受新冠疫情影响，公司上半年业绩同比由盈转亏，但二季度业绩增长情况已开始恢复：根据公司公告，公司2020年上半年实现营业收入7.55亿元，同比下降14.45%，实现归母净利润-2138.28万元，同比由盈转亏。公司上半年业绩承压，主要是因为受新冠疫情影响，一季度公司及公司的上下游企业和客户复工复产延迟，导致公司部分合同的实施、交付及验收工作相应推迟。但随着二季度复工复产的推进，公司二季度业绩增长情况已开始恢复。公司二季度实现收入和归母净利润分别为5.25亿元和0.58亿元，同比增长-1.89%和6.82%，相比一季度的业绩表现拐点明显。我们认为，随着下半年复工复产的加快，公司全年业绩仍将实现快速增长。 公司毛利率和期间费用率同比大幅提高：公司2020年上半年毛利率为71.29%，同比提高7.82个百分点，主要是因为公司安全产品业务的毛利率同比提高幅度较大。公司2020年上半年期间费用率为92.58%，同比提高22.48个百分点。我们判断，主要是因为，公司人员增长导致销售费用、管理费用等各项费用同比增长，而公司营收因疫情影响同比下降。报告期内，公司持续加大研发投入，研发投入为3.29亿元，同比持续增长。 公司智慧城市安全运营业务等战略新业务未来发展潜力大：公司的战略新业务包括智慧城市安全运营业务、云安全业务和工业互联网安全业务。2020年上半年，受新冠疫情影响，公司战略新业务发展放缓，实现收入超过1.6亿，同比基本持平，但仍好于公司整体营收表现。随着等保2.0等政策的落地，云安全和工业互联网安全等细分网络安全市场将迎来更大的需求，公司云安全和工业互联网安全业务未来发展前景广阔。智慧城市安全运营业务是公司未来三至五年甚至更长期的重点发展方向，随着公司新增城市安全运营中心的持续增加，公司智慧城市安全运营业务未来发展可期。公司智慧城市安全运营业务、云安全业务和工业互联网安全业务等三大战略新业务未来将成为公司业绩增长的新引擎。 盈利预测与投资建议：根据公司的2020年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2020-2022年的EPS分别为0.92元（原预测值为0.95元）、1.18元（原预测值为1.23元）、1.49元（原预测值为1.55元），对应8月3日收盘价的PE分别约为44.0、34.0、27.0倍。公司是我国网络安全行业领航者，产业链布局完整，将在国内网络安全市场的快速发展中深度受益。公司智慧城市安全运营业务、云安全业务和工业互联网安全业务等三大战略新业务未来将成为公司业绩增长的新引擎。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示： （1）商誉减值的风险：公司通过积极的外延式并购，收购了书生电子、合众数据等子公司，若公司与并购的子公司未来不能实现有效的整合，公司并购的子公司不能持续保持良好的经营状况，则公司存在商誉减值的风险。（2）公司城市安全运营业务推进进度不达预期：当前，公司已经启动了成都等地的安全运营中心，但是其他安全运营中心的陆续启动存在不达预期的风险，从而导致公司城市安全运营业务推进进度不达预期。（3）公司工业互联网安全业务发展不达预期：当前，公司的工业互联网安全产品处于行业第一梯队的位置，但网络安全产品和技术一直在持续的更新和迭代，如果公司不能持续保持工业互联网安全产品的领先，公司的工业互联网安全业务存在发展不达预期的风险。

事项: 公布2020年中报业绩预告。 上半年,公司营收同比增长约40%,归母净利润同 比增长85%~105%,相应净利润区间为1.63~1.81亿元。 平安观点: 收入延续强劲增势,汽车业务为最强引擎: 根据中报业绩预告,公司上半 年营收同比增幅预计约 40%,主要受益于智能汽车业务的强劲表现。近年 来, 智能汽车业务始终是公司新业务中的亮点, 得益于汽车智能化进程加 快, 2018年起更是渐入佳境。在当前全球汽车产业处于周期底部的情形 下,公司智能汽车业务依然实现高增长,是对汽车智能化趋势的确认。此 外,考虑到 2019年良好的 IoT 业务拓展状况,以及中报预计营收的强劲 表现,预计 IoT 业务收入亦实现了不错的增长。 盈利能力显著提升,产品化逻辑正在兑现: 中报业绩预告提及,公司上半 年归母净利润同比高增 85%~105%, 主要原因在于产品化程度提升,软 件 IP 竞争力加强。 公司传统智能软件业务主要服务于手机、芯片等厂商 的各类定制化需求,商业模式在很大程度上是以人力投入驱动的项目制为 主,难以重现高增长。 相比而言,汽车与 IoT 业务采用“研发+版税/硬件 销售”为主的商业模式,且公司近年也在致力于提升两项业务的产品化程 度及平台化水平,规模经济潜力更高。中报利润增幅明显高于收入,应意 味着汽车软件平台代码复用率与产品化程度提升,且智能硬件放量也应有 所贡献,预计这将主要反映在中报的毛利率及研发费用率上。 技术创新周期驱动下,未来数年持续看好: 更为根本的, 5G+AI 发展正在 推动智能手机更新换代,且 IoT 设备种类及应用范围也在逐步扩大;全球 汽车产业已步入电动化/智能化的革命大潮中,软件定义汽车成为明确趋 势,预计未来 5年车内软件价值量将从当前不足 10%增至 30%以上,是 非常明确的增量市场。 上述因素是公司发展的核心逻辑,目前来看,以上 动力至少也将延续 3-5年,公司未来数年的表现可持续期待。 盈利预测与投资建议: 从中报业绩预告情况来看,公司 Q2收入增幅相比 Q1明显加速,反映了公司业务高景气,或也与疫情冲击有所消退有关; 其利润增速明显高于营收, 应在一定程度上反映了公司产品化战略正在逐步落实。 我们暂维持 2020-2022年盈利预测, EPS 分别为 0.81、 1.09、 1.44元,对应 7月 9日收盘价( 89.59元)的 P/E 为 110.9x、 82.5x、 62.1x, 待中报正式披露后再根据具体财务数据调整预测。公司成长逻辑顺畅,大超预期的中报财务数据对此给予印证,鉴于继续看好公司表现, 维持“强烈推荐”评级。风险提示:1) 智能汽车发展迟缓。 智能汽车业务发展与汽车智能化进程紧密相关,如因技术、市场等因素拖累,智能汽车发展和普及不及预期,则会拖累公司智能汽车业务的增长。2) 5G 推广不及预期。 对于智能软件与物联网业务而言, 5G 技术应用是新的助推力,若 5G 建设和推广迟缓,对两项业务增长的促进作用将减弱。3) 疫情不利影响扩大。 新冠疫情对众多行业形成不利影响,如疫情延续时间过长,不仅延缓商务洽谈和项目实施活动,还可能影响下游客户预算支出。4) 产品技术研发不畅。 作为典型的技术驱动型企业,公司业务发展高度依赖新技术、新产品的研发,若研发进展低于预期,或影响企业的市场竞争力。

教育信息化领先企业,“智慧招考+智慧教育”齐发力:公司成立于2002年,从2004年开始进入教育信息化行业,是国内最早进入教育考试信息化领域的产品提供商之一。经过十数年的发展,公司已成为我国教育考试信息化领域龙头企业。在国家第一轮标准化考点(学校)建设中,公司参与建设的标准化考场(教室)的市场覆盖率达到60%左右,市场领先优势明显。2017年,国家第二轮标准化考点建设正式开始,公司智慧招考业务迎来新的发展机遇。公司智慧教育业务包括三大方向:考教统筹、新高考和智慧校园整体解决方案。受益于标准化考点建设形成的流量优势、新高考改革的推进以及教育信息化2.0时代的到来,公司智慧教育业务高速发展,成为公司业绩新的增长点。2019年,公司智慧招考和智慧教育业务齐发力,公司业绩表现亮眼。根据公司公告,公司2019年实现营收和归母净利润分别为5.83亿元和2.05亿元,同比分别增长49.30%和65.46%。 公司智慧招考业务迎来新一轮黄金发展期:相比第一轮标考建设,第二轮标考建设需求在产品和考试类型两个维度均有进一步扩展。在产品方面,第一轮标考建设主要以网上巡查系统建设为主,实现国家级、省级、市级、县级和学校级五级考试全过程视频监控的系统。而第二轮标考建设是在“一个平台”即国家教育考试综合管理平台的带动下,以管理和服务为主线,建成一个平台+网上巡查、身份认证、作弊防控等N个子系统的新一代标准化考点,需要建设的系统数量增加,相应单个标准化考场建设的投入也将增加。在考试类型方面,第二轮标考建设的考试类型从高考扩展到高中学业水平考试、中考等,相应的标准化考场的数量需求将增加。在单个考场投入的增加以及考场数量需求增加的双重推动下,第二轮标考建设的市场空间将数倍于第一轮标考建设。作为我国教育考试信息化领域龙头企业,公司承建了国家端教育考试综合管理平台,并在省级教育考试综合管理平台市场占有率第一。公司在第二轮标考建设中已取得了领先优势,面向更广阔的第二轮标考建设市场,公司智慧招考业务将迎来新一轮黄金发展期。 智慧教育业务高速发展,成为公司业绩增长新引擎:公司智慧教育业务包括三大方向:考教统筹、新高考和智慧校园整体解决方案。公司在第一轮标考建设中承建了30多万间标准化考场(教室),公司部署在这些教室的设备,可以产生大量提高AI智能识别技术的训练素材和大数据分析基础信息,帮助用户提升教学、管理的效率和质量,帮助用户制定考教统筹产品建设方案。在第二轮标考建设的带动下,公司的考教统筹产品将快速入校。新高考改革为生涯规划产品带来了更刚性的需求。公司重点打造生涯规划产品,以之为着力点,拓展新高考市场。随着教育信息化2.0时代的到来,公司智慧校园整体解决方案将得到更多客户认可。智慧教育业务已成为公司业绩增长新引擎。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.77元、1.03元、1.36元,对应6月18日收盘价的PE分别约为26.8、19.9、15.1倍。公司是我国教育信息化行业领先企业,在教育考试信息化市场竞争优势显著。随着第二轮标考建设的正式开始,公司智慧招考业务迎来新一轮黄金发展期。受益于标考建设形成的流量优势、新高考改革的推进以及教育信息化2.0时代的到来,公司智慧教育业务高速发展,已成为公司业绩新的增长点。公司智慧招考业务和智慧教育业务齐发力,公司未来发展前景广阔。我们看好公司的未来发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: (1)教育行业的信息化投入低于预期:公司是我国教育信息化行业领先企业,公司经营受教育行业在信息化建设方面的投入的影响很大,如果教育行业在信息化建设方面的投入低于预期,则将对公司经营造成压力。 (2)第二轮标考建设推进进度低于预期:2017年,第二轮标考建设启动,公司智慧招考业务迎来新的发展机遇。如果如果第二轮标考建设的推进进度低于预期,则公司的智慧招考业务将存在发展不达预期的风险。 (3)公司智慧教育业务发展不达预期:公司智慧教育业务包括考教统筹、新高考和智慧校园整体解决方案等三个方向,如果公司考教统筹产品和生涯规划产品的推广进度低于预期,则公司的智慧教育业务发展存在不达预期的风险。

公司是国产软件业的标杆,技术实力雄厚且信创生态趋于完善。公司是中国电子信息产业集团(简称:CEC)的软件资产整合平台,也是中国软件业国家队核心成员。公司具有较强自主软件开发和系统集成能力,近年来业务不断向行业解决方案延伸,并正在向有自主产品的总包服务商转型。公司核心竞争力体现在其完整的自主软件开发能力上,产品实现了从底层操作系统到上层应用软件的全覆盖。2019年,为配合国内操作系统统一化进程,大股东中国电子开始推动公司旗下的两大操作系统公司(中标麒麟和银河麒麟)的整合工作,2020年相关工作已经完成。中国软件作为国内信创市场的主力,研发实力强、资质齐全,信创产业生态日趋完善。 自有软件布局完整,与国内信创产业需求高度贴合。公司自有产品包括操作系统、数据库、办公软件和数据安全等。操作系统受益于信创工程建设,相关子公司收入、盈利均实现高速增长,整合之后技术、市场能力都在增强;数据库系统在信创市场上竞争力强,参股公司达梦在国产关系数据库市场上持续保持领先,重点场景如航空、电力等领域的应用趋于成熟,达梦收入和盈利在2019年均实现了快速提升;办公软件中标普华成功应用于党政事业单位,兼容性好且安全性强;数据安全产品在政企内网得到应用,防水坝系列产品竞争力增强,品牌知名度也较高。 重点行业解决方案持续拓展,服务化转型成效明显。公司作为国内首批特一级集成商,在IT软、硬件集成方面有着较为深厚的积累,近年来持续通过战略转型发展,将业务范围从政府信创工程拓展到关系国计民生的重点行业,包括轨交、电力、银行、智能制造、医疗、教育等。由于行业解决方案多是项目制,业务可持续性不高,因此公司一直在探索如何实现相关业务的服务化转型,在IT规划、运维、信息安全和定制开发等方向做文章,进一步挖掘客户价值。2019年以来,公司在税务、金融监管、党建云等方面取得重大进展。 盈利预测及投资建议。未来几年,信创工程将成为公司核心驱动因素,公司收入和利润将显著改善。为应对日趋恶化的网络安全和产业安全环境,党中央、国务院将加速实施信创工程,实现信息技术“底座”的国产化,公司将迎来重要机遇期。我们预计,信创工程相关的集成项目会快速增加;操作系统面临双重利好,信创工程加速,Win7在2020年初停服,国产麒麟操作系统存在较大替换空间;达梦数据库将伴随着国内大数据产业的发展而快速成长;服务化业务也将在新基建实施过程中充分受益。我们预计,2020、2021和2022年公司EPS分别为0.56元、1.09元和1.51元,对应6月19日收盘价的PE分别为137.3倍、70.9倍和51.2倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:(1)子公司的整合可能不及预期。由于两个“麒麟”此前独立发展,生态、市场定位和企业文化都存在较大的差异,如果整合不及预期,公司业绩增长可能面临压力。(2)市场竞争加剧的风险。如果公司在研发、生态建设或者市场开拓方面不及预期,业绩增长也会面临着巨大压力。(3)疫情反复的风险。公司的业务主要是解决方案和服务化业务,对现场实施的要求比较高,此前1季度已经受到了疫情影响。近期,国内重点省市尤其是北京还出现了反复,公司的商务活动和项目交付都会面临着较大的压力。

事项: 公司发布2019年年报和2020年1季度报 1、公司发布2019年年报。因公司会计准则变更和同控企业合并进行了追溯调整,下文提到的同比增速均为同比口径。2019年,公司实现收入108.44亿元,同比增长8.3%;实现净利润11.15亿元,同比下降0.5%;实现扣非净利润4.90亿元,同比增长40.2%。公司2019年度利润分配方案为:每10股派发红利0.87元(含税),不送红股,不以资本公积转增股本。 2、公司公布2020年1季度季报,同前述原因进行了追溯调整。1季度,公司实现收入11.20亿元,同比下降41.6%;净亏损2.82亿元,较上年同期转亏(上年同期为盈利5479.15万元);扣非净亏损为2.59亿元,亏损较上年同期扩大。 平安观点: 收入增长平稳,扣非业绩超预期:2019年,公司收入增长8.3%,增速相对平稳;由于2018年公司处置东方证券的股权形成了大额的投资收益,垫高了基数,致使公司净利润较上年略有下降,但扣非净利润大幅增长40.2%。同时,通过年报我们也看到,由于产品结构的调整,尤其是毛利相对较高的信息安全整机占比的提升,直接拉高了公司毛利率,2019年公司毛利率为24.7%,较上年上升了2.8个百分点。分板块看,高新电子毛利率上升了3.3个百分点;信息安全整机及解决方案毛利率大幅上升了5.8个百分点。2019年,公司在信创领域订单较多,且回款较快,现金流较上年明显改善,经营性净现金流较上年同期上升了50.7%。 公司信创业务竞争力显著提升,市场前景广阔:公司作为国内重要的国产整机和服务器制造企业,近年来通过向上游延展,整合了中国电子旗下的天津飞腾的国产ARM处理器资源,显著提升了在党政军和重点行业的市场地位。目前,基于飞腾处理最新FT2000/4的PC整机已经研发完成,配合上此前的服务器产品,信创产品线已经完备。2019年,公司的信息安全整机及解决方案业务实现收入27.70亿元,同比增长43.6%,此类产品毛利高达27.5%,显著高于X86终端和服务器,竞争力强劲。2020年1季度,受到新冠疫情的影响,公司出现收入下滑和亏损,但我们预计,后续随着国内信创市场的启动,该板块有望恢复,全年将保持较快增长。 投资建议:结合行业发展趋势、公司财务报告以及国内复工复产情况,我们调整了公司的盈利预测,预计2020-2022年公司EPS分别为0.44元(前值为0.42元)、0.55元(前值为0.54元)、0.68元(新增),对应2020年4月29日PE分别为25.7倍、20.8倍、16.7倍,维持对公司的“推荐”评级。中国长城作为我国重要的IT基础设施、军工电子和电源供应商,2019年完成了对处理器厂商天津飞腾的合并工作,成为CEC“PK体系”的基石企业,虽然1季度受到疫情影响,但从全年看,我们认为,信创等市场将快速恢复,公司将从中受益。 风险提示: (1)市场竞争加剧的风险。目前,全球以及国内PC、笔记本整机市场低迷,服务器市场增速回落,国内信创市场成为关注重点,进入者在增多,市场竞争可能加剧。 (2)信创市场增长可能不及预期。目前,党政军以及重点行业都正在积极推进信创项目,但采购时点、采购规模都存在较大不确定性,短期内需求波动较大。 (3)公司整机和芯片产能可能存在不足。公司自主可控整机的产能相对有限,可能在后续应对相关产品的爆发式增长存在一定压力。更重要的是,飞腾芯片能否实现大批量供货,也直接制约着公司信息安全整机的出货能力。

公司2019年经营状况良好,业绩实现快速增长:根据公司公告,公司2019年实现营业收入30.89亿元,同比增长22.51%。分业务看,公司安全产品业务实现收入22亿元,同比增长20%;安全运营与服务业务实现收入8亿元,同比增长32%。公司2019年实现归母净利润6.88亿元,同比增长20.97%。公司营收和归母净利润均实现快速增长,表明公司经营状况良好。受新冠疫情影响,公司2020年一季度归母净利润亏损同比有所扩大。但基于网络安全行业的高景气度以及公司在国内网络安全行业的龙头地位,我们认为,一季度短期的业绩下滑并不改变公司全年的业绩增长趋势,公司2020年全年业绩将实现较高速增长。 公司毛利率同比基本持平,期间费用率同比下降幅度较大:公司2019年毛利率为65.79%,相比2018年65.47%的毛利率水平基本持平。公司2019年期间费用率为47.74%,同比下降3.81个百分点,主要是因为,随着公司规模的扩大,公司多年来持续投入的边际效益逐步提升。公司2019年持续加大研发投入,重点围绕在云计算安全、人工智能、工业互联网安全、物联网安全、大数据安全和安全独立运营服务的技术支撑平台等领域方向,同时积极推动主要网络安全产品的全国产化。公司推出启明星辰泰合智能运营系统(TSOC-IOS)、启明星辰飞腾等保一体机(国内首家国产化等保2.0一体机)等重要新产品。公司2019年经营性现金流净额为4.97亿元,同比大幅增长60.12%,公司盈利质量进一步提高。 公司安全运营等战略新业务表现优秀:2019年,公司安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新业务的收入约占公司总收入的2成,即三大战略新业务的收入在6亿左右,同比增长200%,收入实现跳跃式增长。公司自2017年启动安全运营业务以来,全国安全运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州(东西南北)四大业务支撑中心及30余个城市安全运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系。公司安全运营业务2020年目标力争累计达到80个城市的覆盖。安全运营业务的开展将同时推动公司安全产品和安全运营与服务收入的增长,未来发展前景可期。等保2.0的推出会拉动整个网络安全市场的需求,在云安全、工控安全等新兴安全领域的作用更为明显。公司工业互联网安全和云安全业务未来发展空间广阔。安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新业务未来将成为公司业绩增长的新引擎。 盈利预测与投资建议:根据公司的2019年年报,我们调整业绩预测,预计公司2020-2022年的EPS分别为0.95元(原预测值为1.00元)、1.23元(原预测值为1.25元)、1.55元,对应4月29日收盘价的PE分别约为42.5、32.9、26.0倍。公司是我国网络安全行业领航者,产业链布局完整,将在国内网络安全市场的快速发展中深度受益。公司城市安全运营中心业务发展势头亮眼,未来将成为公司业绩的有力增长点。等保2.0监管范围的扩大,将为公司云安全、工业互联网安全业务带来发展机遇。公司云安全、工业互联网安全业务未来发展可期。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:(1)商誉减值的风险:公司通过积极的外延式并购,收购了书生电子、合众数据等子公司,若公司与并购的子公司未来不能实现有效的整合,公司并购的子公司不能持续保持良好的经营状况,则公司存在商誉减值的风险。(2)公司城市安全运营业务推进进度不达预期:当前,公司已经启动了成都等地的安全运营中心,但是其他安全运营中心的陆续启动存在不达预期的风险,从而导致公司城市安全运营业务推进进度不达预期。(3)公司工业互联网安全业务发展不达预期:当前,公司的工业互联网安全产品处于行业第一梯队的位置,但网络安全产品和技术一直在持续的更新和迭代,如果公司不能持续保持工业互联网安全产品的领先,公司的工业互联网安全业务存在发展不达预期的风险。

公司公布2019年报。全年实现营收38.72亿元,同比增长18.66%;归母净利润14.16亿元,同比增长119.39%;扣非后8.90亿元,同比增长72.54%。EPS为1.76元。拟每10股派现5.3元,送红股3股。 平安观点: 经营稳健,提效控费效果显著:公司全年营收增长18.66%,增势可谓良好,表明经营状况稳健。尽管收入端增速低于我们的预期,但提效控费效果显著,人员规模仅微幅增长3.3%,销售/管理/研发三项主要费用的增速均显著低于收入,相应期间费用率大幅下降近7ppt,从而扣非归母净利润大增72.54%。此外,得益于资产相关的投资性增值收益大幅增加,归母净利润增长近120%,显著高于扣非利润增速。公司经营性现金流状况正常,14.27%的增速与营收基本匹配。综合而言,公司在稳健经营的前提下,通过控费提效显著提升了盈利能力。 顺应行业发展趋势,重构业务条线:除各项业务稳步推进外,2019年公司的另一项工作要点是将业务条线按“6纵6横”进行重构,并据此调整组织架构。其中,“6纵”指大零售业务(财富管理、经纪业务)、大资管业务(资产管理、机构服务)、交易所与监管科技、银行与产业金融6大纵向业务领域;“6横”指技术中台、数据中台、业务中台三大中台以及数据服务、基础设施、生态服务三大服务,构成6大横向基础服务领域。上述调整主要针对IT系统微服务化、在线化的趋势所作出,应可加强公司的客户服务能力及长期发展能力。 重构后,公司传统业务重新划分为大零售IT业务(原财富业务及剔除机构柜台的经纪业务)、大资管IT业务(原资管业务及机构柜台业务)、银行与产业IT业务(原银行业务以及交易所业务中的产业与供应链金融业务)、数据风险与基础设施业务(数据中台业务、内控合规业务、交易所业务中的金融基础设施及地方交易所业务)四大类。根据新的业务统计口径,2019年银行与产业IT业务增长最快,增速为27.53%,其余3类传统业务及创新业务的收入增速均大体维持在16%~18%的区间。 2020全年乐观,长期前景看好:对于2020年,我们预计来自新三板改革、科创板业务发展、银行理财子设立、公募基金投顾试点、MOM产品推出、股指期权扩容、资管新规相关改造等方面的需求将继续释放,资本市场改革相关需求呈现多点开花的局面,且金融上云、区块链落地、智能投研推广等方面有望显著提速,创新业务或出现显著进展。而且,资本市场开放正在促使支付能力更强的外资机构加速入华,这将为恒生带来新客户,扩大业务拓展空间,利好长期扩张。 盈利预测与投资建议:结合公司财报、经营计划以及对行业趋势的判断,我们对2020-2022年盈利预测进行调整,预计营收分别为46.62、56.82、69.56亿元,三年均保持略高于20%的增长;归母净利润分别为12.44、15.52、19.26亿元,同比增长-12.1%(19年非经常性的投资类收益形成高基数)、24.8%、24.1%;EPS为1.55(-0.05)、1.93(-0.08)、2.40(新增)元,对应4月24日收盘价(94.71元)的P/E为61.1x、49.0x、39.5x。我们对公司2020年的成长表现持乐观态度,更加看好长期配置价值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)金融机构IT预算不及预期。金融机构IT投入对应公司订单来源,若客户IT预算增长疲弱,将拖累公司业绩,尤其新冠疫情对经济和资本市场形成冲击,该风险有所加大。 2)金融科技发展与普及受阻:金融科技仍属新事物,技术仍未成熟,且其应用可显著改变金融风险的特征,如其技术发展和应用普及受阻,将阻碍公司相应业务的开展。 3)金融监管政策的不确定性。金融行业受监管政策的影响要远大于多数行业,如金融监管过于严厉,将限制产品服务创新及相应业务开展,在需求端抑制相应IT业务增长。

疫情形成一定冲击,收入小幅下滑:一季度,公司营收与扣非归母净利润分别为5.14亿元、3028万元,相比上年同期下滑13.27%、16.36%,严重的疫情还是对公司经营形成了一定冲击。反映到成本费用上,“营业总成本/营业收入”相比上年同期上升5.8ppt,尽管差旅与营销等活动的减少可部分对冲利润端的冲击,但收入端的不利影响显然更大。归母净利润亏损4491万元,与扣非形成明显差异,主因系财务投资性资产的公允价值大幅下降,产生账面损失,预计主要与股市走势相关。 分项业务中,大零售IT业务、大资管IT业务收入同比下滑均超20%,项目现场实施受限应是主要原因;相比而言,银行与产业IT业务收入同比下滑仅8.48%,或许与银行端产品与解决方案更为完善,业务扩张动能强劲有关;而数据风险与基础设施IT业务、创新业务逆势增长,同比增速分别为33.40%、10.71%,成为财报中的亮点。 新收入准则对成本费用划分形成显著影响:公司合同收入的确认标准原本严格,新准则对于收入确认应不产生明显影响。从一季报看,新准则对利润表科目的影响主要体现在营业成本与销售费用之中。按照新准则,与合同履约义务相关的项目实施及维护服务费计入营业成本,而此前该类支出计入销售费用。受此影响,Q1销售费用率大幅降至13.26%,综合毛利率自95%以上降至不足70%,利润表发生明显表观变化。不过,因上述影响主要在于相关支出在两科目之间的分配,基本不影响净利润。同时,基于新准则刚开始采用,一季报又受疫情冲击,财务指标缺乏代表性,我们暂不调整盈利预测中受此影响的科目。 资本市场改革开放释放红利,全年乐观:尽管Q1受到疫情冲击,但我们对公司全年表现持乐观态度。首先,以近些年收入的季度分布看,Q1营收占比仅为全年15%~16%,不影响大局;其次,新三板精选层、创业板注册制已于近日启动,公募基金投顾试点备受关注,如规模推广将产生深远影响,资管新规、银行理财子、科创板等相关需求仍将继续释放,资本市场改革不断衍生IT需求;再次,外资入华不仅带来新订单,更是扩大了国内市场的潜在空间,并可能倒逼国内机构加强IT建设以应对竞争;最后,凭借优秀的产品和资金实力,公司海外扩张步伐也有望加快。 盈利预测与投资建议:虽然Q1疫情带来一定冲击,但在资本市场改革开放的大环境下,全年依然值得看好。我们维持公司的盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为1.55、1.93、2.40元,对应4月27日收盘价(99.99元)的P/E为64.6x、51.7x、41.7x。我们对公司2020年的成长表现持乐观态度,更加看好长期配置价值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)金融机构IT预算不及预期。金融机构IT投入对应公司订单来源,若客户IT预算增长疲弱,将拖累公司业绩,尤其新冠疫情对经济和资本市场形成冲击,该风险有所加大。 2)金融科技发展与普及受阻。金融科技仍属新事物,技术仍未成熟,且其应用可显著改变金融风险的特征,如其技术发展和应用普及受阻,将阻碍公司相应业务的开展。 3)金融监管政策的不确定性。金融行业受监管政策的影响要远大于多数行业,如金融监管过于严厉,将限制产品服务创新及相应业务开展,在需求端抑制相应IT业务增长。

公司一季度营收实现较快增长:根据公司公告,公司2020年一季度实现营业总收入5.66亿元,同比增长19.75%,营收实现较快增长;实现归母净利润5297.19万元,同比下降4.32%,归母净利润同比小幅下降。在盈利能力方面,公司2020年一季度毛利率为94.29%,同比基本持平。公司2020年一季度期间费用率为86.70%,同比提高2.51个百分点。其中,管理费用(包括研发费用)率同比提高2.76个百分点,主要是因为公司增加研发投入,研发费用同比增长幅度较大。 公司数字造价业务云转型继续推进,新签云合同同比持续增长:2020年一季度,公司数字造价业务新增4个地区进入云转型,云转型的区域增加至25个。随着公司数字造价业务云转型的继续推进,公司新签云合同同比持续增长。公司2020年一季度新签云合同1.59亿元,同比增长21.37%。 其中,云计价、云算量、工程信息分别新签云合同0.5亿元、0.5亿元、0.59亿元,同比分别增长25%、25%、15.69%。我们判断,公司数字造价业务云转型将在2021年基本完成。 公司非公开发行获得审核通过,行业龙头地位将得到进一步加强:2020年3月,公司发布2019年度非公开发行A股股票预案(修订稿)。本次非公开发行募集资金总额为不超过27亿元,扣除发行费用后拟用于“造价大数据及AI应用项目”、“数字项目集成管理平台项目”、“BIMDeco装饰一体化平台项目”、“BIM三维图形平台项目”、“广联达数字建筑产品研发及产业化基地”、“偿还公司债券”等6个项目。我们认为,前5个定增项目的实施将有利于公司把握建筑信息化未来的发展方向,尤其在未来BIM领域的竞争中占据有利位置。“偿还公司债券”则有利于优化公司的资产负债结构,为公司不断推动技术创新、持续拓展业务规模、深化业务布局提供有力支持。2020年4月,公司本次非公开发行股票的申请获得证监会审核通过。随着募投项目的实施,公司在建筑行业信息化领域的龙头地位将得到进一步加强。 盈利预测与投资建议:我们维持对公司2020-2022年的盈利预测,EPS分别为0.33元、0.61元、0.83元,对应4月23日收盘价的PE分别约为140.5、75.8、56.1倍。公司造价业务云转型持续推进,按当前进度推断,公司造价业务云转型将在2021年基本完成。公司通过定增布局未来,把握建筑信息化未来发展方向,行业龙头地位将得到进一步加强。我们坚定看好公司的未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:(1)房地产、基建新开工面积增速大幅下滑:公司的下游是建筑业,虽然公司在推进造价业务云转型,但当前还处于转型期,公司造价业务收入受房地产、基建新开工面积增速的影响仍然较大。如果房地产、基建新开工面积增速大幅下滑,公司业绩将存在较大波动的风险。(2)造价云服务用户的转化率和续费率不达预期:根据当前造价业务云转型的试点结果,试点地区造价业务用户转化率和续费率都表现良好,但未来随着试点区域范围的扩大,新的试点地区用户的转化率和续费率存在不达预期的风险。(3)施工业务发展不达预期:公司的BIM产品在市场处于领先地位,但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性,公司施工业务将存在发展不达预期的风险。

公司业绩平稳增长,业务结构持续优化:根据公司公告,公司2019年实现营业收入70.63亿元,同比增长17.40%,实现归母净利润3.35亿元,同比增长6.08%,公司业绩实现平稳增长。从营收结构看,公司网络安全与自主可控业务实现收入18.24亿元,同比增长45.42%;云服务业务实现收入6.25亿元,同比增长33.77%;智慧应用与服务业务实现收入14.43亿元,同比增长32.94%;系统集成服务业务实现收入30.98亿元,同比下降2.54%。2019年,公司网络安全与自主可控、云服务等战略性业务持续实现较高速增长,公司业务结构持续优化,业务转型持续向好。 公司毛利率与期间费用率均同比提高:公司2019年毛利率为24.52%,同比提高2.30个百分点,主要是因为公司业务结构持续优化,毛利率较高业务收入的营收占比提高。公司2019年期间费用率为18.12%,同比提高1.81个百分点。其中,销售费用率同比提高0.89个百分点,主要是因为市场拓展、销售人员增加;管理费用(包括研发费用)率同比提高0.80个百分点,主要是因为人员成本增加以及研发投入持续加大。 公司云服务业务和网安业务发展势头良好:在云服务领域,公司着力实施“云+数+应用”一体化服务战略,推动政务云服务由基于IAAS层的基础设施服务向政务数据融通、政务业务赋能持续演进。截至2019年底,公司支撑运营的北京市、海南省、山西省和天津市等地政务云运行平稳,服务的委办局数量和入云系统数量不断提升,公司云服务业务持续高增长可期。在网络安全和自主可控业务领域,公司坚定不移推进自主可控产品和服务体系建设,在全国重点省市建立区域服务机构,与客户共同推动信息技术应用创新产业发展。公司不断强化产品研发和适配能力,构建更加完善的产业生态体系。作为国产数据库的重要提供商,公司子公司人大金仓业务增长迅速,全年新签合同总额增幅超过100%,发布金仓HTAP分布式数据库KSOne、金仓分布式视频数据库系统KVDB、金仓异构数据同步软件KFS等三款新产品,广泛服务于国家信息中心、工信部、外交部、国家药监局、全国政协、全国人大等重要国家部委及国家电网、大唐国际、光大银行等大型企业。随着我国信创产业的发展,公司自主可控业务未来发展空间广阔。 盈利预测与投资建议:根据公司的2019年年报,我们调整业绩预测,预计公司2020-2022年的EPS分别为1.05元(原预测值为1.21元)、1.41元(原预测值为1.60元)、1.82元,对应4月20日收盘价的PE分别约为36.5、27.2、21.1倍。公司是我国电子政务行业领先企业,受益于国内电子政务市场的持续增长,公司电子政务业务根基稳固。秉承电子政务领域的领先优势,公司在政务云领域发展势头良好。公司是我国最优秀的系统集成商之一,作为中国电科集团自主可控产业总体单位,公司自主可控生态较为完善,自主可控业务未来发展空间广阔。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:(1)电子政务业务增速不达预期:国内电子政务行业市场规模的增长,受政府在信息化建设方面的投入的影响很大,如果政府在信息化建设方面的投入出现波动,国内电子政务行业市场规模的增长有低于预期的风险,公司电子政务业务将存在增速不达预期的风险。 (2)云服务业务推广进度不达预期:公司政务云业务有北京市政务云、海南省政务云、山西省政务云、天津市政务云等标杆客户。如果公司政务云业务在已有项目上不能持续推进应用范围和应用深度,或者在新项目的拓展方面不达预期,则公司的云服务业务存在推广进度不达预期的风险。(3)自主可控业务发展不达预期:当前,国内基础软硬件平台已实现基本可用,但生态缺失问题严重,基础软硬件产品(CPU、操作系统、数据库等)之间的适配面临着较大的挑战。公司背靠中国电科集团,虽然在生态建设方面相对较为完善,但如果在适配方案方面不能持续进步,或者推出的适配方案的用户体验不达预期,则公司的自主可控业务存在发展不达预期的风险。

公司2019年业绩高速增长:根据公司公告,公司2019年实现营业收入100.79亿元,同比增长27.30%,公司营收突破100亿元,收入规模迈入新的里程碑;实现归母净利润8.19亿元,同比增长51.12%,公司业绩实现高速增长。2019年,公司坚持“顶天立地、自主创新”的产业发展战略,聚焦重点赛道,保持战略定力,2B2C业务双轮驱动,软硬件产品齐头并进,公司业绩表现突出。受新冠疫情的影响,公司2020年一季度业绩短期承压。但随着2020年3月初网上招标开始逐步实施,公司3月份新增中标合同金额达到9.2亿,同比增长91%。我们认为,一季度短期的业绩承压并不改变公司全年的业绩增长趋势,公司2020年全年业绩仍将实现高速增长。 公司毛利率和期间费用率均同比下降,经营性现金流表现亮眼:公司2019年毛利率为46.02%,同比下降4.01个百分点。公司2019年期间费用率为40.91%,同比下降4.51个百分点,表明人工智能规模应用红利逐步显现。作为我国人工智能领域龙头企业,公司始终把研发放在战略高度,持续加大研发投入。公司2019年研发投入为21.43亿元,同比增长20.91%,研发投入的营收占比保持在20%以上。公司2019年经营性现金流净额为15.31亿元,创历史新高,公司盈利质量持续提高。 公司持续推进“平台+赛道”的人工智能战略,应用成效显著:平台方面,讯飞开放平台自2010年正式上线后,经过10年的培育和发展,公司的人工智能产业生态已经初具规模,讯飞开放平台的AIOT生态战略已经成为公司战略的重要内容。开发者伙伴基于讯飞开放平台开发的应用和智能硬件规模不断扩大,开发者伙伴的“端”、“芯”与讯飞开放平台的“云”已实现一体化,并形成了可以共同运营的流量。2019年,公司开放平台业务实现收入11.54亿元,同比大幅增长68.71%。赛道方面,公司在消费者、智慧教育、智慧医疗、智慧司法等重点行业的各条赛道上,落地应用规模持续扩大。2019年,公司2C业务(消费者业务)、教育产品和服务业务、智慧医疗、政法业务分别实现收入36.25亿元、23.55亿元、1.85亿元、13.31亿元,同比分别增长43.99%、16.86%、145.50%、28.55%。公司“平台+赛道”的人工智能战略应用成效显著。 盈利预测与投资建议:根据公司的2019年年报和2020年一季报,我们调整业绩预测,预计公司2020-2022年的EPS分别为0.52元(原预测值为0.57元)、0.71元(原预测值为0.80元)、0.95元,对应4月21日收盘价的PE分别约为66.4、48.7、36.4倍。公司是我国人工智能领域龙头企业,拥有自主知识产权的世界领先的人工智能技术。当前,人工智能作为我国新基建的重要内容,人工智能产业和公司相关业务正持续迎来更有利的产业发展环境。公司持续推进“平台+赛道”的人工智能战略,在开放平台以及消费者、智慧教育、智慧医疗、智慧司法等重点行业的各条赛道上,已取得显著的应用成效。我们看好公司人工智能业务的未来发展,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:(1)竞争加剧风险:公司以人工智能技术及应用作为核心业务,作为产业热点,包括BAT等巨头以及众多创业公司均在此领域重点布局,市场竞争加剧可能影响公司业绩。(2)技术进展不及预期:作为革命性的前沿新兴技术,人工智能的技术水平仍远未成熟,如技术进步不及预期,公司高额的研发投入则可能形成损失。(3)商业化进程缓慢:人工智能技术要产生商业价值,仍需依靠合适的应用场景以落地,如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢,也将对公司经营造成压力。

公司2019年业绩表现良好:根据公司公告,公司2019年实现营业收入516.53亿元,同比增长10.04%,公司营收平稳增长;实现归母净利润9.29亿元,同比增长41.02%,归母净利润持续高速增长。公司2019年业绩表现良好,尤其在全球X86服务器行业负增长的情况下,公司营收仍然实现了两位数的正增长,公司在全球X86服务器行业的领先地位进一步巩固。根据Gartner数据,2019年公司X86服务器市占率超10%,蝉联全球第三,是全球前五排名中销售额增速最高的厂商。 毛利率和期间费用率同比均小幅提高,研发投入持续加大:公司2019年毛利率为11.97%,同比提高0.95个百分点,毛利率持续稳步提高。公司2019年期间费用率为9.07%,同比提高0.60个百分点。其中,管理费用(包括研发费用)率同比提高1.11个百分点,主要是因为期权费用增加、管理人员数量增加带来的人力资源费用增加以及公司研发费用增长幅度较大。公司持续加大研发力度,2019年研发投入为22.39亿元,同比增长18.24%,研发投入的营收占比稳步提升。公司对研发的高度重视,为公司不断提升产品的市场竞争力提供了有力支撑。 公司智慧计算战略持续推进:2019年公司聚焦人工智能和云计算变革发展机遇,全面升级智慧计算战略,同时全方位布局边缘计算,把握行业未来增长点。云计算领域,公司SR整机柜服务器在中国市场份额超过60%,i48是全球第一款通过ODCC认证的天蝎多节点服务器。根据Gartner数据,2019年公司多节点云服务器蝉联全球出货量和销售额双料第一。AI领域,公司具备AI平台全栈技术能力,开发维护了Caffe-MPI框架,拥有性能最强的AI服务器AGX-5,每秒可完成2000万亿次线下训练,在中国AI基础架构市场的份额一直保持在50%以上。边缘计算领域,公司参与开发了ODCC社区的OTII基准,并且推出了第一款符合该标准的边缘服务器NE5260M5,被中国移动大规模采用。随着公司智慧计算战略的持续推进,公司未来发展可期。当前,国家对新基建投资的重视程度明显提升,新基建包含的5G基建、大数据中心、人工智能、工业互联网等都会产生对服务器的市场需求,作为服务器行业龙头企业,我们认为,公司将深度受益新基建的推进。 盈利预测与投资建议:根据公司的2019年年报,我们调整业绩预测,预计公司2020-2022年的EPS分别为0.92元(原预测值为0.90元)、1.26元(原预测值为1.20元)、1.65元,对应4月17日收盘价的PE分别约为40.6、29.5、22.6倍。公司是我国服务器行业龙头企业,2018年4月公司提出到2022年实现服务器全球第一的目标,彰显公司未来发展雄心。2019年公司在全球X86服务器行业市占率进一步提高,领先地位进一步巩固。公司全面升级智慧计算战略,在云服务器、AI服务器等领域积极布局,把握行业未来增长点。当前,国家对新基建投资的重视程度明显提升,我们认为,公司将深度受益新基建的推进。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:(1)中美贸易战升级影响公司采购IntelCPU的风险:公司的X86服务器基本都是要采购美国Intel公司的CPU,如果中美贸易战持续升级,将有可能影响到公司对于IntelCPU的采购,从而影响公司服务器业务的发展。(2)公司在国内CSP行业市占率下降的风险:当前,公司在国内CSP行业市占率高,有力拉动了公司营收的增长。但是,国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高,如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性,或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同,公司在国内CPS行业市占率存在下降的风险。(3)公司海外业务的发展不达预期:当前,公司已在美国建有研发中心以及一座年产能超过30万台服务器的本地工厂,未来将能够实现在美国的本地化营销、本地化运营和本地化交付。但是考虑到美国的经营环境和商业环境与国内不同,公司的海外业务存在发展不达预期的风险。

公司正加快向合 综合IT厂商 转型,创新和渠道是核心竞争力。目前,公司正处在从安全厂商向综合 IT 厂商转变的关键时期。公司的主要竞争力体现在两个方面:创新能力强和渠道优势明显。创新方面,公司在网络安全和云计算、基础网络等领域持续保持高强度的研发投入,研发投入规模和强度在网络安全企业中都处在前列。大额的研发投入,使得公司的产品迭代速度大幅提升,并实现了业务边界的持续延展。公司另一竞争优势就是渠道能力强。与友商不同,公司绝大多数收入来自于渠道销售,公司制定了有吸引力的渠道政策并建立了完善的渠道体系,实现了产品的高触达率。 网安板块龙头地位凸显,传统业务竞争力强劲创新业务动力十足 。2019年网安板块收入达到 28.44亿元,同比增长 44.94%,增长超预期。公司网安产品线健全,实现了从身份认证到边界安全、再到终端安全的全覆盖。 公司传统业务市场竞争力较强,VPN 和上网行为管理则长期处于市场第一,下一代防火墙排在国内第二。为应对日趋复杂的网络安全环境,公司推出了态势感知以及终端检测响应平台等新产品。2020年,虽然受到疫情影响,但网安在合规以及新基建的带动下,全年将保持较快增长势头。 云计算解决方案趋于完整,正在完善产品和市场策略。云计算是公司综合IT 服务能力的集中体现。公司基于超融合的云计算业务,可显著降低用户投资和使用成本,实现业务的敏捷部署和极简运维,成长快速,2019年收入增速达 39.8%。但是,公司认为与期待还存在差距,正在加快对产品和市场等策略的调整。产品方面,公司将“独立产品”的销售模式,调整为“独立产品+集成平台”的新模式;市场策略方面,在现在的部分软件和软硬件一体机交付的基础上,将向全软件方案转型,并发展数据中心托管服务,最终将走向订阅化;组织架构方面,新增总部云业务运营、技术专家、解决方案专家等部门,全面补强公司云业务的支撑和服务能力。投资建议 。公司是国内优秀的网络安全企业,近年来发力基于超融合的云计算业务,逐步具备了综合 IT 厂商的能力。2020年,受到疫情冲击,公司 1、2季度经营业绩将面临着非常大的压力。但从全年来看,随着疫情得到控制以及新基建的发力,国内 IT 基础设施投入将加大,网络安全和云计算发展势头将向好,公司收入和业绩也将持续增长。综合对行业、公司业务发展的判断,我们调整了公司的盈利预测,预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 2.23元(前值为 1.91元)、2.85元(前值为2.41元)和 3.59元(新增),对应 2020年 4月 14日的 PE 分别为 74.5倍、58.3倍和 46.4倍。我们看好公司未来发展,将评级从“中性”调整为“推荐”。 风险提示: (1)行业竞争加剧,企业毛利率下降的风险。公司所处的网络安全、云计算板块,是国家重点鼓励发展的领域,市场需求增长确定性较高,竞争对手可能增多,公司整体毛利率可能出现下滑。 (2)网络安全和云计算等行业增长不及预期。公司是国内网络安全龙头企业,同时也是云计算解决方案的主要提供商之一,其收入增长与行业发展趋势密切相关。如果网络安全、云计算行业增速低于预期,则公司相关业务发展将受到显著影响。 (3)研发投入不能带来收入和盈利增长的风险。公司研发投入金额和强度在行业内都处于领先地位,但是如果研发方向选择失误或者进度不及预期,可能会给公司收入和盈利的增长带来不利影响。

公司2019年业绩实现高速增长:根据公司公告,公司2019年实现营业收入17.35亿元,同比增长14.31%,营收平稳增长;实现归母净利润2.19亿元,同比增长30.71%,归母净利润高速增长。分季度看,公司2019年归母净利润增速逐季提升,四个季度的归母净利润增速分别为-39.98%、24.15%、31.67%、47.18%,公司经营状况持续向好。公司是我国GIS行业龙头企业,公司的GIS基础软件产品SuperMap在国内的市场份额已超越国外品牌。2019年,公司发布了SuperMapGIS10i系列产品。SuperMapGIS10i融入人工智能技术,进一步创新大数据GIS、新一代三维GIS、云原生GIS和跨平台GIS,构建了GIS基础软件“BitCC”五大技术体系。公司在国内GIS行业的市场竞争力持续增强。 公司毛利率同比基本持平,期间费用率同比有较大幅度下降:公司2019年毛利率为54.79%,相比2018年55.07%的毛利率水平基本持平;期间费用率为41.52%,同比下降3.07个百分点,表明公司费控成效较好。公司2019年研发投入为2.53亿元,研发投入的营收占比为14.58%。公司2019年经营性现金流净额为2.20亿元,同比大幅增长32.37%。公司经营性现金流净额与公司归母净利润金额基本持平,表明公司盈利质量较高。 公司国土空间规划业务表现亮眼:2019年6月,自然资源部印发《关于全面开展国土空间规划工作的通知》,全面启动国土空间规划编制审批和实施管理工作。根据我们的估算,我国国土空间规划市场规模为245.85亿元。公司子公司上海数慧作为我国城市规划信息化领域的领军企业,将支撑公司把握国土空间规划的行业发展机遇。2019年,上海数慧业绩表现亮眼,实现扣除非经常性损益和研发资本化费用后归属于母公司股东的净利润8650.29万元。上海数慧2019年承诺净利润为4000万元,承诺业绩达成率高达216.26%。上海数慧业绩的亮眼表现,验证了公司面临的国土空间规划市场的巨大机遇。国土空间规划将为公司带来广阔的市场空间。 盈利预测与投资建议:根据公司的2019年年报,我们维持预计公司2020-2021年的EPS分别为0.63元、0.86元,预计2022年EPS为1.12元,对应4月9日收盘价的PE分别约为39.0、28.8、22.1倍。公司是我国GIS行业龙头企业,公司自研GIS基础软件产品在国内GIS基础软件市场的份额在2015年就已超过国外品牌,位居第一。公司通过积极的外延式并购扩大了公司GIS基础软件在国土、测绘、不动产登记及城市规划等领域的市场占有率。公司在国内GIS行业的市场竞争力持续增强。当前,自然资源统一确权登记和国土空间规划将为公司GIS业务带来新一轮发展机遇。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:(1)公司GIS技术与产品升级迭代进度不达预期:当前,公司在国内GIS技术领域领先优势明显,这为公司成为国内GIS行业龙头企业奠定了坚实基础。但如果未来公司在GIS技术领域不能保持持续领先,或者公司GIS产品的升级迭代进度不达预期,则公司的GIS业务发展存在不达预期的风险。(2)公司自然资源统一确权登记业务发展不达预期:2019年7月,《自然资源统一确权登记暂行办法》和《自然资源统一确权登记工作方案》印发,自然资源统一确权登记将全面开展。但如果全面开展后,市场竞争的激烈程度超出预期,则公司的自然资源统一确权登记业务发展存在不达预期的风险。(3)公司国土空间规划业务发展不达预期:2019年6月,自然资源部印发《关于全面开展国土空间规划工作的通知》,全面启动国土空间规划编制审批和实施管理工作。但如果推进进度低于预期,则公司的国土空间规划业务存在发展不达预期的风险。

公司2019年四季度业绩明显提速:根据公司公告,公司2019年实现营业收入20.67亿元,同比增长29.17%,实现归母净利润2.90亿元,同比下降4.47%。分季度看,公司单四季度实现营收12.04亿元,同比增长37.35%,增速相比2019年前三季度大幅提高18.1个百分点,四季度营收增长明显加速;实现归母净利润3.24亿元,扭转了2019年前三季度归母净利润亏损的状况,四季度业绩表现亮眼。全年来看,由于公司2018年非经常性损益较高,导致公司2019年归母净利润同比有小幅下降。若剔除非经常性损益的影响,公司2019年实现扣非归母净利润2.67亿元,同比增长24.38%。从公司营收和扣非归母净利润的增速来看,公司2019年整体经营状况良好。受新冠疫情影响,公司2020年一季度业绩承压,预计实现归母净利润-4100万元至-4500万元,同比亏损扩大。 公司毛利率和期间费用率同比有所下降,研发投入持续加强:公司2019年毛利率为55.74%,同比下降3.76个百分点,主要是因为,公司大数据智能化业务已由原来提供大数据解决方案,逐渐发展为承接客户大数据智能化平台项目的建设,项目通用硬件比重增加,导致公司大数据智能化业务毛利率下降幅度较大。公司2019年期间费用率为40.89%,同比下降3.57个百分点,公司费控成效较好。公司2019年持续加强研发投入,研发投入达3.58亿元,同比增长36.8%,研发投入的营收占比为17.32%,同比持续提高。研发投入的持续加强,为公司保持技术和产品市场领先以及开拓潜在增量市场提供了有力保障。 公司电子数据取证业务稳步增长,大数据智能化业务表现突出:公司是我国电子数据取证行业龙头企业。公司电子数据取证业务实现收入8.36亿元,同比增长13.33%,收入稳步增长。公司加快了取证3.0系列产品的落地,行业客户已由网安逐渐向刑侦、监察委、税务、军工等领域延伸,公司电子数据取证业务未来持续增长可期。大数据智能化已成为公司重要战略发展方向之一。公司大数据智能化业务实现收入7.67亿元,同比增长54.51%,在当前营收中的占比仅次于电子数据取证业务。2019年,公司在被美国列入出口管制“实体清单”后,启动了“破冰计划”,完成了大数据产品国产化适配工作,实现核心技术自主可控。与此同时,公司参与部级大数据标准制定,并在若干一线及省市建设大数据平台,在技术和市场份额上获得持续突破。公司大数据智能化业务表现突出,未来将成为公司业绩增长的重要引擎。 盈利预测与投资建议:根据公司的2019年年报和2020年第一季度业绩预告,我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.47元(原预测值为0.66元)、0.61元(原预测值为0.89元)、0.81元,对应3月31日收盘价的PE分别约为43.4、33.1、25.1倍。公司是我国电子数据取证行业龙头企业。2019年,公司电子数据取证业务行业客户已由网安逐渐向刑侦、监察委、税务、军工等领域延伸,电子数据取证业务未来持续增长可期。公司大数据智能化业务表现突出,未来将成为公司业绩增长的重要引擎。公司引入国投智能作为公司央企战略股东,综合竞争力将得到进一步增强。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:(1)电子数据取证业务增速不达预期:当前,公司加快了取证3.0系列产品的落地,行业客户已由网安逐渐向刑侦、监察委、税务、军工等领域延伸。但如果3.0系列产品的推广进度低于预期,或者行业客户的拓展进度低于预期,则公司的电子数据取证业务增速将存在不达预期的风险。(2)大数据智能化业务发展不达预期:在大数据智能化业务方面,公司参与部级大数据标准制定,并在若干一线及省市建设大数据平台。若公司大数据平台的推广建设进度低于预期,则公司的大数据智能化业务存在发展不达预期的风险。(3)国际市场业务发展不达预期:为满足符合国际市场需求的产品,公司在西安研发中心建立了专门的国际化技术服务团队,如果公司电子数据取证产品的国际版本的开发进度低于预期,公司的国际市场业务存在发展不达预期的风险。