际 SOGIS CC EAL、ISC CC EAL4+等国内外权威认证资质。 以及 AEC-Q100车规认证,广泛应用于金融支付、身份识别、物联网、移动通信、智能终端车联网等多个领域。通过多年的市场耕耘,公司积累了深厚的客户资源,与全球领先的智能卡卡商、电信运营商、金融机构、科研院所、社保、交通、卫生等各大行业客户形成紧密合作。 投资策略:公司在特种集成电路技术领域处于国内领先地位,目前已形成七大系列产品。在自主可控、国产替代加速推进的大背景下,公司凭借深厚的技术积累和优秀的产品性能有望受益。考虑国防信息化和芯片国产化背景下公司特种 IC 出货超预期,智能卡业务盈利提升,我们调升公司盈利预测,预计公司 2021-2023归母净利为 17.46/25.55/34.51亿元(21/22/23年原值为 13.79/18.44/23.37亿元),对应的 PE 分别为 79/54/40倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)疫情蔓延超出预期:未来如果疫情蔓延超出预期,则对部分公司复工产生较大影响,会对产业链公司产生一定影响。2)下游应用领域增速不及预期风险:当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。 3)中美贸易摩擦走势不确定的风险:如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响。
新益昌 2021-08-17 160.00 -- -- 173.90 8.69%
173.90 8.69%
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事项:公司公布2021年半年报, 2021年上半年公司实现营收4.94亿元(53.44% YoY),归属上市公司股东净利润0.99亿元(133.96% YoY)。 平安观点:业绩符合预期,多品类齐头并进:公司公布2021年半年报,2021年上半年公司实现营收4.94亿元(53.44% YoY),归属上市公司股东净利润0.99亿元(133.96% YoY)。2021年上半年公司整体毛利率和净利率分别是43.19%(9.35pct YoY)和20.13%(6.93pct YoY),公司毛利率提升和净利率提升主要是公司Mini LED固晶机营收占比提升,公司业绩符合预期,一方面,受益于LED行业景气度提升及Mini LED的良好发展态势,公司Mini LED 固晶机收入由2020年上半年的2175.84万元增长至2021年上半年的8888.28万元;另一方面,公司通过持续性的研发和市场开拓,半导体固晶机收入由2020年上半年的378.76万元增加至2021年上半年5287.08万元。费用端:2021年上半年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.30%(-0.85pct YoY)、6.80%(2.23pct YoY)、3.67%(0.47pctYoY)和5.62%(-1.12pct YoY),费用端整体平稳。经过多年的发展与沉淀,公司产品类别不断丰富、服务领域不断拓宽,已经成为国内LED固晶机、电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业,公司半导体固晶机市场开拓良好。 受益于Mini LED 的爆发,公司LED 固晶机进入快速增长阶段:公司是国内LED 固晶机龙头企业,客户包括国星光电、东山精密、兆驰股份、三安光电、华天科技、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电、厦门信达、晶台股份等知名公司,并与国际知名厂商SAMSUNG、亿光电子等保持良好合作,2020年LED 固晶机国内市占率60%左右。公司LED 固晶机营收有望快速增长:第一,Mini LED 市场爆发在即,公司Mini LED 固晶机需求旺盛。Mini LED 固晶机竞争对手包括ASMPT 和K&S,公司具有价格和服务优势,有望成为国内厂商首选,分享Mini LED 爆发红利。第二,传统LED 固晶机将受益于LED 市场回暖和芯片厂一体化布局下的产能扩张,营收稳步增长。 受益于半导体封测产能扩张和设备的国产替代,公司半导体固晶机形成新增量: 公司是国产半导体固晶机领域的代表企业,产品主要用于功率器件封装,并逐步发展IC 固晶机业务。客户包括晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、固锝电子等公司。2021年7月,公司以4500万元收购深圳市开玖自动化设备有限公司75%的股权(开玖自动化2021年1-6月营业收入为2053.87万元,净利润为545.64万元,总资产为4,348.23万元),进一步延伸在半导体封装设备领域的产品广度。公司半导体设备产品短期受益于半导体封测市场回暖,长期受益于半导体设备国产替代,成为公司业绩增长的新一极。 投资策略:我们维持此前的盈利预测,预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为2.34亿元、3.61亿元、4.66亿元,对应的PE 分别为70倍、45倍和35倍。公司作为国内固晶机和电容器老化测试设备龙头,短期受益于Mini LED 爆发和LED、半导体封测厂商产能扩张,长期受益于国产替代,业绩具有高成长性。维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)Mini LED 市场发展不及预期风险。若Mini LED 背光和直显市场发展不及预期,则相关设备采购量将低于预期,影响公司相关设备增长机会。2)Mini LED 设备技术迭代的风险。目前,包括竞争对手在内有多款不同技术路线的Mini/McroLED 转移设备研发,如果公司未跟上市场步伐,新技术快速导入市场则有可能公司业务带来影响。3)半导体封测产能扩张放缓风险。若本轮半导体封测产能扩张放缓,或公司半导体固晶机国产替代不及预期,将影响公司半导体固晶机增长机会。
新益昌 2021-05-07 81.89 -- -- 123.51 50.82%
202.20 146.92%
详细
oracle.sql.CLOB@7b58c236
紫光国微 电子元器件行业 2021-05-03 115.88 -- -- 144.26 24.49%
196.11 69.24%
详细
oracle.sql.CLOB@2b17806a
立讯精密 电子元器件行业 2021-04-30 37.10 -- -- 40.33 8.44%
49.96 34.66%
详细
业绩符合预期,产品线稳步扩充:公司公布2021年一季报,2021年一季度公司实现营收210.19亿元(27.29% YoY),归属上市公司股东净利润13.50亿元(37.44% YoY),每股收益0.19元。2021年一度公司整体毛利率和净利率分别是16.83%(+0.9pct YoY)和6.47%(+0.26pct YoY),公司业绩符合预期。各项业务进展顺利,智能模组不断实现跨产品与跨领域应用;系统封装工艺顺利量产,产品渗透率及应用范围未来可望持续提升;智能可穿戴产品需求旺盛,新、老产品依规划如期进展。费用端:2021年一季度公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.25%(0.12pct YoY)、0.83%(0.10pct YoY)、2.47%(0.44pct YoY)和6.48%(0.25pct YoY),费用率波动均在0.5个百分点以内。同时,公司预计2021年上半年归母净利为29.18-32.99亿元,同比增长15%-30%。 平台优势显著,多领域齐头并进:产品布局上,公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域。在汽车领域,公司专注于整车“血管和神经系统”,具体产品包括整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、智能电气盒、RSU(路侧单元)、车载通讯单元(TCU)及中央网关等。在通信及数据中心领域,公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品,公司通过技术深耕与产学研一体化的开展,目前已在部分细分领域实现了全球领先。公司通过整机+核心零部件的双线战略,为全方位给客户提供一站式的服务奠定基础,为未来5-10年的长期发展提供了坚强支撑。公司引入数字模型,通过建模的方法将生产与数据流做对接,通过大数据、云计算、人工智能和数字孪生等技术的运用,深度挖掘数字背后的信息和趋势,向制造智能化演进。 投资策略:公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域,发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。我们维持21/22年盈利预测,增加23年盈利预测,预计公司2021-2023归母净利为94.68/121.42/156.02亿元,对应的PE 分别为28/22/17倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2)疫情蔓延超出预期:未来如果疫情蔓延超出预期,则对部分公司复工产生较大影响,会对产业链公司产生一定影响。3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4)中美贸易摩擦走势不确定的风险:如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响。
安恒信息 2021-04-27 293.80 -- -- 297.99 1.36%
350.00 19.13%
详细
公司卡位数据安全和云安全赛道,表现出强劲的爆发力:公司在产品定位上与传统的网络安全企业存在较大的差异,聚焦在数据安全、云安全方向。 疫情暴发以来,国际国内线上经济快速发展,数字化提速明显,数据安全和云安全成为客户在数字化转型过程中的必需品。公司2020年收入和利润之所以能够实现快速增长,就得益于这两部分业务的快速提升。2020年,以云安全和大数据安全为主的平台业务,收入同比大幅增长63.91%,明显快于公司基础安全产品20.15%的增速;平台业务在公司收入中的比重也从上年同期的28.78%提高到33.66%。另外,我们也看到,公司的安全服务业务在2020年也得到快速恢复,同比增长39.52%,占公司总收入的比重为27.85%。安全服务作为安全行业中的趋势性业务,各家均在投入,但公司的这个收入比重是非常高的。2021年1季度,公司收入增长延续着较快增长的势头,而上年同期公司的基数并不低(上年同期增长43.70%)。收入能够实现高增长还主要得益于其在平台和服务板块较多的业务机会。 2020年公司保增长不忘控费,盈利增速快于收入增速:2020年,公司净利润增速较收入增速快5.29个百分点,这主要得益于公司对费用增长的有效管控,做到了有保有压:一方面,公司考虑到长期高质量发展要求,持续加大在销售和研发上的布局,这部分投入得到了较好的保证,其中销售费用增长38.91%,研发费用增长52.41%;另一方面,公司对管理费用控制效果较为明显,同比仅增长20.51%。2021年1季度,公司在费用端依然是有保有压,销售费用和研发费用大幅上升,分别增长88.72%和96.47%,管理费用虽然增长也较快,但是还是慢于收入增速。我们看到,即便公司有明显的控费意识,但是各项费用的增长还是非常快的。这主要是因为2021年以来,市场上的商业机会增长较多,公司在研发和销售方面的人力投入增长明显所致。年报数据显示,公司员工数量已经从2019年末的1799人,增长到2020年末的2719人,增幅高达51.14%。 公司紧盯国内外安全市场变革,加力部署信创和智慧城市安全等领域:公司云安全、大数据安全、态势感知和智慧城市安全等领域已经有一定竞争力,2021年公司正在筹备通过定增,进一步深化产品和服务布局,提升上述相关板块的竞争力,目前相关募资已经得到监管受理。从定增的投入方向来看,主要集中在信创产品、数据安全岛、新一代智能网关等领域。其中投入最多的信创项目,面向的客户与现有客户(电信、政府和金融)高度一致,随着这些客户国产架构应用的增加,公司通过增发项目开发并适配的国产化相关产品和平台,将表现出极强的延展性。公司的数据安全岛项目也是紧扣“数据要素化”的大趋势设计出来,前景明朗。 投资建议:安恒信息是国内数据安全和云安全的领先企业,在云计算、大数据、工业互联网和物联网等新场景安全市场上形成了较强竞争优势,同时在安全服务板块拓展迅速。未来随着国内数字化的提速,面向新场景的安全平台和服务需求必然还将快速增加,公司也将继续受益。根据2020年年报和2021年1季度报的情况,我们调整了公司的盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为2.61元(前值为2.52元)、3.81元(前值为3.39元)和5.27元(新增),对应4月23日收盘价PE分别为112.9倍、77.4倍和55.9倍,维持“推荐”评级。
深南电路 电子元器件行业 2021-03-16 102.86 -- -- 97.19 -6.55%
97.62 -5.09%
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投资策略:5G基站建设是大的产业趋势,对于通信PCB技术要求和工艺制程显著提升,将会大大提高厂商的进入门槛。另外,公司IC载板产能逐步释放,将持续受益于IC国产化。我们维持21/22年的盈利预测不变,新增23年盈利预测,预计2021-2023年归属母公司净利润为18.69/22.32/26.50亿元,对应PE为28/23/20倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)5G进度不及预期:5G作为通信行业未来发展的热点,未来可能出现不及预期的风险;2)宏观经济波动风险:PCB 是电子产品的关键电子互连件,如未来全球经济增速放缓甚至迟滞,市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情况;3)中美贸易摩擦走势不确定的风险:未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响;4)扩产进度不及预期:公司现阶段募投项目有序推进,但仍可能出现扩产进度不及预期风险。5)环保核查加剧风险:公司如因发生环境污染事件导致发行人需承担相应责任,则有可能对生产经营造成不利影响
全志科技 电子元器件行业 2020-12-25 38.14 -- -- 37.43 -1.86%
37.43 -1.86%
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家居智能化拉动智能芯片处理器业务:全志科技智能应用处理器芯片在消费性电子市场的性能评价优势有三:一、高清视频播放和编解码方面,实现多格式、高相容;二、高集成度方面,针对智能终端整机产品降低成本及快速量产;三、低误耗方面,通过积极敏捷的动态功耗调节技术,使整机功耗降低。公司布局智能家居产品线已从消费电子类跨入家电类,我们预估 2020-2022年营业收入将达 5.7亿/6.9亿/8.3亿,2020-2022三年年均增速为 17%,占营收比重仍超过 35%以上,为公司主要业务之一。 智能车载方案打入一线车厂,未来增长可期:公司车载方案(T7)覆盖了智能车载多媒体、智能液晶仪表、媒体后视镜、安全辅助驾驶等领域。针对后装市场客户需求,降低客户整机方案成本,成为后装市场主流方案的供应商。前装市场,公司与多家知名车厂和 tier1合作,布局 360环视系统、行业车辆辅助驾驶系统,并推动公司智能驾驶方案在多款新车型上实现量产。我们认为智能车载业务为公司未来主要增长主力之一,公司布局智能车载产品线(T7),经过多年打磨与市场验证已成功进入国内一线整车厂,预估 2020-2022年营业收入将达 3.0亿/3.8亿/5.0亿,2020-2022三年年均增速为 27%,占营收比重仍超过 20%以上,为公司主要增长业务之一。 投资建议:我们认为智能车载芯片业务具备较高的行业壁垒和毛利率表现、加之智能应用处理器收入未来在智能家居应用市场放量有较大提升空间,将会对公司毛利率表现带来提升,综合来看,预计公司 2020-2022年营收分别为 15.71、18.59、22.13亿元;对应归母净利润分别为 2.05、2.17、2.68亿元;对应 PE 分别为:61.2、57.7、46.7倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)智能芯片处理器业务不及预期;2)智能车载研发进度不达预期;3)汇率波动风险。
信维通信 通信及通信设备 2020-10-30 50.04 -- -- 53.99 7.89%
53.99 7.89%
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苹果新机上市, 多产品驱动公司未来成长: 2020年前三季度公司实现营 收 43.40亿元( 21.41% YoY),归属上市公司股东净利润 7.46亿元( -9.91% YoY)。 2020年前三季度公司整体销售毛利率和净利率分别为 34.42% ( -4.69pct YoY)和 17.22%( -6.12pct YoY),毛利率下降主要上半年疫 情影响产能利用率( 2020年 Q1、 Q2和 Q3单季度毛利率分别为 24.03%、 34.41%和 40.51%)。 费用端: 2020年前三季度公司财务费用率、销售费 用率、管理费用率和研发费用率分别为 1.21%( 0.32pct YoY) 、 1.90% ( -0.49pct YoY) 、 3.82%( -0.07pct YoY) 和 8.44%( 1.23pct YoY) , 前三季度期间费用率提升 0.98pct,费用端控制较好。 产品布局上: 5G 天 线、 LCP 射频器件等产品已经为客户提供解决方案并实现批量出货;无线 充电业务实现全球前三大手机客户的产品覆盖;高性能精密 BTB 连接器 业务已批量出货,实现了中国供应商对国内、外主流品牌终端厂商的突破。 在产能扩充方面: 公司在江苏、常州及越南等地完成重要生产基地的建设, 部分产能正在陆续释放,为公司未来业务发展提供充足的产能保障。 研发 上: 公司在 5G天线系统、射频前端等领域做了大量的技术投入,包括 LCP、 MPI 为基材的各类天线、 Sub-6Ghz、 5G MIMO 天线、功能天线模组、 5G 毫米波天线模组以及射频前端器件等。从材料-零件-模组,全方位地为客 户提供一站式的泛射频解决方案。 手机天线技术更迭,无线充电进入红利期: 由于射频天线产品的制定化性。 优质和较大规模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来 发展空间。目前,信维客户囊括了全球 TOP5的移动终端厂商,目前 4G 手机 LDS 工艺的天线数量在 4-10根(含 WiFi 和蓝牙等), sub 6GHZ 下5G 手机天线数量在 10-20根,同时天线设计难度上升,公司将受益于天线的升级换代。另外,在LCP 天线上,公司从上游材料端到产品积极布局及配合客户测试,预期 2020年能够批量出货。无线充电方面,除了苹果和三星手机外,国内华为等旗舰机型逐步配置无线充电功能。据统计, 2019年无线充电接收端(包含手机和可穿戴设备)市场规模达到 26.91亿美元,未来三年无线充电接收端市场规模复合增长率达到 30%以上。公司作为国内能够提供解决方案到磁性材料及线圈的龙头企业,在主要品牌中均占据一定份额,未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用。 布局 5G产业,积极卡位射频前端: 滤波器方面,从 2G 到 5G 的应用意味着频段的增加,单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个,滤波器这个细分行业将从中受益。公司投资入股中电科技德清华莹,进一步完善了在滤波器等射频前端业务的布局,公司与德清华莹在 SAW 滤波器上积极扩充产能对未来业绩增长带来积极影响。同时, 55所除滤波器外,在 5G 通信高频器件、 GaN 6寸线、SiC 电力电子以及射频 MEMS 器件领域均有较强的技术积淀。我们认为公司与 55所的合作有利于双方优势互补,在更多射频器件领域实现国产化,有望受益 5G 产业爆发。 投资策略: 公司作为全球射频天线的领先企业,技术实力雄厚,客户优势明显,入股德清华莹及与55所战略合作有利于双方优势互补。 作为国内无线充电领导企业,也将受益于国内无线充电在消费电 子 领 域 渗 透 率 的 提 升 。 我 们 维 持 公 司 盈 利 预 测 , 预 计 公 司 2020-2022年 归 母 净利 为13.37/18.75/25.42亿元,对应 PE 为 37/26/19倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势; 2)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响; 3)大客户订单不及预期的风险:公司销售规模的扩大得益于国际市场的开拓及大客户的订单,但如果公司在产品质量控制、认证、交期等方面无法及时满足客户要求,将会使客户订单发生一定波动。
立讯精密 电子元器件行业 2020-10-29 58.19 -- -- 61.68 6.00%
63.26 8.71%
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三季度靓丽, 产品线稳步扩充: 公司公布 2020年三季报, 2020年前三季 度公司实现营收 595.28亿元( 57.33% YoY),归属上市公司股东净利润 46.80亿元( 62.06% YoY),每股收益 0.67元。 2020年前三季度公司整 体毛利率和净利率分别是 19.80%( -0.67pct YoY)和 8.11%( +0.11pct YoY), 除一季度毛利率受到疫情影响外, 二季度和三季度均已恢复到正 常水平。 公司前三季业绩略超之前预告上限(此前公司预计前三季度净利 为 40.43-46.20亿元,同比增长 40%-60%) 。 公司各项业务进展顺利, 智能模组不断实现跨产品与跨领域应用;系统封装工艺顺利量产,产品渗 透率及应用范围未来可望持续提升;智能可穿戴产品需求旺盛,新、老产 品依规划如期进展。 费用端: 2020年前三季度公司财务费用率、销售费 用率、管理费用率和研发费用率分别为 0.31%( -0.13pct YoY)、 0.75% ( -0.10pct YoY)、 2.24%( 0.13pct YoY)和 7.50%( -0.12pct YoY), 费用率波动均在 0.5个百分点以内。同时,公司预计 2020年全年净利为 70.71-73.06亿元,同比增长 50%-55%。 平台优势显著,多领域齐头并进: 产品布局上,公司从单一的消费电子市 场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电 及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司 在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等 新兴优质领域。一方面,公司不断拓展连接器下游应用领域,通过对昆山 联滔、深圳科尔通、福建源光电装、德国 SUK 和苏州丰岛的并购,公司 陆续进入国内、国际大客户产业链。另一方面,公司积极布局新兴领域成功卡位电声器件、音视频模组及通信领域,实现产业链横向拓展,为未来业绩增长创造新动能。此前,立讯精密(或控股子公司)拟与立讯有限共同收购 WIN 直接及间接控制的全资子公司纬创投资(江苏)有限公司及纬新资通(昆山)有限公司的 100%股权(初步确定交易价格约为人民币 33亿元(含税价))。公司从零部件供应商成长为平台型企业后,逐步向产品上下游延伸,并购纬创有利于加强公司在整机组装的布局,不断提升公司的客户服务能力。 投资策略: 公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域,发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。虽然疫情对手机产品配件业务带来一定压力,考虑到华为被进一步制裁,苹果手机抢占部分高端机市场份额,产业链公司有望受益。我们调升此前盈利预测,预计公司2020-2021归母净利为 72.17/94.68/121.42亿元( 原预测为 69.18/89.03/114.28亿元),对应的 PE分别为 56/43/33倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。 2)疫情蔓延超出预期:未来如果疫情蔓延超出预期,则对部分公司复工产生较大影响,会对产业链公司产生一定影响。 3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。 4)中美贸易摩擦走势不确定的风险:如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响。
深南电路 电子元器件行业 2020-10-29 110.09 -- -- 125.62 14.11%
139.88 27.06%
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三季度业绩增速放缓, 长期 5G 基站建设大趋势仍在: 2020年前三季度 公司实现营收 89.83亿元( 17.29% YoY),归属上市公司股东净利润 10.98亿元( 26.60% YoY) 。 2020年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是 26.70%( 1.04pct YoY)和 12.23%( 0.9pct YoY)。公司 2020年 Q3单 季 度 营 收 和 归母 净 利 分别 为 30.67亿 元( 7%YoY) 和 3.74亿 元 ( -5.69%YoY),公司第三季度低于预期,主要是国内 5G 基站建设放缓。 费用端: 2020年前三季度公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和 研发费用率分别为 1.21%( 0.57pct YoY)、 1.82%( -0.20pct YoY)、 3.93% ( -0.38pct YoY)和 5.20%( 0.27pct YoY), 期间费用率增长 0.25pct, 整体比较平稳。 PCB 产能方面:公司可转债募投项目南通数通二期 PCB 工厂于 2020年 3月投入生产,目前爬坡进展顺利;原有工厂持续开展技 术改造及智能化改造,产出效率提升。 IC 载板方面:无锡基板工厂主要面 向存储领域,于 2019年 6月连线试生产,目前仍处于产能提升阶段。 长 期来看, 5G 建设的大趋势仍在, 公司作为 5G 基站中核心 PCB 供应商, 未来能够享受行业红利。 内资 IC 载板执牛耳者,受益国产替代: 公司产品涵盖储存芯片封装基板 ( eMMC)、微机电系统封装基板( MEMS)、射频模块封装基板( RF)、 处理器芯片封装基板( WB-CSP、 FC-CSP)和高速通信封装基板等已形 成具有自主知识产权的封装基板生产技术和工艺,建立了适应集成电路领 域的运营体系,并成为日月光、安靠科技、长电科技等全球领先封测厂商 的合格供应商。纵观 IC 载板市场格局,从制造商归属国来看,全球载板主要为中国台湾、日本、韩国制造商,占比为 38%、 26%、 28%,合计约占全球 92%的份额, 上游存储厂蓄势待发,国产载板需求强烈。目前深南电路载板全球市占率不到 3%,贸易摩擦的不确定背景下,公司将持续受益于 IC 国产化的进程。 投资策略: 随着 5G 时代来临,通信 PCB 迎来量价齐升阶段,同时技术要求和工艺制程显著提升,将会大大提高厂商的进入门槛。另外,公司载板产值占大陆内资企业总产值 1/3以上,龙头地位毋庸置疑,持续受益于 IC 国产的进程。 考虑到国内下半年 5G 基站建设放缓,对通信 PCB 的需求增速放缓, 我们调低此前的盈利预测,预计 2020-2022年归属母公司净利润为 14.85/18.69/22.32亿元( 17.07/20.97/25.52) 亿元,对应 PE 为 38/31/26倍, 考虑到 5G 基站建设大趋势仍在, 维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1)5G 进度不及预期: 5G 作为通信行业未来发展的热点,未来可能出现不及预期的风险; 2)宏观经济波动风险: PCB 是电子产品的关键电子互连件,如未来全球经济增速放缓甚至迟滞,市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情况; 3)中美贸易摩擦走势不确定的风险:未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响; 4)扩产进度不及预期:公司现阶段募投项目有序推进,但仍可能出现扩产进度不及预期风险。 5)环保核查加剧风险:公司如因发生环境污染事件导致发行人需承担相应责任,则有可能对生产经营造成不利影响。
海康威视 电子元器件行业 2020-10-27 39.52 -- -- 50.07 26.70%
61.96 56.78%
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管理持续优化,看好长期发展:2020年前三季度公司实现营收420.21亿元(5.48% YoY),归属上市公司股东净利润84.39亿元(5.13% YoY),销售毛利率和净利率分别为47.71%和20.41%,同比分别提升1.27pct、0.09pct,每股收益0.91元。公司2020年Q1、Q2和Q3单季度毛利率分别为47.36%(2.54% YoY)、51.29%(3.90% YoY)和44.92%(-1.69% YoY),上半年公司热成像产品的销售推动公司毛利率提升,Q3该产品销售逐步减少。费用端,2020年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为12.46%(-0.48pctYoY),3.18%(+0.22pctYoY)、11.28%(+1.22pctYoY)和0.37%(+1.94pct YoY),前三季度期间费用率同比提升2.9pct,财务费用率提升主要是人民币升值带来汇兑损失。考虑到美国出口管制风险的紧迫性,公司进一步加大了对美国物料与技术的梳理工作,全面开展了美国物料的替代准备工作。在硬件产品方面,公司继续加强感知技术的研究,继续提升产品系统的设计能力;依托AI、云计算等技术,升级产品包解决方案,打造产品综合竞争力。 安防监控绝对龙头,运营服务长期可期:公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商,产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖,全球市场占有率排名第一。国内市场,公司持续推进“行业细分、区域下沉、业务到端”的营销策略,将更多资源推向省级业务中心,来提升省级业务中心对区域业务的支撑能力,海外销售服务网络进一步完善。此外,相对于欧美市场运营服务57%的占比而言,我国的运营服务比重依然较低欧美安防运营服务市场规模是安防产品市场的五倍以上。我国安防运营服务的巨大蓝海正待发掘,目前中国安防运营服务还只在起步阶段,未来将迎来安防运营服务黄金周期。 AI引领安防智能化变革,公司继续推进创新业务发展:在安防智能化升级趋势下,产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力,拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步,技术投入薄弱的小公司进一步淘汰,行业门槛提高,使得产业集中度有望进一步提升,行业格局持续优化。同时,随着人工智能技术的发展,计算机对视频图像的处理技术,将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率,摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此,“人工智能+ 安防”在帮助客户提升业务效率的同时,也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下,公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外,公司在萤石业务和海康机器人业务盈利,海康汽车电子、海康存储等其他创新业务都对目标市场进行了较大的投入和推动,未来有望和主业形成合力。 投资建议:公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商,产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖;同时,公司海外市场拓展稳步前行,创新业务渐入佳境将为业绩的稳步增长增添动力。考虑到疫情给公司海外业务带来的部分影响,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为134.61/152.45/175.90(原值为139.15/165.37/198.19亿元),对应PE为27/24/21倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)技术更替风险:随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进,行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化,公司未来发展的不确定性将会加大;2)汇率波动风险:公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营,汇率风险主要来自以非人民币(美元为主)结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动,可能会影响公司的盈利水平。3)全球市场开拓风险:公司业务覆盖全球150 多个国家和地区,如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况,可能对公司的业务发展产生不利影响。
顺络电子 电子元器件行业 2020-10-22 25.50 -- -- 28.28 10.90%
28.28 10.90%
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三季报靓丽,产品线稳步扩充:2020年前三季度公司实现营收 24.55亿元(27.11% YoY),归属上市公司股东净利润 4.07亿元(37.03% YoY),销售毛利率和净利率分别为 36.26%和 16.70%,同比分别提升 1.64pct、1.08pct,每股收益 0.51元。其中,公司 2019年 Q1、Q2和 Q3单季度营收分别为 6.03亿元(10.68% YoY)、8.39亿元(24.74% YoY)和 10.13亿元(41.87% YoY),归母净利分别为 0.94亿元(12.60% YoY)、1.48亿元(32.76% YoY)和 1.65亿元(61.84% YoY),业绩符合预期。一方面,作为基础性的元器件,电感广泛使用于消费电子、通讯设备、工业及各类机器设备中,受到单一行业的影响相对较小;另一方面,被动器件的技术更迭相比芯片较慢,客户结构相对稳定。费用端,2020年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 2.67%(+0.01pct YoY),4.52%(-0.98pct YoY)、6.91%(-0.27pct YoY)和 1.53%(+1.03pct YoY),费用控制较好。长期来看,公司产品线从电感稳步扩充到电子变压器,微波器件等产品,为公司可持续发展打下了良好的基础。 电感业务稳步增长,引入战投扩充产品线:公司电感类产品客户开拓进展顺利,新增国际大客户订单,产品系列扩展及新客户份额有进一步提升空间。未来随着 5G 商用及 IOT 普及,射频前端集成度的提高也将带来电感价值量的上升。电感方面,公司已具备 01005尺寸高 Q 特性射频电感量产能力,公司的产品线也能够满足市场的需求,未来有望享受行业爆发红利。另外,公司完成了用于 5G 通讯设备的介质滤波器、耦合器、LTCC滤波器等产品的原型样品研发,部分产品获得了关键性大客户的认证编码。另外,公司公告与先进制造产业投资基金二期(有限合伙)、湖北小方正中等线简体 米长江产业基金合伙企业(有限合伙)、深圳安鹏资本创新有限公司、深圳市荔园新导创业投资合伙企业(有限合伙)分别签订《战略合作协议暨 2020年非公开发行股份认购协议》,拟募集资金 14.8亿元(价格为 17.94元/股)投资电感及微波器件,公司引进战略投资者并积极扩产有利于抢占市场份额,扩充产品线。 横向拓展进展顺利,汽车电子放量在即:横向布局上,公司在通讯、汽车电子、物联网及模块等均取得持续性重大进展,进一步拓宽了公司产品的应用广度及深度。汽车电子方面,电子变压器是公司汽车电子的拳头产品,目前公司电子变压器产品已取得博世、法雷奥等国际厂商的认证,产品主要用于倒车雷达系统中。随着汽车电子化向中低端发展以及未来自动驾驶的应用,毫米波雷达需求将迎来爆发性增长。据 Plunked Research 预测,2020年全球毫米波雷达市场需求将达 7200万颗,公司在汽车电子领域凭借领先的技术、优秀的产品及高质稳定的客户,业绩释放在即。 投资策略:公司立足电感,不断拓宽产品种类以拓展产品应用的广度和深度,电子变压器等汽车电子业绩逐步释放。我们维持此前盈利预测,预计公司 2020-2022年净利分别为 5.40/6.63/8.45亿元,对应的 PE 为 38/31/24倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)下游应用不及预期风险:下游应用中,手机产业为公司产品核心应用领域。手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;2)公司新产品开拓低于预期:公司开拓的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展;3)疫情蔓延超出预期:未来如果疫情蔓延超出预期,则对部分公司复工产生较大影响,会对产业链公司产生一定影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名