维持“增持”评级,上调盈利预测及目标价。公司 2019年前三季度实现营收 2171亿元,同比下降 1.2%,归母净利润 43.2亿元,同比增长 24.4%,业绩符合市场预期。基于运营商竞争环境改善预期及 5G将带来用户 ARPU 提升,我们上调 2019-2021年净利润预测至 59.61亿元(+12.01%)、76.76亿元(+21.82%)、96.99亿元(+27.92%) ,对应 EPS 为 0.19元、0.25元、0.31元。参考运营商整体估值水平,考虑到中国联通在 5G 时代可能的份额提升及混改带来的内生改善,给予公司 2019年 1.5倍 PB,上调目标价至 7.51元(+3%) 。 三季度 ARPU 回升,电信业务业绩将企稳。随着资费竞争趋缓,以及公司严控用户发展成本和超低资费套餐, 电信业务经营环境逐步改善。2019年前三季度,公司移动出账用户 ARPU 为 40.6元,相比上半年的 40.4元已开始回升。3Q19单季度实现营收 722亿元,同比增长 2.2%,相比 Q1和 Q2单季度收入同比由负转正。同时,公司前三季度经营现金流量净额 768亿元,相比半年报 436亿元有大幅提升。 共建共享助力降低成本,提升网络竞争优势。公司将与中国电信在全国合建一张 5G 接入网,有助于在较低网络建设和运维成本下,缩小与竞争对手在移动网络覆盖方面的差距,形成更好竞争格局。 5G 时代产业互联网业务孕育巨大潜力。2019年前三季度,公司产业互联网收入同比上升 40.8%,未来借助 5G 网络将带来较大业绩提升。 风险提示:竞争环境改善或不及预期,5G 用户发展或不及预期。