事件概述。 科顺股份发布 2019年三季报。 2019Q3公司实现收入 13.5亿元,同比增长 75.5%,实现归母净利润1.03亿元,同比增长 220.2%。 收入和利润增速靠近业绩预告上限。 ?发货维持高增长,毛利率改善。 公司业绩略超我们预期, Q3收入增速创上市后单季度新高。 我们估算公司 Q3出货量同比仍然维持 50%以上增速,判断新增地产集采客户逐渐放量,同时由于提价执行价格同比有所上升。此外,由于 Q3沥青现货价格同比下降,公司 Q3毛利率同比/环比分别改善 2.7/1.1个百分点至 34.2%, 且规模效应使得公司销售管理费用率同比下降 2.3个百分点,从而使得利润增速大幅超收入增速。 ?现金流管理良好。 2019Q3,公司应收账款及票据环比 Q2增长增幅仅 5%,而应付账款及票据环比增长 19%, 且单季度经营现金流 2.8亿,创季度新高。 判断公司应收账款管理良好, 催收力度和考核加强, 且相较以往能够更好的通过票据将应收款压力转嫁上游企业。截止 2019Q3,公司其他应收款规模 2.04亿元,环比 Q2略有下降, 判断履约保证金规模未在增加,行业竞合关系逐渐改善。 ?Q4高增速或将维持, 2019年或是公司成长拐点。 我们认为 Q4赶工背景下公司出货高增速或将维持,同时我们测算如果 Q4沥青价格不出现明显上涨,公司毛利率或将同比改善 6个百分点左右,进一步释放业绩。而展望中期,我们认为公司高成长序幕才刚刚拉开: 1)全国性布局逐渐完善,规模效应及运输费用降低提升盈利能力, 2)沥青储备能力逐渐增强, 盈利稳定性有望逐渐提升。 投 资 建 议 : 基 于 更 乐 观 的 销 量 、 价 格 假 设 , 小 幅 上 调 2019-2021年 收 入 预 测 1.7%/1.7%/1.7% 至50.1/70.1/95.8亿元,同时基于更乐观的毛利率及更低的费用率假设, 上调 2019-2021年净利润预测15.5%/18.0%/14.4%至 4.0/5.7/8.1亿元。给予公司 2020年盈利预测 16x PE(略高于消费建材行业平均),上调目标价 8.8%至 15.04元(原: 13.83),维持“买入”评级。 风险提示: 客户拓展慢于预期,沥青价格上涨快于预期,系统性风险。

事件概述。 北新建材公布 2019年三季报。 2019Q3公司实现收入 37.8亿元,同比增长 7.2%,实现归母净利润6.8亿元,同比下滑 8.6%; 同时发布 2019全年归母净利指引区间: 3亿元-4.5亿元,同降 81.75%-87.83%,其中公司预计诉讼和解对全年净利负面影响 18.46亿元人民币。 ?石膏板环比平稳,销售费用上升致业绩略低于预期。 我们估算 2019Q3公司石膏板销量 5.6亿平米,同比增长 5%左右,平均售价 5.5元/平米,单位毛利 2.0元/平米, 细分产品售价及毛利环比 Q2基本保持平稳,低端品牌平均售价略有下滑。 由于新工厂投产带来的前期费用及广告费增加,公司 Q3销售费用同比上升 1.4亿元左右( 170.6%yoy),从而使得公司业绩略低于我们预期。 ?经营现金流支出增加,但资产负债表仍然强劲。 尽管因诉讼费用公司 Q3支付其他与经营活动有关的支出同比增加 3.6亿元( 该科目 2019Q3现金流出 5.1亿元),但公司资产负债表仍维持强劲。 截止 2019Q3,公司资产负债率仍处于 27.7%的低位, Q3单季度现销比维持 1.1倍左右水平,经营净现金流 7亿元,净利润总体能以现金方式体现。公司资产负债表保持强劲,突显核心资产价值。 另外,在二季度一次性计提了美国诉讼赔款问题后,未来将不再有大额营业外支出, 确定性增强。 ?进军防水, 前景坚实。 公司 2019年 8月公告收购西南领军防水企业蜀羊防水 70%股权( 流程未走完),正式进军防水行业。 防水行业空间大资产轻,未来将形成公司第二块核心增长点。 防水企业的地产集采渠道能够弥补公司相关方面的不足,从而形成良好协同。我们同时认为目前我国石膏板在住宅以及墙体中渗透率远低于发达国家,随着提标推进,未来我国石膏板需求仍能稳定增长,从而支撑公司中长期成长。 投资建议。 小幅调整销量假设并因此小幅调整收入预测,同时基于更谨慎的销售费用预测及 2019年非经常性损失预测, 下调 2020-2021年净利润预测 27.6%/7.8%/9.8%至 5.19/25.98/28.28亿元。 给予公司基于 2020年盈利预测 15x PE 估值( 略高于消费建材行业平均),对应下调公司目标价 8%至 23.10元,维持“买入” 评级。 风险提示: 需求不及预期,系统性风险。