维持“增持”评级。20H1公司实现收入33.9亿元，同增16.5%，归母净利7.3亿元，同增45.83%，扣非后归母净利7.46亿元，同增78.84%，符合市场预期。我们认为下半年重点工程的开工有望延续区域水泥量价弹性，上调公司2020-22年EPS至2.53(+0.27)、2.81(+0.25)、3.03(+0.15)元，根据可比公司估值，给予公司2021年10XPE，上调目标价至28.1元。 重点工程发力，带动20Q2销量高增。20H1公司共销售水泥1011万吨，同增107万吨，测算20Q2水泥销量约830-840万吨，同增约9%上下，超市场预期。我们认为二季度甘肃重点工程赶工，驱使水泥供不应求，7-8月高温雨水天气增多进入传统淡季。但我们判断8月下旬市场将逐步向传统旺季切换，西宁至成都铁路甘肃段、兰州至合作铁路等重点工程的开工将提振区域水泥需求，旺季公司水泥销量有望再上新台阶。 二季度水泥价格显著上涨，下半年有望再次展现弹性。测算上半年公司水泥熟料均价约305元/吨，同增约30元/吨；吨毛利128元，亦同增约30元。20Q2甘肃需求旺盛，带动区域水泥价格普涨2-3轮。虽然7-8月淡季甘肃水泥价格略有调整，但根据数字水泥网数据仍同增30-50元/吨。我们认为传统旺季将至，重点工程的开工将驱使水泥价格再次进入上涨通道。 资产负债表进一步优化。期末公司在手现金达9.8亿元，远远覆盖公司有息负债（4.5亿元），继续呈现净现金状态。因归还到期银行借款，期末公司短期负债清零，总资产负债率约28.66%，较19年末下降约1.5pct，较去年同期下降约2.6pct，资产负债表持续优化。 风险提示：重大工程落地不及预期、区域供给恶化、原燃料大幅涨价。

维持“增持”评级。我们认为20Q1为公司全年业绩增速底部,二季度始有望逐季改善,中国巨石已处于历史底部估值区间,玻纤行业供给收缩+内需改善(海外疫情拐点将至)+结构性涨价显现,此时正是中长期布局之时。维持公司2020-22年EPS0.65、0.81、1.01元的预测,分别同增7%、25%、25%,维持目标价13元。 当前已处于近五年估值底部区间。按5月11日收盘价计,公司PE_ttm仅16X,PB(MRQ)仅1.9X,为历史底部估值区间,公司近五年PE_ttm/PB(MRQ)中枢分别为18.5X/2.6X,低估值具显著安全边际。 供给端已先行收缩,5月海外需求将逐步好转。自2019年8月始,巨石、泰山部分老产线因搬迁陆续关停,行业总产能合计减少43万吨,新进入者产能释放取消或延后。需求端20Q1在风电及海外需求拉动下玻纤企业发货皆超预期,其中3月产销率普超100%;4月后海外疫情加剧但国内已然缓解,因此即使在欧美及东南亚普遍停工停产的最严峻4月,巨石仍产销平衡。5月欧美管控陆续放开,我们判断下半年有望看到国内+国外需求井喷,大幅释放玻纤需求红利。 19Q4后玻纤价格磨底,分阶段呈现结构性涨价。19Q4后多数小企业亏损,玻纤价格基本探底,且产品结构性涨价:主流缠绕直接纱部分品种2019年11月涨价约150元,毡用纱及板材纱2020年4月上旬涨价100-150元不等。而电子布价格自19年底部的2.8元/米已涨至3.2-3.6元/米,我们认为玻纤价格已然触底,下半年始景气有望中长期逐级抬升。 风险提示:疫情影响加剧、美国经营不及预期。

维持“增持” 评级。公司发布 2020年一季报,实现营收 24.4亿元,同比小幅下滑2.2%,归母净利3.1亿元,同减38%,扣非后归母净利3.3亿元,同减26.8%,符合市场预期。维持公司2020-22年EPS0.65、0.81、1.01元的预测,分别同增7%、25%、25%,维持目标价13元。 销量逆势增长,创历史最好的一季度。虽然受2020年春节较早及国内疫情的双重影响,但测算公司粗纱及制品销量超40万吨,同增约6%,创历史最好水平。虽然3月国内疫情压力仍重,但在出口的拉动下,我们判断公司整体产销率仍超100%。4月中上旬海外疫情影响加剧,部分客户被迫砍单或调单,但在国内需求复苏的拉动下,整体产销率仍超90%。4月下旬海外需求已底部趋稳。我们判断二季度海外疫情将逐步缓解,复工复产力度将渐次增强,海外需求将随之走俏。 20Q1玻纤价格延续19Q4后的底部稳态。测算20Q1玻纤及制品均价同比下降约10%,环比基本持平。从价格趋势上看,降价主要发生在2019年前三季度,19Q4后价格底部基本确立。我们判断二季度始需求回暖,价格曲线有望走出翘尾。 负债率基本维持平稳,公允价值变动损失拖累整体业绩。测算期末公司资产负债率约53%,较期初基本持平;一季度末公司在手现金22亿元,较期初增加约7.7亿元,抗风险能力显著增强;Q1人民币较美元贬值产生汇兑收益,公司财务费用同比下降30.6%,但因期末汇率与外汇远期锁定汇率差异产生公允价值变动损失3116万元,摊薄公司利润。 风险提示:疫情影响加剧、美国经营不及预期

维持“增持”评级。公司 2020年一季度实现营收 12.99亿元,同比下滑 29.22%,归母净利 1.6亿元,同减 23.39%,扣非后归母净利 1.4亿元,同减 22.4%,符合市场预期。维持公司 2020-22年 eps0.53、0.67、0.80元的预测,分别同增 6%、27%、19%,维持目标价 6.05元。 20Q1均价同比仍提升,3月中旬后进入压力期 。测算一季度公司浮法原片箱售价约 76元,同增约 4.6元,环比下滑约 1.1元;受益于原材料纯碱价格维持底部,箱成本降至 53元,同减约 5.2元,环比亦下降 1.1元;箱净利 10元,同比提涨 1.5元,环比则下降 2.5元。受湖北及河北沙河限行解禁影响,当前全国玻璃含税均价较 3月中旬下滑超 100元/吨,我们判断浮法降价的压力或延续至 5月中上旬。 受疫情影响,浮法发货阶段性承压。测算一季度公司浮法销量约 1600万重箱,同比减少 880万重箱。3月中旬后华中及华北等地区玻璃企业外销量增加,冲击华东及华南市场,估算 4月中上旬公司整体产销率仍不足九成。根据行业协会数据,截至 4月 10日,浮法玻璃行业库存已增至 5278万重箱,创历史新高。 资产负债率较期初上移,汇兑损失致财务费用增加。期末公司总资产负债率 41%,较期初增加约 4pct,疫情影响之下,公司战略增加原材料储备以及补充流动资金,一季度短期借款增加 91.93%。而测算报告期内产生约 4000万元汇兑损失,致财务费用同增 193.54%。 风险提示 :疫情影响加剧、 原燃料大幅涨价等

公司 2019年实现营收 22.1亿元,同增 0.54%,归母净利 2.9亿元,同增 10.03%,扣非后归母净利 2.7亿元,同增 14.53%,基本符合市场预期。因为疫情影响,我们下调公司 2020-22年 eps 至 0.74(-0.08)、0.94(-0.02)、1.12元,分别同增 7%、26%、19%,根据可比公司估值,下调公司 2020年目标价至 13元。 19Q4, 表观业绩同比下滑, 主要源于玻纤纱及制品价格中枢下降 。测算 19Q4公司实现收入 5.45亿元,同减 11.67%,归母净利 5480万元,同减 19.97%,降幅较前三季度有所放大。我们判断业绩的下滑主要基于两个方面:其一,18年分季度业绩增速前低后高;其二,玻纤纱及制品均价 2019年四季度触底。玻纤纱价格的下滑也拉低公司短切毡等制品价格,公司薄毡价格则相对平稳。 技改促使公司玻纤纱及制品生产效率持续提升。公司 3万吨改 7万吨及 7万吨改 8.5万吨产线均于 2018年投产,产线的技改驱使生产效率大幅提升,测算公司吨纱制造成本降幅超 15%。2018年二季度后业绩增长明显提速,且池窑的扩张形成玻纤纱的部分外销,我们测算 2020年外销约 6万吨。 资产负债表进一步优化。期末公司在手现金达 6.24亿元,短期借款7058.65万元,较 18年末下降超 1亿元,长期负债清零,继续呈现净现金状态,而公司总资产负债率降至 14.25%,较 2018年下降 5.19pct。 风险提示 :疫情影响加剧、原材料大幅涨

维持“增持”评级。公司发布2019年报,实现收入104.9亿元,同增4.59%,归母净利21.3亿元,同减10.32%,扣非后归母净利18.6亿元,同减22.51%,符合市场预期。维持公司2020-22年EPS0.65、0.81、1.01元的预测,分别同增7%、25%、25%,给予公司2020年PE20X,维持目标价13元。 市场份额进一步提升,产品结构持续优化。测算公司2019年玻纤粗纱及制品销量约175万吨,同增12%,估算19Q4销量约49万吨,同比大幅增长32%。19Q4需求回暖预期及涨价促发下,下游贸易商补库,拉动公司玻纤纱及制品销售走高。公司销量增速继续快于行业,市场份额持续提升。产品结构层面,随着E6-E8产品的逐步发力,2019年公司高端产品占比接近70%,较2018年进一步优化(约60%)。 Q4均价中枢延续下行,但底部特征已较为明朗。测算Q4玻纤及制品均价环比下降约8.8%,同比下降约15%。从价格趋势上看,降价主要发生在前三季度,随着多数企业亏损(部分企业亏现金成本),Q4价格触底后小幅回暖,部分产品11月涨价100-150元/吨。 受会计准则变更影响,营业成本与销售费用部分科目调整导致名义毛利率降幅较大,实际盈利能力仍显著领先行业。根据新会计准则,2019年起公司履行合同发生的运输费、港杂报关费及佣金计入营业成本,导致公司2019年毛利率降至35%,若剔除此因素影响,公司毛利率仍在39%左右,继续领先行业。 风险提示:疫情影响加剧、美国经营不及预期。

维持“增持”评级。2019年公司实现营收136亿元,同增18.6%,归母净利13.8亿元,同增48.4%,扣非后归母净利11亿元(17-18年因金风赔偿非经常性损益减少),同增18%,符合预期。考虑到疫情影响,下调公司2020-22年EPS至0.9(-0.02)、1.06(-0.1)、1.3元,分别同增9%、18%、22%,给予公司PE16.8X,下调目标价至15.1元。 玻纤量增价跌,结构优化重于行业逻辑。2019年板块实现营收59.4亿元,同增1%,归母净利8.3亿元,同降13.5%。我们认为主要为前三季度玻纤景气低迷致价格持续下行,测算全年均价同比下降约7.6%;销量层面,2019年合计销售玻纤及制品92.4万吨,同增9.3%,整体而言公司经营优于行业。 风电业务2019年虽受巴沙木短缺影响,但仍实现同比高增,2020年“抢装”逻辑延续。2019年公司风电收入51.7亿元,同比大幅增长52.7%,净利润4亿元,同比翻倍。受巴沙木短缺影响,风电装机不及预期,但公司叶片销售同比仍大幅改善,19年下半年随着部分替代材料的使用影响略有缓解,但成本的增加仍造成盈利水平的下探。 锂电池隔膜扭亏为盈,并购增效驱动有质有量成长。中材锂膜经营改善,湖南中锂9月份并表,2019年板块实现收入3.5亿元,净利润6000万元,扭亏为盈。期末公司已具备隔膜产能达9.6亿平,规模跃居行业前三,同时成为CATL等主流电池企业核心供应商,实现批量供货,报告期内公司合计销售锂膜近4亿平米。 风险提示:原材料供应持续短缺、疫情影响加剧

维持“增持”评级。公司预计2019年归母净利同增9.1-14.28亿元,同比增加18%-28%,符合我们的预期。维持公司2019-21年EPS 3.13、3.25、3.43元的预测,分别同增27%、4%、6%。根据可比公司估值,上调公司2020年目标价至30元,对应2020年PE 9X。 Q4归母净利同比下降,主要源于奖金的预提及过年费的发放。根据业绩预告倒算,Q4公司实现归母净利区间为12.46~17.64亿元,同比增加-29.6%~-0.34%。我们判断主要影响因素为2020年春节较早,全年奖金的预提及过年费的发放可能提前至四季度,2018年预提时点为2019年1月。 Q4水泥熟料均价同比基本持平,销量则逐月爬坡。测算Q4水泥熟料均价约360元/吨,与2018年同期相较基本维持平稳;Q4吨毛利同比下降约10元,我们判断主因或为12月生产人员奖金预提及过年费的发放;根据公司预告测算Q4水泥熟料销量超2100万吨,同增超6%。从销量趋势来看,我们判断公司10月水泥熟料发货受军运会影响,而会议结束后需求迅速回暖,赶工效应显著。 骨料、混凝土业务稳步拓展。我们测算2019年公司骨料销量超1750万吨,同增21%,混凝土销量超400万方,同增19%。截至2019年底,公司骨料及混凝土总产能分别达3950万吨、2330万方。我们认为公司新业务拓展顺利,将成为公司中长期发展的关键引擎 风险提示:基建力度不及预期、地产新开工大幅下滑。

首次覆盖给予“增持”评级。我们认为从投资而言防水材料是个不起眼的好行业,科顺作为品牌防水龙头之一,抢先完成全国布局有望获得超越行业的成长性,预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.59、0.78、0.96元,参考可比公司估值给予目标价 16.80元,对应 2019年 PE28.47倍,首次覆盖给予“增持”评级。 防水市场空间足够大,分散格局正在发生变化。我们测算当前防水材料行业市场容量或超过 2000亿元,行业空间可观。行业格局依然分散,TOP10企业市占率不及 10%。2016年行业仅有 7家企业营收超过10亿元;近期观察到防水企业上市数目增加,行业分散的格局或正在改变,政策门槛、环保等因素促使淘汰落后加速。 下游地产集中度提升,品牌龙头顺势抢占市场份额。由于下游集中度提升引发的防水品牌集中度提升和消费升级,使过去几年龙头企业如雨虹、科顺等公司成长性显著快于行业,市场份额提升,利润加速集中;而从三板企业来看,过去 4年几乎无增长,行业明显分化; 结盟大地产商,区域防水龙头走向全国。公司上市后将完善渠道布局打造 8大基地全国性覆盖,直销+经销的模式,有望实现地产集采客户渗透率加速提升,目前是碧桂园、万达等大地产商的客户;同时品牌力提升,同步发力民用建材;科顺中高层持股超 8%激励充分,未来成长性有望拉大与行业整体水平的差距。 风险提示:地产投资大幅下滑、原材料超预期涨价等。