事件：公司发布2020年年报，全年公司实现收入22.61亿元，同比增加43%；实现营业利润9.33亿元，同比增加132.24%；实现归母净利润8.79亿元，同比增加119.56%；实现归母扣非净利润6.19亿元，同比增加96.79%。 点评：主赛道加速发展。2020年公司办公软件授权业务实现收入8.03亿，较上年度增长61.90%；办公服务订阅业务实现收入11.09亿，较上年度增长63.18%；互联网广告推广业务实现收入3.49亿，较上年度减少13.61%。授权与订阅作为金山的主赛道，发展良好。从关键的MAU看，公司主要产品MAU达到4.74亿，同比增长15.33%。 订阅业务相关指标十分优秀。公司订阅业务发展良好，累计年度付费个人会员数达到1962万，同比增长63.23%，孵化WPS+中小微活跃企业超过20万家。从现金流量表看，公司全年经营性净现金流达到15.14亿元，同比增长158.57%，从资产负债表看，公司合同负债+其他非流动负债达到9.18亿元，同比大幅度增长。订阅业务是以上指标的主要贡献者。 信创业务助力授权收入快速增长。2020年，公司和相关部门以及用户一起更新UOF标准，并加大OFD标准的开放及推广力度，引领未来国内办公软件标准，汇集260家生态合作伙伴，与14家高市占率的生态厂商签订战略合作协议。我们认为，随着信创业务的进一步释放，今年授权业务收入有望仍将维持高增。 不惧疫情，云上有金山。2020年初的疫情对众多企业的经营情况都造成了严重冲击。公司充分调动资源，变坏事为机会，使得公司产品的普及率大大提升。在疫情期间，公司免费发放400多万个云账号，助力政府、企业、学校、医院等机构复工复产。金山文档的用户数也创造了月活2.38亿的佳绩。随着远程办公成为新常态，我们认为公司未来仍有广阔的发展空间。 投资建议：公司是A股极为稀缺的可以与国外巨头正面交锋的软件企业。预计2021-2022年EPS分别为2.40元、2.94元，维持“买入-A”评级。 风险提示：云计算发展不及预期，公司业务发展不及预期。

事件：公司发布2020年业绩快报，全年公司实现收入22.61亿元，同比增加43%；实现营业利润9.33亿元，同比增加132.24%；实现归母净利润8.79亿元，同比增加119.56%；实现归母扣非净利润6.19亿元，同比增加96.79%。 点评：在疫情大考下交出良好答卷。2020年疫情给企业经营造成了不小的困难，特别是一二季度各地的封锁措施使得商务交流趋于停滞，也对公司的B端业务产生了一定的影响，信创的招标也被迫推迟。然而，公司云计算的商业模式不仅大幅缓冲了疫情的冲击，还使得公司的云产品借助远程办公的浪潮得到大幅推广，主要产品月活在2020年3月达到了4.47亿，并在下半年持续保持了增长的势头。 订阅业务实现高增长。报告期内公司为更多的企业及个人用户提供了优质的云协作、云办公应用服务。期间，机构授权业务实现了高速增长；同时，随着企业级云化需求逐渐显现，机构订阅业务体量增加。我们十分看好公司机构订阅业务。参考微软Office的收入比例，我们认为金山的机构订阅业务有长足的发展空间，并且将使得公司的收入能见度大幅度提高，进而拉升公司的估值水平。 规模效应优势显现。公司净利润的增速远大于公司的收入增速，这主要是因为公司产品化程度极高，公司不必大量的三费就可以支撑公司的正常运转和收入的快速提升。此外，由于受疫情影响，公司线下市场推广活动、差旅活动及人员招聘活动受限，导致相关成本费用被节省或消耗放缓。公司收入或有延期确认的情况。参考国内信创其他领域的企业，金山四季度同比收入增速较低。我们认为这可能是因为公司部分收入进行了延迟确认。如若公司收入确认到2021H1，相比于2020H1的低基数，公司2021H1或有较好的表观表现。 投资建议：公司是A股极为稀缺的可以与国外巨头正面交锋的软件企业，也是A股罕见的不惧疫情冲击的企业。预计2020-2021年EPS分别为1.91元、2.40元，维持“买入-A”评级。 风险提示：云计算发展不及预期，公司业务发展不及预期。

事件：公司公布2020年年度业绩预增公告，公司2020年归母净利润约80,115~92,133万元，同比增长100%~130%；归母扣非净利润56,615~66,050万元，同比增长80%~110%。 点评： 业绩高增符合预期。公司上半年受益于疫情拉动的远程办公需求，用户量和C端规模快速提升；公司下半年受益于信创，公司在信创领域竞争地位较好，导致公司B端G端表现良好。总的来看，本年度内，公司机构授权业务实现了高速增长，机构订阅业务体量明显增加，个人订阅业务也继续保持较高增速。 修炼内功提升管理水平。公司表示，受疫情影响，公司线下市场推广活动、差旅活动及人员招聘活动受限，同时公司持续提高开支的使用效率，导致相关费用及成本被节省或消耗放缓。疫情使得公司不断优化内部管理流程，提升资源配置效率，进而提升公司的净利率水平。 投资建议：公司是A股极为稀缺的可以与国外巨头正面交锋的软件企业，也是A股罕见的不惧疫情冲击的企业。预计2020-2021年EPS分别为1.84元、2.58元，维持“买入-A”评级。 风险提示：云计算发展不及预期，公司业务发展不及预期。

点评： 本次上市不会对公司业务产生影响。畅捷通是用友的并表企业。公司持有畅捷通 65.68%的股份，均为内资股。畅捷通 H 股的股份占比为 25.32%。畅捷通 2019年营业收入为 4.63亿元，净利润为 9241万元，2020H1营业收入为2.03亿元，净利润为 1750万元。畅捷通目前处于独立运营的状态。 拓宽融资渠道，服务云计算。畅捷通本次 A 股发行将有助于其多元化拓展资本市场的融资渠道，促进向云服务业务转型及发展，进一步提升其在中国境内市场的影响力。同时，境内市场对云计算的格外青睐也有助于公司估值的提升。我们注意到公司近期密集变化，涉及公司高管、股权、经营等多个层面，显示出公司聚焦云计算的决心。 投资建议：我们预计公司在未来两年内会加大研发投入，预计 2020-2021年 EPS 分别为 0.06元、0.10元，维持“买入-A”评级。 风险提示：交易需要多方批准，存在不确定性。

事件：2020年11月25日，国家教育部考试中心宣布：将新增计算机考试科目，正式把WPSOffice作为全国计算机等级考试(NCRE)的二级考试科目之一，该调整计划明年在全国实施，3月正式开考。 点评： 占据用户心智的最高级方式。WPS将以极低的成本收获大量的高LTV、低流失率的忠诚客户。NCRE是国内大学生必考证书之一，不少学校还将其设为学生必考科目，可以增加相关分数。通过NCRE，WPS在大学生群体中的渗透率峰值将大幅度提升，而NCRE也会在潜移默化中影响大学生群体，让他们习惯使用WPS，当他们毕业后，这种对WPS的使用习惯将会被带入高附加值的企业场景，给WPS贡献可观的收入。 大力开展教育领域的投入。近年来，WPS不断加强对教育领域的投入。2020年初新冠肺炎疫情期间，在疫情最严重的湖北地区，WPS助力武汉6万名学生“停学不停课”。借助WPS的远程会议功能，湖北省武汉市江汉区54所中小学、4200名教师和60000名学生开启远程“在线授课”模式。9月，金山文档教育版正式发布。针对性极强地为教育场景而设置，除了日常的协作文档使用以外，在应用中心里，还新增了表单、会议、待办、日历、班级管家等实用工具。此外，金山办公还与清华大学、北京航空航天大学在内的多所国内知名高校达成深度合作。 投资建议：公司是A股极为稀缺的可以与国外巨头正面交锋的软件企业，也是A股罕见的不惧疫情冲击的企业。预计2020-2021年EPS分别为1.84元、2.58元，维持“买入-A”评级。 风险提示：云计算发展不及预期，公司业务发展不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入7.19亿元，同比增长39.51%，实现归母净利润1.33亿元，同比增长46.12%；经营性现金流净额1.25亿元，同比增长126.69%。三季度单季公司实现营业收入2.44亿元，同比增长38.66%；实现归属于上市公司股东净利润0.43亿元，同比增长26.04%。 点评：欧美二次疫情或使公司收入继续高增。公司Q3延续了Q2的收入高增长，同比增速达到了38.66%。近期欧美疫情出现反复，类似今年Q2的场景恐再度出现。公司收入有望保持高增速。 新产品FilmoraXX或拉动公司收入。目前，公司在全球150个国家和地区有超过7700万的用户。公司主力产品FilmoraX于10月在北美地区上线，其一次性更新了几大功能,包括运动追踪、关键帧、颜色匹配等。与先前版本相比，该版本易用性和专业性均有长足的提升。这个重大的版本发布叠加疫情效应，或在圣诞旺季拉动公司的收入迅速增长。 公司费用率控制良好，净利润或将逐步释放。公司三季报销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为46.70%、13.61%、17.27%，与去年同期相比+0.81/-2.88/+0.22个百分点，显示出公司的内部管理逐步改善。我们注意到公司在官网打出了拿深圳工资、住长沙房子、干全球事业的口号，并在长沙设立了研发基地。考虑到员工成本是公司的重要成本项，我们认为未来公司将受益于人员外迁，净利润或将逐步释放。 投资建议：公司是视频编辑软件出海龙头，正在高速发展期。预计2020-2021年EPS分别为1.32元、1.78元，维持“买入-A”评级。 风险提示：贸易冲突加剧，公司业务发展不及预期。

事件： 公司发布 2020年三季报，报告期内实现营业收入 15.03亿元，同比 增长 44.25%，实现归母净利润 5.95亿元，同比增长 191.22%； 经营性现金流 净额 8.1亿元， 同比增长 226.80%。 三季度单季公司实现营业收入 5.87亿元， 较上年同期增长 64.62%；实现归属于上市公司股东净利润 2.38亿元，较上年 同期增长 313.61%。 点评： 授权业务强劲增长。 报告期内，公司充分夯实行业领头羊优势，通过强化产 品与区域服务能力，积极拥抱行业生态建设，显著提升了全国各区域政企市 场的服务能力和品牌影响力，相关收入强劲增长。我们认为，这其中很重要 的一个部分是信创，由于公司在信创市场有着良好的竞争地位，收入大幅增 长。 订阅收入保持高增速。 截至 2020年 9月 30日，公司主要产品月度活跃用户 （MAU）为 4.57亿，较上年同期增长 19.63%， 其中 WPS office PC 版月度活 跃用户数 1.76亿，较上年同期增长 23.08%；移动版月度活跃用户数 2.74亿， 较上年同期增长 19.13%。环比来看，公司 MAU qoq 增速为 0.66%， 符合预期。 公司付费用户数依旧保持强劲的增长，同时我们判断公司的 ARPU 也略有提 升。 财务数据表现良好。 利润表方面，公司单季度的销售费用率为 23%， 管理费 用率为 8%，研发费用率为 37%，费率环比均略有提升，但同比均出现下降。 现金流量表方面，公司销售商品、提供劳务收到的现金环比+17.22%， 同比 +60.17%，均超过收入增速。资产负债表方面，公司合同负债达到了 6.1亿， 环比增加 1.1亿。 持续创新， 锐意进取。 尽管公司产品有着较大的竞争优势，但是公司仍在锐 意进取。报告期内， WPS 超级会员再次尝试直播带货等创新模式，开辟市场 推广及品牌宣传新渠道。而金山文档在报告期内签约成为 2021年第 31届世 界大学生运动会办公软件类官方独家供应商。同时，公司完成了对数科网维 的收购，在 OFD 领域进行了重要的布局。 投资建议： 公司是 A 股极为稀缺的可以与国外巨头正面交锋的软件企业， 也是 A 股罕见的不惧疫情冲击的企业。预计2020-2021年 EPS 分别为 1.84元、 2.58元，维持“买入-A”评级。 风险提示： 云计算发展不及预期，公司业务发展不及预期。

事件：公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入29.50亿元，同比下降10.9，实现净利润2560万元，同比下降94.7%；实现归母扣非净利润-1671万元，同比减少2.81亿元。 点评： 疫情影响公司财务表现。公司一季度和二季度单季度收入同比分别下滑13.06%、9.66，上半年整体经营性净现金下滑85.65，毛利率同比下滑12.27个百分点，主要是因为受新冠肺炎疫情阶段性影响，部分大中型企业客户采购延后，一些小微企业客户谨慎、减缓采购带来收入特别是软件收入下滑。我们认为，随着疫情在我国得到有效控制，公司收入有望恢复正增长。我们注意到，公司合同负债和存货出现下降。公司自2020年1月1日采纳新会计准则，并根据新会计准则对部分科目（如预收账款、其他流动负债等）进行重分类形成了约22.48亿元的合同负债，并新增了约7.22亿元的存货。从公司半年度资产负债表看，公司合同负债减少了约3575万元，存货减少了约6600万元。云收入维持高速增长。报告期内，公司云服务业务（不含金融类云服务业务）实现收入7.5亿元，同比增长，继续保持高速增长；软件业务实现收入15.87亿元，同比下降29.4%。其中，小微企业云服务业务实现收入7866万元，增长；大中型企业云服务业务实现收入6.7亿元，增长57.5%。据IDC报告显示，公司在2019年中国SaaS市场占有率第一,并在财务、供应链管理、企业资源管理、库存管理、事件营销、订单管理、生产管理等多个细分SaaS市场占有率第一。 公司发布重磅新品。面向大型企业，公司发布了低代码开发平台YonBuilder，发布了NCCloud2020.05，签约了中国南方航空、鞍钢集团、雪花啤酒、江苏恒力化纤等一批大型综合性集团企业，积极推进了国产化替代项目，助力企业数智化转型与建设；公司面向中型企业的云服务包YonSuite发布了V202005版本，通过营销电商一体化、产供销一体化、业财税金一体化、协同一体化，帮助成长型企业快速重启商业，助力企业复工复产，签约中国医药、江苏中孚达科技、浙江欧姆龙电梯、香港北大荒经贸等典型客户；面向小微企业，公司发布票财税一体化的智能云财务应用高端版本畅捷通好会计旗舰版，强化智能云财税功能；推出了好生意旺铺版等云服务新产品，实现生意在线、客户在线、办公在线；发布T3十年荣耀版，“云+端”模式帮助客户更方便掌握经营数据。目前，公司正在积极打造和推进YonBIP平台，促进企业高速增长。 投资建议：预计2020-2021年EPS分别为0.26元、0.32元，维持“买入-A”评级。 风险提示：云计算发展不及预期，公司业务发展不及预期。

事件：公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入9.15亿元，同比增长33.64%，实现营业利润3.67亿元，同比增长156%；归母净利润3.57亿元，同比增长143%；归母扣非净利润2.66亿元，同比增长123%。 点评：公司授权与订阅收入均超过预期。我们原先认为公司授权收入由于疫情会受到一定的冲击，而订阅收入增速会从一季度的高峰有所回落。但根据公司披露，公司授权业务收入达到2.14亿，同比增长6.13%，而公司订阅收入达到5.33亿，同比增长70.89%，均大幅超过我们的预期，显示出公司极强的产品力及用户粘性。 公司净利润大幅超过市场预期。报告期内公司归母净利润同比增长143%，大幅度超过市场预期，这主要是收入结构、大幅降低的研发费用所导致的。 公司高毛利的授权与订阅收入大幅度增加，低毛利的广告业务略有萎缩，使得公司整体的毛利率从去年同期的83%增加到本期的86%。同时，公司在本报告期内控制了研发人员的招聘，叠加高收入增速，使得公司研发费用率大幅度下降，从去年同期的41%降低到本报告期的33%，从而使得公司整体的净利率从去年同期的22%提升到本报告期的39%，并最终导致净利润大幅超过市场预期。 公司运营数据超过市场预期。公司披露，报告期内，公司主要产品月活保持高速增长，主要产品月活在2020年6月达到了4.54亿，同比增加30.5%，环比增加1.6%，其中，公司WPS Office PC MAU 1.72亿， WPS Office 移动 MAU2.75亿，均出现环比正增长。我们认为，公司用户数在疫情高峰之后仍然出现正增长说明公司的产品力进一步加强。报告期内，公司陆续发布WPS 流版签一体化版，WPS 商密版和绘图板等多个产品版本，竞争力进一步提高。 同时，公司已经累计和190家生态伙伴完成产品适配，形成了信创领域完整的解决方案。 调高公司业绩预测。从合同负债来看，公司期末余额达到5.02亿，与期初余额3.80亿相比增加了32%，预示公司非信创收入将持续高增长。信创方面，我们认为三季报开始公司的信创业务有望放量，同时根据公司电话会议，我们预测公司将占据九成以上的信创市场份额。随着收入的快速增加，我们预测公司的运营利润率将显著提升。 投资建议：公司是A 股极为稀缺的可以与国外巨头正面交锋的软件企业，也是A 股罕见的不惧疫情冲击的企业。预计2020-2021年EPS 分别为1.98元、2.70元，维持“买入-A”评级。 风险提示：云计算发展不及预期，公司业务发展不及预期。

追踪数据显示公司业绩良好。根据Questmobile 的数据显示,金山办公2020年2月国内移动端月活用户创出了历史新高,与去年同期相比显著增加。七麦数据显示,公司的主力应用WPS Office 在苹果商店的排名在一月底出现跃升,目前排名效率榜第1位,免费应用第24位,免费总榜第25位,高于去年同期的效率榜第2位/免费应用第85位/免费总榜第97位。考虑到公司的Freemium 的商业模式,我们认为高DAU/高排名意味着公司个人订阅业务维持着高速的增长,这也与公司披露的情况是一致的。 远程办公需求激增,公司显著受益。公司WPS 产品云化的方式完美契合远程办公需求。根据《每日经济新闻》采访,大年初一WPS 表单服务器扩容了5倍,2月3日后,金山文档远程会议服务器扩容了3倍,金山文档在线Office 服务器也扩容了1倍。过去一个多月里,金山文档在线编辑日活增长约6.5倍,表单日活增长约27倍,而会议日活增长高达177倍。我们认为,新冠疫情使得越来越多的人形成了远程办公的习惯,越来越多的企业主意识到了远程办公的重要性,将显著加速公司产品的推广和应用。 高产品化助力一季报。WPS 产品化程度极高,To B 的集成开发所需要的人工较少,因此受本次疫情的影响有限。而用户量的激增对公司的To C 和广告业务都会有正向贡献。由于公司表示2020年研发团队不会大幅扩张,我们认为公司的研发成本也将得到有效控制,因此公司的一季报收入端和净利润端有望表现良好。 投资建议:公司是A 股极为稀缺的可以与国外巨头正面交锋的软件企业,继续重点推荐。 风险提示:云计算发展不及预期。

收入保持高速增长。报告期内,公司收入增速为39.8%,达到业绩指引上限,符合市场预期。公司表示,核心业务板块中办公软件产品使用授权业务的收入涨幅较大,随着付费客户的持续增加,办公服务订阅业务的收入增长势头强劲。我们认为,公司产品在To B/ To C市场都极有竞争力,我们看好公司的后续发展。 研发费用导致营业利润增速低于收入增速。公司营业利润增速为19.65%,显著低于营业收入增速的39.8%。我们认为这主要是公司大举投入研发所致,我们估计公司的研发费用率将超40%水平。随着公司G端产品研发适配的完成,我们认为20年公司的研发费用率将显著下降。 远程办公需求激增,公司显著受益。公司WPS产品云化的方式使得其完美契合远程办公需求。根据《每日经济新闻》采访,大年初一WPS表单服务器扩容了5倍,2月3日后,金山文档远程会议服务器扩容了3倍,金山文档在线Office服务器也扩容了1倍。截止2月6日,金山办公用于人员统计表单使用量增长15倍,远程会议产品使用量增长11倍。我们认为,新冠疫情使得越来越多的人形成了远程办公的习惯,越来越多的企业主意识到了远程办公的重要性,将显著加速公司产品的推广和应用。 投资建议:公司是A股极为稀缺的可以与国外巨头正面交锋的软件企业。预计2019-2020年EPS分别为0.95元、1.85元,首次给予“买入-A”评级。 风险提示:云计算发展不及预期。