事件：杭州银行披露 2024年报业绩快报，2024年实现营收 384亿元，同比增长 9.6%，实现归母净利润 170亿元，同比增长 18.1%。4Q24不良率季度环比持平 0.76%，拨备覆盖率季度环比下降 1.8pct 至 541%。业绩及资产质量表现符合预期。 营收提速，业绩延续高增：2024年杭州银行营收同比增长 9.6%（9M24为 3.9%），其中 4Q24营收同比增长 30%，预计一方面得益于非息收入支撑，另一方面也和上年同期收入低基数有关（4Q24实现营收 99亿，较 1Q4-3Q24平均水平略高约 4%；而受单季非息收入季度环比回落近 50%影响，4Q23实现营收仅约 76亿，较 1Q23-3Q23平均水平下降 17%）。营收改善叠加拨备少提反哺利润，2024年杭州银行归母净利润同比增速高位维持 18.1%（9M24为 18.6%）。 信贷保持高增速，预计涉政类项目优势将继续支撑信贷较快增长：4Q24杭州银行贷款同比增长 16.2%（3Q24为 15.9%）。全年新增贷款 1300亿，同比多增 255亿，其中 4Q24新增 273亿（3Q24新增 88亿），同比多增 55亿，四季度投放提速预计和提早发力开门红有关，也与往年节奏一致。在对公资源支撑下我们预计 2025年杭州银行信贷延续较快增长（假设贷款增量不低于 2024年，则贷款增速维持约 14%）；而基于对公贷款早投放早受益的策略，我们判断年初以来杭州银行对公贷款将延续同比多增的较优表现。 资产质量延续极优表现，低不良生成+高拨备余粮是业绩可持续释放的基础：4Q24杭州银行不良率低位持平 0.76%，拨备覆盖率季度环比下降 1.8pct 至 541%，拨贷比维持4.13%，预计杭州银行仍是不良率低于 1%的上市银行中拨贷比最高的银行。相对较低的不良生成率（9M24年化加回核销回收后不良生成率仅 0.22%）和较高的拨备基础将支撑更可持续的业绩增长。 投资分析意见：杭州银行业绩增速维持同业第一梯队，低不良率、高拨贷比奠定业绩可持续释放基础，维持“买入”评级。上调 2024年盈利增速预测，调高非息收入判断，同时考虑到 2025年潜在降息的可能性，下调 2025、2026年盈利增速预测，调低息差判断，预计 2024-2026年归母净利润同比增速分别为 18.1%、13.2%、13.4%（原预测分别为17.9%、14.1%、15%）。当前股价对应 2025年 PB 为 0.71倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等风险暴露，资产质量超预期劣化。

事件：苏农银行披露2024年报业绩快报，2024年实现营收41.7亿元，同比增长3.0%，实现归母净利润19.3亿元，同比增长10.5%。4Q24不良率季度环比下降1bp至0.90%，拨备覆盖率季度环比下降4.5pct至425%。业绩、资产质量符合预期。 营收增长放缓或主因其他非息贡献回落，业绩保持双位数释放。苏农银行2024年营收同比增长3.0%（9M24：4.8%），或源自四季度主动减少债券投资收益兑现（9M24投资相关非息同比增长35.6%）；营收放缓背景下，业绩释放降速但仍保持双位数增长，全年归母净利润同比增长10.5%（9M24：12.2%）。 信贷投放平稳提速，存款结构优化已在进行时。2024年苏农银行贷款同比增长5.8%（3Q24：4.8%），全年新增贷款70亿（2023年：132亿），其中4Q24单季新增23亿（3Q24因压降大额政信敞口，下降近40亿），预计苏州城区仍是主要贡献（2024年前三季度苏州（不含吴江）新增贷款约33.6亿元，在总贷款新增中占比超7成）。负债端，2024年苏农银行存款同比增长8.0%（3Q24：9.3%），我们判断存款降速主因主动调整结构，更进一步的负债成本优化空间可期（以期初期末口径测算，3Q24负债成本环比下降7bps至3.38%，2024年前三季度累计下降23bps）。 资产质量持续优异，拨备覆盖率仍居高位、也是可持续业绩增长的有力支撑。4Q24苏农银行不良率季度环比下降1bp至0.90%，关注率季度环比提升4bps至1.23%、预计主要源自部分民营客群偿款能力阶段性承压，但在“有进有退”审慎风控思路及扎实拨备基础下（4Q24拨备覆盖率基本平稳约425%），预计账面资产质量仍将保持稳健。 投资分析意见：苏农银行年报快报业绩保持双位数释放，在资产质量维持同业第一梯队的基础上，以吴江本土为根据地、以苏州城区为增长极，预计仍能实现好于行业的成长表现，维持“买入”评级。基于审慎考虑上调信用成本、下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润同比增速10.53%、9.61%、10.85%（原预测分别为12.3%、12.8%、13.2%），当前股价对应2025年PB为0.51倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售风险超预期暴露；实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期。

事件：兴业银行披露 2024年报业绩快报，2024年实现营收 2122亿元，同比增长 0.7%，实现归母净利润 772亿元，同比增长 0.1%。4Q24不良率季度环比下降 1bp 至 1.07%，拨备覆盖率季度环比上升 4.2pct 至 237.8%。业绩表现好于预期，资产质量符合预期。 业绩增速恢复正增长好于预期，体现管理层稳定业绩表现的经营目标： 1）2024年兴业银行营收同比增长 0.7%，增速较前三季度放缓 1.1pct，在 4Q24存量按揭利率调整落地、非息贡献回落的背景下，营收维持正增长但小幅放缓符合预期。相较而言，更值得关注的是兴业银行业绩表现开始回归平稳正增（2024年归母净利润同比增长0.1%，增速较前三季度提速 3.1pct）。 2）过去两年拨备计提对兴业银行业绩表现的拖累无疑是明显的（3Q23、4Q23信用减值损失分别同比增长 52%、142%，带动 2023年全年利润增速同比下滑 15.6%；3Q24信用减值损失同比增长 26%，带动 9M24利润增速较 1H24由正转负至下滑 3%）。诚然2024年兴业银行业绩增速回正存在一定基数贡献（2022-2024年归母净利润 CAGR 仍约-8%），但业绩表现并未进一步走弱且边际回升释放出风险管控已显现成效、拨备计提压力趋于缓解的积极信号。下阶段重点关注业绩季度间摆布是否恢复平稳以及资产质量前瞻指标改善的交叉验证，这将是打消市场对公司资产质量压力的担忧、释放基本面稳健信号、打开估值超跌修复空间的必要条件。 调优结构或是当前战略执行的主要方向，主动放缓信贷扩张增速是更为审慎的摆布策略，存款增长更优表现也为进一步降低负债成本赋予空间。从信贷来看，4Q24兴业银行贷款余额较3Q24基本持平 5.74万亿，贷款增速放缓至 5.1%（3Q24为 8%）。我们判断兴业银行在总体稳投放的基础上，继续侧重调优结构布局，包括压降票据、审慎零售投放以及继续侧重五大新赛道等重点领域。从存款来看，4Q24兴业银行存款增速 7.7%（3Q24为 4%），相对更快于贷款的存款增长也赋予优化负债结构、降低成本的空间（1H24存款成本环比 2H23已下降16bps，我们判断 2024下半年也延续改善趋势）。 信贷资产质量总体平稳，后续关注零售以及地产非信贷等重点细分领域资产质量表现。4Q24兴业银行不良率季度环比下降 1bp 至 1.07%，拨备覆盖率季度环比上升 4.2pct 至 237.8%，延续平稳改善表现。后续仍需重点关注零售消费类以及地产等重点领域非信贷资产的不良下迁消化节奏，这也是基于稳定业绩预期的关键。 投资分析意见：2024年业绩平稳正增，资产质量保持稳定，期待 2025年轻装上阵、实现可持续的盈利筑底修复。上调 2024年盈利增速预测，调低信用成本，同时考虑到 2025年潜在降息的可能性，下调 2025、2026年盈利增速预测，调低息差判断，预计 2024-2026年归母净利润同比增速分别为 0.1%、0.9%、3.8%（原预测分别为-1.3%、3.4%、6.7%）。当前股价对应 2025年 PB 为 0.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产、零售等重点领域风险改善不及预期；经济复苏低于预期，息差持续承压。

事件：招商银行披露 2024年报业绩快报，2024年实现营收 3375亿元，同比下降 0.5%，实现归母净利润 1484亿元，同比增长 1.2%。4Q24不良率季度环比提升 1bp 至 0.95%，拨备覆盖率季度环比下降 20pct 至 412%。业绩表现超预期，资产质量符合预期。 4Q24单季非息亮眼、利息收入降幅收窄有力支撑营收表现好于预期，业绩增速超预期转正。 招商银行 2024年营收同比下降 0.5%（9M24：-2.9%），拆分来看，① 非息收入高增是营收表现改善的核心。2024年招行非息收入同比增长 1.5%（9M24：-2.6%），其中 4Q24非息收入同比增长 16.6%，预计和 4Q24长债利率快速下行背景下债市投资收益兑现有关；② 量增价稳下利息净收入降幅亦有收敛。2024年招行利息净收入同比下降 1.6%（9M24：-3.1%），预计规模扩张提速是主要贡献，而负债成本改善也对息差边际形成支撑；③ 高拨备成为利润增长的“可靠后备军”。2024年招行归母净利润同比增长 1.2%（9M24：-0.6%）、超预期转正，除营收降幅收窄支撑外，预计拨备继续反哺正贡献利润增长。 快报关注点：① 营收业绩均超预期。2024年营收同比下降 0.5%，降幅较 9M24收窄 2.4pct，归母净利润同比增长 1.2%（9M24：-0.6%）。② 信贷投放提速，零售边际修复或是主要贡献。 2024年贷款同比增长 5.8%，增速较 3Q24提升 1.1pct，预计四季度零售信贷延续平稳复苏，政策刺激下按揭已“浮出水面”。③ 不良率小幅波动，平衡业绩考虑下拨备覆盖率单季回落20pct。4Q24不良率环比提升 1bp 至 0.95%，或源自零售风险扰动；4Q24拨备覆盖率季度环比下降 20pct 至 412%。 信贷投放稳步提速；存款端上量无忧、结构与成本优化会是聚焦方向。2024年招商银行贷款同比增长 5.8%，增速较 3Q24提升 1.1pct，全年新增贷款 3794亿，较 2023年少增 780亿。 “924”政策组合拳强催化下预计零售景气度边际回暖，11月末按揭贷款余额已较年初“浮出水面”。展望 2025，招行信贷规划仍保持稳健审慎（预计增速将同社融增长基本同步），但结构上预计偏向零售发力。负债端，2024年招行存款同比增长 11.5%（3Q24：9.4%），全年新增 9411亿元，较 2023年同比多增 3215亿。现阶段招行揽储无忧、这也是相较其他股份行的长足优势所在，预计优化存款结构与成本将是下阶段主要方向（1H24存款成本较年初已下降 2bps 至 1.60%）。 零售风险扰动下不良率小幅提升，拨备覆盖率虽有回落但仍处高位，这是保障资产质量平稳过渡、业绩稳健释放的底气所在。4Q24招行不良率环比提升 1bp 至 0.95%，背后或源自零售风险阶段性扰动（9M24除信用卡外零售不良生成率 0.57%，信用卡不良生成率 4.2%），但相对积极的是，地产风险不良生成高峰已过，2025资产质量底盘相对稳固。4Q24拨备覆盖率季度环比下降 20pct 至 412%，一方面分母端不良余额有所提升，另一方面也出于平衡业绩、少提减值考虑。目前招行仍旧满足“不良率低于 1%、拨贷比近 4%”的优异资产质量属性，未来业绩稳定性、持续性更优，也保证了高股息逻辑的持续。 投资分析意见：维持“买入”评级，当前估值依旧破净，优质龙头可左侧关注。招行年报业绩快报交出了营收业绩双双超预期、资产质量保持稳健的出色答卷，考虑到招行兼具优质高股息和经济温和复苏预期下成长弹性的双重属性，上调盈利增速预测，下调信用成本，预计2024-2026年归母净利润同比增速 1.2%、3.3%、5.2%（原预测分别为-0.8%、3.1%、6.3%），当前股价对应 2025年 PB 为 0.90倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等风险暴露，资产质量超预期劣化

事件：苏州银行公布股东权益变动公告，第一大股东国发集团因增持、无偿划转、可转债转股被动稀释等原因，持股比例由 9%提升至 14%，累计权益变动达 5%。其中 2024年 12月 12日至 2025年 1月 8日，累计增持 3991.8万股，以区间均价计算增持金额为 3.2亿；国发集团表示将在未来 6个月增持不少于 3亿元，并承诺增持完成后 6个月内不减持。 股东增持再传佳音：在不到半年时间内，国资大股东三度积极增持，有力提振资本市场信心。我们认为，提升国资股东占比、巩固大股东基本盘对苏州银行而言是十分重要，也是更为必要的，预计短期内第一大股东目标持股比例有望逐步提升至 15%以上。继 2024年 9月 19日-10月 8日（增持 1478万股，以区间均价计算增持 1.1亿元）、2024年 10月 9日至 12月 12日（增持 4892万股，以区间均价计算增持 3.9亿元）后，国发集团于 2024年 12月 12日至 2025年 1月 8日，再度增持 3992万股，以区间均价计算增持金额 3.2亿，持股比例提升至 14%，并承诺未来 6个月继续增持 3亿元（以 1月 8日收盘价计算将增持 3708万股，增持后持股占总股本比重将达 15%）。当前苏州银行股价对应 2025年 PB 仅约 0.66倍，动态股息率高达 5.1%，大股东多次主动增持进一步强化了对苏州银行长期发展“高质量倍增”和价值投资的十足信心。 持续夯实资本筑牢苏州银行成长根基。截至 2024年 9月末，苏州银行核心一级资本充足率约 9.4%，客观而言现有资本同样可支撑苏州银行高效规模扩张。锦上添花的是，苏州银行未雨绸缪于 2021年发行可转债，旨在为后续展业预留空间。截至 1月 8日，尚有 39亿转债尚待转股，若全部转股可增厚核心一级资本充足率约 0.9pct。2024年 12月 12日以来，19个交易日中已有 10个交易日收盘价不低于强赎价（8.05元/股），未来 11个交易日内只需再实现 5个交易日收盘价不低于 8.05元/股即可满足转股条件。回顾 2024年，苏州银行信贷增长持续领先可比同业（3Q24贷款同比增长14%）；展望 2025年，苏州银行前期经营贷压降已经基本到位；预计不再拖累信贷增长。与此同时，以苏州城区及下辖五县市、省内四大重点区域为扩表主阵地，依托本土项目资源及异地渗透确保相对高景气的规模扩表，而夯实资本也就赋予了可持续高质量成长的底气。 拨备蓄水池的厚度决定了苏州银行能走稳、走远。2025年银行选股聚焦拨备择优，而苏州银行是城商行中唯二具备“不良率低于 1%、拨贷比约 4%”的银行。2023年以来多家银行出现业绩增速高位走弱趋势，核心原因也在于拨备反哺空间收窄。我们强调，在当前银行息差仍在探底、有效需求尚待恢复阶段，拨备蓄水池的厚度（以拨贷比衡量）决定一家银行利润“以丰补歉”的空间；无不良包袱（以不良率、不良生成率衡量）确保拨备与利润可以灵活摆布（即利润不会因不良处置需要而“截流”）。 截至 3Q24，上市银行中只有 5家银行同时具备“不良率低于 1%、拨贷比约 4%”的属性，平均 PB较板块溢价约 21%，而苏州银行较其平均水平仍折价约 8%，相较资产质量较优同业苏州银行估值依然存在洼地。 从业绩来看，我们预计苏州银行 24年全年营收有望优于三季报表现、归母净利润维持两位数增长，在低不良、高拨备的优异资产质量加持下，2025年有望继续交出优于同业甚至处于行业第一梯队的业绩答卷。中期层面，“全面优化组织架构+稳健扩表加杠杆+投入产出见效成本有序降低”三大抓手共同支撑 ROE 稳中有升。在兼顾股息及优质银行α的阶段，苏州银行理应享有更好的估值溢价。

事件：兴业银行披露2024年三季报，9M24实现营收1642亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润630亿元，同比下滑3.0%。3Q24不良率季度环比持平1.08%，拨备覆盖率季度环比下降4.3pct至234%。业绩表现低于预期，资产质量符合预期。 营收表现平稳符合预期，非信贷减值损失同比多提下业绩增速转负：9M24兴业银行营收同比增长1.8%（1H24为1.8%），归母净利润同比下滑3%（1H24为增长0.9%，前瞻中预测为增长1.1%），其中3Q24下滑10.4%。从驱动因子来看，①拨备对利润负贡献扩大。9M24拨备负贡献利润增速6pct（1H24为负贡献4.1pct），其中贷款拨备反哺7.9pct，非信贷拨备拖累14cpt。②利息净收入延续增长支撑营收表现。9M24利息净收入同比增长2.4%，贡献营收增速1.6pct。③投资相关其他非息增长带动非息收入转正。 9M24非息收入同比增长0.6%，贡献营收增速0.2pct，其中其他非息贡献2.3pct。 三季报关注点：①非信贷拨备的同比多提既存在同期低基数原因，预计也与针对地产非标等主动下迁、提足拨备有关。明确风险化解的节奏将是稳业绩预期的关键。估算前三季度计提非信贷减值损失超120亿元（去年同期为冲回约40亿元）。新增计提或与地产非标主动下迁不良后增提拨备有关。从中报来看兴业银行房地产整体拨备水平约5%、不良资产率约3.7%，我们判断对存量不良资产的拨备计提是充足的；后续重点关注潜在不良压力消化节奏。②信贷资产质量保持平稳，预计零售不良延续企稳。3Q24不良率季度环比持平1.08%，拨备覆盖率维持约230%，测算9M24年化不良生成率0.9%，较2023年下降18bps。③有效需求转弱下主动增配票据维持信贷平稳增长。3Q24贷款同比增长8%，单季新增贷款725亿元，其中票据新增670亿元。④息差环比微降，今年以来得益于负债成本改善，息差保持相对平稳。测算9M24息差1.63%，环比1H24下降1bp，今年测算负债成本已累计下降近30bps。 信贷有效需求转弱下主动增配票据维持贷款平稳增长，得益于负债成本改善，息差保持稳定：3Q24兴业银行贷款同比增长8%（2Q24为8.6%），前三季度累计新增贷款约2800亿元，其中单三季度新增贷款725亿元。从结构来看，三季度新增对公、零售分别8亿元、48亿元，票据新增670亿元。从价格来看，测算9M24息差1.63%（以利息净收入/日均生息资产测算），环比1H24下降1bp，其中3Q24息差1.63%，季度环比下降4bps。 以期初期末平均口径估算，3Q24生息资产收益率季度环比下降8bps至3.7%，付息负债成本率季度环比下降8bps至2.34%，年初以来累计下降近30bps。信贷资产质量保持稳定，预计零售信用卡等领域风险已基本企稳，后续重点关注地产风险化解节奏：3Q24兴业银行不良率季度环比持平1.08%，拨备覆盖率季度环比下降4.3pct至234%，测算9M24年化加回核销回收后不良生成率为0.9%，较2023年全年水平下降18bps。今年前三季度拨备计提主要侧重于地产等重点领域的非信贷资产，估算前三季度累计计提超120亿元（去年同期为冲回约40亿元）。今年上半年兴业银行房地产不良资产率较年初上升0.62bps至3.65%，我们预计三季度延续小幅上升趋势，主要源自兴业银行基于参考房地产白名单项目对现金流等的筛选规则下，对所有存量资产重新排查并主动下迁所致；而与此同时，兴业银行房地产整体拨备水平约5%，我们预计对存量风险的拨备计提是充足的，后续重点在于关注潜在非信贷不良下迁消化节奏，而这也是给予稳定业绩预期的关键。 投资分析意见：三季度兴业银行主动做实资产质量，尽管多提拨备造成业绩有所波动，但也为轻装上阵、可持续的盈利筑底修复奠定基础。基于审慎考虑下调盈利增速预测，上调非信贷信用成本，预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为-1.3%、3.4%、6.7%（原预测为0.3%、4.4%、7.3%），当前股价对应2024年PB为0.51倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产、零售等重点领域风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。

事件：苏州银行披露2024年三季报，9M24实现营收93亿元，同比增长1.1%，实现归母净利润42亿元，同比增长11.1%。3Q24不良率季度环比持平0.84%，拨备覆盖率季度环比下降13.1pct至474%。业绩及资产质量符合预期。 营收符合预期，业绩维持双位数增长凸显绩优稳定性：9M24苏州银行营收同比增长1.1%（1H24为1.9%），归母净利润同比增长11.1%（1H24为12.1%）。从驱动因子来看，①利息净收入放缓是营收主要拖累。9M24利息净收入同比下滑6.5%（1H24为下滑2.3%），拖累营收增速4.5pct，其中规模增长贡献7.7pct，息差收窄拖累12.2pct。②投资收益兑现，非息收入增长提速平稳营收表现。9M24非息收入同比增长19%（1H24为11%），贡献营收增速5.6pct，其中投资收益相关其他非息收入同比增长41%贡献7.6pct。 ③高拨备助力业绩持续释放，拨备反哺利润增速14pct。 三季报关注点：①对公驱动信贷延续景气增长，零售信贷尚未浮出水面，或与经营贷主动压降有关。3Q24贷款同比14.1%，单三季度新增贷款52亿元，其中对公贡献80亿元，零售下降28亿元（前三季度累计下降54亿元）。②测算息差环比回落明显，稳息差仍待有效提振。9M24息差1.41%，同比下降30bps、环比1H24下降7bps，其中测算3Q24息差1.26%，季度环比下降19bps。③三季度加大不良处置力度，高拨备确保资产质量无虞。测算3Q24年化不良生成率0.7%（1H24约0.38%），主要与集中核销处置有关（单季核销超5亿元，占前三季度近6成）。三季度苏州银行拨备覆盖率维持达474%、拨贷比维持约4%的同业领先水平。 今年以来苏州银行对公驱动信贷景气增长，零售端侧重结构调整，主动压降经营贷；受零售增长偏弱的结构因素影响，息差延续下行趋势：3Q24苏州银行贷款同比14.1%（2Q24为14.5%），前三季度累计新增贷款369亿元，其中单三季度新增52亿元。从结构来看，三季度新增对公80亿元，零售则下降28亿元（前三季度累计下降54亿元），预计与经营贷压降有关（上半年累计压降超50亿元）。从价来看，9M24息差1.41%，环比1H24下降7bps，同比下降30bps（1H24为同比下降26bps）。其中测算3Q24息差1.26%，季度环比下降19bps。以期初期末平均口径估算，3Q24生息资产收益率季度环比下降7bps至3.7%，付息负债成本率季度环比回升6bps至2.2%，但较年初下降超10bps。

事件：宁波银行披露 2024年三季报，9M24实现营收 508亿元，同比增长 7.4%，实现归母净利润207亿元，同比增长 7.0%。3Q24不良率季度环比持平 0.76%，拨备覆盖率季度环比下降 15.7pct至 405%。业绩好于预期，资产质量符合预期。 利息净收入提速驱动营收出色表现，业绩增长提速好于预期：9M24宁波银行营收同比增长7.4%（1H24为 7.1%，前瞻中预期为 6.5%），归母净利润同比增长 7%（1H24为 5.4%，前瞻中预期为 6%）。从驱动因子来看，① 量增价稳驱动利息净收入高增是营收好于预期的主要贡献。9M24利息净收入同比增长 16.9%，其中单季增速超 20%，贡献营收增速 10.8pct，其中规模增长贡献 12.2pct，息差拖累 1.4pct。② 降本增效成效显现，成本收入比下行是三季报业绩提速主要支撑。9M24成本收入比同比下降 3.7pct 至 33.6%，贡献利润增速 6.2pct （1H24为贡献 3.1pct）。③ 中收延续下行，同时并未大幅兑现投资收益下，非息收入负贡献营收增长；金融资产未兑现浮盈也造成实际税率的阶段性跳增拖累利润，而这部分有望随着收益兑现而重新反哺利润。9M24非息收入同比下滑 9%，其中中收下滑 30%，拖累营收增速 3.4pct； 投资相关其他非息仅增长 0.3%，金融资产账面价值增加造成递延所得税负债增加（递延所得税资产的抵消项）、实际税率上升拖累利润增速 4.9pct（这部分会随着收益兑现、抵消后递延所得税资产增加而重新利好实际税率下降）。④ 主动增提拨备处置风险，拨备拖累利润增速1.6pct。 三季报关注点：① 零售发力助力结构优化，更灵活的资产摆布也是宁波银行主动获取资产能力的直接体现。3Q24贷款增速约 20%，单季新增零售贷款超 200亿元，占新增贷款比重近 5成，在此基础上单季压降相对更低收益的票据近 150亿元。② 主动调优结构息差趋势也好于同业。 9M24宁波银行息差 1.85%，同比仅下降 4bps（1H24上市银行平均同比下降达 20bps）。 ③ 零售风控能力的有效验证将是下阶段重新树立成长溢价的核心。短期来看受部分长尾客群风险暴露影响，宁波银行也出现不良生成上行趋势，9M24不良生成率近 1%（2023为 0.7%），相对扎实的拨备基础使得业绩能够以丰补歉、不良率低位平稳。在经济筑底、复苏趋势仍待验证的背景下，尽早实现不良生成平稳过峰是验证宁波银行风控能力可以穿越周期、重新树立成长溢价的核心。 对公零售共同驱动信贷投放延续高景气，主动调优结构助力息差平稳表现：3Q24宁波银行贷款同比增长 19.6%（2Q24为 20.6%），前三季度累计新增贷款 2030亿元，增量接近 2023年全年。其中单三季度新增贷款 464亿元，从结构来看，对公新增 380亿元、零售新增 228亿元，一般贷款更有效增长也赋予结构调优空间，三季度净压降票据接近 150亿元。从价来看，得益于结构优化，9M24息差 1.85%，同比仅下降 4bps、环比 1H24下降 2bps。以期初期末平均口径计算，3Q24生息资产收益率季度环比微升 1bp 至 3.91%，付息负债成本率季度环比基本持平 2.05%。 主动加大不良处置力度下不良率低位平稳，而拨备覆盖率延续回落趋势，关注零售风险生成趋势： 3Q24宁波银行不良率低位持平 0.76%，测算 9M24年化加回核销回收后不良生成率 0.97%（2023年约 0.7%），前瞻指标关注率季度环比上升 6bps 至 1.08%，预计与零售风险生成以及消金子公司存量风险消化有关。今年以来宁波银行单季核销基本维持在 30亿以上，前三季度累计核销超 102亿元，较 2023年全年水平上升超 20%，存量拨备以丰补歉、消化风险是资产质量得以保持平稳的核心。 但 3Q24拨备覆盖率季度环比延续下降超 15pct 至 405%，2022年以来拨备覆盖率累计下降已接近120pct，客观反映短期宁波银行资产质量也面临挑战。“低风险、高溢价”是市场赋予宁波银行的成长标签，尽早实现不良生成平稳过峰，传递稳定、可预期的业绩成长趋势是宁波银行重获估值成长溢价的核心。 投资分析意见：主动获取资产、灵活结构摆布下量增价稳支撑宁波银行高质量的营收增长提速，期待宁波银行更早渡过本轮经济周期，重现业绩向上的α成长属性。维持盈利增速预测，预计 2024-2026年归母净利润同比增速分别为 5.3%、6.6%、9.3%，当前股价对应 2024年 PB 为 0.86倍，维持“买入”评级。 风险提示：零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。

事件：招商银行披露2024年三季报，9M24实现营收2527亿元，同比下滑2.9%，实现归母净利润1132亿元，同比下滑0.6%。3Q24不良率季度环比持平0.94%，拨备覆盖率季度环比下降2.3pct至432%。业绩及资产质量符合预期。 量难补价叠加中收下滑拖累营收，但幅度边际收窄，利润降幅收敛符合预期：9M24招商银行营收同比下滑2.9%（1H24为下滑3.1%），归母净利润同比下滑0.6%（1H24为下滑1.3%）。从驱动因子来看，①息差降幅收敛带动利息净收入负贡献收窄。9M24利息净收入同比下滑3.1%（1H24为下滑4.2%），拖累营收增速1.9pct，其中规模增长贡献3.7pct，息差拖累5.6pct（1H24为拖累6.2pct）。②中收下行仍是营收最主要拖累，其他非息部分弥补但贡献收敛。9M24非息收入同比下滑2.6%，负贡献营收增速1pct，其中中收下滑17%，拖累4.4pct，其他非息增长28%（1H24增长35%）贡献3.4pct。 ③拨备延续反哺利润，正贡献利润增速1.8pct，其中贷款拨备反哺2.7pct（1H24为1.3pct），非信贷拨备拖累0.9pct，主因去年同期回补较多的基数影响。 三季报关注点：①零售延续平稳增长好于同业，对公端则继续加大对地产和涉政类的压降力度。3Q24贷款新增261亿元，其中零售新增359亿元；对公新增148亿元（其中地产、租赁商服和基建类合计压降超220亿元），此外继续压降票据达245亿元。②资产定价下降压力仍存，得益于成本持续改善，息差环比趋稳。9M24息差1.99%，环比1H24微降1bp，其中3Q24息差1.97%，季度环比下降2bps，其中贷款收益率环比下降5bps、存款成本率环比下降4bps。③不良率延续平稳表现，高拨备确保资产质量不会大幅低于预期；但短期不良生成压力仍在于零售，关注零售不良生成趋势。3Q24不良率环比持平，其中对公、零售（不含信用卡）不良生成率延续低位，而信用卡不良生成率则仍超4.2%；同时前瞻指标如关注率环比上升8bps，主要也源自零售关注率上行影响。 今年以来招行零售贷款延续平稳增长，同时侧重对公端结构调整，包括继续加大地产、涉政类以及相对低收益的票据的压降力度：3Q24招商银行贷款同比增长4.7%（2Q24为6.2%），母行口径前三季度累计新增贷款2554亿元，同比少增近1200亿元。其中单三季度新增贷款261亿元，从结构上来看，①零售贷款延续平稳增长，单季新增359亿元，其中消费贷/信用卡/按揭/小微分别新增136/76/80/73亿元。②对公端侧重结构调整，单季新增148亿元（2Q24为压降140亿元），其中主要增量来自制造业（319亿元），而房地产、租赁商服、基建类合计压降达221亿元。此外三季度继续压降低收益的票据，单季净减少245亿元。资产定价下降压力仍存，但受益于结构优化适度对冲利率下行影响，叠加负债成本持续改善，息差环比趋稳：9M24招商银行息差1.99%，环比1H24微降1bp，其中3Q24息差1.97%，季度环比下降2bps。从存贷款表现来看，3Q24贷款收益率季度环比下降5bps至3.91%，但降幅有所收敛（2Q24为环比下降10bps）；存款成本率则季度环比进一步下降4bps，今年以来已累计下降10bps。 资产质量延续平稳表现，高拨备确保风险端不会大起大落，但短期不良生成压力仍来自于零售，关注零售不良生成趋势：3Q24母行口径招商银行不良率环比基本持平0.92%，其中对公不良率下降2bps至1.05%，零售不良率上升2bps至0.94%。①从不良生成趋势来看，9M24年化不良生成率1.02%，较2023年基本持平，其中对公、零售（不含信用卡）不良生成率维持平稳分别约0.43%、0.57%；信用卡不良生成率则仍超4.2%。②从前瞻指标来看，3Q24关注率季度环比上升8bps至1.27%，零售贷款关注率的上行是主要拖累（季度环比上升13bps至1.71%）。 ③从风险抵补能力来看，3Q24招商银行集团口径拨备覆盖率稳定在430%以上，拨贷比维持超4%的较高水平，作为全国性银行中唯一具备“不良率低于1%、拨贷比超4%”属性的银行，高拨备也确保资产质量平稳过渡不会大起大落。 投资分析意见：主动放缓扩张调整信贷结构，勤修内功前瞻发力零售为需求回暖蓄势，稳步化解风险保持资产质量质优表现，维持“买入”评级。维持盈利增速预测，预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为-0.8%、3.1%、6.3%，当前股价对应2024年PB为0.96倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。

营收、利润增长依旧承压，非息收入叠加拨备反哺助力业绩小幅微增：9M24沪农商行营收同比增长 0.3%（1H24为 0.2%），归母净利润同比增长 0.8%（1H24为 0.6%）。从驱动因子来看，① 量难补价下利息净收入降幅扩大成为营收主要拖累。9M24利息净收入同比下滑 3.1%（1H24为下滑 2.6%），拖累营收增速 2.4pct，其中规模增长贡献 4.8pct，息差收窄拖累 7.1pct。② 中收降幅收窄叠加投资收益高增持续正贡献营收。9M24非息收入增长 11.8%（1H24为 8.9%），贡献营收增速 2.7pct。③ 去年上半年参股杭州联合农商行带来的营业外收入基数影响逐步消化，拨备反哺助力利润平稳增长。9M24营业外支出负贡献利润增速 3.4pct，拨备反哺利润增速 3.4pct。 三季报关注点：① 在实体弱需求客观存在的背景下，信贷放缓扩张步伐但更侧重结构优化。3Q24贷款增速约 6%，较 2023年高点下降超 3pct，但其中三季度零售贷款有所恢复，贡献新增贷款近 3成；前三季度新增贷款中，民营、科技、绿色分别贡献 61%、56%、56%。② 资产定价降幅收窄，叠加成本稳步改善，息差季度环比趋稳。测算 9M24息差1.55%，较 1H24下降 1bp。其中测算 3Q24息差 1.55%，季度环比下降 3bps。③ 资产质量保持平稳，灵活摆布利润释放与拨备计提节奏，拨备覆盖率延续小幅回落。3Q24不良率季度环比持平 0.97%，测算 9M24年化不良生成率 0.55%；3Q24拨备覆盖率季度环比下降 7.4pct 至 365%。 弱需求下信贷扩张更侧重结构调优，新增贷款向民营、科技、绿色等重点领域倾斜：3Q24沪农商行贷款同比增长 6%（2Q24为 5.7%）。1）前三季度累计新增贷款 318亿元，其中对公、票据分别新增 137亿元和 205亿元，零售贷款则仍未浮出水面（较年初下降 24亿元），结构上民营、科技、绿色分别新增 194亿元、178亿元、177亿元，占前三季度新增贷款 61%、56%和 56%（不同统计口径下贷款客户可能存在重复）。2）单三季度新增贷款 74亿元，尽管结构上仍以对公和票据为主（合计新增 53亿元），但零售贷款有所恢复，单季新增 21亿元，贡献季度增量接近 3成

事件：杭州银行披露2024年三季报，9M24实现营收285亿元，同比增长3.9%，实现归母净利润139亿元，同比增长18.6%。3Q24不良率季度环比持平0.76%，拨备覆盖率季度环比下降1.9pct至543%。业绩及资产质量符合预期。 拨备反哺驱动杭州银行业绩增速维持行业第一梯队，但营收客观承压下业绩增速高位放缓已是预期内。在短期营收尚难明显提速的背景下，确立业绩增长与拨备释放的新平衡是给予市场预期的关键。9M24杭州银行营收同比增长3.9%（1H24为5.4%），归母净利润同比增长18.6%（1H24为20.1%），其中扣非净利润增速维持约20%（1H24为20.7%）。 从驱动因子来看，①非息收入贡献回落是营收放缓主因。9M24非息收入同比增长3.9%（1H24为14.4%），贡献营收增速1.4pct（1H24为贡献5.1pct），主要源自投资相关其他非息收入的增速回落（1H24/9M24分别为28%、9.6%）。②得益于息差同比降幅的收窄，利息净收入环比回升。9M24利息净收入同比增长3.9%，其中单季利息净收入同比增长达11%，贡献营收增速2.5pct。其中息差下降对营收的拖累收窄至4pct（1H24为拖累5.7pct），规模增长贡献6.6pct。③拨备反哺继续支撑业绩高增，贡献利润增速14.6pct。 三季报关注点：①关注业绩增长、内生资本补充与拨备可持续释放空间的新平衡点。3Q24核心一级资本充足率8.76%，尽管得益于业绩较快释放实现环比微升（季度环比提升0.1pct），但绝对水平仍处行业低位。在定增、可转债转股等资本补充方式尚待落地的情况下，保持内生资本补充仍有必要。②对公支撑信贷保持高景气增长。3Q24贷款同比增速近16%，前三季度新增贷款已基本持平去年全年，其中对公贡献超8成。③息差边际平稳，负债成本改善是主因。测算9M24息差1.42%，较1H24持平，以期初期末平均口径估算，生息资产收益率基本持平3.62%，付息负债成本率季度环比下降8bps至2.1%。④资产质量保持极优水平。3Q24不良率低位持平0.76%、拨备覆盖率维持超543%，测算9M24不良生成率仅0.22%，前瞻指标关注率、逾期率分别仅约0.6%、0.7%。 ⑤中期分红方案落地。董事会审议通过中期分红方案，每股拟分配0.37元（含税），合计分配22亿元，占1H24归属普通股股东净利润的22.6%（2023年为22.5%）。 对公驱动信贷维持高景气，负债成本改善下息差环比平稳：3Q24杭州银行贷款同比增长15.9%（2Q24为16.5%），前三季度新增贷款1031亿元，较2023年基本持平，其中单季新增贷款88亿元。从结构上来看，对公端仍是信贷主要支撑（前三季度新增超830亿元，贡献增量超8成），零售端则主要由小微驱动（前三季度新增约200亿元，其中小微条线贡献近7成）。从定价来看，测算9M24息差较1H24持平1.42%，以期初期末口径估算，3Q24生息资产收益率季度环比基本持平3.62%，付息负债成本率季度环比下降8bps至2.1%。 资产质量维持行业第一梯队，前瞻指标维持低位：3Q24杭州银行不良率季度环比低位持平0.76%，3Q24拨备覆盖率季度环比下降2pct至543%，拨贷比季度环比微降2bps至4.12%，仍是城商行唯二同时兼具“不良率低于1%、拨贷比超4%”的标杆银行。从前瞻指标来看，关注率季度环比小幅提升6bps至0.59%、逾期率环比下降1bp至0.69%，均维持极低水平。估算9M24年化加回核销回收后不良生成率仅0.22%，较1H24低位有所抬升（1H24估算约0.05%），预计主要受零售等不良生成上升影响，以及已核销贷款回收减少有关。 投资分析意见：杭州银行业绩增速维持行业第一梯队，低不良率、高拨贷比奠定业绩可持续释放基础，维持“买入”评级。考虑到审慎的风险偏好以及息差压力，下调2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为17.9%、14.1%、15%（原预测分别为20.9%、21.4%、22.1%），当前股价对应2024年PB为0.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；中国人寿减持计划或对估值形成扰动。

事件：平安银行披露2024年三季报，9M24实现营收1116亿元，同比下滑12.6%，实现归母净利润397亿元，同比增长0.2%。3Q24不良率季度环比下降1bp至1.06%，拨备覆盖率季度环比下降13.1pct至251%。业绩及资产质量符合预期。 营收持续磨底，拨备反哺驱动利润维持正增长：9M24平安银行营收同比下滑12.6%（1H24为下滑13%），归母净利润同比增长0.2%（1H24为增长1.9%）。从驱动因子来看，①收缩信贷投放、降低风险溢价下利息净收入延续下行。9M24利息净收入同比下滑21%，拖累营收增速14.9pct，其中规模增长贡献0.7pct、息差收窄拖累15.6pct。 ②中收同比下滑，投资相关非息收入部分贡献营收但幅度收敛。9M24非息收入同比增长8.1%，贡献营收增速2.3pct，其中中收下滑超18%拖累3.3pct，其他非息收入增长54%贡献5.6pct（1H24为正贡献6.1pct）。③拨备是利润维持正增长的主要支撑，但贡献力度有所减弱。拨备反哺利润增速11pct（1H24为14pct）。 三季报关注点：①全行战略优化下信贷继续缩表。3Q24贷款同比下滑1.2%，单季贷款净减少302亿元，重点在于对零售高风险溢价资产及对公地产开发贷、票据等领域压降，同时增加基础设施、车生态等基础行业，新制造、新能源等新兴行业，以及按揭等行业投放。②资产结构调整下息差预期内收窄，但环比降幅延续收敛，定价下降阵痛期或已行至中游。3Q24息差1.87%，季度环比下降4bps（1Q24、2Q24分别季度环比下降11bps、9bps），一方面与贷款收益率回落速度放缓有关，另一方面源自存款成本更快下行（季度环比下降12bps）。③主动大力核销处置下资产质量总体平稳，关注零售风险消化对不良生成改善的成效兑现。3Q24不良率季度环比下降1bp至1.06%，估算9M24年化加回核销回收后不良生成率高位回落至约1.67%（2023年为1.93%）。 信贷结构调整加速推进，主动降低风险偏好下三季度信贷仍未浮出水面：3Q24平安银行贷款同比下降1.2%，单季贷款净减少302亿元（前三季度累计下降242亿元）。从结构来看，1）主要压降领域仍在于零售信用卡、消费贷及经营贷等高风险溢价贷款（单季合计净减少约400亿元，前三季度累计净减少近2000亿元），以及对公房地产贷款（单季净减少68亿元，主要为开发贷净减少超40亿元）和收益率较低的票据（单季净减少约70亿元）。2）与此同时，对公围绕做精行业，零售推动结构转型。前三季度基础设施、车生态、公用事业、地产四大基础行业，以及新制造、新能源、新生活三大新兴行业合计新投放贷款超4700亿元，同比增长41%，其中单三季度新投放近1700亿元。息差下降阵痛期或已行至中游，贷款定价降幅收窄叠加存款成本明显改善，息差环比降幅收敛：3Q24平安银行息差1.87%，季度环比收窄4bps（1Q24、2Q24分别季度环比下降达11bps、9bps）。从结构来看，一方面源自资产定价下降趋缓，3Q24贷款收益率4.51%，季度环比下降14bps（2Q24季度环比下降近30bps）。另一方面源自存款成本更快下降，3Q24存款成本季度环比下降12bps至2.03%（2Q24季度环比下降7bps），既与打击手工补息后高息存款压降有关，也源自主动优化存款结构叠加存款报价下调红利兑现。 主动加大问题资产处置力度，三季度资产质量总体平稳，下阶段零售业务的风险趋势将是影响不良生成节奏的关键：3Q24平安银行不良率季度环比下降1bp至1.06%，测算9M24加回核销回收后年化不良生成率为1.67%，较2023年高位有所回落（2023年为1.93%），主动加大核销处置力度支撑资产质量保持稳定（前三季度核销规模达477亿元，同比增长7%，占总贷款比重1.4%）；前瞻指标关注率、逾期率分别季度环比上升12bps、15bps至1.97%、1.54%。分行业来看，对公资产质量延续平稳改善。3Q24对公不良率季度环比持平0.66%，其中房地产不良率季度环比8bps至1.34%，一方面与风险下迁暴露有关，另一方面也与分母端余额持续压降有关。零售不良率高位趋稳。3Q24零售不良率季度环比微升1bp至1.43%，主要源自按揭不良率回升16bps至0.6%，与部分个人客户还款能力仍在逐步恢复有关；信用卡、消费贷不良率则分别季度环比下降6bps、20bps至2.64%、1.26%。今年以来平安银行主要风险处置资源集中在零售以及部分对公重点行业如地产等（1H24零售金融业务部门减值损失计提超240亿元，占全行计提比重1.05%，据此估算零售金融业务年化不良生成率约2.46%），短期内判断平安银行风险仍将侧重于零售风险的加速出清，存量风险化解成效将是决定下阶段不良生成是否能够持续回落的关键。 投资分析意见：主动放缓扩表步伐，更侧重加速资产负债结构调优以及风险化解夯实长期健康发展基础、寻求风险与收益的新平衡点将是平安银行契合经济新周期的发展思路。期待在下一阶段经济复苏进程中，平安银行重振优于同业的高质量成长。维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为1.1%、1.7%、3.2%，当前股价对应2024年PB为0.54倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。

第一大股东主动增持彰显信心，有望助力苏州银行打开新一轮估值修复空间。在国发集团本轮增持前，苏州银行 PB(LF)仅为 0.61倍，处于 2020年以来 2.9%分位，相较于上市银行平均估值水平的溢价空间降至 9%，处于 2020年以来 3%分位。在此基础上，国发集团主动增持公司股份约 1478万股，以区间均价估算合计增持金额 1.12亿元，既是基于对公司“高质量倍增”的信心、更是对其长期投资价值的认可。而目前苏州银行 PB(LF)仍仅约 0.73倍，相较板块整体的估值溢价仅约 14%、仅处于 2020年以来 20%分位，基于两大核心优势，我们看好公司估值溢价继续修复： 其一，苏州银行是城商行中唯二具备“不良率低于 1%、拨贷比超 4%”的银行，低不良、高拨备赋予更稳定的业绩成长预期，但市场对此还有预期差。自去年以来我们在多篇报告中向市场传达，银行业绩表现分化的核心在于拨备；而今年中报中更能明显看到，多家银行已出现业绩增速高位走弱趋势，核心原因在于拨备反哺空间收窄。在当前银行息差仍需探底、有效需求尚待恢复阶段，拨备蓄水池的厚度（以拨贷比衡量）决定一家银行利润“以丰补歉”的空间；无不良包袱（以不良率、不良生成率衡量）确保拨备与利润可以灵活摆布（即利润不会因不良处置的需要而“截流”）。过去五年苏州银行归母净利润 CAGR约 15%，今年上半年行业利润普遍放缓的背景下，1H24苏州银行归母净利润增速仍达12%，我们预计三季报及全年均有能力维持 10%以上的利润成长表现，更扎实的拨备基础是业绩持续领跑的前提条件。目前全部上市银行中只有 6家银行同时具备“不良率低于1%、拨贷比超 4%”的属性（股份行中仅招行，城商行中仅杭州、苏州，农商行中常熟、苏农、江阴），平均 PB 较板块溢价为 23%，其中同为城商行的杭州银行较板块估值溢价更超 30%。相较同业，苏州银行估值仍存在明显低估。 其二，以苏州城区及下辖五县市、省内四大重点区域为扩表主阵地，以对公实体客群及依托政府资源倾斜切入政信类产业园区、现金流较好平台项目为扩表抓手，资产高质量“筑梦万亿”，规模成长路径清晰。在我们去年 9月、今年 2月发布的苏州银行深度报告中我们梳理了苏州银行“筑梦万亿”扩表的清晰方向及抓手。从今年上半年来看，2Q24苏州银行贷款增速接近 15%领跑行业，并且从新增信贷区域结构来看（以各分支机构资产规模变动近似衡量各区域信贷投放结构），苏州主城区和五县市（吴江区、常熟、太仓、昆山、张家港）合计贡献超 6成，四大重点区域（南京、南通、无锡、常州）贡献持续提升，合计贡献已超 2成（2022、2023年分别约 8%、11%）。在守牢风险关的基础上，项目资源叠加异地渗透确保规模较快增长，而“全面优化组织架构+稳健扩表加杠杆+投入产出见效成本有序降低”三大抓手共同支撑 ROE 稳中有升（详见今年 2月 8日发布的深度报告《成长新动能，扬帆新三年》）。在自下而上关注优质银行α的阶段，苏州银行理应享有更好的估值溢价。

事件：交通银行披露2024年中报，1H24实现营收1323.5亿元，同比下降3.5%，实现归母净利润452.9亿元，同比下降1.6%。2Q24不良率季度环比持平1.32%，拨备覆盖率季度环比提升7.8pct至205%，超预期。 非息拖累下，营收、业绩增速转负，低于预期：1H24营收同比下降3.5%（1Q24：0%），影响归母净利润同比下降1.6%（1Q24：+1.4%），均低于前瞻中预期（营收0.1%，净利润2.0%）。从驱动因子来看，①息差企稳回升、对营收负贡献度（-1.2pct）较1Q24（-3.7pct）减弱，叠加规模增长正贡献2.5pct（1Q24：5.0pct），利息净收入正贡献营收增速1.3pct（1Q24：+1.4pct）。②受基数影响，非息收入拖累营收表现：1H24其他非息收入同比下降10.2%，对业绩负贡献2.2pct。其中，投资收益同比下降11.6%，主因去年个别股权IPO后估值上升抬高基数、子公司股权类投资收益下降较多。1H24中收同比下降14.6%，对业绩负贡献度（-2.6pct）较1Q24（-1.2pct）加大，代理业务、银行卡业务收入同比下降39.5%、19.8%。③拨备持续对业绩带来正贡献：受益于非信贷减值损失的同比少提，上半年拨备对业绩正贡献2.3pct（1Q24：+3.4pct），叠加所得税正贡献2.4pct（国债、地方债免税），带动净利润增速从拨备前的-6.3%提升至-1.6%。 中报关注点：①首家大行中期分红方案落地，中期分红率超32%：上半年拟派发红利135亿（每股分红0.182元），占1H24归普净利润的32.36%，A股预计将于2025年1月落地。②2Q24息差低位环比回升：1H24息差较2023年提升1bp至1.29%，测算2Q24环比提升6bps，预计受益于存款成本改善，1H24存款成本较2023年下降12bps。③息差压力下更加注重贷款结构调优：2Q24贷款同比增长6.1%（1Q24：6.8%），1H24合计新增3106亿（占2023全年47%），其中票据压降规模近440亿。④资产质量平稳，拨备覆盖率提升超预期。在不良生成平稳背景下，1H24加大核销处置力度（核销164亿，同比增长38%），使得2Q24拨备覆盖率环比提升8pct至205%。 零售信贷今年以来延续逐季修复态势，对公信贷降速调优结构。2Q24贷款同比增长6.1%（1Q24：6.8%），结构上看，1）零售信贷投放好于预期：2Q24零售贷款新增540亿（1Q24：287亿），同比多增259亿。其中，非按揭零售发力，消费贷及其他、信用卡、个人经营贷单季度分别新增237亿、141亿、133亿；按揭新增31亿，表现好于1Q24（减少47亿）。2）对公信贷投放放缓，票据持续压降：2Q24对公（不含票据）新增184亿，同比少增约362亿元；票据持续压降，1Q24、2Q24分别下降360亿、79亿。除资产端调结构外，负债端成本的显著改善更是息差企稳的核心变量。1H24息差1.29%，同比下降2bps，较2023年提升1bp。从息差影响因子来看：①负债端，高于同业的存款成本是交行息差落后其他国有大行的主要拖累，但1H24存款成本较2023年下降12bps至2.21%，促使负债成本下行9bps，也是1H24交行息差低位企稳的主要因素。考虑到2Q24存款增速季度环比下降1.6个百分点至0.6%，预计存款挂牌利率下调以及手工补息监管推动存款成本的改善。②资产端，1H24收益率较2023年下行11bps至3.48%，通过信贷结构调整（零售加码、票据压降）以及非信贷资产投放对冲资产定价下行压力（1H24同业资产较2023年提升28bps）。 下阶段，考虑到经济弱复苏下新发生贷款利率仍有下行压力，稳定息差关键在于负债端成本管控，同时相对高收益的零售贷款占比提升也有望提振资产端定价表现。 零售风险仍值得关注，冲击前瞻指标小幅波动，但交通银行已前瞻性加大核销处置力度、夯实拨备基础。2Q24不良率季度环比持平为1.32%，测算的1H24年化不良生成率为0.43%（2023：0.43%）。细分来看，零售贷款不良率环比提升8bps至0.98%，信用卡、按揭及个人经营贷不良率分别环比提升13bps、5bps、8bps至2.32%、0.48%、0.88%；对公全条线改善、对应信贷不良率较年初下降11bps至1.54%、环比下降4bps，房地产贷款不良率较年初微降2bps至4.97%。从前瞻性指标来看，2Q24关注率、逾期率环比分别提升13bps、6bps至1.66%、1.45%，主因零售客群还款能力下降，信用卡、按揭及个人经营贷的前瞻性指标均有不同程度提升。应对潜在的零售及地产风险，交行已加大核销处置力度，1H24核销规模达164亿、同比增长38%，带动2Q24拨备覆盖率环比提升8pct至205%。 投资分析意见：交通银行中报营收、业绩表现略低于预期，但在积极调优信贷结构、加强负债成本管控下，息差企稳微升，并且前瞻性考虑潜在零售风险加大核销处置力度，资产质量保持稳健。 基于审慎考虑，下调非息收入、上调信用成本，下调2024-2026年盈利增速预测至-0.7%、1.1%、1.7%（原预测为0.3%、3.1%、4.2%），当前股价对应2024年PB为0.60倍。交行当前股价对应股息率为4.7%，并且成为首家公布中期分红方案的大行，高股息策略下预计仍受资金青睐，维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售资产质量下滑超预期；实体经济等需求端恢复明显低于预期。

利息净收入高增支撑营收高质量提速，实际税率上升阶段性拖累利润：1H24宁波银行营收同比增长 7.1%（前瞻中预期为 5.2%，1Q24为 5.8%），归母净利润同比增长 5.4%（前瞻中预期为 6.7%，1Q24为 6.3%）。从驱动因子来看，① 量有效补价助力利息净收入增长提速。1H24利息净收入同比增长 14.7%，贡献营收增速 9.3pct，其中规模增长贡献11pct，息差收窄拖累 1.7pct。② 中收下滑拖累非息表现。1H24非息收入同比下滑 5.7%，其中中收下滑 25%，拖累营收增速 2.8pct；并未大幅兑现投资收益下，其他非息收入仅贡献营收增速 0.7pct。③ 实际税率上升是利润增速放缓主因，拖累利润增速 5.3pct。④拨备对利润反哺力度减小，贡献利润仅增速 0.6pct（2023/1Q24分别为 7.2pct/1.7pct）。 中报关注点：① 造成实际税率的阶段性跳增主要原因在于未兑现的金融资产浮盈而非核销（详见下文分析），这部分影响会随着收益兑现而抹平。② 放缓零售消费贷投放步伐，对公发力支撑贷款增速延续超 20%。上半年新增贷款中对公贡献超 7成，其中制造业、批零、地产、租赁商服、基建类等各板块表现均衡；零售端上半年消费贷仅新增约 100亿元（去年同期增长近 250亿元、去年全年新增近 800亿元）。③ 存贷款高增的结构因素支撑息差环比走阔。测算 1H24息差 1.87%，环比 2H23回升 6bps，主要与生息资产中更高收益的贷款占比提升、付息负债中更低成本的存款占比提升有关。④ 加大核销处置后资产质量总体平稳，关注零售风险生成趋势。2Q24不良率环比持平 0.76%，受零售不良抬升影响测算 1H24年化不良生成率上升至约 1%（2023为 0.71%）；加大处置力度下拨备覆盖率延续回落，2Q24拨备覆盖率环比下降 11pct 至 420.5%。 如何看待宁波银行实际税率跳增？未兑现的金融资产公允价值账面浮盈是主因，但这部分影响会随着收益兑现而抹平。 ? 1）上半年宁波银行实际税率同比上升 4.4pct，主要由于递延所得税费用增加 4亿元（同期为减少 4.8亿元），其背后源于“抵消后的递延所得税资产”减少约 17亿元（4亿元=17亿元*25%）。细拆结构后发现，主要源自 FVTPL 和 FVOCI 公允价值提升导致“递延所得税负债（资产负债表中递延所得税资产的抵消项）”增加约 23亿元。由于上半年宁波银行并未大幅兑现金融资产账面浮盈（体现为投资相关其他非息收入增速仅约 3%），金融资产账面价值增加但计税基础保持不变，所形成的应纳税暂时性差异导致了递延所得税负债的增加。未来若收益兑现、递延所得税负债减少、抵消后递延所得税资产增加，会重新利好降低实际税率。