事件: 公司公告了 2019年三季报,前三季度实现营业收入 9.83亿元,同比增加 30.81%,实现归母净利润1.12亿元,同比增加 11.77%,实现每股收益 0.27元。 点 评 : ( 1) 公 司 前 三 季 度 营 业 收 入 同 比 增 加30.81%,其中 Q3实现 3.14亿元,同比增加 40.54%,主要系报告期内市场良好,公司销售增长所致;公司前三季度毛利率为 34.86%,同比减少 2.28个百分点,主要系原材料价格上涨所致;( 2)公司前三季度归母净利润为 1.12亿元,其中 Q3实现归母净利润 0.26亿元。 前三季度、 Q3单季归母净利润同比分别增加11.77%、 0.37%, 但前三季度、 Q3单季扣非归母净利润同比分别增加 27.28%、 55.62%, 均系去年同期政府补助较多所致。 前三季度扣非归母净利润增速低于营收增速的主要原因包括: a)管理费用同比增加 39.14%,主要系报告期内维修费、财产保险费、人员工资,以及上市相关费用增加所致; b)信用减值损失同比增加36.53%,主要系报告期内应收货款增加坏账计提增加所致; c)营业外支出同比增加 657.29%,主要系报告期内固定资产报废损失增加所致;( 3)在资产负债方面, a)货币资金期末较期初减少 54.85%,主要系经营活 动 净 流 出 所 致 ; b) 预 付 款 项 期 末 较期 初 增 加84.75%,主要系材料预付款增加所致; c)应付账款期末较期初增加 31.14%,主要系材料采购应付款增加所致; d)预收款项期末较期初增加 85.69%,主要系销售收到的预收款增加所致;( 4)在现金流方面, a)经营活动产生的现金流量净额同比减少 4.61亿元,主要系购买原材料、支付职工薪酬、缴纳各项税费与各项日常支出增加以及会计调整所致; b)筹资活动产生的现金流量净额同比增加 512.89%,主要系报告期内收到科创板上市募集资金所致。 楷体航空钛材国内领先,军民飞机双线发展。 公司钛材业务主要以高端钛合金棒材、丝材、锻坯为主,应用于航空(包括飞机结构件、紧固件和发动机部件等)、兵器等领域,已经与中航工业、中国商飞、中国航发等我国军用及民用飞机/发动机一线主制造商开展合作。 在军用飞机领域, 公司拥有面向传统型号装备的TC4、 TC11等钛合金材料,以及面向我国新一代战机、运输机的 TC21、 TC4-DT、 Ti45Nb 等新型钛合金棒丝材, 公司在新型钛合金方面率先突破,已成为新一代军机的主力钛材供应商。 未来我国新型军用飞机装备数量增加,同时新型机种采用钛材比例逐步增加,双重效应叠加之后钛材需求将大幅增长。另外, 航空发动机钛材用量也较大,根据世界先进军用发动机应用情况,单台军用发动机钛材比例可达 30%左右。在“ 两机专项” 的驱动下,军用发动机国产化将提升高端钛材需求量。 在商用飞机领域, 公司与中国商飞开展工程化应用合作,钛合金棒材已成功应用于 C919大型承力结构件。 商用飞机钛材用量随型号尺寸增大而增多。根据公司招股书, 国外主流干线客机 B737、 A320钛材用量约占机身结构总重 5%左右,宽体客机 B787、A350钛材用量约占机身结构总重 14%~15%; 而国产商用飞机结构中, 根据公司招股书, ARJ21支线客机钛材占比约 4.80%, C919干线客机钛材占比约 9%。伴随以上国产商用飞机型号量产,航空高端钛材需求将长期释放。 国内低温超导领先,磁共振、半导体多重驱动。 在超导产品领域,公司在国内率先实现低温超导线材商业化,是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体全流程供应商,产品应用于医疗、半导体制造、以及前沿物理研究等多领域。 MRI(磁共振成像技术)广泛运用于全身各部位脏器的疾病诊断,采用超导磁体的 MRI 成像分辨率高,时间稳定性强。据 Statista数据,美国和德国每百万人口 MRI 拥有量均超过 30台以上,而我国每百万人口 MRI 拥有量仅约 6.2台,远低于发达国家水平,因此 MRI 中国市场补短板空间巨大。 由于公司是 MRI 设备制造商 GE 和 SIEMENS 的合格供应商,未来 MRI 用超导材料业绩增长空间较大。 MCZ(磁控拉晶法) 是目前 300mm 以上大尺寸半导体单晶硅的主流制备方法,该方法需要超导磁体提供 5,000Gs 稳定磁场。目前 300mm 以上大尺寸单晶硅已成为半导体硅片主 楷体流方向,随着我国半导体产能逐步增加, MCZ 相关设备需求上涨,因此 MCZ 用超导磁体需求将稳定增加。公司生产的 MCZ 用磁体已实现批量供应,相关业绩将受益于下游半导体产能扩张。 此外公司超导磁体也应用于NMR(核磁共振波谱仪)、 ITER(主体为受控核聚变容器)以及高能质子加速器等领域。 高温合金质量领先,有望受益军民航空发动机。 高温合金主要用于飞机发动机、燃气轮机以及核电设备,公司制备的高温合金棒材质量国内领先水平,成为高性能高温合金材料新兴供应商。根据公司招股书, 公司已陆续承担多个军用高温合金材料研制任务: 1项国家级军用关键材料攻关项目顺利通过工艺评审, 3项重点型号航空发动机高温合金材料项目顺利交付,我国新型商用航空发动机、燃气轮机涡轮盘及压气机盘用高温合金试制完成、发动机用高性能高温合金母合金产品顺利交付。 根据公司招股书, 目前公司在西安泾渭新城特种材料产业园已投资建设“两机”重大专项用高性能镍基高温合金项目,开始少量批产,预计高性能高温合金产能将达 2,000(吨/年)。根据中国产业信息网数据,航空发动机中原材料成本占比约为 50%,而高温合金约占原材料成本的 36%。根据公司招股书, 未来 10年我国军用航空市场带动高温合金年均需求约 6.03亿美元, 未来 20年我国民用航空市场带动高温合金年均需求约 36.69亿美元。 投资建议: 考虑到公司在航空钛材、低温超导、高温合金领域技术优势明显,未来业绩受军民航空制造商需求积极影响较大,我们预测公司 2019/20/21年 EPS分 别 为 0.38/0.46/0.55元 , 对 应 PE 为81.34/67.62/56.66倍, 首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示: 军用需求增长缓慢,国产商用飞机商业化进度不及预期。