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赵耀

国盛证券

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中国平安 银行和金融服务 2021-05-03 73.98 -- -- 73.50 -0.65%
73.50 -0.65%
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oracle.sql.CLOB@64de587b
中国人保 银行和金融服务 2021-05-03 6.00 -- -- 6.29 4.83%
6.29 4.83%
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车险综合成本率稳定, 信保业务综合成本率显著下降: 财险业务板块公司 经营稳健,行业竞争优势凸显,整体业务质量优于预期,车险及信保业务 均表现较好。 1)业务收入方面, 公司实现原保费收入 1355.52亿元, YoY+6.2%,其中车险保费收入 575.03亿元, YoY-6.7%,在财险总保费 中占比降至 42.4%,主要受车险综合改革影响导致件均下降明显;非车险 业务中,信保业务敞口继续收窄,实现保费收入 4.9亿元, YoY-80.4%, 积极谋求业务转型和目标客群的重新定位。 此外,意外伤害及健康险、农 险以及货运险均实现了 20%以上的同比增速。 2) 业务质量方面, 中国财 险整体综合成本率 95.7%,同比下降 1.4pt,其中赔付率为 70.3%,同比 提升 4.0pt,费用率为 25.4%,同比下降 5.4pt,主要原因为车险综改影 响,具体看车险业务 Q1综合成本率 94.6%,同比小幅提升 0.4pt 显著优 于预期,同时成本结构显著变化:赔付率同比提升 9.5pt 至 68.9%,而费 用率同比下降 9.1pt 至 25.7%,整体成本结构的变化基本与费改初衷相一 致,手续费被显著压缩,市场经营环境预计将有所改善。 中国财险融资性 信保业务综合成本率显著改善至 102.2%,基本实现盈亏平衡,风险敞口 进一步出清。 寿险业务强化价值导向,期缴新单实现正增长: 寿险业务方面,公司大力 推进队伍建设和价值期缴业务发展,实现总保费收入 506.60亿元, YoY- 5.4%,其中趸交新单 88.68亿元, YoY-38.1%,而期缴新单 126.59亿元, YoY+7.3%,但十年期及以上新单 15.81亿元, YoY-18.1%同样有所承压。 投资规模稳定增长,收益率有所提升: 中国财险 Q1实现总投资收益 73.97亿元, YoY+29.4%,实现年化总投资收益率 5.8%,同比提升 1.1pt,公 司在资产规模稳步增长的同时,择时兑现股基收益,提升固收资产占比。 投资建议: 公司财险业务延续高质量发展,车险在综合改革下维持成本率 相对稳定,同时成本结构优化;信保业务亏损显著收窄,风险敞口大幅压 缩,此外公司寿险业务强化价值导向,投资端把握市场机会,预计公司 21E、 22E 净利润分别为 236.08亿元、 294.39亿元,分别同比增长 17.6%、 24.7%,公司 21E、 22E 的 PB 估值分别为 1.33倍、 1.18倍,维持公司 “增持”评级。
中国太保 银行和金融服务 2021-05-03 32.42 -- -- 35.97 6.14%
34.41 6.14%
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寿险新单高增长, 续期保费小幅承压: 公司寿险业务实现总保费收入 954.38亿元, YoY+3.9%,其中个险新单 163.36亿元, YoY+35.9%,个 险期缴新单 144.48亿元, YoY+49.5%,新单的大幅增长主要为公司开门 红准备较为充分,短储产品新单规模大幅增长。但由于 19、 20年新单连 续负增长,致使续期保费收入 706.62亿元, YoY-3.1%。同时预计由于短 储产品占比的显著提升以及行业春节以来重疾销售承压, NBV 及 margin 相对同业有所压力。 Q2起公司加大产品推动力度,上线两全产品两全其 美,有望使得短期新单及价值结构有所改善。 产险保费增速领先同业,非车增速达 41%: 产险业务方面,公司实现保 险业务收入 437.47亿元, YoY+12.0%,增速领先上市同业;其中车险保 费收入 218.67亿元, YoY-7.0%,主要为车险综改导致件均明显下降影响。 非车险保费收入 218.80亿元, YoY+41.0%且在财险总保费中占比过半, 预计主要为健康险、农险等的较快增长。 资产配置保持相对稳定,净投资收益率降至 3.9%: 公司在大类资产配置 方面保持相对稳定, Q1末公司总投资资产 1.68万亿元,较去年底增长 2.0%;公司权益类资产配置占比 18.5%,较去年底小幅下降 0.3pt,其中 股票配置占比下降 0.1pt 至 7.6%,固收类债权投资计划占比提升 1.4pt 至 12.8%。公司净投资收益率 3.9%,同比下降 0.3pt;总投资收益率 4.6%, 同比提升 0.1pt。 投资建议: 公司一季度新单显著改善,增速在上市同业居前,但价值预计 稍有压力,二季度起公司加大增员以及产品推动,后期积极关注结果及持 续性。预计公司 21E、 22E 归母净利润分别为 290.74亿元、 352.80亿元, 同比增长 18.3%、 21.3%, 21E、 22E 公司 P/EV 估值分别为 0.63倍、 0.56倍,处于历史较低水平,维持“买入”评级。
中国人寿 银行和金融服务 2021-04-30 32.24 -- -- 37.20 13.00%
36.44 13.03%
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高基数下负债端有所承压,代理人数量延续下滑态势: 公司 Q1实现保费 收入 3238.92亿元, YoY+5.2%;其中新单保费 1024.49亿元, YoY-6.4%; 新单期缴保费 682.76亿元, YoY-10.2%;十年期及以上新单保费 196.56亿元, YoY-22.5%。公司去年同期疫情之下负债表现优于同业,因此基数 较高,叠加春节以后行业整体重疾销售不佳,负债有所承压,公司 Q1NBV 同比-13.2%。代理人方面延续下滑趋势,期末公司总销售人力、个险销售 人力分别为 135.7万人、 128.2万人,较去年底分别下下滑 6.9%、 7.0%。 公司 Q1退保率为 0.38%,同比上升 0.1pt。 权益投资及时兑现收益, 总投资收益率达 6.44%,带动净利润大幅增长: 截至 21Q1公司总投资资产为 4.28万亿元,较去年底增长 4.5%。公司资 产布局坚持长久期配置以匹配负债, Q1主动管理权益敞口,优化持仓结 构,预计在市场高点及时兑现部分权益资产收益,实现总投资收益率 6.44%,同比提升 1.31pt;净投资收益率 4.08%,同比下降 0.21pt。 由于 公司今年投资收益的提升,实现投资收益 734.84亿元, YoY+42.1%,带 动公司整体归母净利润同比大幅增长 67.3%至 285.89亿元。 投资建议: 公司今年业绩在高基数下有所承压, 预计公司 21E、 22E 归母 净利润分别为 579.49亿元、 664.15亿元,同比分别增长 15.3%、 14.6%, 预计 EV 增速分别为 13.4%、 12.9%,对应 21E、 22E 的 P/EV 分别为 0.76倍、 0.68倍,考虑当前公司较低的估值水平,维持公司“买入”评级,后 期持续关注公司负债表现以及代理人增员情况。 风险提示: 保障型产品销售不及预期风险;代理人数量持续下滑风险;权 益市场大幅波动风险
中国太保 银行和金融服务 2021-03-30 38.16 -- -- 38.66 1.31%
38.66 1.31%
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公司发布2020年报:全年公司实现营业收入4221.82亿元,YoY+9.5%;归母净利润245.84亿元,YoY-11.4%;拟每股派发现金股利1.3元(含税)。 疫情影响下负债整体仍有承压,代理人量质均有小幅下滑。2020年全年公司期缴新单219.77亿元,YoY-33.4%;实现NBV178.41亿元,YoY-27.5%;NBVMargin为38.9%,同比下滑4.4pt。全年公司月均代理人数量74.9万人,YoY-5.2%,代理人数量仍有一定下滑;产能层面,代理人队伍全年月均举绩率57.8%,YoY-1.0pt;月人均首年新单3259元,YoY-22.6%,疫情下代理人量质整体承压,但月人均寿险新保长险件数同比提升4.6%至1.58件,后期持续关注代理人规模及质量情况。 资产久期进一步拉长,达投资收益率达2016年以来新高:2020年底公司整体资产配置保持相对稳定,国债、地方政府债及政策性金融债平均久期同比拉长1.2年至16.4年。公司全年净、总投资收益率分别为4.7%、5.9%,YoY-0.2pt、+0.5pt,净值增长率7.5%,YoY+0.2pt,市场向好背景下权益投资类资产全年实现10.1%的投资收益率。 剩余边际增速下滑,EV实现16%增速至,分红率回升至50%以上::截至2020年底,公司剩余边际余额3510.77亿元,YoY+6.5%,连续两年NBV负增长显著拉低剩余边际余额增速。年末公司EV为4593.20亿元,YoY+16.0%,主要为投资经验偏差和其他业务利润等分别带来1.6pt、5.4pt的增长,而寿险板块EV增速为11.7%。全年公司拟每股分红1.3元,YoY+8.3%,分红率回升至50%以上水平。 体制机制不断优化,蔡强履新有望推动公司高质量转型发展::公司通过GDR发行以及董事会换届不断优化治理机制;实施“长青计划”,建立长期激励约束机制,激发组织活力;3月27日公司发布公告,聘任蔡强先生为太保寿险总经理兼首席执行官。蔡强先生在美国、亚洲拥有将近三十年保险业务经验,曾任安盛香港个险总经理、首席执行官,并于2009年加入友邦并任中国区CEO,在2010-2013年推动友邦中国第一个五年计划,实行寿险改革成效显著,同时与太保的2.0转型尤其是打造三支关键队伍方面非常契合,有望在任期内推动太保持续高质量转型发展。 投资建议:公司2020年业绩落地,随着新管理层的到位,未来有望开启新一轮寿险改革转型,加速公司高质量发展。我们预计公司21-23E归母净利润分别为290.74亿元、352.80亿元、435.60亿元,同比分别增长18.3%、21.3%、23.5%,考虑公司未来转型发展的长期空间,维持“买入”评级。 风险提示:负债销售不及预期风险;长端利率下行风险;权益市场波动风险。
中国人寿 银行和金融服务 2021-03-29 31.43 -- -- 32.49 3.37%
37.20 18.36%
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公司发布2020:年年报:全年公司实现营业收入8249.61亿元,YoY+10.7%;实现归母净利润502.69亿元,YoY-13.8%;拟每10股派发现金股利6.4元(含税)。 寿险市场地位稳固,NBV表现领先同业:2020年公司整体负债端表现领先同业,具体看:1))总保费突破六千亿元:公司全年实现寿险保费收入6122.65亿元,YoY+8.0%,市场地位稳固;其中寿险首年期缴保费1060.01亿元,YoY+7.8%;2)NBV表现居同业前列:在疫情冲击影响下,全年NBV为583.73亿元,YoY-0.6%,位居上市险企前列;3)退保改善,价值率相对稳定:退保率1.09%,同比下降0.80pt;全年公司个险渠道新业务价值率为47.9%,重述口径下同比小幅下降1.5pt。4)银保渠道表现亮眼:公司银保渠道总保费收入412.40亿元,YoY+62.1%,其中首年期缴保费157.48亿元,YoY+26.1%;但1)公司代理人队伍出现一定波动,年底总销售人力145.8万人,个险销售人力137.8万人,其中营销、收展队伍分别为84.1万人、53.7万人,较20H下降18.5%,较20Q3下降12.8%,但个险板块月均有效人力同比增长9.7%,同时由于人力数量的下滑,重述口径测算下月均个险新单、个险NBV分别为6674元、3213元,YoY+7.8%、+3.3%.2)保单继续率略有下滑::公司14个月、26个月保单继续率分别同比下滑1.1pt、3.5pt至85.7%、82.4%。 多重因素下净利润有所下滑,幅度与上市险企整体保持一致:2020年受到准备金变动影响、税收政策基数影响等,全年归母净利润502.68亿元,YoY-13.8%,与上市险企整体基本保持一致。 投资端整体表现稳健率,全年实现总投资收益率5.30%:公司年底总投资资产4.10万亿元,YoY+14.6%,整体资产配置保持稳定;全年实现净、总投资收益率分别为4.34%、5.30%,同比分别-0.27pt、+0.06pt,综合投资收益率6.33%,同比-0.95pt。 投资建议:公司2020年整体业绩表现较好,NBV增速明显领先同业,投资端表现相对稳健,预计公司21-23年归母净利润分别为579.49亿元、664.15亿元、734.16亿元,同比分别+15.3%、+14.6%、+10.1%,对应21-23年P/EV分别为0.73倍、0.65倍、0.57倍,维持公司“买入”评级,持续关注公司负债业绩表现以及代理人规模情况。 风险提示:保障型产品销售不及预期风险;长端利率下行风险;权益市场大幅波动风险。
中国人保 银行和金融服务 2021-03-26 5.97 -- -- 6.02 0.84%
6.29 5.36%
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事件:公司发布2020年年报,全年公司实现营业收入5836.96亿元,同比增长5.1%;实现归母净利润200.69亿元,同比-10.4%;全年拟每10股派发现金股利1.56元。 费改下车险综合成本率保持稳定,信保业务关注后期风险出清与追偿情况:车险业务实现保费收入2656.51亿元,YoY+1.0%;车险在包括疫情、新车销量下滑以及车险综合改革的影响下,仍实现综合成本率96.5%,较20Q3仅提升0.1pt,同比下降0.2pt,有所超预期;其中赔付率同比下降1.8pt。 此外车险方面加大科技运用,家自车客户线上化率89%,车险理赔线上化率93.2%。信保业务方面,全年实现保费收入52.83亿元,YoY-76.8%,其中Q4单季度保费收入仅0.8亿元,业务结构不断调整,加速出清存量业务风险,但由于赔付增加以及保费收入大幅下降,赔付率较20H提升4.7pt,费用率提升1.5pt,使得整体综合成本率提升6.2pt至144.8%。整体财险业务净利润208.34亿元,剔除去年同期手续费税收政策影响后YoY+0.6%。 人身险业务表现亮眼,NBV及及EV增速领先上市同业:人身险业务板块实现NBV61.32亿元,YoY+9.7%(数据经重述),预计位列主要上市险企首位,银保继续优化结构,压缩趸交产品占比;个险重述口径下测算margin同比小幅提升0.8pt至24.6%。人保寿险期末代理人规模41.43万人,较20H下滑19.1%,但月均有效人力10.2万人,YoY+8.8%;实现净利润45.25亿元,YoY+42.7%;期末剩余边际757.58亿元,YoY+18.2%。人保健康积极加速市场开拓,互联网保费规模突破百亿达到126.78亿元,YoY+77.1%。 公司寿险及健康险EV分别为1022.97亿元、149.47亿元,重述数据下YoY+20.8%、34.7%,同样领先上市同业,其中投资偏差分别贡献7.6%、6.8%的EV增长,数据重述主要系公司将投资收益率假设由5.25%下调至5.0%。 达全年投资收益达5.8%,委托管理规模快速增长:公司积极把握权益市场投资机会,全年实现总投资收益率5.8%,同比提升0.4pt,净投资收益率5.0%;公司第三方资管规模达到8541亿元,YoY+22.8%,其中养老管理资产规模2491亿元,YoY+107%。 投资建议:公司在财险领域维持较好的业绩表现,车险在综合费改下综合成本率保持稳定,信用风险有望未来延续出清态势;寿险方面继续推动价值发展,核心业务指标增速领先上市同业,此外投资板块表现亦可圈可点。依据公司实际业务发展情况,预计公司21E-23E归母净利润分别为230.71亿元、289.07亿元、358.28亿元,增速分别为+15.0%、+25.3%、+23.9%,对应PB分别为1.34倍、1.19倍、1.05倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争恶化风险;信保业务风险出清不及预期风险;赔付不确定风险。
中国太保 银行和金融服务 2021-03-02 43.99 -- -- 47.14 7.16%
47.14 7.16%
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机制优化及改革推动公司发展进入新阶段: 公司是国内首家“A+H+G” 上市险企, 引入瑞再作为基石投资, 当前 GDR 兑回过半且溢价基本打平, 交易层面不会对股价和估值产生明显影响。公司治理层及管理层有望推动 公司经营持续改善, 治理层方面由于瑞再和高瓴入股, 公司审议并通过了 提名 John Robert Dacey 先生及梁红女士为非执行董事候选人, 将使得公 司治理更为国际化、专业化。 管理层方面, 公司明确通过市场化、专业化 方式从市场招募经理人。此外,去年底公司“长青计划” 将推动激励机制 的市场化改革;今年初公司发布“长航行动” , 打造四大战略内核,布局 “334”战略实施路径,引领公司未来发展。 健康及养老产业推动打开公司估值想象空间: 公司在 2021年度工作会议 中明确指出,“太保服务”全面推进、大健康布局迈出新步伐、养老社区 全国多点开花是转型中太保的重要成果。 1) 产品方面,重疾新规下公司 推出金典人生, 保障整体增加、 创新前症保障且价格有所下降,并推动“重 疾+太保蓝本+安享百万+特药保” 的健康管理组合销售; 2) 健康产业方 面,公司在 2020年下半年制定《2020-2025年的大健康发展规划》,明 确未来定位为国内领先的健康保障综合服务提供商; 3) 养老方面, 通过 太保家园推动“保险产品+养老社区+养老服务”综合解决方案,截至去 年底太保家园已在 6个城市落地 7个项目。 产险表现持续优于行业,寿险长期践行价值导向: 在行业整体承压背景下, 公司产险保费收入持续提升、综合成本率不断改善, 车险注重客户经营及 资源配置,非车把握行业及政策发展机会; 寿险一直以来坚持价值导向发 展, 未来展望看,随着“长航行动”的持续推进以及行业景气度的改善, 公司 NBV 增速有望明显恢复,代理人及公司高质量发展有望更进一步。 投资建议: 短期而言,资产端整体受益利率上行趋势,推动保险股估值向 上;负债端看,太保更早的开门红准备以及 1月末行业重疾销售超预期使 得 NBV 增速持续改善,预计 Q1及全年公司 NBV 增速分别为 20%、 16%, 维持较高景气度。中期角度看,随着新重疾产品的上线,行业竞争环境明 显改善,利好头部公司。长期展望,在公司机制优化以及改革的持续推动 下,未来寿险板块有望加速高质量转型,凸显估值溢价。我们预计公司 21E、 22E 净利润增速分别为 23.1%、 28.3%, EV 增速分别为 13.0%、 12.8%, 给予公司合理估值为 1.1倍 P/EV,较当前仍然有 27%的空间, 维持公司“买入”评级,积极关注个股机会。
中国平安 银行和金融服务 2021-02-05 76.57 -- -- 88.28 13.18%
86.66 13.18%
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公司发布 2020年年报: 2020年公司实现营业收入 12183.15亿元,同比 增长 4.2%;实现归母净利润 1430.99亿元,同比小幅下降 4.2%,拟每 股派发现金股息 2.20元(含税) ,同比增长 7.3%。 净利润表现好于市场预期, 剩余边际及营运利润稳定增长: 2020年全年 公司实现归母净利润 1430.99亿元, YoY-4.2%好于市场预期,主要为 Q4投资收益的明显增长。公司剩余边际为 9601.83亿元, YoY+13.5%延续 放缓态势;归母营运利润仍实现 4.9%的稳定增长。 公司全年个人客户数 量稳步增长 9.0%至 2.18亿人,且延续了富裕客户占比持续提升的趋势。 寿险业务承压明显,代理人量质均有下滑: 2020年公司寿险业务承压明 显: 1) 长期保障型产品缺口较大同时价值率有所下滑: 公司全年实现 NBV 495.75亿元, YoY-34.7%,基本符合预期。 其中新单保费 1489.15亿元, YoY-7.2%; NBV Margin 为 33.3%,同比下降 14.0pt,主要为疫情影响、 代理人脱落、行业竞争等诸多因素影响下,长期保障型产品整体 Margin 同比下降 8.9pt 至 96.0%的同时,新单规模出现-43.7%的大幅负增长。 2)代理人层面量质继续承压: 2020年底公司代理人数量 102.4万人,全 年下滑 12.3%;同时代理人质量出现较明显下降,活动率下滑 11.6pt 至 49.3%、人均月 NBV 下滑 28.4%至 3391元。后期展望看,随着疫情影响 的持续消除、销售环境延续相对改善以及新基本法利益的逐步体现,公司 代理人数量有望维持在 100万人左右平台。 3)保单继续率仍延续下行态势: 2020年全年公司 13个月、 25个月保单 继续率分别为 85.5%、 80.9%, YoY-2.3pt、 -6.2pt 仍然延续下行态势。 投资资产保持稳定, 总投资收益率 6.2%: 截至 2020年底, 公司总投资 资产 3.74万亿元, YoY+16.6%。资产配置方面保持相对稳定,其中对债 券和长股投配置占比分别提升 1.0pt、 0.4pt 至 50.2%、 4.2%,其中债券 主要为政府债配置增加,公司债、非标债占比分别为 2.9%、 11.0%, YoY- 1.1pt、 -2.4pt,信用敞口有所收窄。受益于下半年权益市场的较好表现, 全年公司实现净、总投资收益率 5.1%、 6.2%, YoY-0.1pt、 -0.7pt。 财险业务稳定增长,品质优于行业:公司财险业务全年实现原保费收入 2858.54亿元, YoY+5.5%;其中非车险仍实现了 17.1%的高增长,在总 财险保费中占比提升至 31.4%。同时公司财险业务品质优于行业,综合成 本率提升 2.7pt 至 99.1%,在车险综合费改推进的背景下,全年车险业务 综合成本率 98.2%;保证保险综合成本率较 20H 下降 14.6pt 至 111.0%。 但 Q4单季度车险保费收入 490.79亿元, YoY-11.8%,预计车险综合费 改导致的保费负增长仍将延续。 集团及寿险 EV 增速分别为 8.9%、 10.6%,小幅低于预期: 2020年底 公司寿险及集团 EV 分别为 8245.74亿元、 13281.12亿元, YoY+8.9%、 10.6%,小幅低于预期,主要为 NBV 贡献的显著下滑、科技和队伍投入增 加以及继续率下降导致运营经验偏差的负向贡献、 其他综合收益下其他权 益投资工具公允价值-453.12亿元的影响导致投资回报差异负向贡献等综 合影响。 寿险改革持续推进,业绩有望低谷起跳: 当前公司寿险改革持续推进, 有 望在今年见到明显成效, 预计 Q1及全年公司 NBV 增速分别为 16%、10%。 1)公司寿险改革进入全面推广阶段: 2019年 11月起公司全面开展 7大 模块的改革,并在 2020年中明确“产品+渠道”作为顶层设计,强调渠 道升级、产品升级、经营升级三大方向。 2021年寿险改革已进入全面推 广阶段。 2)重疾新定义下产品吸引力相对提升: 当前行业已切换至重疾新定义下 的新产品,预计公司新主力重疾产品价格略有下降的同时保障提升、 Margin 维持相对稳定、产品设计灵活度提升,且中小公司明显提价使得行 业竞争环境改善,预计随着客户对新产品的逐步适应,公司产品吸引力将 相对提升。 3)华夏幸福债务危机有望得到逐步化解: 当前华夏幸福的债务危机及平 安对华夏幸福较高的风险敞口引发市场的担忧,我们认为随着债委会的成 立以及“不逃废债”的基本前提下,债务风险有望逐步得到化解。 4)预计公司 2021年价值指标领先同业: 在公司 2020年较低的业绩基 数下,预计公司 2021年价值指标有望领先同业,我们预计公司 Q1及全 年的 NBV 增速分别为 16%、 10%。 投资建议: 2020年公司全年业绩明显承压,但市场前期预期已经相对充 分。 展望 2021年,随着寿险改革的持续推进,预计公司价值表现将领先 同业,依据实际业绩情况及预期, 我们调整 21E、 22E 归母净利润分别为 1646.82亿元、 1936.13亿元,同比分别为 15.1%、 17.6%; 预计 EV 增 速分别为 12.4%、 13.1%,对应 21E、 22E 的 P/EV 分别为 0.94倍、 0.83倍, 在当前较低的估值之下, 考虑到风险有望逐步化解,我们维持公司“买 入”评级。 风险提示: 大幅计提资产减值风险;保障型产品销售不及预期风险;长端 利率下行风险。
中国平安 银行和金融服务 2020-11-25 86.30 105.76 119.33% 94.62 9.64%
94.62 9.64%
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本报告核心围绕平安的三个问题展开,即平安近年业绩持续承压的原因、 平安当前的核心竞争力以及平安寿险改革的主要动作与方向。 平安近年来业绩持续走弱的原因分析: 行业层面监管加强叠加行业代理人 增速下行,同时价值主力重疾产品增速放缓使得行业景气度步入下行周 期。 此外一方面随着重疾产品不断丰富、信息不对称的逐步消除、 购买群 体呈现年轻化、理性化的趋势,另一方面重疾定价层面长期具备高度不确 定性,从而使得价格战不断加剧,且更具针对性,平安单一产品难以满足 多元化需求,导致代理人出单难度加大,数量持续脱落并形成恶性循环。 平安当前仍具备核心竞争力: 公司的核心竞争力可以归纳为“1+3”,“1” 为专业化的机制体制以及长期稳定的战略发展方向,包括长期优化的股权 结构、领先的管理机制、专业的管理团队、市场化的激励机制以及完善的 人才培养体系。“3” 包括 1) 持续推进高质量代理人团队建设,科技助力 产能提升; 2) 险种均衡发展,长期注重坚持价值经营; 3)投资端不断拉 长资产久期,更低的利率敏感性以有效应对长期低利率的冲击。 寿险改革转型:引领行业发展。 自 2018年下半年公司正式开启寿险改革。 我们认为当前平安的寿险改革在行业中具备前瞻性和战略性,同时公司作 为改革先行者,在方向和策略上不断进行尝试探索,目前看平安在包括产 品、渠道、组织架构和经营管理方面的改革方向与举措均极具针对性, 具 体包括 1) 产品端主要三个方向, 由单一主打到多元布局, 满足多元化保 险需求; 优化产品设计,适度让利客户,提升产品吸引力; “产品+”推 动保险产品与关联服务相融合,塑造产品壁垒。 2)渠道端,践行优才计 划,不断提升代理人质量, 通过新基本法增加代理人长期利益; 多元化渠 道布局,强化线上+线下融合。 3) 组织架构方面, 建立 3+1组织体系。 4)经营管理方面, 全力推动寿险业务数据化经营。 我们坚定看好平安的 寿险改革战略与方向,并期待公司能够获得持续的改革成效。 投资建议: 公司对行业环境改变及业绩增速承压进行了极具针对性的改 革,改革方案基本在今年全面落地,未来改革成果值得期待。行业层面看, 2021年预计行业保费收入明显改善,景气度短期提升;同时利率预期相 对企稳,对公司估值有所支撑。当前公司开门红之下对明年业绩改善的预 期渐强,未来半年左右维度展望,公司增长具备极高确定性,兼具绝对收 益 机 会 与 个 股 弹 性 , 预 计 公 司 20E/21E 归 母 净 利 润 分 别 为 1315.19/1810.49亿元, 增速分别为-12.0%/37.7%, 保守估计公司 21E 的市值为 2.00万亿元,给予 2021年公司目标价 109.50元,较当前仍然 有 28%以上空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 长端利率下行风险; 明年负债表现不及预期风险; 寿险改革成 效不及预期风险。
中国人保 银行和金融服务 2020-11-02 6.74 -- -- 6.95 2.51%
7.41 9.94%
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保费整体平稳增长,净利润增速缺口收窄: 前三季度公司保费收入 YoY+3.6%( 20H YoY+4.3%),保持相对平稳增长;实现净利润 187.36亿元, YoY-12.3%( 20H YoY-18.8%),缺口较中报略有收窄,单季度净 利润增速转正,主要为投资收益增长、准备金增提放缓等影响。 财险业务平稳增长,继续主动收缩信保业务占比: 公司 20Q3实现财险业 务保费收入 3441.73亿元, YoY+3.7%( 20H YoY+4.4%),增速下滑主 要为继续主动收缩信保业务导致,而意外及健康险( YoY+18.4%)、农险 ( YoY+16.7%)等增速居前。前三季度信保业务实现保费收入 52.03亿 元, YoY-71.2%( 20H YoY-58.6%),在总保费中占比继续下降至 1.51%, 其中 Q3单季度信保业务保费收入仅 8.85亿元, YoY-88.4%,预计公司 融资性信保业务整体风险敞口延续下降态势,当前承保亏损为 38亿元。 车险综合费改持续推进,竞争加强推升综合成本率: 截至前三季度公司综 合成本率 98.4%,较 20H 提升 1.1pt, 其中赔付率 65.2%,较 20H 下降 0.2pt,费用率 33.2%,较 20H 提升 1.3pt。 预计主要为在 9月车险综合 费改推进下费用投放相对加大影响。 寿险及健康险增速略有放缓,但仍实现相对增长: 寿险方面,公司延续价 值经营, 前三季度长险新单保费 377.01亿元, YoY-17.2%( 20H YoY- 14.6%),但长险期缴新单仍实现 0.3%的正增长;健康险方面,长险新 单保费 100.05亿元,增速仍高达 81.2%,整体寿险及健康险业务发展增 速仍居于行业前列。 投资建议: 整体看公司三季报经营稳健,信用风险持续出清,而车险综合 费改推动综合成本率的小幅上升,短期有所压力,但公司较同业优势仍然 明显, 预计公司 2020E、 2021E 净利润分别+3.1%、 +21.2%, 当前公司 对应 2020E、 2021E 的 PB 分别为 1.48倍、 1.32倍,维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加强风险;赔付不确定性风险;投资收益下降风险;信 保业务风险出清不及预期。
中国人寿 银行和金融服务 2020-10-30 48.15 -- -- 48.21 0.12%
48.21 0.12%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度公司实现保费收入5435.53亿元,YoY+9.4%;实现归母净利润470.78亿元,YoY-18.4%。多重因素影响下,Q3代理人及负债短期有所压力,但整体表现仍然领先同业:1)、新单及NBV方面,公司前三季度累计NBVYoY收窄至+2.7%(20H为6.7%),新单保费YoY收窄至+7.8%(20H为+14.4%),其中Q3单季度实现新单保费286.60亿元,YoY-16.6%,预计三季度公司在完成当年目标的同时需要兼顾明年业务的准备,新单有所压力。2)、代理人方面,公司Q3末总销售人力及代理人数量分别较20H下降11.2w、10.9w至166.2w、158.1w,主要原因包括疫情的持续影响、代理人正常流失以及线下复训的淘汰,但人力高质量路线仍然坚定执行。3)费用投放方面,Q3单季度手续费和佣金支出136.89亿元,YoY-21.4%,费用投放有所放缓。虽然短期公司负债表现略有压力,但整体增速仍领先上市同业。 开门红准备目前在预期以内,仍需持续关注开门红进展情况:今年公司仍然在同业中抢先进入开门红短储推动阶段,并提前进行资负联动,目前销售情况整体在公司预期以内,预计整体进度与去年同期基本一致,但后期考虑到:1)佣金激励政策的调整;2)开门红时点与去年同期基本一致,提前空间有限;3)同业竞争有所加大;4)今年基数相对较高;5)疫情影响的相对持续等多方因素的不确定性,后期仍需持续关注公司开门红的进展情况。 投资端抓住阶段机会,投资收益率环比有所提升:公司前三季度总、净投资收益率分别为4.47%、5.36%,较上半年分别提升0.18pt、0.02pt。公司整体抓住各类资产配置窗口期,资产久期有所改善,但资产减值损失116.91亿元,YoY+198.6%,对总投资收益率增速有所拖累。 投资建议:公司三季报在保费、人力方面略有压力,但整体负债表现仍领先同业,同时开门红处在积极推动阶段,投资端抓住配置窗口机会,后期积极跟进公司开门红进展情况。预计公司2020E、2021E净利润分别同比-9.3%、+22.0%,当前对应P/EV分别为1.27倍、1.12倍,维持“买入”评级。 风险提示:开门红表现不及预期风险;长端利率下行风险;权益市场下行风险。
中国人寿 银行和金融服务 2020-08-28 42.27 -- -- 47.78 13.04%
52.16 23.40%
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事件:公司发布2020年半年报,上半年公司实现保费收入4273.67亿元,YoY+13.1%;实现归母净利润305.35亿元,YoY-18.8%。负债端表现仍领先同业,个险渠道量增价稳:上半年公司首年期缴保费收入941.70亿元,YoY+13.0%,其中十年期及以上新单395.02亿元,YoY+3.7%。上半年公司NBV为365.59亿元,YoY+6.7%仍然显著领先同业,同时下半年预计同样能够维持较好的增速;个险渠道实现NBV365.59亿元,YoY+9.7%,首年保费Margin为39.3%,同比基本持平。 总销售人力较年初小幅下滑,代理人产能实现有效提升:截至2020年中期公司总销售人力177.4万人,较年初小幅下降4.0%,但个险渠道代理人为169.0万人,较年初增长4.8%,月均有效销售人力同比增长40.4%,代理人质量逆市提升,测算下个险代理人人均月新单、NBV分别为9356元、3689元,YoY+16.6%、9.7%,公司一方面提升代理人利益并引导高产能代理人留存,另一方面对低产能代理人进行及时清退,维持整体代理人质量。 投资表现相对稳定,实现总投资收益率5.34%:公司上半年实现净投资收益率4.29%,与Q1基本持平,同比略下降主要因为利率下行以及股票股息派发延后;实现总投资收益率5.34%,资产买卖价差实现较为明显的增长。公司投资端秉承稳健投资策略,有效管控市场风险敞口,灵活调整利率债配置节奏。 净利润负增长有所收窄,EV及剩余边际稳定增长。公司上半年实现归母净利润305.35亿元,YoY-18.8%,较Q1-34.4%的负增长有所收窄,虽然所得税及准备金假设仍然有负面影响,但Q2单季度实现投资净收益+公允价值变动损益551.96亿元,YoY+40.1%。公司上半年末EV为10158.56亿元,YoY+7.8%;剩余边际为8211.99亿元,YoY+6.9%,均实现稳定增长。 投资建议:公司业绩表现持续领先同业,个险渠道量增价稳,代理人产能仍实现有效提升,投资端表现相对稳定,当前公司对应2020E、2021E的P/EV分别为1.11倍、0.97倍,维持“买入”评级。 风险提示:权益市场下行风险;长端利率下行风险;2021年开门红表现不及预期风险。
中国太保 银行和金融服务 2020-08-27 31.18 -- -- 33.00 5.84%
36.88 18.28%
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基数差异致使净利润负增长,营运利润仍然保持强劲增长势头:上半年公司归母净利润142.39亿元,YoY-12.0%,最主要为所得税基数差异影响(公司上半年税前利润增速21.7%)。集团上半年营运利润174.28亿元,YoY+28.1%,预计主要受到所得税基数、会计估计变更以及非寿险业务利润快速增长影响。截至2020H 公司寿险剩余边际余额3470.56亿元,较去年底增长5.3%,持续较低的NBV 增速对剩余边际的增长有所拖累。 个险新业务价值率仍有明显提升,整体NBV-24.8%小幅优于预期:公司上半年实现NBV112.28亿元,YoY-24.8%小幅优于预期,预计主要为产品结构调整致使要求资本下降,使得整体扣除要求资本以后的NBV 增速略超预期。公司个险新单190.65亿元,YoY-27.5%;价值率小幅下降2.0pt 至37.0%,但个人客户业务新业务价值率增长6.8pt 至56.5%。 代理人产能有所压力,后期关注代理人质量及保单继续率情况:上半年公司月均代理人数量76.6万人,较去年下滑3.0%。受疫情影响,代理人整体质量有所下滑:月均健康、绩优人力分别为20.7万人、12.1万人,YoY-33.0%、-28.0%;人均新单保费4183元,YoY-28.9%;但月人均寿险新保长险件数1.83件,YoY+18.8%。此外公司保单继续率出现一定程度下滑,13个月、25个月保单继续率分别-4.8pt、-3.8pt,后期仍需关注公司代理人质量及保单继续率情况。 产险业务保费增速领先同业,费用及综合成本率均有优化:公司产险保费收入766.72亿元,YoY+12.3%领先同业,其中非车险实现了29.8%的高增长,健康险、农险及责任险分别实现77.2%、50.7%、34.1%的增速。 产险整体综合成本率改善0.3pt 至98.3%,其中费用率下降0.7pt 至38.6%。 投资建议:公司当前估值水平基本处于历史及同业底部,具备较高的吸引力。寿险业务上半受疫情影响有所承压,但公司仍然坚持价值经营,压力最大时点已经过去,预计改善趋势将逐步明晰。此外公司产险保费增速领先同业、成本率有所优化,产险业务表现突出。公司对应2020E、2021E的P/EV 分别仅为0.65倍、0.57倍,维持“买入”评级。 风险提示:负债改善不及预期风险;权益市场下行风险;长端利率下行风险。
中国人保 银行和金融服务 2020-08-25 7.38 -- -- 7.43 0.68%
7.43 0.68%
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事件:公司发布2020年半年报。上半年公司实现营业收入3102.77亿元,YoY+7.1%,实现净利润126.02亿元,YoY-18.8%。财险综合成本率延续改善,信保业务风险敞口预计逐步收缩:上半年人保财险实现保费收入2463.04亿元,YoY+4.4%,其中信保业务二季度继续加大主动调整,单季度同比增速-67.7%,上半年信保业务总保费下滑58.6%至43.18亿元,意外及健康险、农险等均实现双位数增长。公司综合成本率比降低0.3pt至97.3%,其中赔付率下滑0.5pt至65.4%,虽然信用保证保险的赔付明显增加,但风险敞口预计在逐步缩窄,同时自然灾害导致的企财险等赔付提升,但车险、货运等险种疫情期间出险明显下降;费用率同比下降0.8pt至31.9%。 寿险业务结构加速优化,NBV增速19.3%、EV增速13.3%显著领先同业:公司寿险业务结构继续加速优化,实现总保费收入672.33亿元,YoY-5.1%;实现NBV40.76亿元,统一假设下YoY+19.3%。公司主动优化结构下长险首年趸交保费173.49亿元,YoY-31.3%,期缴保费实现2.3%的正增长,较Q1及同比去年均延续改善态势。分渠道看,银保渠道压缩中短存续产品业务规模,结构显著改善;个险渠道继续推进“大个险”战略,总营销员达到51.2万人,较去年底增长31.0%,月均有效人力12.5万人,YoY+32.8%,但由于较大规模的新增代理人及疫情影响,人均月新单下降21.9%至2968元。公司寿险EV较去年底增长13.3%至1009.7亿元,增速显著领先同业。 人保健康继续深化改革,业绩表现亮眼:人保健康继续推进改革,上半年实现原保费收入221.73亿元,YoY+45.7%;首年保费收入YoY+31.4%,NBV+41.6%。公司通过深化与优质互联网平台的合作,线上渠道保费的快速增长,持续构建专业健康险体系,医疗险、疾病险分别实现19.4%、79.4%的高增长;同时业务结构改善使得退保出现明显下降,上半年退保金2.96亿元,YoY-70.5%。但由于平台服务费及手续费及佣金等的增长,净利润下滑59.1%至1.08亿元。 投资端把握收益率高点机会,上半年实现总投资收益率5.5%:公司资产配置保持相对稳定,上半年把握收益率高点机会加大长久期债券配置力度,拉长久期并加大优质非标配置力度。权益资产把握波段机会,受益于股基资产处置收益的显著增长,YoY+143.5%至43.85亿元,公司实现总投资收益率5.5%,YoY+0.1pt;净投资收益率4.9%,YoY-0.2pt。 投资建议:公司财险业务承保延续改善,信保业务加大主动调整,风险敞口预计逐步收缩;寿险业务加速转型,价值增速领先同业,健康险业务延续深化改革,当前公司2020E、2021EPB仅为1.62倍、1.44倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加强风险;赔付不确定性风险;投资收益下降风险;信保业务风险出清不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名