收入利润符合预期，现金回款慢于收入公司发布 2024年半年报， 2024H1公司实现营业总收入 73.05亿元，同比+22.35%，归母净利润 24.61亿元，同比+20.08%。单 Q2总收入 26.34亿元，同比+21.52%，归母净利润 9.29亿元，同比+16.86%。 2024H1合同负债 6.27亿元，同比-44.41%，24Q2（收入+Δ合同负债） 22.88亿元，同比+6.27%。 2024H1收现 62.25亿元，同比+8.15%，单 Q2销售收现 24.96亿元，同比+7.13%。 淡雅和对开放量，特 A 类增长领先2024H1特 A+ 类 / 特 A 类 /A 类 /B 类 /C 、 D 类 / 其 他 分 别 实 现 收 入46.54/22.16/2.58/0.82/0.44/0.03亿元，分别同比+21.91%/+26.05%/+14.32%/-2.32%/-8.14%/-27.64%； 单 Q2特 A+类/特 A 类/A 类/B 类/C、 D 类/其他分别实现收 入 16.82/8.10/0.80/0.23/0.13/0.01亿 元 ， 分 别 同 比 +21.07%/+25.30%/+10.04%/-5.93%/-15.87%/-28.65%。 省外增速高于省内，省内市占率持续提升2024H1年 省 内 / 省 外 分 别 实 现 收 入 66.58/5.99亿 元 ， 分 别 同 比 增 长21.10%/36.39%，省外占比达 8.26%，同比提升 0.86pct；单 Q2省内/省外分别实现收入 23.77/2.32亿元， 分别同比增长 20.04%/36.78%。 Q2毛利率持平微增，投资损益拖累净利率2024H1毛利率 73.79%，同比-0.68pct，归母净利率为 33.70%，同比-0.64pct。 2024H1销售/管理/营业税金及附加比率分别为 13.47%/2.82%/13.52%，分别同比-1.45/+0.09/+0.46pct。 2024Q2毛利率 73.02%，同比+0.15pct，归母净利率为35.27% ，同比 -1.41pct 。 2024Q2销售 / 管理 / 营业税金及附加比率分别为12.23%/3.94%/9.96%，分别同比-0.91/+0.07/+0.24pct。 公司百亿目标稳步推进， 维持“买入”评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 123.23/150.27/172.83亿元，同比增速分别为 22.03%/21.95%/15.01%，归母净利润分别为 37.74/45.34/52.76亿元，同比增速分别为 20.32%/20.17%/16.37%， 对应三年 CAGR 为 18.94%，对应 2024-2026年 PE 分别为 14/12/10倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 白酒消费力下行， 行业竞争加剧， 省外扩张遇阻

事件：2024年8月12日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入19.06亿元，同比增长12.07%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长30.30%；实现扣非归母净利润3.94亿元，同比增长30.82%。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入9.97亿元，同比增长9.31%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长28.90%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比增长30.20%。 营销持续发力，营业收入实现平稳增长。 2024年上半年公司营业收入实现平稳增长，我们认为主要得益于营销持续发力。1）持续加大品牌投入：打造全民健康品牌，羚锐医药2024“龙抬头·颈轻松”健康服务公益活动在全国300多个城市开展2,000余场次活动，呼吁消费者重视骨健康。2）持续加强广告宣传：通过央视和地方卫视的广告投放树立品牌高度；线下发起的“两只老虎闹新春”“带着两只老虎去旅行”等活动加速品牌沉淀；通过列车、公交广告，扩大核心市场的品牌曝光度。3）持续强化终端动销：利用科普海报、活动促销卡等方式宣传造势，携手连锁终端打造统一的营销场景，协助单店塑造差异化的门店风格，提升门店形象和产品曝光率；通过开展驻店体验，“零距离”感知消费需求，为消费者提供专业的健康服务；通过“线上+线下”融合经营，利用渠道和品牌营销活动的资源共振为终端引流，携手渠道共创增量。 持续推动降本增效，盈利水平创历史新高。 公司持续推动降本增效，围绕预算管理、采购管理、生产工艺、信息化管理等方面，加大信息化运营平台建设等工作力度，不断提升运营效率，推动部门管理向“利润中心”的转变。2024年上半年公司营业成本占收入比例23.96%，同比减少0.72pct，我们推测主要与产品结构变化和生产效率提升有关；2024年上半年公司销售费用率44.85%，同比减少1.69pct，我们推测主要和公司营销组织架构的持续改革创新有关；2024年上半年公司管理费用率4.39%，同比减少0.57pct，我们推测主要与信息化建设和经营效率提升有关。得益于良好的成本费用管控成效，公司盈利水平创历史新高，2024年上半年归母净利率水平达到21.67%，同比增加3.03pct，扣非净利率水平达到20.68%，同比增加2.97pct。 投资建议：我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为37.19亿元、41.78亿元、46.96亿元，归母净利润分别为6.96亿元、8.02亿元、9.18亿元，对应的PE估值分别为18.8倍、16.3倍、14.2倍。我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价30.75元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提示：中药材价格波动风险；营销推广不及预期；降本增效不及预期；医疗监管政策变动风险。

2024H1仙乐健康实现收入 19.90亿元，同比 28.85%，实现归母净利润 1.54亿元，同比 52.66%。单 2024Q2公司实现收入 10.39亿元，同比 23.29%，归母净利润 0.91亿元，同比 27.38%。 国内市场彰显韧性， 美洲市场延续高增分地区来看，中国、美洲、欧洲分别实现营收 8.32、 7.29、 2.95亿元，同比 4.22%、65.42%、 13.78%，收入占比分别为 42%、 37%、 15%，美洲市场全年低基数+新订单逐步放量，收入延续高双位数增长，势能充足；国内市场由于高基数增速放缓，但受益于大客户挖潜战略，经营端韧性较强，仍实现小个位数增长； 欧洲市场表现平稳，新团队重视空白市场覆盖+新订单开拓，经营符合预期。分产品来看， 2024H1软胶囊、片剂、粉剂、软糖、饮品、硬胶囊分别实现营收 8.89、 1.42、 1.42、 4.86、1.40、 0.98亿元，同比 26.80%、 -17.50%、 13.29%、 60.55%、 -14.36%、 70.16%，在海内外新订单的拉动下，高毛利的软糖剂型表现亮眼。 产品结构升级， 盈利水平提升受益于美洲产能利用率提升，以及毛利率较高的软糖收入占比提升、叠加规模效应下采购红利释放， 2024Q2公司毛利率同比+2.41pct 至 33.35%。由于团队升级及市场营销推广增加， 2024Q2公司销售费用率、管理费用率同比+0.61、 0.40pct 至7.97%、 10.17%。 2024Q2公司毛销差同比+1.80pct 至 25.38%，盈利水平进一步提升，公司净利率同比+0.65pct 至 7.90%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营收预测分别为 43.39/49.43/55.85亿元，同比增速分 别 为 21.13%/13.91%/12.99% ， 2024-2026年 归 母 净 利 润 预 测 分 别 为4.03/5.02/5.87亿元，同比增速分别为 43.24%/24.65%/17.06%， EPS 分别为1.71/2.13/2.49元/股。鉴于高价值客户稳定，海外市场拓展可期，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险、 市场拓展不达预期风险、原料价格上涨风险

投资要点盐津铺子发布 2024半年报， 2024H1公司实现收入 24.59亿元，同比增长 29.84%，实现归母净利润 3.19亿元，同比增长 30.00%。单 2024Q2公司实现收入 12.36亿元，同比增长 23.44%；实现归母净利润 1.60亿元，同比增长 19.11%。 多品类并进，全渠道覆盖 （1）分品类：公司聚焦七大核心品类， 2024H1辣卤食品/休闲烘培/深海零食/薯类零食 /蒟蒻果冻布丁 / 果干坚果 /蛋类零食分别实现收入 （同比增速 ）8.98(+25.81%)/3.42(+12.60%)/3.24(+11.83%)/2.21(+39.34%)/1.83(+44.01%)/2.10(+95.98%)/2.39(+150.54%)亿元， 蛋类零食、 果干坚果、 蒟蒻果冻布丁同比增速领先。 （2）分渠道：公司发力全渠道覆盖， 2024H1经销及其他/电商/直营渠道分别实现收入 17.70/5.80/1.08亿元，同比 35.07%/48.40%/-43.59%， 直营渠道仍有承压。 盈利略有承压，期待后续改善受渠道结构调整等因素的影响， 2024Q2公司毛利率同比-3.07pct 至 32.96%。 同期公司销售费用率、管理费用率分别同比+2.05、 0.66pct 至 13.53%、 4.79%。叠加激励费用增加影响， 2022Q2公司净利率同比-1.09pct 至 12.99%。 产品+渠道双轮驱动，有望持续兑现高增盐津铺子在渠道变革中反应迅速，率先通过强组织与供应链能力切入零食量贩赛道、大力推进直播电商等新兴平台扩张。同时强组织力下的供应链体系赋予公司总成本优势与快速适应渠道变革的能力。产品与渠道双轮驱动，我们持续看好盐津品类突破、单品培育及渠道运作的综合能力，有望持续兑现业绩高增。 盈利预测、估值与评级盐津铺子作为中式小零食引领者， 积极锻造产品、 延伸渠道， 我们预计 2024-2026年 公 司 营 业 收 入 分 别 为 52.74/65.19/79.09亿 元 ， 分 别 同 增28.17%/23.61%/21.32%，归母净利润分别为 6.71/8.54/10.83亿元，分别同增32.70%/27.20%/26.80%， EPS 分别为 2.45/3.11/3.95元/股， 3年 CAGR 为 28.88%。 产品+渠道双轮驱动，我们看好公司的成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示： 食品安全风险、 渠道拓展不达预期风险、 原料价格上涨风险

安琪酵母发布 2024半年报， 2024H1公司实现收入 71.75亿元，同比增长 6.86%，实现归母净利润 6.91亿元，同比 3.21%。单 2024Q2公司实现收入 36.92亿元，同比增长 11.30%；实现归母净利润 3.72亿元，同比增长 17.26%。 主业彰显韧性，海外市场高增 （1） 分产品： 2024Q2酵母及深加工、制糖、包装类产品实现收入 26.70/1.90/0.95亿元， 分别同比 12.24%、 -40.07%、 -17.05%。 （2） 分渠道： 2024Q2线上、线下渠道分别实现收入 11.95/24.70亿元，同增 7.65%/13.04%。 （3） 分地区：公司抓住机遇推进全球化战略， 2024Q2国内外市场收入分别为 22.11/14.54亿元， 同比增长 6.64%/19.01%； （4） 经销商： 2024H1国内外经销商数量分别达 17549/5688家，同比增长 8.07%/11.84%，海外市场拓展顺利。 经营效率提升， 盈利能力上行得益于成本红利及采购提效， 2024Q2公司毛利率同比+0.27pct 至 23.92%。 由于线上渠道针对核心产品的推广力度加大，短期销售费用率略有承压，但降本增效的方向不改： 2024Q2公司销售费用率、管理费用率分别为 5.49%、 3.13%， 分别同比+0.56、 -0.33pct， 净利率同比+0.36pct 至 10.26%。 景气修复，经营稳健公司发挥新菌种升级优势， 不断丰富产品组合， 烘焙面食业务有望维持稳健增长； 同时加强微生物营养领域工业大客户的开发及维护，针对 YE 食品开展细分行业推广、 下游衍生品业务有望实现高增。 此外，公司加快注册海外营销子公司，聘用本土化销售人员，业务版图加速扩张， 锚定全年目标，收入有望实现双位数增长。 盈利预测、估值与评级考虑到需求修复整体偏平稳， 我们调整公司 2024-2026年营业收入分别至154.50/173.80/194.34亿元， 同比增速分别为 13.76%/12.49%/11.82%； 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为 13.71/16.08/18.98亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为7.91%/17.29%/18.08%。 EPS 分别为 1.58/1.85/2.19元， 维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险、 渠道拓展不达预期风险、 原料价格上涨风险

现金回款持续亮眼，公司余力充足公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业总收入834.51亿元，同比+17.56%，归母净利润416.96亿元，同比+15.88%。单Q2总收入369.66亿元，同比+16.95%，归母净利润176.30亿元，同比+16.10%。收入利润超此前预期。2024H1合同负债99.93亿元，同比+36.25%，2024Q2（收入+Δ合同负债）374.36亿元，同比+22.29%。2024H1收现870.94亿元，同比+26.09%，单Q2销售收现408.36亿元，同比+22.60%。 系列酒高增长，经销渠道占比提升分产品看，2024H1茅台酒/系列酒分别实现收入685.67/131.47亿元，分别同比+15.67%/30.51%，单Q2分别实现收入288.60/72.11亿元，分别同比+12.92%/42.52%。分渠道看，2024H1直销/批发渠道分别实现收入337.28/479.86亿元，分别同比增长7.35%/26.50%，其中“i茅台”实现收入102.50亿元，同比+9.76%。单Q2直销/批发渠道分别实现收入144.09/216.62亿元，分别同比增长5.85%/27.40%，其中“i茅台”实现收入49.07亿元，同比+10.64%，剔除“i茅台”，24Q2收入95.02亿元，同比+3.53%。毛利率下降，营业税金率增加净利率短期承压2024H1毛利率91.91%，同比-0.05pct；单Q2毛利率90.88%，同比-0.14pct。我们预计毛利率同比下降主要由于：（1）系列酒增长较快；（2）飞天茅台在茅台酒中占比增加。2024Q2归母净利率49.96%，同比-0.72pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为3.14%/4.60%/16.17%，分别同比+0.62/-0.80/+1.24pct。 分红规划保障股东回报率、提振市场信心，维持“买入”评级公司发布现金分红回报规划公告，2024-2026年每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，每年度现金分红分两次（年度和中期分红）实施，保障了投资回报，提振市场信心。考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别1734.09/1924.41/2117.99亿元，同比增长15.18%/10.98%/10.06%，对应三年CAGR为12.05%；归母净利润分别为859.05/953.92/1057.83亿元，同比增长14.95%/11.04%/10.89%，对应三年CAGR为12.28%。考虑到公司作为白酒行业龙头，基本盘稳定、经营把控力强，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，茅台酒批价剧烈波动，宏观经济不达预期

2024H1中炬高新实现收入 26.18亿元，同比下降 1.35%，实现归母净利润 3.50亿元。单 2024Q2公司实现收入 11.34亿元，同比下降 11.96%， 实现归母净利润 1.11亿元。 终端需求略显疲软， 重视空白市场覆盖 （1）分产品： 2024Q2酱油、 鸡精鸡粉、 食用油分别实现收入 6. 11、 1.46、 1.14亿元，同比-21.99%、 -15.40%、 29.14%，基础调味品终端需求仍旧疲软。 （2）分地区： 2024Q2东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入 2.38亿元、 4.43亿元、 1.93亿元、 1.24亿元，同比-18.66%、 -11.05%、 -25.03%、 -31.15%，非主销区销售压力更大。 （3） 2024H1东部、南部、中西部、北部区域的经销商数量分别为 406、345、 675、 859家， 同增 4家、 11家、 106家、 58家。 成本端改善，费投短期加大受成本红利、降本增效以及供应链优化的影响， 2024Q2公司毛利率同比+3.64pct至 36.17%。 由于改造渠道、加大费投， 2024Q2公司销售费用率、管理费用率分别同比+6.43、 +1.48pct 至 14.83%、 7.75%。 展望未来，有目标、有路径、有激励、有信心2023年中山国资委重新成为公司实控人，管理层变更基本完成，市场化改革逐步落地。 2024Q1发布的新一轮股权激励目标积极，虽短期终端疲软+渠道调整致经营端略有承压，看好新任管理层改革魄力及公司远期成长空间。 盈利预测与评级考虑到终端需求平淡，改革期阵痛难免， 我们调整公司 2024-2026年营收分别至55.49/63.36/72.59亿元，同比增速分别为+7.98%/14.18%/14.57%，归母净利润分别为 7.21/9.44/11.32亿元，同比增速分别为-57.49%/30.81%/19.91%， EPS 分别为 0.92/1.20/1.44元/股。 公司改革预期较强， 虽改革过程中短期经历阵痛，但远期成长空间充足，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险、 渠道拓展不达预期风险、 原料价格上涨风险

汤臣倍健发布 2024半年报， 2024H1公司实现收入 46.13亿元，同比下降 17.56%，实现归母净利润 8.91亿元，同比下降 42.34%。单 2024Q2公司实现收入 19.67亿元，同比下降 20.93%；实现归母净利润 1.64亿元，同比下降 68.12%。 基数扰动仍存，经营延续承压2024Q2主品牌“汤臣倍健”实现收入 10.90亿元，同比下降 22.48%；大单品健力多实现收入 2.18亿元，同比下滑 33.74%； 主品牌及健力多下滑幅度环比增大。 益生菌国内品牌 Life-space 实现营收 0.9亿元，同比下降 17.43%；海外品牌 LSG 实现营收 2.58亿元，同比下降 4.44%。分渠道拆分， 2024H1公司线下渠道实现收入26.29亿元，同比下滑 15.82%，线上渠道实现收入 19.53亿元，同比下滑 20.54%。 渠道转型期， 费用投放加大受线上渠道毛利率下滑的影响， 2024Q2公司毛利率为 66.75%，同比-3.57pct，销售费用率/管理费用率为 50.64%/6.52%，同比+7.91/+2.38pct， 我们认为销售费用率走高或系电商平台结构变化及付费流量增加所致， 2024H1平台费用同比增长20.48%， 2024Q2公司净利率同比-12.57pct 至 8.19%。线上渠道投流虽带来费用端短期承压，但为公司战略转型必经之路，后续有望逐步贡献收入。 关注 2024H2新老产品迭代升级情况2024年为汤臣新三年规划的开局之年，公司不断以科研实力赋能产品力， 引领行业高质量发展： 2024H1汤臣倍健获得专利 44项，其中原料及配方等发明专利 8项，保健食品注册批文 8项。 2024H2公司将积极调整整体经营策略和费用投放模型，并推动两大核心产品迭代升级， 关注新旧产品替换的进度及市场反馈。 盈利预测、估值与评级公司为国内 VDS 行业龙头， 战略转型难免阵痛，但在老龄化背景下有望持续受益。 考虑到终端需求短期承压，转型期费投加大， 我们调整公司 2024-2026年收入预测为 87.42/93.99/101.13亿元，同比增速分别为-7.07%/7.52%/7.59%，归母净利润为 12.20/14.94/17.11亿元，同比增速分别为-30.12%/22.40%/14.53%， EPS 分别为 0.72/0.88/1.01元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险， 渠道拓展不达预期风险， 原料价格上涨风险

投资要点甘源食品发布2024半年报，2024H1公司实现收入10.42亿元，同比增长26.14%，实现归母净利润1.67亿元，同比增长39.26%。单2024Q2公司实现收入4.56亿元，同比增长4.90%；实现归母净利润0.75亿元，同比增长16.92%。 品类布局完善，渠道优化加速公司坚持多品类布局，2024H1综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别实现营收3.42、2.38、1.38、1.22、1.97亿元，同比增速分别为48.54%、16.87%、12.76%、12.00%、24.16%，老三样受益于渠道扩张增长稳健，新品散装综合果仁和缤纷豆果增速亮眼。渠道端，公司以传统商超为基，积极拓展高端会员店、零食量贩店等渠道，加强与优质经销商合作、优化长尾经销商，提高网点覆盖率的同时提升单店售卖力。截至2024半年报，公司经销商数量较2023年报减少397家，其中华东、华中、华北优化幅度较大,单位经销商创收同比略有提升。此外，公司在天猫、京东、拼多多、抖音等主要电商平台继续投放产品，2024H1电商模式、经销模式收入同比增速分别为9.14%、27.72%。 产品结构短期承压，降本增效方向不改由于售价较低的缤纷豆果、每日豆果产品收入占比增加，2024Q2公司毛利率同比-0.57pct至34.36%。由于销售人员薪酬及促销推广费增加，2024Q2销售费用率、管理费用率分别同比+1.73、-0.27pct，毛销差略有放大，同比-2.30pct。公司通过高新企业认证，所得税率由25%降至15%，净利率同比+1.68pct至16.49%。公司持续强化渠道力、产品力、运营力建设，重视组织效率优化及成本控制，虽短期需求端有所承压，看好未来产品、渠道优化及降本增效带来的经营弹性。 盈利预测、估值与评级公司品类布局日益完善，期待产品、渠道优化带来的弹性，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24.41/30.31/36.09亿元，同增32.13%/24.17%/19.05%；归母净利分别为4.03/5.02/6.15亿元，同增22.33%/24.69%/22.63%，对应三年CAGR为23.21%，EPS分别为4.32/5.38/6.60元/股。鉴于公司积极拓展产品矩阵、全渠道梳理后有望加速扩张，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险。

需求短暂承压，2024H1收入同比-1.38%公司发布2024年半年报，2024H1实现收入16.28亿元，同比减少1.38%，归母净利润4.02亿元，同比减少8.36%，扣非净利润3.92亿元，同比减少9.20%。2024Q2实现收入8.26亿元，同比减少7.25%，归母净利润2.33亿元，同比减少7.28%，扣非净利润2.30亿元，同比减少5.70%。 鸡尾酒量减价升，全国化持续推进2024H1公司预调鸡尾酒/食用香精/其他业务收入分别同比-1.42%/+7.51%/-40.29%至14.31/1.76/0.21亿元，其中预调鸡尾酒量/价分别同比-8.69%/+7.97%。 公司推进“358”品类矩阵建设，进一步拓展消费人群和场景，强爽带动公司全国化进程加速，2024H1华东大本营收入占比同比下降2.49pct至34.43%，华南/华北/华西区域收入分别同比增长4.77%/6.37%/0.62%至4.68/2.94/2.84亿元，占比分别提升1.68/1.32/0.35pct至28.73%/18.08%/17.45%。全国化推进下公司线下渠道维持增长，占比提升至87.81%。 毛利率提升，费用投放节奏短期影响净利率2024H1公司毛利率70.08%，同比提升4.19pct，归母净利率24.72%，同比下降1.88pct，费用率34.12%，同比增加6.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.32/+1.41/-0.06/+0.78pct至24.39%/6.16%/2.78%/0.79%。2024Q2公司毛利率71.79%，同比提升5.53pct，归母净利率28.20%，同比下降0.01pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.06/+1.51/-0.30/+1.30pct至19.52%/6.46%/2.56%/1.15%。上半年销售费用率提升主要系公司Q1以强爽“龙罐”为抓手加强营销，Q2销售费用率已回归合理水平。 高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别36.99/42.83/49.17亿元，同比增长13.33%/15.79%/14.81%，对应三年CAGR为14.64%；归母净利润分别为9.18/10.72/12.38亿元，同比增长13.47%/16.73%/15.52%，对应三年CAGR为15.23%。考虑到我国预调酒与威士忌烈酒市场扩容空间较大，公司预调酒业务龙头地位稳且稳步增长、威士忌业务产能与储备等优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：产品销量不达预期，市场开拓风险，宏观经济不达预期

事件：仙乐健康发布2024半年报业绩预告：2024H1公司实现归母净利润1.47-1.62亿元（中值1.54亿元，同比增长53%），扣非归母净利润1.44-1.59亿元（中值1.52亿元，同比增长52%）。单2024Q2归母净利润0.84-0.99亿元，同比增长17%-38%（中值0.91亿，同比增长27%）；扣非归母净利润0.79-0.94亿元，同比增长7%-27%（中值0.87亿元，同比增长17%）。 深化创新驱动战略，仙乐研发优势明显公司从药品生产起家，多位高管曾任职于制药厂，在研发、管理及销售部门担任重要职位，从业经验丰富，降维入局保健食品代工行业，多年来坚持创新驱动的战略。2024年公司设立技术研究院，重点布局益生菌、抗衰以及精准营养领域；同时发布E立方仿生增效系统，有望进一步发挥公司“研发平台”的作用，创新优势持续领先。 深耕高价值客户，发力现代型渠道继续做深、做透中国市场的高价值客户，提升品牌客户口袋份额；抢夺市场存量大单品，提升市场份额。品牌客户订单壁垒明显、粘性强，有望持续增厚公司业绩。同时2024年重点突破现代渠道客户：会员量贩店、母婴渠道、美妆店、便利店等，有望成为公司新增长极。 海外市场修复，业务协同可期欧美市场采取大客户战略，重视零售商、电商、渠道商客户，有望与国内市场形成业务协同、交叉销售。美洲全年低基数，内生业务恢复、叠加BestFormulation的软糖、个护订单落地，全年各季度增速有望维持双位数水平。欧洲市场销售团队配备完成，发力拓展南欧、东欧、中东等新兴市场，同时2024Q2德国工厂包装产线建成，缩短交付周期，增强欧洲市场竞争力。公司积极拓展东南亚业务，开发澳洲头部客户，亚太区有望实现高增。 盈利预测、估值与评级考虑到海外市场拓展顺利，我们调整公司2024-2026年营收预测分别为43.39/49.43/55.85亿元，同比增速分别为21.13%/13.91%/12.99%，2024-2026年归母净利润预测分别为4.03/5.02/5.87亿元，同比增速分别为43.24%/24.65%/17.06%，EPS分别为1.71/2.13/2.49元/股，3年CAGR为27.86%。鉴于高价值客户稳定，海外市场拓展可期，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不达预期的风险。

事件： 公司发布 2024年半年度业绩预告， 2024H1预计收入 78.60-80.80亿元，同比增长 43.95%-47.98%；归母净利润 16.00-17.30亿元，同比增长 44.39%-56.12%；扣非净利润 15.50-16.80亿元，同比增长 56.49%-69.62%。 业绩超预期，单 Q2中枢归母净利率为 22.31%公司 2024H1预计收入 78.60-80.80亿元，同比增长 43.95%-47.98%；归母净利润 16.00-17.30亿元，同比增长 44.39%-56.12%；扣非净利润 15.50-16.80亿元，同比增长 56.49%-69.62%。单 Q2预计收入 43.78-45.98亿元，同比增长 47.44%-54.84%；归母净利润 9.36-10.66亿元，同比增长 53.24%-74.53%；扣非净利润 9.26-10.56亿元，同比增长 72.30%-96.50%， 业绩超预期。 2024H1/单 Q2中枢归母净利率分别为 20.89%/22.31%，扣非净利率分别为 20.26%/22.07%。 精细化渠道运作与多元化产品矩阵带动增长渠道端，公司持续推进全国化战略，推进渠道管理精细化与数字化，加强冰冻化建设，拉动终端动销，当前已拥有近 400万个活跃终端网点。产品端，公司今年全面实施“1+6”战略，电解质水新品持续放量、有望成为第二增长引擎，即饮茶、即饮咖啡等品类也均属高景气度赛道，增长有望超预期。 拟投资建设新生产基地，彰显长期发展信心6月 26日， 公司公告拟在云南滇中新区投资 10亿元建设“东鹏饮料集团昆明生产基地”， 主要用于建设 6条现代化高端饮料生产线的生产车间，完善公司战略布局， 满足未来销售规模增长的需要。项目投产后公司有望更及时有效地满足西南区域的销售需求，减少长距离运输成本，进一步提升核心竞争力， 推进生产基地投建也彰显出公司对未来销售规模增长的信心。 盈利预测、估值与评级考虑到公司加速推进全国化进程， 我们上调盈利预期， 预计公司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为 157.79/201.94/245.17亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为40.10%/27.98%/21.40%，归母净利润分别为 28.97/37.65/46.98亿元， 同比增速分别为 42.02%/29.97%/24.78%， EPS 分别为 7.24/9.41/11.74元/股， 3年 CAGR 为 32.06%。 鉴于公司第二曲线表现亮眼， 推进公司从能量饮料龙头向泛饮料平台转变，维持 “买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动；新品推广不及预期；市场竞争格局变化

事件：公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归母净利润7.19-7.97亿元，同比增长40%-55%；扣非净利润7.00-7.75亿元，同比增长60%-77%。 业绩超预期，我们预计单Q2中枢净利率提升至15-16%公司预计2024H1归母净利润7.19-7.97亿元，同比增长40%-55%；扣非净利润7.00-7.75亿元，同比增长60%-77%。我们由此测算单Q2归母净利润6.17-6.94亿元，同比增长37.28%-54.44%；扣非净利润5.97-6.72亿元，同比增长56.56%-76.21%，归母净利润超预期。我们预计公司二季度收入中个位数增长，对应2024H1中枢归母净利率与扣非净利率约在9%-10%区间，单Q2归母净利率与扣非净利率约在15%-16%区间。 大单品增长带动空白市场与新品实现新突破我们预计二季度公司有望实现量价齐升。产品端，U8500ml产品势能延续，带动U8系列小只、听装等产品增长，公司有望通过不断迭代新品延续增长势能，推动产品矩阵进一步升级完善；区域端，公司持续巩固北京、河北、内蒙等传统优势区域U8的销量基础，推进东三省、四川、山东等成长型市场建设，并加快华中、华东、华南等弱势区域市场开发，加速全国化进程。 改革势能持续释放，盈利能力显著提升公司产品结构延续提升、成本红利持续释放，同时内部积极进行人员配置优化、供应链提效与数字化升级等，降本增效带动成本费用端改善继续体现，公司盈利能力显著提升。公司2023Q1/2023Q2/2023年/2024Q1归母净利率分别为1.83%/10.96%/4.54%/2.86%，青岛啤酒同期归母净利率分别为13.56%/18.14%/12.58%/15.74%，公司净利率与同行仍有差距，我们预计公司盈利能力仍有改善空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为153.47/163.94/172.16亿元，同比增速分别为7.98%/6.83%/5.01%，归母净利润分别为9.42/12.45/15.62亿元，同比增速分别为46.13%/32.17%/25.48%，EPS分别为0.33/0.44/0.55元/股，3年CAGR为34.32%。鉴于公司大单品U8增长势能仍在、降本增效下利润释放潜力仍高，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；大单品增速不及预期；市场竞争格局变化

2023年7月中山国资委重新成为实控人，管理层变更基本完成，结束五年的经营动荡期。公司新一轮股权激励目标积极，进一步提振市场信心。 聚焦高鲜酱油，持续迎合新趋势我国酱油市场规模稳步提升，由2011年的299.94亿元增至2022年的658.57亿元，CAGR约7.41%。细分品类中高鲜酱油景气度较高，2023年行业规模接近200亿，2018-2023年CAGR达11%，高于行业整体增速。中炬高新率先布局高鲜酱油品类，有望享受品类增长红利。另外公司积极完善零添加、减盐产品矩阵，持续迎合健康化趋势。 管理层变更完成，市场化改革落地经过近五年的磨合调整，2023年7月中山国资委重新成为实控人，核心管理层消费品运作经验丰富，有望赋能调味品主业发展。同时组织及薪酬市场化改革进行中，人效比有望进入上行通道。随着2024年3月30日的股权激励落地，核心骨干待遇有望进一步提升，凝心聚力冲刺百亿目标。 加速全国布局，渠道提质可期（1）销售团队能力有望提升：公司对销售团队进行汰换，团队能力明显提升；（2）市场动作有望恢复规范，加强铺货动销；（3）经销商能力有望提升：2019年-2022年公司单位经销商创收由445万元降至267万元，虽2023年经销商数量增至2084家，但质量略有退坡。我们认为随着薪酬市场化改革及管理层助力，公司有望招揽客群基础佳、管控能力强的核心经销商，渠道数量以及质量提升双因素共振，带来的收入弹性值得期待。 降本增效进行中，费效优化空间足公司毛利率较同行而言提升空间大，随着“厨邦智造”改革逐步落地、自动化生产线上线以及供应链优化项目推进，酱油业务人工、运费及制造费用有望持续优化。降本增效措施持续推进，有望进一步释放盈利空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营收分别为57.75/68.12/81.12亿元，同比增速分别为12.38%/17.94%/19.08%，归母净利润分别为7.70/10.10/12.14亿元，同比增速分别为-54.60%/31.02%/20.25%，EPS分别为0.98/1.29/1.55元/股。鉴于公司改革预期较强，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险

事件：公司公告2023年总营收/归母净利润1261.79/104.29亿元，同比+2.44%/+10.58%；对应23Q4总营收/归母净利润287.75/10.48亿元，同比下滑1.82%/23.47%。24Q1公司总营收/归母净利润/扣非净利润325.77/59.23/37.28亿元，同比增长-2.58%/63.84%/12.39%。24Q1收入略低于预期，净利率超预期。 收入：液奶产品缓慢升级2023年公司液奶/奶粉/冷饮收入同比增长0.72%/5.09%/11.72%。拆分液奶量价来看，2023年液奶销量/结构变动/均价变动分别贡献2.56%/0.25%/-2.09%，我们认为液奶产品结构仍在缓慢升级，但需求不振导致促销力度较大。24Q1公司液奶/奶粉/冷饮收入同比变动-6.81%/-0.20%/+14.21%。我们认为，（1）液奶春节后淡季面对终端动销较弱、大日期产品占比略高的情形，公司主动进行渠道调整影响出货，期待全年液奶收入同比略增；结构来看，金典优于基础白奶，白奶优于酸奶。（2）奶粉：预计婴幼粉24Q2有望恢复正常增长，成人粉有望继续同比增长。 盈利能力：受益于成本红利和品类升级2023年公司净利率同比提升0.59pct至8.18%，主要受益于成本红利和品类结构提升。24Q1公司扣非净利率同比提升1.53pct至11.48%。计提喷粉减值、费用投放加大的情况下仍实现净利率提升，主要源于原材料成本红利和品类结构升级。 分红+回购：提高投资回报率（1）分红：2023年公司现金分红比例79.94%。预计未来公司分红比例有望维持70%+。（2）回购：公司拟回购10-20亿元，回购价格不超过41.88元/股，全部予以注销并减少公司注册资本。 盈利预测、估值与评级基于当前竞争加剧以及成本红利延续等因素影响，我们预计2024-2026年公司营业总收入1295.87/1350.88/1396.33亿元，同比增长3.04%/4.25%/3.36%；归母净利润130.66/127.59/137.52亿元，同比增长25.29%/-2.35%/7.78%，3年CAGR为9.66%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年18.07倍PE，目标价37.08元，维持“买入”评级。 风险提示：生鲜乳价格波动，新品推广不及预期，消费恢复不及预期