事件：公司发布 2021年上半年业绩预增公告，预计上半年归母净利润为 35-40亿元，同比增长 93.53%-121.18%，扣非后归母净利润为 34-39亿元，同比增长 95.81% - 124.61%。 点评： 公司半年度业绩预告亮眼。公司预计 2021上半年归母净利润与去年同期相比增加 16.91-21.91亿元，预计 2021上半年归母净利润为 35-40亿元，中值为 37.50亿元，同比增长 107.35%。其中， Q2单季度归母净利润预计为 15.89-20.89亿元，同比增长 70.03%-123.52%，环比-16.80%至+9.37%， Q2业绩同比保持高增长，环比增速有所下滑。公司上半年业绩较快增长，一方面系 2021年上半年股基成交额维持高位， 远超 2020年同期；另一方面， 基金市场景气度持续。 根据公司公布变动原因说明， 报告期内，公司基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金的保有规模同比大幅增加，金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。公司证券业务股票交易量及融资融券业务规模同比大幅增加，证券业务相关收入同比实现大幅增长。公司营业总成本同比大幅增长。综合前述因素等影响， 报告期内公司归属于上市公司股东的净利润同比实现大幅增长。 投资建议： 2021年上半年公司各项业绩维持高增长，盈利能力强劲； 全面降准有望为市场带来可观流动性，利好公司经纪业务发展，同时基金交易经手费的下降将为基金交易带来庞大增量资金，利好公司金融电子商务服务业务收入；公司作为互联网金融公司， 在各项利好政策因素推动下， 业绩有望维持高增长或持续创新高。我们上调公司2021-2023年业绩数据， 净利润分别为70.54亿元、 87.10亿元、 101.95亿元， 按2021年7月9日收盘价计算， EPS分别为0.68、 0.85、 0.99， 对应PE分别为46倍、37倍、 32倍， 维持公司“谨慎推荐” 评级。 风险提示。 资本市场深化改革速度不及预期， 两市成交额大幅萎缩，宏观经济超预期下滑。

民爆、锂盐双主业运行： 公司现有民爆及锂盐两大业务板块， 实行双主业运 行。 2020年，公司民爆业务、锂盐业务占营业收入比重分别为76.62%、 20.74%； 占毛利润比重分别为89.33%、 8.77%。 国内大基建时代即将过去，民爆产业 规模增长有限，而锂电行业景气度不断提升，产业增长潜力巨大，公司将继 续增加锂盐业务投入，未来锂盐业务对毛利润贡献有望反超民爆业务。 晋升国内一线锂盐厂商。 截止2021年一季度末，公司拥有锂盐产能4.3万吨/ 年， 其中氢氧化锂产能约3.7万吨/年， 现有锂盐产能居国内第三位，现有氢 氧化锂产能国内第二位。 公司规划新建产能雅安锂业一期3万吨电池级氢氧 化锂产能、二期2万吨电池级氢氧化锂和1.1万吨氯化锂及其制品， 分别计划 于2022年、 2023年建成。 公司现有+在建锂盐产能居国内第三位，现有+在建 氢氧化锂产能居国内前两位。 随着锂盐产能提升， 我们预计2021-2023年，公 司氢氧化锂产量分别为约3万吨、约4万吨、约7万吨。 长协议+参股保障锂资源供应。 1） 公司与澳洲银河锂业续签了关于采购锂精 矿的《承购协议》 , 2021年-2025年每个合同年度银河锂业向公司供应量不低 于12万吨，超出12万吨时，在同等条件下雅化国际有优先购买权。 预计该协 议在2021年-2025年间每年能支撑公司1.7万吨以上氢氧化锂产量。 2） 公司参 股的能投锂业（37.25%的股权）拥有李家沟锂辉石矿采矿权， 该采矿权下锂 资源储量折合氧化锂约51万吨（约126万吨LCE），是目前亚洲取得采矿权证 最大的锂辉石矿。李家沟正建设每年17万吨以上锂精矿采选项目， 目前该采 选项目道路已修通、巷道已打通，正在进行选矿厂建设。根据协议约定，李 家沟锂矿日后开采、加工的锂精矿将优先满足公司旗下国理公司的生产，预 计投产后每年能为公司提供生产约2.4万吨氢氧化锂的矿原料。 3） 公司参股 澳洲Core公司并签订锂精矿承购协议， Core公司已完成终可研，旗下锂矿开 采成本较低，开采价值较高，公司也将加快开采进程。 民爆业务竞争优势显著。 公司为国内民爆业务领先企业，民爆产品线贯穿研 发、生产、销售、配送、使用等全流程，一体化服务能力突出，民爆产品研 发实力雄厚，产品品种齐全，生产基地布局潜在需求高区域，竞争优势显著。 藏铁路雅安至林芝段桥隧比高达80%以上，将带来较大的炸材使用量和爆破 服务工程量。该工程覆盖公司传统优势区域，依托一体化服务能力、民爆产 品品类齐全、雄厚的研发实力、及丰富施工经验，公司有望在川藏线中段爆 破业务获得较大市场份额。 投资建议。 公司民爆业务稳健发展，锂盐产能晋升国内第一梯队，下游电动 车进入高景气阶段，锂盐需求潜力巨大， 双主业齐头并进， 给予公司推荐评 级。

事件：公司发布2020年年报：实现营收285.50亿元，同比-6.60%；实现归母净利润9.08亿元，同比-9.86%；实现扣非归母净利润11.66亿元，同比+30.06%；销售毛利率、销售净利率分别为14.04%、4.72%，分别同比+1.86pct、+0.31pct；ROE（加权）为8.67%，同比-1.95pct；经营活动现金净流量为32.80亿元，同比-15.35%；销售商品和劳务收入收到现金/营业收入比率为113.76%，同比+1.95pct；报告期末资产负债率为67.35%，较2020年末-0.28pct。 点评： 营收小幅下降，扣非归母净利润同比+30.06%。2020年公司营收同比小幅下降，主要是有色金属贸易业务营收同比-19.70%所致。2020年公司非经常性损益为-2.58亿元，导致归母净利润同比增速为负，而报告期公司扣非归母净利润同比+30.06%，主要得益于主营产品银锭、阳极泥、其他产品的销售收入同比增长，及锌类产品、铅类产品成本同比下降。 预期2021年公司电解铜有望实现量价齐升。2020年，公司铜、锌、铅类产品营收占比分别为68.59%、10.88%、5.01%。2020年，公司铜精矿实际产量47,485金属吨，为计划产量的96%；电解铜产量为146,011吨，为计划产量的90%；主要是受疫情影响上半年矿山开采放缓。公司2021年计划生产铜精矿116,280金属吨、电解铜167,283吨，分别较2020耐实际产量+144.88%、+14.57%。铜价自2020Q1后回升，2020年铜现货均价为48,752元/吨，同比+2.1%；进入2021年，铜价继续攀升，2021年1-4月（截止4月23日）铜现货均价为63,036元/吨；随着海外经济加速复苏，电动车销量高速增长，铜需求获得支撑，预计2021年铜价保持高位运行，公司电解铜有望实现量价齐升。公司给出2021年业绩计划：实现营收296亿元，利润总额20亿元，分别较2020年实际情况+3.68%、+21.14%。 2021年公司精矿及冶炼品产量全面提高。资源：截止2020年末，公司拥有铜、铅、锌金属保有资源量（非权益储量）分别为655.83金属万吨、160.69金属万吨、311.60金属万吨。公司现有矿山资源储量丰富且有进一步找矿潜力；同时，公司拥有购买西矿集团未来在锌、铅、铜业务和资源方面股权的优先选择权。近三年，公司累计新增铅锌金属量127万吨、铜金属量2.58万吨、镍金属量3.28万吨。采选能力：目前，公司矿石年总处理能力为3,351万吨/年，未来将适时提高各矿山的矿石处理量。精矿产量及冶炼能力：西藏玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿，报告期内玉龙铜矿改扩建工程全面竣工并顺利投产，将增加公司铜精矿产量；2021年公司计划生产铅精矿59,496金属吨、锌精矿144,733金属吨、铜精矿116,280金属吨。公司现有冶炼产能：电铅10万吨/年、电解铜16万吨/年、锌锭10万吨/年、锌粉1万吨/年；2021年公司计划生产电铅105,000吨、锌锭113,560吨、电解铜167,283吨。 投资建议。按公司2021年生产计划，铅精矿、锌精矿、铜精矿、电铅、锌锭、电解铜产量全面提升，利润总额2020年实际情况+21.14%。预期2021年铜价保持高位运行，贡献公司主要毛利的电解铜有望实现量价齐升。维持公司推荐评级。 风险提示。海外经济复苏不及预期，美元指数大幅走强，铜价格大幅下跌，公司产量不及计划。

锂盐产品量价齐升，上半年有望保持高增速。2021Q1公司营收、扣非净利润均同比大幅增长，主要得益于公司产品量价齐升。2021Q1电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂均价分别为7.48万元/吨、6.05万元/吨，分别同比+53.22%、+9.66%；2021Q1欧洲新能源车销量保持高增速，美国加大绿色能源投资，未来美国新能源车销售有望迎来快速增长，而海外动力电池以高镍三元为主，有助于拉动氢氧化锂需求。2021年1-3月，电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂月均价分别环比+32.38%、+19.01%、+13.75%，+9.20%、+13.09%、+13.80%，氢氧化锂价格加速上涨。公司预期2021年上半年其归母净利润为8亿元-12亿元，同比+411.23%-666.85%，主要2021年上半年公司锂盐产品有望保持量价齐升，及预计公司锂电产品将逐步放量。 资源、冶炼、产品布局不断优化，业绩前景看好。公司是目前唯一同时拥有“矿石提锂”、“盐湖提锂”、“锂回收”业务的锂企业。资源端：公司全球布局，拥有锂辉石矿（MtMarion、Pilbara、宁都河源）、盐湖（Cauchari-Olaroz盐湖、一里坪盐湖）、黏土矿（Sonora）等资源，未来公司锂矿供应将逐步提升。冶炼端：马洪三期50,000吨电池级氢氧化锂顺利投产，将提升公司氢氧化锂产量；积极推进Cauchari-Olaroz盐湖4万吨项目，预2022年一季度试产。产品端：公司二代固态锂电池能量密度达350Wh/kg以上，循环寿命约400次。 客户资源优质。公司与宝马、特斯拉、LG化学签有重大供货合同，客户均为业内领先企业。优质的客户资源有助于公司产品销量稳定增长。 投资建议。公司不断优化资源、冶炼、产品布局，拥有优质客户资源，锂电产品逐步放量，碳酸锂价格有望保持高位运行，氢氧化锂价格或加速上涨，2021年上半年公司锂盐产品有望保持量价齐升，维持推荐评级。 风险提示。新能源车销量不及预期，锂盐产品价格大幅下跌。

铝产品量价齐升，2021Q1净利润大幅增长。2021Q1报告期内：公司营收同比+68.69%，净利润同比+242.42%，主要受益于国内经济率先复苏，铝产品量、价齐升。沪铝2020Q1均价为16,202.67元/吨，较2020Q1均价+21.83%；公司资产减值计提1.13亿元，同比+106.78%，主要是对氧化铝生产线熔盐炉等固定资产等计提减值所致；公司为职工支付现金4.26亿元，同比+37.76%，主要是去年同期享受新冠疫情政策缓交及减免部分社会保险费带来的低基数所致；公司销售商品、提供劳务收到的现金、经营活动产生的现金流量净额分别同比+45.87%、+280.20%，主要是本报告期铝商品销量增加及售价上升所致；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金、投资活动产生的现金流量净额分别同比-74.24%、+74.59%，主要是上年部分在建项目建设完工，本报告期支付项目建设款减少所致；报告期末资产负债率较2020年末-1.86pct、支付其他与筹资活动有关的现金同比-35.98%、筹资活动产生的现金流量净额同比-75.80%，主要是报告期内偿还借款所致。 募投项目有序推进，扩大产能正当时。2019年公司定向增发募资21.38亿元，用于鲁甸水电铝项目恢复建设及文山中低品位铝土矿综合利用项目，截止2021Q1末，公司累计投入募集资金总额17.01亿元，占实际募集资金净额的80.77%；鲁甸水电铝恢复建设项目一期已建成投产并实现达产达标，项目二期一段已投产；文山中低品位铝土矿综合利用项目正在推进中。上述工程将扩大公司铝产品产量，把握电解铝价格高位运行机遇，为公司贡献业绩。 预期2021年电解铝吨盈利有望保持较高水平。随着疫苗接种率提升，西欧、美国新增感染人数相继下降，海外经济复苏加速，欧洲央行及美联储保持货币宽松政策不变；中国疫情管控得力，经济率先恢复，先回至正常轨道；在流动性充裕及经济加速复苏背景下，铝需求获得支撑，同时受限于中国电解铝产能红线及能耗双控趋严，电解铝新增产能有限。 成本端，氧化铝产能过剩，价格难以走高，电解铝高吨盈利水平有望维持。公司电力供应以水电为主，受益于碳中和政策，产能扩张受限较小， 随着新项目全部投产，预计2021年公司电解铝产能将提升至300万吨，较2020年末+7.91%。 投资建议。预期2021年铝价高位运行，公司电能主要来自水电，受益于碳中和政策，产能扩张当中，电解铝企业吨盈利有望维持高位。维持公司推荐评级。 风险提示。电解铝价格大幅下跌，氧化铝、预焙阳极价格大幅上升，公司产能扩张不及预期，海外经济复苏放缓。

oracle.sql.CLOB@7f7c7f39

受益于低基数及陶瓷机械销售额大幅增长，2021Q1公司扣非净利润同比+1137.31%。2021Q1公司实现营收21.12亿元，同比+65.91%；实现归母净利润1.91亿元，同比+526.95%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比+1137.31%；实现经营性现金净流量净额0.18亿元，2020Q1为-0.58亿元； 销售商品和劳务收到现金/营业收入为96.69%。2021Q1公司归母净利润大幅增长主要是：1、去年同期低基数；2、2020Q1国内经济复苏，国内陶瓷机械销售收入同比大幅增长；3、2021Q1碳酸锂价格大幅上涨，公司投资青海盐湖蓝科锂业获得的投资收益增长（公司持有蓝科锂业43.58%的股权，2021Q1蓝科锂业累计生产碳酸锂2858吨，销售碳酸锂2480吨）；4、2021Q1，公司贷款规模下降，财务费用同比减少3541.02万元，同比-74.49%。受益于陶瓷机械、海外建筑陶瓷业务的发展，以及碳酸锂价格上涨带来的参股公司蓝科锂业业绩的增长，预计公司2021年半年度累计净利润与上年同期相比有较大增幅。 受清洁环保设备销售收入下降及毛利率大幅下降、研发费支出增加拖累，2020年公司扣非归母净利润同比-50.12%。2020年公司实现营收73.90亿元，同比+15.06%；实现归母净利润2.84亿元，同比+138.39%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比-50.12%；实现经营性现金净流量净额11.84亿元，同比+199.33%；销售商品和劳务收到现金/营业收入为103.2%；ROE（加权）为5.25%，同比+2.66pct。2020Q4公司扣非归母净利润为-0.69亿元，较2019年Q1少亏0.75。2020年公司归母净利润大幅增长主要受益于转让陶瓷科技51%股权及获得政府补助；2020年公司扣非归母净利润同比大幅下降主要受清洁环保设备销售收入下降（-34.26%）及毛利率（-13.45pct）大幅下降、报告期公司研发费用同比+89.82%拖累。 主营业务销售收入高速增速，锂电材料有望增加业绩贡献。建材机械： 受益于岩板市场火热带来陶机设备新增需求，及国内多地装配式建筑政策方面持续加码拉动公司墙材机械需求，2020年公司建材机械装备实现销售收入37.60亿元，同比+29.44%。得益于公司在建材机器领域的技术优势，截至2020年末国内已建成及正在建设中的岩板生产线中，约70%使用了公司的成型、抛光设备。公司海外陶机订单同比+45%，随着运输恢复，海外订单陆续发货，预计相关业绩将在2021年释放。建筑陶瓷： 2020年，疫情限制了非洲陶瓷进口及当地部分陶瓷厂生产，公司非洲子公司把握机遇大幅提升所在国的市占率。公司在肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔市占率逐年提升，2020年4国平均市占率超50%，并大量出口周边的非洲国家。2020年，公司海外建筑陶瓷业务实现营收17.89亿元，同比+68.63%，净利润达4.09亿元，同比+131.96%。目前，公司赞比亚陶瓷工厂已于2021年4月投产，加纳三期预计2021年6月投产，在非洲城 镇化快速推进背景下，公司建筑陶瓷业务营收规模有望保持高速增长。 锂电材料：蓝科锂业提锂工艺成熟，现有碳酸锂产能1万吨/年，自2018年-2020年实际产量已超过设计产能，处于满产满销状态。另外2万吨/年电池级碳酸锂扩建产能预计于2021年部分释放。2020年，因碳酸锂价格处于低位，蓝科锂业整体边际贡献暂未显现；随着海内外新能源车销量高速增长，碳酸锂价格上行，公司锂电材料业务对公司业绩贡献将显著增加。 投资建议。公司剥离亏损或成长性欠佳的业务，聚焦建材机械、建筑陶瓷主业，培育锂电材料业务。公司为国内陶瓷机器龙头，市占率国内第 一、全球第二，随着瓷砖产品升级，公司用于制造岩板的陶机设备将迎来放量；受益于非洲人口增长及城镇化的快速提升、公司非洲建筑陶瓷产能扩张，公司建筑陶瓷业务营收有望保持高增速；碳酸锂价格高位运行，蓝科锂业扩张产能释放在即，锂电材料业务有望对公司业绩产生显著贡献。给予公司推荐评级。

中国太保披露2021年一季度报，实现营业收入1512.63亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润85.47亿元，同比增长1.9%；实现保险业务收入1394.43亿元，同比增长6.3%；其中：太保寿险实现保险业务收入954.38亿元，同比增长3.9%；太保产险实现保险业务收入437.47亿元，同比增长12.0%；实现新保业务163.36亿元，同比增长35.9%。基本符合市场预期。 太保寿险改革转型步伐加快。2021年第一季度，太保寿险实现保险业务收入954.38亿元，同比增长3.9%。个人客户业务代理人渠道实现业务收入869.98亿元，同比增长2.5%，其中新保业务163.36亿元，同比增长35.9%，增速改善明显，开门红与重疾险新旧交替是推动新保业务增速的主因，短期储蓄产品销售的增加可能会降低公司NBVmargin，后续要继续关注产品改革对新保业务的影响。续期业务收入706.62亿元，同比下降3.1%，是拖低寿险整体业务收入的主要原因。 太保产险：2021年一季度，太保产险实现保险业务收入437.47亿元，同比增长12.0%，其中：车险业务收入218.67亿元，同比减少7.0%，受车险综改影响延续，车险收入承压；非车险业务收入218.80亿元，同比增长41.0%，非车险品质管控加强，非车险产品质量性价比提升，收入大幅增长。 资产管理业务：2021年一季度，集团投资资产16,812.66亿元，较上年末增长2.0%。公司资产管理业务基于负债特性，保持大类资产配置基本稳定，固定收益类资产占比78.4%，较上年末+0.1pct；权益投资类资产占比18.5%，较上年末-0.3pct，其中，股票和权益型基金合计占比10.0%，较上年末-0.2pct；剩下现金及其他和投资性房地产分别占比2.6%和0.5%。2021年一季度，本公司投资资产年化净投资收益率为3.9%，同比-0.3pct；年化总投资收益率为4.6%，同比+0.1pct。整体投资风格较为稳健。 投资建议：公司一季报数据基本符合市场预期；新保单与非车险业务收入改善较为明显。看好公司布局的健康养老产业链，以及员工激励计划，引入前友邦CEO有助于推动寿险产品的价值转型，公司同时与华为、腾讯等科技公司合作有助于提升金融科技能力，看好公司未来发展；给予公司“推荐”评级。 风险提示：新业务增速不及预期、改革进度不及预期、疫情反复。

公司披露2020年报与2021年一季报。2020年，公司营业总收入为82.38亿元，同比+94.69%；归母净利润47.78亿元，同比+160.91%。2021年一季度，公司营业总收入为28.89亿元，同比+71.12%；归母净利润19.10亿元，同比+118.67%。2020年与2021年一季度营收均创历史新高。2021年一季度营收结构：营业收入（金融电子商务服务业务收入）、利息净收入（融资融券利息收入）、手续费及佣金净收入（证券经纪业务净收入）收入占比分别为48.48%、15.27%、36.25%，对应业务收入同比增速分别+115.70%、+41.57%、+43.98%。 公司管理层换届离职。其实先生辞去公司总经理职务，继续担任公司董事长及董事会战略委员会主任等职务；史佳先生辞去公司董事职务后，继续在公司任职；陆威先生辞去上述职务后，继续在公司任职；同时，经公司董事会提名委员会提名，公司董事会同意聘任郑立坤先生为公司总经理，聘任黄建海女士为公司副总经理、财务总监。公司回应这是一直在推动的公司人才战略计划的一部分。无需过度解读高层换届情况，高层的换届让管理团队更年轻化、更专业化。 证券经纪业务收入大幅提升。2020年，公司手续费及佣金净收入为34.50亿元，同比增长77.86%。2021年一季度，公司手续费及佣金净收入为10.47亿元，同比增长43.98%，主要受益于日均成交额、互联网及移动终端用户数量同比大幅增长。 信用业务收入大幅增长。2020年，公司实现利息净收入15.36亿元，同比增长88.75%。2021年一季度，公司实现利息净收入4.41亿元，同比增长41.57%。截至2021年3月31日，公司融出资金为328.82亿元，较2020年末增长9.34%；公司融资余额占市场融资余额比例为2.18%，占比较2020年末+0.15pct，增速较2020年有所放缓。 基金代销业务业绩翻倍。2020年，公司实现营业收入（金融电子商务服务业务收入）32.52亿元，同比增长120.04%。2021年一季度，公司实现营业收入（金融电子商务服务业务收入）14亿元，同比增长115.70%。截至2020年12月31日，公司共上线142家公募基金管理人9,535只基金产品，公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申）购（含定投）200,064,237笔，基金销售额为12,978.09亿元，同比增长96.96%；其中非货币型基金共计实现认/申购（含定投）交易163,676,392笔，销售额为6,990.72亿元。天天基金服务平台日均活跃访问用户数为236.05万，同比增长90.95%，其中，交易日日均活跃访问用户数为295.81万，同比增长93.28%，非交易日日均活跃访问用户数为117.99万，同比增长83.61%。 金融数据服务与互联网广告服务：2020年，公司实现金融数据服务收入1.87亿元，同比增长19.14%，占总收入比重2.28%，较2019年-1.45pct；实现互联网广告服务等收入1.06亿元，同比增长21.52%，占总营收比重1.29%，较2019年-0.78pct，两项业务占比均有所下降，主要为增速远低于基金和证券业务的增长。 投资建议：2021年一季度公司各项业绩维持高增长，后续盈利能力强劲；公司高管更新换代，让整个管理团队更年轻化更专业化；公司作为互联网金融公司，平台流量优势突出，边际成本较传统券商低，业绩增长弹性较高。我们预计公司2021-2023年净利润分别为69.46元、85.25亿元、99.63亿元，按2021年4月27日收盘价计算，EPS分别为0.81、0.99、1.16，对应PE分别为37倍、30倍、26倍，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。资本市场深化改革速度不及预期，两市成交额大幅萎缩，宏观经济超预期下滑。

业绩增速略高于预期。2021年1-3月，招商银行实现营业收入847.5亿元，同比增长10.6%；归母净利润320.1亿元，同比增长15.2%；PPOP为605.4亿元，同比增长9.1%。不良贷款率为1.02%，较2020年报-5bps，拨备覆盖率为439%，较2020年报+1.2pct。 零售创收能力依旧强劲。截至2021年3月末，招商银行管理零售客户资产（AUM）95,946.18亿元，较上年末增长7.3%；零售客户数1.6亿户，较上年末增长1.9%；其中管理金葵花及以上客户总资产余额78,802.5亿元，较上年末增长7.3%，占全行管理零售客户总资产余额的82.1%。金葵花及以上客户（月日均总资产50万元以上）与私人银行客户（月日均总资产1000万元以上）分别增长6.8%与6.9%。管理的私人银行客户总资产29,840亿元，较上年末增长7.5%；户均总资产2,791.7万元，较上年末增加16.4万元。实现零售客户数及AUM稳步增长。 净利息收入：2021年一季度，实现净利息收入495.24亿元，同比增长8.2%，占营收比重58.4%。其中净息差为2.52%，分别较2020年同期与2020年末-4bps和+3bps，较2020年末有所回升。2021年1-3月净利差2.44%，净利息收益率2.52%，环比分别+13bps和+11bps，两项上升原因为活期存款占比上升；二是今年一季度公司适当加快贷款投放节奏，收益相对较高的资产占比提升，生息资产收益率环比上升。 非息收入：2021年一季度，实现非利息净收入352.2亿元，同比增长14.2%，占本公司营业收入的41.5%，主要为代理基金、代理保险、代理信托、结算清算及托管费收入增加。净手续费及佣金收入272亿元，同比增长23.3%，超市场预期。 资产质量改善延续。2021年一季度，不良贷款率为1.02%，较上年末-5bps。2021年一季度，公司关注类贷款率为0.73%，较上年末-6bps；逾期贷款占比1.11%，较上年末-5bps。不良贷款生成率（年化）0.95%，同比+10bps，但是较2020中报和年报数据的1.29%和1.26%，下降较为明显；同比上升主要是个别公司客户杠杆率较高，盈利和现金流表现不佳，叠加疫情影响，风险情况进一步加剧所致。拨备覆盖率438.8%，较上年末+1.2pct，风险抵补能力持续提升。 核心一级资本充足率12.19%，一级资本充足率13.79%，资本充足率16.24%，较上年末均有所下降，主要是因为风险加权资产增长较快。 投资建议：公司一季度业绩业绩实现高增长，零售业务与财富管理业务能力优势稳固，资产质量改善延续。维持公司“推荐”评级。 风险提示：宏观经济超预期下滑；资产质量超预期下滑。

整体业绩实现高增长。2021年1-3月，宁波银行实现营业收入132.2亿元，同比增长21.8%；归母净利润47.3亿元，同比增长18.3%；PPOP为86亿元，同比增长21%。不良贷款率为0.79%，较2020末保持不变，拨备覆盖率为508%，较2020年报+3pct。 盈利收入高增，净息差大幅提升。2021年一季度其中净息差为2.55%，净利差为2.81%，两项环比均+33bps；存款较2020年末增长12.11%，存款与息差均实现大幅增长。实现净利息收入84.3亿元，同比增长32.1%，净利息的高增可能与息差和存款规模的大幅提升有关。实现非利息净收入47.9亿元，同比增长7.1%，在营业收入中占比36.25%；实现手续费及佣金净收入17.9亿元，其中财富管理手续费及佣金收入10.9亿元，同比增长65%，财富管理能力提升明显。 资产质量进一步提升。2021年一季度，不良贷款率为0.79%，较上年末-5bps；其中次级、可疑、损失类贷款占比分别为0.29%、0.36%、0.14%，较2020年末分别+3bps、0bps、-3bps。拨备覆盖率508.5%，较上年末+3pct，风险抵补能力持续提升，并远高于行业平均水平。 截至2021年3月末，公司资本充足率为14.45%，一级资本充足率为10.68%，核心一级资本充足率为9.39%；年化加权平均净资产收益率为17.86%，年化总资产收益率为1.13%，公司资产负债配置效率持续提升。 投资建议：宁波银行资产质量十分优秀，是城商行中的标杆，拨备覆盖率远高于行业平均水平，未来受不良包袱影响较少；息差的走阔与存款规模的提升有望打开公司未来业绩上升通道，具备持续性。维持公司“推荐”评级。 风险提示：宏观经济超预期下滑；资产质量超预期下滑；利率超预期下行。

公司披露2021年一季度报，实现营业收入3403.08亿元，同比增长3.7%；实现归母营运利润391.20亿元，同比增长8.9%；实现归母净利润272.23亿元，同比增长4.5%；实现寿险及健康险新业务价值（NBV）189.80亿元，同比增长15.4%；整体符合市场预期。 细分各项业务。截至2021年3月末，公司寿险、产险、银行、资管、科技板块的营运利润分别同比+4.2%、+15.2%、+18.5%、-3.9%、78.3%。非寿险业务表现十分亮眼，其中科技板块增长最快，银行增速排第二，预计后续科技赋能有望带动公司整体业绩向好。2021年第一季度科技业务总收入238.24亿元，同比增长20.1%。资管同比下降主要受华夏幸福事件影响。 寿险及健康险新业务价值恢复增长。2021年一季度，公司寿险及健康险营运利润为255.80亿元，同比增长4.2%；NBV为189.80亿元，同比增长15.4%，扭转2020年以来持续向下的趋势，预计主要受开门红销售额的提升，以及重疾产品切换，人们争相赶在切换前购买的影响。2021年第一季度，为满足客户需求，公司加大了年金产品的推广力度，导致年金规模增长过快，NBV margin同比-2.1pct至31.4%。代理人规模较年初下降3.7%，人数为98.6万人，团队考核进一步夯实。 财产险：2021年第一季度，平安产险实现原保险保费收入661.75亿元，同比下降8.8%；整体综合成本率为95.2%，同比-1.3pct；盈利能力稳健增长，实现营运利润51.19亿元，同比增长15.2%。“平安好车主”APP作为中国最大的用车服务APP，截至2021年3月末，注册用户数突破1.33亿，较年初增长5.1%；累计绑车车辆突破8,564万，其中逾2,900万尚未在平安承保，用户转化仍有较大的成长潜力；3月当月活跃用户数突破2,800万。2021年第一季度，平安产险家用车“一键理赔”功能使用率达93%。 投资端：2021年第一季度，公司对华夏幸福相关投资资产进行减值计提金额为182亿元，对税后归属于母公司股东的净利润影响金额为100亿元，对税后归属于母公司股东的营运利润影响金额为29亿元，后续可能仍有新的减值计提产生。2021年一季度，公司年化净投资收益率为3.5%，同比-0.1pct；年化总投资收益率为3.1%，同比-0.3pct，预计主要受华夏幸福事件拖累影响。 投资建议：公司一季报数据基本符合预期；短期内，受代理人规模下降与3月新业务同比大幅下降影响，预计二季度NBV将会承压；后续随着代理人规模的恢复以及改革在阵痛中逐步恢复，公司仍是优质投资标的；给予公司“推荐”评级。 风险提示：代理人规模超预期下降；长端利率大幅走低、改革进度不及预期。

业绩增长与资产质量改善明显。2021年1-3月，平安银行实现营业收入417.8亿元，同比增长10.2%；归母净利润101.3亿元，同比增长18.5%；PPOP为296.2亿元，同比增长10.0%。不良率为1.10%，较2020年报-8bps，拨备覆盖率为245%，较2020年报+43pct。 私行财富AUM维持高增，零售数据亮眼。截至2021年3月末，平安银行管理零售客户资产（AUM）28,026.10亿元，较上年末增长6.8%；零售客户数1.1亿户，较上年末增长12%；平安口袋银行APP注册用户数1.1亿户，较上年末增长4.2%，其中，月活跃用户数（MAU）3,796万户，同比大幅增长22%。2021年一季度，平安银行深入推动基础零售“做实”，通过升级组织架构及业务模式，在获客、经营、平台建设、客户服务等方面取得了新的阶段性成果。 息差基本稳定，负债结构优化。2021年一季度，净息差为2.87%，分别较2020年同期与2020年末-1bps和-1bps，基本持平。2021年一季度存款成本率2.06%，较去年同期及去年全年分别-36bps、-17bps，存款成本持续优化。贷款收益率环比-6bps至6.45%，其中个人贷款收益率环比-14bps至7.85%，企业贷款收益率环比-2bps至4.09%，主要为贷款利率下降所致。结构方面，吸收存款2.7万亿元，环比+2.5%，其中企业、个人贷款分别环比增长1.5%、5.4%。 资产质量进一步改善。2021年一季度，不良率为1.10%，较上年末的1.18%下降8bps；关注类贷款占比1.06%，较上年末下降5bps；逾期贷款占比1.43%，较上年末略微下降1bps。加回核销的单季年化不良净生成率为0.88%，环比-2.1%。2021年3月末，贷款减值准备余额为748.28亿元，较上年末增长18.4%；拨备覆盖率为245.16%，较上年末增长43.76%，风险抵补能力持续提升。 投资建议：公司业绩数据优异，负债成本持续改善，当前平安银行历史不良资产已基本清出，零售业务数据亮眼，财富管理转型有望打开业绩上升通道。维持公司“推荐”评级。 风险提示：宏观经济超预期下滑；资产质量超预期下滑。

业绩在2020年大幅增长的基础上继续保持高增。 2021Q1公司实现营收475.02亿元， 同比+31.36%； 实现归母净利润25.11亿元， 同比+141.44%； 实现扣非归母净利润24.77亿元， 同比+280.75%； 实现经营性现金净流量52.48亿元， 同比+125.62%； 销售商品和劳务收到现金/营业收入为99.55%。 2021Q1公司净利润在2020年大幅增长的基础上继续保持高速增长， 主要受益于公司主营矿产品产量、 价格均同比上升。 铜、 锌产品量价齐升， 毛利率大幅增加。 销量方面， 金精矿、 电极铜、电解铜同比增幅较大。 2021Q1， 公司矿山产金销量为10,793千克， 同比+9.01%， 其中金锭、 金精矿销量分别为6,462千克、 4,331千克， 分别同比-9.81%、 +58.30%； 矿山产铜销量为119,227吨， 同比7.63%， 其中铜精矿、 电积铜、 电解铜销量分别为83,904吨、 21,018吨、 14,305吨， 分别同比+3.97%、 +18.02%、 +16.62%； 矿山产锌销量为95,708吨， 同比+13.61%。 价格方面， 铜产品同比增幅较大， 增幅在+40%以上。 2021Q1， 公司金锭、 金精矿销售均价分别为372.75元/克、 316.05元/克， 分别同比+5.82%、+2.59%； 铜精矿、 电积铜、 电解铜销售均价分别为46,737元/吨、 56,820元/吨、 58,267元/吨。 分别同比+44.07%、 +50.99%、 +51.32%； 矿山产锌销售均价为12,497元/吨， 同比+81.62%。 毛利率方面， 黄金产品同比基本持平， 铜产品提升较多。 2021Q1， 公司金锭、 金精矿毛利率分别为48.74%、 48.93%， 分别同比-1.06pct、 -0.55pct； 铜精矿、 电积铜、 电解铜毛利率分别为63.74%、 64.99%、 57.64%， 分别同比+18.46pct、 +15.65pct、+30.25pct； 矿山产锌毛利率为50.09， 同比+42.44pct。 报告期内， 得益于铜产品毛利率提升， 公司矿山企业毛利率为57.25， 同比+12.58pct。 公司旗下三大世界级矿山预期在2021年相继投产。 塞尔维亚佩吉铜金矿Timok） 上带矿预计2021年6月底可望建成投产； 刚果（金） 卡莫阿-卡库拉铜矿一期项目第一序列年处理矿石380万吨采选工程已完成90%， 预计2021年2季度末建成投产， 预计投产前地表堆场储备将超过300万吨高（中） 品位矿石， 含有超过12.5万吨铜金属量； 西藏巨龙铜业驱龙铜多金属矿一期工程按计划推进， 可望2021年底建成投产。 波格拉金矿有望于2021年恢复运营， 为公司矿产金贡献显著增量。 4月10日， 公司公告称BNL与巴新政府就波格拉金矿未来的所有权和运营权签署了具有约束力的框架协议， 巴新各方合计持有51%权益， BNL持有49%权益， BNL（公司持有BNL50%股份） 将继续成为波格拉金矿的运营， 波格拉金矿有望于2021年恢复运营。 若恢复运营， 按上述协议公司将间接持有波格拉金矿24.5%权益， 按2019年波格拉产金18,583千克/年计算， 公司将新增获得约4553千克的矿产金产量， 占公司2020年矿产金产量的11.24%。 投资建议。 公司旗下三大世界级矿山有望在2021年相继投产； 波格拉金矿谈判取得突破进展， 2021年复产在望； 重要矿山投、 复产将为公司贡献铜、 金新增产量。 同时， 海外经济复苏趋势确定， 主要经济体推动碳中和方向明确， 铜需求空间打开， 预期铜价格将震荡上行。 公司在2021年有望再迎来主要产品量价齐升， 给予公司推荐评级。 风险提示。 海外经济复苏放缓， 国内经济下滑， 铜价大幅下跌， 公司旗下矿山投产、 复产进度不及预期。

事件：4月16日公司发布2021年一季报。 电解铝量价齐升，净利润同比大幅增长。2021Q1公司实现营收68.31亿元，同比+85.20%；实现归母净利润5.86亿元，同比+1468.63%；实现扣非归母净利润5.15亿元，同比+671.68%。公司净利润大幅增长主要是：（1）随着云南水电铝一体化项目逐步投产，公司电解铝产品销量增加14.49万吨；（2）报告期内，公司电解铝产品不含税售价同比上涨23.72%；（3）受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响，报告期内电解铝产品单位完全成本同比增加4.89%，但涨幅低于电解铝价格。 水电铝占比将提升，有望享受碳达峰背景下水电铝优势。公司向水电丰富地区布局产能，云南神火90万吨水电铝项目计划于2021年1月、2月、6月分别形成60、75、90万吨产能；达产后公司水电铝占比有望提升至53%。拥有良好碳排放数据基础的水泥、电解铝行业将可能优先纳入全国碳交易市场，若被纳入，并按电力行业现行做法，公司将免费获得一定量碳排放指标，鉴云南神火达产后，水电铝占比提升，公司或有剩余指标出售，从而补贴电解铝生产成本，相对火电铝企业获得成本优势。 电解铝价格有望走强。供给端：截至3月初，全国电解铝有效建成产能4354万吨，运行产能达3968万吨，电解铝企业开工率为91.1%，在碳达峰背景下，预期“能耗双控”政策将被严格执行，新增产能及开工率提升均有限。需求端：传统消费旺季来临，铝需求增加，进入4月后电解铝现货库存持续下降，铝锭铝棒社会库存去化略有加速；4月15日SHFE铝价格突破1.8万元，创2012年以来新高。在供需持续偏紧状态下，预期电解铝价格维持高位运行。 投资建议。随着电解铝价格上涨及云南神火达产，公司产品有望实现量价齐升，拉动业绩增长；在碳达峰背景下，公司作为水电铝优质标的较火电铝企业具有竞争优势。我们给予公司推荐评级。 风险提示。电解铝需求疲软，碳达峰政策执行不及预期，电价政策变动，云南神火达产进度低于预期。