2019年度利润有所增长。 2019年公司实现营业收入 976.72亿元，同比增长 10.64%，实现归母净利润 160.33亿， 同比增长 5.20%，基本每股收益 1.99元。 2019年毛利率 34.65%，较 2018年下降 4.8个百分点； 加权平均净资产收益率 21.38%，较 2018年减少 0.84个百分点。 2019年现金分红比例 40.6%，股息率 4.9%（以 4月 20日收盘价计算）。 拿地力度稳健，主要布局一二线，粤港澳大湾区资源丰厚。 2019年公司新增 项目计容建面 1423万平方米，总地价 976亿元， 拿地金额占销售金额的比重 为44%。按拿地金额计算，一线占比21.5%，二线占比53.9%，三四线占比24.6%。 总土地储备根据公司主要项目 2019年末在建面积计算，一线占比 18%，二线 占比 50%，三四线占比 32%。 湾区资源丰厚， 公司在前海土地整备范围内有 428.84万平米的项目储备未开工， 在蛇口太子湾片区有 61.1万平米的项目储 备未开工。 净负债率大幅下降，融资优势明显。 2019年公司有息负债率 29.3%，较 2018年下降 16个百分点。公司期末融资余额 1397.54亿元，结构以银行贷款、票 据、和债券为主，合计占比 86.3%，其中银行贷款占比 68.0%。而信托贷款占 比仅 9.3%，公司现金短期有息负债覆盖倍数 1.4倍，短期偿债压力不大。 2019年，公司综合资金成本 4.92%，仍然保持较低水平。 销售较快增长。 2019年公司实现签约销售面积 1169.44万平方米，同比增加 41.35%；实现签约销售金额 2204.74亿元，同比增加 29.25%。 助力转型，持有运营能力持续提升， 布局存量蓝海。 公司产业园区与新城业务、 持有类物业、 邮轮和大健康产业持续发展。 布局存量蓝海， 打造央企物业管理 旗舰平台招商积余， 截至报告期末， 招商蛇口直接及间接合计持有招商积余 51.16%的股权。 报告期末， 招商积余物业管理面积 1.53亿平方米， 已成为 A 股物业管理龙头企业、机构类物业管理领先企业与央企物业管理旗舰平台。 投资建议： 融资具备优势，在一二线核心区域有大量优质土地储备。中长期看 好公司投资价值。我们预计 2020-2021年公司 EPS 为 2.39元、 2.85元，以 2020年 4月 20日收盘价计算，对应 PE 分别为 7.0倍、 5.9倍，维持“买入”评级。

利润大幅提升。本年度实现营业收入391.94亿元,同比增幅27.17%;实现归母净利润34.59亿元,同比增幅55.53%。2019年实现净利率10.61%,较上年增加2.51个百分点;实现加权平均净资产收益率23.88%,较上年增加6.81个百分点。分红比例25.03%,股息率4.7%(按4月16日收盘价计算)土地储备增加。2019年新增项目48个,总建筑面积约1,121万平方米,其中新一线和二线占比60%、强三线占比40%。截止报告期末,待开发建筑面积1,773万平方米,项目资源满足公司持续发展需要。 财务结构稳健,信用评级提升。截至2019年末公司净负债率为79.2%,较2018年下降23.6个百分点。2019年,公司综合融资成本8.65%。目前,公司主体信用评级上调至AAA,融资能力有望改善。 销售规模稳步增长。2019年公司实现销售面积1095.30万平方米,同比增长36.63%;实现销售金额1015.37亿元,同比增长18.70%。 物业公司赴港上市,合约面积快速增长。2019年,蓝光嘉宝服务实现营业收入21.04亿元,实现净利润4.46亿元。期末合约面积约11,693万平方米,同比增长58.83%。2019年蓝光嘉宝服务在港交所主板挂牌上市,截止4月16日,市值74.8亿港元。 迟峰先生计划增持公司股份,彰显对公司未来发展前景和股价信心。公司董事兼总裁迟峰先生计划于2020年5月6日起6个月内增持公司股份,增持金额不低于人民币1000万元,并承诺本次增持行为发生之日起6个月内不减持其所持有的公司股份。彰显对公司未来发展前景和股价信心。 投资建议:蓝光发展深耕中西部,全国布局。新CEO在行业资源、土地获取、管理战略、融资等方面,会帮助公司更上一层楼。物业公司赴港上市,第三方拓展能力较强。我们预计公司2020-2021年EPS分别为1.65元和2.00元,对应PE分别为3.7倍和3.1倍,维持“审慎增持”评级。

突发公共事件对销售有一定冲击。2020年3月,实现合同销售面积79.7万平方米,同比减少29%;合同销售金额106.7亿元,同比减少24%;销售均价13387元/平方米,同比增长6%。1-3月,累计实现合同销售面积163.6万平方米,同比减少35%;实现合同销售金额215.9亿元,同比减少30%;销售均价13196元/平方米,同比增长7%。根据克尔瑞排行数据,一季度销售金额排名位列行业第18。 拿地仍较谨慎,聚焦长三角地区。3月,公司新增项目7个,占地面积36.26万方,规划建筑面积71.19万方,土地价款22.73亿元,拿地金额占销售金额的比重为21.3%,楼面均价为3193元/平方米,权益比例为57.7%。1-3月,新增项目14个,占地面积90.7万方,规划建筑面积165.9万方,土地价款58.53亿元,拿地金额占销售金额比重为27.1%,楼面均价为3528元/平方米,权益比例为76%。从拿地布局看,仍以长三角为主,3月拿地金额中,南通、常州、温州合计占比为84.6%。1-3月,二线城市拿地金额占比为35%,三线城市占比为65%。按拿地金额看,拿地占比较高的城市为:青岛(21.1%)、常州(16.9%)、温州(14.9%)、沈阳(13.6%)、湖州(10.1%)。 受益融资环境边际改善,融资成本下降。3月中旬,公司成功发行总价值17亿的公司债券(疫情防控债):品种一(4年期)的发行总额8亿元,票面利率为6.80%;品种二(5年期)的发行总额9亿元,票面利率为7.40%。而2019年11月,公司发行的2+2年期一般公司债票面利率为7.6%。3月底,公司获准注册发行总额不超过42亿的中期票据和发行总额不超过30亿元的超短期融资券。截至2019Q3,公司在手货币资金为254.5亿元,短期借款+一年内到期的非流动负债为160.3亿元,现金短债比为1.59。 投资建议:中南建设业绩大幅增长,销售表现靓丽,拿地布局以长三角、珠三角核心城市群为主,融资环境边际改善。我们预计公司2019-2020年公司EPS为1.08元、1.91元,以2020年4月9日收盘价计算,对应PE分别为7.2倍、4.1倍,维持“审慎增持”评级。

突发公共事件对业绩影响较小。一季度实现营业收入76.3亿元,同比增长18.96%;实现归母净利润3.97亿元,同比增长57.13%。净利润增速高于营收增速的主要原因是:报告期内确认投资收益7631万元,同比增长155.51%,主要是被投资单位当期净利润增加。 一季度销售仅略有下降。突发公共事件影响下,整体行业销售明显下滑,TOP100房企销售金额下降21%,而公司下降幅度相对较小。一季度公司实现销售金额264亿元,同比下降11.7%;实现销售面积271万方,同比下降14.2%;销售均价为9741元/平方米,同比增长3%。根据克而瑞销售榜单,公司一季度销售金额位列行业第13名。 保持拿地力度,布局集中在二线城市。一季度新增土地26宗,新增拿地建面302万方,同比下降25.6%;新增拿地金额109亿元,同比下降26.8%;新增拿地权益金额为95亿元,权益比例为87.2%;一季度拿地均价为3609元/平方米;拿地金额占销售金额的比重为41.3%,2019年全年此比例为48%。从布局看,一季度二线城市拿地金额占比提高至55%,三四线占比为45%。主要布局的城市有:重庆(25%)、苏州(13%)、成都(11%)、襄阳(9%)、南通(7%)。 在手资金充沛,融资成本下降。截止2020Q1,公司净负债率为131.8%,在手货币资金为360亿元,短期借款及一年内到期的非流动负债为277.4亿元,短期偿债倍数为1.3倍。一季度发债成本明显下降,受益融资环境的边际改善。 2020年2月20日,公司发行两笔一般公司债,其中“3+2”年期票面利率为6.3%,相较2018年2月发行的同期限同类别债券下降了120bp;“2+1”年期的票面利率为6%,相较2019年7月发行的同期限同类别债券下降了50bp。 公司创新丰富激励机制,自上而下覆盖各层级员工。2020年4月13日,公司公告了“卓越共赢”员工持股计划二期草案,拟提取2019年归母净利润的3.5%作为专项基金,即1.99亿元;同时拟通过融资融券方式进行1:1配资。本期计划参与对象为公司员工,预计不超过2100人。 投资建议:公司充分受益中西部城市基本面的持续超预期,销售持续高增长,拿地能力突出,为未来业绩夯实基础。我们预计公司2020-2021年EPS分别为1.32和1.58,按照2020年4月13日收盘价估算,对应PE分别为5.9倍和4.9倍,维持“买入”评级。

事件： 4月13日，公司发布2019年业绩快报和2020Q1业绩预告。预计2019年实现营业收入976.7亿元，同比增长10.64%；实现归母净利润160.3亿元，同比增长5.2%；基本每股收益1.99元。2020年一季度，预计归母净利润4-6亿元，同比下降77.16%-84.77%。 点评： 2019年全年业绩小幅增长。公司预计2019年实现营业收入976.7亿元，同比增长10.64%；实现归母净利润160.3亿元，同比增长5.2%；基本每股收益1.99元。加权平均净资产收益率21.38%，较2018年减少0.84个百分点。受房地产业务结转产品类型不同影响，房地产业务结转毛利率较上年同期下降。此外，2020年一季度，预计实现归母净利润4-6亿元，同比下降77.16%-84.77%。主要因去年同期子公司增资扩股转让股权产生扣税后净收益22.26亿元，剔除该因素，归母净利润与去年同期相比预计增长0-50%。 2019年销售较快增长，2020年一季度销售金额受突发事件影响较小。2019年全年公司实现签约销售面积1,169.44万平方米，同比增加41.35%；实现签约销售金额2,204.74亿元，同比增加29.25%。全年销售均价1.89万元/平方米，较2018年下降8.6%。2020年一季度销售金额受突发事件影响较小，并且3月单月销售金额实现正增长。1-3月累计实现签约销售面积148.55万平方米，同比减少21.37%；累计实现签约销售金额361.13亿元，同比减少4.70%。3月公司实现签约销售面积93.28万平方米，同比减少0.10%；实现签约销售金额216.84亿元，同比增加21.79%。 公司保持一定拿地力度，积极补充核心城市优质土储资源。2019年拿地金额970.9亿元，拿地金额占销售金额的比重为44.0%，全年拿地较为稳健。从布局来看，拿地持续聚焦一二线城市。全年拿地按金额计算，一线21.8%，二线53.3%，三四线24.9%；按拿地面积计算，一线9.3%，二线57.9%，三四线32.8%。2020年公司投资较为积极。1-3月份累计拿地面积325.9万方，拿地金额217.2亿元，1-3月累计拿地金额占销售金额比重为60.2%。从布局来看，主要集中在一二线和强三线，拿地金额排名前五的城市为：南通（27.0%），成都（24.9%），杭州（11.7%），深圳（11.4%），东莞（5.9%）。 融资优势显著，财务结构稳健。公司保持较低融资成本，2019年上半年，公司综合融资成本4.91%。2020年3月，公司发行3年和5年期中期票据的票面利率仅为3%和3.3%；发行超短融票面利率仅为2.2%。融资成本进一步下降，充分显示了强大的融资能力。公司财务结构稳健，在手资金充裕。截止2019Q3，公司净负债率为62.4%，属于行业较低水平。截至2019Q3，公司持有货币资金678.14亿元，高于短期借款和一年内到期有息负债总和532.6亿元。 投资建议：融资具备优势，在一二线核心区域有大量优质土地储备。中长期看好公司投资价值。我们调整2019-2020年公司EPS为1.99元、2.39元，以2020年4月13日收盘价计算，对应PE分别为8.4倍、7.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：货币政策大幅收紧，政策调控超预期严格。

3月销售金额实现正增长。3月公司实现签约销售面积93.28万平方米,同比减少0.10%;实现签约销售金额216.84亿元,同比增加21.79%。销售均价23246元/平方米。1-3月累计实现签约销售面积148.55万平方米,同比减少21.37%;累计实现签约销售金额361.13亿元,同比减少4.70%,累计销售均价24310元/平方米,较2019年销售均价提升28.9%。 3月保持积极拿地力度,积极补充核心城市优质土储。公司3月份拿地总建筑面积164.8万方,拿地总金额87.96亿元,拿地金额占销售金额比重为40.6%,拿地较为积极。1-3月份累计拿地面积325.9万方,拿地金额217.2亿元,1-3月累计拿地金额占销售金额比重为60.2%,拿地保持积极态势。从布局来看,主要集中在一二线和强三线,拿地金额排名前五的城市为:南通(27.0%),成都(24.9%),杭州(11.7%),深圳(11.4%),东莞(5.9%)。 融资优势显著,财务结构稳健。2020年3月,公司发行2020年第一期中期票据,品种一期限3年,金额13亿元,发行利率3%;品种二期限5年,金额7亿元,发行利率3.3%。发行两期超短融,合计金额22.5亿元,票面利率为2.2%。 公司融资成本进一步下降,充分显示了强大的融资能力。财务结构稳健,在手资金充裕。截止2019Q3,公司净负债率为62.4%,属于行业较低水平。截至2019Q3,公司持有货币资金678.14亿元,高于短期借款和一年内到期有息负债总和532.6亿元。 投资建议:融资具备优势,在一二线核心区域有大量优质土地储备。中长期看好公司投资价值。我们预计2019-2020年公司EPS为2.42元、2.96元,以2020年4月9日收盘价计算,对应PE分别为6.9倍、5.6倍,维持“买入”评级。

事件：2020年1-3月实现销售金额283.33亿元，销售面积266.98万方。1-3月合并报表项目销售金额151.96亿元，1-3月合并报表项目销售面积133.03万方。公司2020年1-3月销售金额平均权益比例为65.02%。3月新增5个开发项目，计容建筑面积82.39万方，金额92.7亿元。 点评：3月销售明显恢复，单月销售金额同比仅小幅下降。3月单月销售面积136.9万平方米，同比增加33%；销售金额137.2亿元，同比下降1.8%；销售均价10020元/平方米，同比下降26.2%，较2019年销售均价下降18.6%。1-3月累计销售面积266.98万方，同比增加3.4%；累计销售金额283.33亿元，同比下降16.8%；销售均价10612元/平方米，同比减少19.5%。历史数据来看，2019年公司1-3月份销售金额在全年占比为16.13%。 3月投资相对积极。公司3月拿地金额92.7亿元，拿地面积82.4万方，拿地金额占销售金额比重67.6%，3月拿地较为积极。布局来看，位于合肥、宁波、漳州、无锡这些二线和强三线城市。1-3月份累计新增拿地金额154.5亿元，拿地总建面280.4万方，累计拿地金额占销售金额比重为54.5%，拿地力度较为积极。布局来看以二线城市和强三线城市为主，拿地金额排名前五城市为：无锡（27.0%），合肥（19.2%），长沙（12.4%），台州（11.4%），漳州（7.5%）。 财务杠杆优化，偿债压力不大。截至2019Q3，公司的净负债率为142%，较2018年末182%大幅下降。目前2020年到期债券余额为25.71亿元（不考虑回售），主要是集中在三季度。截至2019年末，公司持有货币资金416.6亿元，高于短期债务总额320.3亿元。公司融资渠道多元，评级实现AAA。截至2019H1，有息负债中银行贷款占比43.17%，应付债券占比25.83%，其他融资占比31.00%，平均融资成本7.72%。公司评级实现AAA，有助于融资优势增强。 投资建议：阳光城过去几年销售实现高增长，行业排名持续提升。拿地聚焦核心一二线，土地储备资源丰富，未来持续性增长可期。我们预计公司2019-2020年的EPS分别为1.00、1.35，按照2020年4月10日收盘价，对应PE分别为6.9倍和5.1倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：地产销售不及预期，居民杠杆持续收紧。

事件：2020年3月，公司实现签约面积201.37万平方米，同比下降28.86%；实现签约金额273.70亿元，同比下降35.85%。2020年1-3月，公司实现签约面积490.24万平方米，同比下降29.97%；实现签约金额710.21亿元，同比下降35.24%。 点评：受公共事件影响，销售同比有所下降。2020年3月，公司实现签约面积201.37万平方米，同比下降28.86%；实现签约金额273.70亿元，同比下降35.85%；销售均价为13591元/平方米，同比下降9.8%。2020年1-3月，公司实现签约面积490.24万平方米，同比下降29.97%；实现签约金额710.21亿元，同比下降35.24%；销售均价14486元/平方米，同比下降7.5%。 积极补充优质土储。3月拿地金额109.43亿元，拿地建面108.2万方，拿地均价为10111元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为40%，去年全年此比例为34%。1-3月，合计拿地金额为346.9亿元，同比增长114.4%；拿地建面为458.6万方，同比增长60.2%；拿地均价为7564元/平方米，拿地金额占销售金额比重为48.8%。拿地仍聚焦在核心城市，1-3月拿地金额中，一线拿地金额占比为36%，二线为49%，三线为15%。 融资优势明显，发债利率下行。2020年4月，发行一笔3+2期公司债，票面利率仅为3%。2020年2月，公司发行一期3年期中期票据，票面利率为3.39%，相较2019年1月发行的相同期限的中期票据，利率下降了21bp，相较2018年11月发行的，下降了124bp。此外，公司综合融资成本仅为4.99%，远低于行业平均；信贷结构合理，有息负债中银行贷款、直接融资占比分别为71%和15%，信托等其他贷款占比极低。 财务结构稳健，在手现金充裕。截至2019Q3，公司净负债率为82.3%。货币资金为1126亿元，远超过短期借款+一年内到期的非流动负债为482.1亿。2020年到期的债券为63.19亿元，考虑含权债券是83.19亿元。 投资建议：保利地产融资优势明显，拿地能力出色，当前背景下长期竞争力极强。长期看好公司的投资价值。我们预计2019-2020年公司EPS为2.23元、2.68元，以2020年4月9日收盘价计算，对应PE分别为6.7倍、5.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：货币政策大幅收紧，政策调控超预期严格。

事件: 3月份公司实现合同销售金额约142.58亿元,销售面积约136.68万平方米。1-3月累计合同销售金额约309.81亿元,比上年同期下降33.68%,累计销售面积约285.82万平方米,比上年同期下降31.17%。 点评: 3月销售环比大幅增长,同比恢复7成左右。3月单月公司实现合同销售金额约142.58亿元,比上年同期降低38.2%,环比增长158.3%;销售面积约136.68万平方米,比上年同期降低30.5%,环比增长216.3%。销售均价10432元/平方米。1-3月累计合同销售金额约309.81亿元,比上年同期下降33.7%;累计销售面积约285.82万平方米,比上年同期下降31.2%,销售均价10839元/平方米。从2019年销售来看,1-3月销售金额占比17.3%。 3月拿地较为谨慎。公司3月份拿地金额23.0亿元,拿地面积49.9万方,拿地金额占销售金额的比重为16.1%,单月投资稍显谨慎。1-3月拿地总金额62亿元,拿地金额占销售金额的比重为20.0%。3月平均拿地成本为4613元/平米,拿地主要集中于二线城市(南昌、郑州、昆明)和强三线城市(徐州)。 净负债率大幅下降,在手现金充裕。截至2019年末,公司净负债率仅为16.36%,较2018年末下降了32.64个百分点。持有货币资金为639.41亿元,远高于一年内到期的有息负债306.02亿元,短期偿债倍数为2.1倍。3月公司成功发行6亿元公司债,票面利率为5.1%。 吾悦广场一季度租金收入同比增长5.23%,出租率96.08%。2020年一季度,吾悦广场实现租金及管理费收入9.13亿元,同比增长5.23%,2019年全年租金收入同比增长92.28%。在公司旗下自持经营的吾悦广场实施为期67天的租金减半政策下,一季度租金收入增速有所下降,但依然保持正增长。一季度平均出租率为96.08%,2019年全年为99.16%,仍然保持较高水平。全年来看,吾悦广场有望持续释放发展动能。 投资建议:新城控股业绩稳健增长,净负债率大幅下降,拿地重回一二线,商业快速发展。我们预计2020-2021年EPS分别为6.74元、7.88元,按照2020年4月8日收盘价,对应的PE分别为4.7倍和4.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期,货币政策持续收紧。

业绩稳健增长。2019年实现营业收入858.47亿元,同比增长58.58%;实现归母净利润126.54亿元,同比增长20.61%;实现加权平均净资产收益率为36.86%。利润质量提高:1)公允价值对净利润增厚幅度有所下降;2)少数股东损益占比降低;3)出于谨慎性原则,计提减值准备。 净负债率大幅下降,在手现金充裕。截至2019年末,公司净负债率仅为16.36%,较2018年末下降了32.64个百分点。持有货币资金为639.41亿元,远高于一年内到期的有息负债306.02亿元,短期偿债倍数为2.1倍。 销售稳健增长,拿地回归一二线。2019年实现合同销售金额2708亿元,同比增长22.48%,行业排名第八。2019年拿地金额607亿元,一二线拿地金额占比为49.7%,相较2018年提升了20.5个百分点。总土储1.24亿平方米,其中一、二线城市占比38.3%,长三角区域三、四线城市占比36.0%。 商业规模跨越式增长。2019年,吾悦广场实现租金及管理费收入40.69亿元,同比增长92.28%,平均出租率达99.16%。维持高分红政策,股利支付率为30.30%,股息率为5.49%。 投资建议:新城控股业绩稳健增长,净负债率大幅下降,拿地重回一二线,商业快速发展。我们调整2020-2021年EPS分别为6.74元、7.88元,按照2020年3月27日收盘价,对应的PE分别为4.6倍和3.9倍,维持“买入”评级。

业绩大幅增长。2019年实现营业收入677.73亿元,同比增长64.36%;实现归母净利润56.76亿元,同比增长46.06%。归母净利润增速低于营业收入增速,一方面是因为2019年计提9.81亿元存货跌价准备;另一方面是少数股东损益占比的提升,2019年为11%,而2018年为3%。 盈利水平持续保持在高位。2019年公司的毛利率和净利率分别为28.84%和9.4%,继续保持2018年的较高水平。加权净资产收益率再创新高,2019年为23.6%相较2018年提升4.18个百分点。 销售高增长,拿地保持积极。2019年金科实现销售金额1860亿元,同比增长57%,完成年度目标的124%。拿地积极,成本控制较好。2019年新增拿地建面3323万方,同比增长61.8%;新增拿地金额888亿元,同比增长26.9%;拿地均价为2672元/平方米,拿地金额和销售金额的比重为49%。 财务杠杆大幅下降,偿债能力有保障。2019年末公司净负债率为120.2%,较2018年末大幅下降16.3个百分点。公司在手货币资金较为充沛,现金短债比为1.09,偿债能力有保障。 保持较高分红比率。2019年预计分红24亿元,每股分红0.45元,分红比率达到42.3%,以2020年3月23日收盘价计算,股息率为6.36%。 投资建议:公司充分受益中西部城市基本面的持续超预期,销售持续高增长,拿地能力突出,为未来业绩夯实基础。我们预计公司2020-2021年EPS分别为1.32和1.58,按照2020年3月23日收盘价估算,对应PE分别为5.4倍和4.5倍,维持“买入”评级。照2020年3月23日收盘价估算,对应PE分别为5.4倍和4.5倍,维持“买入”评级。

事件:2020年3月11日,公司发布公告称,大公国际确定公司的主体长期信用等级调整为AAA,评级展望维持稳定,“17蓝光MTN001”、“18蓝光MTN001”的信用等级调整为AAA。 点评: 主体长期信用评级提升至AAA。大公国际调升评级的理由为:公司销售规模继续增长,销售区域全国化布局不断完善;土地储备规模仍较为充足,为未来项目持续开发提供支持;严密的数字化风控体系及远程视频监控系统,提高公司管理能力和运营效率;2019年以来,公司利润水平大幅提升,盈利能力不断增强;子公司四川蓝光嘉宝服务集团股份有限公司在香港联合交易所主板上市,进一步拓宽公司融资渠道。 对于地产公司来讲,最主要就是融资和土地投资两个方面。建议持续关注蓝光发展未来这两方面变化。 评级提升是融资改善的重要体现,融资成本大概率将下降。AAA评级债券相较AA评级更受投资人的追捧,融资成本未来也大概率下行,将体现在公司未来新发债券上面。公司2019年3季度末有息负债约618亿。 土地投资近期虽未观察到大变化,但我们认为这主要是特殊事情影响。未来正常化后,预期土地投资也会有较大变化。而这从去年底换新CEO,媒体报道今年初管理团队和区域公司的大规模整合可以看出公司的决心。公司评级提升和香港蓝光嘉宝物业服务香港上市拓宽融资渠道,也将给土地投资以较大支持。 投资建议:蓝光发展深耕中西部,全国布局。新CEO在行业资源、土地获取、管理战略、融资等方面,会帮助公司更上一层楼。公司分红比率较高,股权结构稳定,估值便宜。物业公司赴港上市,第三方拓展能力较强。我们预计公司2019/2020年EPS分别为1.13元和1.65元,对应PE分别为6.0倍和4.1倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:大幅度收紧消费贷、按揭等居民杠杆。

事件:2020年2月,公司实现签约销售面积11.08万平方米,同比减少71.33%;实现签约销售金额25.31亿元,同比减少69.52%。销售均价22,842.96元/平方米,同比上升6.3%。2月新增3个开发项目,计容建筑面积77.41万平方米,总拿地金额为47.90亿元。 点评: 受疫情的影响,公司单月销售面积有所下降,但销售均价同比上升。2020年2月,公司实现签约销售面积11.08万平方米,同比减少71.33%;实现签约销售金额25.31亿元,同比减少69.52%。销售均价22843元/平方米,同比上升6.3%。2020年1-2月,公司合计实现签约销售面积55.3万方,同比减少42.16%;实现签约销售金额144.3亿元,同比下降28.2%;销售均价26106元/平方米,同比上升24.2%。 单月拿地较为积极。公司2月份拿地总金额为47.90亿元,权益比例为51%,拿地总建面77.41万方,拿地均价6,187元/平方米。拿地金额占销售金额的比重为189.3%,而2019年全年这一比例为44%,单月拿地较为积极。从布局来看,二月新增项目均分布于在基本面较好的核心城市,按拿地金额计算,杭州(13.6%)、成都(86.4%)。 公司保持融资优势,发债利率下行。2020年2月,公司发行两笔超短融,票面利率分别为2.7%和2.65%,相比较2019年7月下行了50bp;2020年3月,公司超短融发行利率进一步下降至2.56%。2019年上半年,公司综合融资成本4.91%,属于行业较低水平,充分显示了强大的融资能力。 财务结构稳健,在手资金充裕。截止2019Q3,公司净负债率为62.4%,属于行业较低水平。截至2019Q3,公司持有货币资金678.14亿元,高于短期借款和一年内到期有息负债总和532.6亿元。投资建议:融资具备优势,在一二线核心区域有大量优质土地储备。中长期看好公司投资价值。我们预计2019-2020年公司EPS为2.42元、2.96元,以2020年3月9日收盘价计算,对应PE分别为7.6倍、6.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:货币政策大幅收紧,政策调控超预期严格。

受公共事件影响,2月销售出现明显下滑。2月单月公司实现合同销售金额约55.19亿元,比上年同期降低56.5%;销售面积约43.21万平方米,比上年同期降低64.5%。销售均价12772.5元/平方米。1-2月累计合同销售金额约167.22亿元,比上年同期下降29.32%;累计销售面积约149.14万平方米,比上年同期下降31.79%,销售均价11212.3元/平方米。从2019年销售来看,1-2月销售金额占比8.7%,整体影响不大。 2月拿地力度保持稳定。公司2月份拿地金额23.3亿元,拿地面积171.0万方,拿地金额占销售金额的比重为42.3%,单月拿地力度较为稳定。布局来看,2月拿地城市主要为山东泰安、云南保山、天津。1-2月拿地总金额39亿元,拿地金额占销售金额的比重为23.3%。 财务杠杆稳健,现金流压力不大。截止2019Q3,公司净负债率62%,处于行业较低水平。货币资金467亿元,足以覆盖短期借款和一年内到期非流动负债279.5亿元。目前公司2020年公司到期债券余额57.8亿元(其中3亿美元海外债,按当前汇率计算),主要下半年到期,现金流压力不大。 融资边际改善。公司目前筹备发行6亿元公司债,品种一期限为2+3年期,发行利率区间为3.70%-5.70%;品种二3+2年期,发行利率区间为4.20%-6.20%。并且公司1月发行3.5亿美元3.5年期优先票据,票面利率6.8%。 投资建议:新城控股坚持“住宅+商业”双轮驱动,销售平稳增长,保持一定的拿地力度。我们预计公司2019-2020年EPS分别为5.63元、7.91元,按照2020年3月6日收盘价,对应的PE分别为6.1倍和4.3倍,维持“买入”评级。

公司近日公告,接受招商局慈善基金会有限公司2千万元人民币捐款,用于公司防控工作。 接受捐款,有效对冲短期成本上升。面对特殊事件的冲击,公司充分展示了央企的担当和社会责任,以卓越的行动有效保护了业主的安全。虽然短期公司成本有所上升,但深圳以及多地政府对物管公司均有补贴,各地社保的减免也将减轻企业负担。近日招商局慈善基金会捐助公司2000万元,此类捐助和补贴预计将有效对冲公司短期成本的上升。 公司受到集团充分重视,地位持续提升。招商局集团统筹协调资源,集团内部各子公司共同努力,协同防控此次特殊事件。招商局慈善基金会2019年底总资产港币8282万元,近年笔均捐款约300万元。此次2000万元捐款力度较大,招商局对公司在此次事件中的使命充分重视,对公司的辛勤付出充分肯定。预计公司未来在集团内部的地位和价值将持续提升。 央企的担当得到社会各界的普遍赞赏,优质物管公司未来价值持续提升。 优质物管公司近期辛勤的付出得到业主的肯定,物管公司与业主的信任关系持续加强,在互相信任的基础上开展业务,预计未来收缴率与物业费提价将得到改善; 优质物管从锦上添花到不可或缺,帮助业主资产保值增值。近期特殊事件的影响,优质物管服务成为必需,无论是消毒防护,出入管理,还是生鲜采购等服务,业主对物管服务的粘性增强,优质物管服务逐渐成为必需,这些服务最终都体现为资产价格的溢价。 良好的口碑效应,助力龙头公司第三方项目拓展。优质物管公司得益于日常工作的系统化和业务流程标准化,在应对特殊情况时预案充分,工作有条不紊,口碑的积累助力第三方项目的拓展。 投资建议:物管行业尤其是机构物管行业渗透率较低,行业发展空间大,特殊事件成为优质物管公司的试金石。预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.38元、0.58元、0.76元,按照2020年02月25日收盘价,对应PE分别为66倍,43倍,33倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:资源整合较慢,成本上升过快。