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胡杨

中泰证券

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芯海科技 2021-01-19 60.79 -- -- 66.48 9.36% -- 66.48 9.36% -- 详细
信号链U+MCU双管齐下的优质内资企业。公司是一家集感知、计算、控制于一体的全信号链设计企业,专注于高精度ADC、高性能MCU、测量算法以及物联网一站式解决方案。公司产品广泛应用于智慧健康、压力触控、智慧家居感知、工业测量、通用微控制器等领域。深耕信号链+MCU芯片领域多年,公司凭借优秀的技术实力、产品性能以及客户服务能力,成功与众多优质终端客户建立紧密合作。随着公司知名度提高、高性能产品不断导入和客户结构不断优化,公司整体业绩有望进一步提升。 高精度CADC技术++高可靠性UMCU技术打造公司竞争优势。公司核心高精度ADC技术拥有低速高精度、线性度高、受温差影响较小等优势,部分细分领域产品技术则处于国内领先、国际先进水平。MCU芯片具备高集成度和可靠性,在电源快充领域,公司部分32位MCU芯片相较于国外竞争对手同类别可比产品,集成度、易用性更高,支持的协议更全面,同时成本也更低。公司凭借自身低速高精度ADC技术及高可靠性MCU技术的累积,有望在国产替代大背景下获订单转移红利。 下游多维共振引领公司成长。智慧健康芯片方面,随着国家政策及民众健康意识提升,公司智能体脂秤、智能手表手环、人体成分分析仪、电子体温、红外测温等产品出货量有望进一步提升;压力触控芯片方面,消费电子产品的升级革新叠加5G换机潮,压力触控按键将逐步取代传统实体按键,有望打开公司压力触控SoC芯片成长空间;MCU方面,受益于物联网、汽车电子、工业控制、AI应用等领域的蓬勃发展,MCU市场规模有望在2022年提升至239亿美元,而目前MCU市场主要有国外厂商占据,从进口替代角度考虑,公司作为内资MCU芯片设计头部企业具有较大市场提升空间;后续快充充电器渗透率不断提高、公司品牌知名度不断加深,通用微控制器芯片有望继续起量。 持续研发投入++优质团队为日后成长保驾护航。截至2020年9月,公司已拥有6项核心技术、195项专利、134项软件著作权和27项集成电路布图设计,并成功实现专利与核心技术的产业化。同时公司也积极根据下游市场需求,顺应物联网、人工智能、汽车电子、医疗工程等新兴应用领域发展趋势,不断加大研发投入,持续推出具市场竞争力的芯片及解决方案;此外,公司核心技术人员在集成电路领域拥有超过十年的从业经验,技术研发人员超过总人数的62%,高水平研发投入和精进团队将共同助力公司成长。盈利预测和投资建议:我们预计20/21/22年收入为3.77/5.08/6.77亿元,归母净利润预计20/21/22年达到0.76/1.03/1.38亿元。目前市值对应2021年PE=58.7x,对比可比公司目前的估值水平(2020/2021/2022年156.75x/112.19x/81.06x),首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示事件:2020年上半年业绩增长不可持续风险、高端MCU占比较低、市场竞争力不足风险、收入的季节性波动风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
斯达半导 计算机行业 2020-12-15 277.50 -- -- 303.79 9.47%
304.11 9.59% -- 详细
国内国内IGBT龙头企业,盈利能力稳步增长。龙头企业,盈利能力稳步增长。公司行业龙头地位稳固,根据公司年报披露数据,2018年公司IGBT模块销售收入全球市占率达2.2%,荣登国内第一,全球第八。公司IGBT模块产品丰富,种类齐全,覆盖汽车级和工业级应用。公司不断增大研发投入,芯片自研率逐年提高,构筑公司竞争优势。同时,公司致力提高管理水平,不断规范各级管理程序,近年来营收规模持续攀升,毛利率和净利率也得到大幅度提升。 IGBT下游应用广泛,市场需求旺盛。IGBT结合了MOSFET和BJT的优势,在工作频率、工作电压和信号控制等方面性能出众,逐步发展为中高端功率半导体器件的主流应用形态。下游应用端如消费电子、工业控制、新能源汽车、新能源发电等领域发展迅速,对IGBT模块需求逐步扩大,进一步打开IGBT市场空间。 IGBT国产替代趋势强劲。中高端IGBT的芯片设计、制造等技术创新和突破主要由海外厂商主导。全球市场上,英飞凌、富士电机、IXYS等国际厂商覆盖了IGBT产品全部电压范围,而瑞萨、罗姆、意法半导体等厂商则集中在中低压产品,三菱、中国中车以及斯达半导体等厂商仅提供IGBT模块产品。据IHSMarkit统计,全球前五大IGBT厂商市占率超过70%,而在国内市场,海外厂商同样占据50%以上的市场份额,国产替代空间广阔。 凭借自身竞争优势,有望进一步提升市占率。随着公司产品技术水平逐渐与国际水平接轨,公司的国产替代优势愈发明显,主要体现在细分行业的领先优势、快速满足客户个性化需求的优势和价格竞争优势等方面,公司作为IGBT龙头企业,有望凭借自身竞争优势在IGBT市场规模迅速扩大、国产替代趋势强劲的助力下,突出重围,提升市场份额。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是:9.57亿元、12.58亿元、16.61亿元,归母净利润分别是1.73亿元、2.33亿元、3.14亿元,对应的PE分别为251、187倍、139倍,行业可比公司2021/2022年估值约为127/100倍,公司高于行业可比公司平均估值,但考虑公司在IGBT赛道独特卡位,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示事件:风险提示事件:新能源汽车发展不及预期、海外厂商降价竞争等。
澜起科技 2020-12-15 92.88 -- -- 94.88 2.15%
102.78 10.66% -- 详细
内存接口芯片业务下游市场需求广阔,带动出货量提升。疫情使在线办公和远程教育需求爆发,云计算需求快速提升,拉动服务器需求的增长;此外,5G网络建设提速,加之云计算、边缘计算和物联网应用稳步发展,庞大的数据流量需要更强算力的服务器支持,运营商、云服务厂商将进入大量建设数据中心的阶段,而服务器作为数据中心的重要组成部分,需求量亦有望得到提升。在下游需求拉动上游供给的逻辑下,上游的内存接口芯片销售量也有望保持增长势态。 公司内存接口芯片业务居行业领先地位,充分受益寡头格局红利。由于内存接口芯片的技术难度和技术壁垒持续提高,目前全球市场中可提供内存接口芯片的厂商演化为三家,分别为澜起科技、IDT和Rambus。公司凭借具有自主知识产权的高速、低功耗技术,稳步提升市场占有率,并在DDR4阶段逐步确立了行业领先地位,未来亦有望通过先进的技术持续扩大市场。 技术迭代不断,推动内存接口芯片价格上涨,有望实现量价齐升的格局。随着DDR5渗透率的逐步提升,内存接口芯片的出货量也有望进一步增加;此外,每代内存接口芯片的推出都将伴随产品单价的提升,预计DDR5产品单价将有显著提高。随着新产品销售占比的增加,公司产品销售的平均价格亦将增加,内存接口芯片业务有望充分受益于量价齐升格局。 津逮服务器和PCIeRetimer业务有望成为未来业绩增长新亮点。津逮服务器平台系列产品已经正式量产,第二代津逮CPU于2020年8月面市,得到了包括新华三、长城超云、宝德、联想等在内的多家服务器厂商积极响应;护航服务器信号传输的PCIe4.0Retimer亦已宣布量产,公司有望凭借自身研发实力优势,在4.0时代脱颖而出,实现业绩的进一步增长。 盈利预测和投资建议:我们预计20/21/22年收入为20.8/27.5/35.7亿元,归母净利润预计20/21/22年达到11.6/15/18.5亿元。目前市值对应PE分别为84/65/53x,低于行业可比公司估值。首次覆盖,给予“买入”评级。n 风险提示事件:服务器需求不及预期风险、DDR5渗透率不及预期风险、津逮服务器产品推广不及预期风险、新技术研发风险。
芯朋微 2020-12-15 106.20 -- -- 109.96 3.54%
109.96 3.54% -- 详细
深耕电源管理芯片十余年,业绩表现持续向好。公司是国内领先的电源管理芯片设计公司,以市场需求为导向,研发了四大产品线,分别为家用电器类、标准电源类、移动数码类和工业驱动类,在产的电源管理芯片超过500个型号,广泛应用于家用电器、手机及平板的充电器、机顶盒及笔记本的适配器、移动数码设备、智能电表、工控设备等。知名终端客户有美的、格力、创维、飞利浦、九阳等。近年来公司产品结构不断优化,综合毛利率不断攀升,营业收入也保持稳步提升趋势。 电源管理芯片市场广阔,模拟CIC赛道天花板高。随着人工智能、大数据、物联网等新产业的发展,全球需要的电子设备数量将不断攀升,电源管理芯片的应用范围也将更加广泛,拥有更广阔的市场空间。中国电源管理芯片市场增长迅速,市场规模有望从2015年的520亿元增长到2020年的781亿元,年复合增长率为7.01%。公司作为国内领先的电源管理芯片企业,潜力巨大。 公司产品竞争优势显著,有望受益国产替代东风。公司与国内同行业可比公司对比,虽然在总收入上规模较小,但在电源管理芯片领域,公司产品性能指标达到优秀水准。加之产业重心逐步向中国大陆转移,海外大型芯片设计企业有逐步淡出民用消费类市场的趋势,公司较易切入家电、消费电子等对成本控制要求较高的行业,以略低的价格抢夺进口品牌市场,扩大市占率。 盈利预测和投资建议:我们预计20/21/22年收入为4.15/5.79/7.74亿元,归母净利润预计20/21/22年达到0.82/1.17/1.56亿元。目前市值对应PE分别为144/102/76x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期、电源管理芯片设计行业竞争加剧、客户认证失败风险
思瑞浦 2020-12-15 428.20 -- -- 453.18 5.83%
562.65 31.40% -- 详细
国内领先的信号链模拟集成电路厂商,产品线 拓展 加速公司成长 。思瑞浦是一家专注于模拟集成电路产品研发和销售的集成电路设计企业,目前已拥有超 900款可供销售的产品型号,应用范围覆盖信息通信、工业控制、监控安全、医疗健康、仪器仪表和家用电器等众多领域。公司立足信号链芯片领域,多项核心产品综合性能已经达到国际标准,是少数实现通信系统模拟芯片技术突破的本土企业之一。公司凭借优异的技术实力、产品性能和客户服务能力,积累了大量优质客户资源,随着新客户导入和产品结构优势,公司盈利能力有望进一步提升。 模拟芯片市场规模持续扩张,新兴领域打开行业成长空间。近年来以物联网、可穿戴设备、云计算、大数据、医疗电子和安防电子等新兴领域强劲需求的带动下,集成电路行业迅猛增长。从总量来看,根据 WSTS 统计, 2012-2018年中国模拟芯片市场规模年复合增长率达到 8.83%,高于全球平均增速。随着国内终端厂商核心器件国产化的不断推进,广阔的市场空间为本土厂商带来发展机遇。从应用领域来看通信和汽车电子领域构成模拟集成电路市场增长的重要的驱动力,新兴领域业务增量打开行业成长空间。 优质客户资源叠加技术创新打造公司核心竞争力。公司信号链模拟芯片产品2018年底正式通过客户 A 认证,目前公司产品已用于新一代基站和光伏逆变器等终端产品;电源管理模拟芯片通过导入初期,逐步获得市场认可,2019年受下游客户需求影响,用于安防、工业控制等领域电源监控类产品销量大幅增长。另外伴随着募投项目的顺利推进,将进一步完善公司未来战略发展布局,提升公司核心竞争力。 盈利预测和投资建议:我们预计 20/21/22年收入为 5.4亿/8.0亿/10.9亿,对应归母净利润预计 20/21/22年达到 1.75亿/2.46亿/3.36亿,目前市值对应 PE=189/134/98x,对比可比公司目前的估值水平(2020/2021/2022年157/87/62x),公司估值偏高,但考虑公司作为信号链龙头的高增长预期, 叠加集成电路芯片行业国产化替代趋势明确,预期下游需求的恢复对公司业务有积极的拉动作用, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示事件:客户集中度较高、国际贸易风险、新产品研发不及预期、无实际控制人风险
华润微 2020-12-14 69.79 -- -- 73.68 5.57%
74.00 6.03% -- 详细
功率半导体的内资龙头,盈利能力持续向好。公司是中国领先的拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化经营能力的半导体企业。经过一系列发展整合,根据中国半导体行业协会数据,2019年公司在中国半导体企业排名第7(以销售额计),是前十中唯一一家以IDM模式经营的企业。功率器件产品线覆盖齐全,拥有超过1100种分立器件产品及超过500种IC产品,广泛应用于消费电子、工业控制、新能源、汽车电子等领域,丰富的产品线能够满足不同下游领域市场需求以及细分市场客户的差异化需求。公司通过业务结构不断优化,全面规范各级管理程序,提高管理水平,降低生产及管理成本,盈利能力稳步提升。 功率半导体市场规模持续增长,进口替代空间宽广。据IHSMarkit数据显示,2019年全球功率器件市场规模为404亿美元,预计到2021年市场规模将增长至441亿美元,年复合增长率为4.1%;据Garter,中国也是全球功率半导体最大消费国,但功率半导体主要器件国产化率却不足50%,IGBT模组、MOSFET、晶闸管、整流器的国产化率也只有30%多,国产替代空间广阔。此外,新能源汽车、快充和新兴电子产品的兴起有望为IGBT和MOSFET市场带来增长的新动力。IGBT是新能源汽车电机控制器、充电桩等设备的核心元器件,新能源汽车的高景气度将为IGBT市场的增长提供稳定的市场需求,IGBT的需求量和单车价值量有望有进一步提升;快充的兴起和家电变频化的趋势有望推动公司的MOS器件、沟槽栅MOS产品、MOSFET等分立器件需求量提升。受益于下游应用领域高景气度,公司有望抓住国产替代机会填补市场需求缺口,进一步实现营收规模的增长。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是:68.05亿元、80.03亿元、91.47亿元,归母净利润分别是9.5亿元、13.3亿元、15.5亿元。对应的EPS分别是0.8元、1.1元、1.3元,对应的PE分别是90倍、64倍、55倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:下游细分市场增速不及预期、半导体行业景气度不及预期、海外大厂降价竞争、产品研发不及预期、公司红筹架构与适用境内法律、法规和规范性文件的上市公司存在差异、市场规模测算偏差等风险。
生益科技 电子元器件行业 2020-12-10 28.83 -- -- 28.99 0.55%
30.45 5.62% -- 详细
内资CCL龙头,受益国产替代趋势明朗。根据Prismark对于全球硬质覆铜板的统计和排名,公司硬质覆铜板销售总额已连续6年跻身全球第二,且市占率逐年提升,有望向全球第一迈进。 高频对标Rogers,赛道前景广阔。高频高速CCL2019年实现大规模量产,高频部分产品达到国际一线水准。需求端看,5G基建持续拉动高频上量;另据HIS测算,ADAS汽车毫米波雷达有望在23年出货量达1亿,对应对应CCL增量规模预计在14.7亿美金左右。 IDC建设+电子设备高速化趋势驱动高速CCL高增长。从量上看,跟据Synergy最新数据显示,截至20Q2,全球超大规模数据中心的数量增长至541个,虽然上半年COVID-19带来一定的影响,但仍新增超大规模数据中心26个,IDC建设火热延续;价格上看,PCIe协议升级推动服务器主板由FR4向高速CCL升级,进一步打开高速场景及单机价值量。同时,从市场端看,行业高速化趋势快于市场预期,交换机、光模块等领域用料持续升级,PC、游戏机等场景纷纷向高速化迈进,相应带来高速CCL场景拓展与价值量提高双升级。 投资建议:公司传统CCL业务处于景气度上行期,份额稳步提升,高端CCL贡献受益下游流量需求提升较快,此外子公司生益电子在下游拉动下预期继续保持成长。考虑到公司在高速业务的广阔空间和消费电子产品的前瞻布局,以及下游客户拉货节奏可能出现的调整,我们预计公司2020-2021年营收分别为146、171亿元,归母净利润分别为17.9、23.7亿元,当前股价对应PE分别为38X,29X,维持“买入”评级。 风险提示:PCB增速不及预期,5G建设不及预期。
景旺电子 电子元器件行业 2020-09-24 33.78 -- -- 35.80 5.98%
35.80 5.98%
详细
软硬板兼备的内资龙头,业绩持续向好。公司行业龙头地位稳固,2019年公司产值排名第9,在内资厂商(内资持股超过51%)中排名第3,仅次于山东精密和深南电路。产品全品类覆盖,是国内少数覆盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板的厂商。同时,公司的产品结构不断优化,精益求精铸造高附加值产品;全面规范各级管理程序,提升管理水平,降低生产及管理成本,实现效益最大化——毛利率、净利率等盈利指标业内领先。 下游动能转换+行业格局变迁推动企业成长。随着5G 商用推广,以5G、云计算为代表新型应用的海量数据存储和计算需求倒逼上游数据中心扩容,PCB作为基础部件有望随着服务器市场景气度回升迎来高速成长,新动能提振多层板市场,行业上行空间打开。另一方面PCB 产能向大陆转移叠加国内环保政策趋紧的影响,内资龙头有望受益于产业向大陆转移和市场集中度提升,进一步提高市场占有率。 软板量价齐升格局延续,多维共振助力成长。我们认为FPC 量价齐升逻辑依然存在。从量上看,手机轻薄化+功能复杂化趋势并行,在有限空间内堆叠更多组件要求下FPC 渐成最优选择;从价上看,PI、MPI 到LCP 材料升级,助推FPC 价值量提升;同时受益于汽车电子业务逐步复苏,汽车用FPC 也有望重启加速。 产品阶跃升级,布局高端市场。通讯板方面,公司硬板产品层数不断提升,技术储备成熟,产能扩张持续推进,已切入壁垒较高的中高端市场,有望随大客户成长,获取更大市场份额;FPC 业务板块,公司已经成为国内第一梯队,收购珠海双赢之后成功打开FPC 产能瓶颈,同时有望通过与立讯精密合作切入海外重要客户供应链,打开市场上行空间;HDI 公司也在积极布局产能,加大高端产品产能投建。公司积极响应下游应用领域需求变动,产品结构向高端化方向延伸,提升品牌力和核心竞争力。 盈利预测和投资建议:我们预计20/21/22年收入为73/90/110亿元,归母净利润预计20/21/22年达到10.4/12.3/16.1亿元。目前市值对应2021年PE=23x,对比可比公司目前的估值水平(2020/2021/2022年35/28/20X),我们认为公司估值低于板块平均估值,维持“买入”评级。 风险提示事件:环保政策影响产能布局、大客户导入不及预期、5G 建设不及预期等。
睿创微纳 2020-09-11 80.80 -- -- 98.75 22.22%
107.28 32.77%
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非制冷红外成像产业链厂商,业务规模快速扩张。公司是专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的半导体集成电路芯片企业,自主研发形成了从集成电路、MEMS和封装到探测器的完整产业链。公司军民产品比例约3:7,近些年实现高速发展,自2016年至2019年,公司营业收入年均复合增速达到125%,归母净利润年均复合增速达到175%。此外,2020年,公司发布股权激励计划草案,以稳定核心团队,实现员工利益与股东利益的深度绑定。 非制冷红外探测器用途日益广阔,产品向小像元间距、晶圆级封装升级。红外热成像仪用于探测目标物体的红外辐射,然后经过光电转换、电信号处理及数字图像处理等手段将目标物体的温度分布图像转换成视频图像。红外成像行业亦是典型技术驱动行业,技术演进向小像元间距、晶圆级封装等方向迈进。当前业内重点聚焦于缩小像元间距,以期能够使设备更加集成化,同时降低成本,进一步扩大行业应用场景。公司为国内12微米非制冷红外探测器唯一稳定供应商,全球第二家研制出10微米级产品的厂商。 红外产品军民应用前景广阔,全球市场规模超百亿美元。军品领域,红外热成像被应用于军事侦察、监视和制导等方面,根据MaxtechInternational,2019年全球军用红外市场规模约为92.5亿美元,预测2023年将达到107.95亿美元,近年来我国红外热像仪军事领域应用处于快速提升阶段,随国防现代化建设与武器装备列装前景广阔;民品领域,随着红外成像产品成本及价格降低,应用领域日益广泛,根据MaxtechInternational,2019年全球民用红外市场规模约为50.41亿美元,2023年将达到74.65亿美元。 我国红外产业仍处于发展期,公司产品技术领先行业。目前全球仅有美国、法国、以色列、中国等少数国家能够掌握非制冷红外探测器核心技术。龙头公司FLIR目前在全球红外市场占有率第一,2019财年,FLIR共实现营业收入18.87亿美元,同比增长6.27%。我国军品领域非制冷红外探测器供应商主要有睿创微纳、高德红外、大立科技、北方广微和海康微影。其中,高德红外业务规模较大,但其16.38亿元人民币与12.38亿元的红外产品收入规模相较于全球龙头公司而言仍然很小。睿创微纳则拥有明显的技术领先优势,对比高德红外乃至FLIR,未来成长空间较大,有望随行业的发展获得更高的市场份额。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现营业收入分别为14.01/20.82/30.39亿元,同比增长104.62%/48.58%/46.00%;实现归母净利润5.00/7.50/11.24亿元,同比增长147.65%/49.86%/49.90%,对应2020-2022年EPS分别为1.12/1.69/2.53元,对应PE分别为71/47/32倍。首次覆盖,考虑到公司近些年业绩的高增长,以及技术为全球先进、国内领先水平,给予“买入”评级。 风险提示:海外贸易环境风险;技术领先状态不能维持风险;民用场景应用低于预期风险。
传音控股 2020-08-31 110.99 -- -- 118.60 6.86%
150.26 35.38%
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深耕非洲市场,本地化技术创新巩固公司护城河。公司自成立以来一直致力于为新兴市场用户提供以手机为核心的多品牌智能终端,经历十余年的积累,在新兴市场取得了领先的市场占有率和广泛的品牌影响力,被业界称为“非洲之王”。公司坚持新兴市场本土化产品的规划和技术研发创新,同时不断完善渠道布局,构筑市场进入高壁垒,巩固公司市场份额的绝对优势。 新兴市场增长潜力巨大,智能机加速渗透行业格局明朗。新兴市场人口基数超30亿,受制于经济发展和通信基础设施建设,手机行业发展相对滞后。虽然起步较晚,但新兴市场手机行业空间巨大,存在较大结构性改善需求和智能机转化空间。随着新兴市场经济发展和通信基础设施的建设,人口红利进一步释放,预期市场对于智能机需求逐步增加。公司作为新兴市场龙头,有望受益于市场空间的需求放量,获得长期稳定的营收增长。 构建多层次品牌布局,丰富品牌生态提升客户粘性。公司手机产品包括TECNO、itel和Infinix三大品牌,涵盖不同细分消费人群,多层次品牌产品布局满足不同消费群体需求,增强企业品牌竞争力。手机产品符合新兴市场发展趋势,智能机占比逐年提升,同时以移动互联网产品丰富品牌生态,与多公司合作积极开发应用程序,有效提升客户粘性。良好的用户基础和客户粘性将构成公司成长核心驱动力。 积极实施多元化战略布局,拓展新盈利增长点。公司积极实施多元化战略布局,在非洲市场逐步开发数码配件、家用电器和移动互联网服务。公司通过多品牌战略实现业务线的全面覆盖,初步形成“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式,取得较高的用户粘性和品牌影响力,新业务形态有望构成公司新盈利增长点,带动盈利能力不断提升。 盈利预测和投资建议:受益于新兴市场持续稳定的需求增量和人口红利释放,公司有望获得持续收益;考虑到新兴市场需求向智能机转换趋势,目前公司功能机出货量的一半占比有望向智能机转化,公司业绩增量空间巨大。预计公司2020-2021年归母净利润分别为20.1、23.2亿,当前股价对应的PE分别为43、37x。对比可比公司目前的估值水平(2020/2021年35/28x),由于公司在差异化竞争格局、非洲市场占据绝对优势的情况下能够享受一定的溢价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示事件:市场竞争加剧、汇率变动、境外子公司管控风险。
欧菲光 电子元器件行业 2020-08-27 19.63 -- -- 19.52 -0.61%
19.51 -0.61%
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光学赛道景气格局不变,多摄渗透与技术升级同步展开。手机摄像头升级趋势不改,从量上看,多摄渗透持续加速,单机搭载摄像头颗数不断增长;从价上看,高像素、3DSesig、潜望式等新技术带动单颗摄像头价值量走高,盈利空间进一步被打开。 光学光电业务持续向好,业绩稳中有升。摄像头模组作为公司传统业务和支柱产业,2019年业务营收占总营收59%,出货量持续位居行业第一;同时,公司积极发力布局产业链上游,镜头业务初具规模,2020年以来已经实现6P产品量产出货,业务进入良性上升通道;触控显示方面,通过剥离安卓系触控业务并叠加下游大客户平板业务放量,预期公司触控显示业务将在年内实现扭亏为盈。 微电子业务增长迅速,与行业同享发展红利。3DSesig方面,公司兼具结构光与ToF两种解决方案,业已成为目前国内3DSesig模组的主要供应商;指纹识别领域,公司作为全球唯一兼具光学+超声波两种方案量产能力的核心供应商,2016年起即成为行业第一,伴随OLED屏下指纹手机出货持续增长以及适配LCD屏的屏下指纹解锁方案研发推进,公司有望紧随行业发展享受增量红利。 定向增发助力公司成长,财务费用显著改善。今年6月公司发布定增方案,涉及摄像头模组、高像素镜头以及3DSesig三个项目扩产,此次发行募集,预期将助力公司丰富产品结构,实现镜头+模组一体化建设,更好承接行业需求,提升光学产品综合竞争力。另外,公司2019年内与埃森哲就“财务信息化及供应链物料管理项目”正式签约,公司负债水平持续降低,财务费用改善趋势明显,有效降低了财务风险,推动公司实现良性循环发展。 盈利预测和投资建议:我们预计20/21/22年收入为512亿/565亿/636亿,归母净利润预计20/21/22年达到13.6亿/19.5亿/24.8亿。目前市值对应PE=38x/26x/21x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示事件:多摄渗透不及预期、扩产进度不及预期、疫情影响加剧
刘翔 7
领益智造 电子元器件行业 2020-03-13 10.70 -- -- 10.62 -0.75%
11.43 6.82%
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全球优质精密功能器件供应商,细分业务能力显著。公司行业龙头地位稳固,过去5年营收实现稳步增长,整体毛利率维持在20%左右。公司早期打入苹果供应链,分别是苹果第一大模切供应商和第二大金属件供应商,后续不断扩大国内客户的开发与认证,已经和华为、OPPO、VIVO 以及小米等主流手机厂商产生合作。公司各项细分业务能力显著,市场份额有望持续增长;模切业务作为公司主要营收板块,驱动力主要来源于IPhone手机升级和其他终端产品导入;CNC 业务的短期增长动力来自于TWS 耳机的增长以及安卓客户份额提升;冲压件的需求则来自于5G 手机内部屏蔽件数量的增长。 下游消费电子需求爆发,龙头厂商领先受益。精密功能器件行业处于产业链中上游,属于资本、技术密集型行业,拥有快速研发和大批量交付能力的厂商才能取得较高的毛利率。公司跟随大客户成长,精密功能件整体毛利率保持在28%-29%左右,高于其他竞争对手。随着5G 带来智能手机换机潮和可穿戴设备等消费电子的爆发,带动精密功能器件向高集成、高性能方向发展,行业在小幅回暖的同时出现向头部集中的趋势。公司拥有全部自制的模组+设备、足够的完成折旧的CNC 机台和每年高速增加的自动化设备(以及“减少一万名作业员计划”),在工艺、成本、交付能力、模具开发方面形成了隐形护城河,将率先受益于下游行业的爆发。 多业务协同发展,打造消费电子一体化解决方案。公司与旗下东方亮彩进行客户资源导入(华为)、管理资源输出、生产设备整合(CNC 机台)等一系列协同操作,持续提升东方亮彩的盈利能力,预计20年利润率将大幅提升。此外公司收购赛尔康,开启由零部件供应商升级为模组供应商的发展之路。通过本次交易公司向产业链下游延伸,并完善生产基地全球化的布局,加大境外市场的拓展力度;同时公司将金属件业务(冲压件与CNC小件)导入赛尔康,进一步整合资源降低成本发挥协同效应。以上业务的整合与协同将有助于公司抓住消费类电子终端品牌快速增长的契机,强化持续盈利能力。 投资建议:考虑到公司未来持续进行设备投入、工艺研发和新客户新应用的培养和拓展,对后续利润产生正向影响,预计公司 2019-2020年归母净利润分别为19.1、28亿元,当前股价对应的 PE 分别为 43、29X,首次覆盖给予:“买入”评级。 风险提示:原材料涨价,贸易关系引起消费电子增速不及预期。
刘翔 7
生益科技 电子元器件行业 2020-02-27 32.60 -- -- 36.80 12.88%
36.80 12.88%
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疫情风波难阻龙头起航。短期来看,CCL和PCB行业都受疫情影响而延迟开工,但此次疫情对于公司的负面影响有限:行业层面,CCL2020年春节前(疫情爆发前)的需求好于去年。公司层面,人均薪酬和人均创利领先于电子制造业证实公司并非低端劳动力密集型企业,预计复产后能够较快恢复产能。长期来看,公司在传统CCL板材市场具备稳定份额,公司深耕覆铜板行业多年,具有深厚的技术和产能储备,随着行业复苏和下游需求爆发,公司高端材料成长性确定,全球CCL龙头再度起航。 CCL仍为成长关键,需求回暖叠加原材料景气回升迎来行业反转。覆铜板业务支撑公司主要营收,也是公司未来业务发展的关键。公司一直践行精细化管理,成本管控能力强大,销售毛利率持续提升并高于各大竞争对手。得益于上游供应商的可选择性和下游客户的粘性,公司传导机制顺畅、具有较强的议价能力,景气回升将会给公司带来一定价格弹性,盈利能力有望进一步提升。下游PCB行业Q2需求回暖,5G生态系统逐步建立,服务器、新能源车等后续将为PCB带来广阔的市场机遇,CCL整体需求上涨,公司未来成长空间不断打开。 多年技术布局叠加国产替代趋势,高频高速CCL有望带来盈利爆发点。高频高速CCL对配方和工艺要求严格,行业技术壁垒高并且市场主要被美日公司垄断。公司在高频和高速CCL领域布局多年,具有深厚的技术储备:公司的碳氢产品技术成熟并已经在5G的应用中得到认证,PTFE方面收购日本中兴化成的生产线之后技术进一步完善,目前公司是国内唯一一家能够在技术和产能两方面满足客户需求的厂商,2019年实现从0到1突破,20年继续放量。随着下游IDC和ADAS的需求爆发,未来份额有望持续提升。 PCB与高端CCL材料协同布局构建护城河,积极布局下游高端市场。公司PCB业务主要放在子公司生益电子进行独立运营,主要做高端产品并具有良好的客户关系。生益电子2019年Q3毛利率为,环比提升1.3pct,盈利能力不断提升,随着5G等下游业务的发展,生益电子有望获得进一步增长。此外,公司对FCCL和BT板的布局也在稳步进行,形成有效竞争壁垒。在下游需求旺盛叠加国产替代加速的大背景下,公司的多项业务都有望打开局面,成为公司未来业绩的支撑点。 投资建议:受益于上下游行业景气回升,公司传统覆铜板业务毛利率有望提升;考虑多年技术布局叠加国产替代趋势,公司高频高速CCL业务有望带来盈利爆发点。预计公司2019-2020年归母净利润分别为14.6、20.3亿,当前股价对应的PE分别为47、34X,维持“买入”评级。 风险提示:PCB增速不及预期,5G建设不及预期。
刘翔 7
深南电路 电子元器件行业 2019-11-05 148.88 -- -- 169.57 13.90%
188.64 26.71%
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同比增长43.5%,归属于上市公司股东的净利润8.7 亿元,同比+83.4%,扣非归属于上市公司股东的净利润8.25 亿元,同比+87%。 从Q3 单季度看,Q3 实现营业收入28.7 亿元,同比+37%,环比+9%;Q3 实现归母净利润4 亿元,同比+106%,环比+41%。单季营收利润均创季度历史新高。 公司Q3 营收环比增量2.4 亿。5G 基站拉货高景气度背景下,深南一期项目产能提至高位并继续加码,龙岗技改提效亦有贡献,此外龙岗和南通均有效提升产品层次,产品盈利能力继续上行。目前南通二期建设进展顺利,根据募投进度20 年Q1 有望试生产,缓解当前订单超负荷现状。 年内以服务器、高端交换机等为代表的高速订单起量值得重视。年内高速订单出货提升明显,作为技术方案难度提升、价值量稳健增长的赛道,公司在南通一期已可承接部分订单;二期规划高端产能可较好适配需求,产能爬坡与客户订单起量再次完美适配,明年有望贡献利润弹性。 Q3 载板爬坡进度良好,推测连线试产顺利。公司在国内客户保持良好合作关系,后续将加速海外客户导入进程。爬坡同时产生部分费用,随规模提升Q4 单季度亏损可能扩大。我们预计无锡载板业务全年亏损仍维持在先前预期幅度左右。预计明年将实现存储器载板领域国产替代突破,估值和业绩均有贡献。 投资建议:南通一期、二期等项目进展顺利,未来成长空间较大。我们预计公司2019/2020 年实现归母净利润12.2/17.5 亿元(预测前值12.2、18.4亿元,考虑明年华为等客户备货放缓等风险因素,下调2020 年盈利预测),目前对应PE 41/29X, 维持“买入”评级。 风险提示:5G 建设规模进度不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险
刘翔 7
鹏鼎控股 计算机行业 2019-11-05 46.10 -- -- 54.18 17.53%
54.18 17.53%
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事件:公司发布2019年三季度报告,前三季度实现营业总收入173亿元,同比+0.4%,归属上市公司股东净利润17.0亿元,同比+8.97%。从Q3单季度来看,Q3实现营业收入80亿元,同比+2.71%,环比+56.86%。Q3实现归母净利润10.9亿元,同比-3.43%,环比+157%。 利润率的角度看,2019Q3毛利率为24.38%,毛利率环比+3.46pct,公司2019Q3净利率为13.66%、净利率环比+5.34pct。毛利率提升主要系公司产品结构优化,稼动率攀升以及自动化生产水平提高。同时,受汇兑受益和利益收入增加影响,公司前三季度财务费用净额-1.62亿,同比变动-281.2%,其他费用控制合理,净利率较高增长。 配套A客户新机全面投产,旺季表现良好。配套能力助力公司在客户供应链维持优势地位,同时老料号降价压力不大,盈利能力维持。Q3营收环比+57%,稼动率填满,自动化水平提升助力降本增效进一步显现。同时考虑本季度新增固定资产转固9.7亿元,按照70-80%设备,保守8年折旧期限测算,Q3季度因新增折旧影响成本约2400万元,影响毛利率约0.3pct。 安卓客户体量继续提升,深度参与客户高端机型。公司深度参与安卓高端机型,ASP增长,公司在HOVM等头部手机厂商拓展进度加速,明年硬板业务有力支撑公司新增长点。iphoneSE2和降噪airpod提升20年H1产能利用率。根据产业调研,SE2对于软板供应商而言意味着新料号的定价方式,且结构接近先前机型,供应商生产效率高。对于重资产、订单淡旺季波动大的A链公司而言,苹果新品有望明显提升20H1稼动率,利润率、ROE水平有所增厚。 投资建议:我们预计公司2019/2020年实现归母净利润29.9/37.7亿元,目前对应PE35x/28x。 风险提示:客户集中度过高引致风险;下游需求变化过快反应不及时。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名