上半年游戏业务稳步增长，核心产品长线稳定贡献业绩2022年上半年，公司实现营业收入39.23亿元，同比减少6.73%。主要为出售美国研发工作室及相关欧美发行团队，交易完成后2月起欧美子公司不再纳入合并范围，剔除合并范围影响后营业收入同比增长1.58%。其中，游戏业务实现营收36.93亿元，同比增长22.2%，影视业务实现收入1.2亿元。利润端方面，实现归母净利润11.37亿元，同比增长341.51%。游戏业务实现归母净利润11.83亿元，同比增长429.73%，影视业务盈利4061.93万元。实现扣非净利润6.71亿元，其中游戏业务扣非归母净利润7.44亿元。上半年毛利率为67.96%，较去年同期上升13.14pct。业绩高增长原因主要为去年同期公司优化海外项目产生约2.7亿一次性亏损，以及当期上线新游业绩贡献未完全体现造成的低基数。今年上半年《梦幻新诛仙》、《幻塔》以及《完美世界：诸神之战》等产品贡献业绩增量，助力游戏业务稳健发展。 《幻塔》海外版表现优异，《黑猫奇闻社》定档8月上线国内方面，公司存量产品长线运营能力凸显，《梦幻新诛仙》6月开启周年庆，最高排名畅销榜第6。《诛仙手游》8月开启六周年活动，近一年排名长期稳定在畅销榜前30-60名。出海方面，公司围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力，《梦幻新诛仙》3月上线国际版，《幻塔》海外版由腾讯代理发行，8月11日全球同步上线，登顶近40个国家和地区的免费榜，进入近30个国家畅销榜TOP 10。新游方面，解谜手游《黑猫奇闻社》定档8月24日，《诛仙世界》端游8月19日开启测试，储备有《天龙八部2》、《朝与夜之国》等产品。此外，《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《P5》等海外IP产品在版号申请中，或将先海外发行。 投资建议与盈利预测公司围绕“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道发力多品类，提升品效合一发行能力，积极布局出海业务有望带来新增量。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润18.19/20.43/23.91亿，EPS为0.94/1.05/1.23元/股，对应PE为17x/15x/13x。维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑，行业政策风险。

事件： 公司于 2022年 7月 20日发布 2022年股票期权激励计划（草案）。 点评： 发布股权激励计划，绑定核心业务人才根据股权激励公告内容显示，本次激励对象包括公司董事、高级管理人员以及核心骨干人员共 161名，拟授予激励对象股票期权 262万份，约占公告日公司股本总额的 2.22%。激励计划的股票期权行权价格为 27.25元/股，业绩考核要求为 2022年度合同负债增加额达到 7.00亿元或 2022年度净利润达到 1.72亿元/ 2023年度合同负债增加额达到 8.20亿元或 2023年度净利润达到 2.00亿元。2022-2024年股权成本摊销为 75.94/186.42/69.08万元。 线下培训业务逐步消化疫情影响，OMO 数字化商学院持续拓展线下业务培训方面，公司现有在手订单量充足，截止 22Q1合同负债余额为7.65亿元，除对核心四大课程进行迭代更新外，同时加大对于新课程的研发力度，补充师资力量。对于上半年受到疫情影响的业务，下半年公司将通过调整开课地区，提升排课频次以及合并开课的方式提升业绩，未来也会加大分校址的影响，多地布局校区和师资力量，更好的应对常态化防疫影。线上业务方面，公司基于线下课程培训打造 OMO 数字化商学院 SaaS 平台，提供自有课程以及企业定制化课程，降低企业软件开发成本，拉长服务周期，培育新的业务增长点。 投资建议与盈利预测公司多年深耕企业管理培训和管理咨询领域，目标打造实效商学院，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势，OMO 数字化商学院 SaaS 平台以及股权投资业务已实现初步发展和突破，未来有望为公司业务带来新的业绩增量。考虑到 2022年上半年疫情对于业务产生一定影响，我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润为 1.80/2.49/3.07亿元，对应 EPS 为1.52/2.11/2.60元/股，对应 PE 为 17x/12x/10x，维持“买入”评级。 风险提示疫情导致线下课程无法开展、课程招生人数不达预期、讲师流失、行业竞争加剧等风险。

事件： 公司发布 2022年半年度业绩预告。 点评： 存量产品表现稳定，贡献良好业绩增量2022年上半年，公司预计实现归母净利润为 11.1-11.6亿元，同比增长330.84%-350.25%，预计实现扣非后归母净利润为 6.4-6.8亿元，同比增长1573.79%-1678.40%。其中，游戏业务预计实现净利润 11.6-12.0亿元，同比增长 419.61%-437.53%，扣除因出售海外工作室产生的非经常性收益 4亿元，实现扣非后净利润约为 7.2-7.6亿元。单二季度，预计实现归母净利润 2.7-3.2亿元，实现扣非归母净利润 2.26-2.26亿元，同比扭亏为盈。其中，游戏业务预计实现扣非归母净利润 2.74-3.14亿元。上半年业绩高增长原因主要为去年同期公司优化海外项目产生约 2.7亿一次性亏损，以及当期上线新游业绩贡献未完全体现造成的低基数。今年上半年《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品贡献业绩增量，助力游戏业务稳健发展。 《黑猫奇闻社》获版号，关注储备产品上线进度国内市场方面，《梦幻新诛仙》长线运营优势明显， 6月开启周年庆版本，排名位于国内 iOS 游戏畅销榜第 6。《幻塔》4月上线 2.0版本，持续进行内容更新与迭代，叠加运营升级，推进游戏品质进一步提升。海外市场方面，公司围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力，《梦幻新诛仙》3月上线国际版，《幻塔》手游 Q2在海外多地进行测试，预计 Q3有望上线海外市场。《天龙八部 2》手游上线新马地区，排名新加坡/马来西亚 iOS 畅销榜 12/5名。国内储备方面，《黑猫奇闻社》已获版号并即将开启测试，《天龙八部 2》、《朝与夜之国》等新游计划今年上线。《诛仙世界》端游已获版号，《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《P5》等海外 IP 项目在版号申请中，或将先海外发行。 投资建议与盈利预测公司围绕“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道发力多品类，提升品效合一发行能力，积极布局出海业务有望带来新增量。我们预计 2022-2024年公司实现归母净利润 18.18/20.55/23.71亿，EPS 为 0.94/1.06/1.22元/股，对应 PE 为 14x/13x/11x。维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑，行业政策风险。

公司旗下雷霆游戏代理发行《奥比岛：梦想国度》手游7月10日开启预下载，登顶iOS免费榜，并于7月12日正式上线，进入畅销榜排名TOP10，最高排名第6位。 点评：l经典情怀IP《奥比岛》用户基础广泛，上线进入畅销榜TOP10《奥比岛》手游来源于页游IP，与《摩尔庄园》、《洛克王国》同为年轻用户基础广泛的情怀向IP，根据百奥家庭互动披露数据显示，《奥比岛》页游2008年上线，运营时间超过13年，页游累计注册用户超3亿，最高月活跃人数超1100万。产品上线前两天全平台预约人数超过千万，登顶iOS免费榜，超过此前《摩尔庄园》手游同期预约人数。上线后首日进入畅销榜前10位，截止7月13日，根据七麦数据和TapTap平台显示，iOS端+TapTap下载量超过161万。从玩法来看，游戏还原IP构建有完整世界观，以模拟经营和社交休闲为主，付费点主要集中在角色装饰以及月卡等。雷霆在IP运营和品牌宣发上主抓核心用户群体，结合此前运营《摩尔庄园》手游积累的相关经验，有望进一步调优对于《奥比岛》手游的长线运营。 l主力产品表现稳定，7月取得新游戏版号《问道》手游4月的六周年活动，新服预约人数达新高，畅销榜排名进入前十，目前排名畅销榜26位。《一念逍遥》二季度在“凡人修仙传”等联名活动带动下最高排名畅销榜第4位，目前位于畅销榜第8。7月新下发游戏版号中，《勇敢的哈克》取得新版号。此外，公司还储备有代理产品《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、《ProjectG》、《上古宝藏》（均有版号），以及《ProjectS》、《封神幻想世界》、《神都厨王号》等。海外方面，《一念逍遥》后续将上线东南亚、日韩等地区，《商店传说》预计上线欧美地区，《地下城堡3》、《奇葩战斗家》、《王国传承》也将上线海外。 l投资建议与盈利预测公司在研发侧坚持“小步快跑”的精品化战略，收敛布局赛道，聚焦放置、MMO、SLG等优势品类，核心产品《问道手游》长线稳定运营，自研游戏取得突破贡献增量，代理游戏持续丰富产品矩阵，并逐步开拓海外市场。我们预计22-24年公司实现归母净利润16.03/18.49/21.15亿元，对应EPS为22.31/25.73/29.43元，PE为16x/14x/12x，维持“买入”评级。 l风险提示头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

事件： 公司发布 2021年度报告。 点评： 21年业绩稳步增长， 产品步入回收期贡献利润增量2021年，公司实现营收 162.16亿，同比增 12.62%；归母净利润 28.76亿，同比增 4.15%；扣非归母净利润 26.27亿，同比增 9.82%。 毛利率 84.79%，同比下降 3pct，主要为今年发行代理产品数量提升影响。 销售/管理/研发费用率分别为 56.27%/2.85%/7.71%，同比变动-0.76pct/+0.31pct/-0.02pct，公司持续加码自研投入， 21年研发费用 12.5亿元，同比增长 12.37%，优化研发人员赛道布局和激励机制，截止 21年底共有研发人员 1957人。 四季度公司实现营收 41.06亿元，同比增 32.01%；归母净利润 11.54亿，同比增长 130.54%。国内海外前期上线《斗罗大陆：魂师对决》、《云上城之歌》、《Puzze&Surviva》、《叫我大掌柜》 等产品逐步进入回收期，带动利润高增。22Q1预计归母净利润为 7.4-7.7亿元，同比增 533.71%-559.40%。 国内海外双轮驱动， 自研品类多元验证转型公司出海业务快速增长， 2021年海外收入达 47.77亿元，同比增 122.94%，占收入比重达 29.46%，较去年提升 14.58pct。根据 dataai 数据，公司从21Q3开始连续多月排名出海厂商收入前五。 截至 2021年 12月，“三消+SLG”产品《Puzzes & Surviva》累计流水已超 25亿元， 位于 2021年全球手游收入增长榜第 4名。《斗罗大陆：魂师对决》 21Q3上线海外版，月流水峰值超 7亿元， MMORPG 手游《云上城之歌》上线韩国后进入畅销榜 Top5及国产手游海外收入榜 Top20。 公司深耕 MMO、 SLG、卡牌以及模拟经营四大赛道，自研储备品类及题材呈现多元布局， 包括《代号魔幻M》、《代号古风》、《代号 3D 版 WTB》、《代号 AOE》、《代号三国 BY》、《代号 C6》、《代号女性向 CY》以及多款代理产品。 投资建议与盈利预测公司在流量经营核心优势上加码自研， 进行品类创新迭代， 深耕 MMO、SLG、卡牌以及模拟经营四大赛道， 海外布局实现突破增长。 我们预计2022-2024年公司 EPS 分别为 1.46/1.71/1.93元/股，对应 PE 分别为14x/12x/10x。维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑，行业政策风险。

事件：公司发布2021年报及2022年一季报。点评：l21年受新老游戏衔接、研发支出及投资影响短期承压，22Q1回暖2021年，公司实现营收85.18亿，同比减少16.69；归母净利润3.69亿，同比减少76.16%。游戏业务实现营收74.21亿，同比下降19.77，净利润7.2亿，同比下降68.48%。一方面为老游戏流水自然下降和部分新游表现不及预期，《幻塔》年底上线尚释放业绩贡献，以及Q2关停海外项目一次性亏损影响。影视业务实现收入9.52亿，同比增长1.84，亏损2亿，主要为环球营业片单投资减值影响。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为23.32/8.59/25.96，同比+5.41/+1.19/+10.42pct，公司调整薪酬结构，提高人员稳定性，导致研发支出阶段性提升。分红方面，计划每10股派发12元。22Q1，公司实现营收21.28亿元，同比下降4.6；归母净利润8.40亿元，同比增长80.99%。扣非归母净利润4.14亿元，同比增长30.15%。非经常性损益4.26亿元，主要为此前处置美国研发工作室和欧美当地发行团队的收益。游戏业务扣非净利润为4.46亿元，同比上升34.52%。影视业务实现净利润0.22亿元。毛利率同比提升12.08pct至68.65，主要由于《梦幻新诛仙》、《幻塔》等产品带动毛利率较高的游戏业务占比提升。l《梦幻新诛仙》、《幻塔》表现优异，关注后续储备产品国内外上线截止年底《梦幻新诛仙》累计流水已近16亿元，并于22年3月中推出国际版，上线港澳台、东南亚地区。 《幻塔》首月流水近5亿，并于4.25上线维拉2.0版本，对内容、玩法及画质进行全面升级，排名回升至畅销榜11位。海外版本由腾讯代理发行，目前已开启开外测试，计划22Q3上线。国内储备方面，《天龙八部2》、《黑猫奇闻社》、《朝与夜之国》等新游计划今年上线。《诛仙世界》端游已获版号，《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《P5》等海外IP项目在版号申请中，或将先海外发行。l投资建议与盈利预测公司围绕“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道发力多品类，提升品效合一发行能力，行业龙头价值凸显。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润18.18/20.55/23.71亿，EPS为0.94/1.06/1.22元/股，对应PE为14x/12x/11x。维持“买入”评级。l风险提示新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑，行业政策风险。

事件： 公司发布 2021年报及 2022年一季报。 点评： 21年收入稳健增长，研发投入加大2021年，公司实现营业收入 27.60亿元，同比增长 4.62%。归母净利润为4.03亿元，同比下降 7.81%。其中，移动互联网业务实现收入 15.28亿元，工业互联网业务实现收入 12.32亿元。 毛利率 41.23%，同比提升 0.4pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率为 19.22%/6.56%/4.87%，同比提升0.53pct/-0.54pct/2.11pct，公司加大研发投入，截止 2021年底研发人员达443人，同比增长 31.45%。 2022年一季度，公司实现营业收入 6.62亿元，同比下滑 9.62%。归母净利润 0.69亿元，同比下降 43.96%。 推进智能输送业务数字化转型，加快商业化进程2021年公司数字化输送带业务营业收入为 10.62亿元，同比增长 13.18%。 公司持续加大数字化运输系统研发投入和市场运营投入，在北京、上海分设子公司北京宝通智联和上海宝通兴源， 投资矿区无人驾驶企业踏歌智行、裸眼 3D 技术公司一隅千象、矿山一体化公司宝力智行，增资 AR/VR 企业哈视奇，签约山东钢铁集团、中信特钢铜陵泰富公司等客户，拓展数字化输送产品在智慧矿山、 港口等更多场景落地，加快智能输送系统商业化进程。 深化研运一体布局， 关注自研定制产品上线2021年内， 易幻在东南亚发行《Beach》，港台地区发行《梦境链接》等新游均在上线首周进入畅销榜前十。 海南高图流水保持快速增长， 在运 6款产品中 2款流水过亿，《King’s Throne》流水已超 3亿，推进全球化布局。 此外，公司完成自研赛道的搭建，在成都、广州地区组建 SLG、放置卡牌等研发团队。 游戏业务目前储备有《终末阵线：伊诺贝塔》、《D3》、《JS》、《SND》、《CBP》等多款自研和定制产品。 投资建议与盈利预测工业互联网板块智能化产品和服务技术持续迭代，推进更多商业化场景落地。移动互联网板块拓展全球研运一体，后续代理及自研产品上线有望贡献增量。预计 2022-2024年公司实现归母净利润 5.25/6.30/7.33亿，对应 EPS分别为 1.28/1.53/1.78元/股，对应 PE12x/10x/9x。维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑。

事件：公司发布2021年报及2022年一季报。 点评：疫情影响目项目21年年收入确认，在手订单较充足保障后续业绩2021年，公司实现营业收入4.67亿元，同比减少52.56%。归母净利润9216.42万元，同比减少64.62%。扣非归母净利润2360.09万元，同比减少89.68%。其中，大型文化演艺活动收入1.37亿，同比增长11.61%，文化旅游演艺收入1.74亿元，同比减少73.94%，景观艺术照明演绎收入1.52亿元，同比减少20.44%。业绩下滑原因主要由于疫情影响2020年新签订单数，公司大型文艺演出及文旅项目从合同签订到项目验收分别需要6-12个月和12-24个月的周期，进而影响2021年收入确认。22Q1，公司实现营业收入1.38亿元，同比增长31.39%。归母净利润8914万元，同比增长212.03%。扣非归母净利润161.76万元，同比减少84.75%。截至2021年底，公司在手订单金额为8.14亿元，数量较充足为后续业绩释放提供保障。 及积极拓展商业演出及C端项目，加快布局多元化数字化娱乐分业务来看，大型文化演艺活动继续扩展商业演出市场，2021年在完成建党百年演出《伟大征程》、“华夏之光”主题灯光展两项国家级项目基础上，也参与多家卫视及电商平台晚会等多个商业项目。文旅演艺专注存量迭代和优质运营，积极拓展C端业务。21年承制《金陵小镇满园尽芳菲》、《最忆韶山冲》等，并联合上海中心推出“天时”项目，推动沉浸式科技娱乐多元发展。此外，西安自运营杌空间项目预计将在5月份正式运营。虚拟演艺方面，推出首个冰雪主题虚拟音乐嘉年华《集光之夜》，创造“虚拟+演出+娱乐交互”的全新娱乐体验模式，后续有望带来新的增量。 投资建议与盈利预测公司以创意设计为核心，利用丰富项目经验作为背书建立品牌优势，整合上下游资源，打造全产业链整体服务商。文化演艺业务进一步打开下沉市场，积极拓展商业演出市场。文旅演艺业务积极探索ToC端业务，提高业务稳定性。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润3.11/4.01/5.12亿，EPS2.27/2.92/3.73元/股，对应PE17x/14x/11x，维持“增持”评级。 风险提示疫情反复风险、国家重大项目执行风险、高端创意人才不足、核心人员流失风险等。

事件： 公司发布 2022年一季报。 点评： Q1收入端平稳增长，人员投入、投资收益等变动影响利润端2022年一季度公司实现营业收入 12.29亿元，同比增长 9.98%；归属于上市公司股东的净利润 3.50亿元，同比下降 4.27%；扣非归母净利润 3.33亿元，同比下降 6.14%。收入端同比增长主要来自《一念逍遥》同比运营周期增加，港澳台版及新游上线贡献增量。利润端同比下滑主要由于员工对比去年同期增长 270人，支付薪酬增加；确认联营企业投资收益减少 5441.80万元， 包括对于青瓷游戏持股比例变动影响；《鬼谷八荒》贡献利润同比下滑。毛利率为 90.63%，同比提升 7.43pct，主要为向《鬼谷八荒》 研发商支付分成减少。销售费用率为 25.69%，同比上升 2.11pct，主要为《一念逍遥》运营周期增加以及部分新游上线，营销投放费用提高。管理费用率为7.41%，同比提升 1.8pct。研发费用率为 13.85%，同比提升 0.71pct。主要由于公司研发人员数量增加， 相应人员开支提升，截止 21年底研发人员数量为 530名。 合同负债及其他流动负债共 6.72亿元，较去年底增 0.6亿元。 《奥比岛》手游将开启付费测试，储备产品多款已获版号《问道》手游 4月 22日开启六周年活动，新服预约人数达新高，畅销榜排名进入前十。《一念逍遥》延续长线稳定表现，一季度平均排名畅销榜第 10。 雷霆游戏代理《奥比岛》手游在 2.25进行 48天首轮安卓端测试，测试表现良好，计划在 4.28开启全渠道付费测试，暑期或有望上线。此外，储备代理产品《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、《Project G》、《上古宝藏》（均有版号），以及《Project S》、《封神幻想世界》、《神都厨王号》等。 海外方面，《一念逍遥》后续将上线东南亚、日韩等地区，《商店传说》预计上线欧美地区，《地下城堡 3》、《奇葩战斗家》、《王国传承》也将上线海外。 投资建议与盈利预测公司在研发侧坚持“小步快跑” 的精品化战略，收敛布局赛道，聚焦放置、MMO、 SLG 等优势品类，核心产品《问道手游》长线稳定运营，自研游戏取得突破贡献增量，代理游戏持续丰富产品矩阵，并逐步开拓海外市场。 我们预计 22-24年公司实现归母净利润 16.03/18.49/21.15亿元，对应 EPS为 22.31/25.73/29.43元， PE 为 15x/13x/12x， 维持“买入”评级。 风险提示头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

事件： 公司发布 2021年度报告。 点评： 自研产品贡献收入增量，高分红凸显长期价值2021年公司实现营收 46.19亿元，同比增长 68.44%。 主要为核心产品《问道》系列稳中有增，自研放置手游《一念逍遥》贡献主要增量收入， 截止 2021年底产品注册用户已超过千万。《摩尔庄园》、《鬼谷八荒》以及《地下城堡3》等新游上线。 实现归母净利润 14.68亿元，同比增长 40.34%。扣非归母净利润 12.26亿元，同比增长 36.24%。 利润增速低于收入增速， 主要由于《一念逍遥》营销支出较高，港澳台版于 21年 10月上线，推广费用前置暂未盈利。《摩尔庄园》、《地下城堡 3》、《世界弹射物语》等产品受摊销周期和研发分成确认规则影响暂未产生利润。毛利率 84.88%，同比下降1.12pct，主要由于联合运营的代理产品收入占比增加。销售费用率为27.57%，同比增加 16.66pct，主要为 21年国内多款新游上线以及 Q4布局海外等营销费用支出增加。单季度看， Q4实现营收 11.34亿元，同比增长63.68%。实现归母净利润 2.63亿元，同比增长 4.48%。销售费用率为38.69%，环比上升 12.78pct，新游上线和海外推广费用主要集中在 Q4。 分红方面， 公司拟 10股派 160元， 高分红凸显长期价值。 代理 IP 手游《奥比岛》，储备产品多款已获版号Pipeine 方面， 公司将代理百奥家庭互动研发社区养成手游《奥比岛：梦想国度》，《奥比岛》作为另一款受众广泛的情怀向 IP，页游累计注册用户超 3亿， 预计产品于 22年内上线， 目前官网预约人数已超过 415万。此外， 还储备有 Rogueike 射击手游《黎明精英》、 养成 RPG《花落长安》、冒险 RPG《失落四境》、模拟经营《Project G》、 ARPG《上古宝藏》（均有版号），以及 SLG 手游《Project S》、国风 RPG《封神幻想世界》、模拟经营《神都厨王号》等产品。 投资建议与盈利预测公司研发侧坚持“小步快跑”精品化战略，收敛布局赛道，聚焦放置、 MMO、SLG 等优势品类，核心产品《问道手游》长线稳定运营，自研游戏取得突破贡献增量。 我们预计 22-24年公司实现归母净利润 17.66/21.43/25.61亿元，对应 EPS24.58/29.82/35.64元， PE15x/13x/10x， 维持“买入”评级。 风险提示头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

事件： 公司发布 2021年三季报。 点评： 前三季度归母净利润同比下滑 8.55%，毛利率小幅提升至 31.36%前三季度，公司实现营业收入 65.97亿元，同比增长 13.29%，实现归母净利润 2.37亿元，同比下降 8.55%，扣非归母净利润 1.74亿元，同比下降15.82%。第三季度，公司实现营业收入 21.59亿元，同比增长 9.21%，实现归母净利润 7704.93万元，同比下降 17.20%，扣非归母净利润为 5849.33万元，同比下降 23.47%。 考虑到由于疫情反复原因以及新开店支出或导致业绩有所下滑。前三季度毛利率同比上升 1.94Pct 至 31.36%，净利率同比下降 0.86Pct 至 3.59%。销售费用率同比上升 2.14Pct 至 20.97%，管理费用率上升 0.35Pct 至 4.61%，研发费用率上升 0.02Pct 至 1.09%，财务费用率上升 1.08Pct 至 1.62%。 期间费用率同比上升 3.6Pct 至 28.30%。 经营活动产生的现金流量净额为 3.23亿元，同比下降 7.85%。 公司稳步拓店， 消费升级有望驱动头部企业市占率提升市场规模来看， 2020年我国母婴童市场规模近 3.6万亿元， 近五年 CAGR为 14.61%。 2019年全国门店数量超过 100家的母婴零售连锁占比为4.12%，集中度较低。 随着消费者更加注重育儿科学性和教育功能， 多样化商品和服务、高效智能化运营以及品牌化经营策略，将成为行业龙头发展路径。 全渠道经营模式将引领母婴零售行业发展，头部企业市占率或稳步提升。 公司以南京为总部开设直营门店并逐步向外辐射， 2018-2020年的净开店数量达到 45/94/82家，期末数量为 258/352/434家，并计划 3年内新增300家门店。 根据公司投资者平台公开信息披露，目前已经新开设 60余家门店，主要分布在成都、深圳、广州、杭州以及南京等城市。 投资建议与盈利预测公司作为母婴零售龙头， 以门店为载体提供多元化一站式服务，提升客户留存，持续推进全渠道融合， 加强供应链管理扩大品牌优势。 预计公司 2021-2023年分别实现营业收入 99.68/118.36/140.90亿元， 实现归母净利润为4.27/5.28/6.69亿元，EPS为 0.39/0.48/0.61元/股，对应 PE为 41x/33x/26x，给予“增持”评级。 风险提示开店进度不及预期； 线上渠道拓展不及预期； 行业竞争加剧；出生率下降。

事件：公司发布2021年三季报。 点评：前三季度新游上线，带动收入利润均实现快速增长1-9月公司实现营收34.85亿，同比增长70.05%。实现归母净利润12.06亿，同比增长51.70%。主要为《问道》手游保持稳定运营及《一念逍遥》贡献利润，及转让青瓷10.11%股权产生投资收益，对净利润影响1.67亿。 销售费用率为23.96%，同比上升13.76pct，主要是因为《一念逍遥》保持了较大规模的买量以及《问道手游》5周年加大营销推广力度。单季度来看，Q3实现营收10.98亿元，同比增长71.45%，实现归母净利润3.04亿，同比增长24.54%。销售费用率为25.87%，较Q2上升3.26pct。 自研产品持续迭代更新打造品牌效应，加快开拓海外市场《问道》系列保持长线稳定，Q3《问道手游》更新十一国庆大服，1-9月，《问道手游》在iOS游戏畅销榜平均排名为第20名，最高至第7。《一念逍遥》5月新增仙魔玩法，8月新增道侣/结义系统，9月更新大乘领域版本并发布西游IP联动，根据SensorTower数据，活动当日创下游戏日流水新高，2-9月《一念逍遥》在iOS游戏畅销榜平均排名为第11名，最高至第5。Rogueike手游《地下城堡3：魂之诗》10.20上线，首日位列畅销榜第8、免费榜第2。此外，公司积极开拓海外市场，《一念逍遥》10.19上线港澳台地区，并计划在东南亚及欧美国家发行。此外，公司新增自研项目将集中于全球化市场，储备有SLG等自研产品及多款代理产品。 储备产品多款已获版号，SLG产品十月中旬开启内测Pipeine方面，《世界弹射物语》（10.26上线）、《冰原守卫者》（11.2上线）。 此外，还储备有《黎明精英》、《花落长安》、《石油大亨》、《精灵魔塔》、《上古宝藏》、《奇缘之旅》、《光之守望》、《航海日记2》等代理手游产品（均已获得版号）。此外，自研SLG产品《代号:源启》10.15已开启首批内测。 投资建议与盈利预测公司研发侧坚持“精品化”战略，收敛布局赛道，聚焦放置、MMO、SLG等优势品类，核心产品《问道手游》长线稳定运营下，自研游戏取得突破贡献增量。我们预计21-23年公司实现归母净利润15.53/17.04/20.82亿元，对应EPS21.61/23.72/28.97元，PE16x/14x/12x，维持“买入”评级。 风险提示头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

管理教育领航者，打造企业家实效商学院公司深耕企业管理培训、咨询二十年，定位于“提升企业竞争力的云智力平台”，致力为中小民营企业客户提供全生命周期生态化知识服务和智力支持。其中，管理培训业务占比近九成，公开课业务是核心内容。目前全国各地共设立有28个校区，已累计为7万多家企业、15万位企业家提供服务。 管理培训需求扩大，头部梯队集中度有望提升管理培训行业：2015年-2018年，行业复合增长率达18.44%，2018年市场规模约3024亿元，预计至2022年有望接近5400亿。2020年底，我国市场主体中企业达到4331.4万家，呈现“大市场+低集中度”特征，进入门槛较低行业参与者众多，公司进入一梯队行列但市占率仍有待提升。管理咨询行业：2018年市场规模约1894亿元，同比增长8.11%，预计至2022年有望达到约2414亿。国内咨询公司往往通过差异化布局形成自身优势。 品牌、师资、营销构建核心竞争力，“一体两翼”战略助力公司成长品牌：优质教学和服务打造口碑。公司客户增量主要来自内生的老客户复购和转介绍，复购+转介绍率合计超过85%。师资：：内部培养+外部合作的形式搭建优秀的讲师团队，注重实效理念，聘请诸多国内外在具备丰富实务经验和经管知名人士开展课程。营销：在一线城市设立销售子公司，未来将在上海、北京、深圳、长沙、昆明等5个城市设立智慧管理培训基地，搭建覆盖全国的服务及营销网络。管理咨询、投资业务：公司加大力度投入数字化咨询建设，打造数字化商学院，帮助企业建立数字化营销、客户关系管理、人力资源系统。目前，海大股份、双枪股份已经引入，未来有望充分受益于企业数字化加速，实现培训、咨询双轮驱动。此外，公司手握大量客户资源，并出资2亿成立私募股权基金，主要聚焦于投资处于Pre-IPO阶段的优质企业，随着北交所成立等政策的积极影响，未来有望成为业务新增长点。 投资建议与盈利预测公司专注企业管理培训和管理咨询，在品牌、师资、营销等方面已形成核心竞争优势，数字化商学院产品以及投资业务已实现初步发展和突破，未来有望为公司业务带来新增长点。我们预计公司2021-2023实现归母净利润1.64/2.08/2.57亿元，EPS1.94/2.47/3.05元/股，对应PE24x/19x/15x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示疫情导致线下课程无法开展、课程招生人数不达预期、讲师流失等风险。

事件： 公司发布 2021年半年报。21H1年公司实现营业收入 42.07亿元，同比下降 18.22%；实现归母净利润 2.58亿元，同比下降 79.72%。其中 Q2单季亏损，实现营收 19.76亿元，同比下降 23.1%，归母净利润为-2.07亿。 点评： 海外项目关停、新游上线收入费用错期短期影响业绩21H1游戏业务实现营业收入 34.09亿元，同比下降 21.75%；实现净利润2.23亿元，同比下降 80.71%。游戏业务下滑的原因主要有三点，一是公司优化海外布局关停项目团队，计提资产减值准备 2.58亿元；二是新游《战神遗迹》（5.20上线）、《梦幻新诛仙》（6.25上线）收入需要递延，但前期投入营销费用计入当期；三是老游戏受到资料片更新节奏以及团队调整影响影响，流水出现波动，同时去年高基数前提下同比下滑。影视方面上半年共确认 8部剧集收入，后续将继续坚持积极去库存以及谨慎开机思路。 《梦幻新诛仙》表现优秀，长线运营能力凸显重点新游《梦幻新诛仙》于 6.25上线，采用回合制+大世界玩法，画面制作精良，团队有制作和运营长线回合制手游的丰富经验。游戏上线首日流水突破 1500万，上线 3日进入畅销榜 TOP5，首月流水突破 5亿。目前产品位于 iOS 畅销榜第 10位，日均流水以及用户留存表现稳定。并且，游戏采用 PC 和移动三端互通模式，从引流效果来看，官服引流效果高于渠道服，整体利润率水平有望提升。 储备产品包含多端多品类，项目数量丰富新产品排期上，开放世界 MMO《幻塔》已完成三轮付费测试计划年内上线，《天龙八部 2》、《一拳超人：世界》即将开启测试，轻量竖版 MMO 手游《完美世界：诸神之战》8月将进行首测，目前已开启预约。明年储备有《代号： MA》、《代号：R》、《P5》、航海王 IP 的 ARPG 手游等年轻向产品以及《新诛仙世界》端游。 投资建议与盈利预测公司围绕“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道发力多品类，提升品效合一发行能力，行业龙头价值凸显。由于海外项目调整及新游上线时间变动影响，我们预计 2021-2023年公司实现归母净利润 16.09/24.36/28.97亿，EPS 为 0.83/1.26/1.49元/股，对应 PE 为 18x/12x/10x。维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑，行业政策风险。

事件： 公司发布 2021年半年报。 点评： 2021H1新游上线带动公司收入、利润实现高速增长2021H1公司实现营业收入 23.87亿元，同比增长 69.41%，主要为自研手游《一念逍遥》、《鬼谷八荒（PC 版）》、《摩尔庄园》等新游上线。实现归母净利润 9.01亿元，同比增长 63.77%。扣非后归母净利润 7.05亿元，同比增长 41.40%， 接近预告区间上限。 主要为《问道》手游保持稳定运营及《一念逍遥》贡献利润，此外转让青瓷 10.11%股权产生投资收益，对公司净利润影响为 1.67亿元。分季度来看， 2021Q2实现营业收入 12.70亿元，同比增长 89.66%，收入端保持高增长， 主要为《一念逍遥》延续优异表现，以及 6.1《摩尔庄园》上线后确认部分收入。 《问道手游》长线运营稳定，《一念逍遥》持续迭代保证内容更新2021H1，《问道手游》 iOS 游戏畅销榜平均排名为第 19名，最高至该榜单第 7名，目前排名畅销榜 29位。用户方面，截至 2021.6.30，《问道手游》累计注册用户数量超 4800万。《一念逍遥》 2月上线以来表现优异，上半年在 iOS 游戏畅销榜平均排名为第 11名，最高至该榜单第 5名，目前排名畅销榜 15名。游戏持续进行小版本迭代丰富内容， 于 3.11更新“灵界版本”，5.21更新“仙魔版本”， 7.9更新“大千世界”玩法并上线与敦煌博物馆联名资料片，研发团队持续扩充助力后续更新。《摩尔庄园》 在营销上以品牌宣发为主，没有进行买量投放， 依托优质 UGC 内容实现“破圈”，游戏付费以外观装饰、资源礼包以及通行证为主，流水收入需要递延，后续随着收入确认有望进一步释放业绩。 投资建议与盈利预测公司在研发侧坚持“精品化”战略， 收敛布局赛道，聚焦放置、 MMO、 SLG等优势品类， 核心产品《问道手游》保持长线稳定运营下，自研商业化游戏取得突破贡献增量盘，《摩尔庄园》 实现破圈引流用户。 储备有《地下城堡3：魂之诗》、《世界弹射物语》、《黎明精英》（均有版号）等多款产品。 我们预计 2021-2023年，公司实现归母净利润 16.33/17.97/21.08亿元，对应EPS22.72/25.00/29.33元， PE19x/17x/14x，维持“买入”评级。 风险提示单一产品依赖，老产品流水过快下滑，重点新游戏产品不及预期。